注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：两会时间临近 关注市场预期变化

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

3月4-5日，国内将迎来重要的两会时点，关注近期各部委政策以及市场对经济预期的变化。目前国内资产较为乐观：一方面是近期利好频传，国内近期的高频数据明显好于去年同期，出行、旅游消费、地产相关销售等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近三周均维持约1.6万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。

美联储紧缩预期再升温。近期海外经济衰退压力有所缓和，美国2月制造业PMI初值录得连续4个月回升，2月服务业PMI初值录得连续8个月回升，大幅上涨3.7个百分点至50.5，经济预期改善驱动10Y美债利率内日走高超8bp，美联储紧缩预期的抬升对海外股指带来一定冲击。我们认为美元将迎来短期反弹，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。此外，美国1月CPI、非农超市场预期的情况下，市场计价今年还将加息两次25bp。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注后续国内需求的验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：资金面紧势缓解，央行重返净回笼

策略摘要

我们对期债调为中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债维持中性态度。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.25%、2.56%、2.74%、2.87%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为68bp、36bp、19bp、62bp和31bp，国债利率上行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.49%、2.79%、2.92%、3.05%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、30bp、17bp、57bp和27bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.55%、2.54%、2.58%、2.52%和2.42%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为87bp、-12bp、-15bp、96bp和-3bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.48%、2.16%、2.5%、2.28%和2.41%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为93bp、24bp、-9bp、80bp和12bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.0%、0.02%和0.05%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.07元、0.01元和0.05元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0776元、0.1591元和0.3303元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期现表现分化，再度呈现期强现弱的格局，消息和政策面上无更多增量信息，经济复苏和宽信用预期升温仍是近期主线，资金面则构成短期扰动。

政策方面，资金面紧势减缓，央行重返净回笼状态，货币政策保持稳健状态。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月CPI同比2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。通胀数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，猪价、油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素，疫情防控优化推动核心CPI修复，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信贷数据创单月历史新高，新增信贷4.9万亿，预期4万亿，同比多增9200亿，主要来自于企业中长期贷款的支撑，1月企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，这是银行年初加大企业信贷投放的结果；1月新增社融5.98万亿，预期5.4万亿，社融存量增速回落至9.4%，表明除贷款外，其他融资项仍以收敛为主。我们认为，社融修复的核心力量仍在地产，当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。

海外方面，四季度美国GDP下修至2.7%，美债利率因此小幅回调。目前市场仍处于加息预期升温阶段，海外利率仍以上行趋势为主，导致全球风险偏好回落，中美利差的收窄使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们对期债调为中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债维持中性态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：煤炭板块活跃，A股延续调整

A股主要指数延续调整。截至收盘，上证指数跌0.11%报3287.48点，深证成指跌0.13%报11884.30点，创业板指涨0.23%报2457.48点；两市成交8072亿元；北向资金全天净流出21.50亿元。盘面上，多数板块下跌，电力设备、家用电器、煤炭、石油石化板块领涨，计算机、传媒、通信、美容护理板块跌幅居前。港股早盘冲高后回落，尾盘维持震荡，恒生指数收盘跌0.35%报20351.35点，恒生科技指数涨1.18%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.33%报33153.91点，标普500指数涨0.53%报4012.32点，纳指涨0.72%报11590.4点。

国企改革为长期一大主线。资委明确新一轮国企改革深化提升行动三方面重点：加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用；加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业。

土拍结果分化。相关数据显示，2月以来，多地进行土拍，结果相差甚远，杭州、北京、苏州等核心城市土拍升温，而郑州、天津的土拍则较为冷清。从土拍和地产销售来看，热点城市的楼市明显回暖，政策落地有望带动热度延续，但能否有效向下传导有待验证。

美股波动加剧。近期美国宏观数据公布后，基本超出预期，市场进行修正，重新回归交易压制通胀上。掉期工具显示，市场预期美联储将在未来三次议息会议上分别加息25bp，同时全年维持5.25%-5.50%的利率水平，直到12月会议才降息25bp。美股波动加剧，道指暂时结束四连跌。

关注医药生物、石油石化、通信、机械设备行业。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为医药生物、石油石化、通信、机械设备行业。

总的来说，地产端政策不断，国内热点城市楼市明显回暖，关注向其他城市的传导情况。海外风险持续，美联储放鹰，美股回调或未结束。两会在即，A股资金谨慎，短期持续震荡行情，上涨趋势仍未结束，权重板块的拉动下，建议逢低多配IH、IF。行业方面，推荐医药生物、石油石化、通信、机械设备板块。

■策略

单边谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：俄罗斯乌拉尔原油3月装船量环比下降

据市场消息，3月份俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，根据目前的装船计划，3月份乌拉尔原油在普里莫尔斯克、乌斯特卢加和新罗西斯克三个港口的油轮装船至少减少了5船以上，这可能印证了俄罗斯官方所宣称的3月份减产50万桶/日的表态，即油田上游生产的关停将会开始影响原油出口，但考虑到今年1至2月份的装船数量较高，因此即便下降60万桶/日也只是使得俄罗斯总原油出口回归至正常的季节性水平，此外，不排除ESPO在东方的出口会有所增加，从而抵消乌拉尔出口下滑，整体来看，欧盟对俄罗斯成品油制裁的影响已经开始初步显现，俄罗斯石油供应链未来仍旧面临挑战。

■   策略

单边中性，布伦特75至90美元/桶区间思路对待，区间下沿做多，上沿做空；中期策略：二季度做空柴油裂差，短期不宜做空汽柴裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：全球高硫油浮仓库存回落

■   市场分析

近期高硫燃料油基本面呈现出边际收紧的态势，一方面俄罗斯、伊朗2月发货量偏低，另一方面下游炼厂端需求保持坚挺。在这样的环境下高硫油浮仓库存有所回落。参考Kpler数据，截至本周全球高硫燃料油浮仓库存来到372万吨，环比前一周下降31万吨，对比1月底高点降幅则达到137万吨。近期FU表现也明显强于SC与LU。往前看，俄罗斯炼厂减产尚未得到验证，而且其发货量预计在2月下旬显著反弹。此外，炼厂端的需求在一定程度得益于高硫燃料油较低的价格（深加工利润好），但随着裂解价差逐步上涨，高硫油作为炼化原料的经济性也有所收缩。因此我们认为FU结构走强后仍面临一定阻力因素，不宜过度乐观。

