注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：商品市场止跌企稳 但持续性仍有待观察

策略摘要

短期关注海外风险冲击；

商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：中性。

核心观点

■ 市场分析

周一，黑色建材和原油带动整体商品企稳回升，从宏观因素来看，近期主线银行风险和经济预期并未发生明显扭转，建议继续跟踪后续变化。

海外风险未能扭转紧缩进程。继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑后，美国第一共和银行、瑞士信贷、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，尤其是瑞信160亿瑞郎AT1债券完全被减计，后续或将对欧洲债券市场造成深远影响，但欧洲央行、瑞士央行和美联储面对银行风险并未停止紧缩进程，短期风险仍有进一步发酵的可能。该事件焦点在于市场流动性情况以及权益市场的波动，可以通过观察EFFR和SOFR进一步跟踪。该事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。

商品板块在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前最新一周的黑色建材的库销数据并不乐观，叠加近期监管部门采取措施调控商品价格意愿较为坚决，短期黑色板块维持中性；近期原油价格出现持续调整，我们认为主要是受银行挤兑以及海外经济预期下调的影响；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：央行降准落地

策略摘要

我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.27%、2.53%、2.69%、2.83%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、33bp、16bp、56bp和30bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.44%、2.69%、2.83%、3.02%和3.02%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、33bp、19bp、58bp和33bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.17%、3.12%、3.04%、3.17%和2.85%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为168bp、-28bp、-19bp、201bp和5bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.11%、2.12%、2.54%、2.4%和2.47%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为136bp、35bp、-8bp、129bp和28bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.05%、0.14%和0.24%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.02元、0.07元和0.16元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0587元、0.2057元和0.4758元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期债再度走强，消息面无过多增量信息，预计难以再度开启牛市，主要源于降准的作用是为实现宽信用，且降低了未来货币宽松的期待。降准后，流动性有保障，利率曲线陡峭化特征明显，TS合约持续表现强于T。

政策方面，资金面显著转紧，央行重返净回笼状态；3月加量续作MLF，净投放2810亿；央行降准0.25%落地，约释放6000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳缓慢，未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。

海外方面，不惧银行业冲击，上周美联储和英国央行均如期加息25bp。不过，我们认为，3月美联储继续加息“25BP”至4.75-5.0%，但对加息展望的表述从“持续加息”改为“额外紧缩”，预示着加息接近尾声。在这一阶段，宏观环境将继续处在利率紧缩带来的累计影响上——经济增长的放缓和金融风险的上升。为实现货币政策的目标，维系美联储的货币信用，前方需求的回落是必然的，对于商品需求的展望维持负面。

我们对期债维持中性观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现，考虑前期利率已下行一定幅度，建议对期债仍然维持中性态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：赛道股回暖带动创业板上涨

A股主要指数低开后走势分化，中字头回调，沪指偏弱。截至收盘，上证指数跌0.44%报3251.40点，深证成指涨0.12%报11647.94点，创业板指涨1.17%报2398.02点；两市成交放量至11400亿元；北向资金全天净流出6.94亿元。盘面上，计算机、电力设备、社会服务、医药生物板块领涨，房地产、建筑材料、纺织服饰、钢铁板块跌幅居前。港股宽幅震荡大幅收跌，恒生指数跌1.75%报19567.69点，恒生科技指数跌2.82%。美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.6%报32432.08点，标普500指数涨0.16%报3977.53点，纳指跌0.47%报11768.84点。

工业企业利润增速或见底。国家统计局公布数据显示，今年1-2月，受量价等多因素影响，全国规模以上工业企业利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，数据表明制造业下游利润增速高于上游。随着生产生活的恢复，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，工业企业利润将逐步回升，企业营收增加，有利于权益市场情绪好转。

硅谷银行被成功收购。FDIC宣布，美国第一公民银行和信托公司接收硅谷银行，承担硅谷银行的所有贷款和存款，第一公民银行用接近“两折”的价格收购成功，股价随之大涨超50%。同时FDIC为其提供约700亿美元的流动性支持，FDIC拥有潜在价值高达5亿美元的普通股认购权。美国通胀仍有高居不下的风险，叠加银行业风险，货币政策调整过程可能不如市场乐观，美股波动加剧。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，国资委党委召开扩大会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化，利好国防军工板块；《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国，利好农林牧渔和机械设备板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，1-2月国内工业企业利润增速下行，随着生产生活的恢复，市场需求增加，企业利润增速有望见底回升，有利于权益市场情绪回暖。随着硅谷银行被收购，FDIC提供定向流动性，市场情绪有所缓和，但美国仍面临通胀高居不下的风险，叠加银行业风险，货币政策调整过程可能不顺畅，美股波动加剧，短期股指中性对待。长期来看，我国经济持续复苏，有望带动股市长期上涨。关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。

■策略

中性

■风险

若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：库尔德原油暂停出口，油价大幅反弹

周六在收到国际仲裁庭的裁定之后，土耳其暂停了伊拉克土耳其管道输送的库尔德原油出口，大致约50万桶/日，短期对油价形成支撑，但我们认为伊拉克政府与库尔德地区双方将会较快达成一致，预计中断时间不会超过10天，对市场中期影响相对有限。但从今年全年的角度来看，中东供应整体偏紧，一方面是欧佩克维持减产协议，产量水平在2800万桶/日附近，另一方面中东炼厂逐步投产如科威特的阿祖儿炼厂（65万桶/日）以及伊拉克的卡尔巴拉炼厂（14万桶/日），中东国家炼厂需求增加，因此出口可能会压缩，在此背景下库尔德原油出口的暂停会导致西区的含硫原油供应更加紧张，且俄罗斯原油基本流入亚洲，整体而言，我们认为库尔德原油出口中断对短期油价有支撑，同时也支撑Brent-Dubai EFS。

■   策略

单边暂时观望，油价跌至区间下沿，但宏观风险以及市场恐慌情绪持续发酵，不建议抄底；中期策略：二季度做多汽油裂解

■    风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险。

燃料油：原油价格反弹，成本端支撑加强

■   市场分析

前一段时间在硅谷银行等事件的催化下，海外宏观风险迅速增加，原油等风险资产受到显著冲击，并带动高低硫燃料油单边价格大幅回撤。但近日宏观情绪有所缓和，原油价格呈现出企稳反弹的迹象。考虑到高低硫燃料油自身基本面并无突出矛盾，如果成本端支撑再度巩固，FU、LU单边价格有望跟随上涨。但需要注意的是，目前还难以断言宏观面利空已完全消退，需要保持谨慎。

