注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：鲍威尔肯定通胀较预期更长 美债利率进一步走高

周二，美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会上表示，供应瓶颈持续的时间比联储预期的久，预计未来几个月可能维持通胀高增长态势。当前通胀持续上行态势愈发明朗，近期供给缺口、全球食品价格和电力价格持续上行，这些因素都显示后续通胀难以迅速回落，因此推升了美债利率。

后续需要关注三大节点：一是疫情进展和气温变化，疫情进展决定欧美经济是否逐步见顶，冷冬预期能否兑现则决定能源和有色金属板块是否仍有趋势上行机会。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，目前债务上限法案已经成功在众议院通过，近期将于参议院进行投票。10月1日新财年后“预算协调”法案可以再度使用将有助于通过1万亿基建法案。三是11月4日美联储议息会议，9月议息会议透露美联储大概率于11月议息会议公布每月缩减200亿美元的Taper计划，而消息公布的表现显示市场基本完成了对11月公布Taper的计价，后续静待美债利率变化。

四季度可以关注供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，建议关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：央行连续八个交易日开展14天逆回购

宏观市场：

【央行】9月28日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率分别维持前值。由于当日无逆回购到期，人民银行实现净投放1000亿元。

【财政】9月28日国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.01%。银行间现券夜盘累计95只债券成交，主要利率债收益率全线上行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行0.8bp报3.216%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.9bp报2.987%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.6bp报2.876%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行0.5bp报2.715%。

【金融】9月28日季末因素对银行间资金市场的影响进一步加重，货币市场利率多数上涨。银存间同业拆借1天期品种报1.9574%，涨23.07个基点；7天期报2.5702%，涨72.76个基点；14天期报2.8944%，跌0.37个基点；1个月期报3.60%，涨71.93个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9107%，涨18.72个基点；7天期报2.1889%，涨26.57个基点；14天期报2.8721%，涨7.64个基点；1个月期报2.9584%，涨18.57个基点。

【企业】9月28日信用债收益率延续上行态势，全天成交超1000亿元。一级市场，当日信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共发行58只，发行总规模489.51亿元，偿还总规模329.59亿元，净融资额159.92亿元。发行类型方面，今日公司债共发行26只，中期票据共发行11只，短期融资券共发行21只。二级市场，当日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、PPN）共成交991只，总成交金额1011.86亿元。其中379只信用债上涨，99只信用债持平，474只信用债下跌。

【企业】9月28日公布中国1-8月规模以上工业企业利润总额56051.4亿元，同比增长49.5%，比去年同期增长42.9%，两年平均增长19.5%；1-7月增长57.3%。

【居民】9月28日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+97%，商品房成交面积较前一日+44%；二线城市商品房成交套数较前一日+17%，商品房成交面积较前一日+15%；三线城市商品房成交套数较前一日-46%，商品房成交面积较前一日-57%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：8月工业企业利润增速下降

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.09%、-0.07%和-0.01%至99.715、100.960和100.740;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.58bp、0.33bp和1.00bp至2.88%、2.73%和2.52%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动26.57bp、23.80bp和-0.60bp至2.19%、1.95%和2.61%；经济通胀方面，工业指数变动0.12%至3401；公开市场上，央行净投放1000亿。消息面上，8月工业企业利润增速10.1%，前值16.4%。

策略建议：

1. 单边策略：期债小幅收跌，利率延续小幅上涨态势，资金面呈现收紧压力，导致短端利率上行幅度更大。继续遵循“资金不紧，期债难跌”的原则，未能对资金面造成冲击的因素很难影响债市的企稳反弹。在央行有意呵护流动性，且信用未见明显扩张之际，此前债市的调整更多是预期 “监管趋紧”和“信用拐点”，获利盘借机止盈导致，资金面总体无忧，9月平稳跨季可期，基本面依然利好债市，期债维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差小幅反弹，整体依然偏弱，显示期债情绪改善，做空基差头寸可继续持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差持续反弹得到验证，现券利率曲线跟随变陡。进入9月后资金面更多是季节性紧张，总体平稳（DR007维持低中枢水平震荡）为主，预计10月资金面紧势将明显缓和，而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：上证指数震荡走升并收复3600关口，创业板指则冲高回落

