注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：中国持续推进产业结构和能源结构调整

周三，美联储会议纪要首次展示了演示性缩减购债路径，目前我们预计将于11月公布时间表，12月正式开始执行至2022年年中结束，关键是会议纪要公布后的市场表现显示，市场基本完成了Taper的计价，其中美国三大股指企稳回升，美债利率、美元指数小幅回落，贵金属大幅回升。

此外，中国9月信贷延续下行态势，9月信贷余额和社融存量同比增速分别为11.9%和10%，较上月分别回落0.2%、0.3%，值得关注的是，高频的挖掘机开工数据以及建材成交数据也不乐观，后续需要警惕内需超预期下行的风险，以及对内需主导型商品的冲击。尽管近期已经看到部分城市对房地产政策有所微调，但无论是地产还是基建，从资金放松到形成需求拉动仍需时间。

四季度可以关注商品供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，建议关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：9月信贷数据显示融资需求持续低迷

宏观市场：

【央行】10月13日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。当日有1000亿元逆回购到期，央行实现净回笼900亿元。

【财政】10月13日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.08%；五年期主力合约跌0.01%；二年期主力涨0.01%。银行间现券夜盘累计61只债券成交，主要利率债收益率表现分化，10年期国开活跃券21国开10收益率下行1.05bp报3.27%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.76bp报3.0498%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行0.75bp报2.9525%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行2.5bp报2.795%。

【金融】10月13日货币市场利率多数小幅上涨，央行连续净回笼，银行间资金供求基本平衡。银存间同业拆借1天期品种报2.1713%，涨5.46个基点；7天期报2.2125%，涨1.53个基点；14天期报2.1935%，跌1.25个基点；1个月期报2.6515%，涨12.74个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1436%，涨3.73个基点；7天期报2.1977%，涨3.85个基点；14天期报2.1861%，涨6.41个基点；1个月期报2.3598%，涨6.03个基点。

【企业】10月13日各期限信用债收益率表现分化，个债仍是跌多涨少，全天成交近1500亿元。当日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1280只，总成交金额1127.65亿元。其中181只信用债上涨，45只信用债持平，421只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2039只，总成交金额达1495.17亿元。当日跌幅超2%的信用债共28只，地产债抛售潮继续上演，一大波债齐齐刷新历史新低。

【居民】10月13日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日10%，商品房成交面积较前一日9%；二线城市商品房成交套数较前一日64%，商品房成交面积较前一日60%；三线城市商品房成交套数较前一日-2%，商品房成交面积较前一日4%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：宽信用时点仍未到

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.08%、-0.01%和0.01%至99.125、100.690和100.655;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.27bp、0.62bp和1.53bp至2.96%、2.81%和2.57%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动3.85bp、5.60bp和-2.31bp至2.20%、2.16%和2.41%；经济通胀方面，工业指数变动-44至3666点；公开市场上，央行净回笼900亿。

策略建议：

1. 单边策略：期债震荡收红，利率小幅上行，短端利率上行幅度更大。虽然央行节后持续大额净回笼，但资金面保持宽松；通胀隐忧尚存，市场情绪依然保持谨慎。昨日同时公布社融和进出口数据，两者皆超预期，社融超预期差，出口超预期好，不过，相比之下，社融指标更为关键。虽然前有降准、地方债提速及3000亿再贷款政策，但对于社融的拉动仍未体现，在房地产调控严厉的背景下，信用收缩仍是大势所趋，预计四季度社融在政府融资的改善下阶段回暖，但依旧难以扭转紧信用格局。虽然我们认为债牛尚未结束，但短期内，通胀仍未见顶以及地方债发行还未真正放量，利率仍可能再度反弹，不过，债市配置价值凸显，期债维持逢低买入的操作思路，谨慎看多。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；通胀预期升温导致的恐慌背景下基差反弹，根据以上分析，基差上行动能有限，继续推荐逢高做空基差的策略。

3. 跨品种策略：跨品种价差持续反弹得到验证，进入10月后资金面重回宽松状态，地方债发行提速对资金面的影响暂未显现，叠加通胀预期升温，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深股指缩量反弹，创业板表现尤佳

