注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：全球风险资产明显调整 聚焦本周美联储议息会议

假期期间，全球股指均出现不同幅度的调整，在部分地产企业偿债风险的影响下，地产股领跌恒生指数，而富时中国A50指数同样出现大幅调整，假期归来后国内风险资产预计也将面临调整压力；欧美股指则在欧洲放缓PEPP和美联储Taper预期的影响下同样延续了下跌趋势，短期黄金、美元、日元等避险资产小幅回升。在美国8月零售销售超预期的背景下，需要关注9月23日美联储议息会议，焦点在于美联储是否会透露更多Taper的信息。

后续需要关注三大节点：一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，以及9月中旬气温开始下降，该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，考虑到需要启用“协调法案”，10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议，我们预计美联储将在12月议息会议上公布Taper具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，新兴市场股指和商品面临一定调整风险。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

四季度可以关注供需双重利好的板块。外需主导型商品利好延续，美元指数的回落，叠加供应端的受限在推升铜铝等有色金属走强。需要指出的是，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外，国内供给端调控也有进一步发力的可能，在能耗总量和强度“双控”的格局下，8月工业增加值分项下钢材、水泥、十种有色金属等产品产量均出现了明显的下滑，后续关注限产政策的执行情况。因此商品内部仍是分化的判断，我们继续看好外需，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况，短期钢材价格或得到支撑。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，新能源有色金属、原油链条等外需主导商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

商品策略：板块分化加剧 关注供需双重利好的板块

内外经济分化局面有望扭转。我国8月经济数据延续承压态势，但我们认为年内或许已经见到投资端的底部，一方面是积极财政政策预期升温，9月8日发改委新闻发布会表示“争取明年专项债券早发行、早使用、及早形成实物工作量”，今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成了对四季度至明年年初财政刺激加码的强力预期，并且专项债发行提速得到了高频数据的初步验证。另一方面，在部分房地产企业偿债危机的影响下，在坚守“房住不炒”底线不变的前提下，各地政府或通过修改供地规则、边际放宽信贷条件来保障房地产市场稳健运行。因此我们调整国内需求端加速下行的判断，后续有望筑底企稳，而内外经济分化的局面也有望扭转。

板块分化加剧，建议关注供需双重利好的板块。在疫情恢复红利过后，全球经济改善更多趋向结构性、慢变量的因子，比如说拜登政府和欧洲的复苏计划均为五年期以上的，集中于新能源、数字货币等行业的需求刺激，而国内也至少是今年底到明年一季度的财政发力预期和更长周期的“双控政策”，因此后续商品更多的需要关注供需双红利好的板块。其中，供应端的受限，叠加新能源政策长期利好的铜铝等有色金属延续看好观点；此外，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面；而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外，国内供给端调控也有进一步发力的可能，在能耗总量和强度“双控”的格局下，8月工业增加值分项下钢材、水泥、十种有色金属等产品产量均出现了明显的下滑，后续关注限产政策的执行情况；农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑；此外，假期回归需要警惕股指端调整对整体商品的拖累，其中贵金属等避险资产短期受益。总的来讲，商品内部仍是分化的判断，我们继续看好外需，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况，短期钢材价格或得到支撑。

策略（强弱排序）：新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）、贵金属＞原油链条商品（原油、燃料油等）＞其他品种；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。 

宏观利率：美联储持仓高位离场的空间——宏观利率图表057

宏观动态点评

中国：经济回落延续，风险待释放。1）1-8月除外贸依然强劲外，投资和消费继续放缓。投资从10.3%降至+8.9%（两年+4.0%）、其中地产投资+10.9%（两年+7.7%）；生产+13.1%（两年+6.6%）；消费+18.1%（两年+8.0%），其中8月单月降至+2.5%。2）房企破产风险继续引发市场担忧，新力股债双杀，恒指大幅下挫，新兴市场波动率指数大幅上涨。3）央行流动性供给增加，净投放1900亿元，等额续做6000亿MLF并重启14天逆回购，以维护市场稳定。此外，在地产风险的炒作过程中，央行对银行境外贷款征求意见，释放了人民币负债扩张的信号。

海外：等待美联储议息，债务上限问题牵动市场。1）美财长继续表达提高债务上限的紧迫性，10月面临资金耗尽风险，预计增加短期市场波动。2）欧洲气荒继续增加欧洲价格上行压力，而美国启动新一轮301调查讨论和中国对81项商品关税延长排除期限，价格的压力继续呈现出结构性特征。3）美联储本周进行议息，市场预期联储将进一步明确11月或12月宣布Taper的时间表。此外，联储开启对炒股进行道德审查，关注市场波动风险阶段性放大驱动的左侧机会。

宏观资产负债表：本周资金预计平衡，关注新一期LPR利率

宏观市场：

【央行】9月13日-9月18日央行公开市场操作共有500亿元逆回购和6000亿MLF到期，同时进行2400亿逆回购操作和6000亿MLF操作，实现净投放1900亿元；本周（22至26日）央行公开市场将有1400亿元逆回购到期。

【财政】9月13日-9月18日1年期国债收益率上行3.12BP至2.3978%，2年期国债收益率上行1.03BP至2.5185%，3年期国债收益率上行1.14BP至2.5829%，5年期国债收益率上行2.69BP至2.7328%，7年期国债收益率上行0.25BP至2.8698%，10年期国债收益率上行1.29BP至2.8785%，10-1年期限利差收窄1.83BP至48.07BP。政策性银行债方面，10年期国开债下行0.49BP至3.1875%，10年期进出口债上行3.01BP至3.3156%，10年期农发债上行2.26BP至3.3091%，政金债收益率整体亦以小幅回升为主。

【金融】9月13日-9月18日主要银行同业存单发行2994亿元（不含农信社和民营银行），净融资54亿元。9月6日-9月10日，主要银行同业存单发行3347亿元，净融资880亿元。全周来看，银行间质押式回购加权利率1D、7D、14D、1M分别上涨8.16BP、上涨37.16BP、上涨42.77BP、上涨25.87BP，存款类机构质押式回购加权利率（DR）1D、7D、14D、1M分别上涨10.84BP、上涨22.37BP、上涨20.46BP、上涨20.55BP，SHIBOR隔夜、1W、2W、3M分别上涨10.40BP、上涨19.90BP、上涨15.50BP、上涨1.50BP。

【企业】9月13日-9月18日信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3131.43亿元，周环比上升73.98%；总偿还额1930.45亿元，净融资1200.98亿元，周环比上升479.32%。城投债共发行55只，发行金额389.60亿元。从发行的评级结构看，AAA级主体占69%，占比下降；AA+级主体占21%，占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比不变。从企业属性来看，国企发行3007.23亿元，民企发行70亿元。从债券类型看，企业债占比4%，占比下降；公司债占比24%，占比上升；中期票据占比26%，占比上升；短融占比40%，占比下降；定向工具占比7%，占比下降。从二级市场成交量来看，当周成交量有所回落，较上周减少7%左右，成交量在6444亿元左右。结构上，分评级来看：成交以AAA评级为主，占比较上周下降5个百分点至58%，AA+评级次之，占比约26%。成交收益率来看，AAA及AA+评级各期限有所上行，后者上行幅度更大，AA评级期限分化仍存。AAA评级上行幅度均在5bp以内；AA+评级1年及以下、1-3年和3-5年分别上行19bp、14bp和8bp；AA评级1-3年上行66bp，1年及以下和3-5年则分别下行10bp和213bp，AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。

【居民】9月13日-9月18日40个城市商品房成交合计553万平米，周环比+8%，周同比-12%，月度累计同比-16%，年度累计同比+23%。17个城市二手房成交合计125万平米，周环比-1%，周同比-40%，月度累计同比-35%，年度累计同比+5%。