■   策略

中性偏多，逢低多FU主力合约；前期FU 59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：华谊PDH装置开车，关注利润修复情况

■   市场分析

根据市场消息，2月21日由华陆公司EPC总承包的广西华谊75万吨/年丙烯及下游深加工一体化项目丙烷脱氢工程一次投料开车成功，顺利产出纯度>99.6%的聚合级丙烯产品。往前看，今年仍是丙烷脱氢装置的投产大年，目前计划投产总量超过900万吨（对比现有产能增幅超过60%）。如此高的新产能投放一方面为丙烷市场带来需求基本盘的扩充，但另一方面也为下游产品带来巨大的供应压力，导致生产利润和开工负荷维持弱势。不过如果亏损情况没有好转，未来部分装置实际投产进度可能会延后。从大趋势来看，在下游产品需求有大幅度改善前，PDH产能过剩格局将维持，低利润和低开工率将成为常态，PP-PG价差头寸的逢高空是可以持续关注的机会。

■  策略

单边中性；暂时观望

■   风险

无

石油沥青：库存持续回升，关注终端需求恢复情况

■   市场分析

近期在综合利润尚可的环境下，沥青装置开工负荷呈现出从低位回升的态势，炼厂提负预期较强。但终端需求尚未明显恢复，供需两端节奏出现了一定错配，导致库存持续增加。具体来看，参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存来到116.44万吨，环比前一周上涨2.29%；与此同时社会库存升至86.69万吨，环比前一周增加14.87%。不过由于前期基数较低，现在国内炼厂还没有很大的降价排库压力，现货端调整幅度有限。短期而言，我们认为BU或延续区间震荡格局，持续关注终端需求的恢复进度。

■ 策略

单边中性；观望

■   风险

无

PTA：下游聚酯开工再度提负

策略摘要

逢低做多。下游聚酯再度提负，TA库存压力未进一步累积，而TA加工费偏低，再压缩空间有限。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑，建议逢低做多。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差10元/吨（+5），基差持续走强；TA加工费288元/吨（-3），加工费仍偏低，关注后续TA亏损性检修的增加情况。

PX方面，PX加工费311美元/吨（+12），持续坚挺，美国汽油库存仍处于同期低位，汽油对芳烃存在补库预期，叠加4月亚洲PX春检，短期国内 PX累库压力不大，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑。

聚酯负荷本周85.9%（+3%）再度提负，略超市场预期，提升TA需求。

■  策略

逢低做多。下游聚酯再度提负，TA库存压力未进一步累积，而TA加工费偏低，再压缩空间有限。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑，建议逢低做多。

■   风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求修复速率。

PF：库存去化偏慢，PF现货市场疲软

策略摘要

谨慎观望。原油价格震荡运行，TA及EG价格偏弱运行，短纤跟随成本端横盘。现货及下游市场需求改善偏慢，现货生产利润持续走弱。库存去化速度较慢，关注3月份需求提升水平。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（-0），基差暂未扩大。

TA及EG价格趋弱整理，PF价格跟随成本端横盘。PF生产利润-31元/吨（+1），生产利润不断被挤压。

上周涤纶短纤权益库存天数13.9天（-3.7），库存虽有去化但仍处于高位。上周直纺涤短负荷75%（+1.2），涤纱开工率65%（+10），距离正常水平仍偏低。

昨日短纤产销在30%（-50），刚需补库后成交回落。

■   策略

（1）单边：谨慎观望。原油价格震荡运行，TA及EG价格偏弱运行，短纤跟随成本端横盘。现货及下游市场需求改善偏慢，现货生产利润持续走弱。库存去化速度较慢，关注3月份需求提升水平。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：煤炭价格小幅上行，港口库存止增转降

策略摘要

建议观望。近期煤价见底回升，定价锚从煤价转向自身基本面，港口到港逐步下滑，宁波富德检修，供需两缩背景下港口库存基本无压力。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+90，基差再度缩小，西北周初指导价略有调升。隆众本周甲醇港口库存总量在73.1万吨，较上周减少3.3万吨。江苏库存在38.9（-1.8）万吨，浙江库存在17.4（-0.3）万吨。

国内装置开工率恢复缓慢，久泰新材料200万吨检修延期至2月底。伊朗复工慢于预期，进口维持低位，但2月下旬宁波富德MTO检修10天。大唐多伦煤化工46万吨/年烯烃装置于2月22日停车检修，计划停车20天左右。甘肃华亭20万吨/年甲醇制烯烃装置正在开车调试中，暂未出产品。

海外装置重启加速，伊朗重启情况，近期要着重跟踪关注。荷兰Bioethanol95万吨近期重启后装置运行负荷不高；美国LyondellBasell93万吨负荷恢复稳定运行；Natgasoline175万吨恢复后负荷不高；BMC计划后期停车检修；德国shell计划后期检修；Zagros PC两套甲醇装置，一套前期停车检修的装置计划近期重启，另外一套装置稳定运行中；Kaveh计划3月重启；kimiya计划近两日重启。Fanavaran PC2月17日左右恢复重启保持5成负荷；Sabalan PC近两日计划重启。

■ 策略

建议观望。近期煤价见底回升，定价锚从煤价转向自身基本面，港口到港逐步下滑，宁波富德检修，供需两缩背景下港口库存基本无压力。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：保持关注中游库存，聚烯烃盘整为主

策略摘要

供应端上依然存在着广东石化投产带来的新增压力。需求端看，下游工厂订单跟进依旧偏弱，对高价原料采购意愿不佳，对现货市场支撑有限，市场窄幅整理，但是对于市场改善依然存着较强预期，供需双方在此时正处于博弈期，故以盘整为主。跨品种维持多LL空PP，做大两者间价差策略。重点关注原油走势、中游累库情况，需求复苏情况，单边上建议暂观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存71万吨，较上一工作日-2万吨。石化库存总体是去库中，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况。从目前看，PP中游库存正处于累库的过程当中，LL的中游库存则开始逐步见顶。

基差方面，LL华东基差在-70元/吨，PP华东基差在-110元/吨，基差稳定，反应当下市场成交依然清淡。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。由于节后丙烷价格冲高回落，PDH制PP利润出现大幅亏损后，近期已有所修复，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差有所上升。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭，PE有重新打开窗口的趋势。