两市成交金额连续三日低于万亿，今日仅0.89万亿元，环比减千亿。盘面上，动力电池、汽车、白酒、光伏板块率先复苏，璞泰来、晶澳科技、上机数控涨停，比亚迪、泸州老窖涨超5%，五粮液、迈瑞医疗、长城汽车、药明康德涨超4%，贵州茅台、宁德时代涨超3%。电力、煤炭、石油天然气板块大幅调整，内蒙华电、上海电力、中煤能源等跌停，中国石油跌超4%。上证指数收涨0.42%报3561.76点，创业板指涨2.29%报3210.16点，Wind全A涨1%。沪深两市主力资金全天净流出40.99亿元。

国内处于类滞胀宏观情境，市场期待降准。PMI数据目前不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目前连续7个月下行；年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力，9月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期；各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度，10月份以及11月份地方政府专项债发行面临较大压力，市场面临较大的流动性压力；近期能耗双控叠加电力供应紧张，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，9月份美国三大股票指数均收跌，跌幅均超4%。美股目前面临风险，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力；需提防美股的波动对于A股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌，跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下，还要面对四季度可能存在的冷冬预期，今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀，权益资产面临较大风险，更多关注资源能源板块通胀的机会，关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：API原油库存增幅超预期

中国取消部分省份的电价管制，有助于缓和部分地区的限电问题，但考虑到国内煤炭的短缺仍旧在近期内难以完全解决，电力紧张的情况仍会延续，且高电价也可能继续刺激部分工厂转而使用柴油发电机进行发电，当然由于柴油价格的上涨，柴油发电机的经济性也受到一定损害，但在电力供给不稳定叠加电价上涨的情况下，柴油发电仍旧是可行性最高的备选发电方案，我们认为柴油依然是在此轮能源危机中最为受益的品种。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国释放战略储备

燃料油：高硫基本面开始边际转弱，高低硫价差反弹

随着北半球季节由夏转秋，中东、南亚等地区电力需求开始显著回落，由此导致当地电力板块的燃料油消费下滑。由于季节性转换的地区使用燃料油主要为高硫品质，因此高硫市场的消费驱动有所减弱，整体基本面边际转松。与此同时，低硫燃料油基本面相对更为稳固，汽柴油的支撑仍在持续，且在天然气紧张的现实与预期下，欧洲、日韩等地电厂未来对低硫燃料油需求有望进一步增加。在高低硫背后驱动逆转的背景下，外盘高低硫价差以及内盘LU-FU价差已经开始从低位反弹，我们认为未来仍有继续走宽的空间。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，前期多单可继续持有（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑低位配多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：需求偏弱，库存去化缓慢

1、10月13日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3352元/吨，较昨日结算下跌94元/吨，跌幅2.73%，持仓292746手，减少13487手，成交553596手，增加123411手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3520-3920元/吨；山东，3080-3250元/吨；华南，3450-3550元/吨；华东，3450-3610元/吨。

观点概述：昨天沥青期价延续回落，在原油调整之际，沥青回落幅度更大。这主要跟沥青自身基本面差有关，高库存的压制持续存在。最新数据显示，炼厂开工率环比回升1%，炼厂库存环比下降1%，社会库存持平。目前社会库存进入季节性去库时期，但因需求受抑制，去库较为缓慢。因供应端的缓慢回落，沥青10月环比有小幅改善，但因绝对库存大，基本面对价格的支撑较小，更多跟随成本端波动。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

甲醇：煤化工板块高位回落 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议（1）单边：暂观望，煤化工板块高位回落，等待回调低位。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况

PTA：逸盛大化重启中，PTA加工费进一步压缩 

平衡表展望：PTA全检修兑现背景下，10月平衡表库存转为微幅累库；亚洲PX平衡表10-11月连续小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：加工费反弹到位，暂观望。（2）跨期：1-5价差观望。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

橡胶：降雨影响，原料价格坚挺

13号，RU主力收盘14435（-350）元/吨，混合胶报价12500元/吨（-175），主力合约基差-860元/吨（-200）；前二十主力多头持仓85955（-2111），空头持仓121971（-5744），净空持仓36016（-3633）。

13号，NR主力收盘价11560（-400）元/吨，青岛保税区泰国标胶1750（-55）美元/吨，马来西亚标胶1745美元/吨（-50），印尼标胶1715（-40）美元/吨。主力合约基差-479（+170）元/吨。

