注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：欧央行放缓PEPP 美元指数进入下行阶段

上周全球再度迎来一定的鹰派信号，其中澳洲联储将将购债规模从每周50亿澳元缩减至每周40亿澳元；而俄罗斯央行更是迎来了年内第五次加息，目前已经有韩国、巴西、俄罗斯等9个加息的国家。对于大类资产来讲，更重要的莫过于欧洲央行表示将于四季度放缓PEPP的购买，美-欧利差的回落将带动美元指数回落，进而对全球大宗商品构成一定支撑。

后续需要关注三大节点：一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，以及9月中旬气温开始下降，该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，考虑到需要启用“协调法案”，10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议，我们预计美联储将在12月议息会议上公布Taper具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，新兴市场股指和商品面临一定调整风险。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

近期周期板块受到明显追捧，仍要关注政策边际转松预期能否兑现。外需主导型商品利好延续，美元指数的回落，叠加供应端的受限在上周推升铜铝等有色金属走强。而国内周期板块也受到追捧，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，显示市场开始计价积极财政政策发力预期，目前我们仍不看好后续国内需求端，从高频的开工和销售数据来看，8月的地产和基建仍承压下行，而8月的金融数据也显示紧信用和严控影子银行等政策延续，8月国内的经济数据发布以及专项债发行能否放量将是近期关注重点。因此我们继续看好外需，看弱内需，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况，短期钢材价格或得到支撑。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，新能源有色金属、原油链条等外需主导商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

商品策略：预期和价格的背离，关注政策边际转松预期能否兑现

近期周期板块受到明显追捧，仍要关注政策边际转松预期能否兑现。上周外需主导型商品利好延续，美元指数的回落，叠加供应端的受限在上周推升铜铝等有色金属走强。而国内周期板块也受到追捧，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，显示市场开始计价积极财政政策发力预期，目前我们仍不看好后续国内需求端，从高频的开工和销售数据来看，8月的地产和基建有所承压，而8月的金融数据也显示紧信用和严控影子银行等政策延续，因此8月国内经济数据发布以及专项债发行能否放量将是近期重点。

我们继续看好外需，看弱内需，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况，短期钢材价格或得到支撑，而近期美元指数的走弱和供应端受限对铝等有色品种利好明显；原油方面，上周中国释放战略储备来抑制油价，部分对冲未来原油配额下发的影响，但我们认为四季度中国的原油购买预计仍是边际恢复；农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑；关于贵金属板块，四季度美国面临类滞胀，而国内类滞胀转入小幅衰退的风险加大，因此从配置角度原油、黄金表现较好，因此我们上调贵金属的配置。

策略（强弱排序）：新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）、贵金属＞原油链条商品（原油、燃料油等）＞其他品种；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

宏观利率：欧央行Taper先落地——宏观利率图表056

宏观动态点评

中国：分化的结构，压抑的流动性。1）预计流动性供需阶段性失衡，央行的谨慎流动性供给（不需要原来那么多，8月社融回落）和财政的积极增加对流动性的需求（下半年专项债规模高于去年同期），形成的流动性压力推动利率反弹。2）8月外贸超预期强劲，中美元首通电话，外部环境短期改善，但国内经济结构分化依然严重（PPI/CPI剪刀差新高），乘用车销售回落。3）逆周期向跨周期转变过程中，预计地产基建正在触底过程中：从杭州到深圳的二手房交易系统上线，到恒大流动性收紧到“实质性违约”，房地产行业处在黎明前；而随着专项债发行的提速，和财政的进一步积极，“适度超前”的基建投资有望在四季度对冲外部流动性收紧和内部经济调整的压力。

海外：欧央行开启Taper，等待美联储跟进。1）欧央行9日宣布放缓四季度PEPP购债速度，维持其他选项不变。相比较美联储在8月末央行年会上仅仅释放Taper信号但因非农低预期而降低市场预期不同，欧洲的Taper已落地，因而在22日美联储实质性Taper落地前，预计美元兑欧元将偏弱。2）弱非农后，上周美联储官员卡普兰、威廉姆斯、布拉德和梅斯特继续释放Taper言论，美联储褐皮书将经济从“温和复苏”上调至“适度到强劲增长”，虽然周度公布的失业金申领继续回落至31万人的新低，但联邦失业救济6日到期后预计劳动力市场不确定性增加。

宏观资产负债表：数据反映经济持续滞涨，关注本周MLF续作

宏观市场：

【央行】9月6日-9月10日央行公开市场操作共有1300亿元逆回购到期，共进行500亿逆回购操作；本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元，此外周三（9月15日）还有6000亿元MLF到期。

【财政】9月6日-9月10日利率品种共发行总额13313.14亿元，到期偿还总额为9215.08亿元，净融资额4.98.07亿元。其中国债发行额300亿元，地方政府债发行额3211.13元，政策性银行债发行额950.8亿元。全周来看，10年期主力合约跌0.31%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约跌0.07%。

【金融】9月6日-9月10日主要银行同业存单发行3347亿元（不含农信社和民营银行），净融资880亿元。8月30日-9月3日，主要银行同业存单发行2047亿元，净融资在零附近。同业存单加权发行利率2.61%，前一周为2.67%。加权发行期限8.1个月，前一周为9.6个月。分银行类型来看，除国有行其他类型银行加权期限不同程度缩短。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计51.9%（-18.4pct），其中国有行95.7%（+1.8pct），股份行61.6%（-30.1pct），城商行40.0%（-14.5pct），农商行27.3%（-2.1pct）。

【企业】9月6日-9月10日信用债成交量有所回升，较上周增加7%左右，成交量在6936亿元左右。结构上，分评级来看：成交以AAA评级为主，占比在63%，AA+评级次之，占比在23%左右。分企业性质来看：国企成交量占比93%；分行业来看：城投成交量占比接近一半，在46%左右，地产成交量虽略有回升但仍不大，占比在4%左右；分期限来看：成交集中在3年以内，占比达到92%，其中1-3年占比最高，达到51%，1年及以下成交量占比由43%降至41%。本周发行197支非金融信用债，金额合计1780亿元，净增量为-467亿元，发行和净增量环比上周分别下降26%和182%。取消发行方面，本周合计取消发行5支债券，计划发行金额约34亿元，较上周有所回落，或与发行量下降有关。

【居民】9月6日-9月10日本周40城整体新房成交面积相较去年同期变化-23%，环比-7%，相对2020年周均-13%。年初以来累计同比+19%，较2019年累计同比+12%。其中，一/二/三线新房成交面积同比-19%/-7%/-39%，环比变化-24%/+7%/-14%，年初以来累计同比+44%/+21%/+11%，较2019年累计同比+33%/+19%/+0%。二手房方面，本周的二手房市场中统计的14个城市成交面积同比变化-45%，环比-11%。年初以来，二手房成交面积累计同比变化+3%，较2019年累计同比-2%。

国债期货：社融数据依然偏弱

市场回顾：本周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.31%、-0.19%和-0.07%至99.985、101.040和100.730；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动3.5bp、4.41bp和6.01bp至2.86%、2.71%和2.53%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-12.83bp、16.60bp和10.10bp至2.18%、2.11%和2.39%；经济通胀方面，工业指数、BDI指数分别变动46点和-358点至3305和3643；公开市场上，央行净回笼 800亿；消息面上，8月新增社融2.96万亿，预期2.8万亿，前值1.06万亿；8月新增人民币贷款1.22万亿，预期1.4万亿，前值1.08万亿。

