注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：不必过度担忧美国加息风险 全球类滞胀情境延续

近期冷冬预期继续加强。NOAA（美国国家海洋和大气管理局）10月14日上调了2021年12月至2022年2月期间拉尼娜现象出现概率至87%。而根据中央气象台10月21日发布的中期天气预报。10月下旬，江汉、江淮、江南、华南、四川盆地及贵州等地平均气温较常年同期偏低2～4℃。倘若中国南方出现寒冬，或将增加用电、用气取暖负荷，或使得原本就短缺的动力煤的供给形势更加紧张。而美国出现寒冬，则其冬季采暖需求将上升，或加剧欧美电力供应不足的局面，进而带来更严重的油、气能源短缺的局面。

需要提到的是，鲍威尔上周表示“如果美联储看到通胀预期上升的严重风险，将会提高利率”，但他也强调“现在是缩减购债的时候，而不是加息”，至少在四季度仍不需要过度担忧加息风险，目前欧美央行需要先完成缩债的进程，而两者同时进行所带来的经济和金融冲击是央行所不能接受的，官员所发表的加息言论暂时不必过度担忧。

涨价效应负反馈将加剧内外分化。上周，随着动力煤等商品价格的持续走高，国内政府再度出手调控市场过热，通过严厉措词以及保障电力、煤炭供应等保供稳价工作，使得内需型商品大幅调整，煤炭相关品种上演跌停潮。政府强力调控叠加内需超预期下跌风险，或将短期施压内需主导型商品。而部分外需主导型商品目前相对乐观。除通胀调控政策发力之外，我们更要特别关注的是，国内下游需求端有恶化的风险，双控和限电影响下部分建筑物料短缺，导致部分项目开工延后，叠加三季度以来房企拿地断崖式下跌，势必影响后续新开工增速，目前国内投资端仍不理想，需要警惕10-11月国内需求超预期下行的风险。整体来看，类滞胀情境下，A股仍难言乐观，板块方面关注金融、食品饮料、能源的机会，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

商品策略：强力调控叠加内需疲软 商品内外分化加剧

内外分化近期有所加剧。政府强力调控叠加内需超预期下跌风险，或将短期施压内需主导型商品。而部分外需主导型商品目前相对乐观，近期冷冬预期仍在不断加强，NOAA（美国国家海洋和大气管理局）10月14日上调了2021年12月至2022年2月期间拉尼娜现象出现概率至87%。而根据中央气象台10月21日发布的中期天气预报。10月下旬，江汉、江淮、江南、华南、四川盆地及贵州等地平均气温较常年同期偏低2～4℃，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期，此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：新能源金属（铜、镍等）、贵金属＞原油链条商品（原油、燃料油等）＞其他品种；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

宏观资产负债表：专项债进度明显加速，央行加大逆回购量

宏观市场：

【央行】10月18日-10月22日央行累计开展3200亿元逆回购操作，因有500亿元逆回购到期，实现净投放2700亿元。本周（25日-29日）央行公开市场将有3200亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、100亿元、1000亿元、1000亿元、1000亿元，此外本周三还有700亿元国库现金定存到期。

【财政】10月18日-10月22日利率债发行方面，当前存量规模70.67万亿元，占债市总存量规模125万亿元的56.5%, 其中国债存量21.9万亿元，地方债（不含城投）存量28.76万亿元，政策性银行债19.99万亿元，央票150亿元。地方债（不含城投）存量28.76万亿，其中1年内到期规模2.4万亿元，1-3年到期规模6.88万亿元，合计占地方债存量的32.27%。二级成交方面，十年期、五年期与两年期加权利率分别变动1.41bp、2.81bp和0.61bp，价格为2.98%、2.84%和2.58%。衍生品方面，国债期货三主力合约T、TF和TS分别变动-0.15%、-0.1%和-0.02%，价格为99.04、100.6和100.6。

【金融】10月18日-10月22日主要银行同业存单发行5929亿元（不含农信社和民营银行），净融资2624亿元。同业存单加权发行利率2.74%，之前一周为2.68%。跨季之后，存单加权期限明显拉长。加权发行期限8.5个月，前一周为8.4个月。一级市场方面，22日股份行1年期存单发行利率2.82%，前一周五为2.76%。二级市场方面，1年期AAA同业存单到期收益率2.76%，前一周五为2.72%。当周R001加权平均利率为1.699%，较上周跌38.29BP；R007加权平均利率为2.0346%，较上周跌11.21BP；R014加权平均利率为2.4653%，较上周涨22.52BP；R1M加权平均利率为2.7091%，较上周涨17.79BP。

【企业】10月18日-10月22日发行规模方面，一周信用债共发行2853.92亿元，周环上升23.33%；总偿还额2777.52亿元，净融资76.4亿元，周环比下降24.8%。城投债共发行35只，发行金额232.30亿元。从发行的评级结构看，AAA级主体占78%，占比上升；AA+级主体占14%，占比下降；AA级及以下主体占比8%，占比上升。发行利率方面，一周公司债AAA级主体发行利率3.34%。企业债AAA级主体发行利率3.60%。中期票据AAA级主体发行利率3.77%。短融AAA级主体发行利率2.57%。二级市场收益率方面，一周产业债收益率整体上行，城投债收益率1年期小幅下行，其余期限均小幅上行。交易量方面，一周信用债共成交5553.63亿。

【居民】10月18日-10月22日申万A股房地产板块涨跌幅为+0.8%，在各板块中位列第12；WIND港股房地产板块涨跌幅为+4.1%，在各板块中位列第8。当周一手房销售同比环比均下滑。40个城市商品房成交合计500万平米，周环比-12%，周同比-29%，月度累计同比-21%，年度累计同比+16%。其中：一线城市：周环比+20%，周同比-7%，月度累计同比+1%，年度累计同比+27%；二线城市：周环比-18%，周同比-30%，月度累计同比-17%，年度累计同比+15%。

国债期货：资金在期债上博弈反弹

市场回顾：

本周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.15%、-0.1%和-0.02%至99.04、100.6和100.6；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动1.41bp、2.81bp和0.61bp至2.98%、2.84%和2.58%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-13.51bp、-39.30bp和1.59bp至1.98%、1.67%和2.44%；经济通胀方面，工业指数、BDI指数分别变动-265点和-409点至3506和4653；公开市场上，央行全周净投放2600亿。

策略建议：

1. 单边策略：本周后半周伴随着工业品价格大跌以及央行的宽松货币操作，期债迎来久违的反弹，期债表现好于现券反映前期大跌后，资金开始借助利好积极博弈反弹行情。我们认为，反弹并非反转，市场主要逻辑已从宽松的资金面切换至宽信用预期上，流动性宽松支撑行情的力度有限，宽信用预期在地方债放量兑现前很难实质性降温。10月地方债发行量超8000亿，11月或进一波放量，期债后期仍面临地方债的冲击，仍谨慎观望。

2. 期现策略：IRR低于R007利率，不宜参与正向套利；资金积极博弈期债反弹行情，基差走阔面临压力，更可能持续震荡为主。

3. 跨品种策略：跨品种价差近期有所回落，但总体升势犹在，央行加大投放力度，资金面转松。当前通胀预期升温和宽信用预期依然持续主导市场，长端利率仍面临继续上行的压力，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：内需股票板块受挫，IH表现或强于IF、IC

