注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：二季度经济更有“底”气 关注预期改善下的机会

策略摘要

商品期货：有色金属（铜、铝）、贵金属、能源板块逢低买入套保；黑色建材、农产品中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■市场分析

国内经济预期再得到验证。此前我们所担忧的全年经济拖累项——出口展现较强韧性，短板更高也就意味着后续经济超预期的概率越大。并且前瞻的社融存量增速和金融机构贷款余额增速进一步回升，尤其是居民中长期贷款也出现明显改善，和高频的地产销售数据相印证，指向地产有望迎来结构性改善。随着近期出口和地产纷纷出现改善迹象，建议关注有色板块的买入套保机会。

预计5月美联储仍将加息25bp。美国通胀整体来看无近忧但有远虑，美国3月CPI同比增速降至5%，为近两年最低水平，并且随着房价和油价同比增速的进一步放缓，短期通胀仍有继续回落的趋势。远虑在于核心通胀和就业市场的韧性，3月非农数据新增23.6万人，略超市场新增23万人的预期，并且失业率降至3.5%显示劳动力市场仍较为紧俏。结合我们对于银行风险暂缓但并未解决的判断，我们认为本轮美联储加息进程将于5月后暂告一段落，后续将维持一段时间较高的利率水平，短期并不会开启降息周期。

商品分板块来看。黑色板块需求端整体弱于旺季水平，短期维持中性；近期原油价格再传利好，除了受到OPEC+减产的显著提振外，4月12日美国能源部表示将计划增加战储至俄乌冲突前水平，美国战略储备的转向将再加剧原油的紧平衡，利好原油价格；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属我们目前持续看好，无论是短期的避险配置，还是长期基于紧缩周期尾部的判断，均将支撑贵金属价格。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：国内3月进出口全面超预期

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系不大，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.49%、2.67%、2.8%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、33bp、15bp、60bp和31bp，国债利率上行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.41%、2.67%、2.82%、2.96%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、33bp、19bp、55bp和29bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.46%、2.18%、2.29%、2.59%和2.61%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为115bp、42bp、31bp、112bp和40bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.33%、2.0%、2.01%、2.31%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为110bp、42bp、41bp、98bp和31bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.06%和-0.08%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.02元、-0.06元和-0.1元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.082元、0.218元和0.3925元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期债回落，或由进出口超预期所致。

政策方面，跨季后资金面显著转松，央行重返净回笼状态；3月加量续作MLF，净投放2810亿；央行降准0.25%落地，约释放6000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳，宽信用可期。

数据方面，3月出口同比14.8%，显著超过预期的-7.1%；进口同比-1.4%，好于预期的-6.4%。3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。总体而言，经济复苏进程仍在持续，但结构较为分化。

海外方面，美国3月PPI同比仅2.7%创27个月最低，并低于预期的3%，能源价格高位回落对于PPI的拖累较为明显；此前公布的CPI同比亦低于预期和前值，但核心CPI反弹且高于预期。通胀中枢下移为美联储放缓加息节奏创造客观条件，但核心通胀和就业市场的高韧性制约美联储转向。通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，加息幅度回归每次调整25bp的常态，但市场过高的年内暂停加息预期兑现难度不小，主因就业市场未现拐点，以及核心通胀仍具粘性。

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议逢高在T2306合约上建立卖出套保的头寸。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：A股活跃度提升，消费板块逆势上涨

A股主要指数低开震荡，计算机板块弱势，消费逆势上涨。截至收盘，上证指数跌0.27%报3318.36点，深证成指跌1.21%报11739.84点，创业板指跌0.97%报2405.76点；两市成交额维持万亿级别，为11368亿元；当日北向资金净卖出0.87亿元。盘面上，社会服务、医药生物、商贸零售、美容护理板块领涨，通信、电子、计算机、家用电器板块跌幅居前。港股大幅低开后震荡上行，恒生指数收涨0.17%报20344.48点，恒生科技指数跌0.17%。美国三大股指全线收涨，道指涨1.14%报34029.69点，标普500指数涨1.33%报4146.22点，纳指涨1.99%报12166.27点。

出口释放积极信号。据海关统计，一季度我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。3月当月外贸进出口总值3.71万亿元，同比增长15.5%，其中出口2.16万亿元，同比增长23.4%；进口1.55万亿元，同比增长6.1%。数据显示我国对美国、欧盟出口仍低于平均增速，但边际改善，同时劳动密集型产品出口增速明显提升，高新技术产品、消费电子类产品出口仍然下降。出口的超预期释放出积极信号，外贸向好势头有望延续。

政策推动科技高新企业。国务院总理在北京市调研独角兽企业发展情况。他强调，要着力开辟发展新领域新赛道，塑造发展新动能新优势，为实现经济运行整体好转、推动高质量发展注入强劲动力。独角兽企业具有高成长性，一定程度上代表了经济转型升级的方向。各级政府要针对科技型企业的成长特点，从企业实际需求出发，为企业发展营造更好的环境和创新生态，促进企业做强做优做大。预计未来对科技产业的推动政策将更有力、有效。

美国PPI超预期下降。美国劳工部数据显示，美国3月PPI同比升2.7%，低于预期的3%，连续第九个月放缓，创两年来最小涨幅；PPI环比下降0.5%，预期持平，为三年来最低水平，显示出美国通胀压力缓和。同时美国初请失业金人数为三周来首次上升，主要是加州失业人数明显上升，表明就业市场有所降温，市场预期加息放缓。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，国资委党委召开扩大会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化，利好国防军工板块；《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国，利好农林牧渔和机械设备板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，出口超预期回升带来积极信号，出口向好势头有望延续。政策将继续推动科技发展，尤其是具备高成长性的高新技术企业，为我国高质量发展赋能。美国PPI数据超预期下滑，同时就业市场有所降温，显示出美国通胀压力有所缓解，市场预期加息放缓。出口回升确认国内复苏延续，股指谨慎偏多。行业关注政策导向方面，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。

■策略

买入套保IM2304、IC2304、IF2304、IH2304

■风险

若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：中国成品油进口回升超预期

昨日海关公布3月份石油进出口数据，其中原油进口环比回升，成品油出口环比小幅下滑，成品油进口环比大幅增加，总体来看，原油进口回升与成品油出口下滑符合预期，原油进口增加的驱动来自低价俄油采购增加，而成品油出口下滑由于年后内需回暖，同时柴油出口利润压缩，主营优先保供国内，当前汽油出口尚有利润，但柴油出口套利窗口已经关闭。成品油进口回升较为超预期，主要是从俄罗斯以及新加坡进口大幅增加，在进口没有明显利润的情况下，大概率是增加了俄罗斯折价成品油的进口。

■   策略

单边中性偏多，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级。

燃料油：阿祖尔炼厂意外检修，低硫油压力小幅缓和

■   市场分析

当前油价呈现震荡偏强走势，燃料油成本端支撑较为稳固，FU、LU单边价格均跟随上涨。从燃料油自身基本面来看，依然是高硫强于低硫的格局。不过低硫油市场压力出现一定缓和，主要是来自阿祖尔炼厂的意外检修，由于装置问题，该炼厂部分停产，预计未来两周会逐渐恢复。科威特燃料油供应或出现短期下滑，但大趋势没有变化，低硫燃料油依然面临新产能投放与航运需求疲软的矛盾。

