注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：稳增长政策再度加码 市场情绪有望改善

策略摘要

商品期货：黑色、能源、贵金属买入套保；农产品、有色、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

稳增长政策再度加码。10月24日，全国人大会议继续加码稳增长政策，决议在今年四季度增发2023年国债10000亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；且授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，稳增长政策的加码有望继续改善国内市场情绪。国内经济基本面筑底改善：9月PMI、进出口、消费等经济数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，10月20至24日，国内召开人大常委会，关注是否有更多稳增长政策出台，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，各个城市陆续优化地产政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

此前A股市场持续调整，我们认为主要有以下因素：一是10年期美债收益率走高，10Y美债利率再度突破5%的关口；二是全球地缘政治风险加大，外部不确定性有所上升。展望短期来看，上述部分因素或将延续：一方面是美债利率持续走高的主要不确定性仍在美国财政赤字扩大风险，尽管临时预算案将维持政府正常运转至11月17日，但众议院议长投票持续受阻也体现政府后续财政方向的巨大分歧。并且根据财政部公布的季度再融资计划，四季度计划国债净融资额为8520亿美元，其中中长期国债（2年及以上）净融资额为3385.5亿美元，高于三季度的1779.7亿美元。结合10月20日美联储主席发言以及衍生品计价来看，加息计价在本轮长端利率抬升过程中基本维持。后续继续关注外部风险。

商品分板块而言，短期市场情绪受到拖累，建议关注贵金属的避险属性。后续关注继续两条主线，第一个主线是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均出现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第二是原油和贵金属，尽管假期期间油价大幅调整，但近期以巴风险上升，需要关注后续影响，目前冲突仍维持在较小范围，我们回溯仅限于以色列和巴勒斯坦之间的短期冲突/摩擦对大类资产的影响。回溯五个历史样本来看，1、原油先涨后跌，爆发后一周到一月均60%概率录得上涨，后三月录得下跌；2、黄金避险属性不明显，对全球股指影响也不明显；3、CRB商品及分类波动普遍未超2%，胜率未大于70%或低于30%。         

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：国债增发，利率回升

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会，短期中性；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

关注央行流动性对冲操作。10月24日，以利率招标方式开展5930亿元7天期逆回购操作，净投放5220亿。16日MLF进行加量平价续作，20日LPR利率不变，22个省份公开披露特殊债发行计划9438亿元，预计四季度发行量1.5万亿-2万亿元，关注税期流动性。

短期关注海外流动性压力。国内：10月18日，前三季度GDP同比+5.2%，9月规模以上工业增加值同比+4.5%，预期+4.6%，9月社会消费品零售总额同比+5.5%，预期+4.9%，前三季度房地产开发投资同比-9.1%，预期-8.5%。10月23日，中央汇金买入ETF。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元；中美经济工作组以视频方式举行第一次会议。海外：10月19日，美联储主席鲍威尔表示可能是利率还不够高，且维持高位的时间还不够长。10月20日，美国2023财年联邦政府财政赤字上升23%。10月24日，欧元区10月制造业PMI初值43，预期43.7；美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5。

■ 策略

单边：2312合约短期转向中性。

套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：特别国债发行，助力市场回暖

策略摘要

海外方面，美国9月制造业、服务业PMI均有所好转，同时目前已公布的标普成分股公司中，有81%的公司业绩超出市场预期，美股三大指数全线收涨。国内方面，中央财政增发万亿元国债，有助于提振经济基本面，提升市场信心，历史上特别国债发行时，股指表现均较为亮眼，此次主要指数位置偏低，更有助于市场回暖。

核心观点

■市场分析

增发特别国债。宏观方面，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理，预计全国财政赤字率由3%提高到3.8%左右，此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。特别国债将有助于提振经济基本面，提升市场信心，历史上特别国债发行时，股指表现均较为亮眼，此次主要指数位置偏低，更有助于市场回暖。海外方面，美国10月Markit制造业PMI初值为50，五个月后重返荣枯线上方，服务业PMI初值50.9，高于预期，综合PMI初值51，创三个月高位。

沪指收红。现货市场，A股主要指数震荡反弹，沪指结束四连跌，市场现普涨行情，超4500只个股上涨。行业方面，大多数板块收红，纺织服饰、美容护理、传媒涨幅居前，仅银行、通信行业下跌。市场情绪有所好转，两市成交额小幅升至8000亿元，北向资金净卖出50亿元。美股方面，目前已公布的标普成分股公司中，有81%的公司业绩超出市场预期，美股三大指数全线收涨。

近月基差回落。期货市场，股指期货近月基差回落至较低水平，尤其是IM基差分位数仅为2%，投资性价比凸显；IC、IH成交量和持仓量下降。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：API原油库存下降，巴以冲突暂未显著升级

近期巴以局势暂未显著升级，但局势仍旧紧张，后续需要留意以色列是否对加沙开展地面军事行动以及黎巴嫩真主党是否在北面开辟新战场，短期来看，巴以冲突除了改变了沙以和谈进程外，暂未对原油市场造成实质性影响。此外，近期美债利率继续飙升，十年期国债利率已经突破5%，与国庆期间类似，利率短期过快上升对油价产生下行压力，主要从市场风险偏好、原油持有成本以及美元走强等角度对油价短期内产生压制，我们认为高利率对油价的影响仍旧是四季度原油市场不可忽视的利空因素。

■   策略

单边布伦特区间80至95，当前地缘政治因素影响较大，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：巴基斯坦或增加燃油出口

■   市场分析

国际油价延续回撤态势，FU、LU单边价格或跟随下跌，市场趋势仍不明朗，需要保持谨慎。从燃料油自身基本面来看，除了一些边际的变化外，当前缺乏突出矛盾。巴基斯坦计划增加燃料油出口，11月可能出口12.4万吨（10月份为10万吨）。虽然量级有限，但反映了夏季结束后南亚地区电力需求的下滑。另外，在天然气价格从高位回落后巴基斯坦使用燃料油的比例也明显减少。

■   策略

单边中性，暂时观望为主

■   风险

无

液化石油气：市场价格延续弱势，局部低位继续下探

■ 市场分析

昨日LPG主力合约PG2311收于5220元/吨。京津冀液化气市场价格延续前期下跌走势，成交氛围不一。民用气方面，供应压力不大，但下游积极性不足；原料气方面，主力单位下跌调整，同时下游烷基化油市场氛围有所回暖，下游对原料气存在部分逢低采购操作，后市来看，考虑目前低位成交相对顺畅，区内价格底部相对牢固，但利好依然不足，建议阶段性逢低入市为主。

■ 策略

逢低买入

■ 风险

原油价格大幅下跌；中东出口超预期；下游需求不及预期

石油沥青：中央财政增发国债，关注沥青裂解修复机会

■   市场分析

中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。四季度财政或进一步发力，对沥青需求存在利好。当前来看，沥青市场矛盾不突出，终端消费依旧缺乏起色，但供应和库存压力同样有限。未来关注财政刺激下沥青消费的改善情况，叠加美国暂停委内瑞拉制裁的消息，如果油价保持调整状态，可以关注BU裂解价差的修复机会。

■  策略

单边中性，观望为主；关注逢低多BU裂解价差的机会

■   风险

油价大幅上涨；沥青需求不及预期；炼厂开工负荷超预期

PX与PTA：TA供需偏紧缓解，基差偏弱

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。下游方面，聚酯开工率持续坚挺，TA短期检修，目前偏供需平衡，但后续11月TA检修量级仍有限，11月TA预期持续累库周期，仍等待进一步亏损减产再平衡，但TA加工费已左侧在低位，估值不高，建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率。

PX方面，PX加工费354美元/吨（+17），PX加工费震荡。后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。