策略建议：

1. 单边策略：本周期债收跌，与资金边际收紧有关。虽然本周公布的通胀数据依然呈现上游强，下游弱的格局，考虑到PPI高企很难对央行货币政策产生较大影响，故其对利率的影响也弱；相比之下，社融数据偏弱的利多效应或更明显，它反映了资产荒的核心原因来源于实体需求偏弱，从而也促进了3月以来持续偏松的流动性环境，展望后市，社融偏弱的局面仍难以快速扭转。从DR007的走势来看，纵然9月以来有一定收紧，但仍然维持区间波动，未破前高，期债尚有支撑。目前并未有证据表明资金收紧将有很强持续性，期债本周回调带来建仓多单的机会，维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差波动频繁，趋势不明，反映市场情绪并未有明显变化，预计期债短暂回调后有望企稳，情绪修复或促使基差再度回落，建议逢高做空基差。

3. 跨品种策略：跨品种价差如期回落，考虑到进入9月后资金面平稳（DR007维持低中枢水平震荡），而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故逢低做多4TS-T。

4. 跨期策略：2109合约已进入交割，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：金融周期风格维持强势，短期仍可关注 

周五两市股指全天偏强震荡，上证指数站上3700且收盘价创六年新高。盘面上，特高压板块率先爆发，半导体激流勇进，稀土、锂电午后拉涨，金融、白酒表现活跃。煤炭期货大跌，煤炭股跟随调整，钢铁、电力板块同样走软。上证指数收涨0.27%报3703.11点，深证成指涨0.5%报14771.87点，创业板指涨0.31%报3232.01点；两市成交额连续38个交易日破万亿。本周，上证指数涨3.39%且连涨三周，创业板指涨超4%。北向资金净买入36.19亿元，本周累计净买入140.65亿元。

顺周期行业近期表现强势，大宗商品价格持续处于高位所带来的顺周期行业业绩的大爆发支撑了近期顺周期行业的强势，有色行业、化工行业、钢铁行业以及采掘行业二季度净利润同比增速均超过100%。但考虑到目前摩根大通综合PMI已经转头，同时以韩国出口数据为代表的全球需求目前已经走弱（韩国的出口数据往往能反映全球需求情况），全球商品的需求在逐渐见顶，全球大宗商品价格或在逐渐寻顶，顺周期行业企业的营收可持续性有待观察，我们认为后期顺周期行业股票谨慎参与。

9月份国内信用偏紧局面仍未改变，M2同比增长8.2%，前值为8.3%；历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，短期可对低估值、避险板块资产进行配置，比如前期下跌较多且受益于下半年基建发力预期的机械设备行业、市盈率目前处于低位的银行保险板块，短期可关注IH、IF股指期货。但我们认为未来大的确定性机会仍在成长风格，四季度关注央行降准降息信号，考虑到近期中美领导人通话表达了“搞好中美关系”的意愿，中美关系或有阶段缓和，科技板块已经有所反应，上周五大幅反弹。考虑到四季度降准降息的预期以及中美关系缓和的可能性。后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等成长风格的投资机会，中长线仍逢低配置中证500指数。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：中国释放SPR对油价的利空影响或有限

上周中国罕见地通过官方媒体公布会分批释放战略储备，来起到平抑油价的目的，部分市场观点解读为会打压中国的原油采购需求，因此对油价利空，但我们认为并非如此，该消息的发布非但利空油价，反而可能利多油价，原因在于以下几点：1、释放SPR印证了炼厂的补库需求强烈，但商业原油库存以及炼厂自身库存已经降至低点，相当于目前国内的库存子弹只剩下SPR，但SPR因为自身保障能源安全的特点，不可能持续性地大规模地释放，因此只能缓解部分炼厂的短期的采购需求，大炼化投产带来刚性需求是抑制不了的；2、今年为了平抑油价，相关的政策密集出台，包括削减原油进口配额以及成品油出口配额，对地炼倒卖进口配额、逃税等领域的核查，对LCO、混芳征收消费税等，而官宣SPR相当于最后的政策底牌，虽然可能意味着未来发放的第四批原油配额也会有所削减，但目前政策的利空相当于已经Price in，未来能用的政策工具与空间已经非常有限；3、由于此前市场在7月份已经出现了中国抛售SPR的消息，但本次官宣公布并没有公布抛储的细节，包括抛储的时间与数量等，因此市场对于本次抛储的具体情况仍有诸多疑问，甚至有观点认为本次公布的是已经发生的7月抛储行为。因此，综上所述，我们认为本次官宣抛储并不一定会对油价造成显著利空，反而印证了当前中国炼厂的补库需求非常强烈，我们认为中国的原油买兴已经见底，未来随着配额下发逐步释放的节奏依然不变。

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：“艾达”对石油市场影响显著，燃油基本面仍坚挺

飓风艾达对美湾石油生产平台产生显著冲击，EIA单周原油产量下滑150万桶/日，且影响持续时间较此前飓风都要长，截至目前仍有大约110万桶/日的海上原油产量处于停产状态，壳牌已宣布多个原油平台的供应不可抗力。总体来看，飓风艾达对原油上游生产、中游物流运输还有下游炼厂成品油加工均造成较大影响，它加速了当前美国石油全产业链去库存的趋势，并对基本面和油价形成短期支撑。未来趋势来看，随着飓风影响逐步消退，我们预计原油产量将会逐步恢复，炼厂开工率也基本见底，预计未来成品油去库趋势有所放缓，而原油库存下降或仍较快，全产业链去库的情况将延续。不过短期来看原油市场趋势仍不明朗，消息面上我国释放战略储备的影响仍需持续评估，另外随着欧美央行缩债进程临近宏观面上的不确定性也在增加，需要密切关注原油市场的趋势，注意成本端波动对燃料油单边价格走势的干扰。

就燃料油基本面而言，目前现货端整体维持偏紧的氛围，其中高硫燃料油表现得尤为明显，新加坡高硫燃料油现货贴水已经升至 15美元/吨以上（ 7月份时该贴水仅在 1美元/吨左右），相比之下低硫燃料油贴水仅为 2.69美元/吨，但市场也维持在 Back结构。当前燃料油基本面继续受到来自消费端的支撑，发电端虽处在旺季的尾声阶段，但在天然气市场强势的刺激下，巴基斯坦、孟加拉国等地的燃料油进口需求维持在相对高位水平，另外近期科威特、沙特的采购也呈现出反弹态势，我们预计中东、南亚地区发电厂的燃料油需求能够至少在 9月份保持。与此同时，炼厂端需求也在原油供应偏紧的环境下保持稳固，我国燃料油进口量由于原油配额偏紧的缘故同比大幅攀升，预计在第四批配额下发前（9月底或10月份）国内炼厂的采购需求将维持强势。且即使在发放后，考虑到一些地方炼厂配额有可能同比收紧，预计到四季度我国燃料油一般贸易进口 还 会保持同比增长的状态。在消费端偏强的同时，燃料油短期供应增长仍然受限，美国飓风冲击以及秋检临近使得近期全球炼厂检修量偏高，虽然欧佩克按计划增产，但 40万桶 /天的递增量在短期显得有限，且伊朗 核谈判进展不顺使得该国中重质原油和燃料油供应释放的预期逐步延后。

