注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦欧洲央行利率决议

周三，在央行官员偏中性讲话过后，国内股指和期债略微调整，并且央行统计司表示截止今年二季度，我国宏观杆杠率进一步下降。此外，受紧缩预期的影响，近期欧美股指也出现一定的调整态势，需要关注后续变化。本周四将迎来欧洲央行利率决议，此前德国央行行长魏德曼和欧央行副行长金多斯均发表了鹰派言论，需要警惕欧版“Taper”的风险，需要强调的是，目前欧洲执行着两项的资产购买计划，包括紧急抗疫购债计划（PEPP）和常规资产购买计划（APP），就算提前调整PEPP也不会停止欧央行的资产购买。

后续需要关注三大节点：一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，以及9月中旬气温开始下降，该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，考虑到需要启用“协调法案”，10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议，我们预计美联储将在12月议息会议上公布Taper具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续，目前欧美就业仍未恢复到疫情前水平，随着限制政策的解封，欧美经济仍有进一步改善的空间。而国内经济面临诸多压力，考虑到地产持续承压，基建发力延后，GDP投资项或出现进一步下滑，我们需密切关注10月底政治局会议是否加码逆周期刺激政策。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：下半年专项债规模将高于去年同期

宏观市场：

【央行】9月8日央行开展100亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，保持不变。当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】9月8日国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.02%。主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开05收益率上行1bp报3.2575%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行0.25bp报2.9425%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行1bp报2.8675%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行0.3bp报2.693%。

【金融】9月8日银行间市场资金面仍维持相对均衡状态, 货币市场利率多数小幅上涨。银存间同业拆借1天期品种报2.1965%，跌0.58个基点；7天期报2.2721%，涨5.73个基点；14天期报2.2398%，涨5.68个基点；1个月期报2.50%，涨5个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1612%，跌2.34个基点；7天期报2.2008%，涨0.66个基点；14天期报2.2417%，涨9.87个基点；1个月期报2.3877%，涨0.31个基点。

【企业】9月8日各期限信用债收益率小幅上行，全天成交超1400亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1211只，总成交金额1004.82亿元。其中450只信用债上涨，140只信用债持平，605只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1964只，总成交金额达1412.92亿元。

【居民】9月8日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+60%，商品房成交面积较前一日+53%；二线城市商品房成交套数较前一日+30%，商品房成交面积较前一日+33%；三线城市商品房成交套数较前一日+7%，商品房成交面积较前一日+46%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：关注2TF-T下行的持续性

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.07%、-0.06%和-0.02%至99.960、101.045和100.725;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动1.24bp、1.27bp和2.00bp至2.87%、2.71%和2.52%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动0.66bp、-0.30bp和1.03bp至2.20%、2.18%和2.39%；经济通胀方面，工业指数变动-0.29%至3451点；公开市场上，央行零投放。

策略建议：1. 单边策略：昨日期债小幅回调，尾盘跌幅收窄，资金面平稳，国债利率小幅反弹。预计9月或是多空博弈激烈的一月，目前看来空方略胜一筹，其中不乏多头获利后暂时止盈。虽然，不少利空因素正浮出水面（地方债供给压力尚存、理财新规、出口数据超预期），但我们认为核心仍是看是否会影响到资金面，目前并未有证据表明资金收紧将有很强持续性，故期债暂时保持观望态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差波动频繁，趋势不明，反映市场情绪并未有明显变化，做多基差交易还需等待更多信号（比如资金收紧）。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T跌势延续，资金面边际收紧是主因，考虑到近期TF始终表现强于TS和T，维持做空更高水平的2TF-T的思路不变，同时还可关注做多2TS-TF或做空蝶式价差的机会，理财新规和地方债供给可能放量使得资金面呈现易紧难松的格局，若月中公布的经济数据普遍不及预期，则做空跨品种价差的胜算将再提升一成。

4. 跨期策略：2109合约已进入交割，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：两市股指全天维持震荡整理态势，市场成交额依旧处于高位