TA方面，基差15元/吨（-15），TA基差偏弱，TA加工费183元/吨（-17），加工费继续向上修复。TA短期检修，目前偏供需平衡，且11月TA检修量级仍有限，预期11月份TA维持累库周期，需等待进一步亏损减产再平衡。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。下游方面，聚酯开工率持续坚挺，TA短期检修，目前偏供需平衡，但后续11月TA检修量级仍有限，11月TA预期持续累库周期，仍等待进一步亏损减产再平衡，但TA加工费已左侧在低位，估值不高，建议暂观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

甲醇：部分装置不稳定,现货存上行预期

策略摘要

建议逢低配多套保。港口方面，下旬到港节奏性回升，港口短期去库周期预期放缓，10月装船量级仍偏大，11月进口预期上修，原11月去库幅度削减，短期供需边际转弱；但海外开工仍短期偏低。内地方面，煤制甲醇利润偏低，煤制甲醇部分检修，整体开工仍偏高，11-12月西南气头季节性限气停车计划仍未出，等待公布。目前处于原去库预期幅度有所削减，但估值亦偏低的状态。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至01+25，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。

国内开工率小幅波动提升。内蒙古国泰、世林化工其甲醇装置于10月14日左右产出产品，目前运行正常；内蒙古荣信一期甲醇装置于10月18日恢复正常运行；久泰托县 200万吨/年甲醇装置于10月18日停车，计划停车9天；兖矿榆林一期60万吨/年甲醇装置预计10月24号检修，为期一周左右；兖矿国宏其甲醇装置于10月19日停车，计划停车4-5天；陕西渭化其中20万吨/年甲醇装置10月9日到10月31日检修；河南中新10月17日到26日检修10天；金赤天化其甲醇装置于10月18日逐步停车，重启时间待定；恒有能源19.96万吨/年MTP烯烃装置于上周末临时停车，目前准备重启；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置10月5日恢复，当前负荷7成附近。

港口方面，海外开工率仍偏低。美国LyondellBasell、 natagasoline停车中，Koch10月16日意外停车，目前装置停车检修中；Kimiya Pars受到供气不足影响，近期装置降低负荷至40%；Sabalan PC近期装置维持满负荷运行；伊朗ZPC165+165万吨/年装置目前维持8成负荷运行。

■策略

建议逢低配多套保。港口方面，下旬到港节奏性回升，港口短期去库周期预期放缓，10月装船量级仍偏大，11月进口预期上修，原11月去库幅度削减，短期供需边际转弱；但海外开工仍短期偏低。内地方面，煤制甲醇利润偏低，煤制甲醇部分检修，整体开工仍偏高，11-12月西南气头季节性限气停车计划仍未出，等待公布。目前处于原去库预期幅度有所削减，但估值亦偏低的状态。 

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：跟随成本端反弹

策略摘要

建议保持观望。上游成本支撑逐步显现，工厂利润有所增加，下游需求偏弱，逐步进入淡季，库存接近历史高位。后续关注原料端的反弹情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差90元/吨（-10），基差偏强。

成本端震荡反弹，PF尾盘跟随冲高上扬。PF生产利润152元（-16），加工费回升。

上周涤纶短纤权益库存天数16.4（+0.1），1.4D实物库存20.5天（+0.3），1.4D权益库存13,8天（+0.3），下游采购一般，工厂库存水平较高。

上周直纺涤短负荷87.8%（-0.2），涤纱开工率67%（+1），开工略有好转。

昨日短纤产销在90%（+37），产销回暖。

■   策略

建议保持观望。上游成本支撑逐步显现，工厂利润有所增加，下游需求偏弱，逐步进入淡季，库存接近历史高位。后续关注原料端的反弹情况。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

聚烯烃：供需双弱，聚烯烃震荡走势

策略摘要

聚烯烃日盘下跌，夜盘反弹，下游需求仍未明显恢复，整体无明显变化。原油偏弱震荡，聚烯烃生产利润有所修复，但成本端支撑仍强。由于聚烯烃价格持续下跌引发上游负反馈，聚烯烃多套存量装置上周集中检修，以缓解亏损压力，目前开工维持较低水平。上中游库存在供应减弱情况下持续去库。PE进口窗口将打开，PP出口窗口将打开。供需双弱，估值偏低，可轻仓试多。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存73.5万吨，相比前日减少4万吨。

基差方面，LL华东基差在+80元/吨， PP华东基差在+70元/吨，基差变动不大。

生产利润及国内开工方面，原油偏弱震荡，聚烯烃生产利润有所修复，LL与PP油头制法均维持大幅亏损，成本端支撑仍强。

由于聚烯烃价格持续下跌引发上游负反馈，聚烯烃多套存量装置上周集中检修，以缓解亏损压力，目前开工维持较低水平。燕山石化20HD装置计划内检修，PE开工率小幅下降。洛阳石化8PP装置开车，PP开工率小幅提升。

进出口方面，PE进口窗口回升至盈亏平衡线之上，保持微利，PP进口窗口关闭，出口窗口接近打开。

■      策略

（1）单边：供需双弱，估值偏低，可轻仓试多。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EG：现货价格上涨，EG震荡回升

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-80元/吨（+4）。

生产利润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-2505元/吨（+77），煤制EG生产利润为-959元/吨（+23）。

上周本周国内乙二醇整体开工负荷在62.75%（较上期下降2.32%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.84%（较上期下降5.38%）。镇海炼化（65+80）降负1成左右。中科炼化（50）适度降负。盛虹炼化（100+90）适度提负。煤头装置方面，新疆天业二期（30）低负荷运行中。红四方（30）按计划降负4成检修中。山西沃能（30）、广汇（40）均按计划检修中。陕煤渭化（30）月初已重启提负中。陕西延长（10）提负正常运行中。湖北三宁（60）降负半负荷运行中。陕西榆林化学（180）单线检修计划推迟至11月起检修1个月。海外装置方面，沙特sharq（45+45）计划于周末前后停车至年底。新加坡Shell（90）因故降负运行。马来西亚石油（38）按计划重启。

下游方面，周二长丝产销55%（-50%），涤丝产销高低分化，短纤产销90%（+33%），涤短产销尚可。

库存方面，本周一MEG华东港口库存115.9吨（-2.6），主港库存小幅累去库。

■ 策略

建议观望。煤制 EG 开工偏高，进口到港压力尚存，港口再度小幅累库，目前预估 10 月

总体累库速率可控；下游方面，聚酯开工率继续小幅上抬，新增订单小幅反弹。成本端

方面煤价仍有一定韧性，暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性

EB：港口库存小幅波动，生产利润偏低

策略摘要

建议逢低配多。苯乙烯及苯胺带动纯苯下游存量负荷回落，但关注纯苯下游己内酰胺及酚酮后续的投产兑现进度，预计纯苯加工费仍偏强。苯乙烯方面，PS低负荷及ABS进一步降负拖累EB需求，但EB开工短期回落，EB周频港口库存波动有限，月度周期预期11-12月EB持续累库周期，需进一步亏损减产再平衡，但目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

核心观点

■   市场分析

周一纯苯港口库存3.28万吨（-2.3万吨）。纯苯加工费270美元/吨（+23美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差100元/吨（-10元/吨）；生产利润-834元/吨（-75元/吨）。

需求来看，PS持续低负荷仍拖累EB需求。

■   策略

（1）建议逢低配多。苯乙烯及苯胺带动纯苯下游存量负荷回落，但关注纯苯下游己内酰胺及酚酮后续的投产兑现进度，预计纯苯加工费仍偏强。苯乙烯方面，PS低负荷及ABS进一步降负拖累EB需求，但EB开工短期回落，EB周频港口库存波动有限，月度周期预期11-12月EB持续累库周期，需进一步亏损减产再平衡，但目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游投产兑现程度，苯乙烯亏损检修能否放量

