注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内经济前景仍不明朗 周期板块再度调整

周一，上证指数再度迎来调整，煤炭、钢铁等周期板块再度调整，尽管供应短缺令整体商品仍维持在高位，尤其是煤、气、油等能源价格仍表现强势，但终端需求也同样是承压的局面，国内的局部疫情风险以及各省的错峰用电安排均将影响产成品生产乃至终端消费的进行，部分地产企业的偿债风险也尚未解决，考虑到本周将迎来的9月中国制造业PMI大概率会跌破枯荣线，后续商品供需两弱的格局仍待破局。

后续需要关注三大节点：一是疫情进展和气温变化，疫情进展决定欧美经济是否逐步见顶，冷冬预期能否兑现则决定能源和有色金属板块是否仍有趋势上行机会。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，目前债务上限法案已经成功在众议院通过，近期将于参议院进行投票。10月1日新财年后“预算协调”法案可以再度使用将有助于通过1万亿基建法案。三是11月4日美联储议息会议，9月议息会议透露美联储大概率于11月议息会议公布每月缩减200亿美元的Taper计划，而消息公布的表现显示市场基本完成了对11月公布Taper的计价，后续静待美债利率变化。

四季度可以关注供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，建议关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：保证货币政策连续性

宏观市场：

【央行】9月27日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率分别维持前值。由于当日无逆回购到期，人民银行实现净投放1000亿元。

【央行】9月27日央行货币政策委员会召开三季度例会表示，稳健的货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济，有效防控金融风险。

【财政】9月27日国债期货各品种主力合约全线下跌，十年期主力合约跌0.13%；五年期主力合约跌0.05%；二年期主力跌0.02%。银行间现券夜盘累计94只债券成交，主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行0.3bp报3.208%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行1.75bp报2.978%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行0.5bp报2.87%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行1.34bp报2.71%。

【金融】9月27日货币市场利率多数上涨，银行间市场月内资金供给尚可。银存间同业拆借1天期品种报1.7267%，涨2.58个基点；7天期报1.8426%，跌2.49个基点；14天期报2.8981%，涨6.08个基点；1个月期报2.8807%，涨6.66个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.7235%，涨4.43个基点；7天期报1.9232%，跌3.9个基点；14天期报2.7957%，涨0.28个基点；1个月期报2.7727%，涨3.99个基点。

【企业】9月27日各期限信用债收益率全线上行，全天成交1800亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1249只，总成交金额1319.91亿元。其中260只信用债上涨，70只信用债持平，754只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2078只，总成交金额达1803.91亿元。

【居民】9月27日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-12%，商品房成交面积较前一日-3%；二线城市商品房成交套数较前一日+50%，商品房成交面积较前一日+58%；三线城市商品房成交套数较前一日+6%，商品房成交面积较前一日+8%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

股指期货：上证指数再次迎来调整，热门赛道重挫打压市场信心

昨日稀土、磷化工、海运股批量跌停，煤炭、钢铁、水泥、石化板块大步后退，特高压、大基建央企、核电、纯碱、锂电电解液板块均跌6%左右。白酒、养殖股大涨，五粮液、泸州老窖、古井贡酒等收盘仍封住涨停，贵州茅台涨9.5%，牧原股份涨近8%。上证指数收跌0.84%，日线三连阴；创业板指涨0.74%；Wind全A指数跌1.16%；大市成交1.37万亿元，环比增约千亿。北向资金全天净买入14.77亿元，其中沪股通净买入1.95亿元，深股通净买入12.82亿元。白酒股全线暴涨。盘后数据显示，外资大举杀回，深股通净买入五粮液8.94亿元，净买入泸州老窖2293万元净买入顺鑫农业8588万元。

近期国内资本市场扰动较大，恒大出现债务危机和流动性问题，叠加“中央要求地产商协助解决香港人住房问题”的传闻，港股波动剧烈，A股表现颇具韧性。9月份至今，顺周期行业走势已经有所分化，有色金属行业月度跌幅超8%，钢铁行业月度涨幅0.8%，化工行业月度涨幅超6%，采掘行业月度涨幅超10%。受能耗双控政策影响，大宗商品价格近期持续处于高位，但目前的高位价格不断受到交易所、行业协会、国家部委的关注，商品波动较大，这也在一定程度扰动A股市场顺周期行业股票的交易。目前摩根大通综合PMI已经转头，同时以韩国出口数据为代表的全球需求目前已经走弱（韩国的出口数据往往能反映全球需求情况），全球商品的需求在逐渐见顶，大宗商品价格或在逐渐寻顶，但考虑到目前大宗商品供给端扰动，大宗商品价格短期料仍会在高位，关注顺周期行业企业营收的可持续性。

