注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国8月零售销意外回升

周四，在美国疫情回升和非农就业不及预期的情况下，美国8月零售销售以外录得回升，环比增长0.7%，显示美国经济仍在持续改善的过程中。此外，国家领导人再度表示探索以各种方式减轻要素成本快速上涨对中小企业的压力，发改委也表示将继续向市场投放储备物资，目前政府对部分商品压降产能的政策和价格调控政策存在一定矛盾，要关注后续限产政策的执行情况。

后续需要关注三大节点：一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，以及9月中旬气温开始下降，该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，考虑到需要启用“协调法案”，10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议，我们预计美联储将在12月议息会议上公布Taper具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，新兴市场股指和商品面临一定调整风险。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

四季度可以关注供需双重利好的板块。外需主导型商品利好延续，美元指数的回落，叠加供应端的受限在推升铜铝等有色金属走强。需要指出的是，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外，国内供给端调控也有进一步发力的可能，在能耗总量和强度“双控”的格局下，8月工业增加值分项下钢材、水泥、十种有色金属等产品产量均出现了明显的下滑，后续关注限产政策的执行情况。因此商品内部仍是分化的判断，我们继续看好外需，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况，短期钢材价格或得到支撑。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，新能源有色金属、原油链条等外需主导商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。 

宏观资产负债表：资金面受税期扰动，关注新一期LPR利率

宏观市场：

【央行】9月16日开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%。同时当日100亿元逆回购到期，实现零净投放零回笼。

【财政】9月16日国债期货各品种主力合约全线上涨，十年期主力合约涨0.07%；五年期主力合约涨0.03%；二年期主力涨0.03%。银行间现券夜盘累计79只债券成交，主要利率债收益率表现分化，10年期国开活跃券21国开10收益率下行1bp报3.206%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.5bp报2.99%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行1.76bp报2.8774%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行1bp报2.73%。

【金融】9月16日货币市场利率多数上涨，税期走款高峰及季末等令预期谨慎，银行间资金面仍显紧俏。银存间同业拆借1天期品种报2.2326%，涨7.89个基点；7天期报2.2745%，涨1.13个基点；14天期报2.3781%，跌1个基点；1个月期报2.7115%，涨3.88个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.2289%，涨8.4个基点；7天期报2.2634%，涨4.22个基点；14天期报2.3645%，涨4.06个基点；1个月期报2.6115%，涨5个基点。

【金融】银保监会发布《支持国家乡村振兴重点帮扶县工作方案》，要求进一步加大信贷支持力度，努力实现重点帮扶县各项贷款平均增速高于所在省份贷款增速，力争到2025年底，各重点帮扶县存贷比达到所在省份县域平均水平；除国家禁止和限制类行业外，银行机构在重点帮扶县发放的贷款利率要低于其他地区，鼓励参照LPR放款。

【企业】9月16日各期限信用债收益率多数上行，全天成交近1500亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1200只，总成交金额1042.52亿元。其中344只信用债上涨，102只信用债持平，716只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2008只，总成交金额达1491.97亿元。

【居民】9月16日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+27%，商品房成交面积较前一日+17%；二线城市商品房成交套数较前一日+89%，商品房成交面积较前一日+86%；三线城市商品房成交套数较前一日+7%，商品房成交面积较前一日-6%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：调整末期已临近

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.07%、0.03%和0.03%至99.625、100.845和100.665;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-0.74bp、-0.50bp和2.00bp至2.89%、2.75%和2.55%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动4.22bp、7.30bp和1.43bp至2.26%、2.21%和2.47%；经济通胀方面，工业指数变动-1.56%至3418点；公开市场上，央行维持零净投放。

策略建议：

1. 单边策略：期债全天震荡为主，尾盘收红，资金面较为紧张，但并未对市场形成太大压力。我们认为，期债已临近调整末期，原因主要有：一是资金虽然偏紧，但属于季节性紧张，且更多时候体现在跨季长期限资金利率的上行中；二是虽然现券利率曲线平坦化，但期货跨品种价差4TS-T和2TF-T有反弹迹象，该价差今年对单边价格的领先性较强；三是近期调整更多受到市场情绪偏弱背景下，获利盘止盈后的冲击，基本面对债市总体友好。结合持仓来看，成交持仓比依然活跃，T净持仓有回落但仍有较高水平，期债回调带来建仓多单的机会，继续维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差反弹受阻，显示期债情绪改善，预计期债短暂回调后有望企稳，做空基差头寸持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差有反弹迹象，考虑到进入9月后资金面平稳（DR007维持低中枢水平震荡），而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故逢低做多4TS-T。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：两市股指全天震荡下滑，上证指数退至3600一线