■  策略

中性偏多，逢低多FU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：盘面大幅走强，但上行驱动有限

■   市场分析

昨日内盘LPG期货强势上涨，我们认为背后有几方面的原因：1）原油价格上涨。在近期宏观情绪回暖、欧佩克减产以及美国收储等因素的驱动下，油价呈现震荡上涨态势，LPG成本端支撑增强；2）下游化工装置需求边际改善。随着丙丁烷绝对价格大幅回落，下游以PDH为代表的化工装置利润显著修复。前期检修的装置可能在本月逐步回归，此外延长中燃等新装置有望近期投产，共同带动原料需求提升；3）欧佩克原油减产兑现后，中东LPG供应有望跟随下降；4）LPG相对原油估值处于中低位，石脑油对LPG存在明显溢价，裂解装置有望形成部分替代需求；5）3月底仓单集中注销后，目前注册仓单量较低，近月合约价格或受到额外支撑。最后，我们认为LPG市场情绪已边际改善，但压制因素同样存在：如4月份到港量预计偏高、燃烧端消费逐步进入淡季。整体来看，市场短期上行驱动有限，对价格空间不做太高预期，可以考虑逢低买入套保PG主力合约的机会。

■   策略

中性偏多，逢低多PG主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑

石油沥青：短期库存压力有限，成本支撑仍偏强

■   市场分析

虽然近期供应端的回升节奏快于需求端，带动市场持续累库。但从绝对水平来看，目前整体库存压力尚有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存来到118.04万吨，环比前一周增加0.14%；与此同时社会库存录得116.03万吨，环比前一周增加0.93%。此外，在油价反弹、稀释沥青贴水偏强的背景下，沥青成本端支撑较为稳固。在炼厂前期采购的低价原料消化后，4月后生产动力可能转弱。站在中期视角，市场对远月原料短缺的担忧还无法证伪，尤其是欧佩克减产后中重质原油趋紧的结构或进一步巩固，未来如果持续发酵，可能将对沥青估值形成额外的抬升，需要保持关注。

■   策略

单边中性偏多                                 

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长不及预期；沥青装置开工负荷超预期 

PTA：下游需求清淡，聚酯负荷下滑

策略摘要

4月TA供应小幅回升，下游聚酯长丝亏损背景下的减产兑现速率仍慢，预期TA逐步从去库周期进入小幅累库状态，TA加工费开始回调，仍有小幅压缩可能。TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，4月PX集中检修开始兑现，亚洲PX开工率快速下降，美国汽油旺季亦推动芳烃加工费持续走强，PX加工费持续看涨。建议TA逢低做多套保。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差95元/吨（0），基差持续反弹；TA加工费343元/吨（-68），加工费开始回落。装置方面，嘉通能源250万吨正常运行，山东威联250万负荷5成本偏上，预计周末附近停车检修。4月TA供应有所回升，逐步从3月去库周期进入4月小幅累库状态，周频库存开始有所累积，关注后续下游聚酯减产的兑现进度，TA加工费有高位回落压力。

PX方面，PX加工费458美元/吨（-26），PX加工费高位震荡。装置方面，盛虹400万吨负荷8成，东营威联200万吨负荷不足5成，且计划下周停车检修，广州石化260万吨负荷7成偏上，大榭石化160万吨负荷不足3成。4月亚洲PX检修集中，开工逐步下降，叠加美国汽油旺季，推动芳烃加工费持续走强，因此PX加工费持续看涨。 

终端方面，下游效益欠佳，开工负荷下滑，产销表现清淡。受下游需求的负反馈影响，涤丝价格下行，但上游成本端相对坚挺，下跌空间有限。

■ 策略

4月TA供应小幅回升，下游聚酯长丝亏损背景下的减产兑现速率仍慢，预期TA逐步从去库周期进入小幅累库状态，TA加工费开始回调，仍有小幅压缩可能。TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，4月PX集中检修开始兑现，亚洲PX开工率快速下降，美国汽油旺季亦推动芳烃加工费持续走强，PX加工费持续看涨。建议TA逢低做多套保。

■ 风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张持续性，下游聚酯减产的落地情况。

甲醇：新增装置检修，港口库存增加

策略摘要

内地方面，宝丰240万吨/年的新装置投产仅低负荷运行，国内存量装置开工偏低，煤头开工率仍低，但上游原料煤价回落仍拖累煤头甲醇成本回落。港口方面，马油及伊朗marjarn短停带来供应高位回落，而下游MTO开工维持低位，港口偏弱预期不改，本周港口周频去库更多受封航及货源质量影响。总库存预期4月将从去库转为供需平衡，分化为内地强而港口弱。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。建议逢高做空套保。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+10，港口基差基本持平，西北周初指导价基本持平。卓创港口库存在65.9万吨，较上周减少4.7万吨。江苏库存在40.6（-5.6）万吨。

国内总开工率持续低位，主要煤头和气头未见明显恢复消息；中原石化20万吨/年S-MTO装置于10月10日停车，计划4月20日重启；神华宁煤167万吨/年甲醇装置4月11日停车检修，时长45天，一套50万吨烯烃装置于3月28日停车检修，时长30天；中安联合170万吨/年甲醇装置及70万吨/年MTO装置，已停车，预计4月14日晚开车。

国外开工率维持高位，提升边际趋缓。挪威Statoil装置如期重启中，具体产出时间未明；中东其它区域一套165万吨甲醇装置停车检修中，其船货排货正常；由于原料供应短缺，目前东南亚一套170万吨甲醇装置停车检修中，另外一套72万吨/年甲醇装置同样停车检修中，后期关注原材料供应情况。

■ 策略

本周港口周频去库更多受封航及货源质量影响。总库存预期4月将从去库转为供需平衡，分化为内地强而港口弱。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。建议逢高做空套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：下游持续降负 PF价格暂整理

策略摘要

逢低做多套保。原料端价格进入震荡期，PF盘面价格弱势整理。低加工费低利润下，聚酯持续降负，市场定价或向下游转移。后续建议PF逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

PF基差-60元/吨（-10），基差持续偏弱。

TA及EG价格震荡，PF跟随盘整。PF生产利润-285元（+155），工厂深度亏损。

上周涤纶短纤权益库存天数12.2天（+1.4），工厂库存增加。1.4D实物库存23天（+0），1.4D权益库存8.7天（+1.5）。

上周直纺涤短负荷84%（-1），涤纱开工率71%（-0.5），下游开工缓慢降负。

昨日短纤产销在72%（+42），成交略有上升。

■   策略

逢低做多套保。原料端价格进入震荡期，PF盘面价格弱势整理。低加工费低利润下，聚酯持续降负，市场定价或向下游转移。后续建议PF逢低做多套保。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

