注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内投资端有望见底企稳 关注供需双重利好的板块

周三，我国8月经济数据延续承压态势，但我们认为年内或许已经见到投资端的底部，一方面是积极财政政策预期升温，9月8日发改委新闻发布会表示“争取明年专项债券早发行、早使用、及早形成实物工作量”，今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成了对四季度至明年年初财政刺激加码的强力预期，并且专项债发行提速得到了高频数据的初步验证。另一方面，在部分房地产企业偿债危机的影响下，在坚守“房住不炒”底线不变的前提下，各地政府或通过修改供地规则、边际放宽信贷条件来保障房地产市场稳健运行。

后续需要关注三大节点：一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，以及9月中旬气温开始下降，该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，考虑到需要启用“协调法案”，10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议，我们预计美联储将在12月议息会议上公布Taper具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，新兴市场股指和商品面临一定调整风险。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

四季度可以关注供需双重利好的板块。外需主导型商品利好延续，美元指数的回落，叠加供应端的受限在推升铜铝等有色金属走强。需要指出的是，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了上述提到的积极财政政策发力预期外，国内供给端调控也有进一步发力的可能，在能耗总量和强度“双控”的格局下，8月工业增加值分项下钢材、水泥、十种有色金属等产品产量均出现了明显的下滑，后续关注限产政策的执行情况。因此商品内部仍是分化的判断，我们继续看好外需，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况，短期钢材价格或得到支撑。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，新能源有色金属、原油链条等外需主导商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：MLF等量续作，经济数据持续低迷

宏观市场：

【央行】9月15日开展6000亿元1年期MLF操作和100亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%。同时当日100亿元逆回购和6000亿元MLF到期。

【财政】9月15日国债期货各品种主力合约全线下跌。十年期主力合约跌0.18%；五年期主力合约跌0.05%；二年期主力跌0.02%。银行间现券夜盘累计53只债券成交，主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行1.2bp报3.216%，5年期国开活跃券21国开03收益率持平报2.985%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行2.25bp报2.895%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行1.3bp报2.72%。

【金融】9月15日央行货币市场利率多数下跌，等量续做MLF安抚市场情绪，银行间资金供给充裕。银存间同业拆借1天期品种报2.1537%，跌16.38个基点；7天期报2.2632%，跌8.07个基点；14天期报2.3881%，涨1.07个基点；1个月期报2.6727%，涨12.69个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1449%，跌13.94个基点；7天期报2.2212%，跌6.72个基点；14天期报2.3239%，跌3.91个基点；1个月期报2.5615%，涨5.95个基点。

【企业】9月15日各期限信用债多数小幅上行，全天成交近1300亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1176只，总成交金额920.05亿元。其中353只信用债上涨，114只信用债持平，679只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1902只，总成交金额达1295.17亿元。

【企业】中国8月规模以上工业增加值同比增5.3%，预期增5.8%，前值增6.4%；从环比看，8月份规模以上工业增加值比上月增长0.31%；1-8月份，规模以上工业增加值同比增长13.1%，两年平均增长6.6%。

【居民】9月15日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-3%，商品房成交面积较前一日+4%；二线城市商品房成交套数较前一日+36%，商品房成交面积较前一日+38%；三线城市商品房成交套数较前一日+13%，商品房成交面积较前一日+24%。

【居民】中国8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，比2019年8月份增长3%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.6%。扣除价格因素，8月份社会消费品零售总额实际增长0.9%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：8月经济数据明显不及预期

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.18%、-0.05%和-0.02%至99.480、100.795和100.620;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.21bp、0.57bp和-2.40bp至2.89%、2.76%和2.53%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-6.72bp、-15.90bp和0.69bp至2.22%、2.14%和2.45%；经济通胀方面，工业指数变动0.06%至3472点；公开市场上，央行继续零净投放。消息面上，8月经济数据公布，投资同比8.9%，预期9%，前值10.3%；消费同比2.5%，预期7%，前值8.5%；工业增加值同比5.3%，预期5.8%，前值6.4%。 

策略建议：

1. 单边策略：在MLF足量续作，且各类经济数据不及预期的情形下，期债依然高开低走，主因虽然是利好，但基本在预期之内，在资金面未明显紧张之时，市场情绪依然偏弱，比较可能的原因是市场的宽信用预期发酵。我们认为，当前期债的调整更多是属于监管趋严和宽信用政策出台的背景下，获利盘止盈带来的，基本面总体对债市仍然友好，期债回调带来建仓多单的机会，维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差反弹，显示期债情绪更弱，预计期债短暂回调后有望企稳，情绪修复或促使基差再度回落，建议逢高做空基差。

