注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周二，全球风险资产止跌企稳，疫情担忧短期冲击有限。中国发布了优化生育政策，促进人口长期均衡发展的决定，通过放开三孩生育政策，以及降低生育、养育、教育成本来鼓励生育，短期对市场情绪有所支撑。

此外，美元指数和美债利率背离的局面仍在延续。我们认为两者背离主要是基于不同逻辑，属于短暂现象，美债利率持续走低在于市场看好TGA账户继续释放流动性，而美元指数反弹则是受欧洲疫情反弹影响。并且本周四还将迎来欧洲央行利率决议，此前欧洲央行行长拉加德意外“放鸽”表示将看到货币政策新的调整，届时或有望扭转弱势欧元。

随着美联储官宣Taper时间的持续临近，需要警惕新兴市场股指的“抢跑”风险——根据我们对历史上的Taper分析来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段。对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。商品仍是内外分化的基本面。中国政府持续调控大宗商品价格，防控输入型通胀的意愿较为强烈，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。需要指出的是，目前全球疫情再度呈现反复的迹象，英国和西班牙、日本、韩国等多国出现疫情反弹，需要继续关注后续变化。整体来讲，新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块需求等待疫情风险和欧佩克新协议冲击释放后，再把握逢低做多的机会。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：本次LPR降息虽落空，但下调预期未消

宏观市场：

【央行】20日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，当日实现零净投放零净回笼。

【央行】20日央行公布1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.85%，5年期以上LPR为4.65% ，报价连续15个月保持不变。

【财政】20日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.05%。银行间主要利率债收益率下行2bp左右，截至16:30，10年期国开活跃券210205收益率下行1.6bp报3.35%，10年期国债活跃券200016收益率下行1.89bp报2.96%。

【财政】财政部公布，1-6月累计，全国一般公共预算收入117116亿元，同比增长21.8%；全国一般公共预算支出121676亿元，同比增长4.5%。全国税收收入100461亿元，同比增长22.5%。其中证券交易印花税1437亿元，同比增长61%。

【金融】20日货币市场利率多数上涨，银行间市场资金面紧平衡。银存间同业拆借1天期品种报2.1946%，涨7.13个基点；7天期报2.2153%，涨3.05个基点；14天期报2.2639%，涨1.41个基点；1个月期报2.5550%，跌9.5个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1824%，涨7.07个基点；7天期报2.1729%，涨2.61个基点；14天期报2.2631%，涨1.29个基点；1个月期报2.4989%，涨21.27个基点。

【企业】20日信用债收益率延续下行势头，全天成交超1500亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1179只，总成交金额1172.25亿元。其中688只信用债上涨，87只信用债持平，357只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1892只，总成交金额达1534.27亿元。

【居民】20日农业农村部公布，上半年农村居民人均可支配收入达到9248元，扣除价格因素实际增长14.1％，高于城镇居民收入增速3.4个百分点，农村外出务工总量和收入水平实现双增长。

近期关注点：市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

国债期货：LPR利率不变，期债明显反弹

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.02%、0.01%和0.02%至99.355、100.765和100.730;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.02bp、-0.15bp和-2.20bp至2.95%、2.80%和2.49%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-2.94bp、-0.40bp和-6.44bp至2.15%、2.11%和2.34%；经济通胀方面，工业指数变动-0.03% 3311点；公开市场上，央行继续投放100亿对冲到期100亿。

策略建议：

1.单边策略：昨日期债震荡为主，短期限合约仍然表现好于长期限。降准兑现后期债进入回调期，主因市场开始质疑货币政策宽松基调的持续性。近期主要矛盾大概率仍在资金层面，目前来看，资金面较平稳，DR007的上升趋势是否成形仍待验证，结合 4TS-T继续向上的走势来看，市场情绪总体并不悲观，短期内期债回调空间或有限，继续维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR低于R007利率，不建议参与正向套利；基差如期反弹，做多基差的头寸可持有，主要原因在于：若利率持续下行，CTD券交割期权价值提升望带动基差走强；若利率转为反弹，大概率是资金超预期收紧所致，T合约的套保需求或回升带动基差走强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，降准兑现后，前期推荐的做陡利率曲线的策略持续获利，建议头寸继续持有至月底。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：A股缩量整理，交投相对清淡