聚烯烃：弱预期弱现实，聚烯烃回归基本面

策略摘要

外盘原油维持高位震荡，使得聚烯烃获得成本支撑。然而聚烯烃价格的主驱动力还是要回归到基本面供需分析上，无法否认的是聚烯烃基本面依然偏弱，下游需求以刚需采购为主。接下来需要关心的是原油主产国会否有进一步的缩减产量的动作，推动聚烯烃反弹。但从已有数据分析，目前聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，仍然建议逢高做空套保。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存80.5万吨，较上一工作日-2.5万吨。石化总体库存稍有减少。

基差方面，LL华东基差在+50元/吨，PP华东基差在-30元/吨，基差稳定。

生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润略有盈利，油制PP生产利润亏损有所增加，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差近期有重新转正的可能，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口窗口也重新打开，使得PE反弹空间有限。 

■ 策略

（1）单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空套保。

（2）跨期：无。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：三大下游利润尚可，开工率提升

策略摘要

建议做多套保，从下游来看，三大下游利润尚可，且开工率小幅上升，对EB价格形成一定支撑。EB港口仍在持续周频去库，但随着4月EB开工逐步恢复，预期将从去库进入供需平衡状态，但EB加工利润目前已在低位反映这一预期，EB估值不高；美国汽油旺季持续汽油去库，带动海外芳烃结构性紧张，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB逢低做多套保。

核心观点                        

■   市场分析

周一纯苯港口库存22万吨（-0.65万吨），库存继续下降。纯苯加工费317美元/吨（-1美元/吨），本月海外检修集中背景下加工费继续看涨。

周三苯乙烯港口库存11.88万吨（-1.07万吨），主港持续周频去库；生产企业库存13.45万吨（+2.22万吨），本次统计样本增加连云港石化，故整体增幅较大。华东区域剔除新增样本后，企业库存小幅下降。

周四苯乙烯开工率74.72%（+2.79%），下游EPS/PA/ABS开工率分别为56.15%（+6.03%）/67.42%（-0.51）/98.40%（+2.9%）下游开工率小幅提升。

EB基差0元/吨（-10元/吨），基差较弱；EB生产利润-343元/吨（-102元/吨），加工费底部区间震荡。

下游方面，PS、ABS产量有增加预期，EPS或变化有限，需求稳中向好。

■   策略

（1）建议做多套保，从下游来看，三大下游利润尚可，且开工率小幅上升，对EB价格形成一定支撑。EB港口仍在持续周频去库，但随着4月EB开工逐步恢复，预期将从去库进入供需平衡状态，但EB加工利润目前已在低位反映这一预期，EB估值不高；美国汽油旺季持续汽油去库，带动海外芳烃结构性紧张，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB逢低做多套保。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧

EG：供需趋向平衡，EG小幅震荡

策略摘要

虽然国产开工率有所回落，但下游聚酯亦开始减产，4月预期进入供需平衡阶段，短期驱动不强，倾向逢高做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-23元/吨（-1）。

生产润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1934元/吨（-68），煤制EG生产利润为-950元/吨（+69），仍维持深度亏损。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在56.20%（+1.02%），其中煤制乙二醇开工负荷在55.42%（+3.61%）。整体装置变化不大，煤头负荷恢复。海南炼化（80）周初检修，重启待定。煤头装置河南煤业濮阳（20）计划4月中下旬重启。新疆天业三期（60）提负正常运行。广西华谊（20）再次临停，计划下周重启。新疆广汇（40）重启提负中。海外方面美国南亚（83）计划月底满负荷运行。

进出口方面，周四EG进口盈亏-149元/吨（-7），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周四长丝产销40%（0%），涤丝今日产销依旧偏弱，短纤产销72%（+42%），涤短今日产销好转。

库存方面，本周四隆众华东EG港口库存104.8万吨（-0.9），主港小幅去库。

■   策略

虽然国产开工率有所回落，但下游聚酯亦开始减产，4月预期进入供需平衡阶段，短期驱动不强，倾向逢高做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货价格企稳，期货持续震荡

■ 市场分析

期货市场：4月13日尿素主力收盘2071元/吨（-52）；前二十位主力多头持仓：90776（+6793），空头持仓：86625（+11008），净多持仓：4151（-3208）。

现货：4月13日山东临沂小颗粒报价：2540元/吨（-10）；山东菏泽小颗粒报价：2520元/吨（+0）；江苏沐阳小颗粒报价：2560元/吨（+10）。

原料：4月13日，小块无烟煤1280元/吨（0），尿素成本1901元/吨（0），尿素出口窗口-135美元/吨（0）。

生产：截至4月13日，煤制尿素周度产量91.46万吨（+0.75%），煤制周度产能利用率83.77%（+0.62%），气制尿素周度产量28.64万吨（-1.14%），气制周度产能利用率77.07%（-0.89%）。 

库存：截至4月13日，港口库存5.7万吨（-0.3），厂库库存83.86万吨（+16.75）。

观点：昨日尿素现货江苏沐阳市场价格小幅上涨约10元/吨，山东临沂市场价格小幅下跌约10元/吨，山东荷泽市场价格维持不变。

■ 策略

谨慎偏空：短期来看，现货市场价格企稳，成交量较上旬有所好转，中下旬将迎来农需旺季，多种因素会提振尿素市场情绪。考虑到原料价格不断下跌，带动尿素成本重心下移，同时尿素生产企业开工率处于高位，厂库库存增幅明显，并且后期农需数据是否向好还需观察。整体来说，供应端压力还在的情况下，期货市场建议做空套保。

■ 风险

煤炭市场变动、企业装置检修、4月中下旬农需情况

PVC：现货市场成交清淡，PVC偏弱运行

策略摘要

截至 4 月 13 日，PVC 偏弱运行；PVC 库存绝对值处于偏高水平；电石市场价格稳定，下游制品订单不佳，逢低刚需补货。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止 4 月 13 日 PVC 主力收盘 6021 元/吨（-91）；前二十位主力多头持仓：221318（-22765），空头持仓：237683（+8344），净空持仓：+16315。

现货：截至 4 月 13 日华东（电石法）报价：6000 元/吨（-20）；华南（电石法）报价：6075 元/吨（-115）。

兰炭：截至 4 月 13 日陕西 1186 元/吨（0）。

电石：截至 4 月 13 日华北 3490 元/吨（0）。

观点：昨日 PVC 偏弱运行。当前 PVC 基本面供需变动不大，成本端受煤炭板块影响，支撑乏力。社会库存维持偏高水平，而下游企业订单好转程度较有限，采购积极性较弱，观望氛围较浓厚。出口受海外下调价格及需求疲软影响，暂无出口利好。宏观层面在主要经济体高利率持续下，经济下行风险犹存。中期 PVC 价格或偏弱运行。

