注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储议息会议再临 9月是否连续加息是焦点

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色逢低买入套保；能源、有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■市场分析

二季度经济数据喜忧参半。整体GDP增速不及预期，且季度环比明显走弱，地产链表现同样偏弱，地产对经济影响继续走弱；而好消息是基建稳增长再度发力，工业增加值也有所回升。此外，6月金融数据给出经济环比筑底信号。结合近期供需两端政策信号均有改善，继央行降息后，7月10日房地产“金融16条”迎来优化，7月18日多部委联合发布《关于促进家居消费的若干措施》，7月21日发改委发布《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》。继续关注后续稳增长政策。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。

本周将迎来美联储利率决议。北京时间7月27日凌晨2:00将迎来美联储7月利率决议，目前美联储焦点在于就业市场以及核心CPI，核心焦点是9月加息预期的博弈。美国6月CPI同比涨幅从5月的4%继续回落至3%，低于预期3.1%，核心CPI同比上涨4.8%，低于预期5%及前值5.3%，并且分项中二手车价格、房租价格，以及剔除住房后的核心服务价格均环比增速继续下行，显示紧缩政策传导效果显著。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，厄尔尼诺会导致我国夏季呈现南涝北旱、平均气温偏高的局面，并且也会导致美国、印尼、马来西亚降雨量的减少，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是来自国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。其次，贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：稳增长政策信号加强 关注经济预期变化

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色逢低买入套保；能源、有色、贵金属中性。

核心观点

■市场分析

二季度经济数据喜忧参半。整体GDP增速不及预期，且季度环比明显走弱，地产链表现同样偏弱，地产对经济影响继续走弱；而好消息是基建稳增长再度发力，工业增加值也有所回升。此外，6月金融数据给出经济环比筑底信号。值得注意的是，近期供需两端政策信号均有改善，继央行降息后，需求端上：6月29日国常会部署促进家居消费，7月10日房地产“金融16条”迎来优化，房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底，7月18日多部委联合发布《关于促进家居消费的若干措施》，7月21日发改委发布《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》；供给端上：7月4日发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，7月11日发布《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，厄尔尼诺会导致我国夏季呈现南涝北旱、平均气温偏高的局面，并且也会导致美国、印尼、马来西亚降雨量的减少，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是来自国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。其次，贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：美股调整，预期美联储偏鸽——宏观利率图表148

策略摘要

美股阶段性调整加大，增加了美联储货币政策预期转向鸽派的可能。一方面，从7月陆续公布的经济数据来看，无论是月初的非农就业报告的走弱，还是实际通胀回落的超预期，亦或是零售销售表现的相对低迷，都给了美联储未来货币政策表达相对鸽派的空间。另一方面，纳斯达克指数从上周三的快速跳升，到这周三的回落，关注金融风险可能增加的状态下，美联储短期偏鸽的可能。

核心观点

■ 市场分析

中国：经济和汇率承压，等待宏观政策落地。1）货币政策：7月LPR报价不变；中国央行与外汇管理局上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.5，创历史新高；央行7月进行1030亿元一年期MLF操作，利率持稳于2.65%，当月有1000亿元MLF到期，本周公开市场全口径实现净投放840亿元。2）宏观政策：国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；《关于促进民营经济发展壮大的意见》发布；金融监管总局拟取消境外非金融机构不能作为金融资产管理公司出资人的限制。3）经济数据：中国二季度GDP同比增6.3%，6月社会消费品零售增长3.1%，规模以上工业增加值增4.4%，上半年房地产开发投资同比降7.9%，固定资产投资同比增3.8%、民间投资降0.2%，城镇调查失业率5.2%。4）对外关系：李强、王毅会见美国总统气候问题特使克里；习近平会见基辛格。

海外：美股出现调整，关注美联储议息会议。1）货币政策：市场预期日本央行下周不会调整YCC政策。2）宏观政策：美国的监管机构纷纷就AI监管表态，SEC主席Gary Gensler警告人工智能给金融稳定带来风险，美联储称银行需确保人工智能工具不会让信贷决策中的偏见和歧视长期存在。3）经济数据：美国6月新屋开工总数年化143.4万户，预期148万户；美国6月成屋销售创2009年同期来最低，环比下跌3.3%；美国6月零售销售环比增长0.2%，预期0.5%；美国纽约联储7月制造业指数从6月6.6降至1.1；日本6月核心CPI下滑至4.2%，为2022年1月以来首次放缓。4）风险因素：5月日本减持美债304亿美元，中国减持222亿美元；俄罗斯停止执行黑海粮食协议。

■ 策略

收益率曲线策略转向扁平（1×T-2×TS）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险。

国债期货：政策低预期，调整暂推后

策略摘要

单边建议等待稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：央行货币政策谨慎。央行7月LPR报价不变，进行1030亿元一年期MLF操作。金融监管总局拟取消境外非金融机构不能作为金融资产管理公司出资人的限制。中国央行与外汇管理局上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.5，创历史新高。

资产端：二季度经济仍低迷。上半年固定资产投资同比增长3.8%，其中第一产业+0.1%，第二产业+8.9%，第三产业+1.6%；房地产投资继续放缓-7.9%，新开工降幅扩大至-24.3%，施工放缓至-6.6%，销售回落至-5.3%。国常会《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》发布；《关于促进民营经济发展壮大的意见》发布。

■ 策略

单边：对2309合约转向观望。

套利：收益率曲线策略短期转向扁平（1×T-2×TS），尽管经济数据环比回落增加了市场对政策宽松的预期，但短期政策保持韧性。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：科技股财报不及预期，纳指调整

策略摘要

海外方面，美国经济数据和劳动力市场韧性足，软着陆可能性提高，由于公司财报差异，美股指数走势不一，本周公布的科技股业绩不及预期，纳指调整，关注下周联储议息会议。国内方面，政策端仍在发力，多部门连发文件促消费，关注本月政治局会议定调，尽管盘面仍在调整，但下跌缩量，当前主要等待悲观情绪出清后的做多机会。

核心观点

■市场分析

国内政策频出。宏观方面，本周国内公布多项经济数据不及预期，多部门连发文件促消费，聚焦汽车、电子产品。国家发改委表示，会同有关方面，在深入研究制约消费的当期和中长期因素基础上，形成关于恢复和扩大消费的政策文件，近期将正式印发。关注本月政治局会议。海外方面，美国7月纽约联储制造业指数高于预期，同时上周初请失业金人数创近2个月新低，体现经济和劳动力市场韧性足，软着陆可能性提升。关注下周联储议息会议。

指数调整。现货市场方面，由于本周公布的经济数据不及预期，A股主要指数调整，政策支撑下的地产链领涨，TMT回调；市场情绪方面，两市成交量再度萎缩，北向资金的流动情况也跟随人民币汇率波动，本周净卖出75亿元。公募基金披露二季报，十大重仓股中包含消费、新能源、TMT板块。美股方面，由于公司财报差异，美股指数走势不一，本周公布的科技股业绩不及预期，纳指调整，道指权重股强生等业绩较好，道指收涨，关注下周科技龙头微软、谷歌、Meta的财报能否扭转局势。

股指期货成交提升。期货市场方面，本周四大股指期货成交量均有所上升，持仓量中仅IH持仓量小幅下降。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：油市情绪边际回暖，收紧预期或逐步兑现

市场分析

近期原油价格走势偏强，Brent和WTI分别突破80和75美元/桶关口，反映市场情绪相比此前有所回暖。我们认为市场的主线逻辑依然在宏观面和基本面之间摇摆。随着美国CPI数据持续回落，市场对美联储加息的担忧边际缓和。下周将迎来美联储新一轮利率决议，当前主流预期是加息25个基点，且有可能成为今年最后一次加息。虽然高利率的环境对石油需求（终端+囤油）存在一定不利影响，但市场已基本定价。如果没有超预期的事件发生，宏观因素对油价的压制效应或边际减弱，基本面对市场走势的影响或有所提升。就原油基本面而言，下半年（尤其是三季度）平衡表收紧的预期还是相对明朗的。一方面，石油终端消费具备一定韧性，美国数据表现相对坚挺，国内需求则延续疫情后的恢复进程，今年有望实现50-100万桶/天的同比增长；另一方面，原油供应则受到多重因素的抑制。在资本开支受限的环境下，美国页岩油产量增长缓慢，目前总原油产量仅回升至1230万桶/天左右。欧佩克方面，在沙特主导下，联盟限产保价意愿表现偏强，不仅协议延续到2024年，且沙特计划在7/8月份实施100万桶/天的额外减产，其产量可能降至900万桶/天左右。最后，俄罗斯石油供应也开始有下滑迹象，其6月份原油出口已环比下降60万桶/日，按照俄罗斯方面的表态，预计从8月份开始出口可能进一步下调。考虑到上半年制裁对俄罗斯石油供应量级的影响有限，如果俄罗斯减产开始逐步兑现，对油市的边际影响还是比较明显的。

总体而言，如果宏观面担忧有所缓和，则基本面对油市的影响将更加凸显。如果平衡表收紧预期逐步兑现，那么油价重心有望进一步上移。但考虑到通胀因素，天花板效应依然存在，不宜过度看涨，可以更多关注结构性矛盾下的价差机会。

■   策略

单边中性建议观望，下半年原油价格重心上移，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS，做多欧洲柴油裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：基本面暂无亮点，关注原油端支撑

策略摘要

本周原油端小幅上涨，对能源板块产生一定支撑。高硫燃料油在原油带动下整体小幅上涨，但是基本面延续较为疲软的态势，主要是因为俄罗斯与沙特方面的大量出口预期，以及南亚发电需求迟迟无法兑现，而低硫燃料油供应压力仍然是核心，新加坡月底到货量巨大。整体上看，高硫需要更多关注原油端的支撑，维持中性偏多，而低硫保持观望。