9月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。但我们认为未来大的确定性机会仍在成长风格，考虑到近期中美领导人通话表达了“搞好中美关系”的意愿，中美关系或有阶段缓和；恒大事件以及近期因能耗双控而导致的诸多行业的限产停产对国内经济的的负面影响较大，经济面临下行压力；四季度专项债的大量发行叠加MLF资金的大量到期，四季度面临较大的资金缺口。未来政策或逐渐转向宽信用和宽货币的组合，国内利率将持续处于低位。后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等受益于利率处于低位的成长风格的投资机会。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

国债期货：临近季末资金边际转松

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.13%、-0.05%和-0.02%至99.805、101.040和100.755;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.87bp、0.80bp和0.00bp至2.88%、2.72%和2.51%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-11.00bp、-0.40bp和6.23bp至1.96%、1.69%和2.58%；经济通胀方面，工业指数变动-0.74%至3397点；公开市场上，央行净投放1000亿。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债高开低走，资金面临近季末逐渐宽松。隔夜美债利率大幅上行，中美经济步调不同意味着美债对中债影响有限。期债继续遵循“资金不紧，期债难跌”的原则，在央行有意呵护流动性，且信用未见明显扩张之际，此前债市的调整更多是预期 “监管趋紧”和“信用拐点”，获利盘借机止盈导致，资金面总体无忧，9月平稳跨季可期，基本面依然利好债市，期债维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差小幅反弹，整体依然偏弱，显示期债情绪改善，做空基差头寸可继续持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差持续反弹得到验证，现券利率曲线跟随变陡。进入9月后资金面更多是季节性紧张，临近月末反而逐渐有宽松迹象，总体平稳（DR007维持低中枢水平震荡）为主，而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

原油：油价继续上行，英国出现恐慌性抢购汽油

油价继续上行，在天然气外溢效应持续放大的预期之下，市场继续测试欧佩克对于油价上方的容忍上限，欧佩克会议将在十月初召开，如果油价突破80美元/桶，不排除欧佩克可能会调整其增产计划，但目前沙特尚未有相关表态，此外，油价进一步上行也测试中国抛储的力度，是否会在后期进一步增加抛储数量以及非保税原油将会是市场关注重点，在当前天然气价格持续高位，全球能源危机尚未证伪的情况下，油价将会偏强运行。

策略：单边谨慎偏多，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：高硫燃料油现货贴水出现回落

昨日值得关注的一点市场变化是新加坡高硫燃料油现货贴水出现回落（下降2.63美元/吨至11.38美元/吨），与此同时高硫掉期月差也明显收窄。虽然高硫贴水仍处于高位水平，反映现货市场偏紧的局面，但Back结构收缩的迹象可能反映出基本面边际转松的趋势。我们在此前报告中多次提及，高硫燃料油近期可能面临发电端消费的旺淡季切换，如果我国第四批原油配额顺利发放那么国内炼厂的燃料油进口可能也会边际放缓。虽然我们认为高硫燃料油不具备大幅转松的驱动，但边际上的变化也值得关注，尤其是当前FU内外盘价差偏高，如果外盘贴水、月差显著收窄，那么内外套窗口将更容易打开，给FU盘面带来潜在的压制。考虑到原油端的支撑，我们认为FU绝对价格下行压力有限，但可以关注LU-FU价差从低位重新走阔的机会。

策略：中性偏多，逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本支撑下，现货价格上调

1、9月27日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3318元/吨，较昨日结算上涨120元/吨，涨幅3.75%，持仓341582手，减少915手，成交529841手，增加80890手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3300-3580元/吨；山东，3000-3180元/吨；华南，3270-3350元/吨；华东，3300-3460元/吨。

观点概述：在原油价格强势下，昨天中石化北方地区价格基本持平，但南方地区价格上调20-70元/吨，带动市场各区域价格稳中上调。9月旺季需求继续释放，以及炼厂开工率的回落带来社会库存小幅去化。原油的持续上涨给予沥青下方支撑，预计沥青期货价格将继续修复。但因绝对库存仍高企，或限制其上行空间。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:长丝产销放量，PTA加工费再度反弹 

