注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：WHO上调O变种风险评估 继续关注事件进展

11月29日，世界卫生组织（WHO）召开特别会议，宣布将非洲南部报告的新冠变异毒株Ο（ Omicron）的全球总体风险评估为“非常高”，并且继以色列、摩洛哥之后，日本宣布实施全面旅行禁令，暂停所有国家和地区外国人新的入境。尽管最新O变种感染和死亡数据并不如预期悲观，11月22日后，南非和豪登省（O变种的主要疫区）死亡率迅速下降，南非的新增确诊人数也从1.8万的新增峰值下降至3000左右的水平，但目前关于该变种的几大核心要点尚未有定论，仍需警惕市场风险。

为什么O变种会造成如此大的恐慌情绪，1、O变种更具传播力和突变性，O变种总共有50个突变，是Dealta变种的两倍，并且可能会导致mRNA疫苗失效（目前未有证实）；2、造成了防疫封锁的担忧，美国、英国、新加坡、德国均停止了来自南非、博茨瓦纳和其他四个非洲国家的航班，而以色列、摩洛哥和日本更是颁布了全面旅行禁令；3、上周美国联合各国抛售石油储备，目前有美国、日本、韩国、印度抛售石油战略储备，抛储叠加疫情下石油的快速下跌加剧了恐慌情绪。市场担忧再度重演2020年的全球疫情局面，因此造成了本轮的风险资产调整。

后续需要确认几大要点，1、mRNA疫苗是否真的对该变种失效（预计两周实验期）；2、是否会引起更多的防疫控制政策；3、该病毒变种的扩散情况；4、全球研发新型疫苗的周期（美国疫苗企业目前预计100天）。在上述风险未能明朗前，我们短期将风险资产调整为中性，建议关注国债、黄金等避险资产。值得关注的是，由于国内疫情管控显著优于海外，加之国内经济托底政策或将进入再发力窗口期，因此，国内风险资产表现或将强于海外风险资产。

策略（强弱排序）：风险资产中性，关注国债、贵金属等避险资产的机会；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：奥密克戎变异株恐慌部分消退，债市利率上行

宏观市场：

【央行】11月29日央行为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率为2.20%。由于当日有500亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期，按全口径计算，央行实现净回笼200亿元。

【财政】11月29日国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%。主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行0.59bp报3.2084%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行1.25bp报2.9025%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行1.05bp报2.8545%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行1bp报2.665%。

【金融】11月29日货币市场利率多数小幅上涨，月底之际银行间市场资金供给充足。银存间同业拆借1天期品种报1.8760%，涨14.59个基点；7天期报2.3120%，涨0.12个基点；14天期报2.3580%，跌2.67个基点；1个月期报3.4779%，涨71.65个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8615%，涨16.74个基点；7天期报2.2474%，跌1.26个基点；14天期报2.3529%，涨4.23个基点；1个月期报2.40%，跌1.08个基点。

【企业】11月29日各期限信用债收益率多数下行，全天成交1164亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1249只，总成交金额1163.84亿元。其中664只信用债上涨，101只信用债持平，410只信用债下跌。当日跌幅超2%的信用债共30只，地产债多数收跌，当日涨幅超2%的信用债共11只。

【居民】11月29日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-21%，商品房成交面积较前一日-22%；二线城市商品房成交套数较前一日-62%，商品房成交面积较前一日-61%；三线城市商品房成交套数较前一日-52%，商品房成交面积较前一日-48%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：变异病毒风波的影响有限

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.24%、2.56%、2.7%、2.86%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、26bp、13bp、62bp和30bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.71%、2.93%、3.15%和3.11%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72bp、40bp、18bp、76bp和44bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.93%、2.53%、2.52%、2.61%和2.56%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为63bp、2bp、4bp、68bp和7bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.86%、2.24%、2.3%、2.35%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为63bp、25bp、19bp、49bp和11bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.04%和-0.09%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.02元、0.01元和-0.01元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0005元、0.0131元和-0.0281元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净投放500亿，另有700亿国库定存2个月到期，资金面略有收紧，期债震荡收跌，长端利率上行幅度不大。上周五南非变异病毒造成的全球资本市场恐慌并未在本周一延续，对债市影响有限。当前经济下行压力依然较大，此前市场议论的地产放松也并未真正实现，11月地方债发行并未明显提速，宽信用落实进程不及预期，利率望延续下行走势，国债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，净基差0附近震荡，水平偏中性，期现策略暂不推荐；跨品种价差维持观望的态度，主因资金平稳，宽信用预期反复。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：A股低开高走，继续跟踪变异病毒影响

