注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：市场情绪仍然脆弱 继续关注稳增长预期

策略摘要

商品期货：黑色、贵金属逢低买入套保；农产品、能源、有色中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■市场分析

市场情绪仍然脆弱。近一周全球股指出现不同程度的调整，美联储主席鲍威尔重新年内加息两次的鹰派立场、美国和欧洲的6月PMI初值表现偏弱、地缘冲突等事件接连冲击市场情绪。结合假期期间离岸人民币汇率表现偏弱，以及恒生指数明显调整来看，需要警惕外部风险对于国内情绪的考验，目前宏观仍未形成很顺畅的回暖趋势。

近期国内逆周期信号进一步加强。近期，央行相继下调OMO、MLF和LPR利率10bp，并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”，政策逆周期信号继续加强。5月的国内经济数据表现仍偏弱，包括5月的进出口数据，金融数据和经济数据均给出偏不利的信号，高频的地产销售数据同样表现偏弱，继续关注后续的国内政策预期。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。

微观上，推荐去关注具有韧性的品种，一、消费/产量比处于高位，且绝对价格处于低位的品种。我们选取消费/产量分位数*（1-绝对价格分位数），该结果下以0.1的区间划分排序（如0-0.1为最后排序，0.9-1为第一排序），螺纹钢（0.585）>PTA、EG>镍、铝、原油、玻璃>PP、甲醇、锌、铜、沥青（0.08）。二、库存预期，有较强非季节性去库预期的品种>有较强非季节性补库预期的品种，非季节性去库预期意味着供给低于预期或者消费超预期，对价格有所支撑，而非季节性补库预期反之。二季度去库预期品种：粗钢>铜、铝、原油>燃料油；二季度累库预期品种：PP、甲醇。

总体而言，近期面临来自海外宏观的考验，继续关注国内稳增长政策预期。资产上继续推荐多配股指，商品基本面来看，螺纹钢、铝、原油更具韧性，相对脆弱的是PP和甲醇。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：海外扰动不断 关注供需两端变化

策略摘要

商品期货：黑色、贵金属逢低买入套保；农产品、能源、有色中性。

核心观点

■市场分析

市场情绪仍然脆弱。近一周全球股指出现不同程度的调整，美联储主席鲍威尔重新年内加息两次的鹰派立场、美国和欧洲的6月PMI初值表现偏弱、地缘冲突等事件接连冲击市场情绪。结合假期期间离岸人民币汇率表现偏弱，以及恒生指数明显调整来看，需要警惕外部风险对于国内情绪的考验，目前宏观仍未形成很顺畅的回暖趋势。而国内近期有政策积极信号，但整体经济仍表现偏弱，5月的进出口数据，金融数据和经济数据均给出偏不利的信号，高频的地产销售数据同样表现偏弱。

具体到商品板块而言，海外经济数据偏弱以及美联储加息计价上升不利于原油需求预期，但地缘冲突加剧同样施压原油需求预期；国内地产预期对黑色板块需求影响较大，新能源基建预期对于有色需求影响较大。微观上，推荐去关注具有韧性的品种，一、消费/产量比处于高位，且绝对价格处于低位的品种。我们选取消费/产量分位数*（1-绝对价格分位数），该结果下以0.1的区间划分排序（如0-0.1为最后排序，0.9-1为第一排序），螺纹钢（0.585）>PTA、EG>镍、铝、原油、玻璃>PP、甲醇、锌、铜、沥青（0.08）。二、库存预期，有较强非季节性去库预期的品种>有较强非季节性补库预期的品种，非季节性去库预期意味着供给低于预期或者消费超预期，对价格有所支撑，而非季节性补库预期反之。二季度去库预期品种：粗钢>铜、铝、原油>燃料油；二季度累库预期品种：PP、甲醇。

总体而言，目前内外宏观均有乐观向的改善，市场情绪得到提振。商品基本面来看，螺纹钢、铝、原油更具韧性，相对脆弱的是PP和甲醇。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：等待资产端的扩张——宏观利率图表144

策略摘要

假期海外并不平静——从英国央行到土耳其央行的强力加息，到俄罗斯的所谓“内战”，系统的不稳定性依然朝着上升的方向运行。美联储6月加息“暂停”但下半年继续加息释放的也是系统不确定的信号。站在当前时点，美股波动率已经回到2020年初，而国内库存周期快速回落的状态下，央行已经开启了降息，尽管6月仅有10个基点，建议继续关注未来可能的财政支出扩张。

核心观点

■ 市场分析

国内：LPR调降10个基点。1）货币政策：6月15日-21日央行公开市场累计投放资金4870亿元，其中MLF370亿元，逆回购4500亿元；6月LPR一年期3.55%，五年期4.2%，均下调10个基点。2）宏观政策：国资委支持中央企业牵头建立更多的创新联合体。3）对外关系：布林肯结束访华；李强访问德法。

海外：加息的压力上升。1）货币政策：美联储鲍曼表示美联储需要进一步加息以降低通胀，博斯蒂克和古尔斯比表示对加息保持更多耐心，国会听证会上鲍威尔暗示了可能有两次加息；英国央行加息50个基点至5%，市场预期利率峰值6.25%；土耳其央行加息650个基点至15%。2）经济数据：美国6月Markit制造业PMI初值46.3，服务业PMI初值54.1；5月成屋销售总数年化430万户，售价中位数同比-3.1%，待售房屋同比-6.1%，新屋开工环比+21.7%；自去年12月以来，6月NAHB房地产指数55，自2022年12月反弹了77%；联邦快递营收连续第三个季度下降；欧元区6月服务业PMI初值52.4，制造业PMI初值43.6。3）通胀数据：英国5月CPI同比+8.7%，核心CPI同比+7.1%；日本核心CPI 5月同比上涨4.3%，大型工会成员的工资上涨4% ，创下30年来的最高涨幅纪录。4）风险因素：美国财长耶伦认为美国陷入衰退的风险正在减弱；美众议院表决通过将针对拜登弹劾条款；欧盟通过第11轮对俄制裁措施；泰坦号观光艇内爆；普里戈任接受白俄缓和局势建议。

■ 策略

维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险。

外汇：保持信心 等待信号

策略摘要

不会突破7.3的重要关口，耐心等待政策继续加码稳增长政策的转折信号。

核心观点

■   市场分析

假期期间离岸人民币汇率明显承压，离岸美元兑人民币最高贬值至7.23附近，6月23日当周美元兑离岸人民币录得上涨1.24%。

外部风险对人民币汇率有一定传导。上周，美联储主席鲍威尔重申年内加息两次的鹰派立场、美国和欧洲的6月PMI初值表现偏弱、地缘冲突等事件接连冲击市场情绪，外部风险对于国内情绪同样带来考验，假期期间离岸人民币汇率表现偏弱。近期国内逆周期信号进一步加强。近期，央行相继下调OMO、MLF和LPR利率10bp，并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”，政策逆周期信号继续加强。整体而言，我们仍认为人民币形成贬值趋势的概率较低。一从我们构建的人民币汇率拟合模型来看，人民币汇率趋势上具有支撑: 1、经济预期差 (cha) 中性: 尽管短期国内经济预期下修，但从趋势来看，国内经济在去年12月已经完成筑底，国内政策空间仍较为充裕，反观美国目前处于高利率的环境，紧缩政策对经济的下行传导仍未过半，美国就业市场仍有风险，我们对后续中强美弱的经济相对趋势抱有信心；2、中美利差 (cha) 中性：我们认为美联储“虚张声势”，继续加息两次的概率相对较低，美债长端利率有望见顶回落而中债长端利率近期受经济预期拖累，同样有所下行。整体中美利差对人民币汇率影响偏中性。3、净出口不利于人民币。二、退一步来讲，2022年11月美元兑人民币汇率阶段高点 (7.32) 是由美联储鹰派加息叠加国内经济下行共同造成的，目前基本面强于当时。三、后续美元并不具备持续走强的基础，6月15日，美联储如期暂缓加息，但会议纪要和鲍威尔均释放未来仍有50bp的加息空间，与此同时，欧洲央行宣布加息25bp，并且表示后续仍将延续加息路径。目前欧美紧缩周期走上分化，后续美元指数有望走弱，将一定程度上缓解人民币的贬值压力。

综上，我们认为美元兑人民币大概率不会突破“7.3”的关键位置，叠加近期国内稳增长信号加强，美元兑人民币有见顶的可能。在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观，套保上可以等待政策加码稳增长的转折信号。

■  策略

不会突破7.3的重要关口，耐心等待政策继续加码稳增长政策的转折信号。

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期。

国债期货：关注半年度流动性宽松

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

央行调降LPR利率，稳增长仍在路上。6月20日央行公开市场开展1820亿元7天期逆回购操作，净投放1800亿元，货币市场流动性小幅缓和。全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点。在海外央行持续加息的背景下，人民币短期面临一定的压力。

继续关注货币稳健宽松状态下财政的支出扩张力度。临近半年度，央行继续增加短期流动性供给维系市场稳定。央行公告称，为维护半年末流动性平稳，6月25日以利率招标方式开展了1960亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%。建议继续关注未来财政支出的扩张可能性。

■ 策略

单边：维持对2309合约的偏空判断。

套利：维持收益率曲线陡峭化判断（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松。

股指期货：外围情绪不佳，市场波动加剧

策略摘要

海外多国央行宣布加息，货币政策维持紧缩，叠加地缘政治的异动，影响市场情绪，本周主要股指收跌。国内端午假期出行超出2019年同期水平，但未对消费有明显提振，地产销售高频数据短暂上扬后再度回落。国内市场在经历政策端利好后，跟随高频数据回调，叠加外围情绪不佳，股指短期有所调整，但不改长期向好态势。

核心观点

■市场分析

海外货币政策延续紧缩。宏观方面，根据文旅部数据，端午假期，全国国内旅游出游人次恢复至2019年同期的113%，国内旅游收入恢复至2019年的95%，表明出行火爆，但对消费未有明显提振；高频数据方面，地产销售短暂上扬后再度回落，上下游开工率呈现分化。海外方面，货币政策延续紧缩，多国央行宣布加息，同时市场预期下半年将继续加息；鲍威尔出席听证会时也发表偏鹰派发言，美国今年内或再加息两次。地缘政治方面也出现异动，扰动市场情绪。

