注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：韩国央行上调利率 聚焦鲍威尔发言

周四，韩国央行基准利率上调25个基点至0.75%，为新冠疫情期间首次加息，韩国央行行长表示，上调利率将限制债务型资产投资的需求，可见在走出疫情阴霾后，各国货币政策均处于重要的转折阶段。本周五将迎来杰克逊霍尔全球央行年会，在美联储7月已经官宣讨论Taper的情况下，该会议重要性有所下降，但还是需要关注是否会释放更多Taper的信息。

展望后期，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指，后续我们预计美联储可能会在年底正式公布Taper的时间表。此外，需要关注美国政府债务上限新协议的进程，一旦政府重新发债，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、107%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善。而国内经济面临诸多压力，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”，同时住建部和央行表态继续打压地产，此外国内疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和国内终端需求。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：理财估值新规影响债市情绪

宏观市场：

【央行】8月26日央行为维护月末流动性平稳，以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，保持不变。当日有100亿元逆回购到期，实现净投放400亿元。

【财政】8月26日国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.40%，5年期主力合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.06%。主要利率债收益率表现分化，10年期国开活跃券21国开05收益率下行1.21bp报3.215%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行0.9bp报2.94%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率上行0.98bp报2.8998%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率上行3.75bp报2.7%。

【金融】8月26日货币市场利率多数下跌，银行间市场资金面相对均衡。公开市场保持上日的投放力度，央行稳定输血料持续至月末，加上明日的国库现金定存招投标和随后的财政投放，跨月前整体资金供给无虞。银存间同业拆借1天期品种报2.2180%，跌1.05个基点；7天期报2.3464%，跌2.28个基点；14天期报2.3420%，跌1.04个基点；1个月期报2.65%，涨8.31个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1795%，跌2.58个基点；7天期报2.3315%，涨0.5个基点；14天期报2.2997%，跌0.35个基点；1个月期报2.40%，涨2.03个基点。

【企业】8月26日理财估值新规令债市承压，各期限信用债收益率集体上行，5年期上行超3个基点。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1108只，总成交金额1074.86亿元。其中462只信用债上涨，121只信用债持平，449只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1718只，总成交金额达1388.89亿元。

【居民】8月26日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-36%，商品房成交面积较前一日-25%；二线城市商品房成交套数较前一日+9%，商品房成交面积较前一日+9%；三线城市商品房成交套数较前一日-10%，商品房成交面积较前一日-15%。

近期关注点：市场出现类滞胀，央行货币政策基调转变

国债期货：理财新规导致调整

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.40%、-0.16%和-0.06%至99.730、100.880和100.695;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动3.74bp、3.02bp和1.20bp至2.88%、2.72%和2.51%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动0.50bp、-1.20bp和0.48bp至2.33%、2.20%和2.33%；经济通胀方面，工业指数变动-1.10%至3327点；公开市场上，央行继续400亿净投放。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债大幅回调，情绪转悲观的缘由在于理财新规的出台抑制长债需求，使用市值法计量投资资产的公允价值将从下月1号开始执行，10月底前整改适用成本法估值的理财产品存量资产。因此，近1-2月监管新规的落地对债市不太友好，流动性和经济因子让位于情绪因子，期债短期维持谨慎偏空的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；前期利率持续下行，导致期债累计较大涨幅，在基本面并未发生明显改变的情形下，或是获利盘止盈带来8月以来的调整，在此情形下，越来越多机构开始期债建仓空单进行套保，导致临近交割月基差反而有反弹迹象。获利盘止盈本身难有较大撼动，但近期理财新规使得市场情绪急转直下，且后期大概率反复扰动，套保需求可能只增不减，继续关注做多基差机会。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T或见底反弹，主因理财新规对长债的负面冲击更大，流动性预计仍然维持平稳，短债尚有支撑，可做陡利率曲线。

4. 跨期策略：主力合约已由2109切换至2112，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：杰克逊霍尔全球央行年会来袭，关注美联储主席讲话

