注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内复苏逻辑继续发酵

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

周一国内资产普遍上涨，商品中的黑色建材和有色板块表现亮眼，股票中的周期板块同样表现突出，复苏逻辑继续主导国内市场。一方面是近期利好频传，国内近期的高频数据明显好于去年同期，出行、旅游消费、地产相关销售等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近三周均维持约1.6万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。

美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。从2月开始，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。此外，美国1月CPI、非农超市场预期的情况下，市场计价今年还将加息两次25bp。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注后续国内需求的验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：2月LPR利率继续维持不变

策略摘要

我们对期债调为中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债回归中性态度。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.22%、2.57%、2.73%、2.87%和2.91%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、34bp、18bp、65bp和30bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.43%、2.77%、2.9%、3.05%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65bp、31bp、17bp、62bp和28bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.29%、2.36%、2.65%、2.72%和2.64%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为35bp、28bp、-1bp、42bp和36bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.16%、2.1%、2.29%、2.24%和2.39%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为24bp、29bp、11bp、8bp和13bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.08%、-0.16%和-0.24%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.07元、-0.08元和-0.16元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0318元、0.0589元和0.1772元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日在A股建材家具等经济复苏相关板块大幅拉升的刺激下，债市大幅承压。目前，期债主力合约已切换至2306合约。

政策方面，资金面边际，央行继续净投放，货币政策保持稳健状态，呵护流动性的意图明显。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月CPI同比2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。通胀数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，猪价、油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素，疫情防控优化推动核心CPI修复，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信贷数据创单月历史新高，新增信贷4.9万亿，预期4万亿，同比多增9200亿，主要来自于企业中长期贷款的支撑，1月企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，这是银行年初加大企业信贷投放的结果；1月新增社融5.98万亿，预期5.4万亿，社融存量增速回落至9.4%，表明除贷款外，其他融资项仍以收敛为主。我们认为，社融修复的核心力量仍在地产，当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。

海外方面，1月美国PPI环比涨0.7%，创去年6月来最大涨幅，进一步增强加息预期。此前市场对于美联储2月议息会议的解读过于偏鸽，超预期的非农就业数据出炉后，随着美联储官员不断“放鹰“，市场正对前期过高的年内降息预期进行修正，导致近期欧美债市利率重回上升趋势，引发全球风险偏好回落，中美利差的收窄也使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们对期债调为中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债回归中性态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：权重板块拉升，股指放量上涨

A股三大指数集体上行，蓝筹股爆发，两市再现普涨行情，近4000只个股上涨。截至收盘，上证指数涨2.06%报3290.34点，深证成指涨2.03%报11954.13点，创业板指涨1.28%报2480.79点；两市成交9498亿元；北向资金全天净买入60.03亿元。盘面上，建筑材料、家用电器、非银金融、通信板块领涨，国防军工、环保、电力设备、医药生物板块跌幅居前。港股早盘探底回升，午后持续走强，恒生指数收盘涨0.81%报20886.96点，恒生科技指数涨1.27%。美股休市。

A股进入全面注册制时代。2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行，标志着A 股市场全面进入注册制时代。全面注册制的推行将使得市场秩序更加稳定，减少炒作，有助于优质企业上市融资，同时也利于新兴行业更好发展，吸引更多增量资金入市，改善投资者结构，利好大金融板块。

地产端再迎利好。2月20日，证监会网站显示，为进一步发挥私募基金多元化资产配置、专业投资运作优势，满足不动产领域合理融资需求。近日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，基金投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）、商业经营用房、基础设施项目等，鼓励境外投资者以QFLP方式投资不动产私募投资基金。此举有利于地产行业拓宽融资，盘活存量资产，促进楼市回暖。上周 60城新房成交面积 347.63 万平，环比增加15.9%，2月1日-17日累计新房成交面积同比增长了36.8%。一线城市如北京、上海销售数据显示，看房、成交情况都有明显回升。

美国紧缩预期增强。美国1月公布的通胀超预期，尤其是PPI数据创去年6月份以来最大涨幅。同时就业等多项宏观经济数据高于预期，表明美国经济韧性大，美联储进一步加息的可能性提升。多位联储官员表态偏鹰，表示支持3月加息50bp，美联储今年转向的预期减弱，美股波动加大，预计还有回调空间。

关注医药生物、石油石化、通信、机械设备行业。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为医药生物、石油石化、通信、机械设备行业。

总的来说，尽管海外风险提升，但政策持续推动下，国内复苏进程有望加速，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，为地产行业添加资金渠道，叠加当前一线城市销售数据好转，今年地产行业或能见底，内外经济增速预期劈叉的情况下，将吸引外资流入国内市场。A股进入全面注册制时代，更利于优质企业获得融资，利好大金融板块，权重板块的拉动下大盘股指数有望继续上行，建议多配IH、IF。行业方面，推荐医药生物、石油石化、通信、机械设备板块。

■策略

单边谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：美国市场短期偏宽松，但中期供给瓶颈仍存

近期美国原油库存持续较快增加，整体来看仍旧受到炼厂开工偏低的拖累，而考虑到即将到来的炼厂春季检修，未来1至2月内不会看到美国炼厂开工率有明显回升，而在3至5月内，美国政府仍要抛售2600万桶的战略储备，短期内增加了供给压力，二季度的美国供需仍旧趋于宽松，但从中期来看，此前的抛储计划接近尾声，而美国页岩油产量增长缓慢，原油出口维持高位，在三季度炼厂开始提负之后，美国市场供需预计将边际收紧，因此，我们看到即便是在近期持续快速累库之下，WTI月差仍旧走势相对坚挺，中期来看，资本开支、劳动力短缺等结构性问题导致的原油供应瓶颈难以消除。

■   策略

单边中性，布伦特75至90美元/桶区间思路对待，区间下沿做多，上沿做空；中期策略：二季度做空柴油裂差，短期不宜做空汽柴裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：俄罗斯燃油发货量出现回升迹象

■   市场分析

我们认为俄罗斯和伊朗2月上旬发货量显著减少是高硫油供应压力缓解的重要原因。但目前无法断言俄罗斯炼厂已开启实质性的减产，其燃料油供应下降的持续性存疑。事实上，从船期来看，2月中下旬俄罗斯发货再度出现回升，虽然2月整月的出口相比1月水平大幅减少是大概率事件。但如果这一趋势不能延续，未来俄罗斯依然保持较高的出口量级，则高硫燃料油依然面临供应和库存端压力，即便需求预期兑现市场结构的改善空间也会大打折扣。

