注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储加息周期迎来终点 风险资产明显反弹

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济底仍需夯实。一、稳增长预期改善。12月8日召开中央政治局会议。其中“稳中求进”“先立后破”“适度加力”等关键词值得关注。12月中央经济工作会议中，“积极的财政政策要适度加力、提质增效”“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”等措辞继续强化国内稳增长预期。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，但存在基数效应的扰动，11月的金融数据中性，金融机构贷款余额、社会融资存量增速分别较上月-0.1pct、0.1pct，政府债券新增维持高位，企业中长期贷款同比略降，居民中长期贷款同比略升。

美联储加息周期迎来终点。12月14日，美联储如期按兵不动，一、利率点阵图显示2024年将降息三次，各25bp，议息会议后，衍生品计价明年的降息幅度达到1.5%，是FOMC预期的两倍；二、美联储本轮加息周期大概率迎来终点，会议声明表示，委员会将在“任何”进一步的政策收紧之前考虑多种因素，鲍威尔的会后新闻发布会也表示“相信利率可能已经达到或接近峰值”、“降息已开始进入视野”。后续市场有望进入政策平台期（最后一次加息到第一次降息期间），回溯近四个历史样本：1、风险资产先涨后跌：期间美债利率持续回落，美元指数低位徘徊后上涨，股指、商品先涨后跌，A股表现亮眼；2、商品分板块：有色、原油、黄金表现亮眼，化工、油脂油料表现偏弱。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，欧佩克+表示就进一步削减超过100万桶/日的石油产量达成初步协议，令2024年相对偏松的平衡表再度收紧，但市场目前对自愿减产的执行程度较为担心；化工板块目前甲醇的基本面相对具有韧性。贵金属方面，近期美联储主席发言叠加11月数据在即，美联储降息预期有所反复，美债利率回升带动贵金属调整，但不改趋势乐观观点，节奏上可以等待11月通胀数据明朗后再做应对，12月议息会议预计仍将按兵不动同时释放偏鹰的预期管理。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：信贷多增，等待信心建立

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

央行转向投放。12月13日，以利率招标方式开展2650亿元7天期逆回购操作，净投放250亿。四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿；11月MLF超量续作14500亿；11月外汇储备环比增加705.83亿美元。

政策趋向积极。1）国内：【政策】中央政治局会议强调明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；中央经济工作会议加大宏观调控力度。【金融】11月M1+1.3%，M2+10%，信贷+1.09万亿，同比少增1368亿，社融+2.45万亿，同比多增4556亿。【汽车】11月，汽车出口48.2万辆，环比下降1.1%。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望。2）海外：【美国】纽约联储数据显示，11月的未来一年通胀率为3.4%，较10月的3.6%有所下降。【日本】日本央行行长植田和男表示，经济已适度复苏，可能继续保持温和复苏。【欧元区】12月ZEW经济景气指数为23，创今年2月来新高；10月工业产出同比下降6.6%，预期降4.6%。【新兴】阿根廷央行称将立即建立每月2%的汇率变动路径。【风险】法国将禽流感警戒级别从中级提升至高级。

■ 策略

单边：2403合约短期偏空。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2403合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：美联储转鸽，股指收涨

策略摘要

隔夜美联储议息会议释放鸽派信号，开始讨论降息，超出市场预期，美股三大指数大幅收涨。国内地产处在风险出清阶段，各部门给予积极支持，满足相关企业合理融资需求，维护市场平稳健康发展。11月金融数据显示，货币增速创近两年新低，新增社融和贷款略低于市场预期，表明实体需求仍需进一步刺激。股指进入磨底阶段，积极看待，建议逢低布局。

核心观点

■市场分析

美联储偏鸽。宏观方面，2023-2024中国经济年会上，住房和城乡建设部副部长表示，针对部分房企出现债务违约风险，金融管理部门已出台了一系列支持政策，但风险出清还需要一个过程，将继续配合金融管理部门，抓好各项政策的落实，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，坚决防止债务违约风险集中爆发，应理性看待房地产市场出现的问题，共同维护房地产市场的平稳健康发展。海外方面，美联储连续三次利率决议按兵不动，承认通胀有放缓趋势，点阵图显示过半联储官员预计明年至少降息三次。 

北向资金再现大幅净流出。现货市场，A股三大指数低开低走，新能源走弱，创业板指收跌1.66%，北证50指数逆势走强，收盘涨幅达3.59%。行业方面，板块基本飘绿，仅综合行业上涨，食品饮料、房地产、美容护理行业跌幅居前。成交额继续缩量，两市成交量降至不足7700亿元，北向资金全天净卖出近96亿元。美股方面，美联储议息会议放鸽，开始讨论降息，三大指数大幅收涨。

基差收敛。期货市场，本周五股指期货当月合约交割，基差收敛；当日IH、IF、IC成交量和持仓量均增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：产量增长放缓叠加收储将收紧美国原油市场

昨日EIA发布库存数据，其中原油库存下降423万桶，12月是美国市场较为特殊的月份，由于库存税以及年底优化财务报表的需求，通常美国炼厂会在年底进行常规性去库存尽量压低库存水平，并在1月进行库存回补，因此12月的库存下降通常是主动去库，并非是基本面现状的反应，历史来看，通常12月美国原油库存月环比下降约800万桶，往后看，我们认为美国原油产量与出口均将在2024年逐步见顶，美国原油供需将维持紧平衡，而收储也将从边际上增加原油需求，我们预计明年美国收储规模在5000万桶左右。

■   策略

单边布伦特区间70至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊核谈判达成、宏观尾部风险

上行风险：主要产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：成本端支撑转弱，等待油价企稳信号

■   市场分析

在近期油价弱势运行的背景下，油品板块商品都出现不同程度的下跌。昨天LU跌幅相对较大，主要是前期阿祖尔炼厂检修事件驱动低硫油市场收紧，裂解价差走高，但随着该炼厂在12月初炼厂恢复生产（复产时间早于预期），LU估值存在一定回调需求。但往前看，我们认为燃料油自身市场矛盾有限，主要波动来自成本端，暂时观望为主，等待油价企稳的信号。

■   策略

单边中性，暂时观望

■   风险

无

液化石油气：产销平衡，缺乏指引

■ 市场分析

LPG主力合约昨日收于4712元/吨。现货方面，全国整体稳定，下游按需采购，醚后碳四有所下跌。国际油价偏弱走势，EIA库存数据连续两周下跌。供需方面，后续持续降温预期，民用气需求有望提升；下游深加工利润未见好转，巴拿马运河问题未完全解决，运费近期有所回落但仍处于高位。

■ 策略

单边中性，短期观望为主；

■ 风险

无

石油沥青：现货价格大体持稳，盘面表现相对抗跌

■   市场分析

当前国内沥青基本面维持供需两弱的格局，在冬储合同释放、稀释沥青原料收紧的现实与预期下，市场短期支撑相对偏强。在原油价格表现弱势的氛围里，沥青价格较为抗跌，现货端也整体持稳。往前看，我们认为当前状态还能够延续一段时间，在油价实质性企稳反弹前，可以继续关注逢低多BU裂解价差的机会。

■  策略

单边中性；逢低多BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响  

PX与PTA：TA震荡偏弱 基差走稳

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，而三苯加工费均回落，甲苯歧化到MX产PX利润维持低位盘整，实际海外及中国PX开工高位，亚洲PX延续库存快速累积周期，短期PX加工费逢高做缩。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，TA开工已阶段性回升，12月预计从去库进入供需平衡阶段，TA加工费预计区间震荡。

核心观点

■ 市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，而三苯加工费均回落，甲苯歧化到MX产PX利润维持低位盘整。  

PX方面，PX加工费324美元/吨（-6），PX加工费震荡偏弱。整体来看，海外及中国PX开工高位，亚洲PX延续库存快速累积周期，短期PX加工费逢高做缩，但实际PX加工费回落仍有抵抗，2024年PX新增产能大幅放缓，市场等待短期PX加工费回落到位布局24年Q2的PX加工费长线做扩。

