注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：继续跟踪国内经济预期验证进展

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

近期国内资产普遍上涨，复苏逻辑继续主导国内市场，我们对于国内资产保持乐观。一方面是近期利好频传，国内近期的高频数据明显好于去年同期，出行、旅游消费、地产相关销售等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近三周均维持约1.6万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。

美联储紧缩预期再升温。近期海外经济衰退压力有所缓和，美国2月制造业PMI初值录得连续4个月回升，2月服务业PMI初值录得连续8个月回升，大幅上涨3.7个百分点至50.5，经济预期改善驱动10Y美债利率内日走高超8bp，美联储紧缩预期的抬升对海外股指带来一定冲击。我们认为美元将迎来短期反弹，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。此外，美国1月CPI、非农超市场预期的情况下，市场计价今年还将加息两次25bp。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注后续国内需求的验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：美联储2月会议纪要重申抗击通胀的立场

策略摘要

我们对期债调为中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这使利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债维持中性态度。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.23%、2.58%、2.73%、2.87%和2.92%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、34bp、19bp、64bp和29bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.47%、2.77%、2.91%、3.05%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、32bp、18bp、58bp和28bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.82%、2.67%、2.65%、2.7%和2.73%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为91bp、7bp、8bp、87bp和3bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.76%、2.16%、2.52%、2.27%和2.4%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为64bp、24bp、-11bp、50bp和11bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.08%和0.13%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.0元、-1.17元和-1.73元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0596元、0.1056元和0.2621元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期债震荡收涨，消息和政策面上无更多增量信息，经济复苏和宽信用预期升温仍是近期主线，资金面则构成短期扰动。

政策方面，资金利率重新升破利率走廊下沿，央行维持净投放，货币政策保持稳健状态，呵护流动性的意图明显。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月CPI同比2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。通胀数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，猪价、油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素，疫情防控优化推动核心CPI修复，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信贷数据创单月历史新高，新增信贷4.9万亿，预期4万亿，同比多增9200亿，主要来自于企业中长期贷款的支撑，1月企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，这是银行年初加大企业信贷投放的结果；1月新增社融5.98万亿，预期5.4万亿，社融存量增速回落至9.4%，表明除贷款外，其他融资项仍以收敛为主。我们认为，社融修复的核心力量仍在地产，当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。

海外方面，2月货币政策纪要显示，几乎全体官员支持放缓加息，相比衰退更担心通胀，纪要内容符合预期，对美债利率影响有限。市场对前期过高的年内降息预期进行修正，这是导致近期欧美债利率重回上升趋势的主要原因，也引发全球风险偏好回落，中美利差的收窄使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们对期债调为中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这使利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债维持中性态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：外资净流出，A股缩量调整

A股主要指数低开后冲高回落。截至收盘，上证指数跌0.47%报3291.15点，深证成指跌0.57%报11900.12点，创业板指跌0.73%报2451.90点；两市成交明显缩量至7833亿元；北向资金全天净流出47.34亿元。盘面上，多数板块下跌，轻工制造、农林牧渔、国防军工、计算机板块领涨，建筑材料、非银金融、传媒、有色金属板块跌幅居前。港股早盘探底回升，随后震荡下跌，恒生指数收盘跌0.51%报20423.84点，恒生科技指数跌1.38%。美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.26%报33045.09点，标普500指数跌0.16%报3991.05点，纳指涨0.13%报11507.07点。

推动内需初见成效。昨日财政部部长表示，今年要增强财政政策的针对性有效性，大力提振市场主体信心，发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求。当前消费出行初见，中国旅游研究院发布报告认为，2023年旅游市场预期乐观，预计全年“稳开高走，持续回暖”，预计2023年，国内旅游人数约45.5亿人次，同比增长约80%；国内旅游收入约4万亿元，同比增长约95%；入出境游客人数有望超9000万人次，同比翻一番。为推动内需奠定了基础。

地产销售回升。北京、上海、深圳、杭州、成都等多个热点城市地产销售回温。上周 60城新房成交面积 347.63 万平，环比增加15.9%，2月1日-17日累计新房成交面积同比增长了36.8%。近日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，也鼓励境外投资者以QFLP方式投资不动产私募投资基金。此举有利于地产行业拓宽融资，盘活存量资产，促进楼市回暖。

联储会议继续放鹰。美联储会议纪要显示，大多数官员支持加息25bp，少数支持加息50bp；美联储认为上行通胀风险是影响前景的关键因素；在通胀持续回落至2%之前，需要采取限制性政策，控制通胀需要时间，所有官员都同意在通胀得到实质控制之前继续加息步伐；经济前景面临下行风险。道指录得四连跌。

关注医药生物、石油石化、通信、机械设备行业。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为医药生物、石油石化、通信、机械设备行业。

总的来说，美联储持续放鹰，美股压力较大。国内政策持续推进，增加重点行业地产的融资渠道，多地楼市销售数据已有回升，今年地产行业或能见底，国内经济复苏进程继续，将吸引外资流入国内市场。A股进入全面注册制时代，更利于优质企业获得融资，利好大金融板块，权重板块的拉动下大盘股指数有望继续上行，建议逢低多配IH、IF。行业方面，推荐医药生物、石油石化、通信、机械设备板块。

■策略

单边谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：API原油库存增幅超预期

■   投资逻辑

昨日油价出现下跌，就驱动因素来看，主要来自美联储对于加息力度偏鹰派表态，国债收益率与美元在近期持续走高，这对于包括油价在内的风险资产产生下行压力，宏观配资资金基于当前的美国经济基本面以及美联储加息节奏所驱动的衰退交易空配原油，类似去年二季度美联储加息对油价的冲击，而从基本面来看，近期美国原油库存累库较快，主要来自炼厂开工偏低，库存数据也对油价形成利空，但我们认为当前在中国炼厂补库没有启动的情况下做空的风险收益比并不高，且在70至80美元/桶区间以下，还有可能出现欧佩克限产保价以及美国收储。

■   策略

单边中性，布伦特75至90美元/桶区间思路对待，区间下沿做多，上沿做空；中期策略：二季度做空柴油裂差，短期不宜做空汽柴裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：油价连续回调，成本端支撑边际转弱

