注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内经济复苏进程仍是主线 关注短期风险

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

国内资产目前仍保持乐观。一方面是近期利好频传，国内近期消费的高频数据明显好于去年同期，出行、旅游消费等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势，在新增信贷增长中，非金融企业部门贷款贡献较大，而居民部门信贷仍有较大增长空间。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近三周均维持约1.6万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。

美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。从2月开始，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。此外，美国1月CPI、非农超市场预期的情况下，市场计价今年还将加息两次25bp。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注后续国内需求的验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

商品策略：关注国内需求预期的验证

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■市场分析

美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。从2月开始，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。此外，美国1月CPI、非农超市场预期的情况下，市场计价今年还将加息两次25bp。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注后续国内需求的验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

宏观利率：全面注册制开启——宏观利率图表127

策略摘要

债务问题的讨论再次发酵，紧随其后的是全面注册制的开始。融资结构的转变对于经济转型的重要性毋庸置疑，但是市场供给的扩大无疑带来短期压力，这也是结构转变付出的代价。同时美国数据的继续靓丽意味着外部压力的短期延续。

核心观点

■ 市场分析

国内：总需求不足的矛盾不变。1）货币政策：央行超额续作4990亿元MLF，利率持平；进行逆回购16620亿。2）宏观政策：总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾；《关于进一步加强财会监督工作的意见》印发；证监会发布实施全面实行股票发行注册制制度规则，发布《重要货币市场基金监管暂行规定》。3）经济数据：1月房价回暖，一线新房环比转涨，二三线降势趋缓；1月银行结售汇顺差25亿美元，境内外汇市场供求基本平衡。4）风险因素：欧盟意逐步取消对来自中国旅客的疫情限制措施。

海外：市场修正美联储降息预期。1）货币政策：美联储梅斯特表示需要再次加息50基点，布拉德称不排除3月支持加息50基点的可能性；日本政府提名植田和男担任央行行长。2）通胀数据：美国1月PPI环比+0.7%，1月CPI同比+6.4%；英国1月CPI同比+10.1%；Manheim二手车价值指数较1月环比上涨4.1%；IEA月报上调全球石油需求预测，OPEC月报增加全球石油消费量预期。3）经济数据：美国1月零售销售环比+3%；1月咨商会领先经济指标LEI环比-0.3%，已连续下跌10个月；日本四季度实际GDP+0.6%，1月商品贸易逆差上升至3.5万亿日元；12月海外投资者净买入美股550亿美元，连续八个月净买入美国国债。4）地缘冲突：欧盟宣布第十轮对俄制裁方案；拜登政府计划从战略石油储备中出售更多石油，预计交付时间为4月至6月。5）风险因素：美国国会预算管理办公室警告将在7-9月期间耗尽债务上限措施；土耳其政府救市。

■ 策略

结构转换开启，收益率曲线扁平（做空指数基差，做多跨期价差）

■ 风险

日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情升级风险

国债期货：资金收紧难有影响，风险偏好下降为主要支撑

策略摘要

我们对期债维持短多长空的态度，短多源于利空的兑现下，债市表现出极强的韧性；长空源于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.53%、2.7%、2.86%和2.89%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70bp、36bp、20bp、67bp和33bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.41%、2.7%、2.87%、3.04%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65bp、36bp、19bp、63bp和34bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.56%、2.72%、2.76%、2.64%和2.8%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为24bp、8bp、4bp、8bp和-9bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.12%、2.2%、2.6%、2.22%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为27bp、19bp、-22bp、11bp和2bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.03%、0.08%和0.17%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.31元、-0.01元和0.11元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0312元、0.0561元和0.1816元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

本周债市小获支撑，反弹之势延续，资金面略有收紧并未掀起波澜，风险偏好下行是主因，尤其A股持续回落对其提振不小。不过，仍然是期货强现货弱的局面，基差收敛的状态延续，这是临近移仓交割时的季节性表现。本周期债主力合约已切换至2306合约，考虑2306合约的多头情绪较强，空头套保者可考虑更晚移仓。

政策方面，资金面紧张，央行转为净投放，货币政策保持稳健状态，呵护流动性的意图明显。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月CPI同比2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。通胀数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，猪价、油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素，疫情防控优化推动核心CPI修复，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信贷数据创单月历史新高，新增信贷4.9万亿，预期4万亿，同比多增9200亿，主要来自于企业中长期贷款的支撑，1月企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，这是银行年初加大企业信贷投放的结果；1月新增社融5.98万亿，预期5.4万亿，社融存量增速回落至9.4%，表明除贷款外，其他融资项仍以收敛为主。我们认为，社融修复的核心力量仍在地产，当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。

海外方面，1月美国PPI环比涨0.7%，创去年6月来最大涨幅，进一步增强加息预期。此前市场对于美联储2月议息会议的解读过于偏鸽，超预期的非农就业数据出炉后，随着美联储官员不断“放鹰“，市场正对前期过高的年内降息预期进行修正，导致近期欧美债市利率重回上升趋势，引发全球风险偏好回落，中美利差的收窄也使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们对期债维持短多长空的态度，短多源于利空的兑现下，债市表现出极强的韧性；长空源于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：海外风险提升，A股资金谨慎

■ 市场分析

本周，美股指数涨跌不一，道指跌0.13%，标普500指数跌0.28%，纳斯达克指数涨0.59%；A股延续下跌，上证指数跌1.12%，创业板指跌3.76%。

一线城市地产销售回暖。国家统计局数据显示，1月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个，比上月分别增加21个和6个。一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓。其中，上海、合肥新建住宅环比涨0.7%，涨幅并列第一；北京二手房环比涨幅领跑全国，涨幅达0.9%。各地对房地产的扶持效果有所显现，尤其是一线城市的销售情况有触底之势，叠加政府和各部委的政策还在持续，今年地产销售有望见底且小幅回升，关注3月两会对地产的定调。

A股资金面谨慎。临近两会，国内资金表现较为谨慎，本周后两个交易日主力资金净流出，融资融券余额下降，但外资仍为买入模式，北向资金本周累计净流入近83亿元，不过流入放缓，当前市场主要是存量资金博弈，预计A股短期维持结构化行情。

美国通胀超预期。本周公布的CPI、PPI均超预期，尤其是PPI数据创去年6月份以来最大涨幅。同时近两周多项宏观经济数据高于预期，表明美国经济韧性大，美联储进一步加息的可能性提升。多为美联储官员讲话偏鹰，表示支持继续加息，美联储今年转向的预期减弱，美股波动加大，预计还有回调空间。

行业方面，关注医药生物、石油石化、通信、机械设备板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为医药生物、石油石化、通信、机械设备行业。

总的来说，国内宏观经济数据好转，一线地产销售数据也有所回暖，但见底回升后的复苏或有波折。资金方面，临近两会，A股内外资流向劈叉，内资较为谨慎，外资保持净流入。海外风险提升，美国多项宏观经济数据超预期，表明通胀压力仍存，但经济韧性大，联储进一步加息的可能性增强。预计股指经历短期调整后，有望继续上行，建议逢低做多IH、IF。行业方面，关注医药生物、石油石化、通信、机械设备板块逢低做多机会。

■ 策略

单边谨慎偏多

■ 风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：多重因素制约，油价维持区间运行

◼ 市场分析

上周油价整体仍处于区间震荡，此前部分供给中断开始恢复，如杰伊汉码头的 BTC 原油出口，短期利好有所缓解，我们认为当前油市基本面仍有多重因素制约，短期运行区间较难打破，一是俄罗斯在制裁后，其油品出口仍有较强韧性；二是美国炼厂今年春检力度偏重；三是中国原油需求仍未见到显著复苏。此外，宏观来看，美国通胀仍处于偏高水平，加息预期以及美元走强对油价的压制仍存。

首先俄罗斯方面，从船期来看，俄罗斯原油与成品油出口均维持在高位，原油产量与炼厂开工也没有出现下滑迹象。欧盟制裁兑现后，俄罗斯通过影子油轮以及 STS 中转等方式应对制裁，越来越多的俄罗斯原油进入到灰色领域，当前来看，运送俄罗斯石油的油轮已经达到了 600 艘，大量老旧油轮在制裁前将船籍变更为非欧盟管辖国家，不受制裁影响，当前俄罗斯油品出口并未遇到运力瓶颈，而另一方面，俄罗斯成品油到非洲的油轮数量在制裁后大幅增加，市场对未来俄罗斯原油产量以及炼厂加工量的预期也有所下调，IEA 最新月报预估俄罗斯炼厂加工量降幅约为 74 万桶/日，部分投行评估在 30 万桶/日，市场对俄罗斯原油产量评估在 50 至 150 万桶/日，当前的数据来看，欧盟制裁更多让全球油品贸易再平衡，供需数量上的矛盾暂时还不突出。