上证指数收跌0.04%，创业板指跌0.97%，Wind全A指数跌0.03%。两市股指全天维持震荡整理态势，“恐高”情绪下成交环比略增至1.47万亿元。盘面上，题材股炒作持续火热，网游、元宇宙、网红经济、纯碱板块等大涨，电力、煤炭板块强者恒强，中国核电、华能水电、山西焦化等涨停，中青宝、中盐化工等2连板。歌尔股份尾盘涨停提振苹果板块。光伏、白酒、工程机械、半导体板块则出现休整，“茅、五、泸、洋”均跌超2%。机构强调，3700点附近有压力存在，短期可继续在低估值板块中寻求机会，周期股的机会大概率贯穿全年。北向资金今日净卖出16.17亿元，结束连续12日净买入。

国内经济增长动能减弱，PMI新出口订单自3月份至今延续下行趋势，已经连续四个月低于50%，也预示下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”已经连续6个月下行。PMI数据也不乐观，财新中国PMI数据已经连续四个月下行，8月份数据已经跌破50%（49.2%）、中采PMI数据目前连续6个月下行。主要经济指标的环比增速也在下行，7月份社零消费环比增速为-0.13%。8月份至12月份，市场将有约4万亿元资金到期，下半年依然面临较大资金压力。四季度或是降准降息的较好时间窗口，利率料在低位徘徊。

9月份大概率仍处于宽货币紧信用的政策环境，该政策情景对A股整体不太友好。A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，短期可对低估值、避险板块资产进行配置，比如前期下跌较多且受益于下半年基建发力预期的机械设备行业和建筑行业、市盈率目前处于低位的银行保险板块。但我们认为未来大的确定性机会仍在成长风格，利率的下行对于国内成长股估值具有较强支撑，关注央行降准降息信号，后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等成长风格的投资机会。

股指期货方面，9月份A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，可多配IH、IF。四季度为刺激经济增长，国内货币政策或转向边际宽松，利率有继续向下的压力，利率的下行对于偏成长风格的中证500指数更为有利，目前中证500指数创阶段新高，但是PE还是呈下行趋势，整体营收能够支撑估值，四季度继续多配IC。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：API原油与成品油库存大幅下降

昨日API公布库存数据，本次数据首次体现飓风的影响，从库存数据本身来看，原油与成品油库存均大幅下滑，但原油库存低于预期降幅约100万桶/日，而汽油库存降幅远超预期，馏分油库存降幅低于预期，可以看出本次飓风对于成品油供应的冲击更为显著，路易斯安娜州炼厂的停产导致的成品油缺口只能通过德州炼厂增产或者欧洲炼厂进口的方式来补充，目前欧洲炼厂的炼厂利润表现良好，此外，原油方面，路易斯安娜州相关的油种如LLS、Mars等主力油种的贴水再创新高，体现了飓风艾达对于实际供应的冲击依然较高，目前墨西哥湾仍有近140万桶/日的供应未能恢复，这是近年来飓风影响供应最长的一次。

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：富查伊拉库存小幅回升，但仍处于季节性低位

根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至9月6日当周录得872.3万桶，环比前一周增加47.8万桶，涨幅5.8%，当前库存水平较17-20年同期均值低21.6%。从Kpler船期数据来看，富查伊拉本周到港燃料油410万桶，其中预计262万桶来自伊朗。与此同时本周出口量仅有141万桶。因此，直观上看大幅增加的净进口量促进了富查伊拉库存的回升，但回升幅度也反映了当地终端船燃需求较为稳固。从目前船期来看，本周伊朗货只是在到港时间上趋于集中，后面预计明显回落，我们判断在伊核谈判持续僵局的背景下，伊朗供应大幅增加的概率并不大。与此同时，发电需求旺季仍处于尾声阶段，巴基斯坦、科威特从富查伊拉的采购还在延续，因此我们预计富查伊拉短期库存压力有限，燃料油市场氛围（尤其是高硫燃料油）整体将继续偏紧。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：产量减缓，库存小幅回落

1、9月8日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3130元/吨，较昨日结算下跌46元/吨，跌幅1.45%，持仓346097手，减少1433手，成交456426手，增加178798手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3200-3370元/吨；山东，2900-3280元/吨；华南，3050-3130元/吨；华东，3220-3270元/吨。