投资逻辑

■ 市场分析

本周国际油价震荡上涨，整周小幅收涨2.17%，宏观面与基本面除了小幅扰动外整体较为稳定。宏观面上，美国截至7月15日当周初请失业金人数经季调后减少9000人至22.8万人，意外低于市场预期24.2万人，再度增加美联储对于7月份加息的概率，但实际上，考虑到CPI数据已经明显回落，利率上限已经有限，预计不会出现超预期的加息动作。基本面上，沙拉拉油田抗议活动结束恢复生产，抵消该油田供给担忧，使得周初油价下跌。俄罗斯将在第三季度削减210万吨石油出口，且该国将于8月1日将石油出口关税提高至每吨16.9美元，对于供给仍然产生影响。据数据显示，中国与印度两个消费大国从俄罗斯进口石油数量均创造了历史新高，但印度方面进口增速为去年10月份以来最慢，其进口能力可能接近上限。另外，截至7月18日当周，WTI原油投机性净多头持仓增加46701手至152812手，市场多头情绪较浓。整体上看，近期原油市场仍然较强，基本面上下半年供给收紧局面仍将延续，技术面上虽然上方有一定阻力，但盘面强势，原油对于燃料油市场有较强支撑。

就燃料油而言，高硫市场整体走势震荡小幅上涨，基本面变动并不大。供给端，俄罗斯随着装置检修的结束，高硫出口仍然较大。欧洲地区，高硫供应依旧偏紧，欧洲含硫原油供应持续受到限制，且季节性转产沥青仍然在持续，进而限制高硫产能。国内方面，GAC数据显示，6月份燃料油进口量环比增长4.7％，同比增长225.9％，至270万吨，1月至6月的进口量达到1,334万吨，为近十年新高，山东独立炼厂今年前六个月累计进口燃料油696万吨，市场预计国内下半年很难维持大量进口，从而供给有收缩预期。沙特方面，7月燃料油出口量将从6月的75万吨增至120万吨。需求端，市场仍然没有明显超预期亮点，沙特进口量仍然同比增幅较大，但南亚方面季风天气使得发电需求整体下降。库存端，美国，富查伊拉，新加坡，ARA均录得大幅下降，其中美国与富查伊拉下降至年内低位。整体上，基本面驱动不强，原油端的强势 带来相对更多的支撑。

低硫燃料油方面，新加坡船燃销售并不乐观，近几月呈现下滑态势。数据显示，7月下旬来自阿祖尔炼厂的172万桶货物到达新加坡，供应增量较大。从中长期角度看，航运端需求暂时看不到趋势性走强的预期，且阿祖尔炼厂三个产能相同的 CDU 已经完全启动，且年底前有望满负荷运行，届时日产量将达到 615000 桶/日，给低硫带来较大供应压力。因此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压，低硫燃料油盘面的相对弱势也反映出市场对于供应压力的担忧。

■ 策略

FU中性偏多；LU观望；

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期。

液化石油气：高进口状态延续，关注仓单压力

策略摘要

近期在油价上涨、欧佩克减产、化工端需求尚可等因素的驱动下，LPG市场情绪边际好转，内外盘价格从底部显著反弹。但市场过剩格局并未完全逆转，高进口与高库存仍有待消化。此外，PG期货注册仓单量较高，主力2309合约面临仓单强制注销的压力。因此盘面上方阻力仍存，结合仓单量关注回调机会。 

投资逻辑

■   市场分析

近期原油价格走势偏强，Brent和WTI分别突破80和75美元/桶关口，反映市场情绪相比此前有所回暖。我们认为市场的主线逻辑依然在宏观面和基本面之间摇摆。随着美国CPI数据持续回落，市场对美联储加息的担忧边际缓和。下周将迎来美联储新一轮利率决议，当前主流预期是加息25个基点，且有可能成为今年最后一次加息。虽然高利率的环境对石油需求（终端+囤油）存在一定不利影响，但市场已基本定价。如果没有超预期的事件发生，宏观因素对油价的压制效应或边际减弱，基本面对市场走势的影响或有所提升。就原油基本面而言，下半年（尤其是三季度）平衡表收紧的预期还是相对明朗的。一方面，石油终端消费具备一定韧性，美国数据表现相对坚挺，国内需求则延续疫情后的恢复进程，今年有望实现50-100万桶/天的同比增长；另一方面，原油供应则受到多重因素的抑制。在资本开支受限的环境下，美国页岩油产量增长缓慢，目前总原油产量仅回升至1230万桶/天左右。欧佩克方面，在沙特主导下，联盟限产保价意愿表现偏强，不仅协议延续到2024年，且沙特计划在7/8月份实施100万桶/天的额外减产，其产量可能降至900万桶/天左右。最后，俄罗斯石油供应也开始有下滑迹象，其6月份原油出口已环比下降60万桶/日，按照俄罗斯方面的表态，预计从8月份开始出口可能进一步下调。考虑到上半年制裁对俄罗斯石油供应量级的影响有限，如果俄罗斯减产开始逐步兑现，对油市的边际影响还是比较明显的。

在油价上涨的同时，近期外盘LPG价格也从底部显著反弹。截至本周五，沙特CP丙烷掉期价格来到478.1美元/吨，环比前一周上涨1.34%；FEI丙烷掉期价格录得558.7美元/吨，环比前一周上涨1.67%。从LPG自身供需的动态变化来看，沙特7/8月份额外减产100万桶/天，对LPG供应存在收紧效应。但从船期数据来看，沙特目前出口减量并不明显。7月发货量预计为94万吨，不过可能是库存管理和出口节奏的问题，需要持续关注。美国方面，虽然高温可能导致工厂NGL产量边际收紧，但目前来看影响幅度有限。在高库存的压力下，美国LPG出口仍维持高位。参考船期数据，7月发货量预计达到492万吨，环比6月增加24万吨，同比去年提升46万吨。美国供应从总量上依然是较为充裕的，但巴拿马运河的拥堵将对货物到港节奏形成一定扰动。整体而言，LPG海外供应依然较为充裕。

国内方面，市场情绪有所好转，现货价格跟随外盘反弹。在供应端，前期炼厂检修结束带动国产量提升，但实际增量有限。市场当期主要供应压力依然来自于进口端，参考船期数据，中国7月LPG到港量预计在316万吨，环比6月峰值仅减少2万吨，同比去年增加79万吨。在燃烧消费处于淡季的环境下，化工端需求虽表现相对稳固，但缺乏足够的增量来消化高企的到港量，港口端库存压力还在延续。最后，随着盘面反弹，注册仓单量进一步提升，目前已达到9870手（显著高于去年同期水平），或对当前主力合约PG2309合约形成一定压制。

■  策略

单边中性，逢高空PG主力合约

■   风险

油价大幅上涨；燃烧需求超预期；化工装置需求超预期；PG注册仓单量大幅减少；海外出现意外断供事件

石油沥青：成本端支撑延续，市场维持去库态势

策略摘要

当前沥青市场多空因素交织，整体矛盾有限。就单边价格而言，BU盘面方向尚不明朗，但下方存在支撑。如果油价中枢持续上移，裂解价差或面临一定压力。 

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面呈现震荡走势，整体波动幅度不大。

国内供给：随着原料通关问题缓解，国内沥青装置开工负荷近期呈现回升态势，但节奏偏慢。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得39.28%%，环比前一周下降2.1%。未来一周，随着华东地区的上海石化以及山东地区的齐鲁石化计划下周复产沥青，加之本周复产的部分炼厂生产相对稳定，预计沥青装置开工负荷率继续回升。

需求：近期沥青终端需求有边际增加的迹象，但整体幅度有限。天气及项目资金偏紧的因素依然对需求释放形成抑制。往前看，在降雨密集期过去后，施工需求存在进一步提升的空间，需要关注资金的改善情况。

库存：沥青库存压力暂时有限，近期呈现去库态势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得119.97万吨，环比前一周下降2.45%；与此同时沥青社会库存录得133.62万吨，环比前一周下降1.67%。

逻辑：当前沥青市场多空因素交织，整体矛盾有限。一方面，终端需求改善幅度仍然有限，市场驱动不足；但另一方面，成本端支撑较为坚挺，随着油价重心反弹，炼厂利润受到压制（地方炼厂理论利润已经为负值），因此在原料通关缓解后装置开工负荷回升节奏不及预期，库存去化得以延续。往前看，BU盘面方向尚不明朗，价格下方存在支撑，但如果油价中枢持续上移，裂解价差或面临一定压力。

■  策略

单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空沥青裂解价差

■   风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移。

PTA：TA负荷回升，加工费快速回落

策略摘要

建议观望。PX7月仍是小幅去库周期，累库节点往后推迟到8-9月，PX加工费近端坚挺而远端松动，远期关注8-9月开工恢复情况，待美国汽油需求峰值过去以及PX累库兑现后再考虑PX加工费的做缩；TA开工率偏高，9-10月杭州亚运会带来需求前置，聚酯开工短期韧性仍足，供需两旺背景下7月维持小幅去库，TA加工费预期区间震荡，建议暂时维持观望。

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周TA加工费251元/吨（-81），加工费快速回落。TA开工率79.7%（+4.7%），受逸盛新材料，逸盛海南两套装置提负以及福海创重启影响，本周国内TA负荷快速回升。存量装置方面，福海创450万吨装置6月底停车，近期已重启目前负荷5成，三房巷120万吨7月初检修，重启待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨正常运行，二期250万吨7月11日投产，目前负荷9成偏上。同时，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨目前正常运行。总体上，TA开工率偏高， 9-10月杭州亚运会带来需求前置，聚酯开工短期韧性仍足，供需两旺背景下7月维持小幅去库，TA加工费预期区间震荡。

PX方面，本周加工费447美元/吨（+2），PX加工费震荡偏强。国内 PX 开工率 79.0%（+2.9%），亚洲 PX 开工率 72.9%（+1.6%）。本周浙江石化提负，国内PX负荷持续回升。存量装置方面，海南炼化，青岛丽东负荷5成，九江石化，辽阳石化，浙江石化负荷 7成，其余装置负荷基本在8-9成。此外，海南炼化66万吨，福化一套160万吨均处于停车状态。新装置方面，盛虹400万吨负荷8成，广东石化260万吨负荷9成，大榭石化160万吨负荷6成。PX7月仍是小幅去库周期，累库节点往后推迟到8-9月，PX加工费近端坚挺而远端松动，远期关注8-9月开工恢复情况，待美国汽油需求峰值过去以及PX累库兑现后再考虑PX加工费的做缩。

