注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美元指数仍然偏强 关注两会预期

策略摘要

两会期间保持谨慎，静待政策明朗后把握逢低做多机会：

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

3月4-5日，国内将迎来重要的两会时点，关注各部委政策以及市场对经济预期的变化，近期一、二线城市房地产成交量出现环比改善，市场情绪受到小幅提振。我们回溯了近十年的两会历史样本：一、若两会政策超预期对A股提振明显：在两会前一周，股票市场情绪偏谨慎，近十年样本的平均涨跌幅和胜率表现平平；而整体股指随着时间推移，样本的平均涨跌幅持续上移，样本上涨概率也相对较高，其中中证500（IC）和中证1000（IM）表现最优。二、两会期间对商品存在“卖事实”的风险：在两会前一周，商品市场普遍录得上涨，其中Wind焦煤钢矿和非金属建材表现相对突出。在两会期间，整体商品出现一定回调，其中前期受益的Wind焦煤钢矿和非金属建材、有色、化工均出现不同程度回调，但两会结束后调整趋势并未延续，属于短期“卖事实”风险。

美联储紧缩预期再升温。近期海外经济衰退压力有所缓和，美国2月制造业PMI初值录得连续4个月回升，2月服务业PMI初值录得连续8个月回升，大幅上涨3.7个百分点至50.5，美国1月CPI、核心PCE环比增速均创近一年高点，叠加1月非农超预期。经济预期改善和远端通胀预期抬升令美联储紧缩计价再度回升，截止2月25日，衍生品计价本轮加息的有效利率终点为5.4%，3月加息50bp的概率为20%，美联储紧缩预期的抬升对海外股指带来冲击。我们认为美元将迎来短期反弹，前期弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。此外，还需要警惕海外股指调整对国内的拖累风险。

商品分板继续看好黑色建材，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，继续关注后续国内需求的验证进展。其他板块来看，市场消息称，3月俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，但由于1-2月装船数量较高，该下降也仅是回归至正常季节性水平，后续继续关注欧盟制裁的影响，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

股指期货：基建走强，指数分化

A股主要指数走势分化，沪指在3310点附近盘整，宁德时代跌近3%，带动创业板指收跌超1%。截至收盘，上证指数跌0.05%报3310.65点，深证成指跌0.54%报11849.51点，创业板指跌1.04%报2418.60点；两市成交9335亿元；北向资金全天净流入7.65亿元。盘面上，传媒、建筑装饰、通信、建筑材料板块领涨，电力设备、有色金属、汽车、房地产板块跌幅居前。香港恒生指数收跌0.92%报20429.46点，恒生科技指数跌1.42%。美国三大股指全线收涨，道指涨1.05%报33003.57点，标普500指数涨0.76%报3981.35点，纳指涨0.73%报11462.98点。

楼市回暖。《2月国民安居指数报告》显示，2月全国重点城市找房热度环比上涨92.0%；重点监测65城中，有26城新房价格环比上涨，41城二手房挂牌均价呈现环比上涨趋势。市场信心改善，中指院数据显示，2月房地产行业信用债融资332.4亿元，同比上升15.54%，环比上升11.84%，同时各地支持政策仍在推进，有望巩固当前成效，促进房市回暖。

扩大内需下沉至农村消费。商务部部长助理陈春江表示，下一步将补齐县域商业发展短板，以渠道下沉为主线，推动农村消费进一步恢复和扩大，更好助力乡村振兴。深入实施“县域商业三年行动计划”。目前全面扩大内需落实到农村消费，农村是扩大内需的重要增量空间，农村基础设施和公共服务相对滞后，有较大需求和投资空间。

美国劳动力市场持续超预期。美联储博斯蒂克表示，高利率对经济的影响可能要到春季才会开始发挥效果，倾向于在3月政策会议上继续加息25bp。美国上周初请失业金人数为19万人，预期19.5万人，前值19.2万人；2月18日当周续请失业金人数165.5万人，预期166.5万人，表明劳动力市场走强，可能促使美联储继续加息。美股波动加剧，预计仍有下跌空间。

关注农林牧渔、石油石化、汽车、机械设备行业。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为农林牧渔、石油石化、汽车、机械设备行业。

总的来说，国内对重点行业的政策持续推进，全面落实扩大内需战略，前瞻的出行数据已超过2019年同期水平，预计2月消费回温。同时楼市继续调整优化相关政策，各地因城施策，支持刚性和改善性住房需求，有助于今年房地产行业见底回升。国内2月PMI数据高于预期，显示我国制造业拐点已现，验证经济回暖，人民币汇率升值，将吸引外资流入，增量资金将推动A股市场新一轮行情。美联储有官员表示倾向于美联储以较慢的步伐加息，但美国通胀反复，仍有必要进一步加息，美股下跌或未结束。宏观环境推动下，A股有望继续上行，建议逢低做多股指。行业方面，关注农林牧渔、石油石化、汽车、机械设备板块。

■策略

单边谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

国债期货：美债利率再度升破4%

策略摘要

我们对期债维持中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债上下空间均有限。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.57%、2.75%、2.87%和2.91%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、34bp、16bp、56bp和30bp，国债利率上行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.51%、2.8%、2.94%、3.07%和3.1%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、30bp、17bp、56bp和26bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.68%、2.18%、2.36%、2.16%和2.38%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为71bp、20bp、3bp、48bp和-3bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.62%、1.99%、1.96%、2.29%和2.46%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为84bp、47bp、50bp、67bp和30bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.06%和-0.12%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、-0.01元和-0.07元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1877元、0.3897元和0.6356元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日，期债高开低走收跌，近期在制造业PMI超预期的情形下，债市仍然表现出较强的韧性，主要原因在于，债券市场仍然对经济复苏持怀疑态度。

政策方面，进入3月，资金面显著缓和，央行重返净回笼状态，货币政策保持稳健。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。3月4-5日，国内将迎来重要的两会时刻，市场对于政策发力的预期寄于厚望，关注稳增长政策的兑现情况。

数据方面，2月制造业PMI为52.6%，预期50.5%，前值50.1%。财新制造业PMI为51.6，企业信心升至23个月新高，经济乐观预期升温。当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。

海外方面，欧洲通胀再超预期加剧欧债抛售潮，市场完全定价欧央行利率峰值将达4%，欧债利率显著上行。美国经济预期边际好转，2月ISM制造业PMI六个月来首次改善，但仍处于收缩区间。总体而言，海外经济衰退担忧暂时缓解，叠加通胀韧性十足，利率重获强支撑，美债利率重新回到4%之上。目前市场仍处于加息预期升温的定价阶段，预计海外利率以上行趋势为主，导致全球风险偏好回落，中美利差的收窄使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们对期债维持中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债上下空间均有限。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