沪深两市股指全天震荡下滑，上证指数连跌三日退至3600一线，深证成指回吐年内升幅。盘面上，煤炭板块虎头蛇尾，兖州煤业、中国神华仍录升。锂、光伏、稀土、半导体集体调整，赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、西藏城投、西藏珠峰等均跌停。养殖板块拉升，白酒股活跃，新希望涨停，贵州茅台涨超1%。上证指数收跌1.34%报3607.09点，深证成指跌1.91%报14258.13点，创业板指跌2.24%报3128.84点，万得全A跌1.82%报5751.9点。两市成交额1.48万亿元，环比增上千亿元；北向资金全天净卖出30.14亿元。沪深两市主力资金全天净流出988.23亿元，创年内新高。

近期两件事情对于A股有所影响，恒大事件近日突然放大，此事波及面究竟有多广，仍难估量；近期一则关于银行理财底层资产委外投资的传闻突然在市场广泛流传，此事影响力究竟有多大，目前也有不确定性。周期股炒作降温顺周期行业近期表现强势，大宗商品价格持续处于高位所带来的顺周期行业业绩的大爆发支撑了近期顺周期行业的强势，有色行业、化工行业、钢铁行业以及采掘行业二季度净利润同比增速均超过100%。但考虑到目前摩根大通综合PMI已经转头，同时以韩国出口数据为代表的全球需求目前已经走弱（韩国的出口数据往往能反映全球需求情况），全球商品的需求在逐渐见顶，全球大宗商品价格或在逐渐寻顶，顺周期行业企业的营收可持续性有待观察，我们认为后期顺周期行业股票谨慎参与。

9月份国内信用偏紧局面仍未改变，M2同比增长8.2%，前值为8.3%；历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，短期可对低估值、避险板块资产进行配置，比如前期下跌较多且受益于下半年基建发力预期的机械设备行业、市盈率目前处于低位的银行保险板块，短期可关注IH、IF股指期货。但我们认为未来大的确定性机会仍在成长风格，四季度关注央行降准降息信号，考虑到近期中美领导人通话表达了“搞好中美关系”的意愿，中美关系或有阶段缓和，科技板块已经有所反应，上周五大幅反弹。考虑到四季度降准降息的预期以及中美关系缓和的可能性。后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等成长风格的投资机会，中长线仍逢低配置中证500指数。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：近三分之一的美湾石油生产仍未恢复

近期天然气价格的飙升引发了市场对于油气替代需求增加的担忧，但就目前来看，今年冬天油气替代的量级仍不明朗，首先是目前节点对于今冬属于冷冬还是暖冬仍不好判断，此外，在交通领域由于天然气汽车的数量极为有限，因此天然气对于汽柴油的替代基本可以忽略，主要的替代领域发生在发电领域，如欧洲与亚太部分国家电厂可以在燃料油与天然气之间做出切换，目前已经有部分电厂由于天然气经济性的原因采用燃料油发电，如巴基斯坦，这已经部分反映在燃料油的价差结构当中，欧洲方面，根据机构测算，只有在天然气价格升至81欧/MWh，才能刺激欧洲电厂转用柴油发电，同时转换的幅度也有限，而美国方面，最大的替代领域来自取暖，即如果天然气维持高位叠加冬季气温偏低，美国东北部取暖油的消费会增加，但也局限于有取暖油壁炉的家庭，根据EA预测，今冬的油气替代需求大约增加50万桶/日，未来很大程度要取决于气温变化。

策略：单边谨慎偏多，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：新加坡燃料油库存如期回落

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至9月15日当周录得2130.1万桶，环比前一周下降284.7万桶，降幅11.8%，当前库存水平再度回到5年均值左右。根据官方贸易数据，新加坡本周进口燃料油134.9万吨，出口15万吨，净进口量119.9万吨环比前一周增加76.5万吨。可以看到这两周库存与净进口走势出现较大的分叉，上周净进口量低库存大幅增加，而本周净进口量高库存却显著回落，我们认为这主要统计口径造成的。此外，到港集中在一个时间段导致库存出现大幅波动，实际上近期市场基本面变化不大，高低硫燃料油市场结构仍相对稳固。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：库存高位回落，期价偏强震荡