TA方面，基差15元/吨（0），TA基差维持稳定，TA加工费367元/吨（-50），TA加工费高位震荡。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，TA开工已阶段性回升，12月预计从去库进入供需平衡阶段，TA加工费预计区间震荡。

■ 策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，而三苯加工费均回落，甲苯歧化到MX产PX利润维持低位盘整，实际海外及中国PX开工高位，亚洲PX延续库存快速累积周期，短期PX加工费逢高做缩。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，TA开工已阶段性回升，12月预计从去库进入供需平衡阶段，TA加工费预计区间震荡。

■ 风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：油价大跌累及成本 PF弱势持续

策略摘要

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费仍是短期累库的压缩阶段，而TA加工费处于区间震荡。自身库存压力仍存，生产利润偏低。PF绝对价格仍偏震荡，关注节前补库需求情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差10元/吨（-30），基差偏稳定。

PF生产利润-82元（-0），利润弱势。

上周涤纶短纤权益库存天数14.9（-0.2），1.4D实物库存19.3天（-0），1.4D权益库存13.9天（-0.1），库存压力仍存。

上周直纺涤短负荷87.7%（-0），涤纱开机率63.5%（-1.5），下游开工一般。

昨日短纤产销在29%（-13），产销正常偏低。

■   策略

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费仍是短期累库的压缩阶段，而TA加工费处于区间震荡。自身库存压力仍存，生产利润偏低。PF绝对价格仍偏震荡，关注节前补库需求情况。

■   风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：港口库存压力有所回升，关注下游检修动态

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存再度高位去化，到港压力12月较11月有所边际减少，伊朗逐步进入限气降负检修阶段。内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预估12月微幅去库，幅度暂有限，多关注国际新装置明年投产情况。结合目前估值不高，建议逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至01+10，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。隆众港口库存总量在95.10万吨，较上一期数据增加7.66万吨。隆众西北工厂库存总量在27.87万吨，较上周增加0.36万吨。

国内开工率基本稳定，兖矿国宏其甲醇装置于12日1日开始双炉运行；河北华丰 其甲醇装置11月28日至12月6日停车，目前装置提负中；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置10月5日恢复，当前负荷7成附近；神华宁煤167万吨+60万吨/年+100万吨/年甲醇装置部分检修完成，准备重启开车。50+50万吨/年烯烃装置正常运行。25万吨/年甲醇装置停车检修，暂无重启计划；宁夏宝丰一期150万煤制+30万焦炉气制甲醇+60万烯烃装置+二期220万+40万焦炉气制甲醇+60万烯烃装置+三期240万/年煤制甲醇装置及配套MTO本周预计开车。

港口方面，外盘开工率维持高位稳定，后续将有所下降。马来西亚Petronas其2#大装置停车检修中，1#甲醇装置稳定运行中。2#装置计划停车检修18-20天；Zagros PC 阿萨鲁耶 2#330目前两套装置，其一套甲醇装置计划这两日开始停车检修，另外一套甲醇装置稳定运行中；Kimiya Pars、Sabalan 近期装置维持固有负荷运行，计划12月下旬降负或者停车检修。印尼 KMI 目前装置稳定运行，计划一季度停车检修。

内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预估12月微幅去库，幅度暂有限。

■   策略

建议逢低做多套保。港口库存再度高位去化，到港压力12月较11月有所边际减少，伊朗逐步进入限气降负检修阶段。内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预估12月微幅去库，幅度暂有限，多关注国际新装置明年投产情况。结合目前估值不高，建议逢低做多套保。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：油价大幅下跌，成本支撑转弱

策略摘要

建议观望。国际油价大幅下跌，聚烯烃成本支撑走弱，聚烯烃盘面偏弱震荡，现货价格涨跌互现。PE开工负荷提升已至高位，PP开工率下降，维持低位，PE供应端压力增加。PE非标品与PP非标品排产占比较高，PE非标价差持续走低。下游需求未有改善，维持刚需采购，开工与订单季节性转弱。内外盘价差未有变化，LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存63万吨，较上一日去库2万吨。

基差方面，LL华东基差在+40元/吨， PP华东基差在-30元/吨，基差维持。

生产利润及国内开工方面，国际油价大幅下跌，油制聚烯烃生产利润修复，聚烯烃成本支撑走弱，PDH制PP生产利润维持亏损。PE非标品与PP非标品排产占比较高，HDPE注塑与标品价差持续走低。

燕山石化6 PE装置、独山子石化30 PE装置、中科炼化20 PP装置开车重启，万华化学30PP装置、宁波富德40 PP装置停车检修，PE开工负荷提升已至高位，PP开工率下降，维持低位，PE供应端压力增加。

进出口方面，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。

■   策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：无。

■   风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：价格走弱，生产亏损加深

策略摘要

建议观望。华东港口纯苯库存较上周上升1.2万吨。纯苯延后的到港预期仍在；下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

周一纯苯港口库存3.95万吨（+1.2万吨），库存回落。纯苯加工费212美元/吨（-17美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

周三苯乙烯港口库存5.73万吨（+0.05万吨），库存环比小增。

EB基差65元/吨（-5元/吨）；生产利润-331元/吨（-122元/吨）。

下游方面总体表现一般，仍等待下游亏损进一步修复，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■   策略

（1）建议观望。华东港口纯苯库存较上周上升1.2万吨。纯苯延后的到港预期仍在；下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：原油价格大跌，EG回撤整理

策略摘要

建议观望。短期到港压力仍不大，但港口库存继续超预期累库；国内供应方面，榆林神华、新疆中昆煤制EG新装置逐步提负；陕西榆林一条线检修，国内供应压力预计1月份进一步上抬。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，12月预计偏供需平衡，驱动不明显。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-27元/吨（+1）。

生产利润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-1464元/吨（+159），煤制EG生产利润为-609元/吨（-50）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在61.65%（较上期上升0.59%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.6%（较上期上升4.15%）。古雷石化（70）适度降负。中海壳牌（40）计划20日重启。煤头装置方面，建元（26）预计上旬出料。神华榆林（40）负荷提升中。广汇（40）计划24年3月重启。美锦（30）按计划重启中。陕西榆林化学（180）计划10日起单线检修，剩余两线待定。海外装置方面，美国南亚（83）已按计划停车，南亚（36）按计划重启。

下游方面，周三长丝产销55%（-5%），涤丝产销整体一般，短纤产销29%（-13%），涤短产销清淡。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存124万吨（+0.4），主港库存小幅累库。

■   策略

建议观望。短期到港压力仍不大，但港口库存继续超预期累库；国内供应方面，榆林神华、新疆中昆煤制EG新装置逐步提负；陕西榆林一条线检修，国内供应压力预计1月份进一步上抬。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，12月预计偏供需平衡，驱动不明显。建议暂观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：上游小幅累库，交投情绪谨慎

策略摘要

中性：受暴雪天气影响，物流运输受阻，同时尿素开工率与日产量处于高位，导致上游库存小幅累库，库存压力增加。尿素价格虽小幅上涨，但市场较为抵触，交投情绪谨慎。煤价维持低位，尿素生产利润较高，已有部分气头装置停车检修，开工率虽开始逐步下降，但仍处高位。目前农业需求转淡，以冬季备肥需求的复合肥生产为主，下游工厂逢低采购。尿素供需均转弱，预计维持震荡走势。

核心观点

■   市场分析

期货市场：12月13日，尿素主力收盘2250元/吨（-49）；主力合约前二十位多头持仓：140823（-3722），空头持仓：154726（-8651），净空持仓：13903（-4929）。

现货：12月13日，河南小颗粒出厂价报价：2465元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2460元/吨（+10）；江苏沐阳小颗粒报价：2490元/吨（+10）。

原料：12月13日，小块无烟煤1090元/吨（0），尿素成本1768元/吨（0），尿素出口窗口-68美元/吨（-6）。

生产：截至12月6日，全国周度尿素产量122.43万吨（-3.28），山东周度尿素产量16.92万吨（-0.61）；开工率方面：尿素企业产能利用率79.4%（-2.13%），其中煤制尿素：81.4%（-1.7%），气制尿素：73.12%（-3.47%）。