全球市场下跌扰动下，A股大幅低开，不过随后逐步收复失地，创业板指表现更为突出。上证指数收跌0.04%报3562.7点，创业板指涨1%。两市成交额11776亿元，连续27个交易日突破万亿。汽车零部件掀涨停潮，锂电池产业链活跃，病毒防治、军工、节能电机以及电子烟概念表现较好。元宇宙概念股多数走弱，数字货币题材走低。个股方面，拟设立氢能业务及数字科技子公司，中国能建涨停；因涉嫌信披违法违规被证监会立案，北特科技跌停。沪深两市主力资金净流出274.14亿元。指数低开高收走出独立行情，相对不受疫情扰动的新能源、军工等赛道股吸引大批资金做多，中国能建、比亚迪、华友钴业资金净流入位居前三。北向资金今日净买入32.84亿元。

短期来看，最新变异病毒传染速度远超之前的Delta病毒，未来能否得到有效抑制尚存较大的不确定性；同时目前全球多个国家和地区的病毒感染人数频创新高，全球单日新增确诊病例超过60万例，刷新今年9月份以来新高；该变异病毒出现之后，全球防疫措施再度升温，德国绿党领袖贝尔伯克不排除德国会实施封锁措施，英国已宣布暂时禁止南非人入境；新加坡限制南非和博茨瓦纳的游客入境；印度也将限制来自南非和其邻国的游客。考虑到变异病毒能否攻克的不确定性以及全球防疫措施再度升温对全球经济增长预期的削弱，短期市场风险偏好遭受打击，我们对权益市场转为谨慎态度。

中长期来看，一方面随着经济下行压力的增强，地产政策存在边际放松的可能，另一方面随着央行定向贷款支持政策的继续发力，国内信用环境存在着边际改善空间，近期各项碳减排支持工具推出后，2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款也即将落地；近日召开的国务院常务会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。国内信用环境预计在上半年逐渐改善。国内股指的走势与信用有较大的相关性，国内M1同比与Wind全A月度同比走势具有较大的相关性，国内信贷脉冲领先沪深300月度收益率大概半年左右，未来随着国内信用环境的逐渐改善，国内信贷脉冲或止跌企稳，有所反弹，滞后于信贷脉冲的国内股指也将表现偏强。

投资主线方面，我们认为继续可关注以下三条主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：中性

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：拜登称美国不会再度封锁

继周五大幅下跌之后，油价昨日出现反弹，目前关于新病毒奥密克戎的信息仍不明朗，病毒似乎具有较高传染性，但疫苗有效性以及重症致死率仍需要更多数据测试，目前尚不明确，但根据南非方面的消息，感染奥密克戎后可能以轻症为主，目前市场已经定价了奥密克戎带来的风险和不确定性，未来随着更多信息的披露，病毒的相关影响会更加清晰，昨日拜登表态今年冬天不会封锁和关停，也缓和了市场对于病毒拖累经济和石油消费的担忧，此外，欧佩克在最新的会议上也将重点考虑新病毒的影响，市场未来关注焦点将回到欧佩克的应对上，目前有消息称不排除欧佩克为了应对病毒再度减产。

策略：中性，做多柴油裂解价差

风险：中东地缘政治风险，变种病毒影响不及预期 

燃料油：原油端维持弱势，燃油单边价格承压

在新型病毒的潜在威胁下，原油端维持弱势，且伊朗谈判的进行可能为油价带来进一步的压力。油价的崩塌将导致FU、LU单边价格显著承压，预计短期呈现弱势运行。考虑到目前缺乏对新型病毒Omicron的完整评估，因此油价在大跌之后的后续方向也较不明朗，因此对于FU、LU盘面建议观望为主。此外，无论是油价中枢的下移还是汽柴煤受到疫情的潜在冲击，这些因素对于高低硫价差存在利空，因此前期LU-FU多单可考虑暂时离场，待疫情与原油端形势稳定后再寻求新的操作机会。 