总体来看，燃料油基本面将在短期维持坚挺，现货端高硫表现强于低硫。但往后高硫燃料油基本面存在边际转弱的预期，一方面是发电需求的 季节性回落，另一方面炼厂开工与欧赔克产量存在继续回升的预期，尤其欧洲炼厂可能在秋检后显著反弹（艾达飓风收紧大西洋盆地成品油平衡表，对欧洲炼厂利润与开工有正向刺激）。而低硫燃料油将继续受到汽柴油的支撑，且到冬季日韩、欧洲等使用低硫燃料油发电的地区需求有望显著抬升（季节性 +相对天然气经济性）。考虑到背后驱动的此消彼长，可以继续关注远月高低硫价差的配多机会。

策略：中性偏多，原油企稳后逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，考虑逢低配多LU2201-FU2201价差（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：美国LPG出口下滑，CP与FEI价格升至年内高位

飓风艾达对美湾石油生产平台产生显著冲击，EIA单周原油产量下滑150万桶/日，且影响持续时间较此前飓风都要长，截至目前仍有大约110万桶/日的海上原油产量处于停产状态，壳牌已宣布多个原油平台的供应不可抗力。总体来看，飓风艾达对原油上游生产、中游物流运输还有下游炼厂成品油加工均造成较大影响，它加速了当前美国石油全产业链去库存的趋势，并对基本面和油价形成短期支撑。未来趋势来看，随着飓风影响逐步消退，我们预计原油产量将会逐步恢复，炼厂开工率也基本见底，预计未来成品油去库趋势有所放缓，而原油库存下降或仍较快，全产业链去库的情况将延续。不过短期来看原油市场趋势仍不明朗，消息面上我国释放战略储备的影响仍需持续评估，另外随着欧美央行缩债进程临近宏观面上的不确定性也在增加，需要密切关注原油市场的趋势，注意成本端波动对LPG价格走势的干扰。

就LPG自身市场而言，近期氛围持续偏强，主要的驱动依然来自于国际市场。亚太基准价格CP与FEI均到达年内高位（也是近几年同期最高位），其中CP掉期首行价格已突破700美元/吨，而FEI掉期首行价格更是达到736美元/吨。纸货价格强势的背后反映亚太市场持续趋紧的态势，一方面是区域需求维持稳固，虽然PDH需求随装置检修增加而边际转弱，但印度在国内疫情控制后液化气进口需求大幅攀升；另一方面，中东与美国供应增长仍然受限，中东地区的出口主要受制于减产协议以及当地炼厂开工下滑的制约。与此同时，美国货供应的增长则持续受到其国内消费增加、库存偏低的限制。此外，近期飓风“艾达”对产业链的影响并不仅限于原油端，美国的LPG供应也受到其短期冲击。目前来看约有10万桶/天左右来自天然气加工厂与5万桶/天的炼厂气产量受损。从船期数据来看，美国9月6日当周LPG出口为90万吨，环比下滑15万吨。美国出口的短期下滑导致亚太市场供应进一步收紧，从而推涨地区基准价格。相较于国际市场，国内LPG基本面相对一般，供应端相对平稳，而燃烧需求与化工需求目前表现偏弱，但后期消费存在显著增量预期：燃烧气来自于季节切换，另外天然气紧张或对工业需求有一定提振；化工需求增量则体现在检修结束以及新装置投产的预期。

总体来看，我们继续看好LPG的中期市场前景，可以考虑逢低配多PG冬季合约（主要考虑PG2112、2201或P2202，PG2203会受到仓单强制注销的压力），但短期盘面迅速上涨后风险有所积累，需要注意仓单显著增加的风险，以及潜在内外套交易对盘面的压制。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力或冬季合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：库存高位回落，期价维持偏强震荡

上周沥青期价延续震荡反弹，主要在原油价格反弹下带动的，同时，进入9月份，沥青需求环比预期改善，而沥青生产利润持续亏损也使得产量小幅回落，供需环比改善对于沥青价格也有支撑。

国内供给：据百川资讯统计，截至9月10日，72家主要沥青炼厂总开工率为41%，环比持平。在利润格局持续维持焦化利润好于沥青生产下，开工率维持震荡下行的走势，这或是后期应对原料回落的常态，因此供应端将保持小幅下降的走势，但因原料暂时不缺，产量难以出现明显减少。下周，因鑫海、金承、科力达等炼厂降负荷或者停工，山东、华北地区沥青供应将逐渐减少；阿尔法开工持续生产、扬子将转产沥青，华东供应或小幅增加；其他炼厂暂未听闻有开停工计划，预计其他地区供应或暂时稳定。

需求：因部分区域受台风天气影响，道路施工将受到一定影响，同时国内的环保检查也阻碍部分项目的进展，因此下周需求难有明显回升。

库存：据百川资讯统计，截至9月10日，国内炼厂沥青总库存水平为52%，环比持平，社会总库存率62%，环比下降2%。数据或显示，近期因沥青生产利润持续亏损，导致炼厂开工率延续低位，出货环比好转带来社会库存小幅下降。

利润：上周随着沥青价格的反弹，生产利润有所改善，但仍是亏损状态。焦化利润则基本回到上周水平，因此，目前仍然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。

价差：上周基差小幅回落，高库存压制，上周现货价格仍表现一般。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.957，较前一周下降0.02，本周新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格继续上涨，二者比值再度下降，生产沥青的经济性弱于高硫燃料油。

逻辑：沥青近期基本面改善有限，因此库存仍高企。但在原油价格支撑下，沥青仍有成本修复需求。上周因国内沥青生产利润持续亏损导致炼厂开工率维持偏弱的格局，同时炼厂出货有所改善，带来社会库存的小幅下降。后期来看，9月份供需有望小幅改善，一方面，供应将继续呈现小幅回落的趋势，生产利润亏损以及稀释沥青原料进口量的回落均有利于产量的下降。其次，需求仍处旺季，在国内雨水逐步减少下，预计道路施工需求环比将进一步回升。但绝对库存高，沥青驱动仍显不足，因此，供需小幅改善下，价格更多是在成本支撑下的低位反弹。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

PTA:进入累库周期，加工费有所超跌 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控，10月累库压力不大。亚洲PX平衡表9月小幅去库，10-11月小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：逢低做多，在煤化工上涨背景下，PTA与煤无关且短期累库周期背景下被资金对冲空配，估值有所超跌。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇:港口库存兑现回升，盘面持续交易Q4去库预期 

平衡表展望：神华榆林外采以及南京诚志一期检修二期降负的预期兑现假设下，9月仅小幅累库，10月开始小幅去库拐点。Q4连续去库预期。 

策略建议：（1）单边：逢回调做多，此前市场心态等待南京诚志MTO检修兑现后价格回调低点再做Q4限气去库预期，而煤化工双控导致的西北MTO企业外采预期左侧大幅拉升价格。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

聚烯烃：社会库存有所累积，高价出货阻力较大

期现价格情况：9月10日，LLD和PP拉丝基准价分别为8400和8500元/吨，主力合约对应基差分别为-90和7。

从外盘价差来看，9月10日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9104元和8930元，进口利润分别为-704元和-430元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9200元/吨和10200元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11300元/吨 , 较上周上涨50元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为3500元/吨, HD-LLD价差250元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为50元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为37.02% 和30.72%。