主要股指调整。现货市场方面，政策预期改善下，A股主要指数快速回升，随后开启震荡调整；板块方面，近期部分AI股遭到股东减持，相关板块有所回调；资金方面，内外资表现分化，外资月底回流，6月北向资金累计净买入240亿元，内资相对谨慎，融资余额较上月底减少118亿元，基金仓位下降。受到货币政策紧缩的影响，本周海外主要股指收跌。

股指期货表现差异较大。期货市场方面，四大股指期货表现差异较大，基差方面，IC、IM基差明显收敛，IH、IF基差仍处在较低水平；成交持仓方面，IH、IM的成交和持仓量分位数水平明显高于IF、IC。当前IH2309和IH2312合约倒挂程度有所缓解，基于价差回归，可继续进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若发生流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：联储鹰派表态压制油价，瓦格纳兵变落幕

■ 市场分析

端午期间油价波动较大，价格较节前有所回调，宏观与地缘政治方面均有大的事件驱动。宏观方面，美联储主席鲍威尔对加息表态偏鹰派，称通胀仍旧高企年内仍有可能加息两次，并将降息推迟到明年3月份。美联储鹰派表态对油价产生抑制，一方面是抑制整体金融市场风险偏好，另一方面，海外利率上行抑制炼厂与贸易商的持货意愿，利率上调预期导致囤油成本增加，抑制投机需求不利于现货市场，从这一角度亦利空油价，但总体来看，随着加息预期充分计价，加息周期逐步进入尾声，利率上升对油价利空的边际影响将逐步下降。地缘政治方面，瓦格纳兵变一天之内草草收场，并未引发俄乌局势出现重大逆转，但整体反映了俄罗斯军队内部的分裂，究其根本是俄乌冲突成为拉锯战，瓦格纳军队的前线补给未能跟上，从而出现兵变闹剧。对油价的影响而言，由于经过周末的消化，我们预计市场对瓦格纳兵变的反应相对有限，兵变并未对石油供应以及基础设施产生影响，但仍然需要关注兵变之后俄乌冲突的走向，俄罗斯当前原油与成品油出口仍处于高位，短期内出现变化的可能性不大，除非西方对俄罗斯施加新的制裁。原油基本面方面，假日期间整体变化不大，但需要关注近期海上原油浮仓大幅增加，主要与中国原油采购节奏以及海关清关政策相关，近期Dubai月差走强，一定程度与迪拜窗口上大玩家的抛售结束相关，另一方面也反映了沙特减产叠加中国炼厂补库后东区供需更加紧张的现实，Dubai原油近期在结构上明显强于Brent与WTI，EFS进一步压缩，东紧西松的格局继续强化。

■   策略

单边中性建议观望，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：多汽空柴止盈离场，做多欧洲柴油裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、美国债务上限谈判时间超预期

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：基本面稳定，燃料油创两个月新高

策略摘要

本周宏观面有所变动驱动国际油价整体下跌，但国内处于端午假期暂未有反应。从燃料油自身基本面来看，高硫燃料油维持稳定，低硫燃料油供应端短期出现一定利好。需要注意的是，目前FU、LU注册仓单量较低，给价格带来较大弹性。整体来看，燃料油市场近期走势相对强势，裂解差维持高位但预计上方空间有限，未来一段时间，仍然关注原油端波动对燃料油市场影响。

投资逻辑

■ 市场分析

本周国际油价前半周小幅反弹后受宏观影响大跌，周度整体下跌，整体来看国际油价仍然处于震荡区域，趋势仍不明朗，反映出了目前油市利多与利空交织但均无法决定市场的均衡状态。宏观面上，美联储主席鲍威尔周三在国会作证时强调，美联储的目标是控制通胀，并表示年底前再加息两次25个基点是“一个相当好的猜测”，且同时英国与挪威超预期加息50基点，均对盘面形成短期利空且盘面亦有反应。消息面上，周末利比亚威胁封锁原油出口，以及俄罗斯瓦格纳风波需要重点关注。整体来看，下半年国际原油供需收紧格局未变，原油下方空间有限对于燃料油市场有一定支撑。

就燃料油而言，市场整体走势较强，国内高硫与低硫主力合约均在本周创出了两个月新高。基本面上，高硫整体保持稳健态势。具体来看，在需求端，高硫油依然受到中东季节性发电端消费的支撑但实际预期兑现有限，西北欧以及地中海区域部分天然气发电亦转为燃料发电对西北欧市场有一定支撑，澳大利亚4月份燃料油进口量环比下降19.2％至434,626桶，国内舟山北亚燃油枢纽的燃油销量同比增长13.2％，但5月份下滑10.3％，至三个月低点57.17万吨。供应方面，日本炼厂开工率较低，呈现局部供应紧张局面，而整个欧洲炼油厂的季节性维护以及数家工厂转向生产沥青，使得5月和6月产能进一步下降，加剧了地区性供应短缺。库存方面，新加坡燃油库存减少271.5万桶，至1853.5万桶的四周低点。市场结构上，高硫对布伦特原油裂解价差仍然处于高位，近一周盘面上燃料油的强势反映出其基本面带来的溢价，但我们预计其上方空间已经较为有限。

低硫燃料油方面，新加坡船用燃料油现货现金差价因近期船运市场较为健康，且短期供应趋紧已飙升至四个月高位，供应端的短暂收紧可能很大程度上归因于本月来自科威特的61.5万桶Al Zour炼油厂的LSFO货物外流状况，据 Kpler的数据显示，卡塔尔本月有两艘MR级货物被运往Ras Laffan炼厂，高于5月份的一艘，另外，市场预计阿祖尔炼厂本月最后一批运往亚洲的燃料油不会在8月份之前供应市场。但从中长期角度看，航运端需求暂时看不到趋势性走强的预期，且供应仍然有提升空间。因此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压。

■ 策略

中性偏多，关注原油波动；

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：FEI价格有所反弹，关注中东出口减量

策略摘要

在海外供应维持高位，需求端增量有限的环境下，LPG基本面延续过剩格局。不过LPG内外市场已经有筑底迹象，未来如果中东出口减量、亚太化工需求进一步提升，叠加宏观情绪的改善，PG盘面存在一定的反弹机会，但不宜做太高预期。 

投资逻辑

■   市场分析

近期国际油价维持区间震荡走势，“上有阻力、下有支撑”的格局还在延续。上方阻力主要来自宏观因素，根据美联储表态，未来依然存在加息的空间。另外欧洲经济承压以及国内弱复苏的现状也对全球石油消费前景带来了隐忧。但另一方面，原油现实基本面仍相对坚挺，且下半年平衡表有进一步的收紧预期。此外，欧佩克保价限产以及美国回补战略储备的动机也为油价提供了一定下方支撑。总体而言，我们认为油价区间运行的状态暂时难以打破，对下游能化品的价格方向指引并不明朗。

在基本面偏弱、原油方向不明确的背景下，外盘LPG价格延续低位震荡态势，但已有筑底迹象，由于亚太地区买兴的提升、LPG运费上涨，FEI价格表现相对CP更强。截至本周五CP丙烷掉期价格录得443美元/吨，环比前一周下跌2%，端午假期期间下跌1.6%；FEI丙烷掉期价格录得498美元/吨，环比前一周上涨2.1%，端午假期期间下跌0.1%。目前来看，LPG国际市场供应仍较为宽松，来自中东和北美的供应量维持较高水平。参考船期数据，中东6月发货量预计达到433万吨，环比5月增加1万吨，同比去年增加80万吨。7月份沙特计划额外减产100万桶/天，其LPG产量预计跟随下滑，但实际出口量的变化仍需动态跟踪。与此同时，美国6月发货量目前预计在498万吨，环比5月增加10万吨，同比去年提升14万吨。整体来看，海外LPG短期将维持供应过剩的局面，外盘价格上行驱动仍不足。

国内方面，虽然外盘价格边际反弹对情绪存在一定利好，但整体供需格局并未显著改善。供应方面，随着炼厂检修逐步结束，国产气供应或有所回升，但变动幅度相对有限。当下更主要压力在于进口端，由于货源充裕，进口量持续处于高位。参考船期数据，中国6月LPG到港量目前预计在326万吨，环比5月增加26万吨，同比去年高出110万吨。高企的进口量导致港口库存压力迅速攀升，并进一步压制国内现货氛围。与此同时，需求端缺乏足够的增量来消化市场过剩。进入夏季后，燃烧终端需求受到抑制。相对而言，化工需求表现更为可观，但随着PDH开工负荷回到80%左右，存量装置的需求增长空间已经有限，主要关注点在于新装置的投产。总体来看，LPG市场虽然已经开始筑底，但目前还缺乏足够的反弹动力，需要更多的利好因素兑现（如中东出口实际减量、化工端需求进一步提升）。最后，端午假期银川液化气爆炸事件发生后，国家对LPG等危化品管控预计更加趋于严格，可能会影响物流以及终端消费情况，需要保持跟踪。

■ 策略

单边中性，观望为主；等待反弹机会

■  风险

无

石油沥青：供需矛盾暂不突出，盘面或维持区间震荡

策略摘要

当前沥青市场多空因素交织，短期矛盾或驱动不明显，预计BU盘面或主要跟随原油波动，但弹性相对较小。未来需关注梅雨季节过去后需求端的改善情况。 

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面呈现区间震荡走势，波动幅度有限。

国内供给：受到原料通关问题的影响，近期国内沥青装置开工率低于近年同期水平，而随着矛盾边际缓解，供应已经开始回升。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得37.91%，环比前一周增加5.56%。未来一周，河北凯意石化以及西北地区的塔星石化均有计划月底复产沥青，但齐鲁石化6月24-25日计划转产渣油，大连锦源预计月底将要停产检修，预计整体开工负荷仍受到抑制。

需求：进入6月份后，终端需求并未有太明显的改善，天气及项目资金偏紧的因素依然对需求释放形成抑制。往前看，南方地区持续的降雨天气将限制项目开工，终端需求或表现偏弱；北方大部分地区降雨量或相对偏少，但高温同样不利于项目施工。此外，资金状况尚未出现明确的好转信号。总体来看，沥青需求改善动力不足。