■ 策略

（1）单边：市场窄幅整理，短期盘面震荡，建议暂观望。 

（2）跨期：可考虑跨品种多LL空PP，做大两者间价差。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：短期库存仍充足，下游开工继续上升

策略摘要

建议逢低做多，港口开始去库，但短期库存依旧充足。周四苯乙烯开工率下滑叠加下游开工小幅提升，对价格上行形成一定支撑。下游虽有一定恢复，然而下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，供应压力减小，需求端预计缓慢恢复。上游纯苯开工率开始回升，下周产量预计继续提升，新装置及重启装置预计负荷提升。

核心观点                        

■   市场分析

周一纯苯港口库存25.8万吨（+0.1万吨），小幅上升。纯苯加工费240美元/吨（-15美元/吨），加工费仍偏高。此外，上周纯苯国内下游开工综合企稳，下游对纯苯总体消费量略有下降。

周三苯乙烯港口库存21.8万吨（-0.2万吨），生产企业库存13.31万吨（-3.17万吨），兑现去库预期。

EB基差-14/吨（-9元/吨）；EB生产利润-79元/吨（-2元/吨），仍有小幅亏损。短期供应仍然充足，预期市场将进入去库，后市可能震荡上涨。

下游方面，本周整体继续缓慢恢复。

周四隆众苯乙烯开工率为67.99%(-4.92%),下游EPS/PS/ABS开工率为51.68%（+3.18%）/63.82%（+1.25%）/98%（+2.1%）

■   策略

（1）建议逢低做多，港口开始去库，但短期库存依旧充足。周四苯乙烯开工率下滑叠加下游开工小幅提升，对价格上行形成一定支撑。下游虽有一定恢复，然而下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，供应压力减小，需求端预计缓慢恢复。上游纯苯开工率开始回升，下周产量预计继续提升，新装置及重启装置预计负荷提升。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格反弹；亏损性检修加剧

EG：煤价小幅反弹，EG震荡向上

策略摘要

煤价反弹带动煤化工EG反弹。但周频EG港口库存仍未明显兑现去库，海南炼化（80）EG新装置投产低负荷运行，新增供应压制价格涨幅。关注后续需求提升速率，建议观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-80元/吨（+0）。

生产润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1492元/吨（+122），煤制EG生产利润为-991元/吨（+32），仍维持深度亏损。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在57.64%（-0.12%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.65%（+0.22%）。整体保持平稳运行。盛虹炼化（100）略有降负。煤头装置方面3月份检修产能与重启产能总量基本持平。河南煤业永城二期（20）计划3月上旬重启。新疆天业一期（5）长停后重启运行。新杭能源（40）其中一线预计下周恢复正常运行。黔希煤化工（30）预计3月检修。红四方（30）长停后重启中，预计下周恢复运行。内蒙古兖矿（40）3月检修计划延迟10天。另有广西华谊（20）、新疆广汇（40）意向于3月、4月重启。

进出口方面，周四EG进口盈亏-145元/吨（+93），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周四长丝产销30%（-20%），涤丝今日产销整体清淡，短纤产销30%（-50%），涤短今日成交回落。

库存方面，本周四隆众港口库存105.9万吨（+3.8），主港小幅累库。

■   策略

煤价反弹带动煤化工EG反弹。但周频EG港口库存仍未明显兑现去库，海南炼化（80）EG新装置投产低负荷运行，新增供应压制价格涨幅。关注后续需求提升速率，建议观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：周度数据好转，市场偏强上行

策略摘要

昨日尿素价格稳步上涨，虽然市场情绪较为谨慎，但需求持续跟进，且周度数据显示供需并没有此前预期的那么差，短期依然偏强。但下周进入月底，部分承储企业完成淡储检查后，市场或逐渐出现淡储货源，适当冲击市场成交重心，或有冲高后松动的情况。因此建议期价以盘整思路对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：2月23日尿素主力收盘2524元/吨（-16）；前二十位主力多头持仓：108553（+673），空头持仓：104822（+4946），净空持仓：3731（-3967）。

现货：2月23日山东临沂小颗粒报价：2785元/吨（+10）；山东菏泽小颗粒报价：2760元/吨（+10）；江苏沐阳小颗粒报价：2800元/吨（+10）。

原料：2月23日小块无烟煤1630元/吨（0），尿素成本2146元/吨（0），尿素出口窗口-132.5美元/吨（0）。

生产：截至2月23日，煤制尿素周度产量91.24万吨（+0.23%），煤制周度产能利用率83.57%（+0.19%），气制尿素周度产量21.54万吨（-0.87%），气制周度产能利用率57.97%（-0.51%）。

库存：截至2月22日港口库存17.4万吨（-0.7），厂库库存92.66万吨（-2.28）。

观点：昨日尿素价格稳步上涨，虽然市场情绪较为谨慎，但农业需求陆续跟进，前期的苏皖返青肥收尾后，华北地区接力跟进，另外西南地区农业备肥本周呈现明显增量，加之气头尿素企业供应不及预期，预计短期依然偏强。

■策略

中性：昨日公布的周度线数据显示，气头企业产量出现拐头，下游开工率稳步提高，港口库存及企业库存均有所减少，供需预期有所好转。但下周进入月底，部分承储企业完成淡储检查后，市场或逐渐出现淡储货源，适当冲击市场成交重心，或有冲高后松动的情况。因此建议期价以盘整思路对待。

■风险

淡储资源投放、国际价格走势

PVC：下游需求恢复缓慢，PVC震荡运行

策略摘要

截止2月23日，PVC震荡运行；PVC行业开工负荷率整体略有下降；新增检修企业一家；电石法PVC企业逐步减亏；原料端电石价格盘整；社会库存仍在高位；下游采购高价抵触。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止2月23日PVC主力收盘6472元/吨（-0.39%）；前二十位主力多头持仓：413146（+80755），空头持仓：454310（-12945），净空持仓：41146（-11334）。

现货：截至2月23日华东（电石法）报价：6430元/吨（0）；华南（电石法）报价：6500元/吨（0）。

兰炭：截止2月23日陕西1126元/吨（0）。

电石：截止2月23日华北3815元/吨（-25）。

观点：昨日PVC震荡运行，宏观面上，2023 年预期处于复苏年，政策或有宽松预期。近期地产利好政策释放，再次增强需求预期。但PVC开工负荷处于相对高位，较高社会库存叠加下游需求恢复缓慢，以及成本端支撑走弱影响，预计拖累反弹高度。维持观望。