1、9月16日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3280元/吨，较昨日结算上涨18元/吨，涨幅0.55%，持仓338477手，增加4190手，成交466782手，减少46117手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3300-3580元/吨；山东，3030-3280元/吨；华南，3150-3230元/吨；华东，3250-3320元/吨。

观点概述：受原油价格的支撑，本周现货价格总体稳中上涨，沥青期价维持偏强震荡。本周的数据显示，炼厂开工率环比持平，炼厂库存及社会库存环比下降1%，数据或说明，在当下需求环比改善下，库存小幅回落。9月沥青仍处于旺季，本周东北价格上涨较为明显，在各地天气较好带动下，需求环比改善，供应端因利润格局维持焦化利润好于沥青生产利润，产量或维持小幅下降的趋势，因此，沥青价格有望延续偏强震荡格局。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：长丝产销放量，PTA加工费未延续反弹 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控，10月累库压力不大。亚洲PX平衡表9月小幅去库，10-11月小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：港口库存再度小幅累积 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，榆林煤头甲醇减产兑现背景下，去库拐点提前至10月，Q4延续去库周期的预期。 

策略建议：（1）单边：谨慎看涨。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：原料需求环比回升，胶价受支撑

16号，RU主力收盘13830（+55）元/吨，混合胶报价12150元/吨（0），主力合约基差-1055元/吨（-55）；前二十主力多头持仓76890（-1560），空头持仓114432（-389），净空持仓37542（-1171）。

16号，NR主力收盘价11195（+55）元/吨，青岛保税区泰国标胶1735（+5）美元/吨，马来西亚标胶1730美元/吨（0），印尼标胶1695（0）美元/吨。主力合约基差-291（-82）元/吨。

截至9月10日：交易所总库存232180（+6826），交易所仓单198470（+5990）。

原料：生胶片50.5（+0.02），杯胶45.7（+0.4），胶水48.8（+0.3），烟片53.03（+0.15）。

截止9月9日，国内全钢胎开工率为41.2%（-8.88%），国内半钢胎开工率为39.48%(-15.04%）。

观点：本周胶价总体呈现修复行情，主要是在上周价格大幅下挫后，价格对于需求的利空基本反映，而在泰国主产区降雨影响下，原料价格反弹对于胶价下方支撑较强，同时国内因到港节奏延续，港口库存的持续下降也使得国内价格受支撑。价格低位下叠加国内临近假期，下游轮胎厂原料备货需求显现，国内现货价格上涨。短期需求的修复叠加原料支撑，在供应暂无明显压力下，橡胶或延续偏强震荡的格局，但后期供需偏弱，预计胶价向上修复的空间不大。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:零售数据意外增加提振美元打压贵金属价格

宏观面概述：昨日晚间，美国8月零售销售意外增加，部分缓解了对经济增长大幅放缓的担忧，同时这也在一定程度上再度坚定了市场对于美联储taper的预期，这使得美元指数再度录得大幅上涨，同时10年期美债收益率也同样呈现上行，而贵金属价格在此过程中则是受到严重打击，Comex黄金再度回落至1,750美元/盎司一线。目前来看，在美联储没有明确taper的路径之前，市场或仍相对较为敏感，行情也可能随着经济数据的好坏程度而出现较大波动，故此当下暂时可以维持偏观望的态度对待。 

基本面概述：上个交易日（09月16日）上金所黄金成交量为22,622千克，较前一交易日上涨11.55%。白银成交量为3,381,502千克，较前一交易日上涨4.75%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨28千克至2,134,470千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为999.92吨，较前一交易日上涨1.46吨。而白银SLV ETF持仓为16,939.71吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月16日），沪深300指数较前一交易日下降1.49%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.05%。而光伏板块则是较前一日下降0.36%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：国内抛储叠加美联储taper预期增强 铜价承压

