注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：境外疫情反复支撑国内出口 国务院吹风会令宽松概率走低

周二，中国8月出口大超预期，其中主要是我国防疫物资出口和出口替代效应下的劳动密集型产品和机电类产品出口构成的支撑，目前东南亚和欧美新增仍未明确下行趋势，或将对9-10月出口构成支撑，短期我国经济下行压力有所缓解，但后续随着欧美复工复产和东南亚疫情收敛后，我国出口下行的趋势不改，并且8月经济数据重点还需要关注房地产的变化。此外，国务院常务会议上央行货币政策司司长指出，今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动，后续货币政策边际转松的概率有所下降。整体而言，经济好转叠加货币转松预期下降将对国内利率有一定支撑作用。

后续需要关注三大节点：一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，以及9月中旬气温开始下降，该阶段疫情是否会再度攀升是关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，考虑到需要启用“协调法案”，10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议，我们预计美联储将在12月议息会议上公布Taper具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续，目前欧美就业仍未恢复到疫情前水平，随着限制政策的解封，欧美经济仍有进一步改善的空间。而国内经济面临诸多压力，考虑到地产持续承压，基建发力延后，GDP投资项或出现进一步下滑，我们需密切关注10月底政治局会议是否加码逆周期刺激政策。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：资金面持续收敛

宏观市场：

【央行】9月7日央行开展100亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，保持不变。当日有500亿元逆回购到期，实现净回笼400亿元。

【财政】9月7日国债期货各品种主力合约全线下跌，十年期主力合约跌0.25%；五年期主力合约跌0.13%；二年期主力合约跌0.04%。银行间主要利率债收益率小幅上行，10年期国开活跃券210210收益率上行0.4bp，10年期国债活跃券210009收益率上行0.75bp。

【金融】9月7日货币市场利率多数上涨，银行间资金面略有收敛。银存间同业拆借1天期品种报2.2023%，涨6.98个基点；7天期报2.2148%，跌0.53个基点；14天期报2.1830%，涨6.14个基点；1个月期报2.45%，跌2个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1846%，涨7.06个基点；7天期报2.1942%，涨5.57个基点；14天期报2.1430%，涨1.86个基点；1个月期报2.3846%，涨8.28个基点。

【企业】9月7日各期限信用债收益率多数下行，全天成交超1400亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1216只，总成交金额1044.5亿元。其中472只信用债上涨，101只信用债持平，602只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1954只，总成交金额达1444.5亿元。

【居民】9月7日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+4%，商品房成交面积较前一日+9%；二线城市商品房成交套数较前一日+80%，商品房成交面积较前一日+87%；三线城市商品房成交套数较前一日-47%，商品房成交面积较前一日-59%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

股指期货：上证指数全天单边上行，创逾半年新高

上证指数全天单边上行，创逾半年新高且收盘价为年内次高。上证指数收涨1.51%，创业板指涨0.72%，Wind全A指数涨1.41%，全天成交1.4万亿元，环比略减。盘面上，锂电池、煤炭、钢铁板块引领大市，Wind锂电电解液指数劲升12%，当升科技、新宙邦、山西焦化、山西焦煤、中信特钢、鞍钢等涨停，陕西煤业、兖州煤业创历史新高。稀土、磷化工、纯碱板块卷土重来，北方稀土涨近9%。券商、化纤同样活跃，广发证券、东方证券上板。机构强调，当前市场流动性宽裕，结构性的牛市行情仍可维持，短期可在低估值板块中寻求机会。北向资金今日净买入60.69亿元，连续12日净买入。

国内经济增长动能减弱，PMI新出口订单自3月份至今延续下行趋势，已经连续四个月低于50%，也预示下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”已经连续6个月下行。PMI数据也不乐观，财新中国PMI数据已经连续四个月下行，8月份数据已经跌破50%（49.2%）、中采PMI数据目前连续6个月下行。主要经济指标的环比增速也在下行，7月份社零消费环比增速为-0.13%。8月份至12月份，市场将有约4万亿元资金到期，下半年依然面临较大资金压力。四季度或是降准降息的较好时间窗口，利率料在低位徘徊。

