注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：欧央行决议轻微鹰派 关注美国政府债务上限进展

周四，欧洲央行表示将于四季度放缓PEPP购债速度，并表示资产购买计划（APP）将至少持续至首次加息前不久，整体看属于非常轻微的鹰派，对资产价格和汇率影响有限，目前预计PEPP也至少将延续至12月。此外，美国财政部部长耶伦表示将于下个月用完现金，敦促国会尽快提高债务上限，可以关注后续进展，预计达成协议后对美债利率起到拉升的作用。疫情方面，欧美近一周的新增病例有回落的迹象，但趋势并不明显，仍需要继续观察。

后续需要关注三大节点：一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，以及9月中旬气温开始下降，该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，考虑到需要启用“协调法案”，10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议，我们预计美联储将在12月议息会议上公布Taper具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续，目前欧美就业仍未恢复到疫情前水平，随着限制政策的解封，欧美经济仍有进一步改善的空间。而国内经济面临诸多压力，考虑到地产持续承压，基建发力延后，GDP投资项或出现进一步下滑，我们需密切关注10月底政治局会议是否加码逆周期刺激政策。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：PPI同比创13年来新高

宏观市场：

【央行】9月9日央行开展100亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，保持不变。当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】9月9日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。银行间现券夜盘累计60只债券成交，主要利率债收益率全线上行，10年期国开活跃券21国开05收益率上行0.25bp报3.26%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.75bp报2.95%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.35bp报2.871%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行0.6bp报2.699%。

【金融】9月9日货币市场利率多数下跌，银行间资金面均衡偏松。资金供给有所增多，不过鉴于央行官员此前表态认可当前流动性状况，且逆回购亦保持百亿水平，表明维稳姿态不改，整体资金面料继续稳中有松。银存间同业拆借1天期品种报2.0438%，跌15.27个基点；7天期报2.1688%，跌10.33个基点；14天期报2.2440%，涨0.42个基点；1个月期报2.4622%，跌3.78个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0322%，跌12.9个基点；7天期报2.1553%，跌4.55个基点；14天期报2.2168%，跌2.49个基点；1个月期报2.4069%，涨1.92个基点。

【企业】9月9日各期限信用债收益率涨跌不一，全天成交超1400亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1238只，总成交金额997.31亿元。其中414只信用债上涨，123只信用债持平，658只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2041只，总成交金额达1450.72亿元。

【企业】8月PPI同比上涨9.5%，创2008年8月以来新高，预期9.1%，前值9%。其中，生产资料价格上涨12.7%，影响PPI总水平上涨约9.44个百分点。

【居民】9月9日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-9%，商品房成交面积较前一日-9%；二线城市商品房成交套数较前一日+15%，商品房成交面积较前一日+12%；三线城市商品房成交套数较前一日-2%，商品房成交面积较前一日-29%。

【居民】8月CPI同比上涨0.8%，预期1%，前值1%。食品中，畜肉类价格下降27.1%，影响CPI下降1.20个百分点，其中猪肉价格下降44.9%，影响CPI下降约1.09个百分点。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：PPI-CPI剪刀差刷新历史最高水平

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.04%、-0.03%和-0.00%至99.880、101.015和100.715;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.50bp、0.01bp和0.00bp至2.87%、2.71%和2.52%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-4.55bp、-15.50bp和-0.53bp至2.16%、2.03%和2.39%；经济通胀方面，工业指数变动0.79%至3478点；公开市场上，央行维持零净投放；消息面上，8月CPI同比0.8%，预期1%，前值1%；PPI同比9.5%，预期9%，前值9%。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债小幅收跌，与资金边际宽松背离。昨日公布的通胀数据依然呈现上游强，下游弱的格局，考虑到PPI高企很难对央行货币政策产生较大影响，故其对利率的影响也弱，数据公布后，期债反应不大。预计9月或是多空博弈激烈的一月，不少利空因素正浮出水面（地方债供给、理财新规、可能的经济数据超预期），当然核心还是关注资金面的波动，目前并未有证据表明资金收紧将有很强持续性，期债回调中建议逐步买入，中性调为谨慎偏多。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差波动频繁，趋势不明，反映市场情绪并未有明显变化，预计期债短暂回调后有望企稳，情绪修复或促使基差再度回落，建议逢高做空基差。

3. 跨品种策略：跨品种价差如期回落，考虑到进入9月后资金面平稳（DR007维持低中枢水平震荡），而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故逢低做多4TS-T。

