注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：9月PMI初值持续回落 欧美需求或将见顶

周四公布的美国和欧洲制造业和服务业PMI初值均延续下行趋势，增长的放缓主要是受到疫情反复造成的服务业降温所导致的，此外，9月交货时间的延长显示供需缺口短期仍难弥合，商品和服务价格持续走高后续有向需求负反馈的风险。

后续需要关注三大节点：一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，以及9月中旬气温开始下降，该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，考虑到需要启用“协调法案”，10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是11月4日美联储议息会议，9月议息会议透露美联储大概率于11月议息会议公布每月缩减200亿美元的Taper计划，而消息公布的表现显示市场基本完成了对11月公布Taper的计价，后续静待美债利率变化。

四季度可以关注供需双重利好的板块。首先是欧美等境外经济仍有进一步改善的空间，叠加各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。此外，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外，政府派出督导组显示“双控”政策从严执行的决心，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，我们不再强调内外分化，更多的要关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：资金面紧平衡，信用债持续走高

宏观市场：

【央行】9月23日为维护季末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了7天期和14天期逆回购操作共1200亿元。中标利率分别维持前值，鉴于今日有100亿元逆回购到期，人民银行实现净投放1100亿元。

【财政】9月23日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.05%。银行间现券夜盘累计63只债券成交，主要利率债收益率表现分化，10年期国开活跃券21国开10收益率下行0.15bp报3.1825%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.47bp报2.9597%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.5bp报2.865%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行5.5bp报2.695%。

【金融】9月23日货币市场利率涨跌互现，央行公开市场逆回购操作强度不减，银行间市场资金面整体继续向好。银存间同业拆借1天期品种报2.0462%，跌12.92个基点；7天期报2.2419%，跌5.03个基点；14天期报2.7212%，涨25.93个基点；1个月期报2.9377%，涨24.17个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0065%，跌14.4个基点；7天期报2.1446%，跌8.82个基点；14天期报2.6945%，涨23.47个基点；1个月期报2.6615%，涨6.05个基点。

【企业】9月23日各期限信用债收益率多数小幅上行，全天成交超1700亿元，其中城投债成交近280亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1404只，总成交金额1212.4亿元。其中290只信用债上涨，97只信用债持平，729只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2187只，总成交金额达1710.09亿元。

【居民】9月23日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+104%，商品房成交面积较前一日+100%；二线城市商品房成交套数较前一日+585%，商品房成交面积较前一日+563%；三线城市商品房成交套数较前一日+116%，商品房成交面积较前一日+80%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

股指期货：沪深两市股指全天维持偏强震荡格局，成交额连续45个交易日破万亿，再度刷新纪录

截至收盘，上证指数涨0.38%报3642.22点，深证成指涨0.77%报14387.36点，创业板指涨0.57%报3182.47点。盘面上，涨价利好刺激造纸股批量涨停，环保、地产、军工、电力股集体造好。动力煤期货涨停刺激煤炭板块午后回弹。磷化工、纯碱、锂电电解液板块大幅调整，云天化、中盐化工等多只年内牛股跌停。华为Open Euler发布在即，华为鸿蒙、华为HMS概念股集体走强。北向资金净卖出43.09亿元，净卖出额创近一个月新高。

恒大事件持续发酵，叠加“中央要求地产商协助解决香港人住房问题”的传闻，周一港股遭受重挫，恒指跌超过800点，地产股以及银行股跌幅较大，恒基地产、新世界发展、嘉里建设跌超10%，长实集团、新鸿基地产跌超9%，龙光集团、绿景中国地产、富力地产跌超8%，雅居乐跌超7%；内资金融股大跌，招商银行跌超9%，中国平安也创下了新低。近期两件事件的进展对于海外资产影响较大，一是美国债务上限问题，触发债务上限后若未能及时上调，美国财政部就可能因现金余额不足以偿债付息而导致技术性违约；二是美联储Taper预期，9月23日美联储FOMC会议公布9月利率决议，此次决议承认疫情反扑确实阻碍了部分行业复苏；继续强调“通胀暂时论”，对于通胀的描述由“已经上升（has risen）”调整为“被抬升”（elevated），这与美联储一直强调的“通胀暂时论”更加契合；本次声明增加“如果进展大体上像预期的那样继续下去，委员会判断，资产购买的步伐可能很快就会放慢”的表述。鲍威尔讲话较鹰派，缩减资产购买规模信号强烈。