其次是美国炼厂方面，在经历了去年 12 月下旬的寒潮之后，美国炼厂加工量维持在低位运行，今年 1 至 2 月的炼厂加工量远低于历史同期，目前仅为 1500 万桶/日，低于过去 5 年平均水平近 100 万桶/日，部分炼厂在受到寒潮影响后顺势进入检修，而由于去年美国炼厂利润较高且检修力度偏低，预计今年 3 至 4 月份的炼厂检修力度较重，预计在现有水平上可能进一步下滑 140 万桶/日，近期美国原油库存大幅增加，已经接近 5 年同期高点，也主要是受到炼厂开工偏低的拖累，美国基本面短期宽松的格局近期不会有显著改善。

最后是中国需求复苏的情况，节后终端消费复苏显著，尤其是出行相关的汽油与航煤，但从炼厂原油采购的力度以及补库的意愿来看，仍旧偏谨慎，与中国相关的油种实货贴水仍旧低迷，主营炼厂仍有提负空间，但力度与节奏尚不明朗，目前市场对今年中国需求增长的预期在 70 至 100 万桶/日，如果仍旧看不到炼厂补库的信号，可能存在预期下修的可能。

总体而言，原油市场目前处于美国消费季节性淡季，中国需求尚未启动，俄罗斯减产尚未兑现的尴尬时间点上，我们认为油价区间震荡的格局尚未打破，目前的策略仍旧区间对待，布伦特在 75 美元/桶以下做多，90 美元/桶以下做空，考虑到美国炼厂检修偏重，短期汽柴裂解价差不宜做空。

■ 策略

单边中性，布伦特 75 至 90 美元/桶区间思路对待，区间下沿做多，上沿做空；中期策略：二季度做空柴油裂差，短期不宜做空汽柴裂解。

■ 风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：高硫油市场结构走强，但不确定性仍存

策略摘要

近日油价再度回调，FU、LU单边价格或跟随下跌。我们前期推荐的FU 59正套头寸近期表现不错，反映了俄罗斯2月出口下滑的现实及市场边际收紧的预期。但目前俄罗斯炼厂减产的趋势尚未得到证实，一旦预期落空其高硫燃料油供应或再度回升。因此，风险偏好不高的投资者可以将前期FU多头头寸暂时止盈离场，等待价差回调或市场趋势更为明朗后再行入场。 

投资逻辑

■   市场分析

本周原油价格再度出现一定回调，Brent和WTI分别跌至83和76美元/桶水平。我们认为背后依然有来自宏观面的扰动。由于2月份以来美国公布的就业、零售和通胀数据强于预期，美联储鹰派官员表示支持单次加息50个基点，多个市场机构上调峰值利率预测，美元指数近期也呈现出震荡反弹走势。这些因素对于油价有潜在的压制效应。如果不考虑宏观面的影响，原油自身基本面也缺乏驱动。具体而言，欧佩克限产保价意愿与美国战储回购价格决定了当前的价格下限，而欧盟对通胀容忍上限决定了油价上方边界，如果油价突破100美元/桶，西方不排除进一步抛储或者重启伊核谈判。而从平衡表来看，今年原油供给与需求均为小幅增长，没有显著的累库或者去库趋势，供需大致紧平衡或小幅宽松，市场矛盾并不明显。因此，我们认为在没有意外事件的前提下，油价难以突破区间震荡的格局，反弹过后上方压力增加，反之下跌后下方也存在支撑。

就燃料油市场而言，近期高硫燃料油走势明显强于低硫，我们认为反映了短期驱动的分化。对于高硫燃料油而言，虽然库存绝对水平依然较高，但近期基本面出现了边际收紧的迹象。其中，俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑，目前预估的发货量仅有187万吨，环比1月份下降95万吨（2月发货数据后面还会上修，但大概率会低于1月水平）。与此同时，伊朗出口也呈现出收缩迹象，其1月份和2月份高硫油发货量分别为49万吨和28万吨，远低于去年水平（90万吨上下）。随着俄罗斯和伊朗供应的边际收紧，高硫油浮仓库存近期明显回落。截至目前全球高硫油浮仓库存大概在400万吨，对比1月底高点下降约113万吨。由于供应压力边际缓和，高硫油市场结构也有所走强，我们前期推荐的FU 59正套头寸也有不错表现。但需要注意的是，根据目前信息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产，高硫油供应的减少能否持续暂时存疑。而近期市场结构的走强似乎已经定价了部分预期，因此如果预期落空，相关多头头寸存在回撤风险。我们认为当前仍需要保持谨慎，应持续跟踪俄罗斯、伊朗等地的生产与出口趋势。

低硫燃料油方面，近期市场呈现出边际转松的迹象。一方面可能有海外汽柴油回调的影响。另一方面，2月份船燃终端需求表现一般，对低硫油市场形成一定利空。往前看，我们认为低硫油市场短期压力有限。因为全球炼厂即将进入春季检修期，预计成品油供应增长受限。另外，科威特阿祖尔炼厂投产进度不及预期，低硫油供应短期或难以放量。因此预计低硫油价差结构更多是区间震荡格局。中期视角下，随着阿祖尔炼厂完全投产，低硫油供应存在较大的提升空间。与此同时，今年航运终端或难有较好表现，船燃消费或受限。因此，我们认为未来低硫油基本面存在进一步转弱的预期。

■   策略

FU、LU单边中性；前期FU 59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现

■   风险

无

液化石油气：仓单压力增加，盘面弱势运行

策略摘要

在经历了1月份的强势上涨行情后，LPG市场情绪近期显著降温，美国出口增加、下游PDH装置减产成为新的压制因素。此外，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到8232手），仓单压力下PG主力合约或弱势运行。目前以观望为主，并关注PDH利润的修复情况。 

投资逻辑

■   市场分析

本周原油价格再度出现一定回调，Brent和WTI分别跌至83和76美元/桶水平。我们认为背后依然有来自宏观面的扰动。由于2月份以来美国公布的就业、零售和通胀数据强于预期，美联储鹰派官员表示支持单次加息50个基点，多个市场机构上调峰值利率预测，美元指数近期也呈现出震荡反弹走势。这些因素对于油价有潜在的压制效应。如果不考虑宏观面的影响，原油自身基本面也缺乏驱动。具体而言，欧佩克限产保价意愿与美国战储回购价格决定了当前的价格下限，而欧盟对通胀容忍上限决定了油价上方边界，如果油价突破100美元/桶，西方不排除进一步抛储或者重启伊核谈判。而从平衡表来看，今年原油供给与需求均为小幅增长，没有显著的累库或者去库趋势，供需大致紧平衡或小幅宽松，市场矛盾并不明显。因此，我们认为在没有意外事件的前提下，油价难以突破区间震荡的格局，反弹过后上方压力增加，反之下跌后下方也存在支撑。

经历了1月份的大幅上涨后，国际LPG价格在2月初显著回调，随后进入弱势震荡走势。截至本周五，CP丙烷掉期首行价格录得719美元/吨，环比前一周下跌2%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得650美元/吨，环比前一周下跌5.6%。虽然中东地区供应由于检修而阶段性下滑，但美国发货量近期迅速增长，将填补部分缺口，在一定程度缓解了东亚市场的紧张预期。

国内市场方面，前期利好已基本消化，而需求端的负反馈在逐渐兑现。具体而言，供应端此前呈现边际收紧态势。其中，由于春节效应及进口成本攀升的影响，1月底到2月上旬到港量显著下降，近三周仅有40万吨/周左右。但往前看，2月下旬到港存在回升预期。此外，近期国内炼厂装置运行平稳，整体波动不大。下周来看，华东地区福建联合计划出货、浙石化民用气商品量预计增量，其他地区暂无检修计划。综合来看，下周国内供应量有存有小幅增加可能。需求方面，燃烧端消费进入淡旺季转换期，刚需或逐渐回落；化工原料气方面，碳四下游需求尚可，MTBE和烷基化装置负荷保持稳固。但与此同时，由于原料价格大涨后利润承压，部分PDH装置面临停工或降负选择，导致丙烷需求边际下滑。

整体而言，虽然前期有阶段性的供需错配，但LPG市场整体上并没有明显的供应瓶颈或消费驱动。在近期价格上涨后，美国出口迅速增加以及PDH装置开工的下调也反映了市场的再平衡机制。此外，经历了1月份的上涨行情后，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到8232手），仓单压力下PG主力合约（03合约）弱势运行。暂时观望为主，关注PDH利润的修复情况。

■   策略

单边中性；暂时观望为主

■   风险

无

石油沥青：主营存在提负预期，关注终端需求恢复情况

策略摘要

目前国内沥青产量与库存绝对水平处于低位，市场压力暂不明显，但近期基本面已出现边际转松的迹象。在利润驱动下装置开工出现反弹迹象，且未来主营炼厂存在较强的提负预期。整体而言，对BU短期以弱势震荡思路对待，持续关注供需两端恢复进度及原油成本端的波动。

核心观点

■   市场分析

近期沥青盘面呈现弱势震荡格局，市场驱动较为有限。

国内供给：目前沥青装置开工与供应仍处于低位，但近期装置开工负荷出现底部回升的迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到32.94%，环比前一周增加0.07%。未来一周，西北地区的美汇特预计维持稳定生产，加之华东地区的扬子石化复产沥青，预计整体开工负荷率延续小幅上涨态势。