平衡表展望：PTA10月在检修全兑现背景下小幅去库，供需两缩背景下PTA加工费压缩空间有限。亚洲PX平衡表10-11月连续小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：加工费反弹到位，暂观望。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇:西北周初大幅挺价，周末太仓提货受限 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多，Q4去库预期叠加动力煤支撑。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：氛围带动，胶价迎来反弹

27号，RU主力收盘13705（+340）元/吨，混合胶报价11900元/吨（-150），主力合约基差-980元/吨（-40）；前二十主力多头持仓75267（-4999），空头持仓116271（-2805），净空持仓41004（-2194）。

27号，NR主力收盘价11180（+370）元/吨，青岛保税区泰国标胶1715（+22.5）美元/吨，马来西亚标胶1705美元/吨（+35），印尼标胶1695（+30）美元/吨。主力合约基差-214（-160）元/吨。

截至9月24日：交易所总库存239171（+2520），交易所仓单199800（-50）。

原料：生胶片48.17（0），杯胶44（-0.15），胶水44.1（+0.1），烟片51.44（+0.79）。

截止9月23日，国内全钢胎开工率为55.76%（-2.74%），国内半钢胎开工率为52.57%(-0.16%）。

观点：在国内双控措施下，能化品供应端受限导致的价格反弹，带动橡胶一并反弹。双控对于橡胶上下游均有影响，但因下游需求的示弱已经在前期价格中有所反映，因此，昨天更多反映供应端的影响，橡胶上游加工厂属于耗电占比并不大的产业，因此总体影响或较为有限。更多是在上周价格继续下挫后，期现价差进一步缩窄，在国内长假来临之际，盘面套保力量减缓，而原料及库存仍有支撑，使得价格有反弹需求。但供需驱动偏弱，预计反弹空间受限。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:美联储官员讲话密集 操作上暂时以观望为主

宏观面概述：昨日，美国众议院议长佩洛西表示，众议院将在周四投票表决基础设施法案。而在货币政策方面，美联储埃文斯发表讲话认为美国经济“接近”在开始缩减债券规模方面取得实质性进展。而这些也使得长端美债收益率持续走高，使得黄金价格持续受到抑制，而本周剩余时间内，美联储官员讲话仍然相对密集，其中的大多数官员可能会为美联储在11月宣布缩减QE进行造势，故此目前就操作而言，建议暂时仍以观望态度为主。 

基本面概述：上个交易日（09月27日）上金所黄金成交量为18,884千克，较前一交易日下降23.84%。白银成交量为3,782,844千克，较前一交易日上涨93.91%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降4,951千克至2,080,510千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为990.32吨，较前一交易日下降3.20吨。而白银SLV ETF持仓为16,843.23吨，较前一交易日下降123.85吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月27日），沪深300指数较前一交易日上涨0.58%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.57%。而光伏板块则是较前一日上涨0.56%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：第四批国储抛储落地，符合市场预期

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场由于货源偏紧，持货商纷纷挺价，升贴水再度一路走高。早市平水铜始报于升水240-250元/吨入市即秒，持货商见状纷纷上调报价至升水260元/吨后市场买兴不减，由于市场货源稀缺，部分持货商直接报至升水300元/吨引领市场，第二时段后甚至听闻少量升水310-320元/吨成交。好铜货源同样紧张，从早市升水350元/吨逐渐报至升水400元/吨，市场更是难觅贵溪铜货源，少量持货商挺价至升水500元/吨凸显惜售情绪，但整体成交活跃度不及平水铜。湿法铜也难闻大量注册品牌，整体报至升水140-200元/吨，尾盘听闻部分持货商欲报价至升水200元/吨之上，但买卖双方对价格分歧较大，下游的集中性买盘关注点转移至性价比较高的非注册铜类。