尿素：供需压力逐渐增加，待发尚可

策略摘要

中性：近期市场消息称，中国尿素企业参与本次印标的量较小。在此消息影响下，现货价格支撑有所减弱。目前刚需相对有限，日产处于高位，奎屯预计近期恢复，月底渭化恢复生产，瑞星、天泽陆续有装置停车检修，整体供需压力渐增。但企业待发尚可，报价或将僵持几日。期货方面，目前基差在300元/吨左右水平，支撑力度一般，建议期货短期以中性对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：10月24日尿素主力收盘2196元/吨（-13）；主力合约前二十位多头持仓：198493（-6647），空头持仓：179711（-181），净多持仓：18782（-6878）。

现货：10月24日河南商丘小颗粒报价：2520元/吨（+10）；山东菏泽小颗粒报价：2470元/吨（-50）；江苏沐阳小颗粒报价：2500元/吨（-30）。

原料：10月24日，小块无烟煤1200元/吨（0），尿素成本1845元/吨（0），尿素出口窗口-58美元/吨（0）。

生产：截至10月19日，全国周度尿素产量124.05万吨（-0.25），山东周度尿素产量16.19万吨（+0.94）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.45%（-2.09%），其中煤制尿素：84.69%（+.051%），气制尿素：79.11%（-2.90%）。

库存：截至10月19日，国内尿素样本企业总库存量为39.46万吨（-4.53）；尿素港样本库存量为24.1万吨（-1.1）。

消费：截至10月19日，复合肥产能利用率31.8%（-0.92%）；中国三聚氰胺产能利用率为58.27%（-2.39%）；中国尿素企业预收订单天数6.47日（+1.93）。

观点：10月24日国内尿素主流地区报价趋于稳定，在供需压力渐增的情况下，出现松动迹象，山东降幅较为明显，达50元/吨，短期价格或以僵持为主。

■策略

中性：近期市场消息称，中国尿素企业参与本次印标的量较小。在此消息影响下，现货价格支撑有所减弱。目前刚需相对有限，日产处于高位，奎屯预计近期恢复，月底渭化恢复生产，瑞星、天泽陆续有装置停车检修，整体供需压力渐增。但企业待发尚可，报价或将僵持几日。期货方面，目前基差在300元/吨左右水平，支撑力度一般，建议期货短期以中性对待。

■风险

日产变动情况、气头企业限产情况、库存变动情况、出口政策变动情况、淡储消息、国际市场变化。

PVC：装置开工回升，PVC震荡运行

策略摘要

截至10月24日，PVC震荡运行；部分装置例行检查结束，PVC开工率小幅提升；电石采购价暂时稳定；PVC下游制品企业订单一般，现货采购积极性有限。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至10月24日PVC主力收盘5995元/吨（-17）；前二十位主力多头持仓538965 (-2995),空头持仓：624584 (+12153），净空持仓：85619（+15148）。

现货：截至10月24日华东（电石法）报价：5860元/吨（0）；华南（电石法）报价：5940元/吨（0）。

兰炭：截至10月24日陕西1112元/吨（-30）。

电石：截至10月24日华北3350元 /吨（0）。

观点：昨日PVC震荡运行。因受前期PVC装置例行检查影响，近期供需短期小幅好转，且社会库存环比也有下降。出口订单有所走强，市场对后续出口方面有所期待。但海外市场前三季度采购量偏大或进一步压缩采购空间。国内需求端存淡季预期，冬季北方工地作业受限进一步压缩PVC制品需求。中长期看，宏观预期向好以及PVC自身高库存压力仍存。后市暂具有较大不确定性。短期关注出口动向，建议暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

天然橡胶与合成橡胶：成本支撑仍较强，供应压制下胶价区间震荡

策略摘要

降雨对割胶工作影响减弱，供应预期增强或对原料价格形成压制，但短期成本支撑仍然较强，青岛天胶保税和一般贸易合计库存周环比小幅降库，去库放缓，天胶维持震荡运行。上游原料价格高位坚挺对合成胶价支撑较强，顺丁供应预期回升对顺丁价格形成压制，需求稳定下预计价格区间震荡为主。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：国内外降雨量有所减少，割胶旺季利于原料的有效释放，供应预期增强压制原料价格小幅回落；全球终端汽车销售数据表现良好，对国内轮胎出口形成支撑，轮胎厂成品库存压力有限，轮胎企业产能利用率维持高位运行态势；青岛天胶保税和一般贸易合计库存周环比小幅降库，去库放缓；泰国上游加工利润仍处于偏低状态，短期成本支撑较强，叠加下游轮胎需求刚性支撑，预计胶价继续回落空间有限。

顺丁橡胶：成本端，上游原料丁二烯近期价格高位坚挺对合成胶价格支撑较强，齐鲁石化顺丁出厂价稳中上探。上游装置方面，扬子石化10万吨顺丁橡胶装置重启运行，供应预期回升对顺丁价格形成压制。而国内轮胎出口表现较好，需求仍有较强支撑，整体开工水平维持高位，预计价格区间震荡为主。

■策略

RU和NR中性。降雨对割胶工作影响减弱，供应预期增强或对原料价格形成压制，但短期成本支撑仍然较强，青岛天胶保税和一般贸易合计库存周环比小幅降库，去库放缓，胶价震荡运行。

BR中性。上游原料价格高位坚挺对合成胶价支撑较强，顺丁供应预期回升对顺丁价格形成压制，需求稳定下预计价格区间震荡为主。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

烧碱：现货下跌，整体趋势偏弱

策略摘要

10月中旬以来部分厂家检修落实，供应端小幅下降，企业库存小幅回落。但现货价格昨日仍明显下降，山东下游企业采购价格下降带动市场氛围走弱。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止10月24日SH主力收盘价2583元/吨（1.49%）；基差-52 元/吨（-194）。

现货：截至10月24日山东32液碱报价：810元/吨（-50）；山东50液碱报价：1400元/吨（-50）；西北片碱报价3150元/吨（-250）。

价差(折百价)：截至10月24日山东50液碱-山东32液碱：128 元/吨（+25）；广东片碱-广东液碱：669 元/吨（0）；32液碱江苏-山东156 元/吨（+47）

观点：未来北方部分装置有重启预期，供应存增量预期，但需求端观望心态浓厚。整体来看，烧碱市场暂无明显利好因素，盘面中枢下行为主。关注是否存在修复性反弹契机。

■策略

中性。随着期货价格的下跌，市场对于期货价格方面的判断存在一定得到分歧，但从驱动上看，驱动仍向下，整体趋势仍然偏弱。主要因为需求端刚需和囤货扩张空间有限，且后期面临淡季压力，供应端随着前期检修装置复产，供应压力将上升。

■风险

随着供应装置重启，后期市场上可能会面临高产量，高库存的局面。

贵金属：美国PMI数据向好 黄金价格高位震荡

核心观点

■ 市场分析

期货行情：10月25日，沪金主力合约开于476.00元/克，收于475.20元/克，较前一交易日收盘下降0.29%。当日成交量为103,453手，持仓量为152,349手。

昨日夜盘沪金主力合约开于473.52元/克，收于474.34元/克，较昨日午后收盘下降0.23%。

10月25日，沪银主力合约开于5,824元/千克，收于5,837元/千克，较前一交易日收盘下降0.44%。当日成交量为401,031手，持仓量为419,930手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,803元/千克，收于5,819元/千克，较昨日午后收盘下降0.10%。

隔夜资讯：昨日，美国方面公布的Markit制造业PMI数据录得50，高于前值与预期，美元录得较为明显的回升，在此过程中，贵金属价格小幅回落。并且此前美债收益率走高明显，但是黄金价格却并未因此受到太大的影响，反倒依然保持强劲势头，这与当下地缘因素紧张，并且全球央行对于黄金配置需求高涨，以及市场对于未来美联储货币政策的收紧或将逐步接近尾声的预期有较大关系，在目前情况下，贵金属品种暂时仍建议以逢低买入套保为主。 