9月份大概率仍处于宽货币紧信用的政策环境，该政策情景对A股整体不太友好。A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，短期可对低估值、避险板块资产进行配置，比如前期下跌较多且受益于下半年基建发力预期的机械设备行业和建筑行业、市盈率目前处于低位的银行保险板块。但我们认为未来大的确定性机会仍在成长风格，利率的下行对于国内成长股估值具有较强支撑，关注央行降准降息信号，后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等成长风格的投资机会。

股指期货方面，9月份A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，可多配IH、IF。四季度为刺激经济增长，国内货币政策或转向边际宽松，利率有继续向下的压力，利率的下行对于偏成长风格的中证500指数更为有利，目前中证500指数创阶段新高，但是PE还是呈下行趋势，整体营收能够支撑估值，四季度继续多配IC。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

国债期货：进出口超预期

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.25%、-0.13%和-0.04%至99.960、101.050和100.730;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动2.00bp、2.82bp和3.01bp至2.85%、2.69%和2.50%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动5.57bp、7.20bp和10.83bp至2.19%、2.19%和2.38%；经济通胀方面，工业指数、变动1.55%至3461点；公开市场上，央行继续净回笼400亿；消息面上，8月进出口数据远超市场预期，按美元计，出口同比25.6%，预期17.3%，前值19.3%；进口同比33.1%，预期26.9%，前值28.1%。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债继续回调，短期利率上行幅度更大，资金边际收敛或是主因。本周两天地方债发行量便达到约1097亿，发行节奏有所加快，导致资金面相对前期有所收紧，引发期债继续回调，叠加出口超预期、股商持续上涨的影响，尾盘回调力度明显加大。预计9月或是多空博弈激烈的一月，不少利空因素正浮出水面（地方债供给、理财新规等），当然核心还是关注资金面的波动，目前并未有证据表明资金收紧将有很强持续性，故期债暂时保持观望态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；虽然市场情绪近期有波动，但还没到特别悲观之际，导致套保需求并非很强，基差也反弹无力。因此，虽然目前基差水平偏低，但做多基差的机会尚需等待，等待利率有更明显的向上调整趋势形成。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T跌势延续，资金面边际收紧是主因，考虑到近期TF始终表现强于TS和T，维持做空更高水平的2TF-T的思路不变，同时还可关注做多2TS-TF或做空蝶式价差的机会，理财新规和地方债供给可能放量使得资金面呈现易紧难松的格局，若月中公布的经济数据普遍不及预期，则做空跨品种价差的胜算将再提升一成。

4. 跨期策略：2109合约已进入交割，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

原油：石油需求复苏仍不均衡，航煤消费复苏陷入停滞

近期全球需求复苏再度出现不均衡的情况，其中欧美的汽油与柴油消费依然表现强劲，不管从传统还是另类数据指标，交通道路燃料消费依然受到旅游出行消费的支撑，而亚太的燃料需求依旧不温不火，与此同时，全球航煤没有消费陷入停滞，Delta疫情对于全球航煤消费的抑制依然十分显著，当前需求复苏的地区、油种的不均衡性对炼厂开工的提升再度带来挑战，从数据来看，近期全球炼厂开工率提升的速度明显下降，航煤瓶颈问题再度显现，当前需求复苏的核心焦点仍旧是航煤以及亚太国家的消费能否恢复。

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：汽柴油溢价支撑低硫燃料油市场

目前汽柴油对低硫燃料油溢价仍处于相对高位区间，以新加坡现货基准价格为例，92号汽油对Marine 0.5%低硫燃料油价差当前为145美元/吨，10ppm柴油对低硫燃料油溢价为61.8美元/吨。汽柴油（尤其是汽油）对低硫油的高溢价降低了炼厂的生产动力，对低硫燃料油市场有一定支撑。国内炼厂受成品油出口配额不足的影响，生产低硫油的动力相对强一些。但就当前整体的市场环境来看，低硫燃料油的供应端压力并不明显，如果下游船燃需求不出现大的问题预计市场结构能够持稳运行。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本支撑，限制期价回落空间

11、9月7日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3182元/吨，较昨日结算下跌8元/吨，跌幅0.25%，持仓347530手，增加202手，成交277628手，减少109278手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3200-3370元/吨；山东，2900-3280元/吨；华南，3100-3200元/吨；华东，3220-3270元/吨。