A股缩量整理，交投相对清淡。上证指数收跌0.07%报3536.79点，创业板指涨0.41%。两市合计成交额9667.2亿元，此前连续13个交易日超万亿。盘面上，动力电池依旧活跃，川能动力、深中华A等涨停。LED概念走高，联创光电、聚飞光电等涨停。氢能源发力，美锦能源、天沃科技等涨停。钠离子电池亦有出色表现，山东章鼓、圣阳股份涨停。生物医药发力，未名医药、博雅生物涨停。中字头股午后崛起，中国中冶涨停。芯片股午后升温，斯达半导封板。北向资金今日净买入30.65亿元。恒瑞医药、万华化学、复星医药分别获净买入5.72亿元、4.97亿元、4.12亿元。中国中免净卖出额居首，金额为2.25亿元。

海外方面，目前疫情仍有扰动，美国多地成为新冠疫情热点地区，感染人数不断攀升，全美7日平均新增确诊病例比过去的7天增加了47%；英国单日新增新冠确诊病例数不断攀升，7月16日单日新增超过5万例，刷新阶段新高，仍需密切关注疫情对于经济的扰动。但美联储主席鲍威尔连续第二天为保持政策宽松立场辩护，重申通胀高企将是暂时的，流动性层面目前对于美股仍有支撑。国内来看，全面降准以及6月份金融数据均超市场预期。央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，将释放长期资金约1万亿元，全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期，央行数据显示，6月M2同比增长8.6%，为连续两个月回升；新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元，延续前5个月的增长势头；社会融资规模增加3.67万亿元，远超市场预期的3万亿左右规模。数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强。超预期的全面降准以及超预期的金融数据短期料大幅提振市场风险偏好。

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，国内A股短期走势预计较强；但中长期来看，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，更多关注结构性机会。长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有美国PMI还在持续上行，欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，预计下半年国内货币政策将偏宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应，十年期国债期货7月6日至今大幅上涨0.81%，10Y国债收益率目前也已经跌破3%的整数关口。下半年A股风格或重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：谨慎偏多

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：临近到期前持仓偏高，多头踩踏或是暴跌重要原因

昨日WTI原油8月合约的到期日，值得注意的是7月19日8月合约的持仓量约3万手，而我们统计了5~7月合约在临近到期前一天的持仓量通常在2万手左右，这也就意味着本次2108合约的持仓量要高出正常水平50%，而在7月20日最后交易日是8月合约仍有超过2万手的持仓量，而正常月份通常不超过3000手，本次8月合约的交割可以算是天量交割。因此，我们认为本次下跌更可能是是交易层面主导的，而非完全是基本面，即本次交割中的空方可能以产业背景或者套保仓位为主，但多头可能以虚盘的投机资金为主，但是8月合约上非产业多头不知出于何种原因未能在最后交易日前提早展期或者离场（有可能是想在OPEC会议出结果后获利了结），从而造成了多头踩踏，这也是此次暴跌中8月合约表现最弱的重要原因。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或欧佩克增产超预期

燃料油：沙特燃料油采购力度仍偏弱

在气温攀升、天然气价格偏高的背景下，巴基斯坦近期显著增加了对燃料油的采购。但与之相对，最主要消费国沙特的进口力度依然较弱。根据船期数据，沙特7月份甚至是净出口燃料油的状态（净出口44万吨），而过去3年同期该国平均要净进口48万吨，这对于国际市场平衡表来说相当于多了90万吨/月的供应（或少了90万吨/月的需求）。参考新公布的5月JODI数据来看，沙特采购偏弱的原因可能是国内燃料油库存过高，原油直烧比例增加，由于JODI数据存在2个月的滞后，所以目前暂时不知道沙特当前的库存情况。如果当地库存能够降至正常区间，那么未来其对外部的需求仍有增长空间，高硫燃料油市场有望受到提振，目前尚未看到这一迹象，需要持续跟踪。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：原油大跌，现货价格继续下调

1、7月20日，BU2109合约下午收盘价3146元/吨，较昨日结算价下跌86元/吨，跌幅2.66%，持仓386711手，增加6499手，成交689537手，增加47389手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3400-3670元/吨；山东，3050-3430元/吨；华南，3450-3500元/吨；华东，3300-3550元/吨。