基本面

上个交易日（10月24）上金所黄金成交量为7,689千克，较前一交易日下降37.80%。白银成交量为610,714千克，较前一交易日下降16.87%。上期所黄金库存为2,778千克，较前一交易日下降444千克。白银库存则是较前一交易日上涨10,041千克至1,037,856千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为860.07吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,822.13吨，较前一交易日持平。

上个交易日（10月24日），沪深300指数较前一交易日上涨0.37%，电子元件板块较前一交易日上涨0.77%。光伏板块较前一交易日上涨0.55%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：新发国债计划出台 铜价受到一定提振

核心观点

■ 铜市场分析

期货行情：10月25日，沪铜主力合约开于66,920元/吨，收于66,490元/吨，较前一交易日收盘上涨0.68%。当日成交量为90,268手，持仓量为154,382手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于66,530元/吨，收于66,779元/吨，较昨日午后收盘上涨0.86%。

现货情况：据SMM讯，日内现货升水与铜价一齐走高，且下游采购热情不减。早盘盘初，持货商报金凤、ISA、铁峰等升水80-90元/吨，主流平水铜暂无报价，甚至一货难求，湿法铜如zaldivar等升水60元/吨附近，贵溪铜升水180-200元/吨。进入主流交易时段后，主流平水铜升水150-170元/吨，成交居佳，随着低价被秒，现货成交走高至升水170-190元/吨，好铜升水200-220元/吨，湿法铜几无报价，少量zadivar升水100元/吨以上。临近上午十一时，现货升水继续走高，贸易商手中货源紧张，冶炼厂报价亦上抬至升水190-200元/吨，好铜升水高至升水220-240元/吨。

观点：宏观方面，美国10月Markit服务业PMI初值录得50.9，为2022年9月以来新高。相比之下，欧元区10月综合PMI初值从47.2降至46.5，为2020年11月以来的最低水平。日本央行据称正在考虑是否调整YCC以应对市场冲击，同时认为没有必要改变前瞻指引。国内方面，十四届全国人大常委会第六次会议24日下午闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议、十四届全国人大常委会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。我国将增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右

矿端方面，据Mysteel讯，周内铜精矿现货TC继续下行，目前价格位于88.76美元/吨，现货市场成交活跃，成交重心向80美元中高位附近转移，市场主要交易11/12月船期货物。报盘少，需求相对活跃。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。

冶炼方面，国内电解铜产量25.10万吨，环比减少0.1万吨，周中产量小幅减少，部分冶炼厂月内遇到了铜阳极供应紧张的问题，产量有所减少，由于大部分检修已经提前完成，因此10月份检修企业较少，其他冶炼企业正常高。预计本周在冶炼检修相对有限的情况下，产量仍将维持偏高位置。

消费方面，据Mysteel讯，由于近期精废价差持续维持相对低位对电解铜消费有所刺激，同时废铜亦表现较为紧俏，部分废铜企业转向电解铜采购以替代生产，并且周内铜价重心未有大幅波动，下游采购情绪稍显积极，例如非注册、湿法货源受到市场青睐，不过目前来看，旺季需求在节后未能持续，铜品种消费相对偏弱，这对于未来铜价或存在一定不利因素。

库存方面，上个交易日，LME库存为18.75万吨，较前一交易日下降0.30万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.08万至0.85万吨。SMM社会库存下降0.68万吨至8.43万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.34，较前一交易日下降0.67%。

总体而言，此前在铜价走低之际，下游需求有所回升，同时由于精废价差持续维持低位，因此使得精铜的需求同样得到提振，社库于上周再度转为去化，叠加目前相对复杂的地缘局势所可能导致通胀水平的持续走高，并且国内国债新发计划出台对于铜品种存在一定支撑，因此暂时继续以逢低买入套期保值对待铜品种。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@64,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：不锈钢价格低位反弹，市场成交未见好转

镍品种：

10月24日沪镍主力合约2311开于148200元/吨，收于147560元/吨，较前一交易日收盘下跌0.77%。当日成交量为170594手，持仓量为52036手。昨日夜盘沪镍主力合约开于146500元/吨，收于147820元/吨，较昨日午后收盘上涨0.18%。

昨日白天沪镍主力合约价格偏弱震荡，精炼镍市场现货资源充足，在月末出货压力下，精炼镍现货升水持稳运行，市场成交以刚需采购为主。SMM数据，昨日金川镍升水持平为3650元/吨，进口镍升水上涨100元/吨至-200元/吨，镍豆升水持平为-2100元/吨。昨日沪镍仓单增加103吨至5958吨，LME镍库存增加18吨至44880吨。 

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中，镍中线供需看空。当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存绝对量依然处于历史低位，沪镍仓单处于偏低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍产业利润被明显收缩，镍价继续下行的主动性不足，短期镍价或震荡运行，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

10月24日不锈钢主力合约2312开于14500元/吨，收于14675元/吨，较前一交易日收盘上涨1.17%，当日成交量为112700手，持仓量为97676手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14660元/吨，收于14720元/吨，较昨日午后收盘上涨0.31%。

昨日由于华南钢厂限价叠加成本支撑，不锈钢期货价格低位反弹，现货价格持稳为主，但是冷轧现货市场交投氛围未见明显好转，现货成交依然偏冷，基差小幅下挫。昨日无锡市场不锈钢基差下降65元/吨至485元/吨，佛山市场不锈钢基差下降65元/吨至485元/吨，SS期货仓单减少728吨至76551吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降10元/镍点至1105元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304 不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。9 -10月份 300 系不锈钢产量依然处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态。当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢钢厂排产有所降低，不锈钢社会库存开始消化回落，现货市场售货压力轻微减轻，加之当前不锈钢成本支撑，预计短期不锈钢价格或小幅震荡上行，以反弹思路对待。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

铝：下游需求相对稳定 氧化铝维持震荡

策略摘要

铝：供应端压力仍存，而近期下游开工暂无明显好转，但成本抬升叠加库存相对低位对铝价仍存一定支撑，短期建议中性思路对待。

氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续，现货成交较为活跃。随着广西、山东等地区部分企业的生产恢复，以及供应量小幅回升，下游电解铝企业整体以刚需采购为主，当前价位建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水27.45美元/吨。SMMA00铝价录得18910元/吨，较前一交易日下降10元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至50元/吨，SMM中原铝价录得18810元/吨，较前一交易日下降10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-50元/吨，SMM佛山铝价录得18940元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为85元/吨。

铝期货方面：10月24日沪铝主力合约开于19000元/吨，收于18920元/吨，较前一交易日涨15元/吨，全天交易日成交116066手，较前一交易日减少5287手，全天交易日持仓119197手，较前一交易日减少21946手。日内价格震荡，最高价达到19000元/吨，最低价达到18830元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18820元/吨，收于18980元/吨，较昨日午后涨170元/吨，夜间价格回升。

供应方面，近期内蒙古某电解铝企业新增产能20万吨逐步进入投产周期，预计或于12月达到满产，后续关注11月西南地区降水对生产是否再度产生干扰。考虑到进口铝锭的流入，在不发生突发减产的情况下预计短时间内电解铝供应整体仍存压力。消费方面，10月初级端消费暂无明显好转，下游采买氛围一般，整体开工率表现不及预期。库存方面，截止10月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63万吨，较上周同期减少0.6万吨，较上周四小幅累库0.4万吨左右，其中无锡和佛山地区铝锭库存增量明显。截止10月24日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至484450吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3001元/吨，较前一交易日上涨3元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得337美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：10月24日氧化铝主力合约开于3049元/吨，收于3082元/吨，较前一交易日涨17元/吨，全天交易日成交79777手，较前一交易日减少28303手，全天交易日持仓79752手，较前一交易日减少5127手，日内价格震荡，最高价达到3082元/吨，最低价达到3035元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于3084元/吨，收于3095元/吨，较昨日午后收盘涨13元/吨，夜间价格震荡。