股指期货：地产问题发酵叠加taper预期，市场避险情绪浓厚

周五上证指数全天剧烈震荡，一度跌超1%后顽强翻红，创业板指在迈瑞医疗的引领下录升2%。盘面上，高低切换明显，“喝酒吃药”行情再现，两市成交额连续第43个交易日超1万亿，追平2015年创下的历史纪录。本周，上证指数跌2.4%，创业板指跌超1%。上周五美国三大股指全线收跌，标普500指数创近一个月新低。道指跌0.48%报34584.88点，标普500指数跌0.91%报4432.96点，纳指跌0.91%报15043.97点。假日前一周，道指跌0.07%，标普500指数跌0.57%，纳指跌0.47%。

恒大事件持续发酵，叠加“中央要求地产商协助解决香港人住房问题”的传闻，周一港股遭受重挫，恒指跌超过800点，地产股以及银行股跌幅较大，恒基地产、新世界发展、嘉里建设跌超10%，长实集团、新鸿基地产跌超9%，龙光集团、绿景中国地产、富力地产跌超8%，雅居乐跌超7%；内资金融股大跌，招商银行跌超9%，中国平安也创下了新低。海外股市同样表现乏力，欧美股市大幅收跌。近期两件事件的进展对于海外资产影响较大，一是美国债务上限问题，触发债务上限后若未能及时上调，美国财政部就可能因现金余额不足以偿债付息而导致技术性违约；二是美联储Taper预期，9月23日美联储FOMC会议将公布9月利率决议，美联储主席鲍威尔将在利率决议公布后召开新闻发布会，此次会议FOMC将评估经济取得的最新进展，8月就业增长远不及预期，8月的通胀数据可能成为决策者争论的焦点。密切跟踪上述事件的进展。

总的来看，近期恒大事件对国内权益市场影响依然较大，周一港股地产、金融股大幅下挫，定会波及A股。国内地产板块、银行板块、非银金融板块走势不容乐观，上证50指数银行板块、非银金融板块以及地产板块权重合计超过37%，上证综指中银行板块、非银金融板块以及地产板块权重超过24%，上证50指数以及上证综指周三开盘面临较大下行压力。流动性层面来看，9月份国内信用偏紧局面仍未改变，M2同比增长8.2%，前值为8.3%；历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，近期A股可多看少动，关注上层对于恒大事件处理的最新进展。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行，疫情再次爆发，地产风险持续发酵

国债期货：央行节前大量净投放，跨季无忧

市场回顾：本周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.15%、-0.06%和-0.01%至99.785、100.955和100.700；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动1.01bp、2.16bp和1.00bp至2.88%、2.73%和2.54%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动22.37bp、10.40bp和-4.97bp至2.40%、2.21%和2.34%；经济通胀方面，工业指数、BDI指数分别变动-32点和60点至3280和4275；公开市场上，央行周五重启14天逆回购，全周净投放1900亿。

策略建议：

1. 单边策略：期债全周下跌，周五有所企稳。资金面全周整体收紧，反映跨季资金压力上升，不过9月资金收紧属于季节性规律，央行重启14天逆回购，并加大货币投放量，仅仅是帮助银行间机构平稳跨季，也不必过度解读。我们认为，期债基本调整到位，可逢跌买入，原因主要有：一是资金虽然偏紧，但属于季节性规律，且更多时候体现在跨季长期限资金利率的上行中；二是虽然现券利率曲线平坦化，但期货跨品种价差4TS-T和2TF-T有反弹迹象，该价差今年对单边价格的领先性较强；三是近期调整更多受到市场情绪偏弱背景下，获利盘止盈后的冲击，基本面对债市总体友好。结合持仓来看，成交持仓比依然活跃，T净持仓有回落但仍有较高水平，期债回调带来建仓多单的机会，继续维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差反弹受阻，显示期债情绪改善，预计期债短暂回调后有望企稳，做空基差头寸继续持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差有反弹迹象，考虑到进入9月后资金面总体会平稳（DR007维持中枢水平震荡），而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故4TS-T和2TF-T的多头头寸可持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

原油：飓风艾达导致三大机构下修供应增长预测

上周三大机构发布了9月报，本次月报中性略微偏利多，虽然由于疫情原因三大机构将需求小幅下修，但由于飓风艾达的影响导致供应下修幅度更大，从而放大平衡表缺口，不过从趋势来看，四季度平衡表缺口将会显著收窄，此外，值得注意的是目前OECD石油库存已经是5年新低水平，库存去化趋势依然顺畅。

需求：EIA预计对2021年需求增长预估为496万桶/日，较上月下修30万桶/日，主要是Delta疫情导致三季度需求下修近50万桶/日。OPEC预计2021年需求增长预估为595万桶/日，较上月预测几无变化。IEA预计2021年需求增长预估为523万桶/日，较上月预测下修11万桶/日，主要来自日本和印度。

非OPEC供应：EIA预计2021非OPEC供应同比增加90万桶/日，较上月预测下修20万桶/日，主要下修地区为俄罗斯、美国和亚洲。EIA预计2021年美国液体总供应同比增加6万桶/日，预计2022年同比增加137万桶/日。OPEC预计2021非OPEC供应增加92万桶/日，较上月预测下修17万桶/日，全球主要产区均有不同程度下修，OPEC预计美国液体全年产量同比增加8万桶/日，较上月下修4万桶/日。IEA对2021年非OPEC供应预计同比增加68万桶/日，较上月预测下修18万桶/日，主要是美国与巴西产量下修。

OPEC产量：EIA口径8月OPEC产量环比增加6万桶/日至2678万桶/日，沙特增产被尼日利亚产量下滑抵消。OPEC口径8月OPEC产量环比增加15万桶/日至2676万桶/日，主要增产来自沙特，伊拉克和阿联酋。IEA口径8月OPEC产量环比增加21万桶/日至2689万桶/日，OPEC整体合规率为118%，增产来自沙特和伊拉克。

Call on OPEC：EIA对2021年COO预估为2766万桶/日，较上月下修6万桶/日，根据EIA平衡表，一到四季度供需差值为-190万桶/日、-170万桶/日、-130万桶/日、-20万桶/日，三季度的缺口较上月预测继续放大。OPEC对2021年COO预估为2766万桶/日，较上月上修26万桶/日，一到四季度COO为2530、2730、2910、2890万桶/日，三季度COO显著上修。IEA对2021年COO预估为2720万桶/日，较上月上修17万桶/日，一到四季度COO为2630、2640、2780、2820万桶/日，二、三季度小幅上修。

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：原油维持高位震荡，天然气强势将持续利好燃料油

上周（包括中秋假期期间）原油价格整体呈现高位偏强震荡的状态，市场继续受到来自基本面的支撑，但目前来自宏观面的扰动因素较多，美联储taper渐进，美元指数呈现上升趋势，而在假期期间外盘风险资产经历了明显调整，短期需要注意宏观面利空因素对原油市场的冲击，燃料油市场也会通过产业链传递而受到影响。

与此同时，燃料油自身基本面依然稳固，高低硫燃料油市场维持在Backwardation结构，其中高硫燃料油在现货端表现更强。我们认为背后的核心逻辑没有变化，即供应增长受限的同时需求态势良好。尤其是近期天然气市场的强势进一步巩固了燃料油的消费端驱动。目前来看天然气市场热度丝毫没有降温的迹象 ，价格涨幅远超石油下游产品（包括燃料油在内），经过热值换算后无论是LNG现货还是掉期合约价格均显著高于燃料油，经济性的优势使得发电厂等消费终端的燃料油需求提升。现货端的影响更多反映在高硫燃料油市场结构中（目前处于旺季尾声的中东、南亚地区主要使用高硫燃料油发电）。而从天然气与燃料油远期曲线当前的表现对比来看，燃料油相对天然气的经济性优势可能在今年冬季延续，届时日、韩、欧洲等地区电力需求相对旺盛，当地发电厂燃料油需求有望受到提振。参考去年冬天的情况，同样是LNG价格超过燃料油，仅日韩两国在冬季高峰时期的燃料油需求就同比增加10万桶/天左右（约50万吨/月的量级），而今年天然气价格的强势可能有过之无不及，因此冬季电厂的燃料油需求增量可期，由于上述地区发电主要使用的是硫含量1%以内的低硫燃料油，此外冬季取暖用的煤油/柴油与低硫燃料油联系更为紧密，因此低硫市场的潜在消费利好更为明显。当然，天气情况将是一个重要变量，如果今年主要消费地区整体处于暖冬，那么燃料油的需求增量可能较预期大打折扣。