观点概述：隔夜原油大挫使得昨天沥青期价继续下行，现货市场价格亦跟随继续回落，氛围观望为主，成交清淡。当下沥青价格的影响逻辑在成本端，如果原油价格回调到65美元/桶一线，考虑配额价格的因素，则对应的沥青成本为3300元/吨，因此后期沥青价格的波动主要取决于后期沥青是否能如期减产，否则库存难以去化，目前在成本支撑下，预计继续下行空间有限。短期暂时观望，等待原油价格企稳。中线供需向好的逻辑暂未改变。

策略建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：TA跟随原油成本型下挫 

平衡表展望：PTA延后至8月才重新进入累库周期；PX7-8月累库速率有限。 

策略建议：（1）单边：加工费偏高，暂观望。（2）跨期：累库拐点再度延后，09合约交割前的累库时间相对不足，厂库仓单亦注销回落，9-1价差转为观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，终端投机补库的持续性，浙石化PX新装置投产顺畅度。

甲醇：内地持续坚挺，未跟随原油下跌 

平衡表展望：7-9月累库预期，兴兴不兑现检修背景下则7月走平。 

策略建议：（1）单边：谨慎偏多，产业累库逻辑受制于动力煤估值逻辑。（2）跨品种：PP-3MA价差转为观望。动态看，库存结构看PP未能启动，等待8月能否有第二轮补库周期再考虑做扩。静态看，平衡表库存比值8-9月有利于做扩。（3）跨期：9月交割前的累库速率及累库时间不足，9-1价差转为观望。 

风险：煤头甲醇的缺煤式减产预期能否兑现，外购甲醇MTO装置的检修兑现进度。

橡胶：港口库存延续小幅下降

20号，RU主力收盘12920（-580）元/吨，混合胶报价11850元/吨（-300），主力合约基差-295元/吨（+80）；前二十主力多头持仓101230（-5235），空头持仓147323（-4764），净空持仓46093（+471）。

20号，NR主力收盘价10330（-560）元/吨，青岛保税区泰国标胶1645（-10）美元/吨，马来西亚标胶1635美元/吨（-20），印尼标胶1590（-15）美元/吨。主力合约基差-18（+488）元/吨。

截至7月16日：交易所总库存190615（+2457），交易所仓单178150（+3600）。

原料：生胶片48.39（-1.9），杯胶42（-1.50），胶水42（-1.5），烟片50.26（-2.29）。

截止7月15日，国内全钢胎开工率为58.95%（+15.35%），国内半钢胎开工率为55.84%(+11.33%）。

观点：在隔夜原油大幅下行下，商品市场氛围转弱，昨天胶价重回跌势。最新公布的港口库存延续小幅回落势头。泰国原料市场价格继续下行，目前胶水价格已经持续倒挂杯胶价格，按照当前的基本面来看，基于国内下游轮胎厂开工率的重新回升以及国内进口指标胶的同比回落，或预示着杯胶的下行空间有限，如此，则胶水价格贴水杯胶的格局或不能持续，后期将会有所恢复，或带来盘面价格继续下行空间受限。后期主要关注供应的节奏，价格低位下，现实供需偏弱，预计胶价低位震荡为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：通胀担忧仍然存在 金银比价走阔

宏观面概述

昨日，美元指数连续第四日走高，目前仍在93一线附近徘徊，而在美债收益率方面，昨日则是出现小幅反弹。此外值得注意的是，根据“老年公民联盟”（The Senior Citizens League）的报告，与CPI挂钩的社会保障生活成本调整幅度明年预计将达到6.1％，为1983年以来最大涨幅。这似乎显示出市场似乎并不十分信任美联储所谓的通胀是暂时的言论。而这或许也使得在美元持续走强且原油价格也相对偏弱的情况下，黄金的走势仍然相对抗跌。预计当下黄金仍维持偏震荡的格局，而白银则或将由于原油价格的走弱而受到拖累，从而继续呈现出弱于黄金的态势。

基本面概述

上个交易日（07月20日）上金所黄金成交量为26,772千克，较前一交易日上涨13.13%。白银成交量为3,998,396千克，较前一交易日下降48.80%。上期所黄金库存为3,222千克，较前一交易日下降30千克。白银库存则是较前一交易日上涨207千克至2,096,423千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,028.55吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,321.79吨，较前一交易日下降129.73吨。

昨日（07月20日），沪深300指数较前一交易日下降0.09%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.63%。而光伏板块则是上涨0.68%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：铜价继续维持震荡格局