近日河北文丰实业集团有限公司同意出售河北文丰新材料全部股权的30%给俄铝，代价为人民币19.11亿元。河北文丰新材料于河北省曹妃甸区拥有并经营一间氧化铝精炼厂，年度额定产能为4.8百万吨冶金级煅烧氧化铝。买方与卖方将按各自的股权比例分占所生产的氧化铝。供应方面，考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计供应总量比较难快速大增。需求方面，下游电解铝企业开工持稳，但随着云南地区电解铝企业复产的结束，西南地区对氧化铝的需求增量相对有限，关注后续下游电解铝企业的产能变动情况对氧化铝的需求影响。 

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

锌：国产锌锭成交冷清 锌价震荡为主

策略摘要

矿端远期供应偏紧，但冶炼方面暂未受到矿端影响，供应压力仍存而下游需求随着“银十”接近尾声，暂无明显好转，锌市场暂时维持供强需弱格局，关注消费整体复苏情况以及宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议中性思路为主。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-10.00 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨120元/吨至21160元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至185元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨120元/吨至20980元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至5元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨120元/吨至21090元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至115元/吨。  

期货方面：10月24日沪锌主力合约开于20850元/吨，收于21085元/吨，较前一交易日涨150元/吨，全天交易日成交115697手，较前一交易日增加5409手，全天交易日持仓58597手，较前一交易日减少7600手，日内震荡，最高点达到21115元/吨，最低点达到20850元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21085元/吨，收于21130元/吨，较昨日午后涨45元/吨，夜间价格震荡。

近期受进口锌锭低价货流入市场的影响，国产锌锭成交较为冷清，下游采购情绪一般。供需方面，国内大型矿山基本维持正常生产，国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，导致矿端货量偏紧，且北方部分矿山即将进入冬季减产周期，而冶炼端短期暂未受到矿端影响，供应压力仍存。此外，在进口锌锭的补充下，短期供应保持偏宽松。而节后下游需求复苏暂时不及预期，重点关注后续地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。

库存方面：截至10月23日，SMM七地锌锭库存总量为10.26万吨，较上周同期增加0.05万吨。截止10月24日，LME锌库存为74650吨，较上一交易日减少1600吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铅：下游刚需采购 铅价震荡运行

策略摘要

铅：随着铅矿冬储阶段加工费的下调，且个别原生炼厂检修，原生铅供应或下滑，叠加铅锭库存去化，铅价下方存一定支撑，但节后废电瓶可流通货源增加，部分地区废电瓶价格下降，或限制铅价上涨空间，仍需关注消费波动情况，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为64美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降50元/吨至16350元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至10元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-165元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降35元/吨至-165 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至-165元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨25元/吨至-175元/吨，废电动车电池较前一交易日下降25元/吨至9850元/吨，废白壳较前一交易日持平为9025元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9600元/吨。

期货方面：10月24日沪铅主力合约开于16500元/吨，收于16455元/吨，较前一交易日跌70元/吨，全天交易日成交26673手，较前一交易日减少4706手，全天交易日持仓57915手，较前一交易日减少3242手，日内价格震荡，最高点达到16515元/吨，最低点达到16425元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16435元/吨，收于16490元/吨，较昨日午后收盘涨35元/吨，夜间震荡。

近期下游基本以刚需采购为主，LME库存累积。供应方面，国内大型矿山生产维持稳定，临近10月底冬储，铅精矿加工费或下调。近期部分原生铅及再生铅企业阶段性检修，供应有所收紧，但节后废电瓶可流通货源有所增加，废电瓶价格或将下降。需求方面，下游企业刚需采购为主，开工有所恢复。铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨4.07%至71.83%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨10.18%至64.92%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨4.14%至80.35%。

库存方面：截至10月23日，SMM铅锭库存总量为6.78万吨，较上周同期减少1.51万吨，较上周五增加0.8万吨。截止10月24日，LME铅库存为117175吨，较上一交易日增加1950吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：仓单注册增加，工业硅期货小幅震荡

期货及现货市场行情分析

10月24日，工业硅主力合约2401开于14580元/吨，收于14525元/吨，当日下跌0.17%。主力合约当日成交量为24276手，持仓量为38932手。目前华东553现货升水800元，华东421牌号计算品质升水后，贴水500元，昆明421平水，421与99硅价差为1150元。节后硅厂挺价情绪浓烈，现货成交以期现商注销仓单为主，下游询价积极，实际成交一般。近期期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场，现货流通偏紧的情况有所缓解，现货价格有所回落。目前总持仓约12.88万手，较前一日减少2609手。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截至10月24日，多地出现仓单注册，目前仓单总数为38301张，折合成实物有191505吨。

工业硅：昨日工业硅部分型号现货价格下跌，下游按需采购。据SMM数据，截止10月24日，华东不通氧553#硅在14500-14600元/吨；通氧553#硅在15200-15300元/吨；421#硅在15900-16000元/吨。目前西南开工较好，川滇地区维持高开工率，北方前期减产产能及非主产区产能开始复产，整体供应端保持增加，现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪下游对报价的接受度及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价76-84元/千克；多晶硅致密料75-82元/千克；多晶硅菜花料报价70-79元/千克；颗粒硅73-78元/千克。多晶硅价格大幅下跌后开始反弹，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，10月24日部分有机硅厂家封盘不报价，山东地区封盘暂无报价，其他报价多在14500-15000元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，9月开工整体好转，10月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

近期仓单压力逐渐缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底，可关注逢低做多机会。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

碳酸锂：宏观情绪提振 期货价格反弹

期货及现货市场行情分析

10月24日，碳酸锂主力合约开于151000元/吨，收于155000元/吨，当日收盘上涨3.09%。当日成交量为276200手，持仓量为75975手，较前一日减少1043手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳15000元/吨。碳酸锂期货主力合约当日开盘后，波段震荡上行，临近收盘时，快速回拉，最终收涨3.09%。市场观望情绪浓厚，碳酸锂库存处于偏高水平，国内盐湖端锂盐厂将进入季节性减产阶段，但外购矿企业由于澳矿定价模式转变，后续压力有望缓解，据SMM调研，目前澳矿定价正在商讨中，但部分矿山开始采用M+1月的定价模式开始执行，但部分矿山仍采用Q-1定价模式结算。澳矿定价模式转变后，锂盐厂压力会有所缓解，博弈转移向上游矿端，矿端利润水平仍较好，预计仍有让利空间。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱，导致市场情绪偏空，预计现货价格偏弱运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，今日价格上涨主要是前几日大幅下跌后，期现价差再次拉大，期货贴水现货较多导致反弹。但价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货贴水现货较多，盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，10月24日电池级碳酸锂报价16.4-17.6万元/吨，下跌0.10万元/吨，工业级碳酸锂报价15.7-16.5万元/吨，下跌0.10万元/吨。短期来看，现货价格再次开始下行，非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱，导致市场情绪偏空，预计现货价格由上涨转为弱稳运行。后续需要关注产业链去库情况及锂矿供应情况，若后期下游终端消费提升，排产增加，现货价格可能逐渐企稳。

■ 策略

综合来看，昨日价格上涨主要是前几日大幅下跌后，期现价差再次拉大，期货贴水现货较多导致反弹，同时受到宏观情绪影响。价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货贴水现货较多，盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：宏观政策利好，价格大幅反弹 

逻辑和观点：

昨日螺纹2401合约缩量上涨盘面收于3630元/吨，涨58元/吨；热卷2401合约收于3754元/吨，涨48元/吨。上海中天螺纹报3730元/吨，环比上涨20元/吨，上海本钢热卷报3750元/吨，环比涨30元/吨。昨日全国建材成交17.89万吨，日度环比好转。昨日中央财政发布将增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。