昨日大市成交1.04万亿元，环比大降约0.33万亿元，成交额仍连续第48个交易日超过1万亿元。盘面上，气、电、煤、油成为主要炒作方向，燃气股、电力股批量涨停。中国石油创两年新高，年内涨超六成。地产、金融板块同样造好，万科、招商蛇口、常熟银行涨超6%。白酒、盐湖提锂、医美板块低迷，盐湖股份因被罚跌近7%。上证指数收涨0.54%，创业板指跌0.62%，Wind全A指数涨0.08%。北向资金全天净买入47.86亿元，为连续3日净买入；其中沪股通净买入41.76亿元，深股通净买入6.1亿元。沪深两市主力资金全天净流出213.65亿元。

近期国内资本市场扰动较大，恒大出现债务危机和流动性问题，叠加“中央要求地产商协助解决香港人住房问题”的传闻，港股波动剧烈，A股表现颇具韧性。9月份至今，顺周期行业走势已经有所分化，有色金属行业月度跌幅超8%，钢铁行业月度涨幅0.8%，化工行业月度涨幅超6%，采掘行业月度涨幅超10%。受能耗双控政策影响，大宗商品价格近期持续处于高位，但目前的高位价格不断受到交易所、行业协会、国家部委的关注，商品波动较大，这也在一定程度扰动A股市场顺周期行业股票的交易。目前摩根大通综合PMI已经转头，同时以韩国出口数据为代表的全球需求目前已经走弱（韩国的出口数据往往能反映全球需求情况），全球商品的需求在逐渐见顶，大宗商品价格或在逐渐寻顶，但考虑到目前大宗商品供给端扰动，大宗商品价格短期料仍会在高位，关注顺周期行业企业营收的可持续性。

9月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。但我们认为未来大的确定性机会仍在成长风格，考虑到近期中美领导人通话表达了“搞好中美关系”的意愿，中美关系或有阶段缓和；恒大事件以及近期因能耗双控而导致的诸多行业的限产停产对国内经济的的负面影响较大，经济面临下行压力；四季度专项债的大量发行叠加MLF资金的大量到期，四季度面临较大的资金缺口。未来政策或逐渐转向宽信用和宽货币的组合，国内利率将持续处于低位。后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等受益于利率处于低位的成长风格的投资机会。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：API石油库存增幅超预期

当前油价运行至关键点位，一方面油价上涨带来的通胀压力更加显著，尤其是对于中美主要消费国而言，对欧佩克增产的诉求也愈发强烈，而在伊朗石油回归无望叠加全球能源危机的背景下，欧佩克适当放开生产节奏的预期也在增加，原计划在10至12月增产150万桶/日，不排除欧佩克会在10月的会议上将增产力度增加至200~250万桶/日，另一方面，80美元/桶的油价将触发中国成品油调价机制的天花板价，成品油价格将少调或不调，并开始扣减炼厂利润，中国炼厂的压力与日俱增，叠加近期的抛储，中国的原油买兴将会受到抑制，油价对于供需的负反馈将从80美元/桶开始显著增加。

策略：单边谨慎偏多，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：柴油对低硫燃料油溢价显著走强

我们关注到近期国内外柴油市场显著走强，相对而言低硫燃料油表现一般。这使得柴油对低硫燃料油溢价在高位基础上进一步攀升，新加坡10ppm柴油对Marine 0.5%燃料油现货价差目前已经达到年内最高位的104.6美元/吨。柴油的高溢价可能会使得炼厂从低硫燃料油分流部分资源，从而在一定程度收缩低硫油的供应，这种切换在幅度上仍需继续观察。但如果这种路径顺利达成则低硫市场有望获得边际上的支撑。

策略：中性偏多，逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本修复持续，期价继续上行

1、9月28日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3388元/吨，较昨日结算上涨70元/吨，涨幅2.11%，持仓35.9万手，增加1.7万手，成交47.1万手，减少5.9万手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3350-3620元/吨；山东，3020-3180元/吨；华南，3270-3350元/吨；华东，3300-3460元/吨。

观点概述：在原油价格强势带动下，沥青期货价格继续向上修复，按照目前的原油价格测算沥青的成本在3500元/吨一线。受市场偏暖的带动，昨天现货价格仍维持稳中上涨的格局。近期在沥青生产利润持续亏损下，炼厂开工率持续下滑，在限电影响下，预计后期开工率还将下行，供应端的减少叠加旺季需求正常释放，预计沥青库存有望继续去化。短期维持偏多思路。临近假期，注意控制仓位。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:PX加工费左侧下滑，缩窄PTA涨幅 

