注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：央行大额净回笼 市场韧性十足

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

国内经济预期持续支撑内盘资产。近期国内稳增长政策层出不穷，12月26日，国务院调整新冠实施“乙类乙管”；12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”；12月19日至12月30日，央行通过公开市场操作累计净投放1.86万亿；央行四季度货币政策例会也强调“重点发力支持和带动基础设施建设”“满足房地产行业合理融资需求”。高频数据也有部分利好，上周北京代表出行的道路拥堵、地铁客运数据显著回升，本轮高频数据调整或有望见底回升。本周一央行净回笼5340亿元，但市场表现韧性十足，全周国内将迎来近1.66万亿逆回购到期，重点关注央行通过降准对冲短期流动性到期的可能，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，随着高频数据的企稳改善以及稳增长政策的进一步出台，后续仍有继续回升的空间。

海外衰退风险有所升温。我们此前所担心的通胀韧性造成本轮加息顶部抬升进而施压经济预期的风险有所升温，近两周海外主要利率再度回升，衍生品计价的2023年6月有效政策利率从2022年12月20日4.876%的低点回升至2022年12月30日的4.97%。凸显衰退计价的另一个现象是美股和美元指数近期的持续调整。本周重点关注美国2022年12月的非农就业数据，以及市场对于明年的加息进程判断。

综合来讲，基于对国内经济的乐观判断，A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）继续保持乐观 。商品分板块来看，近期美国寒潮影响消退，炼厂复产带动原油链条商品反弹；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属基于我们对于美元指数持续回落，以及海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：财新制造业PMI同比放缓

策略摘要

我们认为，当前债市又再度回到对利空敏感，对利多钝化的局面中，央行公开市场投放力度超预期以及经济数据全面回落并未带来利率显著下行，反而对于可能出台的宽信用政策更为畏惧，经济复苏的方向是确定的，政策节奏更可能是未来市场博弈的焦点，财政政策前倾的情形下，一季度信贷望超预期，建议对后市保持谨慎观望的态度。 

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.11%、2.41%、2.63%、2.81%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、43bp、21bp、70bp和40bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.55%、2.84%、2.98%和2.97%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77bp、41bp、13bp、79bp和43bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.56%、1.99%、2.22%、1.93%和2.02%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为47bp、3bp、-20bp、37bp和-6bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.48%、1.92%、1.62%、2.33%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为94bp、50bp、80bp、86bp和41bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.09%和0.13%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.01元、0.04元和0.1元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.2053元、0.3642元和0.5253元,净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

昨日期债尾盘拉升转涨，跨年后公开市场持续净回笼，资金面保持宽松。我们认为，虽然当前央行宽松行为一览无余，但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动，央行是否还会维持偏鸽操作存疑，当前资金面的宽松持续性尚需验证。

数据方面，11月官方制造业PM I为47，前值48，延续下行，为2020年3月以来最低。11月财新制造业PMI为49，低于前值0.4个百分点。规模以上工业增加值同比增长2.2%，社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低，1-11月工业企业利润同比下降3.6%，创年内新低。我们认为，经济冰点已过，疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。

海外方面，美国三季度GDP环比终值为3.2%，大幅超出预期的2.9%；第三季度消费者支出同比增长2.3%，高于此前公布的1.7%，数据反映美国消费依然强劲。同时，周四公布的数据显示，美国截至12月24日当周初请失业金人数为22.5万，符合市场预期，为12月3日当周以来新高，前值为21.6万，虽然美国上周初请失业金人数有所上升，但仍接近历史低点，就业市场仍保持着持久的韧性。经济重新摆脱萎缩局面，叠加就业持续韧性，加息预期再度升温，导致美债利率持续上行，中美利差倒挂程度重新拉大。

我们认为，当前债市又再度回到对利空敏感，对利多钝化的局面中，央行公开市场投放力度超预期以及经济数据全面回落并未带来利率显著下行，反而对于可能出台的宽信用政策更为畏惧，经济复苏的方向是确定的，政策节奏更可能是未来市场博弈的焦点，财政政策前倾的情形下，一季度信贷望超预期，建议对后市保持谨慎观望的态度。

■风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：沪指重回3100点，A股迎2023年开门红

A股三大指数早盘短暂下挫后震荡拉升，个股方面呈普涨行情，两市超4200只个股上涨。截至收盘，上证指数涨0.88%报3116.51点，深证成指涨0.92%报11117.13点，创业板指涨0.41%报2356.42点；两市成交量小幅放量至7888亿元；北向资金全天净流出6.45亿元。盘面上，计算机、通信、传媒、国防军工板块领涨，食品饮料、农林牧渔、美容护理、社会服务板块跌幅居前。港股低开高走，恒生指数收盘涨1.84%报20145.29点，恒生科技指数涨2.53%。美国三大股指全线收跌，道指跌0.03%报33136.37点，标普500指数跌0.4%报3824.14点，纳指跌0.76%报10386.99点。

国内消费复苏大方向不改。文旅部表示，2023年元旦全国国内旅游出行超五千万人次，为2019年元旦同期的42.8%，元旦假期国内旅游收入265亿元，恢复至2019年元旦节假日同期的35.1%。携程网数据显示，元旦假期跨省游用户比例大增20%，国内单程机票均价同比增逾三成。尽管恢复数据不及市场预期，但国内消费复苏的大方向不变，2023年为我国消费大年，可提前埋伏消费板块。

政策继续推进扩大内需。全国财政工作视频会议强调，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用；要优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模；发挥财政稳投资促消费作用，强化政府投资对全社会投资的引导带动，促进恢复和扩大消费，加力稳定外贸外资，着力扩大国内需求。商务部表示，将着力稳定汽车消费，支持新能源汽车购买使用，加快活跃二手车市场，支持餐饮等行业恢复发展，促进家电家居消费，推动绿色智能家电下乡和以旧换新。各部门将扩大消费摆在优先位置，同时加大对中小微企业和重点行业的扶持，后续关注政策落地效果。

美国2023年经济衰退概率增强。多位经济学家表示，2023年美国将面临经济衰退，当前市场已经开始反应，美国劳动力市场仍然火爆，通胀可能将维持高位，美联储将继续加息，从而伤害经济，美股继续收跌。

行业方面，关注电力设备、汽车、建筑装饰、石油石化板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为电力设备、汽车、建筑装饰、石油石化行业。

总的来说，中央经济会议对2023年工作进行的部署，全力扩大内需是稳增长的核心，改善居民就业、提振居民信心为恢复和扩大内需的重点，国内多地出行指数见底回升，预计消费逐步复苏，相关板块上行动力加强。各部门依照中央经济会议指示推进稳经济措施落地成效，加大对重点行业及中小微企业的扶持力度。海外市场仍在美联储紧缩的货币政策和经济衰退中平衡，成长风格压力更大。看好2023年A股，关注内需改善情况。行业方面，关注电力设备、汽车、建筑装饰、石油石化板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