周五上证指数、创业板指全天窄幅波动，板块分化明显，大市成交1.02万亿元，北向资金再度大幅净买入131.82亿元，刷新6月25日以来新高，连续两日净买入超百亿，为年内首次；本周北向资金累计净买入233亿元。周五美国三大股指收盘多数下跌，纳指跌0.82%，报15090.2点，本周累计涨1.29%；标普500指数跌0.11%，报4544.9点，本周累计涨1.64%；道指涨0.21%，报35677.02点，本周累计涨1.08%。

国内经济处于“类滞胀”宏观情境下，A股难言乐观。国内处于类滞胀宏观情境，能源、金属等原材料涨价使得PPI持续处于高位；PMI下行趋势明显，能耗双控增加供给端约束，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。近期A股可把握以下结构性机会。

关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。

类滞胀宏观情境下关注金融、食品饮料等核心资产的机会。从另类风格指数来看，近两个月市场风格有所转向，资源股指数出现明显的回调，前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择。

股指方面可做多 IH/IC以及IF/IC组合。全球能源短缺危机引发的通胀预期仍在，利率有上行压力，利率上行对于成长风格不利，中证500指数偏成长风格；国内经济压力较大，内需型商品面临下行风险，股商联动，中证500指数中顺周期行业占比最高。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可以选择做多IH或IF、同时空IC的跨品种机会。

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：库欣库存低位，两油价差持续收窄

上周以来美油走势显著较强，不论是从WTI自身月差还是WTI-Brent价差都可以看出这种结构性强势，这其中最为主要的原因是上周EIA库存大幅下降，目前绝对水平降至3100万桶，已经处于5年同期最低水平，从历史来看，库欣在3000万桶附近非常容易引发挤仓，这也是当前月差走强最为直接的原因，从库欣库存近期下降的原因来看，主要是中西部炼厂今年秋检检修力度远低于历史同期，一方面是今年美国炼厂利润普遍较好，另一方面，此前飓风艾达导致美湾炼厂停产，需要中西部炼厂来补充市场缺口，今年中西部炼厂三季度的原油加工量显著高于历史同期，而从供给的角度来看，此前飓风艾达也导致美湾地区海上石油生产中断且停产规模较长，但炼厂开工率早于供应恢复，这也使得美湾炼厂增加从库欣原油的提取量，在供需的双重作用之下，库欣成为全美基本面最为紧张的地区，我们认为未来库欣库存可能还会继续下降至2500至3000万桶，主要是中西部炼厂和美湾炼厂逐步将从检修中复产，需求环比将逐步增加，此外Capline管道将在明年年初逆转，将显著改变芝加哥地区的原油贸易流向，美湾到五大湖周边炼厂的物流走向从南向改为北向（虽然初期流量不大，但边际上对中西部的物流平衡影响较大）。意味着中西部炼厂更加依赖库欣供应，库欣库存更加容易被中西部炼厂抽取，Capline投产初期也需要一部分原油填充管道。因此，我们观察到近期库欣对美国其他地区油种的贴水也显著走强，我们认为在库欣库存继续下降的情况下，WTI12月合约未来挤仓的担忧将会有增无减，这也对当前的原油价格形成较强支撑。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：原油端维持强势，高低硫基本面继续分化

就燃料油自身基本面而言，目前高低硫市场已经展现出分化的态势：高硫燃料油基本面继续边际转松，一方面随着北半球进入秋季，中东、南亚地区发电厂对高硫燃料油的需求明显下滑，另一方面，整体炼厂开工负荷在随着利润改善以及秋检结束而逐步回升，带动高硫燃料油供应增加；与此同时，低硫市场虽然也会受到炼厂开工提升的影响，但汽柴油的高溢价对低硫燃料油供应存在明显的分流效应，此外欧洲、亚太地区天然气价格高企也会带动一定量来自电力系统的低硫燃料油需求。在背后驱动的此消彼长下，高低硫市场结构呈现“高硫走弱，低硫走强”的格局，内外盘高低硫价差均在近期迅速走宽。 

往后看，虽然高硫燃料油市场在边际转松，但目前矛盾并不是太大，且原油端的支撑较为稳固，预计价格下行空间有限，如果原油价格继续上涨则单边价格仍有望跟随，但预计涨幅不及原油端。相比之下，低硫燃料油自身基本面更为坚挺，在油价中枢突破的情境下可能涨幅会更为可观，因此对于燃料油单边头寸我们更优先推荐LU。价差方面，考虑到高低硫的分化态势有望延续，我们认为前期的LU-FU多头头寸可以继续持有。 

策略：中性偏多，逢低多LU主力合约，前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：逢低多LU2201-FU2201价差，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

LPG：原油端维持坚挺，LPG期货转为贴水结构

在上游商品的支撑以及自身基本面的支撑下，LPG外盘价格维持偏强态势，虽然近期有小幅回调，但整体水平依然处在季节性高位区间。截至上周五FEI与CP丙烷掉期分别位于879与845美元/吨。在上游原油、天然气市场氛围偏强，且LPG国际市场整体偏紧的环境下，预计CP与FEI会维持高位运行，高企的进口成本将继续支撑国内市场。

国内方面，基本面继续呈现边际转好的趋向，其中国内炼厂供应变动不大，主要驱动来自于需求端。随着国内大部分地区显著降温，民用燃烧需求逐步反弹，下游补货热情仍在，但高价位对需求也有一定抑制。化工原料气方面，丙烷脱氢随着前期集中检修的装置恢复运行，近期开工率迎来显著回升，但混合脱氢受制于高丙烷价格表现稍显一般。此外，碳四下游烷基化整体需求则相对平稳。目前来看，高企的原料价格带来的下游负反馈在LPG市场有所反映，虽然国内现有PDH装置开工率整体维持高位，但利润承压可能导致四季度计划投产的装置延迟开车，对后续的需求增量预期存在一定抑制，但站在同比和环比的角度我们认为冬季LPG仍有明显的上行空间。

总体来看，在外盘坚挺与国内基本面改善的支撑因素下，预计LPG现货价格近期偏强运行。期货方面，近期盘面表现相比现货端偏弱，基差已转为正值结构（期货对现货贴水）。一方面交割压力增加对PG盘面存在压制，但目前还没有出现不同交割品大幅分化的矛盾；另一方面，市场对政策面的不确定性可能也导致了化工版块整体情绪受到影响。我们认为未来期价将从引领现货上行转为受现货拉动，在现货端向好的预期下盘面仍有上行空间，但需要相应地降低收益预期及注意风险。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约；前期多头头寸可适当减仓

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：需求持续偏弱，盘面弱势运行

逻辑：当前需求偏弱成为沥青市场的一大重要矛盾，这也是导致旺季去库不畅、现货价格疲软的原因。与此同时，炼厂开工并未出现明显的下行，市场供应仍然充裕，短期来看需求端的利空大于成本端上涨的作用，盘面持续承压。往前看，虽然原油成本端支撑仍然坚挺，一定程度抑制了期现价格的下行空间，但由于自身供需驱动不足，预计短期期价将维持弱势运行。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等