周度供需和库存情况：供给方面,9月10日 PE 和 PP 装置开工率分别为94.54%和90.14%。本周新增独山子石化老全密度、延长中煤低压、中天合创线性和海国龙油低压装置中修，暂无新增大修装置。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 320 万吨，检修损失量在 4.44 万吨，环比上周减少 1.31 万吨。本周齐鲁石化 PE 装置全部、神华榆林高压装置、中天合创管式法高压、延安能化低压装置继续检修，目前周度检修损失量处于中低水平，国产供应有所增加。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜45%( +3%) , 包装膜57%(-3%) ; PP下游开工方面,塑编57%(+0%) , BOPP63% (+3%) ,注塑60%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。

橡胶：下游刚需采购，胶价有望小幅修复

上周橡胶期价先抑后扬，在资金推动下，上半周价格出现大幅下挫，但实质基本面变化不大，因此，在下半周价格有所修复。

国内交易所总库存截止9月10日为232180吨（+6826），期货仓单量198470吨（+5990），国内割胶旺季，尤其是云南主产区产量跟进使得近期交易所库存增速继续提升。截至9月3日，因到港量不及预期，青岛保税区库存延续小幅回落，绝对量同比也处于近年低位。

上周国内外现货价格重心继续下移。据卓创了解，国内市场价格重心下移，供应端来看，社会库存相对低位仍形成底部支撑，但需求端则持续表现偏弱，轮胎企业部分停工停产，原料需求维持低位；市场整体呈现偏空形态，浅色胶成交滞缓，去库节奏缓慢；而深色胶因终端现货刚需采购为主，加之价格下跌后部分买盘有所兴起，因而周内区外库存降库相对明显，但因缺乏强劲利多驱动，市场对后市仍缺乏信心。天然橡胶美金现货周均价重心走低。周内价格下跌后，市场买盘气氛有所好转，但因下游周内开工率较低，买采数量有限，整体交投一般。美金船货市场价格重心继续下跌运行，随着价格走低，部分轮胎厂逢低补货，对价格底部形成一定支撑，因此船货调整幅度相对有限。截至上周末，橡胶升水合成胶-200元/吨（+50），上周天然橡胶及合成胶价格均有小幅回落，价差变化不大。

下游轮胎开工率方面，截止9月9日，全钢胎企业开工率41.2%（-8.88%），半钢胎企业开工率39.48（-15.04%）。国内需求的示弱以及轮胎厂成品库存压力带来近期开工率继续下滑。季节性来看，9月开工率有望迎来季节性改善，但因海内外经济下行，总体改善有限，还须等待国内环保检查结束。

观点：近期因盘面价格大幅回落，导致套利盘陆续离场，期现价格缩窄较为明显，或部分反映现货价格相对坚挺。随着套利盘的离场，期货盘面空头力量也有所减缓，带来上周末价格的重新修复。目前国内供应逐步回升，需求则须等待国内下游环保检查的结束。但随着国内长假的来临，轮胎厂低原料背景下，后期将有补库的动作，因此将带来原料需求的回暖。但大的需求回升还须等待轮胎厂成品库存的实质下降。因此，价格短期或呈现小幅修复的格局，建议短线参与。

策略：谨慎偏多，短线参与

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属:把握taper预期完全消化后 贵金属的做多机会

宏观面:虽然此前一周的非农数据录得大幅低于预期的结果，这在一定程度上引发了市场对于美联储是否能够在9月议息会议上给出缩减购债的具体方案存在疑虑，但是从美元指数的表现来看，实则在上周又呈现震荡走高的态势。另外在美联储官员的态度方面，此前克利夫兰联储主席梅斯特表示，虽然美国8月非农数据惨淡，但她仍支持美联储在今年开始缩减资产购买规模，市场仍在推测将何时开始缩减购债。故此目前美联储taper的预期仍将会时不时干扰市场。而在欧元区方面，欧洲央行维持货币政策不变，如预期承诺适度放缓购债速度，不过汇市对此反应同样相对平淡。总体而言，在美联储taper路径具体明确之前，预计美元以及贵金属均难以呈现太过明显的单边行情，大多时间仍以震荡为主，但也正因此，在操作上或可以尝试买入贵金属品种，把握taper预期被消化后贵金属的反弹机会。

基本面:上周（09月10日当周），黄金T+d合计成交量为122,908千克，较此前一周上涨23.71%。白银T+d累计成交则为18,845,796千克，较此前一周上涨14.71%。上周上期所黄金仓单为3,204千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了57,481.69千克的上涨至2,161,289千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨967.24盎司至34,144,522.78盎司，而Comex白银库存则是出现了1,105,674.46盎司的下降至361,512,237.05盎司。

在贵金属ETF方面，上周（09月10日当周）黄金SPDR ETF出现了0.35吨的下降至998.17吨，而白银SLV ETF持仓则是下降129.64吨至16,974.28吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周上涨3.52%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨2.59%，光伏板块指数下降1.15%。在光伏经理人方面，截止2021年09月06日（最新）数据，报188.32，较此前一期下降1.72%。

操作建议

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点:央行货币政策态度导向改变

铜：国内宏观影响偏空，但基本面仍有支撑

现货情况：据SMM讯，9月10日当周SMM1#电解铜平均价运行于68,760元/吨-70,000元/吨，且周中呈先抑后扬走势。平水铜平均升贴水报价运行于15元/吨至115元/吨，周中波动较大，9月7日下降至当周最低点后，9月8日-10日有所回升。上周铜价于后半周拉涨，沪铜10合约由最低68,270元吨升至最高71,630元/吨，周五夜盘收71,430元/吨，周度涨2,000元/吨。

短期观点：从宏观来看，周四召开的欧洲央行议息会议维持三大关键利率不变，符合市场预期。此外，欧洲央行将资产购买计划（APP）的购债速度维持在每月200亿欧元不变，并放缓第四季度的紧急抗疫购债计划（PEPP）购债速度。本次议息会议对市场影响相对有限。美国至9月4日当周初请失业金人数创2020年3月14日当周以来新低，对前期非农数据大幅不及预期的悲观情绪有所改善。但由于美国联邦政府已于9月6日结束新冠纾困救助法案，因此判断该数据影响幅度有限。美国8月PPI高于预期，目前通胀压力仍在。国内方面，CPI、PPI及社融数据公布，社融数据整体偏中性，CPI小幅走弱，PPI创下金融危机以来最高值。PPI-CPI剪刀差创历史最高，经济结构性矛盾放大，经济下行压力增大。 

从基本面来看，铜精矿方面，上周TC指数再次上行，涨幅较上周收缓。电解铜方面，根据SMM数据，受限电及限产影响，8月电解铜产量81.94万吨，环比下降1.3%，同比上升1.1%。国家第二轮第四批中央生态环境保护督察全面启动，中央生态环保督察组的进驻，或将对9月电解铜产量造成影响。目前已知华中地区某冶炼厂因环保不达标将影响其9月产量下降10%-20%。废铜方面，伴随下半周铜价的强势拉涨，精废价差有所回升，但废铜仍无替代优势。进口方面，上周进口窗口打开，伴随内外比价的回升，进口盈亏持续改善。库存方面，LME周内去库，幅度较大。SHFE去库幅度较上周下降，周五累库，为本月首次。社库及保税区库存均去库。下游消费方面，09-10合约持续维持back高位结构，下游企业在当前结构下观望情绪更浓，根据SMM调研，目前呈现9月消费开门“不红”情况，金九银十消费旺季效应仍待验证。但整体来看，基本面仍有支撑，目前铜价回至71,000元/吨水平，消费旺季的验证成为未来铜价走势关注重点。

