注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：周五迎来关键非农数据

周四，美联储Taper落地后，全球股指普遍录得回升，贵金属也走出企稳回升行情，符合我们此前判断。对大类资产而言，美联储公布Taper后，将出现美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，以及黄金反弹的机会。后续仍需继续跟踪美债利率和国内货币政策变化。本周五还将迎来美国10月非农就业数据，从此前ADP和高频的申请失业金数据来看，非农数据有望录得改善。

商品分化局面延续。国内调控商品价格意愿仍强烈，多部委措词严厉打击商品炒作。而国内需求端中期仍面临下行压力，三季度开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观。部分外需主导型商品目前相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期。但外需型商品政策风险也不容忽视，比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化，以及伊朗谈判和美国抛售石油战略储备等。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：资金面维持宽松，关注央行降成本工具

宏观市场：

【央行】11月4日央行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有2000亿元逆回购到期，因此实现回笼1500亿元。

【央行】11月4日央行行长易纲表示，中国政府正在制定一项新的货币政策工具，为金融机构提供低成本资金，以支持绿色项目。

【财政】11月4日国债期货各品种主力合约全线上涨，十年期主力合约涨0.09%；五年期主力合约涨0.06%；二年期主力涨0.01%。银行间现券夜盘累计88只债券成交，主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行0.85bp报3.2735%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.5bp报2.995%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行1.58bp报2.9135%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行2.75bp报2.75%。

【金融】11月4日货币市场利率多数下跌，银行间市场资金供给充裕。银存间同业拆借1天期品种报1.9004%，跌11.47个基点；7天期报2.1508%，跌0.23个基点；14天期报2.1495%，跌4.01个基点；1个月期报2.3815%，跌20.18个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8881%，跌9.7个基点；7天期报2.1129%，跌0.34个基点；14天期报2.1235%，跌2.56个基点；1个月期报2.1729%，涨1.44个基点。

【企业】11月4日信用债收益率多数下行，全天成交超2000亿元。深圳住建局召集佳兆业和花样年讨论流动性问题。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1391只，总成交金额1570.85亿元。其中745只信用债上涨，91只信用债持平，487只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2217只，总成交金额达2015.58亿元。

【居民】11月4日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-13%，商品房成交面积较前一日-10%；二线城市商品房成交套数较前一日18%，商品房成交面积较前一日19%；三线城市商品房成交套数较前一日14%，商品房成交面积较前一日0%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：美债利率上行的影响微弱

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.64%、2.79%、2.95%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、28bp、14bp、65bp和30bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.85%、3.04%、3.23%和3.21%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、37bp、18bp、77bp和39bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.93%、2.18%、2.26%、2.28%和2.37%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为45bp、19bp、11bp、36bp和10bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.89%、2.13%、2.15%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为56bp、32bp、30bp、51bp和26bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.06%和0.09%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.04元、0.04元和0.09元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.028元、0.024元和0.0827元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，央行OMO继续净回笼1500亿，延续了“月末净投放，月初净回笼”的稳健操作；10月官方制造业PMI延续下滑趋势，BCI融资指数再度下滑创年内新低，市场对宽信用的预期逐渐降温，对经济下滑的担忧增强；资金面平稳偏松，表现为“资金宽松，货币净回笼”，国债利率市场总体小幅下行。当前债市的主线仍是信用扩张预期，次线是通胀上升预期，宽信用和通胀预期目前均已降温支撑11月开门红；美联储鸽派taper，但美债利率明显上行，对国内影响甚微；11月的地方债供给放量预期仍将扰动资金面，但影响预计有限，期债维持谨慎偏多态度。

套利方面，净基差小幅偏正，IRR低于R007，期债近期持续强于现券，基差如期走弱；跨品种价差维持观望或看空的态度，主因资金平稳，但宽信用预期已有降温。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

