注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：政策调控影响延续 短期波动性加剧

周四，在政府调控影响下，内需型商品仍在延续调整态势，煤炭相关品种的下跌向铁元素、有色等板块蔓延。除通胀调控政策发力之外，我们更要特别关注的是，国内下游需求端有恶化的风险，双控和限电影响下部分建筑物料短缺，导致部分项目开工延后，叠加三季度以来房企拿地断崖式下跌，势必影响后续新开工增速，目前国内投资端仍不理想，需要警惕10-11月国内需求超预期下行的风险。

内外分化近期有所加剧。政府强力调控叠加内需超预期下跌风险，或将短期施压内需主导型商品。而部分外需主导型商品目前相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期，此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：连续两日投放千亿逆回购

宏观市场：

【央行】10月21日央行进行1000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，持平上次。当日有100亿元逆回购到期，实现净投放900亿元。

【财政】10月21日国债期货各品种主力合约全线上涨。十年期主力合约涨0.29%；五年期主力合约涨0.16%；二年期主力涨0.07%。银行间主要利率债收益率小幅下行，短券表现略好，10年期国债活跃券210009收益率下行0.75bp，2年期国债活跃券200009收益率下行1.5bp。

【金融】10月21日货币市场利率多数下跌，央行逆回购连续两日维持千亿，银行间市场资金继续向宽。银存间同业拆借1天期品种报1.6949%，跌42.41个基点；7天期报2.0683%，跌16.34个基点；14天期报2.4723%，涨2.75个基点；1个月期报2.8173%，涨17.88个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.6707%，跌41.33个基点；7天期报2.0266%，跌18.31个基点；14天期报2.4316%，跌2.25个基点；1个月期报2.5837%，涨4.4个基点。

【企业】10月21日信用债收益率多数下行，全天成交超1400亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1317只，总成交金额1314.53亿元。其中186只信用债上涨，52只信用债持平，398只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2084只，总成交金额达1764.75亿元。

【居民】10月21日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-22%，商品房成交面积较前一日-18%；二线城市商品房成交套数较前一日11%，商品房成交面积较前一日6%；三线城市商品房成交套数较前一日8%，商品房成交面积较前一日18%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：央行加大投放力度，资金宽松

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.29%、0.16%和0.07%至99.185、100.665和100.610;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-4.24bp、-3.15bp和-2.00bp至2.96%、2.84%和2.62%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-18.31bp、-42.10bp和3.25bp至2.03%、1.68%和2.43%；经济通胀方面，工业指数变动-120点至3584点；公开市场上，央行净投放900亿。

策略建议：

1. 单边策略：期债收涨，资金宽松叠加通胀预期降温支撑期债大涨。资金宽松的支撑力度较有限，短期内，主要逻辑仍在经济面，通胀并未实际消退，且有传导至下游消费端的趋势，以及地方债发行还未真正放量兑现，利率更可能是短期回落；央行虽未提及降准，但并非年内降准无望，也并非意味着步入了紧货币周期，从已公布的经济数据来看，总体不及预期，客观上货币政策难以具备转紧的条件。期债超跌反弹，力度有限，继续观望。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差再度反弹，继续维持逢高做空基差的思路。

3. 跨品种策略：跨品种价差近期有所回落，但总体升势犹在，央行加大投放力度，资金面转松。当前通胀预期升温和宽信用预期依然持续主导市场，长端利率仍面临继续上行的压力，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深两市震荡整理，大金融板块表现强势

沪深两市震荡整理。张坤等顶流基金出手，大金融强势崛起，中国平安罕见大涨超5%；煤炭股大幅反弹，地产股拉升。截止收盘，上证指数上涨0.22%，报3594.78点，创业板指跌0.17%，深证成指跌0.05%，科创50跌0.81%，万得全A微涨0.19点。两市成交0.99万亿元，北向资金大幅净买入101.54亿元，创逾三个月新高。中国平安获大幅净买入10.2亿元居首，万科A遭净卖出4.91亿元最多。

