注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：变异病毒恐慌蔓延 全球开启避险模式

上周五南非变异病毒引发全球恐慌情绪，全球风险资产遭遇“黑色星期五”，美国、欧洲及亚太股市主要股指收盘重挫，道指跌逾900点，创今年最大跌幅。大宗商品普遍录得调整，美油主力合约跌13.04%，LME铜、锌、铝分别录得下跌3.64%、3.56%、4.62%。避险资产受到追捧，美债收益率大幅下挫15.8个基点，10年期美债收益率跌15.81个基点报1.482%，COMEX黄金收涨0.45%。

目前，世界卫生组织（WHO）召开特别会议，宣布将非洲南部报告的新冠变异毒株B.1.1.529 标记为“担忧变体”（variant of concern），并用希腊字母Ο（ Omicron）命名。

为什么O变种会造成如此大的恐慌情绪，首先该变种更具传播性和突变性，O变种总共有50个突变，是Dealta变种的两倍，其次，目前还不确定mRNA疫苗还能否对该病毒构成防护效果，更为关键是该病毒再次加剧了防疫封锁，美国、英国、新加坡、德国和以色列均停止了来自南非、博茨瓦纳和其他四个非洲国家的航班。市场担忧再度重演2020年的全球疫情局面，因此造成了本轮的风险资产调整。后续需要确认几大要点，1、mRNA疫苗是否真的对该变种失效（预计两周实验期）；2、是否会引起更多的防疫控制政策；3、该病毒变种的扩散情况；4、全球研发新型疫苗的周期（美国疫苗企业目前预计100天）。在上述风险未能明朗前，我们短期将风险资产调整为中性，建议关注国债、黄金等避险资产。值得关注的是，由于国内疫情管控显著优于海外，加之国内经济托底政策或将进入再发力窗口期，因此，国内风险资产表现或将强于海外风险资产。

策略（强弱排序）：风险资产中性，关注国债、黄金等避险资产；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

商品策略：病毒变种冲击全球经济预期 原油大幅调整拖累整体商品

上周五南非变异病毒引发全球恐慌情绪，大宗商品普遍录得调整，美油主力合约跌13.04%，LME铜、锌、铝分别录得下跌3.64%、3.56%、4.62%。避险资产受到追捧，美债收益率大幅下挫15.8个基点，10年期美债收益率跌15.81个基点报1.482%，COMEX黄金收涨0.45%。

为什么O变种会造成如此大的恐慌情绪，首先该变种更具传播性和突变性，O变种总共有50个突变，是Dealta变种的两倍，其次，目前还不确定mRNA疫苗还能否对该病毒构成防护效果，更为关键是该病毒再次加剧了防疫封锁，美国、英国、新加坡、德国和以色列均停止了来自南非、博茨瓦纳和其他四个非洲国家的航班。对于商品而言，疫苗失效风险和更进一步的防疫封锁预期对线下消费、航运和出行造成剧烈冲击，原油和以原油为成本的商品首当其冲，其次是全球经济预期调整下的各项工业品。

后续需要确认几大要点，1、mRNA疫苗是否真的对该变种失效（预计两周实验期）；2、是否会引起更多的防疫控制政策；3、该病毒变种的扩散情况；4、全球研发新型疫苗的周期（美国疫苗企业目前预计100天）。在上述风险未能明朗前，我们短期将整体商品调整为中性，建议关注贵金属等避险资产。值得关注的是，由于国内疫情管控显著优于海外，加之国内经济托底政策或将进入再发力窗口期，因此，内需型工业品表现或将强于外需型工业品。

策略（强弱排序）：整体风险资产中性；关注黄金、白银等避险资产。

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表：央行稳增长逻辑不变，PPI推高企业盈利

宏观市场：

【央行】11月22日-11月26日央行公开市场有2100亿元逆回购到期，当周共进行4000亿元逆回购投放，实现净投放1900亿元。本周将有4000元逆回购到期，同时叠加月底效应，预计流动性需求较大。

【财政】11月22日-11月26日当周一级市场共发行利率债114只，实际发行总额3410.7亿元，净融资3034.5亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为201.8、1878.4、954.3亿元（与上周相比分别变动2600.6、-520.8、135.5亿元）。后续一级市场等待发行利率债97只，计划发行金额3612亿元。二级市场方面，当周利率债收益率普遍下行，其中10年期国债收益率变动幅度最大，为下行11BP；国债期货全线明显收涨，国债收益率全面下行，10Y国债收益率下降11bp。此外，本周政府债将合计发行4157.3亿（不含91天贴现），周二发行量较大。

【金融】11月22日-11月26日当周资金面偏宽松，隔夜价格显著下行。全周来看，银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天的银行间质押回购利率分别变动-28.7BP、22.11BP和3.2500BP至1.7503%、2.4401%和2.484%；银行间市场存款类机构隔夜、7天、14天的银行间质押回购利率分别变动-29.7BP、12.31BP和-1.730BP至1.6941%、2.26%、2.3106%；Shibor隔夜、7天、14天的银行间质押回购利率分别变动-28.6BP、7.600BP和-0.099BP至1.712%、2.247%和2.322%。

【企业】11月22日-11月26日一级市场当周共发行367支非金融信用债，金额合计2885亿元，净增量为463亿元，发行和净增分别环比下降14%和64%；发行收益率方面，除3-5年AA评级外发行利率均有所下行。二级市场成交量有所上行，环比上升约17%，成交量约7564亿元。成交收益率在各评级期限出现分化，1-3年各评级均有所下行；1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别变化1bp、-3bp和8bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行4bp、10bp和13bp，3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-3bp、-5p和28bp。

【居民】11月22日-11月26日新房、二手房分别成交4.2万套、1.3万套，环比降12%、升10%，新房成交环比回落。11月新房日均成交同比降26.1%，降幅较10月收窄百分之0.7。年底推盘旺季叠加按揭端政策缓和，后续成交有望逐步企稳。当周百城土地供应建面3876.2万平、成交建面885.5万平，环比升27.1%、升13.1%；成交溢价率0.7%，环比降百分之3.8。其中一、二、三线成交建面分别占比10.8%、19.2%、69.9%，环比分别升百分之9.6、降百分之27.6、升百分之18.1。

国债期货：利率望破前低

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.24%、2.56%、2.69%、2.86%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、27bp、14bp、62bp和30bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.37%、2.7%、2.92%、3.14%和3.12%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、42bp、19bp、77bp和44bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.75%、2.44%、2.48%、2.65%和2.53%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为78bp、9bp、4bp、90bp和21bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.71%、2.25%、2.32%、2.35%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为77bp、24bp、16bp、64bp和11bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.14%、0.32%和0.58%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.01元、0.08元和0.26元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0057元、0.0021元和-0.0473元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行OMO全周净投放1900亿，资金面总体平稳，期债全周上涨为主，长端利率下行幅度较大，反映紧信用预期仍是主导因素。此前三季度货币政策报告释放边际宽松信号，报告删除“管好总闸门”，强调经济下行压力增大，引发宽货币预期升温，而此前市场议论的地产放松也并未真正实现，11月地方债发行并未提速，宽货币降温升温，宽信用预期降温的情形下，利率望延续下行走势，国债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，基差再度回落，净基差接近0，水平偏中性，期现策略暂不推荐；跨品种价差维持观望的态度，主因资金平稳，宽信用预期反复。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷。