观点概述：昨天沥青期价窄幅波动，本周总体跟随原油价格回落。昨天公布的最新数据显示，炼厂开工率及库存环比持平，社会库存环比下降2%。近期沥青生产利润的持续亏损带来炼厂开工率缓步回落，也使得社会库存压力有所减缓，但旺季需求仍不明显，总库存仍在高位。进入9月，需求环比改善，而沥青生产利润持续亏损限制9月产量，预计供需环比小幅改善，有利于高库存压力减缓，因此，沥青价格有望维持阶段性的偏强震荡，反弹高度仍受限于高企的库存以及原油走势的指引。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：进入累库周期，无炒作背景下被资金空配 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。9月亚洲PX平衡表仅微幅累库。 

策略建议：（1）单边：逢低做多，在煤化工上涨背景下，PTA与煤无关且短期累库周期背景下被资金对冲空配，估值有所超跌。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：港口库存短期兑现累库，然而盘面持续交易Q4去库预期 

平衡表展望：神华榆林外采以及南京诚志一期检修二期降负的预期兑现假设下，9月仅小幅累库，10月开始小幅去库拐点。Q4连续去库预期。 

策略建议：（1）单边：逢回调做多，此前市场心态等待南京诚志MTO检修兑现后价格回调低点再做Q4限气去库预期，而煤化工双控导致的西北MTO企业外采预期左侧大幅拉升价格。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：供需偏弱，胶价大幅回落

8号，RU主力收盘13315（-405）元/吨，混合胶报价11900元/吨（-150），主力合约基差-865元/吨（+230）；前二十主力多头持仓98266（+7990），空头持仓141017（+4221），净空持仓42751（-3769）。

8号，NR主力收盘价10775（-65）元/吨，青岛保税区泰国标胶1655（-40）美元/吨，马来西亚标胶1645美元/吨（-55），印尼标胶1605（-30）美元/吨。主力合约基差-30（+194）元/吨。

截至9月3日：交易所总库存225354（+5762），交易所仓单192480（+3700）。

原料：生胶片49.6（-0.95），杯胶44.45（-0.55），胶水47.30（-1），烟片51.49（-1.26）。

截止9月2日，国内全钢胎开工率为50.08%（-5.81%），国内半钢胎开工率为54.52%(-3.13%）。

观点：昨天胶价继续下挫，期现价差明显缩窄。盘中并无明显消息带动，主要是供需偏弱叠加技术点位破位导致的。随着雨水的减少，旺季原料释放增加，近期泰国主产区原料价格持续回落，价格处于近几年的中间位置。国内原料增加则带来近期交易所库存的回升。供应端总体呈现增加势头，但因到港节奏受阻，反映在国内港口库存上的压力并不大。国内下游需求偏弱，但因步入季节性旺季，总体弱稳为主，近期国内指标胶的进入也使得现货价格承压。短期预计价格弱势震荡为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:黄金维持震荡格局 晚间关注欧银利率决议

宏观面概述:北京时间周四凌晨，美联储FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就经济前景与货币政策发表讲话。他表示，根据就业情况，今年开始缩债可能是合适的。威廉姆斯表示，在美联储的通胀目标上，已经很明显有了实质性的进一步进展。即使结束资产购买计划，货币政策的立场仍将继续支持强劲和全面的经济复苏。这样的言论似乎略显中性，故此市场仍然按照此前节奏运行，美元指数持续反弹，黄金则是维持震荡格局，总体而言在美联储taper落地之前，贵金属或仍维持震荡格局。今日晚间需要关注欧元区央行利率决议。 

基本面概述:上个交易日（09月08日）上金所黄金成交量为33,664千克，较前一交易日上涨93.41%。白银成交量为3,269,592千克，较前一交易日上涨59.02%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨15,026千克至2,125,917千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为998.52吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,040.54吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月08日）上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨15,026千克至2,125,917千克。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点:央行货币政策导向发生改变

铜：多家机构下调美国经济预期

现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水在经历了此前一日的急跌后止跌企稳，盘面小幅回落后下游买兴小幅回暖一定程度上支撑升贴水止跌企稳。平水铜早市始报于升水30-40元/吨后市场依旧难闻大量询盘者，部分持货商迅速调价至升水10-20元/吨后市场依旧难见大量买兴，贸易买盘都欲在平水附近收货，若携量压价可平水成交。好铜市场货源较为稀缺，早市依旧报于升水70元/吨挺价惜售，但在平水铜拖累下，最终整体报至升水40-60元/吨，市场买盘兴趣有限，市场难闻大量成交。湿法铜则在部分ESOX等品牌指引下，报至贴水60-40元/吨。

