注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：鲍威尔发言偏鸽派解读 后续关注三大节点

上周杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了偏鸽派的讲话，主要是缓解了市场对于提前缩债和加息的担忧，令美债利率和美元指数小幅回落。后续需要关注三大节点：从时间顺序来讲，一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，9月中旬气温下降后新增病例是否会再度攀升是关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，由于需要启用“协调法案”10月1日新财年后将是谈判的关键节点，由于民主党并未将债务上限纳入预算决议中，因此后续还将围绕其进行谈判，政府重新发债后，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。三是12月15日美联储明确缩债时间表的节点，我们预计9月美联储议息会议会释放偏鹰派信号，在12月议息会议上公布具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、107%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善。而国内经济面临诸多压力，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”，同时住建部和央行表态继续打压地产，此外中美博弈也将影响经济和部分行业预期。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

商品策略：能源企稳回升 关注后续经济走势

商品内外分化的格局不变。我们看好外需主导型商品的观点仍延续，一方面是我们认为欧美经济将延续复苏态势，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、107%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善；另一方面，境外的积极财政政策将支撑外需主导型商品需求。而国内经济面临诸多压力，政治局会议明确积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策方面严禁运动式一刀切，同时住建部和央行表态继续打压地产，发改委继续强力推进煤炭保供落地，此外中美博弈也将影响经济和部分行业预期。

上周原油价格明显回升，中国消费复苏对市场情绪起到重要的支撑作用，随着国内新增感染人数的下降，中国交通拥堵指数再度恢复至90%左右，未来新一轮进出口配额的发放将是关注重点；农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑；关于贵金属板块，我们仍维持中性震荡观点，需要警惕下半年美联储讨论Taper到官宣明确时间表时段过程中的调整风险，远期来看，伴随后期美国经济见顶回落，风险资产调整充分后将带来新一轮的黄金战略性多配机会。

策略（强弱排序）：原油链条商品（原油、燃料油、沥青等）＞新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）＞其他品种；贵金属中性；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

宏观利率：美联储7月释放的预期不变——宏观利率图表054

宏观动态点评

中国：政策在进行降风险，市场在讨论宽信用宽货币。7月份工业企业的盈利增速维持在相对高位，在当前PPI高位的状态下，继续保持缓慢回落的状态。中央财经会议“以经济高质量发展化解系统性金融风险”、央行信贷工作会议的相对提前（保持信贷平稳增长仍需努力）和乡村振兴会议上“再贷款再贴现、存款准备金率”的政策支持，市场增加了对宽信用和宽货币的预期。但是无论是内部来看进行的银行理财净值化要求、文化领域反腐的快速推进，还是外部中美对话的可能重启，宏观政策“不急转弯”和3060“不一刀切”之下的变局正在等待着触发的时机，当前的位置依然偏左侧。

海外：流动性的收紧只是节奏的问题。辛丑年的央行年会上，美联储主席鲍威尔表达了年内缩减资产购买的信号。当下对于流动性收紧的讨论已经不是“会不会”，更多的是如何展开的节奏。从土耳其、俄罗斯到巴西，再到加拿大、澳洲、新西兰缩减购债，以及本周韩国央行的加息，美联储收紧流动性压力下的市场压力正在不断加强。当前等待的是美国债务上限问题约束解除的信号，将对于美元流动性形成进一步的收紧。

宏观资产负债表：逆回购加码主力资金跨月，理财新规扰动债市

宏观市场：

【央行】8月23日-8月27日央行公开市场共有500亿元逆回购到期，本周累计进行了1700亿元逆回购和700亿元国库现金定存操作，因此当周央行公开市场全口径净投放1900亿元。本周央行公开市场将有1700亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、100亿元、500亿元、500亿元、500亿元，无正回购和央票等到期。

【财政】8月23日-8月27日一级市场共发行利率债81只，实际发行总额4521.9亿元（较上周减少2331.32亿元），到期1370.9亿元，净融资3151.1亿元（较上周减少2266.6亿元），其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为148.0、2392.3和610.8亿元，政府债券供给有所放缓。后续一级市场等待发行利率债40只，计划发行金额2309.9亿元。二级市场方面，本周资金面收敛，国债期货涨跌互现，国债收益率以反弹为主。

【金融】8月23日-8月27日主要银行同业存单发行4983亿元（不含农信社和民营银行），净融资379亿元。8月16-20日，主要银行同业存单发行4983亿元，净融资1008亿元。同业存单加权发行利率2.57%，前一周为2.63%。加权发行期限7.7个月，前一周为9.4个月。加权利率下行主要受期限缩短影响。分银行类型来看，各类型银行加权期限不同程度缩短。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计48.4%（-17.4pct），其中国有行94.4%（-3.6pct），股份行53.0%（-22.6pct），城商行33.8%（-10.7pct），农商行14.7%（-7.4pct）。

【企业】8月23日-8月27日信用债成交量有所下降，较上周减少5%左右，成交量在6560亿元左右。结构上，分评级来看：成交以AAA评级为主，占比在62%，AA+评级次之，占比在26%左右。分企业性质来看：国企成交量占比95%；分行业来看：城投成交量占比接近一半，在48%左右，地产成交量不大，占比在4%左右；分期限来看：成交集中在3年以内，占比达到92%，其中1-3年占比最高，达到53%。发行量来看，当周发行415支非金融信用债，金额合计3327亿元，净增量为867亿元，发行和净增量环比上周分别上升16%和32%。取消发行方面，本周合计取消发行26支债券，计划发行金额约194亿元，远高于上周，或与发行量增长以及邻近月末需求有所波动有关。

【居民】8月23日-8月27日当周40城整体新房成交面积相较去年同期变化-28%，环比+5%，相对2020年周均-15%，年初以来累计同比+22%，较2019年累计同比+13%。其中，一/二/三线新房成交面积同比-4%/-18%/-45%，环比变化+15%/+3%/+1%，年初以来累计同比+49%/+23%/+14%，较2019年累计同比+33%/+20%/+2%。当周的二手房市场中统计的14个城市成交面积同比变化-42%，环比+2%，年初以来，二手房成交面积累计同比变化+6%，较2019年累计同比-1%。

国债期货：月末央行加大逆回购投放力度

市场回顾：本周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.1%、0.05%和0.04%至99.900、101.015和100.760；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动2.25bp、1.18bp和2.99bp至2.87%、2.71%和2.53%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-24.42bp、5bp和13.51bp至2.33%、2.09%和2.36%；经济通胀方面，工业指数、BDI指数分别变动146点和219点至3198和4195；公开市场，央行全周净投放1250亿。

策略建议：

1. 单边策略：本周重新步入上升趋势的期债遭遇理财新规的阻碍，T2112呈现出“M”顶走势，理财新规某种程度上将抑制长债需求，导致长端利率上行，而上周资金面趋紧对短端也造成了一定压力。上周央行净投放量明显加大，呵护流动性意图明确，且央行关于支持乡村振兴的会议再度引发降准预期升温，但我们认为难以解读为进一步宽松，且近1-2月监管新规的落地或是主要矛盾，流动性和经济因子暂时让位于情绪因子，期债短期维持谨慎偏空的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；前期利率持续下行，导致期债累计较大涨幅，在基本面并未发生明显改变的情形下，或是获利盘止盈带来8月以来的调整，在此情形下，越来越多机构开始期债建仓空单进行套保，导致临近交割月基差反而有反弹迹象。获利盘止盈本身难有较大撼动，但近期理财新规使得市场情绪急转直下，且后期大概率反复扰动，套保需求可能只增不减，继续关注做多基差机会。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T或见底反弹，主因理财新规对长债的负面冲击更大，流动性预计仍然维持平稳，短债尚有支撑，做陡利率曲线头寸持有。