单边价格策略：中性偏空，暂时观望为主

风险：无

价差策略：前期LU-FU多单可暂时离场，等疫情形势更明朗后再寻求机会

风险：无

沥青：疫情前景不明，油价承压并拖累沥青

观点概述：当前对变种病毒奥密克戎的担忧使得原油价格承压，从而拖累沥青期现价格。目前沥青自身基本面的驱动偏弱，预计短期走势更多跟随原油端，考虑到沥青估值已降至相对低位，预计在原油下跌的前提下沥青跌幅会有所不及。但目前来说，新型病毒的危险性以及对全球经济与交通活动的影响程度仍需时间来评估，因此在经历恐慌式的下跌后油价短期趋势还是不明朗。因此近期建议观望为主，重点关注对疫情的消息以及原油端走势。

策略建议及分析： 

建议：中性偏空，暂时观望 

风险：无

PTA：原油拖累PTA成本型下挫

一、浙石化存量装置提负及新增产能带来累库压力

（1）浙石化PX继续提负，浙石化总开工率上升至85%至90%，且二期第二条250万吨计划下周出品，亚洲PX进入持续快速累库周期。但PX加工费已左侧压缩至低位。

二、PTA工厂检修预期

（1）11月26日原油大幅下挫，拖累PTA成本型下挫。（2）盛虹250万吨检修2周。后续检修预期集中，逸盛大化1#225万吨、恒力4#220万吨12月有检修计划；PTA加工费短期偏高，且后续聚酯降负预期，PTA加工费有回调预期。

三、聚酯企业后续存降负可能

（1）由于聚酯工厂有联合减产计划，预期12-1月聚酯开工率降至83%到85%附近。

平衡表展望：聚酯工厂集中减产降负预期下，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月微幅累库或库存走平。但PTA加工费再压缩空间亦有限，若加工费低位或吸引亏损性检修以再平衡。目前绝对价格驱动来源于原油价格波动。

策略建议：（1）单边：谨慎看空，原油拖累PTA成本型下挫，PX浙石化新增产能压制加工费，PTA加工费短期高估有回调需求。（2）跨期套利：12月再度累库预期，1-5价差反套。

风险： 原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度。

甲醇：外盘装置再传出检修降负消息

一、西北周初指导价稍回落

（1）内蒙北线2400元/吨（-30），南线报价有限，出货有待观察。河南山东价格跟随回调。（2）川渝限气时间在12月上旬至1月上中旬，持续时间较前期预期短。

二、上周五原油大幅下挫，甲醇回调后有所企稳

（1）周初再度传出伊朗装置检修降负消息，ZPC仍停一条线而另一条线低负荷运行；marjarn+busher仍然低负荷运行，关注marjarn后续有检修可能，伊朗装置负荷仍低，后续进口量级有下调预期。（2）12月仍有宁波幅度检修计划，关注兑现程度。（3）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。但仍关注需求端MTO的情况，即宁波富德的检修兑现进度。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：供应端支撑，胶价维持强势

29号，RU主力收盘15435（+195）元/吨，混合胶报价13450元/吨（+175），主力合约基差-1185元/吨（-195）；前二十主力多头持仓77250（+4751），空头持仓111530（+7218），净空持仓34280（+2467）。

29号，NR主力收盘价12215（+300）元/吨，青岛保税区泰国标胶1845（+5）美元/吨，马来西亚标胶1845美元/吨（+10），印尼标胶1810（+5）美元/吨。主力合约基差-645（-280）元/吨。

截至11月26日：交易所总库存188350（+8827），交易所仓单140470（+12300）。

原料：生胶片55.2（0），杯胶48.65（-1），胶水60.50（-0.5），烟片61.1（-0.17）。

截止11月25日，国内全钢胎开工率为65.96%（+0.48%），国内半钢胎开工率为62.25%(+0.99%）。

观点：受市场情绪的打压，橡胶上周五夜盘价格有所回调，但昨天盘面表现相对强势。橡胶当下的市场焦点仍在供应端，如果疫情反复，对橡胶需求端打压的同时也会进一步加剧供应端的矛盾。受降雨的影响，泰国原料价格延续强势，昨天原料价格小幅回落，但绝对价位处于高位。国内港口累库拐点到来之前，橡胶供应端的支撑较强，在该逻辑没有变化之前，预计价格维持强势。

策略：谨慎偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属: 市场开始逐渐消化新冠变异毒株所带来的影响

