注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周二，鲍威尔重申美联储将鼓励就业市场出现广泛而全面的复苏，不会仅仅因为担心通胀而过快加息，整体讲话符合预期。近期市场内外要素分化延续，中国政府持续调控大宗商品价格，一是国家粮食和物资储备局表示将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备，二是规范好大宗商品价格指数的编制和发布工作。显示国内政府防控输入型通胀的意愿较为强烈，不排除有更进一步调控政策出台，但与此同时各级政府压降总产能的趋势对商品也能够提供一定支撑。现阶段我们认为国内无论是政策还是经济因素均不利于内需型商品，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。

而我们认为海外利多线索仍明显，尽管上周美联储议息会议意外释放了偏鹰派信号，但我们注意到会议后的美国国债利率维持震荡，而6月18日美国隔夜逆回购录得7471亿美元，显示美国市场流动性仍然泛滥，货币宽松的环境对于外盘风险资产起到较强的推升作用。本周将迎来美联储官员的密集发言，除了美联储主席鲍威尔外，另外还有4名此前鸽派的票委进行发言，对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。结合境外经济进一步复苏的线索来看，外需型全球化商品有望维持上行大趋势。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：银行非银间流动性边际收紧

宏观市场：

【央行】22日央行开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，同时当日100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】22日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%。主要利率债收益率窄幅波动小幅下行， 10年期国开活跃券210205收益率下行0.25bp报3.52%，10年期国债活跃券200016收益率下行0.91bp报3.1060%。

【金融】22日货币市场利率全线上涨，银行间资金延续收敛。银存间同业拆借1天期品种报2.3229%，涨6.17个基点；7天期报2.4114%，涨12.7个基点；14天期报2.6615%，涨1.99个基点；1个月期报2.8986%，涨21.26个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.3118%，涨5.94个基点；7天期报2.3580%，涨7.72个基点；14天期报2.6373%，涨3.22个基点；1个月期报2.6521%，涨3.36个基点。

【企业】22日信用债收益率多数上行，全天成交近1500亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1240只，总成交金额1094.15亿元。其中266只信用债上涨，112只信用债持平，447只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1955只，总成交金额达1493.2亿元。

【居民】22日居民部门上海发改委等把部门联合印发《关于上海加快打造具有国际竞争力的不动产投资信托基金（REITs）发展新高地的实施意见》，拟在上海开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点。

近期关注点：

市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变 

贵金属：鲍威尔讲话称预计通胀将会降温

宏观面概述

今日凌晨，美联储主席鲍威尔在国会就新冠疫情应对措施和经济前景发表讲话，称美联储将继续促进就业市场广泛而全面地复苏，不会仅仅因为担心通胀飙升而提前加息，也不会因为觉得就业率太高就提高利率，而是将耐心等候实际通胀或其他失衡的证据。此外，鲍威尔还称，重启经济对通胀的影响大于预期，但称不太可能出现像上世纪70年代那样的通胀。美联储已做好充分准备，将利用其工具将通胀率控制在2%附近。他仍预计通胀会降温。总体而言，在其讲话中并未透露出太过偏向鹰派的观点。这也使得美元指数持续回落。而贵金属价格则是维持震荡并小幅反弹格局，这样的状态料将是近期的主旋律。 

基本面概述

上个交易日（06月22日）上金所黄金成交量为31,670千克，较前一交易日下降26.18%。白银成交量为3,219,234千克，较前一交易日下降46.05%。上期所黄金库存为3,252千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降33,608千克至2,158,917千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,049.56吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,551.46吨，较前一交易下降43.26吨。

昨日（06月22日），沪深300指数较前一交易日上涨0.62%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.45%。而光伏板块则是上涨0.55%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：抛储量已定 铜价企稳反弹

