注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储Taper落地 关注贵金属的配置机会

上周美联储Taper正式落地，根据我们此前的分析，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有望见顶回落。对大类资产而言，美联储公布Taper后，将出现美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，以及黄金反弹的机会。后续仍需继续跟踪美债利率和国内货币政策变化，在加息预期进一步走高之前，贵金属均有一定的配置机会。此外，需求端消息好坏掺杂，好消息是美国10月非农就业新增57.1万，数据超出市场预期，并且后续新冠口服药也将逐渐上市，一旦出行需求改善则将进一步拉动原油板块的价格；坏消息是欧洲和国内的疫情风险均有所上升，德国、英国新增病例持续刷新阶段新高，而我国疫情则出现多省局部扩散的风险，但目前来看市场对于疫情变化敏感性较低。

商品分化局面延续。国内调控商品价格意愿仍强烈，多部委措词严厉打击商品炒作。并且国内需求端中期仍面临下行压力，三季度开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观，整体内需主导型商品短期难言企稳。而部分外需型商品则相对乐观，一方面是短期供应仍难放量，欧佩克上周表示不会放松产量限制，而在冷冬预期延续下，欧洲气荒、电荒也将带来炼厂减产；另一面需求端也好消息频传，除了美国10月非农超预期外，上周美国众议院通过了5500亿基建计划，各国长周期的新能源财政刺激也将利好部分外需主导型商品。整体来看，在类滞胀的宏观情境下，A股难有趋势性行情，内需主导型商品短期仍难有起色，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

商品策略：供应端博弈加剧 继续看好外需型商品

上周各国继续围绕供应端进行博弈，我们维持看好外需型商品的观点。国内调控商品价格意愿仍偏于强势，多部委措词严厉轮番打击商品炒作。7-10月份开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观，整体内需主导型商品中长期依旧承压。值得关注的是，10月下半月至当前专项债正加速投放，或短期对需求端有所支撑，而供给端部分钢企因环保限产和自主停产检修有边际收紧预期，内需型工业品本月内或出现小幅反弹。而部分外需型商品则相对乐观，上周众议院通过5500亿基建计划以及欧佩克表示不会放松产量限制继续释放利好，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划。后续外需型商品供应端博弈仍需继续关注，比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化以及本月底的伊朗谈判和美国或抛售石油战略储备等。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。而在美联储Taper落地后，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有望见顶回落，短期也将利好贵金属板块。整体来看，内需主导型商品短期仍难有起色，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：新能源金属（铜、镍等）、贵金属＞原油链条商品（原油、燃料油等）＞其他品种；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表：地产宽信用预期升温，央行加大逆回购投放量

宏观市场：

【央行】11月1日-11月5日央行公开市场累计有10000亿元逆回购到期，当周央行公开市场共进行了2200亿元逆回购操作，因此当周央行公开市场净回笼7800亿元。本周央行公开市场将有2200亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、100亿元、500亿元、500亿元、1000亿元。

【财政】11月1日-11月5日当周一级市场共发行利率债26只，实际发行总额3593.5亿元，净融资1815.3亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为2159.9、-313.4、-31.2亿元（与上周相比分别变动2170.7、-3182.6、-1008.9亿元），国债供给增加明显。后续一级市场等待发行利率债37只，计划发行金额1687.6亿元。二级市场方面，国债期货全线收涨，单周涨幅均创年内新高；国债收益率全面下行。

【金融】11月1日-11月5日主要银行同业存单发行6439亿元（不含农信社和民营银行），净融资3543亿元。当周银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌5.61bp。其中，0.5年期品种下跌5.06bp，1年期品种下跌2.48bp，10年期品种下跌8.21bp。国开债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌6.44bp。其中，1年期品种下跌2.13bp，3年期品种下跌11.03bp，10年期品种下跌12.47bp。农发债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌6.49bp。其中，1年期品种下跌7.26bp，3年期品种下跌8.75bp，10年期品种下跌10.19bp。进出口银行债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌5.97bp。其中，1年期品种下跌3.21bp，3年期品种上涨8.25bp，10年期品种下跌9.96bp。

【企业】11月1日-11月5日信用债共发行2373.69亿元，周环下降26.74%；总偿还额2097.48亿元，净融资276.21亿元，周环比下降54.02%。城投债共发行66只，发行金额478.90亿元。从发行的评级结构看，AAA级主体占75%，占比上升；AA+级主体占18%，占比下降；AA级及以下主体占比8%，占比不变。发行利率上，公司债AAA发行利率上升，AA+发行利率下降。企业债AAA发行利率下降，AA及以下发行利率上升。二级市场收益率曲线来看，产业债收益率和城投债收益率整体下行；交易量情况来看，本周信用债共成交6963.92亿，其中企业债295.79亿、公司债163.09亿、中期票据3194.55亿、短融2652.18亿、PPN658.31亿。

【居民】11月1日-11月5日当周新房、二手房分别成交4.5万套、1万套，环比降4.8%、2.1%。11月新房日均成交同比降20.2%，较10月收窄6.7pct。16城取证库存9834万平，环比降0.2%。积极取证推盘下，库存面临上行压力。当周百城土地供应建筑面积3803.6万平、成交面积896.9万平，环比升68.4%与降50.1%；成交溢价率1.1%，环比降2.1pct。其中一、二、三线成交建面分别占比12.3%、48.5%、39.1%，环比分别降1pct、升10pct、降9.1pct。

国债期货：弱信用、宽货币预期再起

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.64%、2.79%、2.95%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、28bp、14bp、65bp和30bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.85%、3.04%、3.23%和3.21%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、37bp、18bp、77bp和39bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.93%、2.18%、2.26%、2.28%和2.37%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为45bp、19bp、11bp、36bp和10bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.89%、2.13%、2.15%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为56bp、32bp、30bp、51bp和26bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.1%、0.25%和0.49%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.09元、0.02元和0.18元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.028元、0.024元和0.0827元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，央行OMO全周净回笼为主，延续了“月末净投放，月初净回笼”的稳健操作；10月官方制造业PMI延续下滑趋势，BCI融资指数再度下滑创年内新低，市场对宽信用的预期逐渐降温，对经济下滑的担忧增强；央行持续净回笼的局面下，资金面依然平稳偏松，表现为“资金宽松，货币净回笼”的特征，国债利率亦明显下行。全周利差收窄，表明当前债市的主线是宽信用预期降温，货币宽松预期仅是次线。11月3日国常会偏鸽表态再度引发市场对货币进一步宽松的期待，弱信用和宽货币预期下，期债上涨空间进一步打开，维持看多的态度。

套利方面，净基差小幅偏正，IRR低于R007，期债近期持续强于现券，基差如期走弱；跨品种价差维持观望或看空的态度，主因资金平稳，但宽信用预期已有降温。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