股指期货：变异病毒打击市场风险偏好，短期保持谨慎

短期来看，最新变异病毒传染速度远超之前的Delta病毒，未来能否得到有效抑制尚存较大的不确定性；同时目前全球多个国家和地区的病毒感染人数频创新高，全球单日新增确诊病例超过60万例，刷新今年9月份以来新高；该变异病毒出现之后，全球防疫措施再度升温，德国绿党领袖贝尔伯克不排除德国会实施封锁措施，英国已宣布暂时禁止南非人入境；新加坡限制南非和博茨瓦纳的游客入境；印度也将限制来自南非和其邻国的游客。考虑到变异病毒能否攻克的不确定性以及全球防疫措施再度升温对全球经济增长预期的削弱，短期市场风险偏好遭受打击，我们对权益市场转为谨慎态度。

中长期来看，一方面随着经济下行压力的增强，地产政策存在边际放松的可能，另一方面随着央行定向贷款支持政策的继续发力，国内信用环境存在着边际改善空间，近期各项碳减排支持工具推出后，2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款也即将落地；近日召开的国务院常务会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。国内信用环境预计在上半年逐渐改善。国内股指的走势与信用有较大的相关性，国内M1同比与Wind全A月度同比走势具有较大的相关性，国内信贷脉冲领先沪深300月度收益率大概半年左右，未来随着国内信用环境的逐渐改善，国内信贷脉冲或止跌企稳，有所反弹，滞后于信贷脉冲的国内股指也将表现偏强。

投资主线方面，我们认为继续可关注以下三条主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：中性

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：病毒变异引发市场担忧，油价大幅下挫

上周五南非发现的最新新冠病毒变种Omicron导致市场出现恐慌情绪，周五油价跌幅超过10%，这一黑天鹅事件让市场担忧未来变种可能在全球快速传播，各国防疫政策再度收紧导致石油需求再度大幅回落，且令市场担忧的是疫苗对新病毒是否有效目前仍有较大的不确定性。从目前的情况来看，Omicron已经在南非等多个非洲国家快速传播，而欧洲、香港等地也已经发现相关个例，WHO认定Omicron为密切关注变种（VOC），同时美国、英国等国家已经迅速采取行动限制南非等地的入境，此外，多家药厂如辉瑞都已经开始研究测试其疫苗对新变种的有效性，并表示可以再6周内调整现有mRNA疫苗以适用于新病毒，并在逃逸变种被识别出来的100天开始首批疫苗的发货。截至目前关于病毒本身的信息还不充分，仍有待进一步观察和官方权威信息，市场对于Omicron的担忧主要体现在三个方面：传染性、疫苗有效性、重症或致死率。就目前来看由于Omicron相比Delta有更多的突变，因此其高传染性似乎无法避免，当前南非的疫情感染曲线也似乎证实当前病毒的高传染性，而疫苗有效性和重症致死率需要等待更多数据或者药厂结果才能知晓。

具体到对石油市场的影响来看，我们认为周五的下跌更多是在疫情出现黑天鹅事件叠加感恩节期间市场流动性较差所致，在仍旧缺乏变种病毒关键信息的情况下，市场反应略显过度，不过由于各国均在第一时间公布了对南非在内的非洲疫情热点地区的旅行限制，这对于目前尚处于复苏的航煤消费是重大利空，而如果后续各国防疫措施进一步收紧，跨境商旅再度收紧的情况下，不排除航煤消费会掉头向下，而如果新病毒在全球主要经济体内部扩散，那么将会影响各国的石油交通消费，目前全球主要地区的交通拥堵指数已经恢复至90%以上水平，如果出现最悲观的情况，即当前疫苗对新病毒有效性较弱且有较高的重症致死率，全球防疫再度收紧的情况下，不排除会出现2020年4月的重演，当时石油消费在1个月时间内暴跌近20%，虽然由于各国已经对新冠有了较多的防控经验，但即便是影响石油消费5%，对于明年的供需平衡表的边际影响都会非常大，且叠加美国在内的各大国家已经决定抛储，这使得明年的油价更加倾向于下行风险。

考虑到目前的疫情形势，欧佩克是否会做出应对是市场关注的焦点，今年下半年欧佩克增产不及预期，除了对于高油价的需求以及伊朗重返市场的可能性外，疫情的不确定性也是其中的主要原因之一，我们认为当前出现疫情变种会让欧佩克进一步审视自己的增产计划，不排除在未来缩减增产规模甚至再度减产，因此我们认为油价很难再度重演去年二季度时的黑天鹅行情，更多是在一个相对合理的区间波动。

策略：中性偏空，做多柴油裂解价差

风险：中东地缘政治风险，变种病毒影响不及预期 

燃料油：疫情恐慌下油价大跌，燃油成本支撑减弱 

上周五国际原油价格直线跳水，Brent与WTI单日跌幅均超过10%。从燃料油自身市场的角度而言，首先油价的大幅下跌将导致成本端支撑崩塌，对高低硫燃料油单边价格来说都是一大显著利空。而对于燃料油的实际供需层面，疫情恶化对与人相关的交通活动冲击尤为直接，汽柴油与航煤需求可能受到更显著的损失，这些油品跟低硫燃料油的关联相对紧密，因此低硫市场也会受到间接的利空。此外，燃料油主要消费下游航运、发电、工业等领域受到疫情的影响可能相对小一些，且如果疫情真地导致主要油品的需求大幅下滑，那么全球炼厂开工负荷也会随之下滑，对于燃料油供应存在抑制效应，甚至会大于需求的潜在降幅。

总体来看，我们认为在疫情的威胁下，油价的崩塌将导致FU、LU单边价格跟随成本端大幅下行。此外，在疫情恶化的假设下高低硫价差可能也有所承压，一方面是考虑低硫油跟汽柴煤的关联更强，另一方面油价中枢下移的背景下各油品间的价差存在一定收敛的倾向。但目前来说，新型病毒对全球经济与交通活动究竟有多大程度的冲击仍难以断言，油价趋势也极不明朗，在形势更加明朗前我们建议观望为主。