4. 跨期策略：主力合约已由2109切换至2112，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：鲍威尔演讲基调鸽派，短期提振市场风险偏好 

周五沪深两市冲高回落，上证指数收涨0.59%报3522.16点，深证成指涨0.15%，创业板指跌0.23%报3257.07点，科创50跌1.14%，万得全A涨0.41%。两市全天成交1.34万亿元，已连续28日成交破万亿。本周上证指数涨2.77%，深证成指涨1.29%，创业板指涨2.01%，科创50则连跌4周。北向资金净买入62亿元，本周累计净买入近180亿元。本周，道指涨0.96%，标普500指数涨1.52%，纳指涨2.82%。

国内方面，经济有所承压，经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面，美联储主席鲍威尔在全球央行会议发表讲话，内容中既提到年内可能taper,又对于加息、Delta病毒以及美国的金融环境进行了鸽派描述，呵护市场意图明显；美联储主席讲话后，美元指数承压，黄金创近四周新高及两周最大涨幅，美国三大股指全线上涨，标普500指数和纳指续创历史新高。美国就业市场目前是决定美联储是否taper的关键因素，Delta病毒对美国就业市场近期有所扰动，8月Markit综合PMI中的就业分项增速创去年7月份至今新低，近期密切关注8月非农市场数据。

9月份国内货币政策预计仍偏紧，权益资产走势料仍偏弱，四季度或是降准降息的较好时间窗口，对权益资产有利，但A股仍为结构性机会，成长风格重点关注。国内经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行；8月份至12月份，市场将有约4万亿元资金到期，下半年依然面临较大资金压力。经济增长动能趋缓、下半年依然面临较大资金回笼压力，国内PPI下半年高位回落，四季度或是降准降息的较好时间窗口，利率料在低位徘徊，A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：飓风影响美湾石油供应链，成品油裂差走强

上周油价大幅反弹，从月差来看，布伦特表现要强于WTI，BW价差显著收窄，主要原因来自上周美国能源部2000万桶的抛储计划，而从产量、库存以及炼厂开工率等角度来看，美国的基本面仍相对健康，库存去化的趋势尚未逆转，不过由于释放的战略储备主要是含硫原油，因此美湾地区Mars对LLS贴水明显拉大，市场对于美国能源部的抛储计划已经Price in。而另一方面，墨西哥的海上平台火灾虽然导致了约42万桶/日的产量中断，但绝大部分损失产量会在一周内重启，目前墨西哥国家石油公司表示在周一前能够恢复绝大部分产量，因此墨西哥大火的影响已经微乎其微。

而目前市场最为关注的是飓风Ida的影响，飓风目前已经在路易斯安那州登陆，对美湾地区的石油供应链产生直接冲击，石油生产方面，受影响产能约174万桶/日，受影响的炼厂产能在211万桶/日，同时物流基础设施也受到显著影响如路易斯安娜港暂停作业以及科洛尼尔管道部分线路临时关停，虽然目前从影响上看供应与需求几乎相当，但从历史的情况来看，海上石油平台受损的可能性较低，一旦飓风过境之后将会快速恢复，但港口码头、管道与炼厂等设施更容易受损而恢复较慢，我们认为短期美国地区的汽柴油裂解价差将会受到明显提振，原油方面因为供需受到影响的幅度相近，因此方向性上不显著，未来要取决于上下游基础设施的恢复快慢，参考历史情况，如果不出现类似2018年的洪涝等次生灾害，那么对石油市场的影响也是偏短期的，历史上多次飓风也证明了美湾地区的石油供应链有较强的韧性。

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：成本端压力暂缓，高硫市场维持强势

经历近期的弱势运行后，原油价格在上周显著反弹，布伦特重新站上70美元，燃料油市场受到的成本端压力得到缓解，高低硫单边价格均跟随原油上涨。从油市背后的驱动来看，一方面疫情与宏观层面的利空相比之前有所缓释，尤其我国疫情的迅速控制为石油消费重新支撑了石油需求改善的前景，另一方面墨西哥Ku-Maloob-Zaap海上油田的火灾给石油供应造成短期冲击。短期来看，原油市场走向还未完全明朗，多空因素皆存在。海外疫情以及宏观面依然有潜在风险，新一轮欧佩克会议的结果也存在不确定性，最后在近期也需要关注飓风对美国石油生产的影响。中期而言，我们认为如果潜在风险因素能得到控制，原油端仍具备上行空间与驱动，燃料油单边价格有望受到进一步提振。

相对于原油端，当前燃料油基本面则更为稳固，尤其是高硫现货市场氛围偏紧，表现在新加坡高硫现货贴水、月差攀升至高位，内盘近远月合约价差同样受到提振。我们维持对高硫燃料油强势背后逻辑的看法：即在下游消费态势良好的同时供应增长受限，且近期市场的一些变化巩固了这种格局：供应方面，由于疫情控制与油品需求恢复的进程不及预期，全球炼厂开工负荷增长受到抑制，使得燃料油供应增幅受限。此外，欧佩克谨慎增产以及伊核谈判僵局使得中重质原油产量的恢复速度不及预期，近期墨西哥海上油田的火灾更是在短期削减了重质原油的产量（该油田产能为42万桶/天）；需求方面，燃料油主要消费下游中炼化与发电端均有显著的增量贡献，航运端需求也较为稳固，而近期我国配额偏紧以及天然气价格暴涨的环境则为前二者“锦上添花”。由于当前炼化与发电需求的强势对高硫燃料油利好更为显著，因此形成了现在高硫市场表现强于低硫的局面。我们认为这种格局还将在短期延续，因此燃料油高低硫价差面临一定压力，但考虑到汽柴油对低硫的支撑、油价中枢已升至高位、加氢脱硫成本不低等因素，该价差下行空间有限，近期或维持偏弱震荡的走势，但在中期视角下我们认为高低硫价差存在进一步上行的空间与驱动，作出此判断的主要理由为：未来高硫燃料油面临的供应压力将逐渐增加（欧佩克增产、伊朗制裁解除、炼厂开工提升），且在消费端高低硫将面临季节性强弱的切换，到冬季中东地区燃料油需求相比目前明显回落（当地使用燃料油品质以高硫为主），而届时日韩与欧洲等地电力系统进入燃料油消费旺季（当地使用燃料油的品质主要为低硫）。此外，从现在的库存与远期曲线来看，LNG市场的强势很可能延续到今年冬季，则低硫燃料油发电终端需求有望受到进一步的提振。

总体而言，目前燃料油自身基本面较为稳固，如果原油端能够企稳反弹则FU、LU单边价格有望继续突破。短期来看高硫市场驱动强于低硫，高低硫价差或呈现弱势震荡走势， 但我们认为往后这种态势会逐步发生逆转，高低硫价差存在进一步的上行空间。因此，我们认为正好可以借助短期与中期的市场强弱分化，在未来一两个月时间里寻求低位配多LU-FU价差的机会。