3. 跨品种策略：跨品种价差有反弹迹象，考虑到进入9月后资金面平稳（DR007维持低中枢水平震荡），而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故逢低做多4TS-T。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：经济数据表现乏力，A股走势偏弱

沪深两市全天整理为主，题材股炒作汹涌，蓝筹板块回调，大市成交1.35万亿元，上日为1.5万亿元。盘面上，风电、化工股批量涨停，光伏、盐湖提锂、特高压、纯碱、火电热度不减，金风科技、中材科技、巨化股份等封板。石油天然气板块近一月涨近四成，海外天然气价格持续飙升，中国石油今日再涨约5%。水泥、白酒、家电、地产板块下滑，五粮液、格力电器再创阶段新低。上证指数收跌0.17%报3656.22点，深证成指跌0.61%报14536.31点，创业板指跌1.12%报3200.4点。北向资金全天净买入21.4亿元。沪深两市主力资金全天净流出463.22亿元。板块轮动加快，但新能源主线趋势牢不可破，赣锋锂业、金风科技、隆基股份资金净流入位居前三甲；五粮液刷新年内新低，资金净流出近27亿元。

近期两件事情对于A股有所影响，恒大事件近日突然放大，此事波及面究竟有多广，仍难估量；近期一则关于银行理财底层资产委外投资的传闻突然在市场广泛流传，此事影响力究竟有多大，目前也有不确定性。周期股炒作降温顺周期行业近期表现强势，大宗商品价格持续处于高位所带来的顺周期行业业绩的大爆发支撑了近期顺周期行业的强势，有色行业、化工行业、钢铁行业以及采掘行业二季度净利润同比增速均超过100%。但考虑到目前摩根大通综合PMI已经转头，同时以韩国出口数据为代表的全球需求目前已经走弱（韩国的出口数据往往能反映全球需求情况），全球商品的需求在逐渐见顶，全球大宗商品价格或在逐渐寻顶，顺周期行业企业的营收可持续性有待观察，我们认为后期顺周期行业股票谨慎参与。

9月份国内信用偏紧局面仍未改变，M2同比增长8.2%，前值为8.3%；历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，短期可对低估值、避险板块资产进行配置，比如前期下跌较多且受益于下半年基建发力预期的机械设备行业、市盈率目前处于低位的银行保险板块，短期可关注IH、IF股指期货。但我们认为未来大的确定性机会仍在成长风格，四季度关注央行降准降息信号，考虑到近期中美领导人通话表达了“搞好中美关系”的意愿，中美关系或有阶段缓和，科技板块已经有所反应，上周五大幅反弹。考虑到四季度降准降息的预期以及中美关系缓和的可能性。后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等成长风格的投资机会，中长线仍逢低配置中证500指数。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：飓风艾达影响仍持续，EIA库存降幅超预期

昨日油价涨幅较大，我们认为近期主要利多来自三点，首先是飓风艾达的影响超预期，在艾达登陆两周之后，美湾产量仍有近30%未能恢复（约60万桶/日），而炼厂生产在电力恢复之后已经陆续恢复，这造成短期美国供需缺口有所放大，本周EIA库存数据降幅远超预期；其次是中国近日通过招标的方式出售战略储备原油，但不管是数量还是原油品种均不及预期，此前市场预期释放的量级在3000至7000万桶，目前第一批释放近700多万桶，而在油种方面是保税原油，意味着没有配额的民营炼厂基本无法参与；最后是近期市场预期今年冬天由于天然气价格较高再叠加潜在的冷冬预期将增加原油需求，尤其是在欧洲以及亚洲发电领域以及美国的取暖油供暖等方面，不过由于油气替代幅度有限，且目前时点对今冬气温的判断较为困难，因此市场预期对需求影响差异较大。综上来看，油价短期预计偏强运行，但在75-80美元/桶仍有较强压力，主要来自中美对于通胀担忧的调控政策以及欧佩克仍有较为充裕的剩余产能。

策略：单边谨慎偏多，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：天然气强势有望延续，燃料油冬季消费可期

