注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：鲍威尔发言透露更激进的缩债进程

中秋假期归来，政府派出督导组赴相关重点省份和企业、港口开展能源保供稳价工作督导，显示政府“双控”从严落实的决心，此外，国务院常务会指出，更多用市场化办法稳定大宗商品价格。限产预期增强使得黑色和能源板块明显走强，并带动国内股指企稳回升，无惧中秋假期期间外盘股指的调整态势。需要强调的是，鲍威尔在9月议息会议后的新闻发布会上透露“将逐步减少购债，大约在2022年年中结束”，“缩减购债规模最早可能在下次会议上得到满足”，为期6个月每月缩减200亿美元的缩债进程远超市场此前每月缩减100亿-120亿的预期，并且还令2023年加息概率大幅上升，短期需要警惕美债利率拉升和新兴市场股指调整的风险

后续需要关注三大节点：一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，以及9月中旬气温开始下降，该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，考虑到需要启用“协调法案”，10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议，我们预计美联储将在12月议息会议上公布Taper具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，新兴市场股指和商品面临一定调整风险。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

四季度可以关注供需双重利好的板块。首先是欧美等境外经济仍有进一步改善的空间，叠加各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。此外，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外，政府派出督导组显示“双控”政策从严执行的决心，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，我们不再强调内外分化，更多的要关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：央行持续加码呵护季末流动性
宏观市场：
【央行】9月22日开展600亿元7天期和600亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.20%，2.35%。同时当日300亿元逆回购到期，实现净投放900亿元。
【央行】央行公布LPR连续17个月不变。9月1年期LPR报3.85%，上次为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。
【财政】9月22日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.20%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.07%。银行间现券夜盘累计69只债券成交，主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行1.49bp报3.184%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.5bp报2.955%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行1.78bp报2.86%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行3bp报2.75%。
【金融】9月22日货币市场利率多数小幅上涨，逆回购再加量投放，流动性虽整体平稳，但季末因素下资金面仍难言宽松。银存间同业拆借1天期品种报2.1754%，涨5.02个基点；7天期报2.2922%，涨3.22个基点；14天期报2.4619%，涨11.98个基点；1个月期报2.6960%，涨20.25个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1505%，涨4.7个基点；7天期报2.2328%，跌1.54个基点；14天期报2.4598%，涨9.1个基点；1个月期报2.6010%，跌1.68个基点。
【企业】9月22日各期限信用债收益率全线上行，全天成交超1300亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1147只，总成交金额1038.53亿元。其中315只信用债上涨，127只信用债持平，648只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1787只，总成交金额达1358.79亿元。
【居民】9月22日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-44%，商品房成交面积较前一日-40%；二线城市商品房成交套数较前一日-72%，商品房成交面积较前一日-70%；三线城市商品房成交套数较前一日-58%，商品房成交面积较前一日-28%。
近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

股指期货：上证指数低开高走，午后翻红并收于日内高点

盘面上，电力股全面爆发，三峡能源、中国核电、华能水电等30余股封板。煤炭、石油天然气、房地产板块劲升，中国神华、兖州煤业、招商蛇口涨停，中国石油涨超7%。特高压、大基建央企、磷化工、光伏板块同样活跃，中国核建、中国电建、太阳能等上板。金融、消费股全天低迷，中国人寿、招商银行、五粮液跌超3%。上证指数收涨0.4%，创业板指跌0.91%，Wind全A指数跌0.04%。大市成交1.15万亿元，连续44个交易日超万亿，刷新历史纪录。沪深两市连续44个交易日成交量维持在万亿元规模上方，表明了当前市场资金面仍较为宽裕，市场情绪仍较为活跃。

恒大事件持续发酵，叠加“中央要求地产商协助解决香港人住房问题”的传闻，周一港股遭受重挫，恒指跌超过800点，地产股以及银行股跌幅较大，恒基地产、新世界发展、嘉里建设跌超10%，长实集团、新鸿基地产跌超9%，龙光集团、绿景中国地产、富力地产跌超8%，雅居乐跌超7%；内资金融股大跌，招商银行跌超9%，中国平安也创下了新低。海外股市同样表现乏力，欧美股市大幅收跌。近期两件事件的进展对于海外资产影响较大，一是美国债务上限问题，触发债务上限后若未能及时上调，美国财政部就可能因现金余额不足以偿债付息而导致技术性违约；二是美联储Taper预期，9月23日美联储FOMC会议将公布9月利率决议，美联储主席鲍威尔将在利率决议公布后召开新闻发布会，此次会议FOMC将评估经济取得的最新进展，8月就业增长远不及预期，8月的通胀数据可能成为决策者争论的焦点。密切跟踪上述事件的进展。