股指期货：风格转换频繁，上证指数再失3500关口 

周五沪深股指震荡回调，北向资金交易活跃度下滑，上证指数再失3500关口。大市成交1.15万亿元，连续11日超万亿。本周，上证指数累跌1.57%，创业板指微升且连涨四周。北向资金今日净卖出5.99亿元，结束连续6日净买入。本周，道指涨1.42%，标普500指数涨2%，纳指涨3.05%。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，难有趋势性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌。

降准预期有所落空，未来关注国内信用的拐点。央行“灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动”使得市场降准预期落空，近期央行也连续开展较大力度的逆回购操作，降准的迫切性有所降低。国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力。近期宽信用的条件逐渐显现，个人按揭贷条件有望边际放松，房地产合理需求将得到释放；另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。

短期A股更多把握以下结构性机会。关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。把握11月份关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续两个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源指数同样可持续关注（10月份领涨），作为中长期配置方向。股指方面可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：欧佩克维持原计划增产，美国战储释放预期增加

上周欧佩克会议结果继续按兵不动，维持原计划40万桶/日的增产，与之前市场预期以及各国油长会前表态一致，没有理会美国、日本、印度等主要原油消费国加大增产的诉求，市场对于美日联手释放战略储备的预期增加，我们认为目前需要关注美国方面到底是否会真正释放战略储备，因为根据美国相关法律，释放战略储备是应对石油供应中断的一种手段，而不是价格调控的手段，只能在供应中断的情况下临时释放，单次抛储的幅度不能超过3000万桶，因此美国对外宣称如果欧佩克不增产就会释放战略储备，不排除是一种压低油价的策略，或者想通过政治压力迫使欧佩克增产，但从实际效果来看，并没有对欧佩克的增产策略产生太大影响，反而导致欧佩克成员国内部空前团结。而从原油战略储备的角度来看，除了美国以外，其他主要消费国在今年均已经部分释放了原油战略储备，其中中国释放了约2000万桶的SPR，印度宣布释放800万桶SPR，日本释放了420万桶，韩国释放了2000万桶，这些SPR释放的影响已经体现在油价当中，未来如果美国不能够SPR，预计价格会重新反弹至80美元/桶以上，从美国自身的角度来看，美国通胀压力高企，CPI已经突破4%，不过由于去年高基数的影响，预计未来1至2月通胀压力将略有缓和，目前部分机构预计布油在85美元/桶以下的情况，美国释放战略的概率偏低，此外，油价对美国经济有多重影响，虽然高油价导致美国国内通胀压力增加，但目前美国原油与成品油净出口量已经低于100万桶/日，因此油价上涨并不会导致美国石油贸易支出显著增加，如果未来美国不能够如期释放战略储备，油价将会再度反弹，同时从政策影响回归到自身基本面逻辑。

策略：中性，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：燃料油基本面矛盾不大，注意原油端波动风险

就燃料油自身基本面而言，目前市场内部仍维持“低硫强于高硫”的格局。高硫燃料油在发电与炼化端需求下滑后价差结构（裂解价差、月差）跌入低位区间，且全球炼厂开工的反弹将继续提升燃料油产量，尤其是目前加氢成本高企抑制了炼厂对高硫渣油进行深加工的负荷。相比之下，低硫燃料油则反而受到汽柴油分流以及加氢成本高的支撑。在当前市场环境没有显著改变的情况下，预计低硫燃料油基本面会继续强于高硫燃料油。但我们预计在季节性切换的利空兑现后，高低硫燃料油后续的分化不会太过明显，尤其考虑到四季度俄罗斯计划投产几套新的渣油深加工装置（焦化等），预计完全上线后该国高硫燃料油产量有望同比减少50万吨/月，因此今年剩余时间不排除高硫市场阶段性收紧的可能，但很难再达到三季度末的偏紧态势；低硫燃料油方面，虽然目前存在支撑因素，但在航运需求表现一般的背景下驱动并不够强，预计基本面在冬季前维持平稳，而冬季的行情将一定程度取决于气候以及天然气紧张的情况。 

总体而言，我们认为当下燃料油基本面矛盾不大，虽然低硫市场表现强于高硫，但近期价差的走阔已经对其进行了定价。我们认为在冬季高低硫价差还有上行的空间，但短期缺乏明显的驱动，因此前期LU-FU可以继续持有或适当减仓，未入场者可考虑回调后再配多。而在自身市场驱动不明显的情况下，高低硫燃料油单边价格走势将更多跟随原油，结合我们前文的判断，不排除价格继续突破的机会，但需要注意潜在的风险因素，建议谨慎操作。 

策略：中性偏多，逢低多LU主力合约，前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：逢低多LU2201-FU2201价差，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气： 盘面继续承压，期货贴水结构维持

在国际原油与天然气高位震荡的背景下，LPG外盘价格也维持在高位区间，虽然近期有小幅回调，但整体水平依然处在季节性高位区间。截至上周五FEI与CP丙烷掉期分别位于870与855美元/吨左右的水平。在国际市场价格没有出现显著回落的情况下，我国LPG进口成本持续高企，支撑国内现货价格。

就国内基本面来看，整体上受到一定来自季节性的利好，不过驱动有限。具体而言，近期炼厂供应变动幅度不大，而需求则随着降温逐渐步入消费旺季，但终端零售价格高企一定程度上限制销量，下游以按需采购、消化库存为主，需求面好转有限。原料气方面，进口到岸成本高企，PDH利润倒挂，但目前装置开工率保持在90%左右的高位，低利润对开工以及新投产的影响有待继续观察；相比之下，碳四下游表现更为疲弱，但国内炼厂增产保供成品油的背景下，调油需求表现不佳，烷基化开工率维持低位。预计在原油与外盘LPG的支撑消退前，国内现货市场将维持震荡走势，但碳三与碳四将维持分化格局。 

相较于外盘与现货端，近期国内PG期货盘面表现显著偏弱，我们认为这很大程度上来自于交割品表现分化以及仓单增加带来的交割压力。前期较高的期货升水吸引产业卖方持续注册仓单，截止目前注册仓单量为7652手，而其中有不少来自于山东炼厂厂库。考虑到目前山东醚后碳四价格大幅低于广东基准民用气价格（目前价差接近1000元/吨），最便宜交割品的漂移使得盘面对现货基准价格贴水扩大。此外，目前LPG期货交割对于多头来说不仅需要危化品经营资质，且还可能面临异地仓单、交割品品质不确定等问题。综合这些因素来看，在仓单量显著增加后交割压力开始成为压制盘面的主要矛盾，预计在短期难以缓解，建议观望为主。

策略：中性，暂时观望

风险：无

沥青： 供应端支撑延续，注意原油端风险

逻辑：近期在国内炼厂显著减产的驱动下，沥青基本面出现边际好转的迹象，炼厂与社会库存持续回落，但由于需求相对乏力，整体驱动仍不够强。而本周预计全国将迎来新一轮降温，东北、华北以及南方部分地区降水偏多，终端需求将再度受到影响。整体来看，目前沥青市场处于供需两弱的格局，单边价格走势或更多跟随原油。站在原油市场的角度，当下的基本面仍较为稳固，但由于美国等消费国平抑油价的动机逐步增强，供应端存在超预期增长的可能。如果未来潜在利空迟迟不兑现，不排除油价继续突破的机会，则沥青价格有望受到提振。但需要尤其警惕油价高位回调的风险，建议谨慎操作。