观点：昨日日盘铜价先扬后抑，盘面表现多头减仓离场局面。宏观方面，高盛经济学家在一份客户报告中表示，下调美国2021年国内生产总值（GDP）增长预期至5.7%，并指出消费者未来可能减少支出。同时，受疫情反弹影响美国经济复苏节奏，各机构纷纷下调美国第三季度经济预期，高盛将此前预期从9%下调至5.5%；富国银行由8.8%降至6.8%；穆迪则由8.4%降至6.5%。国内方面，发改委投资司副司长吕文斌表示，虽然今年固定资产投资增速呈前高后低态势，但总的来看仍然具备保持稳定增长的条件。基本面看，消费方面，乘联会发布汽车销售数据，受缺芯影响，传统乘用车8月销量环比下降3.3%，但同时表示芯片供给将在9月中下旬逐步改善。新能源汽车8月数据依然亮眼，保持高增长态势。09-10合约back结构走阔，市场在经历9月7日的抛售调价下，沪铜升贴水有所回升。但受下游消费意愿较弱的影响，华南铜升贴水持续下降。库存方面，LME铜库存及SHFE持续去库。进口方面，进口窗口持续打开，进口盈亏有所回升。整体看来，多家机构下调美国经济预期，国内旺季消费仍待验证，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得一度美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：中国8月份新能源乘用车销量维持较快增速 

镍品种：乘联会数据，8月份中国新能源乘用车批发销量达到30.4万辆，同比增202.3%，环比增23.7%；8月新能源乘用车零售销量达到24.9万辆，同比增长167.5%，环比增12.0%；与传统燃油车走势形成强烈差异化的特征。昨日镍价冲高上行，现货市场成交转淡，俄镍升水小幅下调。

镍观点：镍自身供需偏强，全球精炼镍显性库存连续十九周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高位小幅回落，供应端暂无明显增量，9月份精炼镍仍将维持供不应求的状态，库存可能继续下滑，精炼镍供需向好，以逢低买入思路对待。  

镍策略：单边：谨慎偏多，以逢低买入思路对待，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格高位震荡，现货市场成交偏弱，下游追高意愿不足，部分现货价格小幅下调，基差处于偏低水平。

不锈钢观点：近期不锈钢限产题材继续发酵，国内不锈钢产量将持续受到政策影响而趋于下降，能耗双控和限电限产可能成为接下来不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若中国对印尼不锈钢进口反倾销政策变动可能带来的短期利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定程度改善，但价格大幅上涨之后，终端消费可能受到抑制，不锈钢价格不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：市场情绪升温，铝价走势强劲

锌：现货方面，LME锌现货贴水11.75美元/吨，前一交易日贴水11.20美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22750~22880元/吨，双燕成交于22760~22900元/吨；0#锌普通对2110合约报升水170~190元/吨左右，双燕对2110合约报升水190~210元/吨；0#进口锌成交于22730~22890元/吨，1#锌主流成交于22680~22810元/吨。昨日冲高回落，市场高价出货明显增多，而接货商均压低价格，市场升水一路下滑，早间持货商普通锌锭报至对2110约报升水170~190元/吨，均价报至升水-5~5元/吨附近。进入第二时段，升水维持稳定，对2110合约报升水175~185元/吨。整体看，昨日市场高价出货增多，虽然市场接货商也较多，但是都压低价格接货，市场跟盘升水及对均价升水均下滑，而下游企业高价几无接货。

