注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：海外宽松线索延续 本周将迎来美联储官员密集发言

而我们认为海外利多线索仍明显，尽管上周美联储议息会议意外释放了偏鹰派信号，但我们注意到会议后的美国国债利率维持震荡，而6月18日美国隔夜逆回购录得7471亿美元，显示美国市场流动性仍然泛滥，货币宽松的环境对于外盘风险资产起到较强的推升作用。本周将迎来美联储官员的密集发言，除了美联储主席鲍威尔外，另外还有4名此前鸽派的票委进行发言，对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。结合境外经济进一步复苏的线索来看，外需型全球化商品有望维持上行大趋势。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：美联储偏鹰信号冲击商品市场等待逢低做多信号

上周美联储偏鹰派的会议信号令外盘商品普遍调整。由于近期既有限产也有调控价格政策，使得内需型商品延续宽幅震荡趋势并未受美联储鹰派信号冲击，展望后期，一方面是政府防控输入型通胀意愿较为强烈，部分板块上行有顶，另一方面是国内施工季节性淡季即将来临，南方高温、暴雨的梅雨季将影响下游施工节奏，黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续。而全球需求主导的能化和有色商品现阶段重点在于主要央行的宽松政策节奏，从美联储议息会议后美债利率并未大幅拉升，并且逆回购数量仍在刷新历史新高等线索来看，本轮调整过后将提供较好的逢低做多机会；需要提到的是，上周五美伊双方均称伊核协议取得重要进展，消息称接近达成伊核协议令油价大幅回落，目前而言，伊朗石油重返市场的时间已经晚于预期，预计要推迟到9月份之后，对三季度石油平衡表的影响非常有限，我们认为难以扭转近月合约上涨的趋势；农产品中饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，此外，商务部鼓励国内农产品上行，政策层面较为呵护农业产业链，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品或将得到支撑；关于贵金属板块，我们短期调整为中性，但基于对货币政策短期不会收紧以及通胀仍将进一步走高的判断，未来美债实际利率或仍有下行的机会，我们认为后续黄金仍有配置机会，可以等待本周美联储官员密集发声后寻找逢低做多的机会。

策略（强弱排序）：原油链条商品（原油、燃料油、沥青等）＞新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）＞其他品种；贵金属由谨慎偏多下调至中性。；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。

宏观资产负债表（中国）：商业银行债券投资行为分析 

宏观市场：【央行】6月15日-6月18日央行公开市场累计进行了400亿元逆回购和2000亿元 MLF操作，本周央行公开市场累计有500亿元逆回购、2000亿元 MLF 和700亿元国库现金定存到期，因此上周央行公开市场全口径净回笼 800 亿元。本周央行公开市场有400亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。【财政】6月15日-6月18日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.32%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.05%。【金融】6月15日-6月18日，货币市场隔夜Shibor上行1.60BP至2.014%，7 天Shibor 上行3.70BP至2.206%，14天 Shibor上行32. 50bp至2.527%。同业存单加权发行利率上升4.3bp，同时股份行1年期存单发行利率上升2bp至2.93%。【企业】6月15日-6月18日AAA级、AA+级和AA级中央国企信用利差分别上行3.4BP、上行2BP、上行6.9BP；AAA级、AA+级和AA级地方国企信用利差分别上行5.4BP、上行3.1BP、上行2BP；AAA级、AA+级和AA级民营企业信用利差分别上行1.3BP、下行4.4BP、下行0.9BP。【居民】6月15日-6月18日四十城整体新房成交面积相较去年同期变化降20%，环比降22%，相对2020年周均降5%，年初以来累计同比涨45%，较2019年累计同比涨22%。二手房市场中统计的14个城市成交面积同比变化降32%，环比降18%，年初以来，二手房成交面积累计同比变化涨27%，较2019年累计同比涨10%。 

