注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：央行鼓励加大对中小微企业扶持

7月3日，央行印发《关于深入开展中小微企业金融服务能力提升工程的通知》，要求加大对中小微企业的信贷投放，扩大普惠金融服务覆盖面；在有效控制风险的前提下，银行业金融机构要继续降低中小微企业融资的综合财务成本，对于市场情绪和经济转型有所利好。

随着美联储官宣Taper时间的持续临近，需要警惕新兴市场股指的“抢跑”风险——根据我们对历史上的Taper分析来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段。对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。

商品仍是内外分化的基本面。中国政府持续调控大宗商品价格，一是国家粮食和物资储备局分批投放铜、铝、锌等国家储备，二是动态监管，坚决打击囤积居奇、哄抬价格等行为。国内政府防控输入型通胀的意愿较为强烈，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。海外则利多线索仍明显，欧美6月制造业PMI终值显示经济仍在改善，并且美债利率维持低位，而美国市场流动性泛滥的现状延续，6月30日美联储隔夜逆回购接收数一度高达9919亿。短期外需型全球化商品有望维持上行大趋势，后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：央行预加大对中小微企业的信贷投放

宏观市场：

【央行】7月5日央行为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。今日有300亿元逆回购到期，实现净投放200亿元。

【财政】7月5日国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约接近持平。利率债收益率表现分化，10年期国开活跃券21国开05收益率上行2.24bp报3.5234%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.84bp报3.2166%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率上行0.77bp报3.11%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行0.63bp报2.91%。

【金融】7月5日货币市场利率多数小幅上涨，银行间资金仍充裕价格小幅反弹。银存间同业拆借1天期品种报1.6753%，涨4.82个基点；7天期报2.0138%，涨2.97个基点；14天期报2.0360%，跌6.85个基点；1个月期报2.3579%，涨8.48个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.6630%，涨5.3个基点；7天期报1.9537%，涨6.42个基点；14天期报2.0251%，涨0.31个基点；1个月期报2.1836%，跌2.88个基点。

【企业】7月5日信用债收益率窄幅波动，全天成交近1300亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1025只，总成交金额867.83亿元。其中595只信用债上涨，84只信用债持平，321只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1734只，总成交金额达1291.78亿元。

【企业】央行印发《关于深入开展中小微企业金融服务能力提升工程的通知》。要求加大对中小微企业的信贷投放，优化对个体工商户的信贷产品服务，扩大普惠金融服务覆盖面。银行业金融机构要加大普惠金融科技投入，创新特色信贷产品，开发并持续完善无还本续贷、随借随还等贷款产品，提升用款便利度，降低中小微企业融资的综合财务成本。

【居民】7月5日央行发布《2021年第二季度城镇储户问卷调查报告》。央行在全国50个城市进行了2万户城镇储户问卷调查的结果显示，对于下季度物价，24.9%的居民预期将“上升”；对下季度房价，25.5%的居民预期“上涨”。

国债期货：资金面平稳偏松，央行持续净回笼

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.01%、-0.01%和0.00%至98.395、100.085和100.420;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-0.75bp、-0.35bp和0.00bp至3.08%、2.95%和2.65%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动6.42bp、5.10bp和-9.71bp至1.95%、1.67%和2.38%；经济通胀方面，工业指数变动0.83%至3261；公开市场上，央行净回笼200亿。

策略建议：

1. 单边策略：进入7月以来资金利率重归平稳，同时央行也转为连续净回笼，稳健灵活的货币政策基调依然不变。结合反映流动性预期的4TS-T走势来看，地方债供给放量导致资金趋势性收紧的预期尚未兑现，预计期债短期仍有上涨动能，维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR虽然近期略高于R007利率，但空间和持续性不强，参与正向套利仍需谨慎；基差近期呈现反弹迹象，总体下行趋势未见逆转，暂时持有观望态度，后市重点关注两种情况带来的基差走强：一是利率跌破3%关键点位；二是资金超预期收紧带来避险情绪升温。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，地方债供给放量会导致资金趋势性收紧的预期尚未兑现，短期倾向于继续向上，故布局做平利率曲线的时机还需等待。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深两市窄幅震荡，大小票再度出现分化