库存：截至12月13日，国内尿素样本企业总库存量为54.27万吨（+4.77），尿素港口样本库存量为21.2万吨（-0.7）。

消费：截至12月7日，复合肥产能利用率45.98%（+3.39%）；中国三聚氰胺产能利用率为67.24%（-1.13%）；中国尿素企业预收订单天数6.24日（-0.35）。

观点：12月13日，上游库存小幅累库，库存压力增加。尿素价格虽小幅上涨，但市场较为抵触，交投情绪谨慎。尿素供需均转弱，预计维持震荡走势。

■   策略

中性：受暴雪天气影响，物流运输受阻，同时尿素开工率与日产量处于高位，导致上游库存小幅累库，库存压力增加。尿素价格虽小幅上涨，但市场较为抵触，交投情绪谨慎。煤价维持低位，尿素生产利润较高，已有部分气头装置停车检修，开工率虽开始逐步下降，但仍处高位。目前农业需求转淡，以冬季备肥需求的复合肥生产为主，下游工厂逢低采购。尿素供需均转弱，预计维持震荡走势。

■   风险

气头企业停产检修情况、库存变动情况、出口政策变动、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：社库累库，胶价反弹受阻

策略摘要

上游生产利润偏低，原料价格表现相对坚挺，对胶价形成一定支撑；下游轮胎企业订单整体放缓，全钢胎企业产销压力凸显，成品胎库存环比累增，原料采购需求缺乏提升驱动；上游生产利润偏低下，对胶价形成一定支撑，预计短期天胶价格维持震荡运行趋势。原油价格弱势探底，部分装置重启，叠加船货到港，供应增量压制丁二烯价格弱势运行，上下游产品走势偏弱，成本及需求拖拽尚存，合成胶现货市场继续承压，或维持区间震荡格局，谨防追空风险。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：国内外降雨较少，对割胶工作影响预期减弱，海外开割旺季利于胶水的产出，海南产区进入减产季，外盘主流原料收购价格表现相对坚挺；下游轮胎企业订单整体放缓，全钢胎企业产销压力凸显，成品胎库存环比累增，原料采购需求缺乏提升驱动；中国天然橡胶社会库存延续累库趋势，浅色胶库存增加，深色胶降库趋势不变；上游生产利润偏低下，对胶价形成一定支撑，预计短期天胶价格维持震荡运行趋势。

顺丁橡胶：原油价格弱势探底，部分装置重启，叠加船货到港，供应增量压制丁二烯价格弱势运行，上下游产品走势偏弱，成本及需求拖拽尚存，合成胶现货市场继续承压，或维持区间震荡格局，谨防追空风险。

■策略

中性。上游生产利润偏低，原料价格表现相对坚挺，对胶价形成一定支撑；下游轮胎企业订单整体放缓，全钢胎企业产销压力凸显，成品胎库存环比累增，原料采购需求缺乏提升驱动；上游生产利润偏低下，对胶价形成一定支撑，预计短期天胶价格维持震荡运行趋势。原油价格弱势探底，部分装置重启，叠加船货到港，供应增量压制丁二烯价格弱势运行，上下游产品走势偏弱，成本及需求拖拽尚存，合成胶现货市场继续承压，或维持区间震荡格局，谨防追空风险。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：短期缺乏驱动，PVC震荡运行

策略摘要

截至12月13日，PVC震荡运行；PVC供给延续宽松；电石部分地区上调出厂价格；需求季节性走弱；PVC现货采购积极性欠佳。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至12月13日PVC主力收盘价5841 元/吨（-0.49%）；基差-111 元/吨（+29）。

现货：截至12月13日华东（电石法）报价：5730 元/吨（0）；华南（电石法）报价：5825 元/吨（0）。

兰炭：截至12月13日陕西996 元/吨（0）。

电石：截至12月13日华北3290 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC震荡运行。目前供给端货源充足，且后续供应有提升预期；原料端电石价格稳中偏强运行，且部分地区电石货源紧张，下游采购积极，PVC成本端支撑有所增强；宏观预期仍旧向好，目前pvc基本面虽孱弱，但不可过分看空，维持观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：现价暂稳整理

策略摘要

当前检修装置少，上游库存回升，下游需求偏弱，供需格局宽松。昨日烧碱现价维稳整理。期价多空博弈，基本面无利好消息，仍有继续回落风险。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止12月13日SH主力收盘价2660元/吨（-0.75%）；基差-379 元/吨（+20）。

现货：截至12月13日山东32液碱报价：730元/吨（0）；山东50液碱报价：1200元/吨（0）；西北片碱报价2950元/吨（0）。

价差(折百价)：截至12月13日山东50液碱-山东32液碱：-10 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：650 元/吨（0）；32液碱江苏-山东133 元/吨（0）

观点：当前检修集中于华东地区，上游整体开工率高，复产与检修现象并存，整体供应量较前期未有较大变化。上游液碱库存普遍增加，下游氧化铝和非铝行业需求跟进一般。昨日烧碱现价维稳整理。

■ 策略

中性。当前检修装置少，上游库存回升，下游需求偏弱，供需格局宽松。昨日烧碱现价维稳整理。期价多空博弈，基本面无利好消息，仍有继续回落风险。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：议息会议后贵金属强势回升

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月13日，沪金主力合约开于469.86元/克，收于469.02元/克，较前一交易日收盘下降0.08%。当日成交量为121,372手，持仓量为185,592手。

昨日夜盘沪金主力合约开于469.72元/克，收于469.86元/克，较昨日午后收盘上涨0.05%。

12月13日，沪银主力合约开于5,869元/千克，收于5,827元/千克，较前一交易日收盘下降0.29%。当日成交量为441,856手，持仓量为426,422手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,837元/千克，收于5,834元/千克，较昨日午后收盘下降0.29%。

隔夜资讯：今日凌晨，在议息会议上，美联储维持利率不变，承认经济和通胀有所放缓。点阵图暗示明年将降息3次。并且在此后美联储主席鲍威尔的讲话中称：我们相信政策利率已经达到或接近峰值，降息已开始进入视野。互换市场定价美联储到2024年底将降息超过140个基点。在此背景下，美元回落，外盘贵金属价格呈现明显走强。同时鲍威尔的讲话也表达了对于未来经济展望的担忧，因此当下对于贵金属而言，仍建议以逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（12月13）上金所黄金成交量为19,782千克，较前一交易日下降28.91%。白银成交量为554,572千克，较前一交易日上涨11.71%。上期所黄金库存为2,823千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降17,640千克至1,057,467千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为877.96吨，较前一交易日上涨2.31吨。白银SLV ETF持仓为13,731.26吨，较前一交易日持平。

上个交易日（12月13日），沪深300指数较前一交易日下降1.67%，电子元件板块较前一交易日下降0.93%。光伏板块较前一交易日下降2.84%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：消费仍偏弱 但美元走低或利好铜价

核心观点

■市场分析

期货行情：12月13日，沪铜主力合约开于68,050元/吨，收于67,810元/吨，较前一交易日收盘下降0.29%。当日成交量为55,157手，持仓量为144,329手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于67,700元/吨，收于67,820元/吨，较昨日午后收盘下降0.10%。

现货情况：据SMM讯，日内升水企稳。早盘盘初，持货商报主流平水铜平水-升水20元/吨，好铜如CCC-P报升水30元/吨。湿法如ESOX货源稀少，BMK等报贴水80元/吨附近。下游价格预期与昨日基本持平，市场几无成交。进入主流交易时段，随月差上扩后，持货商顺势调价。主流平水铜报贴水30-贴水10元/吨部分成交，部分进口铜价格跌至贴水40元/吨成交。好铜如金川大板报平水部分成交。BMK跌至贴水100元/吨部分成交，湿法货源稀少。