沪深两市开盘涨跌不一，日内弱势震荡，尾盘跌幅扩大。大消费、大金融再度回归弱势，茅台降价消息带崩白酒板块；周期股逆势走强，“煤飞色舞”行情再现。上证指数收跌1.09%报3501.66点，深证成指跌1.92%，创业板指跌2.51%报3264.45点，科创50跌2.95%，万得全A跌1.39%。两市成交额连续二十七个交易日突破万亿元。北向资金净买入12.29亿元，连续4日净买入。中国铝业、迈瑞医疗、招商银行、隆基股份分别获净买入11.66亿元、9.18亿元、5.56亿元、3.44亿元；贵州茅台遭大幅净卖出8.56亿元，恒瑞医药再遭净卖出5.42亿元，华友钴业净卖出2.5亿元，比亚迪、亿纬锂能净卖出约2亿元。

国内方面，经济有所承压，经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面，就业市场持续改善，美联储Taper的条件基本达成，美国7月份非农就业人数增加94.3万人，远超市场预期，7月失业率降至5.4%，前值5.9%，距离达到疫情前的非农就业水平仅差400万人左右，美联储的taper渐行渐近，今日将迎来2021年杰克逊霍尔全球央行年会、美联储主席鲍威尔将发表讲话，关注美联储主席对于taper的最新表态。

下半年A股仍是结构性机会，市场流动性对于A股整体走势影响较大，目前社融、M2同比增速均处于低位，历史上社融和M2同比增速处于低位时A股表现均较为乏力。目前经济有所承压， PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；“克强指数”目前也已经连续6个月下行；同时下半年市场面临较大的资金回笼压力。继7月份降准之后，市场对于央行降息目前抱有较大期待，四季度央行或再度实行宽松政策，密切关注，目前10Y国债收益率已经跌破2.9%，下半年国内利率料在低位徘徊。下半年A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：疫情得到控制，中国石油消费有望逐步复苏

中国消费复苏仍旧是市场关注焦点，随着国内新增感染人数清零，本轮疫情已经得到有效控制，从成品油消费的角度来看，本次的疫情影响已经逐步消退，从交通拥堵指数来看，中国已经恢复至90%左右，而原油消费复苏目前来看仍需要等待对地炼配额交易以及逃税等问题的核查结束（据悉已经接近尾声），以及未来新一轮配额的发放，我们预计大约有50万桶/日的地炼配额可能受到削减，但考虑到浙石化、盛虹等大炼化装置新增的原油配额，整体配额预计可能仍较为可观，我们认为在未来配额下发之后，四季度中国原油买兴将会回归。

策略：中性

风险：暂无

燃料油：新加坡库存下滑，高硫市场维持偏强Back结构

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至8月25日当周录得2118.3万桶，环比前一周下降88.9万桶，降幅4%，当前库存水平基本与过去5年同期均值持平。近期新加坡燃料油库存整体呈现去库态势，反映市场的边际收紧，现货贴水与月差结构的走强与这种趋势吻合。高硫燃料油的Back结构表现得尤其强，目前新加坡高硫380现货贴水维持在10美元/吨以上，而内盘跨期价差也受到整体市场氛围的提振，呈现偏强走势。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：库存压制，现货价格偏弱

1、8月26日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3040元/吨，较昨日结算下跌30元/吨，跌幅0.98%，持仓384705手，减少4735手，成交369677手，减少71107手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3150-3370元/吨；山东，2950-3280元/吨；华南，3000-3130元/吨；华东，3100-3220元/吨。

观点概述：昨天沥青期价窄幅波动，现货价格维持小幅下降趋势。原油近期的反弹并没有带动沥青出现像样的反弹，主要因沥青自身库存还在持续增加，带来期货及现货端价格压力较大。同时，近期交易所仓单的重新增加也给近月合约带来压力。本周公布的最新数据显示，炼厂开工率环比回升2%，炼厂库存及社会库存环比回升1%，或显示需求仍未跟进，去库压力较大。目前因沥青社会库存高企，供需驱动不足，去库还需要时间。因此，短期价格或主要跟随原油波动。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

甲醇：港口库存再度回落，然而后续仍有MTO检修预期 

平衡表展望：9月持续累库，原10月为去库拐点，南京诚志MTO检修兑现假设下，去库拐点推后至11月。01合约的主要矛盾在于左侧交易Q4限气累库预期VSMTO检修预期。但在动力煤以及全球天然气偏强背景下，01合约Q4预期仍强。 

策略建议：（1）单边：观望，MTO检修计划再度公布，等待回调低位再做Q4去库预期。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5逢低正套。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，外盘秋检推后情况，Q4气头限产具体情况，MTO企业检修计划兑现情况。