库存：国内沥青库存本周出现回落迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得129.98万吨，环比前一周下降0.66%；与此同时社会库存录得146.08万吨，环比前一周下降0.94%。

逻辑：当前沥青市场维持着供需两弱的格局，整体矛盾有限，假期期间现货价格变动幅度不大。往前看，稀释沥青通关问题有望逐步明确，前期滞留的原料已有部分完成通关，新标准正式出台后炼厂进口有望回归正轨，但部分不合规的进口（如伊朗油）将被排除在稀释沥青口径之外。就需求端而言，短期缺乏明确的改善信号，未来需要关注在梅雨季节过去后，终端项目资金情况能否显著好转，并带动需求提升。但短期而言，市场驱动暂不明显，BU盘面可能更多受到原油端的带动，但弹性相对较小。

■策略

单边中性；观望为主

■   风险

无

PTA：装置检修结束，TA负荷大幅增加

策略摘要

建议观望。虽然浙石化900万吨/年PX装置降负至7成，PX短期供应减少，累库节点推迟至7-8月，但海外PX开工已上一个台阶，因此PX加工费短期会有支撑，但长期压力仍在。同时，TA检修峰值已过，整体负荷较高。下游聚酯开工维持9成，6月预计仍是小幅去库，加工费止跌反弹，但终端订单未见明显改善之前，预计反弹空间有限，建议暂时维持观望。

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周TA加工费316元/吨（-52），加工费维持弱势震荡。TA开工率81.2%（-5.1%），本周逸盛大化恢复正常运行，同时山东威联结束短停，国内TA负荷大幅回升，总体开工保持高位。存量装置基本都已正常运行，仅剩扬子石化60万吨，中泰石化120万吨等处于停车状态。新装置方面，恒力惠州250万吨正常运行。嘉通能源一期250万吨上周检修，预计下周恢复，二期250万吨目前正常运行。国内部分装置短停结束，总体TA供应已上一个台阶，供应明显增加。虽然6月预计仍是小幅去库，加工费止跌反弹，但终端订单未见明显改善之前，预计反弹空间有限。

PX方面，本周加工费453美元/吨（-2），PX加工费震荡偏强。产能方面，惠州一套150万吨新项目如期投产，有利于缓解短期偏紧的供应格局。存量装置方面，海南炼化，青岛丽东负荷不足4成，福化集团，辽阳石化负荷 5 成左右，其余装置负荷基本在8成左右。此外，乌鲁木齐石化 100 万吨，海南炼化 100 万吨，福化一套 80 万吨均处于停车状态。新装置方面，盛虹 400 万吨负荷降至8成偏下，广州石化260万吨负荷8成偏上，大榭石化 160万吨负荷不足6成。虽然浙石化900万吨/年PX装置降负至7成，PX短期供应减少，累库节点推迟至7-8月，但海外PX开工已上一个台阶，因此PX加工费短期会有支撑，但长期压力仍在。

■   策略

建议观望。虽然浙石化900万吨/年PX装置降负至7成，PX短期供应减少，累库节点推迟至7-8月，但海外PX开工已上一个台阶，因此PX加工费短期会有支撑，但长期压力仍在。同时，TA检修峰值已过，整体负荷较高。下游聚酯开工维持9成，6月预计仍是小幅去库，加工费止跌反弹，但终端订单未见明显改善之前，预计反弹空间有限，建议暂时维持观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：原料端未给予方向指引，PF持续盘整

策略摘要

暂时观望。PX中海油惠州二期投产，原料端TA冲高回落，PF自身基本面矛盾不大，加工利润有所回落。下游涤纱开工率仍偏低，继续关注宏观氛围的改善能否兑现。

核心观点

■   市场分析

PF基差本周在85元/吨附近区间盘整。

PX中海油惠州二期投产，原料端TA冲高回落，原料端暂未有延续方向性指引。下游需求一般背景下，PF生产利润小幅压缩。

本周涤纶短纤权益库存天数8.3（-1.5），1.4D实物库存17.4天（+0），1.4D权益库存3.8天（-1.5），本周工厂库存去化明显。

直纺涤短负荷上周82.1%，本周未公布，PF生产利润回落背景下关注开机积极性是否受限；涤纱开工率仍在同期低位。

本周短纤产销基本徘徊在50%附近，终端需求仍一般。

■   策略

暂时观望。PX中海油惠州二期投产，原料端TA冲高回落，PF自身基本面矛盾不大，加工利润有所回落。下游涤纱开工率仍偏低，继续关注宏观氛围的改善能否兑现。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求恢复进度

甲醇：累库周期关注下游装置变动

策略摘要

建议观望。港口方面，伊朗装置逐步恢复，而近期到港压力叠加下游的兴兴MTO装置后续有减产预期，预计甲醇港口持续进入累库周期。内地逐步进入传统淡季，订单需求有所回落，内地对港口的支撑减弱。驱动偏弱，但宏观氛围交易刺激预期，叠加上游煤价有所站稳，暂观望。 

核心观点

■市场分析

卓创甲醇开工率 64.27%（-4.48%），西北开工率 70.25%（-6.84%）。国内煤头多装置短期检修减负，总体开工率基本低位平稳。久泰200万吨/年甲醇装置于近日点火，预计节后产出产品；内蒙古世林30万吨/年甲醇装置计划7月中下旬检修；黄陵煤化甲醇装置预计于6月26日附近开始检修，检修20天左右；陕西润中清洁甲醇装置于6月17日产出产品，目前运行正常；甘肃华亭60万吨/年煤制甲醇装置已重启，负荷提升中；鹤壁煤化工甲醇装置于6月19日晚间停车检修，计划20天；河南心连心甲醇装置计划6月28日左右停车检修，7月底恢复；兖矿国宏甲醇装置于6月25日开始双炉运行，预计10天。

隆众西北库存 20.1万吨（-0.5），西北待发订单量 14.2 万吨（+4.4）。传统下游开工率36.5%（-0.40%），甲醛 29.2%（-1.29%），二甲醚 9.0%（-0.61%），醋酸 64.0%（-2. 12%），MTBE58.2%（+3.90%）。

港口方面，外盘开工率有所上升，保持历史同期高位。后期非伊到港预期仍大。6月20日伊朗Bushehr165万吨/年甲醇装置已重启，具体负荷有待跟踪。关注兴兴MTO装置减产情况。

卓创港口库存 92.25 万吨（+2.0），其中江苏 50.5 万吨（+5.3），浙江 14.3 万吨（-3.2）。预计 2023 年 6 月22日至 2023 年7月9日中国进口船货到港量在55.28万吨。

■策略

建议观望。港口方面，伊朗装置逐步恢复，而近期到港压力叠加下游的兴兴MTO装置后续有减产预期，预计甲醇港口持续进入累库周期。内地逐步进入传统淡季，订单需求有所回落，内地对港口的支撑减弱。驱动偏弱，但宏观氛围交易刺激预期，叠加上游煤价有所站稳，暂观望。

风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：下游开工减弱，短期需求仍偏弱

策略摘要

国产供给暂稳，节后伴随美国及中东货源陆续到港，进口预计增加；叠加端午假期惯性累库，供给方面承压。需求方面，棚膜订单增量有限，下游工厂开工及备货谨慎，节后补仓力度偏弱。国内仍有部分检修，但海外装置开工尚可，聚烯烃价格上方进口窗口的压力仍在。而下游订单仍未见明显好转，中游环节去库速率放缓。驱动偏弱，但宏观氛围交易刺激预期，暂观望。

核心观点

■ 市场分析

石化库存58万吨，较上周五-6万吨，处于去库状态。

基差方面，PE华东基差+80，PP华东基差-20，基差走弱。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润略有盈利，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP生产利润维持高位。卓创PE开工率88.8%（-0.1%），PP开工率82.0%            （+1%），PE开工有所减弱，PP供应压力有所减弱。

进出口方面，PE进口窗口重新打开，PP进口窗口在盈亏平衡点附近，进口窗口限制反弹空间。

下游复苏情况一般，订单依然偏弱，厂家主要消化前期备的库存。

■ 策略

驱动偏弱，但宏观氛围交易刺激预期，暂观望。

■ 风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：多空僵持，市场继续震荡整理

策略摘要

建议观望。中国纯苯港口库存去化仍偏慢，纯苯下游季节性淡季，纯苯加工费受压；EB仍处于检修集中期导致的现实去库阶段，然而市场提前交易7月中旬的装置集中恢复以及新增产能释放导致的7-8月重新累库预期，属于现实强但预期弱，慎防交易逻辑在现实及预期之间切换。选择观望。

核心观点

■   市场分析

上游方面：截至6月16日，国内纯苯开工率75.7%（-1.5%），开工率有所下降。截至6月23日，纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

截至6月16日，纯苯港口库存19.1万吨（-0.8万吨），港口库存小幅去库。截至6月23日，纯苯现货-7月纸货价差-40元（+0元）。纯苯加工费253美元/吨（-5美元/吨），加工费微跌。

截至6月16日，国内纯苯下游综合开工率69.32（+0.48%），下游开工率微增，下周下游检修装置陆续回归。

中游方面：截至6月23日，EB基差为265元/吨（-145元/吨），基差大幅走弱；

截至6月16日，EB开工率66.08%（+0.2%），开工率微增；截至6月23日，EB生产利润-39元/吨（-196元/吨），加工费大幅下降。

截至6月23日，EB现货出口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

截至6月16日，本周EB港口库存4.6万吨（-0.9万吨），本周EB生产企业库存6.6万吨（-0.9万吨），港口库存持续去库。

下游方面：截至6月16日，PS开工率59.88%（+1.09%），企业成品库存8.63万吨（-0.43万吨）；ABS开工率77.20%（+0.3%），企业成品库存15.10万吨（-0.05万吨）；EPS开工率61.91%（+2.3%），企业成品库存2.72万吨（+0.06万吨）。

需求来看，三S产量预计均变化有限。

新增产能：从 2023 年7月开始，浙石化二期60万吨/年苯乙烯装置计入总产能。  

■   策略

（1）建议观望。中国纯苯港口库存去化仍偏慢，纯苯下游季节性淡季，纯苯加工费受压；EB仍处于检修集中期导致的现实去库阶段，然而市场提前交易7月中旬的装置集中恢复以及新增产能释放导致的7-8月重新累库预期，属于现实强但预期弱，慎防交易逻辑在现实及预期之间切换。选择观望。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧。