观点：昨日日盘铜价冲高回落，11合约表现多头增仓入场。夜盘铜价呈震荡走势，11合约表现空头增仓入场。宏观方面，自9月FOMC会议后，美债收益率在短暂低位震荡后连续拉升，于昨日晚间站上1.5%，为6月以来首次。除美联储加息预期提前外，市场预期美国财政预算将近期通过，也是推动美债收益率上行的因素之一。美国众议院议长佩洛西昨日表示，众议院将在周四投票表决基础设施法案。美联储埃文斯发表讲话认为美国经济“接近”在开始缩减债券规模方面取得实质性进展。美国8月耐用品订单月率公布超预期，创5月以来新高。9月达拉斯联储商业活动指数低于预期。国内方面，央行第三季度例会通稿指出，“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡 ”，政策方面“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”，“统筹做好今明两年宏观政策衔接”等。对于当前供电形势，国家电网表示将最大可能避免出现拉闸限电情况。国家储备局发布第四批抛储事宜，销售总量3万吨，和前两次相同。在金九银十消费旺季背景下，由于9月抛储量未达市场预期，因此市场对10月抛储量并没有很高的预期。基本面看，矿端传来干扰，五矿秘鲁Las Bambas铜矿本周将暂停运营。消费端来看，限电对下游铜加工冲击较大，据SMM调研，上周精铜杆开工率较前一周大幅下降7.51%，在下游消费受限的影响下，对于目前高盘面高升水接受度不高，沪铜升贴水下降，华南铜升贴水持平。库存方面，昨日LME及SHFE继续去库，社库继续创低。进口方面，内外比价有所走弱，买盘需求表现清淡。整体看来，美债收益率站上1.5%，市场预期周四的基础设施法案将通过，第四批国储抛储落地，符合市场预期。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。 

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧 

镍与不锈钢：需求端受到影响，短期镍不锈钢价格弱势运行

镍品种：昨日镍价再次下挫，因临近国庆长假，镍价回落后，下游积极备货，整体成交尚可。

镍观点：近期宏观情绪仍然偏弱，加之限电政策影响部分镍下游消费，镍价弱势运行，不过价格回落后下游需求表现较好。精炼镍当前供需仍然偏强，全球精炼镍显性库存连续二十二周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。当下镍豆需求强劲，但不锈钢限产影响部分精炼镍消费。预计四季度前期精炼镍供需仍偏强，或维持去库状态，四季度后期则需警惕中间品供应端增加的风险。

镍策略：单边：中性。临近国庆长假建议观望。镍供需仍偏强，等待宏观情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格再度下跌，现货价格跟随下行，市场情绪偏悲观，成交乏力。

不锈钢观点：近期不锈钢厂限产仍在继续，但下游消费市场也受到限电政策影响，且前期价格持续上涨导致下游成本压力较大，需求表现乏力，不锈钢期货价格高位回落。当前304不锈钢社会库存仍处于相对偏低水平，仓单亦持续下滑至历史低谷，低库存状态提升价格上涨弹性，原料端镍铁价格亦表现坚挺。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，受限产政策影响不锈钢供应将持续下滑，需求端受限电影响可能只是短期现象，但下游消费较大程度取决于价格的变动。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但消费弱势限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合追高。

不锈钢策略：中性。临近国庆长假建议观望。后市不锈钢价格仍以逢低买入思路对待，但短期消费端亦受到限电影响较大，价格表现偏弱。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费。

锌与铝：国储局四轮抛储落定，铝价偏弱震荡

锌：现货方面，LME锌现货贴水19.25美元/吨，前一交易日贴水14.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22880~23140元/吨，双燕成交于22890~23150元/吨；0#锌普通对2110合约报升水30-80元/吨左右，双燕对2110合约报升水40-90元/吨；1#锌主流成交于22810~23070元/吨。昨日锌价震荡下行，下游接货较差下，市场持货商不断下调升水出货，早间持商普通锌锭报至对2110约报升水60～80元/吨，均价报至贴水30-40元/吨附近。进入第二时段，市场升水继续下行，对2110合约报升水30元/吨。整体看，由于临近国庆，且下游企业限电影响且原料库存充足下买货意愿较差，持货商过节资金利息较大且对节后市场预期并不乐观，主动下调升水甩货，升水下调速度很快，然整体成交清单。

库存方面，9月27日，LME库存为28.42万吨，较此前一日下降0.22万吨。根据SMM讯，9月27日，国内上海、天津、广东三低锌锭库存为11.68万吨，较此前一周上涨0.22万吨。

