注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周一，内需型商品普遍承压，同时人民币快速走贬，或成为内需和外需型商品分化的信号。近期市场内外要素分化延续，中国政府持续调控大宗商品价格，一是国家粮食和物资储备局表示将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备，二是规范好大宗商品价格指数的编制和发布工作。显示国内政府防控输入型通胀的意愿较为强烈，不排除有更进一步调控政策出台，但与此同时各级政府压降总产能的趋势对商品也能够提供一定支撑。现阶段我们认为国内无论是政策还是经济因素均不利于内需型商品，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。

而我们认为海外利多线索仍明显，尽管上周美联储议息会议意外释放了偏鹰派信号，但我们注意到会议后的美国国债利率维持震荡，而6月18日美国隔夜逆回购录得7471亿美元，显示美国市场流动性仍然泛滥，货币宽松的环境对于外盘风险资产起到较强的推升作用。本周将迎来美联储官员的密集发言，除了美联储主席鲍威尔外，另外还有4名此前鸽派的票委进行发言，对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。结合境外经济进一步复苏的线索来看，外需型全球化商品有望维持上行大趋势。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：存款利率自律机制改革确定

宏观市场：

【央行】21日央行开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，同时当日100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】21日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.30%，5年期主力合约涨0.19%，2年期主力合约涨0.07%。主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开05收益率下行2.44bp报3.5206%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行3bp报3.28%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率下行1.49bp报3.1275%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行4.83bp报2.94%。

【金融】21日货币市场利率多数上涨，银行间资金继续收敛。银存间同业拆借1天期品种报2.2612%，涨23.08个基点；7天期报2.2844%，涨6.62个基点；14天期报2.6416%，涨5.43个基点；1个月期报2.6860%，跌1.36个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.2524%，涨22.34个基点；7天期报2.2808%，涨7.69个基点；14天期报2.6051%，涨6.04个基点；1个月期报2.6185%，涨0.14个基点。

【企业】21日信用债收益率窄幅波动，全天成交超1300亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1006只，总成交金额1000.92亿元。其中321只信用债上涨，102只信用债持平，522只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1607只，总成交金额达1328.3亿元。

【居民】21日市场利率定价自律机制优化存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。新的存款利率自律上限实施后，存款利率自律上限“有升有降”，半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升，一年以上的长端利率自律上限有所下降。金融机构无需大幅调整所有期限的存款利率，而且一年以上的存款占比也较小，总体看对金融机构和存款人的影响都不大。新方案消除了杠杆效应，长短期存款利率之间的利差将有所缩窄，有利于引导银行存款回归合理的期限结构。

近期关注点：

市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

贵金属：联储官员对于何时缩减购债规模起分歧

宏观面概述

周一，圣路易斯联储主席布拉德和达拉斯联储主席卡普兰参加了“美联储周”的一次讨论，就经济前景发表讲话。他们均表示，美联储缩减购债规模的日子越来越近了。但美联储“三把手”威廉姆斯则强调通胀是暂时的，还没到减少刺激的时候。目前可以发现，美联储官员内部对于是否开始缩减购债规模出现一定意见分歧。后市需要持续关注美联储官员的讲话，不过就美联储去年8月公布的所谓新的货币政策框架来看，目前还未实现一段时间内平均通胀水平达到2%的情况。此外，后市美国方面财政刺激政策对于通胀以及长端利率水平的推动或将展现更为重要的作用，而就目前而言，在贵金属上周呈现出骤然大幅下挫的情况下，建议暂时以观望的态度应对。可待波动率趋缓之后再逐步轻仓进行配置。 

基本面概述

上个交易日（06月21日）上金所黄金成交量为42,900千克，较前一交易日下降7.73%。白银成交量为7,326,986千克，较前一交易日上涨26.37%。上期所黄金库存为3,252千克，较前一交易日下降12千克。白银库存则是较前一交易日下降12,317千克至2,225,823千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,049.56吨，较前一交易日下降3.50吨。而白银ETF持仓为17,594.72吨，较前一交易下降129.79吨。

昨日（06月21日），沪深300指数较前一交易日下降0.24%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.10%。而光伏板块则是上涨3.68%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：价格回落引发买兴恢复 但供应端对价格压力仍存

现货方面：据SMM讯，昨日盘面再度下跌1000元/吨，但由于升水颇高，外加下游普遍存在看跌情绪，基本处于观望状态，市场整体交投较为清淡，平水铜早市始报于升水150元/吨试探市场，市场买兴寥寥，部分持货商调价至升水140元/吨依旧难见大量成交，随着贵溪铜仓单持续流出，打压市场整体价格后，持货商迅速调至升水120-130元/吨才呈现少量成交，尾盘部分持货商因换现需求甚至听闻升水110元/吨货源流出。好铜早市报于升水170元/吨后仓单流出压制CCC-P等价格逐渐报至升水140-150元/吨。湿法铜市场货源依旧偏紧，在印度以及BMK等品牌指引下报至升水40-70元/吨，但下游畏跌情绪下，仅维持刚需采购。