总体来看，燃料油基本面将在短期维持坚挺，在油价企稳的前提下燃料油价格下行风险有限，但考虑到宏观面因素需要将原油端的波动考虑在内，对于单边价格不宜盲目追高。就目前的现货市场表现来看高硫强于低硫，但往后高硫燃料油基本面存在边际转弱的预期，一方面是发电需求的季节性回落，另一方面炼厂开工与欧赔克产量存在继续回升的预期，而低硫燃料油将继续受到汽柴油高溢价以及加氢成本提高（煤、天然气价格攀升）的支撑。最后，如果天然气价格在冬季维持高位水平，届时日韩、欧洲等地区低硫燃料油需求有望显著抬升。考虑到背后驱动的此消彼长，可以继续关注远月高低硫价差低位配多的机会。

策略：中性偏多，原油企稳后逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，考虑逢低配多LU2201-FU2201价差（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：原油高位震荡，LPG市场维持坚挺

上周（包括中秋假期期间）原油价格整体呈现高位偏强震荡的状态，市场继续受到来自基本面的支撑，但目前来自宏观面的扰动因素较多，美联储taper渐进，美元指数呈现上升趋势，而在假期期间外盘风险资产经历了明显调整，短期需要注意宏观面利空因素对原油市场的冲击，LPG市场也会通过产业链传递而受到影响。

LPG期现市场近期表现强势，我们认为主要的驱动来自于国际市场，亚太基准价格CP与FEI持续突破，中秋假期期间维持在高位区间，截至目前CP丙烷掉期首行价格约为756美元/吨，而FEI丙烷掉期首行价格更是接近800美元/吨。掉期价格强势的背后一方面是油价企稳反弹的利好，但更主要反映亚太市场持续趋紧的态势，一方面是区域需求维持稳固，虽然近期化工需求随装置检修增加而边际转弱，但印度在国内疫情控制后液化气进口需求大幅攀升；另一方面，中东与美国供应增长仍然受限，中东地区的出口主要受制于减产协议以及当地炼厂开工下滑的制约，与此同时，美国货供应的增长则持续受到其国内消费增加、库存偏低的限制。此外，近期飓风“艾达”对美国的LPG供应造成短期冲击，约10万桶/天左右来自天然气加工厂与5万桶/天的炼厂气产量受损，由于此次飓风的影响持续时间较长，导致美国出口偏低，收紧亚太市场。在目前的供需格局下亚太LPG市场供应持续偏紧，从而推涨地区基准价格，并传递至国内市场。

往前看，随着气温转凉、化工下游开工负荷回升、PDH新装置投产，LPG未来需求增量可期，此外天然气市场的强势有望给LPG带来额外的替代性消费。与此同时供应端预计增量相对有限，且美国船货容易受到极端天气、运河拥堵等短期事件的干扰。如果今年主要消费地再度遭遇冷冬，那么LPG市场可能进一步收紧，从而带动价格突破前期高点。但短期内需要额外关注国内PDH装置投产与开工情况，目前整体开工率受到检修以及高进口成本的影响，对丙烷原料需求形成暂时的抑制，后续如果新装置投产与现有装置开工受到低利润的实质影响，那么LPG市场的旺季表现或不及预期。

总的来看，LPG市场现实与预期都偏强，且目前仓单压力并不显著，前期多单可继续持有。但考虑到近期涨幅较大，不宜盲目追高，需要持续关注基差、内外盘价差以及仓单的趋势，注意套保与内外套交易入场对盘面的潜在压制。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力或冬季合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：供需改善有限，库存压力仍存

上周沥青期价先扬后抑，临近假期，资金避险情绪较强，周五价格大幅下行。上周沥青价格在原油偏强支撑下，上半周延续反弹，产业因需求环比改善，总体出货也有改善，社会库存高位小幅回落。假期期间因美元指数走强，原油价格下挫将带来成本端拖累。

国内供给：据百川资讯统计，截至9月17日，72家主要沥青炼厂总开工率为41%，环比持平。上周仍是焦化利润好于沥青生产，在此利润格局延续下，开工率维持震荡下行的走势，这或是后期应对原料回落的常态，因此供应端将保持小幅下降走势，但因原料暂时不缺，产量难以出现明显减少。下周，山东、华南、西北地区均有炼厂计划恢复沥青生产，预计上述地区沥青供应将有所增加；其他炼厂暂未听闻有开停工计划，预计供应或暂时稳定。

需求：从上周的现货价格来看，北方需求改善明显，其他区域需求一般。但因处于季节性旺季，预计下周需求仍维持环比改善的势头。而环保检查的区域，需求仍受一定抑制。

库存：据百川资讯统计，截至9月17日，国内炼厂沥青总库存水平为51%，环比下降1%，社会总库存率61%，环比下降1%。数据或显示，近期因沥青生产利润持续亏损，导致炼厂开工率延续低位，同时上中游出货环比好转带来社会库存小幅下降。

利润：上周沥青生产利润变化不大，仍处于亏损状态。焦化利润则小幅改善，目前依然是焦化利润明显好于沥青生产利润的格局。

价差：上周基差小幅回升，高库存高位回落，出货改善支撑现货价格。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.929，较上周下降0.028，本周新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格延续上行走势，二者比值下降，生产沥青的经济性弱于高硫燃料油。

逻辑：在沥青生产利润持续亏损下，产量呈现小幅回落势头，叠加旺季需求的环比改善，上周库存高位小幅回落，但绝对库存维持仍处于高位，且交易所库存也在持续回升，盘面价格有所承压。下周供应端基本维持稳定，而需求季节性改善或持续，因此，供需小幅改善，但改善有限，且价格受制于高库存。因此，后期价格或更多跟随成本端波动。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

PTA:恒力PTA检修计划落地，10月平衡表改善 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控，10月累库压力不大。亚洲PX平衡表9月小幅去库，10-11月小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：陕西双控限产可能性VSMTO集中降负检修 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期9-10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议：（1）单边：观望，MTO集中检修背景下去库拐点后移，等待低位再重新参与多单。（2）跨品种：煤化工减产预期造成的资金扰动，PP-3MA价差暂观望。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

聚烯烃：市场消化涨幅为主，高价货源有所回落

期现价格情况：9月18日，LLD和PP拉丝基准价分别为8800和8850元/吨，主力合约对应基差分别为40和-30。

从外盘价差来看，9月18日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9309元和9236元，进口利润分别为-509元和-386元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9300元/吨和10300元/吨,较上周上涨100元/吨；PP方面,华东BOPP为11750元/吨 , 较上周上涨450元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2800元/吨, HD-LLD价差200元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为50元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周不变；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为38.72% 和34.86%。

周度供需和库存情况：

供给方面,9月18日 PE 和 PP 装置开工率分别为88.22%和91.46%。本周新增兰州石化低压二线、独山子石化新低压、大庆石化新高压、扬子巴斯夫高压、中煤蒙大全密度、连云港石化低压和塔里木石化全密度等装置中修，新增神华包头全密度装置大修。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能370 万吨，检修损失量在 4.8 万吨，环比上周增加 0.36 万吨。本周齐鲁石化 PE 装置全部、延安能化低压装置、中天合创线性装置继续检修，目前周度检修损失量处于中等水平，国产供应有所减少。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜47%( +2%) , 包装膜56%(-1%) ; PP下游开工方面,塑编53%(-4%) , BOPP60% (-3%) ,注塑60%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。