■    策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，或呈现“宽幅震荡格局”，暂维持观望。       

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：国内库存仍未看到去库拐点

策略摘要

割胶淡季原料总体供应压力有限，叠加国内需求改善预期，供需环比改善对胶价有支撑，国内社会库存仍未看到去库拐点，限制反弹空间，单边建议观望。

核心观点

■市场分析

期现价差：2月23日，RU主力收盘12570元/吨（+40），NR主力收盘价10220元/吨（+60）。RU基差-520元/吨（+60），NR基差-245元/吨（-21）。RU非标价差1370元/吨（-60），烟片进口利润-905元/吨（-84）。

现货市场：2月23日，全乳胶报价12050元/吨（+100），混合胶报价11200元/吨（+100），3L现货报价11650元/吨（+75），STR20#报价1445美元/吨（0），丁苯报价11900元/吨（0）。

泰国原料：生胶片48.10泰铢/公斤（+0.60），杯胶40.25泰铢/公斤（+0.25），胶水50.00泰铢/公斤（+0.20），烟片51.15泰铢/公斤（+0.20）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至2月17日：交易所总库存198178（+1896），交易所仓单186830（-220）。

截止2月23日，国内全钢胎开工率为68.89%（+1.31%），国内半钢胎开工率为73.66%(+1.94%）。

观点：短期因国内处于停割期，海外处于割胶淡季，总体供应压力有限，叠加国内需求改善预期，供需环比改善对胶价有支撑，但因国内社会库存仍未看到去库拐点，限制反弹空间，单边建议观望。泰国1月份仍有较大产量，目前还有部分货源体现在国内港口上，因此3月份或有可能看到国内港口到港量的逐步减少，总体国内进口胶将逐步缩窄，国产胶则将在3月下旬迎来新一季的回升。因此，有利于RU与NR价差的继续缩窄。

■策略

中性，全球原料供应季节性淡季支撑胶价，轮胎开工率环比上涨，胶价经过一轮下跌后市场惜售情绪增加，空头情绪减缓，橡胶下行空间有限。 

■风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期等

贵金属：就业市场数据仍向好 美元持续震荡走高

策略摘要

近期所公布的经济数据提振了市场对美联储可能会将加息持续更久的预期。美元走强，贵金属承压。就操作而言，目前不建议过于激进地进行单边投机操作，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

核心观点

■市场分析

昨日晚间公布的美国方面就业市场数据继续好于预期，2月18日当周初请失业金人数为19.2万人，好于预期的20万人。叠加此前诸位美联储官员向市场所释放的鹰派态度，都使得近期美元呈现持续震荡走高的态势。今日晚间投资者关注美国1月核心PCE物价指数年率数据。当下贵金属价格在美元持续走强的情况下相对承压，而由于汇率的因素，内盘价格相较于外盘略显偏强。可以继续尝试多内盘空外盘的操作，同时目前不建议过于激进地进行单边投机操作，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

基本面

上个交易日（2月23日）上金所黄金成交量为14,284千克，较前一交易日上涨18.56%。白银成交量为522,738千克，较前一交易日下降6.49%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨11,722千克至2,032,206千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为917.32吨，较前一交易日下降1.74吨。而白银SLV ETF持仓为15,050.99吨，较前一交易日下降98.66吨。

昨日（2月23日），沪深300指数较前一交易日下降0.08%，电子元件板块较前一交易日基本持平。光伏板块较前一交易日上涨2.95%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：下游畏高使得铜价回落至7万下方

策略摘要

目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日日内沪铜虽然消费走低但仍企稳于70,000元/吨上方，下游买兴仍较为谨慎，现货市场成交活跃度多由贸易商主导。早盘初期，近月合约contango月差表现扩大迹象，部分持货商上抬升水报价，主流平水铜报于贴水90~80元/吨，好铜报于贴水70~60元/吨，湿法铜贴水130元/吨附近，成交较为有限。进入上午十时，市场部分持货商急于出货换现，低价成交拖累主流铜与湿法铜成交价格。主流平水铜成交重心下移至贴水120~100元/吨；好铜如ENM报于贴水100元/吨，金川大板、CCC-P报于贴水70元/吨附近。湿法铜报于贴水160~140元/吨。因2月仅有28天，日内部分贸易商已进行下月票交易，当月票与次月票价差20~30元/吨。

观点：

宏观方面，昨日晚间公布的美国方面就业市场数据继续好于预期，2月18日当周初请失业金人数为19.2万人，好于预期的20万人。叠加此前诸位美联储官员向市场所释放的鹰派态度，都使得近期美元呈现持续震荡走高的态势。今日晚间投资者关注美国1月核心PCE物价指数年率数据。

矿端方面，据Mysteel讯，目前海外矿区干扰因素延续，特别是秘鲁和印尼，发运依旧不顺畅。此外包括Las Bambas和全球第二大铜矿Grasberg都出现了停产的情况。国内方面，周中贸矿现货市场活跃度维持稳定，进口矿现货加工费持续下行，内贸矿性价比有所上升，但大多炼厂库存充足，现货采购意愿不高，国内矿还是以长单交付为主。

冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周，电解铜产量22.9万吨，环比增加0.10万吨，冶炼企业检修少，冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。不过由于春节期间冶炼厂放假情况并不及下游企业普遍，因此总体而言，产量变化与需求端变化相比并不十分明显。

消费方面，据Mysteel讯，由于受铜价上涨影响，下游市场成交偏清淡，即便是大型铜杆厂成交也下滑明显，下游企业多以消耗现有库存为主，整体而言，目前下游采购积极性有所回落，持货商挺价的情况于后半周也出现改变。但此后的2季度又将迎来铜品种的需求旺季，叠加目前政策层面对于终端行业各类扶持不断，都使得当前市场对于旺季需求存在较好的预期。不过目前由于价格涨过7万/吨，下游采购相对谨慎。

库存方面，昨日LME库存下降0.04万吨至6.50万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.62万吨至13.99万吨。此外需要注意的是，近期LME首次发布按产地划分的金属库存报告，其中俄罗斯铜的注册仓单稳步增至94.2%，同时LME进一步分析了俄罗斯铜的出库情况，显示市场参与者仍在继续从仓库中提出俄罗斯铜。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.86，较前一交易日大致持平。