终端方面，部分地区高温天气，导致终端开工有所下降。江浙织造负荷69%（-2%），江浙加弹负荷77%（-3%），聚酯开工率93.0（-1.0%），直纺长丝负荷90.1%（+0.6%），下游开工稍有回落，但聚酯整体负荷仍维持9成之上，韧性尚可。POY库存天数13.5天（0）、FDY库存天数14.6天（-0.6）、DTY库存天数30.6天（+0.4），涤丝产销整体尚可，工厂库存压力不大。涤短工厂开工率86.3%（0%），涤短工厂权益库存天数11.4天（+0.6）；瓶片工厂开工率87.6%（-3.0%）。9-10月杭州亚运会带来需求前置，叠加市场预期家居消费相关刺激政策，下游聚酯负荷持续高韧性，短期库存压力不大，但终端订单未见明显改善，后续关注聚酯高负荷的延续性。

■   策略

建议观望。PX7月仍是小幅去库周期，累库节点往后推迟到8-9月，PX加工费近端坚挺而远端松动，远期关注8-9月开工恢复情况，待美国汽油需求峰值过去以及PX累库兑现后再考虑PX加工费的做缩；TA开工率偏高，9-10月杭州亚运会带来需求前置，聚酯开工短期韧性仍足，供需两旺背景下7月维持小幅去库，TA加工费预期区间震荡，建议暂时维持观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：短期震荡偏弱运行

策略摘要

暂时观望。成本端TA及EG横盘震荡，带动PF偏弱运行，工厂利润延续亏损。下游开工率维持偏低水平，工厂库存持续累积。淡季氛围显著，整体产销偏弱，预计短期PF跟随成本端震荡偏弱运行。

核心观点

■   市场分析

PF基差-30元/吨（+0），基差持稳。

本周成本端震荡偏弱，带动PF价格偏弱运行。PF生产利润-86元（-19），工厂利润持续下滑。

本周涤纶短纤权益库存天数11.4（+0.6），1.4D实物库存20.8天（+0.6），1.4D权益库存7天（+0.6），工厂库存持续累积。

本周直纺涤短负荷86.3%（+0），涤纱开工率60.5%（+0），下游开工率维持偏低水平。

昨日短纤产销在140%（+104），周末产销有所回升。

■   策略

暂时观望。成本端TA及EG横盘震荡，带动PF偏弱运行，工厂利润延续亏损。下游开工率维持偏低水平，工厂库存持续累积。淡季氛围显著，整体产销偏弱，预计短期PF跟随成本端震荡偏弱运行。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求恢复进度。

甲醇：累库预期关注成本端变化

策略摘要

建议观望。港口方面，7月下旬到港压力加大，进口量级上调，驱动边际有所转弱；兴兴重新复工若兑现则仍是小幅累库预期，若兴兴复工预期不兑现则累库压力进一步加大。内地方面，煤头甲醇开工逐步见底回升，下游则关注月底宝丰三期MTO投产进度。目前仍是偏累库背景下，短期暂观望，中长期关注后续煤价走势再考虑空头配置。 

核心观点

■市场分析

卓创甲醇开工率 63.91%（+0.23%），西北开工率 70.68%（-1.14%）。煤头甲醇开工逐步见底回升。黄陵煤化、甘肃华亭其甲醇装置于 7 月 19 日产出产品；新奥达旗一期甲醇装置 、卡贝乐甲醇装置预计7月23日左右恢复生产；安徽碳鑫其甲醇装置预期停车到7月底。

隆众西北库存 18.4万吨（-1.7），西北待发订单量 9.4 万吨（-2.6）。传统下游开工率39.8%（+2.48%），甲醛 30.1%（+1.09%），二甲醚 7.7%（+0.26%），醋酸 78.0%（+10.06%），MTBE62.5%（+1.89%）。

港口方面，外盘开工率保持历史同期高位。7月下旬到港压力加大，进口量级上调，驱动边际有所转弱，若兴兴重新复工预期兑现则仍是小幅累库预期，若兴兴复工预期不兑现则累库压力进一步加大。

卓创港口库存 93.68 万吨（-1.9），其中江苏 56.8 万吨（-0.2），浙江 16 万吨（-0.4）。预计 2023 年 7月21日至 2023 年8月6日中国进口船货到港量在73.14万吨。

■策略

建议观望。港口方面，7月下旬到港压力加大，进口量级上调，驱动边际有所转弱；兴兴重新复工若兑现则仍是小幅累库预期，若兴兴复工预期不兑现则累库压力进一步加大。内地方面，煤头甲醇开工逐步见底回升，下游则关注月底宝丰三期MTO投产进度。目前仍是偏累库背景下，短期暂观望，中长期关注后续煤价走势再考虑空头配置。

风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动。

聚烯烃：下游采购积极性不足，聚烯烃仍弱势

策略摘要

塑料观望，PP逢高做空套保。PE和PP开工阶段性偏低，中游环节去库速率偏慢，基差偏弱；后续未见明显去库驱动下，进口窗口对聚烯烃价格有限制。7月21日《关于促进电子产品消费的若干措施》及《关于促进汽车消费的若干措施》发布，关注后续对聚烯烃需求的实际提振影响，目前评估有限。聚烯烃下游表现有所分化，PE下游方面农膜及包装膜订单及原料库存表现仍在低位盘整；PP下游BOPP成品库存开始出现下滑，关注后续备货天数的回升情况。

核心观点

■      市场分析

石化库存62.5万吨，较上周五-0.5万吨，库存偏低。

基差方面，PE华东基差-20，PP华东基差-30，基差弱。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润略有盈利，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP生产利润维持高位。卓创PE开工率82.6%（-0.8%），PP开工率80.9%            （-3.2%），PP周度开工率下滑较多。

进出口方面，PE进口窗口关闭，PP进口窗口在盈亏平衡点附近，进口窗口仍是接下来限制反弹空间的重要因素。

下游复苏情况一般，订单依然偏弱，下游订单及原料库存天数仍维持低位。

■      策略

塑料观望，PP逢高做空套保。

■      风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：价格持续上涨，出口询单回暖

策略摘要

建议逢低做多套保。韩国部分STDP装置8月初短修，纯苯加工费反弹；EB装置短期故障低开工背景，叠加海外供应偏紧导致的出口询单回暖，EB港口库存再度下降，下游开工仍表现一定韧性，建议逢低做多套保。7月21日《关于促进电子产品消费的若干措施》及《关于促进汽车消费的若干措施》发布，关注后续具体落地情况。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率72.57%（-0.03%），开工率微降。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周纯苯港口库存17.6万吨（-1万吨），港口库存持续去库。本周纯苯现货-7月纸货价差-5元（+20元）。纯苯加工费262美元/吨（+22美元/吨），加工费持续增加。

本周国内纯苯下游综合开工率72.15（+0.85%），下游开工率持续上升。

中游方面：本周EB基差为150元/吨（+90元/吨），基差持续走强；本周EB价格持续走强，大宗商品上涨势头偏强带动EB市场看多氛围。

本周EB开工率67.27%（+0.12%），开工率小幅增加；本周EB生产利润-82元/吨（-38元/吨），加工费有所降低。

本周EB现货出口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存7.6万吨（-0.3万吨），EB生产企业库存10.3万吨（+0万吨），港口库存小幅去库。

下游方面：本周PS开工率66.14%（+2.74%），企业成品库存7.55万吨（-0.14万吨）；本周ABS开工率85.80%（+2.67%），企业成品库存13.4万吨（+0.99万吨）；本周EPS开工率61.65%（+1.51%），企业成品库存2.63万吨（-0.07万吨）。

需求来看, 三大下游韧性尚可。

新增产能：从 2023 年7月开始，浙石化二期60万吨/年、宁夏宝丰20万吨/年以及安庆石化40万吨/年苯乙烯装置计入总产能。  

■   策略

（1）建议逢低做多套保。韩国部分STDP装置8月初短修，纯苯加工费反弹；EB装置短期故障低开工背景，叠加海外供应偏紧导致的出口询单回暖，EB港口库存再度下降，下游开工仍表现一定韧性，建议逢低做多套保。7月21日《关于促进电子产品消费的若干措施》及《关于促进汽车消费的若干措施》发布，关注后续具体落地情况。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油基准摆动，苯乙烯装置检修持续性，下游需求韧性持续性。

EG：受成本端影响，EG区间震荡

策略摘要

建议观望。EG国产开工仍偏高，EG供应压力下维持累库预期；但下游聚酯负荷维持较高开工韧性，EG港口累库速率慢于预期，累库速率暂可控，短期建议观望。中长期则关注后续累库速率的兑现以及煤价的走势。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-56元/吨（+4）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在63.69%（较上期下降0.26%），其中煤制乙二醇开工负荷在62.76%（较上期上涨1.97%）。中海壳牌（40）临停两周左右。嘉兴三江（15）临停，重启待定。煤头装置方面新疆天业三期（60）、湖北三宁（60）负荷适度提升。海外装置方面美国南亚（83）降负一成。

下游需求方面，下游聚酯开工率本周93.0%（-1%），POY库存13.5天（0）、FDY库存14.6天（-0.6）、DTY库存30.6天（+0.4），本周江浙加弹及织机开工维持在77%（-3%）及69%（-2%）水平，终端对长丝补货积极性有所回落。后续继续关注家居消费领域特别是与家纺相关的消费政策的具体落地情况。涤短工厂开工率86.3%（0），涤短工厂权益库存天数11.4天（+0.6），瓶片工厂开工率87.6%（-3%）。

