注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：四季度宏观趋势进一步明朗 供应短缺局面短期难以扭转

近期全球经济逐步见顶和货币政策转折的趋势进一步明朗，其中受疫情反弹、供应链受阻和劳动力短缺的共同作用，欧美制造业和服务业PMI进一步走低，此外，美联储9月议息会议后鲍威尔的发言令11月Taper概率大幅上升。在这样的背景下，供需缺口短期难以弥合却成为近期主导周期板块和商品的主要逻辑，而且这种供应短缺局面至少在四季度难以扭转，部分商品板块有望延续上涨趋势。此外，央行连续五日展开千亿级逆回购操作，累计净投放3600亿元用于平抑跨季和假期的流动性，国庆假期后央行适度货币宽松的概率有所上升，如果货币政策边际放松得到确认，则对A股有一定支撑。

后续需要关注三大节点：一是疫情进展和气温变化，疫情进展决定欧美经济是否逐步见顶，冷冬预期能否兑现则决定能源和有色金属板块是否仍有趋势上行机会。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，目前债务上限法案已经成功在众议院通过，近期将于参议院进行投票。10月1日新财年后“预算协调”法案可以再度使用将有助于通过1万亿基建法案。三是11月4日美联储议息会议，9月议息会议透露美联储大概率于11月议息会议公布每月缩减200亿美元的Taper计划，而消息公布的表现显示市场基本完成了对11月公布Taper的计价，后续静待美债利率变化。

四季度可以关注供需双重利好的板块。首先是欧美等境外经济仍有进一步改善的空间，叠加各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。此外，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，美国大气与海洋管理局（NOAA）9月9日发布的预测显示，美国今年冬季发生拉尼娜概率高达70%-80%，大概率出现冷冬，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外，政府派出督导组显示“双控”政策从严执行的决心，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，但我们不再强调内外分化，更多的要关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

商品策略：各地“双控”从严落地中 供给侧主导内需商品走势

近期周期板块受到明显追捧，供应受限主导商品走势。近期出台的经济数据显示境外经济也面临逐步见顶的局面，但目前市场更加关注供应端受限的利好，而且这种供应短缺局面至少在四季度难以扭转。环保政策、电力短缺以及资本开支弱决定供应端至少在四季度难以大幅放量，与此同时境内外的积极财政政策有望发力，10月1日后新财年的“预算协调”法案将有助于美国通过1万亿基建法案，而国内的积极财政发力预期也得到高频的专项债发行数据验证，目前仍有待传导至施工段。内需风险方面，我们认为仍要关注房地产建设周期短期继续走弱的影响。

关注供需双重利好的板块。供应端的受限，叠加新能源政策长期利好的铜铝等有色金属延续看好观点；此外，美国大气与海洋管理局（NOAA）9月9日发布的预测显示，美国今年冬季发生拉尼娜概率高达70%-80%，大概率出现冷冬，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面；而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外，政府派出督导组显示“双控”政策从严执行的决心，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面，后续关注限产政策的执行情况；农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑。总的来讲，商品内部仍是分化的判断，但我们不再强调内外分化，更多的要关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。

策略（强弱排序）：新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）、贵金属＞原油链条商品（原油、燃料油等）＞其他品种；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

宏观利率图表058：联储秋后行动，中国市场化稳价

宏观动态点评

中国：市场化解决大宗商品价格问题。1） 国际环境改善：中美领导人互通电话，意味着或在 11 月格拉斯哥 COP26 会议达成阶段性协议，当前处在达成前的“亮肌肉” 阶段，像ChinaXiv 对美国新冠零号病人的分析。2） 宏观政策跨周期：国常会提及国际环境不确定性因素增多和国内经济运行挑战的背景下，提出保持宏观政策连续性，着力点在“三保”保就业保民生保市场主体，用市场化办法稳定大宗商品价格。3） 宏观流动性：临近跨季，央行自 17 日重启 14 天逆回购，继续增加逆回购净投放 4600 亿元。

海外：美联储临近 Taper，等待财政问题解决。1） 美元流动性：美国债务上限问题未解决前，尽管当前宏观条件已满足 Taper，美联储还是推迟至 11 月作出决定，但市场流动性继续收紧方向不变（增加隔夜逆回购额度、提前加息预期）。2）非美流动性：英国央行释放更早加息预期；巴西央行继续加息 100BP，土耳其央行转向降息 100BP。

宏观资产负债表：央行持续14天逆回购维护流动性

宏观市场：

【央行】9月22日-9月24日央行连续5个交易日开展14天逆回购操作，维护季末流动性平稳。当周央行公开市场净投放3700亿元。其中，共投放4600亿元，共回笼900亿元。本周（27日至30日）央行公开市场操作将有1200亿逆回购到期。

【财政】9月22日-9月24日国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌2.44bp。其中，6个月期品种上涨0.22bp，1年期品种下跌0.84bp，10年期品种上涨0.02bp。国开债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌2.64bp。其中，1年期品种上涨1.14bp，3年期品种下跌2.41bp，10年期品种持平。

【金融】9月22日-9月24日同业存单各期限发行利率分别为，1个月2.50%，3个月2.56%，6个月2.81%。相较于上周，1个月、3个月、6个月期存单发行利率普涨，涨幅分别为+8bps、+3bps、+6bps。全周来看，R001加权平均利率为1.6809%，较上周跌42.7个基点；R007加权平均利率为2.1944%，较上周跌6.75个基点；R014加权平均利率为3.0016%，较上周涨61.62个基点；R1M加权平均利率为2.7606%，较上周涨10.99个基点。

【企业】9月22日-9月24日信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2025.95亿元；总偿还额2596.67亿元，净融资-570.72亿元。城投债共发行7只，发行金额37.00亿元。从发行的评级结构看，AAA级主体占66%，占比下降；AA+级主体占22%，占比上升；AA级及以下主体占比12%，占比上升。发行利率来看，公司债角度，AAA发行利率下降， AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降44bp（3.45%，前值3.89%），AA+上升261bp（6.63%，前值4.02%）。企业债角度，AAA、AA及以下发行利率均下降、AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降14bp（3.75%，前值为3.89%），AA+上升56bp（4.45%，前值3.89%）。AA及以下下降54bp（5.99%，前值6.53%）。二级市场成交情况来看，当周信用债共成交3350.69亿，其中企业债224.39亿、公司债78.58亿、中期票据1506.99亿、短融1165.07亿、PPN375.66亿。产业债收益率涨跌互现，城投债收益率除10Y以外整体小幅上行。信用利差方面，各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔3.5bp、4.5bp和0.2bp，分处15%、21%和82%历史分位。

【居民】9月22日-9月24日新房销售面积同比跌幅收窄至-11%，月初至今累计同比下降15%（8月-25%）；上周3 个“两集中”试点城市完成二轮土拍，整体流拍率为36%（首轮3%），溢价率较首轮均有明显下行；月初至今300 城宅地成交建面同比跌幅收窄至-22%（8月-51%），平均溢价率为4%（8月9%）。