天然气市场的强势目前仍在延续，目前无论是现货还是掉期远月合约均显著高于通热值的燃料油价格，经济性的优势使得发电厂的燃料油需求提升。现货端的影响更多反映在高硫燃料油市场结构中（目前处于旺季的中东地区主要使用高硫燃料油发电），高硫油月差与现货贴水均达到高位水平。而从天然气与燃料油远期曲线当前的表现对比来看，燃料油相对天然气的经济性优势可能在今年冬季延续，届时日、韩、欧洲等地区电力需求相对旺盛，当地发电厂燃料油需求有望受到提振。参考去年冬天的情况，同样是LNG价格超过燃料油，仅日韩两国在冬季高峰时期的燃料油需求就同比增加10万桶/天左右（约50万吨/月的量级），而今年天然气价格的强势可能有过之无不及，因此冬季电厂的燃料油需求增量可期，由于上述地区发电主要使用的是硫含量1%以内的低硫燃料油，此外冬季取暖用的煤油/柴油与低硫燃料油联系更为紧密，因此低硫市场的潜在消费利好更为明显。当然，天气情况将是一个重要变量，如果今年主要消费地区整体处于暖冬，那么燃料油的需求增量预期可能会大打折扣。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：需求环比改善，库存小幅下降

1、9月15日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3276元/吨，较昨日结算上涨26元/吨，涨幅0.80%，持仓334287手，减少3879手，成交420665手，减少84190手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3300-3580元/吨；山东，2970-3280元/吨；华南，3150-3230元/吨；华东，3250-3320元/吨。

观点概述：昨天沥青期价延续偏强震荡，现货价格大体持稳为主，其中东北地区沥青价格明显上涨。最新数据显示，炼厂开工率环比持平，炼厂库存及社会库存环比下降1%，数据或显示，在当下需求环比改善下，库存小幅回落。在原油价格延续偏强走势下，市场情绪偏暖，沥青成本支撑仍较强。在各地天气较好带动下，需求环比改善，供应端因利润格局维持焦化利润好于沥青生产利润，产量或维持小幅下降的趋势，因此，沥青价格有望延续偏强震荡格局。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

甲醇：榆林市双控加剧，煤化工限产加剧 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，榆林煤头甲醇减产兑现背景下，去库拐点提前至10月，Q4延续去库周期的预期。

策略建议：（1）单边：谨慎看涨。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

PTA：检修继续兑现 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控，10月累库压力不大。亚洲PX平衡表9月小幅去库，10-11月小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间 

橡胶：降雨影响，泰国原料价格回升

15号，RU主力收盘13775（-5）元/吨，混合胶报价12150元/吨（0），主力合约基差-1000元/吨（+55）；前二十主力多头持仓78450（-2985），空头持仓114821（-3938），净空持仓36371（-953）。

15号，NR主力收盘价11140（+5）元/吨，青岛保税区泰国标胶1735（+5）美元/吨，马来西亚标胶1730美元/吨（0），印尼标胶1695（0）美元/吨。主力合约基差-209（-6）元/吨。

截至9月10日：交易所总库存232180（+6826），交易所仓单198470（+5990）。

原料：生胶片50.48（+0.37），杯胶45.3（+0.4），胶水48.5（+1.2），烟片52.88（+0.33）。

截止9月9日，国内全钢胎开工率为41.2%（-8.88%），国内半钢胎开工率为39.48%(-15.04%）。

观点：昨天胶价窄幅波动，价格重新回到前期盘整平台附近。因降雨影响，近期泰国原料价格呈现小幅反弹。国内临近中秋假期叠加上周胶价下挫，带来下游轮胎厂的原料补库需求，港口出库率的回升以及入库率仍维持低迷带来港口库存的进一步去化。短期需求的修复叠加原料支撑，在供应暂无明显压力下，橡胶或延续偏强震荡的格局，但后期供需偏弱，预计胶价向上修复的空间不大。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。 

贵金属:原油走强对贵金属价格存在一定正向影响

宏观面概述:昨日经济数据相对平淡，而美元指数则是仍受制于此前所公布的差于预期的通胀数据所引发的市场对于美联储缩减购债预期的动摇而呈现出下降的态势。此外，由于飓风“艾达”造成的产量损失抵消了欧佩克+增加的产量，全球将不得不等到10月份才能获得额外供应，而这使得昨日原油价格呈现出超过3%的上涨，这在一定程度上给予贵金属价格正向的影响，目前来看，在美联储缩减购债正式落地前，贵金属或许呈现出偏震荡格局，但是在taper落地之后，则有望呈现一波拉涨的行情。 