原油：油价维持区间震荡格局

■   投资逻辑

当前原油价格维持区间震荡格局。以Brent为例，75-95美元/桶的运行窗口仍难以打破。背后的逻辑在于，欧佩克限产保价意愿与美国战储回购价格形成下方支撑，而欧盟对通胀容忍上限设立了油价上方边界。从基本面而言，今年供给与需求均为小幅增长，大体呈现紧平衡态势，市场矛盾并不突出。从节奏上来看，二季度可能是市场相对偏紧的阶段，潜在驱动有俄罗斯减产（幅度尚不明确）、中国炼厂原油采购需求回升、汽油消费旺季来临，价格上行动力或有所增强，有望更接近区间上沿，但位置越高市场阻力也会越大，需要保持谨慎。

■   策略

单边中性，短期策略：做多布伦特月差（买首行抛三行），做阔Brent-WTI价差；中期策略：二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：高硫油市场持续偏强运行

■   市场分析

当前高硫油市场持续偏强运行，俄罗斯供应的收紧、炼厂与发电端需求的提升均构成利好因素。相比之下，低硫燃料油走势较弱，近期内外盘高低硫价差均显著收缩。往前看，我们相对看好供需两端驱动下的高硫油市场表现，但依然需要保持谨慎。目前而言俄罗斯是否从源头进行减产还无法验证。此外，伊朗近期发货量同样偏低，参考去年水平有比较大的提升空间。最后，高硫油裂解价差相比之前底部已经有大幅度的反弹，若持续走强反而会影响自身对于下游消费端的吸引力。整体来看，我们认为FU可以考虑逢低多而不是追涨。对于LU而言，短期矛盾有限，如果汽柴油市场再度走强有望受到提振。

■   策略

中性偏多，逢低多FU主力合约；前期FU 59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：LPG外盘维持区间震荡

■   市场分析

经历了1月份的大涨行情、2月初的回撤后，近期外盘LPG价格整体呈现区间震荡格局。截至昨日CP丙烷掉期首行录得650美元/吨，FEI丙烷掉期首行来到637美元/吨，市场预期4月CP官价进一步下调。目前来看，LPG市场逐渐完成再平衡，美国出口的增加、亚太需求的边际转弱缓解了中东检修的缺口。往前看，往前看，3月份前期检修的PDH装置存在回归预期，近期石脑油对LPG价差的走强也有望启动裂解装置的替代需求。但与此同时，中东供应到3月底或逐渐恢复正常，市场没有太突出的矛盾。近期LPG运费有所上涨、巴拿马运河拥堵情况加剧，可以关注物流端对市场供应的影响。

■  策略

单边中性；暂时观望

■   风险

无

石油沥青：社会库存持续回升，短期压力有限

■   市场分析

近期沥青供应端的回升要快于终端需求，带动国内库存持续增加。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得116.78万吨，环比前一周增加0.29%；与此同时国内沥青社会库存来到95.33万吨，环比前一周增加9.97%。目前沥青绝对库存水平仍不高，主要是炼厂库向社会库的转移，炼厂端压力有限。往前看，随着气温逐渐转暖，3月份沥青消费存在回升的预期，但具体幅度和节奏需持续跟踪。如果终端需求持续疲软，在供应增加趋势下库存压力或逐渐显现，对沥青价格及利润均形成一定利空。此外，沥青成本端支撑依然存在，一方面国际油价大幅下跌的风险有限，另一方面海外中重质原油趋紧，委内瑞拉重油资源部分被欧美分流，稀释沥青贴水近期呈现震荡上涨态势（目前来到-19美元左右）。因此，我们认为价格短期压力有限，建议关注3月供需回升节奏及成本端的波动。

■  策略

单边中性；观望

■   风险

无 

PTA：需求复苏前景乐观 TA加工费快速上涨

策略摘要

逢低做多。下游聚酯提负略超预期，周频TA库存开始见顶回落，预期3月TA供需环比有所改善，TA加工费有望进一步修复。同时，4月是亚洲PX检修集中期，叠加美汽油补库预期仍在，PX加工费持续看涨，建议TA维持逢低做多。 

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差30 元/吨（+5），基差逐渐走强；TA加工费403元/吨（+20），加工费回升。聚酯提负逐渐趋缓，而PTA工厂检修力度增加，出口向好，3月PTA供需向好，基差偏强表现。关注终端订单情况以及后期装置变动情况。

PX方面，PX加工费306美元/吨（+1），维持偏强运行，美国汽油库存仍处于同期低位，汽油对芳烃存在补库预期，叠加4月亚洲PX春检，短期国内 PX累库压力不大，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑。

终端方面，终端织造负荷已恢复至较高水平，需求端有一点支撑，周频TA库存开始见顶回落，预期3月TA供需环比有所改善，后续可关注终端需求高位运行的持续性。

■ 策略

逢低做多。下游聚酯提负略超预期，周频TA库存开始见顶回落，预期3月TA供需环比有所改善，TA加工费有望进一步修复。同时，4月是亚洲PX检修集中期，叠加美汽油补库预期仍在，PX加工费持续看涨，建议TA维持逢低做多。

■ 风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求高位运行的持续性。·

PF：成本端走强，PF价格企稳回升

策略摘要

谨慎观望。随着成本端价格反弹，短期短纤价格有所提振，但现货及下游市场需求改善缓慢，生产利润持续走弱，后续关注下游的需求提升水平。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（+10），基差持续企稳。

TA及EG价格高位震荡，PF价格随成本端企稳回升。PF生产利润-90元/吨（+23），加工费不断被挤压，生产利润持续为负。

上周涤纶短纤权益库存天数10.1天（-3.8），库存有所去化，但终端需求提升缓慢。上周直纺涤短负荷84.3%（+9.3），涤纱开工率69%（+4），负荷较上周有所提升。

昨日短纤产销在32%（-108），成交较少，产销偏弱。

■   策略

（1）单边：谨慎观望。随着成本端价格反弹，短期短纤价格有所提振，但现货及下游市场需求改善缓慢，生产利润持续走弱，后续关注下游的需求提升水平。

■  风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：市场震荡走高，持货商心态坚挺

策略摘要

建议观望。近期煤价反弹，3-4 月宝丰投产，供应增加预期，叠加 3-4 月三江烷烃裂解投产预期，届时兴兴 MTO 有减产可能。因此目前处于短期偏强，但中长期偏弱的格局。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+70，港口基差维稳，西北周初指导价略有调升。据卓创数据，本周甲醇港口库存总量在74.23万吨，较上周上涨1.13万吨。江苏库存在37.8（-1.1）万吨，浙江库存在20.8（+3.4）万吨。

国内装置缓慢恢复，后期煤头有部分短检。内蒙古苏里格35万吨检修延到3月15日，远兴100万吨延到3月5日；青海中浩检修延期到4月13日；榆林兖矿预计3月中旬检修一期甲醇装置，预计时长20天；内蒙古荣信计划3月中旬检修二期甲醇装置，预计检修20-25天左右。托县久泰甲醇装置原计划2月底重启，受资金及安全检查影响，重启时间推迟，具体时间未定；中安联合170万吨/年甲醇装置停车，预计3月5日左右开车；神华宁煤烯烃装置计划于4月初检修，时长1个月左右。