观点：宏观方面，今日凌晨，在议息会议上，美联储维持利率不变，承认经济和通胀有所放缓。点阵图暗示明年将降息3次。并且在此后美联储主席鲍威尔的讲话中称：我们相信政策利率已经达到或接近峰值，降息已开始进入视野。互换市场定价美联储到2024年底将降息超过140个基点。国内方面，据央行讯，11月末，M2同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点、11月份社融增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。

矿端方面，据Mysteel讯，Antofagasta与中国某炼厂签订2024年铜精矿供应的50%的TC/RC为80美元每干吨/8.0美分每磅。供应端出现新的干扰，巴拿马铜矿因抗议堵路逐步暂停运营，这对于长协谈判和现货市场影响巨大，市场参与者快速下调可成交TC，但是实际成交有限，市场需要时间消化这一剧烈变化。

冶炼方面，11国内电解铜产量环比减少幅度较小，月内检修企业较少，张家港联合铜业以及豫光金铅，其他企业争产高产，且有部分冶炼企业结束检修后，为完成全年的产量目标，加大产量，致使全国的产量影响较小。据Mysteel预测，12月目前预测产量为100.24万吨，12月目前调研的冶炼企业检修有两家，国投金城以及进行技改的张家港，其他冶炼厂，如豫光以及五鑫结束检修以后，都达到正常产量，后续市场的供应依旧偏宽松。

消费方面，目前国内需求进入淡季，由于铜价表现高位震荡，加之月内多数现货升水表现坚挺，下游入市仍以刚需接货为主，且部分加工企业甚至面对高价升水情况下，出现停炉减产现象，高升水抵触情绪较强，整体消费平平，未有明显亮眼表现。中汽协数据显示，11月新能源汽车销量同比增长30%，1-11月新能源汽车销量同比增长36.7%。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.96万吨，较前一交易日下降0.06万吨，SHFE仓单较前一交易日上涨0.08万吨至0.36万吨。SMM社会库存上涨1.07万吨至6.47万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.19，较前一交易日下降0.55%。

总体而言，目前有色板块由于下游需求进入淡季，难有强劲表现，铜品种国内社库开始累高，并且本周将会迎来美联储议息会议，因此市场情绪或相对谨慎，但是当下铜品种库存仍然相对偏低，并且明年矿端供应或许并不像此前预计那般偏宽，因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

 美元持续走高

镍不锈钢：不锈钢价格震荡运行，市场成交未见好转

镍品种：

12月13日沪镍主力合约2401开于131320元/吨，收于130400元/吨，较前一交易日收盘下跌1.06%，当日成交量为276959手，持仓量为97770手。昨日夜盘沪镍主力合约开于130000元/吨，收于131460元/吨，较昨日午后收盘上涨0.81%。

昨日沪镍主力合约价格偏弱运行，精炼镍现货市场成交较昨日略有好转，其中金川资源成交较好，现货升水持稳为主。SMM数据，昨日金川镍升水下降40元/吨至3400元/吨，进口镍升水上涨50元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单增加213吨至10478吨，LME镍库存减少48吨至48540吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积。镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，当前易受资金情绪影响，短期价格或偏弱震荡运行，暂时观望。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

12月13日不锈钢主力合约2402开于13505元/吨，收于13510元/吨，较前一交易日收盘下跌0.07%，当日成交量为228472手，持仓量为113065手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13500元/吨，收于13520元/吨，较昨日午后收盘上涨0.07%。

昨日不锈钢期货价格低位震荡，现货价格持稳为主，现货市场日内询单及成交偏弱，不锈钢基差略有走弱。昨日无锡市场不锈钢基差上涨35元/吨至135元/吨，佛山市场不锈钢基差下降15元/吨至35元/吨，SS期货仓单减少298吨至54936吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为910元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，并且成本端价格重心持续下移，但是因为不锈钢价格的走弱幅度更大，镍铁厂、不锈钢厂亏损加剧，不锈钢价格下行空间或有限，并且当前宏观预期偏好，不锈钢价格或偏弱运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

锌：市场交投氛围一般 锌价维持震荡

策略摘要

供应方面，目前进口矿持续亏损，或影响未来锌精矿进口量，加之矿端需求较好，锌精矿加工费仍有下调空间。冶炼方面，四川地区环保检查通知落地，当地锌炼厂已有停产计划，锌锭供应或小幅下滑。需求方面，传统消费淡季影响下，整体开工未有明显好转，但受低锌价影响下游逢低积极接货，锌锭库存维持低位，短期建议中性对待，关注供应端减产情况。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-5.50 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降60元/吨至20900元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至225元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降90元/吨至20790元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日持平为115元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降120元/吨至20850元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至175元/吨。  

期货方面：12月13日沪锌主力合约开于20880元/吨，收于20655元/吨，较前一交易日跌80元/吨，全天交易日成交92891手，较前一交易日增加6220手，全天交易日持仓75775手，较前一交易日减少3729手，日内价格震荡，最高点达到21030元/吨，最低点达到20610元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20750元/吨，收于20740元/吨，较昨日午后涨85元/吨，夜间价格震荡。

下游采买积极性不足，市场交投氛围较为一般，关注进口锌锭对市场的冲击。供应方面，冶炼厂采购进口矿意愿偏低，冬储背景下倒逼冶炼厂积极采购国产矿，国内加工费延续下降趋势，矿端供应偏紧。冶炼方面，冶炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，东岭集团于11月26日开始停产半数产能，结束时间待定。需求方面，镀锌企业因环保限产原因采买积极性减弱，镀锌结构件方面，光伏和铁塔板块企业订单较多，生产积极性较高。压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至12月11日，SMM七地锌锭库存总量为7.8万吨，较上周同期减少0.77万吨。截止12月13日，LME锌库存为211075吨，较上一交易日减少1175吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：市场货源偏紧 铝价震荡运行

策略摘要

铝：供应端方面整体平稳运行，内蒙古地区逐步推进余下待投产产能，仍需警惕西南地区电解铝运行产能减产风险，需求端，加工端开工率维持低位，但近日下游淡季补库需求增加，铝锭社会库存延续去化，铝价底部有所支撑，建议短期以高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：云南地区电解铝初步减产基本到位，西南地区氧化铝需求量的下滑，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，建议中性思路对待。 

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水45.75美元/吨。SMMA00铝价录得18450元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-50元/吨，SMM中原铝价录得18570元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为70元/吨，SMM佛山铝价录得18630元/吨，较前一交易日上涨40元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至135元/吨。

铝期货方面：12月13日沪铝主力合约开于18435元/吨，收于18325元/吨，较前一交易日跌80元/吨，全天交易日成交106067手，较前一交易日增加14728手，全天交易日持仓155253手，较前一交易日增加2835手。日内价格震荡，最高价达到18485元/吨，最低价达到18300元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18385元/吨，收于18465元/吨，较昨日午后涨140元/吨，夜间价格震荡。

近期随着西南地区的减产，市场流通货源偏紧，关注后续到货情况。供应方面，内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在12月下旬完成投产计划。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止12月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.9万吨，较上周同期减少6万吨，近期库存延续去化。截止12月13日，LME铝库存较前一交易日减少700吨至449525吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得335美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：12月13日氧化铝主力合约开于2871元/吨，收于2856元/吨，较前一交易日涨5元/吨，全天交易日成交39601手，较前一交易日减少6348手，全天交易日持仓77532手，较前一交易日减少125手，日内价格震荡，最高价达到2886元/吨，最低价达到2840元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2858元/吨，收于2874元/吨，较昨日午后收盘涨18元/吨，夜间价格震荡。

氧化铝基本面暂无明显变化。供应方面，贵州地区某氧化铝厂此前因检修计划所影响的30万吨年产能已于近期恢复正常生产。河南地区矿石供应问题仍限制当地部分氧化铝产能开工；山西地区个别氧化铝企业因矿石问题压产运行；山东部分氧化铝企业进行检修工作。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南电解铝企业基本完成初步的停产计划，西南地区氧化铝需求下滑。 