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场延续昨日高开低走之势，早市平水铜依旧始报于升水380元/吨，部分持货商依旧试图引领市场的高升水格局，但难见成效，有部分高位保值盘获利出货，瓦解了坚挺的格局，报价快速降至升水350-360元/吨，第二时段后，升水340元/吨货源已流出市场，成交才有逐步展开。好铜则在进口流入品牌较少，外加贵溪铜处于检修的情况下，价格维持坚挺，整体报至升水410-430元/吨，贵溪铜甚至可报至升水450元/吨。湿法铜则由于进口品牌的持续流入，整体价差和平水铜维持在百元附近，整体报在升水230-270元/吨，下游逢低买盘略有好转。

观点：昨日美元指数连续第四日收涨，但是铜价在前一日走低之后，下游买兴有所涌现，市场升贴水报价持续坚挺，故此昨日铜价并未延续此前的跌幅，而是呈现出了从低位回升的态势，说明当下铜价还是更多地回归其基本面，而在基本面变化又相对有限的情况下，铜价依旧维持震荡格局。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍不锈钢：镍价高位回落后现货成交明显好转

镍品种：昨日受外围环境拖累，镍价高位回落，现货成交明显好转，下游采购积极，精炼镍现货升水走强。近期电池级硫酸镍价格连续上涨，MHP供应紧张，镍豆需求较好，镍价下跌后镍豆自溶硫酸镍经济性进一步走强。Mysteel消息，海关数据显示，6月份中国镍铁进口量环比下降9.3%，同比下降2.78%；6月份中国镍矿进口量环比增31.33%，同比增38.05%。

镍观点：镍当前供需偏强，中线供需存在一定忧虑，昨日镍价受外围环境影响高位回落之后，现货市场成交明显好转。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位， LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续两个多月下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。四季度镍豆需求可能受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期存在一定忧虑。

镍策略：单边：中性，镍基本面偏强，但短期外围环境转弱，或遇调整。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格高位回落，现货价格小幅回调，市场整体交投氛围冷清，因绝对价格处于高位，下游买兴偏弱。

不锈钢观点：304不锈钢当前处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性。近期300系不锈钢社会库存开始逐步累升，且当前304不锈钢利润高于其他系列，7月份300系产量可能将进一步攀升。不过目前现货市场货源仍旧偏紧，不锈钢厂限产仍存期待，中线供应忧虑可能得以缓解，短期304不锈钢价格仍有支撑。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：河南铝厂发生事故，铝价波澜不惊

锌：现货方面，LME锌现货贴水15.25美元/吨，前一交易日贴水13.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22620~22770元/吨，双燕成交于22640~22790元/吨；0#锌普通对2108合约报升水170~180元/吨左右，双燕对2108合约报升水190~200元/吨；进口0#锌成交于22620~22770元/吨，1#锌主流成交于22550~22700元/吨。锌价今日早间维持震荡行情，市场仅维持贸易商之间存在长单交投，早间持货商普通锌锭报至对2108约报升水170~180元/吨，均价报至升水0~5元/吨。进入第二时段，锌价走高，然市场氛围不佳，市场报价保持对2108合约升水170~180元/吨。整体看，市场货量补充，进口锌亦有集中到货，叠加下游抛储陆续提货，下游现货零单采买需求较差，市场交投仅维持于贸易商之间，导致现货升水走弱，整体成交清淡。

库存方面，7月20日，LME库存为24.79万吨，较此前一日下降0.07万吨。根据SMM讯，7月19日，国内锌锭库存为11.69万吨，较此前一周上涨0.51万吨。

观点：昨日锌价延续偏强震荡格局，近期锌期货合约多头增仓明显，对应目前的仓单以及库存情况，引发市场对于挤仓的担忧，但据我们了解，近期可能会有一些贸易商去天津交仓，同时天津地区现货仍然维持贴水状态，结合往年来看，淡季挤仓几乎都以失败告终，我们认为此次也不例外。基本面上整体变化不大，消费淡季下游需求边际走弱，供应端产量依然维持高位，云南限电实际影响有限。最新公布的库存数据显示锌锭仍在去库但幅度已经大降，叠加近期即将公布的第二轮抛储，市场观望情绪依然浓厚。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时宏观流动性拐点并未正式来临，短期建议仍以观望为主，跨品种套利中仍以空头配置为主。 

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货贴水20.50美元/吨，前一交易日贴水20.85美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