海外装置重启加速，伊朗重启情况，近期要着重跟踪关注。荷兰Bioethanol95万吨近期重启后装置运行负荷不高；美国LyondellBasell93万吨负荷恢复稳定运行；Natgasoline175万吨恢复后负荷不高；BMC计划后期停车检修；德国shell计划后期检修；Zagros PC两套甲醇装置，一套前期停车检修的装置计划近期重启，另外一套装置稳定运行中；Kaveh计划3月重启；Fanavaran PC已恢复重启保持5成负荷。

煤头开工预期逐步见底回升，关注后续春检情况。伊朗复工偏慢，3月到港减少，预期小幅去库格局，结合煤价反弹，盘面有所反弹。3-4月有较大转折，宝丰240万吨新增产能投产预期也仍需关注。

■ 策略

建议观望。近期煤价反弹，3-4 月宝丰投产，供应增加预期，叠加 3-4 月三江烷烃裂解投产预期，届时兴兴 MTO 有减产可能。因此目前处于短期偏强，但中长期偏弱的格局。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：市场驱动仍显不足，聚烯烃延续偏强震荡

策略摘要

聚烯烃新增产能集中兑现，广东石化120PE+50PP，海南炼化60PE+50PP逐步投产，3月份存量装置检修环比2月份更少，国内经济复苏步伐加快，现制造业拐点已现，国内公布2月PMI数据向好，提振股市期市普涨，聚烯烃跟涨为主，整体盘面震荡偏强，但市场驱动仍显不足，两会期间，期货盘面多数资金离场等待，在没有新的驱动力前，盘面以震荡偏强为主，重点关注原油走势和新订单跟进情况，建议逢低试多。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存75.5万吨，较上一工作日-3.5万吨。石化库存略有减少，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况。从目前看，PP中游库存正处于累库的过程当中，LL的中游库存则开始逐步见顶。

基差方面，LL华东基差在-90元/吨，PP华东基差在-110元/吨，基差变化不大。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。PDH制PP利润在前期大幅亏损后，近期已有所修复转为正，有利于PP产能的持续释放。LL油头法生产利润保持为正。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差有所上升。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

■策略

（1）单边：盘面震荡偏强为主，重点关注原油走势和新订单跟进情况，建议逢低试多。

（2）跨期：可考虑跨品种多LL空PP，做大两者间价差。

■风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：EB价格或维持震荡，下游开工降低

策略摘要

暂观望，短期内苯乙烯或维持震荡，价格支撑以及压力均不足。原因在于预期下游需求增幅减弱，而苯乙烯短期库存仍充裕，同时本周下游提货有所好转，库存稍有下降，但开工率也同步下降，后续关注前期停工装置的重启计划。广东石化苯乙烯装置周内暂未有产出合格产品，尚需一周左右时间。

核心观点                        

■   市场分析

周一纯苯港口库存26.62万吨（+0.82万吨），库存持续上升。纯苯加工费224美元/吨（+8美元/吨），加工费仍偏高。此外，上周纯苯国内下游综合开工率降低，本周预计亦小幅下降。

周三苯乙烯港口库存20.3万吨（-1.5万吨），生产企业库存12.03万吨（-1.28万吨），库存持续下跌。

周四苯乙烯周度开工率为66%（-2%），下游EPS/PS/ABS开工率分别为48.54%（-3.14%）/64.76%（+0.94%）/94%(-4%)开工率略有下降。

EB基差-25元/吨（-5元/吨）；EB生产利润-229元/吨（-24元/吨），持续亏损。3月EB检修兑现，预计进入去库周期。

下游方面，库存以及开工率较上周都小幅下降，整体需求继续缓慢恢复。

■   策略

（1）暂观望，短期内苯乙烯或维持震荡，价格支撑以及压力均不足。原因在于预期下游需求增幅减弱，而苯乙烯短期库存仍充裕，同时本周下游提货有所好转，库存稍有下降，但开工率也同步下降，后续关注前期停工装置的重启计划。广东石化苯乙烯装置周内暂未有产出合格产品，尚需一周左右时间。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格波动；美汽油夏季补库力度

EG：追涨情绪有限，EG高开低走

策略摘要

煤价反弹带动煤化工EG反弹。但周频EG港口库存仍未明显兑现去库，海南炼化（80）EG新装置投产低负荷运行，新增供应压制价格涨幅。关注后续需求提升速率，建议观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-68元/吨（+0）。

生产润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1649元/吨（-51），煤制EG生产利润为-1105元/吨（-15），仍维持深度亏损。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在59.49%（较上期上涨1.85%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.57%（较上期上涨12.92%）。扬子巴斯夫（34）计划3月底检修一个月。镇海炼化（65）按计划停车检修70天左右。富德能源（50）重启提负中。盛虹炼化1# （100）停车换线中，盛虹炼化2# （90）投产负荷7成左右。煤头装置方面负荷提升，主要来自陕西榆林化学（180）恢复正常运行。红四方（30）顺利重启，偏低负荷运行。广西华谊（20）重启中。海外方面美国南亚（83）计划4月份开车。

进出口方面，周四EG进口盈亏-167元/吨（-57），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周四长丝产销50%（-60%），涤丝今日产销整体一般，短纤产销31%（-108%），涤短今日清淡。

库存方面，本周四隆众MEG港口库存107万吨（+1.1），主港小幅累库。

■   策略

煤价反弹带动煤化工EG反弹。但周频EG港口库存仍未明显兑现去库，海南炼化（80）EG新装置投产低负荷运行，新增供应压制价格涨幅。关注后续需求提升速率，建议观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：价格小幅探涨，供应压力仍存

策略摘要

昨日国内主流地区尿素低端价格上调10-20元/吨，企业新单成交增加，短期价格探涨态势明显。需求仍有刚需支撑，量并未有明显减少，但拿货节奏放缓，因此表现为市场成交低迷与库存下降共存的现状。淡储货源已陆续释放，暂未形成价格冲击，但市场对行情持续仍有担忧，预计短期窄幅调整，后期仍有松动预期，建议期货以偏空思路对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：3月2日尿素主力收盘2540元/吨（+57）；前二十位主力多头持仓：113633（+4697），空头持仓：106239（+1122），净多持仓：7394（+3000）。

现货：3月2日山东临沂小颗粒报价：2745元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2740元/吨（+20）；江苏沐阳小颗粒报价：2770元/吨（+20）。