PTA：织造订单未有改善，PTA加工费仍偏弱 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。汽油溢价回落背景下，亚洲PX9月平衡表累库预期扩大。 

策略建议：单边：观望，等待PTA加工费进一步压缩。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

橡胶：盘面价格大幅回落，期现价差缩窄

26号，RU主力收盘14055（-420）元/吨，混合胶报价12300元/吨（-225），主力合约基差-930元/吨（+370）；前二十主力多头持仓89161（+1254），空头持仓128608（-1972），净空持仓39447（-3226）。

26号，NR主力收盘价10900（-370）元/吨，青岛保税区泰国标胶1745（-40）美元/吨，马来西亚标胶1735美元/吨（-40），印尼标胶1685（-40）美元/吨。主力合约基差7（+111）元/吨。

截至8月13日：交易所总库存211342（+4278），交易所仓单186380（+4810）。

原料：生胶片52.23（-0.16），杯胶47.7（-0.2），胶水50.8（0），烟片55.56（-0.57）。

截止8月12日，国内全钢胎开工率为61.33%（-2.52%），国内半钢胎开工率为57.29%(-2.91%）。

观点：昨天胶价尾盘大幅下挫，或跟RU09合约临近交割以及国内轮胎厂开工率继续下降有关。昨天泰国主产区原料价格小幅回落，随着产量的逐步释放，原料价格受抑制，进入9月，随着雨水减少，预计原料产量释放将有所加速。目前国内橡胶价格的支撑主要来自港口库存低位以及国内原料价格的支撑，但需求因内外经济下行压力较大，近期公布的汽车销售以及重卡销量均出现明显回落。季节性来看，后期将会缓慢走出淡季，但回升幅度受制偏弱的需求，因此，需求端的影响或较小。短期价格更多跟随供应端变化，但短期需关注RU9月合约交割情况以及上方烟片窗口的压制，预计价格区间震荡为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:美元重回93 但黄金仍相对维稳

宏观面概述:昨日，美国第二季度核心PCE物价指数年化季率(%)录得6.1%与预期持平，而目前投资者密切关注美联储杰克逊霍尔政策研讨会，希望从中寻找有关美联储缩减购债计划的线索，美元指数昨日则是终止了连日以来的下跌，再度回升至93一线，不过在此过程中，黄金价格依然相对维稳，可见目前市场由于关注央行年会故此显得相对谨慎，当下贵金属或仍维持相对偏震荡的格局。 

基本面概述:上个交易日（08月26日）上金所黄金成交量为13,745千克，较前一交易日下降25.93%。白银成交量为2,558,302千克，较前一交易日下降18.01%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨14,916千克至2,034,454千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,001.72吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为16,978.71吨，较前一交易日持平。

昨日（08月26日），沪深300指数较前一交易日下降1.97%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.02%。而光伏板块则是较前一日下降1.01%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点:央行货币政策导向发生改变

铜：全球央行前鹰声频传

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场交投依旧略显清淡，市场主流已然对下月票报价，但由于市场部分买盘对当月票需求较大，当月票与下月票价差围绕在20-30元/吨，早市平水铜对下月票始报于升水190元/吨后迅速回落至170-180元/吨货源，部分买盘在升水170元/吨报价后按需采购后市场便难闻升水170元/吨货源持续流出，整体报价企稳于升水180-190元/吨。好铜报价和平水铜依旧难见价差，CCC-P甚至和平水铜同样报至升水190元/吨依旧难闻大量成交，贵溪铜虽挺价于升水210元/吨也难闻市场大量买兴。湿法铜整体货源依旧偏紧，报至升水90-110元/吨，但卖方挺价意愿强烈，买卖双方对价格分歧较大，市场难闻大量成交。