需求：春节假期结束后沥青终端需求偏弱，主要是社会端的补库。未来一周，我国南方地区降水将明显减少，利于项目施工开展。但道路项目仍受到项目进度、资金情况等方方面面影响，整体施工量及沥青刚需或有限。防水方面，部分防水厂计划在2月下旬逐渐开工，有望带动沥青需求小幅增加。虽然沥青价格明显高于历史同期的运行区间，但沥青市场备货需求仍有释放，对沥青底部价格有一定支撑。

库存：近期沥青库存持续回升，但整体仍处于相对低位区间。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得113.83万吨，环比前一周下降1.17%；与此同时国内沥青社会库存来到75.51万吨，环比前一周增加6.16%。

利润：据百川盈孚测算，截止本周二（2月14日）国内沥青厂理论盈利178元/吨，盈利水平较上周二（2月7日）下降164元/吨。

逻辑：目前国内沥青产量与库存绝对水平处于低位，市场压力暂不明显，但近期基本面已出现边际转松的迹象。具体而言，在国内炼厂综合利润尚可的环境下，沥青装置供应与产量有所反弹，2月份国内产量或超出此前排产数据。此外，根据市场消息及当下环境，主营炼厂未来存在较强的提负预期，或带动沥青产量进一步增长。目前终端需求不足，如果难以跟上供应端提升节奏，则市场将持续累库。考虑到目前库存水平不高，现货端暂时没有太大压力。未来需要关注供需两端的恢复进度，以及原油成本端的波动。

■   策略

单边中性，短期观望为主

■   风险

无   

PTA：PX易涨难跌，给予TA成本支撑

策略摘要

逢低做多。TA负荷虽然整体处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产。同时，聚酯开工逐步恢复，需求持续回升。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给与TA成本支撑，建议逢低做多。 

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差-15元/吨（+20），本周TA成交放量，基差小幅回升。TA加工费203元/吨（+61），加工费小幅反弹，但整体仍处于偏低位置。TA开工率75.7%（-0.2%），整体变化不大，个别装置负荷小幅下降。具体装置方面，福海创450万吨负荷5成，逸盛新材料两套360万以及逸盛海南200万降负至9成左右。此外，扬子石化60万吨，三房巷120万吨，逸盛大连225万吨，中泰石化120万吨均处于停车检修状态。新装置方面，嘉通能源250万吨负荷9成，山东威联250万吨一条线负荷提满，另一条本周初出产品，目前整体负荷7成附近。本周TA负荷小幅回落，整体负荷处于相对高位，国内TA库存快速累积，加工费压缩至历史低位，再压缩空间有限，无自带PX的PTA工厂开始减产，后续关注TA低加工费背景下的额外亏损检修情况。

PX方面，加工费205美元/吨（-15），本周PX加工费有所回落。国内PX开工率74.0%（+1.5%），亚洲PX开工率71.6%（-0.8%），装置方面，本周金陵石化70万吨提至满负，乌鲁木齐石化100万吨负荷提至7成偏下，九江石化90万吨提负至6成偏上。其他装置变化不大，辽阳石化负荷6成，浙江石化，镇海炼化，福建联合，青岛丽东，中海惠州，中金石化，中海泉州负荷都在7成左右，福佳大化负荷8成。此外，海南炼化100万吨，福化一套80万均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹400万吨整体负荷8成偏上，东营威联200万吨目前负荷5成，一期100万吨12月20日停车检修，近日重启中，关注后续负荷提升速率。本周PX加工费虽有所回落，但美国汽油库存仍偏低，汽油对芳烃存在补库预期，叠加4月亚洲PX春检，PX加工费易涨难跌，给与TA成本支撑。

终端方面，负荷继续提升，聚酯需求逐步恢复。江浙织造负荷71%（+7%），江浙加弹负荷87%（+15%），聚酯开工率82.9%（+4.9%），直纺长丝负荷74.1%（+6.5%），假期影响消退，终端负荷持续修复。POY库存天数18.4天（+1.9）、FDY库存天数24.7天（+2.2）、DTY库存天数28.1天（+1.0），整体产销依旧疲软，长丝小幅累库。涤短工厂开工率75.0%（+1.2%），涤短工厂权益库存天数13.9天（-3.7）；瓶片工厂开工率89.7%（4.5%）。整体上，终端织造负荷持续提升，聚酯需求逐步恢复，3月聚酯开工预期仍在8成偏上。 

■   策略

逢低做多。TA负荷虽然整体处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产。同时，聚酯开工逐步恢复，需求持续回升。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给与TA成本支撑，建议逢低做多。 

■   风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求修复速率。

PF：下游开工率提升，补库需求释放

策略摘要

谨慎观望。本周油价先扬后抑，成本端弱势带动短纤价格持续回落。下游开工率陆续提升，季节性补库需求释放，短纤工厂产销较好，库存开始去化，后续关注终端需求的恢复水平。

核心观点

■   市场分析

PF基差+0元/吨（+12），基差较上周有所回归。

TA及EG价格弱势震荡，成本下降带动PF价格偏弱运行。PF生产利润48元/吨（+1），生产利润同比处于低位。

本周涤纶短纤权益库存天数13.9天（-3.7），下游节后补库需求释放，短纤库存开始去化。1.4D实物库存22天（-1），1.4D权益库存10.7天（-2.1）。

本周直纺涤短负荷75%（+1.2），涤纱开工率65%（+10），下游开机负荷逐步提升至正常水平。

■   策略

谨慎观望。本周油价先扬后抑，成本端弱势带动短纤价格持续回落。下游开工率陆续提升，季节性补库需求释放，短纤工厂产销较好，库存开始去化，后续关注终端需求的恢复水平。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：港口基差走强，关注煤价变动

策略摘要

逢高做空。内地开工恢复偏慢，传统下游季节性复工。预计全国平衡表3月进入小幅去库阶段，基本面有所改善。但上游仍面临煤头成本下降的拖累，建议逢高做空。

核心观点

■   市场分析

卓创甲醇开工率66.66%（-1.63%），西北开工率76.02%（-1.97%）。煤头检修小幅增加，国产供应回升速率偏慢。外盘方面，外盘伊朗装置推迟复工，3月进口低于预期。

隆众西北库存29.2万吨（-0.6），西北待发订单量15.8万吨（-4.4）。传统下游开工率39.2%（+3.32%），甲醛28.6%（+8.7%），二甲醚12.1%（+0.14%），醋酸78.1%（+1.51%），MTBE55.2%（-2.39%）。

港口方面，外购甲醇MTO开工变动不大，诚志一期、盛虹、鲁西MTO仍停车中。宁波富德计划2月19日开始检修10-15天，拖累甲醇需求。港口目前库存水平偏低，港口基差走强。

卓创港口库存76. 4万吨（-2.1），其中，江苏40.7万吨（-3.0），浙江17.7万吨（+2.9）。预计2023年2月17日至2023年3月5日中国进口船货到港量在38.74万吨。

■   策略

逢高做空。内地开工恢复偏慢，传统下游季节性复工。预计全国平衡表3月进入小幅去库阶段，基本面有所改善。但上游仍面临煤头成本下降的拖累，建议逢高做空。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：外盘原油回调，聚烯烃维持偏弱整理

策略摘要

广东石化和海南炼化已陆续开车，关注合格品产出进度，预计供应端接下来压力较大，增量趋势为主。当前需求端恢复依然缓慢，下游开工虽陆续提升，但工厂多消化备货，实际需求改善有限，强预期在下游需求上尚未得到验证，贸易商库存压力较大，若需求持续不及预期，或会引发贸易商主动降价去库。近期外盘原油出现回调，对聚烯烃成本支撑力度减弱，市场或将维持弱势盘整态势，重点关注原油走势和需求跟进情况，建议暂观望。 

核心观点

■      市场分析

石化库存77万吨，较上周-3.5万吨，目前库存水平位于近三年的低位，广东石化和海南炼化已陆续开车，关注合格品产出进度，预计供应端接下来压力较大，同时关注下游需求复苏情况。

基差方面，华北基差-90，PP华东基差-90，基差稳定。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润走弱，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP由于丙烷成本依然较高，生产利润维持亏损。卓创PE开工率92.5%（-0.3%），PP开工率88.2%（-2.0%），PE和 PP供应维持高位。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

下游需求方面，PE下游，农膜开工率38%（+5%），包装膜开工率60%（+0%）；PP下游，塑编开工率50%（+3%）；BOPP开工率62%（+8%），关注下游需求恢复情况。