库存方面，隆众EG港口库存99.4万吨（+1.9），EG小幅累库。

■   策略

建议观望。EG国产开工仍偏高，EG供应压力下维持累库预期；但下游聚酯负荷维持较高开工韧性，EG港口累库速率慢于预期，累库速率暂可控，短期建议观望。中长期则关注后续累库速率的兑现以及煤价的走势。

风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：利好持续发酵，市场博弈或现

策略摘要

中性：本周尿素市场先抑后扬，前半周微幅走弱，在外盘价格上涨后，带动国内出口询盘增加，同时期货连续上涨助推现货的买涨情绪，尿素企业订单增多，部分尿素工厂惜售限制接单。价格的上涨使得局部下游对当前价格有抵触情绪，观望气氛开始显现。下周尿素日产或较本周有所回升，且下月预计将有140万吨新产能投放，产量供应呈现增加预期，同时国内农业需求处于空档期，但目前尿素库存低位运行，预收订单天数较高，尿素企业销售压力不大，因此下周或会出现报价坚挺，下游抵触的博弈情况。建议中性观望为主。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至7月21日，散装小颗粒中国FOB报319美元/吨（+2），波罗的海小颗粒FOB报315美元/吨（+10），印度CFR报281.5美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至7月20日，全国尿素产量114.21万吨（-0.2），山东尿素产量12.97万吨（+0.15）；开工率方面：尿素企业产能利用率77.04%（-0.13%），其中煤制尿素：77.5%（-1.09%），气制尿素：75.65%（+2.72%）。本周新增新增3家企业停车，装置恢复企业5家，通过企业的开停时间计算，总产能利用率有所减少。

生产利润：截止7月20日，煤制固定床理论利润277元/吨（-20），新型水煤浆工艺理论利润802元/吨（+10），气制工艺理论利润515元/吨（0）。本周煤头成本有所下调，煤头企业利润上扬。

尿素检修计划：截止7月20日，煤制样本装置检修量为15.53万吨（+1.41），下周1家煤制企业计划检修；气制样本装置检修量为3.86万吨（-0.96），下周暂无气头企业恢复和计划停车检修；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。

尿素库存：截至7月20日，国内尿素样本企业总库存量为15.22万吨（+0.46）；尿素港口样本库存量为7.90万吨（-6.20）。

需求：截止7月20日，尿素企业预收订单天数6天（-0.59）；国内复合肥产能利用率30.62%（+4.16%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量840吨（+100）；三聚氰胺产能利用率为61.59%（+1.89%）。

■策略

中性：本周尿素市场先抑后扬，前半周微幅走弱，在外盘价格上涨后，带动国内出口询盘增加，同时期货连续上涨助推现货的买涨情绪，尿素企业订单增多，部分尿素工厂惜售限制接单。价格的上涨使得局部下游对当前价格有抵触情绪，观望气氛开始显现。下周尿素日产或较本周有所回升，且下月预计将有140万吨新产能投放，产量供应呈现增加预期，同时国内农业需求处于空档期，但目前尿素库存低位运行，预收订单天数较高，尿素企业销售压力不大，因此下周或会出现报价坚挺，下游抵触的博弈情况。建议中性观望为主。

■风险

尿素装置检修情况变化、需求空档期表现、企业库存变动、市场交投情绪变化、国际市场扰动。

PVC：出口利好叠加检修损失增加，PVC重心上移

策略摘要

上周 PVC 价格重心上移。因受 7 月底装置检修增加，装置开工率有所下降以及台塑上调出口报价两方面影响，PVC 价格短期有所提振。但目前市场需求端仍显不足，由于地产需求总量下降且施工进度普遍缓慢，正处于需求淡季且开工小幅下滑。供应端检修损失量虽然增加，但制品企业有一定的原料库存和成品库存，原料采购积极性一般，维持刚需采购。社会库存仍维持偏高水平。短期内出口端虽有放量但难改供应宽松格局。中长期从供需两端看，仍不乐观。

核心观点

■ 市场分析

电石开工率：截至 7 月 20 日，周度平均开工负荷率在 68.05%，环比上周上升 0.64 个百分点。

PVC 产量及开工率：截至 7 月 20 日，整体开工负荷 71.5%，环比下降 2.32 个百分点 。其中电石法 PVC 开工负荷 69.34%，环比下降 2.78 个百分点；乙烯法 PVC 开工负荷 78.02%，环比下降 0.93 个百分点。

PVC 检修：截至 7 月 20 日，停车及检修造成的损失量在 7.641 万吨，较上周增加1.323 万吨。预计下周检修损失量较本周变化不大。

PVC 库存：截至 7 月 14 日，仓库总库存 41.8 万吨，较上一期减少 0.55%，同比增加15.34%。

需求：下游制品企业多数有一定原料库存，追涨意愿不明显。

■ 策略

中性。

■ 风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

天然橡胶：临近交割，关注RU09回归压力

策略摘要

目前橡胶最大的压制仍在库存，高企的港口库存以及社会库存使得橡胶上涨动能较差。

核心观点        

市场分析

因海内外产区仍有降雨，原料并未完全放量，尤其国内云南产区原料释放仍不畅下，叠加浓乳价格及需求偏弱下，目前国内胶水呈现云南升水海南的格局。泰国胶水与杯胶价差本周小幅回升，但价差仍偏小，反映成品端深色胶价格表现相对好。国内浓乳市场低迷下，上游大部分转产到全乳胶生产，但短期云南原料少限制了全乳胶产量的增加。后期重点关注云南产区原料释放进度。海外泰国原料加工利润仍处于亏损状态，不利于成品释放。国内浓乳利润小于全乳胶交割到RU01盘面利润。

本周国内现货市场价格仍呈现偏弱格局。价差来看，因全乳胶价格走弱全乳胶与混合胶以及全乳胶与3L的价差本周小幅回落。RU非标价差进一步扩大，反映全乳胶现货端走弱更为明显。国内烟片及20号胶窗口都处于关闭状态，反映国内价格偏低估。RU及NR基差均小幅走弱，总体基差偏弱，反映现实需求差。本周泰标与印标价差重新回升，混合胶价格相对坚挺下，混合胶与丁苯橡胶价差继续小幅回升，目前仍呈现天然橡胶贴水合成橡胶局面。

下游半钢胎开工率持续好于全钢胎，反映国内工业需求恢复缓慢。因国内乘用车销量回升较快，带来轮胎厂半钢胎成品库存去化较好。国内轮胎出口维持高增速对轮胎厂开工率产能较强支撑。总体需求呈现小幅恢复的态势，后期重点关注淡季结束之后旺季的需求回升情况。

观点：国内云南产区受降雨影响原料产出有限，使得近期云南胶水高于海南胶水，或也反映浓乳需求的弱势。原料价格低位，总体橡胶估值仍处于低位区间。目前橡胶最大的压制仍在库存，高企的港口库存以及社会库存使得橡胶上涨动能较差，供需矛盾不大，预计胶价维持低位区间震荡。随着后期雨水天气结束，全乳胶产出将逐步回升，关注国内供应压力的回升力度。

■   策略

中性。原料价格低位，总体橡胶估值仍处于低位区间。目前橡胶最大的压制仍在库存，高企的港口库存以及社会库存使得橡胶上涨动能较差。供需矛盾不大，预计胶价维持低位区间震荡。

■   风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

贵金属：市场预期相对敏感 贵金属走势或将波折

核心观点

■市场分析

宏观面

本周，并无十分重要的经济数据公布，不过在这样的情况下，贵金属依然维持相对强劲的格局。这主要还是源于市场对于美联储将在7月加息后结束本轮紧缩周期的预期。从经济数据看，除美国就业市场表现出韧性，尤其是汽油价格普遍下跌，二手汽车需求依然疲软，美国通胀在6月份明显降温。不过另一方面，在目前阶段，市场情绪以及预期的变化或许将会灵敏，虽然当下市场对于未来美联储货币政策的展望明显转鸽，但也正因此，倘若后市出现部分美联储官员再度向市场发表鹰派态度，或者个别经济数据或许再度指向通胀或将持续升温的可能性，则市场预期或许又会在短时期内出现转变，从而使得贵金属波动增大。此后贵金属行情或将相对波折，但毕竟美国方面利率逐步见顶乃是大势所趋，因此在这样的背景下，操作上仍建议以逢低配置贵金属为主。

基本面

7月21日当周，黄金T+d累计成交量为89,078千克，较此前一周上涨24.72%。白银T+d累计成交量为3,265,398千克，较此前一周下降19.68%。

7月21日当周，上期所黄金仓单为2,715千克，较此前一周下降18千克。白银仓单则是出现了193,304千克的上涨至1,562,593千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降33,304.48盎司至22,242,511.17盎司，Comex白银库存则是出现了2,317,964.75盎司的下降至276,718,839.19盎司。

在贵金属ETF方面，7月21日当周黄金SPDR ETF上涨4.34吨至919.00吨，而白银SLV ETF持仓出现159.83吨的下降至14,099.41吨。

7月21日当周，沪深300指数较前一周下降1.98%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降5.08%。光伏板块下降1.46%。

光伏价格指数方面，截至2023年7月21日（最新）数据报27.98，较此前一期下降0.18%。光伏经理人指数报148.10，较此前一期下降3.09%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌

■风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：下游采购刚需为主 现货成交仍偏清淡

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，7月21日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,650元/吨至69,840元/吨，周中呈现走高。平均升贴水报价运行于-40至210元/吨，周内呈现震荡走高。

库存方面，7月21日当周，LME库存上涨0.27万吨至5.99万吨。上期所仓单下降0.48万吨至7.79万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.11万吨至11.59万吨，保税区库存上涨0.13万吨至6.06万吨。