总的来看，近期恒大事件对国内权益市场影响依然较大，周一港股地产、金融股大幅下挫，定会波及A股。国内地产板块、银行板块、非银金融板块走势不容乐观，上证50指数银行板块、非银金融板块以及地产板块权重合计超过37%，上证综指中银行板块、非银金融板块以及地产板块权重超过24%，上证50指数以及上证综指周三开盘面临较大下行压力。流动性层面来看，9月份国内信用偏紧局面仍未改变，M2同比增长8.2%，前值为8.3%；历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，近期A股可多看少动，关注上层对于恒大事件处理的最新进展。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

国债期货：LPR利率继续保持不变

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.20%、0.15%和0.07%至99.970、101.100和100.770;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-1.47bp、-1.66bp和-2.00bp至2.86%、2.71%和2.52%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-15.16bp、-10.60bp和20.00bp至2.25%、2.11%和2.54%；经济通胀方面，工业指数变动0.93%至3447点；公开市场上，央行开展600亿7天期和600亿14天期逆回购操作，净投放900亿；消息面上，LPR利率继续保持不变。

策略建议：

1. 单边策略：期债延续反弹，资金面转松，短端利率下行幅度更大。此前提出的期债临近调整末期得到验证，继续遵循“资金不紧，期债难跌”的原则。虽然双控措施升级导致工业品价格再次上涨，但对债市影响不大，主因核心因素仍看资金面。在央行有意呵护流动性，且信用未见明显扩张之际，此前债市的调整更多是预期 “监管趋紧”和“信用拐点”，获利盘借机止盈导致，资金面无忧，基本面依然利好债市，期债多单继续持有，维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差呈回落趋势，显示期债情绪改善，做空基差头寸可继续持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差持续反弹得到验证，进入9月后资金面更多是季节性紧张，临近月末反而逐渐有宽松迹象，总体平稳（DR007维持低中枢水平震荡）为主，而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

原油：油气切换逻辑或支撑冬季石油需求

近期天然气市场持续表现强势，考虑到目前的供需形势在冬季可能面临更加紧缺的局面。由于石油和天然气同属化石能源，在发电、取暖等终端存在可替代性。因此，如果冬季全球整体经历“气荒”，天然气价格继续飙升，那么取暖油、燃料油、煤油等石油产品的消费将受到显著提振，目前根据EA等机构预测油气切换逻辑下冬季石油需求的增量大概在45万桶/天左右。当然，实际量将在很大程度上取决于气候，冷冬与暖冬情境下无论是天然气需求还是石油消费替代量均会存在很大的差异。

策略：单边谨慎偏多，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：富查伊拉燃料油库存降至季节性低位

根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至9月10日当周录得698万桶，环比前一周下降49.1万桶，降幅6.57%，当前库存水平位于季节性最低位区间，较17-20年同期均值低39%。库存持续去化反映燃料油基本面趋紧的态势，虽然库存数据不区分高低硫，但从中东与新加坡燃料油现货贴水与月差结构的表现看，目前高硫燃料油市场更偏紧，在供需面的支撑下，预计这种态势将在短期维持，10月份随着中东旺季结束或经历一些边际转向，但大幅转弱的驱动并不存在。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：期价延续弱势，现货涨跌互现

1、9月22日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3124元/吨，较昨日结算下跌110元/吨，跌幅3.40%，持仓346050手，增加22625手，成交398153手，减少70851手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3300-3580元/吨；山东，2950-3280元/吨；华南，3220-3280元/吨；华东，3300-3390元/吨。

观点概述：昨天因部分中石化炼厂库存下降，中石化上调其结算价，各区域现货价格涨跌互现。从成本的角度来看，沥青期价下跌有点过大，但因其自身库存高企，总体预期偏差。9月仍处于旺季，近期供应端因生产利润持续亏损，产量呈现小幅下降趋势，需求的刚性回升也导致近期炼厂及社会库存的小幅回落，但改善仍有限。预计下方空间有限，但上行动力亦不足。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:双控压制终端负荷，聚酯负荷再度下滑 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控，10月在检修全兑现背景下无累库压力，供需两缩背景下PTA加工费压缩空间有限。亚洲PX平衡表9月小幅去库，10-11月小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：内地大幅挺价，伊朗装置短停 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期9-10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多，Q4去库预期叠加动力煤支撑。（2）跨品种：煤化工减产预期造成的资金扰动，PP-3MA价差暂观望。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：需求偏弱，胶价大幅下挫