股指期货：沪深股指强势复苏，题材炒作多点开花

沪深股指强势复苏，题材炒作多点开花，大市成交额连续10日超万亿。截至收盘，上证指数涨0.81%报3526.87点，深证成指涨1.3%报14555.27点，创业板指涨1.06%报3362.25点，万得全A涨1.1%报5693.27点。盘面上，风电板块迎来涨停潮，汽车零部件股同样批量上板，白酒、电力、食品、光伏板块走强；元宇宙板块尾盘飙升，中青宝录得5天3板。煤炭、CRO板块全天低迷。北向资金净买入12.04亿元，连续6日净买入。

降准预期有所落空，未来关注国内信用的拐点。央行“灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动”使得市场降准预期落空，近期央行也连续开展较大力度的逆回购操作，降准的迫切性有所降低。国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力。近期宽信用的条件逐渐显现，个人按揭贷条件有望边际放松，房地产合理需求将得到释放；另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。

短期A股更多把握以下结构性机会。关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。11月份关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续两个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源指数同样可持续关注（10月份领涨），作为中长期配置方向。股指方面可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：欧佩克按兵不动，美国释放战储预期升温

昨日油价剧烈波动，虽然在欧佩克会议结果出炉之后，油价一度上涨，但随后出现下跌，市场总体的理解为，美日印等国对欧佩克的呼吁继续无果，政治上的努力基本失败，反而导致欧佩克内部对于不额外增产这一策略空前一致，目前美国只剩下释放战略储备以及加快伊朗核谈判这两张牌可以打，虽然近期油价高位回调，但对于美国通胀而言，汽油价格仍在3美元/加仑以上就意味着通胀压力仍旧较大，因此昨日市场对于欧佩克会议结果的理解为利空，即更加容易引发美国释放战略储备。

策略：中性，做多柴油裂解价差

风险：美国大幅释放原油战略储备 

燃料油：新加坡燃料油库存小幅增加

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至11月3日当周录得2231.9万桶，环比前一周增加51.9万桶，涨幅2.4%。近期新加坡库存呈现连续回升的态势，当前水平已小幅超过5年同期均值。我们认为这反应了中东消费旺季结束后当地供应增加，此外近期科威特炼厂脱硫装置发生火灾也使得其高硫燃料油供应意外提升。当然，近期北亚地区需求的增加在一定程度抑制了新加坡累库的幅度。总体来看，目前燃料油基本面延续边际转松的趋势，但矛盾并不突出。如果原油端能够持稳FU、LU单边价格将继续受到支撑，但近日原油价格出现明显回撤，反映油价高位面临来自政策面的不确定性增加，投资者需注意仓位和风险。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：原油端回调，沥青期价大幅下跌

重要数据与市场要闻： 

1、11月4日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3038元/吨，较昨日结算下跌210元/吨，跌幅6.47%，持仓206406手，减少14159手，成交555476手，增加147848手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3250-3300元/吨；山东，3050-3250元/吨；华南，3300-3550元/吨；华东，3300-3600元/吨。

观点概述：昨日在油价回撤以及山东现货价格小幅下调的背景下，盘面价格大幅下跌，回到一周前反弹启动的位置。目前来看如果原油市场转跌对沥青单边价格将产生显著利空，但原油基本面现实仍然坚挺，潜在供应增加的风险暂时难以证实或证伪，预计短期仍将维持高位震荡，来自成本端的下行压力还不明显。就沥青自身基本面来看，短期仍有望在供应收缩以及北方赶工需求的叠加下维持去库态势，但往后需求端并不乐观，预计在环保政策下，进入取暖季后部分城市施工可能受到限制，因此整体驱动并不强。可以考虑逢低多的思路，如果原油继续下跌可考虑做多沥青裂解价差的操作。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：持续高开工压缩加工费，聚酯降价促销

一、浙石化PX逐步提负，PX加工费持续低位

（1）福佳大化一条线11月中旬重启，一条线推迟至1月重启。（2）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。11月1日，浙石化PX两条线已提升至满负荷，PX供应量逐步回升，后续第三条线亦有提负预期，PX加工费已左侧压至低位。