本周关注：商业银行债券投资行为分析回顾近20年中美央行资产负债表总体表现为从规模来看，商业银行资产负债表总规模增长平稳；从结构来看，近20年结构并无明显变化。总体来看“对非金融机构债权”持续资产端为第一大项，“对非金融及住户负债”持续为负债端第一大项。2015年以来，资产端“对政府债权”大幅上升。究其原因，主要由于2015年之后地方政府债显著放量，使得商业银行加倍配置了地方政府债。从5月债券托管数据来看，商业银行持续增持利率债，减持信用债。究其原因，首先由于信用债供给减少，商业银行被动坚持啊；其次由于5月资金面总体呈现超预期宽松，同时在信贷数据逐渐回落，表内与表外信贷同时收紧的背景下，商业银行增持国债动力有所增强。

宏观利率：疫情政策退出，关注预期转变——宏观利率图表045

宏观动态点评中国：人民币易贬难升。5月的经济数据已经公布，继续显示出经济缓慢回落的特征，而随着房地产政策的调整，市场对于“直接税”的争论有所升温。6月在存栏继续扩张的情况下，猪肉价格驶向“5”字头。央行在官微发声，在美元升值风险上升的情况下，人民币贬值风险在逐渐增加。海外：退疫情刺激后，美联储打消市场“负利率”预期。随着美国疫苗的接种，美联储在6月会议上继续改善对于经济前景的判断。点阵图释放的预期显示，美联储对于未来需求拉动的经济复苏表示乐观，2023年加息提前加息的风险在上升。一方面，纽约联储6月开启了疫情刺激政策的退出之路，另一方面为防止进入“负利率”状态，美联储上调了IOER和ONRPP利率。市场短期表现为对未来政策收紧预期下的调整定价——收益率曲线继续趋平（见本周关注图表）、黄金和大宗商品价格大幅回落、美元反弹。 

本周关注图表美债收益率曲线的平坦化过程若延续，预示着其后经济活动逐渐降温的可能；随着疫苗接种，经济受到的物理性冲击继续减轻，供需矛盾趋于缓和。

贵金属：议息会议后 贵金属承压明显

宏观面

上周，美联储公布最新的6月利率决议，美联储维持利率0-0.25%不变，同时维持每月购债1,200美元额度不变，符合预期，短期内维持宽松货币政策的讯号仍然未变，并且10年期美债收益率在议息会议后的变动也并不十分明显。但由于美联储官员对于未来经济展望展现出了超预期的乐观态度，使得美元指数呈现出了大幅的飙涨，而市场对于利率端对于黄金的定价影响则暂时淡化，此后两日Comex黄金跌破1,800美元/盎司。但另一方面，美元近日的连续大幅上攻也在很大程度上透支了市场对于未来美国方面经济增长的预期，而倘若此后出现数据不及预期的情况，那或许也会使得美元的涨势在当下美联储货币政策短期不会发生突兀改变的情况下而难以维系。而就操作而言，在目前价格骤然大幅下挫的情况下，暂时以观望态度为主，待价格波动趋缓之后再逐步寻求配置机会。

基本面

上周（06月18日当周），黄金T+d合计成交量为166,278千克，较此前一周下降1.69%。白银T+d累计成交则为27,139,090千克，较此前一周上涨5.38%。白银仓单则是出现了58,530.00千克的下降至2,274,267千克。上周上期所黄金仓单为3,264千克，较此前一周下降261千克。白银仓单则是出现了61,927.00千克的下降至2,225,823千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨256,823.98盎司至35,079,415.88盎司，而Comex白银库存则是出现了418,949.65盎司的下降至355,644,587.20盎司。

在贵金属ETF方面，上周（06月18日当周）黄金ETF出现了8.45吨的上涨至1,053.06吨，而白银ETF持仓则是下降175.93吨至17,724.51吨。

上周沪深300指数较前一周下降3.21%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.61%，光伏板块指数上涨3.06%。在光伏经理人方面，截止2021年06月07日（最新）数据，报124.84，较此前一期下降3.68%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：美元大幅走强 铜价承压明显

现货情况：

据SMM讯，6月18日当周SMM1#电解铜平均价运行于67,780元/吨至70,760元/吨，平水铜平均升贴水报价则是运行于40元/吨至155元/吨之间。上周铜价大幅回落，但市场升贴水报价也持续呈现走高态势，在价格回落之后，现货成交有所恢复。此后铜价或陷入震荡格局之中。 