总的来看，近期恒大事件对国内权益市场影响依然较大，周一港股地产、金融股大幅下挫，定会波及A股。国内地产板块、银行板块、非银金融板块走势不容乐观，上证50指数银行板块、非银金融板块以及地产板块权重合计超过37%，上证综指中银行板块、非银金融板块以及地产板块权重超过24%，上证50指数以及上证综指周三开盘面临较大下行压力。流动性层面来看，9月份国内信用偏紧局面仍未改变，M2同比增长8.2%，前值为8.3%；历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，近期A股可多看少动，关注上层对于恒大事件处理的最新进展，更多关注中证500的结构性机会。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

国债期货：美联储Taper步伐加快对国内利率影响较弱

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.13%、0.09%和0.05%至100.085、101.170和100.810;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-0.30bp、-0.48bp和0.00bp至2.86%、2.71%和2.52%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-8.82bp、-12.60bp和3.91bp至2.14%、2.04%和2.49%；经济通胀方面，工业指数变动0.17%至3453；公开市场上，央行净投放1100亿。消息面上，隔夜美联储释放偏鹰信号，鲍威尔表示或在下一次会议上宣布缩减购债规模。

策略建议：

1. 单边策略：期债低开高走，资金面延续宽松态势。隔夜美联储议息会议加快taper进展预期、能源短缺导致工业品大涨等均未对期债形成明显影响，继续遵循“资金不紧，期债难跌”的原则，未能对资金面造成冲击的因素均很难影响债市的反弹节奏。在央行有意呵护流动性，且信用未见明显扩张之际，此前债市的调整更多是预期 “监管趋紧”和“信用拐点”，获利盘借机止盈导致，资金面总体无忧，9月平稳跨季可期，基本面依然利好债市，期债维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差呈回落趋势，显示期债情绪改善，做空基差头寸可继续持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差持续反弹得到验证，进入9月后资金面更多是季节性紧张，临近月末反而逐渐有宽松迹象，总体平稳（DR007维持低中枢水平震荡）为主，而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

原油：伊核谈判仍未取得进展

目前市场对于四季度油气替代需求的预测偏差依然非常大，从50万桶/日至200万桶/日不等，主要的原因是冬季气温的不确定性以及对电力领域油电厂发电瓶颈的预估不同。目前大部分能够使用油品发电（如原油、燃料油）的电厂大多集中在沙特、日本和巴基斯坦这些亚洲国家，欧洲的油电厂装机容量占比非常低，低于3%，大部分集中在西班牙和意大利，因此在电力领域的油气替代更可能发生在亚洲，而非欧美，而目前TTF对JKM的溢价驱动亚太电厂更多使用燃油发电，从而挤出更多LNG现货流向欧洲，但总体而言发电领域的油气替代空间相对受限。

策略：单边谨慎偏多，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：新加坡库存小幅增加，高硫市场持续偏紧

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至9月22日当周录得2145.7万桶，环比前一周增加15.6万桶，涨幅0.7%，当前库存水平基本与过去5年均值持平。而从现货贴水与月差的表现来看，高硫燃料油市场仍维持偏紧态势。FU在外盘货源偏紧、自身仓单量较低的背景下表现强势，近日FU对SC裂解价差、对LU价差、内外盘价差均明显走强，由于目前的高贴水与月差，内外套的边界也被拉宽，进一步支撑FU价格。我们认为看到消费端明显的季节性转向前，高硫燃料油市场将继续偏强运行。

策略：中性偏多，逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：产量环比下降，库存小幅回落

1、9月23日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3146元/吨，较昨日结算上涨12元/吨，涨幅0.38%，持仓361665手，增加15615手，成交450037手，增加51884手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3300-3580元/吨；山东，2960-3280元/吨；华南，3220-3300元/吨；华东，3300-3390元/吨。

观点概述：昨天现货价格大体持稳，部分区域小幅上调，主要在原油价格的支撑下，价格相对坚挺。公布的最新数据显示，炼厂开工率环比下降2%，炼厂库存环比持平，社会库存环比下降1%，9月旺季需求继续释放，以及炼厂开工率的回落带来社会库存近期的小幅去化。原油的持续上涨给予沥青下方支撑，预计沥青期货价格将有所修复9月仍处于旺季，近期供应端因生产利润持续亏损，产量呈现小幅下降趋势，需求的刚性回升也导致近期炼厂及社会库存的小幅回落，但改善仍有限。预计下方空间有限，但因其自身库存高企，需求预期偏差，上行动力亦不足。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：绍兴印染厂复工消息，PTA加工费反弹

一、后续关注PX检修计划兑现情况

（1）福佳大化140万吨10月初检修45天，恒力石化225万吨PX计划9月下旬检修2-3周。（2）共650万吨浙石化PX总负荷目前仍在60%-65%附近，未见进一步提负兑现。