策略建议及分析：

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：浙石化PX提负，PTA持续累库带动加工费压缩

上周五较本周五变化，TA2201收于4968元/吨，较前一周-188元/吨。现货方面，PTA4883元/吨，较上周-177元/吨，TA基差-85元/吨，较上周+15元/吨，PTA加工费500元/吨，较上周-89元/吨；PX907美元/吨，较上周-19美元/吨，PX加工费141美元/吨，较上周+5美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX亚洲开工率74.1%（+1.6%），PX中国开工率71.7%（-1.2%）。中国PX供应预期上升，浙石化PX两条线已提升负荷，后续第三条线亦有提负预期。但在油价高企背景下，调油需求调整项仍偏高，亚洲PX11-12月累库速率不大，目前PX加工费140美元/吨附近低位基本已压缩到位。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率81.4%（-1.1%）开工仍处于高位。恒力3#220万吨兑现检修，但阶段性检修总量仍不多，PTA加工费压缩至500元/吨附近，基本压缩到位。

终端供需方面，本周织造开工率82%（+9%），加弹开工率79%（+11%），终端负荷逐步回升，然而终端订单表现一般，对长丝选择观望，本周长丝库存压力再度抬升，本周POY库存天数19.6天（+3.9）、FDY库存天数27.3天（+2.5）、DTY库存天数15.3天（+2.4），长丝现金流偏高，仍有一定让利空间。聚酯整体开工率84.6%（+0.4%），直纺长丝开工率78.5%（+0.8%）。

涤短工厂开工率83.7%（+0.3%），涤短工厂权益库存天数7.9天（+0.1），库存压力小幅回升。瓶片工厂开工率75.2%（+1.4%），瓶片工厂库存天数仍在9天偏上。

总体来看，PX浙石化虽有后续提负预期，但PX加工费左侧已打至低位，基本反映到位。PTA目前检修量级11-12月仍不多，聚酯开工恢复仍慢，累库预期背景，但PTA加工费基本压缩到位。

策略：

单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。

跨期套利：累库预期背景下，1-5价差反套。

关注及风险点：

PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：港口库存超预期下滑，港口基差走强

上周截止周五，MA2201收于2768元/吨，较前一周-85元/吨。现货方面，太仓2833元/吨，较上周-22元/吨，太仓基差65元/吨，较上周+63元/吨；内蒙北线2600元/吨，较上周-300元/吨；鲁南3000元/吨，较上周-100元/吨。

内地供应方面，卓创甲醇开工率64.4%（-0.9%），西北开工率76%（+0.1%），供应开始回落。煤头方面，河南、山东、内蒙检修复工仍慢，山西煤头仍在检修；气头方面青海中浩停车，远兴降至5成。西北待发订单量13.2万吨（+1.4万吨），回升较慢。

内地需求方面，MTO需求部分恢复，久泰MTO10月底已恢复；大唐多伦目前甲醇降至7成但MTP未重启。传统下游恢复仍慢，传统下加权开工率35.9%（+0%），同比仍低位，甲醛16.7%（+0.3%），二甲醚17.8%（-0.5%），MTBE44.1%（-4.3%），醋酸负荷90.1%（+2.5%）。

预计11月5日到11月21日沿海地区进口船货到港量在51万吨，相比预计10月22日到11月7日沿海地区进口船货到港量在61万吨，到港量级回落。外盘装置开工有所回落，伊朗kaveh仍停车，marjarn短停；特立尼达M5短停；BMC仍停车。

MTO需求方面，本周卓创MTO开工率63.7%（-1%）。宁波富德MTO检修推迟至12月。斯尔邦及兴兴复工仍待定。南京诚志二期MTO10月中至年底检修。

库存方面，卓创港口总库存85.2（-7万吨），去库速率仍快于预期，其中的江苏库存48.5万吨（-8万吨），而江苏可流通库12.3万吨（-1.7万吨），华南14.3万吨（-0.5万吨），浙江22.4万吨（+1.4万吨），港口回流内地，提货量持续高位贡献港口快速去库。西北工厂库存23.94万吨（+2.5万吨），西北工厂库存压力逐步累积。

11月3日，全国煤炭交易中心与各省、自治区、直辖市发改委等有关部门举行线上会议，提及煤价要回归至理性区间，但也绝不允许再度不合理的大幅上涨。煤化工板块前期交易成本坍塌的逻辑或逐步进入尾声，逐步从交易成本坍塌逻辑转向交易甲醇自身基本面，即季节性去库预期的逻辑。目前港口去库方向按预期去库方向进行。

策略：

单边：谨慎看多，成本坍塌逻辑逐步进入尾声，关注11-12月去库预期。

跨品种套利：11-12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。

跨期套利：1-5价差暂观望。

关注及风险点：

原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

聚烯烃：本周石化库存环比继续下降，市场低价货源成交尚可

期现价格情况：

11月5日，LLD和PP拉丝基准价分别为8900和8600元/吨，主力合约对应基差分别为-19和-4。

从外盘价差来看，11月5日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9591元和9544元，进口利润分别为-691元和-944元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9600元/吨和10600元/吨,较上周下跌400元/吨；PP方面,华东BOPP为12450元/吨 , 较上周下跌500元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2900元/吨, HD-LLD价差400元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为170元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨70元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为30.29% 和32.95%。

周度供需和库存情况：

供给方面,11月5日 PE 和 PP 装置开工率分别为87.68%和91.04%。本周新增齐鲁石化 LDPE和老全密度、独山子石化新全密度装置一线、久泰能源全密度、兰化榆林全密度、延安能化 HDPE 等装置小修或中修，暂无新增大修装置。本周中国 PE 石化检修装置涉及年产能 432 万吨，检修损失量在 4.95 万吨，环比减少 0.55 万吨。本周烟台万华 HDPE，独山子石化老全密度、新全密度装置二线和新 HDPE，广州石化全密度，沈阳化工 LLDPE，兰州石化老全密度，中海壳牌一期 HDPE 和 LDPE，燕山石化老LDPE 装置三线，延长中煤二期 LDPE/EVA，宝来利安德巴塞尔 HDPE 等装置继续检修。目前周度检修损失量依然在中高水平，国产供应有所增加。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜64%( +0%) , 包装膜55%(-1%) ; PP下游开工方面,塑编50%(+0%) , BOPP55% (+3%) ,注塑56%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。

橡胶：到港预期增加，短期胶价承压

上周橡胶期价继续承压下行，一方面受到整体市场氛围偏弱的拖累，另外则是自身供需上来看，基于近期海运费的持续大幅下挫，市场对于后期国内到港量集中的预期回升，累库预期施压盘面价格。