中长期观点：宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：累库拐点 货币政策导向

镍与不锈钢：全球精炼镍显性库存连续二十周下降 

镍品种：本周镍价大幅上涨，沪镍价格突破15万元关口，创上市后新高，伦镍价格突破2万美元关口，创7年新高。不过因绝对价格处于高位，现货成交清淡，俄镍升水小幅下调。SMM数据，本周沪镍库存上升2658吨至8608吨，沪镍仓单上升1291吨至5795吨，LME镍库存下降9282吨至179394吨，上海保税区镍库存下降1400吨至4800吨，中国（含保税区）精炼镍库存上升706吨至21591吨，全球精炼镍显性库存下降8576吨至200985吨，全球精炼镍库存已经连续二十周下降，且本周降幅扩大。

镍观点：本周镍价大幅上涨，沪镍价格创上市后新高。当前镍供需依然偏强，全球精炼镍显性库存连续二十周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。镍豆需求强劲，不锈钢产量高位小幅回落，供应端暂无明显增量，9月份精炼镍仍将维持供不应求的状态，库存可能继续下滑，精炼镍供需向好。  

镍策略：单边：谨慎偏多，但不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢主流市场社会库存上升0.03万吨至40.41万吨，增幅为0.07%，其中冷轧下降，热轧增加。本周不锈钢期货仓单下降0.15万吨至1.27万吨。本周不锈钢期货价格强势上行，一度触及2万关口，现货市场成交不错。

不锈钢观点：本周镍价强势运行，一定程度改善不锈钢市场情绪，同时不锈钢仓单持续下滑，在限产政策推动下不锈钢期货价格强势运行。中国不锈钢产量将持续受到政策影响而趋于下降，能耗双控和限电限产可能成为接下来不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若进口政策变动可能带来的潜在利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定支撑，但近期价格大幅上涨之后，终端消费可能受到抑制，不锈钢价格不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，以回调后逢低买入思路对待，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢限产政策执行情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：基本面强有力支撑，铝价再创新高

锌：锌市场变动：截至9月10日当周，伦锌较此前一周上升3.68%至3,108.00美元/吨，沪锌主力较此前一周上升2.34%至22,940元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-10.60美元/吨回升至-10.10美元/吨。

锌矿市场：据百川，上周进口矿加工费运行于80-90美元/干吨。国产锌精矿加工费平稳运行，整体运行区间在4000-4600元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4400-4600元，均价4500元；陕西地区TC平均运行在4100-4400元，均价4250元；四川地区运行于 4000-4100元，均价4050元；广西地区运行于4100-4300元，均价4200元；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元；湖南地区价格运行于4300-4400元，均价4350元。预计后市国内矿及进口矿TC维持稳定运行，云南及广西地区限电放缓后，冶炼产量增加，导致锌精矿需求随之上涨。加之部分冶炼厂提前安排冬储采购，锌精矿加工费后续或有回落风险。

锌锭库存变动：9月10日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存11.96万吨，较此前一周减少0.4万吨，上海保税区库存为2.85万吨，较此前一周下降0.05吨。LME锌库存较此前一周下降0.93万吨至22.69万吨。

下游消费：据上周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，61条产线停产检修，整体开工率为77.07%；产能利用率为68.55%，较上周下降0.27%；周产量为82.46万吨，较上周减少0.32万吨；钢厂库存量为51.81万吨，较上周增加0.08万吨。在47家彩涂生产企业中，15条产线停产检修，整体开工率为86.49%；产能利用率为63.85%，较上周上升0.47%；周产量为17.66吨，较上周增加0.13万吨；钢厂库存量为15.05万吨，较上周减少0.17万吨。

据Mysteel监测，国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌118.42万吨周环比增1.05万吨；彩涂29.54万吨周环比增0.54万吨。涂镀总库存147.96万吨周环比增1.59万吨。

综合观点：上周锌价震荡上扬。宏观上，近日美联储褐皮书显示，7-8月经济增速略微下降。中国8月PPI-CPI剪刀差继续扩大，但居民消费水平总体平稳，通胀相对温和。基本面上，8月国内48家锌冶炼厂精炼锌总产量43.65万吨，环比下降4.16%，低于计划产量，但由于西南限电有所缓解，预计9月产量环比回升，供应端短期内较为稳定，考虑到冶炼厂冬储问题，未来矿端供应或偏紧。消费端镀锌、氧化锌、锌合金板块基本延续淡季行情，但随着进入旺季，需求或出现回升。库存方面呈现小幅去库局面，整体处于历史低位。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，单边上建议逢高做空，跨品种套利中建议以空头配置为主。

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内能耗双控政策 

铝：铝市场变动：截至9月10日当周，伦铝上升6.66%至2,927.50美元/吨，沪铝主力较此前一周增长7.12%至22,670元/吨。，LME铝现货(0-3)由-10.25美元/吨回升至-8.20美元/吨。

成本方面：据Mysteel，上周主流地区氧化铝价格大幅上涨，环保督察及原料供应紧张等因素导致氧化铝企业开工率下降 ，氧化铝供应紧张，持货商占据议价主动权，市场陆续有高价出现。北方市场报价3160-3230元/吨，较上周增加145元/吨；南方市场报价达到3000-3060元/吨，较上周增加135元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为3170-3230元/吨，较上周增加160元/吨；河南地区报价3160-3220元/吨，较上周增加115元/吨；山东地区报价3180-3220元/吨，较上周增加180元/吨；广西地区3000-3060元/吨，较上周增加100元/吨；贵州地区3000-3040元/吨，较上周增加100元/吨。

库存变动：9月10日当周，铝锭社会库存环比增加0.2万吨至75.1万吨，LME铝库存131.8万吨，较此前一周下降2.6万吨。

综合观点：上周铝价走势强劲，创近15年来新高。宏观面上，近日几内亚发生政权变动，领导人宣布解散政府、暂停宪法并关闭边境，虽然目前几内亚政变对铝土矿出口情况暂无影响，但几内亚事件增加了铝价的不确定性，刺激市场情绪，内外盘铝价均再创新高。基本面上，市场传言除新疆、广西以外，陕西、宁夏等地区产能也持续无法释放，供应端减产产能或将进一步扩大，叠加八月铝材出口量持续增加且进入传统消费旺季，预计后期市场消费向好。国内铝锭社库虽因南海地区进口较多且西北地区铝锭到货较前期有所增长而出现小幅累库，但整体仍处于低位。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注几内亚铝土矿出口情况和美联储态度的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：钢材消费向好，后市值得期待