PTA：开工率大幅回升，PX加工费仍左侧压缩

上周截止周五，TA2201收于5420元/吨，较前一周-120元/吨。现货方面，PTA5310元/吨，较上周-140元/吨，TA基差-110元/吨，较上周-20元/吨，PTA加工费777元/吨，较上周+16元/吨；PX940美元/吨，较上周-29美元/吨，PX加工费154美元/吨，较上周-29美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX亚洲开工率71.1%（-1.8%），PX中国开工率71.3%（-4%）。中国PX供应再度削减，共650万吨浙石化PX总负荷从50-55%附近，再度下降至30%附近，PX进一步降负，但仍需关注后续浙石化临时额度的兑现情况，从目前PX加工费左侧的压缩程度观察，市场仍在交易后续浙石化提负预期。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率82.5%（+14.1%）大幅提负。恒力250万吨复工，桐昆150万吨复工，PTA开工率阶段性上提，目前PTA加工费仍处于高位，有压缩预期。

终端供需方面，本周织造开工率65%（+1%），加弹开工率55%（-1%），终端负荷仍未如此前预期快速回升，关注10月底江苏限电放松兑现后的提负情况。本周终端工厂对长丝原料库存天数维持高位，再库存速率有所放缓，本周长丝库存高位持稳，本周POY库存天数14.7天（+2）、FDY库存天数23.3天（+0.8）、DTY库存天数8.3天（-2）。聚酯整体开工率82.9%（+1.2%），直纺长丝开工率78%（+1.7%），减产部分有所恢复。

涤短工厂开工率77.1%（+4.6%），涤短工厂权益库存天数6.6天（+1.4），库存压力有所回升。瓶片工厂开工率74%（-2.9%），瓶片工厂库存天数回落至9天偏下，出口接单维持良好。

总体来看，PX浙石化虽有后续提负预期，但PX加工费左侧已打至低位，充分反映。而PTA供应大幅回升，终端织造加弹及聚酯开工率亦有回升预期，11月预期在供需两扩的背景下，PTA仍逐步进入重新累库周期。

策略：

单边：暂观望， PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧偏低估，PTA绝对价格观望。

跨期套利：1-5价差反套。

关注及风险点：

PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：动力煤大幅下跌，甲醇估值崩塌

上周截止周五，MA2201收于3263元/吨，较前一周-499元/吨。现货方面，太仓3260元/吨，较上周-520元/吨，太仓基差-10元/吨，较上周+10元/吨；内蒙北线3650元/吨，较上周-300元/吨；鲁南3700元/吨，较上周-450元/吨。

内地供应方面，卓创甲醇开工率66%（+1.1%），西北开工率75.7%（+4.9%），供应仍在回升，能耗双控限产对西北甲醇的进一步降负预期落空，但本周仍有荣信180万吨短停3-5天，新增山西华昱90万吨检修；气头方面关注11月份西南及青海的降负停车进度。隆众西北企业待发订单量13万吨（-6.9万吨），下游采购热情快速转淡。

内地需求方面，MTO需求仍短期低位，久泰MTO10月11日故障短停，重启待定；大唐多伦目前甲醇正常运行但MTP未重启。传统下游恢复仍慢，传统下加权开工率35.6%（+0.9%）虽然底部回升，但同比仍低位，甲醛16.8%（-0.1%），二甲醚16.3%（+0.8%），MTBE49.2%（+0.1%），醋酸负荷87.5%（+4.2%）。

预计10月22日到11月7日沿海地区进口船货到港量在61万吨，相比预计10月14日到10月31日沿海地区进口船货到港量在62万吨，到港压力仍高，但关注实际卸港速率兑现情况。外盘供应方面有所回升，马油242万吨10月中旬已恢复，ZPC一条165万吨10.18短停一周，中南美一套100万吨装置兑现检修。。

MTO需求方面，本周卓创MTO开工率66.1%（+3%）。宁波富德MTO检修计划11月停至年底。斯尔邦9.16停产，复工延后至月底。南京诚志一期MTO已恢复，二期MTO10月中至年底检修。久泰MTO10.11短停，复工待定。

 库存方面，卓创港口总库存107.7（+8万吨），快速累库，其中的江苏库存58.2万吨（+8万吨），而江苏可流通库13.9万吨（+0.4万吨），华南19万吨（-2.7万吨），浙江30.5万吨（+2.7万吨），港口持续累库周期。西北工厂库存17.4万吨（+1.5万吨），西北工厂库存压力不大。

整体来看，甲醇前期的主要矛盾仍是动力煤估值摆动VS甲醇MTO需求缺失，前者为主要驱动。本周在动力煤大幅下挫背景下，甲醇估值崩塌，但从成本角度看目前有所超跌，进入11月面临气头甲醇减产，有首度进入小幅去库阶段的预期，价格或逐步筑底，等待动力煤企稳。

策略：

单边：暂观望。目前处于超跌，但仍需等待动力煤止跌。

跨品种套利：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，但甲醇受动力煤波动影响更大，暂观望。

跨期套利：1-5价差已左侧偏高，暂观望。

关注及风险点：

原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

聚烯烃：PE 市场价格降幅有所放缓，部分低价货源成交尚可

期现价格情况：

10月22日，LLD和PP拉丝基准价分别为9200和9050元/吨，主力合约对应基差分别为55和-27。

从外盘价差来看，10月22日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9745元和9705元，进口利润分别为-545元和-655元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为10400元/吨和11400元/吨,较上周上涨200元/吨；PP方面,华东BOPP为13650元/吨 , 较上周下跌550元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为3200元/吨, HD-LLD价差300元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为50元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下跌50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为38.16% 和41.04%。

周度供需和库存情况：

供给方面,10月22日 PE 和 PP 装置开工率分别为91.65%和88.58%。本周新增海国龙油全密度、天津联合线性、兰化榆林全密度和低压等装置中修或者小修，中海壳牌一期聚乙烯市场周报|WEEKLY REPORT低压和高压装置大修。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 386 万吨，检修损失量在 4.88 万吨，环比增加 1.53 万吨。本周延安能化低压、神华包头全密度、久泰能源全密度、烟台万华低压、独山子石化老全密度、广州石化全密度、沈阳化工线性和茂名石化新高压等装置继续检修，目前周度检修损失量处于中高水平，国产供应小幅下降。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜60%( +5%) , 包装膜57%(-3%) ; PP下游开工方面,塑编47%(+2%) , BOPP46% (+11%) ,注塑56%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。

橡胶：港口库存低位，胶价下方有支撑

上周橡胶期价大幅波动，主要跟周边市场氛围有关。橡胶自身基本面改善不明显，但因下游需求环比回升，港口库存延续去化，在资金推动下，上半周价格大幅上扬，而下半周在黑色价格下行带动下，总体商品迎来回调，胶价有所承压。

 国内交易所总库存截止10月22为269395吨（+18701），期货仓单量211960吨（+2510），国内旺季导致产量继续回升，随着盘面交割利润回升，上周仓单明显增加。截至10月17日，青岛保税区库存延续下降，主要因下游拿货有所回升，随着到港改善，预计11月将迎来累库拐点。