二、PTA开工率仍阶段性高位，PTA进入累库周期

（1）PTA开工率阶段性高位，PTA加工费如预期压缩至500一线。

三、长丝降价促销

（1）长丝降价促销，产销回升至95%。

平衡表展望：PTA11-12月逐步进入累库周期。

策略建议：（1）单边：暂观望， PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧基本压缩到位，原油预估下跌看空间有限。（2）跨期套利：1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：港口库存再度回落，外盘部分装置短停

一、西北价格持续偏低

（1）内蒙北线2600元/吨，南线2550元/吨（-50），西北价格持续低位，本周隆众西北工厂库存23.9万吨（+2.5万吨），西北待发订单量13.2万吨（+1.4万吨），回升较慢。（2）11月3日，全国煤炭交易中心与各省、自治区、直辖市发改委等有关部门举行线上会议，提及煤价要回归至理性区间，但也绝不允许再度不合理的大幅上涨。煤化工板块前期交易成本坍塌的逻辑或逐步进入尾声，逐步从交易成本坍塌逻辑转向交易甲醇自身基本面，即季节性去库预期的逻辑。

二、本周港口库存再度去库，港口基差走强

（1）本周卓创港口库存85.2万吨（-7.1万吨）再度延续去库，提货量较高以及回流内地支撑。（2）周四传出消息，伊朗marjarn165万吨短停，busher165万吨半负荷；周二传出消息特立尼达MHTL5号装置短停。（3）MTO情况：兴兴目前仍是复工待定；宁波富德MTO原计划11月初检修，目前推迟至11月底检修。斯尔邦9.16停产，复工延后至10月底，然而仍未恢复，关注11月上中恢复进度。南京诚志二期MTO10月中至年底检修，计划12月重启。

11-12月平衡表展望：MTO检修均全兑现背景下，11-12月仅进入季节性小幅去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，成本坍塌逻辑逐步进入尾声，关注11-12月去库预期。（2）跨品种套利：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：仓单增加，盘面承压

4号，RU主力收盘13875（-705）元/吨，混合胶报价12375元/吨（-375），主力合约基差-525元/吨（+430）；前二十主力多头持仓78108（+2667），空头持仓108552（+5556），净空持仓30444（+2889）。

4号，NR主力收盘价11320（-120）元/吨，青岛保税区泰国标胶1730（-40）美元/吨，马来西亚标胶1710美元/吨（-50），印尼标胶1705（-25）美元/吨。主力合约基差-38（+347）元/吨。

 截至10月29日：交易所总库存285213（+15818），交易所仓单220320（+8360）。

原料：生胶片52.75（-0.28），杯胶48.25（-0.25），胶水54.2（-0.3），烟片56.65（-0.9）。

 截止10月28日，国内全钢胎开工率为58.43%（-2.06%），国内半钢胎开工率为54.87%(-1.39%）。

观点：因海运费的持续下降，后期国内到港量将逐步恢复，预计本月下旬将有望迎来港口库存拐点，在当下宏观氛围偏空打压下，胶价偏弱运行，昨天盘面明显下挫。目前泰国主产区因旺季仍有降雨，影响割胶进度，产区的原料价格一直处于较高水平，对于橡胶的成本支撑仍较强，预计下方调整的空间有限。中线来看，国内即将进入停割，如果港口运输还不能缓解，则国内供应紧张的局面将难以缓解，或使得后期国内累库幅度较往年小，因此，重点关注供应端的变化。短期暂时观望。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求示弱等。

贵金属：英国央行意外维持购债规模不变 美元黄金同涨

宏观面概述

昨日英国央行公布利率决议，维持市场利率0.1%不变。英国央行11月资产购买总规模维持8950亿英镑不变。但是此前，市场则是普遍预计此次议息会议英国央行将会采取缩减购置甚至加息的预期。故此昨日英镑录得大跌，而这使得美元再度出现上涨，同时由于货币政策的收紧不及预期，这也同样使得贵金属从中受益，叠加美债收益率同样大幅走低，昨日黄金、白银也同样呈现了走强的态势。目前在美联储taper落地之后，此前抑制贵金属价格走高的因素暂时消除，因此此后贵金属价格或将迎来一波反弹的行情。