■   市场分析

近日原油价格出现连续回调，对下游能化品成本端支撑再度减弱，带动LU单边价格下跌，而FU则表现得相对坚挺。我们此前提过，高硫油近期的走强可能来自于俄罗斯、伊朗2月出口的下滑、以及下游炼厂需求的提振。但从趋势上来看，俄罗斯炼厂减产尚未得到验证，而且其发货量预计在2月下旬显著反弹。另一方面，炼厂端的需求在一定程度得益于高硫燃料油较低的价格（深加工利润好），但随着裂解价差逐步上涨，高硫油作为炼化原料的经济性也有所收缩。整体而言，我们认为FU上方面临一定阻力，不宜过度乐观。

■   策略

中性偏多，逢低多FU主力合约；前期FU 59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：沙特与阿联酋2月发货量下滑

■   市场分析

由于检修的缘故，沙特与阿联酋2月LPG发货量显著下滑。参考船期数据，这两个国家2月发货总量当前预计在124万吨（后面可能还会上修），环比1月份下降52万吨。中东地区供应的阶段性收紧对LPG近端市场结构起到一定支撑。但与此同时，美国LPG出口有提升的迹象，有望填补部分中东的短期缺口。此外，由于原料成本高企，国内PDH装置利润与开工率均受到明显压制，需求端形成利空。整体而言，当下市场驱动有限，PG盘面在主力合约切换到2304后仓单压力消退，关注PDH利润的修复情况。

■  策略

单边中性；暂时观望

■   风险

无

石油沥青：装置开工率延续回升态势

■   市场分析

近期在综合利润尚可的环境下，沥青装置开工负荷呈现出从低位回升的态势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到36.47%，环比前一周增加3.53%，明显高于去年同期水平。当前刚性需求尚未有明显恢复，供应端的增加导致累库有所加速。不过由于前期基数较低，现在国内炼厂还没有很大的降价排库压力，现货价格调整幅度有限。短期而言，我们认为BU或延续区间震荡格局，持续关注终端需求的恢复进度。

■ 策略

单边中性；观望

■   风险

无 

PTA：TA基差持续走强 下游需求逐步回暖

策略摘要

逢低做多。TA负荷虽然整体处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产。同时，聚酯开工逐步恢复，需求持续回升。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑，建议逢低做多。 

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差5元/吨（+5），基差持续走强；TA加工费291元/吨（-10），加工费有所下降。聚酯提负逐渐趋缓，而PTA工厂零星检修，PTA累库幅度缩减。不过终端订单偏弱，市场心态承压，近期低加工费下装置延长检修或者计划检修意向有所增加，关注后期装置变动情况。

PX方面，PX加工费303美元/吨（+11），持续增加，美国汽油库存仍偏低，汽油对芳烃存在补库预期，叠加4月亚洲PX春检，短期国内 PX累库压力不大，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑。

终端方面，织造负荷持续提升，聚酯需求逐步恢复，3月聚酯开工预期仍在8成偏上。

■  策略

逢低做多。TA负荷虽然整体处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产。同时，聚酯开工逐步恢复，需求持续回升。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑，建议逢低做多。 

■   风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求修复速率。

PF：聚酯链横盘整理，PF现货市场疲软

策略摘要

谨慎观望。原油价格震荡运行，TA及EG价格偏弱运行，短纤跟随成本端横盘。现货及下游市场需求改善偏慢，现货生产利润持续走弱。库存去化速度较慢，关注2月下旬需求提升水平。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（-40），基差回落。

TA及EG价格趋弱整理，PF价格跟随成本端横盘。PF生产利润-32元/吨（-40），生产利润不断被挤压。

上周涤纶短纤权益库存天数13.9天（-3.7），库存虽有去化但仍处于高位。上周直纺涤短负荷75%（+1.2），涤纱开工率65%（+10），距离正常水平仍偏低。

昨日短纤产销在80%（-140），补库订单为主。

■   策略

（1）单边：谨慎观望。原油价格震荡运行，TA及EG价格偏弱运行，短纤跟随成本端横盘。现货及下游市场需求改善偏慢，现货生产利润持续走弱。库存去化速度较慢，关注2月下旬需求提升水平。

■  风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：港口库存小幅下降，市场春检逐步流出

策略摘要

建议观望。近期煤价见底回升，定价锚从煤价转向自身基本面，港口到港逐步下滑，宁波富德检修，供需两缩背景下港口库存基本无压力。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+95，基差再度缩小，西北周初指导价略有调升。隆众本周甲醇港口库存总量在72.09万吨，较上周减少3.43万吨。江苏库存在36.7（-3.3）万吨，浙江库存在21.04（+1.27）万吨。

国内装置开工率恢复缓慢，久泰新材料200万吨检修延期至2月底。伊朗复工慢于预期，进口维持低位，但2月下旬宁波富德MTO检修10天。大唐多伦煤化工46万吨/年烯烃装置于2月22日停车检修，计划停车20天左右。

海外开工缓慢恢复。Natgasoline175万吨/年甲醇装置运行稳定，目前基本满负荷运行；马来西亚石油1#按计划停车检修初步计划15天，预期2月26日恢复；伊朗Kimiya165万吨/年甲醇装置重启失败，再次重启时间待定；伊朗ZPC共计330万吨/年甲醇装置维持运行，其中1#165万吨/年装置较低负荷运行，另外一套165万吨/年装置维持停车，原计划中旬开车，目前重启推迟，时间待定；美国LyondellBasell 恢复后负荷不高。

■ 策略

建议观望。近期煤价见底回升，定价锚从煤价转向自身基本面，港口到港逐步下滑，宁波富德检修，供需两缩背景下港口库存基本无压力。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：现货窄幅整理，聚烯烃走高后回调

策略摘要

昨日国内石化暂无新增检修，国产货源整体供应基本稳定。期货连续走高之后回调，市场参与者信心将有所减弱，需继续关注后期走势情况。需求端看，下游工厂订单跟进依旧偏弱，对高价原料采购意愿不佳，对现货市场支撑有限，市场窄幅整理。重点关注原油走势和需求跟进情况，建议暂观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存73万吨，较上一工作日-2.5万吨。石化库存总体是去库中，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况。从目前看，PP中游库存正处于累库的过程当中，LL的中游库存则开始逐步见顶。

基差方面，LL华东基差在-80元/吨，PP华东基差在-100元/吨，基差走强。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。由于节后丙烷价格冲高回落，PDH制PP利润出现大幅亏损后，近期已有所修复，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差有所上升。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