宏观面概述

周一美联储主席鲍威尔首次对新新冠变异毒株Omicron发表评论，他称：“最近新冠感染病例增加和Omicron变种的出现给就业和经济活动带来了下行风险，通胀不确定性上升。对病毒的担忧上升可能会降低人们赴办公场所办公的意愿，这会放慢劳动力市场进展速度，并加剧供应链中断。”不过金融市场却似乎正在消化上周五的剧烈反应，美元、美股以及原油价格均出现小幅回升，而黄金价格则是暂时维稳。目前由于市场不确定性较大，暂时保持偏观望的态度。

基本面概述

上个交易日（11月29日）上金所黄金成交量为25,060千克，较前一交易日上涨55.69%。白银成交量为4,057,790千克，较前一交易日上涨299.96%。上期所黄金库存为5,154千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨326,902千克至2,354,418千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为992.85吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,085.05吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月29日），沪深300指数较前一交易日下降0.18%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.73%。而光伏板块则是较前一日上涨0.95%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：不锈钢供需偏弱，但仓单与成本支撑不宜过度悲观

镍品种：

昨日镍价维持震荡走势，现货市场成交依然偏淡，现货升水继续小幅回升。近期硫酸镍需求偏弱，镍价持续上涨之后，镍豆自溶硫酸镍经济性大幅走弱。

镍观点：镍当下供需偏强，精炼镍消费表现强劲，全球镍库存仍在持续下滑，低库存状态提升价格上涨弹性，近期随着外围市场情绪回暖，镍价迎来反弹走势。但短期硫酸镍消费偏弱，镍价上涨后现货跟涨乏力、成交冷清，镍豆自溶经济性大幅度走弱，且中线供应亦存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价不宜过度追高，暂持观望态度。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持弱势运行，现货市场情绪偏悲观，成交冷清，基差小幅扩大。近期不锈钢期货仓单持续下降，目前处于上市后的极低水平。

不锈钢观点：当前不锈钢供需表现偏弱，不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好驱动，且随着消费季节性走弱，不锈钢库存逐步累升，价格调整可能尚未结束，但因期货仓单处于极低水平，不锈钢厂临近亏损，当前价格暂不宜过度追空，暂时观望。   

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：疫情恐慌缓和，铜价低位反弹震荡

现货方面：据SMM讯，现货市场由于隔夜沪铜的快速下跌让现货市场升贴水初步呈现止跌的端倪，成交较上周尾有所好转。早市平水铜对下月票始报于升水200元/吨左右，随着盘面的小幅回暖，持货商主动调低报价至升水150-180元/吨依旧难见成交，第二时段前便听闻升水100-120元/吨货源流入市场，无论是贸易商还是下游买盘买兴明显回暖，交投活跃度提升，第二时段后升贴水止住跌势小幅回暖至升水120-150元/吨，市场基本守住100元/吨整数关口。好铜市场依旧凸显差异化报价，ENM以及秘鲁大板货源较多的情况下报至升水200-250元/吨，高性价比下市场成交有所好转，CCC-P以及贵溪物以稀为贵，市场上仅有的几家持货商早市始报于升水700-800元/吨后逐渐回归至升水500元/吨左右，但下游难见大量买兴，呈现有价无市之态。湿法铜则整体报于升水10-60元/吨，持货商依旧报于平水之上欲挺价出售。

观点：

宏观方面，市场对新发现新冠变异毒株奥密克戎的恐慌缓和。市场消息称，南非宣布疫苗对新变种有效，并在跟各国打电话希望能够解封。辉瑞CEO称“非常有信心”其新冠口服药会对奥密克戎有效。其疫苗合作方BioNTech和对手Moderna以及强生均表示在研究针对奥密克戎调整疫苗。拜登称目前美国不需要为遏制奥密克戎变异毒株实行停工和封锁，不要为它恐慌，如有需要，会指示FDA和CDC以最快流程审批针对奥密克戎的疫苗。美联储主席鲍威尔在美国参议院听证会中首次评价新冠病毒带来的影响，并表示新冠变体奥密克戎加重美国经济风险和通胀不确定性。鲍威尔还对通货膨胀发表了更直接的评论，他说，预测供应限制的持续性和影响具有挑战性，但现在看来，"推动通货膨胀上升的因素将持续到明年"。