现货方面：据SMM讯，昨日是10合约第一个交易日，但无奈盘面颇高，市场整体交投氛围一般。早市平水铜始报于升水140-150元/吨后重心便持续下移，虽有部分贸易长单支撑但整体成交较为清淡，部分持货商主动调价至升水120-130元/吨后依旧难闻活跃成交，第二时段后部分升水110元/吨货源流出市场成交才有所好转。好铜则由于货源稀缺，报价一路走高，早市依稀听闻部分秘鲁大板报至升水280元/吨入市即秒后，持货商纷纷调价至升水300-350元/吨挺价惜售。湿法铜整体报价稳定，在Nolrisk，MV等品牌指引下整体报至升水50-70元/吨。

观点：昨日日盘铜价呈下行走势，10合约表现多头减仓离场，11合约表现空头增仓入场局面。夜盘铜价继日盘走势，持续低迷。宏观方面，美国8月零售销售月率录得0.7%，超过经济学家预测的-0.8%。美国至9月11日当周初请失业金人数33.2万人，基本符合预期。零售销售数据的公布，缓解市场对于经济复苏的担忧，同时就业数据在预期内的表现，推动美元指数一路走高，也为Taper的进程披上了一层薄纱，但可以看到市场对于尽快开展Taper开始有了预期。因中国需求放缓且预期美国将缩减刺激措施，智利铜委员会Cochilco近日下调铜价预期。国内方面，昨日发改委频繁发声，表示将密切跟踪监测市场价格变化，继续向市场投放物资储备。同时表示要指导各地切实做好中秋、国庆等重要节日民生商品保供稳价相关工作。基本面看，矿端持续传来利好，智利国家铜业公司（Codelco）周三表示，已经与代表智利北部规模较小的Salvador铜矿的工会达成薪资协议。消费方面，由于距离中秋节仅剩最后一个交易日，下游备货需求推动沪铜及华南铜升贴水上升。库存方面，LME及SHFE持续去库。进口方面，换月后进口比价走弱，进口交易活跃度受到抑制。整体看来，国内抛储预期加持美联储Taper预期的加强，换月后铜价有所下行，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

基本面看，根据WBMS公布数据，2021年1-7月全球铜市供应短缺10.3万吨。消费方面，昨日作为09合约最后交易日，与10合约价差日内出现大幅波动，整体来看市场交投相对平淡，但伴随长假来临，下游存在补货需求，沪铜与华南铜升贴水均有所上升。库存方面，LME持续去库，SHFE小幅累库。进口方面，受内外比价转好驱动，进口交易活跃度有所提升。整体看来，8月国内经济数据继续降温，临近节前下游备货对消费有所支撑，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：镍价急挫令现货成交好转，不锈钢基差转负 

镍品种：昨日白天镍价大幅下挫，一度较高镍铁出现较大贴水，现货成交火爆，下游钢厂纷纷逢低采购镍板，新能源相关企业亦积极点价采购镍豆，市场氛围较前期明显好转。

镍观点：昨日沪镍期货价格大幅下挫，现货成交明显好转，下游逢低积极采购，不过美元指数走强对有色板块形成压制，外围情绪仍偏弱。当前镍供需偏强，全球精炼镍显性库存连续二十周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。镍豆需求强劲，不锈钢产量高位小幅回落，供应端暂无明显增量，9月份精炼镍仍将维持供不应求的状态，库存可能继续下滑，精炼镍供需向好。

镍策略：谨慎偏多，以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢主流市场社会库存上升0.03万吨至40.44万吨，增幅为0.06%，其中冷轧继续下降，热轧继续小幅增加。近日多地传出镍铁与不锈钢限产消息，不锈钢与镍铁预期减产幅度扩大，不锈钢期货价格大幅上涨，再创上市后新高。昨日不锈钢现货价格大幅上涨，无锡基差转为负值，期货价格大涨提振现货市场信心，但因绝对价格过高，现货成交偏淡。

不锈钢观点：304不锈钢库存处于相对低位，仓单持续下滑至历史低谷，低库存状态提升价格上涨弹性，同时原料端镍铁价格表现坚挺，受限产政策影响不锈钢供应将持续下滑，而消费相对平稳，不锈钢供需向好。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若进口政策变动可能带来的短期利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定支撑，但近期价格大幅上涨之后，终端消费可能受到抑制，不锈钢价格亦不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：各地限电消息频起，锌铝震荡为主