上周国内外现货价格重心继续上移。据卓创了解，国内市场价格重心上移，供应端来看部分地区受天气影响整体供应不畅，而终端需求边际改善，且低库存对价格支撑依旧有效；加之资金炒作情绪较浓，从而支撑盘面价格持续偏强运行。青岛美金现货市场及美金盘船货市场价格重心整体上涨运行，主要原因一方面由于期货盘面价格上涨带动；另一方面则因国外产区降雨导致原料供应稀少，加之防控政策，导致开工不顺畅，因此美金市场整体跟随期货盘面价格走高运行，但听闻泰国船期部分延后至11月。截至上周末，天然橡胶升水合成胶-150元/吨（-25），上周天然橡胶价格重心继续上移，带来两者价差小幅扩大。

下游轮胎开工率方面，截止10月21日，全钢胎企业开工率60.49%（+1.96%），半钢胎企业开工率56.26%（+1.74%）。随着国内限电的缓解，下游轮胎厂开工率继续回升，但因国内经济处于下行周期，预计继续回升空间有限。

观点：因近期轮胎厂采购的环比回升以及到港船期继续推迟，带来国内港口库存延续下降，这使得胶价下方仍有支撑。后期来看，因国内终端消费年底迎来小高峰，而轮胎出口或仍有较强韧性，预计国内轮胎需求将有所改善，但因国内外经济形势严峻，预计改善幅度有限。因此，国内价格矛盾更多在供应端，只要后期海外旺季原料回升可以逐步转移到国内，则国内将迎来供应压力。短期国内价格或在低库存支撑下，表现偏强，预计下周胶价震荡为主。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：本周重要事件频繁 贵金属仍然轻仓逢低吸入为主

宏观面

上周，相较于其他板块（诸如煤炭等能源以及有色板块），贵金属波动并不算十分剧烈。而煤炭价格的大幅下挫，或许至少在情绪上缓解了一定的能源紧俏的担忧。但是否能够真正改变能源危机的潜在威胁目前还尚难定论。而目前原油价格的持续走高还是对于通胀预期有着较为正向的反馈。另一方面，目前长端美债收益率的持续抬高对贵金属总体而言形成一定压制，但因长短端利差持续扩大而产生的套利机会，或许也会在一定程度上抑制长端美债收益率持续走高。从基本面角度而言，目前白银的去库十分顺畅，并且其需求端的增长点又大多与新能源板块相关，因此当下，还是可以建议持续关注白银的配置机会。需注意本周重要经济数据以及事件相对较多，故此操作上建议以轻仓为主。

基本面

上周（10月22日当周），黄金T+d合计成交量为106,634千克，较此前一周下降15.59%。白银T+d累计成交则为17,286,364千克，较此前一周上涨2.93%。上周上期所黄金仓单为3,102千克，较此前一周下降108千克。白银仓单则是出现了14,614.00千克的上涨至2,175,521千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降503,923.23盎司至33,283,295.31盎司，而Comex白银库存则是出现了261,413.22盎司的下降至357,384,143.74盎司。

在贵金属ETF方面，上周（10月22日当周）黄金SPDR ETF出现了2.03吨的下降至978.07吨，而白银SLV ETF持仓则是下降217.38吨至17,000.01吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周上涨0.56%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.27%，光伏板块指数下降0.29%。在光伏经理人方面，截止2021年10月18日（最新）数据，报184.31，较此前一期上涨2.63%。

操作建议

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变 

镍不锈钢：本周镍不锈钢库存继续小幅下滑

镍品种：

本周镍价冲高回落，周内沪镍价格一度创出上市后新高，伦镍价格亦创近七年新高，后半周随着外围环境转弱而承压回落。因镍绝对价格偏高以及进口资源压制，本周精炼镍现货成交表现较差，国内现货升水持续小幅下行，伦镍现货升水则逐步走强。SMM数据，本周沪镍库存增加487吨至7216吨，LME镍库存下降3576吨至142446吨，上海保税区镍库存下降600吨至8100吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降1108吨至25788吨，全球精炼镍显性库存下降4684吨至168234吨。

镍观点：近期外围市场情绪偏悲观，有色板块集体下挫，镍价亦冲高回落。精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大，不过短期新能源企业限电仍未恢复，加之外围情绪偏悲观，镍价建议以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍供应预期、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降1.31万吨至39.09万吨，降幅为3.24%，其中冷热轧同步下降。本周不锈钢期货价格延续高位震荡，现货市场上供需两弱，成交表现一般。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，或需警惕外围情绪拖累弱势调整。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，限电限产可能会反复出现，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累，等待回调后以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢限电限产政策、不锈钢库存、不锈钢消费。 

铜：多空因素逐渐发酵，铜价走势震荡加剧

现货情况：

据SMM讯，10月22当周SMM1#电解铜平均价运行于73,085元/吨75,955元/吨，在周一冲高后，周中大幅回落。平水铜平均升贴水报价运行于升水260元/吨至升水440元/吨，周中呈先扬后抑。上周铜价跌幅较多，沪铜11合约由最高76,700元吨降至最低71,000元/吨，周五夜盘收71,480元/吨，周度跌4,590元/吨。

观点：

宏观方面，近期备受关注的能源危机看似有所转机，此前俄罗斯总统普京提出增加天然气供应的先决条件，称若欧盟批准北溪2号管线，俄方对欧洲的天然气供应可能增加10%。前日普京再次发言称俄罗斯有可能增加对欧洲的天然气供应。从天然气价格来看，本周价格较上周高位回落。另一方面，欧盟领导人在本周四布鲁塞尔峰会就近期电力和天然气价格暴涨展开讨论，一些国家希望在排放、电力和天然气方面有新措施，甚至是缩减应对气候变化计划的规模。同时，在G20峰会和世界气候峰会即将召开前夕，周四市场消息透露各国在逐步淘汰煤炭和控制全球变暖的问题存在分歧，彭博也报道G20外交官几乎放弃了淘汰煤炭目标。消息对市场产生冲击，因减少碳排放标准将对能源危机逻辑产生冲击。当晚国家应对气候变化战略研究和国际合作中心首任主任李俊峰对此进行解读，认为媒体报道有误。但从沪铝走势来看，作为“碳中和”明星产品，周五下午一度跌停。周五晚，美联储主席鲍威尔明确表示，“现在是缩减购债的时候，但不是加息的时候”，美联储正步入很快开始逐步taper的轨道，预计2022年年中完成这一过程。此次发言加强了11月FOMC正式宣布Taper预期，同时大幅增加美联储明年加息可能性。自上周开始，在能源危机、通货膨胀、供应链危机的背景下，全球铜价大涨，加上库存的骤降，伦铜现货升贴水本周一度攀升至1103美元/吨的历史高位。对此LME两度发话，并对铜交易进行调查，并表示将修改铜贷款规则，对明日次日合约的现货溢价设置限制，对某些合约引入延迟交付机制。市场认为在从LME仓库撤出铜的大量订单中，托克集团占了很大一部分。

国内方面本周经济数据公布，9月份多项宏观指标出现回落，规模以上工业增速较上月回落2.2个百分点；1月至9月固定资产投资同比增速较1月至8月回落1.6个百分点。从数据上看，专项债带动基建发力落地仍需时间。发改委连夜连续发文干预控制煤相关价格，同时再次喊话做好大宗商品保供稳价工作。受此影响，动力煤连续3日跌停，同时情绪发酵至整体大宗商品，对整体价格产生一定冲击。此外，据新华社10月23日讯，全国人大常务委员会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点的决定，而房地产板块作为多数有色产品中游的终端行业，也或许将会对有色板块整体运行情况产生一定影响，后市需持续关注。