二、PTA加工费反弹

（1）绍兴印染厂复工消息，PTA加工费反弹（2）后续关注恒力5#250万吨及3#220万吨分别于10月初及10月下旬年度检修兑现情况。恒力2#220万吨9.19设备故障短停，重启待定。百宏250万吨9.22停一半产能持续一个月。

三、双控对终端的影响出现转机

（1）继前期南通双控影响后，绍兴柯桥9月21日对印染厂、聚酯工厂亦有限电措施，加弹企业亦有涉及。聚酯开工率进一步预计下降至84%。（2）9月23日出现转机，绍兴部分染厂于午后出工人返厂通知，要求25日返回工厂。根据上级紧急通知，原停产放假时间有变。

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控，10月在检修全兑现背景下无累库压力，供需两缩背景下PTA加工费压缩空间有限。亚洲PX平衡表9月小幅去库，10-11月小幅累库预期。

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：1-5价差观望。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：动力煤大涨氛围下，内地持续挺价

（1）周三大幅挺价，内蒙南北线2950元/吨（+300）；周四南线再度上挺至3000元/吨，出货顺利。河南、河北、山东等地，在动力煤大涨氛围下集体大幅挺价。（2）此前9月15日榆林FGW发布文件，对榆林市煤化工企业9至12月作50%左右的限产，涉及兖矿榆林60万吨、榆林凯越70万吨、陕西神木60万吨，关注Q4的兑现情况。

港口MTO集中检修，外盘伊朗装置短停

（1）9月23日消息，兴兴新能源计划9.23停车检修1个月。本周卓创港口库存102.1万吨（+1.1）。（2）8月甲醇进口量实际仅在101.98万吨，大幅不及预期。伊朗ZPC330万吨、busher165万吨、kaveh230万吨装置本周集中短停一周附近。（3）斯尔邦因园区热电厂节能排放超标停车检修，停蒸汽，斯尔邦各装置全部停车检修，预估10天。9.16兑现停车。（4）南京诚志一期MTO兑现9.15停车检修，二期负荷偏低在6成左右且计划10月中停车。

9-11月平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期9-10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，Q4去库预期叠加动力煤支撑。（2）跨品种：煤化工减产预期造成的资金扰动，PP-3MA价差暂观望。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：现货价格略偏强，期现价差缩窄

23号，RU主力收盘13340（+40）元/吨，混合胶报价11900元/吨（+50），主力合约基差-815元/吨（-60）；前二十主力多头持仓80195（-1076），空头持仓118074（-2084），净空持仓37879（-1008）。

23号，NR主力收盘价10815（+10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1680（0）美元/吨，马来西亚标胶1665美元/吨（+5），印尼标胶1665（0）美元/吨。主力合约基差-34（0）元/吨。

截至9月17日：交易所总库存236651（+4471），交易所仓单199850（+1380）。

原料：生胶片48.37（0），杯胶44（-0.15），胶水46.7（-1），烟片50.66（+0.37）。

截止9月16日，国内全钢胎开工率为58.5%（+17.3%），国内半钢胎开工率为52.73%(+13.3%）。

观点：昨天胶价窄幅波动，在市场情绪释放之后，价格波动有所收窄，同时，因现货价格表现相对偏强，带来期现价差进一步缩窄。基本面来看，需求维持偏弱的状态，但因季节性因素，本周迎来环比改善，但总体回升有限，对价格暂无支撑。Ru 因国内原料价格以及气候配合带来供应持续释放，期货升水格局下带来交易所库存持续回升，限制其反弹空间。NR则因近期供应端的小幅改善，价格表现也出现回落，但因港口库存维持下行趋势，价格下方支撑尚存。价格低位下，供需驱动偏弱，预计价格难有表现。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:市场因美联储可能较预期提前加息定价 金价走低

宏观面概述：昨日，在美联储利率决议之后，尽管美联储的声明对美元有利，但欧洲几家央行发出的鹰派信息，削弱了美联储声明的提振作用。而随着各国央行纷纷开始撤出刺激措施，全球债市普遍遭遇抛售，长端美债收益率同样呈现出了较为明显的回升。此外，2022年12月到期的联邦基金利率期货合约过去两日上涨约5个基点至0.28%，表明市场预期届时美国100%将加息25基点，而这样的情况对于贵金属则是形成了较为明显的打压，Comex黄金下挫至1,740美元/盎司下方，这或许是黄金首次为加息进行定价。故此在此过程中，建议以观望的态度对待。 