 国内交易所总库存截止10月22为269395吨（+18701），期货仓单量211960吨（+2510），国内旺季导致产量继续回升，上周仓单继续上涨也带来了盘面的压力。截至10月31日，青岛保税区库存延续下降，但降幅有所放缓，基于海运费的持续下降，预计累库拐点将很快到来。

上周国内外现货价格重心下移。据卓创了解，国内现货市场价格多跟随盘面重心小幅下移。目前虽然因拉尼娜气候导致的雨水偏多以及国内社会库存低位，均支撑价格，但从需求端来看缺乏实质性利好驱动，周内期货盘面价格明显走弱，从而促使套利盘挂单平仓出货，但刚需薄弱下导致实际成交表现清淡。青岛保税区美金胶价格跟随之下滑。因近期青岛保税区内现货延续去库状态且现货出库大于入库，因此现货交易情况尚可，下游继续保持刚需采购为主。美金盘船货市场价格重心整体小幅下跌。目前越南产区已进入旺产季，而泰国产区东北部原料放量，但南部仍雨水偏多，从而支撑合艾中心市场收购价格上涨，但国内轮胎企业出口订单薄弱，内销滞缓，均导致原料采购积极性欠佳。截至上周末，天然橡胶升水合成胶-150元/吨（-25），上周天然橡胶价格重心继续上移，带来两者价差小幅扩大。

下游轮胎开工率方面，截止11月4日，全钢胎企业开工率61%（+2.57%），半钢胎企业开工率56.48%（+1.61%）。近期开工率小幅回升，但受制于国内经济下行周期，回升幅度较小，且同比处于低位。

观点：近期橡胶价格的逻辑主要在供应端，上周因国内仓单的持续增加以及海运费的继续下降，使得市场预期后期国内到港量增加，则国内港口库存累库拐点将加快到来。价格因供应端的增加承压，RU下方将靠向国内原料仓单成本。按照目前云南胶水价格测算，大约在13500元/吨一线，考虑到原料价格还会继续下移，但因国内云南主产区将在本月下旬停割，预计原料下移空间不大，原料价格下移到12000元/吨，则盘面价格在13000元/吨。结合当下国内需求仍偏弱，预计短期盘面价格维持偏弱运行，但下方空间有限，建议短线操作为宜。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：Taper彻底落地 贵金属迎来利空兑现后的反弹

宏观面

北京时间上周四凌晨，在议息会议上，美联储维持利率不变，同时宣布计划每月减少150亿美元的资产购买，符合投资者预期。不过美联储同时表示，目前的通胀仍然是暂时的，或许并不急于进入到加息的步骤之中。而市场目前预计2022年7月份或采取首次加息，但是这与此前市场预计的将会在2022年加息两次的情况有所出入。在利率决议公布后，虽然美元同样录得了一定涨势，但是10年前美债收益率却是在上周大幅走低10BP，而breakeven inflation rate在原油走低的情况下，仍然录得4BP的上涨，因此就目前情况看，参考2013年美联储taper后贵金属的表现，当下可以考虑伺机逢低配置贵金属品种。

基本面

上周（11月05日当周），黄金T+d合计成交量为135,266千克，较此前一周上涨5.37%。白银T+d累计成交则为15,543,998千克，较此前一周下降6.03%。上周上期所黄金仓单为3,093千克，较此前一周下降持平。白银仓单则是出现了8,792.00千克的下降至2,221,006千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降92,734.15盎司至33,143,843.73盎司，而Comex白银库存则是出现了653,154.88盎司的上涨至353,931,536.60盎司。

在贵金属ETF方面，上周（11月05日当周）黄金SPDR ETF出现了6.73吨的下降至975.41吨，而白银SLV ETF持仓则是下降76.13吨至16,929.63吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周下降1.36%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨6.49%，光伏板块指数下降6.70%。在光伏经理人方面，截止2021年11月01日（最新）数据，报187.20，较此前一期上涨3.82%。

操作建议

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变  

铜：美联储Taper靴子落地，铜价持续震荡

现货情况：

据SMM讯，11月5日当周SMM1#电解铜平均价运行于70,230元/吨71,260元/吨，周度呈震荡走势。平水铜平均升贴水报价运行于贴水35元/吨至升水375元/吨，周中呈下跌走势。上周铜价呈震荡走势，沪铜12合约运行于最低68,770元吨降至最低71,470元/吨，周五夜盘收70,170元/吨，周度跌30元/吨。

观点：

宏观方面，OPEC+产油国联盟坚持12月增产40万桶/日的原定计划，同时，据彭博消息，沙特阿拉伯12月将其主要阿拉伯轻质原油的价格定为每桶 2.70 美元的溢价，高于11月的1.30美元，超出市场预期。英国央行利率决议公布，维持关键利率和量化宽松目标不变。英国央行意外放鸽，大幅降低市场对英国加息的押注。美联储Taper靴子落地，在维持政策利率不变的情况下，从11月下旬开启Taper，每月减购150亿美元，将于2022年中旬彻底结束净购新债，Taper节奏符合市场预期。鲍威尔会后表示，开始Taper不意味着发出加息信号，在加息时间方面联储“可以有耐心”，并强调现在还不是加息的时候，鲍威尔表态整体偏鸽。数据方面，受供应链瓶颈和物流问题导致成本飙升，美国10月Markit制造业PMI终值降至58.4，创2020年12月份以来新低。美国10月30日当周首次申请失业救济人数26.9万人，连续五周下降。美国10月非农就业人口增加53.1万人，远超市场预期，创今年7月以来最大增幅。美国10月失业率为4.6%，好于市场预期，创2020年3月以来新低。就业数据的超预期表现，缓解市场对于美国劳动力市场状况的担忧，提振市场加息预期。拜登5500亿美元基建法案获得通过，将对美国经济起到促进作用，但民主党未能在众议院同时就1.75万亿美元的税收和支出计划进行投票。

国内方面，发改委网站发布消息称，煤炭保供稳价工作取得阶段性成效，全国煤炭供需形势明显好转。此前各地出现柴油“加油难”的问题的缓解，据市场调研，河北地区零号柴油批发价目前已下降超千元每吨。2021年第三季度宏观杠杆率下降0.6个百分点，从二季度末的265.4%下降至264.8%；前三季度共下降5.3个百分点。从去杠杆态势上看，未来宏观杠杆率将以稳定为主。

供应端来看，据Mysteel调研，受天气及疫情防控影响，阿拉山口铜精矿运输持续受扰，我国西北地区冶炼厂的原料供应压力持续。秘鲁反采矿抗议浪潮正愈演愈烈，许多抗议者要求限制流域源头的矿区开采，海外矿端扰动加强。周度TC指数62.59，环比下降0.25。消费端来看，据SMM，近期全国范围内限电力度有所减弱，精铜制杆周度开工率67.3%，较上周大增10.08%。同时，受地产需求转弱的影响，10月电线电缆企业开工率为80.45%，环比减少3.87%，同比减少14.23%。进入11月份各省在电力缺口降低下，限电政策将有所缓和，预计11月电线电缆企业开工率为82.64%，环比增加2.15%，呈现弱反弹。废铜方面，精废价差再度回落合理价差下方，对铜价形成支撑。库存方面LME本周去库17575吨，至12.26万吨，SHFE去库2151吨，至9734吨。社库去库0.79万吨至9.60万吨。保税区库存减少0.64万吨至22.69万吨。进口方面，本周进口窗口关闭，LME0-3升贴水仍处高位，整体成交清淡。