基本面概述:上个交易日（09月15日）上金所黄金成交量为20,280千克，较前一交易日上涨92.12%。白银成交量为3,228,310千克，较前一交易日上涨8.54%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日上涨6千克。白银库存则是较前一交易日下降19,267千克至2,134,442千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为998.46吨，较前一交易日下降1.75吨。而白银SLV ETF持仓为16,939.71吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月15日），沪深300指数较前一交易日下降1.01%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.58%。而光伏板块则是较前一日上涨2.3677%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点:央行货币政策导向发生改变

铜：8月国内经济数据持续降温

现货方面：据SMM讯，昨日为2109合约最后交易日，与2110合约价差表现极不稳定，一时价差可冲至back200元/吨以上，一时在back40-120元/吨区间波动激烈，第二节交易时段后，一度隔月价差已被打平，甚至出现了短暂的contango20元的结构差，现货市场报价完全跟2110合约报价，平水铜自早市的升水140-150元/吨下降至集中交易时段的升水120元/吨，近11点，随着隔月价差的明显收窄，对2110合约的升水报价已经降至升水100-110元/吨，好铜日内变化较少，因货少惜售自升水240-250元/吨，与平水铜反其道行之，推涨至升水260-280元/吨。湿法铜继续品种奇缺，只能以norisk,bmk之类做参考，报价于升水60-80元/吨。SMM根据价格方法论，始终保持报价当月合约。

观点：昨日日盘铜价收十字星，整体呈震荡态势，盘面表现多头减仓离场局面。夜盘铜价表现相对强势，盘面表现空头减仓离场局面。宏观方面，美国8月工业产出月率0.4%，基本符合预期，低于前值。美国8月制造业产出月率公布 0.2%，低于预期。国内方面，8月经济数据公布，除前期公布的出口数据偏强外，其余数据在同比增速上均出现不同程度的回落。其中，从固定资产投资来看，目前财政落地已在加速，但传递至基建投资完成额数据上尚需时间。

基本面看，根据WBMS公布数据，2021年1-7月全球铜市供应短缺10.3万吨。消费方面，昨日作为09合约最后交易日，与10合约价差日内出现大幅波动，整体来看市场交投相对平淡，但伴随长假来临，下游存在补货需求，沪铜与华南铜升贴水均有所上升。库存方面，LME持续去库，SHFE小幅累库。进口方面，受内外比价转好驱动，进口交易活跃度有所提升。整体看来，8月国内经济数据继续降温，临近节前下游备货对消费有所支撑，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：限产传闻再起，不锈钢期货价格触及涨停

镍品种：昨日白天镍价继续下探，下游成交明显改善，不锈钢厂积极采购，现货升水小幅回升。因镍铁供应紧张，部分钢厂入场采购纯镍，纯镍现货升水有所回升。

镍观点：昨日随着外围利空情绪释放，有色金属集体反弹，精炼镍现货成交好转，同时不锈钢期货价格大幅上涨一定程度提振镍市场情绪，镍价迎来小幅弹升行情。当前镍供需依然偏强，全球精炼镍显性库存连续二十周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。镍豆需求强劲，不锈钢产量高位小幅回落，供应端暂无明显增量，9月份精炼镍仍将维持供不应求的状态，库存可能继续下滑，精炼镍供需向好。

镍策略：谨慎偏多，以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日多地传出镍铁与不锈钢限产消息，不锈钢与镍铁预期减产幅度扩大，不锈钢期货价格大幅上涨，夜间再创上市后新高，主力合约一度触及涨停。昨日不锈钢现货价格小幅上涨，期货价格大涨提振市场信心，现货成交有所改善，但因绝对价格过高，改善幅度相对有限。

不锈钢观点：304不锈钢库存处于相对低位，仓单持续下滑至历史低谷，低库存状态提升价格上涨弹性，同时原料端镍铁价格表现坚挺，受限产政策影响不锈钢供应将持续下滑，而消费相对平稳，不锈钢供需向好。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若进口政策变动可能带来的短期利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定支撑，但近期价格大幅上涨之后，终端消费可能受到抑制，不锈钢价格亦不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：供需持续扰动，锌铝震荡运行