变异病毒引发经济复苏担忧，美再放收缩流动性意愿，欧美股市大幅回撤，美元指数走强施压伦铝，沪铝在次批抛储利空消息下，隔夜跳空低开，多头集中离场态势下，沪铝早盘一度跌破19000元/吨，华东现货成交集中贴水30-10元/吨，成交价格集中19020-19060元/吨。

早间传出河南地区强降雨引发上下游铝企业生产受限，当地现货成交活跃度下滑，部分趋于运输受阻，中原（巩义）当地实际成交集中对当月贴水110元/吨附近。

库存方面，截止7月20日，LME库存为144.93万吨，较前一交易日下降0.90万吨。截至7月19日，铝锭社会库存较上周下降0.3万吨至82.90万吨。

观点：昨日河南某铝厂发生爆炸，影响4万多吨的年产能，铝价整体波澜不惊，继续整理于万九附近。本周最新公布的库存数据与上周基本持平。基本面整体变化不大，供应端云南地区部分前期生产受限的炼厂准备着手复产，消费端淡季下游需求边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，单边上由于近期宏观不确定性依然高企，而有色板块整体受到宏观影响较多，同时市场目前仍在等待国储的下一步抛储计划，不确定性依然较高，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：限产稳步推进，价格高位运行

观点与逻辑：

昨日螺纹2110合约放量增仓低开高走收于5601元/吨，跌11元/吨，上海中天报5310元/吨，跌40元/吨。热卷2110合约放量减仓低开高走收于5968元/吨，跌34元/吨，上海本钢报5880元/吨，跌20元/吨。螺纹现货涨跌互现，10至-50元/吨，热卷现货普跌0-100元/吨。 昨日全国建材成交18.51万吨。

江苏省控产将陆续开始，集中减产或在4季度。山东钢企下半年限产情景推演及影响预估，减量在1000万吨以上。

整体来看，党庆过后，成材产量持续恢复，但已明显低于二季度平均水平。目前随着督查组产能回头看的持续推进、各地环保方案的推出、部分省市限电导致钢厂停限产以及全国范围内不断落地的粗钢压产政策，下半年供给端的减量预期不断增强，需求端也已预期年度见底，钢联五大材总库存自上周起开始出现下降，预计钢价后市仍将偏强运行，但需警惕政府部门喊话高价格、是否增加钢材出口关税以、外围市场共震拖累及强降雨削弱需求的阶段性利空影响。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、出口关税政策等

铁矿：期现价格涨跌不一，情绪带动成交好转

观点与逻辑：

昨日，铁矿石期货低开高走，主力09合约收于1233元/吨，较前日增长0.28%。港口现货价格涨跌不一，青岛港Pb粉收盘报1462元/吨跌14元/吨，超特报1041元/吨涨2元/吨。港口现货累计成交122.5万吨，环比上涨16.7%，整体成交有所好转。昨日，必和必拓发布2021财年运营公报。2021年财年较2020铁矿石产量增长2%。淡水河谷同日发布第二季度产销量报告，报告显示2021年铁矿石产量同比增长1600万吨。第二季度淡水河谷铁矿石粉矿产量达到7570万吨。球团矿产量达到800万吨。粉矿和球团矿销量同期达到7490万吨，较第一季度环比增长14.2%。 

近期国内钢企减产范围逐渐扩大，从近期消息看到，江苏和山东因为上半年的增产以及7月产量未进行有效压减原因，下半年都将面临平控压力，月产量进一步压缩。铁矿作为重要的炉料也同时会根据压产力度受到不同程度的影响。目前压产的力度还未达到应有的目标状态，仅靠调整废钢用量即可满足目前的状况。随着压产力度的进一步加强，或将会逐步影响到铁矿用量。因此当下矿石的实际需求状况还不会迅速恶化，但是上涨的空间有限。 

整体来看，矿山产量虽有增加，但全球经济复苏的大环境下，海外对铁矿的超量需求也同时得到释放。整体供需仍处于紧平衡状态，高消费支撑铁矿石价格偏强运行。展望后市，在整体压产的大环境下，矿价难以具备成材上涨的想象力，铁矿石的价格方向取决于国内压产的力度。如果压产的力度较小，由于当前铁矿石的全球供需偏紧，价格大概率继续偏强运行。如果粗钢压产的力度较大，铁矿石的库存有望出现连续累库，供需格局将逐步转为供过于求。因此，我们给出短期中性，中期偏空的单边策略，以及多近月成材，空远月铁矿的跨品种套利策略，但需要结合压产力度适时调整。