基本面概述

上个交易日（11月04日）上金所黄金成交量为30,826千克，较前一交易日下降7.97%。白银成交量为3,729,792千克，较前一交易日下降1.61%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2,912千克至2,225,760千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为975.41吨，较前一交易日下降2.66吨。而白银SLV ETF持仓为16,945.46吨，较前一交易日上涨71.96吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月04日），沪深300指数较前一交易日上涨0.99%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.03%。而光伏板块则是较前一日上涨2.11%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：短期镍价延续弱势运行，现货成交逐步改善

镍品种：

昨日镍价维持弱势运行，硫酸镍与镍铁对精炼镍的比值走强，镍价下行后现货成交持续改善，现货升水继续小幅上行。近日精炼镍进口窗口一直处于关闭状态，对现货升水形成一定支撑。

镍观点：近期外围市场情绪依然偏弱，镍价弱势运行，不过价格下跌后现货成交逐步好转。精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，全产业链库存处于低位，价格上涨弹性偏大。不过短期外围情绪偏悲观，新能源企业限电仍未恢复，镍价建议暂时观望，等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降0.25万吨至40.14万吨，降幅为0.62%，其中冷轧增热轧减。昨日主流不锈钢厂继续下调现货报价，现货成交价弱势运行，市场成交表现较差。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，随着钢厂陆续复产，短期需警惕受外围情绪拖累下行。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，原料端价格亦难有松动空间，供应缩减和低库存状态为不锈钢价格带来较强支撑，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢建议暂时观望，等待外围情绪回暖后仍以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。 

铜：升贴水报价走低  下游观望情绪仍较重

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场升贴水再度呈现小幅回落状，早市平水铜始报于升水300元/吨，但市场买盘情绪寥寥，持货商纷纷调价至升水250-260元/吨依旧难闻成交，第二时段前后部分持货商再度主动调价至升水230-240元/吨，但无奈盘面基差过大，买兴甚微，市场交投活跃度较低，但持货商也不愿再度大幅调价，市场呈现僵持之势。虽然市场平水铜调幅度有限，但好铜和湿法铜则由于进口的流入，以及市场有限的青睐度整体调价幅度明显高于平水铜，部分好铜和平水铜甚至已难见明显价差，好铜在CCC-P以及ENM等进口货源的拖累下，从升水400元/吨一路调至升水280元/吨，市场成交才有所好转，国产好铜报价虽然表现坚挺，但也同样难闻大量交投。由于常州地区疫情从而辐射周边地区物流等均受到影响，市场对湿法铜需求减弱，持货商一路调降升贴水至升水20元/吨依旧难闻成交，11点后甚至听闻部分平水货源流出，下游依旧呈谨慎观望态度。

观点： 

宏观方面，昨日英国央行公布利率决议，维持市场利率0.1%不变。英国央行11月资产购买总规模维持8950亿英镑不变。但是此前，市场则是普遍预计此次议息会议英国央行将会采取缩减购置甚至加息的预期。故此昨日英镑录得大跌，而这使得美元再度出现上涨。不过就美债收益率角度而言，昨日则是出现了大幅走弱。可以看到在美联储公布taper具体规划后长端美债收益率并未维持进一步走高的态势。

基本面看，据SMM，受缺电及能耗双控的影响，10月中国电解铜产量为78.94万吨，环比降低1.7%，同比降低3.9%。预计11月国内电解铜产量为81.94万吨，环比增长3.8%，同比减少0.3%。消费方面，隔月基差BACK结构快速扩大，外加常州地区疫情扰动下，几家下游大户暂时驻足，下游纷纷呈现谨慎观望的态度，昨日升贴水报价出现回落。库存方面，LME自10月起首次累库，SHFE大幅去库。进口方面，进口比价小幅转暖，LME0-3升贴水仍处高位，目前为275美元/吨，买方多保持观望状态，整体成交清淡。