观点概述：昨天在原油价格企稳带动下，沥青价格小幅反弹，成本端的支撑限制了沥青价格的下行空间。昨天现货价格基本维持稳定，整体现货市场价格较为坚挺。近期基本面变化不大，进入9月，需求环比改善，而沥青生产利润持续亏损限制9月产量，预计供需环比小幅改善，有利于高库存压力减缓，但因驱动不足，预计去库有限，价格震荡为主。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：仍等待下一轮检修周期，PTA持续盘整 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。9月亚洲PX平衡表仅微幅累库。 

策略建议：逢低做多，PTA及PX加工费再压缩空间有限。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间 

甲醇：动力煤氛围叠加神华榆林外采预期，带动甲醇大幅上涨 

平衡表展望：神华榆林外采以及南京诚志一期检修二期降负的预期兑现假设下，9月仅小幅累库，10月开始小幅去库拐点。Q4连续去库预期。 

策略建议：（1）单边：逢回调做多，此前市场心态等待南京诚志MTO检修兑现后价格回调低点再做Q4限气去库预期，而煤化工双控导致的西北MTO企业外采预期左侧大幅拉升价格。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：港口库存继续回落

7号，RU主力收盘13720（-100）元/吨，混合胶报价12100元/吨（0），主力合约基差-1095元/吨（0）；前二十主力多头持仓90276（+454），空头持仓136796（+2895），净空持仓46520（+2441）。

7号，NR主力收盘价10775（-65）元/吨，青岛保税区泰国标胶1695（0）美元/吨，马来西亚标胶1700美元/吨（+15），印尼标胶1635（0）美元/吨。主力合约基差-224（+66）元/吨。

截至9月3日：交易所总库存225354（+5762），交易所仓单192480（+3700）。

原料：生胶片50.55（-0.98），杯胶45（+0.20），胶水48.30（-0.4），烟片52.75（-0.53）。

截止9月2日，国内全钢胎开工率为50.08%（-5.81%），国内半钢胎开工率为54.52%(-3.13%）。

观点：昨天胶价延续窄幅波动，价格仍处于盘整期。最新的港口库存继续下降，到港量回落以及出口率的小幅回升导致的。数据或反应，东南亚疫情对于国内到港节奏仍有干扰，而下游因原料库存有限，存在刚性采买。橡胶下方受到国内宏观预期转向宽松以及原料端的支撑，而上行则受制于当下偏弱的需求。国内供应压力目前暂无明显压力下，胶价弱稳为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:美元以及美债收益率走高 黄金承压

宏观面概述:昨日在劳工节假期之后，美元指数随着美债收益率攀升而强势上扬，日内最高触及92.54，较日低拉升超40点，而美债收益率也是1.36%附近交投，即将测试7月14日接近1.42%的高位。美元指数和美债收益率上涨增加了持有黄金的机会成本。故此使得黄金价格呈现较大幅度回落，Comex黄金再度跌破1,800美元/盎司。目前来看，虽然上周五的非农数据大幅不及预期使得市场对于美联储在9月议息会议上开始宣布缩减购债规模的预期受到打压，不过比起taper事宜悬而未决对于黄金而言，依旧是一个较大的不确定性。故此在此之前，黄金或仍维持偏震荡的格局。

基本面概述:上个交易日（09月07日）上金所黄金成交量为17,400千克，较前一交易日下降48.97%。白银成交量为2,056,052千克，较前一交易日下降64.93%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨1,944千克至2,110,891千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为998.52吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,040.54吨，较前一交易日下降63.38吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月07日），沪深300指数较前一交易日上涨1.20%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.27%。而光伏板块则是较前一日上涨1.85%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点:央行货币政策导向发生改变

铜:现货成交清淡叠加美元走高 铜价小幅回落

现货方面：据SMM讯，现货市场，昨日现货市场升贴水再度呈现一泻千里之势，早市平水铜始报于升水70元/吨市场无人问津，由于进口铜的大量流入，市场持货商呈现踩踏式调价出货，升贴水在第二时段前就断崖式调降至升水20元/吨，市场依旧难见大量买兴，第二时段后逐渐听闻升水0-10元/吨货源，市场成交才略有好转，但市场买盘多数欲再贴水收货，买卖双方难达一致。好铜和湿法铜则在平水铜拖累下同步快速下移，好铜报至升水30-60元/吨左右，市场青睐度有限，难闻大量买兴询价，整体成交寥寥。湿法铜则重新回到贴水报价，整体报至贴水60-40元/吨，市场参与者寥寥，几无成交。