观点：

宏观方面，本周国内LPR维持不变，海外重要经济数据相对有限。不过下周将会迎来美、欧、日议息会议，商品市场波动或将加大。目前市场普遍预计7月美联储将会再度加息25个基点，并认为这可能是此轮升息过程中的最后一次加息。但倘若后市再度出现使得上述预期改变的事件，则不排除美元再度出现反转的情况。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场活跃度维持稳定，卖方与冶炼厂的成交与可成交TC维持在90中位附近。除了印尼的发运仍然延迟外，其他海外供应基本维持稳定，南美风浪对船期延误的影响十分有限。原料库存处于下降趋势，但是并未到紧缺的地步，而且后续陆续有到港。周内TC价格继续上涨0.31美元/吨至93.05美元/吨。

冶炼方面，本周国内电解铜产量22.90万吨，环比减少0.45万吨，本周产量减少主因山东、甘肃有冶炼企业正在检修，但前期检修企业完全恢复生产需要时间，因此产量减少，其他冶炼企业仍维持正常高产。预计下周部分检修尚未完成，产量恢复或仍有限。

消费方面，据Mysteel讯，由于临近交割，BACK结构月差频繁波动于230~400元/吨，且盘面表现偏强震荡，下游加工企业接货情绪不佳，日内多选择谨慎观望为主，叠加部分下游订单量均出现明显下滑，采购量较为有限，整体刚需补库为主，高价抵触情绪稍显强烈，故此现货成交仍显得相对清淡。

总体而言，下周面临美联储议息会议，行情波动或将加大，不过在此前美元走弱的过程中，市场或许已经给予了美联储货币政策将会逐渐趋于宽松的预期相对充分的定价，因此倘若后市再度出现使得上述预期改变的事件，则不排除美元再度出现反转的情况。当下宏观面影响因素相对多变，而需求则又处于相对淡季，故此就操作而言，仍然建议以中性态度对待。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：卖出看跌@64000元/吨

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求持续转弱

镍不锈钢：不锈钢价格强势运行，现货成交有所回暖

镍品种：

本周镍价偏强震荡，沪镍主力合约价格一度重返17万关口上方，最高触及171760元/吨，但现货市场交投不佳，下游观望情绪升温。SMM数据，本周金川镍升水下降3350元/吨至6250元/吨，俄镍升水上涨200元/吨至2750元/吨，镍豆升水下降200元/吨至800元/吨；LME镍0-3价差下降1美元/吨至-230.5美元/吨。本周沪镍库存减少294吨至2490吨，LME镍库存增加60吨至37518吨，上海保税区镍库存持平为4900吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少700吨至8976吨，全球精炼镍显性库存减少640吨至46494吨，全球精炼镍显性库存小幅下降。

■镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨 弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之短期外围情绪较强，短期价格或偏强震荡，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。短期以反弹思路对待。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格强势上涨，现货价格小幅上调，基差持续下降出现负值，现货市场成交有所转暖。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降175元/吨至-35元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降25元/吨至15元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.81万吨至53.22万吨，对应幅度为+1.54%，其中热轧库存增加0.43万吨至24.42万吨，冷轧库存增加0.38万吨至28.8万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨25元/镍点至1070元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周上涨100元/50基吨至8650 元/50基吨。

■不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存中性、成本中性偏弱的格局中。7月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间受限。不过因不锈钢中线预期供需同增，且无明显库存压力，其供需矛盾暂不突出，加之短期外围情绪偏强，后期仍有政策预期与旺季消费预期支撑，短期价格或偏强震荡。

■ 不锈钢策略：

中性。短期价格或偏强震荡。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：基本面暂无明显变动 锌价维持震荡

策略摘要

锌市国内矿端及冶炼基本正常生产，供应维持平稳，下游受消费淡季影响开工表现较弱，关注政策端对消费情绪的刺激，短期建议观望为主。

投资逻辑

■市场分析

近期锌价维持震荡，基本面暂无明显变动。截至7月21日当周，伦锌价格较上周变动-2.12%至2382.5 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-1.22%至20200 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-20.25美元/吨变动至-16美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为5050元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为165美元/干吨，国内大型矿山除常规检修外，基本维持正常生产，叠加进口矿石的补充，矿端供应相对稳定。国内7-8月冶炼厂进入集中检修期，但近期进口锌锭持续流入，流入货源基本可抵消掉国内检修影响减量，市场上锌锭供应保持稳定。

消费方面：下游企业整体维持刚需采买，现货市场成交一般。镀锌企业开工率较上周下降1.78%至68.5%，压铸锌合金企业开工率较上周下降2.44%至44.35%，氧化锌企业开工率较上周下降0.1%至62.2%。关注后续国内政策端对消费的刺激情况。

库存：根据SMM，截至7月21日当周，国内锌锭库存11.83万吨，较此前一周+0.15万吨。LME锌库存较上周+19950吨至90725吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：西南地区需求旺盛 氧化铝偏强震荡

策略摘要

铝：随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，关注西南地区电力供应问题对当地电解铝企业的影响，而需求端受行业淡季及出口走弱影响开工偏弱，重点关注后续政策对消费端的拉动情况，短期建议观望思路对待。

氧化铝：云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加北方氧化铝供应稍受干扰，预计价格可能获得短期支撑，建议观望为主。

投资逻辑

■市场分析

铝方面：本周沪铝价格震荡为主。截至7月21日当周，伦铝价格-2.77%至2210.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.11%至18280.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-44.15美元/吨变动至-40美元/吨。供应方面，周内云南及贵州地区复产仍在推进。需求方面，三季度铝加工行业基本进入行业消费传统淡季，铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.2%至63.1%，其中铝型材龙头企业开工率较上周下降0.5%至62%，铝板带箔板块因行业订单不足，开工上行乏力，铝板带平均开工率较上周持平为74.4%，铝箔平均开工率较上周持平为80.4%，铝线缆平均开工率较上周持平为57.8%，但后续国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖。根据SMM，截至7月21日，国内电解铝社会库存55.4万吨，较上周库存+0.1万吨，前期市场铝锭货源短缺后，部分电解铝企业开始下调铝水转换率，增加铝锭铸锭量，随着铝锭到货量的提升，下游采货积极性下降，铝锭社会库存缓慢累积。LME铝库存较上周-15075吨至513400吨。

氧化铝方面：截至 7 月 20 日，中国氧化铝建成产能为 10220 万吨，开工产能为 8500 万吨，开工率为 83.17%。近期氧化铝现货价格抬升，氧化铝期货价格偏强震荡，现货市场成交活跃。供应方面，氧化铝企业多维持正常生产状态。需求方面，云南、贵州地区电解铝企业继续推进复产工作，虽然四川地区有少量产能减产，但对电解铝市场影响不大，西南地区氧化铝市场需求继续回升。短期来看，预计价格存一定支撑，当前价位建议观望为主。

■策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

工业硅：交割临近，仓单数量快速增加

期货市场行情

7月21日当周，工业硅期货盘面震荡下跌，周五主力合约收盘价13365元/吨，与前一周13665元/吨相比下跌300元/吨，根据SMM报价，目前华东通氧553贴水465元，421牌号计算品质升水后，贴水1065元。期货盘面震荡下跌，总持仓量有所降低，7月21号收盘主力合约持仓量89278手。按照目前近月合约价格，使用421交割有一定套利空间。当前基本面消费端表现一般，叠加行业总库存较高，丰水期西南复工情况较好，现货仍有压力。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截止到7月21号，已经注册成功的仓单有8288张，折合成实物有41440吨，到月底预计能够达到1万手左右仓单。期货交割时间临近，受资金因素影响，近月合约或宽幅震荡。

现货市场行情

7月21号当周，成本端：成本较前一周小幅增加，原料硅煤价格有一定反弹，电价价格回落，整体成本相对稳定。需求端：多晶硅新增产能有投产，产量或增加；有机硅整体开工好转，但价格回落，终端消费表现一般，整体开工仍较低，成本压力仍较大，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费增速放缓。供应端：当周整体开炉数量增加，周度产量增加。库存端：据百川统计数据，厂库存较前一周增加。

价格方面：7月21号当周现货价格基本持稳，龙头企业报价下跌，421受期现套利影响，期现套利空间较好，部分期现商采购现货导致价格有一定支撑。在高库存，成本松动情况下，现货价格仍然存在压力，西北及西南复工均较多，供应端压力仍较大，后续需要关注成本端变化及后续西南电力影响情况。

■   策略

近期复产较多，现货基本面表现未好转，当前盘面仍有较大套利空间，421持货商及生产厂家可进行卖出套保。对于投机者，临近交割，西南水电供应有一定扰动，资金博弈或增加，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。

■   风险

1、西南地区停炉及复产情况。2、新疆开炉情况。3、原料价格变动情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：锂盐成交平淡 钴价继续走强

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货与7月21号正式上市交易，各合约的挂牌基准价为24.6万元/吨，截止收盘，除主力合约外均跌停，跌幅达13.98%,主力合约2401合约跌幅12.56%，收盘价215100元/吨。

根据SMM数据，今日电池级现货均价28.8万元/吨，下跌0.55万元/吨，工业级均价27.25万元/吨，下跌0.75万元/吨，虽然开盘基准价较当前现货价格贴水较多，但由于首个合约为2401合约，在矿端及锂盐产能供应过剩预期下，基准价相对仍偏高，因此开盘后主要交易明年一季度预期，价格大幅下跌。

从现货基本面分析，矿及锂盐下半年及明年均有较多产能释放，从长期来看，碳酸锂价格仍有较大下跌空间。但从短期来看，三季度外购的锂矿成本仍较高，且下半年消费端新能源汽车及储能端需求均会强于上半年，在消费及成本支撑下，预计现货价格在25万/吨会有较强支撑，四季度之后，预计支撑会逐渐减弱。对于明年一季度，整体供应会更加宽松，同时消费端进入淡季，预计现货价格会进一步走低，但需要重点关注矿端供应情况及价格变化。

