注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：中国持续推进产业结构和能源结构调整

周二央行开展100亿7天期逆回购，当日净回笼900亿元，本周央行将累计有1万亿资金到期，宽松预期落空令市场情绪消极。此外，国家领导人强调，要加快形成绿色发展方式，持续推进产业结构和能源结构调整，第一期大型风电光伏基地项目装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工。与此同时，发改委落实能源结构调整的配套措施，进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革，国内政府的态度短期或将加大能源价格的上涨，和发电相关的铜铝等有色金属也有所受益。

四季度可以关注商品供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，建议关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：关注9月新增信贷能否回升

宏观市场：

【央行】10月12日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。当日有1000亿元逆回购到期，央行实现净回笼900亿元。

【财政】10月12日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.03%；五年期主力合约涨0.02%；二年期主力较昨日持平。银行间现券夜盘累计80只债券成交，主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行0.24bp报3.2805%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.72bp报3.0422%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.6bp报2.96%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行0.5bp报2.77%。

【金融】10月12日货币市场利率多数下跌，银行间市场资金面均衡平稳。银存间同业拆借1天期品种报2.1167%，跌3.12个基点；7天期报2.1972%，涨1.39个基点；14天期报2.2060%，涨5.39个基点；1个月期报2.5241%，跌7.36个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1063%，涨1.92个基点；7天期报2.1592%，跌0.51个基点；14天期报2.1220%，跌1.01个基点；1个月期报2.2995%，跌3.5个基点。

【企业】10月12日信用债市场继续走弱，5年期中债中短期票据收益率上行超3个基点，全天成交超1400亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1265只，总成交金额1091.86亿元。其中190只信用债上涨，73只信用债持平，396只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1951只，总成交金额达1421.24亿元。

【企业】10月12日工信部表示，主管部门将印发《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）》，将培养一批面向车联网、工业互联网等新赛道的“专精特新”中小企业。

【居民】10月12日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日35%，商品房成交面积较前一日35%；二线城市商品房成交套数较前一日3%，商品房成交面积较前一日4%；三线城市商品房成交套数较前一日-37%，商品房成交面积较前一日-39%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

股指期货：沪深两市低开低走，全市场上涨个股不足800只

沪深两市低开低走，上证指数午后一度跌超2%，全市场上涨个股不足800只，杀跌个股却达3600只以上。截至收盘，上证指数收跌1.25%报3546.94点，创业板指跌1.81%报3138.26点，深证成指跌1.62%报14135.38点；成交量也开始萎缩，大市成交金额连续两日低于万亿元。盘面上，钢铁、石油天然气、券商、稀土、特高压板块领衔调整，北方稀土、中金公司下挫逾5%；白酒、地产、医美板块逆市活跃，贵州茅台、五粮液、万科A等红盘报收。北向资金尾盘加速流出，全天净卖出13.79亿元。

国内处于类滞胀宏观情境，市场期待降准。PMI数据目前不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目前连续7个月下行；年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力，9月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期；各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度，10月份以及11月份地方政专项债发行面临较大压力，市场面临较大的流动性压力；近期能耗双控叠加电力供应紧张，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，9月份美国三大股票指数均收跌，跌幅均超4%。美股目前面临风险，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力；需提防美股的波动对于A股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌，跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下，还要面对四季度可能存在的冷冬预期，今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀，权益资产面临较大风险，更多关注资源能源板块通胀的机会，关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

国债期货：通胀隐忧制约市场情绪

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.03%、0.02%和0.00%至99.105、100.740和100.660;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-0.12bp、1.31bp和1.00bp至2.96%、2.80%和2.55%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-0.51bp、-3.40bp和-2.02bp至2.16%、2.10%和2.43%；经济通胀方面，工业指数变动-16点至3709；公开市场上，央行净回笼900亿。