中美关系、海外货币政策、债务危机、地缘政治

原油：中国成品油出口配额同比增加

昨日商务部下发了首批成品油出口配额，数量近1900万吨，同比2022年增加46%，成品油出口配额的放松整体方向符合我们此前的判断，即今年国内石油市场再度恢复“大进大出”模式，当前炼厂柴油生产利润仍处于历史高位，炼厂生产与出口柴油的意愿仍较高。相较于去年，随着内需的复苏以及炼厂加工量的增长，预计国内原油进口与成品油出口将会同比增加。

■ 策略

中性，单边观望为主，明年二季度做空柴油裂差

■ 风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部尾部风险 

燃料油：油价大幅回撤，低硫油配额保持增长

昨日夜盘期间原油价格出现大幅回撤，反映市场对石油消费端的担忧仍存，油价上涨趋势并不完全稳固。我们此前提到高低硫燃料油短期市场矛盾与驱动有限，价格方向更多受到原油成本端的指引。因此，油价波动加剧后风险也随之增加，原油端企稳前建议观望为主。中期视角下，如果俄罗斯供应的边际收紧、炼厂与船舶脱硫塔的增量需求兑现，高硫油市场结构存在进一步的修复空间。与此同时，低硫油则面临新产能的投放，另外国内出口配额也保持增长态势（2023年第一批低硫燃料油出口配额达到800万吨,涨幅23.08%），潜在供应压力不应忽视。

■   策略

短期观望为主，等待原油端趋势企稳；中期关注FU单边逢低多及59正套机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：国内LPG期价小幅上行

■ 市场分析

1月3日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4276元/吨，较上周五上升1.11%。

LPG期货市场价格小幅上行。从国际原油市场来看，1月2日，因元旦休市，无结算价。

从国内基本面来看，国内市场稳中上行，节日期间以北方上涨为主，1月CP出台高于预期，北方因前期跌幅较多，在需求逐步恢复的支撑下出现了大幅推涨局面，南方市场因前期价格偏高，且需求层面尚未完全恢复存压制，短线来看，经过近期补货后续推涨幅度逐步收窄，稳中小涨为主。

民用气区域现货市场价格涨跌不一。从北方区域来看，山东市场延续涨势，市场氛围良好，预计将以坚挺为主。华北市场价格整体延续涨势，卖方走量积极，下游采购积极性尚可，短线业者心态向好，预计走势保持坚挺。东北市场持稳，目前区内同周边价差充裕，短线看整体压力不大，稳中仍有一定上行空间。

从南方区域来看，华南市场大部有所推涨，节后补货支撑，下游入市积极性向好，周边市场走势较为乐观，预计华南市场维稳无忧。华东市场稳中上行，下游买涨采购热情尚可，油品市场走势向上提振，短线预计原料气走势优于民用气。沿江市场小幅上涨，整体表现尚可，下游仍存一定的补货需求，卖方库存无忧，预计短线仍有上涨可能。西北市场稳中上行，成交氛围良好，当前上游表现积极，业者库存无压，且有节后补货刚需支撑，预计或有小涨趋势。

■ 策略

国内LPG期价连续下跌，主要是受国际原油价格下行、外盘走跌和终端需求低迷的影响，建议近期可继续对近月合约逢低做多。

■ 风险

国际原油价格下行，外盘价格走跌，国内防疫政策调整

天然气：美国气价下行，欧洲气价下行

■  市场要闻与重要数据

1. 1月3日，纽约商品交易所（NYMEX）Henry Hub天然气期货主力合约结算价格为3.988美元/百万英热单位，较上周五下降10.88%。

洲际交易所（ICE）TTF天然气期货主力合约结算价格为72.314欧元/MW，较上周五下降5.24%。洲际交易所（ICE）NBP天然气期货主力合约结算价格为171.18便士/Thm，较上周五下降7.99%。

纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格为29.345美元/百万英热单位，较上周五下降0.58%。卓创资讯评估的中国LNG地区成交均价为6834.72元/吨，较上周五上升1.51%。

2. 据俄罗斯塔斯社1月2日消息，俄罗斯天然气工业股份公司总裁阿列克谢·米勒表示，与2021年相比，俄气2022年天然气产量下降了约20%，对非独联体国家出口量下降了45.5%。

3. 据塔斯社报道，当地时间1月2日，英国外交、联邦事务及发展部在社交媒体上发文称，英国已从1月1日起停止从俄罗斯进口液化天然气。

■ 中国市场分析

国内LNG市场价格窄幅上调为主。节前西北原料气竞拍成本大幅下降，但随着前期液厂因成本倒挂等原因导致产量逐渐降低，加之节前液厂液位下降，元旦期间液厂挺价心态逐渐趋强，但是从需求端来看，节日期间受到高速公路限行影响，整体需求依旧偏弱，同时，随着春节假期的临近，市场也多不看好终端对LNG的需求。预计短期LNG市场或暂维持窄幅偏强调整为主，持续上行空间或将有限。

■ 策略

北美市场方面，近期价格出现明显下跌，建议以观望为主。西北欧和亚洲市场方面，价格窄幅震荡，建议以观望为主。国内市场方面，本周LNG价格涨势放缓，建议以观望为主。

■ 风险

东欧政治对抗持续，国内疫情持续

石油沥青：市场持续偏紧，注意原油波动风险

■   市场分析

当前国内沥青市场资源整体偏紧，现货价格持续受到推涨。具体而言，近期随着原油成本中枢的上移以及国内汽柴油市场的转弱，相关炼厂综合生产利润承压下滑。再叠加季节性对开工的影响，沥青供应呈现出收缩态势，1月份炼厂排产量或进一步降低。在供应偏紧、冬储需求陆续释放的背景下，前期炼厂端累库压力已经消退，国内炼厂与社会库存均维持在低位区间。中期视角下，基于低供应、低库存的现实以及未来国内宏观环境改善的预期，叠加油价在俄罗斯减产后的上行风险，可以以偏多头思路对待BU2306合约。但短期盘面涨幅已经不小，且昨日国际油价回调，反映目前市场对石油需求端的担忧并未消退。因此，可以考虑将前期多头平仓，等待新的机会。

■   策略

观望为主；前期BU2306多头止盈离场

■   风险

无

聚烯烃：开门红行情，聚烯烃低开高走

策略摘要

节后市场交易情绪较好，整体大宗商品涨多跌少，市场的表现多为资金驱动，已脱离了正常基本面逻辑，聚烯烃全天低开高走，交易情绪未见明显退潮，成交量未见放量，但LLDPE出现了增仓上行情况，可以保持关注。乐观情绪终将是短暂的，谨慎出现盘面情绪退潮。基本面终端用户询盘积极性一般，维持少量刚需采购为主，建议日内短线顺着市场开门红的乐观情绪交易，谨慎交易者维持观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存67.5万吨，较上一工作日+16.5万吨。和近两年情况接近，且库存处近三年正常区间，目前看供应在减少，低于预期，则中游累库不及预期，边际改善。