观点：昨日日盘铜价冲高回落，盘面表现空头增仓入场局面。夜盘盘前伦铜小幅拉涨，但多位美联储官员鹰派发言，导致夜盘走势趋弱。宏观方面，中国央行通过公开市场操作，连续两日净投放800亿元流动性。美联储乔治、布拉德和卡普兰轮流发话，认为美联储是时候开始Taper，并在9月会议上宣布缩减购债计划。夜间公布数据来看，美国第二季度实际GDP年化季率修正值6.6%，创去年第三季度以来新高。美国上周首次申领失业救济人数35.3万，虽然五周来首次上升，但仍基本符合预期。经济数据表现相对较好的情况下，进一步强化市场对于Taper的预期情绪。基本面看，矿端传出干扰信息，必和必拓旗下智利Cerro Colorado铜矿工会领导Marcelo Franco表示，工会已呼吁其成员拒绝该公司提出的最终合同提议。智利矿业部门表示，国会正在讨论的特许权使用费法案可能会关闭该国的私人采矿企业。该法案已获众议院批准，目前正在参议院进行审议，将对铜的销售征收3%的特许权使用费。库存方面，LME库存较昨日持平，注销仓单增至8.45万，SHFE持续去库。近日伦铜表现相对强势，导致进口盈亏持续收窄。沪铜现货升贴水较昨日下降，华南铜现货升贴水较昨日持平，09-10合约Back结构扩大。整体看来，在全球央行会议召开前夕，美联储官员频放鹰声，对铜价形成抑制。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得一度美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：本周300系不锈钢社会库存微降

镍品种：昨日镍价高位回落，下游询盘有所增加，但整体成交仍旧清淡，下游买兴不足。近期沪镍仓单持续下滑，目前已经不足三千吨，处于历史极低水平。昨日镍矿和镍铁价格继续小幅上涨，精炼镍对高镍铁转为贴水状态。

镍观点：镍自身供需偏强，全球精炼镍显性库存连续十七周下降，LME镍库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，沪镍仓单处于上市后的极低水平，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量仍处于高位，精炼镍消费状况较好，供不应求导致持续去库，短期镍供需仍表现较好。

镍策略：单边：中性。镍供需偏强，但价格处于相对高位，外围氛围偏空，建议以逢低买入思路对待。短期需注意沪镍仓单处于极低水平。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢主流市场社会库存下降0.1万吨至41.58万吨，降幅为0.24%，其中冷轧微增，热轧小幅下降。近日高镍铁成交价创近期新高，因镍矿价格居高不下，镍铁厂商挺价惜售，镍铁供应偏紧，304不锈钢即期利润率处于亏损状态。昨日不锈钢和伦镍期货价格回落，不锈钢现货价格小幅下调，市场信心不足，现货成交清淡。

不锈钢观点：本周不锈钢库存持稳，整体上仍不算宽裕，原材料端价格依旧坚挺，304不锈钢即期利润率处于亏损状态，中线仍存在不锈钢厂限产的预期，304不锈钢基本面尚有支撑。不过当前国内下游消费偏弱，传统旺季需求尚未启动，出口需求亦有所回落，限产政策尚未严格执行，300系不锈钢产量维持偏高水平，价格上行动力不足，短期外围情绪偏悲观，不锈钢期货价格弱势震荡。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌和铝：供需持续扰动，铝价先抑后扬

锌：现货方面，LME锌现货贴水10.51美元/吨，前一交易日贴水9.55美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22620~22740元/吨，双燕成交于22640~22760元/吨；0#锌普通对2109合约报升水130~140元/吨左右，双燕对2109合约报升水150~160元/吨；1#锌主流成交于22550~22670元/吨。昨日锌价冲高回落，早间市场均转至对下月票报价，升水报价再度走弱，早间持货商普通锌锭报至对2109约报升水130~140元/吨，均价报至贴水5~10元/吨附近。进入第二时段，网价以后部分贸易商低价收货意愿增强，对2109合约报升水130~140元/吨。整体看，昨日市场转至对下月票报价，早间市场升水进一步下行，随着网价以后，部分贸易商于低价130~135元/吨收货意愿较强，随后市场出货明显减少，整体看，昨日成交一般，贸易市场相对活跃。

库存方面，8月26日，LME库存为23.97万吨，较此前一日上涨0.02万吨。根据SMM讯，8月23日，国内锌锭库存为13.00万吨，较此前一周上涨0.75万吨。