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：需求表现偏弱 铅价维持震荡

策略摘要

铅：近期铅冶炼端部分复产叠加下游消费走弱，对铅价有所拖累。但考虑到矿端供应偏紧，且部分地区集中冬储备库尚未完成，个别冶炼厂或将受原料限制产量边际下滑，建议观望为主，关注宏观情绪变动情况。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-35.5美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降25元/吨至15475元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为0元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至-50元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日持平为-125 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至-150元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为-100元/吨，废电动车电池较前一交易日下降25元/吨至9525元/吨，废白壳较前一交易日下降25元/吨至8825元/吨，废黑壳较前一交易日下降25元/吨至9375元/吨。

期货方面：12月13日沪铅主力合约开于15625元/吨，收于15545元/吨，较前一交易日跌30元/吨，全天交易日成交31378手，较前一交易日增加1232手，全天交易日持仓39557手，较前一交易日减少1167手，日内价格震荡，最高点达到15645元/吨，最低点达到15500元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15595元/吨，收于15495元/吨，较昨日午后收盘跌50元/吨，夜间震荡。

部分下游企业畏跌观望为主，整体成交偏淡，供需面暂无明显变化。矿端供应方面，国内内蒙古和南京地区新增两家停产矿山，国内铅精矿12月月产量或将小幅减少。炼厂方面，近期铅价弱势运行，炼厂生产利润受到压制，但暂未有炼企因此停产，炼厂对原料的需求仍存，铅精矿现货货源持续紧张。考虑到矿端供应偏紧，且部分地区集中冬储备库尚未完成，后续个别冶炼厂或将受原料限制产量边际下滑。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般。 

库存方面：截至12月11日，SMM铅锭库存总量为6.53万吨，较上周同期减少1.23万吨。截止12月12日，LME铅库存为128900吨，较上一交易日减少1950吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：现货成交冷清，工业硅期货小幅震荡

期货及现货市场行情分析

12月13日，工业硅主力合约2402小幅震荡，开于13785元/吨，收于13720元/吨，当日下跌0.51%。主力合约当日成交量为37234手，持仓量为63188手。目前总持仓约11.84万手，较前一日增加1885手。目前华东553现货升水1130元，华东421牌号计算品质升水后，贴水170元，昆明421升水480元，421与99硅价差为550元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。12月13日仓单增加，仓单总数为31940张，折合成实物有159700吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格小幅上涨，下游按需采购。据SMM数据，截止12月13日，华东不通氧553#硅在14500-14600元/吨；通氧553#硅在14800-14900元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交一般。预计现货价格短期或偏弱运行。目前下游多晶硅价格下滑，但工业硅下方成本支撑明显，现货价格需要持续跟踪主产区生产成本，开工率变化及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价63-66元/千克；多晶硅致密料60-63元/千克；多晶硅菜花料报价54-58元/千克；颗粒硅59-61元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格较昨日小幅下跌，据卓创资讯统计，12月13日有机硅山东地区报价13800元/吨，其他报价多为14000-14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，12月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或振幅为主。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：资金情绪影响加剧 期货再次宽幅震荡

期货及现货市场行情分析

12月13日，碳酸锂主力合约2407开于92200元/吨，收于103550元/吨，当日收盘上涨9.98%。当日成交量为74.10万手，持仓量为17.20万手，较前一日减少604手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳5450元/吨（近期成交较少，实际成交价与2401基本平水）。碳酸锂期货主力合约当日低开后窄幅震荡，在14：48左右迅速拉升，由下跌2.07%迅速拉升至涨停9.98%，最终收涨9.98%。近日随着某盐湖大厂放货的消息确定，以及近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。随着碳酸锂价格的不断下跌，部分企业成本倒挂，用开始转让碳酸锂产品来偿付原材料采购款项。近期广期所发布公告增加碳酸锂期货交割仓库最低保障库容，前几天价格反弹后吸引更多产业客户卖出套保，后续仓单注册加速，预计注册仓单数量超预期，对盘面情绪的影响较大，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。总体来看，现货价格仍在下跌周期，电池厂的产品库存压力明显，导致后续排产有所降低。此外，四季度下游正极材料及电池排产主要针对一季度终端消费。然而，一季度通常为新能源汽车和储能消费的淡季，因此消费端的支撑力量减弱。新能源汽车市场竞争异常激烈，降本压价行为持续存在，加上长期供应相对宽松，供应端承受较大压力，行业竞争压力也随之增加。近期盘面大幅震荡，主要是受资金及情绪影响较大，受现货影响预计向上空间有限，对于拥有自有矿的企业和矿端贸易企业而言，可以择机在盘面上进行卖出套保操作。对于投机者来说，从短期交易的角度来看，当前期货宽幅震荡，建议以区间操作为主。2401合约持仓压力有所缓解，总持仓量为32.36万手，主力合约2407持仓量为17.20万手。在后续交易中，需要密切关注持仓、仓单注册变化对盘面可能产生的影响。

碳酸锂现货：根据SMM数据，12月13日电池级碳酸锂报价10.40-11.40万元/吨，下跌0.30万元/吨，工业级碳酸锂报价9.30-9.90万元/吨，下跌0.25万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■ 策略

综合来看，现货价格仍在下跌周期，电池厂的产品库存压力明显，导致后续排产有所降低。此外，四季度下游正极材料及电池排产主要针对一季度终端消费。然而，一季度通常为新能源汽车和储能消费的淡季，因此消费端的支撑力量减弱。新能源汽车市场竞争异常激烈，11月，新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，降本压价行为持续存在，加上长期供应相对宽松，供应端承受较大压力，行业竞争压力也随之增加。近期盘面大幅震荡，主要是受资金及情绪影响较大，受现货影响预计向上空间有限，对于拥有自有矿的企业和矿端贸易企业而言，可以选择在盘面上进行卖出套保操作。对于投机者来说，从短期交易的角度来看，盘面受到资金、宏观情绪及仓单变化等影响较大，可能出现较大幅度震荡，因此建议观望或区间操作为主。2401合约持仓压力有所缓解，总持仓量为32.36万手，主力合约2407持仓量为17.20万手。在后续交易中，需要密切关注持仓、仓单注册变化对盘面可能产生的影响。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓数量变化及交割情绪影响。

钢材：宏观预期转弱 盘面出现回落

逻辑和观点：

期货方面，昨日钢材整体价格出现高位回落，至收盘，期货螺纹主力2405合约收于3942元/吨，收跌2.3%；热卷主力2405合约收于4058元/吨，收跌1.89%。盘面出现较大回落主要因为宏观情绪有所转弱：前期随着万亿国债和赤字率提高等宏观改善，市场情绪良好且价格出现上涨，而近两日市场宏观预期有所减弱，带动盘面出现回调。现货方面，市场整体处于小幅震荡，报价略回调10—20元/吨左右，整体现货价格波动不算大。成交方面，昨日全国建材成交10.81万，成交环比明显回落，市场情绪转弱。

综合来看：短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费。从成本端看，成本支撑依然较强。煤矿事故多发，焦煤供应依然偏紧，叠加铁矿基本面健康，钢材成本持续高位。短期受宏观情绪转弱影响，加之下游消费即将进入冬季消费淡季，随着北方地区大范围降温影响，下游季节性检修增加，消费强度和消费预期转弱，价格或有小幅回调，长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化。

■ 策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿：补库节奏放缓 观望情绪浓厚

逻辑和观点：

逻辑与观点：昨日黑色商品出现大幅下跌，铁矿石主力合约2405高开低走收于948元/吨，跌21.5元/吨，跌幅2.22%，成交30万手，减仓1.7万手。现货端，青岛港PB粉998元/吨，跌13元/吨，超特报875元/吨，跌13元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交91.8万吨，环比下跌20.1%，远期现货累计成交65.3万吨，环比下跌49.2%。

整体来看，市场情绪有所减弱，现货钢企氛围趋空，带动盘面出现回调，矿价呈现高位震荡。近期部分地区受天气影响，交通受阻，叠加钢厂检修及减产增多，废钢供应量被动下滑，补库节奏有所放缓。近期高炉炼铁成本上涨，对钢价有所支撑，钢企挺价意愿较强，市场观望情绪浓厚。华北地区雨雪天气不利于运输，消费即将进入消费淡季，需求进一步萎缩。目前钢材供需结构有所好转，加之原料存在冬储补库预期，因此铁矿石消费在高需求，低库存的情况下将维持较高水平。