观点：

短期：

上周，在宏观方面，美联储公布6月议息会议结果，虽说其鹰派观点并不十分强硬，但由于联储官员对于未来经济展望显现出了超过预期的乐观态度，因此使得美元指数大幅走强，而铜这类金融属性相对偏强的品种则是受到严重打压，加之上周关于国储抛储的消息也最终落地，同样对铜价有一定抑制作用，因此当下在操作上短期暂时以偏观望的态度为主，预计此后铜价将会于66,000至70,000元/吨间维系一段时间的震荡格局。 

中长期：

宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 2季度去库不及预期

镍不锈钢：精炼镍消费偏强，全球镍库存连降八周

镍品种：本周受美联储会议鹰派言论影响，有色金属价格集体承压，镍价高位回落。镍价下跌后，精炼镍现货成交大幅改善，不锈钢厂积极采购俄镍和挪威镍板，俄镍由贴水转为升水状态，且升水持续上行，金川镍和镍豆升水亦不断回升，精炼镍库存连续下降，现货资源偏紧。SMM数据，本周沪镍库存增加280吨至7751吨，LME镍库存下降2322吨至238410吨，上海保税区镍库存持平至9700吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降1897吨至29931吨，全球精炼镍显性库存下降4219吨至268341吨，已经连续八周下降。

镍观点：镍现实供需较好，预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，沪镍库存和仓单处于历史低谷，LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续八周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性，且可能存在挤仓风险。同时中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。不过短期宏观环境偏弱，镍价将受到一定拖累。中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：中性，镍供需偏强，但外围环境偏弱，短期镍价或受拖累。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）上升0.36万吨至36.38万吨，增幅为0.99%，其中冷轧小幅下降，热轧小幅回升，本周不锈钢期货仓单增加0.54万吨至3.14万吨。本周不锈钢期货价格冲高回落，现货市场情绪不佳，现货价格小幅下调，成交表现一般，下游多转为观望态度。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏悲观。当前304不锈钢处于供需两旺的状态，产业链表现为偏高利润、高排产、高需求、低库存，虽然中国和印尼300系不锈钢总产量连创历史新高，但300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强，短期价格仍有支撑。不过近期宏观环境弱势，市场信心不足，不锈钢价格或亦受一定拖累。下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：美联储偏鹰叠加抛储靴子落地，锌铝承压下挫

锌：锌市场变动：截至6月18日当周，伦锌较此前一周下降6.92%至2840.00美元/吨，沪锌主力较此前一周下降3.54%至21935元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-11.00美元/吨回升至-13.50美元/吨。

锌矿市场：据百川，本周进口矿加工费持稳运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费区域性上调，整体运行于3600-4500元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4300-4500元，较上周同期上调100元；陕西地区TC运行在3700-3900元/吨，较上周同期上调100元；四川地区运行于3700-3900元，较上周同期上调100元；广西地区运行于3900-4200元，较上周同期上调100元；云南地区运行于3600-3800元，较上周同期上调50元；湖南地区价格运行于4000-4200元，较上周同期上调200元。伴随云南地区降水量逐步增加，前期部分由于限电而停产的矿山恢复生产，同时部分冶炼厂也在逐渐恢复提产中，云南地区锌精矿紧缺格局逐步缓解，加工费相较其他地区上调略有延迟。但总体来看，预计后期加工费仍有部分上调空间。

锌锭库存变动：根据SMM，截至6月18日当周，国内锌锭库存12.86万吨，较此前一周周下降0.38万吨，上海保税区库存为3.67万吨，较此前一周下降0.18吨。LME锌库存较上周减少0.21万吨至26.13万吨。