整体来看，宏观方面英国央行放鸽，美联储Taper靴子落地，鲍威尔讲话整体偏鸽。欧佩克维持原定增产计划，沙特上调油价，拜登5500亿基建法案获得通过，对铜价起到支撑作用。但美国非农数据超预期表现，提振市场加息预期。基本面来看，供应端持续受到干扰，金九银十后，需求走弱在加工端表现。同时废铜及库存对于铜价存在支撑，在库存拐点出现之前，预计铜价将持续震荡局面。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.累库拐点 货币政策导向 能源危机风险

镍不锈钢：全球镍库存继续下滑，但短期需警惕外围情绪拖累

镍品种：

本周镍价弱势运行，硫酸镍与镍铁对精炼镍的比值走强，随着镍价下行后现货成交持续改善，现货升水小幅上行，进口窗口处于关闭状态。SMM数据，本周沪镍库存增加102吨至8036吨，LME镍库存下降5823吨至137196吨，上海保税区镍库存增加1000吨至9300吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降1115吨至25359吨，全球精炼镍显性库存下降6941吨至162555吨。

镍观点：近期外围市场情绪依然偏弱，镍价弱势运行，不过价格下跌后现货成交逐步好转。精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，全产业链库存处于低位，价格上涨弹性偏大。不过短期外围情绪偏悲观，新能源企业限电仍未恢复，镍价建议暂时观望，等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍供应预期、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降0.25万吨至40.14万吨，降幅为0.62%，其中冷轧增热轧减。本周不锈钢期货价格高位回落，现货价格亦逐步下行，基差处于上市后高位，现货市场上供需两弱，成交表现冷清。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，随着钢厂陆续复产，短期需警惕受外围情绪拖累下行。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，原料端价格亦难有松动空间，供应缩减和低库存状态为不锈钢价格带来较强支撑，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢建议暂时观望，等待外围情绪回暖后仍以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累。

不锈钢关注要点：不锈钢限电限产政策、不锈钢库存、不锈钢消费。

锌铝：等待库存拐点，铝价震荡下行

锌：

锌市场变动：截至11月5日当周，伦锌较此前一周下降5.18%至3,221.50美元/吨，沪锌主力较此前一周下降2.7%至22,835元/吨。LME锌升贴水(0-3)由此前一周的68.75美元/吨下降至45.00美元/吨。

锌矿市场：据百川，上周进口矿加工费运行于80-90美元/干吨，国产锌精矿加工费区域性下调，整体运行区间在4000-4400元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4100-4300 元，均价4200元；陕西地区TC平均运行在4100-4400元，均价4250元；四川地区运行于4000-4100元，均价4050元；广西地区运行于4100-4300元，均价4200元；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元；湖南地区价格运行于4300-4400元，均价4350元。

锌锭库存变动：11月5日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存11.73万吨，较此前一周下降0.8万吨。保税区库存2.6万吨，较上周减少0.1万吨。。LME锌库存较此前一周下降 0.47万吨至19.28万吨。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，62条产线停产检修，整体开工率为76.69%；产能利用率为64.1%，较上周上升0.35%；周产量为77.11万吨，较上周增加0.42万吨；钢厂库存量为47.97万吨，较上周下降0.48万吨。在47家彩涂生产企业中，17条产线停产检修，整体开工率为84.68%；产能利用率为59.94%，较上周上升0.22%；周产量为16.58吨，较上周增加0.06万吨；钢厂库存量为15.05万吨，较上周增加0.19万吨。

据Mysteel检测，国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌121.34万吨周环比降0.59万吨；彩涂27.96万吨周环比增0.1万吨。涂镀总库存149.3万吨周环比降0.49万吨。

综合观点：上周锌价偏弱震荡，主因俄罗斯宣布将对欧洲稳定供应天然气，打破此前能源危机下供应再度收紧的预期。周五公布的美国数据表明就业市场状况良好，有望带动需求回暖，其中美国10月ADP就业人数新增 57.1万，是6月以来的新高；10月ISM非制造业PMI为66.7，录得高位。海外方面，欧洲供气问题逐步缓解，各国电价企稳，海外冶炼企业产能后续压力减小，整体供应端压力较之前有所缓和。但海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，近期内蒙古地区限电影响当地矿山生产，或导致11月供货量下滑。冶炼端广西，云南等地延续限产措施。消费端，随着近期锌价回落，锌合金开工有所提升，主因终端企业存在补货需求，且限电放宽后，生产趋于正常。但随着冬季来临，叠加年内房地产板块的不景气，镀锌开工或将受到限制。库存方面，LME锌库存持续下降，国内锌锭小幅去库。价格方面，近期基本面多空交织，考虑到国内消费或将持续拖累锌价，单边上建议以谨慎看空为主。

策略：单边：谨慎看空。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内能耗双控政策 

铝：

铝市场变动：截至11月5日当周，伦铝下降2.71%至2,555.00美元/吨，沪铝主力较此前一周下降5。18%至18,680元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由-11.75美元/吨下降至-22.14美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格维稳，同时烧碱、煤炭等原料价格出现波动，市场观望情绪浓厚。北方市场报价4070-4150元/吨，持平；南方市场报价达到3860-3970元/吨，跌10元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为 4080-4140元/吨，持平；河南地区报价4090-4150元/吨，持平；山东地区报价4070-4110元/吨，持平；广西地区3860-3900元/吨，跌20元/吨；贵 州地区3940-3970元/吨，持平。

库存变动：11月5日当周，铝锭社会库存环比增加3万吨至101.3万吨，LME铝库存100.41万吨，较上周下降3.88万吨。

综合观点：上周铝价延续此前下行趋势，价格重心震荡走低，主因国内社会库存持续累库使得铝价一再承压且近期俄罗斯宣布将取消铝出口关税并增加全球供应，对海外现货市场上的铝价造成打击，沪铝随之震荡下行。基本面上，供应端基本维持前期限产后的产能运行，预计在采暖季和能耗双控等政策下，基本暂无复产以及新投产产能释放。此外，由于电价高企，近期电解铝成本持续高位，行业平均成本已接近20000元/吨，部分企业出现亏损问题，需持续关注成本端变动情况。需求端方面，下游限电限产有所缓解叠加铝价走低，刺激下游刚需温和回升，但目前恢复程度有限。库存方面 ，周内库存数据显示国内铝锭社库持续累库至101.3万吨，其中无锡等地贡献主要增幅，需关注库存拐点何时出现。价格方面，需要关注采暖季下限产变动对铝价支撑的情况，但考虑到消费近期复苏程度有限，短期内单边上建议谨慎看空。