整体而言，目前维持对于铜价相对中性的观点。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧 

锌铝：俄罗斯预计取消铝出口关税 铝价震荡下行

锌：

现货方面，LME锌现货升水43.50美元/吨，前一交易日升水43.00美元/吨。上海0#锌主流成交于23430~23670元/吨，双燕成交于23450~23700元/吨；0#锌普通对2112合约报贴水20~0元/吨左右，双燕对2112合约报升水10~20元/吨；进口0#锌成交于23400~23650元/吨，1#锌主流成交于23360~23600元/吨。昨日锌价维持震荡，早间市场多以均价成交，随着接货商的增多，市场均价升水小幅上行，跟盘升水成交清淡，且报价分歧较大，早间持货商普通锌锭对2112合约报贴水20~0元/吨，均价报至升水0~10元/吨附近。进入第二时段，期锌下跌后回升，对2112合约报平水左右。整体看，昨日市场均价小幅上行，而跟盘报价分歧较大，部分持货商抬高升水报价，欲挺价跟盘升水，然高价成交清淡，跟盘成交主要集中于升水-5~0元/吨，而下游企业维持刚需采购，整体成交小幅回暖。

库存方面，11月05日，LME库存为19.36万吨，较此前一日下降0.12万吨。根据SMM讯，11月01日，国内锌锭库存为14.07万吨，较此前一周下降0.51万吨。

观点：昨日沪锌日盘偏强震荡，夜盘震荡下行。近期美联储11月议息会议召开，缩减购债情况基本符合预期。海外方面，欧洲供气问题逐步缓解，各国电价企稳，海外冶炼企业产能后续压力减小，整体供应端压力较之前有所缓和。但海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。泰国宣布暂停对华热浸铝锌合金冷轧钢板征收反倾销税。国内方面，近期内蒙古地区限电影响当地矿山生产，或导致11月供货量下滑。国家针对电解企业实施阶梯电价制度，电力成本或将在一段时间内影响锌冶炼企业生产。消费端，下游企业由于持货商调价出货，市场活跃度小有改善，但随着冬季来临，开工或将受到限制。终端汽车“缺芯”问题仍存，对于锌的需求依旧形成制约。库存方面，LME锌库存持续下降，国内锌小幅去库。价格方面，近期能源危机影响下市场波动较大，操作上，建议沪锌谨慎偏空，等待消息面和基本面的变化。

策略：单边：谨慎偏空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水17.70美元/吨，前一交易日贴水16.00美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约开于19980元/吨，最低点19680元/吨，最高点20175元/吨，终收于19780元/吨，较昨结跌325元/吨，跌幅1.62%。持仓量增7264手至21.6万手，成交量35.8万手。

早盘沪铝继续围绕20000元/吨关口争夺，值得注意的是本周四国内电解铝社会库存累库3.1万吨，铝棒去库2.48万吨，分区域看华东库存压力仍存，但佛山铝棒和铝锭库存双降，这也促成当前铝价走势区间价差拉开的态势，早盘华东贴水继续维持110元/吨附近震荡整理，成交均价集中19950元/吨较为集中，中原对华东贴水100元/吨附近，佛山对华东升水达110元/吨。

库存方面，截止11月04日，LME库存为100.97万吨，较前一交易日下降1.01万吨。截至11月04日，铝锭社会库存较上周上涨1.0万吨至101.20万吨。

观点：昨日沪铝日盘冲高而后震荡走低，主因库存持续累库使得铝价一再承压，此外，近期俄罗斯宣布将取消铝出口关税并增加全球供应，对海外现货市场上的铝价造成打击，沪铝随之震荡下行。据数据显示，9月全球共销售新能源乘用车62.42万辆，同比大增96.08%，新能源车消费火爆对铝的消费终端有较大提振。前三季度中国累积进口电解铝111.9万吨，同比增加46%，在国内电解铝企业接连限电限产的情况下，电解铝的进口缓解了供需失衡的市场状况。基本面上，供给端新增减产边际放缓，欧洲电价涨势放缓，海外能源危机有所缓和，但北方地区在采暖季结束前仍有进一步限电限产的可能。消费端持货商积极低价出货，接货方逢低补货，整体成交一般。国内需求端限电限产有所缓解叠加铝价走低，刺激下游刚需温和回升，需持续关注消费和库存变动情况。库存方面 ，最新库存数据显示国内铝锭社库持续累库，其中无锡，上海等地贡献主要增幅。价格方面，在海外供应趋松的预期下，市场悲观情绪较重，单边上建议谨慎看空。