上周盘面震荡上行，截至周五下午收盘，螺纹2201合约收于5640元/吨，周环比上涨232元/吨，涨幅4.29%；热卷2201合约收于5858元/吨，周环比上涨74元/吨，涨幅1.28%；钢材现货各地普遍上涨，螺纹幅度在120至190元/吨不等，热卷幅度在50至90元/吨不等。上周建材每日平均成交约22.57万吨，较前一周增加0.82万吨。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1015万吨，周环比减少0.97万吨，其中螺纹产量327.23万吨，周环比下降7.36万吨，热卷产量318.83万吨，较上周增加4.18万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率73.57%，环比降0.65%，同比降17.32%；高炉炼铁产能利用率84.77%，环比降0.68%，同比降9.55%；钢厂盈利率88.74%，环比增加0.43%，同比下降6.06%；日均铁水产量225.63万吨，环比下降1.81万吨，同比下降25.41万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率56.49%，环比下降0.14%，产能利用率68.08%，环比下降0.87%，剔除淘汰产能的利用率为74.11%，较去年同期下降10.75%，钢厂盈利率77.91%，环比增加0.61%。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为60.27%，环比上周下降2.45%，同比去年下降12.16%。钢材供给端的产量出现明显持续下降，全国粗钢压产正在逐步推进和落地。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求1071万吨，周环比增29万吨，其中螺纹表观需求372.12万吨，周环比增32.33万吨，热卷表观消费332.80万吨，周环比增加3.87万吨。需求连续两周出现显著回升，9月需求值得期待。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总2024万吨，周环比减少55万吨，其中螺纹库存1071万吨，周环比减少45万吨，热卷库存363万吨，较上周减少14万吨。库存连续三周下降，持续去库，并有加快去库迹象。

整体来看，消费在经历了7-8月的低迷后，9月份进入旺季环比有所恢复。库存受到8月份消费较差影响，库存虽少量去库，目前仍处于较高库存状态。全国压产也在陆续落地，随着压产趋紧，压产有望进一步扩围，产量降幅更为巨大且后期仍有进一步下降空间。综合来看，进入9月消费旺季，消费预期环比走强，预计后期库存将呈现小幅加速去化，同时价格也会随着库存的去化，继续向上。综合以上情况，依旧保持较为乐观的态度，保持逢低做多建议。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：压产不及预期，钢材消费恶化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：粗钢压产趋严，铁矿弱势难改

上周，铁矿在粗钢压产趋严的背景下继续下跌，收于732.5点，较前一周下跌53.5点（-6.81%）。现货方面，日青京曹港最低现货价格PB粉955元/吨，较上周跌70元/吨，超特粉628元/吨，较上周跌57元/吨。普氏指数128.75美金，较上周下跌14.45美金。基差周环比小幅收缩，截止上周，超特粉对应铁矿石01合约基差115.1点，较前一周收缩9.137点。主港铁矿周均成交75万吨/天，周环比降低18万吨/天。

供应方面，全球铁矿石发运总量3237.4万吨，环比增加83.2万吨；澳洲巴西19港铁矿发运总量2565.5万吨，环比减少49.5万吨；澳洲发运量1797.2万吨，环比减少50万吨；其中澳洲发往中国的量1532.3万吨，环比减少49.9万吨；巴西发运量768.3万吨，环比增加0.5万吨。中国45港到港总量2287.5万吨，环比减少20.1万吨；北方六港到港总量为1026.7万吨，环比减少243.1万吨。良好天气表现下，上周供给端呈现偏宽松格局，下周我国东南沿海将受到台风“灿都”的影响，短期或会导致铁矿石的发运、到港量减少。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率73.57%，环比上周下降0.65%，同比去年下降17.32%；高炉炼铁产能利用率84.77%，环比下降0.68%，同比下降9.55%；钢厂盈利率88.74%，环比增加0.43%，同比下降6.06%；日均铁水产量225.63万吨，环比下降1.81万吨，同比下降25.41万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率56.49%，环比下降0.14%，产能利用率68.08%，环比下降0.87%，剔除淘汰产能的利用率为74.11%，较去年同期下降10.75%，钢厂盈利率77.91%，环比增加0.61。受粗钢压产不断推进的影响，铁矿需求端继续减量回落，弱势运行。

库存方面，Mysteel统计全国45港进口铁矿库存13035.2，环比降63.95；日均疏港量283.26降8.42。分量方面，澳矿6481.58降49.6，巴西矿3854.16增42.7，贸易矿7476.9降7.2 ，球团418.3降0.31，精粉1126.09增47.68，块矿2036.59降3.17，粗粉9454.22降108.15；在港船舶185条增12条。上周港口库存较年初累库超过600万吨，处近五年历史中位水平，主要以低品非主流矿累库为主。由于今年铁矿全球发运大幅低于年初预期，在粗钢压产需求减量之下，当前铁矿累库表现也低于预期。

整体来看，在下半年全国粗钢压产的政策强压下，铁矿价格难有强势表现。周期拉长来看，由于全球大力提倡低碳绿色环保，碳元素产业链首当其冲受到打压，两高产业限制增多，高耗能高碳产业开启全方位的产业转型升级，钢铁冶炼环节也在大力提倡增加电炉的使用和投入，在此背景下，我国高炉炼铁端扩张式大幅上涨的情况难以持续。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多焦炭空铁矿、多成材空铁矿石

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端压产限产政策，台风天气影响，中秋国庆补库情况，疫情加重等

焦炭焦煤：粗钢压产正落实，双焦冲高回落

焦炭方面，上周双焦主力合约均有明显上涨，其中焦炭主力合约环比上涨171.5个点，最终收于3505，周涨幅为5.14%。当前焦炭期现货合约均处于强势趋势当中，从基差结构当中可以明显看出，期货主力合约贴水幅度来说，现货明显强于期货，焦炭全口径库存仍处绝对的历史低库存水平，且焦企限产力度有所增强，得益于钢厂落实压产政策也在逐步落地，否则焦炭库存仍将会保持去化态势，截止上周五，此轮现货涨幅已经达到10轮，总涨幅达1360元/吨。目前在焦炭的供需两端均受到一些政策性影响，目前供需处于紧平衡阶段，市场担心后期粗钢压产的预期已经反映在基差当中，后期进一步紧密跟综铁水产量走势，以及现阶段受到环保影响而减少开工的部分焦企能否持续保持低位的开工率供应市场。

从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为76.94%，环比上周减3.85%；日均产量65.61，减2.79；全国247家钢厂样本：焦炭日产46.83，增0.06；剔除淘汰产能利用率86.91%，减0.11%。由于山东山西两地均受到环保督察进驻影响，焦企开工受到明显影响，还有部分焦企因焦煤补库困难，主动采取限产措施。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率73.57%，环比上周下降0.65%，同比去年下降17.32%；高炉炼铁产能利用率84.77%，环比下降0.68%，同比下降9.55%；钢厂盈利率88.74%，环比增加0.43%，同比下降6.06%；日均铁水产量225.63万吨，环比下降1.81万吨，同比下降25.41万吨。从铁水产量走势可以看出，当前全国性的压产正在逐步落实，铁水产量持续下降，对于焦炭的消费同步边际转弱。

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存45.08增0.16；全国230家独立焦企样本：焦炭库存63.10，减5.61；247家钢厂样本：焦炭库存742.04，增0.88，平均可用天数13.12天，增0.42天；110家钢厂样本：焦炭库存425.17，增6.36，平均可用天数13.61天，增0.33天；全国主要港口焦炭库存环比下降3.2，至156.8，处历史最低水平且仍处去库趋势当中。