策略建议：

1. 单边策略：期债全天震荡，虽然央行节后持续大额净回笼，但资金面持续宽松；通胀隐忧尚存，市场情绪依然保持谨慎。初看近期利空较为密集，全球利率持续上行、通胀预期急速升温以及地方债发行提速，但总体而言，更多是情绪冲击，不构成国内利率市场中长期的主要逻辑，原因在于：国内外经济步调并非一致，国内货币跟随海外收紧的理由并不充分；PPI的上行难以向需求端传导，通胀上行，需求羸弱的情形下，央行也难以收紧货币；地方债发行提速虽提升宽信用预期，但难以根本改变资产荒局面，主因地产受抑制。以上三个利空因素并不能成为长期逻辑，但三者集中在10月，难免使得市场恐慌，导致出现短期抛售行为。期债维持逢低买入的操作思路，谨慎看多。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；恐慌背景下基差反弹，根据以上分析，基差上行动能有限，继续推荐逢高做空基差的策略。

3. 跨品种策略：跨品种价差持续反弹得到验证，进入10月后资金面重回宽松状态，地方债发行提速对资金面的影响暂未显现，叠加通胀预期升温，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

原油：国内柴油价格表现坚挺，未来出口或继续下降

国庆期间，中国柴油市场价格上涨近500元/吨，在成品油当中表现强劲，并于汽油价格表现形成明显差异，我们认为主要是部分工厂以及中小工商业已经开始使用柴油发电机作为替代发电选项，据悉柴油发电机的出租价格已经翻了一倍，不过，正如我们此前报告中所说，柴油价格的强势虽然提振了炼厂利润率，但由于环保核查以及地炼限电等原因（包括近期能源报提到部分地炼存在产能虚报），这些政策性因素将会抑制国内炼厂开工率，柴油的紧缺将通过减少柴油出口以及炼厂采购柴油收率更高的原油的方式来传导。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国释放战略储备

燃料油：汽柴油高溢价或抑制低硫燃料油收率

近期汽柴油市场相对低硫燃料油表现偏强，内外汽柴对低硫油溢价持续走高，目前均处在年内高位区间。我们认为这种态势将引导炼厂将更多低硫燃料油的组分分流去产出汽柴油，进而抑制低硫燃料油的收率。而近期亚太地区炼厂（包括中国在内）已经展现出减产低硫燃料油的迹象，参考金联创统计我国9月低硫产量86.4万吨，环比下滑12%左右。我们认为在短期汽柴油（尤其是柴油）仍将偏强运行，这种原料的竞争将持续抑制低硫燃料油供应，利好市场结构。但需要注意的是，随着汽柴等主要油品裂差走强，整体炼厂利润有明显改善，这也会驱使炼厂开工率的反弹，对燃料油供应形成增长效应。未来需要持续跟踪原料分流与炼厂开工回升对低硫燃料油产量的综合影响，但从燃料油内部版块来看，我们认为未来低硫燃料油供应随开工增长的幅度会低于高硫燃料油，这将有利于LU-FU价差头寸的反弹。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，前期多单可继续持有（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：降雨影响，需求受抑制

1、10月12日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3438元/吨，较昨日结算下跌38元/吨，跌幅1.09%，持仓306233手，减少11494手，成交430185手，减少47664手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3520-3920元/吨；山东，3120-3250元/吨；华南，3450-3550元/吨；华东，3450-3610元/吨。

观点概述：昨天沥青期价高位回落，尽管原油强势，但因国内降雨及台风影响，需求受抑制，沥青跟涨较为被动。近期沥青的交易逻辑主要在成本修复，原油价格的强势使得沥青成本支撑强劲，预计沥青价格还有修复空间。同时，从自身供需来看，因原料端的提升，使得沥青生产亏损持续未能改善，带来供应端受抑制，社会库存延续去化，也给与沥青下方支撑。但因近期国内降雨，或对需求有一定的抑制，不建议追高。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

甲醇：富德再度传出检修计划 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多，Q4去库预期叠加动力煤支撑。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况

PTA：逸盛大化复工，PTA加工费回落 

平衡表展望：PTA全检修兑现背景下，10月平衡表库存转为微幅累库；亚洲PX平衡表10-11月连续小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：加工费反弹到位，暂观望。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

橡胶：港口库存降幅放缓

12号，RU主力收盘14785（+10）元/吨，混合胶报价12675元/吨（+50），主力合约基差-660元/吨（+240）；前二十主力多头持仓88066（+2688），空头持仓127715（+4196），净空持仓39649（+1508）。

12号，NR主力收盘价11960（+25）元/吨，青岛保税区泰国标胶1805（0）美元/吨，马来西亚标胶1795美元/吨（0），印尼标胶1755（0）美元/吨。主力合约基差-650（-31）元/吨。