观点：昨日日盘铜价呈下行趋势，盘面表现多头减仓离场局面。宏观方面，欧元区经济数据公布，整体符合预期，不过美元指数以及美债收益率还是在昨日晚间呈现走高态势，这使得金融属性相对较强的铜受到些许不利影响。国内方面，中央生态环保督察组的进驻，或将对9月电解铜产量造成影响。目前已知华中地区某冶炼厂因环保不达标将影响其9月产量下降10%-20%。基本面看，今年8月全球铜冶炼活动低迷，因炼厂延长停产检修期，与此同时，洪涝和供电限制也影响炼厂活动。8月全球冶炼厂活动指数降至45.9，7月为48.2。中国冶炼厂活动指数从46.2降至44.6；南美只是从52.3升至62。消费方面，09-10合约back结构走阔，下游消费低迷持续加持进口铜的大量流入，沪铜升贴水下跌至平水关口，华南铜受低库存的支持，升贴水小幅下降。库存方面，LME铜库存减少3.3%，创6月21日以来的最大降幅，SHFE持续去库。进口方面，进口窗口持续打开，进口盈亏收窄。整体看来，宏观指引尚未出现，下游消费持续低迷，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得一度美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧 

镍与不锈钢：不锈钢基差持续收窄

镍品种：昨日镍价继续小幅回落，现货市场成交有所好转，俄镍升水小幅上调。因前期进口窗口一直打开，近期陆续有进口货源流入国内市场，对现货升水形成一定压制，近两日进口窗口已经重新关闭。

镍观点：镍自身供需偏强，全球精炼镍显性库存连续十九周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高位小幅回落，供应端暂无明显增量，9月份精炼镍仍将维持供不应求的状态，库存可能继续下滑，精炼镍供需向好，以逢低买入思路对待。  

镍策略：单边：谨慎偏多，以逢低买入思路对待，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：近日不锈钢市场陆续传出钢厂限产消息，价格强势运行，不锈钢期货价格直逼前高水平，但现货价格跟涨力度偏弱，基差持续收窄，因短期价格涨幅过快，下游多处于观望状态，成交表现偏弱。

不锈钢观点：不锈钢限产题材进一步发酵，国内不锈钢产量将持续受到政策影响而趋于下降，能耗双控和限电限产可能成为接下来不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若中国对印尼不锈钢进口反倾销政策变动可能带来的短期利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定程度改善，但价格大幅上涨之后，需求可能受到抑制，不锈钢价格不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，以回调后逢低买入思路对待，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：出口数据继续增加，铝价高位震荡

锌：现货方面，LME锌现货贴水11.20美元/吨，前一交易日贴水10.60美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22620~22740元/吨，双燕成交于22640~22770元/吨；0#锌普通对2110合约报升水200~220元/吨左右，双燕对2110合约报升水230~240元/吨；0#进口锌成交于22610~22750元/吨，1#锌主流成交于22550~22670元/吨。昨日冲高回落，早间市场跟盘几无报价，仍以均价为主市场未出现大量出货的情况下，市场继续挺价出货，早间持货商普通锌锭报至对2110约报升水200~210元/吨，均价报至升水10~20元/吨附近。进入第二时段，升水维持稳定，对2110合约报升水210~220元/吨。整体看，上海地区现货升水上行至近期高位后，市场畏高情绪渐浓，贸易商高价跟盘成交几无，多以均价升水进出，以规避风险；下游方面，企业前期低价大多完成刚需备货，当前高价接货意愿不佳。

