注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：市场情绪继续回暖 关注持续性

策略摘要

短期关注海外风险冲击；

商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：中性。

核心观点

■ 市场分析

周二，整体商品乃至亚太股指延续企稳回升趋势，短期市场情绪有所回暖，从宏观因素来看，近期主线银行风险和经济预期并未发生明显扭转，建议继续跟踪后续变化。

海外风险未能扭转紧缩进程。继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑后，美国第一共和银行、瑞士信贷、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，尤其是瑞信160亿瑞郎AT1债券完全被减计，后续或将对欧洲债券市场造成深远影响，但欧洲央行、瑞士央行和美联储面对银行风险并未停止紧缩进程，短期风险仍有进一步发酵的可能。该事件焦点在于市场流动性情况以及权益市场的波动，可以通过观察EFFR和SOFR进一步跟踪。该事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。

商品板块在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前最新一周的黑色建材的库销数据并不乐观，叠加近期监管部门采取措施调控商品价格意愿较为坚决，短期黑色板块维持中性；近期原油价格出现持续调整，我们认为主要是受银行挤兑以及海外经济预期下调的影响；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：2年美债利率重返4之上

策略摘要

我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.25%、2.55%、2.7%、2.83%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、31bp、16bp、58bp和29bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.43%、2.69%、2.83%、3.02%和3.02%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、33bp、19bp、58bp和33bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.24%、3.35%、3.18%、3.2%和2.82%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为159bp、-53bp、-36bp、196bp和-15bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.12%、2.03%、2.61%、2.4%和2.46%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为134bp、44bp、-15bp、128bp和37bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、0.0%和0.01%，期债震荡为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.03元、-0.05元和-0.06元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0752元、0.2196元和0.4892元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期债震荡为主，消息面无过多增量信息，预计难以再度开启牛市，主要源于降准的作用是为实现宽信用，且降低了未来货币宽松的期待。降准后，流动性有保障，利率曲线陡峭化特征明显，TS合约持续表现强于T。

政策方面，资金面显著转紧，央行重返净回笼状态；3月加量续作MLF，净投放2810亿；央行降准0.25%落地，约释放6000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳缓慢，未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。

海外方面，3月美联储继续加息“25BP”至4.75-5.0%，但对加息展望的表述从“持续加息”改为“额外紧缩”，预示着加息接近尾声。在这一阶段，宏观环境将继续处在利率紧缩带来的累计影响上——经济增长的放缓和金融风险的上升。为实现货币政策的目标，维系美联储的货币信用，前方需求的回落是必然的，对于商品需求的展望维持负面。

我们对期债维持中性观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现，考虑前期利率已下行一定幅度，建议对期债仍然维持中性态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：A股成交持续活跃

A股主要指数早盘小幅下跌，午后冲高后震荡回落。截至收盘，上证指数跌0.19%报3245.38点，深证成指跌0.72%报11564.45点，创业板指跌1.20%报2369.17点；两市成交维持万亿级别，为10042亿元；北向资金全天净流入3.54亿元。盘面上，石油石化、美容护理、食品饮料、汽车板块领涨，电子、国防军工、计算机、传媒板块跌幅居前。港股冲高回落，恒生指数收涨1.11%报19784.65点，恒生科技指数涨0.94%。美国三大股指全线收跌，道指跌0.12%报32394.25点，标普500指数跌0.16%报3971.27点，纳指跌0.45%报11716.08点。

国内出行需持续回暖。2023年全国文化和旅游产业发展工作会议要求，把扩大内需和深化供给侧结构性改革有机结合起来，打好文化和旅游产业稳增长政策组合拳。要着力恢复扩大文化和旅游消费，落实重大产业项目带动战略，推动文化和旅游产业数字化发展，推动产业深度融合发展，促进城乡区域产业协调发展，发展壮大文化和旅游市场主体，推进文化和旅游对外贸易保稳提质，努力开创文化和旅游产业高质量发展新局面。居民出行意愿增强，同时多家航空公司推出“随心飞”刺激市场需求，有望支撑消费继续回暖。

市场情绪反复。硅谷银行和签名银行于周二退至场外交易市场进行交易。英国央行行长表示，近期金融市场的动荡可能成为英国经济的不利因素，并可能对下一次利率决议产生影响，有证据表明金融环境正在收紧。美国联邦住房金融局数据显示，美国1月FHFA房价指数同比升5.3%，前值升6.6%；环比升0.2%，预期降0.3%，前值降0.1%。美国通胀仍有高居不下的风险，叠加银行业风险，货币政策调整过程可能不如市场乐观，市场情绪反复。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，国资委党委召开扩大会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化，利好国防军工板块；《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国，利好农林牧渔和机械设备板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，近期A股成交持续活跃，尤其是赛道股资金流入流出较为积极，显示出市场对权益市场的关注度明显提升。硅谷银行和签名银行推至OTC市场交易，市场情绪有所缓和，但美国仍面临通胀高居不下的风险，叠加银行业风险，货币政策调整过程可能不顺畅，市场情绪有所反复，短期股指中性对待。长期来看，我国经济持续复苏，有望带动股市长期上涨。关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。

■策略

中性

■风险

若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：欧佩克预计维持现有减产政策不变

■   投资逻辑

自2014年以来，土耳其不顾伊拉克联邦政府的反对，允许KRG通过伊拉克-土耳其管道出口原油。近年来，由于缺乏替代运输路线，这条路线还运送了伊拉克北部油田的巴克达控制下的原油。巴格达拒绝承认库尔德自治石油生产和出口的合法性。仲裁案的重点是土耳其是否违反了1973年关于该管道的协议，允许KRG在未经巴格达同意的情况下使用该管道。上周的裁决站在了伊拉克联邦政府一边，据报道，该裁决命令土耳其需向巴格达支付在2014-2018年期间约15亿美元违约金。土耳其决定在收到巴格达的指示之前停止管道上的所有流量和从杰伊汉出口的基尔库克原油，这可能反映出土耳其希望避免进一步的损失。基尔库克原油是一种轻质含硫原油，API为33、硫含量2.4%，但贸易商反应其品质波动较大，主要出口到意大利、土耳其以及克罗地亚等地中海炼厂。我们倾向于当前伊拉克的政治形势有利于联邦政府与KRG快速达成和解协议，自从穆罕默德·苏达尼组建新的联邦政府以来，联邦政府和KRG之间的关系有所改善。上个月宣布了一项关于预算转移和石油收入共享的协议，最近几周就起草一项新的石油法进行了谈判。这一切都可能为一项允许恢复出口的新协议奠定基础。KRG代表团周日飞往巴格达，但据报道，这些会谈未能立即取得突破。尽管如此，各方的声明表明，双方希望迅速解决这一局势，因此我们的基本判断是，双方下周达成妥协，巴格达指示土耳其恢复库尔德原油运输与出口。因为各方都将因长期的中断而在财务上遭受损失。但可能会出现更长时间中断的风险，如果巴格达试图完全控制库尔德石油资源。仲裁裁决和伊拉克最高法院2022年2月的裁决使其有能力推动重大变革，尽管这将改变苏达尼政府放弃其最近对KRG采取和解的做法。尽管如此，许多鹰派的伊拉克派系仍会将此视为夺取库尔德自治石油部门控制权的时刻。同样，考虑到石油对该地区经济的重要性，库尔德领导人将进行一场重大斗争。虽然库尔德自治政府独立出口石油法律地位有所削弱，但通往土耳其边境的唯一一条正在运营的输油管道在KRG控制的领土上运行，KRG仍旧有与巴格达博弈的筹码，但长期损失对KRG的影响最为不利，因此我们认为谈判破裂导致出口长期中断的可能性不高。