锌：现货方面，LME锌现货贴水14.55美元/吨，前一交易日贴水17.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22790~22890元/吨，双燕成交于22800~22910元/吨；0#锌普通对2110合约报升水190~220元/吨左右，双燕对2110合约报升水210~230元/吨；1#锌主流成交于22720~22820元/吨。昨日锌价回弹，市场报价较为混乱，持货商分歧较大，早间持货商普通锌锭报至对2110约报升水190~220元/吨，均价报至升水20~25元/吨附近。进入第二时段，升水保持不变。整体看，昨日市场贸易商报价维持，部分贸易商节前出货意愿增强，但在抛储预期到货的情况下，下游接货意愿不强，更愿以均价升水成交。

库存方面，9月16日，LME库存为22.76万吨，较此前一日下降0.13万吨。9月13日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存12.30万吨，较此前一周上涨0.09万吨，上海保税区库存为2.85万吨，较此前一周下降0.05吨。

观点：昨日锌价偏弱震荡。目前市场对投放储备反应较为热烈，由于当前铜铝锌价格仍处于高位，国储局表示将继续向市场投放物资储备，以引导价格逐步回归合理区间。基本面上，供应端目前整体较为稳定，预计 9月产量环比回升。消费端持货商继续挺价出货，下游接货积极性一般，整体成交表现不佳。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，需要持续关注9月FOMC 会议美联储态度的影响，且临近国储局第四次抛储时间点，需要关注具体抛储量对供需的影响，单边上建议逢高做空，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货贴水22.70美元/吨，前一交易日贴水21.25美元/吨。昨日沪铝主力2110合约早间开于22735元/吨，最低位22175元/吨，最高价22835元/吨，终收于22495元/吨，较昨日收盘价跌235元/吨，跌幅1.03%。持仓量减14459手至14.5万手，成交量48.1万手。

受供应端消息扰动，夜间沪铝主力小幅冲高，高点重回23000元/吨上方但脚步不稳，重心在22650-22800元/吨窄幅震荡。今日早间盘面相对波动不大，华东现货成交集中22740元/吨附近，实际成交对2110合约贴水10元/吨附近。持货商出货积极，下游入场虽有回升但观望情绪仍存，不足以支撑现货对当月升水。

中原（巩义）地区对盘面贴水幅度扩大40元/吨，受绝对价格上涨，对华东贴水幅度扩大至150元/吨附近，较昨日扩大10元/吨。

库存方面，截止9月16日，LME库存为131.92万吨，较前一交易日上涨1.93万吨。9月10日当周，铝锭社会库存环比增加0.2万吨至75.1万吨。

观点：昨日铝价偏强震荡。近期限电消息频发，其中广东部分工业园则被执行拉闸限电措施，部分工业园限电方案提升至开四停三；广西要求区域内电解铝企业自九月开始用电负荷在1-6月平均用电负荷基础上降低35%，广西省总建成产能263.5万吨，运行产能246万吨；贵州省能源局发布《2021年贵州省有序用电方案》，贵州省建成产能136万吨，总运行产能130万吨。目前限电消息暂未对电解铝生产造成实质性影响，但需要注意后续情况。基本面上，供给端国内不断加码限电限产及能耗双控，持续干扰电解铝产能释放。消费端持货商逢高积极出货，接货方采购积极性一般，交投活跃度不佳。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注美联储Taper 预期的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：五大材数据有喜有忧 四季度调控政策有所期待

昨日盘面企稳，底部有所抬升。螺纹2201合约收于5541元/吨，上涨46元/吨，涨幅0.84%。热卷2201合约收于5743元/吨，上涨56元/吨，涨幅0.98%。现货方面，受盘面影响，现货价格均大幅上涨，上涨幅度集中在30-120元/吨不等，全国螺纹均价上涨45元/吨。其中上海价格上涨120元/吨，广州上涨80元/吨。成交方面，昨日建材成交继续提升，成交量为23.28万吨。昨日发布重点统计钢企日产粗钢204.49万吨，环比下降0.38%。本周钢联五大材数据显示：产量环比下降37万吨，同比下降119万吨；库存环比下降39万吨，同比下降248万吨；消费环比下降54万吨，同比下降89万吨。另外，浙江钢厂限产趋严、徐钢、广东敬业等钢厂发布停产检修通知。