EG：成本端支撑转弱，EG偏弱震荡

策略摘要

建议观望。因国产检修带来的6月去库周期预期待月底装置复工后逐步结束，7月重新进入小幅累库周期。下游聚酯负荷的韧性仍是待观察。驱动逐步从去库转为平衡到小幅累库，暂观望，关注上游煤价的走势对成本的影响。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差-73元/吨（+1）。

本周乙二醇整体开工负荷在57.87%（较上期上涨0.84%），其中煤制乙二醇开工负荷在65.72%（较上期上涨4.93%）。6月份起，中国大陆地区乙二醇总产能为2747.5万吨，煤制乙二醇总产能为913万吨，新增三江石化100万吨新装置。

下游需求方面，本周江浙织造负荷69%（-2%），江浙加弹负荷82%（0%），聚酯负荷92.6%（-0.2%），直纺长丝负荷87.6%（+0.1%），POY库存天数15.4天（+3.7），FDY库存天数17.4天（+2.9），DTY库存天数31.3天（+2.8），涤短工厂开工率82.5%（+0.4%），涤短工厂权益库存天数10.1天（+1.8），瓶片工厂开工率89.3%（-0.8）。

库存方面，隆众EG港口库存91.9万吨（-1.3），EG小幅去库。

■   策略

建议观望。因国产检修带来的6月去库周期预期待月底装置复工后逐步结束，7月重新进入小幅累库周期。下游聚酯负荷的韧性仍是待观察。驱动逐步从去库转为平衡到小幅累库，暂观望，关注上游煤价的走势对成本的影响。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：市场库存补缺结束，供需压制反弹高度

摘要

谨慎偏空：本周随着尿素价格的上涨，下游需求表现动力不足，周三开始下游接货放缓，尿素企业主发前期订单为主，反应出当前影响价格上调的农需追肥利好已逐渐接近尾声，大单采购已有所减少，零星按需补货为主，目前厂家仍有待发支撑，出货方面尚未有明显阻力。供应方面来看，日产依旧在17.2万吨附近，供应压力犹存。整体而言，随着农业拿货的逐渐放缓，外围阶段性农需对于行情支撑作用削弱，成交氛围也随之减弱，加之下游煤炭下半周再度下跌，成本支撑减弱，短线来看，价格或有下行预期，或有机会再度入场，尿素期货考虑套保做空。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至6月23日，散装小颗粒中国FOB报282.5美元/吨（-16.5），波罗的海小颗粒FOB报237.5美元/吨（+15），印度CFR报281.5美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至6月22日，全国尿素产量120.49万吨（-0.62），山东尿素产量14.68万吨（+0.65）；开工率方面：煤制尿素：83.94%（+0.04%），气制尿素：74.73%%（-1.78%）。本周新增3家煤制企业停车、1家气制企业停车，恢复了3家煤制企业生产，通过企业的开停时间计算，煤制产能利用率小幅上升、气制产能利用率下降。

生产利润：截止6月15日，煤制固定床理论利润-126元/吨（-280），新型水煤浆工艺理论利润406元/吨（-280），气制工艺理论利润265元/吨（0）。

尿素检修计划：截止6月21日，煤制样本装置检修量为14.2万吨（+1.17），下周1家煤制企业计划检修，可能1家停车企业复产，预期下周损失总量概率小幅度波动；气制样本装置检修量为4.37万吨（+1.38），下周暂无气头企业停车检修，暂无停车企业恢复，预计下个周期损失总量概率小幅增加。长期停车样本企业共计8家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。

尿素库存：截止6月22日，尿素企业总库存量47.52万吨（-14.4）；港口样本库存量6.6万吨（-0.2）。

需求：截止6月21日，尿素企业预收订单天数5.06天（-0.12）；国内复合肥产能利用率30.89%（-8.42%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量260吨（-20）,目前复合肥企业开工继续下降，生产季节配方肥为主，尿素用量短时较低，按需少量采购为主；三聚氰胺产能利用率为59.67%（-0.07%）。

■策略

谨慎偏空：本周随着尿素价格的上涨，下游需求表现动力不足，周三开始下游接货放缓，尿素企业主发前期订单为主，反应出当前影响价格上调的农需追肥利好已逐渐接近尾声，大单采购已有所减少，零星按需补货为主，目前厂家仍有待发支撑，出货方面尚未有明显阻力。供应方面来看，日产依旧在17.2万吨附近，供应压力犹存。整体而言，随着农业拿货的逐渐放缓，外围阶段性农需对于行情支撑作用削弱，成交氛围也随之减弱，加之下游煤炭下半周再度下跌，成本支撑减弱，短线来看，价格或有下行预期，或有机会再度入场，尿素期货考虑套保做空。

■风险

企业装置日产变化、下游农需跟进情况、工厂新单成交变化、市场交投情绪、国际市场扰动

PVC：政策预期偏强，PVC宽幅震荡

摘要

上周 PVC 价格宽幅震荡。目前 PVC 供应端检修依旧较多，虽行业开工负荷率相对偏低，但内需难有改善且库存未现有效去化仍持续高位，整体市场供应货源充裕。上周电石市场价格区域性上涨，后续电石价格重心或维稳为主。整体而言 PVC 基本面暂平静，仍处于相对偏弱格局之中。PVC 走势短期受宏观政策刺激以及整体市场氛围影响有所反弹，但现货端跟涨乏力，上行空间恐受阻；中长期考虑目前处于需求淡季以及检修后供给恢复预期，仍以震荡偏弱看待。

核心观点

■ 市场分析

电石开工率：截至 6 月 22 日，周度平均开工负荷率在 67.67%，环比上周下降 0.89个百分点。

PVC 产量及开工率：截至 6 月 22 日，整体开工负荷 67.61%，环比下降 0.17 个百分点 。其中电石法 PVC 开工负荷 67.74%，环比下降 0.59 个百分点；乙烯法 PVC 开工负荷 70.25%，环比下降 1.08 个百分点。

PVC 检修：截至 6 月 22 日，停车及检修造成的损失量在 8.543 万吨，较上周略降0.325 万吨。预计下周检修损失量仍在 8 万吨以上。

PVC 库存：截至 6 月 16 日，仓库总库存 41.76 万吨，较上一期增加 2.83%，同比增加25.29%。

需求：下游制品企业多数有一定原料库存，目前采购积极性偏低，对高价抵触。

■ 策略

中性。

■ 风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

橡胶：国内需求淡季，下游全钢胎开工率示弱

策略摘要

后期随着雨水结束后，国内原料有增加预期，但因国内到港量减少，6月国内供应压力较难体现。

核心观点

市场分析

本周海内外原料价格小幅波动。国内主产区因降雨影响，原料产出仍不多，叠加市场氛围偏暖的烘托，本周原料价格较为坚挺。RU 主力合约原料盘面交割利润仍处于亏损状态，反映国内原料价格水平中偏低位。但RU01合约原料盘面交割利润为正，本周浓乳生产利润出现小幅盈利，但仍不及全乳胶盘面交割利润，因此国内上游原料分流到全乳胶的现象持续。泰国胶水价格坚挺，胶水与杯胶价差处于合理水平。本周泰国上游加工厂利润延续上周水平，其中烟片加工利润呈现小幅盈利状态。

本周国内现货市场价格窄幅波动，整体仍受宏观氛围偏暖带动，期现价格均表现弱稳。同时，国内云南及海南产区受降雨影响，原料产出受限，国内全乳胶短期成本支撑较强。本周RU及NR基差仍偏弱，RU非标价差小幅回落。现货端来看，本周混合胶表现相对偏强，全乳与混合胶价差小幅回落。国内汽车刺激政策进一步推出，或使得后期混合胶更受益。

上周全钢胎开工率明显走弱，国内淡季需求叠加经济恢复缓慢对全钢胎拖累较大，轮胎厂全钢胎成品库存压力也相对较大。季节性来看，轮胎厂后期存在检修可能，叠加国内经济低迷，预计后期轮胎开工率小幅下移为主。终端需求暂无亮点，后期关注下游轮胎厂成品库存去化速度。

观点：随着国内降息消息落地之后，市场氛围有所转淡，橡胶重回自身基本面，本周胶价重新回落。目前胶价呈现供需两弱格局，后期随着雨水结束后，国内原料有增加预期，但因国内到港量减少，6月国内供应压力较难体现。下游需求处于季节性淡季，基本面矛盾不明显，预计胶价延续低位震荡。

■策略

中性。后期随着雨水结束后，国内原料有增加预期，但因国内到港量减少，6月国内供应压力较难体现。

■风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

贵金属：美元走强黄金回落 但仍建议以逢低配置为主

核心观点

■市场分析

宏观面

本周，重要经济数据并不密集。不过据金十讯，美国财政部长耶伦表示，今年可能会有更多银行寻求合并，因为利率上升和最近的银行业动荡使留住储户的成本更高。一些规模较小的银行表示，在美联储去年开始迅速加息后，它们为储蓄账户支付了更多利息。耶伦表示，在硅谷银行和签名银行今年3月倒闭后，这一趋势仍在继续。提高存款利率正在削弱这些银行的盈利能力，这一点可能会在下个月公布的银行第二季度财报中显现出来。届时或对部分银行股价产生不良影响。但整体而言，目前银行系统出现大面积风险事件的迹象并不明显。美元于上周小幅回升，不过欧元区央行对于未来货币政策的鹰派态度也同样较为坚决，因此预计美元形成持续大幅走高的难度相对较大。就贵金属而言，由于此后的7月乃至9月都不排除出现美联储加息的情况，因此预计价格暂时以震荡格局为主。不过中长期来看，利率见顶并且逐步调降仍为大概率事件，因此就操作来说，贵金属仍建议以逢低配置为主。

基本面

6月23日当周（仅三个交易日），黄金T+d累计成交量为98,236千克，较此前一周下降58.63%。白银T+d累计成交量为2,150,540千克，较此前一周下降26.94%。