■   策略

短期观望为主，待原油企稳后逢低多FU或LU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：宏观情绪有所回暖，LPG市场支撑增强

■   市场分析

近日宏观情绪有所缓和，原油价格呈现出企稳反弹的迹象，下游能化品的成本端支撑边际增强。从LPG自身基本面来看，PDH需求的修复是可以期待的利好因素。近期国内PDH装置利润得到明显改善，装置开工率已开始缓慢回升（目前回到60%以上），前期检修的装置部分有望在3月底、4月初集中回归，带动装置开工负荷和原料需求反弹。但整体来看，LPG自身基本面缺乏足够的上行驱动，在需求端修复预期的同时供应有望进一步增长，在中东地区发货量逐步恢复、进口窗口打开的环境下，我国LPG到港量预计将显著增加，供应端将保持相对充裕。

■   策略

单边中性；暂时观望

■   风险

无

石油沥青：油价反弹，沥青裂差存回调空间

■   市场分析

当前来看，沥青平衡表4月存在边际转松的预期。一方面，炼厂综合利润较为可观，利润驱动下沥青装置开工负荷有望继续提升，4月份排产量预计偏高（百川口径277.6万吨，隆众口径294.4万吨），供应端增量或逐步释放；另一方面，沥青终端需求仍缺乏起色，受到天气、资金等各方面因素的影响，刚性需求整体恢复较为缓慢，道路项目开工量不大。在供增节奏错配的背景下，市场将延续累库趋势。此外，近日宏观情绪有所回暖，原油价格呈现反弹迹象，对沥青绝对价格形成一定支撑。但考虑到当前沥青相对原油估值偏高，油价回升、沥青累库预期下BU裂解价差存在一定回调空间。

■   策略

单边中性，逢高空BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长超预期；沥青装置开工负荷低于预期   

PTA：成本支撑，TA基本面偏强

策略摘要

下游聚酯有减产传闻，但实际减产落地程度仍待观察；TA逐步从3月的去库周期进入4月供需平衡状态，主流大厂有回购现货，TA基差坚挺，TA加工费有上升可能。TA上涨的驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，且4月PX亚洲检修集中，建议逢低配多。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差165元/吨（-20），基差高位震荡；TA加工费518元/吨（-78），加工费小幅回落。国内TA负荷虽然处于高位运转，但下游聚酯同样也高负荷运行，所以整体TA库存压力不大，预计4月TA逐步进入供需平衡状态，且主流大厂有回购现货，TA基差坚挺，TA加工费有上升可能，基本面偏强。

PX方面，PX加工费447美元/吨（+2），PX加工费维持高位。4月PX亚洲检修集中，亦有美国夏季汽油对芳烃的补库背景。PX强基本面&原油波动大的矛盾中，优先考虑前者，逢低配多。

终端方面，聚酯负荷进一步走高，下游需求有所支撑。聚酯提负再度超市场预期，前期传闻的聚酯减产计划并无兑现。整体产销较好，库存压力下降。

■ 策略

下游聚酯有减产传闻，但实际减产落地程度仍待观察；TA逐步从3月的去库周期进入4月供需平衡状态，主流大厂有回购现货，TA基差坚挺，TA加工费有上升可能。TA上涨的驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，且4月PX亚洲检修集中，建议逢低配多。

■   风险

海外宏观环境，原油价格大幅波动，海外汽油旺季对芳烃的需求力度，下游需求恢复程度。

甲醇：关注新增产能投产进度，4月预计小幅累库

策略摘要

建议逢高做空。4月预期仍是内地强于港口，总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至05+70，港口基差略有收缩，西北周初指导价持稳。

国内开工率提升缓慢，久泰100万吨预计4月停车；大唐多伦3月16日恢复基本正常运行；咸阳石油3月15日重启，负荷不高；中原大化已重启；甘肃华亭计划4月16日到4月30日检修。

海外开工率逐步提升，伊朗装置普遍提高负荷运行。俄罗斯Tomsk、Metafrax近期降负荷运行；Kharg66万吨满负荷运行；Majan、Bushehr提升负荷中；Kaveh计划近期重启。美国Koch170万吨/年甲醇装置基本满负荷运行；北美Natgasoline175万吨/年基本满负荷运行。

整体来看，海外开工维持偏高位，下游MTO开工维持低位，港口预期逐步边际转弱，等待下一轮到港增加。内地方面，新增关注宝丰240万吨的投产进度，存量装置方面煤头检修有所增加，4月预期仍是内地强于港口，总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江烷烃裂解投产预期推迟到4-5月，对甲醇需求的影响待观察。建议逢高做空。

■   策略

建议逢高做空。4月预期仍是内地强于港口，总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：成本端持续偏强，PF价格高位盘整

策略摘要

逢低做多。上游原料PTA在PX带动下持续偏强，PF生产利润持续偏弱，PF大概率跟

随成本端被动推涨，建议逢低多配。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（+0），基差持续偏弱。

TA价格高位回落，EG表现偏强，PF盘面价格高位盘整。PF生产利润-323元/（-138），工厂利润进一步下跌，持续亏损状态。

上周涤纶短纤权益库存天数9.5天（+1），下游观望心态，短纤权益库存略有回升。1.4D实物库存21.5天（-1.1），1.4D权益库存6天（+1）。

上周直纺涤短负荷88.5%（-0.3），涤纱开工率72%（+0），下游开机负荷维持正常水平。

■   策略

逢低做多。上游原料PTA在PX带动下持续偏强，PF生产利润持续偏弱，PF大概率跟

随成本端被动推涨，建议逢低多配。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

聚烯烃：外盘原油盘中快速拉升，聚烯烃跟随反弹

策略摘要

昨日午盘开盘后，布伦特油、WTI原油均出现上行表现，持续至国内15点收盘时刻，引起国内化工品跟随上涨，聚烯烃同样走高至收盘。目前看，外盘油价更倾向于短期反弹，因美国银行业潜在爆雷的风险依然存在，需谨慎对待最近油价的反弹表现。中东装置逐步重启背景下，海外供应有所增加，聚烯烃下边际的出口窗口或有下移可能。现实库存压力下，聚烯烃仍建议逢高做空，直至出口放量或者基差进一步大幅走强再修正。