股指期货：顺周期行业波动加大，继续关注中证500指数 

周五上证指数震荡调整，煤炭、水泥、钢铁、化肥板块大幅调整压制市场，深证成指受累冲高回落。食品饮料、白酒等大消费板块强势复苏。稀土板块冲高回落。截至收盘，上证指数跌0.8%报3613.07点，深证成指跌0.21%报14357.85点，创业板指涨0.8%报3207.82点；两市成交额连续46个交易日突破万亿元。本周，道指涨0.62%，标普500指数涨0.51%，纳指涨0.02%。

近期国内资本市场扰动较大，恒大出现债务危机和流动性问题，叠加“中央要求地产商协助解决香港人住房问题”的传闻，港股波动剧烈，A股表现颇具韧性。9月份至今，顺周期行业走势已经有所分化，有色金属行业月度跌幅超8%，钢铁行业月度涨幅0.8%，化工行业月度涨幅超6%，采掘行业月度涨幅超10%。受能耗双控政策影响，大宗商品价格近期持续处于高位，但目前的高位价格不断受到交易所、行业协会、国家部委的关注，商品波动较大，这也在一定程度扰动A股市场顺周期行业股票的交易。目前摩根大通综合PMI已经转头，同时以韩国出口数据为代表的全球需求目前已经走弱（韩国的出口数据往往能反映全球需求情况），全球商品的需求在逐渐见顶，大宗商品价格或在逐渐寻顶，但考虑到目前大宗商品供给端扰动，大宗商品价格短期料仍会在高位，关注顺周期行业企业营收的可持续性。

9月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。但我们认为未来大的的确定性机会仍在成长风格，考虑到近期中美领导人通话表达了“搞好中美关系”的意愿，中美关系或有阶段缓和；恒大事件以及近期因能耗双控而导致的诸多行业的限产停产对国内经济的负面影响较大，经济面临下行压力；四季度专项债的大量发行叠加MLF资金的大量到期，四季度面临较大的资金缺口。未来政策或逐渐转向宽信用和宽货币的组合，国内利率将持续处于低位。后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等受益于利率处于低位的成长风格的投资机会。我们认为中证500指数仍可继续配置，利率处于低位对于偏成长风格的中证500指数有利，同时中证500指数中顺周期行业市值比重（有色+钢铁+采掘+化工）占比远超上证50指数以及沪深300指数。四季度也需关注中美关税的最新进展，若中美贸易缓和，美国调降甚至削减对华进口关税，对中美经济均有较大利好，对市场风险偏好也会有较大抬升，近期密切跟踪关注。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行，疫情再次爆发，地产风险持续发酵

国债期货：央行全周逆回购净投放大幅增加

市场回顾：本周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.14%、0.14%和0.08%至99.91、101.09和100.78；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动-2.69bp、-4.29bp和-2bp至2.87%、2.71%和2.51%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-17.60bp、-41.20bp和-1.71bp至2.07%、1.70%和2.52%；经济通胀方面，工业指数、BDI指数分别变动99点和376点至3378和4651；公开市场上，央行净投放3700亿元。

策略建议：

1. 单边策略：本周期债反弹为主，资金面重回宽松是主要因素。本周大事件不少，且初看对债市皆是利空，隔夜美联储议息会议加快taper进展预期和能源短缺导致工业品大涨最受市场关注，但期债继续遵循“资金不紧，期债难跌”的原则，美联储政策和通胀预期升温均难以影响债市的反弹节奏。在央行有意呵护流动性，且信用未见明显扩张之际，此前债市的调整更多是预期 “监管趋紧”和“信用拐点”，获利盘借机止盈导致，资金面总体无忧，9月平稳跨季可期，基本面依然利好债市，期债维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差呈回落趋势，显示期债情绪改善，做空基差头寸可继续持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差持续反弹得到验证，现券利率曲线跟随变陡。进入9月后资金面更多是季节性紧张，临近月末反而逐渐有宽松迹象，总体平稳（DR007维持低中枢水平震荡）为主，而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

原油：石油对天然气潜在需求替代路径的探讨

 近期市场对于原油与天然气之间的需求替代讨论较为密集，我们认为在发电、燃料、交通、化工四大领域，天然气价格高企均会对石油需求产生替代效应从而产生增量，路径虽然已经相对清晰，但目前对于量级仍有较大不确定性，各家机构的预估模型也偏差较大。首先是发电领域，目前市场对于发电替代的领域主要集中在燃油电厂与燃气电厂之间替代（以及双燃料电厂），而由于燃油电厂近十年来的装机容量持续下降，目前在总体发电燃料的占比已经低于5%，且这类电厂主要集中在沙特、日本、巴基斯坦等亚太国家，因此很容易得出发电领域替代局限的观点，但我们认为这一结论未能考虑在用户端使用柴油发电机或汽油发电机作为备用发电选项的情况，比如考虑到过去我国在电荒时期通常会出现柴油荒，就因为大量工厂或者工商业用户会在限电时期使用柴油机发电，根据目前价格测算，柴油发电成本大约是目前电价的2~4倍左右，只要企业利润能够接受且电力依然非常紧张，部分中小工厂或者工商业可能会将柴油发电作为首选，未来柴油潜在的需求增量可期，不过考虑到目前限电对国内炼厂开工率也存在较大制约，未来柴油的紧俏可能通过增加进口甚至走私油的方式来补充，相当于变相增加亚太其他国家地区炼厂的利润与开工率，从而对全球原油需求形成提振，因此发电端的替代不仅可能发生在电厂生产端，用户端的需求替代也必须纳入考虑。燃料方面，我们认为工业端的替代主要发生在天然气与LPG之间，比如部分陶瓷厂会在天然气价高时转用LPG作为燃料，但目前来看，替代效应弱于需求负反馈，部分陶瓷厂已经显著降低了开工率与天然气用量，民用方面，这种替代效应不明显，因为家中有天然气管网的居民不会转用液化石油气罐，对价格并不敏感，除非出现缺气，但工商业比如餐饮业可能对天然气价格更为敏感，会出现需求替代的情况。在交通领域，虽然有部分车船使用LNG作为燃料，比如LNG重卡、LNG运输船等，但由于这部分的占比过低，如我国LNG重卡的保有量不到50万辆，因此这部分的需求替代影响较小，有新闻称已经有部分双燃料LNG重卡转为使用柴油作为主燃料。化工领域，这部分无法直接替代，更多主要来自于天然气化工与石油化工重要中间体的比价关系，如甲醇与石脑油、丙烷丁烷与石脑油等，即油头化工负荷提升替代气头化工装置负荷，更多是从生产经济性角度进行替代，但由于天然气化工的量级较小，目前预计这条路径替代所产生的需求增量较小。