4. 跨期策略：2109合约已进入交割，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：上证综指领涨，顺周期行业继续爆发

上证指数收涨0.49%，创业板指涨0.06%，Wind全A指数涨0.16%。两市成交1.43万亿元，环比略降。盘面上，两市股指早盘震荡为主，煤炭、水泥板块爆发，元宇宙概念调整。午后钢铁板块二度拉升，军工崛起，稀土趁势跟进，上证指数涨幅扩大，深证成指、创业板指翻红。个股方面，中国神华、兖州煤业、华菱钢铁、鞍钢股份、中国船舶、中国化学、广晟有色等涨停，山西焦化三连板，宝钢股份创逾13年新高。机构指出，周期行业下半年将持续跑赢，关注采掘行业、盈利空间扩大且停产压力小的钢铁行业，以及全球定价的有色和航运行业等。北向资金今日净买入26.15亿元。

国内经济增长动能减弱，PMI新出口订单自3月份至今延续下行趋势，已经连续四个月低于50%，也预示下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”已经连续6个月下行。PMI数据也不乐观，财新中国PMI数据已经连续四个月下行，8月份数据已经跌破50%（49.2%）、中采PMI数据目前连续6个月下行。主要经济指标的环比增速也在下行，7月份社零消费环比增速为-0.13%。8月份至12月份，市场将有约4万亿元资金到期，下半年依然面临较大资金压力。四季度或是降准降息的较好时间窗口，利率料在低位徘徊。

9月份大概率仍处于宽货币紧信用的政策环境，该政策情景对A股整体不太友好。A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，短期可对低估值、避险板块资产进行配置，比如前期下跌较多且受益于下半年基建发力预期的机械设备行业和建筑行业、市盈率目前处于低位的银行保险板块。但我们认为未来大的确定性机会仍在成长风格，利率的下行对于国内成长股估值具有较强支撑，关注央行降准降息信号，后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等成长风格的投资机会。

股指期货方面，9月份A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，可多配IH、IF。四季度为刺激经济增长，国内货币政策或转向边际宽松，利率有继续向下的压力，利率的下行对于偏成长风格的中证500指数更为有利，目前中证500指数创阶段新高，但是PE还是呈下行趋势，整体营收能够支撑估值，四季度继续多配IC。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：中国释放战略储备原油库存

昨日中国决定再度释放一批战略储备来抑制油价，与上次不同的是本次抛储是通过官媒正式发布，平抑价格的目的更加明显，不过本次抛储仍未公布抛储的数量与地点，但可以确定的是下发给主营炼厂，我们认为本次抛储的性质更多属于战储与商储之前的轮库，即当前释放的战略储备可能在一段时间后要返还给政府，不过仍将在短期内抑制主营炼厂的原油采购意愿，但地方炼厂与大炼化的采购意愿仍旧强烈，炼厂仍旧等待第四批原油进口配额的下发，部分炼厂甚至浙石化都开始加工燃料油，我们认为，本次抛储可能起到部分对冲未来原油配额下发的影响，但四季度中国的原油买兴预计仍是边际恢复，

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：新加坡库存意外录得大幅增加

根据IES数据，新加坡燃料油库存在截至9月8日当周录得2414.8万桶，环比前一周增加344.8万桶，涨幅16.7%。本周库存的大幅加有些出乎我们预期，从高低硫贴水表现来看可能库存增加的更多是低硫组分（高硫现货贴水维持高位）。根据官方发布贸易数据，新加坡本周进口燃料油70.7万吨，出口27.2万吨，净进口量43.4万吨处于中偏低水平，与库存趋势差异较大。我们认为可能有时间口径不同的问题，如果按照船期数据跟踪到港量，则新加坡本周到港108.2万吨，离港36.4万吨，净进口量71.7万吨（约474万桶）。如果通过净进口量推测表观消费则新加坡船燃需求出现显著下滑（新加坡本地炼厂产量占比不大，假设其维持平稳），但这点尚不能确定，需要继续跟踪。此外，往前看，根据现有船期数据新加坡未来几周的到港压力会大幅减少，且目前燃料油发电、炼化终端需求仍表现偏强，预计短期库存压力不会太大。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本支撑，沥青偏强震荡

1、9月9日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3238元/吨，较昨日结算上涨110元/吨，涨幅3.52%，持仓342273手，减少3824手，成交522583手，增加66157手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3290-3440元/吨；山东，2930-3280元/吨；华南，3100-3200元/吨；华东，3270-3320元/吨。