EB：基差小幅收缩，利润有所修复

策略摘要

建议逢低配多。EB延续去库，短期驱动尚可；纯苯海外预期二季度有美国夏季汽油对芳烃的补库支撑以及海外4月纯苯检修，而国内纯苯表现不及海外，等待浙石化复工对纯苯需求的补升。等待原油企稳，等待配多机会。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存23.32万吨（-0.3万吨），库存继续下降。纯苯加工费323美元/吨（+14美元/吨），加工费仍偏高。

EB基差85元/吨（-20元/吨），基差小幅走弱；EB生产利润-236元/吨（+50元/吨），加工费有所修复但仍处低位。基差波动下，持续关注国外扰动因素对市场情绪的影响。

下游方面，PS、ABS产量有增加预期，PS、EPS或变化有限，需求端窄幅波动。

■   策略

（1）建议逢低配多。EB延续去库，短期驱动尚可；纯苯海外预期二季度有美国夏季汽油对芳烃的补库支撑以及海外4月纯苯检修，而国内纯苯表现不及海外，等待浙石化复工对纯苯需求的补升。等待原油企稳，等待配多机会。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

海外银行事件持续发酵；亏损性检修加剧。

EG：原油走强，EG低位反弹

策略摘要

下游聚酯传出减产传闻，下调4月聚酯开工预期，4月从小幅去库转为平衡到小幅累库预期，驱动有所转弱。下方空间挂钩煤价回落速率，建议逢高做空。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-5元/吨（+4）。

生产润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1383元/吨（+49），煤制EG生产利润为-1153元/吨（+45），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在59.68%（-1.36%），其中煤制乙二醇开工负荷在53.67%（-2.96%）。油头装置整体运行平稳。煤头装置方面，河南煤业永城二期（20）月底重启计划或有变化。新疆天业三期（60）临停，预计下周重启。阳煤寿阳（20）月底重启计划取消。新疆广汇（40）计划4月中旬重启。海外装置方面，台湾南亚按计划重启1#（36）、检修2#（36）3#（36）。科威特陶氏（53）本月停车计划待定。沙特拉比格炼化（70）临停，预计下周重启。美国南亚（83）按计划重启。

进出口方面，周一EG进口盈亏-130元/吨（+32），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周一长丝产销40%（-30%），涤丝今日产销整体偏弱，短纤产销112%（+0%），涤短今日产销一般。

库存方面，本周一CCF华东港口库存110.4万吨（+0.1），主港库存变化不大。

■   策略

下游聚酯传出减产传闻，下调4月聚酯开工预期，4月从小幅去库转为平衡到小幅累库预期，驱动有所转弱。下方空间挂钩煤价回落速率，建议逢高做空。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：港口小颗粒去库，期价窄幅波动

策略摘要

昨日国内尿素市场主流区域现货价格维持偏弱运行，部分企业报价下调10-20元/吨，下游跟进谨慎。本周供需数据继续好转，但需求阶段性适量呈现，未集中释放，整体期货建议以震荡思路对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：3月27日尿素主力收盘2464元/吨（-31）；前二十位主力多头持仓：99140（-3670），空头持仓：88006（-9236），净多持仓：11134（+5566）。

现货：3月27日山东临沂小颗粒报价：2735元/吨（-10）；山东菏泽小颗粒报价：2730元/吨（-10）；江苏沐阳小颗粒报价：2750元/吨（-20）。

原料：3月27日，小块无烟煤1530元/吨（0），尿素成本2076元/吨（0），尿素出口窗口-130美元/吨（0）。

生产：截至3月27日，煤制尿素周度产量85.44万吨（-5.85%），煤制周度产能利用率78.26%（-4.86%），气制尿素周度产量27.16万吨（-1.59%），气制周度产能利用率73.09%（-1.18%）。

库存：截至3月27日，港口库存8.7万吨（-3.6），厂库库存69.21万吨（-4.59）。

观点：昨日国内尿素市场主流区域维持偏弱运行，部分企业报价下调10-20元/吨，下游跟进谨慎，整体市场氛围偏弱，短期行情或震荡运行。

■策略

中性：本周供需数据继续好转，产能利用率下降、库存减少、订单预收天数增加，但需求阶段性适量呈现，未集中释放。4月仍有企业检修，在新增产能释放之前，价格下跌空间不大，尿素小颗粒港口去库幅度较大，大颗粒港口库存略有提升，整体期货建议中性观望对待。

■风险

煤炭市场变动、下游相关产品走弱、新增产能释放

PVC：化工板块氛围改善，PVC偏强运行

策略摘要

截至3月27日，PVC偏强运行；化工板块氛围改善；PVC装置春季检修来临；电石价格维持稳定；库存略降；终端采购积极性一般。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至3月27日PVC主力收盘6183元/吨（+0.86%）；前二十位主力多头持仓：384609（-25537），空头持仓：406432（-20022），净空持仓：21823 (-485）。

现货：截至3月27日华东（电石法）报价：6100元/吨（+40）；华南（电石法）报价：6220元/吨（+55）。

兰炭：截至3月27日陕西1216元/吨（+72）。

电石：截至3月27日华北3615元/吨（+25）。

观点：昨日PVC偏强运行。PVC装置产量维持在高位，货源供应充裕。装置虽面临春检，但装置停车时间不集中，开工短期难以出现大幅下降。海外方面，亚洲价格全线下跌，出口接近关闭。需求端原料库存水平偏高，采购相对谨慎，高价抵触心态仍存，逢低适量补货为主。需求恢复缓慢，去库力度依旧孱弱。中长期需观察装置检修情况或带动PVC基本面好转。短期利好有限，PVC期货恐以弱势运行为主。

■    策略

谨慎偏空。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：上游利润逐步压缩，胶价震荡运行

策略摘要

泰国主产区割胶淡季且原料价格近五年偏低位置，供应减少下价格继续下跌空间受限，云南产区橡胶树有白粉病现象或延迟开割，关注云南产区开割动向；下游轮胎厂谨慎采购为主，社会库存小幅累库，库存压力仍存，胶价震荡运行。

核心观点

■市场分析

期现价差：3月27日，RU主力收盘11875元/吨（+155），NR主力收盘价9545元/吨（+130）。RU基差-475元/吨（+45），NR基差-62元/吨（-14）。RU非标价差1250元/吨（+55），烟片进口利润-1270元/吨（+106）。

现货市场：3月27日，全乳胶报价11400元/吨（+200），混合胶报价10625元/吨（+100），3L现货报价11375元/吨（+175），STR20#报价1380美元/吨（+10），丁苯报价11200元/吨（0）。