焦煤方面，焦煤主力合约上涨211.5个点，最终收于2826.5点，较上周涨幅8.09%。持仓方面，一周减仓近10万手，资金离场情绪明显，此时市场波动率会明显增加。上周焦煤市场依然不改供应紧张的格局，首先是山西临汾地区煤矿出现安全事故，故停产整顿，且周边区域煤矿均受到安全检查升级的影响，出现开工负荷不同程度下降的情况。因此焦煤供应端仍未见明显改善预期，需求端有边际下滑情况，但持续性仍有待观察，不过紧张程度较之前有所缓解。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1355.23，增25.67，平均可用天数15.64天，增1.03天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1172.18，增24.42，平均可用天数15.65天，增1.08天；全国247家钢厂样本，炼焦煤库存882.79，增0.12，平均可用天数14.17，减0.02天；港口焦煤库存环比增加4，至419。上周因焦企因环保限产影响，焦煤出现一定增加，但整体库存仍处历史最低水平，且仍有部分焦企因焦煤补库困难而出现主动限产现象，所以短期焦煤库存能否彻底实现供需结构的逆转仍不能盖棺定论。

从消费端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为76.94%，环比上周减3.85%；日均产量65.61，减2.79；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为77.71%，环比上周减4.05%；日均产量56.32，减2.93；100家独立焦企样本：产能利用68.18%，环比上周减4.27%；日均产量32.55，减2.04。消费出现较为明显的下滑。

综合来看，当前双焦受安监、能耗双控、疫情等种种原因，双焦供给难补，且出现了一定幅度的下滑之势，所以双焦期现货市场短期维持强势不变。虽然当前市场出现恐高情绪，但是超大贴水的存在，仍然可以维持看多思路对待。后续重点关注粗钢逐步深度压减的程度，给双焦需求端带来的影响程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加，以及中蒙国际贸易实际进展情况。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：库存持续低位 煤价高位震荡

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：截止上周五，动力煤期货2201合约收盘价为945.2元/吨，周涨幅5.5%。现货方面：山西大同动力煤Q5500坑口含税报价965元/吨；秦皇岛港动力煤5500大卡报价1250元/吨；印尼3800大卡离岸报价为85美元/吨，还盘81-84美元/吨。

港口库存：北方港煤炭总库存为1421.6万吨，较上周同期减少98.2万吨，其中秦皇岛港煤炭库存362万吨，较上周同期减少21万吨，较上月同期减少63万吨。本周北方港日均调入量为110万吨，较上周增加2万吨；调出量为122万吨，较上周减少3.8万吨，北港调出量继续处于相对高位，港口库存持续走低。

电厂：截止到9月9日，沿海八省重点电厂电煤库存2156万吨，库存保持低位，可用天数为10天，当日耗煤206万吨，供煤量191万吨。随着电厂的日耗回落，供煤量也随之下降。

海运费：截止到9月10日，波罗的海干散货指数（BDI）报于3643个点，较上周同期下跌358个点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1234.97，环比上涨3.28%。

观点与逻辑：产地方面，“三西”地区66家煤矿开工率较上期增加3.28%，其中山西地区开工率较上期增加0.95%，陕西地区开工率较上期增加4.92%，内蒙古地区开工率较上期增加3.98%，总库存较上期减少0.97%；本周煤价延续涨势，产地煤销售良好，长途拉运积极，煤矿排队现象普遍；少数批复的露天煤矿陆续出煤，供应有所增加，但煤炭增产不及预期，价格仍有支撑。港口方面，港口库存继续下滑，高卡低硫煤依然缺货，下游刚需依然强劲。需求方面，随着天气逐步降温，沿海八省日耗有所回落，电厂补库节奏放缓，但是北方冬储需求增多，整体需求端仍有支撑。整体来说，目前供需矛盾暂难缓解，各环节库存低位，但国家对于煤炭增供保价的决心依然不减，策略上依然建议中性为主。

策略：

单边：中性

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态

玻璃纯碱：玻璃消费需要观察 纯碱去库价格坚挺

玻璃方面，近期企业产销偏弱，同时商品房成交面积等地产数据继续走弱，受此影响，上周期货盘面震荡下跌，截止周五主力合约收盘2554元/吨，整周下跌185元/吨。现货端，除华南价格上涨外，其他区域企业价格小幅调整或优惠出货。分区域看，沙河市场整体表现平平，多数企业出货尚可，小板走货较好，大板成交一般。京津唐市场企业稳价出货，前期零星企业销售优惠情况的现在继续执行。华东市场外来低价玻璃冲击影响仍大，企业量大出货优惠，但出货情况一般。华中市场个别企业提涨1元/重箱，整体市场多以观望为主。华南市场成交重心不断走高，刺激部分下游补货。西南市场部分企业挺价销售，但产销仅在6成左右。库存端，上周库存继续累积，但幅度有所放缓。全国样本企业总库存2517.82万重箱，环比上涨2.33%，库存天数12.29天。综合来看，目前下游受资金面等因素影响需求偏弱，低库存下企业挺价销售，后续玻璃供给端变化不大，核心在于消费，建议近期观望，观察消费能否有所回升，再做入场打算。

纯碱方面，上周现货市场偏强运行，华北市场上调300元/吨，重碱送到价2800元/吨。华北、华中、华南区域部分企业小幅上调50元/吨，沙河市场主流2600元/吨。装置方面，徐州丰成盐化、青海五彩碱业结束检修，生产逐步恢复中；重庆湘渝盐化重碱装置减量检修中，供给总体稳定。隆众资讯数据监测，上周纯碱整体开工率环比下调0.88%至76.39%。纯碱产量减少0.63万吨至54.36万吨。样本纯碱厂家总库存环比减少0.53至34.30万吨。贸易商方面整体出货正常，个别采购货源紧张，恐高心态下，操作比较谨慎。综合来看，在绝对高价格高利润下，下游采购偏谨慎且存在一定的抵触情绪，但企业待发量充裕，部分企业暂缓接单，现货价格坚挺。随着企业检修结束，后续供给端产量有所提升，但消费环比仍有提升空间，依然建议逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：原糖高位回调 进口成本支撑内盘糖价

本周国际原糖价格高位下跌，巴西中南部8月上半月减产幅度未大幅超预期，同时全球经济放缓担忧，及宏观货币政策收紧趋势使得市场心理变得更为谨慎，全球大宗商品市场价格回调，供应上如果巴西糖达不到预期的减幅，那由于高糖价与高运费对需求的抑制作用可能就将显现，因此需要对后期走势保持警惕。

本周国内盘面表现偏弱。现货层面进入8月后中秋、国庆备货刚性需求带动销售，市场景气度较好，价格稳中有涨，整体价格区间为5550-5750元/吨，制糖集团随价销售，整体去库存进度尚可。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。新榨季临近，阶段性高库存仍在，国内期货以跟随性外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，我们认为在经历了夏季旺季后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，预计在本周糖价回调后做多风险得到释放，可继续以逢低多思路参与。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：需求降温旺季尚未显现  棉价震荡运行

本周市场冲高后回落，整体表现先扬后抑，利多层面抢收预期仍在，消费层面受华东限电影响需求减弱，现货层面代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价18123元/吨，较前周上涨194元/吨。