单边价格策略：中性偏空，暂时观望为主

风险：无

价差策略：前期LU-FU多单可暂时离场，等疫情形势更明朗后再操作

风险：无

LPG：疫情恐慌下油价大跌，LPG盘面继续承压

上周五国际原油价格直线跳水，Brent与WTI单日跌幅均超过10%。从液化气自身的市场角度来看，疫情担忧下油价的大跌对市场存在显著利空，尤其内盘PG将进一步承压。一方面，油价下跌导致LPG成本端支撑减弱，进而导致外盘丙丁烷以及国内液化气现货价格面临下行压力，但由于LPG与原油的相关性没有其他成品油那么大，且冬季取暖燃烧需求不会受到疫情的直接冲击，且近期LPG对原油的价差已经从高位回落，因此预计外盘丙丁烷与国内民用气现货价格的降幅不会像原油那么大。但对于目前的内盘PG来说，更重要的利空点在于油价大幅回撤将导致汽油价格跟随下跌，由调油下游的传递使得国内醚后碳四市场承受更明显的压力。我们此前提到国内PG盘面相较现货表现显著偏弱的原因很大程度上来自于交割品表现分化以及仓单增加带来的交割压力，其中醚后碳四的相对弱势使得盘面锚定的最便宜交割品出现漂移，叠加仓单的压力导致PG期价对基准现货价格深度贴水。近两周烷基化开工率的提升一度带动醚后碳四价格反弹，盘面压力边际缓解，但这次原油端的崩塌将再度拖累醚后碳四价格，进而导致盘面压力重新增加。

总体来看，我们认为在旧的仓单压力未完全缓解、且原油端出现新的利空背景下，PG盘面将继续承压，但考虑到目前新型病毒对全球经济与交通活动究竟有多大程度的冲击仍难以断言，油价趋势也极不明朗，在形势更加明朗前我们建议保持谨慎。

策略：中性偏空，暂时观望

风险：无

沥青：原油端支撑崩塌，沥青盘面承压

逻辑：虽然近期国内沥青库存延续着下滑趋势，但目前下游需求除了阶段性赶工外缺乏实质性提升，基本面对市场的驱动不足。在此背景下，原油成本端支撑的崩塌将导致沥青市场显著承压，上周五国际原油价格直线跳水，Brent与WTI单日跌幅均超过10%。我们认为如此猛烈的下跌主要来自于对疫情的恐慌，上周世界卫生组织在召开紧急会议后向全世界拉响警报：一个令人担忧的新冠病毒新变异株正在世界各地传播，各国亟需提高警惕，采取应对措施。该病毒被命名为（Omicron；B.1.1.529），目前正以惊人的速度在非洲和非洲以外地区传播，迫使多个国家暂停与南非等国的航线。如果这种病毒的抗疫苗性和高传染性被证实，对于全球防疫系统将造成巨大冲击，可能再次引发各国增加封锁与防疫措施，进而导致交通活动与油品需求大幅下滑。但目前来说，新型病毒对全球经济与交通活动究竟有多大程度的冲击仍难以断言，油价趋势也极不明朗，因此近期建议谨慎操作，保持对疫情以及原油端趋势的关注。 

策略建议及分析：

建议：中性偏空，暂时观望

风险：无

PTA：原油大跌拖累PTA成本下挫，聚酯工厂集中减产

上周五较本周五变化，TA2201收于4796元/吨，较前一周-146元/吨。现货方面，PTA4736元/吨，较上周-136元/吨，TA基差-60元/吨，较上周+10元/吨，PTA加工费557元/吨，较上周+87元/吨；PX866美元/吨，较上周-47美元/吨，PX加工费146美元/吨，较上周-9美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率78.1%（+8.8%），PX亚洲开工率75.9%（+4.8%）。浙石化PX继续提负，浙石化总开工率上升至85%至90%，且二期第二条250万吨计划下周出品，亚洲PX进入持续快速累库周期。但PX加工费已左侧压缩至低位。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率82.8%（+1.6%）开工仍处于偏高位置。盛虹150万吨恢复，福海创恢复至9成。目前PTA加工费偏高在550以上，但下方压缩空间有限，12月有恒力250万吨以及逸盛大化225万吨等装置检修预期，关注兑现程度。

终端供需方面，江浙织机开工66%（-4%），加弹82%（+0%），江浙地区仍有局部限电；终端新订单小幅反弹，对长丝投机补库天数小幅回升。本周本周长丝库存压力缓解，本周POY库存天数19.2天（-2.4）、FDY库存天数26.1天（-2.9）、DTY库存天数19.5天（-0.6）。聚酯整体开工率87.7%（-0.1%），直纺长丝开工率71.6%（-11.7%）。聚酯工厂有联合减产计划，预期12-1月聚酯开工率降至83%以下。

涤短工厂开工率85.5%（+2.1%），涤短工厂权益库存天数1.4天（-4.6），短纤产销放量，库存快速回落。瓶片工厂开工率77.5%（+0.2%），瓶片工厂库存天数回落至一周以内。

总体来看，11月26日原油大幅下挫，拖累PTA成本型下挫。PX浙石化新增产能250万吨投产，PX进入持续快速累库周期，PX预期持续底部运行。本周PTA加工费在550以上偏高，聚酯工厂集中减产降负预期下，12月平衡表从小幅去库重新转为持续累库预期。但PTA加工费再压缩空间亦有限，若加工费低位或吸引亏损性检修以再平衡。

策略：

单边：谨慎看空，原油拖累PTA成本型下挫，PX浙石化新增产能压制加工费，PTA加工费短期高估有回调需求。

跨期套利：12月再度累库预期，1-5价差反套

关注及风险点：

原油价格波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度

甲醇：兴兴MTO恢复，关注12月去库预期

上周截止周五，MA2201收于2651元/吨，较前一周+51元/吨。现货方面，太仓2756元/吨，较上周+46元/吨，太仓基差105元/吨，较上周-5元/吨；内蒙北线2430元/吨，较上周+180元/吨；鲁南2870元/吨，较上周+270元/吨。

内地供应方面，卓创甲醇开工率64.8%（-0.2%），西北开工率76.6%（-0.6%）。煤头复工仍慢，河南鹤壁、中新、中原大化仍复工待定，兖矿榆林70万吨复工待定、荣信维持单线运行；气头方面，内蒙博源11.19兑现限气停车，但川渝气头目前仅计划12月上旬至1月上中旬停车。西北待发订单量回升至19.3万吨（+9.1万吨），中下游采购热情回暖。

内地需求方面，大唐MTP重启计划取消，继续外卖甲醇。传统下游加权开工率36%（-1.3%），同比仍低位，甲醛19%（+0%），二甲醚16.2%（+0.9%），MTBE51.3%（+3.4%），醋酸负荷79.8%（-12.3%）。

预计11月26日到12月12日沿海地区进口船货到港量50万吨，相比预计11月19日到12月5日沿海地区进口船货到港量48万吨，到港量级未兑现快速回落，关注后续12月进口到港减少情况。外盘装置开工仍偏低，伊朗ZPC1#复工后与2#仅7成， kimiya marjarn低负荷运行、kaveh仍停车中；马油低负荷、BMC仍停车。

MTO需求方面，本周卓创MTO开工率72.1%（+4.3%）。兴兴于11.25恢复，传闻常州富德亦有复工计划。宁波富德MTO计划12.2检修45天。南京诚志二期MTO10月中至年底检修。

库存方面，卓创港口库存92.8万吨（-2.3万吨），其中的江苏库存45.3万吨（+0.6万吨），进口船货陆续卸港入库，但提货量明显回落；华南19.5万吨（+0.3万吨），浙江73.3万吨（-2.6万吨），浙江排队卸港仍慢。本周隆众西北工厂库存21.6万吨（+1万吨）。