截至10月8日：交易所总库存247859（+4578），交易所仓单202360（+660）。

原料：生胶片53.15（+0.96），杯胶48.25（+0.25），胶水52（+1），烟片56.22（+0.57）。

截止9月30日，国内全钢胎开工率为53.86%（-1.9%），国内半钢胎开工率为50.06%(-2.5%）。

观点：昨天隆众公布的最新港口库存延续小幅下降趋势，但因近期海运费下降将带来物流运输缓解，结合季节性来看，预计库存累库拐点重新来临。因此，目前盘面价格触及15000元/吨一线后，上方空间或较为有限，除非供应端影响进一步加大，带来国内现货供应不足。目前国内割胶基本正常，台风天气过去之后，预计供应将重新恢复。而海外因为泰国主产区雨水还没完全结束，短期产量难以大幅回升。因此，我们预计，价格继续推涨的动能在减缓，但供应需要时间体现，短期价格也难以大幅回落。建议短线操作为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:市场对通胀的担忧仍存 贵金属仍可逢低吸入

宏观面概述：目前市场预期美联储将于下月宣布缩减大规模债券购买步伐，同时对能源价格飙升的担忧也促使投资者转向避险美元。昨日美元指数再度呈现走强，初级94.50一线。不过由于能源危机所可能引发的成本端的上升从而推动商品价格的因素，使得市场对于未来的通胀预期的走强同样存在，而这对于贵金属价格而言则是相对有利的因素，目前贵金属价格在美联储taper预期的作用下并无法形成太过明显的涨势。并且此前美债收益率的走高也限制了贵金属的上涨，但是目前贵金属价格在美元以及美债收益率上扬的情况下也并未出现太过大幅的回落，故此当下仍可伺机逢低吸入贵金属品种。

基本面概述：上个交易日（10月12日）上金所黄金成交量为17,438千克，较前一交易日下降43.64%。白银成交量为1,683,432千克，较前一交易日下降63.19%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,421千克至2,105,852千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为985.05吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,987.04吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月12日）上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,421千克至2,105,852千克。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：下游开工不及预期，升贴水大幅下跌

现货方面：据SMM讯，现货市场升水延续昨日一泻千里之势。在盘面隔月BACK结构重新回到300元/吨的情况下，外加盘面一度在71000元/吨的高位震荡，让市场参与者以及下游买盘纷纷驻足观望，持货者则逢高拼命甩货换现。早市盘初平水铜始报于升水120-150元/吨，市场询盘者寥寥，部分持货商见状快速调价至升水80-100元/吨，九点半以后持货商的报价已降至升水50-60元/吨，第二时段前市场已然驻足于升水10-20元/吨报价，但整体交投活跃度依旧较为清淡。第二时段后平水报价逐渐流出，且盘面大幅回落，成交才略显好转。好铜则随着CCC-P，ENM等进口品牌的持续流入，报价迅速回落，CCC-P甚至在升水50元/吨左右亦难见大量成交，仅有贵溪铜挺价于升水100元/吨左右，但下游买盘接受度不高，市场难闻成交。湿法铜亦在进口铜的流入下凸显调价之势，始于平水附近，快速显现贴水状态，整体在BMK，NORLISK等品牌报价指引下报至贴水60元/吨附近，但下游畏高情绪严重，市场参与者纷纷驻足观望，持货商难以出货换现。

观点：昨日日盘铜价震荡下行，11合约表现空头增仓入场。夜盘铜价表现高开低走局面。宏观方面，美国纽约联储近日发布的美国消费者通胀预期显示，9月一年期通胀预期达到5.31%，创2013年启动消费者预期调查以来的新高；9月三年期通胀预期上升至4.19%，也创历史新高。昨日美联储高管密集表态，认为减码条件几乎已经满足，通胀绝非“暂时的”。其中圣路易斯联储主席布拉德表示支持在11月开始缩债。基本面看，据SMM讯，9月SMM中国电解铜产量为80.29万吨，环比降低2.0%，同比增加0.4%。受检修及限电的持续影响，预计10月国内电解铜产量为80.3万吨，环比将持平。