■   策略

中性偏多，逢低多FU主力合约；前期FU 59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：仓单压力下，03合约维持深度贴水

■   市场分析

经历了1月份的上涨行情，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到7782手）。由于3月底前现有仓单将全部强制注销，交割与提货压力下PG主力合约（03合约）弱势运行，对远期合约存在较大的贴水。而排除03合约，PG盘面则呈现出Back结构，反映海外现货相对偏紧的现实以及集中注销后仓单量偏少的预期。整体而言，目前市场多空因素交织，对于03之后的合约向上和向下驱动均不明显，建议关注需求端的恢复情况。

■ 策略

单边中性；暂时观望

■   风险

无

石油沥青：市场氛围边际转弱，盘面持续回调

■   市场分析

国内沥青市场氛围已出现边际转弱的迹象。具体而言，在国内炼厂综合利润尚可的环境下，沥青装置供应与产量有反弹迹象，2月份国内产量或超出此前排产数据。此外，根据市场消息及当下环境，主营炼厂未来存在较强的提负预期，或带动沥青产量进一步增长。目前终端需求不足，如果难以跟上供应端提升节奏，则市场将持续累库。此外，原油价格近日出现回撤，成本端支撑有所转弱。短期而言，利好因素不足，预计BU期价呈现弱势震荡格局，但由于库存绝对水平不高，预计下行压力也有限。未来需要关注供需两端的恢复进度。

■  策略

单边中性；观望

■   风险

无 

PTA：TA检修增量，加工费止跌反弹

策略摘要

逢低做多。TA负荷虽然整体处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产。同时，聚酯开工逐步恢复，需求持续回升。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑，建议逢低做多。 

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差-10元/吨（+5），基差小幅回升；TA加工费246元/吨（+43），加工费低位反弹。TA整体负荷处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产，后期关注无PX配套的工厂是否有进一步亏损检修出现。

PX方面，PX加工费285美元/吨（-7），持续高位震荡，美国汽油库存仍偏低，汽油对芳烃存在补库预期，叠加4月亚洲PX春检，短期国内 PX累库压力不大，PX加工费易涨难跌，给与TA成本支撑。

终端方面，织造负荷持续提升，聚酯需求逐步恢复，3月聚酯开工预期仍在8成偏上。 

■   策略

逢低做多。TA负荷虽然整体处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产。同时，聚酯开工逐步恢复，需求持续回升。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑，建议逢低做多。 

■   风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求修复速率。

PF：供需双弱，PF价格偏弱运行

策略摘要

谨慎观望。短纤现货及下游市场需求依然不及预期，现货生产利润持续走弱。原油价格呈现偏弱震荡运行，短纤成本中枢下移。库存去化速度亦不及预期，关注2月下旬需求提升水平。

核心观点

■   市场分析

PF基差20元/吨（+20），基差持续回升。

TA及EG价格弱势下滑，PF价格跟随成本端震荡偏弱运行。PF生产利润33元/吨（-16），生产利润不断被挤压。

上周涤纶短纤权益库存天数13.9天（-3.7），库存虽有去化但仍处于高位。上周直纺涤短负荷75%（+1.2），涤纱开工率65%（+10），距离正常水平仍偏低。

昨日短纤产销在71%（+24），成交有所改善，但订单分化较明显。

■   策略

（1）单边：谨慎观望。短纤现货及下游市场需求依然不及预期，现货生产利润持续走弱。原油价格呈现偏弱震荡运行，短纤成本中枢下移。库存去化速度亦不及预期，关注2月下旬需求提升水平。

■  风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：内地开工恢复偏慢，预计将进入小幅去库阶段

策略摘要

逢高做空。内地开工恢复偏慢，传统下游季节性复工。预计全国平衡表3月进入小幅去库阶段，基本面有所改善。但上游仍面临煤头成本下降的拖累，建议逢高做空。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至05+115，基差略有缩小，西北周初指导价略有调升。

国内装置开工率恢复缓慢，久泰新材料200万吨检修延期至2月底。伊朗复工慢于预期，进口维持低位，但2月下旬宁波富德MTO检修10天。

海外开工缓慢恢复。Natgasoline175万吨/年甲醇装置运行稳定，目前基本满负荷运行；马来西亚石油1#按计划停车检修初步计划15天，预期2月26日恢复；伊朗Kimiya165万吨/年甲醇装置重启失败，再次重启时间待定；伊朗ZPC共计330万吨/年甲醇装置维持运行，其中1#165万吨/年装置较低负荷运行，另外一套165万吨/年装置维持停车，原计划中旬开车，目前重启推迟，时间待定；美国LyondellBasell 恢复后负荷不高。

■   策略

逢高做空。内地开工恢复偏慢，传统下游季节性复工。预计全国平衡表3月进入小幅去库阶段，基本面有所改善。但上游仍面临煤头成本下降的拖累，建议逢高做空。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：关注中游累库情况，聚烯烃盘整为主

策略摘要

广东石化及海南炼化陆续开车投产，但合格产品尚未产出，所以目前主要在华南市场业者心态方面有所影响，检修装置增多，供应压力减轻。PP中游库存正处于累库的过程当中，LL的中游库存则开始逐步见顶。在节后盘面的大幅调整之后，LL和PP目前更倾向于区间盘整。且从中游累库情况看，LL-PP价差倾向于扩大。预计近期市场将呈现弱势盘整态势，重点关注原油走势和需求跟进情况，单边建议暂观望，可考虑跨品种多LL空PP，做大两者间价差。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存80万吨，较上一工作日+3万吨。石化库存总体是去库中，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况。从目前看，PP中游库存正处于累库的过程当中，LL的中游库存则开始逐步见顶。

基差方面，LL华东基差在-60元/吨，PP华东基差在-90元/吨，基差稳定，反映交投较清淡。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。由于节后丙烷价格冲高回落，PDH制PP利润出现大幅亏损后，近期已有所修复，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差有所回落。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭，但近期有重新打开的趋势。