基差方面，LL华北基差在-10元/吨，PP华东基差在-90元/吨，基差大幅走弱，主要受盘面积极交易而现货成交依然一般引起。

生产利润及国内开工方面。PP生产利润原油制处于亏损状态，LL油头法和PDH制PP生产利润为正，没有很大增幅，这种情况将促进厂家进一步生产增加供应。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差没有明显变化，出现了边际改善，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差略微缩小，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌， PP进口窗口已经打开，PE进口利润在0附近，PP存在供应进口的压力，对LLDPE来说暂时供应上利好。

■ 策略

（1）单边：建议日内短线顺着市场开门红的乐观情绪交易，谨慎交易者维持观望。

（2）跨期：暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

甲醇：现货价格窄幅度上涨，关注烯烃装置动态

策略摘要

单边：观望。港口需求一直维持低位，国内煤头久泰供应下降，1月累库速率有所缩窄，但仍是累库预期。后续关注伊朗限气装船减少导致的2月到港下滑速率。宏观氛围偏强，但产业周期仍是累库，估值逐步偏高。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差徘徊在05+30。国内方面，市场传闻久泰甲醇装置12月底至1月底检修，关注兑现情况。

外盘，伊朗季节性限气检修持续，预计影响2月到港下滑。但短期到港仍有压力，目前预期1月进口到港仍在100万吨以上。

港口方面，外购MTO装置维持低负荷，港口需求维持低位。南京诚志一期、盛虹斯尔邦持续停车检修；山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置于11月11日停车，近日有计划准备重启；兴兴MTO下周有重启可能，重新提振甲醇需求，具体重启进度待跟踪。

策略

单边：观望。西南气头季节性限气检修，且国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，中期供应收缩。然而港口MTO开工低而拖累甲醇需求，甲醇持续累库预期。宏观氛围交易需求恢复预期，产业仍偏累库预期，暂观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：TA库存维持低位 基差持续收敛

策略摘要

谨慎观望。TA开工处于低位，供需两缩背景下，TA现实库存仍处于低位，累库周期往后推至一二月份。PX检修虽有增加，但新增产能投产压力下持续快速累库预期。估值方面，TA无库存压力，但加工费已反弹至中偏上偏合理位置。PX加工费目前估值偏高。宏观环境交易需求恢复预期，实际产业下游聚酯开工仍偏低。建议观望。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差25元/吨（-10），持续收敛。TA加工费543元/吨，维持500以上偏强运行。TA负荷仍持续下滑处于近年低位，但下游聚酯需求恢复缓慢，供需双弱背景下，库存持续维持低位。

PX方面。PX加工费306美元/吨，PX加工费仍偏高估，关注后续新装置提负后的累库压力。

终端方面，聚酯开工仍维持低位，长丝产销依旧偏弱，终端需求修复缓慢。

■策略

（1）单边：观望。TA开工处于低位，供需两缩背景下，TA现实库存仍处于低位，累库周期往后推至一二月份。PX检修虽有增加，但新增产能投产压力下持续快速累库预期。估值方面，TA无库存压力，但加工费已反弹至中偏上偏合理位置。PX加工费目前估值偏高。宏观环境交易需求恢复预期，实际产业下游聚酯开工仍偏低。建议观望。

■风险

原油价格大幅波动；PX新装置投产进度；宏观面改善的终端需求不及预期。

EG：原油上涨，EG延续反弹

策略摘要

本周EG小幅累库，且受下游聚酯开工维持低位拖累，EG持续累库预期，驱动仍偏弱。但宏观环境仍交易需求恢复预期，EG本身估值较低，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-135元/吨（+16）。

生产利润及国内开工。周二原油制EG生产利润为-1958元/吨（-67），煤制EG生产利润为-1704元/吨（-38），仍维持深度亏损。

开工率方面。上周国内乙二醇整体开工负荷在62.87%（+3.73%），其中煤制乙二醇开工负荷在49.00%（+7.37%）。上海石化2#（38）、富德能源（50）提负一成。远东联（50）提负两成。煤制装置的提负主要来自于新杭能源（40）、陕西榆林化学（180）。海外装置方面受寒潮影响，美国乐天（70）Sasol（28）壳牌（13+25）MEGlobal（75）indorama（34）合计245万吨产能临时停车，预计下周可恢复重启。

进出口方面。周二EG进口盈亏-93元/吨（+41），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周二长丝产销30%（+0%），涤丝产销整体一般，短纤产销23%（-17%），涤短产销今日整体清淡。

库存方面。本周二CCF华东港口库存93.3万吨（+2.9），主港小幅累库。

■策略

本周EG小幅累库，且受下游聚酯开工维持低位拖累，EG持续累库预期，驱动仍偏弱。但宏观环境仍交易需求恢复预期，EG本身估值较低，观望。

PVC：出口持续乐观，PVC偏强运行

策略摘要

截止1.3日，PVC期货价格偏强运行；PVC装置负荷继续提升；总体库存累库预期；出口窗口打开，予以利好支撑；公共卫生事件，进一步给需求带来压力；原料端电石价格维稳。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止1.3日PVC主力收盘6325元/吨（+0.99%）；前二十位主力多头持仓：374238（+16225）空头持仓：453454（+9208）；净空持仓：79216（-10926）。

现货：截至1.3日华东（电石法）报价：6170元/吨（+20）；华南（电石法）报价：6250元/吨（+20）。

兰炭：截止1.3日陕西1366元/吨（0）。

电石：截止1.3日华北410元/吨（+30）。

观点：因美国寒潮影响，印度买家情绪再度点燃，出口再度明显放量。后续需关注其出口持续度；PVC自身基本面变化不大，从目前供给以及需求看，短期或抑制价格高度；但需关注宏观预期变化，以及公共卫生事件应对政策变化后带来经济复苏的预期。长期预期仍然向好，但需时间证伪；短期来看基本面孱弱，恐价格难有大幅上涨空间；建议观望。

■策略

中性；后市分歧较大，基本面与宏观面仍在博弈；暂观望。

■风险

原油走势以及地产政策变化。

尿素：产能利用率回升，需求难以持续

策略摘要

元旦期间主流地区尿素市场农业走货有明显增加，工业需求短时有所增加，元旦至昨日，现货价格小幅上调；但临近春节，需求较难持续，加上产能利用率有所回升，前期气头停车企业陆续会有复产可能，供暖用煤采购压力减小，期货仍建议以震荡偏空思维对待。 

核心观点

■市场分析

期货市场：1月3日尿素主力收盘2571元/吨（+27）；前二十位主力多头持仓：74379（+4794），空头持仓：77198（+4625），净空持仓：2819（+1003）。

现货：1月3日山东临沂小颗粒报价：2700元/吨（+40）；山东菏泽小颗粒报价：2680元/吨（+30）；江苏沐阳小颗粒报价：2720元/吨（+40）。

原料：1月3日小块无烟煤1790元/吨（0），尿素成本2258元/吨（0），尿素出口窗口-75美元/吨（0）。

生产：截至12月28日，煤制尿素周度产量86.38万吨（+0.69%），煤制周度产能利用率74.7%（+0.51%），气制尿素周度产量15.25万吨（-5.04%），气制周度产能利用率37.52%（-2%）。