整体来看，从五大材数据来看，产量和库存均有效实现了实实在在的下降，同时，消费也走出了大幅下滑的形态。受数据影响，午后盘面应声下跌。但因为市场过度悲观的状态已持续一段时间，数据带来的影响也有限。在惨淡的消费环境下，产量和库存的表现已显然而见，消费差也早已被接受。压产趋严的省份越来越多，检修停产的钢厂也不断在报出。未来两个月会呈现继续加码的趋势。四季度财政和货币等宏观政策的落实，发债提前等举措的实施，预计后期库存将呈现不断去化过程，价格向上预期增强。在此过程中，仍需控制好仓位，谨防剧烈的波动带来的风险。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿：各地压产加速 铁矿持续低位运行

昨日铁矿石2201合约持续增仓下行，收于670.5元/吨，跌22元/吨，跌幅3.18%，成交约63.7万手，增仓1.8手。青岛港PB粉840-850元/吨，超特粉报530-540元/吨，杨迪粉报780-790，全天累计下跌20-30，现货市场恐慌情绪蔓延，成交较昨日继续下降。

发改委：坚决管控高耗能高排放项目；三宝钢铁620立方米高炉完成历史使命光荣“退役”；9月份重点统计钢铁企业累计日产粗钢204.49万吨，环比下降0.38%，同比下降4.29%；生铁日产181.73万吨，环比下降0.05%，同比下降4.16%。

整体来看，今天发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，坚决管控高耗能高排放项目；江苏各地分别出台限产要求政策，大力严控能耗项目；唐山政府会议限产也继续趋严，10月底要求完成3月限产要求的85%，政策持续高效执行，维持趋势没有缓和和变动。近期江苏、广西、山东等地的压产情况向情绪端传导加深，矿贸商现货甩货增多，铁矿的需求强度衰减明显，难有良好表现。

策略： 

单边：中期看空

跨品种：多焦炭空铁矿石，多成材空铁矿石

跨期：无

期现：无

期权：买入看跌

关注及风险点：成材端压产限产政策，海内外钢铁需求表现，铁矿发运，疫情加重等 

双焦：盘面弱势企稳 现货涨势难改

焦炭方面：昨日焦炭2201合约午后大跌，截至收盘报3189元/吨，跌幅4%。现货方面，环保督察持续，山东、江苏地区焦企限产多在50%以上，基于山东以煤定产要求，当地焦企煤耗指标所剩无几，个别焦企甚至已无用煤指标，若严格落实政策，山东焦化将停产或限产至年底；现吕梁流准一级焦报4060元/吨，与昨日持平。港口方面，受盘面大跌拖累及集港利润倒挂影响，贸易商恐高观望，现日照港准一级焦报4080元/吨，下跌50元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2683.5元/吨，跌幅0.59%。现货方面，内蒙乌海、山西临汾等地煤矿生产依然受限，影响焦煤市场供应持续紧张，CCI山西低硫指数报4265元/吨。进口蒙煤方面，15日甘其毛都口岸通关170车，短盘运费报价上涨至1900元/吨左右，运费成本居高不下，加之煤价高位，下游开始观望，蒙5#原煤报价暂稳在3100-3150元/吨。

综合来看， 在安全环保检查愈加严格的情况下，主产地多数煤矿停车检修，煤矿产能释放空间有限，焦煤供应依旧处于偏紧状态，国家要求双节保证煤炭供应，拒绝哄抬煤价，市场看涨情绪有所下降，贸易商观望情绪较浓。受粗钢产量压产政策影响，焦炭需求有所回落，但钢厂焦炭库存持续低位，供应较为紧张，加上期现贴水严重，短期供需紧张局面难有明显改变。

策略：

焦炭方面：等待企稳，中性偏多

焦煤方面：等待企稳，中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：供需矛盾激化 盘面再度创新高

昨日动力煤期货再度破千创盘面新高，盘面收于1053.2，收涨2.29%，产地方面，短期由于供需矛盾未随着淡季来临而缓解，依旧呈现供不应求的局面，致使价格仍在继续上涨，加之陕西受全运会影响，部分煤矿受到不同程度停产，也在一定程度上加剧了动煤紧缺问题。多数大矿停止外销主要自用以及长协，目前来看，政府高层对于缺煤问题十分重视，并赴产区考察以及联合煤企进行谈话联合稳价，然而产量仍旧没有明显增量，环比改善程度有限。鉴于目前动煤缺口十分巨大，各环节库存均处绝对低位，如果增产保供不能产生实际效果弥补当下缺口，使得价格维持高价区间，市场恐慌情绪越来越严重，终端淡季难以补足库存，一旦旺季来临又势必导致价格的再度暴涨，因此如何解决安全合法生产与产量稳定增长之间的矛盾，定然成为下一阶段政府的主要工作内容。操作上考虑到政策的压力，建议维持中性观望。