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：冬季取暖消费不及预期、油气替代需求不及预期

燃料油：高硫市场持续偏紧，关注消费季节性转向

在原油端形势向好的同时，燃料油自身基本面同样表现坚挺。尤其是高硫燃料油市场持续偏紧。在当前市场环境下炼化、发电端需求表现强势，而与此同时炼厂供应增长受限，导致高硫燃料油市场趋紧。相对而言，低硫燃料油受到的驱动要弱于高硫燃料油，但整体上没有明显矛盾，同样维持着Backwardation的月差结构。内盘方面，FU在外盘货源偏紧、自身仓单量较低的背景下表现强势，FU对SC裂解价差、对LU价差、内外盘价差均明显走强，且由于目前的高贴水与月差，内外套的边界也被拉宽，进一步支撑FU价格。我们认为这种态势将在短期维持。往后看，高硫燃料油在供需两端均存在边际转弱的预期，供应方面随着秋检结束、简单炼厂利润改善以及欧佩克增产逐步兑现，高硫燃料油产量或逐渐开始反弹，而在需求端，淡旺季的转换将使得发电厂消费回落，另外我国在第四批配额下发后国内炼厂燃料油进口需求可能会有所减弱。但我们认为这些因素仅仅是边际上的影响，高硫燃料油基本面在今年大规模转松的概率不大。相对于高硫燃料油，虽然低硫市场也会受到炼厂开工增加的影响，但由于汽柴油溢价以及加氢成本（全球煤、天然气价格偏高）的支撑，低硫燃料油供应增长幅度或相对有限 ，且到冬季低硫燃料油发电与取暖油（柴油/煤油）需求都将进入旺季，所以低硫燃料油需求具备潜在的增量预期。

总体来看，燃料油基本面将在短期维持坚挺，在油价企稳的前提下燃料油价格下行风险有限，但考虑目前价格已经涨至较高位置，不宜盲目追高，需要密切关注原油端以及FU、LU内外盘价差的走势。此外，由于近期高硫市场表现偏强，LU-FU价差已经显著收缩，而根据我们对中期趋势的判断高低硫的强弱态势有望在一定程度逆转，因此近期可以考虑在低位建仓LU-FU多头的机会。

策略：中性偏多，逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，考虑逢低配多LU2201-FU2201价差（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：原油价格有所突破，LPG市场持续偏强运行

在油价突破的同时，外盘液化气价格维持高位。FEI丙烷掉期首行价格在800美元/吨左右，而CP丙烷掉期首行价格也接近770美元/吨。价格的强势反映区域基本面偏紧的局面并未得到缓解。矛盾在于消费稳中走强的同时，中东与美国供应增量仍较为有限，中东受制于减产协议，而美国出口反而由于飓风影响在短期缩量，根据船期数据，美国9月份LPG离港量预计仅为375万吨，环比8月份下降100万吨，降幅21%。往后预计中东与北美供应将逐步反弹，但亚太地区需求同样存在显著的增量预期，一方面来自于燃烧气的淡旺季切换，另一方面则是新化工装置投产、现有装置结束检修带来的原料需求增量。因此，预计今年亚太LPG市场将维持偏紧态势，如果原油与宏观面没有出现大的利空，CP与FEI价格预计将持续高位运行，进而支撑国内期现价格。

就国内基本面而言，近期供应变动不大，而消费端存在边际转好的趋势。主要在于民用气方面，随着天气逐步转凉，终端消耗速率或逐渐提升。同时国庆假期前下游或按需补货，维持库存中高位水平为主，支撑消费端的整体氛围；原料气端近期表现相对一般，但后期存在显著的增长预期，需要关注新装置实际投产进度以及利润改善的情况。库存方面，近期LPG码头库存明显回落。根据隆众资讯数据，截至9月24日华东LPG码头库存率为43.39，华南LPG码头库存率则为29.56，二者相比7月高位分别下降了16.8和15.7。

总体来看，在原油与外盘LPG的驱动下，国内LPG价格或维持高位运行。目前仓单量（6115手）不算太高，短期对盘面压力有限。但往后需要注意各交割地基差的走势，尤其是醚后碳四与民用气走势分化的潜在风险。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约或冬季合约（PG2201、PG2202）

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：产量延续回落，库存小幅去化

上周沥青期价有所反弹，主要是在原油价格强势下，成本支撑凸现，上周五呈现价格修复性反弹。

国内供给：据百川资讯统计，截至9月24日，72家主要沥青炼厂总开工率为39%，环比下降2%。上周仍是焦化利润好于沥青生产，在此利润格局延续下，开工率维持震荡下行的走势，这或是后期应对原料回落的常态，因此供应端将保持小幅下降走势，但因原料暂时不缺，产量难以出现明显减少。下周，山东、华南、西北地区均有炼厂计划恢复沥青生产，预计上述地区沥青供应将有所增加；其他炼厂暂未听闻有开停工计划，预计供应或暂时稳定。

需求：从上周的现货价格来看，北方需求改善明显，其他区域需求一般。但因处于季节性旺季，预计下周需求仍维持环比改善的势头。而环保检查的区域，需求仍受一定抑制。

库存：据百川资讯统计，截至9月24日，国内炼厂沥青总库存水平为51%，环比持平，社会总库存率60%，环比继续下降1%。数据或显示，近期因沥青生产利润持续亏损，导致炼厂开工率延续低位，同时上中游出货环比好转带来社会库存小幅下降。

利润：上周沥青生产利润变化不大，仍处于亏损状态。焦化利润则持续小幅改善，目前依然是焦化利润明显好于沥青生产利润的格局。

价差：上周基差重新回落，高库存下现货价格支撑有限。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.908，较前一周下降0.021，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格继续上行，二者比值再度下降，生产沥青的经济性弱于高硫燃料油。

逻辑：原油价格的强势将使得沥青成本支撑凸现，预计沥青价格下周有望继续修复。基本面来看，沥青生产利润持续亏损，而上周焦化利润延续改善，将使得沥青产量小幅回落趋势延续，叠加旺季需求的环比改善，库存有望进一步去化。因此，沥青价格将得到支撑，但绝对库存维持仍处于高位，且交易所库存也在持续回升，盘面价格上方仍有压制。建议短线参与为主。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

PTA:终端负荷低位回升，PTA加工费反弹 

平衡表展望：PTA10月在检修全兑现背景下小幅去库，供需两缩背景下PTA加工费压缩空间有限。亚洲PX平衡表10-11月连续小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇:动力煤走强氛围，刺激内地甲醇大幅挺价 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期9-10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多，Q4去库预期叠加动力煤支撑。（2）跨品种：煤化工减产预期造成的资金扰动，PP-3MA价差暂观望。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

聚烯烃：社会库存累积，高价出货阻力较大

期现价格情况：9月24日，LLD和PP拉丝基准价分别为8950和9080元/吨，主力合约对应基差分别为-85和-224。从外盘价差来看，9月24日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9338元和9246元，进口利润分别为-388元和-166元。第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9300元/吨和10300元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11870元/吨 , 较上周上涨125元/吨。第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2850元/吨, HD-LLD价差200元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为50元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周不变；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为35.81% 和37.63%。