原料：3月2日小块无烟煤1630元/吨（0），尿素成本2146元/吨（0），尿素出口窗口-125美元/吨（0）。

生产：截至3月2日，煤制尿素周度产量92.17万吨（+1.02%），煤制周度产能利用率84.42%（+0.85%），气制尿素周度产量25.37万吨（+17.78%），气制周度产能利用率68.27%（+10.3%）。

库存：截至3月1日港口库存15.4万吨（-2），厂库库存82.89万吨（-9.77）。

观点：昨日国内主流地区尿素低端价格上调10-20元/吨，企业新单成交增加，短期价格探涨态势明显。贸易商对行情持续性担忧，谨慎跟进。后期上涨后仍有回调预期。

■策略

谨慎偏空：日产破17万吨后，已达近几年高点，后期仍有装置恢复，或有可能突破17.5万吨。需求仍有刚需支撑，量并未有明显减少，但拿货节奏放缓，因此表现为市场成交低迷与库存下降共存的现状。淡储货源已陆续释放，暂未形成价格冲击，但市场对行情持续仍有担忧，预计短期窄幅调整，后期仍有松动预期，建议期货以偏空思路对待。

■风险

3-4月检修企业增加、国际价格走势、库存下降、出口放开

PVC：供给稳中有增，PVC震荡偏弱

策略摘要

截止3月2日，PVC震荡偏弱运行；国内PMI制造业指数超预期好转；PVC 开工负荷维持相对高位；供应维持稳中有增；社会库存仍处于较高位置；电石价格盘整，出货顺畅。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止3月2日PVC主力收盘6387元/吨（-0.17%）；前二十位主力多头持仓：411347（-55836），空头持仓：454367（+4854），净空持仓：43020 (+9915）。

现货：截至3月2日华东（电石法）报价：6320元/吨（0）；华南（电石法）报价：6375元/吨（0）。

兰炭：截止3月2日陕西1200元/吨（0）。

电石：截止3月2日华北3815元/吨（0）。

观点：昨日PVC震荡偏弱运行。从宏观看，国内最新制造业PMI指数，超预期好转，带动大宗商品市场氛围转暖。且2023年处于复苏年，政策或有进一步宽松的预期。但PVC从供需两端看，自身基本面依旧孱弱。随着PVC期货带动现货价格上涨，下游采购企业存在高价抵触情绪，采购意愿减弱。导致PVC现货市场不及期货，市场再度转为贴水状态。后续继续关注库存及需求是否出现变化，行情或偏震荡运行为主。继续等待需求恢复。暂维持观望。

■    策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，或呈现“宽幅震荡格局”，暂维持观望。       

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：轮胎开工恢复尚可，胶价仍有上行空间

策略摘要

主产区原料季节性供应减量，泰国主流原料价格继续上涨，下游轮胎企业为补齐部分订单缺口，轮胎厂开工负荷继续小幅提升，社会库存环比下降，需求预期恢复尚可，胶价仍有上行空间。

核心观点

■市场分析

期现价差：3月2日，RU主力收盘12630元/吨（+70），NR主力收盘价10305元/吨（+45）。RU基差-655元/吨（+30），NR基差-293元/吨（-96）。RU非标价差1355元/吨（-5），烟片进口利润-994元/吨（+56）。

现货市场：3月2日，全乳胶报价11975元/吨（+100），混合胶报价11275元/吨（+75），3L现货报价11625元/吨（+25），STR20#报价1455美元/吨（+5），丁苯报价12100元/吨（0）。

泰国原料：生胶片48.50泰铢/公斤，杯胶39.75泰铢/公斤（0），胶水52泰铢/公斤（+0.20），烟片52.43泰铢/公斤（+0.40）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至2月24日：交易所总库存197977（-201），交易所仓单188370（+900）。

截止3月2日，国内全钢胎开工率为69.33%（+0.44%），国内半钢胎开工率为73.85%(+0.19%）。

观点：供应端，泰国东北部产区基本停割，南部产区进入减产期，全球原料供应缩量，泰国主流原料价格继续上涨；需求端，下游轮胎企业为补齐部分订单缺口，开工负荷继续提升，全钢胎和半钢胎开工率均小幅上涨，需求预期向好；库存方面，国内天然橡胶社会库存经过5个月的持续累库周期后首次出现库存环比下降，继续关注需求预期好转带来的库存去化；原料供应季节性减量叠加下游轮胎开工和消费尚可，胶价仍有上行空间。

■策略

中性偏多，全球原料供应季节性淡季支撑胶价，终端需求逐步恢复，轮胎开工率高位运行，在泰国原料成本支撑下，胶价仍有上行空间，关注逢低做多机会。 

■风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期等

贵金属：央行官员意见分歧增大 未来仍充满不确定性

策略摘要

就操作而言，目前不建议过于激进地进行单边投机，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

核心观点

■市场分析

昨日，据金十讯，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他仍然倾向于在本月晚些时候的FOMC会议上加息25个基点，但正在考虑是否需要加息到高于他支持的5%至5.25%的范围。博斯蒂克表示，美联储在今年夏季中后期将有条件暂停加息，但如果经济数据持续强于预期，就需要调整对未来利率走势的预期，而在此前多位美联储官员则是向市场释放了更为鹰派的态度，目前看来，随着利率的不断抬升，美联储内部的分歧或愈发加大。同样的情况也存在于欧元区央行，昨日公布的欧元区2月议息会议纪要显示政策制定者在对于通胀的解读以及他们应该就下次加息发出怎样的信号存在不同意见。未来市场不确定性进一步增大，因此从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

基本面

上个交易日（3月2日）上金所黄金成交量为10,340千克，较前一交易日下降37.45%。白银成交量为614,536千克，较前一交易日下降29.35%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,717千克至2,021,731千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为912.69吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,857.97吨，较前一交易日持平。

昨日（3月2日），沪深300指数较前一交易日下降0.22%，电子元件板块较前一交易日下降0.72%。光伏板块较前一交易日下降1.80%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：现货市场成交有所恢复

策略摘要

目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，昨日日内现货市场成交回暖，现货贴水较前几日明显收窄，市场成交积极。早市，持货商报主流平水铜贴水30~20元/吨，好铜报于平水价格附近，湿法铜如MET、ESOX报于贴水80元/吨左右。市场询盘积极，买盘活跃。临近上午十时，盘面走弱，下游入市买兴回暖，主流平水铜主成交于贴水40~贴水20元/吨，好铜于贴水20元/吨至平水价格附近均有成交，OLYDA类货源贴水60元/吨左右立刻成交，湿法铜依旧是下游青睐货源，贴水90~80元/吨成交较好。

观点：

宏观方面，据金十讯，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他仍然倾向于在本月晚些时候的FOMC会议上加息25个基点，但正在考虑是否需要加息到高于他支持的5%至5.25%的范围。博斯蒂克表示，美联储在今年夏季中后期将有条件暂停加息，但如果经济数据持续强于预期，就需要调整对未来利率走势的预期，而在此前多位美联储官员则是向市场释放了更为鹰派的态度，目前看来，随着利率的不断抬升，美联储内部的分歧或愈发加大。