锂现货：供应方面，本周碳酸锂开工恢复，碳酸锂产量较上周略有增加。国内锂精矿流通量略有增加，但增量有限，江西地区矿山与青海盐湖产量均有一定幅度的提升，预计供应量增加，但夏季高温部分产区电力供应情况需关注。消费方面，下游排产情况较好，磷酸铁锂市场较好，其他正极材料方面整体需求跟进较为一般。成本方面，锂矿市场价格高位维稳，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍较大，总体而言，平均利润较上周变化不大，自有矿石及盐湖利润尚可，外采矿石利润一般；氢氧化锂成本压力仍较大，观望情绪较浓，厂家采购矿石较谨慎。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周略有减少，仍处于高位状态；氢氧化锂的库存水平变化不大，库存压力较小。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在27.7-28.5万元/吨之间，市场均价跌至28.1万元/吨，相比上周下跌0.9万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在28.6-30.2万元/吨，市场均价跌至29.4万元/吨，相比上周下跌0.8万元/吨。氢氧化锂市场行情偏弱运行。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在27.0-28.0万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在28.2-29.2万元/吨之间，电池级均价水平跌至28.04万元/吨，较上周价格下跌0.8万元/吨，跌幅为2.77%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在25.0-26.0万元/吨之间，均价水平稳至25.5万元/吨，较上周价格下跌0.5万元/吨，跌幅为1.95%。综合来看，下游消费表现不佳，预计短期价格弱势下滑，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■   策略

综合来看，首日期货大幅下跌后，对于目前现货贴水较多，但对于明年一季度预期仍相对中性偏高，从明年一季度预期情况来看，可逢高进行卖出套保，但从短期交易来看，盘面会受到当前现货基差、资金及情绪影响，可能出现较大幅度震荡，在20万元/吨以内时追空需要谨慎。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量不变，硫酸钴较上周产量下跌，开工率同步下调，终端需求减弱，多数厂家开工良好，供应有所减少。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求正在恢复中，终端消费初见回落迹象。成本方面，本周成本呈上行走势，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格上涨，当前价格为18.2-18.6万元/吨，周度上调0.4万元/吨；氧化钴价格上移，当前价格为17.5-18.1万元/吨，周度上行0.15万元/吨。本周硫酸钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在4.7-4.8万元/吨，周度上行0.1万元/吨；氯化钴价格上调，目前百川盈孚统计价格在5.6-5.7万元/吨，周度上涨0.1万元/吨。综合来看，虽然需求面尚未完全恢复，不过原料中间品持货惜售明显，短期内价格或继续走强。

■   风险点

1、锂盐厂、经销商及下游多处于博弈状态，市场情绪不明朗，

2、锂缺矿问题难以缓解，成本端支撑较强，

3、钴产业链利润较低，开工情况影响供应。

钢材：供应开始下降 宏观政策明确

策略摘要

当前成材供应开始出现下降趋势，需求弱稳但预期再次转好，成本端原料补库下助推钢材价格重心上移。前期利空因素交易较为充分，关注后续平控政策和政治局会议可能带来的板块趋势性向上机会。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约2310收于3823元/吨，涨49元/吨，涨幅1.3%，上海中天螺纹报3720元/吨，涨22元/吨。热卷主力合约收于3933元/吨，涨59元/吨，涨幅1.52%，上海本钢报3880元/吨，涨28元/吨，期货价格升水现货价格幅度持续加大。本周唐山环保限产趋严下，成材利润有所走扩，唐山螺纹即期利润报96元/吨，唐山热卷即期利润报166元/吨。本周周均建材成交15.39万吨，维持淡季偏弱水平。

供应方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.6%，环比上周下降0.73个百分点，同比去年增加10.44个百分点；高炉炼铁产能利用率91.16%，环比下降0.04个百分点，同比增加9.76个百分点；钢厂盈利率64.07%，环比持平，同比增加54.11个百分点；日均铁水产量244.27万吨，环比下降0.11万吨，同比增加25.03万吨。本周成材供应低位微增。

库存方面，本周钢联公布的大样本钢材库存显示：截止本周五大材总体库存合计2511.41万吨，环比上周下降0.74万吨。其中螺纹库存合计1141.32万吨，环比上周增加0.78万吨，热卷库存合计505.43万吨，环比上周增加2.25万吨。本周五大材大样本库存低位微降。

消费方面，本周钢联公布的大样本钢材消费数据显示：五大材总体表需合计1335.77万吨，环比上周增加36.11万吨。其中螺纹表需合计391.92万吨，环比上周增加15.3万吨，热卷表需合计400.32万吨，环比上周增10.22万吨。本周五大材大样本表需低位回升。

整体来看，供应端：本周四川因大学生夏运会，唐山因环保政策开始限产，后续还有平控政策等待落地，钢材产量或阶段性见顶。需求端：宏观经济支持政策陆续明确，以城中村改造和促进汽车家电等消费政策为主，后续将持续发力。目前淡季需求偏低符合季节性，难以证伪。库存端：包括钢厂在内的财务库存均处于偏低水平，库存结构较优。当前成材供应开始出现下降趋势，需求弱稳但预期再次转好，成本端原料补库下助推钢材价格重心上移。前期利空因素交易较为充分，关注后续平控政策和政治局会议可能带来的板块趋势性向上机会。

■ 策略

单边：多螺纹10

跨期：螺纹10-05正套

跨品种：做多成材利润

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策、需求程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：限产政策再起，市场承压运行

策略摘要

上周受唐山环保限产升级影响，铁矿价格出现承压回落。短期宏观利空因素暂无干扰，市场信心有所恢复。回归基本面，整体钢厂产量无明显回落，铁矿基本面依旧偏强且盘面贴水，价格支撑相对较强。随着限产政策持续，矿价高位，钢厂采购积极性放缓，铁矿短期将进入累库阶段，价格将承压，叠加未来如果行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空，铁矿石的供给面临过剩局面。因此短期维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿期货主力合约2309收于846.5元/吨，环比上周下跌0.29%。现货方面：21日京唐港进口矿铁矿价格全天下跌2-7元/吨。市场交投情绪一般，成交情况一般。现PB粉898元/吨。

供应方面：本周Mysteel公布数据，最新全球发运2821万吨，环比上周增幅0.6%，其中澳洲发运1737万吨，环比增幅0.1%，巴西发运713万吨，环比增幅2.2%，非主流发运372万吨，环比增幅0.4%。短期发运微增。

需求方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.60%，环比上周下降0.73个百分点，同比去年增加10.44个百分点；高炉炼铁产能利用率91.16%，环比下降0.04个百分点，同比增加9.76个百分点；钢厂盈利率64.07%，环比持平，同比增加54.11个百分点；日均铁水产量244.27万吨，环比下降0.11万吨，同比增加25.03万吨。本周铁水产量持平，铁矿刚需存在支撑。

库存方面：本周45港铁矿石库存1.25亿吨，周环比增加45.39万吨，连续四期降库后出现小幅累库。本期压港船舶数维持不变，疏港量在日均铁水产量出现高位回落后小幅下降，45港铁矿石库存受环保限产因素影响小幅累库。

整体来看，上周受唐山环保限产升级影响，铁矿价格出现承压回落。短期宏观利空因素暂无干扰，市场信心有所恢复。回归基本面，整体钢厂产量无明显回落，铁矿基本面依旧偏强且盘面贴水，价格支撑相对较强。随着限产政策持续，矿价高位，钢厂采购积极性放缓，铁矿短期将进入累库阶段，价格将承压，叠加未来如果行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空，铁矿石的供给面临过剩局面。因此短期维持震荡格局。

■ 策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：多钢厂利润，多铁空碳

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等。

焦炭焦煤：煤矿事故频发 双焦短期偏强

策略摘要

焦炭方面，目前铁水产量仍处于高位，且钢厂利润尚可，对焦炭需求有一定支撑，焦炭库存有所去化，但近期唐山区域内钢厂限产，将对焦炭形成中期利空；焦煤方面，产地供应高稳运行，受焦炭涨价影响，叠加煤矿事故，原料市场情绪有所提振，但是唐山区域内钢厂限产，或将形成焦煤的供给过剩局面。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，目前铁水产量仍处于高位，由于煤矿事故导致焦煤价格高企，叠加钢厂利润尚存，本周焦炭处于偏强走势，期货主力合约2309收于2285.5元/吨，环比上周上涨66.5元/吨。现货方面，焦炭三轮提涨呼声高启，本周五港口现货准一级焦参考成交价格2080元/吨。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.5% 较上周减少0.7 %；焦炭日均产量55.9万吨，较上周减少0.5万吨。

从消费端看：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.60%，环比上周下降0.73个百分点，同比去年增加10.44个百分点；高炉炼铁产能利用率91.16%，环比下降0.04个百分点，同比增加9.76个百分点；钢厂盈利率64.07%，环比持平，同比增加54.11个百分点；日均铁水产量244.27万吨，环比下降0.11万吨，同比增加25.03万吨，铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定的支撑，使得焦炭三轮提涨呼声高启。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存74.3万吨，减少7.5万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存57.1万吨，减少7.2万吨，本周焦炭总库存仍处去化，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，本周煤矿事故频发，焦煤期现货稳步攀升，焦煤主力合约2309收于1501.5元/吨，环比上周上涨76元/吨。现货方面，随着下游焦炭提涨，部分焦企对原料采购积极性有所提升。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.5% 较上周减少0.7 %；焦炭日均产量55.9万吨较上周减少0.5万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存724万吨，增22.9万吨，焦煤可用天数9.7天，环比增0.4天。本周焦煤总库存小幅回升，仍处于同期低位。

综合来看：焦炭方面，近期随着入炉煤成本上移，焦化利润恶化，焦炭产量提升存在难度，而在较高铁水产量的背景下，焦炭需求存在刚性支撑，形成库存去化。近期宏观刺激政策尚未落实，市场担忧后期消费力度不足，钢厂缺乏信心，采购原料仍相对谨慎，但由于钢厂焦炭资源偏紧，部分钢厂有补库需求。未来如果行政性压产政策落地，将对焦炭形成中期利空，因此长期来看，在焦炭产能过剩的情况下，焦炭价格重心将下移。焦煤方面，昨日山西两煤矿受安全事故影响责令停产，短期对供应产生扰动，焦煤价格偏强运行。整体焦煤产量持稳，加之海外焦煤进口充足，焦煤供应整体宽松，而在较高铁水产量的背景下，焦煤需求尚可，形成库存去化。短期来看，煤炭属于消费旺季，焦煤价格存在支撑，且下游仍有补库诉求，价格呈现偏强表现。同样受未来压产政策影响，将形成焦煤的供给过剩局面，因此长期来看，在焦煤供给宽松的情况下，焦煤价格易跌难涨。