国内处于类滞胀宏观情境，受汛情疫情、供给短缺、经济转型压力显现等多重冲击影响，三季度GDP两年平均增长4.9%，较二季度回落0.6个百分点，经济供需两端下行压力均明显加大。PMI数据目前不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目前连续7个月下行；年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力，10月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期；各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度，10月份以及11月份地方政府专项债发行面临较大压力，市场面临较大的流动性压力；近期能耗双控叠加电力供应紧张，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，9月份美国三大股票指数均收跌，跌幅均超4%。美股目前面临风险，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力；需提防美股的波动对于A股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌，跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下，还要面对四季度可能存在的冷冬预期，今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀，权益资产面临较大风险，更多关注资源能源板块通胀的机会，关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：国内柴油资源紧张将收紧成品油出口

9月份以来，国内柴油价格涨幅近60%，价格接近8000元/吨，国内柴油资源持续紧张，社会库存也降至低位，国内柴油的紧张主要是来自两个方面，一方面是由于限电以及装置故障，民营炼厂开工率难以提升，此外进口配额也是制约开工率的重要因素；另一方面，柴油消费持续向好，金九银十带来的传统季节性消费叠加柴油发电机带来的增量需求，供需双重影响之下，柴油价格持续上行，目前国内已经出现了油荒的初步迹象，主营炼厂开始将出口转内销，预计四季度国内成品油净出口量还会进一步下降，从而拉动新加坡成品油裂解价差。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国释放战略储备

燃料油：新加坡库存微幅增加，高低硫市场继续分化

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至10月20日当周录得2169.1万桶，环比前一周增加13.8万桶，涨幅0.6%，当前库存水平略低于过去5年同期均值。从库存端来看当前燃料油市场并没有明显矛盾，但近期高低硫基本面呈现显著分化。高硫燃料油随着旺季结束下游需求迅速滑落，贴水、月差、裂解价差均明显转弱。与此同时低硫燃料油表现偏强，价差结构与高硫呈现相反走势。在此背景下内外盘高低硫价差持续走宽，前期LU-FU多单可继续持有。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：油价小幅回调，沥青盘面延续弱势

观点概述：虽然目前原油成本端支撑总体来说较为稳固，但油价到达高位后上行阻力开始增加，近日也经历着一定波动与回调。沥青自身基本面缺乏亮点，需求相对偏弱抑制着市场整体情绪，因此在油价小幅回撤时期价也延续了下行走势，预计短期难改弱势。 

策略建议及分析： 

建议：中性 

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：终端负荷仍未见明显抬升，PTA装置恢复 

平衡表展望：PTA全检修兑现背景下，10月平衡表微幅累库；浙石化负荷偏低背景下，亚洲PX平衡表10-12月收紧为平衡甚至小幅去库。 

策略建议：（1）单边：PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧偏低有反弹预期，PTA绝对价格观望。（2）做缩PTA-PX价差。（3）跨期：1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：卸港延后导致港口库存快速下滑，然而盘面价格再度跟随动力煤回落 

平衡表展望：MTO检修全兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月季节性去库幅度偏小。 

策略建议：（1）单边：谨慎偏空，前期主要驱动的动力煤受行政干预大幅回调。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，但甲醇受动力煤波动影响更大，暂转为观望。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：现货跟进有限，非标价差拉大

21号，RU主力收盘15235（-20）元/吨，混合胶报价12925元/吨（0），主力合约基差-285元/吨（+750）；前二十主力多头持仓87301（-7179），空头持仓125020（-10156），净空持仓37719（-2977）。

21号，NR主力收盘价11910（-280）元/吨，青岛保税区泰国标胶1825（-15）美元/吨，马来西亚标胶1815美元/吨（0），印尼标胶1775（0）美元/吨。主力合约基差-570（+248）元/吨。

截至10月15日：交易所总库存250694（+2835），交易所仓单209450（+7090）。

原料：生胶片51.85（0），杯胶49（+0.45），胶水53（+0.5），烟片57.62（+1.57）。

 截止10月14日，国内全钢胎开工率为58.53%（+4.67%），国内半钢胎开工率为54.52%(+4.46%）。

观点：国内目前因物流推迟导致到港量不大，同时因下游拿货需求回升，出库继续回升，导致港口库存持续下滑，在国内持续去库背景下，本周胶价迎来大幅上涨。但实际基本面改善较为有限，或主要因处于相对的价格低位，受到资金青睐。如果后期物流可以继续改善，预期国内的累库拐点将出现在11月份海外产量回升之际。因此，当下国内库存所反映的供需仍呈现偏紧格局。在国内港口库存没有实质累库之前，也意味着国内供应压力较小，价格下方支撑强。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。 