矿端方面，据Mysteel讯，供应端的干扰持续，主要聚焦在巴拿马、秘鲁和印尼，继秘鲁和印尼的矿山停产之后，巴拿马铜矿的采矿业务也于2月23日暂停，将继续对市场进行干扰。市场主流交易3月-4月货物。国内铜精矿贸易却出现一定回升。2月24日当周，TC价格走低0.35美元/吨至77.88美元/吨。预计在南美矿端干扰不断的情况下，TC价格仍将持续小幅回落。

冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。国内电解铜产量22.4万吨，环比减少0.50万吨，广东、湖北等地有冶炼企业进行检修，影响产量不大，其他冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。因此铜产量小幅减少。但由于2-3月炼厂检修安排相对有限，因此冶炼端变化整体不会太大。

消费方面，据Mysteel讯，上周前半周由于受铜价上涨影响，下游采购愈发谨慎，下游加工企业采购情绪疲软，多以刚需拿货为主。此外，因本月长单履行尚未结束，加之现货贴水局面扩大，且部分持货商持看涨后市升水情绪，逢低入场收货，整体市场需求以贸易商压价收货为主。目前需要谨防下游需求向好预期无法切实兑现而可能对铜价产生的打压作用。不过相对令人欣慰的是，近期据央视报道，全国工地开复工情况持续向好，水泥行情随之水涨船高。上海、江苏等地的水泥中转库部分销售商看涨情绪浓厚，正着手扩大库存。

库存方面，昨日LME库存上涨0.10万吨至6.42万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.10万吨至14.20万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.95，较前一交易日上涨1.25%。

总体而言，目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：中性 

期权：卖出看跌（66,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：不锈钢期货仓单逐步下降

镍品种：

昨日镍价继续下挫，跌破19万关口，现货市场成交仍旧清淡，下游观望情绪较浓，现货升水继续下调。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降1000元/吨至7250元/吨，俄镍升水下降350元/吨至5000元/吨，镍豆升水持平为3400元/吨。昨日沪镍仓单持平为1545吨，LME镍库存减少210吨至43884吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需过剩幅度或将明显扩大，镍中线供需偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态赋予镍价较大弹性，价格仍受资金博弈主导，但近期随着精炼镍产能增量逐渐明晰，交割品因素影响减弱之后，镍价将逐渐回归理性供需，价格或将持续下挫。

■镍策略：

谨慎偏空。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格继续下挫，现货价格小幅下调，基差处于偏高水平，现货市场成交仍旧冷清，下游多处于观望状态。昨日无锡市场不锈钢基差上涨85元/吨至715元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨85元/吨至815元/吨，SS期货仓单减少3010吨至94464吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降2.5元/镍点至1322.5元/镍点。

■不锈钢观点：

当下不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、强预期的格局之中。目前不锈钢库存仍处于高位，对价格形成压制，但当前价格下钢厂处于亏损状态，对供应形成一定的抑制；现实需求表现偏弱，不过中线消费回暖仍存期待；不锈钢期货价格继续下行空间相对有限，短期或震荡寻底，暂时观望，后期等待库存压力缓解后以逢低买入的思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。

锌铝：库存拐点或将出现 铝价震荡为主

锌策略观点

昨日锌价日间偏强震荡，主因宏观情绪偏乐观，夜盘受伦锌下跌拖累偏弱运行。供应方面，云南地区锌冶炼厂受电力供应不足影响，部分考虑提前检修，3月供应增量或不及预期。需求方面，随着地产、汽车等消费领域的旺季临近，下游镀锌、锌合金及氧化锌企业开工率加快回升，消费预期向好。但当前终端订单恢复缓慢，如房地产相关的卫浴、窗框、门把手等订单延续清淡，需关注传统消费旺季来临后终端新增订单复苏情况。整体来看，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。基本面上，受限电影响国内锌市目前供应增量压力略有缓解，关注传统旺季来临时需求的复苏节奏，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价震荡为主。国内供应方面，3月在西南地区电力供应压力影响下，预计电解铝供应压力下滑。需求方面，铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势；原生、再生合金及工业型材板块受制于终端汽车表现低迷，开工率反弹不足。综合来看，近期美元走强令铝价上方承压，基本面上供应端减产逐步落地，而在消费复苏带动下短期开工率上涨趋势预计不变，短期铝价建议以逢低做多的思路对待。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅日：刚需采购交易，价格小幅震荡

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17525元/吨，当日下跌15元，跌幅0.09%，目前华东553贴水175元，421牌号计算品质升水后，贴水625元。期货盘面继续震荡，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓47030手，较前一日增加1349手。昨日现货价格小幅震荡，枯水期西南地区成本支撑下，厂家挺价意愿强烈。西北地区厂家有出货意愿，且前期囤货期现贸易商也有出货意愿，导致现货价格上涨受阻。当前消费端好转，行业整体消费量大于供应量，尽管库存与历史同期比较高，但处于去库阶段，目前消费体量较往年同期也实现翻倍，现货价格可能继续上涨，从而带动期货盘面上涨，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格局部小幅下跌，据SMM数据，截止3月2日，华东不通氧553#硅在17000-17200元/吨；通氧553#硅在17300-17600元/吨；421#硅在18600-19300元/吨；521#硅在17600-17800元/吨；3303#硅在18600-18800元/吨。生产端相对稳定，消费端有机硅与铝合金开工率继续提升，多晶硅产量增幅放缓。按照行业整体进行计算，目前消费量大于产量，行业库存正在持续降低，根据SMM统计数据，库存环比降低。由于价格仍然较低，枯水期西南生产成本较高，部分高成本企业停炉，且云南后期仍有继续减产计划，若新疆提产不及预期，供应将不足，现货价格或继续反弹。

多晶硅：多晶硅价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价220-241元/千克；多晶硅致密料215-232元/千克；多晶硅菜花料报价205-223元/千克；颗粒硅208-218元/千克。在多晶硅产量不断提产情况下，多晶硅目前库存也较多，局部价格开始走弱。后期由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格继续回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，3月2日山东部分厂家DMC报价16800元/吨；其他厂家报价17000-18000元/吨。下游大厂近期积极采购补充库存，单体厂库存压力减小，前期停产减产装置也开始逐渐复产提产，整体开工率提升。后期随着终端市场好转，整体开工有望继续提升，价格也有望再次小幅反弹。

策略

消费复苏，部分地区成本倒挂，现货价格触底反弹，期货盘面或震荡走强，可逢低做多。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆增产情况影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：成本支撑偏强，钢价高位震荡

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约缩量震荡收于4225元/吨，环比上涨0.64%，上海中天报4280元/吨，环比上涨10元/吨。热卷2305合约震荡上行收于4320元/吨，环比涨0.77%，上海本钢报4320元/吨，环比上涨10元/吨。昨日建材成交16.36万吨，成交环比回落。