■ 策略

焦炭方面：短期偏强，中长期偏空

焦煤方面：短期偏强，中长期偏空

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢压产政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等 关注及风险点。

动力煤：短期煤价走势偏强 上方空间依旧有限

策略摘要

动力煤品种：总体来看，由于产地煤炭供应有所受限，导致供给收缩，市场情绪较为积极，短期对煤价形成一定支撑。但终端去库放缓，市场对高煤价接受度不高，涨势空间依旧有限。短期来看，动力煤旺季需求存在支撑。但中长期来看，动力煤供给宽松格局难改，迎峰度夏过后，价格或将重新回到合理区间。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：港口方面，港口动力煤市场价格出现了上涨趋势，截止目前5500大卡报价已至900元/吨。5500大卡报价在890元/吨-910元/吨之间，5000卡报价780元/吨-810元/吨，4500大卡报价690元/吨-705元/吨。随着港口市场报价的上涨，叠加产地山西、内蒙地区安全检查频繁，市场煤炭供应受限，产地煤价也开始陆续有所上调。山西某矿原煤（CV3800,S2.1）含税400元/吨，涨幅在20元/吨左右。

港口方面：截至到7月21日，北方四港港口总库存1433万吨，较上周同期增加18万吨。其中秦皇岛港库存577万吨，环比上周同期增加19万吨；国投曹妃甸港库存478万吨，环比上周同期增加1万吨；京唐港库存210万吨，环比上周同期增加6万吨；黄骅港库存168万吨，环比上周同期减少8万吨。

海运费：截止到7月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于527，环比上涨4个点，本周煤炭运价指数周内有所攀升。截止到7月21日，波罗的海干散货指数（BDI）报于977点，下跌113个点。

整体来看：产地方面，山西内蒙等地安全检查较为频繁，不少煤矿陆续停产，导致供给有所收缩，短期对于产地煤价形成较为强的支撑。短期供紧需好也导致市场情绪积极，但预期价格上涨空间依旧有限。港口方面，近期港口价格不断攀升，已达到5月下旬至今的价格高点。同时由于价格不断高企，导致部分下游接货积极性有所减弱，但短期来看，价格依旧偏强震荡运行为主。进口方面，近期进口煤市场小幅上涨，报价整体坚挺，但终端用户积极性不高，以观望为主，成交也主要以高卡煤询价为主。总体来看，由于产地煤炭供应有所受限，导致供给收缩，市场情绪较为积极，短期对煤价形成一定支撑。但终端去库放缓，市场对高煤价接受度不高，涨势空间依旧有限。短期来看，动力煤旺季需求存在支撑。但中长期来看，动力煤供给宽松格局难改，迎峰度夏过后，价格或将重新回到合理区间。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■ 风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源价格情况，宏观因素，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：库存持续去化 玻碱震荡偏强

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃产销持续走高，利润有所扩大，玻璃产线持续释放，但目前下游深加工订单仍然没看到本质的转好，玻璃仍将呈现近强远弱的大格局。纯碱出货尚可，库存持续去化，近月供应略显紧张，而远端供应增加较为明确，纯碱呈现近强远弱格局。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2309冲高回落，收盘价为1691元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅0.77%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1859元/吨，环比上涨0.80%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为79.74%，环比增加0.65%，产能利用率为82.09%，环比增加0.02%，供应量上行。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4750.8万重箱，环比减少9.24%，去库幅度环比扩大。利润方面，全国浮法玻璃平均利润403元/吨，环比增加19元/吨。整体来看，近期玻璃产销持续走高，带动了玻璃现货价格上涨，利润有所扩大，玻璃产线持续释放，供应端呈现增加态势，库存去化良好。但目前下游深加工订单仍然没看到本质的转好，地产政策是否能真的给予玻璃需求的提升也需要进一步观察，玻璃缺乏明确趋势性大方向，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，玻璃仍将呈现近强远弱的大格局，后续关注本次产销走强的持续性及地产政策力度。 

纯碱方面，本周纯碱主力合约2309大幅上涨，收盘价为1990元/吨，环比上涨136元/吨，涨幅7.34%。现货方面，本周国内纯碱市场震荡偏强。供应方面，本周纯碱开工率为85.13%，环比增加0.51%，本周纯碱产量56.88万吨，环比增加0.61%，本周纯碱开工率和产量微增。需求方面，周度纯碱整体出货率为109.19%，环比增加3.80%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存31.30万吨，降幅14.32%，去库明显。整体来看，企业出货尚可，纯碱总库存持续去化，各环节库存仍处于低位。部分厂家仍有夏季检修计划，同时远兴一线投产不及预期，7月产量投放有限，近月供应略显紧张，而远端供应增加较为明确，对远月合约存在一定压制。纯碱呈现近强远弱格局，后续仍需密切关注夏季碱厂检修、远兴投产进度、库存变化及氨碱成本的支撑情况。   

■ 策略

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：近强远弱

跨品种：无

跨期：无

■ 风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：需求平淡，天气仍是关注焦点

■   市场分析

上周三大油脂期货盘面震荡偏强，棕榈油和菜籽油涨幅较大，豆油表现一般。因加拿大大草原持续干燥、美豆产区或将再度迎来干燥天气，市场担忧会损害菜籽大豆作物产量，支撑本周全球油籽油脂价格偏强运行。俄乌冲突升级、“黑海出口协议中断”，额外增添乌克兰粮油供应中断担忧，起到推波助澜的作用。周末前美豆产区降雨预期改善，推动部分资金高位获利了结，油脂集体承压下跌。

后市看，豆油方面，据美国国家气象局气候预测中心（CPC）表示，厄尔尼诺现象预计将在2023年冬季至2024年加强并持续存在。美豆正值生长关键期，USDA最新干旱报告显示，截至7月18日当周，约50%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为57%，去年同期为26%，美国大豆仍面临干旱天气威胁，后期继续关注天气炒作。阿根廷农业部发布的报告显示，截至7月12日，阿根廷农户预售了1134万吨2022/23年度大豆，比一周前增加了12万吨，低于去年同期的1995万吨。阿根廷农户销售大豆的步伐迟缓，市场预期政府考虑推出第四轮大豆美元项目。国内豆油终端需求不振，虽提货有所改善，但榨利尚好，油厂开机正常，产量有所增加，库存持续累库，基差部分有所下调。现市场供应充裕，叠加豆粕需求较好，油厂挺粕卖油，预计豆油基差仍有下跌空间，中秋国庆两节备货带动需求，现货价格或能迎来转折，目前豆油行情预计宽幅震荡。

棕榈油方面，7月21日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年7月1-20日马来西亚棕榈油产量增加2.33%。而船运机构数据显示，7月1-20日出口数据大幅好转，主要因为印度6月至今持续买船和中国大量买船导致，目前印度进口利润转负，国际豆棕价差缩小，产地对中国销售意愿较强。7-9月国内月均到港由20万吨增长至45万吨以上，旺季需求缓慢上升但不及历史同期，国内棕榈油将进入累库阶段，且后期到港压力依旧打压现货基差，预计短期内棕榈油基差偏弱运行，行情上涨还需等待更多利多指引。

菜籽油方面，印度行业官员表示，由于俄罗斯退出黑海谷物协议导致价格上涨，印度的葵花籽油进口在未来几个月可能会下降，葵花籽油进口的减少将迫使印度植物油买家增加其他油脂进口以进行补偿。因加籽产区干旱，土壤缺水，减产担忧令加籽六连涨，并触及六个月新高，并且加拿大港口工人再度开始罢工，加籽装运拖延，带动菜油走强。目前菜油性价比不佳，虽然上涨预期导致工厂成交较好，但是终端需求清淡，贸易商继续大量采购的可能性并不大。国内菜油库存已经连续三周减少，并且中秋备货将至，菜油有望震荡调整之后在需求拉动下继续上涨。7月28日，美联储将进行联储利率决议，据CME“美联储观察”，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为99.2%，持续加息会对经济产生较大影响，短期会对油脂行情可能有压制，关注市场对加息的反应。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

无

油料：大豆持续震荡，花生现货坚挺

大豆观点

■市场分析

上周豆一期货价格继续回调，跌势基本维持上周跌幅，现货部分产区出现价格下调，主力合约基差继续上涨，海外CBOT价格小涨，和国内趋势相反。究其原因，国内商品主要工业板块资金流入多，农产品资金流出，美国大豆因天气炎热担心单产下滑供应偏紧，基本面上偏强，所以出现背离，预计后市国内大豆依然保持偏弱的走势，维持一个震荡行情。目前市场采购积极性一般，中储粮大豆拍卖持续增加市场供应，供需端难为行情形成有效支撑，但目前进口豆价格高位，对行情有所支撑，国产大豆下滑也有难度，预计本周大豆价格或相对稳定，难有明显变化。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

上周国内花生价格震荡偏强运行。现货方面，随着产区销售的深入，库存基本已经见底，销售稳定，价格较为坚挺。需求端也较为稳定，部分贸易商有一定刚需补库。后市来看，市场等待新作上市，短期供需格局较为稳定，需关注产区天气。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：天气炒作持续发酵，粕类价格维持强势