6月23日当周上期所黄金仓单为2,715千克，较此前一周下降24千克。白银仓单则是出现了18,211千克的下降至1,500,865千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降363,821.05盎司至22,409,904.23盎司，Comex白银库存则是出现了3,580,345.49盎司的上涨至267,923,018.96盎司。

在贵金属ETF方面，6月23日当周黄金SPDR ETF下降6.93吨至927.10吨，而白银SLV ETF持仓出现205.58吨的上涨至14,612.20吨。

6月23日当周，沪深300指数较前一周下降2.51%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.06%。光伏板块下降1.33%。

在光伏价格指数方面，截至2023年6月19日（最新）数据报31.66，较此前一期下降13.12%。光伏经理人指数报150.18，较此前一期上涨2.56%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：逢低做多金银比价

期权：卖出看跌

■风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：持货商挺价情绪明显 铜价维持偏强格局

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，6月23日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于69,090元/吨至69,640元/吨，周中呈现震荡走高。平均升贴水报价运行于480至600元/吨，周内维持高位。

库存方面，6月23日当周LME库存下降1.13万吨至7.93万吨。上期所仓单下降0.07万吨至6.04万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.50万吨至8.32万吨，保税区库存下降0.70万吨至7.19万吨。

观点：

宏观方面，目前国内宏观情绪存在逐步向好预期，但市场仍在等待各类政策的出台。并且在此过程中，市场情绪或将较为敏感，对于政策的力度以及预计出台的节奏也会有不同的解读，因此目前宏观方面影响或相对复杂。而海外方面，目前美联储虽然仍有持续加息的可能性，但利率逐步接近顶点仍是较为明确的事实。

矿端供应方面， 6月23日当周，据SMM讯，Boliden旗下的Ronnskar铜冶炼厂此前因夜间发生火灾，厂房受损，已暂停生产，何时恢复生产将另行通知。该集团日前表示，Ronnskar冶炼厂在发生火灾后交付铜遭遇“不可抗力”。不过此因素对于国内而言，并不算十分重要，TC价格于周内仍然上涨0.55美元/吨至91.1美元/吨。

冶炼方面，本周虽然为端午假期，但冶炼厂放假并不十分普遍。此前北方部分冶炼企业仍在检修期，对产量有所影响，其他的冶炼企业正常生产。不过目前检修基本结束。当下TC价格仍然维持高位，虽然部分地区硫酸价格近期跌幅巨大，但硫酸胀库的情况暂时并未大规模听闻。故在当前单吨冶炼利润仍超千元的背景之下，预计冶炼产量仍将维持高位。不过需要注意的是，据SMM了解，冶炼厂与贸易商8月份装期10000吨的Cerro Verdo加工费成交于90美元。鉴于此前铜精矿现货供过于求的局面，冶炼厂对8月份装期的干净矿询盘价在TC90美元中位，而贸易商的报盘价在TC80美元中高位。不排除此后TC价格或有小幅回落。

消费方面，据Mysteel讯，6月23日当周，虽然交割日已过，但由于市场面临节前补库的情况，叠加贸易商挺价情绪较重，因此升贴水价格即便在铜价走高之际也依然居高不下。此后消费将逐步进入传统淡季，而倘若持货商仍然不愿让渡升贴水，则预计买卖双方的拉锯将会更为严重。

总体而言，目前宏观环境存在向好预期，并且持货商挺价意愿较强，库存也维持相对低位。但此后由于需求逐步进入传统淡季，而持续高铜价也会严重影响下游买兴。因此虽然铜价或许会在宏观情绪的影响下维持相对偏强格局，但在此价位也不建议过分追高。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：多内盘，空外盘

期权：卖出看跌@63500元/吨

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求持续转弱

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存继续回升

镍品种：

本周镍价高位回落，沪镍主力合约价格重返17万关口下方，但价格下跌未能刺激成交，现货市场交投仍旧清淡，现货升水持续下挫。SMM数据，本周金川镍升水下降1000元/吨至8750元/吨，俄镍升水下降1550元/吨至1350元/吨，镍豆升水下降500元/吨至800元/吨；LME镍0-3价差下降93.75美元/吨至-172美元/吨。本周沪镍库存减少769吨至3452吨，LME镍库存增加1842吨至38868吨，上海保税区镍库存持平为4800吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少498吨至10778吨，全球精炼镍显性库存增加1344吨至49646吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空的思路。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，近期外围情绪偏强，短期镍价或维持震荡，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格持续下挫，现货价格小幅下调，基差仍处于中低水平，现货市场成交清淡。本周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨265元/吨至490元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨215元/吨至290元/吨。本周Mysteel尚未公布库存数据，上周无锡和佛山300系不锈钢社会库存为51.52万吨，其中热轧库存为24.73万吨，冷轧库存为26.8万吨。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降10元/镍点至1080元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降100元/50基吨至8650 元/50基吨。

■不锈钢观点：

304不锈钢处于供应趋增、消费中性偏弱、成本中性的格局之中。因镍铁-不锈钢利润好转，5-6月份300系不锈钢产量或增至高位，而终端消费仍表现偏弱，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间有限。不过当前不锈钢自身矛盾暂不突出，库存持续下滑至中低水平，短期外围情绪偏强，不锈钢价格或震荡运行。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：下游开工走弱 锌价偏弱震荡

策略摘要

锌市海外供应受到一定干扰，国内矿端及冶炼正常生产，下游开工受假期影响有所走弱，短期建议观望为主，需关注市场对宏观预期变动对锌价的影响。

投资逻辑

■市场分析

近期锌价偏弱震荡。截至6月23日当周，伦锌价格较上周变动-4.59%至2358.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-2.72%至20000 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-0.7美元/吨变动至-13.25美元/吨。

供应方面：锌精矿进口加工费运行于175美元/干吨，国产锌精矿加工费整体运行于4850元/金属吨，较上周持平。据最新的海关数据显示，2023年5月精炼锌进口1.79万吨，环比增长14.26%，同比上涨451.75%，1~5月累计进口5.29万吨，累计同比上涨13.57%。1~5月合计精炼锌出口0.35万吨，即2023年5月净进口4.94万吨。国内矿山大部分正常开工。炼厂方面，部分检修炼厂已恢复生产，随着锌价走势回暖，生产企业开工积极性有所提升。

消费方面：镀锌开工率环比下降4.45%至65.43%，压铸锌合金开工率环比下降1.89%降至43.6%，氧化锌开工率环比上升2.9%至63.9%；压铸及镀锌板块受端午假期影响，开工走弱，氧化锌企业几无放假并未拖累企业开工；关注节后国内政策端对消费的刺激情况。

库存：根据SMM，截至6月21日当周，国内锌锭库存10.53万吨，较此前一周#N/A万吨。LME锌库存较上周-3275吨至79825吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：云南铝厂进入复产状态 铝价偏弱震荡

策略摘要

铝：铝市低库存叠加现货货源紧张的局面支撑铝价，近期或有进一步政策落地，短期建议谨慎偏多的思路对待，关注宏观情绪带来价格超预期波动的风险。

氧化铝：而近期云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加短期内成本端的下跌相对充分，预计上市初期价格可能获得短期支撑，建议观望为主。

投资逻辑

■市场分析

铝方面：本周沪铝价格偏弱震荡。截至6月21日当周，伦铝价格-4.14%至2174.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-2.6%至18180.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-40.3美元/吨变动至-39.1美元/吨。从供应层面来看，近期云南电力部门放开419万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，省内多家企业均开始通电启槽，但考虑到电解铝的生产工艺及丰水期持续性的问题，需持续关注云南地区复产情况。需求方面，受端午假期的影响，铝消费呈现疲软态势，宏观政策对后续终端消费或将有所支撑，需关注下游实际需求变动情况。根据SMM，截至6月21日，国内电解铝社会库存51.8万吨，较上周库存-0.20 万吨，国内铝锭库存仍位于历史同期近五年低位。LME铝库存较上周-21850吨至550925吨。

氧化铝方面：截至6月21日，中国氧化铝建成产能为10270万吨，开工产能8520万吨。近期氧化铝现货价格持稳为主。随着云南电解铝复产，叠加近期成本端的下跌已较为充分，预计上市初期氧化铝期货价格可能获得短期支撑，短期建议观望为主。从中长期来看，若宏观环境走弱，加之氧化铝供应持续呈现产能过剩，产量偏过剩局面，对氧化铝自身价格维持中长期偏空的观点，建议以逢高做空的思路对待。

■策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

工业硅：盘面大幅反弹，现货跟涨承压

期货市场行情

6月25日当周，工业硅期货盘面大幅反弹，周三主力合约收盘价13380元/吨，与前一周12495元/吨相比上涨885元/吨，目前华东通氧553升水20元，421牌号计算品质升水后，贴水1380元。期货盘面宽幅震荡，持仓量有所减少，6月21号收盘持仓量75227手。按照目前2308合约价格，使用421交割出现一定套利空间。由于北方大厂停产，情绪影响导致期货大幅反弹，期现套利空间较大，期现商采购现货带动现货价格有部分上涨，但近期消费端表现不及预期，叠加行业总库存较高，预计现货反弹较为困难，但受成本支撑，预计现货回落空间也有限。期货交割时间仍较远，受其他影响较多，但受421套利影响，盘面或震荡走弱。

现货市场行情

6月25号当周，成本端：成本较前一周小幅回落，主要是部分原来及电价下调影响。需求端：多晶硅产量增幅放缓，价格回落后部分企业开始有减产计划；有机硅受成本及库存压力影响，开工持续低位，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费增速放缓，多晶硅减产后或降低。供应端：当周北方停炉增加，南方开炉数量增加，整体基本持平。库存端：本周库存数据暂未更新。

价格方面：6月25号当周现货价格反弹，主要原因期货价格受北方停炉消息带动情绪，出现大幅反弹，期现套利空间较大，期现商采购带动。丰水期来临，在高库存，成本松动情况下，现货价格仍然存在压力，丰水期西南逐渐复工，后续需要关注成本端变化及实际停炉情况。

■策略

成本有所松动，期货盘面大幅反弹后，存在较大套利空间，421生产及持货商可在盘面进行套保，对于投机者，由于期货交割仍有一定时间，预计盘面以宽幅震荡为主。

■风险

1、西南地区复产情况。2、新疆开炉情况。3、原料价格变动情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：碳酸锂价格松动 钴价持稳运行