截至10月8日：交易所总库存247859（+4578），交易所仓单202360（+660）。

原料：市场休市，暂无报价。生胶片53.15（0），杯胶48.25（0），胶水52（0），烟片56.22（0）。

截止9月30日，国内全钢胎开工率为53.86%（-1.9%），国内半钢胎开工率为50.06%(-2.5%）。

观点：在市场氛围带动下，昨天胶价盘中大幅波动。海内外主产区台风天气的影响带来供应短期减缓，使得橡胶价格强势。随着台风过去之后，预计供应将重新恢复。季节性来看，国内10月下旬将迎来港口库存累库拐点，因此，在当下价格下，上方空间或较为有限，除非供应端的影响进一步加大，带来国内现货供应不足进一步加剧。海外因为泰国主产区的雨水还没完全结束，短期产量难以大幅回升叠加泰国港上库存不多，预计国内集中到港的压力短期难以出现。因此，较价仍有供应端的支撑，我们预计，价格将步入震荡。建议暂时观望。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:CPI数据高于预期 贵金属走高

宏观面概述：今日凌晨时段，美联储会议纪要显示官员们普遍同意在11月中旬或12月中旬开始缩减资产购买规模，这使得此前市场的预期在很大程度上得到兑现。叠加昨日晚间美国方面公布的9月CPI数据录得5.4%，高于预期的5.3%。这使得贵金属价格呈现走高的态势。并且此后，倘若能源危机果真发生而使得成本端的走高从而大幅推动商品价格上涨，这同样会使得市场的通胀预期得到大幅提振，因此这对于贵金属而言同样较为有利。故当下贵金属仍可以逢低吸入为主。 

基本面概述：上个交易日（10月13日）上金所黄金成交量为15,498千克，较前一交易日下降11.12%。白银成交量为2,832,302千克，较前一交易日上涨68.25%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨6,359千克至2,112,211千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为982.72吨，较前一交易日下降2.33吨。而白银SLV ETF持仓为16,987.04吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月13日），沪深300指数较前一交易日上涨1.15%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.81%。而光伏板块则是较前一日上涨5.89%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：美国通胀数据超预期增长，铜价波动加剧

现货方面：据SMM讯，现货市场终于未能守住升水态势，转为贴水区间，早市隔月BACK尚在280-320元/吨区间，持货商试图维持小幅升水10-升水20元/吨报价，好铜则起始于升水50元/吨左右，但300元/吨左右的月差难以令买货者入市，持货商则在交割前换现意愿强烈，主动降至平水附近，随着月差一度扩至350-400元/吨区间，持货商为求换现主动降至贴水10-20元/吨，好铜由于进口铜流入国内市场后，市场上秘鲁大板、ENM及金川高纯货源都有流出，且换现意愿更强，与平水铜无限接近难见价差，午市盘尾时已闻贴水10元的报价。湿法铜则在NORLISK和MV等品牌报价下直降至贴水100元/吨以上，下游在贴水120元/吨以上维持刚需采购需求。

观点：昨日日盘铜价先抑后扬，11合约表现多头增仓入场。夜盘铜价震荡上行，11合约持续表现多头增仓入场。宏观方面，美联储9月FOMC会议纪要公布，根据联储官员预计，若11月会议官宣Taper，可能11月中或12月中开始行动，多人青睐更快Taper。纪要提到，所有与会者一致同意在会后公布的决议中适合这样表述：假如继续如预期普遍取得进展，调整购买资产的步伐可能很快有保障。同时有多人指出，目前有高通胀持续更久的风险。从昨日公布的数据来看，美国CPI连续16个月上涨，9月CPI同比上涨5.4%，超市场预期5.3%，连续第5个月同比增长超过5%，为2008年7月以来最高水平。9月核心CPI同比上涨4%，符合预期。随着市场对通胀担忧的加剧，根据联邦基金利率期货中隐含的利率显示，当前市场预计明年9月时美联储加息的概率已高达90%。国内方面，中国9月社融规模增量、新增人民币贷款继续保持了8月的强劲增速，M2-M1剪刀差连续五个月呈扩大趋势。