策略：单边：谨慎看空。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3. 国内能耗双控政策

钢材：消费持续下滑，期现共振下跌 

至上周五收盘，螺纹2201合约收4247点，较上周跌399点，跌幅8.59%。热卷2201合约收4569点，较上周下跌434点，跌幅8.67%；现货方面，上海螺纹现货4930元/吨，较上周跌310元/吨，上海热卷现货4960元/吨，较上周跌360元/吨；基差方面，上海螺纹01合约683点，较上周增89点，上海热卷01合约391点，较上周上涨74点；上周建材每日平均成交约16.9万吨，成交与上周略降。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量920.36万吨，周环比减少1.54万吨，其中螺纹产量288.4万吨，周环比下跌2.16万吨，热卷产量297.13万吨，较上周增加4.38万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.90%，环比上周下降4.00%，同比去年下降15.56%；高炉炼铁产能利用率76.43%，环比下降2.40%，同比下降15.84%；钢厂盈利率71.86%，环比下降9.52%，同比下降19.05%；日均铁水产量204.89万吨，环比下降6.42万吨，同比下降40.71万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率48.48%，环比下降3.59%，产能利用率57.31%，环比下降3.47%，剔除淘汰产能的利用率为62.39%，较去年同期下降21.49%，钢厂盈利率61.96%，环比下降7.98%。 

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求907.88万吨，周环比下降21.15万吨，其中螺纹表观需求292.85万吨，周环下降10.95万吨，热卷表观消费299.28万吨，周环比增加3.65万吨。上周建材整体需求大幅下降，下降幅度远超压产速度，尤其螺纹需求锐减。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1719.93万吨，周环比增加12.5万吨，其中螺纹库存814.07万吨，周环比减少4.45万吨，热卷库存339.24万吨，较上周减少2.15万吨。线材、中板等品种呈现增库状态，卷螺库存下降幅度远不及预期，未优化至最低库存状态。

综上所述，钢材消费断崖式下跌，成为主导成材价格的主要因素。而建材消费强度大幅下降，同比降幅高达20-30%以上。进入四季度，这种下滑的趋势不但没有扭转，仍有进一步恶化的趋势，消费端难有作为，展望远期，建筑材消费依然悲观。由于目前成材已大幅贴水现货，短期可结合市场情绪和预期，灵活操作，长线趋势上中性偏空对待。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、房地产税改革试点工作进程等。

铁矿石：钢材消费延续弱势  铁矿期现易跌难涨

上周钢材消费延续弱势，同时多座高炉检修影响铁矿需求，周初铁矿期货跌停后，期现价格持续偏弱运行。截止上周五收盘，铁矿01合约收于560.5点，周环比下跌77点。现货方面，日青京曹四港最低价PB粉673元/吨，周度环比跌100元/吨，超特粉380元/吨，周度环比跌67元/吨。基差方面，期现齐跌，至上周五收盘，PB粉对应01合约基差191点，周度环比收缩33点，超特粉对应01合约基差14点，周度环比走扩3点。普式62%美金指数92.75美金，周度环比跌14美金。

供应方面，Mysteel新口径全球发运总量3029万吨，周度环比增加141万吨，其中澳洲发运1828.4万吨，周度环比增加226.1万吨。巴西发运567.9万吨，周度环比减少128.2万吨。非主流发运632.7万吨，周度环比增加43.1万吨。

需求方面， Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.90%，环比上周下降4.00%，同比去年下降15.56%；高炉炼铁产能利用率76.43%，环比下降2.40%，同比下降15.84%；钢厂盈利率71.86%，环比下降9.52%，同比下降19.05%；日均铁水产量204.89万吨，环比下降6.42万吨，同比下降40.71万吨。163家钢厂高炉开工率48.48%，环比下降3.59%，产能利用率57.31%，环比下降3.47%，剔除淘汰产能的利用率为62.39%，较去年同期下降21.49%，钢厂盈利率61.96%，环比下降7.98%。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为14703.83，环比增211.88；日均疏港量283.79降5.6。分量方面，澳矿7056.82增126.4，巴西矿4977.00增121.67，贸易矿8695.30增126.8，球团402.26增9.35，精粉1108.85增64.72，块矿2428.11增97.99，粗粉10764.61增39.82；在港船舶数178条降12条。（单位：万吨）

整体来看，全球铁矿发运量有所回升，主要来自澳洲发运的增加，但美金价格大幅下跌抑制部分非主流铁矿供应，供给总量波动不大。全国粗钢产量维持低位，叠加国内钢材需求大幅下滑，国内铁矿消费将进一步萎缩。因此铁矿将延续供过于求的格局，进口铁矿库存将持续累积。随着海运费大幅回落，铁矿到岸成本降低，成本支撑难以维持。预计铁矿价格易跌难涨。

策略：

单边：中期看空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

宏观政策利好，粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

焦炭焦煤：双焦现货显回落 基差回归给方向

焦炭方面，上周期货暂时止跌，焦炭2201合约收于3046元/吨，环比上涨68元/吨，整体呈现缩量减仓低位震荡走势。与历史走势相比较来看，双焦现货波动均要滞后于期货，此轮波动也是如此，期货已经提前现货两周开始回落，并且跌幅明显，现货于上周开始下跌周期，就此本轮下跌周期正式开始，未来双焦基差回归的方向仍是现货向下修复为主。

从供给端看：焦企开工率小幅下滑，焦企供应端仍无明显压力。Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为72.63%，环比上周减0.67%；日均产量52.95万吨，环比减0.49万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产45.58万吨，环比减0.50万吨；剔除淘汰产能利用率84.16%，减1.34%。时间已经步入冬月，北方大部地区均已进入供暖季，焦炭供应地大部均属北方地区，空气污染压力增加，未来焦企开工率增加的空间较小，供应并无过多压力。

从消费端看：Mysteel统计247家钢厂样本高炉开工率70.90%，环比上周下降4.00%，同比去年下降15.56%；高炉炼铁产能利用率76.43%，环比下降2.40%，同比下降15.84%；钢厂盈利率71.86%，环比下降9.52%，同比下降19.05%；日均铁水产量204.89万吨，环比下降6.42万吨，同比下降40.71万吨。随着能耗双控和限产的影响，钢厂产能有所下滑，基本以按需采购为主，市场观望情绪浓厚。 

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存137.96万吨，增17.18万吨。全国247家钢厂焦炭库存721.17万吨，减少8.17万吨，平均可用天数15.82天，增0.83天。全国110家钢厂样本，焦炭库存405.88万吨，减7.86万吨，平均可用天数14.72天，环比减0.1。