策略：

单边：短期中性 中期偏空（视压产力度而定）

跨品种：多近月成材，空远月铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端压产限产政策，海内外钢铁需求同时走弱，铁矿发运等

双焦：屋漏偏逢连夜雨，环保及安全趋严

观点与逻辑:

焦炭方面：昨日焦炭期货09合约放量增仓上涨收于2738点，上涨69.5点，涨幅2.6%。日照港准一级焦炭报2680元/吨。目前钢厂因焦炭库存宽松存继续提降意愿，但焦化利润近期的大幅走低导致焦企挺价意愿偏强，第二轮提降博弈僵持。山西省于7月19日至25日开展涉大气、VOCs走航监测执法行动，要求每日至少报送3件达到行政处罚立案标准案件。《临汾市大气污染整治百日攻坚行动工作方案》通知该地区部分焦化自7月17日-9月30日，结焦时间开始延长至36小时，限产15%-35%，合计影响焦炭日产量0.5万吨。西安市发布蓝天保卫战2021年工作方案，将全面加强VOCs重点行业企业无组织排放整治。陕西韩城及河南安阳环保检查影响焦企开工负荷2-3成不等。昨日中央第一生态环境保护督察组向山西省反馈督察情况，仍存较多需要整改的环保事项。山东省推进“两高”行业减污降碳协同控制。近期焦化主产区的环保及安全生产管理不断升级趋严，下半年原计划投产的产能恐将延后，供给端的增量预期不强。需求端来看，目前全国粗钢限产刚刚拉开序幕，目前压减的产量还难以较大影响到焦炭，焦煤成本支撑较强，综上预计焦炭短期将维持偏强格局运行。

焦煤方面：昨日焦煤期货09合约放量增仓上涨收于2074点，涨41点，涨2.02%。S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2170元/吨。当前的焦煤是个供给端屋漏偏逢连夜雨，祸不单行的品种。国外澳煤和蒙煤进口短期难以指望有增量。国内主产区不但受到安全生产、环境保护、迎峰度夏电煤保供的影响，还受到全国范围内的强降雨导致发运受阻，供给端持续偏紧。需求端目前持稳。在粗钢压产力度尚未超预期执行前，焦煤将继续受到供给端的推动，偏强运行。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

产能及安全环保政策、粗钢压产的力度、煤炭进出口情况等

动力煤：市场情绪升温   价格延续涨势

市场要闻及重要数据： 

昨日动力煤2109合约低开高走，截至收盘收于918.4，涨幅为1.3% 。 指数方面，CCI现货5500K价格为947，与上一日持平；产地方面，山西大同5500K报852元，上涨12，陕西榆林5800K报845元，上涨14，内蒙鄂尔多斯5000K报714元，上涨22；近期榆林地区煤矿安检和自检均有加强，多家煤矿处于停产状态，区域内煤价稳中小幅上涨10-39/吨左右，鄂尔多斯地区整体销售情况良好，区域内煤价稳中小幅上涨10-25元/吨； 港口方面，产地煤价上涨到港成本不断上升，港口库存创新低，环渤海四港区总场存1822.7万吨，日环比减少27.3万吨，其中港口煤炭调入量为155.2万吨，下降1万，调出量为180.5万吨，上涨1.4万吨，锚地船舶142艘，降12艘，北方港口市场维持强势，价格稳中有升，电厂在高日耗下被迫少量采购，库存下降；进口煤方面，外矿报价继续稳中上调，印尼巴拿马船型（CV3800）部分报价已突破FOB70美元/吨； 印尼（CV4700）部分报价突破FOB100美元/吨；运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3059，涨20点，海运煤炭运价指数（OCFI）报于975.29，环比涨4.92% 。 

观点与逻辑： 

产地方面因近期生产事故再次停产检查，但在产的矿上拉煤车又排起了长队，贸易商采购和发运积极性因季节性需求升温，北方港口报价明显提升，秦港现货接货价在1020-30元/吨；近期华南地区台风天气增多，船东普遍提高报价，运价指数延续上涨；当前库存低位，发运成本进一步提升，在产地没有明显增产的情况下，短期价格仍将偏强运行。  