22号，RU主力收盘13300（-440）元/吨，混合胶报价11850元/吨（-275），主力合约基差-925元/吨（-60）；前二十主力多头持仓81271（+7175），空头持仓120158（+9858），净空持仓38887（+2683）。

22号，NR主力收盘价10805（-360）元/吨，青岛保税区泰国标胶1680（-52.5）美元/吨，马来西亚标胶1660美元/吨（-70），印尼标胶1665（-30）美元/吨。主力合约基差-34（+194）元/吨。

截至9月17日：交易所总库存236651（+4471），交易所仓单199850（+1380）。

原料：生胶片50.48（+0.37），杯胶45.3（+0.4），胶水48.5（+1.2），烟片52.88（+0.33）。

截止9月16日，国内全钢胎开工率为58.5%（+17.3%），国内半钢胎开工率为52.73%(+13.3%）。

观点：在假期外盘价格大幅下挫拖累下，昨天胶价重新回落。基本面来看，随着上周价格修复之后，基本反映完毕下游备货以及轮胎厂开工率的小幅回升。焦点重新回到供应端，国内原料价格以及气候配合带来供应持续释放，期货升水格局下，交易所库存持续回升。同时，近期国内指标胶的进入也使得供应回升，总体国内供应有所回升，叠加旺季，后期供应增加的预期较强。但从国内港口库存的持续下降，也反映供应暂时没有太大的压力。因此，短期价格或偏弱运行，但下方空间亦有限。后期重点关注国内轮胎厂成品库存实质下降，或才有需求的支撑。同时，还要关注港口库存变化，如果持续下降，则对于价格支撑也会逐步显现，否则后期到港回升，库存拐点来临，则供应端压力将较大。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:Taper仍悬而未决 但联储官员暗示加息时间或提前

宏观面概述：今日凌晨，美联储如期宣布维持利率在0%-0.25%不变，但暗示升息可能比预期稍早，同时大幅下调今年经济前景。半数委员现在认为第一次加息将在2022年发生。今年6月，当美联储委员上一次发布经济预测时，略多于一半的委员认为第一次加息将发生在2023年，而这一情况则是使得美元在联储并未明确taper规划的情况下仍然维持相对强势，而贵金属价格则是继续受抑，倘若taper事宜持续悬而未决，则对于贵金属而言或许不是太过理想的情况，但参考此前经验，在taper路径具体明确之后，贵金属或有一波利空出尽后的反弹机会。 

基本面概述：上个交易日（09月22日）上金所黄金成交量为14,566千克，较前一交易日下降58.88%。白银成交量为1,651,112千克，较前一交易日下降67.10%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降16,574千克至2,113,740千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1000.79吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,004.52吨，较前一交易日下降15.84吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月22日），沪深300指数较前一交易日下降0.70%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.23%。而光伏板块则是较前一日上涨0.04%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：Taper渐行渐近，9月就业数据成为关注重点

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场一改上周清淡成交，下游在68000元/吨附近按需备库，外加9月贸易长单仅剩最后3个交易日，市场交投活跃度有所回暖。早市平水铜始报于升水200元/吨后市场并未听闻大量成交，部分持货商小幅调价至升水180-190元/吨货源入市即秒，第二时段后报价重新回到升水200元/吨，由于国内社会库存依旧偏低，部分持货商甚至有意挺价至升水210元/吨，但买盘对此接受度不高。好铜持货商听闻后市将逐渐有进口铜流入，主动降价甩货，节前坚挺的好铜报价迅速回落，早市还报至升水420-450元/吨，随着部分持货商的主动调价，11点左右已然报至升水320-330元/吨附近，午市收盘前市场已然报至升水300元/吨，和平水铜价差迅速收窄至100元/吨左右。湿法铜报价也同样凸显差异性，部分品牌如ESOX报价坚挺于升水百元之上，但部分如MV，NORLISK等品牌报至升水80-90元/吨欲引领市场报价。