焦煤方面，上周焦煤和焦炭走势相近，暂时结束了连续两周的高位明显下跌，焦煤2201合约报收于2390元/吨，周环比上涨122元/吨，低位减仓缩量盘整。上周焦煤现货价格开始全面回落，进口煤方面澳煤给予通关政策，流通价格优势明显，蒙煤进口重新调回200车/天左右，国内供应小幅增加，矿方销售压力增加，此时因焦炭正处下跌周期，焦化利润微薄，且焦企开工率尚处低位，焦企对焦煤价格具有较强的敏感性，故对焦煤下降空间仍有较大预期。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂开工率71.91%，较上期值减0.02%；综合开工率周内相对低位波动，煤矿目前基本满负荷生产，开工率已基本恢复至高位水平，前期因动煤保供部分配煤流向电厂，当下电煤供应迅速增加，挤占焦煤的量逐步下降，总体供给压力逐步好转。

从消费端看：Mysteel调研数据显示，全国230家独立焦企产能利用率为72.63%，环比上周减0.67%，当前独立焦企开工主要以低位震荡为主；247家钢企产能利用率为84.16%，环比下降1.34%，联合企业开工下滑受到环保压力，主要体现在河北地区，未来冬季焦企产能利用率依然维持相对低位概率大。

从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，精煤总库存155.77万吨增3.1万吨。全口径焦煤库存2781.55万吨，环比增加7.05万吨。结构方面，独立焦企库存下滑，钢厂配套焦企焦煤库存增加，需求端拿货积极性较低。原煤方面，本周原煤库存增加幅度高于精煤增库幅度，下游焦企补库意愿较低，随着冬季的到来，考虑到天气寒冷运输的问题以及全力保障动力煤供应等，焦企基本处于陆续补库状态。 

综合来看，当前市场双焦下游的钢材供需表现十分糟糕，钢厂利润的压缩势必要向原材料挤压利润，当前市场焦点在于双焦的下跌空间可以给钢厂让利多少，所以双焦均给出超级大贴水，市场已经给出双焦下跌预期。目前尚属于低库存水平下又存在巨大贴水，后期存在基差修复交易机会，但需要有止跌信号。焦炭供需均有明显收缩，整体处于供应偏紧格局，但成本存在较大的预期下降空间，虽然焦炭基差较大，但焦企销售压力明显增加，钢企周内两次调低采购价格，频率很高，现阶段多空均无安全边际可言，建议观望。焦煤同样存在超大基差，但随着整体煤炭价格的下行，焦煤也将独木难支，现货处于快速回落当中，目前盘面当前价格同样没有良好的交易价值，观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望 

焦煤方面：中性观望 

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：期货低流动性 不建议参与

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周周中动煤期货最低841元/吨，受周三发改委开会，以及全国降温影响，市场情绪转好，动力煤期货呈现小幅反弹，最终收于945.2元/吨，周跌幅达7.3%。现货方面，榆林Q5800报1260元/吨，榆林Q6100报1300元/吨，鄂尔多斯Q5500报960元/吨，大同Q5500报1100元/吨，秦皇岛Q5500报1120元/吨，印尼Q3800FOB报80美元/吨，均有所下调。

港口库存：北方港煤炭总库存为1692.6万吨，较上周同期增加90.6万吨；其中秦皇岛港煤炭库存513万吨，较上周同期增加54万吨，本周北方港日均调入量为159.9万吨，较上周增加21万吨；调出量为128.1万吨，较上周减少1万吨，秦皇岛煤炭库存小幅攀升，北港总库存较上月有所增加。电厂方面：内陆17省电厂电煤库存6107.7万吨，较上周同期增加391.1万吨，可用天数为19.5天，日耗312.7万吨，供煤量443.6万吨，随着冬季供暖的需求旺季到来，日耗和供煤量也随之增加。海运费：截止到11月5日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2715个点，较上周同期下跌804个点，跌幅较大；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1486.53，环比上涨8.1%。

观点与逻辑：目前稳价保供的有序进行，虽然电厂供煤、库存近期提升明显，但由于前期库存水平较低，电厂库存仍未恢复到前期均值，而由于市场持续下行，部分煤矿出现顶仓现象从而影响产量，在此基础上，电厂仍需进一步补库，得以应对冬季采暖季的到来。目前价格仍为给到电厂利润空间，预计现货价格仍将紧贴政策，进一步下跌。期货目前缺乏流动性而容易大幅波动，难以参与，建议观望为主。。

策略： 

单边：中性

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态

玻璃纯碱：玻璃产销弱势依旧 纯碱现货压力较大

玻璃方面，上周盘面主力合约延续偏弱格局，收盘1706元/吨，较上上周收盘价下跌102元/吨。现货价格同步下跌，周内浮法玻璃均价2479元/吨，环比下降157元/吨。沙河市场下行趋势强烈，企业大幅降价后，出货情况仍显一般。华东市场企业销售随行就市，产销略有好转。华中市场需求无转好迹象，叠加周边市场接连降价，市场较为谨慎。供给端，未有变化，日熔量约为17.5万吨，环比持平。需求端，受季节性因素影响，北方市场需求将明显减量，同时终端市场资金依旧紧张，订单同比减少，需求偏弱格局未有改善。库存端，延续累库态势，全国样本企业总库存4508.4万重箱，环比上涨4.45%，库存天数22.23天。现货利润方面，虽然环比大幅减少，但总体利润尚可。以煤制气为例，浮法玻璃价格为2321元/吨，利润497元/吨；以天然气为例，浮法玻璃价格2540元/吨，利润535元/吨；以石油焦为例，浮法玻璃价格2292元/吨，利润540元/吨。综合来看，受地产持续走弱影响，玻璃库存连续累积，后续面临较大销售压力，企业仍有生产利润，建议逢高做空。

纯碱方面，上周盘面继续向下整理，收盘2565元/吨，较上上周收盘价下跌236元/吨。现货端，企业出货不温不火，整体走势稳中偏淡，部分区域价格松动。隆众资讯数据监测，本周纯碱整体开工率环比下调0.67至75.86%，后续检修减少，整体开工或呈现上涨趋势，纯碱产量减少0.47至53.99万吨，库存环比增加4.95至40.80万吨，个别企业库存表现增加趋势。整体产销率92.65%，环比上周下降3.27%。供给端，整体处于中位水平，近期纯碱检修企业较少，金大地和双环检修时间有望延后，预计下周开工率有所回升。需求方面，整体偏淡，高价纯碱抵触心态强，谨慎采购。综合来看，近期纯碱市场压力较大，盘面也提前反应了部分预期，建议短期观望为主。观察玻璃消费转弱后是否对纯碱需求产生实质性影响。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

棉花：美棉高位回落 郑棉窄幅震荡 

本周郑棉继续震荡运行，北疆籽棉采摘收尾，棉花加工企业重心转向皮棉销售，高价新棉向下游传导困难，现货市场代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价21578元/吨，较前周下跌230元/吨，跌幅1.1%。 