基本面概述：上个交易日（09月23日）上金所黄金成交量为24,092千克，较前一交易日上涨65.40%。白银成交量为3,348,874千克，较前一交易日上涨102.83%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降25,997千克至2,087,752千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为992.65吨，较前一交易日下降8.14吨。而白银SLV ETF持仓为17,004.52吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月23日），沪深300指数较前一交易日上涨0.65%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.73%。而光伏板块则是较前一日上涨0.30%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：国内限电限制下游需求 但美元走弱又相对利好铜价

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场由于货源偏紧，持货商纷纷挺价，升贴水再度一路走高。早市平水铜始报于升水240-250元/吨入市即秒，持货商见状纷纷上调报价至升水260元/吨后市场买兴不减，由于市场货源稀缺，部分持货商直接报至升水300元/吨引领市场，第二时段后甚至听闻少量升水310-320元/吨成交。好铜货源同样紧张，从早市升水350元/吨逐渐报至升水400元/吨，市场更是难觅贵溪铜货源，少量持货商挺价至升水500元/吨凸显惜售情绪，但整体成交活跃度不及平水铜。湿法铜也难闻大量注册品牌，整体报至升水140-200元/吨，尾盘听闻部分持货商欲报价至升水200元/吨之上，但买卖双方对价格分歧较大，下游的集中性买盘关注点转移至性价比较高的非注册铜类。

观点：昨日日盘铜价止跌企稳，11合约表现空头增仓入场。夜盘铜价有所反弹，11合约表现多头增仓入场。宏观方面，美国至9月18日当周初请失业金人数不及预期，较前值有所上升，在联邦疫情福利的终止后，就业市场的复苏出现一定程度波动。与此同时，9月经济增长也进一步放缓，9月Markit制造业PMI数据不及预期并创下2021年4月以来新低。基本面看，近期浙江、江苏、安徽、广东等地陆续推出能耗管控措施，各地陆续进入限电、限产等管控状态。浙江、江苏、安徽、广东四地作为国内主要铜杆线生产集中地，其合计铜杆年产能612万吨。根据Mysteel调研数据，江苏、广东两地限产影响最为明显。其中广东地区部分企业已经接收到红头文件，例如中山地区“开4停4”，东莞地区自23日起停产四天，佛山地区企业陆续进入停产限产状态；从限产的环节来看，高耗能企业拉丝厂限电尤为明显，甚至出现“开1停6”的窘境。江苏地区，多数企业尚未接到明确的限产通知，但部分企业已经开始主动停产、减产，主动进行节能降耗。在此影响下，对铜下游加工企业的需求有所抑制，华南铜升贴水快速走低。沪铜升贴水在盘面低价的支撑下，有所回升。库存方面，LME及SHFE持续去库。进口方面，进口窗口持续打开，但昨日LME0-3从contango迅速转为back结构，对买盘活跃度有所抑制。整体看来，国内限电抑制铜下游需求，消费压力明显，但是美元的走弱叠加原油走高又对铜价形成一定支撑效果，当下单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。 

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧 

镍与不锈钢：节前备货支撑消费，精炼镍现货成交较好

镍品种：昨日镍价继续反弹，因绝对价格仍然偏低，且下游企业国庆节前备货，现货成交表现较好，俄镍资源偏紧。

镍观点：精炼镍自身供需仍然偏强，近期价格处于偏低水平，下游采购积极，全球精炼镍显性库存连续二十一周下降，且降幅逐步扩大，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。镍豆需求强劲，不锈钢产量预期下降，但占精炼镍消费比例相对较小，精炼镍与中间品供应端暂无明显增量，精炼镍仍将供不应求，维持去库态势。

镍策略：单边：谨慎偏多，外围情绪回暖之后以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：近日限电限产继续发酵，不锈钢期货价格维持高位，现货价格小幅跟涨，但成交疲弱，因绝对价格处于高位，下游追高意愿不足。且近期佛山市场亦受限电影响较大，一定程度抑制消费。昨日不锈钢期货仓单继续下滑，目前处于历史低位。

不锈钢观点：304不锈钢库存处于相对低位，仓单持续下滑至历史低谷，低库存状态提升价格上涨弹性，同时原料端镍铁价格表现坚挺，受限产政策影响不锈钢供应将持续下滑，而消费相对平稳，不锈钢供需向好。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若进口政策变动可能带来的短期利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定支撑，但近期价格大幅上涨之后，终端消费可能受到抑制，不锈钢价格亦不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，但不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费。