库存方面，9月7日，LME库存为23.31万吨，较此前一日下降0.26万吨。根据SMM讯，9月6日，国内锌锭库存为12.21万吨，较此前一周下降0.39万吨。

观点：昨日锌价宽幅震荡，现货升水增长 3.31%至745元/吨。近日印度斯坦锌业表示将延长Chanderiya锌冶炼厂的关停，停产或将导致锌产量损失约25,000吨。基本面上，8月国内48家锌冶炼厂精炼锌总产量43.65万吨，环比下降4.16%，同比增加0.04%，低于计划产量，但预计9月产量环比回升，供应端目前整体较为稳定。此外，上周国储第三批抛储竞价完成，预计将于下周五到达下游厂商。消费端持货商继续出货，下游观望情绪依然较重，整体成交一般，且近期钢材价格高企，限制镀锌企业开工提升幅度，消费旺季特征不明显。库存数据显示锌锭社会库存出现小幅去库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，需要持续关注美联储态度的影响，单边上建议逢高做空，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货贴水15.57美元/吨，前一交易日贴水10.25美元/吨。受周日晚间传出几内亚政局动荡影响，因几内亚是国内最主要进口铝土矿来源国，市场担忧未来铝土矿供给受限，沪铝主力2110合约跳空高开于21770元/吨，摸高21980元/吨，随后冲高回落，在21300-21700元/吨区间内波动运行，尾盘稍有回涨，终收于21730元/吨，涨475元/吨，涨幅达2.23%。成交量38.7万手，持仓量增3313手至29.8万手。

受周日晚间传出几内亚政局动荡影响，因几内亚是国内最主要进口铝土矿来源国，市场担忧未来铝土矿供给受限，沪铝早盘开盘拉升，涨幅一度接近3%，虽然午前盘面高位回落，但沪铝主力仍然高位运行于21600-21700元/吨之间，华东现货成交集中21640-21660元/吨，对盘面贴水20元/吨附近，贴水相对坚挺。

中原（巩义）早盘跟涨乏力，绝对价格高企后，现货贴水较华东迅速拉大，早盘成交集中对华东贴水170元/吨附近，实际成交对盘面贴水190元/吨附近。

库存方面，截止9月7日，LME库存为133.36万吨，较前一交易日下降0.74万吨。截至9月3日，铝锭社会库存较上周下降1万吨至74.8万吨。

观点：昨日铝价偏强震荡。虽然市场因几内亚政变对后续供应产生一定担忧，但几内亚军方表示，将保持采矿活动正常运行，并保持边境进出口的活动开放，因此对铝土矿出口量实际影响可能较为有限。近期发改委推动绿色电力交易试点工作，参与市场主体将先以风电和光伏为主，或将拉动铝消费。据海关总署，中国8月铝材出口49.02万吨，同比增加24%，1-8月份累计进口量为313.2万吨，同比增加14.2%。基本面上，供给端持续受限电限产及能耗双控影响。消费端持货商正常出货，接货方按需采买，交投状况好转。库存数据显示铝锭社会库存出现下滑。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注美联储态度的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：双焦持续领涨 钢材高位震荡

昨日期货盘面高位震荡，昨日螺纹2201合约收于5494元/吨，上涨21元/吨，涨幅0.38%。热卷2201合约收于5821元/吨，下跌1元/吨，跌幅0.02%。现货方面，昨天各地现货价格均有上调，其中北京部分商家较上一交易日上调10-30元/吨，上海价格较上一交易日上调30-50元/吨。成交方面，昨日全国建材成交19.09万吨，较上一交易日减少7.01万吨。

整体来看，虽然消费环比有所转强，但并没有达到大家的期望水平，绝对消费仍处在低位水平。库存受到8月份消费较差影响，库存去化不顺，目前仍处于较高库存状态。全国压产也在陆续落地，随着压产趋紧，压产有望进一步扩围，产量降幅更为巨大且后期仍有进一步下降空间。综合来看，进入9月消费旺季，消费预期环比走强，预计后期库存将呈现不断去化过程，同时价格也会随着库存的去化，继续向上。但是由于历年9月螺纹期货多为下跌行情，故仍需控制好仓位，逢低做多。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。 

铁矿：供需矛盾逐渐积累，下行趋势难以撼动

观点与逻辑：昨日铁矿石2201合约缩量减仓上行，收于763元/吨，涨8元/吨，涨幅1.06%。青岛港PB报997元/吨，涨4元/吨，超特报668元/吨，平，高低品价差继续走扩至329元/吨。昨日港口累计成交88万吨。