观点：昨日锌价震荡回落，美联储乔治和布拉德敦促尽快开始缩减债券购买。国内发改委数据显示，由于云南广西上半年能耗均不达标，或限制后期企业生产恢复程度，后期供应端压力仍存。基本面上，当前国内多地限电得到缓和叠加后续的抛储计划，对供应端或有所弥补。消费端持货商报价出货积极，市场询盘接货有所增加，但终端需求有限，实际成交整体表现一般，但压铸锌临近旺季，企业开工小幅回升，后续消费或有所回暖。库存数据显示锌锭社会库存出现小幅累库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，单边上建议逢高做空，跨品种套利中建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货升水20.00美元/吨，前一交易日升水14.00美元/吨。沪铝主力持仓2110合约早间开于20545元/吨，日内高位横盘为主，高位触及20590元/吨，最低价20390元/吨，终收于20415元/吨，跌175元/吨，跌幅0.85%。成交量22.9万手，持仓量减少5583手至30.7万手主。

现货市场方面，早盘沪铝高位震荡运行20500元/吨附近，长单结算周期后，华东现货成交趋于集中20510-20540元/吨，实际成交对盘面贴水20至平水之间，较前一交易日贴水小幅扩大10元/吨。持货商逢高出货积极，下游按需采购为主，中间商部分观望。

中原（巩义）现货成交早盘对华东贴水130-150元/吨，随着当地库存累积，整体巩义市场周边贴水小幅承压。

库存方面，截止8月26日，LME库存为130.70万吨，较前一交易日上涨1.45万吨。截至8月23日，铝锭社会库存较上周上涨0.2万吨至74.30万吨。

观点：昨日铝价先抑后扬。国外马来西亚疫情反复导致多家汽车巨头宣布减产，对终端消费或将造成影响。最新数据显示LME库存增加1.45万吨至130.7万吨。但近日新疆发改委下达电解铝产能产量提醒函，该地区部分前期超产企业或将承压减产，对供应端造成一定影响。基本面上，8月电解铝产量受国内限电及能耗双控影响或将有所下滑。消费端近日河南地区铝加工企业限电基本解除，随着郑州疫情得到控制且运输恢复通顺，当地铝板带箔企业开工情况有所好转。广西地区限电情况也有所缓解，铝板带企业开工率小幅回升。但昨日下游市场持货商看跌下调出货，接货方采购积极性偏低，整体成交清淡。最新库存数据显示铝锭出现累库，环比上周增加1.3万吨，主因巩义地区到货较前期增多。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注杰克逊霍尔年会的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：成材消费不及预期，现货成交愈加疲软

昨日，本周全国钢材产销数据公布，钢材消费不及预期，黑色普跌，其中热卷跌超3%。螺纹主力2201合约收5108元/吨，较前日下跌132元/吨，跌幅2.52%。热卷主力2201合约收5402元/吨，较前日下跌190点，跌幅3.%。现货方面，各地成交价跟随盘面下调，上海地区较昨日下调20-60元/吨；北京地区开盘价格持稳，盘中商家下调20-40元/吨；杭州地区现货价格跟跌期货下调80元/吨，昨日各地成交依然偏差，整体需求低迷，全国建材日成交15.01万吨，比前日成交量更差，现货成交惨淡。

整体来看，房地产需求数据下滑造成的利空已经兑现，目前处在淡季尾声旺季未来的尴尬之地，下游旺季预期以及终端备货资源少的事实给价格一定程度的托底。供应缺口的支撑还在，未来如果炒作减产预期，那么应当出现远月强于近月合约的表现，可以关注这一信号。当下事实上的开工、产量、消费仍处在比较低的水平，钢材的供需整体上看是比较健康的。因此，我们认为钢价中期仍有偏强运行的机会，但需求未启动前，需要持续关注粗钢压产的进度和力度，谨慎对待短期大幅波动的市场扰动因素。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：买入看涨

关注及风险点：粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、疫情防控、极端天气情况等。

铁矿：成材消费疲软，铁矿一反常态

昨日，黑色系商品整体表现较弱，成材明显回落，双焦同步跟随，铁矿一反常态成为黑色系商品中最为强势的一个。昨日午后钢联数据显示成材产量持稳，去库幅度虽有增加但整体幅度还不够，表需表现不如人意，就此也给金九银十的旺季蒙上了一层阴影。期货方面，铁矿石主力01合约盘中强势冲高，最高上冲至844.5元/吨，最终收于816点，环比涨13.5点，减仓2.6万手，港口现货涨跌不一，多数上涨，只有溢价较高的卡粉出现回落，日青京曹港最低现货价格PB粉1037元/吨，环比涨12元/吨，超特粉718元/吨，涨11元/吨，现货成交101万吨，环比增加32万吨。近日港口现货市场活跃度较好，临近月底，山东唐山两区域均出现贸易商交单采购。钢厂多继续按需采购，成交主要品种多为中低品资源，其中低品资源中对于混合粉需求有所增加。