策略：

单边：谨慎看涨

期现：无                  

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃高位盘整，纯碱全天震荡

观点与逻辑:

纯碱方面，昨日期货盘面震荡，09合约收2317元/吨，较上一交易日降11元/吨，减仓1.5万手。现货方面，市场走势持稳。根据隆众资讯监测，纯碱装置开工率71.49%，江西晶昊50万吨纯碱装置前天晚间停车，预计10天左右；安徽红四方昨日试开车。此外，还有零星企业负荷稍有调整，日产量小幅波动。需求方面，下游整体消耗稳定，纯碱需求尚可，贸易商拿货紧张，企业控制发货。综合来看，纯碱市场表现积极，短期价格难跌，同时浮法玻璃产线复产点火以及光伏玻璃产能扩张，纯碱需求有望得到进一步拉动，建议逢低做多。同时注意盘面小幅升水，需把握好节奏。

玻璃方面，昨日期货盘面震荡向下，期货盘面玻璃09合约收盘3024元/吨，跌71元/吨，减仓5.2万手。2201合约增仓1.7万手。现货方面，隆众统计全国浮法玻璃均价在2956元/吨，各地原片企业价格普涨，华东、华南地区涨近30元/吨，其他地区涨5-15元/吨，交投气氛良好。供应方面，浮法产业企业开工率为89.12%，产能利用率为89.88%。在长期受高利润下，玻璃供给处于偏高水平且将长期保持，但玻璃的矛盾实际应该关注其消费上，淡季表现依旧亮眼，库存去化较快，玻璃供需缺口短期无法缓解。基本面很难改变的情况下，我们可以去关注期现之间的基差，期货升水现货，绝对价格过高，故玻璃价格波动也随之变大。且09合约面临进入交割月以及提高保证金等，在此基础上，保持好仓位，可尝试换月01，逢低做多。

策略：

纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况  

玻璃方面，中性偏多，关注利润压缩程度及生产线的变动情况 

关注及风险点：

海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：糖价小幅回升

昨日原糖期货小幅反弹，前日大跌受累于全球股市和油市大跌，担忧全球范围内新冠肺炎病例猛增止跌反弹。最新的UNICA报告显示，6月下半月巴西中南部甘蔗压榨量为4501万吨，比2020/21年同期的4312万吨增长4.39%，部分弥补了前几个月生产的延迟。制糖原料比例上升，糖厂倾向于生产食糖。国内白糖跟随外盘节奏运行，夜盘出现企稳迹象。从现货的表现来看，支撑较强，集团一般来说广西产区在榨季高峰库存压力以及销售压力最大，加上产区集团的甘蔗兑付率基本完成，现货在此情况下相对于期货盘面相对抗跌托底市场价格。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。中性。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：棉花企稳走强

昨日棉花止跌回升，夜盘继续扩大涨幅， 宏观冲击影响逐步释放。抛储方面成交继续稳定，2011-2013年手摘棉资源轮出使储备棉的竞争力增强。2011-2013年度不仅南疆，北疆也有一定的手摘棉加工入储（南疆手摘棉入储的比例较高，机采棉并不多），而手摘棉具有纤维长度好、断裂比强度高的特点，最关键的是：手摘棉入回潮率低，降等降级要低于机采棉。棉价、棉纱快速上涨后，下游面料内销订单放缓，外销面料订单较之前有起色。

策略层面看，我们认为阶段棉花作为后周期消费品整体仍有较好表现，宏观波动中棉花被资金多配是大概率，美棉种植面积缩小，后期美棉低库销比对行情仍有较强支撑，中期继续看多为主，短期回调后盘面继续走强，不追涨。短期中性。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料:油脂止跌企稳，粕类震荡调整

前一交易日收盘油脂止跌企稳，粕类震荡调整。美国农业部(USDA)周一公布的数据显示，截至2021年7月15日当周，美国大豆出口检验量为143,934吨，较之前一周下降28.44%，USDA每周作物生长报告显示，截至2021年7月18日当周，美国大豆生长优良率上升1个百分点至60%，符合市场预估均值，但不及去年同期的69%。巴西大豆出口量累计为555.05万吨Secex：7月前三周，巴西大豆出口量累计为555.05万吨，日均出口量为46.25万吨，较去年7月全月的日均出口量43.28万吨增加6.86%。南马棕果厂商公会(SPPOMA)的数据显示，7月1-15日马来西亚棕榈油产量比6月1-15日的产量减少3.50%，作为对比，7月1-10日马来西亚棕榈油产量环比减少0.20%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09-34，华南菜粕现货基差RM09-81；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+900，华北地区豆油现货基差y09+400，华南地区四级菜油现货基差oi09+50。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价继续弱势