泰国原料：生胶片46.50泰铢/公斤（+0.50），胶水45.5泰铢/公斤（0），烟片49.60泰铢/公斤（+0.34）,杯胶37.95泰铢/公斤（+0.10）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至3月24日：交易所总库存197058（+473），交易所仓单187990（-50）。

截止3月23日，国内全钢胎开工率为68.59%（-0.26%），国内半钢胎开工率为73.27%(-0.1%）。

观点：国内云南产区橡胶树进入试割期，目前景洪、勐腊局部地区橡胶树有白粉病现象或延迟开割，后期还需关注云南产区开割动向，泰国主产区割胶淡季且原料价格处于近五年偏低位置，原料供应减少下价格继续下跌空间受限；轮胎开工率延续高位运行，但4月订单相较3月减少，轮胎厂谨慎采购为主，不利于橡胶成品库存的有效去化；中国天然橡胶社会库存小幅累库，库存压力仍存；宏观弱势下胶价经过一轮的深跌后，上游加工厂生产利润逐步压缩，贸易商低价出货意愿不高，胶价震荡运行。

■策略

中性，泰国原料价格处于近五年偏低位置，低估值初步显现，云南景洪、勐腊局部地区受白粉病影响或延迟开割，需求端轮胎厂按需采购为主，胶价震荡运行。 

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等。

贵金属：市场紧张情绪得到缓解 贵金属美元一同回落

策略摘要

目前市场普遍预计未来美联储加息幅度或小于欧洲以及英国央行，这或将使得美元难以形成相对强劲的走势。因此目前就操作而言，贵金属仍建议以逢低配置为主。

核心观点

■市场分析

昨日并无重要经济数据公布，在事件方面，第一公民银行昨日表示，将从联邦存款保险公司(FDIC)收购硅谷银行存款和贷款以及某些其他资产，这被市场解读为有利于缓解未来风险事件进一步发酵的信号，故而使得贵金属价格出现回落。同时，美元也出现走低的情况，目前美元指数跌破103关口。市场普遍预计未来美联储加息幅度或小于欧洲以及英国央行，这或将使得美元难以形成相对强劲的走势。因此目前就操作而言，贵金属仍建议以逢低配置为主。

基本面

上个交易日（3月27日）上金所黄金成交量为23,852千克，较前一交易日上涨6.69%。白银成交量为1,374,782千克，较前一交易日上涨94.89%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨8,519千克至1,845,446千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为923.97吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,273.00吨，较前一交易日下降11.43吨。

昨日（3月27日），沪深300指数较前一交易日下降0.36%，电子元件板块较前一交易日下降0.74%。光伏板块较前一交易日上涨1.81%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：现货成交略有走弱 但原油走强利好铜价

策略摘要

目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，虽然昨日日内市场仍有少部分参与者对当月票报价，但据SMM方法论，今日已转为下月票报价。因月末、季末关系，贸易商出于对资金的需求，为促成交，持货商基本呈现高报低走态势。早市，持货商主流平水铜下月票报价升水90-100元/吨，好铜升水100-120元/吨，湿法铜鲜见报盘，当月票较下月票升水高30~40元/吨，然几无成交。直至上午第一交易时段末，持货商主流平水铜下月票报价已下调至升水50元/吨附近，好铜升水70元/吨附近，湿法铜升水10-20元/吨左右，成交稍见改善。但因隔月价差的收敛，持货商亦不愿进一步下调报价，日内总体成交欠佳。

观点：

宏观方面，第一公民银行昨日表示，将从联邦存款保险公司(FDIC)收购硅谷银行存款和贷款以及某些其他资产，这被市场解读为有利于缓解未来风险事件进一步发酵的信号，原油价格于昨日大幅反弹。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货成交依然较为活跃，虽然近期海外铜矿干扰因素逐步减弱，例如Cobre Panama铜矿运营商First Quantum已将该矿的运营恢复到正常水平。但此前发生的一系列事件对于国内的实际影响似乎逐步显现，部分进口矿延期到港，因此现货采购情绪较浓。预计短期内计价系数维持稳定。TC价格继续小幅下降0.71美元/吨至75.58美元/吨。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。国内电解铜产量23.10万吨，环比增加0.40万吨。本周冶炼企业检修少，大部分冶炼企业正常生产。因此铜产量增加。2023年内炼厂检修相对密集的时间段为5月以及9月。因此在4月中旬铜价或因此受到一定提振。

消费方面，上周下游需求略有回落，一方面是由于海外宏观因素的冲击使得市场较为谨慎。同时，后半周铜价出现走高，下游企业畏高情绪更为明显，叠加精废价差再度走阔，废铜对于精铜消费的替代作用显现。因此使得需求较上周略显回落。

库存方面，昨日LME库存下降0.20万吨至7.06万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.50万吨至7.69万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.87，较前一交易日基本持平。

总体而言，目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：镍价冲高回落，现货升水小幅下调

镍品种：

昨日镍价冲高回落，现货市场成交偏淡，精炼镍现货升水继续小幅下调。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降1100元/吨至6600元/吨，俄镍升水下降200元/吨至2650元/吨，镍豆升水下降400元/吨至800元/吨。昨日沪镍仓单减少36吨至1131吨，LME镍库存减少150吨至44304吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空。不过短期来看，近期镍价持续下挫，估值水平快速修复，纯镍较硫酸镍比值持续回落；全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存状态下镍价弹性较大，资金情绪的力量不容忽视；虽然中线镍板产能预期增量较多，但受工艺、利润等因素影响，预期产能增量可能仍存在不确定性；加之NI2304合约临近交割月，其持仓量明显高于沪镍仓单水平，近期受到外围情绪提振后，镍价或表现偏强，短期以反弹思路对待，中线则仍以逢高抛空为主。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势运行，现货价格走势分化，基差处于中游水平，现货市场成交冷清，下游采购谨慎。昨日无锡市场不锈钢基差下降15元/吨至510元/吨，佛山市场不锈钢基差下降115元/吨至510元/吨，SS期货仓单减少60吨至83505吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1147.5元/镍点。

■不锈钢观点：

不锈钢高库存带来的负反馈向上游传导，最终导致产业链成本全线下挫，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润与即期原料利润全线亏损，印尼镍铁厂（部分自有矿除外）亦陷入亏损，但由于镍铁库存高企，中国和印尼镍铁总产量尚在高位，印尼镍铁产能投产仍在继续，若无政策变化，短期镍铁价格或仍将弱势运行。