库存方面，9月8日，LME库存为23.14万吨，较此前一日下降0.17万吨。根据SMM讯，9月6日，国内锌锭库存为12.21万吨，较此前一周下降0.39万吨。

观点：昨日锌价偏强震荡，现货升水增长 3.40%至770元/吨，LME锌库存下降1700吨。宏观上，加拿大央行宣布将维持0.25%的基准利率，金融状况仍高度宽松。据SMM, 2021年8月中国精炼锌产量50.89万吨，环比减少1.22%，同比减少0.04%，产量实际减少不及预期。近期盛屯矿业将按计划推进汉源比利弗15万吨含锌物料综合回收项目，预计于四季度建成并投产，未来三年形成30万吨锌的年产能。基本面上，供应端目前整体较为稳定，预计 9月产量环比回升。消费端持货商挺价情绪升温，下游接货情绪较为谨慎，贸易商刚需采购，整体成交暂无明显变化。库存数据显示锌锭社会库存出现小幅去库，最新上海保税区锌锭库存较上周减少1110吨至4.26万吨。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，需要持续关注9月FOMC 会议美联储态度的影响，单边上建议逢高做空，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货贴水18.80美元/吨，前一交易日贴水15.75美元/吨。昨日沪铝主力2110合约早间开于21730元/吨，几内亚政局对全球铝土矿供给影响仍在发酵，叠加广西、内蒙等地电解铝供给担忧，临近午前收盘，盘面开始拉涨，午后开盘后继续冲高，触及最高点22075元/吨，成功突破两万二，再次刷新近15年以来的新高，最终收于21935元/吨，较昨收涨205元/吨，涨幅0.94%。持仓量增7516手至29.4万手，成交量26.3万手手。

几内亚政局对全球铝土矿供给影响仍在发酵，叠加广西、内蒙等地电解铝供给担忧，临近午前收盘，沪铝小幅拉升至21940元/吨附近，盘面继续维持小幅back，沪铝指数增仓3964手附近，华东现货成交集中早间21760-21770元/吨附近，实时对盘面贴水50-30元/吨为主。

中原（巩义）地区现货成交对华东贴水150元/吨附近，对盘面贴水集中180元/吨为主。

库存方面，截止9月8日，LME库存为133.36万吨，较前一交易日上涨0.06万吨。截至9月3日，铝锭社会库存较上周下降1万吨至74.8万吨。

观点：昨日铝价走势强劲，一度突破22200元/吨，创下近十五年来新高，同时伦铝也达到了近十年以来的高位。LME注销仓单增加1.225万吨至47.95万吨。据SMM, 2021年8月中国电解铝产量322.5万吨，同比增长1.13%，日均产量10.4万吨，环比下降0.2万吨。近期中国8月进出口数据超过预期叠加限电、能耗双控和几内亚政变，市场情绪升温，支撑铝价不断创下新高。此外，8月新能源乘用车零售销量24.9万辆，同比增长167.5%，环比增长12%，一定程度上拉动铝消费。基本面上，供给端持续受限电限产及能耗双控影响,预计九月产量将有所下滑。消费端持货商小调价格以刺激出货变现，接货方采买积极性不佳，整体成交量一般。库存数据显示铝锭社会库存出现下滑。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注美联储态度的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：多空博弈 钢材延续震荡

昨日期货盘面低位震荡，昨日螺纹2201合约收于5452元/吨，下跌42元/吨，跌幅0.76%。热卷2201合约收于5776元/吨，下跌45元/吨，跌幅0.77%。现货方面，昨天各地现货价格均有降价，其中北京较上一交易日降价30-40元/吨，杭州价格较上一交易日降价10-20元/吨，上海价格较上一交易日基本持稳。消费方面，钢谷网数据显示，全国建材表观需求542.72万吨，环比减少3.28万吨，消费略有下降。

整体来看，绝对消费仍处在低位水平，没有达到大家的期望水平。库存受到8月份消费较差影响，库存去化不顺，目前仍处于较高库存状态。全国压产也在陆续落地，随着压产趋紧，压产有望进一步扩围，产量降幅更为巨大且后期仍有进一步下降空间。综合来看，进入9月消费旺季，消费预期环比走强，预计后期库存将呈现不断去化过程，同时价格也会随着库存的去化，继续向上。但是由于历年9月螺纹期货多为下跌行情，故仍需控制好仓位，逢低做多。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。 

铁矿：政策强压下，弱势终难改

昨日铁矿石2201合约缩量增仓震荡，收于747元/吨，涨0.5元/吨，涨幅0.07%。青岛港PB报977元/吨，跌20元/吨，超特报663元/吨，跌5元/吨，高低品价差继续走缩至314元/吨。昨日港口累计成交65.2万吨，成交数据弱势不减。