贵金属：美元及美债收益率走高 但贵金属价格维稳

宏观面概述

昨日，受就业和楼市数据好转以及美债收益率上升提振，美元指数呈现小幅走高的态势。此外，反映美联储政策路径假设的美国5年期国债收益率，升破1.2%，最高升至1.24%。此前，市场预估到明年年底前，美联储将加息约49个基点，相当于两次标准幅度的加息，基准利率将上升近0.5个百分点。不过这样的预期需要经济数据持续向好的支撑，才能维持。就目前情况看，在美元以及美债走高的情况下，贵金属价格依旧维稳，这或许也说明了当下市场预期在贵金属价格上已经得到了充分的消化，并且目前在能源危机所有可能引发的通胀预期飙涨的情况下，贵金属仍具配置价值。

基本面概述

上个交易日（10月21日）上金所黄金成交量为17,562千克，较前一交易日下降33.07%。白银成交量为4,675,800千克，较前一交易日上涨15.48%。上期所黄金库存为3,123千克，较前一交易日下降87千克。白银库存则是较前一交易日上涨7,153千克至2,160,907千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为978.07吨，较前一交易日下降2.03吨。而白银SLV ETF持仓为17,000.01吨，较前一交易日持平。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月21日），沪深300指数较前一交易日下降0.26%，电子元件板块则是较前一交易日基本持平。而光伏板块则是较前一日上涨2.05%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存继续小幅下滑

镍品种：

昨日镍价冲高回落，白天因镍价处于高位，现货市场成交清淡，下游多处于观望状态，现货升水继续小幅下移。

镍观点：近期外围市场情绪偏悲观，有色板块集体下挫，镍价亦冲高回落。虽然近期下游新能源企业限电拖累镍消费，但精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大，镍价仍以逢低买入思路对待，短期外围情绪偏悲观，不宜追高。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以回调后逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降1.31万吨至39.09万吨，降幅为3.24%，其中冷热轧同步下降。昨日不锈钢期货价格维持高位震荡，现货价格小幅上扬，但整体成交表现一般，午后随着期货盘面走弱，不锈钢现货成交清淡。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，或需警惕外围情绪拖累弱势调整。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，限电限产可能会反复出现，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累，等待回调后以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。 

铜：需求不佳 但供应端干扰及通胀预期仍对铜价有利

现货方面：据SMM讯，盘面表现止跌低位回升，但现货市场因昨日已有大量买盘，外加持货商有意持坚价格，交投活跃度明显不及昨日，升水呈现先扬后抑态势。早市平水铜始报于升水450-460元/吨，早市盘面尚低，在货源偏紧的情况下，持货商不愿大幅调价，出现拉锯僵持，仅有少量贸易商有压价买入补货，第二时段后，出现部分贸易商引领压价于升水420-430元/吨货源流出，但买兴已有明显下降，11点后，已有部分升水400元/吨的货源流出。好铜报价货源紧缺，仅有ENM可相对便宜，早盘可在升水500元/吨以下觅得，整体报至升水500-520元/吨，贵溪铜再次引领坚挺于升水550元/吨附近，成交依然严重不及平水铜。湿法铜及差铜有部分货源到货，NORLISK、UMMC等品牌报价下整体呈现一路下调态势，自早市的350元/吨上方逐渐降至升水300元/吨，下游补货虽不及昨日，但询盘依然积极，有控价压价能力。