基本面看，根据海关总署公布数据，中国9月未锻轧铜及铜材进口40.6万吨，环比上升3.05%，1-9月累计402万吨，同比下降19.5%。消费端来看，近期盘面的震荡加剧令下游驻足观望，持货商则在交割前换现意愿强烈，沪铜升贴水持续下降。广东受库存持续下降的影响，目前已创年内新低，华南铜升贴水较昨日上升。库存方面，昨日LME持续去库，SHFE库存小幅累库。进口方面，内外比价下滑，市场交易情绪受到抑制。

整体看来，美国通胀数据超预期增长，铜价波动加剧。 

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：近月合约交割临近，不锈钢仓单持续回升

镍品种：昨日镍价延续震荡走势，现货市场成交仍旧偏淡，现货升水持续小幅下滑。近日有部分进口资源到货，对现货升水形成打压。

镍观点：精炼镍整体供需仍偏强，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大。近期限电对镍价形成利空冲击，但其对新能源企业的影响可能只是短期现象，后期随着新能源企业限电影响减弱，镍豆消费将恢复强劲态势；不锈钢持续限产将减少原生镍消费，但因镍铁供应偏紧，且不锈钢占精炼镍消费比例较小，预计其对精炼镍的影响有限。镍价下方仍有支撑，以回调后逢低买入思路对待。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日上午304不锈钢现货价格继续回落，成交偏淡，午后价格小幅调涨，市场成交有所改善。SS2110合约临近交割，近日不锈钢期货仓单持续小幅回升。

不锈钢观点：近段时间受限电影响，不锈钢供需两弱。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕，期货仓单亦处于历史低位，低库存状态提升价格上涨弹性。虽然近期部分钢厂恢复生产，但未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，限电限产可能会反复出现，而需求端受限电影响可能只是短期现象。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但因为下游消费较大程度取决于价格的变动，消费弱势亦限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。等待回调后以逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

锌与铝：能源危机下海外供应再度受限，锌价走势强劲

锌：现货方面，LME锌现货升水0.60美元/吨，前一交易日贴水2.25美元/吨。上海0#锌主流成交于23630~23870元/吨，双燕成交于23640~23880元/吨；0#锌普通对2111合约报升水50~70元/吨左右，双燕对2111合约报升水60~80元/吨；1#锌主流成交于23560~23800元/吨。昨日涨幅扩大，市场出货商依旧较多，对均价升水延续低位，跟盘报价相对稳定，早间持货商普通锌锭报至对2111约报升水50~70元/吨，均价报至升水0~5元/吨附近。进入第二时段，升水维稳，对2111合约报升水50~60元/吨。整体看，昨日锌价延续上涨，下游企业几无接货，而持货商高价出货意愿强烈，市场出货为主，均价升水延续低位。而跟盘报价，由于持货商低价出货意愿较低，无人主动下调升水，整体较为稳定，成交一般。

库存方面，10月13日，LME库存为19.10万吨，较此前一日下降0.05万吨。根据SMM讯，10月11日，国内锌锭库存为13.66万吨，较此前一周上涨1.66万吨。

观点：昨日沪锌震荡上行，主因全球能源危机下海外锌冶炼再度受限。近日Nyrstar锌冶炼厂宣布受高电价影响，将削减旗下欧洲三家冶厂50%产能，据SMM统计或将影响四季度7-8万吨产量，且市场担忧海外冶炼厂再发减停产消息，对锌价产生一定刺激。国内锌市场基本面表现无明显亮点，近期广西、云南等地锌冶炼厂因限电继续限产，且云南地区进入枯水期后，限电情况或将加剧，预计10月产量有所下滑。消费端持货商维持出货，贸易商谨慎接货。库存数据显示锌锭社库出现小幅累库。价格方面，近期海外冶炼厂减停产事故频发，对市场情绪将造成一定的干扰，单边上建议以逢低做多的思路对待。 

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货贴水18.25美元/吨，前一交易日贴水19.50美元/吨。沪铝主力2111合约早盘高开于23775元/吨，最高点23880元/吨，最低点22960元/吨，终收于23600元/吨，较昨结涨190元/吨，涨幅0.81%。持仓量减少11466手至208808手，成交量585231手。