策略：

单边：中性

期现：无                 

期权：有现货企业可买入看跌期权对政策风险带来煤价下跌

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃降价促销 纯碱库存继续去化

玻璃方面，昨日期现价格继续震荡偏弱，多数企业产销难平衡，国内玻璃均价为3061元/吨，环比上周下降0.23%。库存端，连续数周累库。根据隆众咨询统计，全国样本企业总库存2675.68万重箱，环比上涨6.27%，同比下降11.69%(同样本口径下，样本企业库存环比上涨6.89%，同比下降20.67%)，库存天数13.06天，其中华东、华北地区库存接近去年同期。需求端，下游资金面偏紧，选择性接单为主。综合来看，在消费持续走弱下，企业陆续降价销售，但是否能够形成趋势性行情，仍有待观察，考虑到期现价差较大，建议观望为主。

纯碱方面，根据隆众资讯数据监测，本周受部分企业提升负荷影响，产量小幅提升，但库存仍旧继续去化。周内纯碱整体开工率环比上调2.94%至79.33%，产量增加2.1万吨至56.46万吨。样本企业厂家总库存环比减少4.08至30.22万吨。近期，受能耗双控政策影响，个别企业装置负荷或将有所调整。综合来看，虽然纯碱处于绝对高价格、高利润，供给端后续预期缓慢提升，但消费改善更为明显，库存持续去化，建议逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：郑糖企稳反弹

昨日国内盘面走高，夜盘大幅回落，现货日内报价并未显著上跟涨。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。新榨季临近，阶段性高库存仍在，国内期货以跟随外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，我们认为在中秋国庆双节间需求前景季节性向好，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，预计在本周糖价回调后做多风险得到释放，可在跌破前期低点后以低多思路参与。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：期价继续震荡运行

昨日郑棉继续震荡运行，日内走高夜盘有所回落。新疆籽棉收购在即，下游传统旺季并未出现，市场心态趋于谨慎，国内棉价维持震荡走势。国内棉花市场方面，部分南疆喀什、阿克苏等地轧花厂开秤收购，大规模交售尚未正式开始。当下仓单加速流出，新棉上市临近，纺织厂对陈花的补库意愿将有所下降。下游旺季不旺特征明显，部分地区棉纱贸易商出现抛货现象，外贸订单在疫情和海运费集装箱紧张的影响下明显减弱。市场担忧圣诞节等节日订单提前启动的现象目前已经结束。为规避风险，观望情绪加重。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，但消费层面的担忧使得盘面再向上冲击将面临阻力，短期盘面预计将以震荡为主，中性。

风险点：疫情发展、高价传导风险等

油脂油料: 油粕震荡上行

前一交易日收盘油粕震荡上行。NOPA月报显示，8月美压榨行业大豆压榨量升至1.58843亿蒲，为2019年9月以来月度第二低位，也是2017年7月以来同期最低，因压榨企业面临大豆供应收紧和价格上涨问题，但高于分析师平均预期。截至8月底，美豆油库存由前月16.17亿磅升至16.68亿磅，高于平均预期，去同15.19亿磅。8月美豆粕出口跳增至85.66万短吨，前月71.95万短吨，高于去同的75.46万短吨。印度炼油协会（SEA）称，2021年8月份印度植物油进口量为105万吨，高于上月的98万吨。其中棕榈油进口75万吨，高于上月的46.6万吨；豆油进口18.2万吨，低于上月的38万吨。9月1日印度食用油库存为175万吨，高于8月1日的170万吨。外电9月16日消息，船运调查机构Intertek Testing Services周四发布的数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油产品出口量为853,625吨，较上月同期的528,736吨增长61.5%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+200，华南菜粕现货基差RM01+140；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1100，华北地区豆油现货基差y01+730  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+80。

短期两大利空报告靴子落地，利空因素消化，价格风险释放。随着南美大豆进入播种期以及马来西亚棕榈油出口形势好转，未来油粕价格有望重回上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：东南亚棕榈油产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价继续探底