■      策略

维持观望。预计近期市场将呈现弱势盘整态势，重点关注原油走势和需求跟进情况。

■      风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EG：聚酯季节性提负，EG偏弱调整

策略摘要

下游聚酯季节性提负，国产供应方面浙石化持续低负荷运行，进口维持低位，港口库存降逐步进入去库阶段，基本面有所改善，但上游仍面临煤头成本下降的拖累，建议逢高做空。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差-69元/吨（+11）。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在57.76%（较上期下降3.71%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.43%（较上期下降11.61%）。煤头装置降负主要来自陕西榆林化学。中科炼化（50）按计划重启，茂名石化（12）降负1成。中石化武汉（28）长停2个月后重启，维持偏低负荷运行。富德能源（50）降负1成，计划本周末检修。卫星石化（90）顺利重启提负中。煤头装置降负主要来自陕西榆林化学（180）因故降负3成左右，预计10 天左右。海外装置方面伊朗Morvarid（50）月初停车，重启待定。泰国PTT（40）上周停车，重启待定。

下游需求方面，本周江浙织造负荷71%（+7%），江浙加弹负荷87%（+15%），聚酯负荷83%（+5%），直纺长丝负荷74.1%（+6.5%），POY库存天数18.4天（+1.9），FDY库存天数24.7天（+2.2），DTY库存天数28.1天（+1），涤短工厂开工率75%（+1.2%），涤短工厂权益库存天数13.9天（-3.7），瓶片工厂开工率89.7%（+4.5%）。

库存方面，隆众EG港口库存102.1万吨（-1.3），EG小幅去库。

■   策略

下游聚酯季节性提负，国产供应方面浙石化持续低负荷运行，进口维持低位，港口库存降逐步进入去库阶段，基本面有所改善，但上游仍面临煤头成本下降的拖累，建议逢高做空。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

EB：价格低位震荡，生产利润持续减少

策略摘要

建议逢低做多，本周EB价格低位震荡，港口库存的持续累积、下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，本周供应压力减小，下周港口预期去库，需求端预计缓慢恢复，故建议逢低做多；上游纯苯开工率降低，港口库存下降，下游开工率企稳。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率75.9%（-0.4%），开工率下降，供应压力减小。本周纯苯价格震荡偏强，纯苯供应及进口货源充足，但基于外盘纯苯价格走高，国内纯苯价格成为价格“凹地” 。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

纯苯港口库存25.7万吨（-0.25万吨），港口库存小幅下降，考虑到近期提货能力，预计预期下周港口库存上升。本周纯苯现货-2月纸货价差-30元（+10元）。纯苯加工费本周243美元/吨（-16美元/吨），加工费减少。

国内纯苯下游综合开工率74.7（+0%），下游开工率企稳，下游对纯苯总体消费量略有下降。

中游方面：本周EB基差为-15元/吨（+15元/吨），基差有所走强；本周EB价格低位震荡，港口库存的持续累积、下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，导致价格在周内反弹动力不足。

本周EB开工率72.91%（-0.58%），开工率下降，供应压力减小；本周EB生产利润-157元/吨（-218元/吨），加工费持续减少。

本周EB现货进口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存22万吨（+1万吨），本周EB生产企业库存16.5万吨（+0.8万吨），EB库存累积至历史高位，2-3月EB进入供需平衡到小幅去库阶段。

下游方面：本周PS开工率62.57%（+5.31%），企业成品库存9.78万吨（-0.13万吨），本周PS价格窄幅涨跌，市场低位走货尚可；

本周ABS开工率95.9%（-1.1%），企业成品库存15.8万吨（+0.3万吨），本周ABS价格全线下跌，市场整体成交一般；

本周EPS开工率48.5%（+1.56%），企业成品库存3.04万吨（+0.08万吨），本周EPS价格横盘，场内商谈气氛偏淡。

下游PS产量或继续提高，EPS或增长存难度，需求整体继续缓慢恢复。

新增产能：从 2023 年2月开始，淄博峻辰50万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。从 2023 年3月开始，广东石化80万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。

■   策略

（1）建议逢低做多，本周EB价格低位震荡，港口库存的持续累积、下游需求恢复不及预期仍在影响着市场情绪，本周供应压力减小，下周港口预期去库，需求端预计缓慢恢复，故建议逢低做多；上游纯苯开工率降低，港口库存下降，下游开工率企稳。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格反弹；亏损性检修加剧

尿素：消息推动情绪好转，期价或将区间震荡

摘要

本周尿素市场前半周受下游工农业需求推进缓慢，叠加担忧情绪的推动，工厂销售压力渐增，多数地区主力尿素工厂降价吸单。周三开始，市场情绪好转，部分国储适当补仓，下游刚需继续跟进，前期贸易商甩货后，库存有所下降，销售压力减轻。整体表现为先跌后涨，预计下周或稳中上行，但幅度有限。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至2月17日，散装小颗粒中国FOB报390美元/吨（0），波罗的海小颗粒FOB报287.5美元/吨（-27.5），印度CFR报475美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至2月15日，全国尿素产量112.76万吨（+3.1），山东尿素产量15.3万吨（0）；开工率方面：煤制尿素：83.38%（-0.01%），气制尿素：58.48%（+8.37%）。

生产利润：截止2月16日，本周煤头装置原料成本多数下调，尿素价格弱稳运行，因利润涨跌不一。煤制固定床理论利润140元/吨（+50），新型水煤浆工艺理论利润759元/吨（+16），气制工艺理论利润818元/吨（-40）。

尿素检修计划：截止2月15日，煤制样本装置检修量为7.17万吨（+0.58）；气制样本装置检修量为9.84万吨（-3.72）。本周期新增3家气头企业停车，恢复2家气头企业。下个周期暂无气头企业停车，可能1-2家停车企业恢复，所以损失总量未来预期降势放缓。

尿素库存：截止2月16日，尿素企业总库存量94..94万吨（-5.64）；港口样本库存量18.1万吨（-4.3）。

需求：截止2月16日，尿素企业预收订单天数5.35天（-1.12）；国内复合肥产能利用率48.4%（+1.54%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1360吨（-910）；三聚氰胺产能利用率为61%（+5.9%）。

■策略

中性：本周尿素现货先跌后涨，前半周受下游工农业需求推进缓慢，叠加担忧情绪的推动，工厂销售压力渐增，多数地区主力尿素工厂降价吸单。周三开始，市场情绪好转，部分国储适当补仓，下游刚需继续跟进，前期贸易商甩货后，库存有所下降。预计下周淡储仍有补货需求，与此同时农业及工业或阶段性择机补仓。另外有消息称出口将放开，推动业者情绪较前期有所好转，下周尿素或有所上涨。但因成品复合肥出货较慢，复合肥企业对尿素需求量有所下降，加之尿素日产稳步回升，煤炭价格稳步下调，利空因素未完全消除，因此整体表现或为区间震荡，后期关注淡储预售及情绪的变化。

■风险

煤炭价格变动、出口放开、淡储预售，日产回升

PVC：库存仍有压力，PVC上行空间有限

摘要

本周PVC震荡整理，PVC供应提升，库存依旧高企。节后需求恢复缓慢，北方因天气因素仍旧处于需求淡季，供给和库存压力依旧较大叠加原料端电石价格下跌，成本支撑减弱。综上，基本面依旧孱弱。但国内部分地区继续放松房地产贷款政策，市场预期房地产回暖，PVC建材等需求预期增加，这些因素提振市场信心。下游开工有阶段性复苏预期，宏观面依旧向好。PVC仍处于弱现实，偏强预期格局中，趋势性行情不明显，暂建议观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至2月17日，周度平均开工负荷率在76.62%，环比上周上涨0.16个百分点。

PVC产量及开工率：截至2月17日，整体开工负荷80.09%，环比提升1.06个百分点 。其中电石法PVC开工负荷79.3%，环比提升2个百分点；乙烯法PVC开工负荷83.08%，环比减少2.14个百分点。

PVC检修：截止2月17日，停车及检修造成的损失量在2.646万吨，较上周减少0.006万吨；下周检修损失量预计略降。

PVC库存：截止2月17日，仓库总库存43.78万吨，较上一期减少1.49%，同比增加24.3%。

需求：制品企业整体订单情况不佳，下游刚需仍然偏弱。

■    策略

保持观望。

■    风险

宏观情绪变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：需求恢复有限，RU非标价差或继续缩窄

策略摘要

国内目前处于停割期，但3月下旬将迎来新一季开割，同时从价差来看，混合胶表现强于全乳胶或也说明轮胎需求恢复好于制品领域。或有助于后期RU与NR的价差继续缩窄。

核心观点

■    市场分析

国内已经全面停割，上游胶块生产阶段性停滞。泰国产区降雨的影响逐步减小，但即将进入割胶淡季，胶水价格延续弱势，而杯胶价格表现相对强势，导致胶水与杯胶价差继续回落。目前泰国原料价格处于近五年中间水平，并没有明显低估，但从绝对价格来看，已经处于低位区间。上游标胶及烟片的加工利润处于偏低水平。2月泰国产区逐步进入割胶淡季，原料增加总体受限。本周国内浓乳价格弱稳，海外小幅回升。