橡胶：需求回升有限，驱动偏弱

上周橡胶期价小幅反弹，在国内轮胎厂开工率重新回升带动下，价格下方受到支撑，同时，临近中秋假期，下游轮胎厂在价格低位下，进行了一定的原料采购，使得港口库存延续下降趋势，使得胶价延续修复走势。假期期间外盘价格大幅下挫，主要在美元强势下，大宗商品承压。

国内交易所总库存截止9月17为236651吨（+4471），期货仓单量199850吨（+1380），国内割胶旺季，使得近期交易所库存增速继续提升。截至9月12日，因下游采购增加，青岛保税区库存延续下降趋势，绝对量同比也处于近年低位。

上周国内外现货价格重心上移。据卓创了解，国内市场价格重心上移，新胶供应释放有限，而现货库存继续维持低位；需求端来看，轮胎厂目前仍面临着开工不稳以及库存高企的困境，出口市场则由于海运费高昂以及订箱紧张的影响而表现低迷，因此周内反弹行情多来自于深跌后的调整需求，基本面来看仍缺乏实质性利好支撑。上周美金胶价格重心上移，市场整体报盘活跃度提升，但买气仍无明显提升，交投清淡。美金船货价格小幅上涨，因船货不稳且订单需求薄弱，国内轮胎厂刚需现货采购为主，且整体原料库存继续保持低位。截至上周末，橡胶升水合成胶775元/吨（+975），上周合成橡胶走弱，而天然橡胶价格重心上移导致两者价差明显拉大。

下游轮胎开工率方面，截止9月16日，全钢胎企业开工率58.5%（+17.3%），半钢胎企业开工率52.73%（+13.3%）。随着国内环保检查逐步告一段落，轮胎厂开工率重新回升。季节性来看，9月开工率处于季节性改善，但因海外内经济下行，总体改善有限。

观点：假期外盘价格在美元强势下，承压下行，预计国内价格也将因此受拖累。基本面来看，随着上周盘面价格修复之后，预计短期的推动力量逐步减弱。后期重点关注供应端的变化。需求端来看，国内环保检查之后，上周轮胎厂开工率有所修复，轮胎厂的因成品库存高企，预计正常的原料备货之后，投机性需求暂无法释放。国内需求呈现弱势，而海外需求订单的延续或使得国内轮胎出口尚可，总体需求端变化或不会太大，弱稳为主。因此，后期供应端的变化对于价格的影响或更为重要。目前国内港口库存因物流影响导致的滞后到港，短期仍将对国内价格有支撑，预计9月份胶价区间震荡为主。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：美元走强令黄金再承压 关注本周美联储利率决议

宏观面：虽然在9月20日当周，通胀数据缓和了美联储下周缩债的压力，但零售数据表现强劲，市场仍然忌惮9月美联储释放鹰派收紧的信号，故此上周美元指数再度走强并突破93关口，另一方面，上周美债收益率也同样呈现出上升的态势，这对于贵金属价格同样形成一定打压。目前来看，在美联储明确taper路径之前，市场仍然会十分敏感，故此在操作上应当以相对谨慎的态度为主，操作仓位不宜太重。而倘若本周美联储利率决议上美联储果真明确taper具体计划或时间表，那么参考2013年时的情况，则贵金属有望迎来一波反弹的行情。 

基本面：上周（09月17日当周），黄金T+d合计成交量为113,998千克，较此前一周下降7.26%。白银T+d累计成交则为18,423,956千克，较此前一周下降2.24%。上周上期所黄金仓单为3,210千克，较此前一周上涨6千克。白银仓单则是出现了30,966.00千克的上涨至2,130,322千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降31,448.11盎司至34,113,074.67盎司，而Comex白银库存则是出现了1,230,416.50盎司的下降至360,281,820.55盎司。

在贵金属ETF方面，上周（09月17日当周）黄金SPDR ETF出现了3.49吨的上涨至1,001.66吨，而白银SLV ETF持仓则是下降34.57吨至16,939.71吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周下降3.14%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降5.17%，光伏板块指数下降8.32%。在光伏经理人方面，截止2021年09月13日（最新）数据，报184.31，较此前一期下降2.13%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点：央行货币政策态度导向改变

铜：假期期间外盘走跌，关注本周FOMC会议

现货情况：据SMM讯， 9月17当周SMM1#电解铜平均价运行于69,785元/吨-71,475元/吨，周中震荡走势。平水铜平均升贴水报价运行于贴水35元/吨至升水125元/吨，交割前处贴水状态，交割后重回升水。上周铜价于周一冲高后震荡下行，沪铜11合约由最高71,820元吨跌至最低68,920元/吨，周五夜盘收69,130元/吨，周度跌1,050元/吨。

短期观点：

从宏观来看，美国通胀数据低于预期，初请失业金人数继续维持低位，8月零售销售月率超预期的表现，缓解市场对于经济复苏的担忧。数据方面的良好表现，为市场对于尽快开展Taper开始有了预期。但同时，美国债务上限目前面临关键时刻，10月1日，如果国会不采取行动，联邦政府的许多运营资金将告罄；以及10月晚些时候，美国可能会突破举债上限，导致美国出现历史性债务违约。中秋假期，中国、日本、韩国市场因假期休市，市场交易冷淡，美股及期货大幅走低，美元走强，部分反映市场对于经济增长前景的不确定性。国内方面，发改委频繁发声，表示将密切跟踪监测市场价格变化，继续向市场投放物资储备。8月经济数据公布，除前期公布的出口数据偏强外，其余数据在同比增速上均出现不同程度的回落。近期市场关注的基建方面，基建投资再度下滑，当月同比-7%，较7月小幅回升但仍处于低位，通过跟踪专项债数据可以看到，目前财政落地已在加速，我们判断传递至基建投资上尚需时间，因此对于财政后置，基建托底的观点目前仍需要验证，不可过度乐观。

从基本面来看，铜精矿方面，上周TC指数再次上行，涨幅较上周增加。电解铜方面，江苏地区受“双控”政策影响，部分铜冶炼厂和加工企业已经收到限电通知。据SMM讯，江苏地区地区某冶炼厂受此影响下，影响产量超50%，持续时间或将延续到国庆假期以后，根据其30万吨产能测算，其影响量将超1万吨。废铜方面，马来西亚将废铜进口标准收紧政策延长到10月底实施，届时废铜加工出口量将逐渐萎缩，对于国内废铜供应将产生冲击，目前精废价差来看，废铜无替代优势，对精铜消费依然存在支撑。进口方面，进口铜流入持续回暖。库存方面，LME周五大幅累库，周度重回累库状态，SHFE周五大幅去库，去库幅度较上周增加。社库及保税区库存均去库，其中上海保税库已连续下降9周，全国8大主流铜地区社会库存从5月下旬至今下降幅度高达23万吨。受废铜紧张及前期进口窗口关闭的影响，可以看到目前国内库存处于历史低位。市场预计外贸进口铜将在十一国庆节左右有大量到港，届时国内社库或将重回累库。下游消费方面，交割后月差重回back高位结构，下游企业维持谨慎态度，在盘面回落时按需备货。9月已过大半，市场对于下游企业在中秋后国庆前备库预期有所减弱，从目前来看，整体消费情况较往年还是表现旺季不旺的情况。