整体来看，目前黑色行情依然由政策主导，压产政策仍在按部就班进行，铁水产量稳步下降，且仍有下降空间。前期由于粗钢压产叠加钢材消费不及预期，迫使钢厂对废钢的需求大幅收缩，同、环比均呈大幅下降态势，由于是废钢减量带来的粗钢减量，所以，上半场压产过程中大幅缓解了压产带给铁矿的压力，但随着压产的不断深入，以及成材需求的季节性好转，下半场随着粗钢压产逐步开始，铁矿供需开始发生明显逆转。短期，铁矿供需并未发生大幅恶化，价格虽然下跌，但仍能维持高价格水平，随着压产的范围扩大，即使价格反弹，空间也不会很大，后期铁矿压力将逐步加大，推荐远月逢高做空机会，或是多材空矿的对冲套利组合，可超配成材。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）、多成材（01合约）空铁矿石（01合约）

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

双焦：焦煤供给未有缓解 焦炭开启第七轮提涨

焦煤方面，供给扰动仍在继续，各煤种继续不同程度上涨。陕西部署十四运会期间煤矿安全生产工作和后四个月煤矿安全重点工作。进口蒙煤方面，蒙古疫情再度爆发，依旧无法通关，贸易商报价上调。需求端，由于部分焦企亏损，近日山东、陕西等地限产焦企有所增多，少数焦企开始观望，上涨节奏稍有放缓。综合来看，焦煤的上涨来自供给端，未见供给提升前，维持逢低做多观点。后续，需观察国内产能释放情况以及蒙古通关情况等。

焦炭方面，供应偏紧加需求良好，低利润下焦企迅速提涨第七轮，累涨720元/吨。提涨后，山东地区准一湿熄3450-3500元/吨，准一干熄3820-3870元/吨。当前焦企生产积极性较高，销售及订单情况良好，厂内库存几无，且部分地区焦企因环保督查已实施限产30-40%。港口方面，贸易商集港倒挂，现货偏强运行，价格小涨30。短期来看，焦炭偏紧格局未有缓解，市场仍将偏强运行，建议逢低做多。长期看，需观察新增产能投放情况，焦煤补库情况以及粗钢产量压减是否有效缓解紧张格局。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：贸易商操作谨慎  注意政策风险

市场要闻及重要数据：期货方面：昨日，动力煤期货主力合约2201多空博弈激烈，最终收于860.4，按结算价跌幅为1.44%；产地方面，近期主产地部分煤矿产量虽有增加，但因部分煤矿因月底煤管票紧张产量降低，因此整体增量有限。且下游需求不减，非电煤需求再度大幅攀升，因此煤矿不断涨价。鄂尔多斯地区煤炭公路日销量维持高位，区域内价格不断上涨。榆林地区煤矿维持低库存运行，拉煤车不减，煤价短期难以下跌；港口方面，近期由于坑口煤价不断上涨，导致港口贸易商成本不断增加，报价不断提升。下游电厂对高价煤现在又持观望态度，且近期电厂日耗有所下降。贸易商现在存在一定分歧，部分参与者认为当前电厂库存较低，补库需求较大，外加成本不断提升下煤价易涨难跌。部分参与者认为当前煤价过高，政策不确定性导致风险不断累积，略显悲观；进口煤方面，国内终端继续观望，由于印尼煤价居高不下，外加运费上涨过快，导致进口煤价倒挂，国内终端降低对外煤采购；运价方面，截止到8月25日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4193，相比于8月24日下跌8个点，跌幅为0.19%。截止到8月26日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1188.64，相比8月25日上涨69.48个点，涨幅为6.21%。

需求与逻辑：最新数据显示，沿海8省日耗再度攀升，虽然内陆地区电厂日耗下降过快，但仍处于历史高位，全国电厂库存处于绝对低位。如此高日耗与低库存下，电厂后期补库压力相对较大，支撑煤价处于高位。但不能忽视政策风险与淡季下日耗的下降，发改委表示将会同有关方面加强监测，对恶意炒作、哄抬价格等违法违规行为依法依规进行查处。在利多与利空因素共存的情况下，我们依然建议观望为主。