■   策略

单边暂时观望，油价跌至区间下沿，但宏观风险以及市场恐慌情绪持续发酵，不建议抄底；中期策略：二季度做多汽油裂解

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治冲突加剧、欧美对俄罗斯制裁升级

燃料油：油价延续涨势，高硫油结构偏强

■   市场分析

在海外宏观风险担忧缓和、库尔德原油出口中断的背景下，国际油价呈现连续反弹的态势，燃料油成本端支撑得到巩固。从燃料油自身基本面来看，整体没有太突出的矛盾。其中，高硫油市场结构依然相对偏强。发电端需求的季节性提升成为市场支撑因素，但需要注意近期俄罗斯发货量明显回升，供应端的利好边际转弱。低硫燃料油方面，目前终端需求仍表现一般，但短期供应增量或有限，市场暂时没有太大压力。因此，我们预计FU、LU能够跟随原油反弹而上涨。

■   策略

短期观望为主，待原油企稳后逢低多FU或LU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：原油继续反弹，LPG上行驱动仍不足

■   市场分析

在海外宏观风险担忧缓和、库尔德原油出口中断的背景下，国际油价呈现连续反弹的态势，对LPG市场形成一定支撑。近日PG盘面呈现出低位企稳的迹象，但目前看上行驱动仍然不足。具体而言，在利润得到修复后，PDH装置开工率已开始缓慢回升，前期检修的装置部分有望在3月底、4月初集中回归，带动原料需求提升。但在中东地区发货量逐步恢复、进口窗口打开的环境下，我国LPG到港量预计将显著增加，供应端将保持相对充裕，市场并没有明显的偏紧预期，因此价格或难以跟上原油端的涨幅。

■   策略

单边中性；暂时观望

■   风险

无

石油沥青：成本端支撑增强，盘面企稳反弹

■   市场分析

原油价格连续反弹，沥青成本端支撑有所增强，并带动沥青盘面价格上涨。但与此同时，近两日沥青现货价格相对持稳，基差有所回落。从沥青自身基本面来看，4月平衡表存在边际转松的预期。利润驱动下沥青装置开工负荷有望继续提升，偏高的排产量如果兑现将给市场带来一定供应压力。与此同时，沥青终端需求仍缺乏起色，受到天气、资金等各方面因素的影响，刚性需求整体恢复较为缓慢，道路项目开工量不大。在供增节奏错配的背景下，市场将延续累库趋势。基于当前的基本面态势，如果油价继续上涨，我们认为沥青裂解价差具备进一步的回调空间。

■   策略

单边中性，逢高空BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长超预期；沥青装置开工负荷低于预期    

PTA：聚酯降负有限，TA暂无累库压力

策略摘要

下游聚酯有减产传闻，但实际减产落地程度仍待观察；TA逐步从3月的去库周期进入4月供需平衡状态，主流大厂有回购现货，TA基差坚挺，TA加工费有上升可能。TA上涨的驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，且4月PX亚洲检修集中，建议逢低配多。 

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差155元/吨（-10），基差松动；TA加工费530元/吨（12），加工费高位。国内TA负荷虽然处于高位运转，但下游聚酯同样也高负荷运行，所以整体TA库存压力不大，预计4月TA逐步进入供需平衡状态，且主流大厂有回购现货，TA基差坚挺，TA加工费有上升可能，基本面偏强。

PX方面，PX加工费434美元/吨（-13），PX加工费持续震荡。步入检修季，叠加个别装置的意外降负，在二季度去库的格局下，预期损失量进一步加大，短期看PX价格仍较强势。

终端方面，产销整体偏弱，近期终端应季订单继续走弱，局部地区开工下滑，短期以消化原料备货为主，关注下游开机变动。

■   策略

逢低做多。下游聚酯有减产传闻，但实际减产落地程度仍待观察；TA逐步从3月的去库周期进入4月供需平衡状态，主流大厂有回购现货，TA基差坚挺，TA加工费有上升可能。TA上涨的驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，且4月PX亚洲检修集中。

■   风险

海外宏观环境，原油价格大幅波动，海外汽油旺季对芳烃的需求力度，下游需求恢复程度。

PF：跟随成本端震荡上扬

策略摘要

逢低做多。上游原料在原油带动下持续偏强，工厂维持低库存、低加工费，现货销售

出现明显好转，PF价格大概率跟随成本端震荡上扬，建议逢低多配。

核心观点

■   市场分析

PF基差-60元/吨（-10），基差持续偏弱。

原料端表现偏强，PF盘面价格小幅上涨。PF生产利润-258元/（+55），工厂利润持续亏损状态。

上周涤纶短纤权益库存天数9.5天（+1），下游观望心态，短纤权益库存略有回升。1.4D实物库存21.5天（-1.1），1.4D权益库存6天（+1）。

上周直纺涤短负荷88.5%（-0.3），涤纱开工率72%（+0），下游开机负荷维持正常水平。

■   策略

逢低做多。上游原料在原油带动下持续偏强，工厂维持低库存、低加工费，现货销售

出现明显好转，PF价格大概率跟随成本端震荡上扬，建议逢低多配。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：市场持续弱势，MTO装置负荷不稳

策略摘要

建议逢高做空。4月预期仍是内地强于港口，总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+45，港口基差略有收缩，西北周初指导价持稳。

国内开工率提升缓慢，久泰100万吨预计4月停车；大唐多伦3月16日恢复基本正常运行；咸阳石油3月15日重启，负荷不高；中原大化已重启；甘肃华亭计划4月16日到4月30日检修；宁夏宝丰三期240万/年吨煤制甲醇装置今日已点火，产量偏低，有待继续跟踪；中安联合170万吨/年甲醇装置及70万吨/年MTO装置，计划于3月28日左右同步停车检修，时长预计10天左右。