平衡表展望：PTA10月在检修全兑现背景下小幅去库，供需两缩背景下PTA加工费压缩空间有限。亚洲PX平衡表10-11月连续小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：加工费反弹到位，暂观望。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：动力煤领涨背景下，内地甲醇持续坚挺 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多，Q4去库预期叠加动力煤支撑。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：港口库存延续去化

28号，RU主力收盘13840（+135）元/吨，混合胶报价12175元/吨（-25），主力合约基差-965元/吨（+15）；前二十主力多头持仓73374（-1893），空头持仓113435（-2836），净空持仓40061（-943）。

28号，NR主力收盘价11280（+100）元/吨，青岛保税区泰国标胶1715（0）美元/吨，马来西亚标胶1705美元/吨（0），印尼标胶1695（0）美元/吨。主力合约基差-329（-115）元/吨。

截至9月24日：交易所总库存239171（+2520），交易所仓单199800（-50）。

原料：生胶片49.77（+1.6），杯胶44.7（+0.6），胶水47（+0.5），烟片52.16（+0.72）。

截止9月23日，国内全钢胎开工率为55.76%（-2.74%），国内半钢胎开工率为52.57%(-0.16%）。

观点：昨天胶价延续强势，公布的最新国内港口库存继续下降，主要是到港偏少导致的。在降雨持续影响下，近期泰国原料重新反弹，对于橡胶下方有较强的支撑。在前期价格下行中，或阶段性的反映了需求端的利空，目前在市场氛围总体偏暖带动下，橡胶价格或更多反映当下国内物流滞后带来的现货价格偏紧的局面。但供需驱动偏弱，预计反弹空间有限。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:美元与美债收益率再度齐涨 贵金属仍然承压

宏观面概述：昨日，美元飙升至逾10个月高位，美债收益率也同样出现持续走高的态势。另一方面，出于市场对于美国债务上限僵局的担忧升温，标普500指数下跌2%，创5月以来最大跌幅。投资者预期美联储可能在11月宣布开始缩减资产购买步伐，并可能随后升息，故此黄金价格再度受到较大的打击，目前Comex黄金回落至1,730美元/盎司一线。目前来看，由于市场或许仍处于对于美联储早于预期的加息这一因素的定价过程之中，故此这对于黄金价格较为不利，因此目前操作上建议仍然以观望为主。 

基本面概述：上个交易日（09月28日）上金所黄金成交量为19,898千克，较前一交易日上涨5.37%。白银成交量为2,758,562千克，较前一交易日下降27.08%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨1,432千克至2,081,942千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为990.03吨，较前一交易日下降0.29吨。而白银SLV ETF持仓为16,843.23吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月28日），沪深300指数较前一交易日上涨0.13%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.10%。而光伏板块则是较前一日下降1.80%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：国内消费疲软拖累升贴水

现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水呈现断崖式下跌，节前避险情绪下持货商纷纷踩踏式甩货换现，但市场基本难闻买盘，询价者寥寥。昨日早市对下月票报价始报于升水200-250元/吨之间，但市场毫无询价者，部分持货商换现需求下迅速调价至升水180-200元/吨依旧难闻买盘入市采买，10点左右市场便逐渐听闻升水150-170元/吨货源流出，但第二时段后市场逐渐流出升水120-140元/吨货源依旧不能提起市场买兴。好铜报价也跟随平水铜随波逐流一路下调，从早市升水300元/吨逐渐报至升水180元/吨，成交价集中于升水180-250元/吨之间，即使贵溪铜也听闻部分成交集中于升水200元/吨。湿法铜则由于货源相对稀缺，部分品牌报价甚至和平水铜难见价差，整体报至升水80-120元/吨，在下游难见大量刚需备库需求的情况下，买卖双方对价格分歧较大。