策略：单边：谨慎偏空。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：需求持续下降，期现共振下跌

观点与逻辑：

 今日开市，期货现货市场共振下跌，市场情绪较弱成交寥寥。从午后发布库存数据来看，产量小幅下降、厂库继续累库、社库降幅收窄、消费量表现依旧偏弱，整体来看较为利空。午后期螺增仓向下加速探底一度跌破4200整数关口，尾盘略有回升收于4226。现货混乱下跌，整体成交较昨日大幅下降。综合预计短期国内建筑钢材价格或承压运行 ，择机可以布局空单。

钢材消费断崖式下跌，成为主导成材价格的主要因素。而建材消费强度大幅下降，同比降幅高达20-30%以上。进入四季度，这种下滑的趋势不但没有扭转，仍有进一步恶化的趋势，消费端难有作为，展望远期，建筑材消费依然悲观。由于目前成材已大幅贴水现货，短期可结合市场情绪和预期，灵活操作，长线趋势上中性偏空对待。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：钢材需求下降，铁矿震荡运行

逻辑和观点：

昨日铁矿01合约震荡反弹，收盘价为582.5元/吨，环比上涨2元/吨，进口铁矿港口现货价格小幅上行，全天累计上涨0-5元/吨。

供应端，本周全球铁矿发运环比增加141万吨至3029万吨，发运量有一定回升，供给端整体波动不大。需求端，全国粗钢产量继续维持低位，同时国内钢材需求大幅下滑，国内铁矿消费将进一步萎缩。整体来看，铁矿将延续供过于求的格局，进口铁矿库存将持续累积。随着海运费大幅回落，铁矿到岸成本降低，成本支撑难以维持。预计铁矿向下空间将打开，建议逢高做空铁矿。

策略：

单边：中期看空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：成材库存由降转增，双焦跟随走低

观点与逻辑：

焦炭方面，焦炭2201合约收盘报3034.5元/吨，环比下跌180.5元/吨，持仓持续走低。昨日午后周度钢材供需数据出炉，总体库存由降转增，累库时间早于正常年份一个月左右，促使钢材领跌黑色市场。青岛日照两港库存下降2万吨至105万吨。目前焦企开工处于年内及同期低位，短期内也不存在增产空间，其终端钢厂在炼钢利润大幅压缩后主动控制到货节奏，后期钢厂存在提降空间，空间大小取决于焦煤的让利空间，钢厂利润快速回落，又逢近期所有种类焦煤均开始下跌，后期焦炭现货市场仍存下跌空间。

焦煤方面，焦煤2201合约报收于2378元/吨，环比下跌99元/吨，增仓回落成交缩量。昨日山西CCI山西低硫主焦S0.7 3930元/吨，环比下降15元/吨，CCI山西高硫主焦S1.6 3277元/吨，环比下降68元/吨。另外，前期被当作电煤使用的配焦煤重新回归焦煤市场，明显增加了焦煤市场的供应。当前市场进入弱势格局，碳元素整体价格仍有下降空间。 

综合来看，当前市场双焦下游的钢材供需表现十分糟糕，钢厂利润的压缩势必要向原材料要利润，当前市场焦点在于双焦的下跌空间可以给钢厂让利多少，所以双焦均给出超级大贴水，市场已经给出双焦下跌预期。目前尚属于低库存水平下又存在巨大贴水，后期存在基差交易机会，但需要有止跌信号。焦炭供需均有明显收缩，整体处于供应偏紧格局，但成本存在较大的预期下降空间，另外叠加超大贴水的存在在盘面企稳后等待基差修复行情出现，现阶段多空均无安全边际可言，建议观望。焦煤同样存在超大基差，但随着整体煤炭价格的下行，焦煤也将独木难支，现货处于快速回落当中，目前盘面当前价格同样没有良好的交易价值，观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：期货全天震荡，后续面临下行压力  