观点：昨日锌价日盘偏强震荡，夜盘有所回落。国储局决定将于10月8日开始投放2021年第四批国家储备铜、铝、锌，销售总量分别为3万吨、7万吨、5万吨。基本面上，供应端目前矿端整体较为稳定，但云南、广西、湖南等地冶炼厂受限电影响限产20%-70%不等，且限电或将持续到国庆节后。消费端持货商家多积极报价出货，但下游接货较为谨慎，成交总体表现平淡。受广东、江苏等地能耗双控的影响，锌加工企业开工率有所下滑。最新库存数据显示锌锭社库出现小幅累库。价格方面，虽然短期内供应端受到限产影响对价格支撑较为强劲，但海外新增复产矿山仍在持续放量，且临近国储局第四次抛储时间点，需要关注具体抛储量对供需的影响，同时需求端的下滑可能会更为严重，单边上建议以逢高做空为主，跨品种套利中建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：LME铝现货贴水34.00美元/吨，前一交易日贴水33.95美元/吨。沪铝主力2111合约早盘开于23000元/吨，开盘后受旺季连续第三周累库和限电影响，市场多头连续减仓，沪铝盘面持续回调，收报22725元/吨，日内跌幅0.96%。

短期看，虽然上下游均有限电限产，但下游停产周期短，上游电解铝停产周期长，拖累铝锭去库，周内铝锭库存继续累积，环比上周增加2.9万吨至81.8万吨，午前沪铝回撤至22900元/吨附近，华东现货成交集中22920-22940元/吨，现货升贴水维持当月平水附近。

中原（巩义）地区现货成交对盘面贴水170元/吨附近，当地下游采购意愿不足，拖累现货价格走高。

库存方面，截止9月27日，LME库存为171.83万吨，较前一交易日下降0.58万吨。截至9月24日当周，铝锭社会库存环比增加2.3万吨至78.9万吨。

观点：昨日铝价偏弱震荡。基本面上，供给端国内不断加码限电限产及能耗双控，近期云南,内蒙古和辽宁地区再度压减产，三地预计影响79万吨产能。消费端持货商积极调价抛货，接货方按需采购低价货源，交投状况不佳。部分中小型铝杆企业受限电影响均有不同程度减停产，其中贵州等地铝杆企业均已停产，广西部分中小型铝杆企业减产30%。江苏部分铝杆生产企业因限电30%，铝杆产量较前期有所减少。广东、山东和江苏地区因限电已有不少铝型材厂开始上调加工费。最新库存数据显示国内铝锭社库出现一定程度累库，据Mysteel数据，较上周三累库4.1万吨至82.9万吨。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，短期内铝价或因宏观扰动以及节前资金获利离场而回调，但受基本面强支撑，下行空间有限，单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：供需矛盾持续积累，节前钢材减仓震荡

昨日螺纹2201合约放量减仓上涨收于5564元/吨，涨53元/吨，上海中天报5870元/吨，涨20元/吨。热卷2201合约放量减仓上涨收于5592元/吨，涨32元/吨，上海本钢报5730元/吨，跌10元/吨。螺纹现货涨-20至50元/吨，热卷现货涨-10至40元/吨。昨日全国建材成交26.27万吨。

昨日钢银全国城市库存1161.65万吨，周环比下降2.41%。据Mysteel不完全统计，9月全国多个省份发布钢铁企业停产检修情况，涉及钢厂超80家。

整体来看，9月份全国钢厂主要受到粗钢压产及限电的双重影响，供给端大幅下滑，且整体下滑幅度大于需求端，全国钢厂大部分停限产比例达30%以上。库存端去库速度呈现加快趋势，部分品种缺规格现象抬头。利润端在焦炭和铁矿跷跷板的作用下，呈上升趋势。钢材价格端表现为季节性高位震荡。受益于全面限电的影响，螺纹的供需矛盾强于热卷，卷螺价差持续走缩。供需两弱下，重点关注库存去化的情况，在供给不变的前提下，若去库超预期，需求环比好转，价格仍将偏强运行。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。 

铁矿：铁矿触底反弹  节前补货上涨 

昨日，铁矿石节后首日开盘强势上涨，至收盘铁矿石01合约收于703点，较前日上涨24元/吨，涨幅3.53%；现货方面，进口铁矿港口现货午后价格震荡上涨，全天累计上涨5-40。现青岛港PB粉840-845，超特粉525-535；曹妃甸港纽曼粉860-865，混合粉615-620；天津港PB粉845-850，混合粉615-625；江内港PB粉880-900，PB块960-970。（单位：元/湿吨）；基差方面，国内连铁对应的超特粉基差接近平水，基差较小。

整体来看，供应端，2021年全年铁矿石供给总量将稳定增加。消费端，中国的压产仍将稳步推进，压产时间提前至11月底完成，由此必然造成国内铁矿消费的进一步萎缩。但随着9月的铁矿快速下跌，港口库存还未出现累库，各主流矿依旧处于低位，加上节前补库需求，铁矿出现较明显反弹，不过考虑四季度粗钢压产任务趋严，铁矿向上反弹空间有限，将维持低位震荡。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多成材空铁矿石