300系不锈钢产量处于高位，产能仍在持续扩张，不过当前行业利润状况较差，虽然亏损暂未引起大规模减产，但产量进一步增长也较困难，后期产量预计持稳为主。从消费来看，旺季不旺，预估淡季亦不淡，季节性消费旺季可能延迟，四月份消费环比或有改善，但暂时可能仍难看到消费明显回暖。当下价格已跌至印尼镍铁成本，除矿端以外全产业链亏损，不锈钢价格存在低估值现象，下行空间相对有限，不过目前镍铁和不锈钢库存仍处于高位，主流厂商博弈尚未结束，消费未有明显改善，短期不锈钢价格上行动力不足，或仍将弱势震荡，等待后期钢厂减产、终端消费和去库情况可能带来的变化。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。

锌铝：社会库存持续去化 锌铝偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡，市场成交表现一般。供应方面，目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，受小五金出口收缩及国内汽配订单疲软影响，压铸锌合金企业开工小幅下滑。整体来看，锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏强震荡，社会库存持续去化。国内供应方面，电解铝运行产能向上小幅修复，四川、贵州等地区电解铝企业小幅复产。需求端消费缓慢复苏，虽然铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。综合来看，铝市近期受宏观情绪干扰较大，基本面上供应端小幅修复，而下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，短期铝价建议观望为主，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货止跌企稳，盘面小幅震荡

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15915元/吨，当日上涨25元，涨幅0.16%，目前华东553升水435元，421牌号计算品质升水后，贴水415元。期货盘面小幅震荡，持仓量减少，主力合约昨日收盘持仓60151手，较前一日减少288手。昨日盘面震荡，前期受到宏观面及情绪影响，叠加终端消费不及预期，现货价格连续回调，使用421交割仍有一定升水，期现套利导致盘面回落较多，目前现货价格受成本支撑逐渐企稳，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格整体回落，据SMM数据，截止3月27日，华东不通氧553#硅在15900-16100元/吨；通氧553#硅在16200-16500元/吨；421#硅在17400-18300元/吨；521#硅在16700-17000元/吨；3303#硅在17300-17500元/吨。前期价格连续回落，主要原因是消费增长不及预期，部分贸易商抛货导致价格受压。当前现货价格较低，尽管原料电极、石油焦价格有所回落，但硅煤仍供应紧缺，价格较高，枯水期西南生产电价较高，多数企业亏损，后续计划停产，部分开炉推迟，短期内现货价格或逐渐止跌企稳，后续消费端恢复后，二季度仍存在反弹可能。

多晶硅：多晶硅价格下跌，SMM统计，多晶硅复投料报价204-222元/千克；多晶硅致密料200-218元/千克；多晶硅菜花料报价195-214元/千克；颗粒硅190-208元/千克。在产量不断提产情况下，多晶硅目前库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格小幅回落，据卓创资讯统计，3月27日山东部分厂家DMC报价15500元/吨；其他厂家报价16500-17000元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能试车投产，整体产量减少并不多。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会再次出现明显上升。

■策略

近期受宏观因素及基本面表现较弱影响，盘面回落较多，已接近丰水期生产成本，短期内受情绪影响盘面或表现较弱，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：消费未超预期，钢价震荡运行

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡运行，收于4105元/吨，上涨20元/吨，涨幅0.49%。盘面资金流出超8亿，现货方面，华东、华北、西南钢厂上涨10-30元/吨。

近期政策制约铁矿石，宏观利空，各地雨量增加等因素使得盘面回调超过300点。另一方面，近期的需求也没有超预期，在盘面前期上行之后当下表现难以支撑价格继续上升。总体来说，钢材的全国库存目前依然处于健康的去库状态，消费未来仍然有超预期可能。当下处于基本面宏观交易逻辑切换阶段，建议暂时观望为宜。

■策略：

单边：震荡运行

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：旺季需求表现、钢厂利润、国内经济及地产情况、宏观经济政策等。 

铁矿：宏观扰动，铁矿波动加剧

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于873.5元/吨，较上一交易日上涨18.5元/吨，涨幅2.16%。青岛港PB粉报890元/吨，涨5元/吨，超特报763元/吨，涨8元/吨。

昨日Mysteel发布铁矿发运数据，全球铁矿发运环比基本持平，其中巴西及澳洲发运小幅下滑，非主流发运环比上涨。

整体来看，目前铁矿供应逐步恢复，短期铁水产量仍有增长空间，铁矿消费存在刚需支撑。随着成材供给增长，库存转降，下游成材需求的强度决定了钢厂对原料的补库力度。但考虑到海外风险偏好提升及发改委对铁矿的高度关注，需引起足够的重视，策略上建议中性观望。

■策略：

单边：中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：盘面宽幅震荡，现货弱稳运行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约宽幅震荡运行，盘面收于2735元/吨，涨幅0.87%。现货方面：港口现货准一级焦参考成交价格2550元/吨。

整体来看，焦化利润得到修复，焦企开工积极性小幅回升，供应趋于宽松。随着钢材价格的下调，钢厂利润受到压缩，控制到货为主，补库意愿不强，但铁水产量有望继续走高，对焦炭需求仍有支撑。废钢到货量处于较高水平，或对焦炭需求形成压制。预计短期焦炭难有独立行情，仍将跟随钢材，板块内呈现偏弱格局。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约宽幅震荡运行，盘面收于1844元/吨，涨幅0.49%。现货方面，蒙5原煤部分优质资源报价在1580-1650元/吨。

整体来看，煤矿多维持正常生产，下游企业和中间贸易商多持观望心态，出货承压，厂内部分煤种库存有所累积；蒙煤方面，进口处于高位，但煤质差异较大，实际影响有限。炼焦煤市场延续偏弱运行，受成材价格回落影响，双焦市场情绪继续走弱，整体焦煤供需格局逐步向宽松转化，而总库存又处于绝对低位，难有独立行情，预计仍将跟随钢材，板块内偏弱运行。

■策略：

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等。 

动力煤：煤矿价格稳中趋弱，下游需求暂无起色

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，当前主产地价格稳中趋弱，价格变化幅度不大。下游电厂以长协拉运为主，贸易商投机需求减弱。当前矿方表示，下游需求欠佳，但由于长协拉运较好，库存暂无压力，后期紧盯非电煤需求变化；港口方面，当前港口倒挂现象依然严重，贸易商无明显的发运需求。当前下游需求不佳，还盘与报价差距较大，市场成交明显偏少。当前来看，季节性淡季影响需求，港口价格短期或小幅下探；进口煤方面，当前进口煤市场较为冷清，询价偏少。虽有部分终端企业进行招标，但实际成交偏少；运价方面，截止到3月24日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1489，相比于3月23日上涨5个点，涨幅为0.34%。截止到3月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于951.63，相比3月24日下跌1.62个点，跌幅为0.17%。