策略摘要

锂：供应方面，本周碳酸锂开工有所恢复，碳酸锂产量增加。原料端供应偏紧，市场缺矿问题仍存，锂云母仍比较紧缺，青海盐湖逐渐进入黄金生产期，预计供应量将增加，但夏季高温部分产区电力供应情况需关注。消费方面，下游排产情况较好，开工较高。成本方面，锂矿市场价格处于高位，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍较大，总体而言，平均利润较上周变化不大，自有矿石及盐湖利润较好，外采矿石利润一般；氢氧化锂成本压力仍较大，厂家采购矿石较谨慎。库存方面，本周库存数据未更新，上周碳酸锂的库存水平有所回落，但仍处于高位状态；氢氧化锂的库存水平处于正常波动范围内，库存压力不大。市场价格方面，据百川统计数据，6月25日，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场价格集中在29.6-30.4万元/吨，市场均价稳至30万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场价格集中在30.7-32.2万元/吨，市场均价稳至31.45万元/吨。国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在29.4-31.0万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在30.6-32.2万元/吨之间，电池级均价水平稳至30.74万元/吨。国内工业级氢氧化锂市场成交价在26.6-27.8万元/吨之间，均价水平稳至27.2万元/吨。综合来看，短期上涨趋势有停止，不分地区价格有小幅下跌，行业库存较高，下游消费并未明显好转，预计上涨将受阻，短期价格或偏弱运行。

钴：供应方面，本周数据未更新，上周国内四氧化三钴和硫酸钴产量保持增加，开工率同步上调，周内行情有所回暖，厂家开工积极。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求有所好转，下游开工比较积极。成本方面，本周成本持稳，利润维持低位运行；硫酸钴成本小幅上行，利润稍有好转，但仍较低。库存方面，上周四氧化三钴和硫酸钴的库存量均处于震荡调整。市场价格方面，据百川盈孚统计，6月21日，硫酸钴市场均价为4.025万元/吨，价格上调0.63%%；四氧化三钴市场均价为16.15万元/吨，电解钴市场均价为27.55万元/吨。综合来看，随着下游市场好转，上游涨价预期不减，但下游观望情绪较重，价格或僵持。

■风险点

1、锂产业链库存较高，需求回暖情况不明朗，

2、钴产业链利润较低，开工情况影响供应。

钢材：利好政策尚未兑现 钢材期现反弹乏力

策略摘要

随着钢材价格环比回升，钢厂利润有所改善，但产业信心整体不足，加之原料库存相对较低，钢厂提产意愿有限，库存仍在持续去化，后期继续关注更多恢复经济和扩大消费的相关政策出台情况，对于提振消费具有重要作用，同时关注近期粗钢压产政策落地情况，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。短期由于政策落地放缓，呈现钢材反弹乏力，后期仍需结合产业政策落实情况，综合研判行情的运行高度。

核心观点

■ 市场分析

上周市场利好预期持续高涨，16日国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。然而相关政策本周并未落地，因此对盘面情绪产生一定利空影响。本周钢联大样本钢材数据显示，五大材库存周度环比仍处去库状态，且消费周环比仍有回升。然而由于钢材期货价格反弹过快，抑制了投机需求，现货仍表现疲软，盘中一度平水，本周期货价格冲高过后有所回落。高频数据显示废钢到货量持续下降，价格持续反弹，目前电炉平电成本3750-3900元/吨，各地区均有百元亏损。受期货影响，本周卷螺现货价格有10-20元/吨的涨跌，投机氛围惨淡成交一般。

供应方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.09%，环比上周增加1.00%，同比去年增加2.17%；高炉炼铁产能利用率91.60%，环比增加1.28%，同比增加2.62%；钢厂盈利率60.17%，环比增加8.22%，同比增加45.02%；日均铁水产量245.85万吨，环比增加3.29万吨，同比增加6.21万吨。

库存方面，本周钢联公布的大样本钢材库存显示：截止本周五大材总体库存合计2362万吨，环比上周减少41万吨。其中螺纹库存合计1070万吨，环比上周减少33万吨，热卷库存合计464万吨，环比上周增加1万吨。本周五大材大样本库存仍处去库状态。

消费方面，本周钢联公布的大样本钢材消费数据显示：截止本周五大材总体表需合计1361万吨，环比上周增加16万吨。其中螺纹表需合计419万吨，环比上周增加22万吨，热卷表需合计398万吨，环比上周减少2万吨。

整体来看，随着钢材价格环比回升，钢厂利润有所改善，但产业信心整体不足，加之原料库存相对较低，钢厂提产意愿有限，库存仍在持续去化，后期继续关注更多恢复经济和扩大消费的相关政策出台情况，对提振消费力度有待观察，同时关注近期粗钢压产政策落地情况，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。短期由于政策落地放缓，呈现钢材反弹乏力，后期仍需结合产业政策落实情况，综合研判行情的运行高度。

■ 策略

单边：震荡

跨期：螺纹10-01正套

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢压产政策、需求程度、原料价格、俄乌局势和国内外宏观政策等。

铁矿石：市场情绪降温 矿价维持震荡

策略摘要

目前在高铁水背景下，铁矿石维持刚需，随着钢材利润修复，仍有阶段性补库需求。但当前铁矿库存处于低位，钢厂提产意愿有限，未来如果行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空，铁矿石的供给面临过剩局面。本周宏观因素利多政策仍未落地，市场情绪降温，短期矿价维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿期货主力合约2309震荡下行，收于797.5元/吨，环比下跌13元/吨，跌幅1.6%。现货方面，唐山港PB粉报870-875元/吨，贸易商报价积极性一般，市场成交平淡。

供应方面：Mysteel公布数据，全球发运3295万吨，环比上周增加13.1%，其中澳洲发运2125万吨，环比上周增加14.9%, 巴西发运737万吨，环比减少1.8%，非主流发运433万吨，环比增加38.1%。45港到港量2181万吨，环比减少132万吨，本周铁矿发运有所回升，到港量出现减量。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.09%，环比上周增加1.00个百分点，同比去年增加2.17个百分点；高炉炼铁产能利用率91.60%，环比增加1.28个百分点，同比增加2.62个百分点；钢厂盈利率60.17%，环比增加8.22个百分点，同比增加45.02个百分点；日均铁水产量245.85万吨，环比增加3.29万吨，同比增加6.21万吨。钢厂开工率有所回升，铁水产量维持高位，铁矿需求有一定的支撑。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12792.98万吨，环比降56.96万吨；日均疏港量303.82万吨降7.65万吨。分量方面，澳矿5801.18万吨降14.67万吨，巴西矿4385.51万吨降26.7万吨；贸易矿7705.85万吨降33.89万吨，球团686.49万吨降33.44万吨，精粉1106.08万吨降32.31万吨，块矿1645.53万吨降12.82万吨，粗粉9354.88万吨增21.61万吨；在港船舶数84条增3条。本周港口进口铁矿库存有所去化。

整体来看，目前在高铁水背景下，铁矿石维持刚需，随着钢材利润修复，仍有阶段性补库需求。但当前铁矿库存处于低位，钢厂提产意愿有限，未来如果行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空，铁矿石的供给面临过剩局面，本周宏观因素利多政策仍未落地，市场情绪降温，短期矿价维持震荡格局。

■ 策略

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等。

焦炭焦煤：钢厂开工有所回升 原料补库预期向上

策略摘要

焦炭方面，现货价格在下游市场带动下偏强运行，上周初第一轮价格提涨开启，但提涨幅度及强度均表现一般，钢厂方面暂未给予回应。现阶段钢材价格及利润反弹，利好短期市场，长期看库存下跌进程依然缓慢，终端需求拉动仍显不足；焦煤方面，需求端市场逐渐转好，焦钢生产稳中有增，煤矿价格在下游补库驱动下上涨，但煤价边际上涨空间更多受蒙煤进口影响，通关车次上升带来供应增加预期，供应支撑略显不足。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，节前焦炭主力合约2309收于2141.0元/吨，环比上周跌39元/吨，跌幅1.8%。现货方面，下游钢厂价格上涨及需求回暖带动焦价，焦企试探性上涨连续性暂不明朗，但钢材市场让利空间十分有限。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.9%，增0.4 %；焦炭日均产量56.6万吨，增0.3万吨 ，焦炭库存73.0万吨，减2万吨 。焦企目前维持低利润水平，迫于煤价上行带来的成本压力，企业若不提涨价格则面临亏损局面。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.09%，环比上周增加1%，同比去年增加2.17%；高炉炼铁产能利用率91.60%，环比增加1.28%，同比增加2.62%；钢厂盈利率60.17%，环比增加8.22%，同比增加45.02%；日均铁水产量245.85万吨，环比增加3.29万吨，同比增加6.21万吨。短期利润的回升和持续的库存下降，使得钢厂生产积极性较高，铁水产量同样达到高点。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存95.7万吨，减少1.4万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存73万吨，减少2万吨，铁水产量逐步提升下，焦炭降库节奏依然缓慢，可见市场需求仍以刚需为主，边际增量有限。

焦煤方面，节前焦煤主力合约2309于1352.5元/吨，环比上周下跌48元/吨，跌幅为3.4%。现货方面，炼焦煤市场价格出现不同程度上涨，整体成交水平大幅提升，下游原料补库增量水平，在其产量及利润上升后逐步显现。

从消费端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为74.4%，增 0.2%；焦炭日均产量68万吨，增0.4万吨。焦企开工相对平稳，焦价上涨暂未落地情况下，焦煤价格预计涨后持稳为主。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存679.0万吨，增 19.5万吨，焦煤可用天数9天，增0.2天。原料库存增幅明显，需求带动原料价格上涨。

综合来看：焦炭方面，近期钢材价格回升及利润修复偏利好焦价，但总体宏观市场需求并未明显改善，短期高温及暴雨天气影响工地开工，钢厂盈利空间有限下，焦价上涨空间同样有限。即使焦价提涨落地，焦企利润依然在盈亏边缘，整体生产积极性一般，高铁水产量并未使高补库需求显现。焦煤方面，短期市场在需求向好预期下，价格普遍上涨，铁水产量高位，焦煤补库需求有所恢复，但短期反弹高度依赖钢材走势，长期看煤炭价格依然承压。