■   策略

（1）单边：建议关注中游累库情况，同时留意下游复苏情况，LL和 PP都暂观望。

（2）跨期：可考虑跨品种多LL空PP，做大两者间价差。

■   风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：基差走强，利润仍亏损

策略摘要

建议逢低做多，上周EB价格低位震荡，港口库存的持续累积、下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，供应压力减小，本周港口预期去库，需求端预计缓慢恢复，故建议逢低做多；上游纯苯开工率降低，下游开工率企稳。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存25.8万吨（+0.1万吨），小幅上升。纯苯加工费250美元/吨（+10美元/吨），加工费仍偏高。此外，上周纯苯国内下游开工综合企稳，下游对纯苯总体消费量略有下降。

EB基差-10/吨（+5/吨），基差有所走强；EB生产利润-83（+131/吨），仍有小幅亏损。港口库存的持续累积、下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，导致短期内价格反弹动力不足。

下游方面，本周整体继续缓慢恢复。

■   策略

（1）建议逢低做多， 上周EB价格低位震荡，港口库存的持续累积、下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，供应压力减小，本周港口预期去库，需求端预计缓慢恢复，故建议逢低做多；上游纯苯开工率降低，下游开工率企稳。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格反弹；亏损性检修加剧

EG：供需无实质性改变，EG宽幅震荡

策略摘要

下游聚酯季节性提负，国产供应方面浙石化持续低负荷运行，进口维持低位，港口库存逐步进入去库阶段，基本面有所改善，但上游仍面临煤头成本下降的拖累，建议逢高做空。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-75元/吨（-6）。

生产润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1679元/吨（+83），煤制EG生产利润为-1022元/吨（+40），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在57.76%（-3.71%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.43%（-11.61%）。煤头装置降负主要来自陕西榆林化学。中科炼化（50）按计划重启，茂名石化（12）降负1成。中石化武汉（28）长停2个月后重启，维持偏低负荷运行。富德能源（50）降负1成，计划本周末检修。卫星石化（90）顺利重启提负中。煤头装置降负主要来自陕西榆林化学（180）因故降负3成左右，预计10 天左右。海外装置方面伊朗Morvarid（50）月初停车，重启待定。泰国PTT（40）上周停车，重启待定。

进出口方面，周一EG进口盈亏-148元/吨（+18），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周一长丝产销65%（+15%），涤丝今日产销整体略有回升，短纤产销71%（+24%），涤短今日产销高低分化明显。

库存方面，本周一华东CCF港口库存106.1万吨（+1.4），主港小幅累库。

■   策略

下游聚酯季节性提负，国产供应方面浙石化持续低负荷运行，进口维持低位，港口库存逐步进入去库阶段，基本面有所改善，但上游仍面临煤头成本下降的拖累，建议逢高做空。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：厂家收单尚可，期价宽幅震荡

策略摘要

周末至今主流地区尿素企业延续上涨行情，农业需求有所增加，厂家待发订单情况逐渐积累，销售压力缓解，市场情绪好转。期价受供应偏宽松及2月下旬或有淡储货源投放市场的预期影响，或表现为宽幅震荡。后市关注淡储货源投放市场的情况，以及出口改善预期的落地情况。

核心观点

■市场分析

期货市场：2月20日尿素主力收盘2508元/吨（+18）；前二十位主力多头持仓：102297（-2733），空头持仓：95159（-2492），净空持仓：7138（-282）。

现货：2月20日山东临沂小颗粒报价：2740元/吨（+15）；山东菏泽小颗粒报价：2720元/吨（+10）；江苏沐阳小颗粒报价：2770元/吨（+30）。

原料：2月20日小块无烟煤1630元/吨（0），尿素成本2146元/吨（0），尿素出口窗口-132.5美元/吨（0）。

生产：截至2月15日，煤制尿素周度产量91.03万吨（-0.01%），煤制周度产能利用率83.38%（-0.01%），气制尿素周度产量21.73万吨（+16.7%），气制周度产能利用率58.48%（+8.37%）。

库存：截至2月15日港口库存18.1万吨（-4.3），厂库库存94.94万吨（-5.64）。

观点：周末至今主流地区尿素企业延续上涨行情，虽工业需求一般，但部分区域的农业返青肥需求有增加，厂家待发订单情况逐渐积累，短期出货还算顺畅，市场稳中上行概率较大。

■策略

中性：虽不算出口的情况下，尿素呈现供应宽松的态势，但上半年处于尿素需求旺季，阶段性的集中补货、装置检修等利好刺激下行情容易刺激行情上行，整体期价表现为宽幅震荡。后市需关注淡储货源投放市场的情况，以及出口改善预期的落地情况。

■风险

下游需求恢复、库存未出现持续增加、基差修复、淡储货源投放市场

PVC：出口窗口打开，PVC震荡偏强

策略摘要

截止2月20日，PVC震荡偏强；PVC产量及开工率处于近期高位；电石市场价格重心持续下移；PVC制品企业开工逐步回暖；出口利润环比走强。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止2月20日PVC主力收盘6404元/吨（+1%）；前二十位主力多头持仓：457131（+164723），空头持仓：524111（-14707），净空持仓：66980（-13845）。

现货：截至2月20日华东（电石法）报价：6300元/吨（0）；华南（电石法）报价：6385元/吨（0）。

兰炭：截止2月20日陕西1126元/吨（0）。

电石：截止2月20日华北3840元/吨（+90）。

观点：昨日PVC震荡偏强，国内PVC现货市场气氛较前期回暖，各地区主流价格跟随上调，但幅度整体有限。部分市场参与者虽看好后续地产行业复苏，但短期看来下游需求恢复仍需观察；现货采购积极性有限，且对高价抵触。虽然房地产市场缓慢复苏，市场预期向好，但终端需求反馈滞缓，当前刚需仍相对低迷，需求跟进不足。短期PVC市场维持高库存状态。海外报价相对坚挺，出口窗口打开。综合来看，目前预期虽然向好，但PVC基本面依旧孱弱。技术上虽有反弹需求，但预计反弹高度有限，难以持续推涨。维持观望观点。