9月山东主导建材钢厂计划产量149万吨，较8月份减少约25万吨。9月8日，山东鑫华特钢一座1350立方米高炉休风停炉，初步计划停产检修2个月，预计影响产量0.3万吨/天。9月11日宝钢梅钢2#1280立方高炉，检修到年底，日均影响产量约0.3万吨/天。9月15日起，丹阳龙江钢铁计划全厂停产检修1个月，预计影响产量15万吨。

整体来看，9月份开始，全国粗钢压产重整旗鼓节奏加快，全国各地钢厂频频受到粗钢压产、两高项目治理、能耗双控、环保督察及体育赛事等多种政策事件叠加、密集的直接或间接冲击，高炉、电炉停限产及检修明显增多，烧结机也不定期的规划停产，在铁矿整体供应偏宽松的格局下，需求端有望再下一层台阶。近期，由于铁水的另一个生产原料焦炭明显紧缺，或存在逼停高炉生产的预期，若这种情况发生，将进一步降低铁矿石的国内需求，维持逢高做空的观点不变。

策略： 

单边：逢高做空，中期看空

跨品种：多01材空01矿

跨期：无

期现：无

期权：买入看跌

关注及风险点：成材端压产限产政策，中秋国庆补库情况，铁矿发运，疫情加重等

焦煤焦炭：双焦涨价正当时，十轮提涨9日到

昨日双焦盘面价格在动力煤日内大幅回调影响下，同样出现明显的日内回调，资金连续离场，波动也随之加大，注意风险控制。

焦炭方面，昨日焦炭期货2201合约下跌61.5点，报收于3594点，减仓1.6万余手。港口现货价格继续上调50至4030元/吨，库存维持低位。山西山东均被环保限产持续影响焦炭供给，开工率仍处下滑态势，产量继续下滑，特别是山东地区焦企多数维持50%以上的限产。值得注意的是即使本轮焦炭涨价足够多，但是焦企多处在低利润状态，原料焦煤的上涨是焦炭上涨的另一大助力，目前缘于钢企利润较好，且可用库存处于低位，所以钢企对焦炭的议价能力很弱，也就造成提涨会很容易落地，未来一到两周时间里，仍看不到焦炭供需有缓解的迹象，除非钢企减产力度陡增。

焦煤方面，焦煤01合约收2855元/吨，日度环比下跌52.8点，减仓2.3万余万手。山西地区主流煤矿出现安全事故之后，预期会停产整顿一个月的时间，周边矿区也面临安监压力，昨日现货价格再次上涨600，至4600元每吨，在进口方面难以有增量的情况下，国内供给反而下滑，即使在焦化企业开工持续下滑的状态下，仍未能解决焦煤的供不应求现状，优质主焦煤价格高于焦炭出厂价格，这足以看出焦煤市场的现状。而进口市场更是一路坎坷，通关量因疫情影响仍不能得到质的提升，昨日通关司机再次有确认新冠肺炎病例出现，通关量降为零。目前已进入9月紧张常态难以缓解，刚性需求仍存，且原煤价格仍在持续走高；澳焦煤的缺口没有补给来源，蒙煤连自己的缺口都难有补齐，俄煤，加煤，美煤进口虽有增加，但体量有限。供给难补，焦煤维持强势不变。

整体来看，受安监、能耗双控、疫情等种种原因，双焦供给难补，短期维持强势不变。虽然市场出现恐高情绪，但是超大贴水的存在，仍然可以维持看多思路对待，可以不做多，但作空一定要慎之又慎。后续重点关注粗钢逐步深度压减的程度，给双焦需求端带来的影响程度，以及动力煤增供政策是否能带来配煤供给增加，中蒙外交取得新的进展以及集装箱煤有效提高日通车水平，或许能边际改善供给。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：下游刚需不减   煤价高位震荡