本周现货价格与上周基本持平。国内需求环比改善而海外需求表现一般下导致泰标与印标价差仍处于同比高位。合成橡胶在原油价格支撑下，表现相对偏强，导致近期天然橡胶价格开始贴水合成橡胶价格，本周两者价差继续扩大，有利于后期轮胎端的对于天然橡胶替换需求的回升。但全乳与3L价差的扩大，不利于制品端对于全乳胶的消耗。全乳胶与混合胶价差回落之后小幅反弹，全乳胶价格仍高于混合胶。总体来看，混合胶价格相对全乳胶略偏强，或反映轮胎需求的恢复相对更强，预计RU非标价差还有缩窄的空间。

本周下游轮胎厂开工率继续回升，尤其半钢胎开工率已经回到近五年同期高位水平，这跟国内乘用车替换需求恢复较快有关。国内经济活动恢复缓慢导致全钢胎开工率回升力度相对较小。预计后期下游全钢胎开工率有望继续回升，重点关注国内轮胎厂成品库存的有效去化，才能看到下游原料采购需求的回升。

观点：国内目前处于停割期，但3月下旬将迎来新一季开割，同时从价差来看，混合胶表现强于全乳胶或也说明轮胎需求恢复好于制品领域。或有助于后期RU与NR的价差继续缩窄。当前橡胶累库格局维持，单边走势或延续偏弱格局，尽管橡胶绝对价格处于低位区间，在需求没有完全恢复之前，短期仍需关注盘面套保带来的价格压力。

■    策略

中性偏空。在需求没有完全恢复之前，短期仍需关注盘面套保带来的价格压力。价差：后期轮胎需求恢复快于制品需求下，RU与NR价差有望继续缩窄。

■    风险

海外割胶进度，国内下游需求恢复不及预期等。

贵金属：地缘因素依然错综 贵金属仍具配置价值

策略摘要

美联储官员连发鹰派言论，贵金属一度承压。但目前市场对未来经济展望仍难言乐观，且地缘因素也依然错综复杂。因此从资产配置角度而言，仍建议适当逢低配置贵金属资产。

核心观点

■市场分析

宏观面

本周，美国1月未季调CPI年率录得6.4%，虽然超过了预期的6.20%，但仍为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅。目前美国方面通胀水平呈现持续回落，但此前相对强劲的就业以及零售销售等数据又使得市场对于美联储存在继续将利率水平抬升的能力的预期。同时本周又有诸多美联储官员继续向市场释放鹰派态度，使得美元一度突破104关口，贵金属价格则是在此过程中承压。另一方面，目前长短端美债收益率持续倒置，倒置深度仍接近80个基点，显示市场对未来经济展望依然难言乐观。同时目前地缘因素也相对错综复杂，俄乌局势并无向好迹象。并且乌克兰总统泽连斯基或将于下周出席G7峰会。这使得未来市场所面临的不确定性进一步增加，因此在这样的背景下，仍建议投资者在投资组合中适当逢低配置贵金属品种。

基本面

2月17日当周，黄金T+d累计成交量为86,170千克，较此前一周上涨40.46%。白银T+d累计成交量为3,579,714千克，较此前一周上涨15.87%。

本周上期所黄金仓单为3,312千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了68,312千克的下降至2,049,072千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降454,672.61盎司至21,743,976.09盎司，Comex白银库存则是出现了2,347,495.78盎司的下降至288,864,698.86盎司。

在贵金属ETF方面，2月17日当周黄金SPDR ETF下降0.87吨至919.92吨，而白银SLV ETF持仓出现了81.51吨的上涨至15,128.20吨。

2月17日当周，沪深300指数较前一周下降1.75%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.96%。光伏板块下降4.47%。

在光伏价格指数方面，截至2023年1月9日（最新）数据报50.08，较此前一期上涨9.51%。光伏经理人指数报166.34，较此前一期下降1.46%。

■策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息末端可能引发的流动性风险的冲击

铜：铜价上行加重下游观望情绪 但供应干扰犹存

策略摘要

总体来看，目前铜品种虽仍处于累库之中，但市场对于后市需求持续恢复存在较强预期，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。但也需注意，若良好的预期届时无法切实兑现，那么对于铜价而言，将会呈现较为严重的打击。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，2月17日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,075元/吨至69,045元/吨，周中呈现震荡走强格局。平均升贴水报价运行于-55至40元/吨，周内呈现震荡下跌。

库存方面，2月17日当周LME库存上涨0.17万吨至6.48万吨。上期所仓单上涨0.76万吨至24.96万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.25万吨至32.54万吨，保税区库存上涨1.24万吨至14.17万吨。

观点：

宏观方面，美国1月未季调CPI年率录得6.4%，虽然超过了预期的6.20%，但仍为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅。目前美国方面通胀水平呈现持续回落，但此前相对强劲的就业以及零售销售等数据又使得市场对于美联储存在继续将利率水平抬升的能力的预期。同时本周又有诸多美联储官员继续向市场释放鹰派态度，使得美元一度突破104关口，但铜品种在此过程中相对抗跌，这或许与市场对于俄罗斯铜的使用相对谨慎，致使货源人为性地趋紧有一定关系。

矿端供应方面，据Mysteel讯，目前海外矿区干扰因素延续，特别是秘鲁和印尼，发运依旧不顺畅。此外包括Las Bambas和全球第二大铜矿Grasberg都出现了停产的情况。国内方面，周中贸矿现货市场活跃度维持稳定，进口矿现货加工费持续下行，内贸矿性价比有所上升，但大多炼厂库存充足，现货采购意愿不高，国内矿还是以长单交付为主。

冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。2月17日当周，国内电解铜产量22.9万吨，环比增加0.10万吨，本周冶炼企业检修少，冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。不过由于春节期间冶炼厂放假情况并不及下游企业普遍，因此总体而言，产量变化与需求端变化相比并不十分明显。

消费方面，据Mysteel讯，由于受铜价上涨影响，下游市场成交偏清淡，即便是大型铜杆厂成交也下滑明显，下游企业多以消耗现有库存为主，整体而言，目前下游采购积极性有所回落，持货商挺价的情况于后半周也出现改变。但此后的2季度又将迎来铜品种的需求旺季，叠加目前政策层面对于终端行业各类扶持不断，都使得当前市场对于旺季需求存在较好的预期。

总体来看，目前铜品种虽仍处于累库之中，但市场对于后市需求持续恢复存在较强预期，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。但也需注意，若良好的预期届时无法切实兑现，那么对于铜价而言，将会呈现较为严重的打击。

■策略

铜：谨慎看多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求恢复不及预期

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存继续小幅下降

镍品种：

上周镍价持续下挫，现货市场成交偏弱，因部分保税区货源流入国内市场，进口镍升水小幅下降。SMM数据，本周金川镍升水上涨1000元/吨至7750元/吨，俄镍升水下降600元/吨至5150元/吨，镍豆升水持平为3300元/吨；LME镍0-3价差下降3.5美元/吨至-222美元/吨。本周沪镍库存减少97吨至3283吨，LME镍库存减少2898吨至45174吨，上海保税区镍库存减少500吨至7000吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少109吨至11768吨，全球精炼镍显性库存减少3007吨至56942吨，全球精炼镍显性库存小幅下降，绝对值仍处于历史低位。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格受资金情绪主导。虽然当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显的高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍未解除，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格小幅下调，基差逐步回落至中低水平，现货市场成交偏淡。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降320元/吨至425元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降320元/吨至525元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.32万吨至83.51万吨，对应幅度为+0.38%，其中热轧库存减少0.07万吨至31.61万吨，冷轧库存增加0.38万吨至51.91万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降20元/镍点至1350元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降100元/50基吨至9200 元/50基吨。

■不锈钢观点：

目前不锈钢处于高库存高仓单、高成本低利润、弱现实强预期的格局之中，预计2月份价格先抑后扬。虽然不锈钢库存与仓单处于高位，但2月上旬不锈钢期货价格持续下挫，一定程度上已兑现高库存利空，而当前价格下钢厂利润处于亏损状态，对供应形成一定的抑制，消费虽仍表现平淡，但逐步呈现边际改善，不锈钢期货价格继续下行空间相对有限，后期在成本支撑和中线消费回暖预期影响下，不锈钢价格或将逐步寻底。因此不锈钢期货价格短期以弱势震荡的思路对待，后期等待逢低买入的机会。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：关注成本波动情况 铝价震荡为主

锌策略观点

近期锌价震荡为主。海外方面，近期海外天然气等能源价格持续回落，冶炼厂成本面压力减小，需关注后续海外宏观情绪及冶炼厂产能变动情况。国内供应方面，当前锌冶炼厂生产利润处于历史偏高水平，且短期国内矿供应充足，预计后续锌锭供应平稳增加。需求方面，各地区镀锌、锌合金厂家复工情况较好。整体来看，考虑到后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价震荡为主，成本端受煤价拖累重心下移，但需求恢复预期较强且铝锭社库拐点或将出现。国内供应方面，云南地区主要电解铝企业尚未因限电出现停槽，但受电力供应紧张等因素影响，预计后续停产规模在80-100万吨左右，或在近期落地。此外，甘肃新投产产能少量释放，且贵州地区受前期限电影响的个别企业开始进入复产进程。成本方面，国产氧化铝价格波动幅度较小，预焙阳极价格持稳，而电价方面，随着动力煤市场价格震荡下行，部分自备电厂电价下调，因此电解铝理论成本整体下跌。需求方面，铝型材及铝板带行业开工率受订单增长带动继续上升，且企业对后续订单亦持乐观预期，后续开工率将维持抬升状态。综合来看，国内铝市多空博弈不断，基本面上，供应端仍存在不确定性，而在消费复苏带动下短期开工率上涨趋势预计不变，短期铝价建议以逢低做多的思路对待。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