观点概述：本周沥青期价总体跟随原油波动，继续走成本修复逻辑，价格偏强震荡。本周公布的最新数据显示，炼厂开工率及库存环比持平，社会库存环比下降2%。近期沥青生产利润的持续亏损带来炼厂开工率缓步回落，也使得社会库存压力有所减缓，但旺季需求仍不明显，总库存仍在高位。进入9月，需求环比改善，而沥青生产利润持续亏损限制9月产量，预计供需环比小幅改善，有利于高库存压力减缓，因此，沥青价格有望维持阶段性的偏强震荡，反弹高度仍受限于高企的库存。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:PX后续仍有检修计划，长丝降价促销 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。9月亚洲PX平衡表仅微幅累库。 

策略建议：（1）单边：逢低做多，在煤化工上涨背景下，PTA与煤无关且短期累库周期背景下被资金对冲空配，估值有所超跌。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：港口库存回升，山东MTO降负 

平衡表展望：神华榆林外采以及南京诚志一期检修二期降负的预期兑现假设下，9月仅小幅累库，10月开始小幅去库拐点。Q4连续去库预期。 

策略建议：（1）单边：逢回调做多，此前市场心态等待南京诚志MTO检修兑现后价格回调低点再做Q4限气去库预期，而煤化工双控导致的西北MTO企业外采预期左侧大幅拉升价格。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：割胶旺季，原料价格延续弱势

9号，RU主力收盘13320（+5）元/吨，混合胶报价11850元/吨（0），主力合约基差-1070元/吨（-205）；前二十主力多头持仓94361（-3905），空头持仓137191（-3826），净空持仓42830（+79）。

9号，NR主力收盘价10470（+60）元/吨，青岛保税区泰国标胶1665（+10）美元/吨，马来西亚标胶1655美元/吨（+10），印尼标胶1635（+30）美元/吨。主力合约基差95（+124）元/吨。

截至9月3日：交易所总库存225354（+5762），交易所仓单192480（+3700）。

原料：生胶片49.6（0），杯胶44.15（-0.3），胶水46.50（-0.8），烟片51.49（0）。

截止9月2日，国内全钢胎开工率为50.08%（-5.81%），国内半钢胎开工率为54.52%(-3.13%）。

观点：昨天胶价延续弱势运行，本周橡胶实质基本面变化不大，而盘面价格则明显下行。胶价的下跌更多是对于后期供需的悲观预期，一方面需求持续偏弱，受到国内环保检查的影响以及海外芯片不足带来的汽车销售下滑等影响，同时国内指标胶的进入也给予现货价格压制。目前泰国主产区面临降雨较大，对于短期割胶或有所抑制，预计原料价格将有所企稳。盘面价格短期下行空间亦或有限，不宜过分看空。因后期供需偏弱，预计胶价向上修复的空间不大。建议观望为宜。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:欧元区选择放缓净资产购买步伐 但市场反应平淡

宏观面概述：昨日晚间，欧洲央行(ECB)利率决议宣布维持其货币政策不变，但选择在其流行病紧急购买计划下放缓净资产购买步伐。此前，欧洲央行于2020年3月实施了大流行病紧急采购计划，以支持欧元区经济度过Covid-19危机，该计划将于2022年3月结束，潜在总价值为1.85万亿欧元(2.19万亿美元)。而就市场反应来看却又显得相对平淡，欧元并未因此受到太大的提振，美元也仅仅只是小幅回落，而贵金属价格则是依旧维持震荡格局，故此，或许市场目前仍然更为关注的是美联储利率决议以及taper的具体时间及路径，而在此被明确之前，贵金属或仍然维持震荡格局。 

基本面概述：上个交易日（09月09日）上金所黄金成交量为20,228千克，较前一交易日下降39.91%。白银成交量为4,205,672千克，较前一交易日上涨59.02%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨31,959千克至2,157,876千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为998.17吨，较前一交易日下降0.35吨。而白银SLV ETF持仓为17,040.54吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月09日），沪深300指数较前一交易日下降0.04%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.83%。而光伏板块则是较前一日下降0.26%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：部分下游订单放缓 下游补库意愿减弱