锌：现货方面，LME锌现货贴水16.00美元/吨，前一交易日贴水10.10美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22700~22760元/吨，双燕成交于22740~22800元/吨；0#锌普通对2110合约报升水180~200元/吨左右，双燕对2110合约报升水220~240元/吨；1#锌主流成交于22630~22690元/吨。昨日高位回落，市场升水相对稳定，早间持货商普通锌锭报至对2110约报升水180~200元/吨，均价报至升水15~20元/吨附近。进入第二时段，在市场交投互淡的情况下，升水稳中略升。整体看，昨日市场贸易商报价维持，然买卖双方分歧较大，且在抛储预期到货的情况下，接货意愿不强，更愿以均价升水成交。贸易环节整体交投转淡。

库存方面，9月14日，LME库存为22.97万吨，较此前一日上涨0.14万吨。9月13日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存12.30万吨，较此前一周上涨0.09万吨，上海保税区库存为2.85万吨，较此前一周下降0.05吨。

观点：昨日锌价偏弱震荡。8月受汛情和疫情影响，中国多数经济指标持续回落，后期经济增长压力加大。近期福建疫情使得运输受阻，对当地锌合金供应和消费造成一定影响。基本面上，湖南地区电力供应尚可，目前限电对当地锌炼厂日产量暂无影响。供应端目前整体较为稳定，预计 9月产量环比回升。消费端持货商报价谨慎，市场流通量略显紧张，下游低价按需接货为主，市场交投逐渐转淡。此外，目前广东地区因限电和环保督察组进驻等因素影响，锌合金企业生产和订单受到一定影响，锌合金目前的消费未达到预期。库存数据显示国内锌锭社会库存出现小幅累库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，需要持续关注9月FOMC 会议美联储态度的影响，且临近国储局第四次抛储时间点，需要关注具体抛储量对供需的影响，单边上建议逢高做空，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货贴水13.00美元/吨，前一交易日贴水8.20美元/吨。昨日沪铝主力2110合约早间开于22170元/吨，日内盘面震荡上行，触及最高点22535元/吨，再次刷新近年高点，最终收于21950元/吨，较昨收涨540元/吨，涨幅2.46%。持仓量减1281手至29.2万手，成交量37.5万手。

受早间榆林电解铝限产信息推动，午前沪铝跌幅收窄，成交重心回升至22400元/吨上方。华东现货成交集中22240元/吨附近，实际成交对2110合约平水附近，换月前最后交易日，持货商逢高出货积极，下游部分入场回升，支撑现货对当月小幅升水。

中原（巩义）地区对盘面贴水幅度继续大幅收窄，受绝对价格回落，对华东贴水幅度收窄至140元/吨附近，较昨日收窄20元/吨。

库存方面，截止9月14日，LME库存为130.35万吨，较前一交易日下降0.60万吨。9月10日当周，铝锭社会库存环比增加0.2万吨至75.1万吨。

观点：昨日铝价偏强震荡。云南工业硅限产90%政策，目前暂缓执行。近日陕西榆林发改委发布关于确保完成2021年度能耗双控目标任务的通知，要求榆林电解铝企业9月压减产量50%，供电部门限制控电50%，对铝供应端再度造成干扰。基本面上，供给端国内不断加码限电限产及能耗双控，持续干扰电解铝产能释放。消费端持货商积极调价出货，接货方看跌观望，市场成交表现一般。虽然“金九”已至，但近期高铝价压制下游采购意愿，尤其是房地产政策收紧使得铝型材消费疲软。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注美联储Taper 预期的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：产量库存大幅下降，旺季预期指日可待

昨日盘面企稳，底部有所抬升。螺纹2201合约收于5518元/吨，下跌80元/吨，跌幅1.43%。热卷2201合约收于5694元/吨，下跌69元/吨，跌幅1.2%。现货方面，受盘面影响，现货价格继续下跌，下跌幅度集中在10-30元/吨不等，全国螺纹均价下调18元/吨。其中上海价格下调30元/吨，广州下调10元/吨。成交方面，昨日建材成交继续提升，成交量为20.66万吨。中国8月规模以上工业增加值同比增长5.3%。昨日发布地产数据，8月地产销售单月同比-15.5%，增速较上月继续放缓。8月汽车制造业增加值下降12.6%，钢谷网数据显示：建材全国产量下降16.53万吨，总库存下降52.82万吨