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续下跌；淀粉现货价格稳中偏弱，局部地区报价下调2-30元不等。玉米与淀粉期价继续增仓下跌，多数合约创出新低，其中淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，目前市场焦点已经转向新作定价，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到上涨驱动在于中下游基于下一年度供需缺口的补库，那么最直接的就是内外新作产量前景出现变数，否则只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格趋于稳定

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体趋于稳定，主产区均价持平在4.79元/斤，主销区均价持平在5.07元/斤。期价全天震荡运行，以收盘价计，1月合约下跌2元，5月合约上涨5元，9月合约上涨23元，主产区均价对1月合约升水422元。

逻辑分析：由于近期现货价格相对强势，使得市场在评估后期鸡蛋供需时，在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但由于养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休，市场对中长期鸡蛋供需改善的预期亦难以扭转。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：生猪现货价格继续下跌 市场陷入“逢节就跌”怪圈

2021年9月16日，根据博亚和讯监测：全国外三元生猪均价为12.34元/kg，较昨日下跌0.14元/kg；仔猪均价为21.06元/kg，较昨日下跌0.27元/kg；白条肉均价17.19元/kg，较昨日下跌0.19元/kg。

发改委新闻发布会表示，“近日已启动年内第二轮收储工作，此轮收储持续时间会更长、规模会更大；随着收储‘托市’效果逐步显现，叠加秋冬季和两节猪肉消费趋旺、需求增加，生猪价格可能会逐步有所回升”，提振市场，生猪期货价格发福反弹。但生猪现货价格继续下跌，全国生猪均价创年内新低，东北地区猪价全线跌破12元/kg，华北、华中、西北等多地猪价跌至12元/kg左右。短期来看，中秋消费提振有限，猪价陷入“逢节就跌”的怪圈。目前需求回暖速度远低于市场供应增加速度，并且冻品库存高企对未来市场是一个严峻的考验。生猪目前面临高产能高库存状态，消化目前的产能与库存仍然任重道远。

策略：消费与产能库存仍旧是主要矛盾，偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前，纸浆期货收盘下挫，现货市场业者心态各异，山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，部分跟随期货报银星含税价6060元/吨，纸厂仍持观望心态，不急于采购原料；贸易商则暂不报价或维持前期报盘。市场含税报价：南方松5800-5900元/吨，银星6060-6200元/吨，马牌、雄狮6100-6200元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，部分业者根据期货盘面报价，下游谨慎观望；亦有业者根据自身情况暂不报价或维持前期报价。市场含税参考价：银星6060-6150元/吨，雄狮、月亮6100-6200元/吨。

华南地区进口针叶浆市场成交重心稍有回落，具体成交一单一谈。市场含税自提参考报价：银星报6150-6250元/吨，加针报6300元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：棕榈油增仓首位，硅铁减仓首位

品种流动性情况：2021-09-16，硅铁减仓24.25亿元，环比减少12.07%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓27.39亿元，环比增加5.06%，位于当日全品种增仓排名首位；聚丙烯、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、铝分别成交1769.28亿元、1455.69亿元和1156.67亿元（环比：-1.24%、38.13%、-5.15%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-16，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交4737.25亿元、4503.2亿元和4310.47亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年9月16日，沪深300期货(IF)成交2230.52亿元，较上一交易日增加14.7%；持仓金额3059.69亿元，较上一交易日增加5.28%；成交持仓比为0.73。中证500期货(IC)成交2612.32亿元，较上一交易日增加26.04%；持仓金额4271.98亿元，较上一交易日增加2.05%；成交持仓比为0.61。上证50(IH)成交880.39亿元，较上一交易日增加14.34%；持仓金额1083.61亿元，较上一交易日增加6.72%；成交持仓比为0.81。

国债期货流动性情况：2021年9月16日，2年期债(TS)成交180.2亿元，较上一交易日减少10.8%；持仓金额555.48亿元，较上一交易日增加1.45%；成交持仓比为0.32。5年期债(TF)成交201.81亿元，较上一交易日减少24.75%；持仓金额629.74亿元，较上一交易日增加1.53%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交717.56亿元，较上一交易日减少12.29%；持仓金额1500.95亿元，较上一交易日减少2.04%；成交持仓比为0.48。