供应方面来看，周内秘鲁社区表示未能和政府达成协议，将要无限期封锁五矿Las Bambas采矿道路，并影响所有通过道路的车辆。与此同时，国内陆运特别是西北地区三大陆运重要口岸均不同程度受到疫情干扰，导致部分铜精矿在口岸堆积，短期内难有缓解的趋势，对国内西北地区冶炼厂原料供应带来一定压力，海矿现货市场趁火打劫，TC小幅回落。限电政策持续影响，江西省发改委发布紧急通知，将全省315千伏安及以上的钢铁、建材、有色、化工等高耗能企业全部列入轮停方案。目前江西地区铜冶炼总产能126万吨/年，位居全国第二，占全国总产能10.3%。统计局公布9月电解铜进口数据，环比较上月有所上升，但累计增速下行，进口情况整体不乐观。

消费端来看，据SMM，受限电影响，9月份铜箔企业整体开工率为86.77%，环比下降9.15个百分点。周度数据来看，本周铜杆开工率62.66%，环比下降2.31%，伴随前期铜价的持续攀升，目前精废价差持续在合理价差上方，废铜替代性显现，但从废铜9月进口数据来看，环比有所增加，但仍不及预期。伴随马来西亚进口废铜政策在10月31日开始实施，预计后续废铜进口将持续承压。库存方面，LME本周去库19850吨，至16.16万吨，SHFE累库1097吨，至11458吨。社库去库1.44万吨至9.47万吨。保税区库存减少0.83万吨至23.72万吨。进口方面，周内LME注册仓单一度降至1794年最低水平，挤仓行情下，0-3升贴水迅速飙升并居高位，对整体外贸市场交投形成了强抑制。目前进口窗口关闭，LME0-3仍处于高位态势，买方多保持观望态度，交投情况冷淡。

整体来看，宏观方面能源危机看似有所转机，短期在行情有所体现，但当前局面能否改善需持续关注。伴随周五美联储主席鲍威尔发言，11月FOMC宣布Taper可能成为定局，宏观方面对铜价开始转为利空。受限电因素，供需两端均受不同程度的影响。但目前全球低库存水平下，周度库存数据目前仍处去库状态，尚未出现拐点。在宏观因素尚未落地前，目前暂时维持偏中性观点。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.累库拐点 货币政策导向 能源危机风险

锌铝：煤价重挫引发市场恐慌情绪，锌铝大幅回调

锌：

锌市场变动：截至10月22日当周，伦锌较此前一周下降10.39%至3,423.00美元/吨，沪锌主力较此前一周下降4.06%至24,675元/吨。LME锌升贴水(0-3)由此前一周的52.00美元/吨下降至51.00美元/吨。

锌矿市场：据Mysteel,当周锌精矿价格整体随锌锭价格下行，济源锌精矿均价为19998元/金属吨，周环比涨幅8.59%；郴州锌精矿均价为19698元/金属吨，周环比涨幅8.73%；昆明锌精矿均价为19998元/ 金属吨，周环比涨幅8.59%；河池锌精矿均价为19798元/金属吨，周环比涨幅8.68%；西安锌精矿均价为20198元/金属吨，周环比涨幅 8.50%；陇南锌精矿均价为20098元/金属吨，周环比涨幅8.54%。加工费方面，国内加工费较上周仍旧持平。南方地区锌矿加工费主流成交于 3800~4000元/金属吨，北方地区锌矿加工费主流成交于 4500~4700 元/金属吨。

 锌锭库存变动：10月22日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存12.72万吨，较此前一周增加0.7万吨，上海保税区库存2.65万吨，较上周减少0.25万吨。LME锌库存较此前一周增加0.96万吨至19.83万吨。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，79条产线停产检修，整体开工率为70.3%；产能利用率为 63.9%，较上周下降0.79%；周产量为76.86万吨，较上周减少0.95万吨；钢厂库存量为48.76万吨，较上周下降0.58万吨。在47家彩涂生产企业中，19条产线停产检修，整体开工率为82.88%；产能利用率为60.7%，较上周下降 2.49%；周产量为16.79吨，较上周减少0.69万吨；钢厂库存量为 14.72万吨，较上周下降0.61万吨。

据Mysteel监测, 国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌123.49万吨周环比降1.49万吨；彩涂28.41万吨 周环比降0.5万吨。涂镀总库存151.9万吨周环比降1.99万吨。厂库方面：镀锌钢厂库存量为48.76万吨，较上周下降0.58万吨；彩涂钢厂库存量为14.72万吨，较上周下降0.61万吨。

综合观点：上周锌价冲高回落，短时间内呈现大开大合的走势，主要受国内动力煤价格大跌影响，市场恐慌情绪较重，回吐此前因海外锌冶炼减产消息而带来的涨幅。近期国家发展改革委强调对煤炭价格加强监管问题，煤价受此影响大幅下滑，且G20各国领导人将降低煤炭减排目标，能源属性明显的有色金属价格均有所牵连。当前国内基本面仍维持供需双弱格局，其中冶炼端方面，近期云南、河南地区限电有所放松，广西地区基本恢复生产，但湖南地区郴州、湘西有所限电。需求方面，由于近期锌价走势大起大落，较为不稳，下游多以观望为主，市场整体成交一般。库存方面，周内锌锭社会库存出现小幅累库。价格方面，近期煤价波动较大对国内市场情绪有一定影响而海外能源危机问题仍在发酵，因此单边上建议以观望为主。

策略：单边：谨慎观望。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内能耗双控政策 4.海外矿端及冶炼端产能下滑

铝：

铝市场变动：截至10月22日当周，伦铝下降9.45%至2,875.00美元/吨，沪铝主力较此前一周下降 11.39%至21,580元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由-22.60美元/吨回升至-14.50美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格小幅上涨,铝价近几日大幅下跌,同时烧碱等原料价格波动较大,市场观望情绪浓厚,成交较少。北方市场报价4070-4150元/吨,较上周增加70元/吨;南方市场报价达到3880-3970元/吨,较上周增加40元/吨。从区域上看,山西氧化铝成交价格为4080-4140元/吨，较上周增加60元/吨;河南地区报价4090-4150元/吨,较上周增加70元/吨; 山东地区报价4070-41 10元/吨,较上周增加70元/吨;广西地区3880-3920元/吨,较上周增加25元/吨;贵州地区3940-3970元/吨,较上周增加50元/吨。