海外开工率逐步提升，伊朗装置普遍提高负荷运行。俄罗斯Tomsk、Metafrax近期降负荷运行；Kharg66万吨满负荷运行；Majan、Bushehr提升负荷中；Kaveh计划近期重启。美国Koch170万吨/年甲醇装置基本满负荷运行；北美Natgasoline175万吨/年基本满负荷运行。

整体来看，海外开工维持偏高位，下游MTO开工维持低位，港口预期逐步边际转弱，等待下一轮到港增加。内地方面，新增关注宝丰240万吨的投产进度，存量装置方面煤头检修有所增加，4月预期仍是内地强于港口，总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江烷烃裂解投产预期推迟到4-5月，对甲醇需求的影响待观察。建议逢高做空。

■ 策略

建议逢高做空。4月预期仍是内地强于港口，总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：减仓上行，聚烯烃技术性反弹

策略摘要

原油大涨，市场回暖，但聚烯烃当前供应压力仍存，需求方面仍旧不足，供需面疲软继续压制行情，故近期仍以小幅探涨为主，外盘油价更倾向于是短期反弹，而不是反转，因美国银行业潜在爆雷的风险依然存在，需谨慎对待最近油价的反弹表现。现实库存压力下，聚烯烃仍建议逢高做空，直至出口放量或者基差进一步大幅走强再修正。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存73万吨，较上一工作日-3万吨。石化库存略有减少，中游去库速率仍较慢。

基差方面，LL华东基差在+40元/吨，PP华东基差在+20元/吨，基差变化不大。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于略亏，原油走弱后丙烷价格大幅下跌使PDH制PP利润抬升明显。LL油头法生产利润保持为正，且有增加的趋势。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，PE和PP进口窗口虽关闭，但最近已呈现出要重新打开的趋势，可将此作为逢高做空聚烯烃的一个因素去考虑。

■策略

（1）单边：聚烯烃建议逢高做空，直至出口窗口大幅打开或基差大幅转正。

（2）跨期：无。

■风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：利润继续修复，价格上涨

策略摘要

建议逢低配多。EB延续去库，短期驱动尚可；纯苯海外预期二季度有美国夏季汽油对芳烃的补库支撑以及海外4月纯苯检修，而国内纯苯表现不及海外，等待浙石化复工对纯苯需求的补升。等待原油企稳，等待配多机会。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存23.32万吨（-0.3万吨），库存继续下降。纯苯加工费323美元/吨（+14美元/吨），加工费仍偏高。

EB基差65元/吨（-20元/吨），基差小幅走弱；EB生产利润-187元/吨（+49元/吨），加工费有所修复但仍处低位。基差波动下，持续关注国外扰动因素对市场情绪的影响。

下游方面，PS、ABS产量有增加预期，PS、EPS或变化有限，需求端窄幅波动。

■ 策略

（1）建议逢低配多。EB延续去库，短期驱动尚可；纯苯海外预期二季度有美国夏季汽油对芳烃的补库支撑以及海外4月纯苯检修，而国内纯苯表现不及海外，等待浙石化复工对纯苯需求的补升。等待原油企稳，等待配多机会。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

海外银行事件持续发酵；亏损性检修加剧

EG：成本支撑走强，EG偏强震荡

策略摘要

下游聚酯传出减产传闻，下调4月聚酯开工预期，4月从小幅去库转为平衡到小幅累库预期，驱动有所转弱。下方空间挂钩煤价回落速率，建议逢高做空。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-23元/吨（-18）。

生产润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1439元/吨（-56），煤制EG生产利润为-1070元/吨（+83），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在59.68%（-1.36%），其中煤制乙二醇开工负荷在53.67%（-2.96%）。油头装置整体运行平稳。煤头装置方面，河南煤业永城二期（20）月底重启计划或有变化。新疆天业三期（60）临停，预计下周重启。阳煤寿阳（20）月底重启计划取消。新疆广汇（40）计划4月中旬重启。海外装置方面，台湾南亚按计划重启1#（36）、检修2#（36）3#（36）。科威特陶氏（53）本月停车计划待定。沙特拉比格炼化（70）临停，预计下周重启。美国南亚（83）按计划重启。。

进出口方面，周二EG进口盈亏-120元/吨（+10），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周二长丝产销50%（+10%），涤丝今日产销整体一般，短纤产销78%（-34%），涤短今日产销分化。

库存方面，本周一CCF华东港口库存110.4万吨（+0.1），主港库存变化不大。

■   策略

下游聚酯传出减产传闻，下调4月聚酯开工预期，4月从小幅去库转为平衡到小幅累库预期，驱动有所转弱。下方空间挂钩煤价回落速率，建议逢高做空。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货价格不变，期价震荡整理

市场分析

期货市场：3月28日尿素主力收盘2439元/吨（-25）；前二十位主力多头持仓：97746（-1394），空头持仓：85375（-2391），净多持仓：12371（+6805）。

现货：3月28日山东临沂小颗粒报价：2735元/吨（+0）；山东菏泽小颗粒报价：2730元/吨（+0）；江苏沐阳小颗粒报价：2750元/吨（+0）。

原料：3月28日，小块无烟煤1530元/吨（0），尿素成本2076元/吨（0），尿素出口窗口-130美元/吨（0）。

生产：截至3月28日，煤制尿素周度产量85.44万吨（-5.85%），煤制周度产能利用率78.26%（-4.86%），气制尿素周度产量27.16万吨（-1.59%），气制周度产能利用率73.09%（-1.18%）。

库存：截至3月28日，港口库存8.7万吨（-3.6），厂库库存69.21万吨（-4.59）。

观点：昨日国内尿素市场主流区域维持偏弱运行，部分企业报价下调10-20元/吨，下游跟进谨慎，整体市场氛围偏弱，短期行情或震荡运行。

■  策略

中性：本周现货价格变化不大，供需数据继续好转，产能利用率下降、库存减少、订单预收天数增加，但需求方面未集中释放。4月仍有企业检修，在新增产能释放之前，价格下跌空间不大；尿素小颗粒港口去库幅度较大，大颗粒港口库存略有提升，整体期货建议中性观望对待。

PVC：短期修复，PVC偏强运行

策略摘要

截至3月28日，PVC偏强运行；宏观层面悲观情绪有所缓解；PVC检修及停车装置有所增多；电石市场涨跌互现；PVC需求端采购积极性不高，对高价抵触。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至3月28日PVC主力收盘6241元/吨（+0.94%）；前二十位主力多头持仓：367741（-14997），空头持仓：374408（-30856），净空持仓：6667 (-15155）。