■ 策略

（1）单边：市场窄幅整理，短期盘面震荡，建议暂观望。 

（2）跨期：可考虑跨品种多LL空PP，做大两者间价差。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：兑现去库预期，下游需求缓慢恢复

策略摘要

建议逢低做多，短期供应仍然充足，预期市场将进入去库。上周EB价格低位震荡，港口库存的持续累积、下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，供应压力减小，本周港口预期去库，需求端预计缓慢恢复，故建议逢低做多；上游纯苯开工率降低，下游开工率企稳。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存25.8万吨（+0.1万吨），小幅上升。纯苯加工费240美元/吨（-15美元/吨），加工费仍偏高。此外，上周纯苯国内下游开工综合企稳，下游对纯苯总体消费量略有下降。

周三苯乙烯港口库存21.8万吨（-0.2万吨），生产企业库存13.31万吨（-3.17万吨），兑现去库预期。

EB基差-23/吨（-8/吨）；EB生产利润-77元/吨（-42/吨），仍有小幅亏损。短期供应仍然充足，预期市场将进入去库，后市可能震荡上涨。

下游方面，本周整体继续缓慢恢复。

■   策略

（1）建议逢低做多，短期供应仍然充足，预期市场将进入去库。上周EB价格低位震荡，港口库存的持续累积、下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，供应压力减小，本周港口预期去库，需求端预计缓慢恢复，故建议逢低做多；上游纯苯开工率降低，下游开工率企稳。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格反弹；亏损性检修加剧

EG：成本端支撑较强，EG回落整理

策略摘要

下游聚酯季节性提负，国产供应方面浙石化持续低负荷运行，进口维持低位，港口库存逐步进入去库阶段，基本面有所改善，且上游煤头成本有所止跌，建议观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-80元/吨（+2）。

生产润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-1615元/吨（-8），煤制EG生产利润为-1023元/吨（-56），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在57.76%（-3.71%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.43%（-11.61%）。煤头装置降负主要来自陕西榆林化学。中科炼化（50）按计划重启，茂名石化（12）降负1成。中石化武汉（28）长停2个月后重启，维持偏低负荷运行。富德能源（50）降负1成，计划本周末检修。卫星石化（90）顺利重启提负中。煤头装置降负主要来自陕西榆林化学（180）因故降负3成左右，预计10 天左右。海外装置方面伊朗Morvarid（50）月初停车，重启待定。泰国PTT（40）上周停车，重启待定。

进出口方面，周三EG进口盈亏-238元/吨（-47），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周三长丝产销50%（-100%），涤丝今日产销整体回落，短纤产销80%（-140%），涤短今日成交尚可。

库存方面，本周一华东CCF港口库存106.1万吨（+1.4），主港小幅累库。

■   策略

下游聚酯季节性提负，国产供应方面浙石化持续低负荷运行，进口维持低位，港口库存逐步进入去库阶段，基本面有所改善，且上游煤头成本有所止跌，建议观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：市场大稳小动，价格涨跌有限

策略摘要

近期主流区域小涨上行，但外围依旧承压平稳运行，或因价格偏高位但存在刚需支撑。市场普遍预期3、4月份淡储投放会对市场产生冲击，因此期价上行空间有限。整体来看，期价或表现为宽幅震荡。

核心观点

■市场分析

期货市场：2月22日尿素主力收盘2540元/吨（+10）；前二十位主力多头持仓：107999（+4083），空头持仓：100301（+5284），净空持仓：7698（-1881）。

现货：2月22日山东临沂小颗粒报价：2775元/吨（+15）；山东菏泽小颗粒报价：2750元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2790元/吨（+10）。

原料：2月22日小块无烟煤1630元/吨（0），尿素成本2146元/吨（0），尿素出口窗口-132.5美元/吨（0）。

生产：截至2月16日，煤制尿素周度产量91.03万吨（-0.01%），煤制周度产能利用率83.38%（-0.01%），气制尿素周度产量21.73万吨（+16.7%），气制周度产能利用率58.48%（+8.37%）。

库存：截至2月15日港口库存18.1万吨（-4.3），厂库库存94.94万吨（-5.64）。

观点：近期尿素现货市场主流区域需求尚可，加上情绪面仍在延续，所以价格仍顺势上涨。但外围依旧承压平稳运行，部分地区小幅下调。昨日，印度IPL发布新一轮尿素进口招标，不过市场反馈招标时间较长且当前国际价格走低下套利空间有限，因此投标意愿不强。整体来看，短期企稳概率较大，中长线依然偏弱。

■策略

中性：农需及部分工业需求释放的利好加上情绪面的助推作用下，目前现货表现趋势向上，但与以往涨价略有不同，多为小涨，或因价格偏高位但存在刚需支撑。市场普遍预期3、4月份淡储投放会对市场产生冲击，因此期价上行空间有限。整体来看，期价或表现为宽幅震荡。

■风险

农业需求超预期释放、国际价格走势、淡储资源投放

PVC：现货市场高价抵触，PVC震荡偏弱

策略摘要

截止2月22日，PVC偏弱震荡；电石法企业逐步减亏，乙烯法企业毛利下降；电石市场价格盘整，出货顺畅；下游制品企业开工逐步提升；下游制品企业有一定库存，现货市场存在高价抵触。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止2月22日PVC主力收盘6447元/吨（-0.059%）；前二十位主力多头持仓：426091（+25691），空头持仓：478589（+10881），净空持仓：52498（+6107）。

现货：截至2月22日华东（电石法）报价：6430元/吨（+30）；华南（电石法）报价：6500元/吨（+10）。

兰炭：截止2月22日陕西1126元/吨（0）。

电石：截止2月22日华北3840元/吨（0）。

观点：昨日PVC偏弱震荡，宏观层面，地产金融政策刺激予以积极预期。PVC自身利润有一定程度恢复，PVC开工率小幅提升，整体供应呈现增加趋势。但终端需求仍处于缓慢恢复中，且需求疲软令库存增加，预计后期仍有较大库存压力。当前基本面压力仍存，技术面虽有反弹需求，但恐高度有限，短期建议观望。