整体来看，地产数据虽然继续下降，但因为市场预期过度悲观，数据出来后的大众心里接受程度相对较高。建材库存进一步大幅去化，在惨淡的消费环境下，产量和库存均出现几周内的最大降幅。但疫情、天气、情绪、原料端等因素的扰动对价格的影响不容忽视。压产在一些后期任务重的省份会呈现继续加码的趋势。配合降库的过程，成材产量也将进一步大幅下降。叠加消费预期环比走强，四季度财政和货币等宏观政策的落实，预计后期库存将呈现不断去化过程，价格向上预期增强。在此过程中，仍需控制好仓位，谨防剧烈的波动带来的风险。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。 

铁矿：粗钢压产节奏加快 铁矿坠入下跌通道

昨日铁矿石2201合约持续减仓下行，收于692.5元/吨，跌18.5元/吨，跌幅2.60%，成交约85.8万手，减仓2664手。青岛港PB粉875-885元/吨，超特报560-565元/吨，金步巴粉报805-815，全天累计下跌20-30，市场成交情绪较昨日稍降。

工信部就197项碳达峰相关行业标准计划项目征求意见；安徽长江钢铁股份有限公司产能置换退出设备拆除验收并对建设项目进行投产前评估。

整体来看，1-7月海外全铁产量同比增加14.8%，境外铁元素需求恢复，生铁产量维持高位，但国内拉低全球水平，政策仍然高效执行，维持趋势没有缓和和变动。今日盘面再次下破700大关，压产情况向情绪端传导加深，全国城市建筑工程面积整体也同比下跌，铁矿的需求强度衰减明显，难有良好表现。

策略：

单边：中期看空

跨品种：多焦炭空铁矿石，多成材空铁矿石

跨期：无

期现：无

期权：买入看跌

关注及风险点：成材端压产限产政策，海内外钢铁需求表现，铁矿发运，疫情加重等 

双焦：盘面弱势企稳 现货涨势难改

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3373元/吨，跌幅0.15%。现货方面，河北、山西、山东等部分焦企对焦炭提涨第十一轮，涨幅200元/吨；环保限产持续加强，山东、江苏地区焦企限产多在50%以上，区域内部分焦企有焖炉现象，不排除个别能耗高的企业执行推空焦炉的可能，随着双节临近，钢厂焦炭库存极低，增库十分吃力，目前积极补库为主。现吕梁流准一级焦报4060元/吨，涨200元/吨。港口方面，山东两港库存继续回落，日照港准一级焦报4130元/吨，与上日持平。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2743.5元/吨，涨幅0.27%。现货方面，各地煤矿环保和查超产严格，陕西榆林地区受全运会影响，所有煤矿暂停销售，叠加电煤供应紧张，部分煤矿转产电煤，影响焦煤市场供应持续紧张，CCI山西低硫指数报4265元/吨。进口资源偏少，支撑部分进口煤价格持续上涨；进口蒙煤方面，甘其毛都口岸14日恢复通车，单日通关150车，口岸蒙5#原煤报价已上涨至3100-3150元/吨，资源持续紧张。

综合来看， 在安全环保检查愈加严格的情况下，主产地多数煤矿停产检修，煤矿产能释放空间有限，焦煤供应依旧处于偏紧状态，近日发改委要求保供稳价，拒绝哄抬煤价，推进煤炭储备能力，市场看涨情绪有所下降，上涨节奏有所放缓。钢厂受粗钢产量压产政策影响，焦炭需求有所回落，但钢厂焦炭库存低位，供应较为紧张，加上期现贴水严重，短期供需紧张局面难有明显改变。

策略：

焦炭方面：等待企稳，中性偏多

焦煤方面：等待企稳，中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：安全红线不可碰触 供需矛盾仍待解决

昨日动力煤期货再度破千，盘面收于1029.4，快速上涨的期货价格也引来了市场对于高价的恐慌，交易所继续对动力煤期货施压，实行开仓限额管理。反观现货，短期由于供需矛盾未随着淡季来临而缓解，依旧呈现供不应求的局面，致使价格仍在继续上涨，加之陕西受全运会影响，部分煤矿受到不同程度停产，也在一定程度上加剧了动煤紧缺问题。目前来看，政府高层对于缺煤问题十分重视，并赴产区考察，然而从高频数据来看，产量仍旧没有明显增量，环比改善程度有限。最为重要的是，目前动煤缺口十分巨大，各环节库存均处绝对低位，如果增产保供不能产生实际效果弥补当下缺口，使得价格维持高价区间，终端淡季难以补足库存，一旦旺季来临又势必导致价格的再度暴涨，因此如何解决安全合法生产与产量稳定增长之间的矛盾，定然成为下一阶段政府的主要工作内容。操作上考虑到政策的压力，建议维持中性观望。