基本面来看，受疫情防控影响，11月25日至12月1日，甘其毛都口岸暂停铜精矿进口。11月28日，二连口岸暂停了除集装箱以外的所有货物进口。印度尼西亚正在考虑从2023年实施铜精矿出口禁令，不过市场人士预计这对全球头号铜精矿进口国中国的影响有限。今年1月到10月期间印尼铜精矿只占到中国进口总量1920万吨的2.1%，2020年占到中国进口总量2180万吨的1.7%。消费端来看，随着盘面的高位回落，现货升贴水回归理性，沪铜升贴水基本持平，华南铜升贴水有所下降。废铜方面，精废价差较前日下降，收1538.8元/吨，位于合理价差上方。库存方面，11月29日社库较11月26日减少0.1万吨，其中上海增加0.07万吨，广东下降0.16万吨。LME铜库存减少3725吨至80075吨，注册仓单比例上升至81%，注销仓单比例下降至19%；SHFE铜仓减少151吨至11786吨。进口方面，LME0-3走扩至112美元/吨，LME 0-3升水的再次扩大导致进口比价走弱。

整体看来，疫情恐慌缓和，铜价低位反弹震荡，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

 策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

 关注点：

1.  美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：关注国内外疫情发展情况，锌铝低位震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水130.50美元/吨，前一交易日升水74.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22790~22950元/吨，双燕成交于22830~22980元/吨；0#锌普通对2201合约报升水10~20元/吨，双燕对2201合约报升水40~60元/吨；0#进口锌成交于22790~22960元/吨，1#锌主流成交于22720~22880元/吨。今日锌价锌价大跌，市场转至对01合约报价，早间持货商普通锌锭对下月均价报至贴水5~15元/吨（下月票），对2201合约报至升水10~20元/吨（下月票），昨日市场转至对01合约报价，价格大跌后，市场成交并未明显回暖，市场挺价动力不足。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2112合约报升水10~20元/吨。整体看，市场下游企业接货意愿仍没有明显好转，部分企业表示接货意愿价格为22500元/吨左右，市场整体成交一般。

库存方面，11月29日，LME库存为16.52万吨，较此前一日下降0.26万吨。根据SMM讯，11月29日，国内锌锭库存为13.33万吨，较此前一周上涨0.25万吨。

观点：昨日沪锌弱势震荡。宏观方面，美联储博斯蒂克声称明年可能有必要第二次加息，外加偏鹰派的鲍威尔有机会连任，美元指数创16月以来新高，压制有色金属价格。海外方面，新冠肺炎病毒再现变异，欧洲多地已发现确诊病例，后续如在继续加重，不排除会有冶炼企业和矿端停工减产，运输也会因此受限。欧洲供气问题还在延续，“北溪-2”项目因受多方干扰迟迟未能恢复供气，此举给欧洲能源问题再度蒙上阴影。欧洲电价维持高位，不排除后续会有冶炼企业扩大减产的可能。锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，各地此前限产炼厂已有部分逐渐恢复生产。随着北方暴雪天气以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响，支撑锌价。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工受到限制。库存方面，锌锭社会库存较上周五小幅去库。价格方面，在当前国内供需双弱的格局下，后市需持续关注欧洲电价变动情况以及对锌冶炼产量的实际影响，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水11.50美元/吨，前一交易升水8.50美元/吨。据SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早间开于19395元/吨，午前盘面走势平稳，期铝围绕日均线窄幅震荡，午后空头小幅增仓盘面摸底19320元/吨，而后多头大举增仓，尾盘盘面反弹，拉涨至19575元/吨高点，收于19560元/吨，较昨结涨350元/吨，涨幅1.82%，持仓量增加8351手至21.65万手，成交量39.36万手。

11月25日SMM A00铝价报19320元/吨，较前一日上涨200元/吨，升贴水报贴70元/吨，较前一日小幅降低20元/吨。今日上海及无锡市场货源充足，持货商抛售意愿依旧，下游按需采购为主，市场主流成交集中在19280-19300元/吨附近。