策略：

单边：建议观望为主

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤不断累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：商品大幅下跌，玻璃纯碱双杀

纯碱方面，昨日纯碱期货大幅下挫，纯碱2201合约收于2647元/吨，较上一交易日收盘价下跌65元/吨，跌幅为2.4%。现货方面，纯碱市场以稳为主，个别企业价格上行。供应端，近期随着开工的集中结束，开工有所提升，下周负荷有望小幅度提升。需求端，整体表现一般，按需采购为主，存在一定恐高心态。综合看来，由于企业新价格尚未公布以及对于碱市后续走势市场看法不一，部分下游以及贸易商目前保持观望心态。后期关注光伏和浮法玻璃投产情况择机做多。但需注意盘面升水较多时回调风险。

玻璃方面，昨日玻璃期货震荡下跌，尾盘大幅下挫，玻璃2201合约收于2611元/吨，较上一交易日收盘价下跌95元/吨，跌幅为3.51%。现货方面，昨日玻璃现货市场变化不大。据隆众数据，本周全国样本企业总库存2402.72万重箱，环比上涨6.43%，同比下降15.64%(同样本口径下，样本企业库存环比上涨6.93%，同比下降25.22%)，库存天数11.65天，库存连续数周增加，对市场信心有一定打压。需求端，原片高位延续，同时加工厂资金紧张，接盘积极性仍不高，选择性接单为主，市场观望气氛仍浓。综合来看，近期宏观市场偏利空，统计局公布的7月房地产市场尽显疲态，建议短期观望。中长期看，考虑到去年土地成交增幅较大，由此形成待施工项目较多，年内房地产投资仍然有望得到支持，不宜过分看空。建议消费好转后，逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期震荡，长期偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期。

郑糖：郑糖继续走低

昨日原糖小幅回落，8月上半月巴西产量299万吨，同比下降7.48%，减产继续确认。国内现货较为坚挺。消费旺季仍在，海关总署公布数据显示，我国7月份进口食糖43万吨，同比增加11.62万吨，环比减少0.9万吨。2021年1-7月我国累计进口食糖245.9万吨，同比增加90.26万吨，增幅达57.99%。20/21榨季我国累计进口食糖495.82万吨，同比增加240.38万吨，增幅达94.10%。目前高库存成为市场的主要担忧。高库存限制了郑糖的涨幅，7月底工业库存 280.49 万吨，高于近五年水平，其原因主要由于由于前期进口放量，但是近期去库的速度正在加快, 食糖工业库存增幅呈现边际递减。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，当下盘面下行，但持续性预计不足，可等待企稳做多。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：郑棉仍处回调阶段

昨日国内郑棉冲高回落，夜盘小幅走低，市场仍在回调过程中，随着下游成本压力进一步增加，给纺织行业经营带来潜在风险。当下行情下广东、江浙、山东等地轻纺市场出现贸易商逐步入市囤积棉纱等现象，主要考虑棉纺织业“金九银十”即将到来。而终端内外销订单议价能力比较低，已有坯布企业暂停生产线，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达。随着新棉采摘时间临近，市场观望等待开秤情绪升温。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚主要是越南订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。

策略层面看，棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估国际市场极端天气频发，主产棉国天气情况对于新年度棉花生长仍有利多影响。另外在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在相当韧性，短期暂观望为主，中性。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料：油脂高位回落，粕类震荡收涨

前一交易日收盘油脂高位回落，粕类震荡收涨。Soybeans & Corn Advisor称，预估阿根廷2021/22年度大豆种植面积下降0.6%至1650万公顷（4070万英亩）。预估阿根廷2021/22年度大豆产量为5000-5100万吨，比2020/21年度预估的4600万吨增加400-500万吨。预估巴西2021/22年度大豆种植面积增加4-5%，达到4050万公顷（1亿英亩）。预估巴西2021/22年度大豆产量为1.43-1.45亿吨，比2020/21年度预估的1.37亿吨增加600-800万吨。德国汉堡的分析机构《油世界》称，由于全球油菜籽供应紧张，预计2021/22年度（始于7月1日）欧盟27国的油菜籽进口量将减至590万吨，比上年度减少12%。美国农业部（USDA）周四公布的周度出口销售报告显示，8月19日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增7.51万吨，新销售8.89万吨。8月19日止当周，美国当前市场年度豆粕出口销售净增6.17万吨，新销售9.02万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09-30，华南菜粕现货基差RM09-120；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+320，华北地区豆油现货基差y09+310，华南地区四级菜油现货基差oi09+60。