外盘美棉本周震荡运行，美国农业部发布的9月份全球产需预测，2021/22年度美国棉花期初库存小幅减少，产量大幅增加，出口量和期末库存相应上调。虽然美棉收获面积环比减少4%，但产量上调至1850万包，环比增加120万包，主要原因是得州的单产增加。2021/22年度，全球棉花期末库存环比调减54万包，原因是本年度和上年度消费量增加140万包抵消了产量增加75万包。随着拜登政府的联邦失业救济金在9月到期，预测美国零售狂热将会回调，终端服装需求或有回落。整体上北半球棉花生长进入天气观察窗口期，供应端利多助推短期行情，但经济增长动能担忧初显对需求端有利空。

国内棉花市场出现显著降温，新疆籽棉收购在即，下游传统旺季并未出现，市场心态趋于谨慎，国内棉价维持震荡走势。国内棉花市场方面，新疆棉花继续吐絮，据国家棉花市场监测系统数据显示，截至9月10日，全国新棉采摘进度为0.3%，同比下降0.3个百分点，部分南疆喀什、阿克苏等地轧花厂开秤收购，大规模交售尚未正式开始。当下仓单加速流出，截至9月10日，郑棉注册仓单数量约28.1吨，较上周下降2.88万吨。新棉上市临近，纺织厂对陈花的补库意愿将有所下降。下游旺季不旺特征明显，部分地区棉纱贸易商出现抛货现象，外贸订单在疫情和海运费集装箱紧张的影响下明显减弱。市场担忧圣诞节等节日订单提前启动的现象目前已经结束。为规避风险，观望情绪加重。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，但消费层面的担忧使得盘面再向上冲击将面临阻力，短期盘面预计将以震荡为主，中性。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料：报告靴子落地，价格风险释放

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：9月USDA供需报告数据显示，2020/21年度美豆压榨小幅下调15百万蒲至2140百万蒲，使得2020/12年度美豆结转库存从1.6亿蒲上升至1.75亿蒲。同时，美国2021/22年度大豆种植面积8720万英亩，8月预期为8760万英亩，环比减少40万英亩。2021/22年度大豆单产50.6蒲式耳/英亩，8月预期为50蒲式耳/英亩，环比增加0.6蒲式耳/英亩。2021/22年度大豆产量43.74亿蒲式耳，8月预期为43.39亿蒲式耳，环比增加0.35亿蒲式耳。2021/22年度大豆压榨量预期21.8亿蒲式耳，8月预期为22.05亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳。2021/22年度大豆出口量预期20.9亿蒲式耳，8月预期为20.55亿蒲式耳，环比增加0.35亿蒲式耳。2021/22年度大豆期末库存预期1.85亿蒲式耳，8月预期为1.55亿蒲式耳，环比增加0.30亿蒲式耳。9月MPOB报告公布的数据显示，8月棕榈油产量170.2万吨，棕榈油单产0.29吨/公顷，果串单产1.44吨/公顷，出油率20.17。8月棕榈油进口9.1万吨，环比增加3.7万吨。8月棕榈油出口116.3万吨，其中CPO出口31.5万吨，PPO出口84.7万吨。8月棕榈油国内消费25.3万吨，环比减少4万吨。8月棕榈油结转库存187.5万吨，环比增加38万吨。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存93万吨，环比减少5万吨；上周菜粕库存1.45万吨，环比持平。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格613美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-250元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+160，华南菜粕现货基差rm01+240。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存112万吨，环比减少3万吨；上周菜油库存52万吨，环比增加1万吨；上周棕榈油库存44万吨，环比减少3万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+1100，华北一级豆油现货基差y01+660，华南四级菜油现货基差oi01+50。

短期两大利空报告靴子落地，利空因素消化，价格风险释放。随着南美大豆进入播种期以及马来西亚棕榈油出口形势好转，未来油粕价格有望重回上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：东南亚棕榈油产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米：现货继续弱势运行

对于现货而言，本周整体继续弱势运行，深加工开机率下降带动东北与华北深加工企业玉米收购价多有回落，南方港口库存回升亦带动南北方港口玉米现货价格下跌；

对于期货而言，目前市场焦点已经转向新作定价，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到上涨驱动在于中下游基于下一年度供需缺口的补库，那么最直接的就是内外新作产量前景出现变数，否则只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放。

玉米淀粉：价差再度收窄

卓创资讯数据显示，本周行业开机率带动库存继续环比下降，但依然处于历史同期高位，再加上产区玉米收购价弱势，带动各合约淀粉-玉米价差均再度收窄；

考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

鸡蛋：现货强势尚未改变预期

现货价格上周末上涨，进入本周后维持高位震荡运行，而期价则持续震荡运行，基差处于历史同期相对高位；

分析市场可以看出，由于近期现货价格相对强势，使得市场在评估后期鸡蛋供需时，在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但由于养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休，市场对中长期鸡蛋供需改善的预期亦难以扭转。

交易建议：

玉米与淀粉：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

鸡蛋：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

生猪：供应压力大 生猪价格再创新低

上周以来，生猪现货价格加速下跌。猪肉收储对市场的提振极为有限，而双节消费旺季不旺，9月份猪肉消费并未出现明显恢复，下游白条走货持续低迷，加上大量冻品积压，亟待双节前后及4季度出库，导致市场预期悲观，生猪出栏较积极，猪价承压下跌。同时由于养殖亏损严重，养殖企业母猪淘汰量加大，供应压力凸显，猪价呈现加速下跌的趋势。

期货方面，截止9月10日收盘，主力1月份合约收盘价为15070元/吨，较上周同期收盘价下跌1020元/吨，再创生猪期货上市以来新低。9月份合约顺利交割首单，盘面升水以期货下跌来修复。而远月合约较近月合约及生猪现货价格仍有较大升水，基差收敛压力叠加供强需弱双重压力，生猪价格仍有继续下跌的可能。

策略：本周偏空

风险提示：新冠疫情影响、冻品肉流通影响、非洲猪瘟疫情等

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，豆油减仓首位

品种流动性情况：2021-09-09，豆油减仓24.36亿元，环比减少3.12%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓119.3亿元，环比增加13.32%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、豆油分别成交1630.34亿元、1330.98亿元和982.95亿元（环比：29.3%、13.88%、14.37%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-09，煤焦钢矿板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色、油脂油料分别成交4344.38亿元、3840.54亿元和3588.04亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2021年9月9日，沪深300期货(IF)成交1406.64亿元，较上一交易日减少13.29%；持仓金额2880.44亿元，较上一交易日减少1.44%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1392.86亿元，较上一交易日减少1.69%；持仓金额4180.36亿元，较上一交易日增加2.37%；成交持仓比为0.33。上证50(IH)成交545.59亿元，较上一交易日减少22.62%；持仓金额1053.33亿元，较上一交易日减少1.08%；成交持仓比为0.52。

国债期货流动性情况：2021年9月9日，2年期债(TS)成交144.54亿元，较上一交易日减少19.54%；持仓金额525.06亿元，较上一交易日增加0.16%；成交持仓比为0.28。5年期债(TF)成交205.69亿元，较上一交易日减少18.87%；持仓金额670.66亿元，较上一交易日减少0.58%；成交持仓比为0.31。10年期债(T)成交497.26亿元，较上一交易日减少25.64%；持仓金额1526.94亿元，较上一交易日增加0.37%；成交持仓比为0.33。