观点：受假期期间海外铜价大跌的影响，昨日日盘铜价大幅低开，11合约表现空头增仓入场。夜盘铜价有所企稳，11合约表现多头增仓入场。宏观方面，美联储FOMC会议召开，维持利率不变，明确提及放缓购债，半数委员预期明年启动加息。通过对比9月与7月底的FOMC决议可以看出，在市场高度关注的Taper方面，美联储的措辞从“评估进展”变成了“若经济如预期般广泛复苏，FOMC判断可能很快将适合放缓购债速度”。本次会议虽未给出缩债时间表，但美联储点阵图显示加息预期提前，推动美元指数收复夜间失地。国内方面，李克强总理主持召开国务院常务会议，要求做好跨周期调节，稳定合理预期，保持经济平稳运行。审议通过“十四五”新型基础设施建设规划，推动扩内需促转型增后劲。要求更多用市场化办法稳定大宗商品价格，保障冬季电力、天然气等供给研究出台进一步促进消费的措施，更好发挥社会投资作用扩大有效投资，保持外贸外资稳定增长，确保经济运行在合理区间。部署加快中小型病险水库除险加固，提升供水和防灾减灾能力。基本面看，据SMM数据，8月铜精矿进口量188.6万吨，环比下降14.06%，同比上升4.84%。8月电解铜进口量23.63万吨，环比下降7.16%，同比下降49.74%。废铜方面，据海关数据，8月废铜进口量12.98万吨，环比下降13%，同比增加60%。消费方面，假期归来首个交易日，伴随盘面走低，市场成交有所回暖。虽目前江苏、浙江、山东等地的下游都不同程度受到双控政策的影响，国庆长假前下游备货预期依然存在，沪铜及华南铜升贴水均上升。库存方面，LME及SHFE持续去库。进口方面，假期间海外铜价下跌推动进口比价向好，交易情绪有所改善，但买方仍相对谨慎。整体看来，美联储FOMC会议虽未给出缩债时间表，但Taper渐行渐近，9月就业数据成为关注重点。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。 

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：精炼镍现货升水小幅上行，不锈钢仓单继续下滑

镍品种：昨日受假期影响，沪镍价格低开高走，现货市场成交火热，下游积极采购，金川与俄镍升水小幅上行。

镍观点：近日受外围情绪偏空、不锈钢限产、高冰镍担忧，镍价表现偏弱。但镍供需并无太大变化，整体表现仍然偏强，价格下跌后下游采购积极，全球精炼镍显性库存连续二十一周下降，且降幅逐步扩大，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。镍豆需求强劲，不锈钢产量预期下降，但占精炼镍消费比例相对较小，精炼镍与中间品供应端暂无明显增量，精炼镍仍将供不应求，维持去库态势。

镍策略：单边：谨慎偏多，等待外围情绪回暖之后，以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格继续上行，现货价格小幅跟涨，但成交疲弱，因绝对价格处于高位，下游追高意愿不足。昨日不锈钢期货仓单继续下滑，目前处于历史低位。

不锈钢观点：304不锈钢库存处于相对低位，仓单持续下滑至历史低谷，低库存状态提升价格上涨弹性，同时原料端镍铁价格表现坚挺，受限产政策影响不锈钢供应将持续下滑，而消费相对平稳，不锈钢供需向好。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若进口政策变动可能带来的短期利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定支撑，但近期价格大幅上涨之后，终端消费可能受到抑制，不锈钢价格亦不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，但不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费。

锌与铝：限电干扰供需双端，锌铝偏强震荡

锌：现货方面，LME锌现货贴水19.95美元/吨，前一交易日贴水16.60美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22790~22900元/吨，双燕成交于22800~22920元/吨；0#锌普通对2110合约报升水170~190元/吨左右，双燕对2110合约报升水190~200元/吨；1#锌主流成交于22720~22830元/吨。昨日低开高走，早间市场接货情绪尚佳，市场报价混乱，升水报至170~240元/吨均存在，然高价并无成交，随后随着市场出货增多，均价升水小幅走弱，早间持货商普通锌锭报至对2110约报升水170~190元/吨，均价报至升水10~20元/吨附近。进入第二时段，升水维持稳定，对2110合约报升水180~190元/吨。整体看，昨日市场早间挺价出货，随着出货增多，升水难以支撑高位。长单结束以后持货商接货意愿明显走弱，并且对于未来升水偏悲观。整体成交清淡。

库存方面，9月22日，LME库存为22.10万吨，较此前一日下降0.15万吨。9月17日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存10.27万吨，较此前一周下降0.34万吨，上海保税区库存为2.79万吨，较此前一周下降0.12吨。