总体而言，目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求向好预期无法兑现 

镍不锈钢：不锈钢期货价格回落，现货成交转淡

镍品种：

昨日镍价继续下挫，现货市场成交仍旧清淡，现货升水小幅下行。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降50元/吨至6100元/吨，俄镍升水持平为4150元/吨，镍豆升水下降100元/吨至2000元/吨。昨日沪镍仓单减少17吨至1115吨，LME镍库存减少168吨至44346吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格受资金情绪主导。虽然当前镍价较产业链其他环节产品仍存在高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍未解除，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格高位回落，现货价格持稳为主，基差小幅回升，但仍处于相对低位，市场整体成交明显转淡。昨日无锡市场不锈钢基差上涨115元/吨至430元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨115元/吨至480元/吨，SS期货仓单减少961吨至103392吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1350元/镍点。

■不锈钢观点：

目前不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、强预期的格局之中。2月上旬不锈钢期货价格持续下挫，一定程度上已兑现高库存利空，后期库存或将逐步下降；而当前价格下钢厂利润处于亏损状态，对供应形成一定的抑制；当下消费虽仍表现一般，但下游多处于低库存状态，且后市消费预期向好；不锈钢期货价格继续下行空间有限，短期或震荡筑底，后市以逢低买入的思路对待。但由于不锈钢库存仍处于高位，短期价格可能难有流畅上涨行情，或仅表现为震荡反弹，不宜过度追高。

■不锈钢策略：

谨慎偏多。不锈钢期货价格或震荡反弹，高库存状态未结束，不宜过度追高。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌铝：下游成交清淡 锌价维持震荡

锌策略观点

昨日锌价维持震荡，下游成交清淡。供应方面，近期国产锌矿加工费在5500-5800元/金属吨左右，锌矿和锌冶炼厂生产利润依旧处于历史偏高水平，加之短期矿端供应充足，预计后续锌锭供应平稳增加。需求方面，随着下游复工复产，加工端开工率稳步回升。整体来看，近日国内锌市逐步去库加之市场对消费预期较好，对锌价有所提振。考虑到后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱震荡，关注下游订单恢复情况。国内供应方面，云南地区电解铝企业此次限电减产规模或达65-80万吨附近，将在月底前逐步减压产。需求方面，铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势；原生、再生合金及工业型材板块受制于终端汽车表现低迷，开工率反弹不足。综合来看，供应端减产逐步落地，而在消费复苏带动下短期开工率上涨趋势预计不变，短期铝价建议以逢低做多的思路对待。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货价格继续持稳，期货盘面震荡

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17620元/吨，当日下跌25元，跌幅0.14%，目前华东553贴水120元，421牌号计算品质升水后，贴水620元。期货盘面继续震荡，持仓量降低，主力合约昨日收盘持仓46217手，较前一日减少1189手。昨日现货价格持稳，枯水期西南地区成本支撑下，厂家挺价意愿强烈。西北地区厂家有出货意愿，且前期囤货期现贸易商也有出货意愿，导致现货价格上涨受阻。当前消费端好转，行业整体消费量大于供应量，尽管库存较历史同期较高，但处于去库阶段，且目前消费体量较往年同期实现翻倍，现货价格可能继续上涨，从而带动期货盘面上涨，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止2月23日，华东不通氧553#硅在17000-17200元/吨；通氧553#硅在17340-17600元/吨；421#硅在18700-19300元/吨；521#硅在17700-17900元/吨；3303#硅在18700-18900元/吨。生产端供应量增加有限，消费端有机硅与铝合金开工率继续提升，消费逐渐回暖，多晶硅产量继续提升。按照行业整体进行计算，目前消费量大于产量，行业库存降低，根据SMM统计数据，上周社会库存降低，但整体库存水平仍较高。由于价格仍处于较低位置，枯水期西南生产成本较高，部分高成本企业停炉，后续若云南四川继续减产，新疆提产不及预期，供应将不足，现货价格或继续反弹。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价240-260元/千克；多晶硅致密料210-250元/千克；多晶硅菜花料报价180-220元/千克；颗粒硅200-230元/千克。上周多晶硅价格继续上涨，但在多晶硅产量不断提产情况下，多晶硅目前库存也较多，预计价格继续上涨空间有限。后期由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，2月23日山东部分厂家DMC报价17400元/吨；其他厂家报价17400-18000元/吨。下游大厂近期积极采购补充库存，单体厂库存压力减小，前期停产减产装置也开始逐渐复产提产，整体开工率提升。后期随着终端市场好转，整体开工有望继续提升，价格也有望保持反弹。

■策略

消费复苏，部分地区成本倒挂，现货价格触底反弹，期货盘面或震荡走强，可逢低做多。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆增产情况影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：消费环比改善，盘面震荡运行

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约午后回落收于4228元/吨，下跌17元/吨，跌幅0.4%；热卷2305合收于4285元/吨，下跌11元/吨，环比下跌0.26%。现货方面，昨日北京地区现货价格小幅上涨，整体成交价4170左右，上海地区价格较前一日基本持平，中天4180-4200元/吨、永钢4240-4250元/吨，昨日全国建材成交量14.16万吨，整体来看上午成交顺畅，午后随期货盘面走弱，整日成交较差。

整体来看，黑色盘面延续上涨趋势，市场情绪有所回暖。昨日Mysteel公布的产销数据良好，消费环比增加明显，随着建材消费季节性回归和房企融资的利好频出，出现疫情后经济复苏迹象，另外考虑到目前钢厂仍处于利润微薄阶段，钢材供应不会出现大幅增产局面。目前需关注未来几周钢材消费回升的幅度，预计短期钢价仍维持震荡偏强走势。

■策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。 

铁矿：铁水产量继续增加，铁矿需求持续向好

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于908.5元/吨，较上一交易日下跌4.5元/吨，跌幅0.49%。

最新钢材产销存数据公布，库存下降，表需增长较快，整体情况较为乐观，开工回升为铁矿需求提供了保障，支撑铁矿上行。同时，巴西强降雨对后续影响尚未可知。但目前钢厂利润情况差，持续上涨后是否有管控政策出台，这将成为短期影响铁矿价格的不稳定因素。