观点：昨日日盘铜价尾盘快速下探，12合约表现空头增仓入场。夜盘铜价持续弱势，12合约表现多头减仓离场。

宏观方面，俄罗斯总统普京重申增加天然气供应的先决条件，称若欧盟批准北溪2号管线，俄方对欧洲的天然气供应可能增加10%。昨日普京再次发言称俄罗斯有可能增加对欧洲的天然气供应。欧洲天然气本周价格较上周高位回落。美国上周首次申请失业救济人数超预期下降，再创疫情爆发一年半来新低。9月美国成屋销售户数创八个月新高，数据加强美联储Taper预期，美国五年Tips债券损益平衡通胀率达2.92%，创下历史新高。昨日美国众议院院长佩洛西表示，预计民主党的支出计划将很快通过，但规模将会缩小。支出计划可能不及预期对市场情绪造成一定影响。区别于前期市场对于能源危机及通胀的交易逻辑，由于东欧和俄罗斯受新冠影响重新实施封锁并威胁全球经济复苏，市场对于全球增长忧虑加剧，美油创8月以来最大跌幅。

国内方面，继前日发改委研究依法实施干预煤价后，昨日发改委发布冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳方案，联合其他部门发布严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见，还在夜间公布，开展了煤炭生产和价格以及流通成本的专项调查。政策的多日喊话，对大宗商品板块影响逐渐发酵，动力煤连续3日跌停，黑色系品种昨日多类跌停。同时，昨日钢材数据表明螺纹消费同比下降30%，内需的下滑对于金九银十消费逻辑产生冲击。

基本面看，限电政策持续影响，江西省发改委发布紧急通知，将全省315千伏安及以上的钢铁、建材、有色、化工等高耗能企业全部列入轮停方案。目前江西地区铜冶炼总产能126万吨/年，位居全国第二，占全国总产能10.3%。同时，江西地区作为电解铜消费大省，铜加工综合能力500万吨/年左右。根据mysteel调研情况，铜加工企业限电影响目前基本收到通知，此次限电主要在用电高峰期，也有部分地区限电“开四停三”。消费端来看，昨日上午日盘铜价止跌回升，上海及广东地区周度仍呈去库趋势，沪铜升贴水较前日回升，华南铜升贴水较昨日微降。但从黑色内需数据的大幅下滑来看，内需表现走弱将对铜的消费预期产生影响。库存方面，昨日LME及SHFE均呈去库状态。进口方面，LME 0-3back结构较前日继续收窄，但仍处于较高水平，买方多保持观望态度，整体成交情况维持清淡。

整体看来，内需数据下滑冲击，不过供应端干扰并不会因为部分能源价格的走低便消退，并且通胀预期的态势对于铜品种也相对有利，因此暂时仍以逢低吸入为主。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：受黑色系价格波动影响 锌铝先扬后抑

锌：

现货方面，LME锌现货升水33.00美元/吨，前一交易日升水7.75美元/吨。上海0#锌主流成交于25860~26050元/吨，双燕成交于25870~26070元/吨，进口0#锌成交于25870~26050元/吨；0#锌普通对2111合约报贴水20~0元/吨，双燕对2111合约报平水；1#锌主流成交于25790~25980元/吨。昨日锌价小幅上涨，市场成交量明显低于昨日，早间持货商普通锌锭报至对2111合约贴水20~0元/吨，均价报至贴水10~5元/吨。市场接货情绪一般，此情况一直延续到第二时段，昨日成交一般。

库存方面，10月21日，LME库存为19.99万吨，较此前一日下降0.10万吨。根据SMM讯，10月18日，国内锌锭库存为14.72万吨，较此前一周上涨1.06万吨。

观点：昨日锌价先扬后抑，主因动力煤价格下挫对市场情绪影响较大。近日发改委发布冬季煤炭保供的政策，煤炭价格对于有色的影响或将进一步被消化。海外由于能源危机导致Nytstar以及嘉能可在欧洲的部分产能减少，且印度以及日、韩的能源电力进一步趋紧，后续或将进一步影响这些地区锌产能。供应端上，国内部分地区限电政策放宽，生产有所恢复，但主要产区云南或因枯水期的到来冶炼再度受限。消费端，因锌价下跌，市场交投情绪有所缓和，但终端需求受房地产板块拖累难有起色。库存数据显示国内锌锭有所累库，LME库存仍在去库。价格方面，近期煤价波动较大且能源危机问题仍在发酵，因此单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水15.00美元/吨，前一交易日贴水19.00美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约早盘开于23400元/吨，日内盘面整体走势先强后弱。日内最低点22725元/吨，日内最高触及23620元/吨。终收于22910元/吨，较昨结跌540元/吨，跌幅2.3%。持仓量增加4112手至22.62万手，成交量57.03万手。