观点：昨日日盘铜价呈震荡走势，11合约表现空头增仓入场。夜盘铜价较日盘下跌，11合约表现多头减仓离场。宏观方面，美联储主席鲍威尔和美国财长耶伦出席参议院银行委员会听证会。鲍威尔表示，目前疫情复燃减缓复苏，美国几乎满足taper条件，但距离加息很遥远。耶伦表示，国会必须迅速解决债务上限问题以避免美国违约。根据市场最新消息，美国参议院共和党人拒绝了民主党人提出的暂停债务上限的投票，但美国参议院多数党领袖舒默同时表示将寻求在周二对债务上限法案进行投票，而该法案可能不需要共和党的投票就能通过。国内方面，国家电网表示，全力守住民生用电底线 严控高耗能高污染行业用电。基本面看，根据SMM统计，受限电及能耗双控影响，全国9月电解铜产量影响约在1.5-1.8万吨，较此前市场对于9月预测的产量来看，影响约在2%左右。消费端来看，下游在限电影响下，国庆假期纷纷减产配合国家政策，外加国庆归来后将迎来第四次抛储，下游纷纷停止采购计划，沪铜及华南铜升贴水下降幅度较大。库存方面，昨日LME累库，注销仓单增加1.5%，创2020年7月以来最大增幅，SHFE持续去库。进口方面，进口集中到货，但整体交易情绪相对谨慎。整体看来，美国债务上限问题悬而未决，国内消费疲软拖累升贴水。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。 

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：不锈钢期货仓单出现回升

镍品种：昨日镍价继续下挫，沪镍价格跌破14万元关口，一度较高镍铁贴水近万元。因临近国庆长假，镍价回落后下游积极备货，整体成交较好，但因近期进口到货增多，现货升水小幅下调。

镍观点：近期宏观情绪仍然偏弱，限电政策影响镍下游消费，镍价弱势运行，价格回落后下游需求表现较好。精炼镍当前供需仍然偏强，全球精炼镍显性库存连续二十二周下降，国内精炼镍库存处于历史低位。近期限电对新能源企业的影响更多可能是短期现象，难改镍豆消费强劲态势；不锈钢持续限产可能减少原生镍消费，但因镍铁供应偏紧，且不锈钢占精炼镍消费比例相对较小，预计对精炼镍的影响不会太大。预估四季度前期精炼镍供需仍偏强，或维持去库态势，四季度后期则需警惕中间品供应增加的风险。

镍策略：单边：中性。临近国庆长假建议观望。后市等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日市场再度传出部分钢厂限产消息，现货资源仍不宽裕，不锈钢市场表现为供应不足、需求亦疲弱，现货整体成交偏淡。近期不锈钢期货价格下跌后，基差得以修复。昨日不锈钢期货仓单开始出现回升。

不锈钢观点：近期不锈钢厂限产仍在继续，但下游消费市场也受到限电政策影响，且前期价格持续上涨导致下游成本压力较大，需求表现乏力，不锈钢期货价格高位回落。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕，期货仓单亦处于历史低位，低库存状态提升价格上涨弹性。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，受限产政策影响不锈钢供应将持续下滑，需求端受限电影响可能只是短期现象，但下游消费较大程度取决于价格的变动。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但消费弱势限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合追高。

不锈钢策略：中性。临近国庆长假建议观望。后市不锈钢价格仍以逢低买入思路对待，但短期消费端亦受到限电影响较大，价格表现偏弱。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

锌与铝：全国电荒干扰供需双端，铝价先抑后扬

锌：现货方面，LME锌现货贴水12.00美元/吨，前一交易日贴水6.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22690~22770元/吨，双燕成交于22720~22810元/吨；0#锌普通对2111合约报升水-10~20元/吨左右，双燕对2111合约报升水30~50元/吨；1#锌主流成交于22620~22700元/吨。昨日锌价下跌，市场情绪仍然悲观，持货商调价甩货下，升水较昨日进一步下跌，早间持货商普通锌锭报至对2111合约报升水0~20元/吨，均价报至贴水30~50元/吨附近。进入第二时段，升水弱势运行，对2111合约报升水-10~10元/吨。整体看，上海地区库存持续累库，叠加下游企业买货意愿均较差，持货商节前清库意愿较强，主动调价甩货，上海升水一度跌至跟盘平水，跌均价报价至贴水50元/吨，随后部分贸易商对高贴水锌锭收货，市场锌锭流通性有所降低，然跟盘升水仍维持低位。整体成交清淡。

库存方面，9月28日，LME库存为21.43万吨，较此前一日下降0.09万吨。根据SMM讯，9月27日，国内上海、天津、广东三低锌锭库存为11.68万吨，较此前一周上涨0.22万吨。