港口仍维持一定尺度的正基差。市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。随着兴兴MTO复工，后续有常州富德MTO复工计划，12月去库预期逐步兑现。

策略：

单边：暂观望，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。但疫情冲击下，原油大跌或拖累整个化工板块的回落情绪，暂回避。

跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。

跨期套利：1-5价差逢低做扩。

关注及风险点：

原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况

聚烯烃：港口库存继续去库，预计后期到港量有所增量

期现价格情况：

11月26日，LLD和PP拉丝基准价分别为8950和8270元/吨，主力合约对应基差分别为285和75。

从外盘价差来看，11月26日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9470元和9306元，进口利润分别为-520元和-1036元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9800元/吨和10800元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11600元/吨 , 较上周下跌250元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为3000元/吨, HD-LLD价差650元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为330元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下降90元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为38.09% 和37.94%。

周度供需和库存情况：

供给方面,11月26日 PE 和 PP 装置开工率分别为90.28%和92.51%。本周新增大庆石化 HDPE 装 置 A 线、东北某合资企业 LLDPE 装置和中原全密度装置小修，上海石化 HDPE 装置大修；其余沈阳化工 LLDPE、华南某合资企业一期 HDPE 和 LDPE、中韩石化二期 HDPE、兰州石化老全密度、扬子石化 LLDPE 等装置继续检修。本周中国 PE 石化检修装置涉及年产能 220 万吨，检修损失量在 3.44 万吨，环比减少 0.18 万吨，目前周度检修损失量处于中等水平，且多数石化企业装置运行正常，国产供应略有增加。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜58%(-2%) , 包装膜56%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编54%(+2%) , BOPP65% (+3%) ,注塑58%(+1%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。

橡胶：变异病毒再现，需求担忧加大

上周胶价重心继续上移，上半周价格在国内供应偏紧支撑下，继续上行，下半周随着期现价差的持续拉大，盘面套保压力增加，上涨受阻，周五则在国内疫情突然以及全球变异病毒重现，市场对于需求端担忧升温，期价明显回落。

国内交易所总库存截止11月26为188350吨（+8827），期货仓单量140470吨（+12300），国内云南主产区11月底停割，后期仓单增量将放缓。截至11月21日，青岛保税区库存延续下降，降幅环比继续增加，主要因下游拿货增加，而到港量始终偏少。后期关注累库拐点。

上周国内外现货价格重心总体上移。据卓创了解，国内现货市场价格重心上抬，橡胶当前低库存支撑仍强，从各胶种来看，全乳胶跟涨积极，越南胶则因刚需薄弱整体跟涨乏力。需求端来看轮胎开工继续保持恢复性提升，且因目前原料库存相对低位，加之当前随着非标价差已经扩大，周内部分套利盘加仓，人混成交气氛略显活跃。青岛市场美金现货均价上涨，因海运费上涨导致船期紧张，到港后延致使现货稀少，入库有限，因此现货价格坚挺。天然橡胶美金船货市场均价上涨，近期国外产区降雨较多，从而支撑中心市场原料胶水收购价格最高攀升至约60泰铢/公斤，支撑美金船货价格整体上移，加之船运依旧不畅，美金近月混合部分升水远月，导致近月货源相对偏紧。截至上周末，天然橡胶升水合成胶850元/吨（+125），近期天然橡胶价格相对强势，带来价差继续扩大。

下游轮胎开工率方面，截止11月25日，全钢胎企业开工率65.96%（+0.48%），半钢胎企业开工率62.25%（+0.99%）。下游轮胎厂为后期的国内小高峰加大生产带来上周开工率延续回升，基于后期限电的担忧，短期开工率有望保持。

观点：目前橡胶基本面变化不大，主要的焦点还是在供应端，上周末南非变异病毒的出现又给市场带来了一定的不确定性，需求端的担忧重现，目前还需要观测病毒的传染程度，如果甚于印度的变异病毒则可能带来全球管控的重新趋严，叠加当前橡胶因期货价格上涨过快导致的期现拉大都使得盘面的短期调整压力增加，盘面价格对于市场情绪的释放完毕还需关注整体市场氛围。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：黄金避险需求或彰显

宏观面

上周，由于鲍威尔连任，美联储会议纪要对加息持开放态度，提升美联储明年加息多次的预期，对美联储可能转向更加鹰派的押注不断增加，前半周美元大幅走强。这使得贵金属价格呈现承压走弱。不过在上周五，随着海外疫情的再度严峻，金融市场波动加剧，美股、美元、美债收益率乃至原油均呈现大幅回落的情况，白银价格也受到了原油的拖累而出现走低，但黄金却因其相对较强的避险属性而较为坚挺，金银比价扩大。故此当下，就操作而言，暂时建议逢低购入黄金这一避险品种。

基本面

上周（11月26日当周），黄金T+d合计成交量为132,736千克，较此前一周上涨2.25%。白银T+d累计成交则为15,421,454千克，较此前一周上涨5.24%。上周上期所黄金仓单为5,154千克，较此前一周上涨2,088千克。白银仓单则是出现了68,114千克的上涨至2,327,516千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨337,135.39盎司至33,590,170.42盎司，而Comex白银库存则是出现了1,592,855.57盎司的上涨至352,819,096.46盎司。

在贵金属ETF方面，上周（11月26日当周）黄金SPDR ETF出现了15.98吨的上涨至992.85吨，而白银SLV ETF持仓出现了33.09吨的上涨至17,085.05吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周上涨0.61%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.45%，光伏板块指数下降4.16%。在光伏经理人方面，截止2021年11月22日（最新）数据，报182.78，较此前一期上涨1.37%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变 

镍不锈钢：精炼镍延续去库，不锈钢库存持续累升

镍品种：

本周镍价先扬后抑，后半周受疫情担忧影响，镍价冲高回落，不过价格回落后，现货成交并未有明显好转，现货升水仍在小幅走弱。SMM数据，本周沪镍库存下降657吨至6147吨，LME镍库存下降7998吨至115446吨，上海保税区镍库存下降500吨至10200吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加757吨至24548吨，全球精炼镍显性库存下降7241吨至139994吨。

镍观点：镍当下供需偏强，精炼镍消费表现强劲，近期随着外围市场情绪回暖，镍价迎来反弹走势，但价格上涨后现货跟涨乏力、成交冷清，镍豆自溶经济性大幅度走弱，且中线供应亦存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价不宜过度追高，暂持观望态度。当前全球精炼镍库存仍在持续下滑，镍不锈钢全产业链库存处于相对低位，低库存状态下价格上涨弹性较大。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍供应预期、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加2.76万吨至46.3万吨，增幅为6.35 %，其中冷热轧同步增加。本周不锈钢期货价格冲高回落，前半周随大势反弹，但力度偏弱，后半周随着外围市场情绪转弱，不锈钢期货价格快速回落，现货价格弱势运行，市场成交偏淡，社会库存继续累升，不过不锈钢期货仓单仍在持续下降至低位。