消费端来看，受铜价处于高位、进口窗口持续打开的影响，下游畏高情绪严重，市场参与者纷纷驻足观望。同时，据SMM讯，9月铜线缆开工率不及预期，且预计10月开工率将继续下滑，沪铜及华南铜升贴水大幅下滑，沪铜升贴水下滑至平水一线，华南铜升贴水均价收于贴水。库存方面，昨日LME持续去库，SHFE库存无变化。进口方面，受LME 0-3back结构迅速扩大及内盘升贴水大幅下跌影响，买卖双方谨慎观望。

整体看来，下游开工不及预期，升贴水大幅下跌。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。 

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：9月新能源汽车销量继续增长，三元材料产量环比下降

镍品种：昨日镍价维持震荡走势，现货市场成交偏淡，下游多采取观望态度，现货升水小幅下滑。中汽协数据显示，9月中国新能源汽车产销量再创新高，分别达到35.3万辆和35.7万辆，环比增长14.5%和11.4%，同比增长均为150%。SMM数据，受限电影响，9月份中国三元材料产量环比下降2.4%，同比增长61%，虽然10月份下游消费依然强劲，但如果限电继续影响，则产量暂时可能难以恢复。

镍观点：精炼镍整体供需仍偏强，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，近期限电对镍价形成利空冲击，但其对新能源企业的影响可能只是短期现象，后期随着新能源企业限电影响减弱，镍豆消费将恢复强劲态势；不锈钢持续限产将减少原生镍消费，但因镍铁供应偏紧，且不锈钢占精炼镍消费比例较小，预计其对精炼镍的影响相对有限。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日304不锈钢现货价格继续回落，市场成交表现一般。因部分钢厂陆续复产，市场对后市信心不足，不锈钢价格表现偏弱。SS2110合约临近交割，昨日不锈钢期货仓单小幅回升。

不锈钢观点：近段时间受限电影响，不锈钢供需两弱。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕，期货仓单亦处于历史低位，低库存状态提升价格上涨弹性。虽然近期部分钢厂恢复生产，但未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，限电限产可能会反复出现，而需求端受限电影响可能只是短期现象。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但因为下游消费较大程度取决于价格的变动，消费弱势亦限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。等待回调后以逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

锌与铝：新能源板块表现亮眼，铝价走势强劲

锌：现货方面，LME锌现货贴水2.25美元/吨，前一交易日贴水6.50美元/吨。上海0#锌主流成交于23620~23700元/吨，双燕成交于23640~23730元/吨；0#锌普通对2111合约报升水50~70元/吨左右，双燕对2111合约报升水80~90元/吨；1#锌主流成交于23550~23630元/吨。今日涨幅扩大，昨日市场出货商明显增多，对均价升水逐步走低，跟盘报价相对稳定，早间持货商普通锌锭报至对2111约报升水50~70元/吨，均价报至升水5~15元/吨附近。进入第二时段，升水维稳，对2111合约报升水60元/吨。整体看，昨日锌价大幅上涨后，下游企业几无接货，而持货商高价出货意愿强烈，市场出货为主，均价升水一路走低。而跟盘报价，由于持货商低价出货意愿较低，无人主动下调升水，整体较为稳定，昨日成交一般。

库存方面，10月12日，LME库存为19.15万吨，较此前一日下降0.24万吨。根据SMM讯，10月11日，国内锌锭库存为13.66万吨，较此前一周上涨1.66万吨。

观点：昨日沪锌震荡上行。据SMM, 9月中国精炼锌产量51.19万吨，环比增加3000吨，增幅为0.59%，同比减少6.85%。当前锌市场基本面表现无明显亮点，近期锌炼厂开启冬储，叠加全国范围的限电，冶炼端产能有限。其中，湖南地区冶炼厂恢复生产，但广西、云南等地锌冶炼厂因限电继续限产，且云南地区进入枯水期后，对产量将造成一定干扰。消费端表现不温不火，主因受限电干扰导致开工率下滑 。库存数据显示锌锭社库出现小幅累库。价格方面，单边上短期内因资金炒作或将波动幅度较大，建议谨慎观望，跨品种套利中建议以空头配置为主。 