市场要闻及重要数据：昨日动力煤2201合约收盘价为977元/吨 ，涨幅为0.45%。产地动力煤价格：山西大同Q5500坑口含税价格为955元/吨，上涨10-15元/吨；港口动力煤价格：秦皇岛Q5500平仓价报1200元/吨；进口动力煤价格：印尼（CV3800）FOB价格为80美元/吨，进口货源偏紧，成交价较之前有所上涨。港口方面：环勃海八港（除黄骅港外）库存为1424.6万吨，环比下降11.5万吨，港口煤炭库存继续下行，短期仍然以补库为主。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3707，跌115点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1234.95，环比降0.24%。

观点与逻辑：国家增产保供政策频出，9月份部分产能持续释放，但对整体产量提升非常有限，随着高温天气逐步消退，民用电负荷下降，电力消费增速开始出现下降，水泥建材等错峰生产开始恢复生产。上半年动力煤供需缺口高达8000万吨，当前港口库存仍在低位去化，随着国家政策强行介入，动力煤期货贴水现货严重，我们预计中期价格仍将偏强运行。

策略：

单边：中性

期现：无                 

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃产销整体偏弱 纯碱现货高位震荡

玻璃方面，昨日受商品房成交面积大幅走弱影响，期货盘面大幅走弱下跌101元至2600元/吨。现货端，除华南市场价格较为坚挺外，其他区域产销一般，观望情况较浓。分区域看，华北沙河市场成交平平，小板走货较好，大板交投平淡；华东市场企业出货整体偏淡，个别产销并不乐观；华中市场分地区略有差异，湖南、江西市场走货较好，湖北市场走货一般；华南区域市场部分企业价格走高20元/吨，企业产销良好，后期或有企业仍有上调计划。综合来看，玻璃供给端后续变化不大，核心在于消费端，虽然需求走弱，但企业挺价且绝对低库存，建议近期观望为主。

纯碱方面，昨日华南市场重碱提涨50至2800元/吨。供给端，青海五彩纯碱装置开工9成左右；徐州丰成纯碱装置负荷4成左右，生产逐步恢复中。日产有所提升，开工率至78.33%。需求端，按需采购为主，表现一般。其中轻质纯碱下游厂家面临一定的成本压力，盈利状况欠佳。终端用户及部分贸易商对纯碱的高价仍存抵触情绪。综合来看，纯碱处于绝对的高价格和高利润，虽然下游有些负反馈，但现货价格依旧坚挺，且年底连云港碱业130万吨装置有退出市场预期，需求端环比改善较为确定，依旧建议逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：震荡偏强运行

昨日原糖回落，市场等待巴西最新压榨数据，郑糖日内上涨，夜盘回落。国内现货层面进入8月后中秋、国庆备货刚性需求带动销售，市场景气度较好，价格稳中有涨，制糖集团随价销售，整体去库存进度尚可。新榨季临近，阶段性高库存仍在，国内期货以跟随性外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，8月期价波动加大。我们认为在经历了夏季旺季后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，目前市场情绪总体偏乐观，9月份糖价预估以偏强态势运行。谨慎偏多。

郑棉：短期或延续反弹

昨日郑棉上冲，夜盘冲高回落。整体上北半球棉花生长进入天气观察窗口期，供应端利多助推短期行情，但经济增长动能担忧初显对需求端有利空。国内终端内外销订单议价能力比较低，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚主要是越南订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。近期仓单总量亦出现明显下滑，主要因当下市场对于高质量棉花的需求较好。近期巴楚以9.5元/公斤收购手摘棉引市场热议，喀什麦盖提县也零星收购，手摘衣分42%籽棉8.8元，代表性不高。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，短期盘面继续以逢低做多为主。谨慎偏多。

油脂油料: 油脂高位震荡，粕类震荡收跌

前一交易日收盘油脂高位震荡，粕类震荡收跌。马来西亚棕榈油局（MPOB）调低2021年马来西亚的棕榈油产量和库存预期，2021年马来西亚毛棕榈油产量预期下调至1800万吨，低于2020年的1914万吨；2021年底棕榈油库存将从上年的126万吨增至170万吨，低于此前预期的200万吨。主要原因是由于疫情相关限制措施导致种植园劳工短缺，油棕果单产受到影响。澳大利亚农业资源经济科学局（ABARES）发布的季度产量报告显示，由于生长条件良好，预计2021年澳大利亚油菜籽产量将达到创纪录的503.7万吨，比6月份的预测值高出82.6万吨，高于上年的452.4万吨，高于五年前创下的前纪录431万吨。南马棕果厂商公会(SPPOMA)的数据显示，9月1-5日马来西亚棕榈油产量环比减少24.74%。船运调查机构ITS的数据显示，9月1-5日期间马来西亚棕榈油出口量环比激增88.73%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+170，华南菜粕现货基差RM01+180；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1100，华北地区豆油现货基差y01+620，华南地区四级菜油现货基差oi01+50。