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续弱势，深加工企业玉米收购价多有下跌；淀粉现货亦继续稳中有跌，现货报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价继续弱势下行，主力合约持仓小幅增加，淀粉相对略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周期价一度减仓反弹，但由于现货依旧弱势，在近月基差得到一定修复之后，期价出现较大幅度回落。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是调控政策对供应端即贸易商挺价心理的影响。对于淀粉而言，考虑到近期一方面季节性旺季或带来补库需求，另一方面行业主动缩减供应，带动行业供需或阶段性改善，但由于行业产能过剩，加上绝对价格高企抑制需求，价差上方空间或有限。当然，更为重要的是目前玉米产销区价差倒挂或将延续，短期价差表现或仍有反复。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者等待做多机会。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期价转为近强远弱

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格趋于稳定，主产区均价持平在4.24元/斤，主销区均价持平在4.45元/斤；期价则整体反弹，且近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨31元，5月合约上涨16元，9月合约上涨55元，主产区均价对9月合约贴水420元。

逻辑分析：分析市场可以看出，近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，主要源于市场对后期季节性上涨延迟或者涨幅不及预期的担忧，但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢，供需依然偏紧，或难以改变季节性规律。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议投资者观望，择机入场做多9月合约。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货温和上涨，盘面继续反弹

7月20日全国生猪现货价格持续温和上涨，现货价格止跌企稳。盘面持续反弹。南方非瘟疫情有蔓延趋势，较之前的点状向面状发展。云贵川与两湖地区较为严重，生猪有集中出栏与外调的情况。导致这些地区的生猪价格明显低于全国价格。大量外调导致疫情的防控难度增加。同时，河南等地出现大范围特大暴雨，生猪出栏受阻，运输费增加、猪经纪费用成本增加，猪价上涨，同时暴雨天气可能还会导致疫情传播。需重点关注雨季疫情情况。8月份，猪肉消费需求逐渐好转，叠加季节性预期，市场对3季度生猪价格预期相对较好。

策略：消费平淡与疫情爆发叠加，后市需要继续观察。中性偏强策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟疫情影响。

纸浆：纸浆期货冲高回落，现货市场基本稳定

目前，纸浆现货市场继续保持稳定，期货价格冲高回落。山东地区进口针叶浆现货市场供应量平稳，成交稀少。近期纸浆期货盘面下探，市场报价较为混乱。市场含税报价：银星6300-6350元/吨，加针6350-6400元/吨，北木除外。华南地区进口针叶浆市场报盘小幅走高，但实际需求放量有限，一单一谈，多主供长协客户。市场含税自提参考报价：个别银星报6500元/吨，加针6650元/吨，实际成交一单一谈。目前，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：焦炭增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：2021-07-20，镍减仓50.52亿元，环比减少14.45%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓41.18亿元，环比增加5.65%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇、热轧卷板5日、10日滚动增仓最多；玻璃、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、焦炭分别成交1135.48亿元、1129.6亿元和963.12亿元（环比：7.74%、23.22%、15.17%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-20，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交4199.53亿元、3682.09亿元和3336.19亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2021年7月20日，沪深300期货(IF)成交1430.96亿元，较上一交易日减少21.71%；持仓金额3004.18亿元，较上一交易日减少5.27%；成交持仓比为0.48。中证500期货(IC)成交1037.34亿元，较上一交易日减少10.77%；持仓金额3488.06亿元，较上一交易日减少0.87%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交510.35亿元，较上一交易日减少24.92%；持仓金额900.11亿元，较上一交易日减少5.41%；成交持仓比为0.57。

国债期货流动性情况：2021年7月20日，2年期债(TS)成交190.96亿元，较上一交易日增加81.75%；持仓金额678.17亿元，较上一交易日增加3.46%；成交持仓比为0.28。5年期债(TF)成交221.35亿元，较上一交易日增加57.62%；持仓金额735.27亿元，较上一交易日增加0.48%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交689.51亿元，较上一交易日增加43.3%；持仓金额1591.13亿元，较上一交易日增加0.81%；成交持仓比为0.43。