策略：中性偏多，原油企稳后逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：原油价格反弹，LPG外盘支撑延续

经历近期的弱势运行后，原油价格在上周显著反弹，布伦特重新站上70美元，燃料油市场受到的成本端压力得到缓解，高低硫单边价格均跟随原油上涨。从油市背后的驱动来看，一方面疫情与宏观层面的利空相比之前有所缓释，尤其我国疫情的迅速控制为石油消费重新支撑了石油需求改善的前景，另一方面墨西哥Ku-Maloob-Zaap海上油田的火灾给石油供应造成短期冲击。短期来看，原油市场走向还未完全明朗，多空因素皆存在。海外疫情以及宏观面依然有潜在风险，新一轮欧佩克会议的结果也存在不确定性，最后在近期也需要关注飓风对美国石油生产的影响。中期而言，我们认为如果潜在风险因素能得到控制，原油端仍具备上行空间与驱动，液化气市场有望受到进一步提振。

随着原油与宏观面的压制暂缓，LPG国际市场在上周再度走强。截至上周五，CP丙烷掉期价格来到671美元/吨，与此同时FEI掉期价格升至706美元/吨。外盘的坚挺使得我国LPG进口成本维持高位，持续支撑国内现货与期货盘面价格。且临近月底，沙特阿美即将公布9月CP价格，若超出预期可能给国内市场带来额外的短期提振。

就国内基本面而言，目前仍然缺乏亮点。供应端来看，国内炼厂产量波动不大，上周港口库存有所回落。根据隆众资讯数据，华东LPG码头库存率降至54.34，环比前一周下滑3.4%，华南LPG码头库存率降至39.53，环比前一周减少14.9%，但目前二者仍处于年内高位区间。需求方面，淡季氛围下终端消耗情况好转预期有限，国内民用燃料消耗情况无实质改善。由于近期天然气价格走势偏强，或驱使部分工业用户（如陶瓷厂等）把燃料从天然气切换为LPG，这种趋势可能对LPG工业燃烧需求形成一定补充，不过预计绝对量不会太大。与此同时化工下游对整体消费的支撑也在转弱，其中PDH装置利润与开工负荷均呈现下滑态势，高昂的丙烷进口成本或对产业形成不利影响。此外，碳四下游需求近期也受到国内疫情以及汽油市场转弱的冲击，MTBE与烷基化开工负荷偏弱势运行。虽然消费在短期受到压制，但考虑到疫情控制进展良好，国内调油需求未来有望边际改善，且新化工装置的投产将持续为市场提供增量需求（其中金能科技的PDH装置有望在近期开车），中期而言，我们依然看好国内LPG化工需求的前景。

总体来看，在外盘的支撑下，我们认为国内液化气现货市场与期货盘面将维持高位运行。考虑到后市国内燃烧与化工下游消费均存在明显的增量预期，且原油端也具备潜在的上行空间，对于PG可以继续以偏多头思路看待。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约或冬季合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：成本支撑，期价有望维持反弹

上周沥青期价震荡反弹，上半周因自身供需矛盾突出，09合约仓单增加，价格偏弱运行，下半周则在原油大幅反弹下，成本端支撑使得沥青价格补涨。

国内供给：据百川资讯统计，截至8月26日，72家主要沥青炼厂总开工率为43%，环比回升2%。因原料端仍较为充裕，即使是在利润格局持续维持焦化利润好于沥青生产下，开工率仅仅维持震荡下行的走势，这或是后期应对原料回落的常态，因此供应端将保持小幅下降的走势，但不会明显减少。下周，上海石化将转产渣油，辽河将维持一套装置生产沥青，华东和东北沥青供应或小幅减少；金承持续生产沥青，河北沥青供应将稳中增加；其他区域供应或暂无变化。

需求：国内的雨水尚未完全过去，下周华西、黄淮、东北等地降雨偏多，因此，下周需求难有改善。需求的环比变化需关注原油价格重新企稳下，备货需求的出现。

库存：据百川资讯统计，截至8月26日，国内炼厂沥青总库存水平为55%，环比回升1%，社会总库存率63%，环比回升1%。数据或显示，供应减量有限叠加需求偏弱，导致库存延续小幅增加的势头。

利润：上周原油价格迎来重新反弹，沥青跟涨不足，导致沥青生产的亏损进一步放大，在汽柴油价格重新反弹下，上周焦化利润有所改善，总体仍然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。因此利润格局仍有利于沥青转产焦化。

价差：上周基差小幅回落，高库存压制，上周现货价格持续下调。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.074，较前一周下降0.03，上周新加坡沥青价格下跌，燃料油价格亦小幅下跌，但沥青价格跌幅大于燃料油价格，带动二者比值下降，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：沥青近期库存的持续小幅回升，主要因供应减量不足以及需求仍偏弱导致的。但在需求旺季的时间点价格出现明显下挫，成本端的支撑开始凸显，沥青在估值偏低下有补涨需求。与此同时，因稀释沥青6月开始征收消费税之后，7月份稀释沥青进口已经出现明显回落，而炼厂的利润格局维持焦化好于沥青，都将有利于沥青供应的持续小幅回落。需求因国内雨水天气短期受抑，随着9月雨水减少后，需求或将呈现环比改善，因此，供需有小幅改善。但因库存高企，驱动仍显不足，价格更多是在成本支撑下的低位反弹。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

甲醇：港口库存再度回落，然而后续仍有MTO检修预期 

平衡表展望：9月持续累库，原10月为去库拐点，南京诚志MTO检修兑现假设下，去库拐点推后至11月。01合约的主要矛盾在于左侧交易Q4限气累库预期VSMTO检修预期。但在动力煤以及全球天然气偏强背景下，01合约Q4预期仍强。 

策略建议：（1）单边：观望，MTO检修计划再度公布，等待回调低位再做Q4去库预期。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，外盘秋检推后情况，Q4气头限产具体情况，MTO企业检修计划兑现情况。

PTA：逸盛新材料供应回升，下游亦持续负反馈 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。9月亚洲PX平衡表迎来首度进入累库阶段 

策略建议：（1）单边：观望，等待PTA加工费进一步压缩。（2）跨期：1-5价差观望 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

聚烯烃：社会库存略有回落，刚需采购低价货源

期现价格情况：8月27日，LLD和PP拉丝基准价分别为8130和8350元/吨，主力合约对应基差分别为-15和-187。

从外盘价差来看，8月27日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9118元和8836元，进口利润分别为-988元和-486元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9200元/吨和10200元/吨,较上周上涨82元/吨；PP方面,华东BOPP为11275元/吨 , 较上周下跌25元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2970元/吨, HD-LLD价差30元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为0元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周不变；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为37.00% 和33.96%。

周度供需和库存情况：供给方面,8月27日 PE 和 PP 装置开工率分别为90.74%和88.84%。本周新增茂名石化和中天合创部分装置中修，暂无新增大修装置。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 313万吨，检修损失量在 4.85 万吨，环比上周减少 1.93 万吨。本周齐鲁石化、盘锦乙烯、福建联合、神华榆林、燕山石化、烟台万华和海国龙油继续检修，目前周度检修损失量处于中低水平，国产供应相应增加。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜39%( +3%) , 包装膜62%(-1%) ; PP下游开工方面,塑编57%(+2%) , BOPP60% (+0%) ,注塑60%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。