海关总署：8月中国进口铁矿砂及其精矿9749.2万吨，同比下降2.9%，环比上涨10.15%；1-8月累计进口铁矿砂及其精矿74645.4万吨，同比下降1.7%。Mysteel数据显示，8月30日9月5日期间，澳巴七个主要港口铁矿库存总量1262.3万吨，环比上周增加13.3万吨，库存水平高于今年均值。铁矿供给端保持偏宽松态势。

整体来看，9月份开始，全国粗钢压产重整旗鼓节奏加快，全国各地钢厂频频受到粗钢压产、两高项目治理、能耗双控、环保督察及体育赛事等多种政策事件叠加、密集的直接或间接冲击，高炉、电炉停限产及检修明显增多，烧结机也不定期的规划停产，在铁矿整体供应偏宽松的格局下，需求端有望更下一层楼。近期焦炭紧缺或会导致高炉焦比下降，进而提振中高品矿石需求。品种结构上来看，低品矿仍多于高品矿，港口累库多为中低品矿，高低品价差或将继续高位运行，尽管如此，粗钢压产的大背景下，依旧难改铁矿石继续向下的趋势，维持逢高做空的观点不变。

策略： 

单边：谨慎看空

跨品种：多01材空01矿

跨期：无

期现：无

期权：买入看跌

关注及风险点：成材端压产限产政策，中秋国庆补库情况，铁矿发运，疫情加重等 

焦煤焦炭：屋漏偏逢连夜雨，双焦同涨百分七

昨日双焦继续疯狂表现，其两个主力合约纷纷上涨7%有余，但依然维持减仓趋势为主，资金离场明显。

焦炭方面，昨日焦炭期货2201合约上涨248点，环比涨幅达7.28%（以结算价计），报收于3655.5点，减仓0.8万余手。港口现货价格继续上调50至3980元/吨，库存维持低位。山西山东均被环保限产持续影响焦炭供给，开工率仍处下滑态势，产量继续下滑，值得注意的是即使本轮焦炭涨价足够多，但是焦企多处在低利润状态，原料焦煤的上涨是焦炭上涨的另一大助力，目前缘于钢企利润较好，且可用库存处于低位，所以钢企对焦炭的议价能力很弱，也就造成提涨会很容易落地，未来一到两周时间里，仍看不到焦炭供需有缓解的迹象，除非钢企减产力度陡增。

焦煤方面，焦煤01合约收2907.5元/吨，日度环比涨幅达7.37%（以结算价计），减仓1.1万余万手，连续两天明显减仓。上周临汾地区主流煤矿出现安全事故，预期会停产整顿一个月的时间，这给本来就供应十分紧张的焦煤市场再次燃起了一把烈火，在进口方面难以有增量的情况下，国内供给反而下滑，即使在焦化企业开工持续下滑的状态下，仍未能解决焦煤的供不应求现状，优质主焦煤价格高于焦炭出厂价格，这足以看出焦煤市场的现状。而进口市场更是一路坎坷，通关量因疫情影响仍不能得到质的提升，昨日通关司机再次有确认新冠肺炎病例出现，通关暂停，回复时间不确定。昨日市场消息传出，四季度进口通关量目标为650万吨，那么日均通关车辆至少为700量以上，如能实现将会明显改善目前的紧张格局，但目前已进入9月紧张常态难以缓解，刚性需求仍存，且原煤价格仍在持续走高；澳焦煤的缺口没有补给来源，蒙煤连自己的缺口都难有补齐，俄煤，加煤，美煤进口虽有增加，但体量有限。供给难补，焦煤维持强势不变。

整体来看，受安监、能耗双控、疫情等种种原因，双焦供给难补，短期维持强势不变。虽然市场出现恐高情绪，但是超大贴水的存在，仍然可以维持看多思路对待，可以不做多，但作空一定要慎之又慎。后续重点关注粗钢逐步深度压减的程度，给双焦需求端带来的影响程度，以及动力煤增供政策是否能带来配煤供给增加，中蒙外交取得新的进展以及集装箱煤有效提高日通车水平，或许能边际改善供给。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：供需格局未见改变   煤炭价格继续走强