库存变动：10月22日当周，铝锭社会库存环比增加7万吨至95.7万吨，LME铝库存108.66万吨，较上周下降3.17万吨。

综合观点：上周铝价大幅回调，主因煤电铝联动下市场整体情绪较悲观且铝锭连续累库。近期受电价浮动影响，各地政策频发，其中江苏和青海两省分别发布了暂停轮停限电和取消执行有序用电的通知，青海地区此前受限电影响的电解铝企业或将恢复生产。而四川地区要求取消电解铝优惠电价且贵州地区要求当地5家电解铝企业用电负荷降低20%以上，5天内退出全部产能，共涉及运行产能130万吨，已有部分企业陆续停槽。基本面上，煤炭供应仍然偏紧且进入采暖季后北方地区因限电导致的减产或将扩大，即将到来的枯水期也为云南、广西等地水电保障增加不确定性，当地电解铝企业或再度减产。消费方面，近期广东、江浙沪地区下游加工企业限电政策有所放松，但终端订单一般，企业开工仍旧疲软，需要提防需求负反馈的出现。库存方面，受消费低迷和抛储影响周内社库持续累库。价格方面，短期内虽然煤炭价格受监管影响下滑，但电解铝生产成本依旧处于高位且供应有进一步收紧的趋势，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3. 国内能耗双控政策

钢材：政策复杂多变，消费飘忽不定

至上周五收盘，螺纹2201合约收4990点，较上周跌615点，跌幅11.15%。热卷2201合约收5308点，较上周下跌432点，跌幅7.53%；现货方面，上海螺纹现货5380元/吨，较上周跌460元/吨，上海热卷现货5560元/吨，较上周跌240元/吨；基差方面，上海螺纹01合约641点，较上周上涨141点，上海热卷01合约252点，较上周上涨192点；上周建材每日平均成交约16.44万吨，成交与上周持平。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量879万吨，周环比减少35万吨，其中螺纹产量273万吨，周环比下跌4万吨，热卷产量285万吨，较上周降低10万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.55%，环比上周下降1.52%，同比去年下降11.73%；高炉炼铁产能利用率80.05%，环比下降0.61%，同比下降12.29%；钢厂盈利率88.74%，环比持平，同比下降1.30%；日均铁水产量214.58万吨，环比下降1.64万吨，同比下降31.21万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率53.18%，环比下降0.83%，产能利用率62.16%，环比下降2.26%，剔除淘汰产能的利用率为67.67%，较去年同期下降16.86%，钢厂盈利率77.30%，环比持平。进入10月，虽然少部分钢厂复产，但受限电影响，上周五大材产量整体有所下降。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求926万吨，周环比下降72万吨，其中螺纹表观需求291万吨，周环下降32万吨，热卷表观消费134万吨，周环比下降17万吨。上周建材整体需求大幅下降，下降幅度远超压产速度，尤其螺纹需求锐减。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1716.17万吨，周环比减少47.06万吨，其中螺纹库存831.76万吨，周环比减少18.6万吨，热卷库存211.20万吨，较上周跌11.478万吨。库存连续去化，但仍不及预期，未优化至最低库存状态。

整体来看，从7月开始的粗钢压产、限电以及冬奥会，成材在供给端的减量已经比较明显，进入10月虽有小部分企业复产，但还是面临限电错峰生产，加上四季度为确保压产完成，产量具备整体进一步下降的可能。但从消费来看，三季度开始国家开始实施断崖式的管制，地产和基建的投资受较大抑制，从而直接影响了建材消费，此外，上周六刚出的房地产税改革试点工作，势必影响房地产市场，房地产周期走弱对建材需求大概率也是下降趋势。在国家主动调控下，各类工业品尤其是基建类工业品消费大幅下滑，虽短期建材的成本支撑较强，但以防政策突变，近期观望为主。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、房地产税改革试点工作进程等。

铁矿石：钢材消费不及预期  铁矿期现易跌难涨

上周，国家政策对碳元素的深度扰动，极差的房地产数据，叠加钢联公布的五大材的产销存数据，大幅低于市场普遍预期，在多重利空因素的背景下，黑色商品集体迎来跌停潮。铁矿期、现货也是弱势震荡。至上周五收盘，铁矿01合约收于651点，较上一交易日下跌85点。现货方面，日青京曹四港最低价PB粉819元/吨，周度环比跌52元/吨，超特粉484元/吨，跌61元/吨。基差方面，期现齐跌，基差没有明显的大幅变化，至上周五收盘，PB粉对应01合约基差262点，周度环比走扩29点，超特粉对应01合约基差39点，周度环比走扩19点。普式62%美金指数118美金，周度环比跌8美金。 

供应方面，Mysteel新口径全球发运总量3060万吨，周度环比增加57万吨，其中澳洲发运1766万吨，周度环比增加62万吨。巴西发运588万吨，周度环比减少121万吨。非主流发运706万吨，周度环比增加116万吨。 

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.55%，环比上周下降1.52%，同比去年下降11.73%；高炉炼铁产能利用率80.05%，环比下降0.61%，同比下降12.29%；钢厂盈利率88.74%，环比持平，同比下降1.30%；日均铁水产量214.58万吨，环比下降1.64万吨，同比下降31.21万吨。163家钢厂高炉开工率53.18%，环比下降0.83%，产能利用率62.16%，环比下降2.26%，剔除淘汰产能的利用率为67.67%，较去年同期下降16.86%，钢厂盈利率77.30%，环比持平。 

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为14045.48，环比增147.29；日均疏港量276.33增8.91。分量方面，澳矿6799.20增87.9，巴西矿4649.80增20.8，贸易矿8291.00增102.1，球团373.40降18.19，精粉1023.37增1.63，块矿2289.62增59.94，粗粉10359.09增103.91；在港船舶数202条降6条。 

整体来看，铁矿价格经过大幅有效的下跌，基本实现了对边际供给的抑制，叠加9月份海运费大幅上涨，增加了到岸成本，铁矿价格有所反弹，随着工信部发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，后期钢铁冶炼受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。从价格来看，铁矿上下空间均较为有限，整体呈现易跌难涨格局，建议单边观望为主。另外，推荐关注铁矿01-05合约正套机会，无论从铁矿05合约面临海运费回落、未来供需矛盾加剧及交易所交割规则改变的多重压力，还是当前1-5接近20元左右的价差来看都值得关注。 

策略：

单边：中性

套利：01-05正套

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

焦炭焦煤：现货依然偏紧  近期规避政策风险

焦炭方面， 上周焦炭主力合约2201受动力煤带动影响，先涨后跌，价格回落较大。截至到上周五，价格回落至3564，跌幅为13.19%。上周焦炭现货传出提涨声音，但受到国家煤炭政策因素，提涨并未落地。钢厂压产政策仍然继续执行，部分地区焦炭用量减少。但受到环保以及其他因素影响，焦炭限产政策依然严格，产量难以见增。

从供给端看， 上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为74.18%，环比上周减0.21%；日均产量63.12万吨，减少0.17万吨；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为74.85%，环比上周减少0.32%；日均产量54.49万吨，减少0.23万吨；100家独立焦企样本：产能利用65.98%，周环比减少0.59%；日均产量31.5万吨，减少0.28万吨。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.55%，环比上周下降1.52%，同比去年下降11.73%；高炉炼铁产能利用率80.05%，环比下降0.61%，同比下降12.29%；日均铁水产量214.58万吨，环比下降1.64万吨，同比下降31.21万吨。 

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存122.83万吨减7.21万吨；全国230家独立焦企样本：焦炭库存98.52万吨，减4.15万吨；100家独立焦企样本：焦炭库存43.56万吨，减1.23万吨。