橡胶：港口库存同比低位，胶价继续下行受限

上周橡胶期价大幅下行，一方面是宏观的推动，美联储缩表的预期使得市场氛围转弱，而沪胶临近交割，09合约升水仍面临压力，NR则在国内轮胎厂开工率进一步示弱下，价格承压。

国内交易所总库存截止8月27为219592吨（+8250），期货仓单量188780吨（+2400），国内割胶旺季，尤其是云南主产区产量跟进使得近期交易所库存增速继续提升。深浅色胶的库存变化差异也带来两者价差的进一步缩窄。截至8月22日，因到港量不及预期，青岛保税区库存延续小幅回落，绝对量同比也处于近年低位。

上周国内外现货价格重心下移。据卓创了解，国内市场价格重心下移，供应端缺乏利多，但现货低库存成为价格底部支撑点；而需求端来看，成品库存高企及出口低迷，轮胎开工承压，下游刚需采购为主，现货交投表现欠佳。天然橡胶美金现货周均价重心下跌，周内市场报盘活跃，但买盘相对清淡，仍以刚需买采为主，受疫情影响，部分中转港阻塞，部分进口船期有所推迟。天然橡胶美金船货市场价格重心修小幅下移，一方面目前疫情对于割胶及生产影响有限，但因需求低迷，导致企业对原料需求放缓，胶水收购价格持续走低；另一方面期货盘面周内表现偏弱，市场缺乏信心，美金船货缺乏支撑下弱势小跌。截至上周末，橡胶升水合成胶-500元/吨（-350），上周天然橡胶价格进一步回落，带来价差继续扩大。

下游轮胎开工率方面，截止8月26日，全钢胎企业开工率55.89%（-5.44%），半钢胎企业开工率57.65（-0.36%）。国内需求的示弱以及轮胎厂成品库存压力带来近期开工率继续下滑。季节性来看，9月开工率有望迎来季节性改善，但因海外内经济下行，总体改善有限。

观点：经历上周的大幅下挫之后，橡胶期现价差进一步缩窄，盘面的套保压力或有一定缓解。供需端来看，需求因为国内外经济面临下行压力，总体金九银十的旺季改善或较为有限，但轮胎厂开工率继续下行的空间或也有限，后期主要关注轮胎厂成品库存的去化，否则原料采购动力无法显现，因此需求端基本趋于弱稳的状态。后期价格的波动或更多来自于供应端的变化。在国内港口库存去化的趋势没有扭转之前，预计橡胶下方的支撑仍较强，而价格上行的动力则需要看到需求端的明显改善以及供应端进一步紧缩，短期供需驱动偏弱，预计价格低位震荡为主。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：鲍威尔讲话被解读为偏鸽派 黄金价格走高

宏观面：北京时间上周五晚间，杰克逊霍尔年会线上举行，鲍威尔发表重磅言论，虽然表示年内将采取缩减购债规模的动作，但没有表明缩债的时间和程度，而且强调了缩减购债与加息关联性不高，而这样的讲话内容被市场理解为，相对偏向鸽派。可以看到，美股持续呈现出走高的态势，而Comex黄金价格则是再度上探至1,820美元/盎司一线。美元指数则是出现较大幅度回落。就目前情况来看，由于在本月早些时候贵金属呈现出的大幅走低的情况，已经在很大程度上消化了市场对于美联储taper的预期，故此在目前鲍威尔讲话并不十分偏向鹰派的情况下，贵金属价格或有机会呈现出震荡偏强的态势。 

基本面：上周（08月27日当周），黄金T+d合计成交量为111,492千克，较此前一周下降6.65%。白银T+d累计成交则为17,246,036千克，较此前一周上涨6.21%。上周上期所黄金仓单为3,204千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了390,806.69千克的下降至2,035,465千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨211,441.21盎司至34,483,425.79盎司，而Comex白银库存则是出现了211,441.21盎司的上涨至362,059,374.65盎司。

在贵金属ETF方面，上周（08月27日当周）黄金ETF出现了9.89吨的下降至1,001.72吨，而白银ETF持仓则是下降128.22吨至16,978.71吨。

上周沪深300指数较前一周上涨1.21%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.52%，光伏板块指数上涨13.75%。光伏经理人方面报180.09，较此前一期上涨1.58%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

套利：暂缓

风险点：央行货币政策态度导向改变

铜：鲍威尔发言终落地，短期或将带动铜价上行

现货情况：据SMM讯，8月27当周SMM1#电解铜平均价运行于68,270元/吨-69,610元/吨，周中呈先扬后抑走势。平水铜平均升贴水报价运行于180元/吨至200元/吨，周中波动幅度不大。上周铜价呈反弹走势，沪铜10合约由最低67,590元吨升至最高69,860元/吨，周五夜盘收69,680元/吨，周度涨2,090元/吨。

短期观点：从宏观来看，上周公布的美国制造业PMI不及预期，美国第二季度实际GDP及上周首次申领失业救济人数整体表现较好。备受市场关注的杰克逊霍尔会议召开，鲍威尔表示年内Taper可能是合适的，同时再次强调通胀是暂时的，并指出Taper并非加息信号。本次发言鲍威尔有意淡化Taper影响，被市场解读为“鸽派”信号，周五夜盘铜价应声上涨。

从基本面来看，铜精矿方面，上周TC指数再次上行，矿端利好及利空因素频传，重点关注智利的矿业特许权使用费法案，该法案已获众议院批准，目前正在参议院进行审议。如通过，将对智利铜的销售征收3%的特权使用费，将对智利铜精矿产量造成影响。废铜方面，受东南亚疫情的持续影响，7月废铜进口量环比下降。目前废铜对精铜无替代优势，一定程度上支撑了精铜的消费。进口方面，上周伦铜相对强势，带动进口比价持续有所下降，进口盈亏收窄。抛储方面，国储局公布第三次铜抛储量为3万吨，较上次持平。库存方面，LME库存注销仓单暴增至10万吨，SHFE周度库存延续去库状态。下游消费方面，据SMM讯，上周精通杆开工率连续三周呈增长，但在铜价周度持续反弹情况下，下游采购情绪目前偏谨慎。因此在目前低库存高升水背景下，消费相对有支撑，宏观方面的利多因素或将刺激铜价短期上行，但对上行空间持谨慎态度。

中长期观点：宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.累库拐点

镍与不锈钢：全球精炼镍显性库存连续第十八周下滑

镍品种：本周镍价高位震荡，虽然周内价格再度下探，一度较高镍铁出现贴水，但未能有效刺激成交，周内整体成交偏弱，下游采购积极性不足。SMM数据，本周沪镍库存下降889吨至4455吨，沪镍仓单下降954吨至2718吨，LME镍库存下降2862吨至195252吨，上海保税区镍库存下降2100吨至7600吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降4670吨至21281吨，全球精炼镍显性库存下降7532吨至216533吨，全球精炼镍库存已经连续十八周下降。