整体来看，宏观方面对价格偏利空，但废铜紧张以及库存低位仍对价格起到一定支撑。本周即将迎来美联储FOMC利率决议，将对铜价未来走势起到关键影响。

中长期观点：宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：累库拐点 货币政策导向

镍与不锈钢：假期伦镍弱势运行，全球精炼镍显性库存加速下降 

镍品种：中秋节前受不锈钢限产、仓单回升、节前资金撤离等因素影响，镍价高位回落，价格下跌后现货成交转好，下游积极采购。节假期间，市场一度传出“印尼将限制镍铁出口”的传闻，随后因无官方证实，伦镍价格冲高回落，假期伦镍价格维持弱势震荡。SMM数据，节前一周沪镍库存下降1269吨至7339吨，LME镍库存下降7680吨至171714吨，上海保税区镍库存下降1600吨至3200吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降2513吨至19078吨，全球精炼镍显性库存下降10193吨至190792吨。全球精炼镍库存已经连续二十一周下降，上周降幅过万吨，假期LME镍库存再度下降4926吨。

镍观点：近日受外围情绪偏空、不锈钢限产、高冰镍担忧，镍价表现偏弱。但镍供需并无太大变化，整体表现仍然偏强，价格下跌后下游采购积极，全球精炼镍显性库存连续二十一周下降，且降幅逐步扩大，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。镍豆需求强劲，不锈钢产量预期下降，但占精炼镍消费比例相对较小，精炼镍与中间品供应端暂无明显增量，精炼镍仍将供不应求，维持去库态势。  

镍策略：单边：谨慎偏多，等待外围情绪回暖之后，以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，节前一周全国300系不锈钢主流市场社会库存上升0.03万吨至40.44万吨，增幅为0.06%，其中冷轧继续下降，热轧继续小幅增加。近期国内多地传出镍铁与不锈钢限产消息，不锈钢与镍铁预期减产幅度扩大，加上仓单持续下滑至低位，不锈钢期货价格大幅上涨，创上市后新高。不过因绝对价格处于高位，下游追高意愿不足，现货价格涨幅小于期货，无锡基差转为负值。

不锈钢观点：304不锈钢库存处于相对低位，仓单持续下滑至历史低谷，低库存状态提升价格上涨弹性，同时原料端镍铁价格表现坚挺，受限产政策影响不锈钢供应将持续下滑，而消费相对平稳，不锈钢供需向好。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若进口政策变动可能带来的短期利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定支撑，但近期价格大幅上涨之后，终端消费可能受到抑制，不锈钢价格亦不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，但不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢限产政策执行情况、不锈钢库存、不锈钢消费。

锌与铝：多地频发限电消息，锌铝价格波动较大

锌：锌市场变动：截至9月17日当周，伦锌较此前一周下降1.34%至3,066.50美元/吨，沪锌主力较此前一周下降0.7%至22,780元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-10.10美元/吨下降至-14.50美元/吨。

锌矿市场：据百川，当周进口矿加工费运行于80-90美元/干吨。当周国产锌精矿加工费平稳运行，整体运行区间在4000-4600元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4400-4600 元，均价4500元；陕西地区TC平均运行在4100-4400元，均价4250元；四川地区运行于4000-4100元，均价4050元；广西地区运行于4100-4300元，均价4200元；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元；湖南地区价格运行于4300-4400元，均价4350元。预计后市各地区锌精矿加工费暂时企稳，可以看出矿冶谈判较为胶着。目前北方部分地区冶炼厂原料库存相对偏低，部分冶炼厂开始提前为冬储做准备，矿供应偏紧格局延续，后期国内加工费或有回落风险。

锌锭库存变动：9月17日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存11.72万吨，较此前一周减少0.24万吨，上海保税区库存为2.75万吨，较此前一周下降0.1吨。LME锌库存较此前一周下降0.13万吨至22.56万吨。

下游消费：据上周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，62条产线停产检修，整体开工率为76.69%；产能利用率为67.48%，较上周下降1.07%；周产量为81.17万吨，较上周减少1.29万吨；钢厂库存量为51.72万吨，较上周减少0.09万吨。在47家彩涂生产企业中，14条产线停产检修，整体开工率为87.39%；产能利用率为61.79%，较上周下降2.06%；周产量为17.09吨，较上周减少0.57万吨；钢厂库存量为15.19万吨，较上周增加0.14万吨。

据Mysteel监测, 国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌118.93万吨周环比增0.5万吨；彩涂29.25万吨周环比减0.29万吨。涂镀总库存148.18万吨周环比增0.21万吨。

综合观点：上周锌价整体先跌后涨，中秋期间外盘同样下挫。宏观上，国内8月的经济运行数据因汛情、疫情影响表现略显不佳，经济走势稳中偏软，美国CPI 数据显示短期内通胀或许见顶。由于当前铜铝锌价格仍处于高位，国储局表示将继续向市场投放物资储备，以引导价格逐步回归合理区间。基本面上供需两淡，矿端方面，全球精矿仍处于增长状态，且国内除了高尔齐矿业外，其余矿山多在 9月复产。冶炼端方面因广西地区自周四开始限电加强，广西地区四家炼厂产量全部受限，各自有20%-70%不等的限量，或将对后期产量造成一定影响。此外万里锌业和华峰锌业检修，预计影响0.7万吨月产能。需求方面，江苏、广东限电对锌合金的供给消费都将有所限制，下游备货热情一般。库存方面仍维持低位，预计社会库存难现趋势性累库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，单边上建议逢高做空，跨品种套利中建议以空头配置为主。

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内能耗双控政策 

铝：铝市场变动：截至9月17日当周，伦铝下降1.38%至2,874.00美元/吨，沪铝主力较此前一周下降0.26%至22,610元/吨。，LME铝现货(0-3)由-8.20美元/吨下降至-14.50美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格持续上涨，市场成交价格持续上涨，限电及原料供应紧张等因素导致氧化铝企业开工率下降，氧化铝供应紧张，持货商占据议价主动权，市场陆续有高价成交出现。北方市场报价3530-3600元/吨， 较上周增加370元/吨；南方市场报价达到3290-3350元/吨，较上周增加290元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为3540-3600元/吨，较上周增加370元/吨；河南地区报价3540-3600元/吨，较上周增加380元/吨；山东地区报价3530-3570元/吨，较上周增加350元/吨；广西地区3290-3350元/吨，较上周增加290元/吨；贵州地区3300-3340元/吨，较上周增加300元/吨。

库存变动：9月17日当周，铝锭社会库存环比增加1.5万吨至76.6万吨，LME铝库存132.8万吨，较此前一周增加1万吨。

综合观点：上周铝价波动较大，周初一度逼近24000元/吨，后因多头获利离场而出现大幅回调，周中进入盘整，中秋期间外盘也表现得较为抗跌。近日欧盟有消息称或将会暂停对进口自中国的平轧铝产品征收反倾销税。而在北美铝业峰会上，许多与会者表示，铝锭供应短缺将继续到明年，甚至可能需要长达五年的时间才能解决供应问题。基本面上，限电和能耗双控政策影响持续影响供应端，近日陕西榆林发改委要求当地电解铝企业9月压减产量50%，供电部门限制控电50%；云南要求当地铝企业9-12月月均产量不高于8月份产量；贵州发布有序用电方案，当地五家电解铝厂均位列其中，占全国运行产能3.36%；广西要求区域内电解铝企业自九月开始用电负荷在1-6月平均用电负荷基础上降低35%；且云南地区新产能投放预计将推至明年，预计今年年内供应端或将持续受限。当前消费端受高铝价和房地产政策影响略显疲软，呈现旺季不旺的局面，且广东、江苏等地铝加工企业或将受到限电影响。但随着铝价回调后企稳，预计下游补库意愿提升，后期市场消费向好。库存方面，虽然周内社库出现小幅累库但是相较往年仍处于低位，对铝价有一定支撑。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，但 短期 内宏观风险较大，建议单边可以先观望，在跨品种套利策略中建议以多头思路对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：压产继续加码，卷螺有所分化