■    策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，等待社会库存的实质去化，暂维持观望。       

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：关注轮胎终端消化能力

策略摘要

截止上周末国内社会库存延续增加，但增幅有所放缓，主要因下游开工率持续上升带来的原料采购需求小幅回升。

核心观点    

■    市场分析

2月22日，RU主力收盘12530（-50）元/吨，混合胶报价11100元/吨（+25），主力合约基差-580元/吨（0）；前二十主力多头持仓116443（+1401），空头持仓173192（+2551），净空持仓56749（+1150）。

2月22日，NR主力收盘价10160（+20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1445美元/吨（+5），马来西亚标胶1437.5美元/吨（+7.5）。

泰国原料：生胶片47.5泰铢/公斤（+0.40），杯胶40泰铢/公斤（+0.3），胶水49.8泰铢/公斤（+0.3），烟片50.95泰铢/公斤（+0.36）。

截止2月17日：交易所总库存198178（+1896），交易所仓单187050（+200）。

截止2月16日，国内全钢胎开工率为67.58%（+5.31%），国内半钢胎开工率为71.72%(+4.02%）。                                                                            

观点：截止上周末国内社会库存延续增加，但增幅有所放缓，主要因下游开工率持续上升带来的原料采购需求小幅回升。近期随着国内需求的继续恢复，下游轮胎厂开工逐步回升至正常水平，厂家订单也有所回升，轮胎厂进入产销两旺的阶段，厂家货源陆续转移到经销商处，带来轮胎厂成品库存压力小幅缓解，但目前终端消化能力有限，预计对胶价提振有限，后期仍需看到社会库存实质去化。

■   策略

中性。目前终端消化能力有限，预计对胶价提振有限，后期仍需看到社会库存实质去化。

■   风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏   

贵金属：会议纪要显示虽然通胀回落 但加息仍应继续

策略摘要

近期所公布的经济数据提振了市场对美联储可能会将加息持续更久的预期。美元走强，贵金属承压。就操作而言，目前不建议过于激进地进行单边投机操作，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

核心观点

■市场分析

今日凌晨，美联储公布2月议息会议纪要，纪要显示几乎所有担任票委的美联储官员都投票支持加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到4.50%至4.75%之间。不过纪要同时指出，并非所有的官员都支持这一决议，有少数非票委希望加息50个基点，以展示出更大的、降通胀的决心。总体来看，官员们普遍认为，有迹象表明美国通胀正在回落，但程度不足以令他们决定停止加息，结合近期美联储官员较为鹰派的言论，使得美元持续走高。外盘贵金属价格承压明显，内盘沪金则是由于汇率方面的影响而显得相对抗跌。操作上目前不建议过于激进地进行单边投机操作，可以关注多内盘空外盘的套利操作，此外从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

基本面

上个交易日（2月22日）上金所黄金成交量为10,048千克，较前一交易日上涨21.35%。白银成交量为559,034千克，较前一交易日上涨25.95%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降18,118千克至2,020,484千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为919.06吨，较前一交易日下降0.86吨。而白银SLV ETF持仓为15,106.75吨，较前一交易日持平。

昨日（2月22日）上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降18,118千克至2,020,484千克。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：铜价超过单吨7万 下游采购更趋谨慎

策略摘要

目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，日内盘面再度拉涨近千元，使得下游企业采购越发谨慎。早市，持货商对主流平水铜报于贴水110~100元/吨，好铜报于贴水100~80元/吨，湿法铜如ESOX、RT等报于贴水150~130元/吨，湿法铜成交主动，其余主流铜难有主动询价者。进入上午十时，期铜盘面持续走高，现货市场成交清淡，持货只得继续下调价格，主流平水铜于贴水130~110元/吨部分成交，好铜贴水120~100元/吨，湿法铜以贴水150元/吨成交居多，几乎追赶平水铜低价。临近上午十一时，部分贸易商压价收货，主流平水铜贴水140元/吨显现买盘。

观点：

宏观方面，今日凌晨，美联储公布2月议息会议纪要，纪要显示几乎所有担任票委的美联储官员都投票支持加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到4.50%至4.75%之间。不过纪要同时指出，并非所有的官员都支持这一决议，有少数非票委希望加息50个基点，以展示出更大的、降通胀的决心。总体来看，官员们普遍认为，有迹象表明美国通胀正在回落，但程度不足以令他们决定停止加息。

矿端方面，据Mysteel讯，目前海外矿区干扰因素延续，特别是秘鲁和印尼，发运依旧不顺畅。此外包括Las Bambas和全球第二大铜矿Grasberg都出现了停产的情况。国内方面，周中贸矿现货市场活跃度维持稳定，进口矿现货加工费持续下行，内贸矿性价比有所上升，但大多炼厂库存充足，现货采购意愿不高，国内矿还是以长单交付为主。

冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周，电解铜产量22.9万吨，环比增加0.10万吨，冶炼企业检修少，冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。不过由于春节期间冶炼厂放假情况并不及下游企业普遍，因此总体而言，产量变化与需求端变化相比并不十分明显。

消费方面，据Mysteel讯，由于受铜价上涨影响，下游市场成交偏清淡，即便是大型铜杆厂成交也下滑明显，下游企业多以消耗现有库存为主，整体而言，目前下游采购积极性有所回落，持货商挺价的情况于后半周也出现改变。但此后的2季度又将迎来铜品种的需求旺季，叠加目前政策层面对于终端行业各类扶持不断，都使得当前市场对于旺季需求存在较好的预期。不过目前由于价格涨过7万/吨，下游采购相对谨慎。

库存方面，昨日LME库存上涨0.02万吨至6.54万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.01万吨至13.37万吨。此外需要注意的是，近期LME首次发布按产地划分的金属库存报告，其中俄罗斯铜的注册仓单稳步增至94.2%，同时LME进一步分析了俄罗斯铜的出库情况，显示市场参与者仍在继续从仓库中提出俄罗斯铜。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.86，较前一交易日大致持平。

总体而言，目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：镍价冲高回落，现货成交仍旧清淡

镍品种：

昨日镍价冲高回落，现货市场成交仍旧平淡，精炼镍现货升水继续下行。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降500元/吨至6150元/吨，俄镍升水下降600元/吨至4150元/吨，镍豆升水持平为2100元/吨。昨日沪镍仓单减少66吨至1132吨，LME镍库存减少348吨至44514吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格受资金情绪主导。虽然当前镍价较产业链其他环节产品仍存在高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍未解除，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格延续反弹走势，SS主力合约价格探至1.7万关口，现货价格小幅上调，基差持续回落至低位，市场整体成交尚可，但现货价格涨幅明显弱于期货价格。昨日无锡市场不锈钢基差下降130元/吨至315元/吨，佛山市场不锈钢基差下降180元/吨至365元/吨，SS期货仓单增加732吨至104353吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1350元/镍点。