现货方面：据SMM讯，昨日盘面小幅回落却依旧没有吸引下游大量买兴，升贴水虽有持续小幅回暖，但买卖双方对价格分歧依旧，市场难闻大量成交。平水铜早市始报于升水40-50元/吨后市场询价者寥寥，部分持货商换现需求下小幅调价至升水30元/吨，市场成交略有好转，但持货商不愿再度调价，买卖双方对价格分歧较大，市场整体成交较预期偏弱。好铜市场货源较为紧张，整体报至升水50-70元/吨，部分持货商甚至挺价于升水70元/吨难见调价意愿，凸显捂货惜售情绪。湿法铜整体货源偏紧，在部分MV，BMK等品牌报价指引下，整体报至贴水30-10元/吨，和部分较差品牌平水铜难见价差。

观点：昨日日盘铜价先抑后扬，盘面表现多头增仓局面。宏观方面，欧洲央行维持三大关键利率不变，符合市场预期。此外，欧洲央行将资产购买计划（APP）的购债速度维持在每月200亿欧元不变，并放缓第四季度的紧急抗疫购债计划（PEPP）购债速度。本次议息会议对市场的影响相对有限，在决议公布后美元指数波动不大，也反应出市场情绪没有过于惊讶。美国至9月4日当周初请失业金人数录得31万人，创2020年3月14日当周以来新低，对前期非农数据数据大幅不及预期的悲观情绪有所改善，数据公布后美元指数拉涨。但同时应注意到，美国联邦政府已于9月6日结束新冠纾困救助法案，一定程度上也推动了初请失业金人数的下降。国内方面，8月CPI及PPI公布。CPI同比增长0.8%，受疫情影响，CPI小幅走弱。PPI同比增长9.5%，超出市场预期与前值，创下08年9月至今最高值，主要受煤炭、化工和钢材的等产品价格上涨影响。PPI-CPI剪刀差8月达到8.7%的历史最高值，中下游企业利润被侵蚀，经济结构性矛盾放大，加大经济下行压力。基本面看，消费方面，据SMM，电线电缆、铜板带、精铜制杆企业新增订单环比均回落，漆包线企业新增订单放缓。目前09-10合约持续维持back高位结构，下游企业在当前结构下备货意愿不强，观望情绪明显，可以看出9月消费开门红“不红”。不过经历两日价格下调后，沪铜升贴水有所回升，华南铜升贴水持续下降。库存方面，LME铜库存及SHFE持续去库。进口方面，伴随内外比价的回升，进口盈亏持续回升。整体看来，经济下行压力仍在，9月消费开门不红，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得一度美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：沪镍价格创上市后新高 

镍品种：昨日镍价继续上涨，沪镍价格突破15万元关口，创上市后新高，伦镍价格突破2万美元关口，创7年新高。不过因绝对价格处于高位，现货成交清淡，俄镍升水小幅下调。

镍观点：昨日镍价大幅上涨，沪镍价格创上市后新高。当前镍供需依然偏强，全球精炼镍显性库存连续十九周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。镍豆需求强劲，不锈钢产量高位小幅回落，供应端暂无明显增量，9月份精炼镍仍将维持供不应求的状态，库存可能继续下滑，精炼镍供需向好。  

镍策略：单边：谨慎偏多，但不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格高位震荡，早间不锈钢现货市场成交冷清，但午后随着伦镍价格突破2万关口，不锈钢现货市场情绪回暖，现货成交有所改善，价格小幅上行。

不锈钢观点：近期镍价强势运行，一定程度改善不锈钢市场情绪。中国不锈钢产量将持续受到政策影响而趋于下降，能耗双控和限电限产可能成为接下来不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若进口政策变动可能带来的潜在利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定支撑，但近期价格大幅上涨之后，终端消费可能受到抑制，不锈钢价格不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：市场再传限产消息，铝价屡创新高

锌：现货方面，LME锌现货贴水14.74美元/吨，前一交易日贴水11.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22880~23040元/吨，双燕成交于22900~23050元/吨；0#锌普通对2110合约报升水170~180元/吨左右，双燕对2110合约报升水180~200元/吨；1#锌主流成交于22810~22970元/吨。昨日锌价持续走高至近期高位，市场跟盘报价持稳，然贸易商跟盘接货冷清，均价升水成交为主，早间持货商普通锌锭报至对2110约报升水170~180元/吨，均价报至升水5~10元/吨附近。进入第二时段，升水维持稳定，对2110合约报升水170~180元/吨。整体看，今日市场仍多以均价升水成交为主，网价以后，市场普通品牌出货寥寥无几，多出双燕、白银等品牌，其升水亦有小幅走弱，并且市场接货商较少，整体成交较差。