虽然动力煤此前夜盘连续跌停，但沪铝夜盘开始企稳，昨日早盘时段运行于23400-23500元/吨区间，华东现货成交企稳贴水130-150元/吨，贴水幅度较昨日收窄近40元/吨。但同期，市场反馈巩义、佛山两地贴水幅度仍然较为集中，巩义地区当月贴水340元/吨附近，佛山对华东铝价价格倒挂，对华东贴水价差达80元/吨，为近10个月以来新低。昨日早盘SMM公布铝锭库存周内陡增7万吨至95.7万吨，但铝棒周度库存小幅下降，体现出前期铝棒转铸锭的作用，需持续关注后期铝棒能否持续提前去库。

库存方面，截止10月21日，LME库存为109.93万吨，较前一交易日下降0.57万吨。截至10月18日，铝锭社会库存较上周上涨4.1万吨至92.8万吨。

观点：昨日沪铝日盘略有回升，午后起加速下滑，主因煤电铝联动且市场情绪较悲观。最新海关数据显示9月中国未锻轧铝合金进口量11.64万吨，同比减少21.7%，可见近期国内下游需求较为一般。近期四川地区取消电解铝行业优惠电价。基本面上，受限电影响供应端仍呈现收紧态势，贵州地区再传限电限产消息，预计限电停槽影响产能约19万吨，且新疆等地区或面临新一轮减产。消费端持货商挺价出货，接货方逢低补货，整体成交尚可，消费端开工率受限电和高铝价因素下滑，电力问题仍未明显缓解，需求端恢复较差，短期需警惕需求负反馈效应的出现。最新库存数据显示国内铝锭社库出现累库，目前已连续累库六周，铝价有所承压。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，现阶段铝市场供需趋弱，但限电对国内供应端影响久，而消费端弹性较大，因此单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：螺纹罕见跌停，黑色全面跳水

观点与逻辑

昨日，螺纹2201合约受产销数据和情绪影响跌停，收于4976元/吨，跌433元/吨，较前日跌幅8%，热卷2201合约收于5268元/吨，跌346元/吨，跌幅6.16%。现货方面，北京地区盘中多次下调，成交较前日下跌100-130元，河钢敬业5430-5450元/吨；杭州地区中天资源收盘后报5450元/吨，较昨日下跌200元/吨；上海地区价格较前日下跌150-200元/吨。昨日全国建材成交12万吨，整体成交偏弱，以低价跑量为主，各地贸易商心态悲观，投机需求差。

由于近期国家严厉查处资本恶意炒作行为，钢材市场投机性需求也大幅降低，本周Mysteel调研钢市五大品种总库存降幅也明显收窄，本周总库存量1716.17万吨，周环比减少47.06万吨；消费926万吨，周环比减少72万吨，消费大幅不及预期，特别是螺纹消费291万吨，周环比减少32万吨，表需下降较多，库存去化不及预期，是螺纹跌停的主要原因。

整体来看，粗钢压产、限电以及冬奥会，成材供给收缩的潜力较大，后期需要进一步跟踪邯郸及山西的压产动作，整体具备产量进一步下降的可能。虽然消费表现不佳导致上周成材大幅回落至成本附近，但央行有释放积极信号，未来银行对房企和居民的贷款有松动的空间。建议逢低做多，紧密跟踪粗钢压产政策的落地力度和幅度。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。 

铁矿石：钢材消费大幅不及预期  铁矿期现再次受挫

观点与逻辑：

昨日，钢联公布最新五大材数据，其中螺纹钢表需291.37万吨，周度环比下降-32.35万吨，大幅低于市场普遍预期，受此消息影响，昨日黑色商品集体再次受挫，连续出现跌停潮。铁矿期、现货齐跌。至收盘，铁矿01合约收于650点，较上一交易日下跌60点。现货方面，曹妃甸港进口铁矿全天价格基本持稳，市场交投情绪较为冷清，成交一般。现PB粉820跌60，卡粉1060跌60，超特粉495跌30（元/吨）。青岛港，PB粉818元/吨，超特粉485元/吨。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交83万吨，环比下降21%%，远期现货累计成交14万吨（1笔），环比下降60.5%。基差方面，期现齐跌，基差没有明显变化。 