需求与逻辑：目前处于传统的季节性淡季，煤矿虽然生产较为充足，供煤较为稳定，但下游需求不佳。当前电厂以长协煤拉运为主，非电煤企业需求稍差，叠加国际煤价有所下滑，短期内煤价难以反弹。后期紧盯非电煤企业需求，以及煤矿安全生产情况。后期维持弱势局面概率较大。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：市场情绪持续改善，玻碱盘面延续反弹

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305震荡上行，收于1638元/吨，上涨24元/吨，涨幅1.49%。现货方面，昨日全国均价1744元/吨，环比上涨0.52%。供应方面，企业开工率79.14%，环比持平。昨日华北华中市场产销尚可，华东市场持稳运行。整体来看，近期浮法玻璃现货市场持续上涨，库存持续去化，但仍处于近两年库存高位，随着旺季来临和第二批保交楼资金相继到位，短期玻璃需求有所改善，市场情绪尚可，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

纯碱方面，盘中市场传言阿拉善纯碱装置出问题，叠加纯碱远月定价偏低及主力合约换月，使得昨日纯碱主力合约2309增仓大幅上涨，收于2530元/吨，上涨82元/吨，涨幅3.35%。现货方面，昨日国内纯碱市场偏稳运行，整体开工率92.66%。整体来看，光伏玻璃投产支撑重碱需求，同时玻璃产销持续好转以及第二批保交楼资金相继到位也一定程度提振重碱需求，纯碱供给刚性，目前纯碱各环节库存均处于绝对低位，需求复苏和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，继续看好2023年上半年纯碱价格，供需错配格局有望延续至三季度。

■策略：

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：短期高位震荡/中期看涨

跨品种：多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2309空纯碱2401

■关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：宏观预期较弱，油脂持续震荡                    

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7336元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.08%；豆油2305合约7838元/吨，较前日下跌10元，跌幅0.13%；菜油2305合约8337元/吨，较前日上涨39元，涨幅0.47%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格7400元/吨，较前日上涨70元，现货基差P05+64，较前日上涨64；天津地区一级豆油现货价格8390元/吨，较前日持平，现货基差Y05+552，较前日上涨10；江苏地区四级菜油现货价格8820元/吨，较前日上涨60元，现货基差OI05+483，较前日上涨21。

上周三大油脂期货盘面震荡下跌，其中棕榈油、菜籽油跌幅较大。北京时间3月23日凌晨，美联储加息25个基点，虽然加息幅度在预期范围内，但是美联储持续加息对全球宏观经济有较大负面影响，大宗商品应声而跌，油脂价格也受到较大冲击。

后市看，豆油方面，迄今为止，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4406.17万吨，同比提高2.9%。美国大豆出口检验量达到美国农业部目标的80.4%。目前美豆出口市场正从北美向巴西大豆市场转移，巴西大豆正上市期，季节性供应预期增长，宽松的供应预期对豆油形成压制。海关总署日前发布数据显示：中国2023年1-2月大豆进口1617.3万吨，同比增加223.3万吨，增幅16%。据Mysteel农产品团队对2023年4月及5月的进口大豆数量初步统计，4月进口大豆到港量预计960万吨，5月进口大豆到港量预计850万吨。加之中储粮自二月底以来已累计抛储毛油三次，共计成交77376吨，供应端增量缓解了现货供应端的紧张，同时压制了偏高的现货基差。整体看，虽有阿根廷减产的支撑，但大豆整体供应充裕，加上宏观利空和原油下跌拖累，豆油价格在周五小幅反弹后预计偏弱震荡。

棕榈油方面，3月21日，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降23.21%。3月23日，马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降6.03%。棕榈油产地减产对价格形成支撑，而据船运机构3月份1-20日的出口数据看，3月马来受益于印尼棕榈油出口限制环比增长幅度较大，预计3月仍是马来去库周期。国内方面，棕榈油库存高企，由于进口利润倒挂较大，国内相继洗船，4-5月进口量偏低，棕榈油去库仍需等待。周五棕榈油反弹幅度较大侧面反映了自身供需面相对较好，但悲观宏观情绪继续施压大宗商品，棕榈油并不能独善其身，后市棕榈油预计震荡偏弱。另外，近期豆棕价差持续走缩，警惕后期豆油替代效应。

菜籽油方面，印度炼油协会（SEA）3月20日表示，由于冬播油籽的播种面积增长，2022/23年度印度油菜籽产量可能达到创纪录的1150万吨，比上年度的产量1070万吨增长7.5%。本月AAFC预计加拿大油菜籽产量为1850万吨，比2022/23年度的1817.4万吨增加1.8%，主要因为播种面积和单产提高。在加拿大、印度等主要菜籽主产国供应宽松背景下，进口菜籽价格下跌明显，国内方面，由于价格下跌，油厂买船激增，2023年国内进口加拿大菜籽量或达到更高水平，据Mysteel统计数据来看，国内3月菜籽预计到港船数15条，菜籽采购量约95万吨。近期菜籽油跌幅在三大油脂中跌幅最大，也是因为面临着宏观和供需的双重利空，后市看，菜籽油短期供需面没太大亮点，预计继续震荡偏弱运行。3月31日，美国农业部将会发布本年度农作物种植意向报告和库存报告，关注种植意向报告给出的价格指引。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：国产大豆价格暂稳，花生下游拿货量小

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5416元/吨，较前日下跌17元/吨，跌幅0.31%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5393元/吨，较前日持平，现货基差A05-23，前日上涨17；吉林地区食用豆现货价格5310元/吨，较前日持平，现货基差A05-106，较前日上涨17；内蒙古地区食用豆现货价格5420元/吨，较前日持平，现货基差A05+4，较前日上涨17。