整体来看，本周北方各市重污染应急响应均已退出，影响时间较短，成材产销持续攀升，库存低位缓慢去库，旺季表现暂不明显。目前充足的冶炼产能制约钢厂利润进一步走扩，但由于各环节原料库存较低，钢价成本支撑偏强，需持续跟踪金三银四旺季需求表现，若需求持续好转，黑色板块将重心上移。

■ 策略：

单边：震荡运行

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂利润、需求恢复程度、粗钢压产政策等。 

铁矿：交投氛围一般，盘面持续走高

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于912.5元/吨，较上一交易日上涨14元/吨，涨幅1.56%。现货方面铁矿主流品种价格稳中有涨，市场交投情绪平淡。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交83.3万吨，环比下降2.6%。远期现货累计成交102万吨（8笔），环比上涨19.3%。

整体来看，供应方面依旧偏紧，虽然本周发运总量有所回升，但仍处于较低水平；需求方面随着钢厂复产，铁水产量稳步回升，叠加废钢供给恢复缓慢，带来铁矿的需求增量，预计仍有补库需求。因此对铁矿给出看涨的观点，同时也需要关注政策带来波动率的提高。综合以上我们维持偏强运行的观点，可择机建立铁矿多单或者买入铁矿看涨期权。

■ 策略：

单边：看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■ 关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：安全检查趋严，盘面高位震荡

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约区间震荡，盘面收于2954.5元/吨，涨幅0.63%。供应方面，提涨背景下，焦企多正常开工，场内库存持续去化，受环保影响部分企业有限产。需求方面，钢厂复产周期，铁水产量明显提升，对原料的采购需求较高。港口方面，两港现货偏稳运行，库存增加，港口现货准一级焦参考成交价格2750元/吨。目前钢厂焦炭库存偏低，普遍有一定补库需求，伴随煤价上涨和矿难事故影响，焦炭成本有所上移，部分焦企已开始提涨，预计短期焦炭保持震荡偏强运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约震荡下跌，盘面收于2018元/吨，跌幅0.44%。山西焦煤企业决定开展安全生产大检查百日攻坚行动，此次行动自2月28日启动至5月底结束。供应方面，受产地安全事故的影响，煤矿安全检查严格执行，加上两会即将召开，焦煤供应持续受到制约，山西地区煤矿库存下降明显。需求方面，焦企库存偏低，对原煤采购需求偏强，下游采购积极性开始好转，煤矿出货顺畅。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关量高位震荡，昨日通关1027车，口岸蒙煤价格继续小幅波动，不过当前高报价下部分下游观望情绪渐起，蒙5原煤主流成交在1750-1780元/吨左右。目前原煤因安全检查供应受阻，焦企对煤矿的需求较为积极，焦炭提涨也会支撑盘面价格，预计短期焦煤维持震荡偏强运行，后期随着澳煤的增量会有向下的风险 。

■ 策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。

动力煤：供需两弱，煤价弱势运行

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，受煤矿事故影响，部分煤矿有停产减产情况，整体安检趋严。煤矿承压下调价格后销售偏弱，看跌情绪有所升温。港口方面，港口情绪略显悲观，大部分贸易商依然持观望态度，港口动煤价格已回落至近两年低位。进口煤方面，澳煤进口政策开放，已有部分企业进行采购，3月份将集中到岸，将有效缓解电厂高卡煤的供应压力。运价方面，截止到3月2日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于814.17，跌幅为0.97%。

需求与逻辑：受矿难事故影响，且两会召开在即，近期矿区安全检查趋严，整体供应偏紧，煤矿库存偏低。港口市场成交不活跃，动煤现货价格持续回落。长期来看，政策对能源价格存在影响，后期维持弱势局面概率较大。因期货流动性严重不足，我们建议继续保持观望。

■ 策略：

单边：偏强运行

期权：无

■ 关注及风险点：政策的变化影响、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：纯碱持续去库，玻璃持续累库

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305小幅上涨，收于1539元/吨，上涨21元/吨，涨幅1.38%。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场价1676元/吨，较2月23日市场价上涨0.18%。据昨日隆众数据，玻璃厂家总库存8223.7万重箱，环比增加0.92%，浮法玻璃企业开工率78.43%，环比提升0.38%。整体来看，玻璃下游刚需采购为主，终端需求恢复不明显，在国家持续不断的地产政策扶持下，预期后续玻璃的需求逐渐好转。但玻璃库存持续累积，仍会面临库存过高的压制，玻璃或将维持较长时间的低利润低价格格局，短期玻璃维持震荡偏弱走势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305延续上行，收于2970元/吨，上涨26元/吨。现货方面，昨日国内纯碱市场维持偏强走势，据昨日隆众数据，本周纯碱产量为62.36万吨，环比增加2.88万吨，本周纯碱厂家总库存25.25万吨，环比减少4万吨，本周纯碱整体开工率93.32%，环比增加2.62%。整体来看，需求方面，重碱需求维持强势，轻碱需求较弱，整体纯碱需求稳中有升。目前纯碱供给高位且刚性，产量相对稳定。考虑到纯碱各环节库存仍处于历史低位，疫情结束需求复苏和地产利好带动远期预期，预计纯碱供需错配格局延续至三季度，短期继续看好2023上半年纯碱价格。

■ 策略：

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：看涨

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■ 关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、宏观经济环境变化等。