库存：截至12月29日港口库存18.3万吨（+6.2），厂库库存91.5万吨（+7.01）。

观点：元旦期间主流地区尿素市场农业走货有明显增加，工业需求短时有所增加，元旦至昨日，现货价格小幅上调；但临近春节，需求较难持续，加上产能利用率有所回升，前期气头停车企业陆续会有复产可能，供暖用煤采购压力减小，期货仍建议以震荡思维对待。

■策略

中性：元旦期间农业及工业需求有所改善，走货加快，但尿素供给开始回升，且临近春节，下游复合肥、三聚氰胺需求一般，需求端难以支持大幅上涨，期货仍建议以震荡偏空思维对待。

■风险

需求超预期，气头企业复工，煤炭价格波动

苯乙烯：EB港口累库，利润维持高位

策略摘要

建议观望，上周EB价格窄幅震荡，供应压力增大，本周预期累库速率增加，下游需求小幅减弱，预期本周EB有震荡走弱空间；上游纯苯港口库存预期延续累库，下游需求增加。 

核心观点

■   市场分析

周二纯苯港口库存23.19万吨（+2.9万吨），苯乙烯港口库存10.8万吨（+0.52万吨），均累库状态，预计本周仍延续累库。纯苯加工费254美元/吨（+18美元/吨），持续增加。

EB基差-60元/吨（+15元/吨），EB生产利润208元/吨（-28元/吨），利润有所降低但仍维持高位，无有效成本支撑。

下游需求端本周PS、EPS产量或小增，ABS或变化有限。

■策略

（1）建议观望，上周EB价格窄幅震荡，供应压力增大，本周预期累库速率增加，下游需求小幅减弱，预期本周EB有震荡走弱空间；上游纯苯港口库存预期延续累库，下游需求增加。

（2）跨期套利：观望。

风险

原油价格反弹；移仓换月

天然橡胶：强预期弱需求，橡胶震荡上行

策略摘要

泰国南部、越南东部降雨对割胶工作影响增强，原料供应有减少预期；轮胎开工率持续下滑，库存延续累库，市场对国内经济活动的逐步回暖信心有所提升，强预期与弱需求的多空博弈，橡胶震荡上行。

核心观点

■市场分析

期现价差：1.3日，RU主力收盘13070元/吨（+375），NR主力收盘价9825元/吨（+250）。RU基差-845元/吨（-300），NR基差75元/吨（+39）。RU非标价差2145元/吨（+50），烟片进口利润293元/吨（+375）。

现货市场：1.3日，全乳胶报价12225元/吨（+75），混合胶报价10925元/吨（+325），3L现货报价11575元/吨（+50）,STR20#报价1425美元/吨（+40），丁苯报价10500元/吨（-100）。

泰国原料：生胶片无报价，杯胶38.90泰铢/公斤（0），胶水43.30泰铢/公斤（0），烟片47.48泰铢/公斤（-0.13）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。

截至12.30日：交易所总库存186702（+6089），交易所仓单170010（+5000）。

截止12.29日，国内全钢胎开工率为44.70%（-5.05%），国内半钢胎开工率为53.59%(-4.76%）。

观点：供应端，未来一周泰国南部、越南东部主产区降雨量偏大，对割胶工作影响增强，对原料供应量有减少预期，海南产区已完全停割，越南产区进入减产季；需求端，截止至上周四，受返岗复工影响全钢胎和半钢胎开工率继续扩大下跌幅度；库存方面，社库、保税库、交割库均小幅累库，元旦节后期货盘面大幅上涨，新增注册仓单继续扩大；市场对国内经济活动的逐步回暖信心有所提升，强预期与现实弱需求的多空博弈，橡胶震荡上行。

策略

中性偏强，现橡胶需求仍然差，国内经济逐步回暖，替换市场将环比改善，操作上逢低做多为主，考虑到追高风险，回踩低点建仓，提高做多安全边际。

风险

海外割胶进度，国内下游需求的改善等

贵金属：IMF称2023年将会是艰难的一年

策略摘要

近期IMF官员称，2023年将会是艰难的一年。目前避险需求使得黄金价格走高相对明显，昨日美元以及黄金一同呈现走强态势。操作上，当下对于贵金属而言，仍建议以逢低买入为主。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日经济数据方面相对稀疏，而国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃在上周日表示，对于大部分全球经济来说，2023年将是艰难的一年，因为全球增长的主要引擎，美国、欧洲和亚洲大国都经历了经济活动减弱。这让经济前景更加黯淡。显示出持续的加息使得市场对于未来经济展望难言乐观，同时俄乌冲突目前仍未有缓解的迹象，因此目前避险需求使得黄金价格走高相对明显，昨日美元以及黄金一同呈现走强态势。操作上，当下对于贵金属而言，仍建议以逢低买入为主。

基本面

上个交易日（1月3日）上金所黄金成交量为13,228千克，较前一交易日上涨2.54%。白银成交量为621,790千克，较前一交易日上涨31.69%。上期所黄金库存为3,339千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨3,604千克至2,154,548千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为917.64吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,502.47吨，较前一交易日下降37.20吨。

昨日（1月3日），沪深300指数较前一交易日上涨0.42%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.15%。光伏板块则是较前一日上涨1.14%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：下游补库略有增加 但整体需求仍相对清淡

策略摘要

总体而言，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下存在未来回升的预期，家电板块表现同样尚可，但目前由于春节临近，淡季影响依旧明显，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，昨日为节后首日沪铜终显下跌态势，现货升水回至百元/吨以上水平。早盘，持货商对主流平水铜报于升水200元/吨附近；好铜如CCC-P、EMM、贵溪铜等报于升水240~260元/吨；湿法铜货源有限，少部分持货商报于升水100元/吨附近；非注册达标铜报于升水20~50元/吨。进入上午十时，部分持货商为吸引买盘下调价格，持货商对主流平水铜报于升水170~190元/吨；好铜如CCC-P、ENM报价略高主流平水铜10~20元/吨；湿法铜价格成交重心降低至升水50元/吨附近。随着价格重心下移，买盘逐渐显现，成交转暖。进入上午十一时，部分持货商报价下调至升水160元/吨，询价者积极，仍有逢低补货的意愿。

观点：

宏观方面，昨日经济数据方面相对稀疏，而国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃在上周日表示，对于大部分全球经济来说，2023年将是艰难的一年，因为全球增长的主要引擎，美国、欧洲和亚洲大国都经历了经济活动减弱。这让经济前景更加黯淡。显示出持续的加息使得市场对于未来经济展望难言乐观。不过这也将会令市场对于未来美联储放缓加息节奏的预期增强。美元维持持续强劲的可能性也相应减少。

矿端供应方面，据Mysteel讯，供应端干扰率提高，智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口是铜精矿的主要出口港，占智利铜精矿总出口的近17%，智利主流矿山Andina、Los Bronces、El Teniente等从Ventanas港口发运铜精矿；秘鲁LasBambas发运仍然不畅；巴拿马First Quantum的运营风险仍存。现货市场的询报盘活跃度低，卖方继续下调可成交TC，目前买方以观望为主。上周TC价格走低0.39美元/吨至86.07美元/吨。此外，CSPT将2023年Q1指导价定为93美元/吨，与2022年Q4持平。