工业硅：消费持续增长，期货盘面回落后或反弹

期货市场行情

2月17日当周，工业硅期货盘面下跌，主力合约收盘价17375元/吨，与前一周17955元/吨相比回落580元/吨，目前华东通氧553升水125元，421牌号计算品质升水后，贴水375元。当周期货盘面震荡回落，持仓量有所减少，2月17号收盘持仓量47877手。盘面回落后，按照目前2308合约价格，计算品质升水与交割成本后，接近8月预期价格，但枯水期西南生产成本较高，开工率较低，在消费端恢复情况下，近期现货价格开始走强，或带动期货盘面上涨，可逢低做多。

现货市场行情

2月17号当周，工业硅价格先涨后稳，成本端：当周成本较前一周持稳。需求端：多晶硅产量保持小幅增加；有机硅与铝合金整体开工率提升，对工业硅消费端保持增长，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费量持续增长。供应端：当周整体开炉数量基本持稳，周度产量小幅降低。库存端：据SMM统计数据，社会库存小幅降低。价格方面：2月17号当周价格先涨后稳。生产端供应量增加有限，消费端有机硅与铝合金开工率继续提升，消费逐渐回暖，多晶硅产量继续提升。按照行业整体进行计算，目前消费量大于产量，行业库存降低，根据SMM统计数据，当周社会库存降低，但整体库存水平仍较高。由于价格仍处于较低位置，枯水期西南生产成本较高，部分高成本企业停炉，后续若云南四川继续减产，新疆提产不及预期，供应将不足，现货价格或继续反弹。

策略

消费复苏，部分地区成本倒挂，现货价格反弹上涨，期货盘面或震荡走强，可逢低做多。

风险

1、西南地区电力供应情况。2、新疆提产情况。3、光伏装机情况。4、有机硅企业开工情况。

钢材：消费明显好转 钢价震荡偏强

策略摘要

整体来看，本周钢材现货市场价格普遍上涨，成交氛围良好，钢材消费明显回升，略高于市场预期，开复工率有所提升，库存增速放缓，疫后经济复苏初见端倪，今年国家会主抓经济复苏，多地政府下调首套房贷利率，加强对房地产的支持力度，稳增长预期对钢价有一定支撑。目前钢材处于中低产量、低利润阶段，短期钢价维持震荡偏强走势，后续关注未来几周钢材消费回升的幅度。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约2305震荡上行，收于4167元/吨，上涨109元/吨，环比上涨2.69%，热卷主力合约2305延续涨势，收于4240元/吨，上涨99元/吨，环比上涨2.39%，本周现货市场钢价稳中有升。

供应方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.54%，环比上周增加1.12%，同比去年增加9.96%；高炉炼铁产能利用率85.75%，环比增加0.82%，同比增加10.31%；钢厂盈利率35.93%，环比下降2.60%，同比下降45.02%；日均铁水产量230.81万吨，环比增加2.15万吨，同比增加27.80万吨，日均铁水产量环比微增。

消费方面：本周钢联公布螺纹消费221.77万吨，环比上周增加85.50万吨。热卷消费318.28万吨，环比上周增加11.27万吨，市场心态较为积极，消费明显好转。

库存方面：据Mysteel最新数据统计，本周五大钢材品种总库存2386.51万吨，周环比增加33.96万吨，增幅1.4%。其中厂库715.39万吨，环比增加13.23万吨，社库1671.12万吨，环比增加20.73万吨，本周钢材持续累库，但累库幅度明显放缓。

整体来看，本周钢材现货市场价格普遍上涨，成交氛围良好，钢材消费明显回升，略高于市场预期，开复工率有所回升，库存增速放缓，疫后经济复苏初见端倪，今年国家会主抓经济复苏，多地政府下调首套房贷利率，加强对房地产的支持力度，稳增长预期对钢价有一定支撑。目前钢材处于中低产量，低利润阶段，短期钢价维持震荡偏强走势，后续关注未来几周钢材消费回升的幅度。

■ 策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

下游消费启动情况、宏观及地产政策变化、压缩粗钢政策情况等。

铁矿石：成材量价齐升 矿价震荡向上

策略摘要

整体来看，随着成材需求端的明显恢复，黑色系整体上扬。目前铁矿供应依旧偏紧，加上澳洲的发运受到了影响，短期内无法改善。随着钢厂的复工复产所带来的补库需求，原料需求端已逐渐提振，所以矿价预计还会强势运行。除此外影响矿价的关键因素在于政府对铁矿市场的监管政策，需给予足够重视。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿先抑后扬整体偏强运行，截止本周五下午收盘，主力2305合约收盘价889.5元/吨，较上一周上涨29元/吨，涨幅3.37%。

供应方面：本周Mysteel公布数据，全球铁矿石发运总量2,321.9万吨，环比减少477.7万吨。澳洲发运量1,272.8万吨，环比减少622万吨。巴西发运量578.1万吨，环比增加58万吨。非主流发运471万吨，环比增加126.3万吨。供应处于同期绝对低位，澳洲受天气影响发运，其他供应方面环比略有增加。

需求方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.54%，环比上周增加1.12%，同比去年增加9.96%；高炉炼铁产能利用率85.75%，环比增加0.82%，同比增加10.31%；钢厂盈利率35.93%，环比下降2.60%，同比下降45.02%；日均铁水产量230.81万吨，环比增加2.15万吨，同比增加27.80万吨。钢厂供应逐渐增加，对原料的需求也日益增长。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为14110.72万吨，环比增100.44万吨；日均疏港量314.41万吨，增8.96万吨。分量方面，澳矿6618.71增31.67，巴西矿4898.26降12.07；贸易矿8250.26增60.51，球团667.05增10.12，精粉1129.47降0.74，块矿2118.98增69.38，粗粉10195.22增21.68；在港船舶数105条，降11条（单位：万吨）。钢厂厂内铁矿库存微增，但在钢厂权益库存大幅下降后，未来几周补库仍值得期待。

整体来看，随着成材需求端的明显恢复，黑色系整体上扬。目前铁矿供应依旧偏紧，加上澳洲的发运受到了影响，短期内无法改善。随着钢厂的复工复产所带来的补库需求，原料需求端已逐渐提振，所以矿价预计还会强势运行。除此外影响矿价的关键因素在于政府对铁矿市场的监管政策，需给予足够重视。

■ 策略

单边：看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■ 风险

北方限产政策, 高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

焦炭焦煤：需求逐步恢复，市场信心升温

策略摘要

焦炭方面：随着成材价格修复，钢厂生产积极性有所提高，但是利润依旧低位，采购意愿较弱，叠加焦炭产能过剩，未来产量取决于焦化利润变化，随着后期钢厂复产，铁水产量将继续提升，进而增加焦炭需求，加之钢厂焦炭库存偏低，仍有补库可能。但是由于市场对于煤炭远期价格并不乐观，进而影响焦炭价格强度，短期焦炭维持震荡运行。焦煤方面：供应相对宽松，近期煤矿产量继续回升，蒙煤通关量保持高位水平，但存在减量预期，近期已有澳煤船只发往国内，但澳煤内外价格倒挂严重，预计短期澳煤增量有限。后期随着钢厂复产，铁水产量增加，也将提升焦煤需求，目前焦化利润扭亏为盈，短期对焦煤压制强度减弱，短期焦煤维持震荡运行，但远端供应增加预期将压制远月价格表现，预计仍将呈现近强远弱的格局。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2305震荡偏强运行，盘面最终收于2831.5元/吨，环比上涨86.5元/吨，涨幅为3.15%。本周焦炭现货价格持稳运行，但随着成材价格修复，市场信心也有所恢复。受煤炭价格下跌影响，焦化利润略有好转。

从供给端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为72.3%减0.1%；焦炭日均产量66.7万吨，增0.2万吨，焦炭库存122.5万吨，减2.8万吨，炼焦煤总库存958.9万吨，减12.4万吨，焦煤可用天数10.8天，减0.2天。本周独立焦化厂库存微降，产能利用率保持稳定。

从消费端看：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.54%，环比上周增加1.12%，同比去年增加9.96%；高炉炼铁产能利用率85.75%，环比增加0.82%，同比增加10.31%；钢厂盈利率35.93%，环比下降2.60%，同比下降45.02%；日均铁水产量230.81万吨，环比增加2.15万吨，同比增加27.80万吨。本周铁水需求稳步回升。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量47.41万吨，增0.3万吨，产能利用率87.13%，增0.5 %；焦炭库存650.16万吨，减1.5万吨，焦炭可用天数 12.81天，减0.2天。本周钢厂焦炭库存有所下降。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2305窄幅震荡，盘面最终收于1897元/吨，环比上涨54.5元/吨，涨幅为2.96%。本周焦煤现货趋稳运行。