库存方面，截止11月29日，LME库存为90.93万吨，较前一交易日下降0.09万吨。截至11月29日，铝锭社会库存较上周下降0.3万吨至101.4万吨。

观点：昨日沪铝日盘低位震荡，夜盘略有反弹。社库延续去库给铝价下方带来一定支撑，但变种病毒带来的不确定性仍存，各国防疫封锁措施趋严，需持续跟踪全球疫情情况。近日山西省放开全部燃煤发电量上网电价，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。基本面上， 随着煤价下行，电力紧张问题有所缓解，云南地区部分电解铝企业缓慢复产，但需关注实际产出情况，供应端整体受能耗双控及环保要求影响仍趋紧。消费端持货商上调出货，接货商采购积极性较好，整体成交活跃度回暖。由于近期铝价处于相对低位，下游补库意愿出现回升，前期限电影响有所缓解，铝龙头下游加工企业开工率总体持稳，但考虑到取暖季限产和环保要求影响，年内需求料难有好转。库存方面，最新库存数据显示国内铝锭社库延续去库，南海，无锡等地贡献主要降幅。价格方面，近期房地产政策有所放松，使得市场情绪回暖，但下游消费暂无实质性提振。而受海外变种病毒影响，市场情绪较为敏感，建议单边上以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：期现价格平稳，市场关注疫情发展

观点与逻辑：

昨日，期货盘面跳水开盘后，迅速企稳反弹，随后交易价格持续小幅震荡，最终螺纹2201合约略有上涨，收于4414元/吨，较前一日上涨43元/吨，涨幅0.98%；2205合约收于4145元/吨，涨幅1%。热卷2201合约收盘价4533元/吨，较前一日微跌9元/吨，跌幅0.20%；2205合约收于4330元/吨，涨幅0.49%。现货价格呈小幅下跌。

目前即将进入12月份，从实际产量来看，本月底有望完成全国年度粗钢压减任务。而按照现有原料点价计算，目前钢材整体利润高达800~900元/吨，可以断定生产企业仍有很高的生产积极性，12月份产量至少可以与去年同比持平。

而需求端首先应关注南非新冠变异毒株的影响，全球上周末已开始出现恐慌情绪，海外股市和大宗商品暴跌，其中国内原油相关商品期货合约也随之大范围跌停。国内房地产市场略有回暖迹象，300城土地供应量较上月增加约10%；楼市成交环比止跌回升，同比降幅收窄。汽车生产方面，芯片供应改善，汽车产量和销量都有所回升。但是建筑用钢即将告别消费旺季，而板材消费即将受到海外疫情的新一轮冲击，在目前钢材生产企业仍有一定利润的背景下，库存去化难有改善，未来钢材价格走势仍旧不容乐观，尤其是热卷价格将有可能受到更大的冲击。

策略：

单边：热卷看空，螺纹中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：南非新冠变异毒株、房地产走势、铁矿石及其他原材料价格等。

铁矿：海外疫情反复市场情绪回升

观点与逻辑：

 昨日，受南非新冠变异毒株影响，海外部分国家采取封锁措施，引发市场高度关注。受此消息影响，铁矿全天呈稳步回升态势，最高价622.5元/吨，最低价565元/吨，收盘价614.5元/吨，较上一交易日收盘价涨6.78%；现货方面，青岛港进口铁矿盘中价格宽幅上涨，累计上涨20-45元/吨。现PB粉670元/吨，超特粉435元/吨。

从供给看，上周45港总库存15251万吨，延续垒库趋势；钢联公布最新发运数据，发运量微降，11月周平均发运量与去年基本持平。

综合来看，受到钢材消费下滑影响，铁元素将面临长期过剩的局面。短期来讲，在钢厂高利润的驱动下，短期有补库行为，带动铁矿适度反弹，但在钢材消费难有大幅反转的背景下，长期来看供给继续维持增量，但需求将继续减少，铁矿石仍受高库存压制，价格趋势偏空。后市继续重点关注疫情爆发情况及下游钢厂复产情况。

策略：

单边：短期反弹

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：国家对经济刺激，以及友好地产政策的出台，海运费上涨风险等。

双焦：钢厂复产预期，双焦市场短期博弈加剧

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日，国内焦炭市场暂稳运行，焦炭第八轮提降基本落地，八轮累降1600元/吨。部分焦企因环保等因素仍有限产安排，厂内库存有不同程度的下滑，加之焦企仍有亏损现象，部分焦企抵制降价意愿较浓。港口成交氛围略显冷清，日青两港合计库存111万吨，较前日下降4万吨，准一报价2750元/吨，较前日下跌100元/吨。期货方面，昨日焦炭2201合约收于2820元/吨，较前日下跌37元/吨。