周度供需和库存情况：供给方面,9月24日 PE 和 PP 装置开工率分别为90.03%和90.72%。本周新增兰州石化新全密度和低压二线，大庆石化全密度一线等装置中修，暂无新增大修装置。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 325 万吨，检修损失量在 5.4 万吨，环比上周增加0.6 万吨。本周齐鲁石化全部 PE 装置、延安能化低压装置、扬子巴斯夫高压装置、神华包头全密度装置、中煤蒙大全密度装置、中天合创线性装置、连云港石化低压装置继续检修，目前周度检修损失量处于中高水平，国产供应减少。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜49%( +2%) , 包装膜52%(-4%) ; PP下游开工方面,塑编53%(+0%) , BOPP54% (-6%) ,注塑58%(+-2%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。

橡胶：期现价差缩窄，价格有望小幅反弹

上周橡胶期价维持偏弱走势，主要受到假期外盘商品走弱拖累，同时自身供需驱动不足，带来价格偏弱震荡。

国内交易所总库存截止9月24为239171吨（+2520），期货仓单量199800吨（-50），国内割胶旺季，带来交易所库存延续回升，目前库存已回到去年同期水平。截至9月19日，青岛保税区库存延续下降趋势，绝对量同比也处于近年低位。

上周国内外现货价格重心小幅下移。据卓创了解，国内市场价格重心下移，供应端仍表现为新胶释放不畅，且现货低库存对行情底部形成支撑；需求端整体表现疲软，轮胎企业开工不稳，出口订单欠佳；而从汽车等终端数据来看继续呈现走弱趋势，且幅度有所放大，现货市场整体呈现偏弱形态。美金现货市场均价窄调，市场买采意愿不强，交投清淡。天然橡胶美金船货市场均价小幅上涨，美金盘船货市场整体交投气氛一般，虽国外产区新胶释放逐渐趋于稳定，但国内需求表现偏弱，加之期货盘面价格弱势走低，因此美金船货市场整体呈现有价无市局面。近期买家更倾向现货采购或船货到港拉走，入库意愿不强。截至上周末，橡胶升水合成胶375元/吨（-400），上周胶价小幅走弱，带来两者价差有所缩小。

下游轮胎开工率方面，截止9月23日，全钢胎企业开工率55.76%（-2.74%），半钢胎企业开工率52.57%（-0.16%）。9月开工率处于季节性改善，但因海内外经济下行，总体改善有限。

观点：橡胶基本面仍呈现的是供强需弱的格局，但因物流影响国内的到港节奏，使得国内橡胶呈现供需两弱的格局。RU因供应主要在国内，而国内供应稳步增加，需求端尽管近期呈现季节性环比改善，但或不可持续，因此，总体RU供需驱动偏弱。而其下方支撑主要来自NR。NR因到港节奏影响，国内库存偏低导致现货偏紧格局没有改善。同时，因海外订单的延续性也带来国内轮胎出口增速尚可维持，预计10月份物流不能得到完全改善下，NR价格仍有支撑。因此，橡胶在当下期现价差缩窄，盘面空头力量减缓下，或有一定的修复，但空间受限。临近假期，资金也有流出意愿，预计下周胶价维持低位震荡。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：美联储暗示可能提早加息 金价一度承压

宏观面：美联储如期宣布维持利率在0%-0.25%不变，但暗示升息可能比预期稍早，同时大幅下调今年经济前景。而在此之后，2022年12月到期的联邦基金利率期货合约过去两日上涨约5个基点至0.28%，表明市场预期届时美国100%将加息25基点，而这样的情况对于贵金属则是形成了较为明显的打压，Comex黄金下挫至1,740美元/盎司下方，这或许是黄金首次为加息进行定价，不过此后金价又逐渐企稳，同时由于欧元区方面展示出了更强的收紧货币宽松的预期，故此使得美元在一定程度上承压，此后需要持续关注美联储对于taper的具体路径及规划，倘若靴子彻底落地之后，贵金属或有机会如2013年那样形成一波短暂的反弹，但之后的行情则更多地是取决于美联储能否从taper逐渐平稳过渡到对于加息的讨论上。目前操作上建议暂时以相对谨慎的态度为主。

基本面：上周（09月24日当周），黄金T+d合计成交量为121,494千克，较此前一周上涨29.77%。白银T+d累计成交则为15,351,436千克，较此前一周下降13.18%。上周上期所黄金仓单为3,210千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了48,981.00千克的下降至2,085,461千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降12,510.49盎司至34,100,564.18盎司，而Comex白银库存则是出现了176,549.61盎司的上涨至360,458,370.16盎司。

在贵金属ETF方面，上周（09月24日当周）黄金SPDR ETF出现了8.14吨的下降至993.52吨，而白银SLV ETF持仓则是上涨64.81吨至17,004.52吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周下降0.37%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.68%，光伏板块指数下降3.63%。在光伏经理人方面，截止2021年09月13日（最新）数据，报184.31，较此前一期下降2.13%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点：央行货币政策态度导向改变

铜：鹰派的鸽声，非农就业成为关注重点

现货情况：据SMM讯， 9月24日当周SMM1#电解铜平均价运行于69,015元/吨-69,185元/吨，平水铜平均升贴水报价运行于升水250元/吨至升水330元/吨。上周铜价整体呈震荡上行走势，沪铜11合约由最高67,450元吨升至最高69,660元/吨，周五夜盘收69,430元/吨，周度升1,980元/吨。

短期观点：上周铜价受到中秋节海外市场的影响，整体呈低开震荡向上的走势。宏观方面，美联储FOMC会议召开，维持利率不变，明确提及放缓购债，半数委员预期明年启动加息。本次会议虽未给出缩债时间表，但美联储点阵图显示加息预期提前，9月就业数据成为市场关注重点，但是美国最新的初请失业金人数不及预期，也表现出就业市场目前的波动情况。另外，9月经济增长也进一步放缓，9月Markit制造业PMI数据不及预期并创下2021年4月以来新低。除此之外，23日美国参议院多数党领袖舒默表示，白宫和国会就支出法案的框架计划达成一致。拜登3.5万亿财政刺激计划离通关又进一步，对市场信心有所提振。国内方面来看，国常会再次提出稳定大宗商品价格，同时国储即将公布下一轮抛储数量。

基本面看，铜精矿方面，上周TC指数再次上行，涨幅较上周增加。电解铜方面，受今年上半年进口窗口长时间关闭影响，上周8月铜精矿进口量、电解铜进口量、废铜进口量均环比下降。消费端来看，近期浙江、江苏、安徽、广东等地陆续推出能耗管控措施，各地陆续进入限电、限产等管控状态，在此情况下，对下游加工企业的需求有所抑制。库存方面，LME及SHFE持续去库。

整体来看，美联储FOMC会议可以说是鹰派的鸽声，十一长假归来后的非农数据成为关注重点。同时，国储下一轮的抛储数量也将对市场情绪产生影响。目前下游消费在旺季不旺的背景下加持双控影响相对疲软，但是废铜以及低库存仍可以给与支撑。判断在下一次非农数据公布前，价格将呈震荡态势。