观点：昨日锌价偏强震荡。中秋节前，广西地区限电加强，当地四家炼厂产量全部受限，各自有20%-70%不等的限量，或将对后期产量造成一定影响。此外万里锌业和华峰锌业检修，预计影响0.7万吨月产能。中秋过后，云南地区炼厂陆续接到限电降负荷通知；中秋节前，广西地区也率先开始了限电措施。据Mysteel调研，9月限电影响量为17300吨。基本面上，供应端目前矿端整体较为稳定，冶炼端或将受到限电干扰。消费端市场接货较为谨慎，下游按需采买，以观望为主，实际成交表现一般。最新库存数据显示锌锭社库出现小幅累库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，且临近国储局第四次抛储时间点，需要关注具体抛储量对供需的影响，单边上建议以逢高做空为主，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货贴水20.98美元/吨，前一交易日贴水18.25美元/吨。昨日沪铝主力合约2110早间开于22400元/吨。开盘即触及日内低位22365元/吨，此后日内减仓上行高位摸得23295元/吨，收报23080元/吨，收涨2.08%。持仓减少5912手至12.6万手，沪铝指数持仓增加1.9万手至54.8万手，明日主力合约将换于2111合约。

虽然假期内，外盘伦铝意料中承压弱势，节后首日沪铝逆势回升，西南等地限产信息传递，沪铝多头早盘再受鼓舞，盘中增仓上行为主，沪铝主力抬升至22800元/吨上方为主，华东现货成交集中22810-22820元/吨，对盘面平水附近为主，受部分下游入场影响，成交活跃度略显回升。

中原（巩义）地区现货成交集中对华东贴水140元/吨附近，受盘面上扬影响，成交贴水略下跌20元/吨。

库存方面，截止9月22日，LME库存为130.47万吨，较前一交易日下降1.13万吨。9月16日当周，铝锭社会库存环比下降0.5万吨至76.6万吨。

观点：昨日铝价震荡上扬。近期神火股份公告显示，受能耗双控的影响，云南神火在产的75万吨产能继续限产，已建成未投产的15万吨产能无法投产，年初制定的80万吨经营计划不能完成。近期美国最大铝生产商美国铝业和澳洲第三大矿业公司正准备重启巴西一家闲置铝厂Alumar，其产能为44.7万吨/年，预计2022年二季度可实现复产，2024年四季度实现满产运行。基本面上，供给端国内不断加码限电限产及能耗双控，持续干扰电解铝产能释放。消费端持货商逢高积极出货，接货方积极询价，但实际成交一般。近日江苏地区铝下游加工企业陆续收到限电通知，其中部分企业已经开始执行限电措施，减产10%、30%甚至计划停产，时间或将持续至国庆假期后。广东地区限电对当地压铸企业受限则较为明显。最新库存数据显示铝锭社库出现小幅累库，较上周增加1.8万吨。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，单边上建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：粗钢压产稳步推进  节后钢价大幅上行

昨日，钢材期货盘面大幅上行。螺纹2201合约收于5656元/吨，上涨178元/吨，涨幅3.25%。热卷2110合约收于5761元/吨，上涨84元/吨，涨幅1.48%。现货方面，昨日全国各地现货价格出现不同程度的上涨，其中北京价格较节前上涨160元/吨。上海价格较节前上涨90元/吨，杭州地区上涨60元/吨。成交方面，昨日全国建材成交25.3万吨，成交有所好转。

昨日，钢谷数据供需双弱，产量下降明显，库存持续去化，在当前淡季背景下，消费表现差已是不争的事实，天气和疫情给原本已经不好的消费雪上加霜。前期由于钢厂仍有利润，钢厂生产积极性尚可，部分省市未严格按照要求进行压产，导致全国各省压产力度不均衡，从而使得库存未得到有效的控制，截止目前仍处于中等偏高的库存状态。但随着四季度的临近，全国压产任务要提前到11月底完成，势必会展开一波急而猛的压产行动。届时，产量和库存或将进一步大幅下降，出现供需错配的机会。在惨淡的消费环境下，产量大幅减少，库存加速去化，成材价格向上预期增强。因此，我们给出逢低做多的策略，积极布局多单。但在此过程中，仍需控制好仓位，谨防剧烈的波动带来的风险。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点:压产不及预期，钢材消费恶化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。 