■    策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，等待社会库存的实质去化，暂维持观望。       

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：供应压力趋缓，橡胶震荡运行

策略摘要

割胶淡季原料供应减量，主流原料价格稳中上涨，乘用车替换需求恢复较好，下游轮胎厂产能利用率继续回升，青岛库存入库环比有所下滑，供应压力趋向缓和，橡胶震荡运行。

核心观点

■市场分析

期现价差：2月20日，RU主力收盘12565元/吨（+75），NR主力收盘价10115元/吨（+35）。RU基差-665元/吨（-150），NR基差-265元/吨（-35）。RU非标价差1565元/吨（-25），烟片进口利润-569元/吨（-37）。

现货市场：2月20日，全乳胶报价11900元/吨（-75），混合胶报价11000元/吨（+100），3L现货报价11525元/吨（-25），STR20#报价1435美元/吨（+15），丁苯报价11900元/吨（0）。

泰国原料：生胶片46.90泰铢/公斤（+0.20），杯胶39.4泰铢/公斤（0），胶水49.5泰铢/公斤（0），烟片49.59泰铢/公斤（+0.22）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至2月17日：交易所总库存198178（+1896），交易所仓单186850（+1270）。

截止2月16日，国内全钢胎开工率为67.58%（+5.31%），国内半钢胎开工率为71.72%(+4.02%）。

观点：供应端，泰国减产期原料产出有限，泰国产区降雨的影响逐步减小，主流原料价格稳中上涨，供应淡季胶价下行空间有限；需求端，下游轮胎厂产能利用率继续回升，开工率已回到五年同期高位水平，国内乘用车替换需求恢复较好；库存方面，随着国内下游需求的继续改善，青岛库存整体入库环比有所下滑，供应压力出现缓和迹象，橡胶震荡运行。

■策略

中性，全球原料供应季节性淡季支撑胶价，轮胎开工率环比上涨，胶价经过一轮下跌后市场惜售情绪增加，空头情绪减缓，橡胶下行空间有限。 

■风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期等

贵金属：公共假期市场交投清淡 贵金属窄幅震荡

策略摘要

近期所公布的经济数据提振了市场对美联储可能会将加息持续更久的预期。美元走强，贵金属承压。就操作而言，目前不建议过于激进地进行单边投机操作，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

核心观点

■ 市场分析

昨日并无重要经济数据公布，并且时逢公共假期，市场波动有限。不过近期美国公布的包括就业市场以及消费方面的数据均呈现向好态势，这也使得美联储官员不断发表鹰派讲话。美元于近期呈现回升。高盛表示，预计美联储今年将再加息三次，每次加息25个基点。目前实际利率的抬升对于贵金属价格而言相对不利，当前并不建议过于激进地进行单边投机操作。不过在目前长短端美债收益率持续倒挂，以及地缘因素仍相对复杂的背景下，就投资组合资产配置的角度而言，仍应适当逢低配置贵金属品种。

基本面

上个交易日（2月20日）上金所黄金成交量为12,984千克，较前一交易日下降29.49%。白银成交量为772,698千克，较前一交易日上涨35.34%。上期所黄金库存为3,132千克，较前一交易日下降180千克。白银库存则是较前一交易日下降19,609千克至2,029,463千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为919.92吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为15,128.20吨，较前一交易日持平。

昨日（2月20日），沪深300指数较前一交易日上涨2.45%，电子元件板块较前一交易日上涨1.13%。光伏板块较前一交易日上涨2.23%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：LPR维持不变 向好的需求展望仍提振铜价

策略摘要

目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货方面，昨日日内现货报价高开低走，现货贴水失守百元每吨。早盘时段，持货商对主流平水铜报于贴水60元/吨附近，好铜贴水50~40元/吨，湿法铜报于贴水100元/吨左右，其中湿法铜成交积极主动。上午十点之后，随着部分冶炼厂放量低价出货，市场成交重心下移。持货商对主流平水铜报于贴水100~80元/吨，其中大冶牌及鲁方等货源较为宽松，以贴水110元/吨部分成交。现货市场整体呈现买卖双方拉锯的情况。

观点：

宏观方面，昨日时逢美国公共假期，市场交投清淡。不过近期由于美国方面相对靓丽的经济数据，使得联储官员不断向市场释放鹰派信号。美元整体呈现走高态势。国内方面，LPR连续六个月维稳。

矿端方面，据Mysteel讯，目前海外矿区干扰因素延续，特别是秘鲁和印尼，发运依旧不顺畅。此外包括Las Bambas和全球第二大铜矿Grasberg都出现了停产的情况。国内方面，周中贸矿现货市场活跃度维持稳定，进口矿现货加工费持续下行，内贸矿性价比有所上升，但大多炼厂库存充足，现货采购意愿不高，国内矿还是以长单交付为主。

冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周，国内电解铜产量22.9万吨，环比增加0.10万吨，本周冶炼企业检修少，冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。不过由于春节期间冶炼厂放假情况并不及下游企业普遍，因此总体而言，产量变化与需求端变化相比并不十分明显。

消费方面，据Mysteel讯，由于受铜价上涨影响，下游市场成交偏清淡，即便是大型铜杆厂成交也下滑明显，下游企业多以消耗现有库存为主，整体而言，目前下游采购积极性有所回落，持货商挺价的情况于后半周也出现改变。但此后的2季度又将迎来铜品种的需求旺季，叠加目前政策层面对于终端行业各类扶持不断，都使得当前市场对于旺季需求存在较好的预期。

库存方面，昨日LME库存上涨0.07万吨至6.55万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.02万吨至13.10万吨。此外需要注意的是，近期LME首次发布按产地划分的金属库存报告，其中俄罗斯铜的注册仓单稳步增至94.2%，同时LME进一步分析了俄罗斯铜的出库情况，显示市场参与者仍在继续从仓库中提出俄罗斯铜。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.86，较前一交易日下降0.20%。

总体而言，目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：外围情绪回暖，镍不锈钢价格企稳反弹

镍品种：

昨日白天镍价企稳反弹，夜间沪镍主力合约价格重临21万关口，现货市场成交偏淡，因保税区货源陆续流入国内市场，现货供应有所增加，但消费未有明显改善，现货升水表现偏弱。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降400元/吨至7350元/吨，俄镍升水持平为5150元/吨，镍豆升水下降1050元/吨至2250元/吨。昨日沪镍仓单减少352吨至1418吨，LME镍库存减少120吨至45054吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格受资金情绪主导。虽然当前镍价较产业链其他环节产品仍存在高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍未解除，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格震荡反弹，现货价格持稳为主，基差处于中游水平，市场整体成交偏淡，下游多处于观望状态。昨日无锡市场不锈钢基差上涨180元/吨至605元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨180元/吨至705元/吨，SS期货仓单减少2954吨至105673吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1350元/镍点。