上周受经济和地产数据影响，情绪较为悲观，盘面因此震荡下行。截至周五下午收盘，螺纹2201合约收于5478元/吨，周环比下跌162元/吨，跌幅2.9%；热卷2201合约收于5677元/吨，周环比下跌181元/吨，跌幅3%；成材现货上周有涨有跌，品种分化较大。其中，上海螺纹上涨140元/吨，广州上涨100元/吨，全国均价上涨81元/吨。上海热卷下跌120元/吨，广州下跌80元/吨，全国均价下跌58元/吨。上周建材每日平均成交约19.46万吨。较前一周减少3.11万吨。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量978.33万吨，周环比减少36.96万吨，其中螺纹产量307.15万吨，周环比下降20.08万吨，热卷产量310.91万吨，周环比下降7.92万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率71.88%，周环比下降1.69%，同比降18.75%；高炉炼铁产能利用率83.74%，环比降1.03%，同比降10.51%；钢厂盈利率88.31%，环比降0.43%，同比降5.19%；日均铁水产量222.9万吨，环比下降2.73万吨，同比下降27.97万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率55.66%，环比下降0.83%，产能利用率68.13%，环比增加0.05%，剔除淘汰产能的利用率为74.17%，较去年同期下降10.79% 。钢厂盈利率78.53%，环比增加0.61%。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为55.36%，环比前周下降4.91%，同比去年下降18.3%。高炉和电炉开工率持续下降引发产量出现明显下降趋势，随着四季度的到来，全国粗钢压产和双高严控工作进一步趋严。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求1017.03万吨，周环比减少53.57万吨，其中螺纹表观需求342.56万吨，周环比降29.56万吨，热卷表观消费314.75万吨，周环比降18.05万吨。随着地产和经济数据的发布，需求题材再次发酵，市场情绪瞬间转差。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1985.3万吨，周环比减少38.7万吨，其中螺纹库存1036.36万吨，周环比减少35.41万吨，热卷库存359.4万吨，较上周减少3.84万吨。库存伴随着压产节点的临近加速去库。

宏观方面：欧美国家仍处于后疫情时期，经济恢复仍在继续，对中国出口的依赖仍在。四季度宏观宽松政策预期仍在，以及发债提前等举措都表现出国家稳经济的决心。

整体来看，消费表现差已是不争的事实，天气和疫情给原本已经不好的消费雪上加霜。前期由于钢厂仍有利润，钢厂生产积极性尚可，部分省市未严格按照要求进行压产，导致全国各省压产力度不均衡，从而使得库存未得到有效的控制，截止目前仍处于中等偏高的库存状态。但随着四季度的临近，全国压产任务要提前到11月底完成，势必会展开一波急而猛的压产行动。届时，产量和库存或将进一步大幅下降，出现供需错配的机会。在惨淡的消费环境下，产量大幅减少，库存加速去化，成材价格向上预期增强。因此，我们给出逢低做多的策略，积极布局多单。但在此过程中，仍需控制好仓位，谨防剧烈的波动带来的风险。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：压产不及预期，钢材消费恶化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：压产持续发力 铁矿跌跌不休

上周，铁矿在粗钢压产趋严的背景下继续下跌，收于732.5点，较前一周下跌53.5点（-6.81%）。现货方面，日青京曹港最低现货价格PB粉955元/吨，较上周跌70元/吨，超特粉628元/吨，较上周跌57元/吨。普氏指数128.75美金，较上周下跌14.45美金。基差周环比小幅收缩，截止上周，超特粉对应铁矿石01合约基差115.1点，较前一周收缩9.137点。主港铁矿周均成交75万吨/天，周环比降低18万吨/天。

上周，铁矿在粗钢压产趋严的背景下继续下跌，收于629点，较前一周下跌101点（-13.84%）。现货方面，日青京曹港最低现货价格PB粉732元/吨，较上周跌92元/吨，超特粉454元/吨，较上周跌64元/吨。普氏指数100.8美金，较上周下跌27.95美金。基差周环比大幅收缩，截止上周，超特粉对应铁矿石01合约基差27点，较前一周收缩88点。主港铁矿周均成交78.4万吨/天，周环比上涨3.4万吨/天。

供应方面，全球铁矿石发运总量3178.6万吨，环比减少58.8万吨；澳洲巴西19港铁矿发运总量2579.5万吨，环比增加14万吨；澳洲发运量1848.4万吨，环比减少51.2万吨；其中澳洲发往中国的量1416.3万吨，环比减少116万吨；巴西发运量731.1万吨，环比增加37.2万吨。中国45港到港总量2393.5万吨，环比减少106万吨；北方六港到港总量为1310.4万吨，环比增加283.7万吨。良好天气表现下，上周我国东南沿海将受到台风“灿都”的影响供给端呈现偏宽松格局，下周各地压产政策继续颁布执行，短期铁矿石的发运、到港量环比有所增加。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率71.88%，环比上周下降1.69%，同比去年下降18.75%；高炉炼铁产能利用率83.74%，环比下降1.03%，同比下降10.51%；钢厂盈利率88.31%，环比增加0.43%，同比下降5.19%；日均铁水产量222.90万吨，环比下降2.73万吨，同比下降27.97万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率55.66%，环比下降0.83%，产能利用率68.13%，环比增加0.05%，剔除淘汰产能的利用率为74.17%，较去年同期下降10.79%，钢厂盈利率78.53%，环比增加0.61%。受粗钢压产不断推进的影响，铁矿需求端继续减量回落，弱势运行。

库存方面，Mysteel统计全国45港进口铁矿库存12975.74，环比降59.46；日均疏港量274.23降9.03。分量方面，澳矿6414.89降66.69，巴西矿4020.83增166.67，贸易矿7581.90增105.00 ，球团408.51降9.79，精粉1082.77降43.32，块矿2068.64增32.05，粗粉9415.82降38.4；在港船舶177条降8条。上周港口库存较年初累库超过500万吨，处近五年历史中位水平，主要以低品非主流矿累库为主。由于今年铁矿全球发运大幅低于年初预期，在粗钢压产需求减量之下，当前铁矿累库表现也低于预期。

整体来看，9月各省份的压产计划快速下发执行到具体单位，下半年全国粗钢压产的政策强压基本延续，铁矿价格难有强势表现。从全球环保意识背景下，大力提倡低碳绿色环保，碳元素产业链首当其冲受到打压，两高产业限制增多；而从国内能耗双控的高强度执行现状下，高耗能高碳产业开启全方位的产业转型升级，同时限产限电减少提高能源使用效率。在此背景下，我国高炉炼铁端扩张式大幅上涨的情况难以持续。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多成材空铁矿石

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端压产限产政策，台风天气影响，中秋国庆补库情况，疫情加重等

焦炭焦煤：多地能耗双控加码，双焦高位回落

焦炭方面，上周双焦主力合约均有明显下跌，其中焦炭主力合约收于3218元/吨，周跌幅为8.19%。当前焦炭期货合约处于弱势当中，从基差结构当中可以明显看出，期货主力合约贴水幅度来说，现货明显强于期货。截止上周五，此轮现货涨幅已经达到第十一轮，总涨幅达1560元/吨，目前在焦炭的供需两端均受到一些政策性影响，目前供需处于紧平衡阶段，市场担心后期粗钢压产的预期已经反映在基差当中，后期进一步紧密跟踪铁水产量走势，以及现阶段受到环保影响而减少开工的部分焦企能否持续保持低位的开工率供应市场。

从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为75.17%，环比上周减2.53%；日均产量54.48，减1.83；本周产能利用率继续下滑，由于受环保督察影响，山东、江苏地区焦企限产多在50%以上，部分焦企因焦煤补库困难，主动采取限产措施。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率71.88%，环比上周下降1.69%，同比去年下降18.75%；高炉炼铁产能利用率83.74%，环比下降1.03%，同比下降10.51%；钢厂盈利率83.74%，环比下降1.03%，同比下降10.51%；日均铁水产量223万吨，环比下降2.73万吨，同比下降28万吨。从铁水产量走势可以看出，随着全国性的粗钢压产逐步增强，铁水产量持续下降，对于焦炭的消费同步边际转弱。