短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末应该改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。

长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存状态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价宽幅震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格继续稳中有跌，部分地区报价下调20元/吨。玉米与淀粉期价宽幅震荡，夜盘低开后减仓反弹，日盘再度走弱，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，目前市场焦点已经转向新作定价，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到上涨驱动在于中下游基于下一年度供需缺口的补库，那么最直接的就是内外新作产量前景出现变数，否则只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格稳中偏弱

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中偏弱，主产区均价下跌0.01元至4.91元/斤，主销区均价持平在5.14元/斤，期价近强远弱分化运行，以收盘价计，1月合约下跌37元，5月合约下跌6元，9月合约上涨85元，主产区均价对9月合约升水407元。

逻辑分析：从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货微跌，盘面震荡走弱

根据博亚和讯监测：9月8日全国外三元均价13.58元/公斤。较上一日下跌0.05元/公斤。15KG仔猪均价25.22元/公斤。较上一日下跌0.16元/公斤。

9月8日全国生猪现货价格整体依旧稳定，各地价格波动依旧不大，但从集团出栏计划以及散户对价格预期来看本周生猪现货价格大概率会继续下跌。目前生猪主产区的价格都在挑战13元/公斤关口，一旦跌破势必加速散户的产能淘汰。从养殖成本来看中型规模企业已经进入深度亏损状态且资金面临巨大压力。大型养殖企业只有头部一到两家能勉强维持盈亏平衡且资金抵御风险能力较强。近期生猪出栏均重下滑，不排除资金压力下的变现需求，但主要是控制料肉比的成本需求，当前价格预期下大猪压栏的状况难以出现。目前盘面基差始终保持一个合理的区间，没有再出现类似9月合约的大幅升水说明短期与长期的市场预期都已回归理性。节前价格依旧以偏空策略为主。

策略：消费增幅缓慢，供应增加过快。短期偏空策略。

风险：非洲猪瘟疫情，新冠疫情，港口冻品库存。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前，  山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，银星价格平水或略升水10月合约。市场含税报价：银星6180-6200元/吨，马牌、雄狮6150-6200元/吨，凯利普6250元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，盘面窄幅整理，含税参考价：银星6200元/吨，马牌、月亮6200元/吨，凯利普6250元/吨。华南地区进口针叶浆市场暂稳整理，多随行就市，具体成交一单一谈。市场含税自提参考报价：银星报6300元/吨，货源偏紧，加针报6350-6400元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：棕榈油增仓首位，焦炭减仓首位

品种流动性情况：2021-09-08，焦炭减仓61.13亿元，环比减少9.94%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓28.95亿元，环比增加5.56%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、豆油分别成交1260.86亿元、1168.75亿元和859.48亿元（环比：6.67%、16.05%、25.58%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-08，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交4088.69亿元、3790.47亿元和3151.08亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2021年9月8日，沪深300期货(IF)成交1622.2亿元，较上一交易日减少14.6%；持仓金额2922.65亿元，较上一交易日减少2.93%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交1416.84亿元，较上一交易日减少17.72%；持仓金额4083.72亿元，较上一交易日减少1.9%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交705.04亿元，较上一交易日减少13.58%；持仓金额1064.88亿元，较上一交易日减少3.62%；成交持仓比为0.66。

国债期货流动性情况：2021年9月8日，2年期债(TS)成交179.65亿元，较上一交易日增加33.35%；持仓金额524.23亿元，较上一交易日增加1.54%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交253.54亿元，较上一交易日增加11.18%；持仓金额674.55亿元，较上一交易日增加3.36%；成交持仓比为0.38。10年期债(T)成交668.75亿元，较上一交易日增加7.06%；持仓金额1521.37亿元，较上一交易日增加2.76%；成交持仓比为0.44。