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水19.50美元/吨，前一交易日贴水17.95美元/吨。沪铝主力2111合约早盘高开于23485元/吨，最高点23530元/吨，最低点23170元/吨，终收于23105元/吨，较昨结涨460元/吨，涨幅2.00%。持仓量减少8525手至220274手，成交量410981手。

午前国内电解铝价格维持高位震荡运行，重心运行于23300元/吨附近，华东现货成交集中23210-23230元/吨集中，较盘面贴水收窄至40元/吨附近，中间商反馈当前下游消费依旧低迷，实际成交以中间商换货或保值为主。

中原（巩义）地区早盘成交对华东贴水140-180元/吨，部分持货商出货积极，但受巩义当地部分加工企业限电影响，采购力度不足，贴水向下靠拢。

库存方面，截止10月11日，LME库存为113.77万吨，较前一交易日下降1.26万吨。截至10月11日，铝锭社会库存较上周上涨0.2万吨至86.4万吨。

观点：昨日沪铝走势强劲，盘中突破24000元/吨。9月国内新能源汽车销量达到35.7万辆，同比增加148%，环比增加11.4%，再创历史新高，新能源板块对铝长期消费有一定刺激。近日河南和山西地区暴雨或将对运输造成一定干扰。基本面上，供给端国内限电限产及能耗双控仍持续干扰电解铝产能释放，青海及宁夏等地受限电影响存在减产风险，且随着云南地区枯水期的到来，供应将进一步收紧。消费端，持货商存在一定的挺价行为，终端消费中新能源板块表现出色。库存数据显示国内铝锭社库出现小幅累库。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，短期内限电对铝供需两端均有一定影响，但由于电解铝生产弹性较小，中长期限电对供应端的影响大于需求端，因此单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：短期扰动明显，难改压产进程

昨日螺纹2201合约放量减仓下行收于5562元/吨，跌246元/吨，上海中天报5950元/吨，跌120元/吨。热卷2201合约放量减仓下行收于5624元/吨，跌211元/吨，上海本钢报5740元/吨，跌120元/吨。螺纹现货-120至-10元/吨，热卷现货-120至0元/吨。昨日全国建材成交12.67万吨，成交持续走弱。

近日江苏及两广地区电炉钢厂复产力度有所加大，但大部分为不饱和生产，复产钢厂多受到各地粗钢压产任务、能耗指标及电力紧张程度的制约灵活调整生产。10月，山西省临汾市、晋城市相继开启秋冬季工业企业错峰差异化生产。昨日发改委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，居民及农业用电仍执行目录电价不变，改革将进一步推进工商业企业全面进入电力交易市场，高耗能企业电价不受上浮20%的限制，该政策在一定程度上增加了企业的用电成本，但对于钢铁企业增幅较小，影响不大。据不完全统计，10月全国钢厂检修影响铁水合计245.17万吨，螺纹82.02万吨，热卷96.87万吨。

整体来看，国庆假期之后，部分钢厂出现一定幅度的复产，高炉开工率、日均铁水产量及电炉产能利用率周度均环比小幅上涨，然而上涨的幅度较为有限。全国粗钢压产任务提前到11底之前完成，粗钢压产工作仍将严格推进，叠加两高限电及冬奥会环保影响，粗钢10月月度产量重心仍将较9月继续下降。4季度处于传统的工业生产旺季，成材下游需求有望环比回暖，库存预期将快速去化，维持逢低做多钢材的观点不变。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：市场情绪转弱，铁矿价格下跌

昨日铁矿01合约有所下跌，收盘价为769.5，环比下跌1.5元/吨，现货价格跟随下跌。

供应端，本周铁矿发运较前期出现较大降幅，全球铁矿石发运总量3003万吨，环比下降549万吨；澳巴发运下降331万吨，非澳巴发运下降218万吨。整体铁矿发运量不及预期，低于去年同期水平，同时由于海运费高企与铁矿石折扣的关系，经过前期下跌后，矿价已接近部分非主流矿成本线，若矿价持续下跌或将引起部分减量，而国产矿生产积极性也受到影响，因此铁矿总体供应增加缓慢。

需求端，全国压产政策稳步推进，导致铁水产量持续下降，节后部分钢厂出现补库，但考虑到压产时间线将提前至11月底完成，因此国内铁矿消费将延续萎缩态势。后期钢铁冶炼仍将受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。