库存方面，9月9日，LME库存为22.93万吨，较此前一日下降0.22万吨。根据SMM讯，9月6日，国内锌锭库存为12.21万吨，较此前一周下降0.39万吨。

观点：昨日锌价震荡上扬。宏观面上，近日美联储褐皮书显示，7-8月经济增速略微下降。中国8月PPI-CPI剪刀差继续扩大，但居民消费水平总体平稳，通胀相对温和。近期生态环境部公布第二轮第四批中央生态环境保护督察全面启动，但目前山东地区氧化锌企业整体开工情况维持正常情况，尚未收到具体的限产通知，对氧化锌的生产情况影响有限。基本面上，供应端目前整体较为稳定，预计 9月产量环比回升。消费端持货商下调升水意向不高，下游补库积极性一般，市场买卖双方交投氛围转淡。库存数据显示锌锭社会库存出现小幅去库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，需要持续关注9月FOMC 会议美联储态度的影响，单边上建议逢高做空，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水34.00美元/吨，前一交易日贴水33.95美元/吨。昨日沪铝主力2110合约早间开于22170元/吨，日内盘面震荡上行，触及最高点22535元/吨，再次刷新近年高点，最终收于21950元/吨，较昨收涨540元/吨，涨幅2.46%。持仓量减1281手至29.2万手，成交量37.5万手。

受国内电解铝供给收窄担忧，以及上游煤电等成本抬升因素影响，国内沪铝早盘延续强势，午前涨幅超2.5%至22435元/吨附近，华东现货早盘成交集中22230-22240元/吨，对盘面贴水小幅扩大至贴水50元/吨附近，中间商反馈下游观望情绪持续，追涨心态不足。中原（巩义）铝价早盘成交对华东贴水继续扩张，实际成交对盘面贴水200元/吨附近，成交集中22050-22090元/吨，当地下游部分中小企业选择间歇性生产，跟涨采购动力不足。

库存方面，截止9月9日，LME库存为132.52万吨，较前一交易日上下降0.9万吨。截至9月3日，铝锭社会库存较上周下降1万吨至74.8万吨。

观点：昨日铝价维持强劲走势，沪铝一度触及22535元/吨，继续刷新近15年高点。近期市场上有贵州和蒙西地区限产传闻，且工信部到包铝进行调研。虽然云南近期组织召开电力相关会议，征求铝企对后期执行电价的意见，但考虑到能耗双控的限制，预计难以实现复产。基本面上，供给端持续受限电限产的影响和能耗双控的限制。消费端持货商看涨挺价出货，接货方多压价采购，交投氛围较为冷淡。最新库存数据显示铝锭社会库存增加0.2万吨至75.1万吨，主因南海地区进口较多且西北地区铝锭到货较多。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注美联储态度的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：表观消费有所回升 钢材有所上涨

观点与逻辑：昨日期货盘面震荡向上，昨日螺纹2201合约收于5682元/吨，上涨230元/吨，涨幅4.22%。热卷2201合约收于5893元/吨，上涨117元/吨，涨幅2.03%。现货方面，昨天各地现货价格均有上调，其中北京较上一交易日上涨50-90元/吨，杭州价格较上一交易日累涨150-170元/吨，上海价格较上一交易日累涨110-120元/吨。成交方面，昨日全国建材成交29.36万吨，较上一交易日增加10.91万吨。

整体来看，消费虽有恢复，但绝对消费仍处在低位水平，没有达到大家的期望水平。库存受到8月份消费较差影响，库存虽少量去库，目前仍处于较高库存状态。全国压产也在陆续落地，随着压产趋紧，压产有望进一步扩围，产量降幅更为巨大且后期仍有进一步下降空间。综合来看，进入9月消费旺季，消费预期环比走强，预计后期库存将呈现不断去化过程，同时价格也会随着库存的去化，继续向上。但是由于历年9月螺纹期货多为下跌行情，故仍需控制好仓位，逢低做多。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。 

铁矿：需求稳步下降，期现偏弱运行

观点与逻辑：昨日铁矿石2201合约放量增仓震荡，收于730元/吨，跌17元/吨，跌幅2.28%。青岛港PB报970元/吨，跌7元/吨，超特报640元/吨，跌23元/吨，高低品价差继续走阔至330元/吨。昨日港口累计成交75.1万吨，成交数据表现持续偏弱。

64家钢厂进口烧结粉总库存1464.96万吨，环比减4%，烧结粉总日耗52.46万吨，环比减3.8%。沙钢计划9月16日-30日对两条棒材线轮流检修，预计影响螺纹产量约3.64万吨。徐州金鸿原定于9月18日-10月8日的全厂检修，现提前至9月10日，预计影响盘螺产量4000吨/天。江苏：9月8日至30日，开展2021年综合能耗5万吨标准煤以上企业专项节能监察行动。