油脂：形势向好，油脂普遍上涨

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约8340元/吨，环比上涨72元，涨幅0.87%；昨日收盘豆油2305合约8892元/吨，环比上涨28元，涨幅0.32%；昨日收盘菜油2305合约9953元/吨，环比上涨106元，涨幅1.08%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格无报价；天津地区一级豆油现货价格9600元/吨，环比上涨70元/吨，涨幅0.73%，现货基差Y05+708，环比上涨42；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周三大油脂期货盘面有分化，棕榈油、豆油上涨，菜籽油下跌。豆油因油厂缺豆、豆粕胀库、以及计划检修陆续停机等因素导致现货偏紧支撑价格；棕榈油产地产量小幅下降，出口数据比1月好转等利好也给了油脂支撑。后市看，豆油方面，2月23、24日美国农业部（USDA）展望论坛预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩，大豆期末库存为2.9亿蒲，大豆单产为52蒲式耳/英亩，而去年为49.5蒲式耳/英亩，种植面积低于预期，大豆单产较去年提高较多。巴西大豆收割进度缓慢及港口未装船的玉米继续限制大豆出口的进度，目前仍有215万吨大豆在Paranagua港口排队，另外降雨和塞港也导致巴西港口的吞吐量继续下降，影响大豆出口。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所2月23日将阿根廷2022/23年度大豆产量预估调低到3350万吨，低于早先预测的3800万吨，因为干旱、近期的热浪和早期霜冻导致作物受损。这是该交易所第三次下调大豆产量。国内，根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2023年2月大豆到港量为600.3万吨，3月进口量估计也在600万吨左右，由于到港量不多，国内出现阶段性缺豆，另外豆粕胀库、以及计划检修等原因陆续停机导致现货偏紧，豆油基差预计仍然维持高位，中储粮定于2月28日进行进口大豆原油抛储，预计能缓解短期现货偏紧状况，但由于国内外多重因素影响，期货行情预计震荡偏强。棕榈油方面，据国外某农业研究机构研究，本月印尼/马来棕榈油产区受洪水影响导致产量下降，2月24日，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2023年2月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少6.71%。而据ITS、SGS、AmSpec Agri等船运机构数据显示，马来出口环比大幅改善，显示棕榈油消费正在好转；印尼出台政策限制棕榈油出口，以确保斋月节日期间国内供应充足，并从2月起提高生物柴油掺混比例，也提振印尼国内的棕榈油消费。国内方面，进口利润窗口打开，周内继续买船。但随着盘面上涨，下游拿货意愿降低，现货基差表现一般，华北挺价意愿较强，预计棕榈油行情震荡偏强。菜籽油方面，澳大利亚12月份的油菜籽出口量为88.4万吨，创历史新高；印度国内油菜籽丰产，菜籽油供应宽松；国内随着进口菜籽到港，供应日渐增加，但是终端市场需求有限，市场陆续下调基差报价。预计菜籽油跟随豆油、棕榈油波动，但受限于自身的基本面，会在油脂中表现偏弱。另外需要关注近期人民币持续贬值，2月24日晚间离岸人民币兑美元报价突破6.97，推高商品进口成本。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆市场购销清淡，花生市场稳价观望

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5569元/吨，较前日下跌11元/吨，跌幅0.2%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5382元/吨，较前日持平，现货基差A05-186，较前日上涨11；吉林地区食用豆现货价格5350元/吨，较前日持平，现货基差A05-219，较前日上涨11；内蒙古地区食用豆现货价格5373元/吨，较前日持平，现货基差A05-196较前日上涨11。

上周豆一国内期货价格波动，上周三周四有一波多空行情，最终收盘较前一周微跌，收盘价比前一周下跌8元。外盘方面，上周美豆CBOT期货先涨后跌，最高价出现在上周二，为1549美分，后三天连跌，最低价为1517美分，走出一个小幅下跌行情。现货方面，国内大豆价格微微下跌，幅度不大。后市来看，本周南北普遍升温，对大豆存储带来一定影响，目前国内大豆供需双弱，有中储粮及黑龙江大豆收购价格作为参考，大豆价格不易下跌，但上涨也难，需关注后市需求恢复情况。

■ 策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约11094元/吨，较前日上涨92元/吨，涨幅0.8%。现货方面，辽宁地区现货价格10561元/吨，较前日持平，现货基差PK04-533，较前日下跌92，河北地区现货价格10638元/吨，较前日持平，现货基差PK04-456，较前日下跌92，河南地区现货价格10747元/吨，较前日持平，现货基差PK04-347，较前日下跌92，山东地区现货价格10048元/吨，较前日持平，现货基差PK04-1046，较前日下跌92。

上周国内花生价格偏强运行。截止至2023年2月24日，全国通货米均价为11280元/吨，与前一周相比上涨200元/吨。产区看涨氛围浓厚，贸易商建立库存意愿增加，市场备货采购意愿良好，带动花生价格全面上涨。主力油厂暂无明确收购动态，其余工厂小幅上涨收购价格，支撑国内花生行情。预计本周花生价格平稳偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：美豆反弹，豆粕维持震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3736元/吨，较前日下跌9元，跌幅0.24%；菜粕2305合约3041元/吨，较前日下跌19元，跌幅0.62%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4216元/吨，较前日下跌30元，现货基差M05+480，较前日下跌21；江苏地区豆粕现货4221元/吨，较前日下跌23元，现货基差M05+485，较前日下跌14；广东地区豆粕现货价格4176元/吨，较前日上涨4元，现货基差M05+440，较前日上涨13。福建地区菜粕现货价格3212元/吨，较前日下跌13元，现货基差RM05+171，较前日上涨6。

南美天气方面，巴西南部的干旱和北部的暴雨增加了大豆收割的难度，截至2月16日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为25%，低于去年同期的33%，整体收割依旧偏慢；阿根廷在干旱之后再遭遇霜冻天气，减产预期再度强化，减产预期进一步支撑了美豆价格，这也将带动国内豆粕价格跟涨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前对阿根廷大豆预估产量为3800万吨，3月USDA报告或再度下调阿根廷产量预估，市场仍将重点关注阿根廷产量的最终定量情况。国内方面，巴西大豆收获进度偏慢将影响国内后续进口大豆到港节奏，届时国内或将出现缺豆现象，目前油厂开机水平较低，下游需求表现也较为一般，在供需两弱的格局下，后续仍要重点关注南美的天气情况对巴西收获和阿根廷产量情况的影响，如果后续南美天气仍然没有好转，美豆和国内豆粕价格将维持上涨趋势。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2305合约2848元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.21%；玉米淀粉2305合约3071元/吨，较前日上涨13元，涨幅0.43%。现货方面，北良港玉米现货价格2850元/吨，较前日持平，现货基差C05+2，较前日上涨6；吉林地区玉米淀粉现货价格3075元，较前日持平，现货基差CS05+4，较前日下跌13。

国际方面，美国农业部（USDA）在年度展望论坛上发布的供需预测显示，美国玉米产量预计为150.85亿蒲，比前一年高出约10%。美国玉米种植面积预计为9100万英亩，比前一年增加240万英亩。国内方面，基层玉米上量基本稳定，没有明显惜售情绪，贸易商有序售粮。饲料企业对玉米采购需求下降，以消耗现有库存为主，按需补库。预计短期内玉米价格延续震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：能繁母猪进入产能淘汰期，猪价延续震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约 17250元/吨，较前日上涨90元，涨幅0.52%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.85元/公斤，较前日持平，现货基差 LH05-1405，较前日下跌90；江苏地区外三元生猪价格 16.23元/公斤，较前日持平，现货基差 LH05-1017，较前日下跌90；四川地区外三元生猪价格15.6元/公斤，较前日持平，现货基差 LH05-1650，较前日下跌90。