中长期观点：宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。 

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：累库拐点 货币政策导向

镍与不锈钢：精炼镍维持去库状态 

镍品种：本周镍价弱势反弹，因节前价格持续回落后处于相对低位，现货成交表现较好，现货升水小幅走强。SMM数据，本周沪镍库存下降1374吨至5965吨，LME镍库存下降7680吨至164034吨，上海保税区镍库存下降500吨至2700吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降323吨至18755吨，全球精炼镍显性库存下降8003吨至182789吨。全球精炼镍显性库存已经连续二十二周下降。

镍观点：近期宏观情绪仍然偏弱，镍价弱势反弹，不过价格回落后下游需求表现较好。精炼镍当前供需仍然偏强，全球精炼镍显性库存连续二十二周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。当下镍豆需求强劲，但不锈钢限产影响部分精炼镍消费。预计四季度前期精炼镍供需仍偏强，或维持去库状态，四季度后期则需警惕中间品供应端增加的风险。

镍策略：单边：中性。镍供需仍偏强，但短期宏观情绪偏弱，等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍供应预期、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降0.64万吨至39.79万吨，降幅为1.59%，其中冷热轧皆有小幅度下降。本周不锈钢期货价格高位回落，下游成交仍然偏弱，不过因现货跌幅小于期货，基差回归正值。

不锈钢观点：本周不锈钢厂限产仍在继续，但下游消费市场也受到限电政策影响，且前期价格持续上涨导致下游成本压力较大，需求表现乏力，本周不锈钢期货价格高位回落。当前304不锈钢社会库存仍处于相对偏低水平，仓单亦持续下滑至历史低谷，低库存状态提升价格上涨弹性，原料端镍铁价格亦表现坚挺。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，受限产政策影响不锈钢供应将持续下滑，需求端受限电影响可能只是短期现象，但下游消费较大程度取决于价格的变动，供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但消费弱势限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合追高。

不锈钢策略：中性。不锈钢价格以逢低买入思路对待，但短期外围情绪偏弱，且消费端亦受到限电影响，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢限电限产政策、不锈钢库存、不锈钢消费。

锌与铝：能耗双控持续干扰供需，铝价冲高回落

锌：锌市场变动：截至9月24日当周，伦锌较此前一周上涨1.48%至3,112.00美元/吨，沪锌主力较此前一周上涨0.9%至22,980元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-14.50美元/吨回升 至-6.50美元/吨。

锌矿市场：据百川，当周进口矿加工费运行于 80-90 美元/干吨。本周国产锌精矿加工费平稳运行，整体运行区间在 4000-4600元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在 4400-4600元，均价4500元；陕西地区TC平均运行在 4100-4400 元，均价4250元；四川地区运行于 4000-4100元，均价4050元；广西地区运行于 4100-4300 元，均价4200元；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元；湖南地区价格运行于4300-4400元，均价 4350元。

锌锭库存变动：9月24日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存12.92万吨，较此前一周增加1.20万吨，上海保税区库存为2.68万吨，较此前一周下降0.07吨。LME锌库存较此前一周下降0.84万吨至21.72万吨。

下游消费：据上周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，67条产线停产检修，整体开工率为74.81%；产能利用率为66.92%，较上周下降0.56%；周产量为80.5万吨，较上周减少0.67万吨；钢厂库存量为51.81万吨，较上周增加0.09万吨。在47家彩涂生产企业中，15条产线停产检修，整体开工率为86.49%；产能利用率为64.03%，较上周上升2.24%；周产量为17.71吨，较上周增加0.62万吨；钢厂库存量为15.45万吨，较上周增加0.26万吨。

据Mysteel监测, 国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌120.31万吨周环比增1.38万吨；彩涂29.49万吨周环比增0.24万吨。涂镀总库存149.8万吨周环比增1.62万吨。

综合观点：上周锌价先抑后扬。宏观上，近日美联储宣布维持联邦基金基准利率0%-0.25%，但暗示今年底将开始缩减购债规模，加息步伐或将提早。近期海外锌冶炼厂nystar受高电价影响限产。基本面上，全国多地限电升级，其中云南、广西、湖南等地冶炼厂受限电影响限产20%-70%不等，预计限电影响量达到2万吨左右，且限电或将持续到国庆节后。需求方面，在广东、江苏能耗双控的影响下，氧化锌开工率有所下滑，广东地区压铸锌企业部分停机停产，江苏泰州地区镀锌企业受影响严重。库存方面，周内锌锭社会库存出现小幅累库，主因中秋节期间有所到货。价格方面，虽然短期内供应端受到限产影响对价格支撑较为强劲，但海外新增复产矿山仍在持续放量，同时需求端的下滑可能会更为严重，单边上建议以逢高做空为主，跨品种套利中建议以空头配置为主。

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内能耗双控政策 

铝：铝市场变动：截至9月24日当周，伦铝上涨2.17%至2,929.00美元/吨，沪铝主力较此前一周上涨1.91%至23,100元/吨。LME铝现货(0-3)由-14.50美元/吨下降至-16.50美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝现货价格持续上涨，限电以及能耗政策、原料供应 不稳定等因素导致氧化铝企业难以维持满负荷生产，氧化铝供应紧张。北方市场报价3630-3700元/吨，较上周增加100元/吨；南方市场报价达到 3390-3450元/吨，较上周增加100元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为3640-3700元/吨，较上周增加100元/吨；河南地区报价3640-3700元/吨，较上周增加100元/吨；山东地区报价3630-3670元/吨，较上周增加100元/吨；广西地区3390-3450元/吨，较上周增加100元/吨；贵州地区3390- 3430元/吨，较上周增加90元/吨。

库存变动：9月24日当周，铝锭社会库存环比增加2.3万吨至78.9万吨，LME铝库存128.2万吨，较此前一周下降4.6万吨。

综合观点：上周铝价冲高回落，盘中一度到达23500元/吨，外盘价格有所下滑。基本面上，目前供应端限电和能耗双控政策影响持续发酵，新疆、陕西、云南、贵州、广西等电解铝产能大省限电限产消息频发，共涉及约1350万吨产能，各地影响不一，且随着采暖季的到来 ，内蒙等地或将再度限电限产，因此就目前政策实行情况来看，新增产能投放将持续延迟至明年且电解铝产量难以恢复。消费端方面，广东、江苏、山东地区铝下游加工企业陆续收到限电通知，其中部分企业已经开始执行限电措施，对开工率有一定影响且广东地区建筑型材限电情况较为明显。虽然受新能源车市场爆发影响，用在动力电池里的铝箔需求火爆，铝箔订单排到明年，行情火爆，但由于房地产政策收紧，消费整体初现“旺季不旺”的局面。库存方面，周内社库出现小幅累库，佛山、巩义、无锡等地贡献主要增量。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，短期内铝价或因宏观扰动以及节前资金获利离场而回调，但受基本面强支撑，下行空间有限，建议单边上逢低做多，在跨品种套利策略中建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：钢材政策压力明显，供需矛盾加深