观点：昨日锌价偏弱震荡，主因近日储备局决定开始投放2021年第四批国家储备锌5万吨，且当前虽处于“金九”，但中下游需求仍无起色，节前备货积极性不高，对锌价造成一定压力。基本面上，供应端目前矿端整体较为稳定，云南、广西、湖南等地冶炼厂受到限电影响将有所限产。消费端持货商继续出货，下游刚需备货，整体成交表现一般。受广东、江苏等地能耗双控的影响，锌加工企业开工率有所下滑。最新库存数据显示锌锭社库出现小幅累库。价格方面，虽然短期内供应端受到限产影响对价格支撑较为强劲，但海外新增复产矿山仍在持续放量，同时需求端的下滑可能会更为严重，单边上建议以逢高做空为主，跨品种套利中建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：LME铝现货贴水18.52美元/吨，此前一日贴水为16.25美元/吨。沪铝主力合约早间开于22675元/吨。开盘沪铝延续前一日夜盘弱势持续走弱，低位触得22460元/吨，午间沪铝开始反弹，至午后高位摸得22715元/吨，收报22680元/吨，较此前一日日收盘下跌280元/吨，跌幅1.22%，修复日内下跌。持仓减少4088手至27.7万手，成交量19.9万手。

昨日国储局公布第四批铝锭抛储规模为7万吨，叠加日内国内电解铝社会库存环比上周四增加，今日早盘下游及中间商接货意愿偏低，持货商出货压力增加，铝价回调，现货成交集中22470-22500元/吨，下跌达到440元/吨，现货贴水10元/吨附近，贴水幅度较昨日小幅扩张。

中原（巩义）地区早盘成交集中对华东贴水140-160元/吨，后续成交集中22320-22360元/吨，当地下游接货仍然按需为主，鲜有备货。

库存方面，截止9月27日，LME库存为171.83万吨，较前一交易日下降0.58万吨。截至9月24日当周，铝锭社会库存环比增加2.3万吨至78.9万吨。

观点：昨日铝价日盘弱势运行，主因近期全国电力紧张影响下游消费且铝锭库存有所回升，夜盘有所反弹，主因云南等地产能因限电或再度受限。基本面上，供给端国内不断加码限电限产及能耗双控，持续干扰电解铝产能释放，且云南文山州产能或将减少50%，预计影响32万吨产能。消费端持货商看跌情绪增强，接货方需求仍然疲弱，按需采买，交投状况较差。近日全国煤炭供应不足，煤炭价格上涨导致多地因电力紧张，拉闸限电，其中贵州、广西、江苏等地铝杆生产企业受限电影响产量下滑；而广东、山东和江苏地区不少铝型材厂也开始上调加工费。库存数据显示国内铝锭社库出现一定程度累库。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，短期内铝价或因宏观扰动以及节前资金获利离场而回调，但受基本面强支撑，下行空间有限，单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：供需矛盾持续积累，钢材夯实上涨态势

市场在多地限电影响下，大宗商品普遍呈现上涨态势，尤其以能源相关以及能耗高的品种尤为明显。黑色商品中动煤一度封死涨停。午后传闻京津地区1000公里范围内加强限产，波及钢厂范围甚广。钢材期现市场在此影响下大涨，部分地区一度出现封单情况。具MS报道，9月全国多个省份发布钢铁企业停产检修情况，涉及钢厂超80家。

现货方面普涨50~80元不等，成交连续两日较好，符合旺季特征，盘面震荡上攻，逐步夯实涨势基础。

整体来看，9月份全国钢厂主要受到粗钢压产及限电的双重影响，供给端大幅下滑，且整体下滑幅度大于需求端，全国钢厂大部分停限产比例达30%以上。库存端去库速度呈现加快趋势，部分品种缺规格现象抬头。利润端在焦炭和铁矿跷跷板的作用下，呈上升趋势。钢材价格端表现为季节性高位震荡。受益于全面限电的影响，螺纹的供需矛盾强于热卷，卷螺价差持续走缩。供需两弱下，重点关注库存去化的情况，在供给不变的前提下，若去库超预期，需求环比好转，价格仍将偏强运行。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。 

铁矿：铁矿冲高回落，继续低位震荡  

昨日，受到部分地区钢厂限产加严，以及港口库存重回大幅累库态势的双重影响。铁矿石冲高回落，至收盘铁矿石01合约收于678点，较前日下跌25元/吨，跌幅3.56%；现货方面，青岛港进口铁矿午后价格震荡运行，全天累计下跌20-30。现PB粉810-820，超特粉500-505，杨迪粉680-690。（单位：元/湿吨 )， Mysteel62%铁矿石指数112.55跌5.45，月均117.7；65%铁矿石指数136.95跌6.1，月均142.15（单位：美元/干吨）。全国主港铁矿累计成交84万吨，环比下降9.8%；基差方面，国内连铁对应的超特粉基差接近平水，基差较小。