■ 策略

做空套保。

■ 风险

宏观预期变化；PVC 需求与库存情况。

橡胶：成品低库存下轮胎厂相对稳定开工

策略摘要

二季度订单跟进不足，下游需求仍存偏弱预期，考虑到云南产区延迟开割供应炒作预期，成本支撑下胶价或触底反弹，震荡上行。

核心观点

■市场分析

期现价差：4月13日，RU主力收盘11680元/吨（-55），NR主力收盘价9455元/吨（-25）。RU基差-505元/吨（+55），NR基差-100元/吨（-1）。RU非标价差1080元/吨（-55），烟片进口利润-1472元/吨（-22）。

现货市场：4月13日，全乳胶报价11175元/吨（0），混合胶报价10600元/吨（0），3L现货报价11150元/吨（-25），STR20#报价1362.5美元/吨（0），丁苯报价11400元/吨（0）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水43.50泰铢/公斤（0），烟片49.50泰铢/公斤（0）,杯胶38.55泰铢/公斤（0）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至4月7日：交易所总库存195405（-1280），交易所仓单186990（-260）。

截止4月13日，国内全钢胎开工率为68.72%（-0.13%），国内半钢胎开工率为73.28%(-0.19%）。

观点：云南产区降雨量较少，原料胶水产出稀少，同时局部产区受白粉病影响延迟开割，海南局部地区开割，4月胶水供应偏紧支撑胶价；下游轮胎企业整体开工较好，全钢胎和半钢胎开工率继续高位运行，周环比窄幅下滑；国内天胶进口量同环比双增，社会库存周度环比缓增，但浅色胶社会库存已连续几周环比小幅下降，社会库存的增量主要来自于深色胶的持续累库；二季度订单跟进不足，下游需求仍存偏弱预期，胶价低位反弹后盘面抛压仍存，考虑到云南产区延迟开割供应炒作预期，成本支撑下胶价或触底反弹，震荡上行。 

■策略

做多套保，国内成品胶总体累库格局未改致使胶价长期低迷，压缩上游加工厂利润，4月国内外原料释放有限，成本支撑下胶价或触底反弹，震荡上行，关注做多套保机会。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 。

贵金属：市场对利率见顶预期进一步加强 金价创新高

策略摘要

3月PPI持续回落，市场对于美联储将会放缓加息进程的预期继续上升，因此操作上，贵金属仍建议以逢低配置为主。实体企业也应积极进行买入套期保值操作。

核心观点

■市场分析

昨日，美国方面3月PPI数据同样降温，这一数据再度强化了市场对美联储利率见顶的预期，美元一度跌破101关口。另一方面，高于预期的初请失业金人数数据表明就业市场出现一定松动，这样也同样在一定程度上使得市场对于未来经济展望存在忧虑。此外据金十讯，截至4月13日当周，美联储提供的紧急贷款规模继续下降。美联储提供的贴现窗口贷款规模从一周前的697亿美元降至676亿美元。新工具（BTFP）的融资贷款从一周前的790亿美元降至718亿美元；提供给FDIC过渡银行的贷款从一周前的1746亿美元降至1726亿美元。在这样的背景下，黄金价格创出新高，Comex金价一度触及2,060美元/盎司一线，白银价格则是触及26.10美元/盎司一线。就操作而言，虽然不宜过分激进地追高，但就投资组合而言，仍有逢低配置贵金属资产，下游实体企业也应当积极进行买入套保操作。

基本面

上个交易日（4月13日）上金所黄金成交量为11,336千克，较前一交易日下降52.74%。白银成交量为821,162千克，较前一交易日上涨0.08%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降13,498千克至1,856,382千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为930.61吨，较前一交易日下降3.47吨。而白银SLV ETF持仓为14,648.96吨，较前一交易日持平。

上个交易日（4月13日），沪深300指数较前一交易日下降0.69%，电子元件板块较前一交易日下降2.77%。光伏板块较前一交易日下降0.79%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：美元走弱叠加国内持货商挺价 铜价再度走强

策略摘要

目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，不建议过于激进的单边投机操作，但对于下游企业而言，可以适当逢低进行买入套保。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日日内隔月月差企稳BACK80元/吨附近，持货商报价显现分歧，但均表现挺价情绪。早盘持货商报主流平水铜升水40-50元/吨，好铜升水50-60元/吨，湿法铜贴水40-20元/吨，成交寥寥。上午十时附近，部分持货商下调主流平水铜价格至升水30元/吨，其余持货商仍坚挺40-50元/吨报价，好铜重心下调至升水40元/吨附近，非注册贴水80元/吨左右。

观点：

宏观方面，昨日美国方面3月PPI数据同样降温，这一数据再度强化了市场对美联储利率见顶的预期，美元一度跌破101关口。此外，据金十讯，截至4月13日当周，美联储提供的紧急贷款规模继续下降。美联储提供的贴现窗口贷款规模从一周前的697亿美元降至676亿美元。新工具（BTFP）的融资贷款从一周前的790亿美元降至718亿美元，提供给FDIC过渡银行的贷款从一周前的1746亿美元降至1726亿美元。流动性风险仍需持续关注。

矿端方面，据Mysteel讯，2023年3月30日，CSPT召开季度会议，敲定2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨，2023年第一季度CSPT现货TC指导价为93美元/干吨。无论是买卖双方均继续提高心理预期，预计现货TC继续上行。结合目前南美矿端干扰逐步减弱，4月份TC价格走高的概率相对较高。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周，国内电解铜产量23.40万吨，环比增加0.30万吨，上周冶炼企业检修少，有部分企业检修完毕，其他大部分冶炼企业正常高产。因此铜产量小幅增加。并且此后随着TC价格的回升，冶炼利润或同样出现上升，炼厂生产积极性或将提高，不过需要注意的是4-5月国内冶炼厂检修安排相对密集，涉及年化产能高达193万吨。

消费方面，上周下游采购相对清淡，这或许是由于季度末资金压力相对较大所致。周中下游企业多以按需采购为主，并且价格一直处于高位震荡格局，因此下游观望情绪也相对较重，市场需求多表现贸易流转为主。

库存方面，上交易日（4月13日）LME库存下降0.24万吨至5.44万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.04万吨至6.58万吨。

国际铜方面，上个交易日国际铜与LME铜比价为6.86，较前一交易日下降0.35%。

总体而言，目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，不建议过于激进的单边投机操作，但对于下游企业而言，可以适当逢低进行买入套保。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：不锈钢价格偏强震荡，现货成交有所转弱

镍品种：

昨日镍价维持偏强震荡，现货市场成交仍旧清淡，现货升水继续下降。SMM数据，昨日金川镍升水下降350元/吨至7900元/吨，进口镍升水持平为7250元/吨，镍豆升水持平为3250元/吨。昨日沪镍仓单减少12吨至1142吨，LME镍库存减少264吨至41100吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空。不过短期来看，全球精炼镍显性库存仍在继续下滑并创新低，沪镍仓单亦处于低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，资金情绪的力量不容忽视，加之短期外围情绪偏强，镍价暂时观望，中线大方向则仍以逢高抛空为主。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持偏强震荡，盘中回落令市场情绪转弱，整体交投偏淡。昨日无锡市场不锈钢基差上涨205元/吨至320元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨55元/吨至320元/吨，SS期货仓单减少118吨至75853吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价上涨5元/镍点至1052.5元/镍点。