市场要闻及数据：

昨日动力煤期货主力合约2201全天震荡，收于934元/吨，涨幅0.09%；现货方面，榆林Q5800报1229元/吨，山西大同Q5500报1080元/吨，呈小幅下降局面。港口方面，近日大秦线保持满发状态，港口库存小幅增加，市场情绪稍有好转，下游寻货需求增多，即期运力紧俏，运价延续上涨，成交情况较前期好转。受发改委打压市场炒作影响，目前港口市场仍面临政策调控及产地煤价下行压力。

进口煤方面，当前进口煤市场整体稳中偏弱运行，贸易商出货意愿较强，然而多数终端继续观望为主，实际成交较为有限。随着后期寒潮来临气温降低，后期进口煤询货或将有所增加。运价方面，截止到11月3日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2897，较11月2日降295，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1486相比11月1日上涨111个点。

需求与逻辑：稳价保供的有序进行，虽然电厂供煤、库存近期提升明显，但由于前期库存水平较低，电厂库存仍未恢复到前期均值，而由于市场持续下行，部分煤矿出现顶仓现象从而影响产量，在此基础上，电厂仍需进一步补库，得以应对冬季采暖季的到来。目前价格仍为给到电厂利润空间，预计现货价格仍将紧贴政策，进一步下跌。期货目前缺乏流动性而容易大幅波动，难以参与，建议观望为主。 

策略： 

单边：中性  

期现：无  

期权：无  

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃库存持续加大 纯碱现货价格松动

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面低位震荡，收盘1685元/吨，较上一交易日下跌2元/吨。库存方面，隆众资讯数据监测，全国样本企业总库存4508.4万重箱，环比上涨4.45%，库存天数22.23天。现货端，全国内玻璃均价为2479元/吨，环比降幅5.96%。需求端，沙河地区深加工市场延续弱势，low-e价格亦下跌，备货积极性偏弱。华南市场在原片企业价格频繁下调后，下游开始适量补货，但总体偏于谨慎。在需求难以改善下，国内库存继续累积，价格仍存下降空间。

纯碱方面，昨日期货盘面冲高回落，收盘2638元/吨。现货端，部分区域价格松动。隆众资讯数据监测，本周纯碱整体开工率环比下调0.67至75.86%，后续检修减少，整体开工或呈现上涨趋势，纯碱产量减少0.47至53.99万吨，库存环比增加4.95至40.80万吨，个别企业库存表现增加趋势。下游样本玻璃企业库存天数有所增加，接近53天。另近期厂家累库的其中一个主要原因是社会库存在出货，据了解下降10.6万吨左右，仍有待发订单。需求端表现一般，对高价抵触心态强。近期盘面受玻璃和动力煤影响，大幅回调，但现货相对平稳。同时明年光伏装机量较大，对纯碱消费拉动明显。建议短期观望为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：内外糖价震荡运行

昨日国际糖价窄幅震荡，目前市场信息匮乏，糖价缺乏方向，第二大产糖国印度开始生产，后期主要观望北半球主要是印度的生产情况。国内盘面日内走高，夜盘高开回落，但仍运行在5900上方。新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移，短期盘面受资金主导波动加大，逢低做多为主，不宜追涨。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：震荡偏弱 暂观望为主

昨日国内郑棉日内冲高回落，夜盘继续走弱，从盘面表现看多头上冲信心不足。籽棉收购市场整体稳定，目前北疆基本收购结束，南疆收购过半，成本基本固定，新疆棉收购在10.3元/公斤左右。国内纺织市场方面，通过调研了解到，目前多数纺织企业棉花原料在1个月或以上，并不急于购进原料，纱线订单也因布厂减产及下游抗拒原料价格上涨出现下滑，纺织企业库存增加，逻辑层面来说，当下成本定价，收购价虽小幅回落，但成本依然高企，目前收购的平均成本多数在24000元/吨以上，盘面大幅贴水情况下，企业套保意愿极低，仓单问题短期暂无法解决。

策略层面盘面主导驱动还是成本端提振，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但矛盾并未有效缓解，需留意商品整体弱势背景下恐有补跌风险。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂高开震荡下挫  粕类弱势趋势下滑