现货方面：据SMM讯，昨日沪铜盘面小幅反弹，沪伦比值在经历长期亏损的情况下，在近日有所修复至7.32，进口亏损明显收窄，昨日洋山铜市场出现难得的活跃，导致内贸持货商在升水出现快降迹象中急于甩货换现，外加盘面重新反弹于67000元/吨上方，下游买兴难见提振，市场交投重新归于观望，报价出现恐慌性急坠。平水铜始报于升水110元/吨试探市场情绪，下游接货者寥寥，持货商快速展开降价态势，很快报价落于升水100元/吨以内，第一时段尾盘报价已在升水60-70元/吨附近，第二时段后，持货商甩货之急迫已昭然若揭，升水50-60元/吨已成常态区间，尾盘甚至已有升水40元/吨的货源流出。好铜继续昨日的抢占挤压平水铜市场的态势，在贵溪铜仓单的持续流出下，升水自早市起率先调降，从早市升水120元/吨滑坡式降至升水60-70元/吨，尾盘ENM可升水50元/吨收货毫无压力。湿法铜虽然随波逐流，但实际调降幅度不及平水铜，从早市升水30-40元/吨报至平水附近，仅有个别品牌如BMK可有贴水10元/吨报价，但买卖双方对价格分歧仍存，整体交投活跃度依旧不及平水铜。

观点：昨日，对于抛储的具体数量目前已经给出，铜品种将于7月5至6日抛储两万吨。但这样的数量实则十分有限，故此铜价出现企稳反弹的情况。此外，今日凌晨美联储主席鲍威尔的讲话也并未彰显太多的鹰派观点，甚至被市场解读为相对鸽派，故此美元指数维持偏弱格局，而这些因素都有利于铜价的持续震荡回升。预计近期铜价仍将以震荡格局为主。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧

镍不锈钢：沪镍仓单处于历史低位，近月合约持仓量偏大

镍品种：昨日印尼CNBC新闻报道，由于FENI、NPI 产品的附加值较低，印尼能源和矿产资源部提议限制冶炼厂建设和FENI、NPI出口，鼓励建设硫酸镍或不锈钢厂等一流冶炼厂。不过目前仅当地一家媒体报道，能矿部暂无官方报道，而且由于印尼不锈钢受全球多国反倾销，该措施可行性偏低，但需关注未来印尼政府是否可能限制镍铁新增产能。昨日镍价上涨后，现货市场成交转弱，下游暂时放缓采购，多处于观望状态。

镍观点：镍现实供需较好，预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，沪镍库存和仓单处于历史低谷，而沪镍2107合约持仓量远超仓单水平，同时LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续八周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性，且可能存在挤仓风险。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。随着外围利空情绪逐步释放，镍价迎来反弹。四季度镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：谨慎偏多。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格强势上行，现货价格亦小幅上涨，市场信心有所恢复，下游采购积极性好转，不过现货市场货源仍旧偏紧。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏悲观。当前304不锈钢处于供需两旺的状态，产业链表现为偏高利润、高排产、高需求、低库存，虽然中国和印尼300系不锈钢总产量连创历史新高，但300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强。近期随着外围利空情绪逐步释放，不锈钢价格再度迎来上涨。下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：7月抛储量公布 锌铝涨跌不一

锌：现货方面，LME锌现货贴水13.55美元/吨，前一交易日贴水13.90美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于21690~21880元/吨，双燕成交于22760~21960，进口21660~21850元/吨；0#锌普通对2107合约报升水180~190元/吨，双燕对2107合约报升水250~260元/吨；进口锌对2107合约升水150~160元/吨；1#锌主流成交于21620~21810元/吨。早间持货商普通锌锭报至对2107合约报升水170~180元/吨，对SMM网均价平水附近。进入第二时段，市场交投转好，贸易商出货意愿不高，现货市场报价基本在对2107合约升水180~190元/吨。锌价低位反弹，下游拿货一般，多为刚需补库，贸易市场由于本月长单执行即将结束，市场交投一般，贸易商出货为主。

库存方面，6月22日，LME库存为26.00万吨，较此前一日下降0.06万吨。根据SMM讯，6月21日，国内锌锭库存为12.29万吨，较此前一周下降0.92万吨。

观点：随着上周美联储FOMC会议偏鹰以及国储正式发文宣布抛储，锌价持续承压，震荡下行。昨日已跌至年初的21500元/吨平台位置，晚间公布下月抛储3万吨后，略超市场预期，锌价继续承压。基本面上，虽然最新公布的数据显示锌锭依然在去库，但消费端目前已经临近旺季尾声，下游需求可能边际走弱，同时供应端云南、广东等地区限电影响陆续消退。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前去库仍未停止，同时宏观流动性拐点并未正式来临，目前仍停留在预期波动阶段，短期建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货贴水21.25美元/吨，前一交易日贴水10美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