■不锈钢观点：

近期不锈钢估值修复叠加补库需求，价格持续反弹，但当前价格下，其低估值现象已得以缓解，补库需求亦逐步释放且可能不具备持续性，钢厂即期利润明显好转，前期减产计划或有变，价格持续弹升动力正在衰减，且中线供需并不乐观，不锈钢价格不宜过度追高。不过因短期外围情绪仍然偏暖，预估不锈钢价格仍偏强震荡，暂维持反弹思路。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌：下游以观望为主 锌价维持震荡

策略摘要

锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME锌现货升水为14.25 美元/吨，较前一交易日上涨1.25美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降40元/吨至22070元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日持平为80元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降40元/吨至22110元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日持平为120元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降40元/吨至22030元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日持平为40元/吨。  

期货方面：昨日国内锌价维持震荡。海外偏空因素较多，一方面关注欧美需求走弱带来的宏观压力，另一方面，随着近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期较强。供应方面，锌精矿国产加工费小幅下调，主因一方面海外矿端供给不稳定叠加能源成本压力减小，海外冶炼复产预期增强，进口矿流入减少。另一方面，国内部分矿山因政策方面等原因导致复工复产进展推迟，整体矿山产量有限。但目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，近期市场需求表现一般。锌合金方面，传统旺季的到来也并未对市场提供强劲动力，市场实际成交未达预期。氧化锌下游企业订单整体较为稳定，但订单增速有限，开工维稳为主。

库存方面：截至2023年4月13日，SMM七地锌锭库存总量为15万吨，较上周减少0.52万吨。截止2023年4月13日，LME锌库存为44200吨，较上一交易日减少475吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝：社会库存延续去化 铝价维持震荡

策略摘要

铝市供应端小幅修复，而下游消费缓慢复苏，社会库存维持去化，但近期市场交投较为冷清，短期铝价建议观望为主，关注成本下行幅度和宏观情绪对价格的干扰。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME铝现货贴水39.05美元/吨，较前一交易日上涨5.7美元/吨。SMMA00铝价录得18500元/吨，较前一交易日上涨60元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18430元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-80元/吨，SMM佛山铝价录得18650元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为140元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2918元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得358美元/吨，较前一交易日持平。

期货方面：昨日铝价维持震荡，基本面矛盾暂不突出，关注云南地区水电供应问题。国内供应方面，云南等地区电解铝企业目前持稳生产为主，贵州、广西等地区部分企业小幅增产。需求端铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。

库存方面：截止4月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存96.6万吨，较上周同期减少7.2万吨。电解铝社会库存维持降库趋势，考虑到下游订单接单尚可，开工率处于回升趋势，预计4月份铝锭库存延续降库。截止4月13日，LME铝库存较前一交易日增加3325吨至530775吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：停炉意愿走高，需关注实际减产情况

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15065元/吨，当日下跌100元，跌幅 0.66%，目前华东553升水535元，421牌号计算品质升水后，贴水315元。期货盘面震荡回落，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓73790手，较前一日增加883手。受到终端消费、隐性库存及情绪影响，现货价格表现较弱，但目前已跌至多数企业丰水期成本，现货价格受成本支撑会逐渐企稳，期货盘面受情绪影响，已跌至丰水期盘面成本，继续下跌空间有限，但受现货较弱影响，上涨压力也较大，短期内盘面或维持震荡。

昨日部分工业硅价格回落，据SMM数据，截止4月13日，华东不通氧553#硅在15400-15500元/吨；通氧553#硅在15500-15700元/吨；421#硅在16600-17500元/吨；521#硅16200-16300元/吨；3303#硅在16600-16900元/吨。现货价格止跌企稳，当前现货价格较低，主要原料价格维持稳定，枯水期西南生产电价较高，多数企业亏损，部分小炉型企业计划停炉检修，西南部分计划复产企业开炉时间推迟，短期内现货价格或逐渐止跌企稳，后续消费端恢复后，二季度仍存在一定反弹可能，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格维稳，SMM统计，多晶硅复投料报价189-204元/千克；多晶硅致密料185-200元/千克；多晶硅菜花料报价891-196元/千克；颗粒硅180-190元/千克。在多晶硅产量不断提产情况下，目前多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，4月13日山东部分厂家DMC报价14800元/吨；其他厂家报价12300-16000元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能试车投产，整体产量减少并不多。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期受宏观因素及基本面表现较弱影响，盘面回落较多，盘面已跌到丰水期生产成本，短期内受情绪影响盘面或表现较弱，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：产销两弱去库放缓，钢材出口升至高位

逻辑和观点：

昨日螺纹2310合约价格震荡下跌收于3886元/吨，环比下跌0.72%，上海中天报4030元/吨，环比跌30元/吨。热卷2310合约放量下跌收于3957元/吨，环比跌1.35%，上海本钢报4180元/吨，环比下跌10元/吨。昨日建材成交14.07万吨，全国各品种钢材日度成交均小幅下降，整体成交偏弱。

昨日海关公布数据：3月出口钢材789万吨，环比增28.1%，1-3月累计出口钢材2008.1万吨，同比增长53.2%。3月进口钢材68.2万吨，环比增8.3%，1-3月累计进口钢材191.3万吨，同比下降40.5%，3月钢材出口升至高位。

整体来看，本周成材供需两弱，去库放缓，各品种表现有所分化，中厚板持续偏强。粗钢产量平控，铁矿大幅下跌，钢价跟随下跌。在期货价格大贴水和较低的库存结构下，等待价格和需求企稳。钢厂出现减产或材到达相对低位之后，成材逢低做多和钢厂利润走扩机会。

■策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：粗钢压产政策、需求程度、原料价格等。 

铁矿：消费数据欠佳，铁矿石交易负反馈

逻辑和观点：

昨日，钢联公布了上一周的钢材产销情况，数据显示钢材的表观需求310万吨，基本与上周持平，在钢材高产量、低消费、去库放缓的情况下，市场交易了钢材价格下跌后企业减产，然后原料需求下降而形成的负反馈。铁矿期货大幅回落，05、09合约较前日均有10-20元/吨的回落；昨日全国主港铁矿累计成交97万吨，环比上涨4%；远期现货累计成交158万吨（5笔），环比上涨54%；价格方面，受盘面影响，京曹两港进口铁矿石价格全天以下跌为主，跌幅1-15元/吨不等，市场交投情绪一般。

整体来看，目前铁矿供应逐步恢复，处于同期中高位水平，短期铁水产量处于高位，铁矿消费尚存支撑，但后期铁水产量上升空间有限。废钢供给回升，再度对铁矿需求造成影响。目前钢厂权益矿库存不足，随着成材供给增长，库存转降，下游成材需求的强度决定了钢厂对原料的补库力度。近期澳洲飓风来袭影响仍在，考虑到海外风险偏好提升及政策的影响，目前仍以震荡对待。