整体来看，供应端，2021年全年铁矿石供给总量将稳定增加。消费端，中国的压产仍将稳步推进，压产时间提前至11月底完成，由此必然造成国内铁矿消费的进一步萎缩。但随着9月的铁矿快速下跌，港口库存还未出现累库，各主流矿依旧处于低位，加上节前补库需求，铁矿出现较明显反弹，不过考虑四季度粗钢压产任务趋严，铁矿向上反弹空间有限，将维持低位震荡。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多成材空铁矿石

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端压产限产政策，台风天气影响，中秋国庆补库情况，疫情加重等 

双焦：双焦强势不改 盘面强势上行 

焦炭方面:昨天，主力合约2201收于3410点，较上一交易日上涨236.5点。现货方面，市场心态稍有分歧，下游钢厂积极性较差影响逐步累库，高品资源厂区仍多无库存，加上钢厂整体焦炭库存仍显偏低，焦企仍纯抵触情绪，钢厂考虑到焦炭后市回落预期，多以保持合理库存为主，追高意愿不强。考虑国庆小长假物流或受限，钢厂多表示暂缓提降。港口方面，目前港口多以长协资源转水为主，投机贸易需求极少且报价继续走低，整体看焦炭供需结构逐步趋于宽松。

焦煤方面:昨日，期货主力合约2201收于2992点，较上一交易日上涨138点。现货方面，洗煤厂及中间贸易商积极发货，焦企原料煤到货情况多已有明显好转，部分开始控制采购节奏，现阶段降价多为竞拍成交价格回落，煤矿价格多以观望为主。汾渭调研国庆对于煤矿生产及发运影响相对有限，但是目前多地着手为电煤冬储保供增量，炼焦配煤量恐再次被压减。蒙煤方面，甘其毛都口岸通关增至259车，贸易商报价多以稳为主，蒙5原煤主流报价3100-3130元/吨，蒙5精煤主流报价3640元/吨。

综合来看，在能耗双控以及环保政策的干扰下，焦炭供需均有明显收缩。但由于超大贴水的存在，加上供给难补，仍然维持看多思路对待。进口蒙煤方面，后期蒙煤增量难度依然较大，对高价焦煤相对有支撑。总之优质主焦煤相对抗跌，回调幅度有限。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。   

动力煤：现货维持强势，期货再创新高

市场要闻及重要数据：昨日动力煤期货盘面延续大幅上涨态势，期价再创新高，主力2201合约盘中触及涨停，收于1328.8元/吨 ，较上一交易日收盘价上涨75元/吨，涨幅5.98%。产地方面，昨日产地煤价依旧维持强势，整体供应偏紧格局未改。鄂尔多斯地区受安全事故影响安全检查再度趋严，临近月底部分煤矿无煤管票已暂停销售；陕西地区煤矿超产排查严格，煤矿多按核定产能生产，供应偏紧延续；山西地区大型煤企主要以电煤保供为主，矿口库存处在极低位置。国家统计局28日发布数据显示，2021年1-8月，煤炭开采和洗选业实现主营业务收入17857.5亿元，同比增长39.3%；实现利润总额3290.3亿元，同比增长145.3%；营业成本11615.9亿元，同比增长26.1%。港口方面，港口受货源供应紧张影响，港口库存处在低位，整体成交一般，锚地船舶量处于高位，港口运价延续下行。进口煤方面，进口煤延续强势，但临近节假日市场观望情绪转浓，整体成交一般。印度中央电力局（CEA）数据显示，目前，印度电厂库存已降至840.9万吨，为2017年11月份以来最低水平。运费方面，截至27日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4717，涨73点；昨日，海运煤炭运价指数（OCFI）报1073.6，环比降0.52%。

观点与逻辑：动力煤供需矛盾未得到明显改善，产区煤矿维持低库存运行，矿口价格坚挺，虽然已步入消费淡季，但需求强度仍在，对现货价格支撑较强。在能耗双控政策指导和电煤供应紧张双重影响下，全国多地陆续出台限电措施，产地也多优先保障重点电力用户用煤需求，一定程度上缓解了电厂冬储补库的压力，但定向保供电厂也压缩了市场资源，预计价格短期依旧维持强势，但考虑政策的不确定性较强，且有增产预期，建议短期以观望为主，后续关注保供政策的实施和电厂补库情况。