早间沪铝主力高位震荡运行，午前突然跳水跌至22950元/吨，随后回升围绕23580元/吨一线震荡，整体偏强。今日早间华东现货对网价报贴水20元/吨到均价，午间对11合约贴水扩大至80元/吨附近。中间商反馈当前下游消费依旧低迷，接货不佳，实际成交以中间商换货或保值为主。

中原（巩义）地区早盘成交对华东贴水200元/吨，部分持货商出货积极，但受巩义当地部分加工企业限电影响，采购力度不足，贴水向下靠拢。

库存方面，截止10月13日，LME库存为112.85万吨，较前一交易日下降0.92万吨。截至10月11日，铝锭社会库存较上周上涨0.2万吨至86.4万吨。

观点：昨日沪铝偏强震荡。近日印尼计划停止出口未加工的铝土矿，或将对进口铝土矿价格造成一定影响。欧盟对原产于中国的平轧铝材产品作出反倾销肯定性终裁，对中国企业征收的反倾销税率为14.3%~24.6%，对比此前临时税率，此次终裁反倾销税率有所下调且将暂缓9个月实施。基本面上，供给端国内限电限产及能耗双控仍持续干扰电解铝产能释放，青海及宁夏等地受限电影响存在减产风险，且随着云南地区枯水期的到来，供应将进一步收紧。消费端限电仍对加工企业开工情况造成一定干扰，需要持续关注后续限电情况。库存数据显示国内铝锭社库出现小幅累库。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，短期内限电对铝供需两端均有一定影响，但由于电解铝生产弹性较小，中长期限电对供应端的影响大于需求端，因此单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：供需差异尚不明显，消息扰动振幅加大

观点与逻辑：昨日螺纹2201合约放量减仓下行收于5421元/吨，跌267元/吨，上海中天报5790元/吨，跌160元/吨。热卷2201合约放量减仓下行收于5619元/吨，跌99元/吨，上海本钢报5750元/吨，涨10元/吨。螺纹现货-140至-20元/吨，热卷现货-150至10元/吨。昨日全国建材成交17.15万吨。

昨日钢谷网公布钢材产销存数据，供应方面，全国热卷产量252.22万吨，周环比减1.4万吨，全国建材产量454.45万吨，周环比增19.21万吨；库存方面，全国热卷库存488.27万吨，周环比减少10.41万吨，全国建材库存1323.96万吨，周环比降32.02万吨。全国建材需求486.47万吨，环比增加163.34，全国热轧需求262.63万吨，环比增加18.92万吨。昨日工信部及环境部发布《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》，要求年底前完成本地区粗钢压产任务，明年一季度错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。近日，继山西临汾和晋城开启秋冬错峰生产之后，河南钢企也开始陆续停减产，预计幅度达30%-50%。

整体来看，近期钢价在钢厂复产及宏观经济数据走弱的影响下，跌幅巨大，然而全国全年粗钢压产任务势在必行，粗钢年同比减量任务约3000万吨，4季度压产压力依旧不轻，压产工作仍将严格推进，近期北方各地陆续发布秋冬错峰生产计划，叠加两高限电及冬奥会环保影响，粗钢月均产量重心仍将继续下移，而成材下游需求有望环比回暖，库存预期将快速去化，维持逢低做多钢材的观点不变。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。 

铁矿：市场情绪降至冰点，铁矿价格大幅下挫

昨日铁矿01合约大幅下跌，收盘价为731，环比下跌46元/吨，现货价格跟随下跌，全天累计下跌15-25元/吨。

供应端，本周全球铁矿发运环比下降549万吨，整体铁矿发运量不及预期，低于去年同期水平，同时由于海运费高企与铁矿石折扣的关系，当前矿价已跌至部分非主流矿成本线附近，若矿价持续下跌或将引起部分减量，而国产矿生产积极性也受到影响，因此铁矿总体供应增加缓慢。

需求端，全国压产政策稳步推进，导致铁水产量持续下降，节后部分钢厂出现补库，昨日工信部发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，将进一步打压国内铁矿消费。后期钢铁冶炼受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。

整体来看，铁矿发运不及预期，同时近期海运费大幅上涨，也增加了铁矿的到岸成本，但考虑到全国粗钢压产的稳步推进，国内铁矿消费受到压制，预计铁矿价格将维持小幅震荡，建议观望为主。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：多材空矿、1-5正套