策略：

单边：中性

期现：无                 

期权：有现货企业可买入看跌期权对政策风险带来煤价下跌

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃现货价格回落 纯碱西南西北涨价

玻璃方面，受地产数据、资金面等因素影响，近期产销持续走弱，现货价格松动。分区域看，沙河市场厂家走货平平，产销率偏低；华东市场虽多数企业稳价出货，但产销仍偏弱；华中市场部分厂家接连实施优惠政策以促进出货，观望氛围浓厚；广西、广东市场多数厂家销大于产，出货尚可；西北区域受全运会影响，西安地区有交通管制以及下游深加工关停的情况，整体出货放缓。综合来看，后续玻璃供给变化不大，博弈核心在于消费，近期下跌期现价格联动性不够，且期货贴水较多，建议短期观望为主，待消费确认后入场。

纯碱方面，昨日个别区域的纯碱价格继续上调，西南地区上调50至2800元/吨送到，西北地区上调100至2500元/吨送到。国内市场整体稳中向好，企业出货较为顺畅。供应端，个别企业产量窄幅波动，总体影响不大。需求端，下游需求表现平稳，终端用户对纯碱高价存一定的抵触情绪，提货积极性一般，按需采购为主。综合来看，虽然纯碱处于绝对高价格、高利润，但供给端全年增量有限，消费端改善明显，企业代发量尚可，库存有效去化，建议逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：郑糖企稳上行

昨日国内盘面表现继续偏弱，夜盘因外盘走强高开高走，似有企稳迹象。现货层面进入8月后中秋、国庆备货刚性需求带动销售，关注今日现货报价跟随情况。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。新榨季临近，阶段性高库存仍在，国内期货以跟随外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，我们认为在中秋国庆双节间需求前景季节性向好，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，预计在本周糖价回调后做多风险得到释放，可在跌破前期低点后以低多思路参与。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：期价维持震荡

昨日郑棉继续震荡，夜盘有所走强。新疆籽棉收购在即，下游传统旺季并未出现，市场心态趋于谨慎，国内棉价维持震荡走势。国内棉花市场方面，部分南疆喀什、阿克苏等地轧花厂开秤收购，大规模交售尚未正式开始。当下仓单加速流出，新棉上市临近，纺织厂对陈花的补库意愿将有所下降。下游旺季不旺特征明显，部分地区棉纱贸易商出现抛货现象，外贸订单在疫情和海运费集装箱紧张的影响下明显减弱。市场担忧圣诞节等节日订单提前启动的现象目前已经结束。为规避风险，观望情绪加重。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，但消费层面的担忧使得盘面再向上冲击将面临阻力，短期盘面预计将以震荡为主，中性。

风险点：疫情发展、高价传导风险等

油脂油料: 油脂震荡走高 粕类高位回落

前一交易日收盘油脂震荡走高，粕类高位回落。阿根廷布交所预计2021/22年度阿根廷大豆产量将增至4400万吨，2020/21年度为4310万吨；预计2021/22年度大豆种植面积为1650万公顷，较去年减少2.4%。预计2021/22年度阿根廷玉米产量将增至5500万吨，2020/21年度为5050万吨；预计2021/22年度大豆种植面积为710万公顷，较去年增加7.6%。AmSpec公布数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为83万吨，较8月1-15日出口的54万吨增加53.9%。ITS公布数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为85万吨，较8月1-15日出口的53万吨增加61.4%。船运调查机构ITS称，2021年8月份印尼棕榈油出口量为271万吨，低于7月份的281万吨。其中毛棕榈油出口40.4万吨，24度精炼棕榈油出口116万吨，33度精炼棕榈油出口47.6万吨。GAPKI数据显示，7月份棕榈油出口量为274.2万吨，比6月份提高71.6万吨。产量为405.6万吨，比6月份的448.2万吨减少42.6万吨，因为受到季节性因素的影响。库存提高到了454.9万吨，比6月份提高4.9万吨。外电9月15日消息，美国农业部（USDA）周三确认，民间出口商报告取消2021/2022市场年度对华出口销售的132,000吨大豆订单。民间出口商还报告取消2021/2022市场年度196,000吨对未知目的地出口销售的大豆订单。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+260，华南菜粕现货基差RM01+160；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1120，华北地区豆油现货基差y01+770  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+80。