不锈钢观点：近期不锈钢期货价格跟随外围市场情绪而冲高回落，整体表现偏弱，在不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好驱动，不锈钢价格上行动力不足，建议暂时观望。中线来看，后期双碳政策、能耗双控和限产可能仍会对供应端进行限制，原料端价格亦难有明显松动空间，价格持续回落后消费可能会适度改善，因此不锈钢中线供需或无需过度悲观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢限电限产政策、不锈钢库存、不锈钢消费。

铜：疫情再度来袭 铜价同样呈现走弱

现货情况：

据SMM讯，11月26日当周SMM1#电解铜平均价运行于71,570元/吨72,570元/吨，周度呈先扬后抑的走势。升贴水报价在225元/吨至1175元/吨徘徊，呈现持续走低的态势。

观点：

宏观方面，疫情卷土重来，部分欧洲国家疫情严峻，目前奥地利已实行全国封锁，德国累计死亡逾10万例，险些步奥地利后尘实行全国封锁。11月25日，南非国家传染病研究所（NICD）发表声明称，南非检测到被称为B.1.1.529的新变种新冠毒株。英国称最新发现的变种毒株为“迄今为止最糟糕的”，其突变数量是目前德尔塔变种毒株的两倍，能躲避人体的免疫反应，现有的新冠疫苗可能对其无效。目前英国已计划将6个非洲国家列入旅行红色名单，暂定被列入红色名单国家通往英国。疫情影响逐渐发酵，今日原油下跌也与此有部分原因。本周美联储会议纪要释放了愿为打压高通胀而加快Taper甚至提前加息的信号。会议纪要前公布的美国上周首次申请失业救济人数超预期下降，创1969年来单周新低；而美联储青睐的通胀指标PCE物价指数10月创31年最高同比增速。通胀目前高企，失业数据又传递了就业市场的好消息，市场对美联储鹰派倾向提前加息的期望不减。国内方面，在国家发改委公布召开座谈会研究调控长效机制防止煤价大起大落后，黑色系商品周四夜盘全线下跌，拖累有色板块。周五受疫情的再度拖累，午后动力煤跌停，有色板块下跌幅度明显。

基本面来看，根据SMM，目前进项票短缺问题有所缓解，进口铜持续流入，周度国内保税区库存减少1.73万吨，其中上海保税区库存环比下降1.52万吨，广东保税区库存环比下降0.21万吨。相比来看，社库周度增加1.09万吨，其中上海环比增加1.02万吨，广东环比下降0.03万吨。货源紧张态势缓解，周度平水铜升贴水直线下滑，从周一升水1000元/吨下降至周五的170元/吨。升贴水下降的同时，价差也呈下降态势，周一日盘12-01价差470元/吨，周四夜盘收盘为70元/吨，周五在300元/吨附近。消费端来看，据SMM，国网基建类高压线项目近期下单较密，且交货时间紧张，据悉11月中旬已集中交货一部分，剩余大部分交货时间集中在12月中下旬。截止10月底，电网工程投资完成72%，为冲刺全年目标，在近期现货升水下降的背景下，大型线缆企业有望进入相对密集的采购期，在年底前赶出国网集中交货的订单，在一定程度上提振铜消费。精废价差方面，伴随铜价上涨，精废价差上升至合理区间上方，周五铜价下跌，精废价差随之回落。后续如铜价继续下跌，精废价差重回合理区间下方，将在一定程度上支撑精铜消费。库存方面，LME周度去库6075吨至8.38万吨，周三周四连续两天小幅累库，关注周五库存变动情况。SHFE周度去库4222吨至11937吨。进口方面，LME0-3目前在60美元/吨附近，进口比价走弱。

整体来看，黑色系的下跌对铜价的影响目前看来为短期情绪冲击，疫情的影响目前成为主要因素。升贴水的下降以及价差收敛从表象上来看现货紧张态势缓解，但目前库存仍处低位，同时，年末企业赶工补货存在一定的需求支撑。考虑到疫情不仅改变需求预期，也会对目前供应链产生冲击，因此，应持续观测库存变动以及疫情影响，如低库存状态维持，疫情未做进一步发酵，则判断价格将维持震荡。如疫情冲击显现，则短期价格可能存在破位风险。。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.累库拐点 货币政策导向 能源危机风险

锌铝：市场情绪波动较大 锌铝承压下行

锌：

锌市场变动：截至11月26日当周，伦锌较此前一周降低1.39%至3,183.00美元/吨，沪锌主力较此前一周增加2.78%至23,445元/吨。LME锌升贴水(0-3)由此前一周的37.50美元/吨上升至92.50美元/吨。

锌矿市场：据百川，当周进口矿加工费运行于75-85美元/干吨。国产锌精矿加工费平稳运行，整体运行区间在4000-4400元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4100-4300元，均价4200元；陕西地区TC平均运行在4100-4400元，均价4250元；四川地区运行于4000-4100元，均价4050元；广西地区运行于4100-4300元，均价4200元；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元；湖南地区价格运行于4300-4400元，均价4350元。

 锌锭库存变动：11月26日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存12.08吨，较此前一周增加0.77万吨。保税区库存2.6万吨，较上周不变。LME锌库存较此前一周下降 1.41万吨至16.33万吨。

 下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，60条产线停产检修，整体开工率为77.44%；产能利用率为67.13%，较上周上升0.14%；周产量为80.75万吨，较上周增加0.17万吨；钢厂库存量为50.75万吨，较上周增加0.55万吨。在47家彩涂生产企业中，19条产线停产检修，整体开工率为82.88%；产能利用率为62.62%，较上周上升0.9%；周产量为17.32吨，较上周增加0.25万吨；钢厂库存量为15.46万吨，较上周增加0.33万吨。

 据Mysteel监测国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌117.64万吨周环比降1.35万吨；彩涂27.86万吨周环比降0.47万吨。涂镀总库存145.5万吨周环比降1.82万吨。

 综合观点：上周锌价先扬后抑。周初内外盘锌价大幅提振，主因嘉能可再度宣布收紧欧洲地区锌冶炼产量，周五受海外变种病毒及煤价下跌影响而震荡下行。国内供应端上，虽然云南、四川、广西等地区仍受限电干扰，但部分冶炼厂限电缓解逐渐恢复生产。随着北方暴雪天气以及近期严峻的防疫形势，或会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。需求方面，由于河北、山东等地区环保力度趋严，新政策限制钢厂错峰生产，对镀锌企业造成一定影响。考虑到临近年底，整体需求或难有大的改善。库存方面，周内锌锭社会库存小幅累库。近期欧洲地区电力价格再度走高导致供应端扰动再现。从电价来看，冬季欧洲地区寒流天气影响或将加剧天然气库存消耗致使电价维持高位，但当前俄罗斯地区天然气库存较为充足，若能保证对欧洲的供应，电价仍有回落的可能。从量级来看，嘉能可该生产线停产一个月将影响约0.8万吨锌锭产量，但因暂时不能确定嘉能可检修持续时间，且在电价回落的情况下，企业减产意愿将减弱。因此，在当前国内供需双弱的格局下，海外消息成为价格刺激因素，后市需持续关注欧洲电价变动情况以及对锌冶炼产量的实际影响。短期锌价将维持高位震荡格局，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内外疫情情况 