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存43.13，减1.95；全国230家独立焦企样本：焦炭库存36.38，减3.13；247家钢厂样本：焦炭库存734.55，减7.49，平均可用天数13.22天，增0.1天；110家钢厂样本：焦炭库存418.43，减6.74，平均可用天数13.8天，增0.19天；全国主要港口焦炭库存150，环比降6.8，处于历史较低水平且仍在去库当中。

焦煤方面，焦煤主力合约2201最终收于2693元/吨，较上周跌4.72%。现货方面，主焦（山西煤）沙河驿仓单成本3715元/吨，期货贴水1022 元/吨。上周受全运会影响，榆林地区煤矿被暂停销售，现已恢复，但内蒙乌海、山西临汾等地煤矿生产依然受限，因此焦煤供应端仍未见明显改善预期，需求端有边际下滑情况，不过紧张程度较之前有所缓解。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1379，增23.9，平均可用天数16.33天，增0.8天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1195，增22.7，平均可用天数16.49天，增0.84天；全国247家钢厂样本，炼焦煤库存879，减3.6，平均可用天数14.28，增0.11天；港口进口焦煤库存434，环比增加15。上周焦企因环保限产影响，焦煤出现一定增加，焦化企业有所增库，但钢厂到货情况一般。

从消费端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为74.85%，环比上周减2.64%；日均产量63.51，减2.09 ; 230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为75.17%，环比上周减2.53%；日均产量54.48，减1.83；100家独立焦企样本：产能利用65.11%，环比上周减3.07%；日均产量31.09，减1.47。消费出现较为明显的下滑。

综合来看，当前双焦受环保、能耗双控、疫情等种种因素影响，双焦供给难补，且出现了一定幅度的下滑之势，所以双焦期现货市场短期维持强势不变。虽然当前市场出现恐高情绪，期货上周出现大幅回调，但是由于超大贴水的存在，仍然维持看多思路对待。后续重点关注粗钢逐步深度压减的程度，给双焦需求端带来的影响程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加，以及中蒙国际贸易实际进展情况。

策略：

焦炭方面：等待企稳，中性偏多

焦煤方面：等待企稳，中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：需求仍有支撑 煤价继续上探

市场要闻及重要数据：期货与现货指数：截止上周五，动力煤期货2201合约收盘价为1057.8元/吨，日收跌0.55%，周涨幅9.48%。现货指数方面 ：截至9月16日榆林5800大卡指数1088元，周环比涨75元。鄂尔多斯5500大卡指数995元，周环比涨86元。大同5500大卡指数1085元，周环比涨119元。港口指数：截至9月16日CCI进口4700指数146美元，周环比涨15美元，CCI进口3800指数报107美元，周环比涨9美元。

港口库存：截止到9月17日，北方四港煤炭库存为942万吨，较之前一周增加51万吨；其中秦皇岛港煤炭库存387万吨，较10日增加25万吨。曹妃甸港煤炭库存为260万吨，较10日增加26万吨。京唐港煤炭库存115万吨，较10日减少1万吨。黄骅港库存为180万吨，较10日增加1万吨。各港口库存虽有回升，但仍处在很低库存水平。

电厂：进入淡季后，全国电厂日耗下降幅度较快，但依然高于同期历史水平。库存依然处于绝对低位，叠加供给仍无法规模增加，需求仍具有强劲支撑，面对四季度的采暖季补库压力巨大。

海运费：上周海运费呈现上涨后回落的走势，截止到9月16日，波罗的海干散货指数（BDI）报于4215个点，较15日下降18个点；截止到9月18日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1292.01，较17日回落49.69个点。

观点与逻辑：产地方面，上周停产的煤矿陆续开始复产，少数煤矿因缺煤管票进行停产，下游煤化工需求火爆，整体销售供不应求，需求支撑具有韧性。但因增产释放不及预期，所以煤价仍具有上涨动能，后期还需关注政策方面。港口方面，上周调入量有所增加，调出量略有上调，北方港存小幅增加，发运利润增加，报价继续上涨，贸易商出货积极，但整体恐高情绪仍在，不敢囤货，只能加快销售节奏。鉴于目前供需偏紧格局难以改变，价格难以下跌。需求方面，进入秋季之后，民用电高峰已过，但迎来了工业用电的黄金期，电厂的可用天数仍处在极低水平，电厂补库仍对需求具有强支撑。整体来说，虽然进入到传统的消费淡季，但是需求仍具有强支撑叠加当前保供需要时间以及电厂库存依然较低，短期内煤炭短缺依然难以解决，但政策因素等在内我们依然需要注意，因此我们依然建议观望为主。

策略：

单边：中性

期权：无

风险：重点关注国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的再度累库。

玻璃纯碱：玻璃产销未有改善 纯碱现货稳中偏强

玻璃方面，近期玻璃产销未有改善，库存持续累积，企业产销偏弱，降价出货，截止上周五全国浮法玻璃成交均价3060元/吨。分区域看，沙河市场部分厂家执行保价政策，小板市场价格重心下移，大板稳定为主。东北市场整体出货较为正常，部分企业外发货源增多。华东市场因外埠低价货源大量流入下，企业承压难改。华中地区下游或出现短期放假现象，且终端资金受困，观望情绪浓厚。华南区域市场部分厂家价格上调1-2元/重箱不等，整体属于涨后趋稳态势。西北地区受全运会影响，西安地区深加工全面停工，根据厂家反馈当前出货情况不容乐观，库存稍有增加。下游需求端，接盘积极性仍不高，选择性接单为主。综合来看，从统计局公布的各项地产数据预示着玻璃企业后续产销走弱，且产业链价格传导不畅，在绝对高利润、高价格下，价格难以支撑，短期震荡偏弱。但同时也需关注能耗双控、环保等因素，是否对供给端产生影响。考虑到9月份是玻璃消费重要的窗口观察期，从过去三周的消费表现来看，玻璃消费表现平平。考虑玻璃企业限产力度不大，玻璃后期产销的压力必将逐步加大，在高利润的大背景下，玻璃现货价格堪忧，在玻璃消费未明显转好情况下，可轻仓试空。

纯碱方面，根据隆众资讯监测，上周纯碱整体开工率环比上调2.94%至79.33%，产量增加2.1至56.46万吨，样本企业厂家总库存环比减少4.08至30.22万吨。企业待发量尚可，库存持续去化，现货价格坚挺，部分区域上调50-150元/吨不等，目前沙河市场重碱主流送到价2600元/吨。近期，受能耗双控政策影响，个别企业装置负荷或将有所调整。据悉江苏实联、徐州丰成盐化装置9月17日停车，江苏昆山80万吨装置9月18日停车。综合来看，在高价格、高利润下，预计供给端提升较为缓慢，同时光伏、新增玻璃产线对纯碱消费拉动较为明显，建议逢低做多。但同时需注意未来庞大的隐形库存对市场价格的影响。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：原糖高位震荡 进口成本支撑内盘糖价

上周国际原糖价格高位震荡，全球经济放缓担忧，及宏观货币政策收紧趋势使得市场心理变得更为谨慎，全球大宗商品市场价格回调，原糖因巴西减产趋势仍在，保持相对强势，但要留意由于高糖价与高运费对需求的抑制作用。

上周国内盘面表现震荡偏弱。现货层面随着节日备货进入尾声，整体成交清淡，整体价格区间为5550-5650元/吨，制糖集团随价销售，整体去库存进度尚可。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。新榨季临近，阶段性高库存仍在，国内期货以跟随性外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，虽阶段盘面表现弱势，我们认为需求韧性还在，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，期货盘面下跌空间有限。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，预计在本周糖价回调后做多风险得到释放，可继续以逢低多思路参与。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：需求降温旺季不旺 棉价震荡运行

上周市场继续震荡偏弱，消费层面受华东限电影响需求减弱，纺织市场继续转淡，市场对新棉抢收预期有一定程度消化，节前市场情绪与资金也较为谨慎，现货市场代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价18098元/吨，较前周下跌25元/吨。