市场要闻及重要数据：昨日动力煤2201合约收盘价为985.6元/吨 ，涨幅为6.23%。产地动力煤价格：山西大同Q5500坑口含税价格为935元/吨，上涨10元/吨；港口动力煤价格：秦皇岛Q5500平仓价报1200元/吨，上涨30元/吨；进口动力煤价格：印尼（CV3800）FOB价格为80-81美元/吨，进口货源偏紧，成交价较之前有所上涨。港口方面：环勃海八港（除黄骅港外）库存为1436 万吨，环比下降12.8万吨，港口煤炭库存继续下行，短期仍然以补库为主。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3822，跌122点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1237.95，环比降0.22%。

观点与逻辑：国家增产保供政策频出，9月份部分产能持续释放，但对整体产量提升非常有限，随着高温天气逐步消退，民用电负荷下降，电力消费增速开始出现下降，水泥建材等错峰生产开始恢复生产。上半年动力煤供需缺口高达8000万吨，当前港口库存仍在低位去化，随着国家政策强行介入，动力煤期货贴水现货严重，我们预计中期价格仍将偏强运行。

策略：

单边：中期看涨

期现：无              

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃产销分化 纯碱价格坚挺

玻璃方面，昨日整体成交平淡，企业挺价出货。分区域看，沙河市场小板走货较好，大板交投平淡，贸易商报价灵活；华东市场下游接盘仍显乏力，企业出货整体偏淡；华中市场大稳小动，整体产销一般；华南市场少数企业价格上调40元/吨，整体产销尚可的情况下；西南西北地区出货量变动不大，刚需采货为主。综合来看，近期地产销售环比走弱，对未来消费蒙上一层阴影，但高利润、高价格下是否产生回调，仍需观察，建议观望为主。

纯碱方面，昨日国内纯碱市场平稳向好运行，价格坚挺。供应端，个别企业因为设备故障问题，日产量略有下降，同时个别企业日产提升。供给相对平稳，部分企业待发订单较为充裕，适量或暂缓接新单。需求端，刚需补货为主，下游对纯碱高价格存“恐高”心态，贸易商也谨慎观望为主。综合来看，虽然企业检修结束后供给有所提升，但市场仍有连云港碱业130万吨退出市场预期（年底），大厂的光伏项目稳步进行中，需求环比改善，供应偏紧格局未变，依旧建议逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：继续震荡偏强运行

昨日原糖回落，郑糖日内上涨，夜盘回落。国内现货层面进入8月后中秋、国庆备货刚性需求带动销售，市场景气度较好，价格稳中有涨，制糖集团随价销售，整体去库存进度尚可。新榨季临近，阶段性高库存仍在，国内期货以跟随性外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，8月期价波动加大。我们认为在经历了夏季旺季后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，目前市场情绪总体偏乐观，进口利润大幅亏损将对盘面形成较强支撑，9月份糖价预估以偏强态势运行。谨慎偏多。

郑棉：短期或延续反弹

昨日郑棉上冲，夜盘冲高回落。整体上北半球棉花生长进入天气观察窗口期，供应端利多助推短期行情，但经济增长动能担忧初显对需求端有利空。国内终端内外销订单议价能力比较低，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚主要是越南订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。近期仓单总量亦出现明显下滑，截至9月6日，仓单量仅剩7493张（32.2万吨），而去年同期为13599张（58.5万吨），较去年同期降幅高达45%。主要因当下市场对于高质量棉花的需求较好，令部分企业选择盘面接货，令整体仓单快速下滑。近期巴楚以9.5元/公斤收购手摘棉引市场热议，喀什麦盖提县也零星收购，手摘衣分42%籽棉8.8元，代表性不高。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，短期盘面继续以逢低做多为主。谨慎偏多。

油脂油料: 豆粕反弹，油脂震荡

前一交易日收盘豆粕反弹，油脂震荡。咨询机构Safras & Mercado称，截至8月底，巴西农户已预售3630万吨新豆，相当于产量预测值的25.6%，远低于上年同期的49.3%，过去五年的平均预售进度为24.9%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，9月1—5日马来西亚棕榈油单产减少24.01%，出油率减少0.14%，产量减少24.74%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+160，华南菜粕现货基差RM01+180；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1060，华北地区豆油现货基差y01+620，华南地区四级菜油现货基差oi01+50。