铁矿：粗钢压产稳步推进，铁矿石触底反弹 

受假期期间海外铁矿石走势影响，昨日开盘铁矿大幅低开，首次来到成本区附近，午后随着双焦、钢材的上涨，铁矿成功逆袭，结束连续数日下跌。至收盘，铁矿石01合约收于699点，较前日上涨70点。现货方面，昨日钢联公布：澳洲巴西铁矿发运总量2688.7万吨，环比增加109.2万吨；澳洲发运量1954万吨，环比增加105.6万吨；其中澳洲发往中国的量1610.8万吨，环比增加194.5万吨；巴西发运量734.7万吨，环比增加3.6万吨。全球铁矿石发运总量3308.4万吨，环比增加129.8万吨。9月13日-9月19日中国45港到港总量2209.7万吨，环比减少183.8万吨；北方六港到港总量为698.7万吨，环比减少611.7万吨。

整体来看，供应端，2021年全年铁矿石供给总量将稳定增加。消费端，中国的压产仍将稳步推进，压产时间提前至11月底完成，由此必然造成国内铁矿消费的进一步萎缩。全年展望，全球铁矿消费预计同比持平，铁矿供需矛盾将持续恶化，年度铁矿过剩量保守预估在3500万吨左右。更为关键的是2021年钢铁冶炼仍将受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费提升难以在短期内发生。趋势上铁矿石仍将继续下行，春节补库前，仍难看到铁矿的有效反弹。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多成材空铁矿石

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端压产限产政策，台风天气影响，中秋国庆补库情况，疫情加重等 

双焦：双焦雄风再来，供需保持双弱

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3417元/吨，涨幅6.35%。现货方面，提涨11轮落地后保持稳定运行。河北邯郸地区部分焦企限达70%，山西由于督导组入驻对焦企也存在一定影响。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2928元/吨，逼近涨停。近期煤矿报价多以稳为主，线上资源流拍较多，焦企对原料煤补库有暂缓。低硫煤供应仍偏紧张，但价格高位，市场情绪出现回落。进口方面，20日甘其毛都通关98车，21日中秋节闭关，假期通关较少。嘎顺苏海图集装箱货运站现已进入竣工验收阶段，按照计划此货运站每年将完成煤炭出口800万吨，但该货运站何时运行和运行情况仍需进一步观察。近日市场成交冷清，但后期蒙煤增量难度依然较大，高价相对有支撑。8月份，中国进口炼焦煤468万吨，同比下降34.7%，环比增长24.14%，美国再次成为中国进口炼焦煤最多国家。

综合来看，当前双焦受环保、能耗双控、疫情等种种原因，双焦供给难补，且出现了一定幅度的下滑之势，所以双焦期现货市场短期维持强势不变。由于超大贴水的存在，仍然维持看多思路对待。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加，以及中蒙国际贸易实际进展情况。

策略：

焦炭方面：等待企稳，中性偏多

焦煤方面：等待企稳，中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：供需紧张形势不改   煤价再创新高

市场要闻及重要数据：昨日动力煤2201合约强势涨停，收于1141.8元/吨 ，涨幅8%。产地动力煤价格: 榆林Q5800报1040元/吨，鄂尔多斯Q5500报1010元/吨，山西大同Q5500报1120元/吨。港口动力煤价格：秦皇岛Q5500平仓价报1540元/吨。进口动力煤价格：印尼（CV3800）大船成交价在90美元/吨以上，货源紧张，价格持续上涨。北港方面：秦皇岛库存427万吨，增18万吨；曹妃甸库存724万吨，增27.6万吨；京唐港380万吨，增16万吨，假期期间受港口封航影响调出回落，北航各库存稳中有增。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于4410，涨106点；截至9月18日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1292.01，环比降3.70%。

观点与逻辑：假期期间，政策层动作频繁，内蒙麻地梁煤核增300万/年至800万/年，伊泰煤炭塔拉壕煤矿产能由600万吨增至1000万/年，今日山西全省召开煤矿产能核增会议，产能核增“增量”持续落地，但核增的量依然偏低，紧张局面短期依然未能缓解，产地煤市场维持强势，同时定向保供电厂也造就了市场煤资源的短缺，预计短期价格仍将偏强运行。

策略：

单边：中性

期现：无                 

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：纯碱创新高，玻璃补贴水

玻璃方面，昨日期货低开高走，期货盘面玻璃主力01合约收盘2390元/吨，涨29元/吨，现货方面，受中秋节影响下游生产企业普遍开工较低，且受到江苏限电等因素影响，玻璃产销偏弱，隆众统计全国浮法玻璃均价在3043元/吨，环比下跌0.52%，各地原片企业价格微跌，供应方面，浮法产业企业开工率为88.78%，产能利用率为89.26%。综合来看，目前玻璃处在高利润高价格高供给上，供给端后续变化不大，核心在于消费端，目前地产数据较差消费端很难快速有起色。虽然玻璃期货处在大贴水下，但考虑其高利润高价格高供给因素，玻璃后期仍建议谨慎偏空对待。