下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，51条产线停产检修，整体开工率为80.83%；产能利用率为72.49%，较上周下降0.07%；周产量为87.2万吨，较上周下降0.09万吨；钢厂库存量为57.57万吨，较上周下降0.12万吨。在47家彩涂生产企业中，10条产线停产检修，整体开工率为90.99%；产能利用率为75.13%，较上周下降0.18%；周产量为20.78吨，较上周下降0.05万吨；钢厂库存量为16.91万吨，较上周下降0.25万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌124.08万吨周环比降1.8万吨；彩涂29.62万吨周环比增0.53万吨。涂镀总库存153.7万吨周环比降1.27万吨。

综合观点：随着本周美联储FOMC会议决定上调IOER与ON RRP利率各5个基点以及国储正式发文宣布抛储，锌价承压，震荡下行。基本面上，消费端目前已经临近旺季尾声，虽然下游仍有刚需补库，但供应端云南、广东等地区限电影响陆续消退，同时上半年进口量的增加起到了一定补充作用，近期去库速度已经明显放缓。价格方面，市场对于未来宏观的走势分化持续加剧，同时后续抛储数量仍未公布，不确定性依然较大，单边建议先以观望为主。跨品种策略策略上以多铝空锌为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑 

铝：铝市场变动：截至6月18日当周，伦铝下降3.11%至2385.5元/吨，沪铝主力较此前一周下降4.25%至18380元/吨。，LME铝现货(0-3)由3.25美元/吨回升至9.50美元/吨。

成本方面：据Mysteel，本周主流地区氧化铝价格维稳为主，部分下游厂家及贸易商询价积极性 较高，逢低价市场现货采购积极性明显增加，逢高价下游谨慎观望心态较浓， 以履行长单供应为主。北方市场报价2450-2550元/吨，南方市场报价达到 2350-2450元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2490-2530元/吨， 河南地区报价2480~2520元/吨，山东地区报价2480~2520元/吨，广西地 区2400~2440元/吨，贵州地区2390~2410元/吨。进口氧化铝方面，氧化 铝 FOB 澳洲报价为282-286美元/吨，连云港氧化铝成交价格报价2480- 2520元/吨，鲅鱼圈氧化铝成交价格报价2480-2520元/吨。

库存变动：根据SMM，截至6月18日当周，电解铝社会库存较此前一周下降2.5万吨至88.30万吨。LME铝库存较上周下降0.75万吨至162.13万吨。

观点：在美联储议息决议偏鹰以及抛储靴子落地的大背景下，铝价本周虽然偏弱震荡，但在整个有色板块中依然相对坚挺。最新公布的库存数据显示去库趋势仍然延续，基本面上整体喜忧参半，供应端上周环保督查组进驻贵州，当地电解铝厂预计停产10万吨产能，但云南地区随着雨季来临限电影响正在消退，预计下月初可以恢复，消费端目前处于传统旺季尾部，下游仍有刚需补库。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，但基本面上对价格仍有支撑，铝价宽幅震荡，单边上短期建议以观望为主。值得注意的是，长期来看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

钢材：消费进入淡季，短期窄幅调整运行

截止上周五日盘，螺纹2110合约收于5061元/吨，较上周下跌261点，周环比下跌4.9%；热卷2110合约收于5347元/吨，较上周下跌263点，周环比下跌4.69%，受传统淡季需求影响，钢材价格震荡偏弱。

供给方面：上周Mysteel调研五大品种钢材产量1115万吨，环比增10万吨，其中螺纹产量380万吨，周环比增加9万吨，热卷产量340万吨,与上周持平，钢材产量略有上升。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.21%，环比上周下降0.13%，同比去年下降11.33%；高炉炼铁产能利用率91.67%，环比下降0.02%，同比下降0.98%；钢厂盈利率86.15%，环比增加0.43%，同比下降9.09%；日均铁水产量244.01万吨，环比下降0.05万吨，同比下降2.62万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率61.19%，环比下降0.55%，产能利用率73.26%，环比下降0.86%，剔除淘汰产能的利用率为79.76%，较去年同期降6.42%，钢厂盈利率76.69%，环比增加0.61%。

消费方面：上周钢联公布五大品种钢材表观消费量1048万吨，环比减50万吨，其中螺纹表观需求344万吨，环比减少22万吨。热卷表观需求328万吨，环比减少16万吨。