■不锈钢观点：

目前不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、强预期的格局之中。2月上旬不锈钢期货价格持续下挫，一定程度上已兑现高库存利空，后期库存或将逐步下降；而当前价格下钢厂利润处于亏损状态，对供应形成一定的抑制；当下消费虽仍表现一般，但下游多处于低库存状态，且后市消费预期向好；不锈钢期货价格继续下行空间有限，短期或震荡筑底，后市以逢低买入的思路对待。但由于不锈钢库存仍处于高位，短期价格可能难有流畅上涨行情，或仅表现为震荡反弹，不宜过度追高。

■不锈钢策略：

谨慎偏多。不锈钢期货价格或震荡反弹，高库存状态未结束，不宜过度追高。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。

锌铝：关注下游新增订单情况 铝价高位震荡

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡，下游开工率较好但整体新增订单情况仍有待观察。供应方面，近期国产锌矿加工费在5500-5800元/金属吨左右，锌矿和锌冶炼厂生产利润依旧处于历史偏高水平，加之短期矿端供应充足，预计后续锌锭供应平稳增加。需求方面，随着下游复工复产，加工端开工率稳步回升。整体来看，近日国内锌市逐步去库加之市场对消费预期较好，对锌价有所提振。考虑到后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价维持震荡，随着云南减产落地，预计3月份全国电解铝运行产能将回落至约3960万吨左右。国内供应方面，云南地区电解铝企业此次限电减产规模或达65-80万吨附近，将在月底前逐步减压产。需求方面，铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势；原生、再生合金及工业型材板块受制于终端汽车表现低迷，开工率反弹不足。综合来看，供应端减产逐步落地，而在消费复苏带动下短期开工率上涨趋势预计不变，短期铝价建议以逢低做多的思路对待。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：上下游博弈，硅价持稳，期货盘面震荡

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17575元/吨，当日下跌55元，跌幅0.31%，目前华东553贴水75元，421牌号计算品质升水后，贴水575元。期货盘面震荡回落，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓47406手，较前一日增加809手。昨日现货价格持稳，枯水期西南地区成本支撑下，厂家挺价意愿强烈。西北地区厂家有出货意愿，且前期囤货期现贸易商也有出货意愿，导致现货价格上涨受阻。当前消费端好转，行业整体消费量大于供应量，尽管库存较历史同期较高，但处于去库阶段，且目前消费体量较往年同期实现翻倍，现货价格可能继续上涨，从而带动期货盘面上涨，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止2月22日，华东不通氧553#硅在17000-17200元/吨；通氧553#硅在17340-17600元/吨；421#硅在18700-19300元/吨；521#硅在17700-17900元/吨；3303#硅在18700-18900元/吨。生产端供应量增加有限，消费端有机硅与铝合金开工率继续提升，消费逐渐回暖，多晶硅产量继续提升。按照行业整体进行计算，目前消费量大于产量，行业库存降低，根据SMM统计数据，上周社会库存降低，但整体库存水平仍较高。由于价格仍处于较低位置，枯水期西南生产成本较高，部分高成本企业停炉，后续若云南四川继续减产，新疆提产不及预期，供应将不足，现货价格或继续反弹。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价240-260元/千克；多晶硅致密料210-250元/千克；多晶硅菜花料报价180-220元/千克；颗粒硅200-230元/千克。上周多晶硅价格继续上涨，但在多晶硅产量不断提产情况下，多晶硅目前库存也较多，预计价格继续上涨空间有限。后期由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，2月22日山东部分厂家DMC报价17400元/吨；其他厂家报价17400-18000元/吨。下游大厂近期积极采购补充库存，单体厂库存压力减小，前期停产减产装置也开始逐渐复产提产，整体开工率提升。后期随着终端市场好转，整体开工有望继续提升，价格也有望保持反弹。

策

消费复苏，部分地区成本倒挂，现货价格触底反弹，期货盘面或震荡走强，可逢低做多。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆增产情况影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：消费旺季临近，建材供需向好

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约午后冲高回落收于4237元/吨，上涨5元/吨，涨幅0.12%；热卷2305合收于4283元/吨，下跌10元/吨，环比下跌0.23%。现货方面，昨日北京地区现货价格小幅上涨10元/吨，低价成交为主，上海地区较前一日基本持平，中天4180-4200元/吨、永钢4240-4250元/吨，昨日全国建材成交量15.33万吨，整体成交一般，较前一日市场热情有所退散。

整体来看，黑色盘面延续上涨趋势，市场情绪有所回暖，据钢谷网公布中西部建材表观需求上升明显，随着建材消费季节性回归和房企融资的利好频出，出现疫情后经济复苏迹象，另外考虑到目前钢厂仍处于利润微薄阶段，钢材供应不会出现大幅增产局面。目前需关注未来几周钢材消费回升的幅度，预计短期钢价仍维持震荡偏强走势。

■   策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。 

铁矿：需求持续向好，矿价持续高位运行

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于909.5元/吨，较上一交易日下跌3.5元/吨，跌幅0.38%。

最新中西南建材数据公布，表需增长较快，开工回升为铁矿消费提供了保障，支撑铁矿上行。但目前钢厂利润情况差，持续上涨后是否有管控政策出台短期将是铁矿的不稳定因素。

整体来看，成材的需求有所恢复以及钢厂的复工复产，给原料端带来了需求的增量，紧盯钢厂补库情况。供给端依旧没有太大的改善，虽然本周发运总量有所上升，但仍处在偏低水平。除此外影响矿价的关键因素在于政府对铁矿市场的监管政策，需给予足够重视。综合以上依旧维持偏强运行的观点。

■   策略：

单边：谨慎看涨

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■   关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：需求预期向好，盘面高位震荡