锌与铝：海内外供应扰动增强，铝价走势强劲

锌：现货方面，LME锌现货贴水16.50美元/吨，前一交易日贴水19.95美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22750~22770元/吨，双燕成交于22770~22790元/吨；0#锌普通对2110合约报升水160~180元/吨左右，双燕对2110合约报升水180~200元/吨；0#进口锌成交于22770~22790元/吨；1#锌主流成交于22680~22700元/吨。昨日走弱，市场长单结束以后，持货商均出货为主，接货商寥寥无几，市场升水及均价升水均下移，早间持货商普通锌锭报至对2110约报升水160~180元/吨，均价报至升水0~10元/吨附近。进入第二时段，升水弱势运行，对2110合约报升水160~170元/吨。整体看，长单结束，叠加下游消费较差，且下游亦受到限电影响，持货商均加大出货力度，昨日主动下调报价，升水及对均价升水一度走弱，然整体成交仍然较差。

库存方面，9月23日，LME库存为21.89万吨，较此前一日下降0.21万吨。9月17日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存10.27万吨，较此前一周下降0.34万吨，上海保税区库存为2.79万吨，较此前一周下降0.12吨。

观点：昨日锌价日盘偏弱震荡，夜盘震荡上行。宏观上，近期美联储宣布维持联邦基金基准利率0%-0.25%，但暗示今年底将开始缩减购债规模，加息步伐或将提早。近期海外锌冶炼厂nystar受高电价影响限产。基本面上，电力供应影响仍在持续，近期除广西、云南外，湖南地区部分锌冶炼厂也收到限电通知，要求限电20%-50%不等，将影响后续产量。消费端持货商出货积极，下游继续按需采买为主，观望情绪未减，实际成交一般。江苏地区限电影响当地部分加工企业开工率。最新库存数据显示锌锭社库出现小幅累库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，且临近国储局第四次抛储时间点，需要关注具体抛储量对供需的影响，短期单边上建议以观望为主，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货贴水13.25美元/吨，前一交易日贴水20.98美元/吨。沪铝主力合约早间开于23270元/吨，仅开盘探底触得23210元/吨后，沪铝尝试冲高，于午后摸高23565元/吨，收于23500元/吨，较昨日收盘上涨610元/吨。持仓增加1.1万手至30.7万手，成交量21.8万手。沪铝指数持仓增加1.2万手至57.1万手。

虽然国内库存小幅累积，库存水平回升至78.9万吨水平，环比上周四增加2.3万吨，但并未缓解上游铝厂限产带来的供给担忧，沪铝早盘继续增仓上行，成交重心抬高至23300元/吨上方，华东现货成交集中23320-23340元/吨，对盘面平水附近，升贴水继续坚挺。

中原（巩义）地区现货成交逐渐向下，对华东贴水从早间贴水150元/吨，过渡到贴水200元/吨，下游跟涨不力。

库存方面，截止9月23日，LME库存为128.91万吨，较前一交易日下降1.57万吨。9月16日当周，铝锭社会库存环比下降0.5万吨至76.6万吨。

观点：昨日铝价走势强劲。近期海外市场铝供应扰动同样增强，欧洲能源危机、巴西水电紧张、印度煤电不足等问题令市场担忧情绪加重，伦铝价格屡创新高。基本面上，供给端国内不断加码限电限产及能耗双控，持续干扰电解铝产能释放，目前广西、新疆、陕西、云南、贵州等地均受到一定影响，年内新增投产难以落定。消费端持货商积极出货变现，接货方看涨观望，采购积极性一般。但受新能源车市场爆发影响，用在动力电池里的铝箔需求火爆，铝箔订单排到明年，行情火爆。库存数据显示铝锭社库出现小幅累库。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，单边上建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：粗钢压产稳步推进  盘面情绪略有调整

昨日，钢材期货盘面略有回调。螺纹2201合约收于5605元/吨，下跌51元/吨，跌幅0.90%。热卷2110合约收于5612元/吨，下跌149元/吨，跌幅2.59%。现货方面，昨日螺纹热卷价格走势分化，螺纹现货基本持平，部分地区小幅下跌，其中北京价格较昨日下跌30元/吨；热卷现货回调较明显，上海价格较昨日下跌60元/吨，杭州地区下跌30元/吨。成交方面，昨日全国建材成交19万吨，成交略有下调。

受限电消息影响，自昨日起唐山地区部分钢管厂每日停产5小时，具体接触时间未定；广东地区也再次执行临时错峰用电计划；天津工信局发文，原则同意23日至30日根据实电力缺口，启动需求响应和有序用电。

从下游需求看，9月第三周，车市零售量同比下降14%，需求弱势短期难以看到缓解迹象。前期由于钢厂仍有利润，部分省市未严格按照要求进行压产，导致全国各省压产力度不均衡，从而使得库存未得到有效的控制，截止目前仍处于中等偏高的库存状态。但随着四季度的临近，本次全国粗钢产量压产要求提前11月完成，杜绝最后一个月突击的局面出现，低利润的螺纹产量，有望率先进一步进行优化。在惨淡的消费环境下，产量大幅减少，库存加速去化，成材价格向上预期增强。因此，我们给出逢低做多的策略，积极布局多单。但在此过程中，仍需控制好仓位，谨防剧烈的波动带来的风险。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：压产不及预期，钢材消费恶化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿：铁矿触底反弹  短期震荡运行 