■不锈钢观点：

目前不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、强预期的格局之中。2月上旬不锈钢期货价格持续下挫，一定程度上已兑现高库存利空，后期库存或将逐步下降；而当前价格下钢厂利润处于亏损状态，对供应形成一定的抑制；当下消费虽仍表现平淡，但下游多处于低库存状态，且后市消费预期向好；不锈钢期货价格继续下行空间有限，短期或震荡筑底，后市以逢低买入的思路对待。但由于不锈钢库存仍处于高位，短期价格可能难有流畅上涨行情，或仅表现为震荡反弹，不宜过度追高。

■不锈钢策略：

谨慎偏多。不锈钢期货价格或震荡反弹，但高库存状态未结束，不宜过度追高。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌铝：云南减产逐步落地 铝价偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价有所反弹。海外方面，Nyrstar公司表示其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初开始复产，该冶炼厂产能为15万吨/年。供应方面，近期国产锌矿加工费在5500-5800元/金属吨左右，锌矿和锌冶炼厂生产利润依旧处于历史偏高水平，加之短期矿端供应充足，预计后续锌锭供应平稳增加。需求方面，随着下游复工复产，加工端开工率稳步回升。整体来看，近日国内锌市逐步去库加之市场对消费预期较好，对锌价有所提振。考虑到后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏强震荡。国内供应方面，据了解云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，考虑到此前第一轮限电企业已完成20%的减产，预计此次限电减产规模或达65-80万吨附近。需求方面，铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势；原生、再生合金及工业型材板块受制于终端汽车表现低迷，开工率反弹不足。综合来看，供应端减产逐步落地，而在消费复苏带动下短期开工率上涨趋势预计不变，短期铝价建议以逢低做多的思路对待。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货价格僵持 期货盘面持续震荡

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17470元/吨，当日回落140元，跌幅0.80%，目前华东553升水30元，421牌号计算品质升水后，贴水470元。期货盘面震荡回调，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓48666手，较前一日增加789手。昨日现货价格持稳，枯水期西南地区成本支撑下，厂家挺价意愿强烈，但西北地区厂家有出货意愿，前期期现贸易上也有出货意愿，导致现货价格上涨受阻，但当前消费端好转，行业整体消费量大于供应量，尽管库存较历史同期较高，但处于去库阶段，且目前消费体量较往年同期实现翻倍，现货价格可能继续上涨，从而带动期货盘面上涨，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止2月20日，华东不通氧553#硅在17000-17200元/吨；通氧553#硅在17340-17600元/吨；421#硅在18700-19300元/吨；521#硅在17700-17900元/吨；3303#硅在18700-18900元/吨。生产端供应量增加有限，消费端有机硅与铝合金开工率继续提升，消费逐渐回暖，多晶硅产量继续提升。按照行业整体进行计算，目前消费量大于产量，行业库存降低，根据SMM统计数据，当周社会库存降低，但整体库存水平仍较高。由于价格仍处于较低位置，枯水期西南生产成本较高，部分高成本企业停炉，后续若云南四川继续减产，新疆提产不及预期，供应将不足，现货价格或继续反弹。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价240-260元/千克；多晶硅致密料210-250元/千克；多晶硅菜花料报价180-220元/千克；颗粒硅200-230元/千克。上周多晶硅价格继续上涨，但在多晶硅产量不断提产情况下，且多晶硅目前库存也较多，预计价格继续上涨空间有限。但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，2月20日山东部分厂家DMC报价17300元/吨；其他厂家报价17400-17800元/吨。下游大厂近期积极采购补充库存，单体厂库存压力减小，前期停产减产装置也开始逐渐复产提产，整体开工率提升。后期随着终端市场好转，整体开工有望继续提升，价格也有望保持反弹。

■策略

消费复苏，部分地区成本倒挂，现货价格触底反弹，期货盘面上周回调后或震荡走强，可逢低做多。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆增产情况影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：地产消费回暖，黑色全线飘红

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约延续上涨行情，收于4184元/吨，上涨22元/吨，涨幅0.53%；热卷2305合约跟随黑色系同步上涨，收于4264元/吨，上涨21元/吨，环比上涨0.49%。现货方面，昨日北京地区现货价格跟随盘面上涨20元，价格在4100-4120元/吨，较前一日交易日成交明显好转，上海地区较上周五上涨50元/吨左右，中天4150元/吨、永钢4180元/吨，昨日全国建材成交量20.01万吨，整体成交较好。

整体来看，昨日钢材现货市场延续上涨趋势，115家建材出库量继续上行，随着建材消费季节性回归和地产板块的拉升，出现疫情后经济复苏迹象，另外考虑到目前钢厂仍处于利润微薄阶段，钢材供应不会出现大幅增产局面。目前需关注未来几周钢材消费回升的幅度，预计短期钢价仍维持震荡偏强走势。

■策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。 

铁矿：现货价格普遍上涨，盘面延续涨势

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于894元/吨，较上一交易日上涨9元/吨，涨幅1.02%。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交104.3万吨，环比上涨0.8%。远期现货累计成交86.5万吨（5笔），环比上涨51%。

昨日公布的数据来看，全球铁矿石发运总量2799万吨，环比增加477万吨。澳洲发运量1760万吨，环比增加487万吨，巴西发运量543万吨，环比减少35万吨。

整体来看，成材的需求有所恢复以及钢厂的复工复产，给原料端带来了需求的增量，紧盯钢厂补库情况。供给端依旧没有太大的改善，虽然本周发运总量有所上升，但仍处在偏低水平。除此外影响矿价的关键因素在于政府对铁矿市场的监管政策，需给予足够重视。综合以上依旧维持偏强运行的观点。