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端压产限产政策，台风天气影响，中秋国庆补库情况，疫情加重等 

双焦：双焦供需皆弱 盘面震荡运行 

焦炭方面：昨天，主力合约2201收于3173.5点，较上一交易日下跌24点。现货方面，部分焦企对于钢厂提降表现出抵触情绪，供应端方面受环保以及能耗等多种政策影响开工仍不同程度受限，但随着中间贸易需求离场及部分钢厂控制到货，焦企出货放缓，库存稍有增加，钢厂方面随着日耗下降焦企积极出货，现厂内库存呈现增库态势，焦炭供需稍有趋宽松发展，市场参与者多对后市看空，不过部分优质高品焦炭资源焦企暂无库存压力，后期进一步关注钢厂的补库情况以及政策对上下游的影响。

焦煤方面:昨日，期货主力合约2201收于2854.0点，较上一交易日上涨54点。现货方面，受安全、环保及能耗双控因素影响，焦煤市场供需矛盾仍存，然随着焦煤流拍情况增加，贸易商采购积极性有所减弱，市场看跌情绪渐起，目前煤矿报价多以稳为主.焦钢企业限产情况增多，对焦煤多按需采购，影响部分煤种价格有所回落，个别优质资源因供应趋紧价格仍有较强支撑。综合来看，预计短期内国内炼焦煤市场主稳部分调整运行。汾渭CCI冶金煤高硫主焦指数下调13元/吨至3298元/吨。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸近两日通关低位，蒙5#原煤价格稳中偏弱，主流价格在3100-3130元/吨。

综合来看，在能耗双控以及环保政策的干扰下，焦炭供需均有明显收缩。但由于超大贴水的存在，加上供给难补，仍然维持看多思路对待。进口蒙煤方面，后期蒙煤增量难度依然较大，对高价焦煤相对有支撑。动力煤极度紧缺，间接也影响了焦煤配煤供给量的提升。总之优质主焦煤相对抗跌，回调幅度有限。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加，以及中蒙国际贸易实际进展情况。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：供需偏紧格局未改，期货盘面延续涨势

市场要闻及重要数据：昨日动力煤期货价格大幅上涨，主力2201合约收于1253.8元/吨 ，较上一交易日收盘价上涨65.8元/吨，涨幅5.54%。现货方面，由于供应紧张格局未得到明显改善，现货价格依旧维持高位。产地发货较为稳定，矿区煤价维稳运行，部分优质煤仍小幅上涨，内蒙地区临近月底煤管票紧张，部分煤矿无煤管票暂停销售，鄂尔多斯地区受事故影响小部分煤矿停产叠加降雨影响区域内出货受阻；榆林地区销售良好，整体出货较为稳定，库存维持低位。港口方面，受货源供应紧张影响，目前港口库存维持低位，临近国庆假期，市场观望情绪转浓，成交较前期略有下滑。进口煤方面，进口煤市场成交较为活跃，印尼煤供不应求，整体延续强势。运费方面，截至9月24日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4644，跌7点；截至 9月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报1079.22，环比降0.43%。观点与逻辑：近日各地纷纷出台限电政策叠加发改委保供稳价要求，产地多优先保障重点电力用户用煤需求，一定程度上缓解了电厂冬储补库的压力，但定向保供电厂也造成了市场资源短缺，煤炭各环节库存持续维持低位，优质低硫煤货源紧缺，整体供应紧张格局未改，预计价格短期依旧维持强势，但考虑政策的不确定性较强，且有增产预期，建议以观望为主。

策略：

单边：中性

期现：无

期权：无

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃加大优惠出货，纯碱限电期现大涨

玻璃方面，昨日国内浮法玻璃继续下行，企业优惠力度加大。华北沙河市场贸易商销售自己库存货源为主，下游采购意向偏弱；华东市场江苏等地受限电影响，加工厂开受限，出货疲软；华中市场部分企业下调2-3元/重箱，原片厂产销一般，观望情绪浓厚；西北地区个别厂家优惠20-60元/吨不等出货。综合来看，近期限电对消费端的影响大于供给端影响，加之地产走弱，在绝对高价格下，玻璃有回调驱动，建议逢高做空。但同时需注意目前玻璃大贴水结构。