镍观点：本周外围情绪偏空，镍价反弹力度偏弱，但周五美联储主席鲍威尔讲话偏鸽派，外围情绪可能有所回暖。镍自身供需偏强，全球精炼镍显性库存连续十八周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，沪镍仓单处于上市后的极低水平，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量仍处于高位，精炼镍消费状况较好，三季度供应端暂无明显增量，供不应求导致精炼镍持续去库，短期镍供需仍表现较好。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍供需偏强，沪镍仓单处于极低水平，外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢主流市场社会库存下降0.1万吨至41.58万吨，降幅为0.24%，其中冷轧微增，热轧小幅下降。本周不锈钢期货仓单下降0.70万吨至1.59万吨。本周不锈钢期货价格弱势反弹，市场信心不足，现货成交清淡。但不锈钢原料端价格仍旧坚挺，镍矿价格居高不下，高镍铁成交价创近期新高，镍铁厂商挺价惜售，304不锈钢即期利润率处于亏损状态。

不锈钢观点：本周不锈钢库存持稳，整体上仍不算宽裕，原材料端价格依旧坚挺，304不锈钢即期利润率处于亏损状态，中线依然存在不锈钢厂限产的预期，304不锈钢基本面尚有支撑。不过当前国内下游消费偏弱，传统旺季需求尚未启动，出口订单亦有所回落，而三季度限产政策对供应端影响暂时有限，价格上行动力不足，短期不锈钢期货价格以弱势反弹思路对待。

不锈钢策略：中性。短期以弱势反弹思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢限产政策执行情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：供应端再生波澜，铝价持续走强

锌市场变动：截至8月27日当周，伦锌较此前一周上升1.86%至2,987.50美元/吨，沪锌主力较此前一周下降0.25%至22,385元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-5.00美元/吨下降至-11.30美元/吨。

锌矿市场：据百川，上周进口矿加工费运行于80-90美元/干吨。国产锌精矿加工费较上周持稳运行，整体运行区间4000-4600元，其中内蒙古地区TC平均运行在4400-4600元，均价4500元/吨；陕西地区TC平均运行在4100-4300元，均价4200元/吨；四川地区运行于4000-4100元，均价4050元/吨；广西地区运行于4100-4300元，均价4200元/吨；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元/吨；湖南地区价格运行于4300-4400元，均价4350元/吨。伴随南方地区冶炼厂产量陆续回升，预计南方地区原料需求回升仍会加剧国内矿端供需偏紧的格局，同时由于广西地区冶炼厂开工率恢复，预计西南地区矿端相较北方或较为偏紧，部分地区加工费上调受限。

锌锭库存变动：8月27日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存12.62万吨，较此前一周减少0.24万吨，上海保税区库存为2.95万吨，较此前一周下降0.05吨。LME锌库存较此前一周增加0.57万吨至23.83万吨。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，55条产线停产检修，整体开工率为79.32%；产能利用率为69.13%，较上周下降0.78%；周产量为83.16万吨，较上周减少0.94万吨；钢厂库存量为51.71万吨，较上周减少0.72万吨。在47家彩涂生产企业中，16条产线停产检修，整体开工率为85.59%；产能利用率为62.87%，较上周下降0.87%；周产量为17.39吨，较上周减少0.24万吨；钢厂库存量为15.2万吨，较上周减少0.07万吨。

据Mysteel监测国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌116.6万吨周环比增0.55万吨；彩涂28.66万吨周环比降1.62万吨。涂镀总库存145.33万吨周环比降1.07万吨。

综合观点：此前一周锌价先抑后扬。宏观面上，周初美联储纪要释放鹰派信号令锌价承压。但由于美国各类经济数据不及预期，市场对美联储加快缩减货币政策的预期降温，市场情绪有所回暖。基本面上，矿端方面，8月内蒙古地区部分矿山因限电减停产，江苏南京银茂、湖南宝山、广西北山矿业减停产，其余矿山开工基本维持正常，但全球精矿仍处在增长状态。冶炼端方面，虽然近期内蒙地区部分冶炼厂因安全事故停产，预计影响14万吨产能，但云南地区限电政策有所缓解，相关炼厂生产恢复正常，且广西地区的限电比例也出现了下调，叠加第三批抛储将抛储锌5万吨，对供应端有所弥补。下游消费仍处于消费淡季，实际成交整体一般且最新库存数据显示锌锭出现小幅累库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，单边上建议逢高做空，跨品种套利中建议以空头配置为主。

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑 

铝市场变动：截至8月27日当周，伦铝上升3.84%至2,654.00美元/吨，沪铝主力较此前一周增长3.85%至20,890元/吨。，LME铝现货(0-3)由16.25美元/吨回升至25.75美元/吨。

成本方面：据Mysteel，上周主流地区氧化铝价格持续震荡上涨，市场成交价格持续上涨，下游 铝厂受限电政策的影响持续，采购需求增加，持货商具备议价能力，市场陆 续有高价成交出现。北方市场报价2760-2800元/吨，较上周增加100元/吨；南方市场报价达到2560-2620元/吨，较上周增加70元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2770-2800元/吨，较上周增加95元/吨；河南地区报价2780-2800元/吨，较上周增加95元/吨；山东地区报价2760-2790元/吨， 较上周增加85元/吨；广西地区2560-2600元/吨，较上周增加60元/吨；贵州地区2580-2620元/吨，较上周增加90元/吨。

库存变动：8月27日当周，铝锭社会库存环比上涨1.3万吨至75.4万吨，LME铝库存133.8万吨，较此前一周增长3.3万吨。

综合观点：此前一周宏观市场情绪有所改善，受基本面较强支撑，沪铝再创自2008年以来新高。供应端持续扰动，国内多地轮番限电叠加能耗双控对电解铝产量造成影响，且近日新疆发改委下达电解铝产能产量提醒函，该地区部分前期超产企业或将有所承压。但国储局宣布将于9月1日投放7万吨储备铝，对供应端有所弥补。即将进入铝传统消费旺季，但当前铝价高企而房地产和汽车需求疲软，消费旺季或不及预期。最新库存数据显示国内铝锭社库小幅累库，主因巩义地区到货较前期增多。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注杰克逊霍尔年会的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

钢材：钢材消费渐起，旺季指日可待

上周，五大材周消费量延续上升，库存也出现去化，刚经历完一波调整，临近旺季建材期货现货价格稳步上涨。至上周五收盘，螺纹主力2201合约收5222元/吨，较上周上涨122元/吨，涨幅2.39%。热卷主力2201合约收5495元/吨，较上周上涨37点，涨幅0.68%。现货方面，上海螺纹现货5200元/吨，较上周上涨60元/吨，上海热卷现货5660元/吨，较上周上涨10元/吨；基差方面，螺纹10合约141元/吨，较上周下降了17元/吨，热卷10合约49元/吨，较上周下降42元/吨；上周建材每日平均成交约19.36万吨，较前周略有上涨。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1012.94万吨，周环比下降2.65万吨，其中螺纹产量327.38万吨，周环比上涨2.7万吨，热卷产量317.70万吨，较上周下降2.93万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.22%，环比上周增加0.65%，同比去年下降17.19%；高炉炼铁产能利用率85.30%，环比下降0.17%，同比下降9.34%；钢厂盈利率89.18%，环比下降0.00%，同比下降6.06%；日均铁水产量227.05万吨，环比下降0.46万吨，同比下降24.87万吨；Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.32%，环比增加0.14%，产能利用率69.39%，环比增加0.16%，剔除淘汰产能的利用率为75.53%，较去年同期下降10.68%，钢厂盈利率77.91%，环比持平。上周螺纹、冷轧和中厚板微增，线材和热轧微降，五大材产量出现细微分化。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求1035.71万吨，周环比上涨1.2%，其中螺纹表观需求339.68万吨，周环上涨0.7%，热卷表观消费323.72万吨，周环比上涨1.7%。近期受疫情、天气、交通以及国内外宏观政策、悲观情绪影响，上周消费较上上周略有好转，随着淡季临近尾声，旺季到来后势必会带动消费的增长。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总2104.47万吨，周环比减少22.77万吨，其中螺纹库存1121.86万吨，周环比减少12.30万吨，热卷库存391.49万吨，较上周降6.02万吨。库存周环比下降，但仍处历史高位水平。