策略：

单边：中性

期权：无

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃产销未有改善 纯碱区域价格上调

玻璃方面，昨日现货价格继续下跌，其中华中地区均价下跌44元至2916元/吨。沙河市场成交一般，小板走货尚可，大板成交平平，部分厂家low-e价格再次下调；华东市场受下游加工厂开工负荷影响，企业出货乏力；华中市场价格继续下行，下游接货偏淡；华南市场稳价出货为主。供给端，甘肃凯盛大明光能点火，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计295条(5830.05万吨/年），其中在产263条，冷修停产32条，浮法产业企业开工率为89.15%，产能利用率为89.61%。综合来看，近期玻璃产销走弱，且产业链价格传导不畅，在绝对高利润、高价格下，价格难以支撑，短期震荡偏弱。但同时也需关注能耗双控、环保等因素，是否对供给端产生影响。

纯碱方面，供给端提升缓慢，天津碱厂装置开车延迟至本月30号，企业出货较为顺畅，部分区域价格上调200-700元/吨。海关统计，2021年8月我国纯碱进口量为5614.27吨，累计进口量为125794.31吨，累计进口量比去年同期下调38.74%。8月出口量为39312.07吨，累计出口量为542006.65吨，累计出口量比去年同期下降45.26%。需求端，部分轻质纯碱下游厂家成本压力较大，盈利状况欠佳；重质纯碱按需采购为主。综合来看，光伏、新增玻璃产线对纯碱消费拉动较为明显，现货价格易涨难跌，库存持续去化，建议逢低做多。但同时需注意未来庞大的隐形库存对市场价格的影响。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

白糖：郑糖震荡偏弱

昨日糖价震荡下行。现货层面随着节日备货进入尾声，整体成交清淡，主产区制糖集团报价区间为5500-5640元/吨，期价下行带动现货报价整体进入近期低价区间，市场购销意愿偏弱。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。国内甜菜糖新榨季开启，国产糖结转库存高企压制糖价走势，目前巴西进口成本接近6400元/吨，支撑盘面下跌有限。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，进口成本支撑盘面下跌有限，中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：棉价继续冲高上行

昨日棉花大幅上行，美棉在出口带动下连续走高，郑棉高开高走突破前高，抢收大戏开始，北疆部分区域收购价高开在9元/公斤，热情超出预期，折合皮棉成本在20000元/吨。上下游冰火两重天态势，需求方面传统旺季没有启动，纺织市场成交减少，产成品库存上升，纯棉纱价格继续下跌。消费终端对外纱的采购不断减缓，外纱价格随之下调。近期家纺市场内销与外销订单岀货均较慢，常规纯棉坯布价格不断下调，染厂后续订单呈现不足。我们预计需求后期走弱无悬念，但短期盘面交易抢收带来的成本提振。

策略层面看，近期棉花在需求旺季不旺利空下出现较大波动，新花上市前棉花价格仍存在相当韧性，多空因素交织下，棉价难有大的趋势行情，但短期在抢收预期下盘面仍会进行一定幅度的冲高，上涨不言顶，短期建议顺势逢低做多，谨慎偏多。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料: 粕类震荡走弱，油脂高位震荡

前一交易日收盘粕类震荡走弱，油脂高位震荡。咨询机构IHS Markit公司表示，根据大豆种植收益、生产资料采购情况以及农户意愿，预计2021/22年度巴西大豆播种面积为4080万公顷，高于8月份预测的4050万公顷；大豆产量将达到创纪录的1.45亿吨，比8月份的预测高出100万吨。印尼政府将10月份毛棕榈油参考价格定为1196.6美元/吨，比9月份高出11.34美元/吨，连续第10个月参考价格高于1000美元/吨。10月份印尼毛棕榈油出口税维持不变，仍为166美元/吨；出口费也维持不变，其中毛棕榈油出口费为175美元/吨，24度精炼棕榈油为131美元/吨，其他精炼棕榈油为131美元/吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+330，华南菜粕现货基差RM01+260；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1100，华北地区豆油现货基差y01+780  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+200。