整体来看，铁矿发运不及预期，同时近期海运费大幅上涨，也增加了铁矿的到岸成本，但考虑到全国粗钢压产的稳步推进，国内铁矿消费受到压制，预计铁矿价格将维持小幅震荡，建议观望为主。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。 

双焦：供给短暂宽松 钢厂提降纠结

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3779元/吨，涨幅4.46%。现货方面，提涨11轮累计涨1560元/吨后，市场价格弱稳，提降2-3轮预期强烈，但有钢厂也表示提降谨慎，因为物流并未完全恢复。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于3465.5元/吨，涨幅5.02%。节后部分煤企线上竞拍的起拍价较节前有所提价，幅度在50元/吨左右，竞拍逐步活跃。下游部分焦企启动补库模式，基本认可当前煤价，签单积极性有所提高，短期看炼焦煤市场情绪逐步好转。进口蒙煤方面，因口岸周边洗煤厂订单情况不佳，原煤采购情绪低迷，口岸蒙5原煤报价下调至2950-3000元/吨，成交在2950元/吨左右。此外，受煤价下调影响，贸易商利润压缩严重，短盘运费降至1700-1900元/吨。

综合来看，北方区域连续降雨发运受阻以及钢厂主动控制到货影响，中西部区域焦企累库明显且范围有所扩大，焦企心态转弱。钢厂的焦炭可用天数上升，主要是焦炭日耗降低，库存未增加，尤其华东表现明显。基于焦价在历史高点，整体看钢厂焦炭库存维持在中等水平少部分偏高，供需结构短期相对宽松。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：产销持续向好 盘面惊现二连板

市场要闻及重要数据：昨日截止收盘，动煤期货2201合约再度封板1507.8元/吨，实现二连板，市场情绪再度被点燃。产地方面，产地煤价持续维持高位，出货积极性也很高，截止昨日，鄂尔多斯地区煤矿开工率为70.7%，较月底提升了3个多点，煤炭供应有所增加，但是整体释放的量非常有限，叠加山西近日的大水，市场煤货源紧张。陕西地区煤矿超产排查严格，煤矿多按核定产能生产，供应偏紧延续。港口方面，港口库存持续维持低位，下游以刚需补库为主，叠加北方开始陆续供暖，需求具有强支撑，价格或不断上探。进口煤方面，进口煤资源紧张，港口价格居高不下，询货也在增加，终端用户对于高价接受意愿增强。运费方面，截至上一个交易日，波罗的海干散货指数（BDI）收于5488，下降20个点；

观点与逻辑：当前多部门联动，从各环节抢电煤保供工作，市场增产预期转强，但短期来看，动力煤供需矛盾未得到明显改善，产区煤矿维持低库存运行，坑口和港口价格坚挺，虽然是消费淡季，但需求强度仍在，对现货价格支撑较强。在能耗双控政策指导和电煤供应紧张双重影响下，全国多地陆续出台限电措施，产地也多优先保障重点电力用户用煤需求，一定程度上缓解了电厂冬储补库的压力，但定向保供电厂也压缩了市场资源，预计价格短期依旧维持强势。考虑近两日，山东、山西、湖北等地的保供对接会、保供专题会仍在陆续开展，政策的不确定性较强，建议短期以观望为主。

策略：

单边：中性

期现：无

期权：无

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：纯碱偏强盘整 玻璃小幅回落

玻璃方面，昨日期货震荡下行，期货盘面玻璃主力01合约收盘2361元/吨，跌67元/吨。现货端，成交重心继续下行，全国成交均价2907元/吨，环比下跌0.63%。华北沙河市场价格维稳为主，交投氛围尚可，企业整体出货较好;华东市场以稳为主，企业稳价出货，整体产销情况尚可，下游加工厂受限电影响阶段性补货为主，市场多一单一谈；华中地区价格大体持稳，本地拿货情绪未有明显改善，刚需采购；华南市场成交重心下行，受外围市场玻璃不断低价流入广东等地影响，今日多数企业价格下调60-140元/吨不等，甚至有企业会在下调的基础上继续执行按量优惠的政策，下游多数按单采购，观望为主；西南地区今日价格整体下调，幅度60-80元/吨不等，降价主要原因是出货情况未有转好，情绪上受全国降价情绪影响做出相应价格调整；西北地区今日持续挺价，个别厂家发出涨价通知，以涨促销。