■策略：

单边：谨慎看涨

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：需求预期乐观，盘面增仓上行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约增仓上行，盘面收于2859.5元/吨，涨幅1.71%。现货方面：现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2650-2700元/吨。供应端焦企生产开工延续回升态势，随着后期钢厂复产，铁水产量将继续提升，进而增加焦炭需求，但是由于市场对于煤炭远期价格并不乐观，进而影响焦炭价格，短期焦炭维持震荡运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约增仓上行，盘面收于1925元/吨，涨幅2.18%。现货方面蒙5原煤报价1500-1550元/吨。近期煤矿产量继续回升，蒙煤进口量高位运行，目前澳煤内外价格倒挂严重，预计短期澳煤增量有限。后期钢厂复产，也将提升焦煤需求，短期焦煤维持震荡运行，但远端供应增加预期将压制远月价格表现，预计仍将呈现近强远弱的格局。

■策略：

焦炭方面：震荡运行

焦煤方面：震荡运行

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。 

动力煤：市场有所活跃，整体价格上涨

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，当前煤矿成交有所活跃，多以下游终端为主，贸易商观望情绪轻重。煤矿多以上涨为主，矿上库存下降较为明显。但成交整体依然疲软，需关注后期下游需求走势，因此预计价格上涨有限；港口方面，受坑口涨价影响，港口贸易商报价进一步提高，但实际成交偏少，且成交与报价相差较大。当前港口贸易商分歧依然存在，部分认为当前库存不断去化，且港口可售资源偏少，因此价格较为稳定。部分贸易商则表示库存依然处于高位，下游开工较差，且国家压低煤价意志不减，因此继续看空后市；进口煤方面，随着国内成交活跃的提升，进口煤市场也较为活跃，报价相比之前有所提高。但由于国内煤价的不稳定性，以及终端的需求尚未完全恢复，因此观望居多。

运价方面，截止到2月17日，波罗的海干散货指数（BDI）收于538，相比于2月16日上涨8个点，涨幅为1.51%。截止到2月20日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于841.61，相比2月17日上涨4.43个点，涨幅为0.53%。

需求与逻辑：目前煤矿基本全面的复工复产，供给有所保障。当前全国电厂的日耗量有所攀升，库存有所下降。随着下游的需求有所好转，煤炭价格暂时止跌反弹。但需要注意的是下游需求并未完全恢复，且港口以长协煤成交为主，市场煤成交偏少。随着后期“两会”召开，煤价短期内较为稳定且有上涨空间，但上涨空间不大。长期来看国家高度重视能源价格，后期维持弱势局面概率较大。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃复产计划增多，纯碱投产计划滞后

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2305合约缩量震荡上涨，收于1536元/吨，涨4元/吨。现货方面，昨日全国均价1676元/吨，环比持平。整体来看，尽管玻璃在低利润甚至亏损情况下产量低位持续下降，但玻璃厂库存仍在累积，需求表现震荡偏弱。在国家持续不断的地产政策扶持下，即使后续玻璃的需求逐渐好转，但现有的超大库存，和利润回升后带来的大量潜在产线复产，都将使得中短期玻璃供需缺口无法快速修复，供应端将持续对玻璃价格施压。目前受地产预期好转的影响，玻璃价格向上弹性较大，但上方空间有限，建议逢高空配操作。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305放量震荡，收于2891元/吨，跌35元/吨。现货方面，华南重碱涨30元/吨。整体来看，目前纯碱计划新增投产产能多集中在三季度投产或满产，且夏季存在季节性检修需要，若二季度的需求好转，当前的产能较难支撑，供需缺口或将持续到三季度，价格易涨难跌，需注意纯碱价格向上的力度和空间，一定程度上受到玻璃价格的压制。

■策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：看涨

跨期：多纯碱2305空纯碱2401、多纯碱2309空纯碱2401

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305、多纯碱2309空玻璃2309

■关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂：美豆休市，油脂涨幅明显                   

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约8218元/吨，较前日上涨32元，涨幅0.39%；豆油2305合约8908元/吨，较前日上涨20元，涨幅0.23%；菜油2305合约9970元/吨，较前日下跌48元，跌幅0.48%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格8233元/吨，较前日上涨114元，现货基差P05+15，较前日上涨82；天津地区一级豆油现货价格9625元/吨，较前日上涨28元，现货基差Y05+717，较前日上涨8；江苏地区四级菜油无报价。

上周三大油脂期货盘面震荡上涨，主要是由于2-3月油厂陆续检修，供应偏紧，且2-3月大豆到港量不多，市场交易后期开机率下降，压榨量减少；另外市场需求好转，豆油现货以及远月成交均不错，棕榈油成交增幅也较大等因素也给了油脂支撑。后市看，豆油方面，USDA最新出口销售数据显示，截止2月9日，2022/23年度累计对华出口销售2982.58万吨，较去年同期增长15.08%；美豆销售进度较快。市场焦点仍然在南美，据外媒报道，农业咨询机构Agrural周四称，预计2022/23年度巴西农民的大豆收成将减少至1.509亿吨，低于此前预测的1.529亿吨，理由是巴西最南端的南里奥格兰德州发生严重干旱。布交所称截至2月16日，阿根廷大豆作物状况评级较差为56%（上周为48%，去年23%）；一般为35%（上周39%，去年42%）；优良为9%（上周13%，去年35%）。由于近期热浪和长期干旱的影响，交易所将不得不进一步下调2022/2023年度阿根廷的大豆产量预估。一周前该交易所刚刚将阿根廷大豆产量调低到3800万吨，低于1月份预期的4100万吨，以及最初预期的4800万吨。国内受本周部分市场油厂断豆停机、豆粕库存偏高短期降低开机率、现货交易活跃等因素影响，预计近期基差还将持续坚挺，期货行情在国内外多重利好下将震荡偏强。棕榈油方面，印尼计划将2月16日至28日毛棕榈油参考价格定在880.03美元/吨。对应的CPO出口税上涨至74美元/吨，levy税上升至95美元/吨，印尼在前期收紧出口政策的基础上又提高出口成本，利好棕榈油。国内上周棕榈油成交增量，仍以远期18度成交为主，棕榈油出现去库趋势。现货基差周内基本维持，南北价差走缩。随着气温回升，预计棕榈油消费会好转，棕榈油行情预计震荡偏强。菜籽油方面，据印度农业部，印度2023年油菜籽产量或较前一年增加7.1%，至创纪录的1,280万吨。2023年2月13日，中共中央发布《中共中央、国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，其中关于油料行业的发展，一号文件再次提出要扩种大豆、菜籽、油茶等油料作物。预计未来菜籽播种面积以及菜籽产量将呈现稳步小幅增长趋势。上周菜籽压榨量小幅上升，现货供应逐步增加，但是短期内仍不会出现供应过剩的局面，加之2-3月大豆到港量减少，豆油产量将下降，豆油价格偏强进而影响菜油价格。预计菜油会跟随豆油和棕榈油的步伐，震荡偏强。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆期价小幅上涨，花生原料端高位运行