粕类观点

■市场分析

国际方面，美国农业部表示，截至7月13日，22/23年度美豆周度出口净售12.7万吨，符合市场预期0-30万吨，累计销售5267万吨，同比降693万吨，进度97.75%，其中无对中国出口净售，累计销售维持3117万吨同比增66万吨。23/24年度美豆周度出口净售76.03万吨略高于市场预期，累计销售491万吨，同比降920万吨，进度9.76%，其中对中国周度销售14.3万吨，累计销售187万吨。巴西方面，植物油行业协会表示，2022/23年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.565亿吨，比上月预测调高50万吨，预计2023年巴西大豆出口量9750万吨，比上月预测调高50万吨；预计2023年大豆加工量5350万吨，比上月预测调高30万吨。国内方面，近期开工率持续上升，下游有较强的补库意愿，库存缓慢上升。综合来看，虽然国内当前供应较为充足，开工率持续回升，但是当前价格依然主要受到美豆的影响。在本年度美豆种植面积已经确定的前提下，天气对单产所带来的影响无疑是市场关注的焦点。结合近期情况来看，虽然美豆55%的优良率略有回升，但仍处于历史较差水平，而未来的天气情况也未见明显好转，使得市场对新季美豆的单产愈发担忧。在天气炒作的影响下美豆价格维持强势，如果天气端再度出现问题，预计美豆价格将会再度带动国内豆粕价格上行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

阿根廷产区收获质量改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，上周USDA出口报告显示，截至7月13日当周，美国2022/23年度玉米净销售量23.7万吨，比上周低49%，比四周均值高6%。当周装船量38.4万吨，比上周低22%，比四周均值低38%。美国2022/23年度累计出口销售玉米3975万吨，同比下降34.3%，其中本年度向中国大陆累计销售玉米758万吨，同比下降48.5%。国内方面，当前玉米价格有所回调，主要在于中储粮拍卖的大量投放，缓解了当前国内供应紧张的情况。需求方面，当前下游深加工企业利润不佳，采购意愿有限，而在高价格的影响下，饲料企业也采用小麦等替代品。整体来看下游采购积极性偏低，购销清淡，企业多维持刚需采购，预计短期内玉米价格仍将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

养殖：短期消费提振，猪价略有回升

生猪观点

■市场分析

供应方面，上周集团出栏节奏保持平稳，出栏体重稳定。上周非瘟在南方有零星出现但并未对生猪整体产能造成太大影响（非瘟大规模影响会导致短期供应的快速上升，对于价格会有明显打压)。二次育肥需求目前没有明显增长，对于生猪价格上涨推动有限。消费方面，本周的消费数据有所上涨，走货速度较上半个月有明显的提升。考虑到暑期的旅游消费带动餐饮消费的增加，生猪现货短期内会有一定支撑。综合来看，盘面目前生猪主力合约基差升水收敛明显，生猪受到消费的提振迎来了短期的上涨，但目前产能端的规模仍处于过剩状态，并且该状态将持续较长时间。从能繁数量来看未来一个月的出栏情况数量仍将处于上涨状态，由短期消费造成的价格反弹恐难以持续，长期来看生猪仍将维持产能端逻辑，未来生猪或将维持价格弱势。

■策略

单边谨慎看空

■风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，目前市场可淘老鸡数量有限，因此养殖企业惜售情绪明显，不过因蛋价上涨带动淘鸡价格上涨，部分养殖企业选择顺势淘汰，而淘鸡需求弱势格局并未扭转，预计本周淘鸡出栏量变化不大；6月新开产的蛋鸡主要是今年2月份前后补栏的鸡苗，春节过后，养殖单位补栏积极性大幅提升，鸡苗销量环比增加 19.14%，虽然目前因高温造成产蛋率下降，但因在产蛋鸡存栏增加且消费弱势并未改变，供应相对偏松。需求方面，进入7月下旬，南方销区陆续出梅，鸡蛋储存问题有所缓解，贸易商拿货积极性有所增加，并且由于蛋价的上涨，食品企业开始低位补库，叠加餐饮、旅游的逐渐恢复，对于鸡蛋现货需求同样有所增加，终端需求开始逐渐恢复。综合来看，玉米豆粕等饲料原料价格上涨之后导致养殖成本的增加，从而支撑鸡蛋现货价格上涨，并且7月下旬之后南方销区陆续出梅，鸡蛋储存难度降低，市场交投氛围较为积极，现货价格或将逐渐企稳。短期来看盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，随着气温升高，产蛋率下降，叠加现货价格下跌之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降而需求逐步恢复之后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：高温减产频频扰动，果蔬盘面剧烈波动

苹果观点

■市场分析

上周山东产区好货价格稳定，冷库剩余果农货出现质量问题，果农急售心态增强，果农货进入清库阶段，价格略显混乱。陕西产区走货速度偏慢维持，多以客商发自存货源为主，货源水烂问题影响实际成交。甘肃、辽宁产区库存富士清库。销区市场行情走势偏弱运行，下半周走量稍有提升，二三级批发商以拿好货为主。早熟品类、时令鲜果的大量上市以及库存果质量问题，对苹果销售形成较大压力。预计短期内苹果现货交易继续承压运行，好货价格稳定，一般货价格继续偏弱下行。

策略

震荡中性

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；

红枣观点

■市场分析

由于生长期推后，新季定产时间再次推后，预计七月底八月初坐果情况将明朗化。二三茬花坐果期与高温重叠，枣农普遍反应枣果同比较小，实地调研亦显示枣果明显小于去年同期水平。且前期部分冻树、死树枣园树势偏弱，对产量存在一定影响，市场预测新季产量或介于21-22产季之间。销区方面，淡季去库显慢，随着前期已备货源逐渐消化，下游开始刚需补货。叠加高温减产消息频频传出，囤货意愿增强，而本周河北崔尔庄红枣市场到货较少，市场报价上涨明显，部分持货商存惜售情绪，调涨后下游接受度一般。关注七月底八月初的定产预估数据，新季定产将直接引导现货价格走势。而定产数据公布前，因新疆主产区高温天气持续，未来温度也有下降可能，市场仍激烈博弈坐果期天气，盘面重心或呈脉冲式上移。

■策略

9-1反套为主

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：政策端影响仍需时间，棉价震荡运行

棉花观点

■市场分析

国际方面，受美国通胀率持续下降的影响，市场对美联储加息次数减少的预期进一步加强，宏观环境的支撑，叠加本周主要产区的高温干旱等恶劣天气的持续，供应端的干扰再次助燃，本周美棉价格呈现偏强上涨态势。国内方面，虽抛储政策落地，但未对具体数量与价格的说明较为模糊，对市场的影响有限而增加的75万吨配额想要对市场造成影响仍需时间。考虑到新季棉花当前受到新疆干旱高温天气的干扰带来的减产预期和偏低的库存，依然使当下的棉花价格处于易涨难跌的偏强格局中。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。

■策略

单边谨慎看多

■风险

产区天气状态良好

纸浆观点

■市场分析

上周，各港口纸浆库存193.69吨，较前周增加2.11%，依旧处于高位。近期汇率接近7.15，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸厂开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。当前纸浆处于传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色，下游消费表现依旧疲软，近期预计供强需弱的态势还将持续。

■策略

单边中性

■风险

无

白糖观点

■市场分析

上周国内外糖价走势分化，原糖方面由于厄尔尼诺天气的持续发酵，印度降雨出现严重干旱和过多降雨并存的现象，对印度甘蔗生长造成影响，而泰国的干旱情况也十分严重，市场开始担心23/24榨季印度和泰国出现减产，并反映到盘面上，助推原糖主力价格一路上扬。但是巴西增产的压力还在，因此需要留意25美分/磅一线的压力，注意本周巴西双周报的数据影响。国内方面，郑糖价格则是呈现偏震荡走弱的态势，主要原因有三点：第一点是盘面主力价格重新回到6900元/吨以上，资金开始出现一定的“恐高”情绪；第二点对于进口预期的担忧，海关公布数据显示在6月份，我国税则号170290项下糖浆及预拌粉进口21.41万吨，同比增加9.6万吨，增幅81.29%。此外市场对于7月进口的预期也是会有明显的增加，因此对于8月份国内食糖供应整体来看会环比有明显的增加；第三点则是目前现货市场在高糖价下维持清淡，市场对于消费能否改善抱有怀疑。基于以上三点，本周郑糖多头资金主动减仓导致价格下跌。但是我们需要注意的是，当前国内基本面的食糖供应并没有明显增加。主要是糖浆及预拌粉折算成糖后其实冲击并没有想象中大。至于进口糖，只要美原糖没有跌破22美分/磅一线，进口窗口没有打开，大规模进口冲击的可能性也不大。在国内基本面没有发生实际性改变，现货依然坚挺，国外美原糖没有跌到进口窗口位置的前提下，郑糖主力合约在6700元/吨的支撑依旧十分强劲，价格的涨跌更多是由多空消息引发的情绪所驱动。

■策略

单边谨慎看多

■风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年7月21日，沪深300期货(IF)成交1251.67亿元，较上一交易日减少4.32%；持仓金额2471.17亿元，较上一交易日减少4.13%；成交持仓比为0.51。中证500期货(IC)成交883.86亿元，较上一交易日减少23.18%；持仓金额3282.18亿元，较上一交易日减少4.09%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交586.93亿元，较上一交易日增加4.72%；持仓金额997.98亿元，较上一交易日减少5.12%；成交持仓比为0.59。

国债期货流动性情况：

2023年7月21日，2年期债(TS)成交621.95亿元，较上一交易日增加26.32%；持仓金额1206.03亿元，较上一交易日减少1.03%；成交持仓比为0.52。5年期债(TF)成交422.83亿元，较上一交易日增加18.33%；持仓金额1322.21亿元，较上一交易日增加1.58%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交712.13亿元，较上一交易日增加18.92%；持仓金额2345.22亿元，较上一交易日增加1.7%；成交持仓比为0.3。

商品期货市场流动性：热轧卷板增仓首位，白银减仓首位

品种流动性情况：

2023年7月21日，白银减仓70.1亿元，环比减少7.22%，位于当日全品种减仓排名首位。热轧卷板增仓40.18亿元，环比增加8.57%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、黄金5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、黄金分别成交1280.91亿元、1218.44亿元和1211.98亿元（环比：-0.94%、-22.49%、6.82%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年7月21日，有色板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4752.51亿元、4124.55亿元和2492.97亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。