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端压产限产政策，台风天气影响，国庆补库情况，疫情加重等

双焦：山东再提产量控制 气煤贫煤缩减明显

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3863元/吨，涨幅2.66%。现货方面，焦企市场弱稳，随着物流逐步恢复以及焦企提高发运，山西部分焦化厂内库存开始下降。山东继续强调焦炭产量控制工作，因为今年山东1-8月超产比较严重，年内产能控制形势严峻。有传言吕梁市能耗超标的焦化厂全部停产。据当地焦企反映暂未收到明确的文件通知，后续情况有待进一步观察。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于3475元/吨，涨幅0.59%。现货方面，山西煤矿已基本恢复生产，但受保供影响，气煤、贫煤等跨界煤种缩减明显，部分地区国庆后价格再度上涨200-300元/吨。进口方面，昨日甘其毛都口岸通关256车，下游采购情绪不佳，签单较少，蒙煤价格继续回落，目前蒙5原煤报价下调至2900-2950元/吨。

综合来看，北方区域连续降雨发运受阻以及钢厂主动控制到货影响，中西部区域焦企累库明显且范围有所扩大，焦企心态转弱。钢厂的焦炭可用天数上升，主要是焦炭日耗降低，库存未增加，尤其华东表现明显。基于焦价在历史高点，整体看钢厂焦炭库存维持在中等水平少部分偏高，供需结构短期相对宽松。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。    

动力煤：销售持续向好 现货依旧紧张

市场要闻及重要数据：昨日截止收盘，动煤期货2201合约收盘价1562.8，收涨3.65%，在黑色板块承压下行的状态下，盘面依旧坚挺。产地方面，产地煤价持续维持高位，出货积极，极力保障电厂供应，下游积极性较高，销售情况持续向好。在国家各方保供情况下，煤炭供应有所增加，但是整体释放的量非常有限，市场煤货源紧张，基本基本即产即销。陕西地区煤矿超产排查严格，煤矿多按核定产能生产，供应偏紧延续。港口方面，港口库存持续维持低位，下游以刚需补库为主，叠加北方开始陆续供暖，需求具有强支撑，价格或不断上探。进口煤方面，进口煤资源紧张，港口价格居高不下，询货也在增加，终端用户对于高价接受意愿增强。运费方面，截至上一个交易日，波罗的海干散货指数（BDI）收于5318，下降110个点；

观点与逻辑：当前多部门联动，从各环节抢电煤保供工作，市场增产预期转强，但短期来看，动力煤供需矛盾未得到明显改善，产区煤矿维持低库存运行，坑口和港口价格坚挺，虽然是消费淡季，但需求强度仍在，对现货价格支撑较强。在能耗双控政策指导和电煤供应紧张双重影响下，全国多地陆续出台限电措施，产地也多优先保障重点电力用户用煤需求，一定程度上缓解了电厂冬储补库的压力，但定向保供电厂也压缩了市场资源，预计价格短期依旧维持强势。考虑到政策的不确定性较强，建议短期以观望为主。

策略：

单边：中性

期现：无                 

期权：无

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：市场情绪波动，盘面宽幅震荡

玻璃方面，昨日期货宽幅震荡，期货盘面玻璃主力01合约收盘2449元/吨，较上一交易日涨88元/吨。现货方面，全国成交均价2804元/吨，环比下跌0.11%。今日国内浮法玻璃市场区域操作存差异，华北沙河市场价格持续稳定，企业整体出货仍偏好;华东市场整体出货尚可，价格变化不大，下游刚需拿货为主；华中市场价格大稳小动，厂家产销略有分歧，个别产销可致平衡以上；华南区域受外埠玻璃流入影响市场成交重心继续下调，幅度60-80元/吨不等，除了个别企业产销平衡外，多数企业产销稍有好转但仍不能平衡，价格下调后下游观望情绪较浓；西南地区基本变动不大，出货情况较前期略有好转；西北地区今日厂家价格提涨，厂家产销情况转好，基本能在持平左右。