上周，五大材周消费量略有减弱，品种去库出现分化，刚经历完一波调整，临近旺季建材期货现货价格稳步上涨。至上周五收盘，螺纹主力2201合约收5468元/吨，较上周下跌137元/吨，跌幅2.44%。热卷主力2201合约收5511元/吨，较上周下跌101点，跌幅1.80%。现货方面，上海螺纹现货5850元/吨，较上周上涨300元/吨，上海热卷现货5700元/吨，较上周上涨30元/吨；基差方面，螺纹10合约258元/吨，较上周下降了1元/吨，热卷10合约23元/吨，较上周上涨55元/吨；上周建材每日平均成交约21.01万万吨，较前周略有上涨。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量917.42万吨，周环比下降60.91万吨，其中螺纹产量270.97万吨，周环比下降36.18万吨，热卷产量308.73万吨，较上周下降2.18万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率62.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.060%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨；Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比下降1.52%，产能利用率65.71%，环比下降1.85%，剔除淘汰产能的利用率为71.53%，较去年同期下降12.69%，钢厂盈利率77.91%，环比下降0.61%。上周螺纹产量大幅回调，占到五大材上周总缩减量的60%，热卷基本维稳，品种间出现两极分化。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求982.04万吨，周环比下降34.81%，其中螺纹表观需求324.82万吨，周环下降17.74%，热卷表观消费306.98万吨，周环比下降7.77%。近期受疫情、限电、交通以及国内外宏观政策、悲观情绪影响，上周消费较上上周快速下滑，随着淡季临近尾声，旺季到来后势必会带动消费的增长。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1920.86万吨，周环比减少64.62万吨，其中螺纹库存982.51万吨，周环比减少53.85万吨，热卷库存361.15万吨，较上周增1.75万吨。库存周环比快速去库，虽仍处历史高位水平，但相较去年有明显改善。

整体来看，全国范围内的压产依旧会是四季度的主旋律，且最近几周在能耗双控以及限产限电的任务下，进一步加大了压产的力度和深度，本就快速下滑的产量有望创出新低。从消费来看，受全国限产限电的影响，四季度需求很难有较大起色，但供应缺口愈加明显，整体依旧是处于持续去库的状态，实际的开工、产量、消费也仍处在比较低的水平。由于绝对低产量，钢材的供需结构整体上矛盾加深，因此，我们认为钢价中期仍有偏强运行的机会，但需求未启动前，需要持续关注粗钢压产的进度和力度，谨慎对待短期大幅波动的市场扰动因素。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：买入看涨

关注及风险点：粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、疫情防控、极端天气情况等。

铁矿石：铁矿触底反弹，短期震荡运行

上周，铁矿来到100美金以下，考验了一下成本支撑力度，仅3个交易日，铁矿反弹近百点。至收盘，铁矿01合约收于685点，较前一周下跌8点。现货方面，日青京曹港最低现货价格PB粉785元/吨，较上周跌85元/吨，超特粉500元/吨，较上周跌65元/吨。普氏指数109美金，较上周下跌4美金。基差周环比大幅收缩，截止上周，超特粉对应铁矿石01合约基差22点，较前一周收缩66点。

供应方面，Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2688.7万吨，环比增加109.2万吨；澳洲发运量1954万吨，环比增加105.6万吨；其中澳洲发往中国的量1610.8万吨，环比增加194.5万吨；巴西发运量734.7万吨，环比增加3.6万吨。全球铁矿石发运总量3308.4万吨，环比增加129.8万吨。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.06%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比下降1.52%，产能利用率65.71%，环比下降1.85%，剔除淘汰产能的利用率为71.53%，较去年同期下降12.69%，钢厂盈利率77.91%，环比下降0.61%。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12857.22，环比降118.52；日均疏港量281.80增7.57。分量方面，澳矿6273.05降141.84，巴西矿4062.24增41.41，贸易矿7528.00降53.9，球团387.00降21.51，精粉1050.58降32.19，块矿2002.31降66.33，粗粉9417.33增1.51；在港船舶数194条增17条。（单位：万吨）。

整体来看，供应端，2021年全年铁矿石供给总量将稳定增加。消费端，中国的压产仍将稳步推进，压产时间提前至11月底完成，由此必然造成国内铁矿消费的进一步萎缩。全年展望，全球铁矿消费预计同比持平，铁矿供需矛盾将持续恶化，年度铁矿过剩量保守预估在3500万吨左右。更为关键的是2021年钢铁冶炼仍将受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费提升难以在短期内发生。趋势上铁矿石仍将继续下行，春节补库前，仍难看到铁矿的有效反弹。

策略：

单边：短期观望

跨期：无

跨品种：多成材空铁矿石

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端压产限产政策，台风天气影响，国庆补库情况，疫情加重等

焦炭焦煤：双焦存在调整 回调幅度有限

焦炭方面，上周焦炭主力合约延续回调，其中焦炭主力合约环比下跌15.5个点，最终收于3186，周跌幅为0.48%。能耗政策影响，河北邯郸地区部分焦企限达70%，其中山东以及江苏地区影响较大。当前焦企生产积极，出货顺畅，基本没有库存，内蒙古、陕西地区部分焦企出货速度放缓，焦炭有轻微累库现象。粗钢产量压减，钢厂对焦炭的需求减少，但是因为节前补库的原因，对焦炭需求仍然存在，部分钢厂低品质焦炭库存偏高，有控制到货的现象。山西晋钢、建龙决定9月28日起对焦炭采购价格下调200元/吨。

从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为75.50%，环比上周增0.65%；日均产量64.00，增0.49； 全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为75.79%，环比上周增0.62%；日均产量54.93，增0.45。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.06%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨。

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存47.82，增4.69；全国230家独立焦企样本：焦炭库存40.57，增4.29；全国247家钢厂样本：焦炭库存743.60，增9.05，平均可用天数14.20天，增0.98天；110家钢厂样本：焦炭库存421.54，增3.11，平均可用天数14.61天，增0.81天。

焦煤方面，焦煤主力合约上涨113个点，最终收于2800，较上周涨幅4.21%。近期线上资源流拍较多，焦企对原料煤补库有暂缓。低硫煤供应仍偏紧张，但价格高位，市场情绪出现回落。进口蒙煤方面，通关较少，嘎顺苏海图集装箱货运站现已进入竣工验收阶段，按照计划此货运站每年将完成煤炭出口800万吨，但该货运站何时运行和运行情况仍需进一步观察。近日市场成交冷清，但后期蒙煤增量难度依然较大，对高价焦煤相对有支撑。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1374.83，减4.31，平均可用天数16.15天，减0.17天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1189.83，减5.12，平均可用天数16.29天，减0.20天；全国247家钢厂样本，炼焦煤库存885.53，增6.29，平均可用天数14.40，增0.12天。

从消费端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为75.50%，环比上周增0.65%；日均产量64.00，增0.49；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为75.79%，环比上周增0.62%；日均产量54.93，增0.45；100家独立焦企样本：产能利用66.30%，环比上周增1.19%；日均产量31.66，增0.57。