整体来看，房地产需求数据下滑造成的利空已经兑现，目前处在淡季尾声旺季未来的尴尬之地，下游旺季预期以及终端备货资源少的事实给价格一定程度的托底。供应缺口的支撑还在，未来如果炒作减产预期，那么应当出现远月强于近月合约的表现，可以关注这一信号。当下事实上的开工、产量、消费仍处在比较低的水平，钢材的供需整体上看是比较健康的，由于绝对低产量，因此，我们认为钢价中期仍有偏强运行的机会，但需求未启动前，需要持续关注粗钢压产的进度和力度，谨慎对待短期大幅波动的市场扰动因素。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：买入看涨

关注及风险点：粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、疫情防控、极端天气情况等。

铁矿石：铁矿超跌反弹 关注现货情绪

上周，铁矿在前期粗钢压产的背景下大幅下跌，上周出现反弹，至周五收盘铁矿石主力01合约收于840点，较前一周上涨62点（7.9%），受期货影响，现货也有不同程度的上涨，日青京曹港最低现货价格PB粉1056元/吨，较上周跌47元/吨，超特粉720元/吨，较上周涨10元/吨，同时基差也得以大幅收缩，截止上周，超特粉对应铁矿石01合约基差109点，较前一周收缩51点。

供应方面，全球铁矿石发运总量3303.9万吨，环比增加446.2万吨；澳洲巴西19港铁矿发运总量2619.2万吨，环比增加342.5万吨；澳洲发运量1758.4万吨，环比增加253.2万吨；其中澳洲发往中国的量1368万吨，环比增加67.8万吨；巴西发运量860.8万吨，环比增加89.3万吨。本周铁矿发运环比大幅提高，在国内粗钢压产的大背景下，铁矿石仍显过剩预期。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.22%，环比上周增加0.65%，同比去年下降17.19%；高炉炼铁产能利用率85.30%，环比下降0.17%，同比下降9.34%；钢厂盈利率89.18%，环比下降0.00%，同比下降6.06%；日均铁水产量227.05万吨，环比下降0.46万吨，同比下降24.87万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.32%，环比增加0.14%，产能利用率69.39%，环比增加0.16%，剔除淘汰产能的利用率为75.53%，较去年同期下降10.68%，钢厂盈利率77.91%，环比持平。数据显示，高炉开工率呈现下行趋势，随着压产广度和强度的增加，开工率或出现较大幅度的压缩，由此产生的结果就是铁水产量下降，因此，对铁矿石需求将成下降态势。

库存方面，Mysteel统计全国45港进口铁矿库存12920.9，环比增125.12；日均疏港量296.48增1.37。分量方面，澳矿6548.24增133.5，巴西矿3731.5增73.3，贸易矿7338.4增135 ，球团420.7增7.7，精粉1025.2增34.4，块矿1980.2增28.1，粗粉9494.9增54.97；在港船舶182条降3条。由于开工率下降，市场成交一般，到港增加，导致港口出现了一定增库，增库幅度较大。

整体来看，目前黑色行情依然由政策主导。由于粗钢压产叠加钢材消费不及预期，迫使钢厂对废钢的需求大幅收缩，同、环比大降，大幅缓解了压产带给铁矿的压力，但随着压产的不断深入，铁矿供需开始发生明显逆转。短期，铁矿供需并未发生大幅恶化，价格短期有超跌反弹迹象，短期注意钢厂补库情况，跟踪现货情绪及价格变动情况，长期看，随着后期压产政策实施，铁矿仍面临较大的下行压力，长期看仍推荐远月做空机会。 

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多焦炭空铁矿、多成材空铁矿石

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

焦炭焦煤：供给未见缓解 双焦继续上行

焦炭方面，受能耗双控及安全环保等因素影响，国内供给受限。据悉，山东地区随着督察组入驻，限产力度将再度提升，预计后期限产范围还将逐步扩大。同时原料端焦煤成本不断提升，部分焦企被迫限产，受此影响，上周现货连续提涨2轮，目前已经累计提涨7轮。需求端，钢厂利润尚可，补库积极性较高。期货盘面上，上周主力合约上涨334元/吨，截止周五收盘3164.5元/吨，贴水679元/吨。

从供给端看，偏紧格局未见缓解，日产继续小幅下降。上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为81.70%，环比上周减0.23%；日均产量69.17，减0.19。230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为82.85%，环比上周减0.73%；日均产量60.05，减0.53。100家独立焦企样本：产能利用74.55%，周环比增减0.76%；日均产量35.60，减0.37。

从消费端看，生铁产量继续小幅下降，但降幅明显减少，日均铁水近年低位。上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.22%，环比上周增加0.65%，同比去年下降17.19%；高炉炼铁产能利用率85.30%，环比下降0.17%，同比下降9.34%；钢厂盈利率89.18%，环比下降0.00%，同比下降6.06%；日均铁水产量227.05万吨，环比下降0.46万吨，同比下降24.87万吨。

从库存端看，焦化厂库存继续下降，钢厂库存微增。上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存50.86减7.86万吨。全国230家独立焦企样本：焦炭库存44.49，减4.49。100家独立焦企样本：焦炭库存24.87，减8.26。247家样本钢厂焦炭库存724.10，增9.78。

焦煤方面，上周国内小幅提升，但依旧处于近年低位，供应依旧紧张。根据汾渭的数据，样本煤矿加权开工率环比提升1.81至102.05%，焦煤产量环比增加10.6至597.57万吨。上周现货价格一路飙升，截止周五吕梁低硫主焦报价3700元/吨，较周一上涨800元/吨。期货盘面上，周五收盘2523元/吨，整周上涨285元/吨。进口蒙煤方面，蒙古疫情再度爆发，上周后半周开始零通关，贸易商报价上调。甘其毛都口岸，蒙5#原煤报价2400元/吨，蒙5#精煤报价2790元/吨，有少量成交。

从库存端看，焦化厂焦煤库存持稳，钢厂焦煤库存继续下降，历史绝对低位。上周Mysteel调研独立焦企全样本：炼焦煤总库存1333.16，增0.87，平均可用天数14.49天，增0.05天。全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1140.16，增0.74，平均可用天数14.28天，增0.13天。全国247家钢厂样本，炼焦煤库存868.35，减17.25，平均可用天数13.81天，减0.31天。