整体来看，昨日尾盘受宏观利好政策出台影响，成材价格大幅拉涨，短期内市场情绪受到提振，预计价格将震荡偏强运行。成本端由于原料供给弹性偏小，各环节总库存又偏低，原料价格的上涨动力大于成材，成本上移将推动成材与板块共振上行，但成材的后续需求若无起色，将继续压制钢厂利润。

■  策略：

单边：无

跨期：无 

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂减产检修情况、原料补库节奏、宏观经济政策等。

铁矿：铁矿发运稳增，市场情绪冷清

逻辑和观点：

昨日铁矿石2401合约受基建利好政策午后领涨黑色，收于864.5元/吨，较前一日上涨29.5元/吨，涨幅3.53%，现货方面，青岛港进口铁矿价格全天累积上涨15-24元/吨，日照港全天累积上涨11-24元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交78.5万吨，环比下跌6.7%，远期现货市场整体活跃度尚可。

整体来看，上周铁矿发运量有所增加，整体供给水平较高，随着钢厂的主动检修减产，对铁矿的需求会有一定影响，但废钢的连续供给不足和非建材产量的持续高位，加之铁矿港口库存仍处于历史偏低水平，铁矿的消费也长期处于较高水平。目前钢厂亏损加剧，后期关注钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡，同时，紧密跟踪宏观经济政策、中国钢材出口形势和未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

■  策略：

单边：偏强震荡

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂铁水产量、钢厂利润、铁矿石库存和海外发运情况等。

双焦：基建再次发力，尾盘急剧拉升

逻辑和观点：

昨日，外媒报道中国即将推出特别国债，扩大财政赤字，加大水利设施等基础设施投资建设力度。受此消息影响，黑色商品午后急剧拉升。至收盘，焦煤主力2401合约收于1727元/吨，较前日上涨54.5元/吨，焦炭2401收于2349元/吨，较前日上涨48元/吨。现货方面，昨日吕梁准一级2110元/吨，唐山准一级2310元/吨，均较前日持平，昨日蒙煤通关量仍维持1012车，处于历史同期高位水平。

综合来看：由于焦化利润不佳，焦化厂生产积极性不足，加之10月底山西地区集中关停4.3米焦炉，目前已有部分焦炉关停，短期将形成焦炭供给的明显收缩，随着钢厂主动减产检修，铁水产量高位回落，对于焦炭消费将有一定影响；近期焦煤供应有所恢复，蒙煤通关维持相对高位，随着海外煤价回调，进口煤利润有所修复，但是整体焦煤供给依然偏紧，钢厂利润受挫，部分钢厂主动减产检修，铁水产量高位回落，加之山西地区4.3焦炉集中关停，对于焦煤消费将产生不利影响，但是在安全检查的大背景下，焦煤供需维持紧平衡，后期关注在安全检查要求下，供应收缩情况，以及关注冬季的煤炭补库行情。

■  策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：粗钢压产政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等 关注及风险点。

动力煤：非电采购节奏放缓，需求端表现不佳    

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区采购节奏有所放缓，坑口库存有所累积，市场价格偏稳运行。鄂尔多斯区域乐观情绪有所降温，市场交投氛围转弱，价格以稳为主。晋北地区煤矿竞价参与度下降，矿方积极保供发运，矿上车辆不多，但是出货尚能维持。港口方面，市场询价情绪有所转弱，目前电企库存较为充足，持续保持观望态度，港口优质货源偏少，贸易商挺价为主，报价弱稳为主。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄，近期外矿报价有所上调，进口煤市场持稳运行。运价方面，截止到10月24日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于580.75，相比上一交易日下跌0.32点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库影响，及煤矿事故影响价格有所上涨。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■  关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：成交活跃度降低，玻碱价格松动运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401震荡运行，收于1620元/吨，上涨3元/吨，涨幅0.19%。现货方面，昨日全国均价2087元/吨，环比上一日下跌3元/吨。市场整体拿货气氛一般，观望心态浓厚，个别厂家为了促进出货，价格成交灵活。整体来看，竣工端的强势表现支撑着现货价格，市场对于远期消费存在担忧，所以远月期货已给出高贴水的价格。我们看来玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求也处于高位，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，关注近期产销变动情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401震荡运行，收于1690元/吨，上涨8元/吨，涨幅0.48%。现货方面，国内纯碱市场延续弱势，现货成交价格下移，纯碱开工率88.8%，环比增加1.07%，个别企业负荷波动。整体来看，短期纯碱供需紧张局势有所缓解，伴随着新项目的投产，检修结束，以及进口的增加，行业出现累库的现象，此现象主要出现在纯碱厂。近月合约伴随着现货下跌幅度扩大，远月在产能大幅增加的预期下持续承压，贴水十分明显。预计现货端还将持续走弱，关注下游玻璃厂的补库意愿。

■  策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：偏弱震荡

跨品种：无

跨期：无

■  关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：利空因素影响，油脂大幅下跌

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7080元/吨，环比下跌90元，跌幅1.26%；昨日收盘豆油2401合约7806元/吨，环比下跌86元，跌幅1.09%；昨日收盘菜油2401合约8437元/吨，环比下跌205元，跌幅2.37%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7080元/吨，环比下跌100元，跌幅1.39%，现货基差P01+0，环比下跌10元；天津地区一级豆油现货价格8080元/吨，环比下跌140元/吨，跌幅1.70%，现货基差Y01+274，环比下跌54元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：上周国内进口菜籽油厂开机率变动不大，菜油产出相对有限，国内菜油库存小幅下降。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第42周末，国内进口压榨菜油库存量为47.7万吨，较上周的48.4万吨减少0.7万吨，环比下降1.45%；合同量为21.2万吨，较上周的22.1万吨减少0.9万吨，环比下降3.98%。阿根廷豆油(11月船期) C&F价格926美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(1月船期)C&F价格926美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（11月船期）C&F价格1200美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(1月船期)C&F价格1200元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格震荡下行，国内油脂供应宽松，叠加外部市场走势疲软，三大油脂大幅下跌。目前，在菜油供应增加的预期下，资金重新做空，若加籽因市场抛售而继续下跌的话，将进一步拖累国内菜油市场。

■策略

中性

■风险

无

油料：豆一持续下跌

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约4853元/吨，较前日下跌33元/吨，跌幅0.67%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4871元/吨，较前日下跌5元/吨，现货基差A01+18，较前日上涨28；吉林地区食用豆现货价格4910元/吨，较前日持平，现货基差A01+57，较前日上涨33；内蒙古地区食用豆现货价格4853元/吨，较前日持平，现货基差A01+0，较前日上涨33。

近期市场资讯汇总：据USDA出口检验报告：截至2023年10月19日当周，美国大豆出口检验量为2,458,955吨，符合预期，此前市场预估为1500,000-2500,000吨，前—周修正后为2,039,509吨，初值为2,011,599吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为2,009,341吨，占出口检验总量的82.11%。截至2022年10月20日当周，美国大豆出口检验量为2,920,418吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为7,892,084吨，上一年度同期为7,640,378吨。USDA作物生长报告：截至2023年10月22日当周，美国大豆收割率为76%，低于市场预期的77%，前一周为62%，去年同期为78%，五年均值为67%。AgRural：截至上周四，巴西2023/24年度大豆种植率已达30%，较上周增加13个百分点。目前巴西新作大豆播种仍低于上年同期水平的34%。最近巴西大豆播种加速推进，主要是受主产州马托格罗索州的大豆播种加速所推动。Secex：巴西10月前三周出口大豆386.47万吨，日均出口量为27.6万吨，较上年10月全月的日均出口量19.99万吨增加38%。上年10月全月出口量为379.82万吨。