短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末迎来改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。

长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存转态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价继续震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳中偏弱，华北和东北产区部分深加工企业收购价下调；淀粉现货价格整体稳定，局部地区报价涨跌互现。玉米与淀粉期价继续震荡偏弱运行，其中淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，期价整体分化运行，远月合约多创出新低，1月合约尤为弱势，9-1和5-1价差均有显著扩大，或主要源于市场预计贸易商库存压力后移，与新作集中上市压力叠加。在这种情况下，一方面关注现货博弈走向，对应近月合约期价下行空间；另一方面关注外盘美玉米走势，因其对应新作进口成本。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者离场观望。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格继续下跌

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续下跌，期价亦震荡偏弱运行，以收盘价计，1月合约下跌17元，5月合约上涨1元，9月合约下跌10元。

逻辑分析：从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货震荡调整，期货近远期合约分化明显

根据博亚和讯监测：2021年8月26日全国外三元均价14.14元/公斤，较上一日微跌0.05元/公斤。15KG外三元仔猪均价26.41元/公斤，较上一日下跌0.07元/公斤。

8月26日全国生猪现货维持震荡，华南西南地区价格微跌，其他地区价格保持平稳。目前生猪期货近远期合约走势呈现分化，其中9月、11月与其他远期合约走势分化较为明显。说明市场普遍认为在明年春节前后生猪价格会比目前强。但从目前产能与消费的对比情况来看，生猪如果不出现大幅的产能淘汰价格很难起来，且产能淘汰必须是以能繁二元母猪的数量减少为前提。目前生猪养殖已经处于盈亏平衡线以下将近一个月，散户的抗风险能力有限已经零星有产能淘汰的情况。但规模场目前以量换价的生产策略导致供应依旧充足。消费端的缓慢复苏是时间问题，产能的淘汰才能决定生猪价格是否能反转，而消费决定生猪价格能够有多大的涨幅。目前生猪价格依旧供应充足，消费疲软，仍旧偏空。

策略：消费疲软，产能充足。偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响。

纸浆：纸浆期货震荡下跌 现货市场小幅调整

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，标品价格随市下调50-100元/吨，成交略显清淡。市场含税价：南方松5900元/吨，银星6200元/吨，马牌、雄狮6200元/吨，凯利普6300-6350元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，市场随行就市下调100元/吨左右，观望气氛浓郁。含税参考价：南方松5900元/吨，银星6200元/吨，凯利普、北木价格略高。华南地区进口针叶浆市场暂稳整理，多随行就市。市场含税自提参考报价：银星暂报6300元/吨，加针报6400-6450元/吨，实际成交一单一谈。整体看，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压运行。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：聚丙烯增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：2021-08-26，原油减仓25.78亿元，环比减少8.14%，位于当日全品种减仓排名首位。聚丙烯增仓33.27亿元，环比增加10.85%，位于当日全品种增仓排名首位；铝、铜5日、10日滚动增仓最多；焦炭、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、镍分别成交1384.67亿元、1138.98亿元和964.44亿元（环比：26.79%、18.51%、1.74%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-08-26，化工板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料、化工分别成交4971.84亿元、3275.89亿元和3223.95亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2021年8月26日，沪深300期货(IF)成交1548.75亿元，较上一交易日增加24.51%；持仓金额2952.49亿元，较上一交易日增加6.88%；成交持仓比为0.52。中证500期货(IC)成交1049.52亿元，较上一交易日增加13.54%；持仓金额3722.55亿元，较上一交易日增加1.22%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交572.99亿元，较上一交易日增加11.06%；持仓金额920.51亿元，较上一交易日增加4.48%；成交持仓比为0.62。

国债期货流动性情况：2021年8月26日，2年期债(TS)成交172.26亿元，较上一交易日减少3.59%；持仓金额609.7亿元，较上一交易日减少0.73%；成交持仓比为0.28。5年期债(TF)成交231.85亿元，较上一交易日减少0.41%；持仓金额718.69亿元，较上一交易日减少0.36%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交776.47亿元，较上一交易日增加15.9%；持仓金额1549.41亿元，较上一交易日减少1.15%；成交持仓比为0.5。