昨日，铁矿石经历反弹过后仍显强势。至收盘，铁矿石01合约收于667点，较前日下跌2点。现货方面，昨日钢联公布统计64家钢厂进口烧结粉总库存1495.03万吨；烧结粉总日耗52.12万吨；库存消费比28.68，进口矿平均可用天数26天，烧结矿中平均使用进口矿配比88.50%；新口径114家钢厂进口烧结粉总库存3000.46万吨；烧结粉总日耗103.12万吨。价格反面，进口铁矿港口现货午后价格窄幅震荡，全天累计上涨10-30。现青岛港PB粉735-745，超特粉470-480；曹妃甸港PB粉770-780，超特粉485-495；天津港PB粉780-790，混合粉570-580；江内港PB粉805-810，金布巴粉725-735（单位：元/湿吨）。基差方面，国内连铁对应的超特粉基差接近平水。

整体来看，供应端，2021年全年铁矿石供给总量将稳定增加。消费端，中国的压产仍将稳步推进，压产时间提前至11月底完成，由此必然造成国内铁矿消费的进一步萎缩。全年展望，全球铁矿消费预计同比持平，铁矿供需矛盾将持续恶化，年度铁矿过剩量保守预估在3500万吨左右。更为关键的是2021年钢铁冶炼仍将受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费提升难以在短期内发生。趋势上铁矿石仍将继续下行，春节补库前，仍难看到铁矿的有效反弹。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多成材空铁矿石

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端压产限产政策，台风天气影响，中秋国庆补库情况，疫情加重等 

双焦：双焦供需双弱 供给仍为紧张

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3482元/吨，涨幅4.1%。现货方面，提涨11轮落地后保持稳定运行。能耗政策影响，河北邯郸地区部分焦企限达70%，其中山东以及江苏地区影响较大。现阶段多数焦企走货顺畅，厂内库存延续低位水平，节前多数钢厂积极采购为主。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于3002元/吨涨幅6.23%。9月22日起山东地区主流煤企为增储保供暂停对市场精煤户发运，主要涉及煤种为气煤、1/3焦煤，近期下游对高价资源采购积极性减弱，不过多数煤企价格以稳为主。进口方面，22日甘其毛都口岸通关110车，蒙煤短期通关增量难度依然较大，下游观望为主。8月份，中国进口炼焦煤468万吨，同比下降34.7%，环比增长24.14%，美国再次成为中国进口炼焦煤最多国家。

综合来看，在能耗双控以及环保政策的干扰下，焦炭供需均有大幅下滑。但由于超大贴水的存在，加上供给难补，仍然维持看多思路对待。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加，以及中蒙国际贸易实际进展情况。

策略：

焦炭方面：等待企稳，中性偏多

焦煤方面：等待企稳，中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。   

动力煤：煤炭现货供应短缺  期货再度涨停封板

市场要闻及重要数据：昨日午后动力煤2201合约再次封于涨停板，收于1237.8元/吨 ，涨幅11.01%。产地价格: 榆林Q5800报1159元/吨，上涨57元/吨；鄂尔多斯Q5500报1072元/吨，涨27元/吨；山西大同Q5500报1200元/吨，上涨55元/吨。港口动力煤价格：秦皇岛Q5500平仓价报1520元/吨。进口煤方面，外盘价格坚挺，进口煤需求仍存，市场延续强势。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于4560，涨150点；截至9月22日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1275.66，环比降1.27%。

观点与逻辑：产地方面，鄂尔多斯部分煤矿表示下月产量会提升，月底少数矿无票停产，叠加中秋放假及各种检查等影响，整体供应依然偏紧，此外受能耗双控政策影响，榆林神木、府谷能源局相继发布相关高耗能企业停领、限领煤管票的通知，紧张局面短期依然未能缓解，产地煤市场维持强势，同时定向保供电厂也造就了市场煤资源的短缺。港口货源依然偏紧，下游电厂刚需采购仍有释放，后续关注能耗双控对日耗的影响，短期我们预计价格仍将偏强运行。