昨日豆一盘面持续震荡，新季大豆供应增加，部分收购厂商下调收购价格，农户出货积极性也降低，整体价格承压下降。后市价格将以震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约9052元/吨，较前日下跌122元/吨，跌幅1.32%。现货方面，辽宁地区现货价格9204元/吨，较前日上涨9/吨，现货基差PK01+152，较前日上涨131；河北地区现货价格9355元/吨，较前日持平，现货基差PK01+303，较前日上涨122；河南地区现货价格9577元/吨，较前日持平，现货基差PK01+525，较前日上涨122；山东地区现货价格9536元/吨，较前日持平，现货基差PK01+484，较前日上涨122。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.8-4.85元/斤左右，开封地区大花生通米4.75-4.8元/斤左右，花生质量差异不同，多以质定价为主，近期部分地区农户卖货意愿好转，上货量一般，终端客户拿货意愿尚可，多数地区价格基本平稳。辽宁锦州市黑山县308通米4.8元/斤左右，红崖子小日本通米4.7-4.8元/斤左右，多数地区上货量不大，交易僵持，价格稳中偏弱。吉林地区308通米4.8元/斤左右，四粒红通米5.6-5.7元/斤左右，近期产区上货量一般，多数地区走货尚可，价格基本平稳。山东临沂海花通米4.6-4.7元/斤左右，日照市海花通米4.75-4.8元/斤左右，多数地区农户农忙且价低不认卖，整体上货量不大，要货的一般，价格基本平稳。 

昨日国内花生盘面震荡偏弱，现货开始供应上市，进一步加大市场供给量，下游消费依然清淡，导致花生收购意愿一般，价格存在一定下行风险，后续将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：供应压力增加，豆粕偏弱震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约3859元/吨，较前日下跌27元/吨，跌幅0.69%；菜粕2401合约2926元/吨，较前日下跌19元/吨，跌幅0.65%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4240元/吨，较前日下跌83元/吨，现货基差M01+381，较前日下跌56；江苏地区豆粕现货4120元/吨，较前日下跌75元/吨，现货基差M01+261，较前日下跌48；广东地区豆粕现货价格4096元/吨，较前日下跌76元/吨，现货基差M01+237，较前日下跌50。福建地区菜粕现货价格3320元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差RM01+394，较前日下跌1。

近期市场资讯，AgRural表示，截止10月19日，巴西23/24年度大豆已播30%，前周17%，去同34%，五年均32.8%。Conab称，截止10月21日，巴西23/24年度大豆已播28.4%，前周19%。去同34.1%。巴西商贸部表示，截至10月22日当月共16个工作日，巴西出口大豆386.5万吨，日均出口提升至27.6万吨，高于去年10月的20万吨/日；出口玉米589.3万吨，日均出口降至42.1万吨，仍高于去年10月的35.7万吨/日；出口豆粕124.8万吨，日均出口降至8.9万吨，落后于去年10月的9.5万吨/日。USDA称，截止10月22日，23/24年度美豆已收76%，预期77%，前周62%，去同78%，五年均67%。

昨日豆粕期价偏弱震荡，当前油厂开机率回升，成交情况较上周略有回落。整体来看，在经历了此前的下跌之后，本周豆粕价格偏强震荡运行，一方面美豆出口情况好于市场预期，另一方面当前巴西播种进度良好，但是未来的大规模强降雨有可能对新季种植造成一定影响。当前市场关注点已经转移至南美，虽然当前预计新季产量较好，但是从目前的平衡表上来看，全球的大豆供应并不宽松，因此一旦未来南美天气出现问题，未来美豆和豆粕价格或仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2519元/吨，较前日上涨8元/吨，涨幅0.32%；玉米淀粉2401合约2863元/吨，较前日上涨15元/吨，涨幅0.53%。现货方面，北良港玉米现货价格2590元/吨，较前日持平，现货基差C01+71，较前日下跌8；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元/吨，较前日持平，现货基差CS01+237，较前日下跌15。

近期市场资讯，咨询机构Datagro公司发布的巴西2023/24年度第二次调查显示，巴西2023/24年度首季以及二季玉米播种面积呈下降趋势。预计巴西首季玉米种植面积为420.7万公顷，同比减少6.6%；预计二季玉米面积为1800.4万公顷，同比减少3%。咨询公司AgRural表示，截至10月19日，巴西中南部首季玉米播种进度46%，高于一周前的41%，去年同期为51%。

昨日玉米期价维持震荡，当前正值新季玉米上市，粮户出售积极性良好。供应端不断增加，但是下游企业对未来价格仍有看跌预期，收购谨慎为主，多随用随采，在当前新粮大量上市的情况下，玉米价格受到压制，短期内以震荡运行为主，但是当前价格已经接近玉米到港成本，下方空间不大，且下游饲料企业当前库存较低，但仍以观望为主，如果未来下游企业和贸易商补库需求释放，玉米价格或仍有一定上行空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：出栏压力增大，生猪期价低开低走

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约16200元/吨，较前日下跌250元，跌幅1.52%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.85元/公斤，较前日上涨0.19元，现货基差 LH01-1350，较前日上涨440；江苏地区外三元生猪价格 15.34元/公斤，较前日上涨0.05元，现货基差LH01-860，较前日上涨300；四川地区外三元生猪价格15.49元/公斤，较前日持平元，现货基差LH01-710，较前日上涨250。

近期市场资讯，据农业农村部监测，10月24日"农产品批发价格200指数"为117.38，较前一日上升0.13个点，“菜篮子”产品批发价格指数为117.03，较前一日下降0.03个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.95元/公斤，较前一日下降0.4%；牛肉71.54元/公斤，较前一日下降0.2%；羊肉62.70元/公斤，较前一日上升0.3%；鸡蛋10.42元/公斤，较前一日上升0.6%；白条鸡18.01元/公斤，较前一日下降0.3%。

昨日生猪期价偏弱运行。消费端的增长没有供应端的增长确定性强。当前除了去产淘汰母猪导致的供应增加还叠加了疫病淘汰导致的供应增加。短期内市场供应压力还是比较大的，因此11月份合约仍然有继续下跌的空间。如果未来淘汰速度增加则11月和1月合约都有加速下跌的可能性，预计短期内生猪价格仍将偏弱震荡运行。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4279元/500 千克，较前日下跌38元，跌幅0.88%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.15元/斤，较前日下跌0.08元，现货基差 JD01-129，较前日下跌42；河北地区鸡蛋现货价格4.15元/斤，较前日下跌0.08元，现货基差 JD01-129，较前日下跌42；山东地区鸡蛋现货价格4.27元/斤，较前日持平，现货基差 JD01-9，较前日上涨38。

近期市场资讯，截止10月24日，全国生产环节库存为1.03天，较前日减少0.08天，流通环节库存为1.61天，较前日减少0.04天。

昨日鸡蛋期价震荡运行，玉米豆粕等饲料原料价格下降之后打开现货价格下行空间，叠加消费淡季需求持续疲软，预计现货价格震荡偏弱运行。从盘面来看，短期无利好因素支撑盘面价格，投资者或可轻仓试空。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果成交氛围较差，红枣销区价格暂稳

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约8705元/吨，较前日下跌236元，跌幅2.64%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.4元/斤，与前一日持平，现货基差AP01+100，较前一日上涨240；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.35元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-10，较前一日上涨240。

近期市场资讯，随着霜降节气的到来，货源质量开始下滑，质量两极分化导致价格呈现两极分化的趋势。山东产区好货价格仍显坚挺，栖霞桃村产区80#一二级条拉片主流收购价格4.0-4.2元/斤，条纹4.5元/斤，蓬莱大辛店85#一级片红价格6.8-7.0元/斤，看货定价，一般质量货源客商采购积极性一般，价格偏弱运行。西部产区好货订货陆续收尾，一般货源随着质量的下滑价格偏弱运行，产地果农入库陆续进行。洛川70#以上半商品价格4.1-4.6元/斤，主流成交价格4.2-4.3元/斤，70#以上通货价格3.4-3.8元/斤，产地正处于集中用工阶段，人工费用较高。