■ 策略： 

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：宏观情绪转弱，双焦震荡下行

逻辑和观点：

昨日黑色商品震荡下行，焦炭主力合约2405收于2540元/吨，较前一日下跌85.5元/吨，跌3.26%；焦煤2405收于1898.5元/吨，较前一日下跌94元/吨，跌4.72%。现货方面，日照港准一级焦炭2430元/吨，现货价格持稳运行。

综合来看：焦炭方面，受雨雪天气影响，主产地部分高速封闭，焦炭运输效率有所下降，进一步带动钢厂采购热情，外加钢厂焦炭库存偏低，焦企出货较为顺畅，焦炭第三轮提涨全面落地。整体看焦炭需求在铁水产量维持高位的情况下维持韧性，预计短期内焦炭现货市场或仍偏强运行，但同时需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，近期煤矿事故频发，严格的安全检查依旧影响煤炭的整体供给，焦煤产量难以完全释放，下游焦企由于焦化利润偏低和天气原因提产意愿不强，近期观望情绪较浓，考虑到冬季原料补库预期支撑焦煤需求，焦煤整体库存依旧偏低，依旧看好后续焦煤价格，短期关注宏观情绪转弱对盘面带来的冲击。

■ 策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况。

动力煤：港口库存累积  坑口价格弱稳运行  

逻辑和观点：

期现货方面：近期坑口煤炭市场受天气及安监加严的影响，供应有所收缩，库存有所累积，坑口煤价弱稳运行。港口方面，港口受封航影响，港口库存开始累积，部分贸易商出货意愿增强，煤价小幅上探。进口方面，海运费有所下调，进口煤价偏稳运行，当前外矿报价坚挺，市场实际需求一般，成交偏少。运价方面，截止到12月13日，海运煤炭运价指数（OCFI）报1047.70，相比上一交易日上涨12.77点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，建议观望。

■ 关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等。

玻璃纯碱：宏观情绪转弱，玻碱大幅下跌

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2405大幅下跌，收于1832元/吨，下跌58元/吨，跌幅3.07%。现货方面，全国均价2006元/吨，环比持平，华北市场受天气影响成交平淡，华东市场今日多数持稳。华中市场提价出货。华南地区交投情绪不错。整体来看，当下玻璃现货产销表现尚可，价格高位震荡运行。但玻璃在高供应的大背景下，面对即将到来的消费淡季，过高的加工利润，势必降低淡季投机需求。所以，接下来的玻璃价格，既要尊重现实较好的基本面，也要关注高利润下的投机需求承接力，不宜盲目过度乐观。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2405大幅下跌，收于2214元/吨，下跌80元/吨，跌幅3.49%。现货方面，国内纯碱市场走势尚可，价格持稳，纯碱开工率80.15%，开工率下降。整体来看，纯碱供应新投产能增量尚不稳定，供应端不确定性依旧较大。需求端受青海减产影响，贸易流向被迫跨区域重新流转，带来前期需求和价格的大幅增加。目前由于近期碱厂订单多数已接满，上周末过高的价格开始抑制中下游采购情绪，贸易商价格开始出现回落迹象，预计月底前，下一轮中下游集中补库到来之前，纯碱价格或震荡运行。

■ 策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■ 关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：外部市场走弱，油脂震荡下跌

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2405合约7076元/吨，环比下跌144元，跌幅1.99%；昨日收盘豆油2405合约7610元/吨，环比下跌146元，跌幅1.88%；昨日收盘菜油2405合约8079元/吨，环比下跌137元，跌幅1.66%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7079元/吨，环比下跌97元，跌幅1.35%，现货基差P01+57，环比上涨17元；天津地区一级豆油现货价格8209元/吨，环比下跌106元/吨，跌幅1.27%，现货基差Y01+217，环比无变化；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：据外媒报道，周三，CBOT大豆期货下跌，因为巴西部分干旱产区将出现降雨，缓解了对作物的担忧。在巴西北部和中部地区，炎热干燥天气导致作物播种延迟，单产潜力受损。不过分析师表示，周二的一些气象预报显示降雨量可能高于早先预期。最近几周多家机构调低了巴西大豆产量预期，因为本年度迄今的天气导致大豆单产潜力受损。这也促使买家转向采购美国大豆。阿根廷豆油(1月船期) C&F价格1004美元/吨，与上个交易日相比下调8美元/吨；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1014美元/吨，与上个交易日相比上调24美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（1月船期）C&F价格1200美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(3月船期)C&F价格1230元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格震荡下跌，美豆和美豆油携手走跌，叠加市场供应充足，三大油脂受挫震荡下跌。目前，国内油脂库存依然处于高位，MPOB报告对于市场的支撑有限，整体油脂将延续宽幅震荡态势。

■策略

中性

■风险

无

油料：大豆成交量有限

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2403合约4856元/吨，较前日下跌51元/吨，跌幅1.03%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4861元/吨，较前日持平，现货基差A03+5，较前日上涨104，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A03+74，较前日上涨104；内蒙古地区食用豆现货价格4833元/吨，较前日持平，现货基差A03-23，较前日上涨104。

近期市场资讯汇总：据Abiove：巴西大豆产量将比最初预测低近300万吨，为1.619亿吨，但仍可能是有史以来的最高水平。2024年大豆出口为1.002亿吨，较上个月增加20万吨，压榨5,450万吨，较此前预估高50万吨，因为该行业正在为国内生物柴油的需求升温做准备。CIARA-CEC：阿根廷谷物商会周一下午收到了有关暂停谷物出口登记的官方照会。该措施将于当地时间17:00（北京时间12日04:00）生效，直至另行通知。阿根廷政府过去曾暂停谷物登记，但在宣布经济措施后会重新开放。欧盟委员会：2023/24年度(7月1日至12月10日)，欧盟棕榈油进口量为154万吨，而一年前为176万吨；大豆进口量为483万吨，而一年前为489万吨；豆粕进口量为659万吨，而一年前为734万吨；油菜籽进口量为248万吨，去年同期为325万吨。USDA民间出口商报告：向未知目的地出口销售198,000吨大豆，2023/2024市场年度付运。

昨日豆一行情震荡，现货方面，国内大豆受消费疲软影响整体处于供过于求的格局，贸易商拿货意愿一般，市场成交有限。

策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2403合约8722元/吨，较前日下跌134元/吨，跌幅1.51%。现货方面，辽宁地区现货价格8408元/吨，较前日下跌16元/吨，现货基差PK03-330，较前日上涨118；河北地区现货价格8778元/吨，较前日下跌11元/吨，现货基差PK03+45，较前日上涨123；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK03+219，较前日上涨134；山东地区现货价格8915元/吨，较前日下跌27元/吨，现货基差PK03+166，较前日上涨107。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.8元/斤左右，个别好货4.85元/斤左右，开封地区大花生通米4.7元/斤左右，近期河南多数地区降温及雨雪天气，商贩出车意愿不高，供应不多，客户拿货积极性减弱，交易不多，多数地区今日价格基本平稳。辽宁锦州市308通米4.9元/斤左右，铁岭市308通米主流4.8-4.95元/斤左右，多数地区农户价低不认卖，小贩出车意愿不强，整体上货量不大，交易略显僵持，价格基本平稳。吉林地区308通米4.8-4.9元/斤左右，部分产区农户卖货意愿一般，下游客户拿货积极性较前几日有所减少，交易不多，多数地区价格平稳为主。山东临沂市海花通米4.5-4.6元/斤左右，日照市海花通米4.55-4.6元/斤左右，平度市鲁花11通米5.3-5.4元/斤左右，潍花8通米5.3-5.4元/斤左右，整体上货量不大，部分地区原料基本不上货，以库存交易为主，要货的一般，多数地区价格基本平稳。 