上周国内大豆现货价格至周三维持偏弱行情，豆制品加工厂开工率低、部分粮库停收导致大豆收购较为清淡。但中储粮在黑龙江以及内蒙新增的大豆收购计划在一定程度上提振了市场行情，期货盘面上也反映出同样的走势，小幅连跌三天后在周四又回到了周一的盘面价格，或为中储粮收购计划给价格提供了支撑。预计未来10天，全国大部地区气温仍较常年同期偏高1~3℃，但有阶段性起伏，东北产区已开始化冻，对大豆存储有一定不利影响。中储粮提价收购对于大豆价格有一定的支撑，大豆价格下行有难度，但目前排队压车时间较长增加了卖粮成本，大豆价格持续上涨也有难度，本周关注粮库排车情况，预计本周价格或无明显调整。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10136元/吨，较前日下跌62元/吨，跌幅0.61%。现货方面，辽宁地区现货价格10589元/吨，较前日持平，现货基差PK04+453，较前日上涨62，河北地区现货价格10692元/吨，较前日持平，现货基差PK04+556，较前上涨62，河南地区现货价格10712元/吨，较前日持平，现货基差PK04+576，较前日上涨62，山东地区现货价格10029元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差PK04-107，较前日上涨62。

上周国内花生价格偏弱运行。截止至2023年3月24日，全国通货米均价为10198元/吨，与上周相比下降286元/吨。本周市场受宏观影响市场偏弱运行，油厂到货量略有增加，收购意愿良好，但基层维持惜售，购销主体僵持；整体市场交易一般。主力油厂暂未全面入市，各工厂收购价格在油脂行情和压榨利润带动下持续下调。预计本周花生价格依然承压偏弱势调整。

■   策略

单边：中性

■   风险

需求走弱

饲料：美豆走势疲软，豆粕震荡偏弱

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3486元/吨，较前日下跌21元，跌幅0.60%；菜粕2305合约2773元/吨，较前日下跌3元，跌幅0.11%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3743元/吨，较前日上涨12元，现货基差M05+257，较前日上涨33；江苏地区豆粕现货3730元/吨，较前日下跌12元，现货基差M05+244，较前日上涨9；广东地区豆粕现货价格3753元/吨，较前日上涨31元，现货基差M05+267，较前日上涨52。福建地区菜粕现货价格2892元/吨，较前日上涨17元，现货基差RM05+119，较前日上涨20。

国际方面，上周布交所维持阿根廷新季大豆2500吨的预估，但是从中部产区的早收情况来看，目前单产处于历史最低水平，如果后期的收获维持这种状态，产量或将面临进一步下滑的风险。虽然上周阿根廷迎来了降雨，但是当前时间节点的降雨已经无法对单产形成改善。巴西方面，截至3月16日，巴西新季大豆已收62%，前周53%，去年同期为69%，虽然降雨拖累了整体进程，但是无法影响最终本年度创纪录的单产，本周机构再度小幅上调巴西新季大豆产量和出口，预计巴西新年度油粕出口总额也会创纪录新高。国内方面，3-5月大豆到港预估880万吨，保持了较高的水平，但是需求方面目前下游采购积极性仍较差，大部分处于随用随买的状态。此外，受巴西大豆集中收获上市影响，近期巴西大豆升贴水大幅下跌，同时受国外农产品整体下跌影响，CBOT美豆期货价格也出现同步回落，叠加汇率升值，进口大豆成本端大幅下降，油厂榨利改善，近月船期南美大豆盘面压榨毛利给出50元/吨左右的利润。综合来看，CNF升贴水延续弱势，同时CFTC持仓报告显示海外基金大幅翻空国际小麦、玉米和油脂仓位，也导致美豆价格跟随下跌，成本端的塌陷叠加国内下游养殖利润差，现货采购情绪不积极等影响，豆粕期货盘面出现拐头向下，预计短期豆粕将延续弱势表现。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2700元/吨，较前日下跌46元，跌幅1.68%；玉米淀粉2305合约2969元/吨，较前日下跌43元，跌幅1.43%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日下跌30元，现货基差C07+70，较前日上涨15；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元，较前日持平，现货基差CS05+156，较前日上涨43。

国际方面，3月22日美国商品期货交易委员会（CFTC）发布持仓报告显示，截至3月14日，投机基金净卖出超过75000手的芝加哥玉米期货和期权合约，使得净持仓从净多单变成54134手净空单，这是2020年8月以来首次持有玉米期市净空单，短期内利空美玉米价格。国内方面，东北地区潮粮销售进入尾声，供应端仍显充足。近期小麦价格快速下跌，引发贸易商恐慌心理，玉米出货意愿增强，深加工企业玉米价格普遍下调，部分饲料企业开始收购小麦替代玉米。后期重点关注市场心态的变化，预计短期内玉米价格维持偏弱震荡走势。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：供需双弱，生猪期价低开震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约15445元/吨，较前日下跌275元，跌幅1.75%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.92元/公斤，较前日下跌0.39元，现货基差 LH05-525，较前日下跌115；江苏地区外三元生猪价格 15.26元/公斤，较前日下跌0.43元，现货基差 LH05-185，较前日下跌155；四川地区外三元生猪价格14.65元/公斤，较前日下跌12，现货基差 LH05-795，较前日上涨155。

供应方面，上周集团出栏保持平稳，整体现货价格波动不大。出栏头均重继续增加，说明未来存栏压力凸显，连续3周每周出栏体重增加都在 0.3公斤。随着压栏情绪的瓦解，存栏压力会转化为供应压力向市场释放。存栏体重的上升也变相说明当前生猪非疫并不严重。消费方面，上周屠宰企业继续提高开工率增加库存。目前消费复苏平平，消费呈现高量低质的特点。客单价出现的严重下滑，虽然消费人数在增加但供应端收入环比在下降，因此对于未来消费复苏还是要秉持客观审慎的态度。从数据可以看出来目前生猪在养殖端与屠宰端都处于一个累库的状态。生猪现货价格上周波动不大，盘面基于对库存风险转化为供给过剩风险的可能做出了提前反应，导致期现基差开始上涨。从二次育肥的时间点推算，二次育肥的出栏高峰就是2月份上涨最快的时间窗口，预计二育的大规模出栏会从4月上旬开始。考虑到未来气温升高增加压栏风险，二育压栏并不会拖延太久。在此之前现货没有太大的供应压力很难有较大跌幅，但后期由于预期的存在5月合约有提前反应的可能，预计未来猪价仍处于震荡下跌的态势。

■  策略

单边谨慎看空

■  风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4267元/500 千克，较前日上涨3元，涨幅0.07%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.85元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+583，较前日下跌3；河北地区鸡蛋现货价格4.66元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+393，较前日下跌3；山东地区鸡蛋现货价格4.84元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+574，较前日下跌3。