铝：

铝市场变动：截至11月26日当周，伦铝下降3.39%至2,592.00美元/吨，沪铝主力较此前一周下降1.28%至18,960元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由17美元/吨回落至8.5美元/吨。

 成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格大幅下跌，市场陆续有低价成交出现，部分持货商低价抛售意愿增加，导致市场恐慌情绪加剧。北方市场报价3430-3560 元/吨，跌295元/吨；南方市场报价达到3360-3410元/吨，跌285元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为3430-3470元/吨，跌320元/吨；河南地 区报价3460-3500元/吨，跌290元/吨；山东地区报价3520-3560元/吨，跌 270元/吨；广西地区3360-3400元/吨，跌290元/吨；贵州地区3390-3410元/吨，跌280元/吨。

库存变动：11月26日当周，铝锭社会库存环比减少2.1万吨至101.7万吨，LME铝库存91.59万吨，较上周下降3.28万吨。

综合观点:上周铝价震荡下行，主因受海外变种新冠病毒及煤价下跌牵连，市场恐慌情绪较重，此外，受采暖期影响，河南、山西、山东、内蒙上游氧化铝企业及下游铝加工企业皆有部分企业收到取暖季限产通知，电解铝企业暂未收到有关通知。此前发生事故的云南地区某电解铝厂宣布迅速启动复产，但具体进程尚待观察。国内供应端上，随着煤价下行，电力紧张问题有所缓解，云南地区部分电解铝企业缓慢复产，但需关注实际产出情况且当前能耗双控压力仍存。消费端，由于近期近期铝价处于相对低位，下游补库意愿出现回升。周度铝龙头下游加工企业开工率总体持稳，但考虑到取暖季限产和环保要求影响，年内需求料难有好转。库存方面，周内库存显示铝锭小幅去库，其中仅无锡地区有所累库，主因前期西北地区积压的库存陆续到货且当地需求较差，需关注库存去化能否延续。价格方面，近期房地产政策有所放松，使得市场情绪回暖，但下游消费暂无实质性提振。而煤价再度走跌，使得成本端逻辑再度坍塌。短期内库存若延续去化，对铝价下方会有一定支撑，但当前市场情绪波动较大，建议单边上以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：疫情不断反复，商品承压下行

上周，成材期现货价格均出现明显反弹。至上周五收盘，螺纹主力2205合约收4104元/吨，较上周上涨130元/吨，涨幅3.27%。热卷主力2201合约收4542元/吨，较上周上涨79点，涨幅1.77%。现货方面，上海螺纹现货4740元/吨，较上周上涨50元/吨，上海热卷现货4720元/吨，较上周上涨60元/吨；基差方面，螺纹05合约772元/吨，较上周上涨了108元/吨，热卷01合约178元/吨，较上周下跌19元/吨；上周建材每日平均成交约18.3万吨，环比上周下降0.7万吨，成交量经过一周时间将前期被压制的市场需求均得到有效释放，后期成交将恢复较低水平且因季节性因素会持续走低。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量897.1万吨，周环比下降7.1万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.66%，环比上周下降0.69%，同比去年下降16.67%；高炉炼铁产能利用率75.23%，环比下降0.11%，同比下降17.24%；钢厂盈利率58.01%，环比增加15.15%，同比下降34.63%；日均铁水产量201.67万吨，环比下降0.31万吨，同比下降44.46万吨；上周各品种中，卷板产量回调最大，建材基本维稳，总体仍维持供应下滑态势。

消费方面：上周五大成材表观需求954.4万吨，周环比增加8.6万吨，其中螺纹表观需求313万吨，周环增加13万吨，热卷表观消费294万吨，周环比下降9.2万吨。近期钢材消费仍属于偏弱低位运行。

库存方面：上周全国五大成材库存加总1596万吨，周环比减少57万吨，其中螺纹库存708万吨，周环比减少46万吨，热卷库存331万吨，周环比减少2万吨。库存周环比去库小有增加，主要体现在钢厂端，总体仍处历史高位水平，后期明显改善的空间以及时间均较为紧迫，未来即将步入累库周期，明年将带着明显多于往年的期初库存展开冬储。

整体来看，根据当前统计局已经公布的数据来推演，前11个月国内压减粗钢产能3000万吨的任务将会超额完成，那么结合当前的市场供需形势，主要是盈利水平，预计12月份产量理论上可以环比回升，且回升幅度理论上可以达到月度2000万吨级别，由此可见后期供应压力将会巨大，反观消费端，由于建材的季节性特点，现阶段是每年的消费最淡的季节，且消费还将持续处于下滑趋势。近期央行、银监会再度表态稳地产，但更多的仍是强调平稳，而非刺激；开发贷和按揭较前期均有缓和，但仍未传导至工业品消费层面，而从季节性来看，消费旺季逐渐将过，传导到施工端仍需一定的时间。钢厂成本也出现明显松动，在原料端难有大幅反转的背景下，叠加对未来的消费预期水平，成材仍存在较大压力。后期重点关注基差波动情况、库存的变化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国家经济刺激或房地产政策大幅放松，原料价格超预期上涨等。

铁矿石：干扰因素增多，矿价延续承压

上周铁矿石价格明显反弹，虽然发运量、到港量齐增，港口库存也延续累库，但随着下游钢厂利润修复，叠加消息面对房地产信贷可能边际放松的烘托，市场普遍预期钢厂复产将带动铁矿需求，铁矿价格整体也呈反弹走势。截止上周五收盘，铁矿01合约报收575.5元/吨，周环比上涨39.5元/吨。现货方面，日青京曹四港最低价666元/吨，周度环比涨104元/吨，超特粉428元/吨，周度环比涨66元/吨。基差方面，变化不大，至上周五收盘，PB粉对应01合约基差132点，周度环比走扩14点，超特粉对应01合约基差16点，周度环比收缩28点。普氏62%美金指数103美金，周度环比涨16美金。

供应方面，本期Mysteel新口径全球发运总量3280万吨，周度环比增加566万吨，其中澳洲发运量环比增加272万吨至1819万吨；巴西发运量环比增加150万吨至609万吨；非主流发运701万吨，周度环比增加143万吨。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.66%，环比上周下降0.69%，同比去年下降16.67%；日均铁水产量201.67万吨，环比下降0.31万吨，同比下降44.46万吨。

库存方面，本周Mysteel统计中国45港铁矿石库存总量15251.47万吨，环比累库145.28万吨。日均疏港量281.41万吨，环比降8.34万吨。目前在港船舶数158条降9条。