昨日苹果期货延续大跌。陕西产区晚富士好货价格稳定运行，一般质量货源价格稳中偏弱运行。客商入库多以好货入库为主，由于货源性价比不高，产地客商少，果农开始自行入库。市场交易氛围较差，批发商拿货力度不强，高价货源成交缓慢，市场整体的走货较差。由于存在好货难寻的情况，预计霜降前客商以集中收购好货为主，短期内好货价格将持稳运行。而批发市场交易氛围一般，影响部分客商收购心态，价格上涨空间将有限。本周关注重点：晚富士集中上市价格走势、客商及果农入库心态、果农挺价情绪、销区市场成交情况。

■策略

逢高做空

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约13215元/吨，较前日上涨50元/吨，涨幅0.38%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4220，较前一日下跌50；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格9.1元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4120，较前一日下跌50；新疆喀什地区一级灰枣现货价格8.9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4320，较前一日下跌50；河北一级灰枣现货价格11元/公斤，较前一日上涨0.2元/公斤，现货基差CJ01-2220，较前一日上涨150。

近期市场资讯，河北销区市场价格暂稳，新旧季灰枣质量不一，枣果含水率较高，肉质较差，市场接受度不佳，部分枣商采购热情下降，观望等待霜降后品质。河南市场客商自有货较少，等级偏乱，旧季交割品价格高于客商自有货源；广东市场走货平平，价格趋稳。

昨日红枣期货小幅反弹。受地缘政治因素及海外央行政策影响，商品市场波动较大，整体情绪对于红枣盘面也造成一定影响。销区方面，现货端好货价格小幅上涨，部分企业拿货积极性提高，货源紧张，相较于一般货差价较大，跟进产区通货价格变化，或将引导销区成品价格波动。库存呈下降趋势，贸易商关注重点转移至产区新季，预计集中上货时间或在 11 月中旬。产区方面，传统加工企业关注点转至新疆产区，准备新季采收，多数客商前期暂无大量收购计划。不过内地客商陆续前往产区进行采购准备工作，对新季高价采收较谨慎，多存观望情绪。当前红枣基本面变化不大，供需无明确驱动。但是海外地缘风险持续发酵，商品情绪转空，红枣盘面仍存一定压力。叠加十月采收季，定产、定质调研活动，届时或有新季红枣收购结构及产量、质量变化的信息扰动市场，资金关注度提高。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：宏观提振信心，板块整体反弹

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约16105元/吨，较前日上涨195元/吨，涨幅1.23%。持仓量604949手，仓单数2691张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价17067元/吨，较前日下跌378元/吨，现货基差CF01+962，较前日下跌573。全国均价17204元/吨，较前日下跌259元/吨。现货基差CF01+1099，较前日下跌454。

近期市场资讯，截止10月22号，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为90%；去年同期水平为92%，较去年同期慢约2个百分点；近五年同期平均水平在91%，较近五年同期平均水平慢1个百分点。截止10月22号，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为29%；去年同期水平为30%，比去年同期水平低1个百分点，环比上周降1个百分点。德州棉花优良率为10%，去年同期水平为10%，与去年同期持平；环比上周下降1个百分点。截止10月22号，美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为41%；去年同期水平为44%，较去年同期慢约3个百分点；环比上周上升8个百分点，比近五年同期平均水平高2个百分点。

昨日郑棉期价止跌反弹。国际方面，美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，抢收和减产对于棉价的驱动正在逐步减弱。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度仍不明朗。不过储备棉和进口棉资源持续投放，棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，接下来逐步进入淡季，订单预期进一步走弱。综合来看，产业基本面及宏观氛围整体偏空，棉价破位下行。若棉农放弃挺价，籽棉收购价继续下行，棉价短期仍有下行空间，关注郑棉阶段性是否存在支撑。中期看，国内棉花供需趋于宽松，在需求端负反馈的持续积累之下，中期仍以偏空思路对待。

■策略

中性，暂且观望

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约6090元/吨，较前一日上涨22元/吨，涨幅0.36%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日上涨50。现货基差sp01+110，较前一日上涨28。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+110，较前一日下跌22。山东地区“马牌”针叶浆6200元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+110，较前一日下跌22。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+510，较前一日下跌22。

近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场供应量平稳，业者出货意向增加，实单成交价格偏弱运行。其中河北地区生活用纸原纸行业开工负荷率下滑，影响浆市高价放量，当地针叶浆价格承压窄幅下滑50元/吨，但下游原纸企业考量自身成本情况，对此价采购意向仍偏低，浆市成交略显僵持。生活用纸市场行情横盘整理，市场供需博弈。下游拿货节奏一般，高价采买谨慎，观望纸浆价格变化。多数工厂开工稳定，部分降负荷运行，供应端略有下滑。终端货源充足，观望促销节出货情况。

昨日纸浆期货小幅反弹。供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始出现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6778元/吨，环比上涨58元/吨，涨幅0.86%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7220元/吨，较环比下跌20。现货基差SR01+442，环比下跌78。云南昆明地区白糖现货成交价6950元/吨，环比下跌20。现货基差SR01+172，环比下跌78。

近期市场资讯，据咨询机构Datagro10月23日公布的报告显示，预计2023/24榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量为6.245亿吨，制糖比为48.6%，产糖量达4030万吨。预计2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量为6.2亿吨，制糖比为51.8%，产糖量达4260万吨。海关总署公布数据显示，2023年9月我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号1702.9011)9.27万吨，同比增加1.78万吨，增幅23.77%；进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50% (税则号1702.9012) 8.13万吨，同比增加6.24万吨，增幅330.16%；进口其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号1702.9090) 0.18万吨，同比下降0.17万吨，降幅48.57%。据国家统计局最新发布的数据，2023年1-9月我国成品糖产量累计为843.4万吨，较上年同期下降16%。其中，9月当月成品糖产量26.2万吨，同比下降31.1%。

昨日白糖期价偏强震荡。原糖方面主要是就印度出口问题的反复博弈，但是在印度减产预期以及厄尔尼诺逐渐加强的大背景下，只会阶段性影响价格节奏，价格在26美分一线依然有着较为强力的支撑。郑糖方面，广西增产预期带来一定压力，但是国内食糖增产量不足以弥补需求的共识并没有被解除，行情的关键还是来自于进口糖。短期影响价格的关键点可能来自于地缘政治冲突、原油价格走向及国内经济情况等宏观因素。郑糖价格在没有宏观因素的影响下，6700一线的支撑较为强力。

■策略

高位震荡，谨慎看多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2023年10月24日，沪深300期货(IF)成交1283.01亿元，较上一交易日增加2.65%；持仓金额2922.48亿元，较上一交易日增加2.75%；成交持仓比为0.44。中证500期货(IC)成交991.52亿元，较上一交易日减少7.08%；持仓金额3233.62亿元，较上一交易日增加0.14%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交471.54亿元，较上一交易日减少5.64%；持仓金额938.72亿元，较上一交易日减少1.55%；成交持仓比为0.5。

国债期货流动性情况：

2023年10月24日，2年期债(TS)成交1017.23亿元，较上一交易日减少1.25%；持仓金额1544.93亿元，较上一交易日减少0.58%；成交持仓比为0.66。5年期债(TF)成交706.76亿元，较上一交易日减少1.08%；持仓金额1190.7亿元，较上一交易日减少0.53%；成交持仓比为0.59。10年期债(T)成交948.94亿元，较上一交易日增加28.48%；持仓金额1973.14亿元，较上一交易日减少0.63%；成交持仓比为0.48。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2023年10月24日，铜减仓45.05亿元，环比减少3.4%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓35.03亿元，环比增加3.04%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交1534.19亿元、879.42亿元和762.45亿元（环比：7.72%、-40.17%、-36.48%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年10月24日，农副产品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3564.27亿元、2935.89亿元和2387.54亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。