现货：截至3月28日华东（电石法）报价：6220元/吨（+120）；华南（电石法）报价：6290元/吨（+70）。

兰炭：截至3月28日陕西1220元/吨（+4）。

电石：截至3月28日华北3615元/吨（+25）。

观点：昨日PVC偏强运行。PVC供应整体呈增加趋势，终端需求仍显不足。电石价格进一步走弱，PVC利润保持良好。库存仍旧高位，对价格形成抑制。但短期来看，原油反弹，煤炭跌势趋缓，以及海外风险暂缓等情况PVC或有反弹修复需求。我们认为中期依旧偏空，后期仍重点关注春季检修情况以及库存变化情况。

■    策略

谨慎偏空。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：港口累库趋势仍存，胶价震荡运行

策略摘要

云南产区橡胶树有白粉病现象或延迟开割，关注开割延迟带来的供应炒作，胶价低位震荡运行。

核心观点

■市场分析

期现价差：3月28日，RU主力收盘11930元/吨（+55），NR主力收盘价9590元/吨（+45）。RU基差-530元/吨（-55），NR基差-103元/吨（-41）。RU非标价差1305元/吨（+55），烟片进口利润-1355元/吨（-85）。

现货市场：3月28日，全乳胶报价11400元/吨（0），混合胶报价10625元/吨（0），3L现货报价11375元/吨（0），STR20#报价1380美元/吨（0），丁苯报价11200元/吨（0）。

泰国原料：生胶片47泰铢/公斤（+0.50），胶水45.7泰铢/公斤（+0.20），烟片50.12泰铢/公斤（+0.52）,杯胶37.95泰铢/公斤（0）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至3月24日：交易所总库存197058（+473），交易所仓单187990（0）。

截止3月23日，国内全钢胎开工率为68.59%（-0.26%），国内半钢胎开工率为73.27%(-0.1%）。

观点：国内云南产区橡胶树进入试割期，目前景洪、勐腊局部地区橡胶树有白粉病现象或延迟开割，关注开割延迟带来的供应炒作；泰国东北部预计4月中下旬开割，南部原料供应降至年内最低，主流原料价格上涨；轮胎成品库存低位支撑轮胎厂开工率延续高位运行，4月订单环比减少，轮胎厂谨慎采购为主；港口累库趋势仍存，胶价短期反弹受阻，但价格深跌后贸易商低价出货意愿也不高，本周期价小幅反弹，市场情绪适度好转，胶价低位震荡运行。

■策略

中性，关注云南产区开割延迟带来的供应炒作，港口累库趋势仍存，近期胶价小幅反弹，市场情绪适度好转，胶价低位震荡运行。 

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 。

贵金属：未来加息路径分歧较大 贵金属仍具配置价值

策略摘要

市场对于未来加息路径分歧较大，同时对于未来经济展望也面临诸多不确定因素的情况下，贵金属仍具逢低配置价值。

核心观点

■市场分析

昨日圣路易斯联储主席布拉德表示，由于银行业危机，最近几周金融压力有所增加，但可以通过监管政策而不是利率来控制这种压力。此言论似乎暗示美联储将会持续加息，并不会因为此前银行方面所爆出的风险事件而改变这一立场。但从联邦基金利率期货所隐含的加息概率来看，目前5月议息会议维持利率不变的概率接近60%。因此昨日贵金属价格仍然维持震荡回升态势。并且在当下市场对于未来加息路径分歧较大，同时对于未来经济展望也面临诸多不确定因素的情况下，贵金属仍具逢低配置价值。

基本面

上个交易日（3月28日）上金所黄金成交量为16,294千克，较前一交易日下降31.69%。白银成交量为624,034千克，较前一交易日下降54.61%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨5,844千克至1,851,290千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为927.73吨，较前一交易日上涨3.76吨。而白银SLV ETF持仓为14,310.16吨，较前一交易日上涨37.16吨。

昨日（3月28日），沪深300指数较前一交易日下降0.32%，电子元件板块较前一交易日下降2.53%。光伏板块较前一交易日下降1.32%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：基本面变化有限 铜价暂陷震荡格局

策略摘要

目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日日内盘面攀高且临近月末、季末，下游入市买兴受抑，成交以套利贸易商为主。早盘，持货商报主流平水铜升水60元/吨附近，好铜升水80~90元/吨，湿法铜如BMK升水40元/吨；此时近月月差BACK40~70元/吨，套利贸易商询价积极，部分成交。上午十时附近，近月合约BACK 月差扩大至60~80元/吨，市场成交价格被压，主流平水铜升水30~50元/吨附近部分成交，好铜升水50~70元/吨，湿法铜于平水价格附近成交；市场成交集中，下游以刚需采购为主，套利贸易商目标价位更低。日内湿法铜与非注册货源少量贴水，进口货源补充有限，买方难寻低价货源，日内现货升水主围绕月差波动。

观点：

宏观方面，昨日圣路易斯联储主席布拉德表示，由于银行业危机，最近几周金融压力有所增加，但可以通过监管政策而不是利率来控制这种压力。此言论似乎暗示美联储将会持续加息，并不会因为此前银行方面所爆出的风险事件而改变这一立场。但从联邦基金利率期货所隐含的加息概率来看，目前5月议息会议维持利率不变的概率接近60%。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货成交依然较为活跃，虽然近期海外铜矿干扰因素逐步减弱，例如Cobre Panama铜矿运营商First Quantum已将该矿的运营恢复到正常水平。但此前发生的一系列事件对于国内的实际影响似乎逐步显现，部分进口矿延期到港，因此现货采购情绪较浓。预计短期内计价系数维持稳定。TC价格继续小幅下降0.71美元/吨至75.58美元/吨。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。国内电解铜产量23.10万吨，环比增加0.40万吨。本周冶炼企业检修少，大部分冶炼企业正常生产。因此铜产量增加。2023年内炼厂检修相对密集的时间段为5月以及9月。因此在4月中旬铜价或因此受到一定提振。

消费方面，上周下游需求略有回落，一方面是由于海外宏观因素的冲击使得市场较为谨慎。同时，后半周铜价出现走高，下游企业畏高情绪更为明显，叠加精废价差再度走阔，废铜对于精铜消费的替代作用显现。因此使得需求较上周略显回落。

库存方面，昨日LME库存下降0.18万吨至6.84万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.30万吨至7.40万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.90，较前一交易日上涨0.50%。