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5599元/吨，较前日下跌15元/吨，跌幅0.3%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5378元/吨，较前日持平，基差A05-221，较前日上涨15；吉林地区食用豆现货价格5350元/吨，较前日下跌60元/吨，现货基差A05-249，较前日下跌45；内蒙古地区食用豆现货价格5373元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A05-226较前日下跌5。

上周豆一国内期货价格小幅震荡，第一个交易日下跌一个百分点，后四个交易日都小幅上涨，最终收盘5614元/吨，比上周收盘微涨30元。外盘方面，本周美豆CBOT期货涨跌互现，周内最高价出现在周一，为1546美分，最低价出现在周三，为1510美分，振幅逐渐收窄。现货方面，国内大豆价格也基本稳定，南北市场大豆成交价变化不大。后市来看，预计未来10天，南方地区降水明显减弱，中东部气温有所起伏，我国大部农区气温接近常年同期。目前肉类及蔬菜价格偏低，对大豆消费有一定不利影响。大豆市场目前的焦灼点仍在供需端，基层余粮多于往年同期，需求端虽较春节前有所恢复但鉴于替代品价偏低，需求表现也并不给力。大豆市场供需矛盾仍较为明显，鉴于目前农户低价售粮一般价格下调空间有限，但上涨动力不足，预计后期大豆行情或以稳定为主。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约11228元/吨，较前日下跌2元/吨，跌幅0.002%。现货方面，辽宁地区现货价格10494元/吨，较前日持平，现货基差PK04-734，较前日上涨2，河北地区现货价格10669元/吨，较前日持平，现货基差PK04-559，较前日上涨2，河南地区现货价格10747元/吨，较前日持平，现货基差PK04-481，较前日上涨2，山东地区现货价格10048元/吨，较前日持平，现货基差PK04-1180，较前日上涨2。

上周国内花生价格强势运行。截止至2023年2月17日，全国通货米均价为11230元/吨，与上周相比上涨628元/吨。上周末销区市场采购意愿增加，基层惜售心理升温，贸易商试探性提价，整体成交良好。加之本周部分油厂收购价格上调，产区上货量有限，持货商挺价意愿越发强烈，各产区花生价格全面上涨。预计后期花生价格平稳偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：阿根廷产区霜冻来袭，豆粕震荡上行

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3866元/吨，较前日上涨38元，涨幅0.99%；菜粕2305合约3204元/吨，较前日上涨32元，涨幅1.01%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4522元/吨，较前日上涨20元，现货基差M05+656，较前日下跌18；江苏地区豆粕现货4488元/吨，较前日上涨19元，现货基差M05+622，较前日下跌19；广东地区豆粕现货价格4442元/吨，较前日上涨16元，现货基差M05+598，较前日下跌13。福建地区菜粕现货价格3392元/吨，较前日上涨36元，现货基差RM05+188，较前日上涨4。

南美天气方面，由于巴西降雨较多，大豆收割进程较往年依旧偏慢，截至2月9日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为17%，高于一周前的9%，低于去年同期的24%；阿根廷方面仍然是市场关注的核心焦点，天气预报显示本周后直至三月阿根廷主要作物生产区均缺少降雨，干旱天气将会持续，美豆价格仍受支撑，这也可能会带动国内豆粕价格跟涨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前对阿根廷大豆预估产量为3800万吨，后期或将继续下调该产量预估，市场仍将重点关注阿根廷的最终定产情况。国内方面，巴西大豆收获进度偏慢将影响2-3月国内进口大豆到港节奏，届时国内或将出现缺豆现象。阿根廷本年度的减产基本已成定局，虽然巴西方面产量有所提升，但是从整体来看全球大豆供需仍将维持偏紧格局，随着供需数据的不断发布，预计未来美豆及国内豆粕价格将会延续上涨趋势。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2305合约2877元/吨，较前日上涨9元，涨幅0.31%；玉米淀粉2305合约3067元/吨，较前日上涨8元，涨幅0.26%。现货方面，玉米现货今日暂无报价；吉林地区玉米淀粉现货价格3075元，较前日下跌25元，现货基差CS05+8，较前日下跌33。

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于受到干旱影响，2022/23年度阿根廷农产品出口收入可能降至333.9亿美元，比上年减少23%。由于遭受了六十年来最严重的干旱，导致玉米播种及生长受到影响，预测2022/23年度玉米产量为4450万吨，低于去年9月份预测的5000万吨。阿根廷玉米收获工作将在4月份开始。国内方面，产区农户售粮节奏相对平稳，南方港口进口玉米库存相对较高。需求方面，深加工利润和开工率微幅上涨，需求增加有限。预计短期内玉米价格窄幅波动运行，需重点关注农户售粮节奏的变化、下游企业建库意愿等。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：采购难度有所缓解，生猪期价震荡运行

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约 17275元/吨，较前日下跌235元，跌幅1.34%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.45元/公斤，较前日上涨0.44元/公斤，现货基差 LH05-1825，较前日上涨675；江苏地区外三元生猪价格 15.91元/公斤，较前日上涨0.51元/公斤，现货基差 LH05-1365，较前日上涨745；四川地区外三元生猪价格15.57元/公斤，较前日上涨0.79，现货基差 LH05-1705，较前日上涨1025。