综合来看，焦炭供给端同比和环比收缩迹象明显，虽然焦炭库存仍在低位，但也有轻微累库现象，密切关注钢厂提降的节奏。成本端，焦煤对焦化成本的推升也较为明显，能耗双控是目前市场关注的焦点，低硫煤供应仍偏紧张，但价格高位，市场情绪出现回落。进口蒙煤方面，通关较少，嘎顺苏海图集装箱货运站现已进入竣工验收阶段，但该货运站何时运行和运行情况仍需进一步观察。后期蒙煤增量难度依然较大，对高价焦煤相对有支撑。动力煤极度紧缺，间接也影响了焦煤配煤供给量的提升。总之优质主焦煤相对抗跌，回调幅度有限。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：供应持续紧张, 煤价保持强劲

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：截止上周五，动力煤期货2201合约收盘价为1188元/吨，周涨幅12.3%。现货方面：山西大同动力煤Q5500坑口报价1230元/吨,较上周涨145元/吨；秦皇岛港口动力煤5500大卡报价1600元/吨；印尼3800大卡离岸报价为110美元/吨，较上一交易日上涨10美金。

港口库存：北方港煤炭总库存为1548.2.3万吨，较上周同期减少24.2万吨，其中秦皇岛港煤炭库存431万吨，较上周同期增加44万吨，较上月同期减少37万吨。本周北方港调入量为133.4万吨，调出量为141.3万吨，北港调出量继续处于相对高位，港口库存依然下行。

电厂：内陆17省终端日均耗煤311万吨/日，环比下降62万吨/日，同比增加44万吨/日； 沿海8省重点电厂终端耗煤200万吨/日，环比减少16万吨/日，同比增加33万吨/日。入秋后居民用电需求有所下降，电厂日耗煤量下降明显。

海运费：截止到9月25日，波罗的海干散货指数（BDI）报于4651个点，较上周同期上涨436个点；截至到9月24日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1126.79，环比下降2.96%。

观点与逻辑：产地方面，部分煤矿响应国家号召，保供电厂，停止对外销售；陕西地区前期停车煤矿现已恢复正常生产，内蒙地区增产保供政策下，虽有提升，但整体供应仍处于紧张状态，临近月底部分煤矿已无煤管票暂停销售。港口方面，港口库存继续下滑，高卡低硫煤依然缺货，下游刚需依然强劲。需求方面，受能源双控影响，全国各地纷纷出台限电、有序用电政策，很大程度上缓解了电厂冬储补库的压力。后期关注产量的释放和需求减少的进展，策略上依然建议中性为主。

策略：

单边：中性

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态

玻璃纯碱：纯碱屡创新高，玻璃萎靡不振

玻璃方面，近期企业产销偏弱，同时商品房成交面积等地产数据继续走弱，受此影响，上周期货盘面震荡下跌，截止周五主力合约收盘2245元/吨，整周下跌116元/吨。现货端,国内玻璃均价3028元/吨，环比上周下降33元/吨，降幅远小于期货，且期货给出较大贴水。分区域来看，西南、西北玻璃价格未变；华东、华中地区降价幅度较大，华东地区受假期影响，整体产销偏弱，出货压力较大，周内降107元/吨，但仍未解决实质性问题，华中下游停工放假现象较多，多数原片厂家产销不足5成，周内降68元/吨；东北、华南、华北也有10-25元/吨调价。整体市场产销偏弱。库存端，上周库存呈现较大幅度的累库，全国样本企业总库存3149.55万重箱，环比上涨17.71%，库存天数15.46天。综合来看，目前虽然玻璃期货呈现较大贴水，贴水30%以上，而其持续高利润，高价格，高产量，且后期玻璃企业限产力度不大，预计玻璃供给端变化不大，故核心在于消费。消费端，国家有意抑制消费，以及各种天灾影响，使得消费呈现较低水平，地产数据较差，库存呈现持续累库。长期来看预计玻璃仍偏弱运行，但由于期货贴水较多，且近期急跌，故谨慎偏空，不宜仓位过大。

纯碱方面，上周现货市场偏强运行，截止周五主力合约收盘3118元/吨，整周上涨206元/吨，涨7.07%，创历史新高。现货方面，华北市场上调450元/吨，重碱送到价3200元/吨。西北地区重碱上调300元/吨；华中、西南区域部分企业轻质纯碱涨400-500元/吨，重碱这周不报价不接单；华北、华东地区部分企业封单不报价。装置方面，江苏地区，实联、丰成、昆山纯碱装置停车。受限电影响，广东南方碱业产能60万吨纯碱装置停车3天，22日恢复运行，装置负荷逐渐提升中。河南金山获嘉厂区40万吨装置9月20日开始停车检修，预计3天左右。安徽红四方重碱设备有问题，重质炉子不生产，整体开工有所下降，因设备问题，河南骏化纯碱装置计划自9月22日起检修5天，日产量降至600吨左右。隆众资讯数据监测，上周纯碱整体开工率72.55%，上周79.33%，环比下调6.78%。纯碱产量减少4.83万吨至51.63万吨。样本纯碱厂家总库存环比减少3.66至26.56万吨，处于较低水平。近期，受双控以及限电影响，部分企业装置停车或减产，导致开工率下滑，使得供给端偏紧，部分地区企业出现封库不报价行为。需求方面，玻璃开工率无较大变化，且光伏玻璃占据部分需求，故需求端较稳定。在供给缩小，需求微阔情况下，仍推荐逢低做多。

策略：

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：原糖高位震荡 外强内弱持续

本周国际原糖价格高位震荡，ICE原糖价格处于近四年来高位，受国际原油持续走强的推动，同时市场预计巴西9月上半月产糖量同比减产，前半周原糖价格上行，但整体上全球经济放缓担忧，及宏观货币政策收紧趋势使得市场心理变得更为谨慎，高糖价也对需求有抑制作用，盘面冲高回落。

本周内盘表现偏弱。现货层面随着节日备货进入尾声，整体成交清淡，截至周五，主产区制糖集团报价区间为5500-5640元/吨，较上周五下调10元/吨。加工糖厂报价区间为5580-5930元/吨，最低报价较上周五下调60元/吨。期价下行带动现货报价整体进入近期低价区间，市场购销意愿偏弱。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。国内甜菜糖新榨季开启，国产糖结转库存高企压制糖价走势，市场信心不足。国内期货跟随性外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，进口成本支撑盘面下跌有限，谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。 

棉花：新棉抢收预期带动郑棉企稳回升

本周受中秋假期外盘大跌影响，郑棉节后低开，但震荡时间不长，随着新花规模性采收即将到来，抢收预期升温，盘面企稳回升，代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价17883元/吨，较前周下跌215元/吨。