总体而言，目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：镍价延续反弹态势，不锈钢仍表现偏弱

镍品种：

昨日镍价偏强震荡，现货市场成交未有起色，精炼镍现货升水走势分化。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降150元/吨至6450元/吨，俄镍升水上涨100元/吨至2750元/吨，镍豆升水下降200元/吨至600元/吨。昨日沪镍仓单减少17吨至1114吨，LME镍库存减少96吨至44208吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空。不过短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存状态下镍价弹性较大，资金情绪的力量不容忽视；虽然中线镍板产能预期增量较多，但预期产能增量仍存在不确定性；加之NI2304合约临近交割月，其持仓量明显高于沪镍仓单水平，近期受到外围情绪提振后，镍价或表现偏强，短期以反弹思路对待，中线则考虑逢高抛空思路。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格表现偏弱，基差小幅下降，商家让利出货，现货市场成交清淡，下游采购谨慎。昨日无锡市场不锈钢基差下降125元/吨至385元/吨，佛山市场不锈钢基差下降75元/吨至435元/吨，SS期货仓单减少123吨至83382吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1147.5元/镍点。

■不锈钢观点：

不锈钢高库存带来的负反馈向上游传导，最终导致产业链成本全线下挫，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润与即期原料利润全线亏损，印尼镍铁厂（部分自有矿除外）亦陷入亏损，但由于镍铁库存高企，中国和印尼镍铁总产量尚在高位，印尼镍铁产能投产仍在继续，若无政策变化，短期镍铁价格或仍将弱势运行。

300系不锈钢产量处于高位，产能仍在持续扩张，中线供应压力较大，不过当前行业利润状况较差，部分钢厂陆续宣布减产计划，后期产量预计小幅下降。从消费来看，旺季不旺，预估淡季亦不淡，季节性消费旺季可能延迟，四月份消费环比或有改善，但暂时可能仍难看到消费明显回暖。当下价格已跌至印尼镍铁成本，除矿端以外全产业链亏损，不锈钢价格存在低估值现象，下行空间相对有限，不过目前镍铁和不锈钢库存仍处于高位，主流厂商博弈尚未结束，消费未有明显改善，短期不锈钢价格上行动力不足，或仍将弱势震荡，等待后期钢厂减产、终端消费和去库情况可能带来的变化。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌铝：消费持续回暖 铝价偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡，下游刚需采买为主。供应方面，目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，受小五金出口收缩及国内汽配订单疲软影响，压铸锌合金企业开工小幅下滑。整体来看，锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏强震荡，市场货源偏紧。国内供应方面，电解铝运行产能向上小幅修复，四川、贵州等地区电解铝企业小幅复产。需求端消费缓慢复苏，虽然铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。综合来看，基本面上供应端小幅修复，下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，短期铝价建议观望为主，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：西南继续减产，硅价逐渐止跌

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15910元/吨，当日下跌40元，跌幅0.25%，目前华东553升水440元，421牌号计算品质升水后，贴水410元。期货盘面小幅震荡，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓60224手，较前一日增加73手。昨日盘面维持震荡，前期受到宏观面及情绪影响，叠加终端消费不及预期，现货价格连续回调，使用421交割仍有一定升水，期现套利导致盘面回落较多，目前现货价格受成本支撑逐渐企稳，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格整体持稳，据SMM数据，截止3月28日，华东不通氧553#硅在15900-16100元/吨；通氧553#硅在16200-16500元/吨；421#硅在17400-18300元/吨；521#硅在16700-17000元/吨；3303#硅在17300-17500元/吨。前期价格连续回落，主要原因是消费增长不及预期，部分贸易商抛货导致价格受压。当前现货价格较低，尽管原料电极、石油焦价格有所回落，但硅煤仍供应紧缺，价格较高，枯水期西南生产电价较高，多数企业亏损，后续计划停产，部分计划开炉时间推迟，短期内现货价格或逐渐止跌企稳，后续消费端恢复后，二季度仍存在反弹可能。

多晶硅：多晶硅价格下跌，SMM统计，多晶硅复投料报价204-219元/千克；多晶硅致密料200-215元/千克；多晶硅菜花料报价195-212元/千克；颗粒硅190-205元/千克。在产量不断提产情况下，多晶硅目前库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格小幅反弹，据卓创资讯统计，3月28日山东部分厂家DMC报价15600元/吨；其他厂家报价16000-16700元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能试车投产，整体产量减少并不多。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会再次出现明显上升。

策略

近期受宏观因素及基本面表现较弱影响，盘面回落较多，已接近丰水期生产成本，短期内受情绪影响盘面或表现较弱，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：资金持续流出，观望氛围浓厚

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡走强，收于4136元/吨，上涨31元/吨，涨幅0.76%。盘面资金流持续流出，为当日最大资金流出期货品种

近期政策影响铁矿石，宏观利空，各地雨量增加等带来盘面超300点回调，长短流程钢厂利润亦有所回落。另一个方面近期的需求也没有超预期，在盘面前期上行之后当下表现难以支撑继续上升。但总体来说，钢材的全国库存目前依然处于健康的去库状态，房企融资端政策落地顺利，房企资金情况有所改善，消费未来仍然有超预期可能。当下处于基本面宏观交易逻辑切换阶段，从盘面看多头空头都在减仓，建议暂时观望为宜。

■   策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、刺激经济政策的落地情况以及国内外宏观经济的影响。 

铁矿：港存延续下降，现货交投冷清

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于882元/吨，较上一交易日上涨15.5元/吨，涨幅1.79%。青岛港PB粉报900元/吨，涨10元/吨，超特报768元/吨，涨5元/吨。全国主港铁矿累计成交83.4万吨，环比下降10.8%。市场交投冷清。

昨日Mysteel数据，45港铁矿总库存13466万吨，环比下降139万吨，延续下降趋势。

整体来看，目前铁矿供应逐步恢复，短期铁水产量仍有增长空间，铁矿消费存在刚需支撑。随着成材供给增长，库存转降，下游成材需求的强度决定了钢厂对原料的补库力度。但考虑到海外风险偏好提升及相关部门对铁矿的高度关注，需引起足够的重视，策略上建议中性观望。

■   策略：

单边：中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平及国外经济宏观情况等。 

双焦：盘面震荡走弱 现货偏弱运行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约宽幅震荡运行，盘面收于2672元/吨，跌幅1.94%。现货方面：港口现货准一级焦参考成交价格2550元/吨。

整体来看，焦化利润得到修复，焦企开工积极性小幅回升，供应趋于宽松。随着钢材价格的下调，钢厂利润受到压缩，控制到货为主，补库意愿不强，但铁水产量有望继续走高，对焦炭需求仍有支撑。废钢到货量处于较高水平，或对焦炭需求形成压制。预计短期焦炭难有独立行情，仍将跟随钢材，板块内呈现偏弱格局。