观点：昨日，美元指数呈现回落态势，这使得铜价逐步企稳并且回升。并且上周在价格大幅走低之际，下游买兴也逐渐恢复，倘若本周价格仍然维持在7万下方，那么下游采购或仍然相对活跃，这对于铜价或将形成一定支撑作用。但另一方面目前供应端压力相对较大，主要是抛储的压力以及TC价格的持续回升，因此在目前情况下，铜价料仍将陷震荡格局之中。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧

镍不锈钢： 镍铁回流量持续减少，湿法中间品进口量处于低位

镍品种：日精炼镍现货成交依然较好，现货升水继续走强，下游积极采购，现货资源偏紧。海关数据显示，5月中国精炼镍进口量为1.80万吨，环比降6.31%，同比增66.66%；5月中国精炼镍出口量为0.03万吨，环比增13.03%，同比降73.76%；5月中国镍铁进口量为30.1万吨，环比降4.74%，同比增27.11%，印尼不锈钢耗镍量增加，回流镍铁持续减少；5月中国镍湿法中间品进口量为2.24万吨，环比将0.16%，同比降34.43%，其中新喀进口量仍旧为零，巴新进口量减少，国内MHP供应持续偏紧，促进镍豆消费。

镍观点：镍现实供需较好，预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，沪镍库存和仓单处于历史低谷，LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续八周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性，且可能存在挤仓风险。同时中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。短期宏观环境偏弱，镍价受到一定拖累，一旦外围情绪回暖，镍价或易涨难跌。四季度镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：中性，镍供需偏强，但外围环境尚未回暖。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日废不锈钢价格涨100-200元/吨，近日表现偏强。昨日不锈钢期货价格高位震荡，现货市场成交有所回暖，随着镍价反弹，市场信心略有恢复，现货价格小幅上探。海关数据显示，5月份中国不锈钢进口量为30.26万吨，环比增34.83%，同比增131.43%；5月份中国不锈钢出口量为36.62万吨，环比降10.79%，同比增44.98%。5月份不锈钢出口量高位小幅回落，或受取消出口退税影响，同时进口量大幅增加，可能因海外需求有所放缓，印尼不锈钢回流量增大，后期供应可能会一定压力。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏悲观。当前304不锈钢处于供需两旺的状态，产业链表现为偏高利润、高排产、高需求、低库存，虽然中国和印尼300系不锈钢总产量连创历史新高，但300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强，短期价格仍有支撑。不过近期宏观环境弱势，市场信心不足，不锈钢价格或亦受一定拖累。下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：淡季临近，锌铝偏弱震荡

锌：现货方面，LME锌现货贴水13.90美元/吨，前一交易日贴水13.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于21610~21720元/吨，双燕成交于21670~21810元/吨，进口锌21670~21810元/吨；0#锌普通对2107合约报升水160~190元/吨，双燕对2107合约报升水250元/吨；进口锌对2107合约升水160~180元/吨；1#锌主流成交于21540~21650元/吨。锌价早盘维持低位震荡，锌价进一步下跌后，市场报价混乱，贸易商进一步挺价报至对07合约升水160~200元/吨，由于贸易商担忧后续反弹及抛储将导致升水回落，担忧加剧下多以均价成交，下游企业于低价采购意愿仍火热，随着市场交投趋于稳定，持货商普通锌锭报至对2107合约报升水170~190元/吨，对SMM网均价基本升水0~5元/吨左右。进入第二时段，锌价小幅回升，现货升水小幅回落，报价基本在对2107合约升水170~180元/吨。整体看，今日锌价进一步下跌后，下游企业接货意愿仍然较强，多于升水150~160元/吨处接货，而贸易环节升贴水报价成交较少，多以均价成交，交投情况相对一般。

库存方面，6月21日，LME库存为26.06万吨，较此前一日下降0.08万吨。根据SMM讯，6月21日，国内锌锭库存为12.29万吨，较此前一周下降0.92万吨。

观点：随着上周美联储FOMC会议偏鹰以及国储正式发文宣布抛储，锌价持续承压，震荡下行。基本面上，虽然最新公布的数据显示锌锭依然在去库，但消费端目前已经临近旺季尾声，虽然下游仍有刚需补库，但供应端云南、广东等地区限电影响陆续消退。价格方面，虽然市场对于未来宏观的走势分化持续加剧，但宏观拐点依然未到，同时后续抛储数量仍未公布，不确定性依然较大，单边建议先以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货贴水10美元/吨，前一交易日贴水9.50美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

受抛储和美联储加息等利空预期影响，沪铝早盘偏弱震荡运行60日均线下方18300-18400元/吨，华东现货成交对盘面升水小幅扩张10元/吨至升水30-40元/吨，整体成交集中18370-18380元/吨。周一下游及中间商接货略显积极，顺势抬升，叠加华东地区周初库存走低，流动性受限，支撑升水。