焦煤方面：昨日，国内炼焦煤市场主流延续弱势运行，煤矿产量整体维持高位，厂内焦煤库存仍有累积，部分库存较高的煤种仍有降价预期。蒙煤方面，主要通关口岸日通关车辆维持在500车左右，蒙煤价格大幅下调后，终端市场询报盘情况略有增加，贸易商报价多以稳为主，蒙5原煤主流报价1250-1350元/吨，蒙5精煤主流报价1900-1950元/吨左右。期货方面，昨日焦煤2201合约收于2048元/吨，较前日上涨38元/吨。  

整体来看，焦煤在国家大力度保供政策发布之后，使得远期煤炭供需发生了根本性转变，短暂补库之后，焦煤仍有较大的向下空间。焦炭经过八轮下跌，累计下跌1600元/吨，从而使得焦炭库存向焦化厂转移。短期看，由于钢厂利润丰厚，叠加复产预期，不排除钢厂补库，致使焦炭价格形成短期向上，但由于钢材总消费不足，加之淡季即将来临，长期看焦炭供需仍难言乐观，补库后再度下行概率较大。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：保供成效卓越，市场呈现供需两旺

期货与现货价格： 

昨日期货盘面震荡下行，最终收于810.2元/吨，跌幅6.64%。产地方面，榆林地区部分煤矿销售良好，下游采购积极性提高；鄂尔多斯在产煤矿整体供应保持高位，单日产量接近290万吨，整体出货转弱。港口方面，港口周转速度加快，吞吐量维持高位，各主要港口均有去库。进口煤方面，近期电厂补库需求增加，市场现货资源较为有限，印尼天气原因影响出货，价格出现反弹。  电厂方面，全国重点电厂供煤量和库存已超过去年同期水平，可用天数与去年同期持平，电厂用煤保障进一步提升。

观点与逻辑： 在增产保供政策下，煤炭产能已达到去年同期水平，随着冬季的深入叠加“冷冬”预期，动力煤呈现供需两旺格局。在下游需求增加的情况下，港口和产地煤均有走强趋势，后期随着供需关系持续改善，电厂煤需求释放结束，剩余产量回归市场，煤价将进一步回归合理区间，期货盘面建议看空为主。

策略：

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。

玻璃纯碱：盘面震荡上行玻璃现货提涨

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面震荡上行，收盘1850元/吨，上涨56元/吨。现货方面，全国成交均价2092元/吨，环比上涨0.80%。华中市场交投活跃，成交重心稳中有升，业者对后市存小幅上涨预期。华东区域自周末陆续有企业价格上调，涨幅在1-3元/重箱不等，市场成交情绪良好，业者操作信心较足。华南区域周末开始部分企业价格上调1-4元/重箱不等，涨价情绪下，下游采购较为积极，整体市场产销向好，后期或继续有提涨计划。西南地区价格涨价基本落实，当前厂家仍有上调计划，幅度1元/重箱左右。西北地区当前维稳为主，产销一般。

纯碱方面，昨日纯碱震荡上行，01合约收2623元/吨，较上一交易日上涨17元/吨。现货方面，周内纯碱整体开工率82.08%。供应端来看，河南骏化装置因压缩机故障再度停车，预计3-4天，金大地产量有所增加，纯碱行业整体开工有所提升。厂家出货不畅，库存呈现增加趋势。需求端来看，下游需求表现不温不火，轻质纯碱下游按需采购为主，随用随采；重质纯碱下游玻璃企业拿货意愿不高，对高价的抵触情绪仍存，目前部分企业消耗库存为主，对市场持观望态度。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期反弹，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