冶炼方面，上周据Mysteel讯，国内电解铜产量19.70万吨，环比上升0.11万吨；目前华南地区检修企业基本结束，产量逐步回升，不过市场周内市场升水下调幅度较大，加上临近节日，导致下游采购情绪不高，并且铜价绝对值偏高不利于点价，导致冶炼企业成品库存出现回升，且回升趋势较为明显。

消费方面，上周铜精矿现货市场偏冷清，大部分炼厂备货充足，现货需求较弱，整体询报盘态势有所下降，观望情绪较浓，采购心理偏谨慎。此外，上周国家统计局公布国内家电相关数据，2022年11月中国空调产量1513.2万台，同比下降10.7%；1-11月累计产量20449.4万台，同比增长2%。11月全国冰箱产量758.6万台，同比下降7%；1-11月累计产量7917.5万台，同比下降3.7%。11月全国洗衣机产量953.1万台，同比增长12.9%；1-11月累计产量8271.1万台，同比增长4.5%。11月全国彩电产量1783.1万台，同比增长1.2%；1-11月累计产量17851.3万台，同比增长7.8%。在地产表现低迷的情况下，家电板块的表现总体尚可接受。

库存方面，昨日LME库存下降0.04万吨至8.86万吨。SHFE库存上涨0.04万吨至3.04万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.95，较前一交易日下降0.71%。

总体而言，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下存在未来回升的预期，家电板块表现同样尚可，但目前由于春节临近，淡季影响依旧明显，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：不锈钢期货仓单继续增加

镍品种：

昨日白天镍价高位回落，夜间再创新高，因精炼镍贸易商更换报价合约至沪镍2302合约，现货升水大幅上涨，但实际成交一般。SMM数据，昨日金川镍现货升水上涨2150元/吨至8650元/吨，俄镍升水上涨3300元/吨至8300元/吨，镍豆升水上涨3500元/吨至6500元/吨。昨日沪镍仓单增加500吨至1645吨，LME镍库存减少96吨至55380吨。近期硫酸镍需求不佳、价格持续下跌，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度连续创历史新高。

■ 镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，短期镍价或偏强震荡。不过当前镍价已处于历史高位，其上涨主要受低库存与资金推动，并无实际供需支撑，或存在高估风险，且中线供需预期不乐观，需理性对待。

■ 镍策略：

中性。

■ 镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格大幅波动，现货价格有所探涨，基差企稳回升，现货市场成交出现一定改善。昨日无锡市场不锈钢基差上涨250元/吨至545元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨250元/吨至595元/吨，SS期货仓单增加3512吨至41760吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1360元/镍点。

■ 不锈钢观点：

不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，限制价格上行空间，而中线消费亦有转好预期，中线供需同增格局，暂无明显的错配机会。短期来看，市场处于供需双弱状态，304不锈钢原材料价格坚挺、钢厂成本高企、利润状况较差，部分钢厂减产，而消费端亦表现疲弱，社会库存逐步累升，短期或维持震荡走势，上下方空间皆难打开。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、不锈钢库存与仓单。

锌铝：电解铝到货量增加 铝价偏弱运行

锌策略观点

昨日锌价震荡为主，下游消费不佳。部分下游企业逐步进入春节假期阶段，预计原料补库的空间有限，叠加近期感染新冠人数激增，对锌产业下游开工率造成影响，消费或延续疲态。供应端方面锌矿供应充足，且由于当前持续上涨的加工费带给冶炼厂1500-2000元/吨的可观利润，预计冶炼厂将维持偏高产量水平，锌锭产量持续释放，因此国内基本面趋向于供增需弱。但当下海内外锌锭库存仍处于极低水平，对锌价下方短期仍有一定支撑，短期建议以高抛低吸的思路对待。而考虑到冶炼端的增量后续体现在社库上的预期较强，加之供增需弱的基本面趋势，中长期角度仍建议以逢高沽空思路对待。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱运行，电解铝到货量增加，考虑到目前部分下游已陆续放假，预计后期市场交易清淡，库存逐步累积。国内供应方面，近期贵州省内受限电影响二轮减产，考虑到贵州省电解铝建成产能146.3万吨，运行产能100万吨，首轮已减产30万吨左右。如果严格按照最新通知执行，预计贵州铝企将新增减产15万吨左右，广西、四川地区铝厂继续推进复产进程，甘肃地区继续释放新投产产能，电解铝运行产能在贵州大幅减产的影响下回落至4035万吨左右。随着1月四川及广西少量复产及白音华等新增产能的释放，或修复至4045万吨左右。需求方面，铝下游加工企业开工表现弱势，其中铝板带、铝线缆、铝箔开工率出现下滑。综合来看，短期内国内铝市供需双弱，铝锭社会库存仍处于历史同期低位，对国内铝价基本面仍有一定支撑，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货止跌维稳 近期期货盘面或震荡

■ 期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17770元/吨，下跌300元，跌幅1.66%，目前华东553升水580元，421牌号计算品质升水后，贴水320元。昨日期货盘面震荡下行，目前期货持仓量与交易量均较小，盘面处于震荡阶段，按照目前2308合约价格，计算品质升水与交割成本后，与明年8月预期基本接近。当前基本面较弱，部分贸易商年底出货回笼资金，导致现货价格走弱，但枯水期生产成本较高，且在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，因此现货价格回落空间有限，预计短期内盘面以震荡为主。

工业硅：昨日工业硅价格维稳，据SMM数据，截止1月3日，华东不通氧553#硅在18000-18300元/吨；通氧553#硅在18200-18500元/吨；421#硅在19400-19500元/吨；521#硅在18900-19100元/吨；3303#硅在19400-19600元/吨。目前生产端供应量基本持稳，湖南、云南、四川地区有所减产。新疆交通受阻情况有所缓解，产量有所提升。消费端受多晶硅增产带动增长，目前供需基本平衡，库存基本维稳，整体库存仍较高，年底部分贸易商出货回笼资金，导致近期价格小幅走弱。但枯水期生产成本较高，且目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将严重不足，预计价格将逐渐企稳。

多晶硅：多晶硅价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价170-195元/千克，下跌19元；多晶硅致密料160-180元/千克，下跌19元；多晶硅菜花料报价140-162元/千克，下跌25元；颗粒硅150-165元/千克，下跌25元。多晶硅产量不断提产，在价格下跌期间，签单情况也较弱，多晶硅价格回落，对于终端光伏装机有利，预计装机成本降低后，集中式装机量会明显增加，预计多晶硅产量继续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，1月3日山东部分厂家DMC报价16300元/吨；其他厂家报价17000-17500元/吨。终端消费市场未出现复苏，部分下游厂家刚需采购，部分下游厂家受订单及疫情影响提前休假，采购较为谨慎。目前多家单体生产企业停产检修或降负运行，目前行业整体开工较低，在生产成本支撑下，价格下跌空间有限，同时受终端市场影响，价格上涨动力也不足，预计有机硅开工及价格均维稳，难有大幅波动。