整体来看，铁矿价格经过前期大幅下跌后，实现了对边际供给的抑制，叠加9月份海运费大幅上涨，增加了到岸成本，铁矿价格有所反弹，随着工信部发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，后期钢铁冶炼受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。从价格来看，铁矿上下空间均较为有限，整体呈现易跌难涨格局，建议单边观望为主。另外，推荐关注铁矿01-05合约正套机会，无论从铁矿05合约面临海运费回落、未来供需矛盾加剧及交易所交割规则改变的多重压力，还是当前1-5接近20元左右的价差来看都值得关注。 

策略：

单边：中性

套利：多材空矿、01-05正套

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。 

双焦：现货仍有上涨动力  期货双双跌停

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3633.5元/吨，跌幅为12%，盘面再度跌停；现货方面，受政府调控影响，昨日焦炭现货市场偏稳运行。但近期环保督察影响焦化企业开工，且临汾地区发布《关于2021-2022年秋冬季工业企业错峰生产管控方案的通知》，10月21日开始对位于重点地区焦企进行不低于50%错峰管控，山东与河北地区也有受到环保影响而进行限产，焦炭增量难有起色；需求方面，受限电以及压产政策影响，部分钢厂减少对焦炭采购，焦炭需求有所减弱；港口方面，两港库存虽有小幅提升，但焦化企业产量难以增加，以及部分煤矿保电煤情况下，港口库存增量有限。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于3109元/吨，跌幅为11.99%，也连续跌停；现货方面，目前焦煤现货市场仍强势运行为主，因部分煤矿保电煤而将焦煤资源倾向电煤市场，从而导致焦煤的紧缺。虽然政府要求加快释放优质产能，但焦煤紧缺局面依然难以更改；下游方面，受主产地运输紧张影响，钢厂与焦化企业到货不是很理想，仍有一定补库需求；进口方面，受疫情影响，部分口岸暂停通车，外加有提升通关车辆的消息，因此贸易商都谨慎采购。

综合来看：在焦炭方面，受下游钢厂限电以及压产影响，部分地区用量会出现下降，但受环保和自身限产影响，焦炭难以出现增量，且原料不断上涨，因此焦炭价格支撑较强；焦煤方面，当前焦煤供需错配紧张局面短期依然难以缓解，电煤也不断抢占焦煤资源，焦煤近期现货易涨难跌。

策略：

焦炭方面：等情绪暂稳后择机做多

焦煤方面：等情绪暂稳后择机做多

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。   

动力煤：市场恐慌情绪加重  动力煤“连板”暴跌

市场要闻及重要数据：

昨日动力煤主力合约再次跌停，封板于1587.4元/吨，跌幅扩板至11%。 产地方面，榆林Q5800报1940元/吨，山西大同Q5500报2000元/吨，与上一日持平；进口印尼煤Q3800平仓价报1280-1300元/吨。港口方面，港口库存1584.3万吨，增2.7万吨；大秦线发运量98.54万吨,增2万吨，运量仍然处于偏低水平。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于4751，涨37个点。

观点与逻辑：                     

近日，发改委组织召开座谈会，表明将充分运用“价格法”规定的必要手段，对煤炭价格进行干预，确保能源安全稳定供应，价格回归理性，相关企业承诺在环渤海港口5500大卡动力煤装船下水平仓价格不高于1800元/吨，5000大卡不高于1500元/吨。9月底核增一批煤矿，日均产量增加了120万吨以上，10月18日的日产量已超过1160万吨，创今年新高，目前全国统调电厂存煤近8800万吨，比月初增加了900万吨以上。近期国家政策干预力度加强，短期市场面临较大波动风险。