油脂油料: 油脂继续下滑  粕类小幅上涨

前一交易日收盘油脂继续下滑，粕类小幅上涨。USDA公布的最新数据显示，2021/2022年度全球棕榈油产量预期为7653.8万吨，较上年度提高367.2万吨，增幅为5.04%，其中主要是印尼和马来西亚分别增加100万吨和184.6万吨。与此同时，全球棕榈油消费量预期为7485万吨，较上年度提高156.5万吨，增幅为2.14%。外电11月29日消息，据农业企业咨询公司Safras & Mercado周一发布的估计，截至上周五，巴西2021/2022年度大豆种植面积达到总面积的90.6%。 此前一周种植率为84.2%，而去年同期为83.3%。巴西许多种植区的天气良好，因此播种率高于五年平均水平的85.7%。咨询机构AgroConsult公司发布报告，预计2021/22年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.443亿吨，因为天气良好，播种面积增加。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2021年11月24日的一周，阿根廷2021/2年度大豆播种进度为39.3%，比一周前的28.6%提高10.7个百分点。交易所估计本年度阿根廷大豆播种面积为1650万公顷，低于2020/21年度的1690万公顷，因为阿根廷种植玉米的收益更高。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+130，菜粕现货基差RM01+0；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+450，华北地区豆油现货基差y01+60，华南地区四级菜油现货基差oi01+130。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。市场机构数据显示11月马棕产量水平超过市场预期，预示马棕产量恢复有边际改善，同时新冠最新变异病毒出现，对全球经济复苏或造成新一轮的压力，也对全球油脂需求带来短期不利影响。虽然油脂长期供需基本面依然偏紧，但短期在价格处于历史高位的情况下，边际上的多个利空因素的出现，或限制油脂上方空间，短期呈高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：淀粉-玉米价差显著收窄

期现货跟踪：国内玉米现货价格区域分化，东北产区涨跌互现，华北产区多有下跌，南北方港口稳中偏弱；淀粉现货价格则整体弱势，各地报价多下调10-60元不等。玉米与淀粉期价表现迥异，淀粉-玉米价差大幅收窄。

逻辑分析：对于玉米而言，我们建议近期重点关注临储小麦拍卖政策，如果临储小麦拍卖重启，则市场矛盾有望转向东北产区新粮上市压力，期现货价格趋于下跌；如果小麦继续停拍，则市场焦点仍将停留在华北供需缺口上，期现货则有望相对抗跌。对于淀粉而言，在前期正反馈逻辑之后，近期供需趋于宽松，但近月基差和华北产区成本支撑依然存在，后期重点留意负反馈的持续性，成本端重点留意华北产区，而供需端则重点留意行业开机率和库存情况。

策略：中期维持看多，短期谨慎看空，建议谨慎投资者持有玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者持有单边空单。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货周末趋稳

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末以来趋于稳定，局部地区小幅上涨，主产区均价上涨0.01元至4.66元/斤，主销区均价持平在4.88元/斤。期价整体下跌，近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约下跌90元，5月合约下跌49元，9月合约下跌16元，主产区均价对1月合约升水239元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货出现回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价周末以来冲高回落，外三元均价17.82元/公斤，较上一日下跌0.42元/公斤，15KG外三元仔猪均价24.10元/公斤，较上一日上涨0.04元/公斤；期价受现货带动普跌，近月相对弱于远月，其中主力合约即2201合约下跌645元，对全国均价基差上涨225元至1740元。

逻辑分析：考虑到目前生猪养殖利润已经有所改善，再加上即将进入12月，离春节前剩余大约2个月，市场消息称规模企业出栏意愿增强，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点或逐步转向中期供应压力，这一轮现货价格反弹或临近尾声，继而带动期价趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，而冬至前仍是华南、西南地区熏腊需求的高峰期，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-29，铜减仓73.15亿元，环比减少5.1%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓18.36亿元，环比增加2.9%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、热轧卷板5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、黄金分别成交1534.27亿元、1198.05亿元和1090.09亿元（环比：148.39%、-21.4%、76.59%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-29，化工板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4089.81亿元、3543.43亿元和3295.24亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2021年11月29日，沪深300期货(IF)成交1133.33亿元，较上一交易日增加13.42%；持仓金额2593.54亿元，较上一交易日增加1.28%；成交持仓比为0.44。中证500期货(IC)成交1009.18亿元，较上一交易日增加8.72%；持仓金额3874.18亿元，较上一交易日增加0.99%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交441.97亿元，较上一交易日增加2.99%；持仓金额915.85亿元，较上一交易日减少1.35%；成交持仓比为0.48。

国债期货流动性情况：

2021年11月29日，2年期债(TS)成交291.7亿元，较上一交易日增加3.88%；持仓金额627.1亿元，较上一交易日减少16.95%；成交持仓比为0.47。5年期债(TF)成交371.96亿元，较上一交易日增加95.6%；持仓金额817.22亿元，较上一交易日减少13.42%；成交持仓比为0.46。10年期债(T)成交835.68亿元，较上一交易日增加28.78%；持仓金额1610.48亿元，较上一交易日减少13.97%；成交持仓比为0.52。