■ 策略

近期期货盘面上涨，接近目前现货价格，预计将以震荡为主，建议高抛低吸。

■ 关注点

1、下游工厂受冲击停产

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况

3、有机硅消费恢复情况

4、主产区电力供应情况及运输保障

钢材：市场成交萎靡，价格高位持稳

■ 逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约开盘下挫后震荡爬升收于4063元/吨，环比下跌0.59%。热卷2305合约开盘下挫后震荡爬升收于4099元/吨，环比下跌0.89%，现货方面：上海地区价格较元旦前涨10-40不等，中天4030-4050、永钢4100-4120、二三线4000-4060，商家反馈成交一般偏弱，全国建材成交11.3万吨。

整体来看，元旦假期期间现货成交整体较差，报价较少，今年市场提前放假的贸易商和终端增多，假期现货较冷清。分地区看，多数地区偏稳，唐山地区表现较弱，螺纹山西地区钢厂挺价，有补涨。近期建材产销端均环比回落，钢厂利润未有改善，库存持续累积。但随着疫情管控的放松加上地产端融资的刺激，建材需求不会一直萎靡，可对远期的供需给予乐观的态度。短期随着春节的临近，产销及补库节奏均有进一步放缓的趋势，补库程度弱于往年，预计钢材价格呈现高位震荡趋势。

■ 策略：

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。

铁矿：发运增加，铁矿稳中偏强

■ 逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2305整体横盘运行，收于851.5元/吨，跌幅0.41%。根据最新数据，全球铁矿发运略有增加，澳巴港口库存有所减少，为过去2022年度的中低水平。

在大环境转好后，尤其国内防疫政策的改变，对于消费崩塌的悲观预期有所修正。由于前期积累的悲观氛围，产业链低库存矛盾开始显现。当前煤焦端价格有所下滑，矿端价格高企，整体钢厂利润改善不理想，恰逢淡季，高炉产量尚未有起色；同时预期的改善使得产业链寻找合适的补库时机提升库存至正常水平，春节前若钢厂看好新年需求复苏进行力度较大补库，铁矿或许短期还将保持强势。在产业链整体库存抬升之前，铁矿呈现易涨难跌态势。

■ 策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：钢厂提降呼声起，双焦盘面下降明显

■ 逻辑和观点：

焦炭方面：随着元旦假期出现第一轮提降呼声，华东、华北主流钢厂对焦炭采购价格提降100-110元/吨，昨日焦炭2305合约收于2627元/吨，跌幅2.88%。现货方面，港口现货准一级焦参考成交价格2720-2750元/吨，港口现货偏弱运行。供应方面，随着原料煤价格下跌，焦炭成本下移，焦企利润有所修复，近期焦企开工率已超过去年同期。需求方面，焦炭经四轮提涨落地后开启第一轮提降，钢材仍处消费淡季，钢厂补库需求不高，对焦炭维持刚需采购为主。综合来看，近期焦炭供需偏紧格局有所缓解，前期由于现货连续提涨，上周末钢厂出现提降呼声，预计短期内焦炭维持震荡运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约收于1826.5元/吨，跌幅2.56%。现货方面，长冶地区炼焦煤价格2600元/吨。供应方面，上周煤矿开工率微增，产量略有回升，考虑到部分煤矿已基本完成全年任务，后期非保供煤矿产量将保持低位。需求方面，随焦炭现货开始提降落地，焦企对原料煤的需求有所减弱。蒙煤方面，口岸日通关车辆持续高位，市场交投氛围较为平淡，成交情况稍显冷清。整体来看，预计短期内焦煤维持震荡运行。

焦炭方面：跟随成材震荡

焦煤方面：跟随成材震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：安全生产、焦化利润、煤炭进口和经济会议等。

动力煤：日耗增长乏力，供需双弱运行

■ 市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，由于疫情感染和年底放假检修影响，整体供应缩减，拉煤车辆减少，库存略有累积，主产区市场价格稳中偏弱，市场需求整体疲软。港口方面，目前采购仍以刚需为主，参与者对后市看法仍偏悲观。港口市场报价趋于稳定，港口5500大卡基本报价在1200元/吨左右。运价方面，截止到12月30日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于699.79，较上一日下跌28.94个点，跌幅3.97%。

需求与逻辑：产地煤供应缩减，煤价稳中僵持。终端电厂日耗增长空间不大，库存相对偏高，后续需求持续性不强。非电终端错峰生产，市场煤采购不多，当前供需双弱，整体煤价稳定偏弱运行。期货上由于流动性不足，因此我们建议继续中性观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：现货产销稳定，玻碱震荡上行

■ 逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305震荡上行，收于1672元/吨，上涨25元/吨，涨幅1.52%。现货方面，昨日全国均价1592元/吨，较上个交易日价格上涨0.51%，浮法产业开工率78.55%，环比持平。沙河市场产销尚可，华中地区价格上调20元/吨，华南地区产销稳定。整体来看，玻璃产销受政府连续释放利好政策影响，成交表现尚可，但受春节临近和疫情影响，市场心态谨慎，短期玻璃需求难有明显改善，更利好远端需求，且玻璃高库存仍压制玻璃价格弹性，预计玻璃价格或将维持低位震荡走势，后续紧密跟踪房地产及国内经济恢复情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡上行，收于2769元/吨，上涨55元/吨，涨幅2.03%。现货方面，昨日国内纯碱市场表现尚可，整体开工率93.33%。整体来看，纯碱产销尚可，整体开工率仍处于相对高位，光伏玻璃投产和纯碱高出口使纯碱需求有一定的强支撑，现货维持偏强走势，纯碱各环节库存均处于绝对低位，在防控政策调整和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，仍看好2023年上半年纯碱价格，建议逢低做多2305合约。

■ 策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：谨慎看涨2305合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305空纯碱2309，价差300左右，择机入场