短期两大利空报告靴子落地，利空因素消化，价格风险释放。随着南美大豆进入播种期以及马来西亚棕榈油出口形势好转，未来油粕价格有望重回上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：东南亚棕榈油产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价低位震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续下跌；淀粉现货价格总体稳定，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价夜盘冲高，随后震荡回落，收盘价较前一交易日变动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，目前市场焦点已经转向新作定价，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到上涨驱动在于中下游基于下一年度供需缺口的补库，那么最直接的就是内外新作产量前景出现变数，否则只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格继续稳中偏弱

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体继续稳定，局部地区小幅下跌，主产区均价下跌0.01元至4.79元/斤，主销区均价持平在5.07元/斤。期价震荡反弹，以收盘价计，1月合约上涨55元，5月合约上涨35元，9月合约无成交，主产区均价对1月合约升水420元。

逻辑分析：由于近期现货价格相对强势，使得市场在评估后期鸡蛋供需时，在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但由于养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休，市场对中长期鸡蛋供需改善的预期亦难以扭转。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货盘面双双创出新低

2021年9月15日根据博亚和讯监测：全国外三元均价12.48元/公斤。较昨日下跌0.16元/公斤；15KG外三元仔猪价格22.55元/公斤。较昨日下跌0.61元/公斤。

9月15日全国生猪现货价格期现双杀，整理各个渠道价格数据发现现货跌幅要超过市场目前统计的均价。随着现货价格全面进入12元/公斤，整个生猪产业全面进入亏损，目前多数生猪养殖企业与散养户都面临资金链压力的考验。虽然散户自繁自养的成本更低，但由于抵御风险的能力也相对较差，导致目前散户淘汰比例较大。今天盘面价格远近合约走势重新趋同，远近合约基差重新得到修复。目前需求回暖速度远低于市场供应增加速度，并且港口库存高企对未来市场需求是一个严峻的考验。生猪目前面临高产能高库存状态，消化目前的产能与库存仍然任重道远。

策略：消费与产能库存仍旧是主要矛盾，偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前，东北地区俄浆市场供应量稳定，下游开工不足，浆价偏弱运行。市场含税参考价：乌针6000元/吨，布阔5000元/吨。实单实谈。下游意向接货价较盘面低100-150元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，市场根据盘面报价，下游对高价接受度偏低，成交较为平淡。含税参考价：银星6200元/吨，雄狮、月亮6150-6200元/吨，凯利普6250元/吨，北木6300元/吨。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：聚丙烯增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2021-09-15，螺纹钢减仓44.26亿元，环比减少4.46%，位于当日全品种减仓排名首位。聚丙烯增仓41.67亿元，环比增加11.4%，位于当日全品种增仓排名首位；聚丙烯、甲醇5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铝、镍分别成交1791.49亿元、1219.48亿元和1053.87亿元（环比：2.01%、-15.34%、-8.68%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-15，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、有色分别成交4496.9亿元、4121.43亿元和3914.34亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2021年9月15日，沪深300期货(IF)成交1944.66亿元，较上一交易日减少9.12%；持仓金额2906.32亿元，较上一交易日减少4.16%；成交持仓比为0.67。中证500期货(IC)成交2072.67亿元，较上一交易日减少10.36%；持仓金额4186.17亿元，较上一交易日减少3.74%；成交持仓比为0.5。上证50(IH)成交769.97亿元，较上一交易日减少12.42%；持仓金额1015.35亿元，较上一交易日减少4.97%；成交持仓比为0.76。

国债期货流动性情况：2021年9月15日，2年期债(TS)成交202.01亿元，较上一交易日增加0.88%；持仓金额547.55亿元，较上一交易日增加5.11%；成交持仓比为0.37。5年期债(TF)成交268.17亿元，较上一交易日减少0.12%；持仓金额620.23亿元，较上一交易日增加2.09%；成交持仓比为0.43。10年期债(T)成交818.06亿元，较上一交易日增加14.91%；持仓金额1532.19亿元，较上一交易日增加0.43%；成交持仓比为0.53。