外盘美棉本周高位小幅回落，上周美棉签约量锐减，环比下降54%，截至10月30日，美国新棉收获进度加快，吐絮和收获进度分别达到94%、45%，比前周增加3-10个百分点。国际棉花咨询委员会（ICAC）预测2021/22年度全球棉花产量达到2571万吨，同比增长6.0%；消费量2620万吨，同比增长1.6%。短期，北半球新花上市量逐渐增加，经济增速放缓拖累消费前景，美棉当前位置再向上幅度有限。

本周国内盘面整体窄幅震荡，国内棉花市场方面,北疆籽棉采摘基本结束，南疆手摘棉采摘接近尾声，机采棉进度加快。据国家棉花市场监测系统数据，截至11月5日，全国新棉采摘进度为82.8%，测算累计加工皮棉187.2万吨。国内棉价未跟随国际棉价上涨，新棉收购市场价格也回落至10元/公斤左右。国内纺织市场方面，下游纺企对高棉价接受程度不高，积极采购储备棉补充原料，而更下游企业对后期订单普遍担忧，高价传导方面仍有不畅。

策略层面盘面主导驱动还是成本端提振，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但仓单矛盾并未有效缓解，我们预计盘面在目前政策背景下再上涨幅度可能有限，但期现回归逻辑亦使得盘面下跌幅度不大，短期继续以震荡思路对待。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

白糖：内外盘糖价继续偏强运行

本周国际糖价走强，Unica数据显示10月上半月巴西糖产量下降56%，幅度超预期，贸易流偏紧状况使得国际糖价下方支撑较强，当下巴西减产利多逐渐兑现，且中南部临近收榨尾声，产区降雨缓解干旱，天气题材炒作降温。同时北半球进入压榨期，全球可供出口糖源数量增加，ICE原糖要突破前高并不太容易。海运费与原油价格从高位有所回落，全球宏观货币政策有所收紧，通胀压力下加息周期将到来的预期使得资金心态更为谨慎，预计外糖仍以区间震荡态势运行。

国内盘面本周震荡运行，新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。产量层面2021/22榨季国内食糖产量下降。甜菜糖减产没有悬念，甘蔗糖方面云南糖将先于广西糖上市，广西糖厂最早开机时间为11月上旬。国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期震荡后盘面有望进一步上行。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。 

油脂油料：豆粕延续跌势，油脂高位回落

市场分析及交易建议： 

国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至10月28日的一周,美国2021/22年度大豆净出口销售186.39万吨，符合市场预期。当周大豆出口装船265.05万吨，高于前一周的240.58万吨。迄今为止，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆累计出口总量为3231.54万吨，低于上年度的4843.18万吨。经纪商StoneX公司分析师称，预计2021/22年度巴西大豆产量为1.4473亿吨，高于早先预期的1.4426亿吨。美国农业部预计2021/22年度巴西大豆产量1.44亿吨，上年为1.37亿吨。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存50万吨，环比减少2万吨；上周菜粕库存1.3万吨，环比减少0.1万吨。进口利润方面，进口大豆近月船期cnf价格579美元/吨，近月进口大豆盘面压榨利润约-200元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+250，华南菜粕现货基差rm01+80。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存108万吨，环比减少4万吨；上周菜油库存41万吨，环比增加1万吨；上周棕榈油库存46万吨，环比增加6万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+550，华北一级豆油现货基差y01+680，华南四级菜油现货基差oi01+130。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格继续走弱，进口大豆成本进一步下降，再加上油脂价格仍处高位，豆粕价格承压下跌，短期豆粕以震荡走弱为主。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险 

油脂：政策风险 

玉米：小麦调控政策的不确定性

1.对于现货而言，深加工企业现货生产利润高企而玉米原料库存处于历史同期低位，南北方港口库存继续下滑，再加上饲用替代品小麦临储停拍，下游补库带动现货价格持续稳中有涨；

2.对于期货而言，当前市场纠结之处在于中下游补库的持续性，从库存周期的角度看，目前只是阶段性补库，整体仍处于被动去库存消化新粮的阶段，还是已经进入主动补库存阶段，即市场基于年度供需缺口预期持续看涨，其中最大的变数在于小麦临储拍卖政策，其通过替代品供应来决定当前年度供需缺口能否得到补充。

玉米淀粉：转向原料成本推动

1.卓创资讯数据显示，本周行业开机率带动行业库存继续回升，淀粉-玉米价差先扬后抑，总体变动不大，但淀粉期价创出新高；

2.由此可以看出，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，但在我们看来这两个方面均存在风险，成本端即玉米不再赘述，供需端则主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

鸡蛋：基差依然处于历史高位

1.鸡蛋现货价格上周末出现大幅下跌，进入本周后受疫情和电商促销带动，现货价格持续震荡上涨，大致回到上周末下跌之前的水平；

2.而期价则先扬后抑，基差相应大幅波动，但目前仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

生猪：关注现货和基差

1.生猪现货价格上半周震荡回落，下半周再度上涨，整体继续创出反弹以来新高，期价亦先抑后扬，整体变动不大，1月合约围绕全国现货均价上下反复变动；

2.虽然中期生猪供需依然宽松，供应压力仍然存在，但考虑到市场对春节前需求预期较为强烈，供应压力有望继续后移，近期涌益咨询公布的出栏体重与农业农村部公布的宰后均重均有持续回升，短期现货价格或持续坚挺，继而通过基差对期价构成支撑，在这种情况下，现货和基差走势值得投资者重点留意。

交易建议：

玉米与淀粉：中期看多，短期中性，建议投资者观望为宜，可考虑择机入场做空淀粉-玉米价差。

鸡蛋：中期维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

生猪：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机布局空单及套保单。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

商品期货市场流动性：聚乙烯增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-05，螺纹钢减仓45.82亿元，环比减少3.92%，位于当日全品种减仓排名首位。聚乙烯增仓19.05亿元，环比增加8.07%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；豆粕、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、豆油分别成交1596.78亿元、1273.13亿元和1114.98亿元（环比：-11.88%、46.76%、12.59%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-05，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4434.55亿元、3990.21亿元和3869.13亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2021年11月5日，沪深300期货(IF)成交1132.62亿元，较上一交易日增加1.53%；持仓金额2691.77亿元，较上一交易日减少0.82%；成交持仓比为0.42。中证500期货(IC)成交1124.94亿元，较上一交易日增加18.69%；持仓金额3864.47亿元，较上一交易日增加2.47%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交488.37亿元，较上一交易日增加10.31%；持仓金额997.06亿元，较上一交易日减少0.26%；成交持仓比为0.49。

国债期货流动性情况：

2021年11月5日，2年期债(TS)成交476.87亿元，较上一交易日增加107.47%；持仓金额607.12亿元，较上一交易日增加5.05%；成交持仓比为0.79。5年期债(TF)成交379.92亿元，较上一交易日增加66.15%；持仓金额841.39亿元，较上一交易日增加1.77%；成交持仓比为0.45。10年期债(T)成交822.33亿元，较上一交易日增加58.03%；持仓金额1711.3亿元，较上一交易日增加1.7%；成交持仓比为0.48。