■ 关注及风险点：疫情影响、玻璃产线冷修情况、宏观经济环境等。

油脂：油脂下探回升，小幅收跌

油脂观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约8280元/吨，较前日下跌58元，跌幅0.70%；豆油2305合约8894元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.07%；菜油2305合约10723元/吨，较前日下跌16元，跌幅0.15%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格8035元/吨，较前日上涨37元，广东地区24度棕榈油现货基差P05-245，较前日上涨95；天津地区一级豆油现货价格9377元/吨，现货基差Y05+483，前日无现货报价；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周三大油脂期货盘面涨幅均较大，主要据MPOA、SPPOMA等高频数据显示，马来西亚棕榈油产量继续下滑，印度精炼棕榈油无限制进口措施继续延长，印尼调整DMO政策出口比例等利好集中释放。另外市场对需求恢复较为乐观也提振油脂行情。后市来看，豆油方面，美国大豆正值出口高峰期，迄今为止，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到25,036,140吨，同比降低8.7%。出口检验量达到美国农业部预测目标的45.0%，前一周完成42.0%。巴西大豆播种进度接近尾声，巴西2022/23年度大豆预估维持在1.51亿吨不变，该预估偏中性。市场焦点仍在阿根廷，连续三个年度受拉尼娜天气影响，阿根廷遭遇干旱天气侵袭，这导致该国主要农业生产区的降水缺乏，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至12月29日为止大豆的播种仅完成72.2%，低于去年同期的81.4%。交易所预计今年的播种面积为1670万公顷，目前已播种1205.92万公顷。另外阿根廷大豆作物状况评级较差为28%(上周为25%，去年8%)；一般为62%(上周63%，去年35%)；优良为10%(上周12%，去年57%)。原来预计该国今年大豆产量料超过4800万吨，但干燥天气或导致该国大豆产量预估被下调。国内市场对油脂需求转乐观，豆油成交有所提升，成交多以弥补空单为主，预计基差或将开始震荡运行。行情震荡偏强为主。棕榈油方面，上周也利好较多，印尼官宣自2023年1月起调整DMO政策出口比例从1:9下调至1:6，出口政策收紧。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2022年12月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降3.87%。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)最新发布的数据显示，2022年12月1-31日马来西亚棕榈油产量较上月同期减少1.68%。马来产量下滑也利好棕榈。国内需求仍疲软，但市场对后市需求恢复存在信心，上周棕榈油库存继续上行，供应压力仍存。整体看虽然棕榈油有来自产地端的利好，但冬季低温对棕榈油需求有抑制，因此预计棕榈油仍不能走出震荡格局，宽幅震荡仍然是后市的主要基调。菜籽油方面，外媒12月26日消息称2022年11月份中国的油菜籽进口大幅增加，达到了47.7万吨，远高于之前9个月的月均进口量10万吨，创下2019年1月以来的最高单月进口规模。2019年3月份中国对加拿大油菜籽实施市场准入限制措施，这些限制已在2022年5月份取消。上周菜油现货基差坚挺，国内进口菜籽已陆续到港，国内油厂开机率上升明显。上周进口菜籽压榨量环比小幅增加，产油量随之增加，全国菜油库存小幅减少，预计菜油继续偏强震荡难有单边行情。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

油料：豆价、花生价行情稳中偏弱

大豆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5227元/吨，较前日上涨48元/吨，涨幅0.93%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5444元/吨，较前日下跌27元/吨，现货基差A01+217，较前日持平；吉林地区食用豆现货价格5510元/吨，较前日下跌60元/吨，现货基差A01+283，较前日持平；内蒙古地区食用豆现货价格5533元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差A01+266，较前日持平。

上周豆一期货第一个交易日小幅上涨，随后维持震荡态势，周内豆一2305合约最低价5120元/吨，最高5223元/吨，最终报收5179元/吨，环比上涨43元。外盘方面，上周CBOT大豆一路上行，价格从1495美分涨至1524美分，涨幅明显。现货方面，东北大豆上周仍有下调趋势。南方大豆走货情况仍显一般，上货量也较为有限，价格暂无明显调整。虽然上周黑龙江省储已发布收购公告，但收购量较小预计对行情无明显的支撑作用。目前大豆购销已较为清淡，关注本周中储粮收购动态，若中储粮收购价格不在继续调整，随着购销活跃降低，预计大豆价格相对稳定。但若收购价格继续下调，则对行情仍有不利影响。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10076元/吨，较前日上涨90元/吨，涨幅0.9%。现货方面，辽宁地区现货价格10339元/吨，较前日下跌33元/吨，现货基差PK01+263，较前日持平，河北地区现货价格10385元/吨，较前日下跌46元/吨，现货基差PK01+309，较前日持平，河南地区现货价格10488元/吨，较前日下跌6元/吨，现货基差PK01+412，较前日持平，山东地区现货价格9957元/吨，较前日下跌7元/吨，现货基差PK01-119，较前日持平。

上周国内花生价格偏弱运行。截止至2022年12月30日，全国通货米均价为10660元/吨，环比下跌20元/吨。受多种因素影响导致产区心态悲观，整体交投清淡，市场进入旺季不旺的局面。受此影响下，部分产区加工厂已停工歇业，油厂收购也进入年前尾声。上周终端表现疲软，市场需求暂未有明显好转迹象，库存消耗缓慢，贸易商多按需采购为主。而油厂方面，油厂到货量维持低位，质量标准控制较为严格，实际成交价格较为稳定，部分油厂暂无到货。短期来看，春节临近，市场采购将陆续结束，油厂采购进入尾声，花生价格缺乏上行因素，预计本周维持弱势震荡调整。

■ 策略

单边中性

■ 风险

需求走弱

饲料：阿根廷受天气影响严重，豆菜粕延续震荡

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3943元/吨，较前日上涨7元，涨幅0.18%；菜粕2305合约3222元/吨，较前日下跌1元，跌幅0.03%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4682元/吨，较前日上涨1元，现货基差M05+739，较前日下跌6；江苏地区豆粕现货4690元/吨，较前日下跌2元，现货基差M05+747，较前日下跌9；广东地区豆粕现货价格4769元/吨，较前日上涨18元，现货基差M05+826，较前日上涨11。福建地区暂无报价。

国际方面，目前市场核心主要还是在于南美天气情况，南美方面，布交所将阿根廷种植面积由1670万公顷下调至1630万公顷，市场对阿根廷减产的担忧增加，产量端的下滑预期也支撑CBOT盘面价格。截至2022年12月20日的一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到60.6%，高于一周前的50.6%，比去年同期低了12.6%，播种进度较往年偏慢。国内方面，由于疫情影响，人工缺少装卸环节出现问题，使得油厂出货速度明显减慢，油厂报价挺价意愿较强。另一方面，春节备货即将临近，下游企业已陆续启动节前采购备货。需求端，虽然猪价有所下跌，但是生猪养殖利润仍存，饲料需求依旧旺盛，带动豆粕需求。目前仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美豆炒作天气，国内粕类价格将跟随美豆同步上涨。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

产区降雨改善

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2840元/吨，较前日上涨16元，涨幅0.57%；玉米淀粉2303合约2975元/吨，较前日上涨36元，涨幅1.22%。现货方面，北良港玉米现货价格2850元/吨，较前日持平，现货基差C03+10，较前日下跌16；吉林地区玉米淀粉现货价格2975元，较前日持平，现货基差CS03+0，较前日下跌36。

国际方面，阿根廷农业部发布报告显示，截至2022年12月21日，阿根廷农户预售了674万吨2022/23年度玉米，比一周前增加11.5万吨，低于去年同期的1298万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估2021/22年度阿根廷玉米产量达到4900万吨。国内方面，供应端农户售粮积极性明显增加，市场供应保持相对稳定。但是需求端整体减弱，导致终端企业对玉米的采购心态偏弱。近期需重点关注农户售粮进度，贸易商出货节奏以及市场心态的变化。因此预计短期内玉米价格或将震荡运行。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求持续走弱