焦煤方面，焦煤主力合约2201合约也冲高回落，截止到上周五收盘，价格下跌739个点，跌幅为20.45%；上周炼焦煤现货价格依然坚挺，政府对电煤价格控制严厉，但并未波及到焦煤价格。部分焦煤煤矿参与保供下，一些气煤、弱粘煤等充当电煤，这使得焦煤资源更加紧缺。在资源紧缺以及运输优先电煤的情况下，下游企业抓紧时间进补焦煤原料；进口方面，近期通关车辆维持在相对较高的水平，蒙古疫情也有缓和迹象，后期仍有增加通关车辆的计划。由于通关车辆预期增加，以及运费上涨下压缩贸易商利润，因此贸易商采购特别谨慎。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1334.1万吨，减12.47万吨，平均可用天数15.89天，减0.1天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1160.19万吨，减8.3万吨，平均可用天数16.01天，减0.05天；全国247家钢厂样本，炼焦煤库存890.01万吨，增6.45万吨，平均可用天数14.56天，减0.01天。

从消费端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为74.18%，环比上周减0.21%；日均产量63.12万吨，减0.17万吨；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为74.85%，环比上周减0.32%；日均产量54.49万吨，减0.23万吨；100家独立焦企样本：产能利用65.98%，周环比减0.59%；日均产量31.5万吨，减1.23万吨。

综合来看，由于供给端的限产减量，焦炭整体供应进一步收紧，虽然粗钢压减政策压制焦炭需求，考虑到焦炭供给端的压减，焦炭供给端同比和环比收缩迹象明显，叠加焦炭库存仍在低位且不断下降，焦炭仍偏强运行。成本端，焦煤对焦化成本的推升也较为明显，基于此，推荐多配焦炭合约。产地炼焦煤供应依然紧张，焦企原料煤到货情况不佳，整体库存仍处低位，焦煤供需紧张格局难以缓解，价格将继续保持坚挺，因此焦煤维持偏多观点。但，近期由于政策的频繁扰动，建议近期规避政策风险。

策略：

焦炭方面：等价格企稳后看涨

焦煤方面：等价格企稳后看涨

跨品种：多焦炭空焦煤

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：政策持续加码  市场波动加剧

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周受国家政策强压影响，保供限价政策持续加码，动力煤期货涨势戛然而止，连续三天跌停板，最终收于1365元/吨，周跌幅高达19.3%。现货方面：山西大同动力煤Q5500坑口含税报价1900元/吨；秦皇岛港动力煤5500大卡报2300-2350元/吨；印尼3800大卡平仓价报1280-1300/吨。

港口库存：北方港煤炭总库存为1571.3万吨，较上周同期减少45万吨，较上月同期增加20万吨；其中秦皇岛港煤炭库存437万吨，较上周同期增加29万吨，较上月同期减少1万吨。本周北方港日均调入量为120.7万吨，较上周减少4.5万吨；调出量为126.8万吨，较上周减少8.5万吨，秦皇岛煤炭库存小幅攀升，北港总库存较上月有所增加。

电厂：截止到10月21日，内陆17省电厂电煤库存5019.9万吨，较上周同期增加279.3万吨，可用天数为16.2天，日耗309.1万吨，供煤量372.5万吨，随着冬季供暖的需求旺季到来，日耗和供煤量也随之增加。

海运费：截止到10月22日，波罗的海干散货指数（BDI）报于4653个点，较上周同期下跌201个点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1544.78，环比上涨11.9%。

观点与逻辑：上周国资委、发改委等多个国家部门共同推出重磅保供稳价政策，甚至动用“价格法”等手段，对煤炭价格进行强行干预，动力煤期货连续三天收于跌停板。1-8月山西煤炭产量同比增速5%-15%，陕西煤炭产量基本持平，内蒙古煤炭产量同比下降5%，全国动力煤产量同比稳中有升。国庆期间市场发文：内蒙古核增72处煤矿产能，总计核增0.98亿吨至2.77亿吨(以露天矿为主）；山西核增98座煤矿产能，核增量达0.63亿吨，按此估算转化产量增量为1.6亿吨/年，每月增量为1000万吨。4-8月，我国动力煤总需求同比增速呈现逐渐下降趋势，如果四季度需求量同比下降3%估算，随着核增产能的进一步落实，动力煤供应偏紧的格局将被打破，阶段高位呈现进一步回落的可能。短期市场面临较大波动风险，建议保持观望。

策略： 

单边：中性

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态

玻璃纯碱：纯碱现货维稳，玻璃库存上升

玻璃方面，上周期货盘面整体下跌，截止周五夜盘主力合约收盘2016元/吨，整周下跌 318 元/吨，跌13.36%。现货端，国内玻璃均价2801元/吨，环比上周下降3.10%，下降87元/吨。分区域来看华南玻璃价格幅度较大，多的跌幅可至180元/吨；西南、西北地区价格持续走低，外加11月份西北面临交通封闭，当前库存优势不再，被迫下调价格；华东地区现货交易重心稍有下行，部分企业降价1-3元/重箱缓解库存压力，效果不佳，成交清淡；华中地区价格大稳小动，整体出货较好，部分厂家因外发量增加，产销短期可至平衡以上，但短期看需求没有转好迹象，厂家对后市信心不足，出台2-4元/重箱优惠政策；整体产销偏低，库存普遍增加。整体下游需求没有明显好转，库存有所上升，短期看，国内玻璃仍存一定下行空间，但考虑到盘面已大幅下跌，成本端仍比较坚挺，空单可择机止盈，后期观望为主。

纯碱方面，上周现货市场维持平稳态势，截止周五夜盘主力合约收盘 2740元/吨，整周下跌708元/吨，跌幅20.53%。周内纯碱整体开工率75.44%，环比上调1.45%；周内纯碱产量53.69万吨，增加1.03万吨；国内纯碱库存33.63万吨，环比增加4.33万吨。除检修厂家外，其余厂家装置开工正常，日产量相对稳定，波动不大。库存端，青海地区最近运输偏紧，运力受限，库存有所积累。需求端，下游表现一般，轻质纯碱玻璃企业按需采购，整体库存偏低但提货积极性不高；重质纯碱玻璃企业存抵触情绪，签单意愿不强。近期受大环境影响，情绪快速退热，不过现货价格坚挺，且面临限电政策调控，整体以稳为主，保持观望。

策略：

玻璃方面，中性观望，关注下游补库及生产线的变动情况

纯碱方面，中性观望，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

白糖：波动加大 短期暂观望为主

本周国际糖价继续震荡偏弱，普氏能源调查结果显示10月上半月巴西糖产量下降48%，Unica 9月下半月中南部地区糖产量为231.9万吨，同比下降19.09%，本年度累计产量2918.8万吨，较去年同期3205.5万吨，减少286.7万吨，减幅8.95%，较9月上半月的8.08%扩大了0.87个百分点，后期将进入快速收榨阶段，产量下降幅度可能进一步扩大，盘面对巴西减产数据反应平淡，利多基本被消化。后期主要观望北半球主要是印度的生产情况。宏观货币政策收紧趋势使得市场心理变得更为谨慎，全球大宗商品市场价格回调，但下方支撑仍较强劲。