焦煤方面，昨日焦煤2305合约宽幅震荡运行，盘面收于1817.5元/吨，跌幅1.25%。现货方面，蒙5原煤部分优质资源报价在1580-1630元/吨。

整体来看，煤矿多维持正常生产，下游企业和中间贸易商多持观望心态，出货承压，厂内部分煤种库存有所累积；蒙煤方面，进口处于高位，但煤质差异较大，实际影响有限。炼焦煤市场延续偏弱运行，受成材价格回落影响，双焦市场情绪继续走弱，整体焦煤供需格局逐步向宽松转化，而总库存又处于绝对低位，难有独立行情，预计仍将跟随钢材，板块内偏弱运行。

■   策略：

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等。 

动力煤：下游需求不佳，煤价难有起色

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，当前主产地价格稳中趋弱，大矿以保长协和大户为主，库存暂时无压力。部分小矿因销售不佳，库存略有压力，因此降价销售，但降价幅度不大。受需求不佳影响，下游贸易商观望为主，预计后期价格依然小幅下探，淡季特征明显；港口方面，当前港口贸易商发运依然倒挂，贸易商挺价意愿较强。但因下游日耗较差，成交甚少。当前来看，贸易商库存未能有效循环运转，因此后期跌价可能性加剧；进口煤方面，当前国内进口煤市场依然较为冷清，但对高卡煤询价有所增加。近期随着印度采购力度加强，预计国际煤价短期有止跌可能性；运价方面，截止到3月27日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1456，相比于3月24日下跌33个点，跌幅为2.22%。截止到3月28日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于923.02，相比3月27日下跌28.61个点，跌幅为3.01%。

需求与逻辑：当前处于传统淡季，下游需求较差。煤矿生产较为充足下，电厂供煤较为稳定。当前电厂以长协煤拉运为主，后期需关注非电煤企业的日耗情况。当前部分坑口库存累积，港口贸易商库存周转较为困难，预计后期价格弱势为主。但因期货流动性严重不足，因此建议观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：现货价格延续涨势，玻璃盘面震荡偏强

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305延续上涨，收于1670元/吨，上涨33元/吨，涨幅2.02%。现货方面，昨日全国均价1750元/吨，环比上涨0.34%。供应方面，企业开工率78.73%，环比持平。昨日沙河市场持稳运行，华中市场成交尚可，华东市场多数厂家价格有所提涨。整体来看，浮法玻璃现货市场拿货情绪良好，库存持续去化状态，但仍处于近两年库存高位，随着旺季来临和第二批保交楼资金相继到位，短期玻璃需求有所改善，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2309窄幅震荡，收于2507元/吨，环比持平。现货方面，昨日国内纯碱市场持稳运行，少数企业价格下跌，整体开工率93.02%，环比增加。整体来看，纯碱供给刚性，光伏玻璃投产持续，玻璃产销持续好转以及第二批保交楼资金相继到位一定程度提振重碱需求，重碱需求稳中有升，目前纯碱各环节库存均处于绝对低位，需求复苏和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，继续看好2023年上半年纯碱价格，供需错配格局有望延续至三季度。

■   策略：

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：短期高位震荡/中期看涨

跨品种：多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2309空纯碱2401

■   关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：外部市场走强，油脂震荡回弹                  

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7488元/吨，较前日上涨152元，涨幅2.07%；豆油2305合约8000元/吨，较前日上涨162元，涨幅2.07%；菜油2305合约8480元/吨，较前日上涨143元，涨幅1.72%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格7652元/吨，较前日上涨252元，现货基差P05+164，较前日上涨86；天津地区一级豆油现货价格8619元/吨，较前日上涨229，现货基差Y05+619，较前日上涨61；江苏地区四级菜油无报价。

上周三大油脂期货盘面震荡下跌，其中棕榈油、菜籽油跌幅较大。北京时间3月23日凌晨，美联储加息25个基点，虽然加息幅度在预期范围内，但是美联储持续加息对全球宏观经济有较大负面影响，大宗商品应声而跌，油脂价格也受到较大冲击。

后市看，豆油方面，迄今为止，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4406.17万吨，同比提高2.9%。美国大豆出口检验量达到美国农业部目标的80.4%。目前美豆出口市场正从北美向巴西大豆市场转移，巴西大豆正上市期，季节性供应预期增长，宽松的供应预期对豆油形成压制。海关总署日前发布数据显示：中国2023年1-2月大豆进口1617.3万吨，同比增加223.3万吨，增幅16%。据Mysteel农产品团队对2023年4月及5月的进口大豆数量初步统计，4月进口大豆到港量预计960万吨，5月进口大豆到港量预计850万吨。加之中储粮自二月底以来已累计抛储毛油三次，共计成交77376吨，供应端增量缓解了现货供应端的紧张，同时压制了偏高的现货基差。整体看，虽有阿根廷减产的支撑，但大豆整体供应充裕，加上宏观利空和原油下跌拖累，豆油价格在周五小幅反弹后预计偏弱震荡。

棕榈油方面，3月21日，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降23.21%。3月23日，马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降6.03%。棕榈油产地减产对价格形成支撑，而据船运机构3月份1-20日的出口数据看，3月马来受益于印尼棕榈油出口限制环比增长幅度较大，预计3月仍是马来去库周期。国内方面，棕榈油库存高企，由于进口利润倒挂较大，国内相继洗船，4-5月进口量偏低，棕榈油去库仍需等待。周五棕榈油反弹幅度较大侧面反映了自身供需面相对较好，但悲观宏观情绪继续施压大宗商品，棕榈油并不能独善其身，后市棕榈油预计震荡偏弱。另外，近期豆棕价差持续走缩，警惕后期豆油替代效应。

菜籽油方面，印度炼油协会（SEA）3月20日表示，由于冬播油籽的播种面积增长，2022/23年度印度油菜籽产量可能达到创纪录的1150万吨，比上年度的产量1070万吨增长7.5%。本月AAFC预计加拿大油菜籽产量为1850万吨，比2022/23年度的1817.4万吨增加1.8%，主要因为播种面积和单产提高。在加拿大、印度等主要菜籽主产国供应宽松背景下，进口菜籽价格下跌明显，国内方面，由于价格下跌，油厂买船激增，2023年国内进口加拿大菜籽量或达到更高水平，据Mysteel统计数据来看，国内3月菜籽预计到港船数15条，菜籽采购量约95万吨。近期菜籽油跌幅在三大油脂中跌幅最大，也是因为面临着宏观和供需的双重利空，后市看，菜籽油短期供需面没太大亮点，预计继续震荡偏弱运行。3月31日，美国农业部将会发布本年度农作物种植意向报告和库存报告，关注种植意向报告给出的价格指引。。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：南北方豆价维稳，花生下滑后企稳反弹