前一交易日收盘油脂高开震荡下挫  粕类弱势趋势下滑。《油世界》称，预计2021/22年度（10月至次年9月）全球大豆产量为3.795亿吨，比9月份预测值高出300万吨，同比提高1720万吨或4.74%。阿根廷农业部发布的报告显示，截至10月27日，阿根廷农户已销售2020/21年度大豆3310万吨，比一周前增加40万吨，但比上年同期的3440万吨减少3.8%。据外电11月3日消息，巴西政府周三公布的出口数据显示，巴西10月出口大豆329.56万吨，高于去年同期的242.22万吨，同比增幅为36.06%。印度溶剂萃取商协会（SEAI）称，2021-22年度印度进口棕榈油的数量有望下降，而葵花油的进口量将会大幅增加。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+190，华南菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+530，华北地区豆油现货基差y01+650  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+100。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格继续走弱，进口大豆成本进一步下降，再加上油脂价格仍处高位，豆粕价格承压下跌，短期豆粕以震荡走弱为主。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险 

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价继续上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中有涨，东北与华北产区及南北方港口继续强势；淀粉现货价格则整体偏强，部分地区报价上调20-60元不等，亦有个别地区报价下调20元/吨。玉米与淀粉期价继续上涨并再创新高，淀粉相对略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，10月期间整体表现为现货推动模式，目前期现大致平水，在这种情况下，后期重点在于下游补库的持续性，主要担心在于新作上市压力仍有待释放，即目前仍可能处于被动去库存阶段，此外，还需要重点留意饲用替代品，特别是小麦临储投放与成交的情况。对于淀粉而言，我们建议重点留意存在成本与供需两个方面的风险，前者参考玉米部分，不再赘述；后者主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

策略：中期转为看多，但短期维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑择机入场做空淀粉-玉米价差。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期现背离

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.11元至5.06元/斤，主销区均价上涨0.10元至5.34元/斤。期价则大幅下跌，以收盘价计，1月合约下跌146元，5月下跌66元，9月合约下跌34元，主产区均价对1月合约升水583元。

逻辑分析：在蔬菜价格暴涨的带动之下，鸡蛋现货需求有所改善，而在产蛋鸡存栏处于历史同期低位，之前供需双弱的格局发生改变，带动鸡蛋现货价格自国庆节后持续大幅上涨。而期价则相对弱势，基差持续走强，目前处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货小幅上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价稳中有涨，外三元均价16.29元/公斤，较上一日上涨0.25元/公斤，15KG外三元仔猪均价17.35元/公斤，较上一日上涨0.40元；期价整体震荡上涨，其中主力合约即2201合约上涨460元，主力合约对全国均价基差下跌210元至-415元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，棕榈油减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-04，棕榈油减仓50.25亿元，环比减少8.18%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓51.58亿元，环比增加4.61%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、棕榈油、豆油分别成交1811.98亿元、1036.94亿元和990.3亿元（环比：0.02%、2.51%、7.66%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-04，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交5103.78亿元、3686.27亿元和3412.96亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2021年11月4日，沪深300期货(IF)成交1115.58亿元，较上一交易日减少10.4%；持仓金额2714.13亿元，较上一交易日减少1.06%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交947.79亿元，较上一交易日减少20.96%；持仓金额3771.47亿元，较上一交易日减少1.69%；成交持仓比为0.25。上证50(IH)成交442.72亿元，较上一交易日减少16.51%；持仓金额999.67亿元，较上一交易日减少2.47%；成交持仓比为0.44。

国债期货流动性情况：

2021年11月4日，2年期债(TS)成交229.85亿元，较上一交易日减少30.13%；持仓金额577.95亿元，较上一交易日增加1.99%；成交持仓比为0.4。5年期债(TF)成交228.66亿元，较上一交易日减少19.31%；持仓金额826.74亿元，较上一交易日增加0.56%；成交持仓比为0.28。10年期债(T)成交520.35亿元，较上一交易日减少20.73%；持仓金额1682.74亿元，较上一交易日增加1.9%；成交持仓比为0.31。