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约震荡，盘面收于2882.5元/吨，跌幅0.12%。现货方面：现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2670-2720元/吨。供应端焦企利润改善，开工回升，消费端钢厂铁水稳步回升，焦炭需求向好。港口方面，随着期货盘面拉涨，贸易商参与积极性提高。短期焦炭跟随成材表现，后期仍需关注终端消费以及钢厂利润情况。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约震荡，盘面收于1960元/吨，涨幅0.10%。受蒙古节日影响，本周进口量将下降。近期煤矿产量继续回升，目前澳煤内外价格倒挂严重，预计短期澳煤增量有限。内蒙古自治区发生矿难，预计将对市场带来一定冲击，后期钢厂复产，将提升焦煤需求，短期焦煤跟随成材表现。但远端供应增加预期将压制远月价格表现，预计仍将呈现近强远弱的格局。

■   策略：

焦炭方面：震荡运行

焦煤方面：震荡运行

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。 

动力煤：安全事故突起，恐引安检严格

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，当前煤矿成交较好，下游拉煤车增多，矿上库存去化为主，部分煤矿惜售情绪加重。但部分上涨过快煤矿拉煤车减少，矿方表示需时刻关注下游需求，以便以销定产。昨日内蒙古自治区一露天煤矿发生大面积坍塌，预计后期安全检查趋于严格，煤矿生产或受影响；港口方面，受坑口涨价以及发运成本倒挂影响，贸易商报价进一步提高。但下游接受程度较低，实际成交与报价偏差较大。港口贸易商依然有分歧，但在安全事故后都有悟货惜售心态；进口煤方面，虽然当前进口煤市场逐渐活跃，外煤报价不断提高，但国内终端接受程度有限，且部分煤种价格倒挂，观望为主；运价方面，截止到2月21日，波罗的海干散货指数（BDI）收于594，相比于2月20日上涨42个点，涨幅为7.61%。截止到2月22日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于782.18，相比2月21日下跌30.3个点，跌幅为3.73%。

需求与逻辑：目前煤矿生产较为充足，且运输等正常情况下供给较为富裕。下游需求略有好转，且电厂日耗增加库存减少下，煤价暂时稳定上涨为主。随着矿难事故发生，后期安全检查则更为频繁，且随着大会即将召开，煤价短期内较为稳定上涨。但长期来看国家对能源价格关注度较高，后期维持弱势局面概率较大。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃成本分化，纯碱订单充足

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2305合约宽幅震荡，收于1544元/吨，跌8元/吨。现货方面，昨日全国均价1673元/吨，环比持平。整体来看，玻璃产销两弱，本周厂库大概率继续累库。昨日下午内蒙古一主产低硫1/3焦煤的煤矿发生重大安全事故，目前正值两会前期，市场出于对后续安全检查加严的担忧，晚间各焦煤及配煤品种开始拉涨，一定程度上或将支撑或小幅推高煤制气和石油焦玻璃产线的生产成本，进而短期助推处于盈亏平衡线附近的玻璃价格。目前煤制气和石油焦的产线占比小于天然气产线，天然气价格近段时间表现持续偏弱，各产线成本呈分化趋势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305窄幅震荡，收于2982元/吨，涨40元/吨。现货方面，华南轻碱涨30元/吨。整体来看，目前纯碱计划新增投产产能多集中在三季度投产或满产，且夏季存在季节性检修需要，若二季度的需求好转，当前的产能较难支撑，供需缺口或将持续到三季度，价格易涨难跌，需注意纯碱价格向上的力度和空间，一定程度上受到玻璃价格的牵制。受前期悲观情绪影响，黑色建材板块各品种生产环节原料库存已降至不能更低的低位，经济和情绪的逐渐好转，容易引发涨价补库的情况发生。

■   策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：看涨

跨期：多纯碱2305空纯碱2401、多纯碱2309空纯碱2401

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305、多纯碱2309空玻璃2309

■   关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂：棕榈油库存小幅攀升，油脂期价回温                    

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约8268元/吨，较前日上涨82元，涨幅1.00%；豆油2305合约8900元/吨，较前日上涨22元，涨幅0.25%；菜油2305合约9955元/吨，较前日下跌20元，跌幅0.20%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格8234元/吨，较前日上涨12元，现货基差P05-34，较前日下跌70；天津地区一级豆油现货价格9643元/吨，较前日下跌37元，现货基差Y05+743，较前日下跌59；江苏地区四级菜油无报价。

上周三大油脂期货盘面震荡上涨，主要是由于2-3月油厂陆续检修，供应偏紧，且2-3月大豆到港量不多，市场交易后期开机率下降，压榨量减少；另外市场需求好转，豆油现货以及远月成交均不错，棕榈油成交增幅也较大等因素也给了油脂支撑。后市看，豆油方面，USDA最新出口销售数据显示，截止2月9日，2022/23年度累计对华出口销售2982.58万吨，较去年同期增长15.08%；美豆销售进度较快。市场焦点仍然在南美，据外媒报道，农业咨询机构Agrural周四称，预计2022/23年度巴西农民的大豆收成将减少至1.509亿吨，低于此前预测的1.529亿吨，理由是巴西最南端的南里奥格兰德州发生严重干旱。布交所称截至2月16日，阿根廷大豆作物状况评级较差为56%（上周为48%，去年23%）；一般为35%（上周39%，去年42%）；优良为9%（上周13%，去年35%）。由于近期热浪和长期干旱的影响，交易所将不得不进一步下调2022/2023年度阿根廷的大豆产量预估。一周前该交易所刚刚将阿根廷大豆产量调低到3800万吨，低于1月份预期的4100万吨，以及最初预期的4800万吨。国内受本周部分市场油厂断豆停机、豆粕库存偏高短期降低开机率、现货交易活跃等因素影响，预计近期基差还将持续坚挺，期货行情在国内外多重利好下将震荡偏强。棕榈油方面，印尼计划将2月28日前毛棕榈油参考价格定在880.03美元/吨。对应的CPO出口税上涨至74美元/吨，levy税上升至95美元/吨，印尼在前期收紧出口政策的基础上又提高出口成本，利好棕榈油。国内上周棕榈油成交增量，仍以远期18度成交为主，棕榈油出现去库趋势。现货基差周内基本维持，南北价差走缩。随着气温回升，预计棕榈油消费会好转，棕榈油行情预计震荡偏强。菜籽油方面，据印度农业部，印度2023年油菜籽产量或较前一年增加7.1%，至创纪录的1,280万吨。2023年2月13日，中共中央发布《中共中央、国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，其中关于油料行业的发展，一号文件再次提出要扩种大豆、菜籽、油茶等油料作物。预计未来菜籽播种面积以及菜籽产量将呈现稳步小幅增长趋势。上周菜籽压榨量小幅上升，现货供应逐步增加，但是短期内仍不会出现供应过剩的局面，加之2-3月大豆到港量减少，豆油产量将下降，豆油价格偏强进而影响菜油价格。预计菜油会跟随豆油和棕榈油的步伐，震荡偏强。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：豆价局部调整，花生原料处于高位