外盘美棉假日期间下跌，截止9月12日当周，美国棉花结铃率96%，前一周为94%，美国棉花吐絮率36%，前一周为29%，美国棉花优良率64%，前一周为61%。优良率进一步升高，美国农业部发布的9月份全球产需预测，2021/22年度美国棉花期初库存小幅减少，产量大幅增加，出口量和期末库存相应上调。虽然美棉收获面积环比减少4%，但产量上调至1850万包，环比增加120万包，主要原因是得州的单产增加。消费层面随着拜登政府的联邦失业救济金在9月到期，预测美国零售狂热将会回调，终端服装需求或有回落。整体上北半球棉花生长进入天气观察窗口期，供应端利多助推短期行情，但经济增长动能担忧显示对需求端有利空。

国内棉花市场出现显著降温，目前北疆棉花基本完成喷施落叶剂，南疆正在喷施，部分地区已经零星开秤，据国家棉花市场监测系统数据显示，全国新棉采摘进度为0.5%，同比下降1.1个百分点，其中新疆采摘进度为0.07%。需求方面传统旺季没有启动，纺织市场成交减少，产成品库存上升，纯棉纱价格继续下跌。消费终端对外纱的采购不断减缓，外纱价格随之下调。近期家纺市场内销与外销订单岀货均较慢，常规纯棉坯布价格不断下调，染厂后续订单呈现不足。截至9月17日，郑棉注册仓单数量约24万吨。受到下游需求转弱影响，棉价重心下移。预计国庆前后新棉将规模性上市，市场抢收预期依然存在。

策略层面看，近期棉花在需求旺季不旺利空下出现较大波动，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，多空因素交织下，短期棉价难有趋势行情，预计仍将以震荡运行为主，中性。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料：假期外盘下跌，关注宏观影响

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至9月9日的一周,美国大豆净出口销售126.62万吨，处于市场预估区间的上沿，其中2021/22年度126.42万吨，2022/23年度2000吨。迄今为止，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆累计出口总量为2228.95万吨，低于上年度的3222.74万吨。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）首席分析师称，2022年阿根廷大豆产量将会提高，因为天气条件改善，但播种面积将连续第六年下降，因为农户增加玉米种植面积。预计2021/22年度阿根廷大豆播种面积为1650万公顷（4080万英亩），同比降低2.4%，创近15年来最低。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存89万吨，环比减少4万吨；上周菜粕库存1.05万吨，环比减少0.4万吨。进口利润方面，进口大豆近月船期cnf价格616美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-200元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+210，华南菜粕现货基差rm01+120。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存113万吨，环比增加1万吨；上周菜油库存50万吨，环比减少2万吨；上周棕榈油库存38万吨，环比减少6万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+1120，华北一级豆油现货基差y01+700，华南四级菜油现货基差oi01+100。

未来市场关注的焦点将逐步转向南美，海外气象机构预计今年冬季全球重现拉尼娜气候的概率上升至70%，冬季拉尼娜气候往往对应巴西南部和阿根廷产区会出现降雨偏少的干旱现象，所以未来南美大豆产量仍存变数。在目前美豆供需平衡表低库存的状态下，价格不具体大幅下跌基础。东南亚棕榈油也同样维持低库存转态，虽然近期马来西亚政府或放宽外籍劳工入境限制，但该政策对后期马棕产量的影响仍需观察。从产业逻辑上看，在美豆和马棕供需紧张的情况下，进口油籽和油脂维持成本端的强支撑，国内油粕价格易涨难跌。但短期需注意宏观市场变化对整体商品价格的影响，尤其是在美联储TAPER预期和美元指数走强背景下，国际大宗商品价格的承压或对国内油粕价格造成一定拖累。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米：期现货弱势未改

1. 对于现货而言，本周弱势未改，在贸易商降库存和新作上市预期之下，东北与华北产区与南北方港口现货价格持续稳中有跌；

2. 对于期货而言，目前市场焦点已经转向新作定价，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到内外新作产量前景基本确定，只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放，市场才能再度补库带动期现货价格出现上涨。

玉米淀粉：价差小幅走扩

3. 卓创资讯数据显示，本周行业开机率虽有小幅回升，但当周产量仍低于出库量，行业库存继续环比下降，带动淀粉-玉米价差小幅走扩；

4. 分析市场可以看出，淀粉行业供需后期变数在于供应端，近期近月即11月合约价差走扩尤为明显，在一定程度上源于市场担心环保等政策或影响行业开机率；而远月价差走扩幅度不及近月，则主要源于行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升。

鸡蛋：现货强势支撑期价

5. 现货价格上周末回落，进入本周后维持高位震荡运行，带动期价震荡偏强运行，基差有小幅走弱；

6. 分析市场可以看出，由于近期现货价格相对强势，使得市场在评估后期鸡蛋供需时，在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但由于养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休，市场对中长期鸡蛋供需改善的预期或难以扭转，这将影响期价反弹的空间。

交易建议：

玉米与淀粉：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

鸡蛋：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

生猪：供应压力大 生猪价格再创新低

中秋节前两天，屠宰厂销售订单备货基本结束，订单下滑一成以上，散户出栏积极，生猪现货价格再度全面下跌。市场需求疲软与养殖户节前出栏压力叠加，导致生猪市场陷入“逢节就跌”的怪圈。

生猪市场产能恢复到疫情前水平，整体供应充足甚至略有过剩。尽管养殖企业开始淘汰母猪产能。但仔猪和育肥猪出栏仍处于惯性增长周期。新出生的仔猪量也处于大幅增加趋势中。今年9月至明年2月的生猪出栏量还将持续增长。叠加大量冻品积压和养殖企业母猪淘汰量加大，供应压力凸显，猪价或呈现加速下跌的趋势。

期货方面，截止9月17日收盘，主力1月份合约收盘价为14175元/吨，较上周同期收盘价下跌895元/吨，再创生猪期货上市以来新低。市场压力仍然凸显背景下，9月份合约顺利交割，盘面升水以期货下跌来修复。而远月合约较近月合约及生猪现货价格仍有较大升水，基差收敛压力叠加供强需弱双重压力，生猪价格仍有继续下跌的可能。

策略：本周偏空

风险提示：新冠疫情影响、冻品肉流通影响、非洲猪瘟疫情等

商品期货市场流动性：不锈钢增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2021-09-17，螺纹钢减仓80.96亿元，环比减少8.34%，位于当日全品种减仓排名首位。不锈钢增仓14.35亿元，环比增加15.34%，位于当日全品种增仓排名首位；不锈钢、聚丙烯5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、棕榈油、纯碱分别成交1860.81亿元、1006.13亿元和984.98亿元（环比：5.17%、21.08%、15.49%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-17，谷物板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交4633.46亿元、4125.67亿元和3712.87亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年9月17日，沪深300期货(IF)成交1980.52亿元，较上一交易日减少11.21%；持仓金额2789.83亿元，较上一交易日减少8.82%；成交持仓比为0.71。中证500期货(IC)成交2180.09亿元，较上一交易日减少16.55%；持仓金额3943.82亿元，较上一交易日减少7.68%；成交持仓比为0.55。上证50(IH)成交870.6亿元，较上一交易日减少1.11%；持仓金额968.41亿元，较上一交易日减少10.63%；成交持仓比为0.9。

国债期货流动性情况：2021年9月17日，2年期债(TS)成交168.12亿元，较上一交易日减少6.7%；持仓金额557.09亿元，较上一交易日增加0.29%；成交持仓比为0.3。5年期债(TF)成交169.6亿元，较上一交易日减少15.96%；持仓金额623.25亿元，较上一交易日减少1.03%；成交持仓比为0.27。10年期债(T)成交536.52亿元，较上一交易日减少25.23%；持仓金额1535.32亿元，较上一交易日增加2.29%；成交持仓比为0.35。