整体来看，9月份开始，全国粗钢压产重振旗鼓节奏加快，全国各地钢厂频频受到粗钢压产、两高项目治理、能耗双控、环保督察及体育赛事等多种政策事件叠加、密集的直接或间接冲击，高炉、电炉停限产及检修明显增多，烧结机也不定期的规划停产，在铁矿整体供应偏宽松的格局下，需求端有望更下一层楼。昨日钢联五大材产量数据显示，钢材产量仍在稳步下降中，铁矿石价格仍将弱势运行。

策略： 

单边：逢高做空

跨品种：多01材空01矿

跨期：无

期现：无

期权：买入看跌

关注及风险点：成材端压产限产政策，中秋国庆补库情况，铁矿发运，疫情加重等。 

焦煤焦炭：成材去库显成绩，双焦上涨再领衔

焦炭方面，昨日焦炭期货2201合约上涨193.5点，涨幅5.38%，报收于3787.5点，减仓0.4万手，连续5日减仓，共计减仓6.2万手，比例达33%。港口现货价格继续上调50至4080元/吨，库存维持低位。河北大型钢企已接受第十轮提涨，涨后一级焦到场4160元/吨。成材本周录得较好去库表现，叠加供应端压缩，导致市场情绪再起，钢企利润得以保持。山西山东均被环保限产持续影响焦炭供给，开工率仍处下滑态势，产量继续下滑，特别是山东地区焦企多数维持50%以上的限产。值得注意的是即使本轮焦炭涨价足够多，但是焦企多处在低利润状态，原料焦煤的上涨是焦炭上涨的另一大助力，目前缘于钢企利润较好，且可用库存处于低位，所以钢企对焦炭的议价能力很弱，也就造成提涨会很容易落地，未来一到两周时间里，仍看不到焦炭供需有缓解的迹象，除非钢企减产力度陡增。

焦煤方面，焦煤01合约收3049.5元/吨，日环比上涨194.5点，减仓0.8万余万手，近5个交易日减仓8.6万手，占比34%。近期受乡宁事故煤矿影响，临汾安全及超能力检查趋严，部分前期产量较大的煤矿近期已开始限产，少数煤矿有短暂停产情况。事故煤矿集团内停产的2座煤矿预计将于本周逐步恢复生产，个别检查影响停产煤矿预计下周四恢复生产。按照事故煤矿停产一个月测算，研究机构估算影响临汾地区焦煤及瘦煤精煤合计月供应量约60万吨，不排除部分前期超产煤矿产量有进一步收紧可能。反观进口煤市场情况，进口市场更是一路坎坷，蒙煤通关一再受到疫情扰动，时而关闭，时而通关，稳定性极差，目前仍不能看到缓解可能。目前已进入9月紧张常态难以缓解，刚性需求仍存，且原煤价格仍在持续走高；澳焦煤的缺口没有补给来源，俄煤，加煤，美煤进口虽有增加，但体量有限。供给难补，焦煤维持强势不变。

整体来看，受安监、能耗双控、疫情等种种原因，双焦供给难补，短期维持强势不变。虽然市场出现恐高情绪，但是超大贴水的存在，仍然可以维持看多思路对待，可以不做多，但作空一定要慎之又慎。后续重点关注粗钢逐步深度压减的程度，给双焦需求端带来的影响程度，以及动力煤增供政策是否能带来配煤供给增加，中蒙外交取得新的进展以及集装箱煤有效提高日通车水平，或许能边际改善供给。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：煤炭保供政策不断   价格持续高位震荡

市场要闻及重要数据：昨日动力煤2201合约收盘价为990.4元/吨 ，涨幅为2.59%。产地动力煤价格：山西大同Q5500坑口含税价格为960元/吨，上涨5元/吨；港口动力煤价格：秦皇岛Q5500平仓价报1220元/吨，上涨20元/吨；进口动力煤价格：印尼（CV3800）FOB价格为81美元/吨，进口货源偏紧，成交价较之前有所上涨。港口方面：环勃海八港（除黄骅港外）库存为1410.9万吨，环比下降13.7万吨，港口库存继续下行，短期仍然以补库为主。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3618，跌89点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1234.90。