纯碱方面，昨日纯碱表现强势，高位上行，01合约收3583元/吨，较上一交易日涨83元/吨。国内纯碱市场维持平稳向好态势，价格高位运行。供应方面来看，连云港碱厂、河南骏化、淮南碱厂停车，江苏实联正在恢复中，尚未出产品，青海地区个别企业纯碱日产量略有下降，影响不大。纯碱整体供应量提升缓慢，企业待发订单较为充裕，部分企业货源供应紧张，暂时封单。需求端来看，下游需求表现较为稳定，考虑到当前纯碱价格处于高位，终端用户抵触情绪较浓，提货积极性不高，按需为主、随采随用。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：郑糖继续上行 短线观望为宜

国际糖价昨日震荡回落，疯涨的能源价格带动了大多数尤其是具有能源属性的商品走强，巴西国家石油公司上周将汽油价格上调6.8%，受此影响ICE原糖重新回到20美分附近。目前海运费高企，需求受到抑制，短期原糖震荡调整。但中期看巴西受干旱及霜冻影响食糖产量大幅下调，使得全球糖市缺口扩大，从供需节奏来看，四季度供需缺口较大，后期现货紧张带来的涨价将给期价上行提供较强支撑。国内方面，目前巴西配额外进口成本与国内现货价差仍较大，内外价差倒挂将限制配额外进口。在国内需要靠进口补充，以及四季度因为甜菜糖减产，新旧交接期供应可能偏紧的情况下，远期期价或将向配额外进口成本靠拢，因此国内期价后期仍将跟随原糖走势。随着时间的推移，国内去库存持续进行，现货价格回暖也会推升期价。短期盘面上涨较多，累积获利盘较多，短线多单可逐步考虑落袋为安。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：棉花高位震荡

棉花昨日低开走高，夜盘继续回落，外盘美棉在压力位下跌，美棉供需报告层面全球库存上调，产量上调15万吨，消费下调16万吨。美棉方面产量调降11万吨，库存进一步下滑，整体报告中性略偏空。国内收购行情有所降温，目前南疆棉籽的价格多在3.55元/公斤附近，有不少企业已经订出一部分以回笼资金。由于原油等油系价格及粘胶价格的上涨，虽然目前油厂对棉籽的购买不是特别积极，但轧花厂多数仍较为看好棉籽的后市，认为起码会有相对稳定的价格，但皮棉价格方面仍有较大的不确定性。目前多数按照机采棉10-10.1元/公斤，手摘棉40衣分11元/公斤在收购。但是收购量均不大，棉农仍有一定的惜售情绪。预计收购博弈还将继续，需求层面假日纺服消费一般，整体仍未体现旺季特征。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前的纯卖方市场，棉农仍占据博弈主动，短期收购价在政策打压回调后仍有继续走高可能，上涨趋势中不言顶，十月市场我们仍相对看好棉花走势。谨慎偏多。

风险点：汇率风险、政策风险。

油脂油料: 单产上调，油粕回落

前一交易日收盘油粕回落。10月usda供需报告显示，上调2020-21年度美豆旧作结转库存至2.56亿蒲，同时上调2021-22年度美豆新作单产至51.5蒲/英亩，上调新作美豆结转库存至3.2亿蒲。巴西对外贸易秘书处（Secex）周一公布的数据显示，10月前两周，巴西大豆出口量累计为144.12万吨，日均出口量为24.02万吨，较去年10月全月的日均出口量12.11万吨增加了98%。巴西咨询机构Safras & Mercado发布的数据显示，截至10月8日，2021/22年度巴西大豆播种进度达9.8%，高于一周前的4%，也高于上年同期的2.3%，也高于五年同期平均进度的9.1%。其中马托格罗索州大豆播种完成21%，高于历史同期均值14.2%；帕拉纳州大豆播种完成19%，落后于历史同期均值25.2%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+280，华南菜粕现货基差RM01+150；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1010，华北地区豆油现货基差y01+750  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+130。