策略：

单边：中性观望

期现：无                   

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：纯碱冲高回落，玻璃尾盘封跌停

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日，盘面玻璃期货主力01合约收盘2176元/吨，较上一交易日下跌130元/吨。现货方面，全国成交均价2727元/吨，环比下跌2.64%，行业产能利用率为89.14%。华北沙河市场表现偏淡，加工企业订单一般，开工率不高；东北市场成交没有亮点，受周边影响价格普遍下行；华东现货市场重心下移，接盘谨慎；华南地区下游订单缩减，刚需拿货为主；西南地区各厂家报价暂稳，无囤货动作。整体来看，企业产销仍存压力，库存小幅上涨，加工厂开工受限电影响，操作仍然有限。

纯碱方面，昨日纯碱偏弱运行，01合约收3134元/吨，较上一交易日下跌87元/吨。现货方面，隆众资讯数据统计，周内纯碱整体开工率75.44%，环比上调1.45%，周内产量53.69万吨，增加1.03万吨。国内库存33.63万吨，环比增加4.33万吨。从供给看，安徽德邦和河南骏化装置有望月底恢复，预计整体开工呈现增加趋势，个别企业下月有检修计划。从下游看，本月订单有支撑，下游需求表现一般，按需采购为主，轻质下游库存偏低，重碱下游企业库存高。虽近期受黑色系风潮影响，盘面价格下降明显，但现货价格坚挺，整体以稳为主，保持观望。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

白糖：郑糖冲高回落

昨日国内郑糖冲高回落，在基本面无明显变化，进口压力并未缓解情况下盘面拉升更多是资金行为，现货上仅调涨了30元，盘面大幅升水，产业套保踊跃，盘面冲高回落。新榨季临近，阶段性高库存也还在，榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。产量层面2021/22榨季国内食糖产量下降。甜菜糖减产没有悬念，甘蔗糖方面云南糖将先于广西糖上市，广西糖厂最早开机时间为11月上旬。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价20-30元/吨的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，市场情绪总体偏乐观，进口利润大幅亏损将对盘面形成较强支撑，短期震荡后盘面有望进一步上行，短期上冲后暂观望为主。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：棉花震荡偏弱 维持逢低做多

昨日棉花继续震荡走弱，夜盘01合约跌破每吨21000元。政策层面棉价过高已引起相关部门重视，抛储数量增加。但收购方面，周末两天价格大多地区仍呈现稳中有升态势，逻辑层面来说，当下成本定价，在收购进度偏慢，收购成本高企，盘面大幅贴水状况下，似乎上涨更为合理。但也要认识到南疆轧花厂目前收购的平均成本多数在23500-24500元/吨之间，规模化企业为降低自身成本，应对后期可能出现的卖棉难现象或对前期低价收购资源进行入场套保，但也有轧花厂认为目前南疆整体的收购进度还比较低，难以估算总的平均成本，不敢轻易去套，同时也仍然愿意赌一赌后市，对棉价怀有较高预期。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前的纯卖方市场，棉农仍占据博弈主动，虽然近期收购价有所松动，但整体成本仍较高。目前盘面波动剧烈，政策也有施压举措，可能对盘面节奏产生较大影响，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂创新高后尾盘回落  粕类震荡反弹

前一交易日收盘油脂创新高后尾盘回落，粕类震荡反弹。私营分析机构IHS Markit公司称，预计2022年美国大豆播种面积将达到8733.5万英亩，产量44.55亿蒲，平均单产51.5蒲/英亩。美国农业部预计2021年美国大豆播种面积为8720万英亩，产量44.48亿蒲，单产平均51.5蒲/英亩。阿根廷农业部数据统计，截至10月13日，阿根廷农户已经售出2020/21年度大豆产出3190万吨。销售进度较去年同期有所滞后，去年同期阿根廷大豆销售量达到3350万吨。阿根廷新年度2021/22年度大豆销量达到230万吨，预计2021/22年度大豆产量为4400万吨。巴西谷物出口商协会（ANEC）称，2021年10月份巴西大豆出口量可能为339.7万吨，高于上周预测的297.3万吨，也高于上年同期的217.2万吨。如果预测成为现实，2021年1-10月巴西大豆出口将达到8236.7万吨，超过2020年全年的出口量8229万吨。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至10月16日，2021/22年度巴西大豆播种完成23.7%，一周前的播种进度为12.4%，远高于上年同期的7.7%。CONAB收集12个州的播种进度数据，这12个州占到全国大豆播种面积的97%左右。SGS：1-20日马来棕油出口92.01万吨，较上月同期的107.01万吨下降14%，出口下降幅度与ITS较为接近。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+280，华南菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+780，华北地区豆油现货基差y01+730  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