策略：

单边：中性

期现：无                  

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：纯碱走势强势，玻璃弱势震荡

玻璃方面，昨日期货震荡下跌，期货盘面玻璃主力01合约收盘2347元/吨，跌43元/吨，现货方面，受节日影响下游生产企业普遍开工较低，且受到江苏限电等因素影响，玻璃产销偏弱，隆众统计全国浮法玻璃均价在3043元/吨，环比下跌0.52%，各地原片企业价格微跌，供应方面，浮法产业企业开工率为88.78%，产能利用率为89.26%。综合来看，目前玻璃处在高利润高价格高供给上，供给端后续变化不大，核心在于消费端，目前地产数据较差消费端很难快速有起色。虽然玻璃期货处在大贴水下，但考虑其高利润高价格高供给因素，玻璃后期仍建议谨慎偏空对待。

纯碱方面，昨日纯碱表现强势，高位震荡， 01合约收3216元/吨，较上一交易日涨42元/吨。现货方面，市场整体走强9月初开始的对东部省市的限电影响持续，江苏、山东、安徽、浙江区域内企业不同程度减产、停产，液碱供应一度紧张，在此利好条件支撑下，业者人士心态高胀，纷纷涨价销售。根据隆众资讯监测，纯碱装置开工率72.55%，其中实联、丰成、昆山装置停车；南碱装置负荷2-3成；还有个别企业装置日产量有所波动。纯碱总库存26.26，处较低位置，且仍在下降。需求端，下游浮法玻璃产线开工较高，叠加光伏玻璃产能投放，对重碱用量将持续向好，但由于纯碱涨价较快，下游抵触情绪严重。综合来看，纯碱处于绝对的高价格和高利润，虽然下游有些负反馈，但现货价格依旧坚挺，且南方受限电影响，供给有明显减量。基本面方面纯碱依旧偏多，但仍需注意资金面上的动态。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，中性偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：糖价震荡偏弱

昨日国内盘面震荡，夜盘回升，盘面在5700附近有支撑。现货层面随着节日备货结束成交清淡，整体价格区间为5550-5650元/吨，制糖集团随价销售，整体去库存进度尚可。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。新榨季临近，阶段性高库存仍在，国内期货以跟随性外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，虽阶段盘面表现弱势，我们认为需求韧性还在，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，期货盘面下跌空间有限。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，在近期糖价回调后盘面升水下降，现阶段现货表现偏弱，宜观望等待盘面企稳，中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：止跌反弹

昨日郑棉震荡，夜盘小幅回升，盘面在17000有较强支撑。国内棉花市场出现显著降温，目前北疆棉花基本完成喷施落叶剂，南疆正在喷施，部分地区已经零星开秤，据国家棉花市场监测系统数据显示，全国新棉采摘进度为0.5%，同比下降1.1个百分点，其中新疆采摘进度为0.07%。需求方面传统旺季没有启动，纺织市场成交减少，产成品库存上升，纯棉纱价格继续下跌。消费终端对外纱的采购不断减缓，外纱价格随之下调。近期家纺市场内销与外销订单岀货均较慢，常规纯棉坯布价格不断下调，染厂后续订单呈现不足。受到下游需求转弱影响，棉价重心下移。预计国庆前后新棉将规模性上市，市场抢收预期依然存在。

策略层面看，近期棉花在需求旺季不旺利空下出现较大波动，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，多空因素交织下，短期棉价难有趋势行情，预计仍将以震荡运行为主，中性。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂大幅上涨，豆粕震荡回调

前一交易日收盘油脂大幅上涨，豆粕震荡回调。巴西外贸秘书处SECEX发布数据称，9月份前三周，巴西大豆出口量为324万吨，平均每天27万吨（工作日），低于前两周日均28万吨，但高于上年9月份全月日均的20.3万吨。按照这一出口步伐，预计9月份巴西大豆出口量将高于上年同期的426万吨。咨询机构Datagro公司称，预计2021/22年度南美大豆播种面积达6275万公顷，比上年度的收获面积6143万公顷增加2%，创历史新高；2021/22年度南美大豆产量达2.119亿吨，比上年度产量1.977亿吨增加7%。其中巴西、巴拉圭、玻利维亚和乌拉圭播种面积将增加，而阿根廷播种面积进一步减少。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+210，华南菜粕现货基差RM01+130；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1130，华北地区豆油现货基差y01+750  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+120。