短期美豆上涨驱动不足，美豆期货盘面和升贴水均存在回调需求，进口大豆成本下降拖累国内豆粕价格。马棕产量维持低水平，叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：期价冲高回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体略偏弱；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价上调20元/吨。玉米与淀粉期价早盘冲高，随后震荡偏弱，收盘多有下跌，淀粉近月相对更为弱势。

逻辑分析：对于玉米而言，后期则主要等待两个方面的驱动，其一是基于新作年度供需缺口而进行的主动补库存；其二是类似于2016年的行业去库存之后由于运输物流及其潜在的疫情影响。短期市场格局或难以扭转，因前者受小麦供应压制，后者则受制于南方港口全部谷物库存高企。对于淀粉而言，9月下半月淀粉-玉米价差有快速走扩，主要源于环保政策，在能耗双限之下，行业开机率带动行业库存回落至历史低位。在这种情况下，后期继续关注政策对行业开机率的影响。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续上涨

博亚和讯数据显示，现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.11元至4.13元/斤，主销区均价上涨0.10元至4.39元/斤。期价则整体震荡运行，以收盘价计，1月合约下跌25元，5月上涨4元，9月合约下跌3元，主产区均价对1月合约贴水339元。

逻辑分析：今年鸡蛋市场最大特征表现为供需双弱，后期最大变数或集中在需求端，特别新冠疫情和生猪周期两个方面，短期影响相对有限，因生猪或仍需要产能去化，且鸡蛋本身亦处于季节性回落阶段。其更多影响中期，特别是整体畜禽养殖恢复的节奏。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：盘面冲高回落

昨日生猪盘面冲高小幅回落。受到十一假期消费迅速增长的影响。生猪价格超跌反弹上涨，目前散户出现惜售压栏的情况。但集团厂的出栏数量呈现增长趋势，受猪价下跌影响，集团场销售任务会在第四季度呈现上升态势。进口冻品目前存量预计仍有200万吨。国产冻品存量预计也有200万吨。如果价格超过17元/公斤冻品亏损压力将大大缓解，冻品集中出库概率将增加。受抄底情绪的影响未来一段时间仍将维持强势。但产能过剩与库存过高问题仍旧存在。

策略：短期由市场情绪主导偏多策略，中长期以基本面作为判断依据，耐心等待空单进场点。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响，资金面风险。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场淡稳整理，采买积极性不高，实单实谈。市场含税价：银星报5800元/吨，凯利普报5950元/吨，北木报6000元/吨，南方松报5650-5700元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场偏弱整理，期货盘面弱势延续，市场观望氛围浓厚，实单价格较为混乱。市场含税参考价：南方松5650-5700元/吨，银星5800元/吨，加针5950-6000元/吨。华南地区进口针叶浆市场偏弱整理，下游开机欠佳，需求提振有限。市场含税自提参考报价：银星报6000-6100元/吨，虹鱼报6250元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：棉花增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2021-10-12，螺纹钢减仓33.93亿元，环比减少3.42%，位于当日全品种减仓排名首位。棉花增仓40.04亿元，环比增加6.31%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、甲醇、棉花分别成交1783.47亿元、1431.52亿元和973.05亿元（环比：26.36%、44.8%、-31.23%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-12，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交6708.33亿元、3858.49亿元和3649.44亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、贵金属板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年10月12日，沪深300期货(IF)成交1718.53亿元，较上一交易日增加20.53%；持仓金额2790.17亿元，较上一交易日增加4.14%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1913.31亿元，较上一交易日增加41.77%；持仓金额4041.53亿元，较上一交易日增加3.48%；成交持仓比为0.47。上证50(IH)成交705.95亿元，较上一交易日增加9.2%；持仓金额987.61亿元，较上一交易日增加1.4%；成交持仓比为0.71。

国债期货流动性情况：2021年10月12日，2年期债(TS)成交197.66亿元，较上一交易日增加8.09%；持仓金额556.12亿元，较上一交易日减少1.4%；成交持仓比为0.36。5年期债(TF)成交224.19亿元，较上一交易日减少24.83%；持仓金额714.73亿元，较上一交易日增加0.45%；成交持仓比为0.31。10年期债(T)成交671.03亿元，较上一交易日减少4.92%；持仓金额1533.6亿元，较上一交易日减少0.35%；成交持仓比为0.44。