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5399元/吨，较前日下跌17元/吨，跌幅0.3%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5393元/吨，较前日持平，现货基差A05-6，前日上涨17；吉林地区食用豆现货价格5310元/吨，较前日持平，现货基差A05-89，较前日上涨17；内蒙古地区食用豆现货价格5420元/吨，较前日持平，现货基差A05+21，较前日上涨17。

上周国内大豆现货价格至周三维持偏弱行情，豆制品加工厂开工率低、部分粮库停收导致大豆收购较为清淡。但中储粮在黑龙江以及内蒙新增的大豆收购计划在一定程度上提振了市场行情，期货盘面上也反映出同样的走势，小幅连跌三天后在周四又回到了周一的盘面价格，或为中储粮收购计划给价格提供了支撑。预计未来10天，全国大部地区气温仍较常年同期偏高1~3℃，但有阶段性起伏，东北产区已开始化冻，对大豆存储有一定不利影响。中储粮提价收购对于大豆价格有一定的支撑，大豆价格下行有难度，但目前排队压车时间较长增加了卖粮成本，大豆价格持续上涨也有难度，本周关注粮库排车情况，预计本周价格或无明显调整。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10266元/吨，较前日上涨130元/吨，涨幅1.3%。现货方面，辽宁地区现货价格10589元/吨，较前日持平，现货基差PK04+323，较前日下跌130，河北地区现货价格10692元/吨，较前日持平，现货基差PK04+426，较前下跌130，河南地区现货价格10712元/吨，较前日持平，现货基差PK04+446，较前日下跌130，山东地区现货价格10029元/吨，较前日持平，现货基差PK04-237，较前日下跌130。

上周国内花生价格偏弱运行。截止至2023年3月24日，全国通货米均价为10198元/吨，与上周相比下降286元/吨。本周市场受宏观影响市场偏弱运行，油厂到货量略有增加，收购意愿良好，但基层维持惜售，购销主体僵持；整体市场交易一般。主力油厂暂未全面入市，各工厂收购价格在油脂行情和压榨利润带动下持续下调。预计本周花生价格依然承压偏弱势调整。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：现货成交有所改善，豆粕震荡整理

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3523元/吨，较前日上涨37元，涨幅1.06%；菜粕2305合约2797元/吨，较前日上涨24元，涨幅0.87%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3755元/吨，较前日上涨26元，现货基差M05+232，较前日下跌11；江苏地区豆粕现货3726元/吨，较前日下跌4元，现货基差M05+203，较前日下跌41；广东地区豆粕现货价格3761元/吨，较前日上涨7元，现货基差M05+238，较前日下跌30。福建地区菜粕现货价格2881元/吨，较前日下跌11元，现货基差RM05+84，较前日下跌35。

国际方面，上周布交所维持阿根廷新季大豆2500吨的预估，但是从中部产区的早收情况来看，目前单产处于历史最低水平，如果后期的收获维持这种状态，产量或将面临进一步下滑的风险。虽然上周阿根廷迎来了降雨，但是当前时间节点的降雨已经无法对单产形成改善。巴西方面，截至3月16日，巴西新季大豆已收62%，前周53%，去年同期为69%，虽然降雨拖累了整体进程，但是无法影响最终本年度创纪录的单产，本周机构再度小幅上调巴西新季大豆产量和出口，预计巴西新年度油粕出口总额也会创纪录新高。国内方面，3-5月大豆到港预估880万吨，保持了较高的水平，但是需求方面目前下游采购积极性仍较差，大部分处于随用随买的状态。此外，受巴西大豆集中收获上市影响，近期巴西大豆升贴水大幅下跌，同时受国外农产品整体下跌影响，CBOT美豆期货价格也出现同步回落，叠加汇率升值，进口大豆成本端大幅下降，油厂榨利改善，近月船期南美大豆盘面压榨毛利给出50元/吨左右的利润。综合来看，CNF升贴水延续弱势，同时CFTC持仓报告显示海外基金大幅翻空国际小麦、玉米和油脂仓位，也导致美豆价格跟随下跌，成本端的塌陷叠加国内下游养殖利润差，现货采购情绪不积极等影响，豆粕期货盘面出现拐头向下，预计短期豆粕将延续弱势表现。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2738元/吨，较前日上涨38元，涨幅1.41%；玉米淀粉2305合约2994元/吨，较前日上涨25元，涨幅0.84%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日持平，现货基差C07+32，较前日下跌38；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日下跌25元，现货基差CS05+106，较前日下跌50。

国际方面，3月22日美国商品期货交易委员会（CFTC）发布持仓报告显示，截至3月14日，投机基金净卖出超过75000手的芝加哥玉米期货和期权合约，使得净持仓从净多单变成54134手净空单，这是2020年8月以来首次持有玉米期市净空单，短期内利空美玉米价格。国内方面，东北地区潮粮销售进入尾声，供应端仍显充足。近期小麦价格快速下跌，引发贸易商恐慌心理，玉米出货意愿增强，深加工企业玉米价格普遍下调，部分饲料企业开始收购小麦替代玉米。后期重点关注市场心态的变化，预计短期内玉米价格维持偏弱震荡走势。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：现货市场稳定，生猪期价震荡运行

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约15475元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.19%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.93元/公斤，较前日上涨0.01元，现货基差 LH05-545，较前日下跌20；江苏地区外三元生猪价格 15.29元/公斤，较前日上涨0.03元，现货基差 LH05-185，较前日持平；四川地区外三元生猪价格14.65元/公斤，较前日持平，现货基差 LH05-825，较前日下跌30。

供应方面，本周集团出栏保持平稳，整体现货价格波动不大。出栏头均重继续增加，连续3周每周出栏体重增加都在0.3公斤/头，说明目前存栏压力处于释放过程。随着压栏情绪的瓦解，存栏压力会转化为供应压力向市场释放。消费方面，本周屠宰企业开工率进一步提升，冻肉库存随之增加。目前消费复苏平平，消费呈现高量低质的特点。客单价出现的严重下滑，虽然消费人数在增加但供应端收入环比在下降，因此对于未来消费复苏还是要秉持客观审慎的态度。从数据可以看出目前生猪在养殖端与屠宰端都处于累库的状态。上周生猪现货价格波动不大，盘面对未来供给过剩风险做出了提前反应，导致期现基差开始上涨。考虑到未来气温升高增加压栏风险，二育压栏并不会拖延太久，并且从二次育肥入场的时间点推算，预计二育的大规模出栏会从4月上旬开始，供应端的压力也会愈发凸显。随着压力的不断释放，市场也会进一步做出反应，预计未来猪价将处于震荡下跌的态势。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4318元/500 千克，较前日上涨51元，涨幅1.2%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.8元/斤，较前日下跌0.05元，现货基差 JD05+482，较前日下跌101；河北地区鸡蛋现货价格4.89元/斤，较前日上涨0.23元，现货基差 JD05+572，较前日上涨179；山东地区鸡蛋现货价格4.84元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+522，较前日下跌51。