■策略：

单边：中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平及国外经济宏观情况等。 

双焦：终端消费未见起色，原料偏弱运行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约震荡运行，盘面收于2533元/吨，涨幅0.44%。现货方面：现日照港准一级冶金焦报价2330元/吨，与前一日持平，焦炭现货市场偏弱运行。供应方面，原料煤现货的持续下跌使得焦炭成本有所下降，焦化厂生产积极性高，累库明显；需求方面，昨日五大材产销数据平平，终端消费市场表现疲软，市场情绪较差，钢厂对焦炭按需采购为主。整体来看，焦炭呈现阶段性供应宽松格局，钢厂在利润收缩的情况下有进一步提降焦炭价格的意愿，预计焦炭震荡偏弱运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约震荡运行，盘面收于1726元/吨，涨幅0.35%。现货方面，各地主焦煤价格偏弱运行，产地出货不佳，部分地区低硫主焦及瘦煤再度下调100元/吨，累计跌幅已达320-590元/吨，蒙煤通关量也有所下降，口岸市场交投氛围冷清。整体来看，焦煤供需结构整体偏宽松，各环节库存高企，且后期铁水产量上升有限，终端需求不佳，预计将跟随钢材板块内震荡偏弱运行。

■策略：

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等。

动力煤：市场采购需求较弱,坑口价格持续下跌

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，大部分煤矿正常生产，坑口煤价格继续走弱，部分煤矿价格下调20-60元/吨。整体情绪低迷，库存累积较为明显。目前销售主要是以保供为主，运输以长协发运为主。港口方面，产地、港口均有下跌，观望情绪浓厚，整体市场成交较为冷清。部分贸易商受成本影响，不愿意抛货，利空因素主导市场。进口煤方面，整体市场偏弱运行，虽然矿方和贸易商报盘不少，但市场观望情绪浓厚。运价方面，截止到4月13日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于817.11，相比上一日下跌0.95点。

需求与逻辑：目前处于传统需求淡季，整体下游日耗较差，且电厂以长协煤拉运为主，市场煤成交冷清。贸易商观望情绪浓厚，投机需求不高，供需向宽松转化。当下淡季时期，非电煤企业开工率仍然不高，短期煤价预计仍稳中偏弱运行。因期货流动性严重不足，建议观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：库存明显去化，玻璃持续上涨

逻辑和观点：

玻璃方面，玻璃主力合约2309震荡上涨，收于1657元/吨，上涨17元/吨，涨幅1.04%。现货方面，昨日全国均价1809元/吨，环比上涨5元/吨。供应方面，据隆众资讯数据，本周浮法玻璃产量111.98万吨，环比增加0.52%，企业开工率79.14%，环比增加0.36%，产能利用率79.15%，环比增加0.5%。库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存5854.4万重箱，环比减少5.81%，去库明显。整体来看，玻璃现货市场成交氛围有所好转，现货价格稳中有涨，库存延续去化，随着第二批保交楼资金相继到位和旺季来临，玻璃需求或将持续启动，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

纯碱方面，纯碱主力合约2309窄幅震荡，收于2314元/吨，下跌11元/吨，跌幅0.47%。现货方面，昨日国内纯碱市场持稳运行，价格变动不大。据昨日隆众资讯数据，供应方面，本周纯碱开工率90.73%，环比下降0.84%，产量为60.63万吨，环比下降0.9%。库存方面，本周纯碱库存32.45万吨，环比增加3.84%，有所累库。整体来看，纯碱供需小幅调整，重碱供应量大于需求，轻碱延续弱势，出现累库迹象。但库存仍处于绝对低位，纯碱基本面维持偏紧，短期盘面呈现高位震荡走势。

■策略：

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：震荡

跨品种：多纯碱2309空玻璃2309

跨期：纯碱正套SA09-SA01

■关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：报告多空交织，油脂持续震荡

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7648元/吨，环比下跌140元，跌幅1.80%；昨日收盘豆油2305合约8184元/吨，环比下跌32元，跌幅0.39%；昨日收盘菜油2305合约8581元/吨，环比下跌72元，跌幅0.83%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7830元/吨，环比下跌162元，跌幅2.03%，现货基差P05+182，环比下跌22；天津地区一级豆油现货价格8692元/吨，环比下跌48元/吨，跌幅0.55%，现货基差Y05+508，环比下跌16；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周三大油脂期货盘面上涨后稍有回落，2023年4月2日晚，OPEC+多国宣布实施自愿石油减产计划，总计减产量达到165万吨/日，减产力度超市场预期，上周前期受原油上涨以及3月31日晚美豆种植意向报告和库存报告提振，油脂全面上涨；而后因美豆种植天气好转、阿根廷再次推出大豆美元政策以及美豆的周度销售数据疲软，美豆回调，国内油脂回调。

后市看，豆油方面，截至3月30日当周，美国22/23年度大豆累计销售4992万吨，累计装船4507万吨；美国22/23年度对中国大豆累计销售3099万吨，累计装船2994万吨，美豆销售进入尾声。南美端据国外机构Safras &Mercado数据显示，截止4月6日，巴西22/23年度大豆已收80.8%，去同85.5%，由于农民快速销售新豆，从而导致基差报价大幅下跌，目前下跌趋势虽有所缓和但没停止。4月5日，据阿根廷政府人士称，通过增加大豆出口来增加外汇储备的计划于周六生效，并将持续到5月24日，此举刺激阿根廷大豆销售步伐加快。国内方面，豆油库存偏低，压榨产量处于低位，现货提货紧张，短期内供应尚紧。但近期进口大豆将逐步到港，盘面也将面临移仓换月，预计现货基差还有小幅下调可能，行情振荡偏弱。

棕榈油方面，MPOA数据显示，马来西亚3月1-31日棕榈油产量预估增加2.27%，4月10日，MPOB将公布3月供需报告，针对10位行业分析师的交易商的调查显示，马来西亚3月末棕榈油库存料降至200万吨以下，为八个月来最低水平，主要因为斋月前出口激增。分析师预测库存为177万吨，产量为128万吨，出口为139万吨。同时分析师预计第二季度马来西亚棕榈油产量将会进入增长期，头号棕榈油供应国印尼可能在斋月假期后放松对棕榈油出口的限制，也对棕榈油构成潜在压制。国内方面，近期到港有限且提货缓慢，库存预期下降。目前棕榈油5-9 价差走扩，下游拿货意愿较低，基差周内止涨。整体看，棕榈油虽有来自供应的利好，但是产量即将进入增长期，供应充裕，需求一般，预计后市行情振荡偏弱运行。

菜籽油方面，美国农业部3月31日发布的种植意向报告显示，2023年美国油菜籽种植面积估计为创纪录的227万英亩，比2022年小幅增长2.6%。外媒4月4日消息：法国咨询公司战略谷物公司发布4月份报告，将2023年欧盟油菜籽产量预期值下调至1950万吨，但是仍然高于2022年的产量1940万吨。叠加其他主产国增产，全球菜籽供应大幅增加。国内方面，2023年2月到3月进口的菜籽陆续到港，油厂开机率提高，菜油产量上升；且菜油储备轮出，市场供给充裕。目前国内菜油现货远期基差合同的成交情况差，呈观望态度居多，需求以刚需为主。整体看，在供应增加、需求偏弱的背景下，中期国内菜油供应和库存预期将继续上升，短期预计菜油仍有一定下跌的空间。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