整体来看，成材的需求有所恢复以及钢厂的复工复产，给原料端带来了需求的增量，紧盯钢厂补库情况。供给端依旧没有太大的改善，虽然本周发运总量有所上升，但仍处在偏低水平。除此外影响矿价的关键因素在于政府对铁矿市场的监管政策，需给予足够重视。综合以上依旧维持偏强运行的观点。

■策略：

单边：谨慎看涨

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：事故影响，焦煤供应短期收紧

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约冲高回落，盘面收于2929.5元/吨，涨幅1.38%。现货方面：现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2700-2750元/吨。供应端焦企利润改善，开工回升，钢厂方面因成材消费回暖，焦炭采购积极性增加。港口方面，贸易商活跃度较高。短期焦炭跟随成材表现，后期仍需关注终端消费以及钢厂利润情况。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约冲高后回落，盘面收于2020.5元/吨，涨幅2.62%。进口蒙煤方面，蒙5原煤优质资源成交价格涨至1580元/吨左右。受阿拉善事故影响，多地煤矿安全检查趋严，短期原煤产量有收缩可能。下游焦煤刚性需求不减，短期焦煤价格或较为坚挺，总体仍将呈现近强远弱的格局。

■策略：

焦炭方面：震荡运行

焦煤方面：震荡运行

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。 

动力煤：安全趋于严格，煤价纷纷上涨

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，煤矿成交较好，下游拉煤车不断，尤其非电煤企业用煤需求高涨。当前煤矿库存去化为主，且随着成交火爆，价格不断上涨。煤矿事故发生以后，多个文件频繁下达，后期需盯紧煤矿安检情况；港口方面，随着情绪不断好转，贸易商报价不断提高，悟货惜售心理加剧。近期下游需求虽然迅速增加，但过高的煤价下游抵触心理较大，实际成交偏少；进口煤方面，近期国内情绪逐渐高涨，询价企业较多，成交价格也有所提升。但因部分煤种价格仍有倒挂，因此实际成交偏少；运价方面，截止到2月22日，波罗的海干散货指数（BDI）收于674，相比于2月21日上涨80个点，涨幅为13.47%。截止到2月23日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于802.99，相比2月22日上涨20.81个点，涨幅为2.66%，止跌回升。

需求与逻辑：目前煤矿虽然生产较为充足，但随着安检升级，后期生产或许略受影响。下游电厂日耗攀升，非电用煤需求增加，叠加安全事故发生，煤价短期难以下跌。但长期来看国家对能源价格关注度高，后期维持弱势局面概率较大。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃持续累库，纯碱继续去库

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2305合约冲高回落，收于1545元/吨，涨2元/吨。现货方面，昨日全国玻璃价格弱稳运行。整体来看，本周玻璃产销维持两弱格局，玻璃厂库存继续累积，玻璃价格平台震荡。近日，地产销售端和开发投资端出现一定回暖迹象，短期煤炭价格也因安全检查增多而助推玻璃成本上移，玻璃价格在成本线附近向上弹性较大，但受到高库存和潜在高复产量的压制，价格出现回落。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡微跌，收于2956元/吨，跌24元/吨。现货方面，西北个别轻碱涨50元/吨。整体来看，目前宏观经济温和回暖，但市场心态较为矛盾，本周纯碱产销高位略降，去库幅度有所放缓。三季度前纯碱供需情况偏紧，价格易涨难跌，但目前纯碱利润偏高，继续大幅上涨需要玻璃配合补库或玻璃价格企稳。

■策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：看涨

跨期：多纯碱2305空纯碱2401、多纯碱2309空纯碱2401

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305、多纯碱2309空玻璃2309

■关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂：USDA展望论坛数据出炉，油脂价格持续震荡                  

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约8210元/吨，较前日下跌58元，跌幅0.70%；豆油2305合约8844元/吨，较前日下跌56元，跌幅0.63%；菜油2305合约9856元/吨，较前日下跌99元，跌幅0.99%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格8218元/吨，较前日下跌16元，现货基差P05+8，较前日上涨42；天津地区一级豆油现货价格9607元/吨，较前日下跌36元，现货基差Y05+690，较前日下跌53；江苏地区四级菜油无报价。

上周三大油脂期货盘面震荡上涨，主要是由于2-3月油厂陆续检修，供应偏紧，且2-3月大豆到港量不多，市场交易后期开机率下降，压榨量减少；另外市场需求好转，豆油现货以及远月成交均不错，棕榈油成交增幅也较大等因素也给了油脂支撑。后市看，豆油方面，USDA最新出口销售数据显示，截止2月9日，2022/23年度累计对华出口销售2982.58万吨，较去年同期增长15.08%；美豆销售进度较快。市场焦点仍然在南美，据外媒报道，农业咨询机构Agrural周四称，预计2022/23年度巴西农民的大豆收成将减少至1.509亿吨，低于此前预测的1.529亿吨，理由是巴西最南端的南里奥格兰德州发生严重干旱。布交所称截至2月16日，阿根廷大豆作物状况评级较差为56%（上周为48%，去年23%）；一般为35%（上周39%，去年42%）；优良为9%（上周13%，去年35%）。由于近期热浪和长期干旱的影响，交易所将不得不进一步下调2022/2023年度阿根廷的大豆产量预估。一周前该交易所刚刚将阿根廷大豆产量调低到3800万吨，低于1月份预期的4100万吨，以及最初预期的4800万吨。国内受本周部分市场油厂断豆停机、豆粕库存偏高短期降低开机率、现货交易活跃等因素影响，预计近期基差还将持续坚挺，期货行情在国内外多重利好下将震荡偏强。棕榈油方面，印尼计划将2月28日前毛棕榈油参考价格定在880.03美元/吨。对应的CPO出口税上涨至74美元/吨，levy税上升至95美元/吨，印尼在前期收紧出口政策的基础上又提高出口成本，利好棕榈油。国内上周棕榈油成交增量，仍以远期18度成交为主，棕榈油出现去库趋势。现货基差周内基本维持，南北价差走缩。随着气温回升，预计棕榈油消费会好转，棕榈油行情预计震荡偏强。菜籽油方面，据印度农业部，印度2023年油菜籽产量或较前一年增加7.1%，至创纪录的1,280万吨。2023年2月13日，中共中央发布《中共中央、国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，其中关于油料行业的发展，一号文件再次提出要扩种大豆、菜籽、油茶等油料作物。预计未来菜籽播种面积以及菜籽产量将呈现稳步小幅增长趋势。上周菜籽压榨量小幅上升，现货供应逐步增加，但是短期内仍不会出现供应过剩的局面，加之2-3月大豆到港量减少，豆油产量将下降，豆油价格偏强进而影响菜油价格。预计菜油会跟随豆油和棕榈油的步伐，震荡偏强。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：豆价市场惜售挺价，花生期货小幅下跌