观点与逻辑：国家增产保供政策频出，9月份部分产能持续释放，但对整体产量提升非常有限，随着高温天气逐步消退，民用电负荷下降，电力消费增速开始出现下降，水泥建材等错峰生产开始恢复生产。发改委召开座谈会，确保今冬明春的煤炭保供稳价形势，在国家政策调控之下，动力煤期货贴水现货严重，预计价格将高位震荡运行。

策略：

单边：中性

期现：无                

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃期货贴水较大，纯碱期货又创新高

玻璃方面，昨日期货盘面震荡向下，期货盘面玻璃次主力01合约收盘2540元/吨，跌114元/吨，创近期新低。隆众统计全国浮法玻璃均价在3068元/吨，各地原片企业价格涨跌不一，交投气氛一般，供应方面，浮法产业企业开工率为89.12%，产能利用率为89.63%。企业产销良好，后期或有企业仍有上调计划。综合来看，玻璃供给端后续变化不大，核心在于消费端，需求走弱及期货受交易所管控偏空，但企业挺价且绝对低库存且期货贴水较大，故建议近期观望为主。

纯碱方面，昨日纯碱表现强势，01合约收2984元/吨，较上一交易日涨87元/吨，盘中最高涨至3018元/吨，创近期新高。现货方面，市场表现较好。根据隆众资讯监测，纯碱装置开工率76.39%，目前还未见到开工大幅上移。纯碱库存34.3万吨，较上周仍小幅下降。需求端，下游浮法玻璃产线开工较高，叠加光伏玻璃产能投放，对重碱用量将持续向好，但由于纯碱涨价较快，下游抵触情绪严重。综合来看，纯碱处于绝对的高价格和高利润，虽然下游有些负反馈，但现货价格依旧坚挺，且后续供给端有10月底连云港碱业130万吨装置有退出市场预期，以及江苏省综合能耗监察等影响，供给仍有减量，需求端环比改善较为确定，依旧建议逢低做多。

策略：

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

纯碱方面，中期震荡偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况  

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期。

郑糖：内外盘糖价回调

昨日原糖再走低，供应层面巴西的产量可能较上榨季大幅下滑逾600万吨，但需求正大幅下滑，因运费不断飙升正促使买家消化库存，市场等待巴西最新压榨数据，郑糖日内上涨，夜盘受外盘影响大幅低开。国内现货层面进入8月后中秋、国庆备货刚性需求带动销售，市场景气度较好，价格稳中有涨，制糖集团随价销售，整体去库存进度尚可。新榨季临近，阶段性高库存仍在，国内期货以跟随性外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，8月期价波动加大。我们认为在经历了夏季旺季后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，目前市场情绪总体偏乐观，9月份糖价预估以偏强态势运行。谨慎偏多。

郑棉：波动加大 逢低买入为主

昨日郑棉冲高回落。整体上北半球棉花生长进入天气观察窗口期，供应端利多助推短期行情，但经济增长动能担忧初显对需求端有利空。国内终端内外销订单议价能力比较低，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达，产业情况看下游悲观情绪较强。近期仓单总量亦出现明显下滑，近期巴楚以9.5元/公斤收购手摘棉引市场热议，喀什麦盖提县也零星收购，手摘衣分42%籽棉8.8元，代表性不高。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，又在抢收预期下回涨，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，产业情况看下游悲观情绪较强，短期盘面震荡幅度依然不会小。建议不追单，逢低买入为主。谨慎偏多

油脂油料: 油脂高位震荡，粕类震荡下行

前一交易日收盘油脂高位震荡，粕类震荡下行。巴西外贸秘书处SECEX发布数据显示，8月份巴西大豆出口量为649.9万吨，高于市场预期，低于上月的867万吨，高于上年同期的584万吨。2021年1-8月巴西大豆出口量为7650万吨，高于上年同期的7450万吨。阿根廷农业部发布的报告显示，截至9月1日，阿根廷农户已销售2020/21年度大豆2890万吨，比一周前增加46.2万吨，但比上年同期的3080万吨减少6.2%。农业咨询机构Datagro表示，巴西2021/22年度大豆产量预估为1.441亿吨纪录高位，2020/21年度大豆产量为1.37亿吨。南美2021/22年度大豆总产量预估为2.119亿吨，高于2020/21年度的1.977亿吨。巴西、巴拉圭、玻利维亚以及乌拉圭的新年度大豆种植面积均有所增加，只要阿根廷的种植面积有所减少。马来西亚棕榈油局（MPOB）周二下调该国2021年棕榈油产量及库存预期，指因新冠疫情引发的劳动力短缺损及产量。2021年毛棕榈油产量预计从去年的1,914万吨降至1,800万吨，MPOB此前预估2021年产量为1,970万吨。印尼棕榈油研究所(IOPRI)所长表示，由于今年旱季内多雨，明年印尼毛棕榈油产量有望增长2.1%。与今年的预估产量4,840万吨相比，2022年毛棕榈油产量将达到4,942万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+160，华南菜粕现货基差RM01+190；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1100，华北地区豆油现货基差y01+660，华南地区四级菜油现货基差oi01+50。