无

油料：大豆价格稳中偏弱，花生价格震荡运行

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2307合约5089元/吨，较前日下跌1元/吨，跌幅0.02%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5339元/吨，较前日下跌8元/吨，现货基差A07+250，较前日下跌7；吉林地区食用豆现货价格5290元/吨，较前日持平，现货基差A07+201，较前日上涨1；内蒙古地区食用豆现货价格5360元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A07+271，较前日下跌19。

上周国内大豆现货价格至周三维持偏弱行情，豆制品加工厂开工率低、部分粮库停收导致大豆收购较为清淡。但中储粮在黑龙江以及内蒙新增的大豆收购计划在一定程度上提振了市场行情，期货盘面上也反映出同样的走势，小幅连跌三天后在周四又回到了周一的盘面价格，或为中储粮收购计划给价格提供了支撑。预计未来10天，全国大部地区气温仍较常年同期偏高1~3℃，但有阶段性起伏，东北产区已开始化冻，对大豆存储有一定不利影响。中储粮提价收购对于大豆价格有一定的支撑，大豆价格下行有难度，但目前排队压车时间较长增加了卖粮成本，大豆价格持续上涨也有难度，本周关注粮库排车情况，预计价格或无明显调整。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2310合约10208元/吨，较前日上涨12元/吨，涨幅0.12%。现货方面，辽宁地区现货价格9817元/吨，较前日持平，现货基差PK10-391，较前日下跌12；河北地区现货价格10685元/吨，较前日持平，现货基差PK10+477，较前日下跌12；河南地区现货价格9982元/吨，较前日持平，现货基差PK10-226，较前日下跌12；山东地区现货价格10043元/吨，较前日持平，现货基差PK10-165，较前日下跌12。

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2023年4月7日，全国通货米均价为11320元/吨，较前周下跌100元/吨。上周产区整体缺乏上货，农户、小贩及收购点整体货量不多，但贸易商缺乏收购意愿，压低价格，下游逢低少量采购，根据出货心态以及质量论价，周三开始东北局部价格止跌小幅回升，但高价位下游接受能力有限，一定程度上也反映出目前整体处于需求淡季、刚需缺乏的现状。预计价格震荡运行。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

需求走弱

饲料：美豆走强，豆粕偏强震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3655元/吨，较前日上涨92元，涨幅2.58%；菜粕2305合约2911元/吨，较前日上涨44元，涨幅1.53%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4320元/吨，较前日上涨271元，现货基差M05+665，较前日上涨179；江苏地区豆粕现货4019元/吨，较前日下跌1元，现货基差M05+364，较前日下跌93；广东地区豆粕现货价格3952元/吨，较前日上涨119元，现货基差M05+297，较前日上涨27。福建地区菜粕现货价格2939元/吨，较前日上涨23元，现货基差RM05+28，较前日下跌21。

国际方面，上周布交所表示，当前阿根廷中部大豆单产低于五年均值，如果收割持续推进但单产保持这种趋势，那么最终产量甚至可能低于此前预估的2500万吨，目前阿根廷大豆已收2.8%，已收单产1.48吨/公顷，去同3.6%，五年均13.8%。巴西方面，截止4月6日，巴西22/23年度大豆已收80.8%，前周74.4%，去同85.5%，五年均82.6%。机构预计巴西新季大豆产量为1.55亿吨，但当前销售进度偏慢，22/23年度大豆已售44.3%，前月35.4%，五年均59.6%；23/24年度大豆已售4.2%，五年均15.1%。国内方面，虽然近期海关商检导致北方到港卸货速度放慢，但4-6月国内进口大豆到港预估月均接近1000w，二季度国内到港压力较大。上周国内油厂开机压榨保持低位，全国大豆压榨量144万吨。上周油厂盘面榨利保持相对稳定，近月船期南美大豆盘面压榨毛利倒挂约-70元/吨，近月船期加拿大菜籽盘面压榨毛利倒挂-500元/吨。上周粕类价格延续小幅反弹的态势，但清明节后随着巴西贴水大跌以及CBOT美豆价格回落，导致国内粕类价格跟随走弱。虽然目前巴西大豆卖压和国内二季度到港压力较大，但当前DCE豆粕盘面价格已回落到相对低位，整体估值不高，下方空间有限，同时临近交割月05合约仍贴水现货200以上。后期需重点关注USDA供需报告对南美大豆产量的定产修正，预计短期内豆粕价格将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2742元/吨，较前日下跌15元，跌幅0.54%；玉米淀粉2307合约3018元/吨，较前日下跌26元，跌幅0.85%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日持平，现货基差C07+28 ，较前日上涨15；吉林地区玉米淀粉现货价格3150元/吨，较前日上涨25元，现货基差CS07+132，较前日上涨51。

国际方面，上周美国农业部发布今年首份全国作物进展周报，目前美国玉米播种进度和往年持平。截至4月2日，全美播种面积92%的18个洲，播种进度为2%，去年、近五年同期均为2%。目前进度最快的为得克萨斯州，达到57%。国内方面，近期小麦价格止跌，带动玉米价格企稳。但当前生猪养殖利润仍没有明显回升，没有增加饲料采购的需求。在供强需弱的格局下，预计短期玉米市场价格继续维持偏弱震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：需求不足，生猪期货震荡下行

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约14580元/吨，较前日下跌180元，跌幅1.22%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.24元/公斤，较前日下跌0.1元/公斤，现货基差 LH05-340，较前日上涨80；江苏地区外三元生猪价格 14.51元/公斤，较前日下跌0.12元/公斤，现货基差LH05-70，较前日上涨60；四川地区外三元生猪价格13.95元/公斤，较前日下跌0.15元，现货基差LH05-630，较前日上涨30。

供应方面，经过前一周屠宰企业完成集中出栏后，上周的出栏节奏有所放缓，屠宰均重保持平稳，现货价格波动趋于平稳。目前市场出栏均重仍处于较高水平，二次育肥的出栏窗口期已经到来。二次育肥增速最快的时间是2月中旬至2月底，本周会迎来二次育肥的出栏高峰。消费方面，从一季度的数据来看消费表现不及预期，整个宏观经济依旧表现疲软，随着气温的升高与长假期的到来预计二季度的生猪消费会随着宏观消费继续增长。目前屠宰企业的开工率上升，库存率增加，鲜销率下降。侧面印证了消费不足，屠宰企业继续处于累库状态。综合来看，整个生猪产业处于产能过剩的情况，当前对应的生猪供给增加要持续到9月份。库存方面，存栏均重与冻品库存的环比增长确定性很强。目前仔猪的销售利润尚存，这意味着母猪不可能出现大规模的淘汰。预计生猪短期内依旧会走过剩逻辑，并且由于二次育肥出栏窗口的到来供给压力也会逐步增加。因此短期内生猪或仍将持续偏弱震荡的态势。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2309合约 4218元/500 千克，较前日上涨3元，涨幅0.07%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.57元/斤，较前日上涨0.06元，现货基差 JD05+352，较前日上涨57；河北地区鸡蛋现货价格4.65元/斤，较前日上涨0.09元，现货基差 JD05+432，较前日上涨87；山东地区鸡蛋现货价格4.7元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+482，较前日下跌3。