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5604元/吨，较前日下跌54元/吨，跌幅1%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5374元/吨，较前日下跌4元/吨，现货基差A05-230，较前日上涨50；吉林地区食用豆现货价格5350元/吨，较前日持平，现货基差A05-254，较前日上涨54；内蒙古地区食用豆现货价格5373元/吨，较前日持平，现货基差A05-231较前日上涨54。

上周豆一国内期货价格小幅震荡，第一个交易日下跌一个百分点，后四个交易日都小幅上涨，最终收盘5614元/吨，比前周收盘微涨30元。外盘方面，上周美豆CBOT期货涨跌互现，周内最高价出现在周一，为1546美分，最低价出现在周三，为1510美分，振幅逐渐收窄。现货方面，国内大豆价格也基本稳定，南北市场大豆成交价变化不大。后市来看，预计未来10天，南方地区降水明显减弱，中东部气温有所起伏，我国大部农区气温接近常年同期。目前肉类及蔬菜价格偏低，对大豆消费有一定不利影响。大豆市场目前的焦灼点仍在供需端，基层余粮多于往年同期，需求端虽较春节前有所恢复但鉴于替代品价偏低，需求表现也并不给力。大豆市场供需矛盾仍较为明显，鉴于目前农户低价售粮一般价格下调空间有限，但上涨动力不足，预计后期大豆行情或以稳定为主。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约11234元/吨，较前日上涨18元/吨，涨幅0.2%。现货方面，辽宁地区现货价格10539元/吨，较前日持平，现货基差PK04-695，较前日下跌18，河北地区现货价格10638元/吨，较前日持平，现货基差PK04-596，较前日下跌18，河南地区现货价格10747元/吨，较前日持平，现货基差PK04-487，较前日下跌18，山东地区现货价格10048元/吨，较前日持平，现货基差PK04-1186，较前日下跌18。

上周国内花生价格强势运行。截止至2023年2月17日，全国通货米均价为11230元/吨，与前周相比上涨628元/吨。上周末销区市场采购意愿增加，基层惜售心理升温，贸易商试探性提价，整体成交良好。加之上周部分油厂收购价格上调，产区上货量有限，持货商挺价意愿越发强烈，各产区花生价格全面上涨。预计后期花生价格平稳偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：原油走弱压制商品，豆粕震荡调整

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3840元/吨，较前日下跌34元，跌幅0.88%；菜粕2305合约3179元/吨，较前日下跌35元，跌幅1.09%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4486元/吨，较前日上涨61元，现货基差M05+646，较前日下跌5；江苏地区豆粕现货4437元/吨，较前日下跌35元，现货基差M05+597，较前日下跌1；广东地区豆粕现货价格4385元/吨，较前日下跌29元，现货基差M05+545，较前日上涨5。福建地区菜粕现货价格3373元/吨，较前日下跌24元，现货基差RM05+194，较前日上涨11。

南美天气方面，由于巴西降雨较多，大豆收割进程较往年依旧偏慢，截至2月9日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为17%，高于一周前的9%，低于去年同期的24%；阿根廷方面仍然是市场关注的核心焦点，天气预报显示本周后直至三月阿根廷主要作物生产区均缺少降雨，干旱天气将会持续，美豆价格仍受支撑，这也可能会带动国内豆粕价格跟涨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前对阿根廷大豆预估产量为3800万吨，后期或将继续下调该产量预估，市场仍将重点关注阿根廷的最终定产情况。国内方面，巴西大豆收获进度偏慢将影响2-3月国内进口大豆到港节奏，届时国内或将出现缺豆现象。阿根廷本年度的减产基本已成定局，虽然巴西方面产量有所提升，但是从整体来看全球大豆供需仍将维持偏紧格局，随着供需数据的不断发布，预计未来美豆及国内豆粕价格将会延续上涨趋势。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2305合约2863元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.49%；玉米淀粉2305合约3028元/吨，较前日下跌23元，跌幅0.75%。现货方面，北良港玉米现货价格2870元/吨，较前日持平，现货基差C05+7，较前日上涨14；吉林地区玉米淀粉现货价格3075元，较前日持平，现货基差CS05+47，较前日上涨23。

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于受到干旱影响，2022/23年度阿根廷农产品出口收入可能降至333.9亿美元，比上年减少23%。由于遭受了六十年来最严重的干旱，导致玉米播种及生长受到影响，预测2022/23年度玉米产量为4450万吨，低于去年9月份预测的5000万吨。阿根廷玉米收获工作将在4月份开始。国内方面，产区农户售粮节奏相对平稳，南方港口进口玉米库存相对较高。需求方面，深加工利润和开工率微幅上涨，需求增加有限。预计短期内玉米价格窄幅波动运行，需重点关注农户售粮节奏的变化、下游企业建库意愿等。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：鸡蛋期货增仓上涨，现货偏稳震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约 17465元/吨，较前日下跌215元，跌幅1.22%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 16.2元/公斤，较前日上涨0.21元，现货基差 LH05-1265，较前日上涨425；江苏地区外三元生猪价格 16.56元/公斤，较前日上涨0.19元，现货基差 LH05-905，较前日上涨408；四川地区外三元生猪价格15.8元/公斤，较前日上涨0.21元，现货基差 LH05-1665，较前日上涨426。