从消费端看，焦炭开工未有起色，日产小幅下降。上周Mysteel统计独立焦企全样本日均产量69.17，减0.19。230家独立焦企样本日均产量60.05，减0.53。100家独立焦企样本日均产量35.60，减0.37。

综合来看，虽然粗钢压减利空焦炭，但焦炭供给压缩的减量显然要大于钢厂需求减量，且焦炭后续仍有缩减预期，焦煤供给未起来前，仍然维持双焦逢低做多思路。后续需观察粗钢产量压减、焦炭新增产能投放、蒙煤通关和国内焦煤产能释放等情况。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：煤价过高需警惕  政策风险需注意

市场要闻及重要数据：期货与现货指数：上周动力煤期货大涨，后受多种因素有所回调，但整体周线上涨幅度较大，基差有所收窄。截止到上周五，收于855.6，涨幅为7.89%；现货指数方面 ：截至8月26日榆林5800大卡指数932元，周环比涨17元。鄂尔多斯5500大卡指数853元，周环比涨25元。大同5500大卡指数905元，周环比涨15元。港口指数：截至8月26日CCI进口4700指数123.5美元，周环比涨3.5美元，CCI进口3800指数报93美元，周环比涨3美元。

港口库存：截止到8月27日，北方四港煤炭库存为961万吨，较之前一周减少82万吨；其中秦皇岛港煤炭库存435万吨，较20日减少28万吨。曹妃甸港煤炭库存为244万吨，较20日减少21万吨。京唐港煤炭库存123万吨，较20日减少19万吨。黄骅港库存为159万吨，较20日减少14万吨。铁路调入量与港口吞吐量均有所回升，但在下游日耗依然处于高位以及库存低位下，港口库存去化加快。

电厂：进入相对的淡季后，全国电厂日耗下降幅度较快，但依然高于同期历史水平。库存依然处于绝对低位，相比于历史同期，补库压力较大。一方面是长期处于绝对低库存，补库需要时间，另一方面今年煤炭的供给始终跟不上需求节奏，内蒙古地区虽然一再强调保供，批复多块产煤用地，但需要一定的时间。

海运费：上周海运费不断上涨，再度创下新高。截止到8月27日，波罗的海干散货指数（BDI）报于4235个点，较20日上涨143个点；截止到8月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1198.47，国内运价涨幅也过快。

观点与逻辑：今年全国煤炭生产同比仍有增幅，但增幅依然低于消费的增幅。1-7月份全国规模以上原煤产量22.6亿吨，同比增加4.9%，其中7月份原煤产量3.1亿吨，同比下降3.3%。1-7月全国煤炭消费量约25亿吨，同比增长10%左右，由于工业的限产，7月份煤炭消费量同比仅增4%。产地方面近期现状，目前鄂尔多斯地区煤炭生产逐步放开，新批复多块用地来保供，但时间预估一个月左右。山西地区煤炭产能利用率不断提高，日产也处于绝对高位。陕西地区虽然产能利用率和日产量有所提高，但同比依然偏低；港口方面，由于坑口价格不断上涨，导致港口到货成本不断提升，贸易商报价不断提高。不过随着价格过高，以及保供力度加大，贸易商内部有所分歧，部分参与者认为当前需求依然较好，煤价成本支撑下价格难以下跌。部分贸易商认为进入传统淡季，保供力度加大下后期煤价难以继续维持高价，因此以出货止盈为主。下游终端方面心态复杂多变，由抵触高价到逐步接受高价，再到后来抵触。需求方面，进入秋季之后，民用电高峰已过，外加部分地区受疫情影响，日耗下降较快，电厂压力有所减少。但，前期受限制的工业用电能否再度回升，需要我们持续跟踪一下。整体来说，当前主产地产量有所提升，尤其内蒙古地区保供有望再度加大力度，电厂随着日耗下降后压力缓解不少。但需要注意的是，当前保供需要时间外加电厂库存依然较低，短期内煤炭短缺依然难以解决，但政策因素等在内我们依然需要注意，因此我们依然建议观望为主。

策略：

单边：中性

期权：无

风险：重点关注国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的再度累库。

玻璃与纯碱：纯碱相对偏稳 玻璃静待时机

纯碱方面，上周隆众公布的数据，产量环比微降但库存由降转升，周内纯碱整体开工率 77.58%，环比下调 0.09%。周内纯碱产量 55.21 万吨，减少 0.07 万吨，样本企业厂内纯碱库存小幅增加，总库存 33.75 万吨，环比增加 0.59 万吨。供应端，随着开工的集中结束，开工将小幅度回升。目前现货价格稳中偏强，部分下游存在一定的抵触情绪。需求端，下游需求变化不大，恐高心态的影响下，按需采购，维持正常库存。综合看来，短期纯碱偏稳，后续随着光伏和浮法玻璃投产，需求仍有改善空间，建议逢低做多。但需注意盘面升水较多时回调风险。

玻璃方面，近期企业产销略微转好，但库存继续累积。上周现货市场走势存在分歧，企业稳价出货为主，国内浮法玻璃均价3063 元/吨， 环比增幅0.13%，同比上涨1.17%。主流市场，河市场成交整体一般，小板走货较为顺畅，市场价格回升。大板走货平平，市场成交灵活，高价使得下游囤货意向不佳，按需采购；华中地区出货情况略有好转，企业对后市信心较好，挺价意愿明显；华南区域整体产销尚可。库存端，全国样本企业总库存 2402.72 万重箱，环比上涨 6.43%，同比下降 15.64%，库存天数11.65 天。供给端，月末漳州旗滨四线有计划放水冷修，短期看供应面或有减少。本周玻璃企业开工率为 89.46%，环比下降 0.38%，产能利用率为90.04%，环比下降 0.40%。需求端，原片价格高位叠加下游资金紧张，成本传导不畅，下游接单谨慎，短期需求延续平淡。综合来看，近期宏观市场偏利空，统计局公布的7月房地产市场尽显疲态，建议短期观望。中长期看，考虑到去年土地成交增幅较大，由此形成待施工项目较多，年内房地产投资仍然有望得到支持，不宜过分看空。建议消费好转后，逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期震荡，长期偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：糖价回调释放风险 进口利润支撑盘面

本周国际原糖价格高位震荡，糖价在20美分相对高位对宏观利空压力有所体现，但较强的基本面向下空间显然也较为有限。最新Unica报告中，8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4462.3万吨，较去年同期的4658.1万吨减少195.8万吨，同比降幅达4.20%；制糖比为46.84%，较去年同期的47.69%下降0.85%；产糖量为299.4万吨，较去年同期的323.6万吨减少24.2万吨，同比降幅达7.48%。数据已然显示减产迹象，但减产的更进一步确认需要后期巴西提前收榨，由于干旱和霜冻的影响，巴西中南部本季度的压榨周期要比往年短很多，后期原糖利多仍存。 

本周国内盘面表现偏弱。截至周五，主产区制糖集团报价为5580-5650元/吨，消费旺季仍在，海关总署公布数据显示，我国7月份进口食糖43万吨，同比增加11.62万吨，环比减少0.9万吨。2021年1-7月我国累计进口食糖245.9万吨，同比增加90.26万吨，增幅达57.99%。20/21榨季我国累计进口食糖495.82万吨，同比增加240.38万吨，增幅达94.10%。另外8月配额外原糖到港43.9万吨，9月预报到港54万吨，进口压力较大，目前高库存成为市场的主要担忧。高库存限制了郑糖的涨幅，7月底工业库存 280.49 万吨，高于近五年水平，其原因主要由于前期进口放量，但是近期去库的速度正在加快, 食糖工业库存增幅呈现边际递减。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，预计在本周糖价回调后做多风险得到释放，可继续以逢低多思路参与。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：郑棉市场降温 短期观望为宜