纯碱方面，昨日纯碱宽幅震荡，01合约收3478元/吨，较上一交易日跌105元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体走势偏强，个别企业纯碱价格上调。供应端，企业出货较为顺畅，部分企业待发订单较为充裕，当前以执行前期订单为主，货源供应偏紧张，暂不接新单。需求端，市场成交气氛相对平淡，轻质纯碱下游需求表现疲软，成本压力下对高价纯碱的抵触情绪较浓，提货积极性不高，重质纯碱下游浮法玻璃企业需求比较稳定，变化不大，按需采购为主。消息方面，陕西兴化装置9月24日停车，了解到计划10月底开车；云南大为纯碱装置停车中，短期没有开车消息。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：郑糖震荡回落

国际糖价昨日震荡回落， Unica公布数据显示，9月下半月中南部地区糖产量为231.9万吨，同比下降19.09%，本年度累计产量2918.8万吨，较去年同期3205.5万吨，减少286.7万吨，减幅8.95%，较9月上半月的8.08%扩大了0.87个百分点，后期将进入快速收榨阶段，产量下降幅度可能进一步扩大，但盘面反应看利多基本被消化。国内方面，中糖协公布数据显示，年度结转库存为104.88万吨，远高于上年同期的56.62万吨。目前巴西配额外进口成本与国内现货价差仍较大，内外价差倒挂将限制配额外进口。在国内需要靠进口补充，以及四季度因为甜菜糖减产，新旧交接期供应可能偏紧的情况下，远期期价或将向配额外进口成本靠拢，因此国内期价后期仍将跟随原糖走势。随着时间的推移，国内去库存持续进行，现货价格回暖也会推升期价。前几天盘面上涨较多，累积获利盘较多，短线盘面震荡回落，观望为宜。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：棉花高位震荡

昨日外盘美棉在压力位继续下跌，美棉供需报告层面全球库存上调，产量上调15万吨，消费下调16万吨。美棉方面产量调降11万吨，库存进一步下滑，整体报告中性略偏空。国内收购行情有所降温，目前南疆棉籽的价格多在3.55元/公斤附近，有不少企业已经订出一部分以回笼资金。由于原油等油系价格及粘胶价格的上涨，虽然目前油厂对棉籽的购买不是特别积极，但轧花厂多数仍较为看好棉籽的后市，认为起码会有相对稳定的价格，但皮棉价格方面仍有较大的不确定性。目前多数按照机采棉10.2-10.6元/公斤，手摘棉40衣分11元/公斤在收购。但是收购量均不大，棉农仍有一定的惜售情绪。预计收购博弈还将继续，需求层面假日纺服消费一般，整体仍未体现旺季特征。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前的纯卖方市场，棉农仍占据博弈主动，短期收购价在政策打压回调后仍有继续走高可能，上涨趋势中不言顶，十月市场我们仍相对看好棉花走势。谨慎偏多。

风险点：汇率风险、政策风险。

油脂油料: 油粕走弱

前一交易日收盘油粕走弱。美国农业部发布的作物周报显示，截至10月10日，美国18个大豆主产州的大豆落叶率91%，上周同期86%，上年同期92%，五年同期均值89%。大豆优良率59%，上周同期58%，上年同期63%；大豆收获率49%，上周同期34%，上年同期58%，五年同期均值40%。截至2021年10月7日的一周，美国大豆出口检验量为16.11731万吨，上周84.4610万吨，去年同期246.9405万吨。迄今为止，2021/22年度美国大豆出口检验总量344.3355万吨，同比减少64.0%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+280，华南菜粕现货基差RM01+150；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1010，华北地区豆油现货基差y01+750  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+130。

短期美豆上涨驱动不足，美豆期货盘面和升贴水均存在回调需求，进口大豆成本下降拖累国内豆粕价格。马棕产量维持低水平，叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：期价再度冲高回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体稳定；淀粉现货价格表现分化，华北产区多有上涨10-150元不等，东北产区则有个别厂家下调30元/吨。玉米与淀粉期价夜盘大幅冲高，随后震荡回落，收盘多有上涨，近月相对强于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，后期则主要等待两个方面的驱动，其一是基于新作年度供需缺口而进行的主动补库存；其二是类似于2016年的行业去库存之后由于运输物流及其潜在的疫情影响。短期市场格局或难以扭转，因前者受小麦供应压制，后者则受制于南方港口全部谷物库存高企。对于淀粉而言，9月下半月淀粉-玉米价差有快速走扩，主要源于环保政策，在能耗双限之下，行业开机率带动行业库存回落至历史低位。在这种情况下，后期继续关注政策对行业开机率的影响。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中有涨