库存方面: 上周五大主要钢材品种总库存2053.89万吨，较上周同期增66.56万吨，其中社会库存增39.92万吨至1423.76万吨，钢厂库存增26.64万吨至630.13万吨，目前库存小幅上升。

整体来看，受消费淡季影响钢材处于震荡偏弱格局，通过上周钢材产销库存数据来看，目前需求已进入淡季，厂库+社库已明显增加，表观消费明显减少，现货方面，上周成交量下滑，各地实际成交情况略显疲软。与此同时政策传闻较多，端午假期期间秦皇岛的特别限产文件和上周五江苏的限产传闻，由此看出政策在频繁扰动，导致钢价宽幅震荡。外围方面，海外的各项经济指标继续高位运行，各国PMI数据亮眼，总的来说，我们对后市并不悲观，考虑全球的供需形势，对全年钢价和利润依旧看好，入场条件的关键在于政策的缓和，以及产业政策的落地，但短期受情绪影响，暂时中性观望。 

策略：

单边：长期中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿：压产政策反复扰动 铁矿石先抑后扬再收阴

上周，市场传闻：全国性压产政策有望实施，下半周又传唐山限产将会放松，虽没有正式的红头文件，但却被市场充分交易，铁矿石期货先抑后扬再收阴，最终收在了1200点上方。期货方面，截至上周五收盘，铁矿主力2109合约收于1203点，周环比下跌44点。现货方面，上周五日青京曹四港最低价青岛PB粉报1502周度环比上涨48，金布巴1327周度环比上涨32， 卡粉1747周度环比上涨74；普氏62%指数报221美元/吨，周度环比上涨4美元/吨。基差方面，PB粉09合约439，周度环比上涨7；成交方面，上周铁矿石主港周均成交111万吨，环比上涨13，创出近几周新高，处于历史中位水平。

供应方面，Mysteel澳大利亚巴西铁矿发运总量2613.5万吨，环比增加111.1万吨；澳大利亚发货总量1849.9万吨，环比增加162.2万吨；其中澳大利亚发往中国量1550.6万吨，环比增加159.6万吨；巴西发货总量763.6万吨，环比减少51.1万吨。全球发运总量3205.9万吨，环比增加110.6万吨。供应端外矿整体发运量略有增加，铁矿石供应端无明显变化。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.21%，环比上周下降0.13%，同比去年下降11.33%；高炉炼铁产能利用率91.67%，环比下降0.02%，同比下降0.98%；钢厂盈利率86.15%，环比增加0.43%，同比下降9.09%；日均铁水产量244.01万吨，环比下降0.05万吨，同比下降2.62万吨。调研163家钢厂高炉开工率61.19%，环比下降0.55%，产能利用率73.26%，环比下降0.86%，剔除淘汰产能的利用率为79.76%，较去年同期降6.42%，钢厂盈利率76.69%，环比增加0.61%。全国性的压产政策并未落地，目前的开工率虽有收缩，但仍处高位，短期内对铁矿石价格形成强有力的支撑。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12088.75，环比降278.42；日均疏港量300.53增2.24。分量方面，澳矿6211.71降106.66，巴西矿3483.65降196.17，贸易矿6328.60降116.4，球团376.53增4.25，精粉878.78增19.07，块矿1727.66降17.94，粗粉9105.78降283.8；在港船舶数145增3条。虽处淡季，在钢材高开工率、高产量的强势拉升下，铁矿库存仍未出现累库，周度环比反降278万吨，对后期铁矿石价格形成有利支撑。

整体来看，由于压产迟迟不落地，原料自身处于不断增长，且消费水平已经拉升至高位，形成了矿价上涨的良好态势。从中长期来看，铁矿石走势，将更多取决于政策方向，压产政策对于原料端的打压依旧存在，如果政府压产力度适中，则材矿价格双涨；如果重度压产，叠加高基差高估值的现货，价格必然面临回调。在压产未实质性落地之前，矿价仍将维持强势，后期取决于产业政策的力度和实施时间。 

策略：

单边 ：短期谨慎偏多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向，成材端淡季需求表现，疫情加重等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考