从消费端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为72.3%，减0.1%；焦炭日均产量66.7万吨，增0.2万吨，焦炭库存122.5万吨，减2.8万吨。本周焦炭产量微增，对焦煤需求回升。

从库存看：本周 Mysteel 统计全国 247 家钢厂样本：炼焦煤库存822.96万吨，增4.2万吨，焦煤可用天数13.05天，环比持平；喷吹煤库存462.53万吨，减 5.0万吨，喷吹可用天数14.14天，减0.3天。焦煤总库存小幅去化，库存整体低位。

综合来看：本周双焦产销恢复程度整体较弱，但在逐步缓慢回升，焦炭开始小幅累库，焦煤依旧低位去库。目前外矿供应偏宽松，中下游普遍缺乏信心，依旧在主动去原料库存，再加上动力煤节后大幅下跌，双焦价格短期缺乏向上动力，但各环节超低的库存，也使得双焦自身矛盾较小，价格更多跟随板块波动。

■ 策略

焦炭方面：跟随成材震荡

焦煤方面：跟随成材震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

需求表现，焦化利润，煤炭进口及动力煤大幅下跌等。

动力煤：市场博弈有所加剧 后市方向仍不明朗

策略摘要

动力煤品种：目前产地煤矿基本恢复供应，煤矿销售一般，市场情绪稍有好转。港口库存有所去化，市场煤报价企稳，贸易商挺价心态明显。终端电厂库存维持高位，节后耗煤水平提升缓慢。非电企开工率有所回升，但用电量尚未有明显提升。在供需双方博弈格局下，后市走势仍不明朗。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至2月16日，榆林5800大卡指数914元，周环比下降179元；鄂尔多斯5500大卡指数775元，周环比下降148元；大同5500大卡指数870元；周环比下降120元。港口指数：截至2月16日，CCI进口4700指数98.5美元，周环比降1.5美元，CCI进口3800指数报75.5美元，周环比降0.5美元。

港口方面：截至到2月17日，北方四港港口总库存1520万吨，较上周同期减少34万吨。港口维持去库状态。

电厂方面：截至到2月17日，沿海8省电厂电煤库存3204万吨，环比上周减少82万吨；平均可用天数为16天，环比上周下降1天；电厂日耗205万吨，环比上周增加5万吨；供煤168万吨，环比上周减少23万吨。

海运费：截止到2月17日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于837.1，运价指数持续反弹。截止到2月17日，波罗的海干散货指数（BDI）报于538，环比上周下跌54，近1年指数持续下跌，已跌至历史低位。

整体来看：产地方面，节后产地供应基本已恢复正常，最近多数煤矿需求有所恢复，矿上拉煤车逐步增加，产地库存仍在增加，预计短期产地煤价偏弱运行。港口方面，整体港口情绪有所缓和，贸易商挺价心态明显，库存有所去化，整体库存水平仍是高位，对煤价形成较大压力。进口方面，本周电厂中标价较上周有所上行，外矿报价有止跌企稳迹象，实际成交较少。综合来看，目前产地煤矿基本恢复供应，煤矿销售一般，市场情绪有所好转。港口库存有所去化，市场煤报价有止跌企稳迹象。终端电厂库存维持高位，节后耗煤水平提升缓慢。非电企开工率有所回升，但用电量尚未有明显提升。在供需双方博弈格局下，后市走势仍不明朗。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：终端消费弱势 玻碱震荡运行

策略摘要

近期浮法玻璃价格回落，冷修产线增加，原计划复产产线延期，玻璃产量处于同期低位，而需求端，沙河地区成交小幅好转，但下游需求启动较为缓慢，订单增长乏力，补货量受限，贸易商备货谨慎。高库存依旧是制约玻璃增产的关键因素，政策刺激改善远端需求预期，但当前仍面临库存过高的问题，行业不具备盈利基础，价格受到压制。短期来看，玻璃偏弱震荡。目前纯碱供给维持刚性，短期难有新增产量，而后期随着光伏玻璃投产，重碱需求维持强势。近期轻碱主要下游产品盈利欠佳，拿货积极性不高，但国内疫后消费改善确定性较高，有望带动轻碱消费回升，重点关注后期轻碱需求变化。考虑到纯碱各环节库存均处于绝对低位，疫情结束后需求复苏和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，继续看好2023年上半年纯碱价格，供需错配格局有望延续至三季度。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2305震荡微跌，收盘价为1526元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.2%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1680元/吨，环比持平。供应方面，本周浮法玻璃新增2条产业冷修，企业开工率为78.33%，环比下降0.29%，产能利用率为79.21%，环比减少0.24%。库存方面，截止到2月16日，全国浮法玻璃样本企业总库存8058.3万重箱，环比增加3.57%。需求方面，下游企业陆续开始恢复生产，但市场备货情绪相对谨慎，按需补库为主。利润方面，仅石油焦为燃料的浮法玻璃利润为正。整体看，近期浮法玻璃价格回落，冷修产线增加，原计划复产产线延期，玻璃产量处于同期低位，而需求端，沙河地区成交小幅好转，但下游需求启动较为缓慢，订单增长乏力，补货量受限，贸易商备货谨慎。高库存依旧是制约玻璃增产的关键因素，政策刺激改善远端需求预期，但当前仍面临库存过高的问题，行业不具备盈利基础，价格受到压制。短期来看，玻璃偏弱震荡。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2305震荡微涨，收盘价为2928元/吨，环比上涨23元/吨，涨幅0.79%。现货方面，本周纯碱市场整体持稳运行。供应方面，本周纯碱整体开工率为91.04%，环比下降1.03%。需求方面，前期停车的企业逐步复工复产，装置运行稳定，下游需求尚可。周度出货率为100.21%，环比下降3.23%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存29.35万吨，降幅0.44%。整体看，目前纯碱供给维持刚性，短期难有新增产量，而后期随着光伏玻璃投产，重碱需求维持强势。近期轻碱主要下游产品盈利欠佳，拿货积极性不高，但国内疫后消费改善确定性较高，有望带动轻碱消费回升，重点关注后期轻碱需求变化。考虑到纯碱各环节库存均处于绝对低位，疫情结束后需求复苏和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，继续看好2023年上半年纯碱价格，供需错配格局有望延续至三季度。

■ 策略

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：看涨

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■ 风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、宏观经济环境变化等。

油脂：供应偏紧叠加消费预期好转，油脂震荡偏强

■   市场分析

本周三大油脂期货盘面震荡上涨，主要是由于2-3月油厂陆续检修，供应偏紧，且2-3月大豆到港量不多，市场交易后期开机率下降，压榨量减少；另外市场需求好转，豆油现货以及远月成交均不错，棕榈油成交增幅也较大等因素也给了油脂支撑。后市看，豆油方面，USDA最新出口销售数据显示，截止2月9日，2022/23年度累计对华出口销售2982.58万吨，较去年同期增长15.08%；美豆销售进度较快。市场焦点仍然在南美，据外媒报道，农业咨询机构Agrural周四称，预计2022/23年度巴西农民的大豆收成将减少至1.509亿吨，低于此前预测的1.529亿吨，理由是巴西最南端的南里奥格兰德州发生严重干旱。布交所称截至2月16日，阿根廷大豆作物状况评级较差为56%（上周为48%，去年23%）；一般为35%（上周39%，去年42%）；优良为9%（上周13%，去年35%）。由于近期热浪和长期干旱的影响，交易所将不得不进一步下调2022/2023年度阿根廷的大豆产量预估。一周前该交易所刚刚将阿根廷大豆产量调低到3800万吨，低于1月份预期的4100万吨，以及最初预期的4800万吨。国内受下周部分市场油厂断豆停机、豆粕库存偏高短期降低开机率、现货交易活跃等因素影响，预计近期基差还将持续坚挺，期货行情在国内外多重利好下将震荡偏强。棕榈油方面，印尼计划将2月16日至28日毛棕榈油参考价格定在880.03美元/吨。对应的CPO出口税上涨至74美元/吨，levy税上升至95美元/吨，印尼在前期收紧出口政策的基础上又提高出口成本，利好棕榈油。国内本周棕榈油成交增量，仍以远期18度成交为主，棕榈油出现去库趋势。现货基差周内基本维持，南北价差走缩。随着气温回升，预计棕榈油消费会好转，棕榈油行情预计震荡偏强。菜籽油方面，据印度农业部，印度2023年油菜籽产量或较前一年增加7.1%，至创纪录的1,280万吨。2023年2月13日，中共中央发布《中共中央、国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，其中关于油料行业的发展，一号文件再次提出要扩种大豆、菜籽、油茶等油料作物。预计未来菜籽播种面积以及菜籽产量将呈现稳步小幅增长趋势。本周菜籽压榨量小幅上升，现货供应逐步增加，但是短期内仍不会出现供应过剩的局面，加之2-3月大豆到港量减少，豆油产量将下降，豆油价格偏强进而影响菜油价格。预计菜油会跟随豆油和棕榈油的步伐，震荡偏强。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：产区余量有限，花生偏强运行