美豆低库存使得国内进口大豆价格坚挺，豆粕下方存在较强的成本支撑，但受下游养殖利润大幅亏损影响，豆粕需求表现一般，短期维持震荡格局。马棕产量维持低水平，美豆低库存叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边谨慎看多

风险：

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：淀粉-玉米价差继续走扩

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，其中华北地区深加工企业玉米收购价多有上调；淀粉现货价格稳中偏强，局部地区报价上调10-50元不等。玉米与淀粉期价震荡分化运行，淀粉继续相对强于玉米，淀粉-玉米价差继续走扩。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到内外新作产量前景基本确定，只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放，市场才能再度补库带动期现货价格出现上涨。对于淀粉而言，淀粉行业供需后期变数在于供应端，近期近月即11月合约价差走扩尤为明显，在一定程度上源于市场担心环保等政策或影响行业开机率；而远月价差走扩幅度不及近月，则主要源于行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续下跌

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续下跌，主产区均价下跌0.13元至4.41元/斤，主销区均价下跌0.10元至4.81元/斤。期价则震荡运行，以收盘价计，1月合约下跌10元，5月上涨3元，9月新合约挂牌上市，主产区均价对1月合约升水79元。

逻辑分析：由于中秋和国庆节前现货价格表现强于市场之前预期，使得市场在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但与此同时，中长期鸡蛋供需改善的预期或难以扭转，因养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休。在这种博弈格局之下，短期或缺乏方向性指引。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货基本稳定，盘面震荡走弱

根据博亚和讯监测：2021年9月28日全国外三元均价11.01元/公斤。交上一日下跌0.01元/公斤；15KG外三元仔猪均价16.15元/公斤，较上一日下跌0.39元/公斤。

9月28日全国生猪现货价格保持平稳，盘面高开之后弱势震荡，说明市场已经逐步消化收储预期走势重新回归基本面。行情未来走势需要综合考虑能繁母猪的淘汰进度与生猪出栏重量。从目前进度来看，生猪价格止跌企稳仍需要一段时间，淘汰后的能繁母猪数量决定了明年5月的生猪出栏量。而15KG仔猪价格与数量是很好的先行指标。目前能繁母猪的总体淘汰进度有20%，主要以散户为主集团淘汰不多。并且有集团正在布局明年二季度的生猪行情。导致整体能繁母猪的淘汰仍旧偏慢。

策略：需求疲软，供应过剩，收储消息消化完毕后继续偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品库存影响，非洲猪瘟疫情影响

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定。市场含税价：南方松5700-5800元/吨，银星6050-6050元/吨，部分加针6000-6200元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，盘面窄幅震荡整理。市场含税参考价：南方松5700-5800元/吨，银星6050元/吨，雄狮、月亮6000-6050元/吨。实单实谈。华南地区进口针叶浆市场横盘整理运行，成交较为清淡。市场含税自提参考报价：银星报6150-6200元/吨，虹鱼报6350元/吨，凯利普报6450元/吨，北木报6500元/吨，布针报5850元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：LPG增仓首位，豆油减仓首位

品种流动性情况：2021-09-28，豆油减仓54.99亿元，环比减少6.91%，位于当日全品种减仓排名首位。LPG增仓21.18亿元，环比增加12.32%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇、燃料油5日、10日滚动增仓最多；豆粕、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、豆油分别成交1193.96亿元、1011.04亿元和988.46亿元（环比：-24.92%、-17.02%、6.6%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-28，能源板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交4986.65亿元、3372.42亿元和3278.82亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2021年9月28日，沪深300期货(IF)成交1401.16亿元，较上一交易日减少26.82%；持仓金额2771.43亿元，较上一交易日减少6.88%；成交持仓比为0.51。中证500期货(IC)成交1277.93亿元，较上一交易日减少34.65%；持仓金额3957.48亿元，较上一交易日减少3.33%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交572.06亿元，较上一交易日减少28.43%；持仓金额971.93亿元，较上一交易日减少5.88%；成交持仓比为0.59。

国债期货流动性情况：2021年9月28日，2年期债(TS)成交229.81亿元，较上一交易日增加18.26%；持仓金额579.69亿元，较上一交易日减少0.52%；成交持仓比为0.4。5年期债(TF)成交244.65亿元，较上一交易日增加2.17%；持仓金额678.85亿元，较上一交易日减少1.88%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交519.33亿元，较上一交易日减少18.0%；持仓金额1513.25亿元，较上一交易日减少1.63%；成交持仓比为0.34。