未来市场关注的焦点将逐步转向南美，海外气象机构预计今年冬季全球重现拉尼娜气候的概率上升至70%，冬季拉尼娜气候往往对应巴西南部和阿根廷产区会出现降雨偏少的干旱现象，所以未来南美大豆产量仍存变数。在目前美豆供需平衡表低库存的状态下，价格不具备大幅下跌基础。东南亚棕榈油也同样维持低库存状态，虽然近期马来西亚政府或放宽外籍劳工入境限制，但该政策对后期马棕产量的影响仍需观察。从产业逻辑上看，在美豆和马棕供需紧张的情况下，进口油籽和油脂维持成本端的强支撑，国内油粕价格易涨难跌。但短期需注意宏观市场变化对整体商品价格的影响，尤其是在美联储TAPER预期和美元指数走强背景下，国际大宗商品价格的承压或对国内油粕价格造成一定拖累。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价继续反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，其中华北地区深加工企业玉米收购价多有上调；淀粉现货价格整体稳定，局部地区小幅波动。玉米与淀粉期价继续反弹，其中淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，目前市场焦点已经转向新作定价，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到内外新作产量前景基本确定，只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放，市场才能再度补库带动期现货价格出现上涨。对于淀粉而言，淀粉行业供需后期变数在于供应端，近期近月即11月合约价差走扩尤为明显，在一定程度上源于市场担心环保等政策或影响行业开机率；而远月价差走扩幅度不及近月，则主要源于行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续季节性回落

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续下跌，主产区均价下跌0.10元至4.56元/斤，主销区均价下跌0.05元至4.97元/斤。期价表现相对强于现货，以收盘价计，1月合约下跌6元，5月与9月合约持平，主产区均价对1月合约升水121元。

逻辑分析：由于中秋节前现货价格相对强势，使得市场在评估后期鸡蛋供需时，在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但由于养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休，市场对中长期鸡蛋供需改善的预期或难以扭转，这将影响期价反弹的空间。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货期货创出新低。

根据博亚和讯监测：2021年9月23日全国外三元均价11.83元/公斤。较上日下跌0.21元/公斤。15KG外三元仔猪均价18.25元/公斤。较上日下跌0.44元/公斤。

生猪9月份的主旋律都是以“创新低”为主。国家发改委网站最新数据显示，9月第三周，全国生猪出栏价格为13.86元/公斤，环比上周下跌5.2%，一举跌破6月第四周的最低点14.1元/公斤，连跌走势延续至第九周创出近两年半的新低。根据发改委测算的数据，本周全国猪料比价为4.24，环比跌幅4.93%。按目前价格及成本推算，生猪养殖头均亏损为715.8元，为连续第18周亏损。虽然目前产能淘汰在积极进行，但目前仔猪存栏数量已经决定未来数月的生猪出栏数量不会有太大的改善。目前有规模企业开始布局明年5月生猪的出栏。大家普遍预计明年2季度开始会有一个不错的出栏价格。但是当下的基本面仍难有改观。并且港口库存目前仍未大量涌入市场。所以策略仍以偏空为主。

策略：未来预计可预见的生猪供应依旧偏多，消费增长目前依旧缓慢。偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响。

纸浆：期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前，山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定。含税报价：南方松5800-5850元/吨，银星6150-6200元/吨，部分加针6200-6250元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，下游谨慎观望。市场含税参考价：银星6200-6250元/吨，雄狮、月亮6200-6250元/吨。实单实谈。华南地区进口针叶浆市场淡稳整理，部分原纸企业降负荷生产，市场观望氛围浓厚，具体成交一单一谈。市场含税自提参考报价：银星报6150-6250元/吨，加针报6350-6400元/吨，布针报5850元/吨。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：棕榈油增仓首位，鲜苹果减仓首位

品种流动性情况：2021-09-23，鲜苹果减仓14.92亿元，环比减少6.1%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓70.94亿元，环比增加13.97%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、聚丙烯5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、豆油分别成交1477.45亿元、1082.23亿元和896.11亿元（环比：15.54%、95.54%、62.55%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-23，油脂油料板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交4201.66亿元、3807.39亿元和3562.88亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2021年9月23日，沪深300期货(IF)成交1326.68亿元，较上一交易日减少12.86%；持仓金额2775.5亿元，较上一交易日增加0.14%；成交持仓比为0.48。中证500期货(IC)成交1342.44亿元，较上一交易日减少6.39%；持仓金额3975.63亿元，较上一交易日增加0.84%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交570.33亿元，较上一交易日减少12.14%；持仓金额996.95亿元，较上一交易日增加0.71%；成交持仓比为0.57。

国债期货流动性情况：2021年9月23日，2年期债(TS)成交180.19亿元，较上一交易日增加48.96%；持仓金额561.56亿元，较上一交易日增加0.92%；成交持仓比为0.32。5年期债(TF)成交236.23亿元，较上一交易日增加18.72%；持仓金额669.44亿元，较上一交易日增加6.69%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交633.59亿元，较上一交易日增加26.95%；持仓金额1550.57亿元，较上一交易日增加1.44%；成交持仓比为0.41。