■ 策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢压产政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：库存持续高位 价格偏弱运行

策略摘要

假期期间产地市场价格涨跌互现，但部分煤矿部分煤种调价较多，销售情况暂无明显改善。由于煤炭产量高位，叠加进口量持续宽松，港口库存以及电厂库存明显偏高，近期高温天气对于煤价形成一定支撑，整体供应持续宽松的基本面难改。因期货流动性严重不足，建议观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：假期期间，产地产地煤价基本维持稳定，涨跌互现，部分地区煤价跌幅较多，单次下调超100元/吨，尤其是榆林的籽煤等，神木香水河煤矿从25日12点起下调50元/吨。港口市场假期期间，需求释放有限，市场较为冷清，整体价格波动不甚明显。

港口方面：截至到 6 月 21 日，北方四港港口总库存 1516万吨，较上周同期减少78万吨。港口维持去库状态。其中秦皇岛港库存 587 万吨，环比上周同期减少 38万吨；国投曹妃甸港库存 506万吨，环比上周同期减少 25万吨；京唐港库存 197 万吨，环比减少20万吨；黄骅港库存 226吨，增加5万吨。

进出口方面：2023年5月份，中国动力煤进口量为3138.3万吨，较上年同期的1508万吨大增108.11%，较前一月的3098万吨增长1.3%，当月动力煤进口量较上年同期相比大增超一倍。

电厂方面：目前全国25省煤炭库存持续攀升，已至历年最高位，本周全国25省煤炭可用天数有所下滑，主要因为日耗煤量周内的继续增加。目前重点电厂的可用天数周内有所下滑，但绝对值位于历年高位，电厂库存也持续攀升。

海运费：截止到 6 月 21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 579，环比 6 月 14日上涨 82个点。截止到 6 月21 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1138，环比6 月 14日下跌59个点。

整体来看：假期期间产地煤价以调价为主，现货走势偏向疲软，需求较弱，库存稳中有增，市场观望心态明显。港口煤炭库存依旧维持去库，但需求释放有限，整体价格波动不太明显。目前整体库存较高，观望心态较为普遍，市场供需偏松格局暂无明显改善，价格缺乏需求支撑。进口煤方面，本月进口量是去年同期的一倍多，进口持续宽松。沿海电厂库存较高，进口煤采购成本略有增加，终端采购积极性不高。综合来看，产地市场价格依旧承压，销售情况暂无明显改善，但悲观情绪有所释放，部分煤矿报价止跌且有小幅回暖。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，港口库存明显偏高，沿海八省电厂库存较往年明显增量，处于近5年来历史高位，后期高温天气对于电耗有拉动作用，但是近期电耗也开始出现环比下跌趋势，预期动力煤短期价格将呈现继续走弱的格局。

■ 策略

单边：震荡

期现：无

期权：无

■ 风险

政策调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源价格情况，宏观因素，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：玻璃盘面震荡下行，纯碱现货出现累库

策略摘要

玻璃供需关系呈现走弱态势，全国多地进入汛期，玻璃消费进入传统淡季，价格也有所回落，下游加工厂采购谨慎，供需矛盾显现，出现累库情况，玻璃将回归震荡走弱态势，后期继续关注玻璃日度产销及库存变化。纯碱当前市场情绪低迷，纯碱企业代发天数大幅走低，总库存出现累库情况。后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度、库存变化及氨碱成本的支撑情况。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2309震荡下行，收盘价为1510元/吨，环比下跌123元/吨，跌幅7.53%。现货方面，国内浮法玻璃全国均价低于2000元/吨，环比持续下跌。供应方面，企业开工率为79.65%，环比持平，产能利用率为79.94%，环比持平。需求方面，本周全国大部分地区玻璃产销走弱。库存方面，本周浮法玻璃厂家库存5524.7万重箱，环比增加0.82%。供应端，玻璃厂利润走扩后，产线点火增多，玻璃供应压力显现。需求端，近几周各地区玻璃产销明显走弱。全国多地进入汛期，玻璃消费进入传统淡季，玻璃供需矛盾显现，出现累库情况，因此玻璃将回归震荡态势，后期继续关注玻璃日度产销及库存变化。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2309震荡运行，收盘价为1671元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅1.76%。现货方面，本周国内纯碱市场平稳运行。供应方面，本周纯碱整体开工率91.34%，环比上升0.79%。周内纯碱产量61.15万吨，环比增加0.99%。需求方面，随着玻璃厂利润改善，近期浮法产线陆续点火，浮法玻璃日融增加，支撑重碱消费。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存43.73万吨，环比增加2.53%，出现累库情况。整体来看，近期轻重碱现货价格持续下跌，本周纯碱开工率和产量小幅回升，部分产家有夏季检修计划，而远兴一线投产将逐步释放产量，短端供应存在不确定性，或在价格快速下跌后，存在炒作可能，但远端供应增加较为明确。后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度、库存变化及氨碱成本的支撑情况。

■ 策略

玻璃方面：震荡偏弱

纯碱方面：低位震荡

跨品种：无

跨期：无

■ 风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：美生柴政策不及预期，油脂重回偏弱基本面

■市场分析

本周三大油脂期货盘面先震荡后下跌，棕榈油跌幅较大，菜籽油表现较强。周三，油脂早盘开盘后直线下跌，豆油领跌。主要由于美国环保署（EPA）生物柴油政策仅有5.5亿加仑的生物燃料增量，不及此前预期的7亿加仑，美豆油工业需求预期走弱，价格随之大跌，带动油脂集体下行。国内端午休假期间，CBOT外盘由于多头获利了结，加上天气前景有助于中西部干旱缓解，导致价格下跌幅度较大。

后市看，豆油方面，美豆种植顺利，但是由于前期中西部天气干旱，大豆优良率不佳，美国农业部（USDA）周三凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至6月18日当周，美国大豆优良率为54%，市场预期为57%，此前一周为59%，去年同期为68%。今年美国中西部出现2012年以来最严重的干旱，干旱范围在过去一周仍在继续扩大。不过有机构称，中西部干旱不足以对刚播种的作物的生长构成了威胁，且周四一些天气模型显示，中西部降雨机会改善。周三美国环保署计划提高2023年到2025年美国生物燃料的强制掺混数量，但是生物柴油掺混量的提高幅度低于行业预期，利空豆油。国内方面，近期进口大豆到港依然居高不下，目前豆油处于消费淡季，需求面仍以刚需采购为主，主动增加库存比例不高。整体看，由于大豆不缺，油厂开机率处于高位，豆油供给逐渐转向宽松，大概率成为油脂中较为弱势的品种。

棕榈油方面，马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年6月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降3.64%，船运机构数据显示马来西亚6月1-20日出口数据环比下滑幅度较大，但贸易商们预计6月份印度棕榈油进口量提高到64万吨，比5月份的439,173吨提高46%，创下三个月来的新高，因为贸易商利用棕榈油价格跌至28个月来新低的机会增加采购。目前马来部分地区出现旱情，天气炒作仍未结束，6月产量小幅下滑，后期关注厄尔尼诺天气炒作情况。国内方面，终端消费持续清淡，随着到港增加，去库明显缓慢，基差继续下行，预计短期内棕榈油基差继续保持弱势，而行情则继续宽幅震荡。

菜籽油方面，周末，俄罗斯发生军事政变，中国每年从俄罗斯进口一定数量的小麦、大豆等粮食作物和原料,如果政变后俄罗斯方面采取限制出口的措施,中国的粮食安全会面临一定压力。尤其是大豆的进口替代会比较困难。另外由于地缘政治因素，黑海谷物出口协议前景面临不确定性，加深了葵花籽、菜籽运输的担忧。国内方面，据海关公布的数据显示，2023年5月油菜籽进口总量为68.63万吨，2023年1-5月油菜籽进口总量为294.93万吨，较上年同期累计进口总量的58.41万吨，增加236.52万吨；2023年5月菜籽油进口总量为17.00万吨，较上年同期的12.00万吨增加了5.00万吨，数据统计显示，2023年1-5月菜籽油累计进口总量为96.00万吨，较上年同期累计进口总量的48.00万吨增加48万吨；由以上数据可见，今年无论是菜籽和菜油，进口均大幅增加，国内菜籽油供应充足。目前，国产菜籽已经上市，但受进口菜籽与菜油冲击，导致需求清淡，虽然农户因高昂的种植成本而惜售挺价，但是难敌需求清淡带来的拖累。目前菜籽进口高峰已过，市场有了一定挺价心理。进口菜油与国产菜油价格接近，对国内菜油市场形成支撑，但菜籽油大供应格局不变，预计在其他油脂的带动下继续震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：花生大豆现货购销清淡，价格平稳运行

大豆观点

■市场分析

本周三个交易日，豆一期货迎来三连阳，分析主要原因为美豆大涨带动，美豆三天涨幅在5%以上，美国也有许多不及市场预期的消息放出，加上国内宏观整体向好，大豆现货库存偏低，盘面价格上涨明显，现货价格变化不大，购销依然清淡。宏观和美豆对国内期货价格的影响已经显现，国际冲突加剧，或影响大豆价格，需警惕风险。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生价格平稳震荡运行。截止至2023年6月21日，全国通货米均价为11840元/吨，较上周下调60元/吨。国内花生市场整体氛围偏弱，需求动力不足，产区出货较为清淡。产区多数花生已耕种完毕，少数麦茬花生陆续播种，预计下周平稳震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：优良率维持低位，粕类价格震荡上行

粕类观点

■   市场分析

国际方面，本周USDA发布的作物生长报告表示，本周美豆优良率为54%，前周为59%，去年同期为68%，低于市场预期的57%，并持续处于历史低位。巴西方面，巴西全国出口谷物出口商会略微下调6月巴西大豆出口预估至1430万吨，前周预估为1476万吨。国内方面，本周交易日只有三天，国内豆粕价格延续了此前的涨势并再度拉高至3820点。当前国内的基本面未见明显变化，大豆到港量依旧维持高位，油厂开机情况较好，库存持续攀升，供应端较为宽松。但是受到此前美国天气干旱，优良率维持低位的影响，美豆价格上行，同时也带动了国内期现货价格的上涨。但是根据最新消息来看，美国产区将迎来降雨，一定程度上将会缓解此前干旱天气造成的影响，因此美豆价格也在节中出现回落，预计节后国内粕类价格也将跟随进行调整。综合来看，当前已进入到天气炒作的阶段，后期需持续关注美豆主产区的天气变化，若美豆受到天气影响优良率无法出现好转，国内豆粕价格也将跟随美豆价格同步上行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