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5658元/吨，较前日上涨60元/吨，涨幅1.2%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5378元/吨，较前日持平，基差A05-280，较前日下跌60吉林地区食用豆现货价格5350元/吨，较前日持平，现货基差A05-308，较前日下跌60；内蒙古地区食用豆现货价格5373元/吨，较前日持平，现货基差A05-285较前日下跌60。

上周豆一国内期货价格小幅震荡，第一个交易日下跌一个百分点，后四个交易日都小幅上涨，最终收盘5614元/吨，比上周收盘微涨30元。外盘方面，上周美豆CBOT期货涨跌互现，最高价出现在周一，为1546美分，最低价出现在周三，为1510美分，振幅逐渐收窄。现货方面，国内大豆价格也基本稳定，南北市场大豆成交价变化不大。后市来看，预计未来10天，南方地区降水明显减弱，中东部气温有所起伏，我国大部农区气温接近常年同期。目前肉类及蔬菜价格偏低，对大豆消费有一定不利影响。大豆市场目前的焦灼点仍在供需端，基层余粮多于往年同期，需求端虽较春节前有所恢复但鉴于替代品价偏低，需求表现也并不给力。大豆市场供需矛盾仍较为明显，鉴于目前农户低价售粮一般价格下调空间有限，但上涨动力不足，预计后期大豆行情或以稳定为主。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约11216元/吨，较前日下跌46元/吨，跌幅0.4%。现货方面，辽宁地区现货价格10539元/吨，较前日上涨45元/吨，现货基差PK04-677，较前日上涨91，河北地区现货价格10638元/吨，较前日上涨31元/吨，现货基差PK04-578，较前日上涨15，河南地区现货价格10747元/吨，较前日持平，现货基差PK04-469，较前日上涨46，山东地区现货价格10048元/吨，较前日持平，现货基差PK04-1168，较前日上涨46。

上周国内花生价格强势运行。截止至2023年2月17日，全国通货米均价为11230元/吨，与前周相比上涨628元/吨。上周末销区市场采购意愿增加，基层惜售心理升温，贸易商试探性提价，整体成交良好。加之上周部分油厂收购价格上调，产区上货量有限，持货商挺价意愿越发强烈，各产区花生价格全面上涨。预计后期花生价格平稳偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：阿根廷产量预估继续下调，豆粕维持震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3874元/吨，较前日上涨17元，涨幅0.44%；菜粕2305合约3214元/吨，较前日上涨15元，涨幅0.47%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4445元/吨，较前日下跌52元，现货基差M05+571，较前日下跌69；江苏地区豆粕现货4472元/吨，较前日下跌10元，现货基差M05+598，较前日下跌27；广东地区豆粕现货价格4414元/吨，较前日上涨24元，现货基差M05+540，较前日上涨7。福建地区菜粕现货价格3397元/吨，较前日上涨9元，现货基差RM05+183，较前日下跌6。

南美天气方面，由于巴西降雨较多，大豆收割进程较往年依旧偏慢，截至2月9日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为17%，高于一周前的9%，低于去年同期的24%；阿根廷方面仍然是市场关注的核心焦点，天气预报显示本周后直至三月阿根廷主要作物生产区均缺少降雨，干旱天气将会持续，美豆价格仍受支撑，这也可能会带动国内豆粕价格跟涨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前对阿根廷大豆预估产量为3800万吨，后期或将继续下调该产量预估，市场仍将重点关注阿根廷的最终定产情况。国内方面，巴西大豆收获进度偏慢将影响2-3月国内进口大豆到港节奏，届时国内或将出现缺豆现象。阿根廷本年度的减产基本已成定局，虽然巴西方面产量有所提升，但是从整体来看全球大豆供需仍将维持偏紧格局，随着供需数据的不断发布，预计未来美豆及国内豆粕价格将会延续上涨趋势。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2305合约2877元/吨，较前日上涨2元，涨幅0.07%；玉米淀粉2305合约3051元/吨，较前日下跌7元，跌幅0.23%。现货方面，北良港玉米现货价格2870元/吨，较前日上涨20元，现货基差C05-7，较前日上涨18；吉林地区玉米淀粉现货价格3075元，较前日持平，现货基差CS05+24，较前日上涨7。

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于受到干旱影响，2022/23年度阿根廷农产品出口收入可能降至333.9亿美元，比上年减少23%。由于遭受了六十年来最严重的干旱，导致玉米播种及生长受到影响，预测2022/23年度玉米产量为4450万吨，低于去年9月份预测的5000万吨。阿根廷玉米收获工作将在4月份开始。国内方面，产区农户售粮节奏相对平稳，南方港口进口玉米库存相对较高。需求方面，深加工利润和开工率微幅上涨，需求增加有限。预计短期内玉米价格窄幅波动运行，需重点关注农户售粮节奏的变化、下游企业建库意愿等。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：供应压力后移，生猪近远月价差缩小

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约 17680元/吨，较前日上涨170元，涨幅0.97%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.99元/公斤，较前日上涨0.51元，现货基差 LH05-1690，较前日上涨340；江苏地区外三元生猪价格 16.37元/公斤，较前日上涨0.92元，现货基差 LH05-1313，较前日上涨747；四川地区外三元生猪价格15.59元/公斤，较前日下跌0.04元，现货基差 LH05-2091，较前日下跌203。