整体来看，上周发运量和到港量双增，港口疏港量降低，整体供应端延续宽松状态；需求端，虽然钢厂利润修复带动部分钢厂积极复产，但因区域限产钢厂检修增多，日均铁水产量创新低，实际需求增量并不明显。下周全球发运或将延续增量，下游钢厂仍有新出检修计划，中期供需宽松格局不变；另外，南非发现新的新冠变异毒株，引发国际社会担忧，外围市场波动或将加大。多重因素影响下，本周铁矿价格仍延续承压。

策略：

单边：长线中性偏空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：国家对经济或房地产政策放松或刺激，矿山出现大范围减产，海运费上涨风险等。

焦炭焦煤：双焦基差回归 盘面修复反弹

焦炭方面，上周期货小幅回升，焦炭2201合约收于2857元/吨，环比上涨95.5元/吨，整体依旧呈现缩量减仓震荡向上走势。焦炭基差较上周回归至101元/吨，目前期货仍小幅贴水现货仓单。上周焦炭市场已经落实了第七轮降价，而河北、山东部分钢厂本日再度提降第八轮，焦钢博弈加剧。

从供给端看：焦企日产略有上升，焦企供应端仍无明显压力。Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为67.97%，环比上周减0.09%；日均产量49.34万吨，环比减0.06万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产46.03万吨，环比增0.34万吨；剔除淘汰产能利用率86.31%，增加1.93%。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.66%，环比上周下降0.69%，同比去年下降16.67%；高炉炼铁产能利用率75.23%，环比下降0.11%，同比下降17.24%；钢厂盈利率58.01%，环比增加15.15%，同比下降34.63%；日均铁水产量201.67万吨，环比下降0.31万吨，同比下降44.46万吨，生铁产量维持低位，焦炭消费长期来看难以乐观。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存197.67万吨，减少20.14万吨。全国247家钢厂焦炭库存679.57万吨，增加1.75万吨，平均可用天数15.36天，增0.69天。全国110家钢厂样本，焦炭库存399.83万吨，增加8.38万吨，平均可用天数14.65天，环比增加0.56。近期受钢厂冬储备货以及投机需求增加等因素影响，下游采购需求有所提升，部分焦企出货情况有所好转，厂内库存压力得到缓解。

焦煤方面，上周焦煤和焦炭走势相近，暂时下跌结束小幅回升，焦煤2201合约报收于2010元/吨，周环比上涨148元/吨，低位减仓缩量盘整。上周焦煤现货价格快速下行，期现价差大幅收窄，进口煤方面蒙煤进口重新调回500车/天左右，供给逐步稳定，近日发改委进一步完善煤炭市场价格形成机制，引导煤炭价格在合理区间运行，防止煤价大起大落，焦煤市场悲观情绪稍有缓解。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂开工率70.09%，较上期值增加0.21%；进口焦煤方面，受国内煤价大幅下降影响，国内焦煤价格优势显现，带动部分进口煤价格连续下调。蒙煤方面，主要口岸日通关车辆数维持500车以上，且年底前蒙煤通关车辆仍有增加预期。 

从消费端看：Mysteel调研数据显示，230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为67.97%，环比上周减0.09%；日均产量49.34万吨，环比减0.06万吨；当前独立焦企开工主要以低位震荡为主；247家钢企焦炭产能利用率为86.3%，环比增加1.9%，由于钢厂利润回升，焦厂和钢厂阶段性对焦煤有一定补库需求。 

从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，精煤总库存186.98万吨增9.8万吨。230家独立焦企库存1012.91万吨，环比减少54.05万吨，钢厂焦化247家样本库存919.45万吨，增加11.38万吨，港口库存371万吨，减少50万吨，全口径焦煤库存2635.17万吨，环比减少92.88万吨。 

综合来看，焦煤焦炭经历了一个多月的快速下跌，焦炭库存全部累积到焦化厂，焦煤库存累积在矿端，上周由于钢厂冬储备货以及投机需求增加等因素影响，叠加近期成材价格反弹，钢厂利润明显回升，对焦炭需求有好转迹象，目前有适当补库的现象，焦煤焦炭价格有反弹情况，但从长远来看，煤炭保供大前提下，使得远期煤炭供需已经发生改变，叠加进口煤的增量，焦煤已经逐步进入供给宽松状态；焦炭方面，近期主要还是看钢厂消费，不排除钢厂短期适当补库，但考虑到钢厂仍有限产安排，对焦炭需求整体偏低，预计短期内抵制焦价下调的呼声逐渐增多，市场或进入焦钢博弈平台期。后期焦炭现货依然有较大的下行空间，期货近期流动性不足，因此建议观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望 

焦煤方面：中性观望 

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：港口报价止涨企稳 贸易商出货意愿增加

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周动力煤期货2201合约先涨后跌，最终周线以840.8元/吨收尾，跌幅为1.36%，相较前期波幅有所加剧；据汾渭数据显示：截至11月25日，产地指数方面榆林5800大卡指数1062元/吨，周环比涨12元/吨。鄂尔多斯5500大卡指数908元/吨，周环比涨25元/吨。大同5500大卡指数975元/吨，周环涨15元/吨。港口指数方面，截至11月25日CCI进口4700指数115美元/吨，周环比涨10美元/吨。CCI进口3800指数报85美元/吨，周环比涨9美元/吨。

港口库存：截止到11月26日，北方四港煤炭总库存为1467万吨，较19日减少1万吨。其中秦皇岛港煤炭库存562万吨，较19日增加17万吨。曹妃甸港煤炭库存411万吨，较19日增21万吨。京唐港煤炭库存255万吨，较19日增22万吨。黄骅港煤炭库存248万吨，较19日减少61万吨；上周北方港日均铁路调入量为150万吨，较19日减少8万吨。

电厂方面：截止到11月25日，沿海8省电厂库存3230.2万吨，较19日增加309.6万吨。平均可用天数为16.1天，较19日增加0.1天。日耗201万吨，较19日增加18.2万吨/天。供煤量211.3万吨，较19日减少22.9万吨。

海运费：截止到11月26日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2767个点，较25日上涨89个点，整体再度上涨；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1718.75，环比下跌16.35个点，跌幅为0.94%。

观点与逻辑：产地方面，当前煤矿产量逐步攀升，供给充足，尤其鄂尔多斯地区产量不断突破新高。晋陕地区煤矿开工充足，下游拉煤车不减，矿上极低库存运行。国有矿受限价限制，价格变动幅度不大，以保供为主；港口方面，上周因天气因素，北方港口封航导致库存小幅累库。待封航结束后，港口作业效率提升，库存再度下降。因港口资金结构性紧张问题，周初贸易商报价坚挺，下游还盘价格有所提升。但随着周四开始期货下跌，贸易商心态有所变化，报价企稳，以出货为主。下游终端用户以长协为主，实价成交偏少；进口煤方面，上周进口煤市场报价企稳，终端询货有所增加。但因国内供给充足，且后期供给依然有望提升，国内终端对进口煤大多持观望态度；需求方面，当前电厂日耗与去年同期持平，且在寒冬预期下，日耗有望再度升高。且现在北方全面供暖已经开启，随着后期气温逐步降低，用煤量将大幅提升。综合来看，当前供需两旺下的格局是，电厂库存处于高位，且累库速度较快，煤矿低库存运行，下游需求较好。外加不确定的政策性因素，因此我们建议当前观望为主。