短期美豆上涨驱动不足，美豆期货盘面和升贴水均存在回调需求，进口大豆成本下降拖累国内豆粕价格，短期豆粕价格以震荡下跌为主。马棕产量维持低水平，叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：期价尾盘下跌

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体偏强；淀粉现货价格继续上涨，各地报价上调20-120元不等。玉米与淀粉期价夜盘以来震荡上涨，玉米甚至创出反弹以来新高，但尾盘回落，收盘价变动不大，其中淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，近期持续震荡上行，期价对现货价格升水继续扩大，表明期价反映的预期较为乐观，但其中存在两个方面的问题，其一是上面提到的现货是否已经见底；其二是后期现货价格上涨的持续性，因本周将重启临储小麦拍卖，可能对国庆节以来的小麦涨势构成压制。对于淀粉而言，淀粉行业供需后期变数在于供应端，在行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升，继而带动行业供需趋于改善，除非环保政策的影响持续存在。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货滞涨趋稳

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，现货价格趋于稳定，主产区均价下跌0.01元至4.64元/斤，主销区均价持平在4.85元/斤。期价则整体震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨9元，5月上涨16元，9月合约上涨4元，主产区均价对1月合约升水65元。

逻辑分析：前期中秋与国庆双节之前及其近期现货价格表现相对强势，使得市场在一定程度上认可当前蛋鸡存栏较低，这将对鸡蛋期价构成支撑。但与此同时，养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，中长期供需改善的预期或难以扭转，再加上市场对生猪相对较为悲观，期价上方空间亦受到压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货延续涨势

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，10月20日全国猪价继续稳中有涨，外三元均价14.25元/公斤，较上一日上涨0.23元/公斤，15KG外三元仔猪均价15.29元/公斤，较上一日持平；期价则继续相对弱势，其中近月即2111合约下跌260元，主力合约即2201合约下跌410元，主力合约对全国均价基差上涨640元至-1545元。

逻辑分析：在我们看来，近期猪价反弹更多源于阶段性因素，一方面养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，另一方面低价刺激消费，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊等消费需求。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，生猪价格在四季度的压力仍将持续存在，不排除生猪现货价格再创新低的可能。

策略：维持谨慎看空，建议投资者逢反弹布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情。 

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，聚氯乙烯减仓首位

品种流动性情况：

2021-10-21，聚氯乙烯减仓38.14亿元，环比减少12.11%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓87.02亿元，环比增加9.45%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、铜5日、10日滚动增仓最多；黄金、聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、天然橡胶分别成交2285.4亿元、2021.83亿元和1590.3亿元（环比：27.88%、55.39%、37.25%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-21，煤焦钢矿板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交6734.66亿元、6101.99亿元和5309.85亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2021年10月21日，沪深300期货(IF)成交1444.63亿元，较上一交易日增加24.86%；持仓金额2722.19亿元，较上一交易日增加3.03%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1044.28亿元，较上一交易日减少3.32%；持仓金额3613.49亿元，较上一交易日减少1.18%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交630.9亿元，较上一交易日增加30.5%；持仓金额1003.64亿元，较上一交易日增加5.7%；成交持仓比为0.63。

国债期货流动性情况：

2021年10月21日，2年期债(TS)成交363.54亿元，较上一交易日增加42.93%；持仓金额537.19亿元，较上一交易日减少0.28%；成交持仓比为0.68。5年期债(TF)成交193.62亿元，较上一交易日减少26.34%；持仓金额750.19亿元，较上一交易日减少0.43%；成交持仓比为0.26。10年期债(T)成交571.11亿元，较上一交易日减少13.88%；持仓金额1664.35亿元，较上一交易日减少0.21%；成交持仓比为0.34。