短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末应该改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。

长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存状态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价低位震荡运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中偏弱，多数地区持稳，局部地区小幅下跌；淀粉现货价格亦稳中有跌，部分地区报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价低位震荡运行，收盘价变动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，目前市场焦点已经转向新作定价，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到上涨驱动在于中下游基于下一年度供需缺口的补库，那么最直接的就是内外新作产量前景出现变数，否则只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格周末上涨

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末以来大幅上涨，主产区均价上涨0.19元至4.92元/斤，主销区均价上涨0.17元至5.14元/斤，期价日内大幅波动，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约下跌16元，5月合约下跌4元，9月合约上涨21元，主产区均价对9月合约升水500元。

逻辑分析：从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货保持稳定，盘面震荡走弱

根据博亚和讯监测：9月7日全国外三元均价13.63元/公斤，较上一日下跌0.02元/公斤。15KG仔猪均价25.38元/公斤，较上一日下跌0.09元/公斤。

9月7日全国生猪现货价格保持稳定，各地价格波动不大。目前生猪出栏数量仍然维持一个较高位置，长期维持低价导致市场上面有淘汰二元母猪出栏，加剧了目前生猪过剩的情况。如果节后生猪价格有所反弹会大大缓解二元母猪的淘汰。但会为明年产能继续过剩埋下隐患。如果节后生猪价格没有起色则会加速二元母猪的淘汰。为明年生猪价格上涨奠定基础。供应决定了当前生猪价格难以有起色，而生猪消费的弹性较差不会有大幅波动。短期依旧以偏空策略为主，从近期走势来看2201合约16000以上安全边际较大，2203合约15000以上安全边际较大。港口冻品目前去库存释放较为缓慢市场冲击并不明显，但需要时刻关注。

策略：消费增幅缓慢，供应增加过快。短期偏空策略。

风险：非洲猪瘟疫情，新冠疫情，港口冻品库存。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前，  山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，业者普遍低价惜售，观望气氛浓郁。市场含税报价：银星6250元/吨，马牌、雄狮6150-6200元/吨，凯利普6250-6300元/吨。

2. 江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，盘面窄幅整理，业者据盘面报银星，据闻有平水10合约价格，亦有在10合约价格基础上加50元/吨价格。市场偶有价格传闻，含税参考价：银星6250元/吨，马牌、月亮6250元/吨，凯利普6300元/吨。实单实谈。

3. 华南地区进口针叶浆市场横盘整理运行，下游询单为主，实际成交放量一般。市场含税自提参考报价：银星报6300元/吨，货源偏紧，加针报6350-6400元/吨，实际成交一单一谈。整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：2021-09-07，铁矿石减仓29.5亿元，环比减少3.52%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓77.35亿元，环比增加17.95%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇、铝5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、棕榈油分别成交1182.03亿元、1007.08亿元和780.12亿元（环比：-13.79%、-22.57%、8.35%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-07，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交4131.18亿元、3136.56亿元和2730.14亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出

股指期货流动性情况：2021年9月7日，沪深300期货(IF)成交1899.58亿元，较上一交易日增加0.93%；持仓金额3010.94亿元，较上一交易日减少0.14%；成交持仓比为0.63。中证500期货(IC)成交1722.03亿元，较上一交易日增加22.1%；持仓金额4162.79亿元，较上一交易日增加5.2%；成交持仓比为0.41。上证50(IH)成交815.85亿元，较上一交易日增加10.68%；持仓金额1104.92亿元，较上一交易日增加4.94%；成交持仓比为0.74。

国债期货流动性情况：2021年9月7日，2年期债(TS)成交134.71亿元，较上一交易日减少21.57%；持仓金额516.28亿元，较上一交易日减少2.9%；成交持仓比为0.26。5年期债(TF)成交228.05亿元，较上一交易日增加5.39%；持仓金额652.63亿元，较上一交易日增加3.44%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交624.64亿元，较上一交易日减少6.62%；持仓金额1480.47亿元，较上一交易日减少2.81%；成交持仓比为0.42。