策略摘要

大豆观点

■   市场分析

本周豆一国内期货价格小幅震荡，第一个交易日下跌一个百分点，后四个交易日都小幅上涨，最终收盘5614元/吨，比上周收盘微涨30元。外盘方面，本周美豆CBOT期货涨跌互现，周内最高价出现在周一，为1546美分，最低价出现在周三，为1510美分，振幅逐渐收窄。现货方面，国内大豆价格也基本稳定，南北市场大豆成交价变化不大。后市来看，预计未来10天，南方地区降水明显减弱，中东部气温有所起伏，我国大部农区气温接近常年同期。目前肉类及蔬菜价格偏低，对大豆消费有一定不利影响。大豆市场目前的焦灼点仍在供需端，基层余粮多于往年同期，需求端虽较春节前有所恢复但鉴于替代品价偏低，需求表现也并不给力。大豆市场供需矛盾仍较为明显，鉴于目前农户低价售粮一般价格下调空间有限，但上涨动力不足，预计后期大豆行情或以稳定为主。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

本周国内花生价格强势运行。截止至2023年2月17日，全国通货米均价为11230元/吨，与上周相比上涨628元/吨。上周末销区市场采购意愿增加，基层惜售心理升温，贸易商试探性提价，整体成交良好。加之本周部分油厂收购价格上调，产区上货量有限，持货商挺价意愿越发强烈，各产区花生价格全面上涨。预计后期花生价格平稳偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：巴西收获进度偏慢，豆粕期价震荡运行

策略摘要

粕类观点

■   市场分析

南美天气方面，由于巴西降雨较多，大豆收割进程较往年依旧偏慢，截至2月9日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为17%，高于一周前的9%，低于去年同期的24%；阿根廷方面仍然是市场关注的核心焦点，天气预报显示下周后直至三月阿根廷主要作物生产区均缺少降雨，干旱天气仍然持续，美豆价格仍受支撑，这也将带动国内豆粕价格跟涨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前对阿根廷大豆预估产量为3800万吨，后期或将继续下调该产量预估，市场仍将重点关注阿根廷的最终定产情况。国内方面，巴西大豆收获进度偏慢将影响2-3月国内进口大豆到港节奏，届时国内或将出现缺豆现象。阿根廷本年度的减产基本已成定局，虽然巴西方面产量有所提升，但是从整体来看全球大豆供需仍将维持偏紧格局，随着供需数据的不断发布，预计未来美豆及国内豆粕价格将会延续上涨趋势。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于受到干旱影响，2022/23年度阿根廷农产品出口收入可能降至333.9亿美元，比上年减少23%。由于遭受了六十年来最严重的干旱，导致玉米播种及生长受到影响，预测2022/23年度玉米产量为4450万吨，低于去年9月份预测的5000万吨。阿根廷玉米收获工作将在4月份开始。国内方面，产区农户售粮节奏相对平稳，南方港口进口玉米库存相对较高。需求方面，深加工利润和开工率微幅上涨，需求增加有限。预计短期内玉米价格窄幅波动运行，需重点关注农户售粮节奏的变化、下游企业建库意愿等。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：收储预期加持，生猪期价反弹

策略摘要

生猪观点

■   市场分析

供应方面，本周集团出栏数量较上周没有明显太大变化，出栏均重略微提升。散户出栏头均重略有下降，节后四周时间内大肥去化基本完成，散户出栏压力有所缓解。在未来集团出栏保持平稳的情况下，供应端压力将得到缓解。需求方面，屠宰企业受到低价冻品库存的影响，节后开工率一直处于上升状态，随着近期价格的快速反弹，冻品制作意愿会有所下滑。本周白条走货疲软，市场消费较上周没有明显提振。综合来看，本周行情受到收储预期的提振，盘面价格快速上涨，基差持续走弱。市场价格过快上涨势必会增加二次育肥与压栏惜售情绪从而短期内打破产能过剩的逻辑，但长期来看会为未来产能积累价格风险。预计短期内现货与期货价格仍将保持坚挺，会出现近月合约强于现货，现货强于远月合约的局面。随着期现基差逐渐走弱有较大的套利空间，等到收储落地之后预计市场将重回产能逻辑。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，上周蛋鸡养殖仍处于成本线附近，淘鸡价格相对较高，养殖企业出栏意愿较强，淘鸡出栏量小幅上涨，但由于终端消费疲软，屠宰企业订单有限，多以按需采购为主，预计后期淘鸡出栏量维持低位；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但在产蛋鸡存栏量仍然维持低位，供应偏紧格局并未改变。需求方面，上周由于现货价格相对较低，广东销区食品企业小幅补库，增加部分需求，不过目前仍处于鸡蛋季节性消费淡季，养殖企业降库需求明显，贸易商拿货仍然谨慎，多以按需采购为主，需求持续偏紧。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，豆粕玉米等饲用原料价格回调之后对于现货价格支撑减弱。短期来看盘面价格或将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果一路上扬，红枣先涨后跌

策略摘要

苹果观点                           

■   市场分析

本周山东产区冷库走货速度环比上周有所放缓，市场走货仍以低价货源为主。陕西产区本周走货速度放缓，周内洛川产区仍存倒库现象，但此类现象有所减少。甘肃产区走货速度同样有所放缓，周内静宁产区炒货热情逐渐降温，仍存炒货移库现象，多集中在果农货存储为主的冷库。本周批发市场成交氛围清淡，市场拿货人员减少，大果价格偏弱运行。进入下半周降雨天气结束，市场到车略有增多，但交易氛围仍显一般。产区，部分果农抗价情绪仍较强，叠加销区市场节后交易氛围清淡，客商采购心态谨慎，市场多持稳心态。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

现货价格下调；需求回落；天气

红枣观点

■   市场分析

新疆产区灰枣余货有限，质量参差不齐，持货商及枣农有一定的挺价情绪，产区未售原料价格小幅上涨明显。不过，近期陆续有客商出疆返乡；出疆运费处于高位；原料成本及运费的上涨使得销区利润大幅下滑，叠加各销区市场走量一般，下游补库需求减弱。产销区价格出现背离成为当前主要矛盾，预计受销区价格下跌、销区利润下滑影响，产区价格继续上调空间有限。随着旺季结束，红枣消费将逐步转淡，价格或将进一步弱势调整，当前期货价格较现货价格仍有较大升水，期货盘面存下行以收敛基差的可能。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：供应压力增加，郑棉偏弱震荡

策略摘要

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周美棉受到美元上涨以及油价下跌的拖累，价格持续走低。但周度销售数据尚可，后期需持续关注宏观因素的影响以及销售数据向好的持续性。国内方面，在下游订单有待落实的情况下，国内棉花供应压力大幅增加，本周价格继续偏弱运行。偏乐观的消费预期支撑着棉价短期内不会出现大幅下跌，但需重点关注3-5月份下游的订单情况，若依旧不及预期则棉价可能会出现进一步下行。后期还需关注全球新年度棉花的种植面积以及宏观层面的影响，预计短期内价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

近期汇率上涨至6.87附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第2周，各港口纸浆库存量较上周增加1.4%。库存量持续增加与需求面相对疲软的现状对近期纸浆市走势影响较大，阔叶浆供应量相对平稳，叠加下游原纸企业压价行为存在，或出现倒逼成本下移的情况。预计近期纸浆价格将会偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年2月17日，沪深300期货(IF)成交1419.5亿元，较上一交易日减少19.85%；持仓金额2508.68亿元，较上一交易日减少8.15%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1085.19亿元，较上一交易日减少31.14%；持仓金额3510.31亿元，较上一交易日减少7.96%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交661.1亿元，较上一交易日减少17.48%；持仓金额989.55亿元，较上一交易日减少9.46%；成交持仓比为0.67。

国债期货流动性情况：

2023年2月17日，2年期债(TS)成交1354.21亿元，较上一交易日增加51.88%；持仓金额1045.58亿元，较上一交易日增加2.21%；成交持仓比为1.3。5年期债(TF)成交891.13亿元，较上一交易日增加12.19%；持仓金额1102.47亿元，较上一交易日减少1.55%；成交持仓比为0.81。10年期债(T)成交984.34亿元，较上一交易日减少19.77%；持仓金额1945.03亿元，较上一交易日减少1.95%；成交持仓比为0.51。

商品期货市场流动性：豆油增仓首位，聚丙烯减仓首位

品种流动性情况：

2023年2月17日，聚丙烯减仓9.24亿元，环比减少3.34%，位于当日全品种减仓排名首位。豆油增仓44.22亿元，环比增加7.4%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；镍、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、纯碱分别成交912.62亿元、824.39亿元和722.21亿元（环比：-17.3%、-18.31%、-17.16%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月17日，油脂油料板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3229.16亿元、2121.56亿元和2025.37亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。