供应方面，上周现货价格小幅上涨，养殖利润较为丰厚，养殖企业顺势淘汰适龄老鸡，不过目前适龄老鸡数量有限，并且屠宰企业订单需求不足，短期内预计淘鸡量较为稳定，变化不大；2月新开产蛋鸡为去年10月份前后新补栏鸡苗，去年10月份蛋价高涨，养殖企业补栏积极性提升，据 Mysteel 农产品统计数据显示，鸡苗销量环比增加 4.68%，新开产蛋鸡存栏量已高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，上周食品企业试探性补库，市场需求小幅增加，但现货价格上涨之后，产销区分歧加剧，市场观望情绪浓厚，贸易商拿货积极性不强，多随用随采，需求偏紧格局并未扭转。综合来看，鸡蛋市场已经逐步开始由供需两弱向供需两旺方向发展，但由于玉米豆粕等饲用原料价格下跌之后，对于鸡蛋现货价格支撑减弱，产销区对于现货价格分歧加剧，现货价格继续震荡。短期来看盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果盘面下挫，红枣走货一般

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8415元/吨，较前日下跌431元，跌幅4.87%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-820，较前一日上涨430；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+590，较前一日上涨430。

本周山东产区走货速度较上周有所增加。周内伴随甘肃、陕西果农货结束，西北货源性价比下降，部分客商开始在辽宁、山东产区调货，看货、拿货客商数量增多，拿货积极性增加。陕西产区本周走货较上周有所提速，但不及去年同期，由于西北货源性价比低，实际成交有限，多以客商发自存货源为主。甘肃产区静宁等高价产区客商不多，冷库交易氛围清淡，走货多以客商发自存货源为主。正宁等低价产区本周交易氛围尚可，由于果农货较难组织，交易逐渐向客商货转移。辽宁产区本周客商采购积极性尚可，冷库交易氛围良好，走货速度较快。山西产区交易多集中在小级别货源。本周广东市场早间到车量较上周有所增多，随着清明节临近，市场成交未见明显好转，日内到车消化仍显困难。预计短期内苹果价格稳中偏强运行。重点关注3月底至4月初产地天气情况。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约9555元/吨，较前日上涨45元，涨幅0.47%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-1560，较前一日下跌50；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1060，较前一日下跌50；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1160，较前一日下跌50。

受海外银行风波影响，工业品普遍走弱，红枣未能幸免，连续阴跌。基本面，维持供强需弱。近期出疆运费继续下降，前期采购原料出疆增多，不过已加工成品走货较慢，大货依然集中在中上游，显示后续销区的到货压力仍大。当前处于消费淡季，运费下降后销区利润尚可，虽然持货商积极让利出货，实际下游走货仍显一般。盘面连续下跌后需要关注，市场可能交易端午节假日备货拉动需求；欧美银行事件暂时无虞，宏观氛围缓和，商品或回暖；新疆产区现阶段枣农忙于修剪，产区温度在0-20℃之间，温差较大，市场或炒作天气干扰红枣生长情况。当前盘面升水已有所收敛，盈利单有了结需求，期价或有支撑。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：现货市场交易平淡，郑棉维持震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约13910元/吨，较前日上涨15元/吨，涨幅0.11%。持仓量517270手，仓单数16123张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14767元/吨，较前日下跌39元/吨。现货基差CF05+860，较前日下跌50。全国均价15181元/吨，较前日下跌33元/吨。现货基差CF05+1270，较前日下跌50。

国际方面，上周美联储加息25BP落地，基本符合市场预期。虽然周度出口数据较为良好，但目前银行信用危机引发的市场恐慌情绪并未完全消散，目前基本面并未出现明显矛盾，但是在宏观因素影响下，预计短期棉价仍会偏弱震荡。国内方面，上周市场悲观情绪稍有缓和，但基本面未有明显变化。供应宽松以及消费复苏的不及预期依然给价格上行带来压力。但中长期经济乐观预期以及新年度供应端的收缩预期，或对价格有一定支撑。整体来看，长期供应端需关注未来国内外棉花种植面积的变化情况，需求端需关注国内下游订单的转好情况和国际消费的恢复情况。短期在无明显供需因素刺激的情况下，更易受宏观以及外围因素影响，预计价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5868元/吨，较前日上涨38元，涨幅0.65%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日下跌30元/吨。现货基差sp05+330，相较前一日下跌70。山东地区“月亮”针叶浆6250元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+380，相较前一日下跌90。山东地区“马牌”针叶浆6250元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+380，相较前一日下跌90。山东地区“北木”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+1330，相较前一日下跌40。

近期离岸人民币汇率维持6.87附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第3周，各港口纸浆库存量为200万吨，较上周上升1.7%。近期国际纸浆发运至中国数量增加，且目前各港口纸浆库存处于高位，外加国内市场交投十分冷清，下游厂商采取刚需采购的计划，对纸浆价格形成有效压制。二季度为纸浆传统淡季，估计近期成交难有起色，预计纸浆价格或将呈现偏弱震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年3月27日，沪深300期货(IF)成交989.27亿元，较上一交易日增加20.03%；持仓金额2435.86亿元，较上一交易日增加4.65%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交670.3亿元，较上一交易日增加18.1%；持仓金额3431.11亿元，较上一交易日增加0.7%；成交持仓比为0.2。上证50(IH)成交379.69亿元，较上一交易日增加7.15%；持仓金额1001.94亿元，较上一交易日增加2.33%；成交持仓比为0.38。

国债期货流动性情况：

2023年3月27日，2年期债(TS)成交558.86亿元，较上一交易日减少24.69%；持仓金额1376.05亿元，较上一交易日减少0.3%；成交持仓比为0.41。5年期债(TF)成交508.92亿元，较上一交易日减少15.47%；持仓金额1127.95亿元，较上一交易日减少1.52%；成交持仓比为0.45。10年期债(T)成交589.78亿元，较上一交易日减少27.88%；持仓金额1960.61亿元，较上一交易日增加2.18%；成交持仓比为0.3。

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：

2023年3月27日，原油减仓36.22亿元，环比减少8.87%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓22.63亿元，环比增加3.1%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、黄金5日、10日滚动增仓最多；原油、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交1292.93亿元、1277.24亿元和1222.26亿元（环比：10.69%、10.31%、46.81%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年3月27日，油脂油料板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、贵金属分别成交4398.83亿元、3403.8亿元和2499.49亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。