中原（巩义）地区早盘对华东报价抬升至平水附近，对盘面升水20-30元/吨，一方面绝对价格走低后，持货商挺价出货为主，下游按需拿货。

库存方面，截止6月21日，LME库存为161.29万吨，较前一交易日下降0.84万吨。截至6月21日，铝锭社会库存较上周下降0.9万吨至88.1万吨。

观点：同样受到美联储议息决议以及抛储靴子落地影响，铝价近期偏弱震荡。虽然最新公布的库存数据显示去库趋势仍然延续，但基本面上依然喜忧参半，供应端上周环保督查组进驻贵州，当地电解铝厂预计停产10万吨产能，但云南地区随着雨季来临限电影响正在消退，消费端目前处于传统旺季尾部，下游仍有刚需补库。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，同时基本面上对价格仍有支撑，铝价宽幅震荡，单边上短期建议以观望为主。值得注意的是，长期来看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：黑色系全线重挫  钢价普遍下跌

观点与逻辑：

昨日黑色盘面集体下跌，截至收盘螺纹主力合约收于4889点，较上一交易日下跌172点；热卷主力合约收于5170点，较上一交易日下跌177点。现货方面，热卷现货下跌120元，上海现货报5400元， 螺纹现货下跌 90元，上海螺纹现货报4950元。基差方面，以上海现货价格核算螺纹基差为210，热卷基差为230。成交方面，昨日全国建材成交16万吨，较上一交易日减少4万吨，整体成交不佳。库存方面，钢银全国城市库存显示建材库存671万吨，环比上涨4.96%，热卷库存244万吨，环比上涨3.34%，五大材总库存1105万吨，环比上涨4.12%，当前库存持续累库。消息方面，国家统计局公布2021年5月汽车产量情况，5月我国生产汽车209.6万辆，同比降4.0%；1-5月产量为1075.2万辆，累计同比增38.4%； 欧盟委员会发布公告称，对进口钢铁产品作出保障措施日落复审终裁，自2021年7月1日起对继续对涉案产品以配额形式实施为期三年的保障措施，即对配额外进口钢铁产品征收25%的保障措施税，每年配额量增加3%。

整体来看，受消费淡季影响钢材处于震荡偏弱格局，通过上周钢材产销库存数据来看，目前需求已进入淡季，库存持续累积，钢市淡季效应显现；外围方面，海外的各项经济指标继续高位运行，考虑全球的供需形势，对全年钢价和利润依旧看好，入场条件的关键在于政策的缓和，以及产业政策的落地，但短期受情绪影响，暂时中性观望。 

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿：政策再次扰动，铁矿大幅下跌

观点与逻辑：

昨日，发改委与市场监管总局就铁矿石现货市场交易情况开展调研，受该消息影响，铁矿盘面价格出现大幅下跌。铁矿2109合约收盘价为1121元/吨，较上一交易日收盘价下跌82元/吨，跌幅6.8%，日减仓5029手。现货方面，昨日现货市场价格受期货盘面影响也出现大幅回落，午后进口铁矿港口现货价格跌30-55元/吨。青岛港PB粉报价1458元/吨，下跌42元/吨，天津港PB粉报价1465元/吨，下跌40元/吨。成交方面，现货市场成交量较上一交易日出现明显下滑。

供应方面，根据Mysteel数据显示，澳大利亚巴西铁矿发运总量2418.2万吨，环比减少195.3万吨；澳大利亚发货总量1828.8万吨，环比减少21.1万吨；其中澳大利亚发往中国量1479.8万吨，环比减少70.8万吨；巴西发货总量589.4万吨，环比减少174.2万吨。全球发运总量2986.8万吨，环比减少219.1万吨。中国45港到港总量1979.6万吨，环比减少232.1万吨；北方六港到港总量为1215.3万吨，环比增加72.0万吨。上周澳洲和巴西发运量明显减少，但全球铁矿整体供应仍较为平稳。

消息方面，6月21日，国家发展改革委价格司与市场监管总局价监竞争局赴北京铁矿石交易中心开展调研，详细了解今年以来铁矿石交易及价格变化情况，并召开专题座谈会，研究做好铁矿石等大宗商品保供稳价工作。

总体来看，近期受宏观政策影响，市场情绪反复，投机开始降温，铁矿价格也呈现宽幅震荡。短期来看，钢材消费已进入季节性淡季，叠加各地限产政策影响，后续国内消费大概率持续缩减，但另一方面海外疫情好转经济复苏，各项经济指标持续向好，海外铁矿消费仍较为强劲。从中长期来看，铁矿价格的走势主要受压产政策的影响，若后续各地区的压产政策落地，则铁矿需求将逐渐走弱，铁矿很大可能进入到过剩状态，但在压产政策未落地之前，预计矿价仍有较大可能偏强运行。总之，目前政策端的不确定性较多，短期维持中性观望，后续需更多关注政策层面变动。

策略：

单边 ：短期中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向，成材端淡季需求表现，疫情加重等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考