供应方面，上周淘鸡价格维持高位震荡，养殖利润丰厚，但是屠宰企业产品消化缓慢，并且部分屠宰企业存在停工现象，故而屠宰订单量短期内难有改善，预计近期淘鸡出栏量变化不大；3月新开产蛋鸡为去年11月份前后新补栏鸡苗，去年11月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，据统计数据显示，鸡苗销量环比降低4.39%，不过新开产蛋鸡存栏量仍高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，上周清明节对于消费需求提振作用不强，清明节后贸易商补库需求减弱，尤其是南方销区多雨潮湿的天气影响鸡蛋储存，贸易商多清理前期库存，接货积极性降低；临近五一，本月为食品企业备货期，消费预期仍然存在，目前食品企业补库动作并未加快，需求仍然有待复苏。综合来看，鸡蛋市场从传统淡季逐步向供需两旺方向发展，但豆粕玉米等饲用原料价格的持续下跌之后打开现货价格的下行空间，强预期弱现实环境下，多空分歧加剧，现货价格仍将震荡。短期来看盘面价格仍将宽幅震荡，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

节日消费增加

果蔬品：苹果产区走货加快，红枣好货价格趋强

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8010元/吨，较前日上涨50元，涨幅0.63%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-410，较前一日下跌50；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+990，较前一日下跌50。

本周山东产区走货速度较上周有所加速，副产区走货放缓，主产区栖霞走货速度加快。陕西产区走货速度变化不大，产地多以客商包装自存货源发货为主。甘肃产区本周走货速度一般。辽宁产区货源性价比较高，走货速度尚可。山西产区走货不快，客商按需采购为主，交易多集中在性价比较高货源。本周广东批发市场到车量逐渐呈下跌趋势，受降雨天气影响，市场交易不温不火，日内到货存在销售压力，整体来看，市场仍多持稳心态。重点关注4月初产地天气对花期影响。

■   策略

逢高布空

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约9520元/吨，较前日上涨85元，涨幅0.90%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-1520，较前一日下跌80；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1020，较前一日下跌80；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日上涨0.1元/公斤，现货基差CJ05-1120，较前一日上涨20。

供应端维持宽松，新疆企业加工厂、销区河北、河南红枣市场货源相对充裕，而后续销区的到货压力仍大。需求端有环比改善迹象，部分内地余货较少客商计划清明后返疆补货，叠加市场可能交易端午节假日备货。近期受阴雨天气影响，市场出摊受阻，河北市场红枣小幅降价，但好货价格稳定，且天气放晴后市场商户正常出摊，近期整体出货尚可，持货商心态偏稳，不急于让利清货。新疆产区枣农对原料价格关注度降低，开始新季种植管理，主力合约临近移仓，投机情绪不高。综合来看，盘面仍有支撑。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：现货价格持稳，郑棉小幅上涨

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2309合约14875元/吨，较前日上涨145元/吨，涨幅0.98%。持仓量556640手，仓单数17922张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15022元/吨，较前日上涨7元/吨。现货基差CF05+150，较前日下跌140。全国均价15509元/吨，较前日下跌7元/吨。现货基差CF05+630，较前日下跌160。

国际方面，3月下旬在美国加息，原油下跌，海外银行风险事件爆发蔓延等宏观因素的影响下，美棉价格出现大幅下跌。但随着银行风险事件对市场情绪的影响逐步减弱，以及美棉出口数据的向好，价格在低位强势反弹。但是上周美国农业部公布的本年度棉花种植面积预计为1125.6万英亩，高于此前的市场预期，或对美棉价格形成一定压力。国内方面，受海外宏观因素影响叠加国内出口消费订单不及预期，经济复苏偏慢，整体价格重心略有下移。虽本年度国内种植面积预期减少，未来经济持续向好态势不变，在棉价底部形成了支撑。但在目前基本面没有明显改善的情况下，上方压力仍然较大，短期内棉花不具备趋势性上涨驱动。后期需关注国内外新棉的种植意向，播种期的天气变化以及国内新年度棉花的价格补贴等政策性因素带来的影响。预计短期内棉价仍将延续区间震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5368元/吨，较前日下跌102元，跌幅1.86%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5600元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+230，相较前一日上涨50。山东地区“月亮”针叶浆5600元/吨，较前一日下跌100元/吨。现货基差sp05+230，相较前一日不变。山东地区“马牌”针叶浆5600元/吨，较前一日下跌100元/吨。现货基差sp05+230，相较前一日不变。山东地区“北木”针叶浆现货价格6850元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+1480，相较前一日上涨50。

截止3月下旬，各港口纸浆库存191.07万吨，较上月下降7.6%，总体库存量由增转降。近期汇已保持在6.89附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。虽然外盘价格依旧保持高位，但是根据国内贸易商所传，交易多为一单一议，均与外盘报价有所出入。而且近期国际纸浆发运至中国数量增加，目前各港口纸浆库存仍然处于高位，外加国内市场交投十分冷清，尤其是生活用纸及白卡纸市场下游厂商多只采取刚需采购的方式，多重利空因素对纸浆价格形成有效压力，预计未来纸浆价格或将偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年4月13日，沪深300期货(IF)成交959.69亿元，较上一交易日增加32.29%；持仓金额2526.87亿元，较上一交易日增加5.18%；成交持仓比为0.38。中证500期货(IC)成交775.66亿元，较上一交易日增加32.78%；持仓金额3492.45亿元，较上一交易日增加1.92%；成交持仓比为0.22。上证50(IH)成交419.46亿元，较上一交易日增加27.18%；持仓金额1043.87亿元，较上一交易日增加4.68%；成交持仓比为0.4。

国债期货流动性情况：

2023年4月13日，2年期债(TS)成交528.28亿元，较上一交易日增加33.68%；持仓金额1369.91亿元，较上一交易日减少2.62%；成交持仓比为0.39。5年期债(TF)成交432.13亿元，较上一交易日增加17.09%；持仓金额1146.47亿元，较上一交易日增加0.21%；成交持仓比为0.38。10年期债(T)成交630.52亿元，较上一交易日增加22.73%；持仓金额2064.92亿元，较上一交易日减少0.21%；成交持仓比为0.31。

商品期货市场流动性：聚氯乙烯增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：

2023年4月13日，PTA减仓35.67亿元，环比减少3.35%，位于当日全品种减仓排名首位。聚氯乙烯增仓48.18亿元，环比增加13.87%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白银、白糖、黄金分别成交1183.25亿元、1162.89亿元和1133.33亿元（环比：15.88%、-9.85%、-2.12%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年4月13日，非金属建材板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、贵金属分别成交3692.63亿元、3129.47亿元和2316.59亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。