博亚和讯数据显示，现货价格稳中有升，主产区均价上涨0.06元至4.19元/斤，主销区均价持平在4.39元/斤。期价则整体震荡偏弱运行，以收盘价计，1月合约下跌6元，5月下跌54元，9月合约下跌14元，主产区均价对1月合约贴水267元。

逻辑分析：今年鸡蛋市场最大特征表现为供需双弱，后期最大变数或集中在需求端，特别新冠疫情和生猪周期两个方面，短期影响相对有限，因生猪或仍需要产能去化，且鸡蛋本身亦处于季节性回落阶段。其更多影响中期，特别是整体畜禽养殖恢复的节奏。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货价格继续高涨，期货价格宽幅震荡

根据博亚和讯监测：10月13日全国外三元均价12.55元/公斤；较上一日暴涨1.03元/公斤。15KG外三元仔猪均价15.3元/公斤，较上一日保持稳定。

10月13日受消费复苏的情绪炒作影响，全国生猪现货呈普遍快速的上涨。受上涨情绪的影响散户惜售情绪浓厚，能繁母猪的淘汰进度快速下降。集团场的出栏节奏也明显放缓。比起消费的快速复苏。供给端人为制造的萎缩更加严重。惜售与压栏是目前供给端的主要销售策略。从畜牧协会的数据来看。9月份能繁母猪数量下降3.9%但同比增加1.4%；9月份生猪供应环比增长11.5% 从目前数据来看生猪后续出栏压力仍然会逐步增加。但从2到5月仔猪出生情况看压力并不会太大。从目前来看生猪价格仍处于阶段性反弹，能不能全面反弹到成本线之上需要继续观察。但目前生猪存栏与产能均处于历史高位。

策略：短期市场情绪作为主导的偏多策略；中长期回归基本面的偏空策略。

风险：猪瘟疫情 港口库存出库情况  新冠疫情。

纸浆：延续弱势

山东地区进口针叶浆现货市场价格震荡下挫，下游纸厂原料采买积极性不高，实单实谈。市场含税价：银星、月亮、马牌5700-5750元/吨，南方松报5650元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场偏弱整理，期货盘面弱势延续，实单价格较为混乱。市场含税参考价：南方松5650元/吨，银星5700元/吨，加针5700-5950元/吨。华南地区进口针叶浆市场偏弱整理，下游开工提振有限，需求放量不足。市场含税自提参考报价：银星报6000-6100元/吨，虹鱼报6250元/吨，实际成交一单一谈。

供需：主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

成本：现货市场需求放量有限，现货仍缺乏利好指引。外盘区域平稳。

策略：中性；浆价趋弱运行为主

商品期货市场流动性：铝增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2021-10-13，螺纹钢减仓75.93亿元，环比减少7.93%，位于当日全品种减仓排名首位。铝增仓24.1亿元，环比增加4.09%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、棉花5日、10日滚动增仓最多；纯碱、硅铁5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、甲醇、铝分别成交2068.1亿元、1602.82亿元和1287.68亿元（环比：15.96%、11.97%、51.83%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-13，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交7400.67亿元、4932.64亿元和4198.22亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、贵金属、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2021年10月13日，沪深300期货(IF)成交1620.26亿元，较上一交易日减少5.72%；持仓金额2682.16亿元，较上一交易日减少3.87%；成交持仓比为0.6。中证500期货(IC)成交1705.19亿元，较上一交易日减少10.88%；持仓金额3921.01亿元，较上一交易日减少2.98%；成交持仓比为0.43。上证50(IH)成交652.99亿元，较上一交易日减少7.5%；持仓金额954.81亿元，较上一交易日减少3.32%；成交持仓比为0.68。

国债期货流动性情况：2021年10月13日，2年期债(TS)成交222.55亿元，较上一交易日增加12.59%；持仓金额557.29亿元，较上一交易日增加0.21%；成交持仓比为0.4。5年期债(TF)成交248.62亿元，较上一交易日增加10.89%；持仓金额724.07亿元，较上一交易日增加1.31%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交650.12亿元，较上一交易日减少3.12%；持仓金额1557.79亿元，较上一交易日增加1.58%；成交持仓比为0.42。