短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末应该改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。

长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存状态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价低位震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格多数地区持稳，局部地区小幅下跌；淀粉现货价格继续稳中有跌，部分地区报价下调10-20元不等。玉米与淀粉期价早盘增仓下跌，尾盘减仓反弹，整体维持低位震荡，收盘变动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，目前市场焦点已经转向新作定价，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到上涨驱动在于中下游基于下一年度供需缺口的补库，那么最直接的就是内外新作产量前景出现变数，否则只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格稳中偏弱

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中偏弱，主产区均价下跌0.01元至4.90元/斤，主销区均价持平在5.14元/斤，期价相对强势，以收盘价计，1月合约上涨66元，5月合约上涨40元，9月合约无成交，主产区均价对1月合约升水503元。

逻辑分析：从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货期货加速下跌。

根据博亚和讯监测：2021年9月9日全国外三元均价13.29元/公斤。较上一日下跌0.29元/公斤。15KG仔猪价格25元/公斤，较上一日下跌0.22元/公斤。

9月9日全国生猪价格迎来了大幅下跌，其中华北地区的最大跌幅达到了0.7元/公斤。其他地区降幅普遍超过0.2元/公斤。此次跌幅的广度与深度都比较大。受现货下跌影响截至收盘期货盘面较昨天收盘下跌590元/吨。从生猪现货的出栏情况和散户情绪来看生猪现货价格未来几天大概率会继续下跌甚至有加速下跌的可能多头持仓需要注意账户风险。目前生猪的主要矛盾是缓慢增长的消费与快速增加的供给之间的矛盾。虽然消费的复苏已经得到市场共识，但短期的市场供量远大于消费量。生猪作为周期明显的品种，价格长期低位徘徊对于龙头企业整合市场资源，收购淘汰产能为下一轮上涨周期提前布局提供了时间窗口。未来生猪养殖产业的集中度会得到提高，市场波动率会得到抑制。短期内生猪依旧是下跌趋势。

策略：消费虽然逐步复苏但仍旧疲软，供应过于充足。偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前，  山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定。银星价格参照10合约或12合约均有，较为混乱。市场含税报价：银星6150-6200元/吨，马牌、雄狮6150-6200元/吨，凯利普6250元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，盘面震荡整理为主。含税参考价：银星6200元/吨，雄狮、月亮6150-6200元/吨，凯利普6250元/吨，北木6300元/吨。华南地区进口针叶浆市场平稳运行，多随行就市，成交氛围平平，具体成交一单一谈。市场含税自提参考报价：银星报6300元/吨，加针报6350-6400元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，豆油减仓首位

品种流动性情况：2021-09-09，豆油减仓24.36亿元，环比减少3.12%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓119.3亿元，环比增加13.32%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、豆油分别成交1630.34亿元、1330.98亿元和982.95亿元（环比：29.3%、13.88%、14.37%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-09，煤焦钢矿板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色、油脂油料分别成交4344.38亿元、3840.54亿元和3588.04亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2021年9月9日，沪深300期货(IF)成交1406.64亿元，较上一交易日减少13.29%；持仓金额2880.44亿元，较上一交易日减少1.44%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1392.86亿元，较上一交易日减少1.69%；持仓金额4180.36亿元，较上一交易日增加2.37%；成交持仓比为0.33。上证50(IH)成交545.59亿元，较上一交易日减少22.62%；持仓金额1053.33亿元，较上一交易日减少1.08%；成交持仓比为0.52。

国债期货流动性情况：2021年9月9日，2年期债(TS)成交144.54亿元，较上一交易日减少19.54%；持仓金额525.06亿元，较上一交易日增加0.16%；成交持仓比为0.28。5年期债(TF)成交205.69亿元，较上一交易日减少18.87%；持仓金额670.66亿元，较上一交易日减少0.58%；成交持仓比为0.31。10年期债(T)成交497.26亿元，较上一交易日减少25.64%；持仓金额1526.94亿元，较上一交易日增加0.37%；成交持仓比为0.33。