纯碱方面，昨日纯碱表现强势，高开高走， 01合约收3174元/吨，较节前涨262元/吨，创近期新高。现货方面，市场整体走强，部分地区企业封单不报价，西南、西北地区涨价250-350元/吨。根据隆众资讯监测，纯碱装置开工率72.16%其中实联、丰成、昆山装置停车；南碱装置负荷2-3成；还有个别企业装置日产量有所波动。需求端，下游浮法玻璃产线开工较高，叠加光伏玻璃产能投放，对重碱用量将持续向好，但由于纯碱涨价较快，下游抵触情绪严重。综合来看，纯碱处于绝对的高价格和高利润，虽然下游有些负反馈，但现货价格依旧坚挺，且南方受限电影响，供给有明显减量。基本面方面纯碱依旧偏多，但仍需注意资金面上的动态。 

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，中性偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：糖价继续弱势运行

昨日国内盘面低开下行，跌破5800元/吨。表现偏弱。现货层面随着节日备货进入尾声，整体成交清淡，整体价格区间为5550-5650元/吨，制糖集团随价销售，整体去库存进度尚可。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。新榨季临近，阶段性高库存仍在，国内期货以跟随性外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，虽阶段盘面表现弱势，我们认为需求韧性还在，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，期货盘面下跌空间有限。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，在近期糖价回调后盘面升水下降，现阶段现货表现偏弱，宜观望等待盘面企稳，中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：震荡偏弱

昨日郑棉低开走低，夜盘小幅回升。国内棉花市场出现显著降温，目前北疆棉花基本完成喷施落叶剂，南疆正在喷施，部分地区已经零星开秤，据国家棉花市场监测系统数据显示，全国新棉采摘进度为0.5%，同比下降1.1个百分点，其中新疆采摘进度为0.07%。需求方面传统旺季没有启动，纺织市场成交减少，产成品库存上升，纯棉纱价格继续下跌。消费终端对外纱的采购不断减缓，外纱价格随之下调。近期家纺市场内销与外销订单岀货均较慢，常规纯棉坯布价格不断下调，染厂后续订单呈现不足。截至9月22日，郑棉注册仓单数量约24万吨。受到下游需求转弱影响，棉价重心下移。预计国庆前后新棉将规模性上市，市场抢收预期依然存在。

策略层面看，近期棉花在需求旺季不旺利空下出现较大波动，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，多空因素交织下，短期棉价难有趋势行情，预计仍将以震荡运行为主，中性。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂低开高走 粕类窄幅震荡

前一交易日收盘油脂低开高走，粕类窄幅震荡。美国农业部发布的作物周报显示，截至9月19日，美国18个大豆主产州的大豆落叶率58%，上周同期38%，上年同期56%，五年同期均值48%。大豆优良率58%，上周同期57%，上年同期63%。美国全国油籽加工行业协会（NOPA）发布的月度压榨数据显示，8月份美国NOPA会员企业的大豆压榨量为1.588亿蒲，高于7月份的1.551亿蒲，也高于业内平均预期的1.534亿蒲，但是低于上年8月份的1.651亿蒲。NOPA会员企业加工的大豆占全国95%左右。Deral数据统计截至9月21日，巴西巴拉那州21/22年度大豆播种进度达3%，前周1%，去年同期尚未开始播种。目前已播种大豆中87%处于发芽阶段，13%处于营养生长期。预计该州今年大豆播种面积为561.9万公顷，较去年增加1%。本周印尼暂停发放新油棕种植许可证的禁令到期，目前棕榈油行业在等待政府明确是否会延长这一禁令。2018年9月份，印度尼西亚总统佐科•维多多签署了一项法令，停止发放新的种植园以及扩大现有种植园的许可证，为期三年。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+210，华南菜粕现货基差RM01+130；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1130，华北地区豆油现货基差y01+750  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+120。