纯碱方面，受限电影响开工率继续低迷，整体开工率维持在71%-73%。据悉，广东南方碱业60万吨纯碱装置恢复后开工在5成左右，安徽红四方30万吨纯碱装置昨日停车。此外，江苏地区的实联、丰成、昆山装置目前仍处于停车中；陕西兴化30万吨装置预计检修20天左右；河南骏化60万吨纯碱装置停车5天左右。现货端，市场货源趋于紧张，部分企业持续封单中。华东、华中、华南、西北等地上调200-800元/吨不等。目前华北地区重质纯碱送到价格在3200元/吨；华南地区重质纯碱周边送到价格在3600元/吨。青海地区重质纯碱出厂价格在3250-3300元/吨。综合来看，近期上涨核心原因有两个，一是因为“能耗双控”影响供给减量；其二是因为下游浮法玻璃产线复产点火及光伏玻璃产能投放，对重质纯碱的需求存利好支撑。建议逢低做多。但同时需要注意玻璃走弱形成的负反馈。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：企稳回升

昨日糖价企稳回升。现货层面随着节日备货进入尾声，整体成交清淡，主产区制糖集团报价区间为5500-5640元/吨，期价下行带动现货报价整体进入近期低价区间，市场购销意愿偏弱。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。国内甜菜糖新榨季开启，国产糖结转库存高企压制糖价走势，目前巴西进口成本接近6400元/吨，支撑盘面下跌有限。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，进口成本支撑盘面下跌有限，谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：抢收带动棉价创新高

昨日棉花大幅上行，美棉在出口带动下连续走高，郑棉高开高走突破前高，抢收大戏开始，北疆部分区域收购价高开在9元/公斤，热情超出预期，折合皮棉成本在20000元/吨。上下游冰火两重天态势，需求方面传统旺季没有启动，纺织市场成交减少，产成品库存上升，纯棉纱价格继续下跌。消费终端对外纱的采购不断减缓，外纱价格随之下调。近期家纺市场内销与外销订单岀货均较慢，常规纯棉坯布价格不断下调，染厂后续订单呈现不足。我们预计需求后期走弱无悬念，但短期盘面交易抢收带来的成本提振。

策略层面看，近期棉花在需求旺季不旺利空下出现较大波动，新花上市前棉花价格仍存在相当韧性，多空因素交织下，棉价难有大的趋势行情，但短期在抢收预期下盘面仍会进行一定幅度的冲高，上涨不言顶，短期建议顺势逢低做多，谨慎偏多。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂高位震荡收跌，粕类止跌回升

前一交易日收盘油脂高位震荡收跌，粕类止跌回升。Notícias Agrícolas数据统计，巴西巴拉那州（PR）开始种植2021/22年度的大豆作物。到目前为止，预计的 562 万公顷播种面积中的 3% 已播种，西南地区目前状况较好，西部已经取得进展，但等待更多降雨，北部仍期待降雨。由于预期气候与上一季相似，Deral 的预测产量为 2090 万吨，比 20/21 年的产量高6%。西马来西亚南方棕油协会(SPPOMA)数据显示，9月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增加0.5%，其中FFB产量环比-0.53%，出油率环比增加0.23%。船运调查机构发布的数据显示，9月1日到25日马来西亚棕榈油出口环比提高18%到40%，作为对比，9月1-20日期间的出口量环比增长38%到44%。欧盟数据显示，2020年7月1日到9月19日期间，2021/22年度欧盟27国的大豆进口量约为286.1万吨（一周前261.0万吨），油菜籽进口量为94.4万吨（一周前70.1万吨），豆粕进口量约为310.3万吨（一周前292.5万吨），棕榈油进口量约为124.5万吨（一周前108.2万吨）。加拿大COPA数据显示，8月大豆压榨为129048吨，较上月减少13426吨或环比下降9.42%，豆油产量为23339吨，豆粕产量为98401吨，出油率为18.09%，出粕率为76.25%。巴拉圭官方正式开始2021/22年度大豆作物的种植，预计种植面积为370万公顷，产量料连续第三年超过1,000万吨。巴拉圭目前是全球第五大大豆生产国，仅次于巴西、美国、阿根廷和中国。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+330，华南菜粕现货基差RM01+260；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1100，华北地区豆油现货基差y01+780  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+200。

美豆低库存使得国内进口大豆价格坚挺，豆粕下方存在较强的成本支撑，但受下游养殖利润大幅亏损影响，豆粕需求表现一般，短期维持震荡格局。马棕产量维持低水平，美豆低库存叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边谨慎看多