供应方面，集团出栏节奏整体保持平稳，上周五出货量有所提升，对盘面价格有所影响但对于现货价格影响不大。上周五收储落地对于生猪的上涨预期有所缓解，现货价格的快速上涨加重了散户的惜售情绪，散户出栏减少叠加二次育肥的进场变相降低出栏。需求方面，上周屠宰企业的开工率小幅上升，冻品库存保持平稳，说明当前市场消费已经开始缓慢复苏。二次育肥的加入对于当前市场价格有明显提振，目前仔猪价格与100斤的中猪价格上涨较快。综合来看，上周由于二次育肥与惜售情绪的影响价格依旧保持坚挺，受到收储落地的影响上涨预期有所缓解，盘面价格的回调使得基差重新走强。2月价格的坚挺使得产能被很好的保护下来，一月份上涨的淘汰母猪量在二月份预计呈现下跌趋势，随着二次育肥热情的下降生猪价格的上涨趋势将告一段落。虽然目前消费在缓慢复苏但并不足以支撑价格的快速上涨，预计本周生猪价格将出现横盘震荡的格局。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4350元/500 千克，较前日下跌58元，跌幅1.32%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.4元/斤，较前日上涨0.2元，现货基差 JD05+50，较前日上涨78；河北地区鸡蛋现货价格4.56元/斤，较前日上涨0.14元，现货基差 JD05+210，较前日上涨195；山东地区鸡蛋现货价格5.05元/斤，较前日上涨0.38元，现货基差 JD05+704，较前日上涨440。

供应方面，上周受鸡蛋现货小幅提价影响，淘鸡价格相对较高，养殖企业压栏惜售明显，屠宰企业收购量小幅增加，淘鸡出栏量小幅上涨，但由于终端消费疲软，屠宰企业订单有限，多以按需采购为主，并且去年养殖企业集中淘汰后，可淘老鸡数量有限，短期内淘鸡量难有明显增加；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但在产蛋鸡存栏量仍然维持相对低位，供应偏紧格局并未改变。需求方面，上周贸易商积极消化库存，流通环节库存降库明显，随着库存的降低，鸡蛋需求逐步修复，并且由于现货价格一直处于养殖成本线附近波动，部分食品企业开始试探性补库，需求偏紧格局开始缓解。目前在鸡蛋供需两弱环境下，豆粕玉米等饲用原料价格持续高位震荡对于鸡蛋现货提供较强支撑，鸡蛋需求的修复支持现货价格易涨难跌，短期来看盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果成交有限，红枣价格稳定

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约9167元/吨，较前日上涨42元，涨幅0.46%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1570，较前一日下跌40；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-170，较前一日下跌40。

上周山东产区冷库走货多以客商自存货源为主，调货集中于低价货源，走货速度仍较为缓慢，整车走货较少，多以小单车发货为主。陕西产区倒库现象仅围绕洛川等优生区，其余产区到货现象减少。甘肃静宁产区走货速度尚可，发市场及炒货移库客商均有，客商多寻中上等果农货采购，一般货采购积极性一般，但由于果农抗价情绪偏强，炒货移库现象较之前较少明显。本周批发市场到车环比上周有所增多，但成交仍显一般，批发价格暂稳。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10345元/吨，较前日上涨20元，涨幅0.19%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-2350，较前一日下跌20；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1850，较前一日下跌20；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1950，较前一日下跌20。

新疆产区灰枣未售货源有限，剩余货源质量参差不齐，成交一般，客商陆续出疆返乡，价格趋弱。此前原料成本及运费的上涨使得销区利润大幅下滑，不过销区利润已来到相对低位，叠加产区运费松动，下降空间不大。前期采购原料陆续到销区，12-2月是传统旺季，旺季尾声临近，持货商积极出货。但下游贸易商按需采购，拿货力度一般，整体去库偏慢，炒作热情降低。随着旺季结束，红枣消费将逐步转淡，现货价格或震荡筑底。尽管当前期货价格较现货价格仍有较大升水，但相较其他品种仍处于相对低位，易受到资金关注，盘面波动加剧。期价持续反弹或需要现货基本面的支撑，观望为主。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：贸易商采购积极，郑棉小幅上涨

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14710元/吨，较前日上涨265元/吨，涨幅1.83%。持仓量675414手，仓单数15837张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15020元/吨，较前日下跌0元/吨。现货基差CF05+310，较前日下跌270。全国均价15412元/吨，较前日上涨31元/吨。现货基差CF05+700，较前日下跌240。

国际方面，上周USDA展望论坛发布2023/24年度预期。全球棉花消费量预期高于产量预期，期末库存预计下降，叠加上周五公布的强劲出口数据使得美棉迎来了大幅反弹上涨。但考虑到美元走强带来的压力，预计未来美棉价格仍将以震荡为主。国内方面，需要关注后期下游传统旺季到来前的补库需求。在目前国内供应压力未缓解的情况下，价格上方依然受到压制。经济恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善政策的预期，仍对棉花价格有一定支撑。接下来需关注全球新年度棉花的种植面积变化以及宏观层面的影响，预计短期内棉花价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6434元/吨，较前日下跌74元，跌幅1.14%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格6800元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+370，相较前一日下跌80。山东地区“月亮”针叶浆6950元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+520，相较前一日下跌80。山东地区“马牌”针叶浆6950元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+520，相较前一日下跌80。山东地区“北木”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+1070，相较前一日下跌80。

近期人民币有所贬值，汇率重回7.00附近，进口成本继续提升，支撑纸浆进口价格。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第3周，各港口纸浆库存量为206万吨，较上周下降0.04%。库存持续维持高位使近期现货市场货源较为充裕，国内港口库存居于高位，对纸浆价格有所压制。阔叶浆供应量相对平稳，叠加原纸企业压价行为，采购情绪欠佳，或倒逼成本下移。预计浆市短期内将会偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年3月2日，沪深300期货(IF)成交842.72亿元，较上一交易日减少39.74%；持仓金额2508.46亿元，较上一交易日减少6.24%；成交持仓比为0.34。中证500期货(IC)成交694.32亿元，较上一交易日减少17.44%；持仓金额3551.43亿元，较上一交易日减少1.01%；成交持仓比为0.2。上证50(IH)成交397.74亿元，较上一交易日减少41.25%；持仓金额1036.7亿元，较上一交易日减少5.59%；成交持仓比为0.38。

国债期货流动性情况：

2023年3月2日，2年期债(TS)成交669.09亿元，较上一交易日减少13.43%；持仓金额1026.46亿元，较上一交易日增加2.41%；成交持仓比为0.65。5年期债(TF)成交457.67亿元，较上一交易日减少13.9%；持仓金额949.77亿元，较上一交易日增加0.2%；成交持仓比为0.48。10年期债(T)成交698.14亿元，较上一交易日减少0.98%；持仓金额1637.97亿元，较上一交易日增加2.52%；成交持仓比为0.43。

商品期货市场流动性：棕榈油增仓首位，玻璃减仓首位

品种流动性情况：

2023年3月2日，玻璃减仓9.99亿元，环比减少1.93%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓44.4亿元，环比增加6.85%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA、铜5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、PTA、黄金分别成交1049.46亿元、647.8亿元和634.81亿元（环比：27.88%、-13.84%、-11.18%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年3月2日，化工板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3123.24亿元、2184.13亿元和1893.7亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。