策略： 

单边：中性

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态

玻璃纯碱：玻璃现货情绪分化  纯碱整体走势偏弱

观点与逻辑:

玻璃方面，上周盘面主力合约震荡上行，收盘1795元/吨，较上周上涨74元/吨。本周浮法玻璃现货均价2076元/吨，环比下降39元/吨，降幅1.84%。现货端，沙河市场部分厂家价格小幅拉涨，走货整体较前期好转；东北地区受降雪天气影响，企业价格多有下调；华东市场震荡运行，整体去库为主。需求端，终端市场资金依旧紧张，订单情况一般，需求偏弱格局未有改善。库存端，全国样本企业总库存4363万重箱，环比减少7.17%，同比上涨106%，库存天数21.68天。综合来看，本周现货市场涨跌互现，整体呈小幅下行趋势，受地产持续走弱影响，玻璃消费持续低迷，短期供需博弈僵持，建议观望为主。

纯碱方面，上周盘面持续震荡下行，收盘2551元/吨，较上周下跌148元/吨。现货端，华东地区轻质纯碱价格2950元/吨，跌幅10.61%，重碱暂不报价，月底结算，市场出货不温不火，走势稳中偏淡，部分区域价格松动。隆众资讯数据监测，本周纯碱整体开工率环比上升至80%，后续检修减少，整体开工或呈现上涨趋势；本周纯碱产量53.44万吨，较上周减少0.18万吨，降幅0.34%；厂家总库存99.58万吨，环比增加24万吨，涨幅31.84%。供给端，随着装置检修结束，整体产量处于上升趋势。需求方面，需求表现疲软，高价纯碱抵触心态强，采购不积极，消化库存或保持观望。综合来看，近期纯碱市场整体走势偏弱，库存仍保持增加趋势，供需博弈延续，临近月底部分企业即将结算，建议观望为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

油脂油料：豆粕延续涨势，油脂高位走弱

国际油籽市场：巴西外贸秘书处（SECEX)的数据显示，2021年1-10月巴西大豆出口总量为8080.9万吨，上年同期为8126.4万吨。其中出口至中国5618.9万吨，比上年同期减少5%；出口至西班牙353.9万吨，比上年同期增长29%。出口至荷兰为281.7万吨，同比下降13%。MPOA数据显示，2021年11月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比增加0.35%，其中马来半岛减少1.56%，沙巴增加2.35%，沙捞越增加7.77%，马来东部增加3.65%。ITS数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1340778吨，较10月1-25日出口的1208722吨增加10.93%。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存52万吨，环比减少7万吨；上周菜粕库存2.6万吨，环比增加1.4万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+125，华南菜粕现货基差rm01-20。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存106万吨，环比减少1万吨；上周菜油库存36万吨，环比增加2万吨；上周棕榈油库存47万吨，环比增加3万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+420，华北一级豆油现货基差y01+570，华南四级菜油现货基差oi01+150。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。市场机构数据显示11月马棕产量水平超过市场预期，预示马棕产量恢复有边际改善，同时新冠最新变异病毒出现，对全球经济复苏或造成新一轮的压力，也对全球油脂需求带来短期不利影响。虽然油脂长期供需基本面依然偏紧，但短期在价格处于历史高位的情况下，边际上的多个利空因素的出现，或将使油脂价格面临阶段性回调。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看空

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：棕榈油产量不及预期

玉米：关注临储小麦拍卖政策

1.对于现货而言，本周各地分化运行，东北产区局部上涨，华北产区先扬后抑，下半周在深加工企业门前到车量带动下趋于下跌，南北方港口则持续震荡走弱；

2.对于期货而言，我们建议近期重点关注临储小麦拍卖政策，如果临储小麦拍卖重启，则市场矛盾有望转向东北产区新粮上市压力，期现货价格趋于下跌；如果小麦继续停拍，则市场焦点仍将停留在华北供需缺口上，期现货则有望相对抗跌。

玉米淀粉：行业库存继续回升

1.卓创资讯数据显示，本周行业开机率带动行业库存继续回升，淀粉现货价格继续稳中有跌，淀粉-玉米价差亦有小幅收窄；

2.由此可以看出，在前期正反馈逻辑之后，近期供需趋于宽松，但近月基差和华北产区成本支撑依然存在，后期重点留意负反馈的持续性，成本端重点留意华北产区，而供需端则重点留意行业开机率和库存情况。

鸡蛋：现货震荡偏弱运行

1.由于短期缺乏备货需求带动，生产环节与流通环节暂无补库意愿，带动现货价格持续震荡偏弱运行，而期价本周亦弱势震荡，基差整体变动不大；

2.考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

生猪：现货继续震荡上行

1.生猪期现货价格持续震荡上行，带动期价震荡偏强，整体表现为现货强于期货，近月相对强于远月，期价较现货贴水继续扩大，表明市场存在后期现货价格下跌的悲观预期；

2.虽然中期生猪供需依然宽松，供应压力仍然存在，但考虑到市场对春节前需求预期较为强烈，供应压力有望继续后移，近期涌益咨询公布的出栏体重与农业农村部公布的宰后均重均有持续回升，短期现货价格或持续坚挺，继而通过基差对期价构成支撑，在这种情况下，现货和基差走势值得投资者重点留意。

交易建议：

玉米与淀粉：中期看多，短期谨慎看空，建议谨慎投资者考虑玉米1-5反套或淀粉-玉米价差套利，激进投资者可以考虑单边做空。

鸡蛋：中期维持中性，建议投资者观望为宜。

生猪：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机布局空单及套保单。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-26，铜减仓89.47亿元，环比减少5.88%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓32.02亿元，环比增加2.58%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、铜5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、棕榈油、天然橡胶分别成交1524.31亿元、977.44亿元和947.8亿元（环比：-4.21%、23.6%、8.64%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-26，软商品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交3767.8亿元、3144.84亿元和3069.73亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2021年11月26日，沪深300期货(IF)成交999.19亿元，较上一交易日增加7.81%；持仓金额2560.76亿元，较上一交易日增加2.92%；成交持仓比为0.39。中证500期货(IC)成交928.21亿元，较上一交易日增加33.36%；持仓金额3836.04亿元，较上一交易日增加2.14%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交429.15亿元，较上一交易日增加6.9%；持仓金额928.37亿元，较上一交易日增加1.87%；成交持仓比为0.46。

国债期货流动性情况：

2021年11月26日，2年期债(TS)成交280.81亿元，较上一交易日增加38.74%；持仓金额755.11亿元，较上一交易日增加5.83%；成交持仓比为0.37。5年期债(TF)成交190.16亿元，较上一交易日增加1.65%；持仓金额943.86亿元，较上一交易日增加2.5%；成交持仓比为0.2。10年期债(T)成交648.92亿元，较上一交易日增加14.51%；持仓金额1872.07亿元，较上一交易日增加3.13%；成交持仓比为0.35。