阿根廷产区收获质量改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，本周USDA发布的生长报告表示，美玉米出苗率为96%，前一周为93%，去年同期为94%；优良率为55%，前一周为61%，去年同期70%，美玉米优良率下滑明显。国内方面，受到美国产区干旱美玉米优良率下滑的影响，节前美玉米价格上涨带动国内玉米期现货价格上行，贸易商挺价销售。但是最新天气预报显示美国大豆玉米带或将迎来降水，缓解当前干旱天气造成的压力，节中美玉米价格下跌，预计节后国内玉米价格将同步偏弱调整。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：消费疲软，猪价偏弱震荡

生猪观点

■   市场分析

供应方面，本周集团的出栏较上周保持平稳，整体供应压力不大。四月底的二次育肥本周已经开始出栏，预计未来二次育肥的供应压力会显现但不会维持太长时间。消费方面，本周虽然有节日的影响但是消费端并没有产生大幅提振。一方面目前处于传统的消费淡季，另一方面市场处于产能过剩的周期中市场对于未来走势并不看好。从6月份公布的宏观消费数据来看整体消费仍将继续走下降通道，这对于生猪消费的预期会产生一些负面作用。本周由于只有三天的交易日，市场走势更多是上周行情的延续。上周消费数据的陆续公布使得消费预期再次被证伪，社会消费品零售总额下降5.6%，侧面反映了餐饮行业的复苏情况。本周三天交易的行情稳固了上周五收盘的走势，生猪重回下跌区间，未来生猪将继续延续产能过剩逻辑和消费疲软逻辑。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，养殖企业多选择端午节前集中淘汰，且市场可淘老鸡数量有限，叠加受生猪、肉鸡等替代品价格压制，农贸市场需求不足，屠宰企业订单不足等多因素影响，预计本周淘鸡出栏量变化不大；5月新开产蛋鸡主要是今年1月份前后补栏的鸡苗，今年1月份受蛋价走低以及下旬春节假期影响，养殖企业补栏积极性降低，鸡苗销量环比降低 2.55%，新开产蛋鸡存栏量略低于淘汰量，不过因消费需求不足，供应压力不大。需求方面，上周因端午节电商、商超的走货，叠加蛋价大幅下跌等因素影响，本周贸易商或将小幅补库，对于现货价格有一定支撑，不过随着全国中小学及高校陆续放假和高温高湿造成的鸡蛋变质问题影响，市场悲观情绪增加，贸易商接货更加谨慎，以按需采购为主，需求持续低迷。综合来看，在终端需求持续低迷环境下，叠加生猪等蛋白替代品价格持续低位因素影响，市场交易更加谨慎，现货价格震荡偏弱。短期来看盘面价格仍将震荡偏弱运行，中长期来看，随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：节日备货需求不再，苹果红枣震荡偏弱

苹果市场分析

■   价格行情

期货方面，本周收盘苹果2310合约8458元/吨，环比下跌98元，跌幅1.15%。现货方面，山东栖霞地区80#一二级（客商货）现货价格8600元/吨，环比上周持平，现货基差AP10+140，环比上涨100。陕西延安地区75#半商品（客商货）现货价格8600/吨，环比上周持平，现货基差AP10+140，环比上涨100。

■   苹果供需

截止6月21日，本周全国主产区库存剩余量为140.71万吨，单周出库量25.82万 吨，受端午节日提振，冷库出库环比上周走货有所增加。

■  后市展望

本周苹果产区价格稳定运行，客商按需补货，受端午节日提振，客商发货积极性提高，走货速度有所加快。从库存果来看，山东产区晚富士出库价格整体稳定，性价比高的合适货源难寻，好货价格偏稳运行，部分冷库走货加快。陕西产区受库内货源质量影响，客商发货积极性较高，以自存货为主，副产区继续清库。甘肃产区交易陆续进入尾声，剩余货源多集中在当地大型企业及部分客商手中，基本通过自由渠道发货为主。从新季果来看，山东产区套袋工作已陆续结束，陕西产区套袋工作仍在进行中，仍存在人工紧张情况。本周批发市场交易氛围较好，市场早间到车增多，日内基本可消化。目前库存处于偏低水平，支撑现货价格，预计短期内苹果好货价格稳定运行为主，一般货由于货源质量偏弱运行。后期关注节后市场走货情况及早熟品种收购价。

红枣市场分析

■   价格行情

期货方面，本周收盘红枣2309合约10270元/吨，环比上涨5元，涨幅0.05%。现货方面，阿克苏产区一级灰枣现货价格8500元/吨，环比持平，现货基差CJ09-1770，环比下跌5。阿拉尔产区一级灰枣现货价格8250元/吨，环比持平，现货基差CJ09-2020，环比下跌5。喀什产区一级灰枣现货价格8750元/吨，环比持平，现货基差CJ09-1520，环比下跌5。河北一级灰枣现货价格8500元/吨，环比持平，现货基差CJ09-1770，环比下跌5。

■  红枣供需

供应方面，阿克苏地区成交以质论价，参考一级8.50元/公斤，二级7.50元/公斤，成交以质论价，红枣统货价格4.30-5.50元/公斤，实际成交根据品质、含水量的不同价格不一。阿拉尔地区成品货源品质参差不齐，同等级价格悬殊，特级参考：9.00-9.50元/公斤，一级8.00-8.50元/公斤，红枣统货价格参考4.50-6.00元/公斤，原料余货较少，成交以质论价。喀什地区红枣成品枣价格暂稳运行，参考一级8.50-9.00元/公斤，二级参考7.50-8.00元/公斤，三级参考6.50元/公斤，成交以质论价，统货价格参考4.80-6.00元/公斤。

■   后市展望

销区市场货源充足，时令鲜果抢占市场份额，干制品消化速度放缓。端午节已过，现货备货行情支撑不再，且天气炎热红枣购销氛围清淡；本周部分商品跟随宏观有所反弹，但红枣仍显疲弱，淡季效应凸显；05合约交割后仓单货还将持续流入市场，整体去库缓慢，较同期增加显著，从库存结构看22产季新货占主导；近月合约面临一定压力。产区方面，各产区环割阶段即将结束，新季红枣处于坐果期，不确定性因素较多，关注天气炒作可能，远月合约存在一定支撑。整体疲弱，远月稍有支撑。

软商品：市场情绪减弱，棉价震荡下行

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周美元走强叠加周度出口数据疲软，美棉价格偏弱震荡。国内方面，天气端炒作得到缓和，叠加库存并未大幅下降，下游纺织企业处于订单淡季，采购谨慎，本周价格出现下跌。后期需警惕因高原料成本向下游传导不畅导致的价格阶段性回调。在海外停止加息的预期以及国内温和复苏的背景下，价格维持震荡格局，后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游消费向好的持续性。

■   策略

单边谨慎看多

■   风险

产区天气状态良好

纸浆观点

■   市场分析

近期汇率接近7.22，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。本周，各港口纸浆库存193.53万吨，较上周下降2.32%，总体库存量依旧维持高位。目前各港口纸浆库存继续处于高位，外加国内市场持续偏弱，下游纸厂开工只维持刚需，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆进入传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色。预计供强需弱的态势还将持续，纸浆市场价格或继续持续弱势震荡表现。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

本周国内正逢端午假期，多空均较为谨慎，郑糖整体呈现窄幅震荡的走势。相比之下美原糖主力合约本周持续下跌，10月合约最低到24.16美分/磅，将6月上旬的涨幅全部吞没。究其原因，一是巴西生产不断提速且出口数据开始明显改善，6月日均出口量同比增加5%到11.68万吨，待运船只及数量均比上周有明显增长；二是上周价格涨幅过快，部分市场参与者出于对宏观变动的考虑离场避险。目前国内基本面强势格局并没有出现变化，首先根据国家文旅部数据，本年端午假期全国平均单日国内旅游人次为0.35亿人，单日国内旅游平均每人次消费为351.98元/人，数据均高于2022年同比以及预期，有一定的消费提振；其次，进口数据继续维持在低位，且5月底工业库存量降到272万吨，三季度供应短缺的局面目前来看仍是难以有效解决。但是目前国内价格上涨受到美原糖的压制，下周重点需要观察巴西生产及出口速度的变化以及地缘政治对宏观经济带来的影响。

■   策略

单边谨慎看多

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出

股指期货流动性情况：

2023年6月21日，沪深300期货(IF)成交980.54亿元，较上一交易日增加28.23%；持仓金额2338.45亿元，较上一交易日减少0.8%；成交持仓比为0.42。中证500期货(IC)成交899.35亿元，较上一交易日增加56.58%；持仓金额3486.7亿元，较上一交易日增加3.69%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交445.27亿元，较上一交易日增加25.36%；持仓金额1047.9亿元，较上一交易日增加1.66%；成交持仓比为0.42。

国债期货流动性情况：

2023年6月21日，2年期债(TS)成交807.88亿元，较上一交易日减少19.21%；持仓金额1072.8亿元，较上一交易日增加0.46%；成交持仓比为0.75。5年期债(TF)成交474.58亿元，较上一交易日减少15.73%；持仓金额1077.71亿元，较上一交易日增加0.34%；成交持仓比为0.44。10年期债(T)成交646.17亿元，较上一交易日增加2.94%；持仓金额2086.72亿元，较上一交易日减少1.46%；成交持仓比为0.31。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年6月21日，黄金减仓57.46亿元，环比减少3.17%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓74.87亿元，环比增加4.59%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；玻璃、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、菜籽油分别成交1466.65亿元、1175.32亿元和967.73亿元（环比：103.77%、86.57%、24.72%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年6月21日，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交4184.83亿元、3504.86亿元和2504.58亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。