外盘美棉本周大幅反弹，出口回升，截至9月16日当周，2021/22美陆地棉周度签约7.83万吨，较前一周增21.3%，较前四周水平增27.0%，其中中国5.0万吨，巴基斯坦0.8万吨；总签售150.88万吨，同比减13.9%；2021/22年度皮马棉周新签约5325吨，较前一周增145.2%，较前四周水平增86.2%；总签售4.5万吨，同比减31.5%；周出口装运量为859.3吨，较前一周增23.4%，较前四周水平减45.4%；累计出口装运量为0.97万吨，同比减44.0%。消费层面随着拜登政府的联邦失业救济金在9月到期， 9月美国制造业PMI跌至五个月低点，产出指标降至去年10月以来最低，且订单增长放缓，需求端给市场带来压力。

近期国内棉花市场出现显著降温，下周本轮储备棉接近尾声，目前新疆各地新棉大量吐絮，预计10月初新棉大规模采收工作将陆续展开。据国家棉花市场监测系统数据显示，截至9月24日，全国新棉采摘进度为2.0%，同比下降3.3个百分点，其中新疆采摘进度为1.15%。需求方面传统旺季没有启动，纺织市场成交减少，产成品库存上升，纯棉纱价格继续下跌。消费终端对外纱的采购不断减缓，外纱价格随之下调。近期家纺市场内销与外销订单岀货均较慢，常规纯棉坯布价格不断下调，染厂后续订单呈现不足。预计国庆前后新棉将规模性上市，市场抢收预期依然存在。

策略层面看，近期棉花在需求旺季不旺利空下出现较大波动，新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，多空因素交织下，棉价难有趋势行情，但短期在抢收预期下盘面下周仍有一定冲高动力，谨慎偏多。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料：油脂强势上涨，豆粕震荡回调

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至9月16日的一周,美国大豆净出口销售91.29万吨，符合市场预期，其中2021/22年度90.29万吨，2022/23年度1万吨。迄今为止，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆累计出口总量为2319.24万吨，低于上年度的3542.21万吨。巴西农村经济部(Deral)发布的数据显示，截至9月20日，帕拉纳州大豆播种完成3%，比前一周提高2个百分点。预计2021/22年度帕拉纳州大豆播种面积增加1%至 562万公顷，为巴西第二大大豆产区，仅次于马托格罗索州。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2021年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少0.55%，其中马来西亚半岛产量环比减少4.54%，沙巴环比提高6.15%，沙捞越环比提高10.13%，东马来西亚环比提高7.10%。作为对比，南马棕果厂商公会(SPPOMA)发布的数据显示，9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少4.5%。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存80万吨，环比减少9万吨；上周菜粕库存0.5万吨，环比减少0.5万吨。进口利润方面，进口大豆近月船期cnf价格618美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-200元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+340，华南菜粕现货基差rm01+160。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存110万吨，环比减少3万吨；上周菜油库存48万吨，环比减少2万吨；上周棕榈油库存35.5万吨，环比减少2.5万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+1150，华北一级豆油现货基差y01+800，华南四级菜油现货基差oi01+120。

美豆低库存使得国内进口大豆价格坚挺，豆粕下方存在较强的成本支撑，但受下游养殖利润大幅亏损影响，豆粕需求表现一般，短期维持震荡格局。马棕产量维持低水平，美豆低库存叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边谨慎看多

风险：油脂：美国生物柴油政策变化

玉米：华北现货止跌回升

1.对于现货而言，本周跌势趋缓，东北产区与南北方港口继续弱势，但华北产区逐步止跌回升，局部地区出现持续上涨；

2. 对于期货而言，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到内外新作产量前景基本确定，只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放，市场才能再度补库带动期现货价格出现上涨。

玉米淀粉：价差继续小幅走扩

3. 卓创资讯数据显示，本周行业开机率再度回落，行业库存继续环比下降，带动淀粉-玉米价差继续小幅走扩；

4. 分析市场可以看出，淀粉行业供需后期变数在于供应端，近期近月即11月合约价差走扩尤为明显，在一定程度上源于市场担心环保等政策或影响行业开机率；而远月价差走扩幅度不及近月，则主要源于行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升。

鸡蛋：基差继续走弱

5. 现货价格中秋节期间偏强运行，中秋节后下跌，临近周末在国庆节需求带动下企稳回升，而期价震荡偏强运行，基差继续走弱；

6. 分析市场可以看出，由于中秋和国庆节前现货价格表现强于市场之前预期，使得市场在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但与此同时，中长期鸡蛋供需改善的预期或难以扭转，因养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休。在这种博弈格局之下，短期或缺乏方向性指引。

交易建议：

玉米与淀粉：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

鸡蛋：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

生猪：生猪价格再创新低 收储政策再次加码

中秋节后，生猪价格继续下跌，部分地区猪价跌破10元/公斤，再创本轮猪周期以来的新低。市场需求疲软与出栏压力叠加，导致生猪市场陷入“逢节就跌”的怪圈。惯性增长周期生猪的出栏压力将持续存在。但短期内因冻猪肉收储相关政策的持续发力市场也出现一定抗价心理，周末东北等地猪价出现价格小幅反弹迹象。

期货方面，截止9月24日收盘，主力1月份合约收盘价为13670元/吨，较上周同期收盘价下跌505元/吨，再创生猪期货上市以来新低。短期内随着猪价期现货价格的持续下跌，政策层面发力，叠加获利了结及抄底资金扰动，可能导致盘面价格出现波动，但远月合约较近月合约及生猪现货价格仍有较大升水，基差收敛压力叠加供强需弱双重压力，生猪期货价格仍有继续下跌的可能。

策略：本周中性偏震荡，长期策略仍以逢高偏空为主

风险提示：新冠疫情影响、冻品肉流通影响、非洲猪瘟疫情等

商品期货市场流动性：豆油增仓首位，硅铁减仓首位

品种流动性情况：2021-09-24，硅铁减仓76.95亿元，环比减少40.19%，位于当日全品种减仓排名首位。豆油增仓39.55亿元，环比增加5.27%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油5日、10日滚动增仓最多；硅铁、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、铝分别成交1561.31亿元、1298.93亿元和1031.87亿元（环比：5.68%、20.02%、22.0%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-24，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交4944.39亿元、4670.15亿元和4544.52亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：2021年9月24日，沪深300期货(IF)成交1523.52亿元，较上一交易日增加14.84%；持仓金额2843.65亿元，较上一交易日增加2.46%；成交持仓比为0.54。中证500期货(IC)成交1487.65亿元，较上一交易日增加10.82%；持仓金额4013.0亿元，较上一交易日增加0.94%；成交持仓比为0.37。上证50(IH)成交628.89亿元，较上一交易日增加10.27%；持仓金额982.45亿元，较上一交易日减少1.45%；成交持仓比为0.64。

国债期货流动性情况：2021年9月24日，2年期债(TS)成交163.76亿元，较上一交易日减少9.12%；持仓金额574.33亿元，较上一交易日增加2.27%；成交持仓比为0.29。5年期债(TF)成交206.63亿元，较上一交易日减少12.53%；持仓金额693.03亿元，较上一交易日增加3.52%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交574.06亿元，较上一交易日减少9.4%；持仓金额1549.54亿元，较上一交易日减少0.07%；成交持仓比为0.37。