沪铝早盘持续修复此前跌幅，成交重心向18500元/吨附近靠拢，华东现货成交集中18500-18520元/吨，对盘面实时升水集中升水30-40元/吨，昨日华东地区采购相会活跃，对现货升水支撑力度提升。整体市场流动货源并未明显增加。

相对而言，巩义地区铝锭流动量增加，当地部分仓库集中到货，压制现有升水，早盘中原（巩义）地区铝价集中18500元/吨附近，对盘面升水20元/吨附近，较华东贴水10元/吨。

库存方面，截止6月22日，LME库存为162.39万吨，较前一交易日上涨1.10万吨。截至6月21日，铝锭社会库存较上周下降0.9万吨至88.1万吨。

观点：同样受到美联储议息决议以及抛储靴子落地影响，铝价近期偏弱震荡。但昨日公布的下月抛储数量5万吨，略低于预期，铝价止跌反弹。基本面上依旧喜忧参半，虽然最新公布的库存数据显示去库趋势仍然延续，但供应端上周环保督查组进驻贵州，当地电解铝厂预计停产10万吨产能，同时云南地区随着雨季来临限电影响正在消退，消费端目前处于传统旺季尾部，下游需求预计边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，但单边上目前由于宏观预期变化太快，波动较大，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：市场延续下跌   钢价震荡走弱

观点与逻辑：

昨日盘面延续下跌，弱势盘整，截至收盘螺纹主力合约收于4885点，较上一交易日下跌4点；热卷主力合约收于5153点，较上一交易日下跌17点。现货方面，螺纹现货下跌80元，上海螺纹现货报4870元；热卷现货下跌80元，上海现货报5320元。基差方面，以上海现货价格核算螺纹基差为131，热卷基差为167。成交方面，昨日全国建材成交18万吨，较上一交易日增加2万吨，整体成交不佳。近期，由生态环境部等部门组成的联合工作组进驻山东开展督查工作，部分钢企已经收到通知或已经入住；莱芜钢铁一座1080立方米高炉顺利安全休风停炉，标志着2号高炉进入全线停产状态。

整体来看，受消费淡季影响，钢材处于震荡偏弱格局。通过上周钢材产销库存数据来看，目前需求已进入淡季，库存持续累积，钢市淡季效应显现；外围方面，海外的各项经济指标继续高位运行，考虑全球的供需形势，对全年钢价和利润依旧看好，入场条件的关键在于政策的缓和，以及产业政策的落地，但短期受情绪影响，暂时中性观望。 

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等

铁矿：市场情绪缓解，现货止跌企稳

观点与逻辑：

昨日，铁矿早盘震荡调整，午后小幅回升。铁矿2109合约收盘价为1139元/吨，较上一交易日收盘价上涨18元/吨，涨幅1.6%，日减仓16159手。现货方面，昨日现货市场价格止跌企稳，午后部分港口小幅上涨，青岛港PB粉报价1465元/吨，上涨7元/吨，天津港PB粉报价1470元/吨，上涨5元/吨。成交方面，钢厂以刚需采购为主，贸易商挺价意愿较强，整体成交一般。

供应方面，从最新的铁矿发运数据来看，上周全球铁矿发运量和45港铁矿到港量都有所下滑，全球铁矿供应仍较为平稳。需求方面，钢材进入消费淡季叠加各地限产政策，钢厂停产检修增多，加之目前长流程钢厂利润已在成本线附近，对铁矿价格有所抑制，铁矿需求预期转弱。

总体来看，近期受宏观政策影响，市场情绪反复，投机开始降温，铁矿价格也呈现宽幅震荡。下游钢材消费已进入季节性淡季，叠加各地限产政策影响，后续国内消费大概率持续缩减。而海外疫情好转，经济复苏明显，各项经济指标持续向好，海外铁矿消费仍较为强劲。长期来看，铁矿价格的走势主要受压产政策的影响，若后续各地区的压产政策落地，则铁矿需求将逐渐走弱，铁矿很大可能进入到过剩状态，但在压产政策未落地之前，预计矿价仍有较大可能偏强运行。目前，政策端的不确定性较多，短期维持中性观望，后续需更多关注政策层面变动。

单边 ：短期中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向，成材端淡季需求表现，疫情加重等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考