本周市场冲高回落震荡下行，消息层面储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止非纺织用棉企业参与竞买，市场追涨热度降温，国内棉价小幅回落。现货市场代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价18119元/吨，较前周下跌142元/吨。

外盘美棉本周震荡运行，进入8月下旬，美国新棉收获在即，现蕾进度达到97%，棉花吐絮进度为14%，产量预计增加57.8万吨至375.9万吨。新一轮疫情造成全球港口拥堵，越南纺织和服装协会称，南部省份多达80%的服装和纺织企业完全停产。全球疫情加重可能再度影响服装需求，继美国8月消费信心指数创2011年低位后，德国9月消费者信心指数也出现下降。随着拜登政府的联邦失业救济金在9月到期，业内人士预测美国零售狂热将会回调，终端服装需求或有回落。整体上北半球棉花生长进入天气观察窗口期，供应端利多助推短期行情，但经济增长动能担忧初显对需求端有利空。

国内棉花市场出现显著降温，下游成本压力进一步增加，纺织行业经营带来潜在风险。进入8月，新疆棉花长势良好，逐渐进入结铃关键期。若8、9月不出现极端天气，后期棉花良好的生长状况可能弥补了初期极端天气带来的影响。当下行情下广东、江浙、山东等地轻纺市场出现贸易商逐步入市囤积棉纱等现象，主要考虑棉纺织业“金九银十”即将到来。而终端内外销订单议价能力比较低，已有坯布企业暂停生产线，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达。随着新棉采摘时间临近，市场观望等待开秤情绪升温。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚主要是越南订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，但消费层面的担忧使得盘面再向上冲击将面临阻力，短期盘面预计将以震荡为主，中性。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料：美豆降雨改善，油粕震荡整理 

市场分析及交易建议：国际油籽市场：8月下旬美国大豆玉米产区西北部迎来降雨，旱情有所缓解，虽然降雨时间点偏晚，但也能对当地大豆单产有一定提升作用。美国农业部出口销售报告显示，8月19日止当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增7.51万吨，较之前一周增加11%，较前四周均值显著增加。市场预估为净减10万吨至净增12.5万吨。美国2021/2022年度大豆出口销售净增175万吨，市场预期为净增130-200万吨。当周，美国大豆出口装船量为26.01万吨，较前一周增加1%，较前四周均值增加23%。报告亦显示，美国2020/2021年度大豆出口新销售8.89万吨，2021/22年度新销售为175万吨。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，8月1-25日马来西亚棕榈油单产增加6.77%，出油率增加0.33%，产量增加8.5%。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存91万吨，环比增加6万吨；上周菜粕库存1万吨，环比增加0.6万吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格610美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-200元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+100，华南菜粕现货基差rm01+80。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存115万吨，环比持平；上周菜油库存57万吨，环比增加7万吨；上周棕榈油库存43万吨，环比增加2万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+950，华北一级豆油现货基差y09+320，华东四级菜油现货基差oi01+90。

短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末应该改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。

长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存转态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米：9-1价差继续扩大

1. 对于现货而言，本周整体继续稳中分化运行，华北深加工企业玉米收购价多有回落，东北产区与北方港口多维持稳定，南方港口则继续相对强势；

2. 对于期货而言，整体表现继续分化，9-1价差继续扩大，凸显现实与预期之间的反差，即近月受现货支撑，而远月则基于新作上市压力。在这种情况下，一方面关注现货博弈走向，对应近月合约期价下行空间；另一方面关注外盘美玉米走势，因其对应新作进口成本。

玉米淀粉：价差继续收窄

3. 卓创资讯数据显示，本周行业库存继续环比下降，但依然处于历史同期高位，再加上华北玉米收购价弱势，带动各合约淀粉-玉米价差均有所收窄，近月受注册仓单压力，价差收窄幅度更大；

4. 考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

鸡蛋：期价近弱远强

5. 现货价格先抑后扬，上半周出现较大幅度下跌，下半周逐步企稳回升，期价继续分化运行，近月相对弱于远月，整体表现强于现货，基差均有所走弱；

6. 从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。

交易建议：

玉米与淀粉：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

鸡蛋：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

生猪：价格再创新低 部分地区开始去产能

国生猪现货价格继续下跌。月底，养殖企业业绩冲量，整体供应充足，出栏积极性高，全国生猪价格普遍破14元/公斤。仔猪普遍跌破成本价格，断奶仔猪最低至100元/头。市场看空情绪较强，猪价或继续下跌。尽管两广部分地区再次出现生猪疫情，北方地区也开始小幅去产能的情况，加上短期内9月份各地学校陆续开学，加上中秋节利好，消费或有好转，对猪价有一定的支撑，但是高利润阶段已经结束，猪价底部反弹幅度也有限，本轮生猪价格的周期底部或仍未到来。

期货方面，截止8月27日收盘，近月9月份合约收盘价为14360元/吨，较上周五收盘价下跌1500元/吨，再创生猪期货上市以来新低。由于9月份合约临近交割，盘面升水以期货下跌来修复。而远月合约较近月合约及生猪现货价格仍有较大升水，基差收敛压力叠加需求疲软压力，生猪价格仍有继续下跌的可能。

策略：本周中性偏空

风险提示：新冠疫情影响、冻品肉流通影响、非洲猪瘟疫情等

商品期货市场流动性：铝增仓首位，焦炭减仓首位

品种流动性情况：2021-08-27，焦炭减仓88.78亿元，环比减少9.12%，位于当日全品种减仓排名首位。铝增仓68.62亿元，环比增加11.94%，位于当日全品种增仓排名首位；铝5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、镍分别成交1311.23亿元、1067.88亿元和1053.27亿元（环比：-5.3%、-6.24%、9.21%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-08-27，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料、化工分别成交4581.5亿元、3346.0亿元和3305.63亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2021年8月27日，沪深300期货(IF)成交1686.97亿元，较上一交易日增加8.92%；持仓金额2918.08亿元，较上一交易日减少1.17%；成交持仓比为0.58。中证500期货(IC)成交1158.79亿元，较上一交易日增加10.41%；持仓金额3798.12亿元，较上一交易日增加2.03%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交621.18亿元，较上一交易日增加8.41%；持仓金额907.44亿元，较上一交易日减少1.42%；成交持仓比为0.68。

国债期货流动性情况：2021年8月27日，2年期债(TS)成交205.04亿元，较上一交易日增加19.03%；持仓金额630.43亿元，较上一交易日增加3.4%；成交持仓比为0.33。5年期债(TF)成交199.87亿元，较上一交易日减少13.79%；持仓金额717.4亿元，较上一交易日减少0.18%；成交持仓比为0.28。10年期债(T)成交611.28亿元，较上一交易日减少21.27%；持仓金额1578.81亿元，较上一交易日增加1.9%；成交持仓比为0.39。