供应方面，上周现货价格小幅上涨，养殖利润较为丰厚，养殖企业顺势淘汰适龄老鸡，不过目前适龄老鸡数量有限，并且屠宰企业订单需求不足，短期内预计淘鸡量较为稳定，变化不大；2月新开产蛋鸡为去年10月份前后新补栏鸡苗，去年10月份蛋价高涨，养殖企业补栏积极性提升，据 Mysteel 农产品统计数据显示，鸡苗销量环比增加 4.68%，新开产蛋鸡存栏量已高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，上周食品企业试探性补库，市场需求小幅增加，但现货价格上涨之后，产销区分歧加剧，市场观望情绪浓厚，贸易商拿货积极性不强，多随用随采，需求偏紧格局并未扭转。综合来看，鸡蛋市场已经逐步开始由供需两弱向供需两旺方向发展，但由于玉米豆粕等饲用原料价格下跌之后，对于鸡蛋现货价格支撑减弱，产销区对于现货价格分歧加剧，现货价格继续震荡。短期来看盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果现货成交一般，红枣销区价格弱稳

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8260元/吨，较前日下跌155元，跌幅1.84%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-660，较前一日上涨160；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+740，较前一日上涨160。

本周山东产区走货速度较上周有所增加。周内伴随甘肃、陕西果农货结束，西北货源性价比下降，部分客商开始在辽宁、山东产区调货，看货、拿货客商数量增多，拿货积极性增加。陕西产区本周走货较上周有所提速，但不及去年同期，由于西北货源性价比低，实际成交有限，多以客商发自存货源为主。甘肃产区静宁等高价产区客商不多，冷库交易氛围清淡，走货多以客商发自存货源为主。正宁等低价产区本周交易氛围尚可，由于果农货较难组织，交易逐渐向客商货转移。辽宁产区本周客商采购积极性尚可，冷库交易氛围良好，走货速度较快。山西产区交易多集中在小级别货源。本周广东市场早间到车量较上周有所增多，随着清明节临近，市场成交未见明显好转，日内到车消化仍显困难。预计短期内苹果价格稳中偏强运行。重点关注3月底至4月初产地天气情况。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约9610元/吨，较前日上涨55元，涨幅0.58%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-1610，较前一日下跌60；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1110，较前一日下跌60；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1210，较前一日下跌60。

受海外银行风波影响，工业品普遍走弱，红枣未能幸免，连续阴跌。基本面，维持供强需弱。近期出疆运费继续下降，前期采购原料出疆增多，不过已加工成品走货较慢，大货依然集中在中上游，显示后续销区的到货压力仍大。当前处于消费淡季，运费下降后销区利润尚可，虽然持货商积极让利出货，实际下游走货仍显一般。盘面连续下跌后需要关注，市场可能交易端午节假日备货拉动需求；欧美银行事件暂时无虞，宏观氛围缓和，商品或回暖；新疆产区现阶段枣农忙于修剪，产区温度在0-20℃之间，温差较大，市场或炒作天气干扰红枣生长情况。当前盘面升水已有所收敛，盈利单有了结需求，期价或有支撑。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：棉企销售积极性较好，郑棉震荡回升

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14205元/吨，较前日上涨295元/吨，涨幅2.12%。持仓量477851手，仓单数16137张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14767元/吨，较前日持平。现货基差CF05+560，较前日下跌300。全国均价15191元/吨，较前日上涨10元/吨。现货基差CF05+990，较前日下跌280。

国际方面，上周美联储加息25BP落地，基本符合市场预期。虽然周度出口数据较为良好，但目前银行信用危机引发的市场恐慌情绪并未完全消散，目前基本面并未出现明显矛盾，但是在宏观因素影响下，预计短期棉价仍会偏弱震荡。国内方面，上周市场悲观情绪稍有缓和，但基本面未有明显变化。供应宽松以及消费复苏的不及预期依然给价格上行带来压力。但中长期经济乐观预期以及新年度供应端的收缩预期，或对价格有一定支撑。整体来看，长期供应端需关注未来国内外棉花种植面积的变化情况，需求端需关注国内下游订单的转好情况和国际消费的恢复情况。短期在无明显供需因素刺激的情况下，更易受宏观以及外围因素影响，预计价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5804元/吨，较前日下跌64元，跌幅1.09%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格6150元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+350，相较前一日上涨20。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+400，相较前一日上涨20。山东地区“马牌”针叶浆6200元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+400，相较前一日上涨20。山东地区“北木”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日持平。现货基差sp05+1400，相较前一日上涨70。

近期离岸人民币汇率维持6.87附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第3周，各港口纸浆库存量为200万吨，较上周上升1.7%。近期国际纸浆发运至中国数量增加，且目前各港口纸浆库存处于高位，外加国内市场交投十分冷清，下游厂商采取刚需采购的计划，对纸浆价格形成有效压制。二季度为纸浆传统淡季，估计近期成交难有起色，预计纸浆价格或将呈现偏弱震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年3月28日，沪深300期货(IF)成交823.17亿元，较上一交易日减少16.79%；持仓金额2356.78亿元，较上一交易日减少3.25%；成交持仓比为0.35。中证500期货(IC)成交664.1亿元，较上一交易日减少0.92%；持仓金额3419.75亿元，较上一交易日减少0.33%；成交持仓比为0.19。上证50(IH)成交327.8亿元，较上一交易日减少13.67%；持仓金额984.6亿元，较上一交易日减少1.73%；成交持仓比为0.33。

国债期货流动性情况：

2023年3月28日，2年期债(TS)成交479.77亿元，较上一交易日减少14.15%；持仓金额1375.02亿元，较上一交易日减少0.08%；成交持仓比为0.35。5年期债(TF)成交370.69亿元，较上一交易日减少27.16%；持仓金额1143.1亿元，较上一交易日增加1.34%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交497.88亿元，较上一交易日减少15.58%；持仓金额1966.31亿元，较上一交易日增加0.29%；成交持仓比为0.25。

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年3月28日，黄金减仓34.76亿元，环比减少2.31%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓26.51亿元，环比增加4.08%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、黄金5日、10日滚动增仓最多；原油、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、原油、螺纹钢分别成交1022.29亿元、998.17亿元和796.16亿元（环比：-19.96%、-22.8%、5.39%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年3月28日，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3522.12亿元、2755.12亿元和1952.77亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。