供应方面，上周集团出栏数量较之前没有明显变化，出栏均重略微提升。散户出栏头均重略有下降，节后四周时间内大肥去化基本完成，散户出栏压力有所缓解。在未来集团出栏保持平稳的情况下，供应端压力将得到缓解。需求方面，屠宰企业受到低价冻品库存的影响，节后开工率一直处于上升状态，随着近期价格的快速反弹，冻品制作意愿会有所下滑。上周白条走货疲软，市场消费较前期没有明显提振。综合来看，上周行情受到收储预期的提振，盘面价格快速上涨，基差持续走弱。市场价格过快上涨势必会增加二次育肥与压栏惜售情绪从而短期内打破产能过剩的逻辑，但长期来看会为未来产能积累价格风险。预计短期内现货与期货价格仍将保持坚挺，会出现近月合约强于现货，现货强于远月合约的局面。随着期现基差逐渐走弱有较大的套利空间，等到收储落地之后预计市场将重回产能逻辑。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4372元/500 千克，较前日上涨24元，涨幅0.55%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.21元/斤，较前日持平，现货基差 JD05-162，较前日下跌24；河北地区鸡蛋现货价格4.17元/斤，较前日持平，现货基差 JD05-202，较前日下跌24；山东地区鸡蛋现货价格4.34元/斤，较前日上涨0.03，现货基差 JD05-32，较前日上涨6。

供应方面，上周蛋鸡养殖仍处于成本线附近，淘鸡价格相对较高，养殖企业出栏意愿较强，淘鸡出栏量小幅上涨，但由于终端消费疲软，屠宰企业订单有限，多以按需采购为主，预计后期淘鸡出栏量维持低位；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但在产蛋鸡存栏量仍然维持低位，供应偏紧格局并未改变。需求方面，上周由于现货价格相对较低，广东销区食品企业小幅补库，增加部分需求，不过目前仍处于鸡蛋季节性消费淡季，养殖企业降库需求明显，贸易商拿货仍然谨慎，多以按需采购为主，需求持续偏紧。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，豆粕玉米等饲用原料价格回调之后对于现货价格支撑减弱。短期来看盘面价格或将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果成交有限，红枣价格下滑

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8948元/吨，较前日下跌8元，跌幅0.09%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1350，较前一日上涨10；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+50，较前一日上涨10。

本周山东产区冷库走货速度环比上周有所放缓，市场走货仍以低价货源为主。陕西产区本周走货速度放缓，周内洛川产区仍存倒库现象，但此类现象有所减少。甘肃产区走货速度同样有所放缓，周内静宁产区炒货热情逐渐降温，仍存炒货移库现象，多集中在果农货存储为主的冷库。本周批发市场成交氛围清淡，市场拿货人员减少，大果价格偏弱运行。进入下半周降雨天气结束，市场到车略有增多，但交易氛围仍显一般。产区，部分果农抗价情绪仍较强，叠加销区市场节后交易氛围清淡，客商采购心态谨慎，市场多持稳心态。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

现货价格下调；需求回落；天气

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10280元/吨，较前日下跌30元，跌幅0.29%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-2280，较前一日上涨30；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1780，较前一日上涨30；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日下跌0.1元/公斤，现货基差CJ05-1880，较前一日下跌70。

新疆产区灰枣余货有限，质量参差不齐，持货商及枣农有一定的挺价情绪，产区未售原料价格小幅上涨明显。不过，近期陆续有客商出疆返乡；出疆运费处于高位；原料成本及运费的上涨使得销区利润大幅下滑，叠加各销区市场走量一般，下游补库需求减弱。产销区价格出现背离成为当前主要矛盾，预计受销区价格下跌、销区利润下滑影响，产区价格继续上调空间有限。随着旺季结束，红枣消费将逐步转淡，价格或将进一步弱势调整，当前期货价格较现货价格仍有较大升水，期货盘面存下行以收敛基差的可能。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：现货价格持稳，棉花期价震荡回升

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14370元/吨，较前日上涨200元/吨，涨幅1.41%。持仓量707604手，仓单数13706张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15059元/吨，较前日下跌121元/吨。现货基差CF05+690，较前日下跌320。全国均价15489元/吨，较前日下跌107元/吨。现货基差CF05+1120，较前日下跌310。

国际方面，上周美棉受到美元上涨以及油价下跌的拖累，价格持续走低，但周度销售数据尚可，后期需持续关注宏观因素的影响以及销售数据向好的持续性。国内方面，在下游订单有待落实的情况下，国内棉花供应压力大幅增加，上周价格继续偏弱运行。偏乐观的消费预期支撑着棉价短期内不会出现大幅下跌，但需重点关注3-5月份下游的订单情况，若依旧不及预期则棉价可能会出现进一步下行。后期还需关注全球新年度棉花的种植面积以及宏观层面的影响，预计短期内价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6606元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.46%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7050元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+440，相较前一日下跌30。山东地区“月亮”针叶浆7100元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+490，相较前一日下跌30。山东地区“马牌”针叶浆7100元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+490，相较前一日下跌30。山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+990，相较前一日下跌30。

近期汇率上涨至6.85附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第2周，各港口纸浆库存量较上周增加1.4%。库存量持续增加与需求面相对疲软的现状对近期纸浆市走势影响较大，阔叶浆供应量相对平稳，叠加下游原纸企业压价行为存在，或出现倒逼成本下移的情况，预计短期内纸浆价格将会偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年2月20日，沪深300期货(IF)成交1367.54亿元，较上一交易日减少3.66%；持仓金额2577.19亿元，较上一交易日增加2.73%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1076.82亿元，较上一交易日减少0.77%；持仓金额3607.17亿元，较上一交易日增加2.76%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交661.14亿元，较上一交易日增加0.01%；持仓金额1072.08亿元，较上一交易日增加8.34%；成交持仓比为0.62。

国债期货流动性情况：

2023年2月20日，2年期债(TS)成交1152.49亿元，较上一交易日减少14.9%；持仓金额1071.02亿元，较上一交易日增加2.43%；成交持仓比为1.08。5年期债(TF)成交1023.3亿元，较上一交易日增加14.83%；持仓金额1122.33亿元，较上一交易日增加1.8%；成交持仓比为0.91。10年期债(T)成交1407.74亿元，较上一交易日增加43.01%；持仓金额1976.58亿元，较上一交易日增加1.62%；成交持仓比为0.71。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：

2023年2月20日，纯碱减仓32.47亿元，环比减少4.4%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓19.07亿元，环比增加1.33%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、螺纹钢分别成交1072.25亿元、873.58亿元和804.62亿元（环比：30.06%、20.96%、-11.83%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月20日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3482.2亿元、2026.2亿元和1852.77亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。