昨日国内花生盘面震荡，现货方面，油厂及食品厂入市有一定挺价作用，但终端价格依然保持稳定，同时市场依然以质论价，对于高价承受能力有限，因此还将延续震荡。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

养殖：现价受寒潮因素上涨，生猪期价低开震荡

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2403合约14520元/吨，较前日下跌120元，跌幅0.82%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.43元/公斤，较前日上涨0.49元，现货基差 LH03+90，较前日上涨610；江苏地区外三元生猪价格 14.91元/公斤，较前日上涨0.36元，现货基差LH03+390，较前日上涨480；四川地区外三元生猪价格15.21元/公斤，较前日上涨0.4元，现货基差LH03+690，较前日上涨520。

近期市场资讯，据农业农村部监测，截至12月13日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.93元/公斤，较前一日上升0.2%；鸡蛋平均价格为10.15元/公斤，较前一日下降0.7%。

昨日生猪期价低开震荡。从整体上来说，明年上半年生猪供应量依旧庞大，叠加春节后的季节性消费淡季影响，猪价或将延续偏弱运行。但是仍需关注近期的产能去化情况，去化幅度可能会给到明年下半年一定的供应缺口，同时还需要持续观察消费端的恢复情况以及宏观政策的发布，明年三季度开始的猪价或仍存在一定机会。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4048元/500 千克，较前日上涨4元，涨幅0.1%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.1元/斤，较前日下跌0.06元，现货基差 JD01+52，较前日下跌64；河北地区鸡蛋现货价格4.27元/斤，较前日下跌0.03元，现货基差 JD01+222，较前日下跌34；山东地区鸡蛋现货价格4.42元/斤，较前日下跌0.01元，现货基差 JD01+372，较前日下跌14。

近期市场资讯，12月13日，全国生产环节库存为1.4天，较前日增加0.06天，流通环节库存为1.94天，较前日持平。

昨日鸡蛋期价低开震荡。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望，重点关注老鸡淘汰情况和市场消费情况；中长期来看，首先需要关注春节前的备货情况。确定消费需求能否如预期释放从而带来价格的上涨。在春节消费需求释放完毕后，回归到供需逻辑，由于 2023 下半年在产蛋鸡存栏呈增加走势，因此鸡蛋价格在 2024 上半年或将因供应端的增加而受到压制。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

饲料：美豆高位回落，豆粕承压震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约3950元/吨，较前日下跌55元/吨，跌幅1.37%；菜粕2401合约2883元/吨，较前日下跌26元/吨，跌幅0.89%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4024元/吨，较前日下跌37元/吨，现货基差M01+74，较前日上涨18；江苏地区豆粕现货3953元/吨，较前日下跌34元/吨，现货基差M01+3，较前日上涨21；广东地区豆粕现货价格3964元/吨，较前日下跌33元/吨，现货基差M01+14，较前日上涨22。福建地区菜粕现货价格2940元/吨，较前日持平，现货基差RM01+57，较前日上涨26。

近期市场资讯，巴西外贸秘书处的数据显示，截至12月8日，2022年12月当月巴西大豆出口量为119.3万吨，作为对比，2022年12月份全月出口量为193.6万吨。巴西全国谷物出口商协会估计巴西2023年12月大豆出口量345万吨，低于一周前预估的358万吨，将会是1月以来的最低月度出口量。11月出口459.8万吨，2023年12月出口151.5万吨。2023年巴西大豆出口量估计为1.0105亿吨，高于2022年的7780万吨。

昨日豆粕期价维持震荡，当周下游消费确实相对较为疲软，养殖行业已经延续了将近一年的亏损状态，企业及中小散户资金情况都相对偏紧，因此对于高价饲料的接受程度也相对较差，消费端的确是压制豆粕价格的重要因素。但是考虑到当前仍旧过剩的生猪产能，明年1-2季度的生猪出栏量依旧庞大，刚需消费依旧存在。叠加国内每年1亿吨的大豆进口量，国内豆粕价格更多的还是跟随南北美大豆价格的变化而波动，因此短期内影响价格变化最大的因素仍是南美天气，考虑到当前的价格已经将巴西的丰产和阿根廷恢复性增产预期充分定价，因此明年5月前的大豆及豆粕价格或仍有一定上涨空间。而下半年则更多要聚焦于关键生长期时的北美天气，只有在天气利好并实现丰产的情况下，才有可能缓解目前偏紧的供需格局，因此明年整体的大豆及豆粕价格仍值得期待。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美实现丰产预期

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2456元/吨，较前日下跌14元/吨，跌幅0.57%；玉米淀粉2401合约2865元/吨，较前日下跌17元/吨，跌幅0.59%。现货方面，北良港玉米现货价格2560元/吨，较前日持平，现货基差C01+105，较前日上涨22；吉林地区玉米淀粉现货价格3140元/吨，较前日持平，现货基差CS01+275，较前日上涨17。

近期市场资讯，巴西外贸秘书处统计数据显示，2023年11月份巴西出口玉米741万吨，高于2022年11月的589万吨。12月1至8日，巴西玉米出口量为200万吨，出口金额4.57亿美元，出口均价为228.1美元/吨，低于11月份的229.0美元/吨，比去年同期的289.9美元下跌21.3%。

昨日玉米期价震荡运行，自从临储托市收购政策取消之后，我国的玉米需求一直存在6000-7500万吨左右的刚性缺口，需要用进口玉米和其它替代谷物来弥补。而另一方面由于国家推出的农产品进口多元化战略，今年以来巴西玉米进口数量增加明显，开辟了全新的进口渠道。我国玉米的价格将会与国际玉米及其他替代谷物价格联动的更加明显。本年度美玉米的种植成本在480美分/蒲式耳左右，而这一价格与当前的盘面价格基本一致，这可能会使得新季玉米的种植利润比价处于劣势，考虑到过去这个作物年度的主基调为缩减大豆和棉花的种植面积转向扩种谷物，因此在当前情况下，新季种植面积的方向极有可能发生转向，变为扩种大豆、缩减谷物的种植面积。巴西玉米在本年度实现了丰产，但是同样考虑到大幅上涨的种植成本和目前的高温干旱天气，CONAB已经下调了巴西新季玉米的面积和产量预估。因此明年需要持续关注海外玉米及谷物产量变化，如果供应端出现减产，那么整体谷物价格仍具备上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

下游需求不振

果蔬品：苹果维持震荡，红枣期价回落

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2405合约8355元/吨，与前一日持平。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-40，与前一日持平；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-760，与前一日持平。

近期市场资讯，西部果农出货意愿增强，询货客商增多，洛川70#以上果农通货3.1-3.5元/斤，三原75#以上果农通货2.4.2.7元/斤，中下等货源价格偏弱运行。山东产区行情暂稳，客商开始陆续备货圣诞、元旦，栖霞80#通货价格35-3.6元/斤。市场关注销区成交氛围、客商及果农出货心态、天气影响、产地备货情况、库存质量问题。产地果农出货意愿有所增强，但客商心态仍显谨慎，销区未见明显好转，预计短期内苹果中下等货源价格偏弱运行，关注节日备货情况。

苹果期价维持震荡态势，客商开始陆续备货，库内苹果交易未见好转。上周山东产区出库缓慢，库内交易有限，客商多以包装自存货源按需发货为主，部分冷库货源水烂病等质量问题存在，影响出库心态。陕西产区中下等货源价格偏弱运行，果农出货意愿有所增强，但由于让价空间有限，客商调货积极性仍显一般，多以发自存货源为主。甘肃产区花牛价格下滑后，走货稍有加快，晚富士成交仍显一般，多以客商包装自存货源发货为主。本周销区市场氛围仍显清淡，交易未有明显改善，市场以高端好货和低价果两极货源成交为主，中等货源消化缓慢，柑橘、草莓类水果对苹果销售形成一定冲击，预计短期内库内中下等货源价格继续偏弱运行。本周关注重点：圣诞、元旦备货进度，库存货源的质量问题。