国内盘面本周震荡运行，但盘面受投机资金主导波动较为剧烈。新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。产量层面2021/22榨季国内食糖产量下降。甜菜糖减产没有悬念，甘蔗糖方面云南糖将先于广西糖上市，广西糖厂最早开机时间为11月上旬。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价20-30元/吨的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，市场情绪总体偏乐观，进口利润亏损将对盘面形成较强支撑，短期震荡后盘面有望进一步上行。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。 

棉花：郑棉盘面降温 籽棉收购价小幅回落

本周商品市场大幅降温，随着国内政策对商品连续大涨调控力度加大，黑色系商品价格普跌，郑棉高位上行压力加大，棉价震荡下行。现货层面代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价21865元/吨，较前周上涨383元/吨。

外盘美棉本周震荡运行，美国新棉收获缓慢，但现货出口需求良好。美国农业部数据显示，截至10月17日，美国棉花收获进度为28%，同比减少5%；上周美棉出口签约量9.43万吨，较前四周平均值增长20%。截至10月15日，巴基斯坦新棉上市量达到89万吨，同比增长94%，产量有望达到158万吨。需求端美国9月终端服装服饰店零售环比增加1.08%，但10月消费者信心指数环比回落，受消费者对经济现况及前景忧虑加深所影响。

本周国内盘面出现震荡走弱迹象，本周迎来籽棉采收高峰期，据国家棉花市场监测系统数据显示，截至10月22日，全国新棉采摘进度为57%，随着盘面走弱，籽棉收购市场情绪有所降温，新疆棉收购价回落到10.5元/公斤左右。国内纺织市场方面，通过调研了解到，目前多数纺织企业棉花原料在1个月或以上，并不急于购进原料，纱线订单也因布厂减产及下游抗拒原料价格上涨出现下滑，纺织企业库存增加，逻辑层面来说，当下成本定价，收购价虽小幅回落，但成本依然高企，目前收购的平均成本多数在24000元/吨以上，盘面大幅贴水情况下，企业套保意愿极低，仓单问题短期仍无法解决。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但矛盾并未有效缓解，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料：油脂冲高回落，豆粕短期反弹

市场分析及交易建议： 

国际油籽市场：私营分析机构IHS Markit公司称，预计2022年美国大豆播种面积将达到8733.5万英亩，产量44.55亿蒲，平均单产51.5蒲/英亩。美国农业部预计2021年美国大豆播种面积为8720万英亩，产量44.48亿蒲，单产平均51.5蒲/英亩。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至10月16日，2021/22年巴西度大豆播种完成23.7%，一周前的播种进度为12.4%，远高于上年同期的7.7%。CONAB收集12个州的播种进度数据，这12个州占到全国大豆播种面积的97%左右。巴西谷物出口商协会（ANEC）称，2021年10月份巴西大豆出口量可能为339.7万吨，高于上周预测的297.3万吨，也高于上年同期的217.2万吨。如果预测成为现实，2021年1-10月巴西大豆出口将达到8236.7万吨，超过2020年全年的出口量8229万吨。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存61万吨，环比增加1万吨；上周菜粕库存1.9万吨，环比增加0.3万吨。进口利润方面，进口大豆近月船期cnf价格583美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约20元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+300，华南菜粕现货基差rm01+100。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存118万吨，环比增加2万吨；上周菜油库存44万吨，环比减少1万吨；上周棕榈油库存49万吨，环比减少1万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+700，华北一级豆油现货基差y01+725，华南四级菜油现货基差oi01+160。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格经过前期下跌回调后，近期出现企稳迹象，进口大豆成本暂未出现进一步下降，再加上油脂价格的回调，豆粕价格预期短期止跌企稳，但当前尚不具备大幅上涨的条件，建议观望等待。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米：临储小麦拍卖压制

1.对于现货而言，深加工企业现货生产利润高企，再加上玉米原料库存处于历史同期低位，存在补库需求，有望带动深加工企业玉米收购价特别是华北产区继续回升；

2.对于期货而言，前期报告提及两个方面的问题中，近期各地现货价格有企稳上涨迹象，或表明现货价格底部或已经出现，但第二个问题即现货价格上涨的持续性依旧存疑，主要在于临储小麦拍卖将增加饲用替代品供应，这将在一定程度上抑制玉米的饲用消费。

玉米淀粉：现实与预期的博弈

1.卓创资讯数据显示，本周行业开机率继续回升，但补库需求带动行业库存再度出现环比下降，淀粉现货大幅飙涨，基差大幅走强，但淀粉-玉米价差受煤炭价格大幅下跌带动变动不大；

2.由此可以看出，淀粉短期将面临现实与预期的激烈博弈，所谓现实即当前库存处于历史低位，现货带动基差走强，这有望对期价特别是近月期价带来支撑；而预期在于在行业产能过剩背景之下，如果环保政策影响趋弱，现货生产利润高企导致行业开机率回升，继而带动行业供需趋于改善，这会对远月期价构成压制。

鸡蛋：基差继续走强

1.现货价格上周末大幅上涨，进入本周之后震荡偏强，期价在周初震荡之后继续上涨并创出反弹以来新高，但整体仍相对弱于现货，基差均继续走强；

2.分析市场可以看出，在产蛋鸡较低的背景下，近期蔬菜大幅上涨带动需求有所改善，鸡蛋渠道库存快速下降，鸡蛋现货有望通过基差推动期价继续反弹。但与此同时，养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，中长期供需改善的预期或依然存在，再加上市场对生猪相对较为悲观，期价上方空间亦受到压制。

生猪：现货继续反弹

1.生猪现货走势与鸡蛋颇为相似，上周末大幅上涨，进入本周后涨幅趋缓，整体维持震荡上涨态势，期价周一高开之后维持高位震荡运行，相对弱于现货，基差整体走强；

2.据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

交易建议：

玉米与淀粉：维持中性，建议投资者观望为宜。

鸡蛋：中期维持中性，建议投资者观望为宜。

生猪：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

商品期货市场流动性：鲜苹果增仓首位，棕榈油减仓首位

品种流动性情况：

2021-10-22，棕榈油减仓104.87亿元，环比减少16.78%，位于当日全品种减仓排名首位。鲜苹果增仓25.98亿元，环比增加11.41%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、铜5日、10日滚动增仓最多；铝、聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、铜分别成交2488.71亿元、1656.59亿元和1627.49亿元（环比：8.9%、-18.06%、25.55%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-22，农副产品板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交6906.36亿元、6554.14亿元和5287.43亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年10月22日，沪深300期货(IF)成交1556.07亿元，较上一交易日增加7.71%；持仓金额2780.37亿元，较上一交易日增加2.14%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交1112.65亿元，较上一交易日增加6.55%；持仓金额3643.29亿元，较上一交易日增加0.82%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交656.6亿元，较上一交易日增加4.07%；持仓金额1029.17亿元，较上一交易日增加2.54%；成交持仓比为0.64。

国债期货流动性情况：

2021年10月22日，2年期债(TS)成交246.16亿元，较上一交易日减少32.29%；持仓金额525.25亿元，较上一交易日减少2.22%；成交持仓比为0.47。5年期债(TF)成交224.85亿元，较上一交易日增加16.13%；持仓金额761.2亿元，较上一交易日增加1.47%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交558.06亿元，较上一交易日减少2.29%；持仓金额1663.06亿元，较上一交易日减少0.08%；成交持仓比为0.34。