供应方面，上周集团出栏数量较之前没有明显变化，出栏均重略微提升。散户出栏头均重略有下降，节后四周时间内大肥去化基本完成，散户出栏压力有所缓解。在未来集团出栏保持平稳的情况下，供应端压力将得到缓解。需求方面，屠宰企业受到低价冻品库存的影响，节后开工率一直处于上升状态，随着近期价格的快速反弹，冻品制作意愿会有所下滑。上周白条走货疲软，市场消费较前期没有明显提振。综合来看，上周行情受到收储预期的提振，盘面价格快速上涨，基差持续走弱。市场价格过快上涨势必会增加二次育肥与压栏惜售情绪从而短期内打破产能过剩的逻辑，但长期来看会为未来产能积累价格风险。预计短期内现货与期货价格仍将保持坚挺，会出现近月合约强于现货，现货强于远月合约的局面。随着期现基差逐渐走弱有较大的套利空间，等到收储落地之后预计市场将重回产能逻辑。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4428元/500 千克，较前日上涨75元，涨幅1.72%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.3元/斤，较前日持平，现货基差 JD05-126，较前日下跌75；河北地区鸡蛋现货价格4.29元/斤，较前日下跌0.05元，现货基差 JD05-137，较前日下跌125；山东地区鸡蛋现货价格4.55元/斤，较前日下跌0.07元，现货基差 JD05+120，较前日下跌146。

供应方面，上周蛋鸡养殖仍处于成本线附近，淘鸡价格相对较高，养殖企业出栏意愿较强，淘鸡出栏量小幅上涨，但由于终端消费疲软，屠宰企业订单有限，多以按需采购为主，预计后期淘鸡出栏量维持低位；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但在产蛋鸡存栏量仍然维持低位，供应偏紧格局并未改变。需求方面，上周由于现货价格相对较低，广东销区食品企业小幅补库，增加部分需求，不过目前仍处于鸡蛋季节性消费淡季，养殖企业降库需求明显，贸易商拿货仍然谨慎，多以按需采购为主，需求持续偏紧。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，豆粕玉米等饲用原料价格回调之后对于现货价格支撑减弱。短期来看盘面价格或将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果走货缓慢，红枣成交清淡

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约9160元/吨，较前日上涨120元，涨幅1.33%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1560，较前一日下跌120；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-160，较前一日下跌120。

本周山东产区冷库走货速度环比上周有所放缓，市场走货仍以低价货源为主。陕西产区本周走货速度放缓，洛川产区仍存倒库现象，但此类现象有所减少。甘肃产区走货速度同样有所放缓，静宁产区炒货热情逐渐降温，仍存炒货移库现象，多集中在果农货存储为主的冷库。本周批发市场成交氛围清淡，市场拿货人员减少，大果价格偏弱运行。进入下半周降雨天气结束，市场到车略有增多，但交易氛围仍显一般。产区，部分果农抗价情绪仍较强，叠加销区市场节后交易氛围清淡，客商采购心态谨慎，市场多持稳心态。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

现货价格下调；需求回落；天气

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10440元/吨，较前日上涨35元，涨幅0.34%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-2440，较前一日下跌30；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1940，较前一日下跌30；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2040，较前一日下跌30。

新疆产区灰枣余货有限，质量参差不齐，持货商及枣农有一定的挺价情绪，产区未售原料价格小幅上涨明显。不过，近期陆续有客商出疆返乡；出疆运费处于高位；原料成本及运费的上涨使得销区利润大幅下滑，叠加各销区市场走量一般，下游补库需求减弱。产销区价格出现背离成为当前主要矛盾，预计受销区价格下跌、销区利润下滑影响，产区价格继续上调空间有限。随着旺季结束，红枣消费将逐步转淡，价格或将进一步弱势调整，当前期货价格较现货价格仍有较大升水，期货盘面存下行以收敛基差的可能。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：现货价格持稳，郑棉延续震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14445元/吨，较前日下跌20元/吨，跌幅0.14%。持仓量703647手，仓单数14615张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15018元/吨，较前日下跌66元/吨。现货基差CF05+570，较前日下跌50。全国均价15481元/吨，较前日下跌11元/吨。现货基差CF05+1040，较前日上涨10。

国际方面，上周美棉受到美元上涨以及油价下跌的拖累，价格持续走低，但周度销售数据尚可，后期需持续关注宏观因素的影响以及销售数据向好的持续性。国内方面，在下游订单有待落实的情况下，国内棉花供应压力大幅增加，上周价格继续偏弱运行。偏乐观的消费预期支撑着棉价短期内不会出现大幅下跌，但需重点关注3-5月份下游的订单情况，若依旧不及预期则棉价可能会出现进一步下行。后期还需关注全球新年度棉花的种植面积以及宏观层面的影响，预计短期内价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6512元/吨，较前日下跌150元，跌幅2.25%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格6950元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+440，相较前一日上涨100。山东地区“月亮”针叶浆7000元/吨，较前一日持平。现货基差sp05+490，相较前一日上涨150。山东地区“马牌”针叶浆7000元/吨，较前一日持平。现货基差sp05+490，相较前一日上涨150。山东地区“北木”针叶浆现货价格7550元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+1040，相较前一日上涨100。

近期汇率上涨至6.85附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第2周，各港口纸浆库存量较上周增加1.4%。库存量持续增加与需求面相对疲软的现状对近期纸浆市走势影响较大，阔叶浆供应量相对平稳，叠加下游原纸企业压价行为存在，或出现倒逼成本下移的情况，预计短期内纸浆价格将会偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2023年2月23日，沪深300期货(IF)成交1081.44亿元，较上一交易日增加5.46%；持仓金额2505.09亿元，较上一交易日减少0.9%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交808.5亿元，较上一交易日增加6.62%；持仓金额3527.48亿元，较上一交易日增加0.6%；成交持仓比为0.23。上证50(IH)成交486.26亿元，较上一交易日减少6.42%；持仓金额1037.34亿元，较上一交易日减少2.35%；成交持仓比为0.47。

国债期货流动性情况：

2023年2月23日，2年期债(TS)成交600.53亿元，较上一交易日减少7.37%；持仓金额1145.63亿元，较上一交易日增加5.61%；成交持仓比为0.52。5年期债(TF)成交496.49亿元，较上一交易日减少14.1%；持仓金额1148.06亿元，较上一交易日增加2.02%；成交持仓比为0.43。10年期债(T)成交725.88亿元，较上一交易日增加3.06%；持仓金额1920.65亿元，较上一交易日增加0.56%；成交持仓比为0.38。

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：

2023年2月23日，纯碱减仓21.29亿元，环比减少2.73%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓50.07亿元，环比增加8.79%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、纯碱分别成交1064.69亿元、965.13亿元和715.61亿元（环比：16.59%、-3.0%、1.68%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月23日，能源板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交3571.44亿元、2311.32亿元和2274.57亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。