风险：

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：双限政策带动淀粉-玉米价差走扩

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，其中华北地区深加工企业玉米收购价多有上调；淀粉现货价格稳中偏强，局部地区报价上调10-50元不等。玉米与淀粉期价周五夜盘回落，周一日盘整体回升，淀粉显著强于玉米，价差大幅走扩。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到内外新作产量前景基本确定，只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放，市场才能再度补库带动期现货价格出现上涨。对于淀粉而言，淀粉行业供需后期变数在于供应端，近期近月即11月合约价差走扩尤为明显，在一定程度上源于市场担心环保等政策或影响行业开机率；而远月价差走扩幅度不及近月，则主要源于行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中偏弱

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中略有下跌，主产区均价下跌0.01元至4.54元/斤，主销区均价下跌0.01元至4.91元/斤。期价则有显著下跌，以收盘价计，1月合约下跌96元，5月下跌60元，9月新合约挂牌上市，主产区均价对1月合约升水194元。

逻辑分析：由于中秋和国庆节前现货价格表现强于市场之前预期，使得市场在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但与此同时，中长期鸡蛋供需改善的预期或难以扭转，因养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休。在这种博弈格局之下，短期或缺乏方向性指引。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：期货现货止跌反弹

根据博亚和讯监测：2021年9月27日全国外三元均价11.02元/公斤。较上一日上涨0.13元/公斤。15KG外三元仔猪均价16.54元/公斤。较上一日下跌0.13元/公斤。

9月27生猪受到第二轮收储消息的影响，现货强势反弹，期货减仓上行。从目前的收储力度3万吨来看并不能对现货市场产生持续性影响。我们判断当前的反弹是由于节前集中出栏。导致节后出栏明显放缓引发的阶段性反弹。目前生猪的产能淘汰还在进行，主要以抗风险能力较差的散户为主。目前仔猪存栏仍处于一个较高水平，推测未来几个月的育肥猪出栏数量仍将维持一个高位。今天除了生猪期货，生猪养殖的股票也受到资金抄底。如果生猪价格反弹过快会抑制当下能繁母猪的淘汰导致明年生猪供应继续过剩。所以未来反弹的时间长度与反弹幅度同样重要。

策略：未来可预见的生猪供应依旧偏多，短期内资金面影响不可忽视，短期谨慎偏多，中长期偏空。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响，资金面风险。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前， 东北地区俄浆市场供应量稳定，下游开工不足，浆价偏弱运行。市场含税参考价：乌针5850元/吨，布阔4850元/吨。实单实谈。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，盘面窄幅震荡整理。市场含税参考价：银星6100-6150元/吨，雄狮、月亮6100-6150元/吨。实单实谈。华南地区进口针叶浆市场成交氛围温和，报价仍较杂乱。市场含税自提参考报价：银星报6150-6200元/吨，虹鱼报6350元/吨，凯利普报6450元/吨，北木报6500元/吨，布针报5850元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，铝减仓首位

品种流动性情况：2021-09-27，铝减仓32.98亿元，环比减少5.25%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓48.43亿元，环比增加9.73%，位于当日全品种增仓排名首位；燃料油、聚丙烯5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、铝分别成交1590.3亿元、1218.39亿元和997.21亿元（环比：1.86%、-6.2%、-3.36%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-27，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交5436.12亿元、4765.9亿元和4223.24亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年9月27日，沪深300期货(IF)成交1914.64亿元，较上一交易日增加25.67%；持仓金额2976.12亿元，较上一交易日增加4.66%；成交持仓比为0.64。中证500期货(IC)成交1955.48亿元，较上一交易日增加31.45%；持仓金额4093.71亿元，较上一交易日增加2.01%；成交持仓比为0.48。上证50(IH)成交799.31亿元，较上一交易日增加27.1%；持仓金额1032.68亿元，较上一交易日增加5.11%；成交持仓比为0.77。

国债期货流动性情况：2021年9月27日，2年期债(TS)成交194.32亿元，较上一交易日增加18.66%；持仓金额582.71亿元，较上一交易日增加1.46%；成交持仓比为0.33。5年期债(TF)成交239.44亿元，较上一交易日增加15.88%；持仓金额691.87亿元，较上一交易日减少0.17%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交633.29亿元，较上一交易日增加10.32%；持仓金额1538.28亿元，较上一交易日减少0.73%；成交持仓比为0.41。