■策略

宽幅震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2405合约15285元/吨，较前一日下跌235元/吨，跌幅1.51%。现货方面，新疆产区一级红枣报价15.02元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-265，较前一日上涨240；河北一级灰枣现货价格13.3元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-1990，较前一日上涨240。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购尾声，产区价格弱稳运行，成交以质论价，通货主流价格在10.50-11.50元/公斤，其中阿克苏地区价格参考9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区参考10.50-11.00元/公斤，喀什地区参考11.00-11.50元/公斤，高价成交少量，各产区价差缩窄，关注新季采购结构。河北崔尔庄市场灰枣价格稳定运行，部分企业采购一二级现货，持货商存挺价情绪，整体走货一般。河南市场新季红枣上量偏少，成本支撑下价格暂稳，新货存惜售情绪。广东市场到货红枣8车，特级主流价格参考16.00-16.50元/公斤，一级价格参考14.00-15.00元/公斤，早市成交在1车左右，下游拿货积极性一般。

红枣期价回落，现货方面关注点转移至销区走货情况。新疆主产区采购尾声，价格弱稳，与盘面接近平水。期货价格涨到万五至万六高位后，基本反映减产推高的新季仓单成本，以及销区后期元旦、春节备货的利好，当前采收逻辑结束后转向消费端，销区走货等情况或成为盘面焦点。经过一轮备货后，下游高价拿货积极性减弱，贸易商囤货心理不强，存在部分低价货源让利出货变现。随着新枣集中上市，红枣期现货上方压力仍存，但另一方面，年前传统销售旺季叠加高价新枣成为销区市场主流，成本对价格仍有一定支撑。高位震荡为主，关注消费和走货情况。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：需求依旧低迷，棉价反弹动力不足

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2405合约15285元/吨，较前日下跌75元/吨，跌幅0.49%。持仓量565996手，仓单数5814张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16047元/吨，较前日上涨25元/吨，现货基差CF05+760，较前日上涨100。全国均价16333元/吨，较前日下跌3元/吨。现货基差CF05+1050，较前日上涨70。

近期市场资讯，据悉，美国参议院在11月15日通过了将美国农业法案延长至2024年9月的决议。美国国家棉花总会（NCC）主席近日表示，NCC感谢参众两院将2018年农业法案延期一年，随着新年度棉花种植季的临近，政策延期将为行业新年度制定植棉计划提供支撑。有得州棉农代表指出，考虑到整个棉花产业链的通胀压力，国会应在2024年内尽快通过新的农业法案，以增强棉农抵御风险的能力，并帮助产业链各环节应对目前的挑战。他表示全美棉花行业将致力于同参众两院领导层合作，以便在明年尽快推出新的农业法案。

昨日郑棉期价偏弱整理。国际方面，12月USDA报告显示，2023/24年度全球产量预期调减，消费预期调减，由于产量减幅不及消费，期末库存增加，报告整体偏空。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应较为充足。下半年棉纱市场的交投气氛一直较弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，但整体库存的消化仍需要较长的时间，短期棉花价格预计仍将承压运行。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5606元/吨，较前一日下跌62元/吨，跌幅1.09%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5800元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+190，较前一日上涨10。山东地区“月亮”针叶浆5850元/吨，较前一日下跌50元/吨现货基差sp01+240，较前一日上涨10。山东地区“马牌”针叶浆5850元/吨，较前一日下跌50元/吨现货基差sp01+240，较前一日上涨10。山东地区“北木”针叶浆现货价格6000元/吨，较前一日下跌50元/吨现货基差sp01+390，较前一日上涨10。

近期市场资讯，进口木浆现货价格略降，其中，进口针叶浆现货价格回落25-75元/吨，进口阔叶浆现货价格回落50元/吨左右。需求放量有限，市场交投氛围平平。昨日双胶纸市场行情区间整理。规模纸厂延续挺价意向，接单相对一般；中小纸厂出货较为灵活，部分厂家以销定产。下游经销商交投清淡，多以年末回款为主，多地以价换量行为时有出现。但市场难掩观望情绪，需求未见明显起色。昨日铜版纸市场行情以稳为主。纸厂开工相对平稳，报盘暂稳，出口订单对市场有些许支撑。经销商出货情况不佳，个别价格小降，出现产销倒挂情况。下游印厂采购相较谨慎，社会订单暂无明显增量。下游原纸市场出货情况平平，采浆意愿有限。前期部分纸厂低价采购原料，近期整体原料库存相对充足，对浆市需求面难有支撑。短时浆市缺乏利好指引，预计浆价或仍有窄幅下探空间。

昨日纸浆期货弱势下跌。供给方面，2023年10月欧洲港口总库存为124.5万吨，较9月下滑10.16%，较2022年同期下滑5.20%。近几月欧洲港口木浆库存持续去库，截止到10月底已处于近五年较低水平。全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发出，不过成品纸产销开始走弱。因出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，前期利空因素已经交易得较为充分，浆价跌至5400附近估值相对偏低，存在反弹修复的动能。不过当前基本面并未发生明显改变，浆价仍缺乏明显的上涨驱动，持续反弹空间预计有限。

■策略

区间震荡

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6279元/吨，环比上涨27元/吨，涨幅0.43%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6520元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+240，环比下跌30。云南昆明地区白糖现货成交价6500元/吨，较前一日上涨20元/吨，现货基差SR05+220，环比下跌10。

近期市场资讯，巴西甘蔗行业协会 (Unica) 数据显示，11月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗2390.1万吨，同比增加46.14%; 产糖139.9万吨, 同比增加35.03%; 乙醇产量同比增加39.91%, 至12.48亿升。糖厂使用46.51%的甘蔗比例产糖, 上榨季同期为47.62%。23/24榨季截至12月1日巴西中南部累计78家糖厂收榨，去年同期为178家，未收榨糖厂218家， 去年同期为141家，预计12月上半月将有98家糖厂收榨。　　23/24榨季截至12月1日中南部累计压榨甘蔗6.19亿吨, 同比增加15.94%, 累计产糖4081.7万吨, 同比增加23.5%, 累计产乙醇298.53亿升, 同比增加11.87%; 糖厂使用49.32%的甘蔗比例产糖, 上榨季同期为46.02%。

昨日白糖期价小幅反弹。上周五虽然糖价超跌反弹，但是内外基本面仍然承压，还需观察价格能否企稳。印度的不确定性会是市场最大的风险点，而国内即将公布的11月进口数据也将会给糖价带了不小的压力。总体依然维持偏弱震荡的判断，但短时间进一步大跌的可能性不大，静待利空发酵，建议观望。

■策略

偏弱震荡，暂且观望

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2023年12月13日，沪深300期货(IF)成交1352.55亿元，较上一交易日增加10.23%；持仓金额2830.03亿元，较上一交易日增加2.78%；成交持仓比为0.48。中证500期货(IC)成交1182.0亿元，较上一交易日增加8.01%；持仓金额3234.77亿元，较上一交易日减少0.8%；成交持仓比为0.37。上证50(IH)成交522.31亿元，较上一交易日增加7.34%；持仓金额984.21亿元，较上一交易日增加2.14%；成交持仓比为0.53。

国债期货流动性情况：

2023年12月13日，2年期债(TS)成交887.91亿元，较上一交易日增加12.14%；持仓金额1269.77亿元，较上一交易日增加2.12%；成交持仓比为0.7。5年期债(TF)成交612.4亿元，较上一交易日增加50.78%；持仓金额1173.55亿元，较上一交易日增加7.39%；成交持仓比为0.52。10年期债(T)成交641.19亿元，较上一交易日增加23.82%；持仓金额1992.75亿元，较上一交易日增加3.09%；成交持仓比为0.32。

商品期货市场流动性：原油增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月13日，螺纹钢减仓66.6亿元，环比减少5.11%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓52.22亿元，环比增加12.87%，位于当日全品种增仓排名首位；原油5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、螺纹钢分别成交1671.24亿元、1026.82亿元和959.85亿元（环比：25.87%、16.09%、65.09%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月13日，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3792.36亿元、2441.67亿元和2387.58亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。