养殖：元旦现价弱势下跌，生猪期价跳空低开

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 15615元/吨，较前日下跌530元，跌幅3.28%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 16.02元/公斤，较前日下跌1.69元，现货基差 LH03+400， 较前日下跌1169；江苏地区外三元生猪价格 15.52元/公斤，较前日下跌2.39元，现货基差 LH03-95，较前日下跌1864；四川地区外三元生猪价格16.1元/公斤，较前日下跌1.24元，现货基差 LH03+485，较前日下跌708。

上周集团厂出栏节奏平稳，如期完成全年出栏头数，出栏头均重目前保持稳定。侧面反应目前存栏数量保持平稳。当前大肥仍未完成去化，各地非标差仍在平水状态，春节后几个月内生猪消费将面临疲软，所以1月上旬大肥有集中去化的风险。目前供应仍处于饱和状态。需求端来看屠宰开工率连续两周维持平稳状态，并且冻品库存保持平稳，说明目前消费增长与屠宰开工率上涨趋同。从当前的时间节点到春节很难出现消费的爆发性增长。商家的节前备货已经接近尾声，叠加南方腌腊已经结束对大肥的需求逐步减弱，预计未来需求保持平稳状态。综合来看下周价格在没有大肥集中去化的情况下将维持震荡偏弱的状态，如果出现大肥去化价格将进一步下跌。1月份节前出栏窗口期约为15天，二次育肥与大肥的出栏节奏将决定价格的方向与幅度。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4314元/500 千克，较前日下跌12元，跌幅0.28%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.71元/斤，较前日上涨0.26，现货基差 JD05+392，较前日上涨272；河北地区鸡蛋现货价格4.63元/斤，较前日上涨0.23元，现货基差 JD05+311，较前日上涨240；山东地区鸡蛋现货价格4.83元/斤，较前日上涨0.11元，现货基差 JD05+511，较前日上涨118。

供应方面，在鸡蛋现货和淘鸡价格双跌的影响下，并且屠宰企业也存在低价备库需求，因此上月淘汰鸡量增幅明显，12月新开产蛋鸡为今年8月份新补栏鸡苗，今年8月份天气逐渐转凉，散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏相对积极，但新开产蛋鸡量仍小于淘鸡量，供应持续偏紧。需求方面，进入12月份全国高校陆续放假，鸡蛋需求减弱，虽然12月中下旬餐饮商超开放，但人流量减少明显并未提振需求。另外食品企业在春节前补库不及预期，贸易商对后市情绪较为悲观，拿货积极性不高。目前在鸡蛋季节性消费淡季环境下，市场信心较弱，随着春节的临近，基差高位回归后期价短期内无重大利好因素支撑，短期来看盘面价格或将震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

软商品：现货报价平稳，郑棉持续震荡

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14360元/吨，较前日上涨100元/吨，涨幅0.70%。持仓量765095手，仓单数4810张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14780元/吨，较前一日不变。现货基差CF05+420，较前日下跌100。全国均价15050元/吨，较前日上涨4元/吨。现货基差CF05+690，较前日下跌100。

国际方面，本周受宏观因素的影响美棉延续跌势，但上周五因美元走弱以及销售数据较上上周有所向好的原因，美棉盘面出现反弹。国内方面，短期来看在全国感染人数持续维持高位的影响下，下游消费受到一定的冲击。下游纺织厂同样受到影响开工率受限开机率也有所下滑，后期尽管有拉动内需等一系列消费改善的政策预期，但落实情况仍有待观察。在强预期弱现实的情况下，下游需求不佳的实际情况仍然存在，基本面并未得到实质性改善，因此供应端以及盘面的套保压力需要进一步关注。预计郑棉短期出现重心上移，但中长期仍将维持偏弱震荡态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6636元/吨，较前日下跌90元，跌幅1.34%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+710，相较前一日上涨90；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日下跌50，现货基差sp05+710，相较前一日上涨40；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+710，相较前一日上涨90；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1110，相较前一日上涨90。

近期汇率徘徊在7.0附近，虽然进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第4周各港口纸浆库存量较上周下降9.6%，总体库存量维持窄幅整理态势。本周下游浆厂排产稳定，下游消费略显疲态。外加临近春节，厂家需求有限采买谨慎，预计短期内纸浆市场持续博弈，延续高位震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

果蔬：苹果放量上涨，红枣小幅反弹

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8351元/吨，较前日上涨471元，涨幅5.98%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-750，较前一日下跌470；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-350，较前一日下跌470。

本周随着春节临近，产区进入春节备货阶段，冷库包装走货加快，部分产区冷库用工仍显紧张，目前冷库走货仍以客商自存货为主，果农货成交仍不快，终端市场受节日提振，人流量增多，成交量有所增多，但整体成交量仍不及去年同期，预计短期内苹果价格平稳运行为主，临近春节，需重点关注备货情况。

■ 策略

震荡为主，中性观望

■ 风险

需求

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10380元/吨，较前日上涨190元，涨幅1.86%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1880，较前一日下跌190；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1880，较前一日下跌190；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格9.05元/公斤，较前一日下跌0.15元/公斤，现货基差CJ05-1330，较前一日下跌190。

产区采购进度加快，新疆余货量在三成左右，且价格下调吸引众多客商前往新疆二次补货，产区价格止跌，好货价格回升。销区红枣市场，临近春节，销售时间紧张，而低价原料到货突增，低价货不断冲击市场，价格下调明显。进入一月，多数物流将逐步停运，届时产区发运量将减少，枣农压力加大，后续产区仍可能下滑。而产区方面部分低价货源尚未完全发至销区市场，节前旺季销售时间不足，节后价格仍有承压可能。整体来说，震荡筑底为主。

■ 策略

震荡筑底为主

■ 风险

天气、政策、宏观

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2023年1月3日，沪深300期货(IF)成交1076.26亿元，较上一交易日增加54.08%；持仓金额2513.19亿元，较上一交易日增加9.07%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交811.3亿元，较上一交易日增加29.47%；持仓金额3720.66亿元，较上一交易日增加3.06%；成交持仓比为0.22。上证50(IH)成交495.86亿元，较上一交易日增加30.82%；持仓金额1010.1亿元，较上一交易日增加6.74%；成交持仓比为0.49。

国债期货流动性情况：2023年1月3日，2年期债(TS)成交654.85亿元，较上一交易日减少14.21%；持仓金额890.86亿元，较上一交易日增加0.3%；成交持仓比为0.74。5年期债(TF)成交414.7亿元，较上一交易日增加8.05%；持仓金额947.18亿元，较上一交易日增加0.35%；成交持仓比为0.44。10年期债(T)成交590.24亿元，较上一交易日增加26.96%；持仓金额1630.52亿元，较上一交易日减少0.12%；成交持仓比为0.36。

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：2023-01-03，铁矿石减仓49.67亿元，环比减少4.43%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓38.29亿元，环比增加6.66%，位于当日全品种增仓排名首位；菜籽油、石油沥青5日、10日滚动增仓最多；PTA、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、螺纹钢、天然橡胶分别成交837.61亿元、624.12亿元和616.59亿元（环比：-0.05%、-29.09%、122.64%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023-01-03，农副产品板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3415.69亿元、1822.96亿元和1637.16亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。