供应方面，上周集团出栏数量较之前没有明显变化，出栏均重略微提升。散户出栏头均重略有下降，节后四周时间内大肥去化基本完成，散户出栏压力有所缓解。在未来集团出栏保持平稳的情况下，供应端压力将得到缓解。需求方面，屠宰企业受到低价冻品库存的影响，节后开工率一直处于上升状态，随着近期价格的快速反弹，冻品制作意愿会有所下滑。上周白条走货疲软，市场消费较前期没有明显提振。综合来看，上周行情受到收储预期的提振，盘面价格快速上涨，基差持续走弱。市场价格过快上涨势必会增加二次育肥与压栏惜售情绪从而短期内打破产能过剩的逻辑，但长期来看会为未来产能积累价格风险。预计短期内现货与期货价格仍将保持坚挺，会出现近月合约强于现货，现货强于远月合约的局面。随着期现基差逐渐走弱有较大的套利空间，等到收储落地之后预计市场将重回产能逻辑。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4353元/500 千克，较前日下跌16元，跌幅0.37%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.3元/斤，较前日上涨0.03元，现货基差 JD05-51，较前日上涨41；河北地区鸡蛋现货价格4.34元/斤，较前日上涨0.03元，现货基差 JD05-12，较前日上涨47；山东地区鸡蛋现货价格4.62元/斤，较前日下跌0.01元，现货基差 JD05+266，较前日上涨11。

供应方面，上周蛋鸡养殖仍处于成本线附近，淘鸡价格相对较高，养殖企业出栏意愿较强，淘鸡出栏量小幅上涨，但由于终端消费疲软，屠宰企业订单有限，多以按需采购为主，预计后期淘鸡出栏量维持低位；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但在产蛋鸡存栏量仍然维持低位，供应偏紧格局并未改变。需求方面，上周由于现货价格相对较低，广东销区食品企业小幅补库，增加部分需求，不过目前仍处于鸡蛋季节性消费淡季，养殖企业降库需求明显，贸易商拿货仍然谨慎，多以按需采购为主，需求持续偏紧。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，豆粕玉米等饲用原料价格回调之后对于现货价格支撑减弱。短期来看盘面价格或将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果货源有限，红枣价格稳定

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约9040元/吨，较前日下跌8元，跌幅0.09%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1440，较前一日上涨10；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-40，较前一日上涨10。

本周山东产区冷库走货速度环比上周有所放缓，市场走货仍以低价货源为主。陕西产区上周走货速度放缓，洛川产区仍存倒库现象，但此类现象有所减少。甘肃产区走货速度同样有所放缓，静宁产区炒货热情逐渐降温，仍存炒货移库现象，多集中在果农货存储为主的冷库。上周批发市场成交氛围清淡，市场拿货人员减少，大果价格偏弱运行。进入下半周降雨天气结束，市场到车略  有增多，但交易氛围仍显一般。产区，部分果农抗价情绪仍较强，叠加销区市场节后交易氛围清淡，客商采购心态谨慎，市场多持稳心态。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

现货价格下调；需求回落；天气

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10405元/吨，较前日下跌20元，跌幅0.19%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-2410，较前一日上涨20；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1910，较前一日上涨20；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2010，较前一日上涨20。

新疆产区灰枣余货有限，质量参差不齐，持货商及枣农有一定的挺价情绪，产区未售原料价格小幅上涨明显。不过，近期陆续有客商出疆返乡；出疆运费处于高位；原料成本及运费的上涨使得销区利润大幅下滑，叠加各销区市场走量一般，下游补库需求减弱。产销区价格出现背离成为当前主要矛盾，预计受销区价格下跌、销区利润下滑影响，产区价格继续上调空间有限。随着旺季结束，红枣消费将逐步转淡，价格或将进一步弱势调整，当前期货价格较现货价格仍有较大升水，期货盘面存下行以收敛基差的可能。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：纺企严格按需采购，郑棉维持震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14465元/吨，较前日上涨5元/吨，涨幅0.03%。持仓量705918手，仓单数11842张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15084元/吨，较前日上涨25元/吨。现货基差CF05+620，较前日上涨20。全国均价15492元/吨，较前日上涨17元/吨。现货基差CF05+1030，较前日上涨10。

国际方面，上周美棉受到美元上涨以及油价下跌的拖累，价格持续走低，但周度销售数据尚可，后期需持续关注宏观因素的影响以及销售数据向好的持续性。国内方面，在下游订单有待落实的情况下，国内棉花供应压力大幅增加，上周价格继续偏弱运行。偏乐观的消费预期支撑着棉价短期内不会出现大幅下跌，但需重点关注3-5月份下游的订单情况，若依旧不及预期则棉价可能会出现进一步下行。后期还需关注全球新年度棉花的种植面积以及宏观层面的影响，预计短期内价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6662元/吨，较前日下跌4元，跌幅0.06%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7000元/吨，较前一日持平。现货基差sp05+340，相较前一日上涨10。山东地区“月亮”针叶浆7000元/吨，较前一日持平。现货基差sp05+340，相较前一日上涨10。山东地区“马牌”针叶浆7000元/吨，较前一日持平。现货基差sp05+340，相较前一日上涨10。山东地区“北木”针叶浆现货价格7550元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+890，相较前一日下跌50。

近期汇率上涨至6.85附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第2周，各港口纸浆库存量较上周增加1.4%。库存量持续增加与需求面相对疲软的现状对近期纸浆市走势影响较大，阔叶浆供应量相对平稳，叠加下游原纸企业压价行为存在，或出现倒逼成本下移的情况，预计短期内纸浆价格将会偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2023年2月22日，沪深300期货(IF)成交1025.47亿元，较上一交易日减少2.7%；持仓金额2527.87亿元，较上一交易日增加0.18%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交758.3亿元，较上一交易日减少16.66%；持仓金额3506.33亿元，较上一交易日减少0.37%；成交持仓比为0.22。上证50(IH)成交519.59亿元，较上一交易日减少9.56%；持仓金额1062.35亿元，较上一交易日增加1.12%；成交持仓比为0.49。

国债期货流动性情况：

2023年2月22日，2年期债(TS)成交648.32亿元，较上一交易日减少38.92%；持仓金额1084.77亿元，较上一交易日增加0.44%；成交持仓比为0.6。5年期债(TF)成交577.97亿元，较上一交易日减少29.72%；持仓金额1125.37亿元，较上一交易日增加0.91%；成交持仓比为0.51。10年期债(T)成交704.34亿元，较上一交易日减少46.59%；持仓金额1909.96亿元，较上一交易日减少1.81%；成交持仓比为0.37。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2023年2月22日，铁矿石减仓22.83亿元，环比减少1.73%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓33.76亿元，环比增加2.23%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、纯碱分别成交995.01亿元、913.18亿元和703.8亿元（环比：33.47%、3.83%、-31.32%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月22日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3163.0亿元、2105.48亿元和2095.99亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。