未来市场关注的焦点将逐步转向南美，海外气象机构预计今年冬季全球重现拉尼娜气候的概率上升至70%，冬季拉尼娜气候往往对应巴西南部和阿根廷产区会出现降雨偏少的干旱现象，所以未来南美大豆产量仍存变数。在目前美豆供需平衡表低库存的状态下，价格不具体大幅下跌基础。东南亚棕榈油也同样维持低库存转态，虽然近期马来西亚政府或放宽外籍劳工入境限制，但该政策对后期马棕产量的影响仍需观察。从产业逻辑上看，在美豆和马棕供需紧张的情况下，进口油籽和油脂维持成本端的强支撑，国内油粕价格易涨难跌。但短期需注意宏观市场变化对整体商品价格的影响，尤其是在美联储TAPER预期和美元指数走强背景下，国际大宗商品价格的承压或对国内油粕价格造成一定拖累。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价低开高走

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，其中华北地区深加工企业玉米收购价多有上调；淀粉现货价格整体稳定，局部地区小幅波动。玉米与淀粉期价早盘低开，随后减仓反弹全天收涨，其中淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，目前市场焦点已经转向新作定价，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到内外新作产量前景基本确定，只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放，市场才能再度补库带动期现货价格出现上涨。对于淀粉而言，淀粉行业供需后期变数在于供应端，近期近月即11月合约价差走扩尤为明显，在一定程度上源于市场担心环保等政策或影响行业开机率；而远月价差走扩幅度不及近月，则主要源于行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期价表现相对强于现货

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格节后下跌，主产区均价下跌0.16元至4.66元/斤，主销区均价下跌0.05元至5.02元/斤。期价表现相对强于现货，以收盘价计，1月合约上涨36元，5月合约上涨10元，9月合约下跌20元，主产区均价对1月合约升水212元。

逻辑分析：由于中秋节前现货价格相对强势，使得市场在评估后期鸡蛋供需时，在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但由于养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休，市场对中长期鸡蛋供需改善的预期或难以扭转，这将影响期价反弹的空间。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货期货双双创出新低

根据博亚和讯监测：2021年9月22日全国外三元均价12.04元/公斤。较上一日下跌0.3元/公斤。15KG外三元仔猪均价18.69元/公斤，较上一日大跌1.94元/公斤。

9月22日生猪现货与期货价格双双创出新低。8月份规模场新出生仔猪数量3348万头，创出本轮生猪生产恢复以来的的新高，同比增长31.1%。尽管养殖企业开始淘汰母猪产能。7月份全国能繁母猪存栏结束前连续21个月的增长，环比下降0.5%，8月份环比降幅扩大到0.9%。东北等部分地区散户能繁母猪的淘汰率超过20%。但仔猪和育肥猪出栏仍处于惯性增长的周期。8月份，生猪存栏环比增长1.1%，连续6个月增长，每月新出生的仔猪量也处于大幅增加趋势中。2到8月份，规模猪场每月新生仔猪数月均增速2.5%，意味着今年9月至明年2月的生猪出栏量还将持续增长。从目前数据以及趋势上面来看生猪未来还将延续下跌趋势。

策略：未来预计可预见的生猪供应依旧偏多，消费增长目前依旧缓慢。偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前，华南地区进口针叶浆市场横盘整理运行，中间商平稳出货为主，下游按需采购，具体成交一单一谈。市场含税自提参考报价：银星报6150-6250元/吨，加针报6350-6400元/吨，乌针报5950-6000元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：2021-09-22，铁矿石减仓20.9亿元，环比减少2.89%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓57.68亿元，环比增加6.49%，位于当日全品种增仓排名首位；不锈钢、聚丙烯5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铜、铝分别成交1278.71亿元、701.09亿元和680.97亿元（环比：-31.28%、-11.69%、-8.34%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-22，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交3144.73亿元、2781.78亿元和2778.55亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、贵金属、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：2021年9月22日，沪深300期货(IF)成交1522.51亿元，较上一交易日减少23.13%；持仓金额2771.7亿元，较上一交易日减少0.65%；成交持仓比为0.55。中证500期货(IC)成交1434.09亿元，较上一交易日减少34.22%；持仓金额3942.46亿元，较上一交易日减少0.03%；成交持仓比为0.36。上证50(IH)成交649.12亿元，较上一交易日减少25.44%；持仓金额989.88亿元，较上一交易日增加2.22%；成交持仓比为0.66。

国债期货流动性情况：2021年9月22日，2年期债(TS)成交120.96亿元，较上一交易日减少28.05%；持仓金额556.45亿元，较上一交易日减少0.11%；成交持仓比为0.22。5年期债(TF)成交198.98亿元，较上一交易日增加17.33%；持仓金额627.46亿元，较上一交易日增加0.68%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交499.08亿元，较上一交易日减少6.98%；持仓金额1528.59亿元，较上一交易日减少0.44%；成交持仓比为0.33。