沪深两市窄幅震荡，大小票再度出现分化。锂电、半导体板块延续涨势，网络安全、共享出行板块大涨；一二线蓝筹则持续疲软，平安、恒瑞、美的、三一集体创年内新低。上证指数收涨0.44%报3534.32点，深证成指涨0.33%，创业板指涨0.55%，科创50大涨2.45%。两市连续三个交易日成交额突破万亿。北向资金净买入59.19亿元，结束连续3日净卖出。万华化学获大幅净买入11.53亿元，中国平安净买入8.11亿元，赣锋锂业获净买入6.64亿元；新能源板块遭抛售，宁德时代、阳光电源、隆基股份分别遭净卖出8.89亿元、5.48亿元、1.55亿元。

近期国内股票市场与海外权益市场走势有所分化。海外方面，上周五美国三大股指集体收涨，道指涨0.44%报34786.35点，标普500指数涨0.75%报4352.34点，纳指涨0.81%报14639.33点，纷纷刷新收盘新高，标普500指数连续7日创历史新高，为1997年以来首次。国内股市上周走势较弱，党庆之前几日，权重股护盘，上证综指在3600点左右徘徊；党庆之后，押注维稳资金略有撤退，盘面大幅下挫，股指期货贴水较大，市场情绪较为悲观。全球权益市场目前须提防以下两个风险，第一是美联储确定缩减QE对于市场的扰动，美国6月非农就业数据远超预期，美联储官员近期密集发声，加强市场沟通，关注8月份全球央行行长会议中美联储主席表态；第二是德尔塔变异株的潜在风险，目前该病株已在至少98个国家和地区出现，该变异株较为危险，而且在继续变异和进化，因此需要持续不断评估和调整公共卫生措施。

对于后市，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有欧元区PMI还在持续上行，美国、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；同时国内目前处于稳步去杠杆阶段，社融以及M2的同比增速下行趋势已经确定，历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。下半年A股风格或重新转为成长，科技板块或再度迎来“春天”，科创50重点关注，受益于原油价格持续上涨的石油板块亦可持续关注。三季度随着国内经济逐步向潜在经济增速回归，经济将面临下行风险，为刺激经济增长，四季度国内货币政策或转向边际宽松，利率有向下的压力，支撑成长风格股票估值，市场风格或重回成长。国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：阿联酋尚未妥协，欧佩克增产陷入僵局

由于周一阿联酋坚持基线调整的诉求，仍无法与沙特达成折中方案，从沙特角度来看，一旦给予阿联酋更高的生产配额，意味着其他国家也将表达相关诉求，相当于限产协议流产，而当前由于对限产没有达成新的共识，因此欧佩克产量将延续7月水平，8月并不增产，除非达成新的协议，油价飙升至80美元/桶的概率大幅增加，当前来看其他国家如美国、科威特、俄罗斯的斡旋调节非常关键，我们认为欧佩克仍有可能在8月底左右召开新的会议讨论限产问题。当前欧佩克增产僵局增加了短期石油市场过度收紧的风险，供需缺口继续放大，库存去化速度将会进一步提高。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或欧佩克增产超预期

燃料油：欧佩克+仍未达成共识，市场潜在风险增加

目前，欧佩克+仍未就8月后的增产方案达成共识，使得石油市场的潜在风险增加。如果协议始终不能达成导致8月份各国维持当前配额，则原油市场将进入过度收紧的情境，油价面临巨大上行风险。如果联盟谈判的破裂导致协议失效，各方自由增产，则油市面临巨大的下行风险，当然我们认为这种情境的概率较低。结合联盟各方成员以及联盟外主要国家的利益来看，我们认为最终还是有望达成一个妥协方案，但方案达成前油价的波动可能会增加，给燃料油单边价格带来的扰动加剧，因此需要持续关注欧佩克+协商的进展。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本端支撑，现货价格延续上扬

1、7月5日，沥青期货下午盘收盘行情：BU2109合约下午收盘价3550元/吨，较昨日结算价上涨46元/吨，涨幅1.31%，持仓351714手，增加19662手，成交4463617手，减少12145手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3350-3470元/吨；山东，3330-3430元/吨；华南，3450-3500元/吨；华东，3500-3550元/吨。

观点概述：昨天期货价格重新走强，主要来自成本端的支撑，上周欧佩克会议的延期以及美国库欣库存的下降推动原油继续上涨。沥青则在上周调整之后，价格重新企稳。在成本端支撑下，昨天现货价格继续上涨。目前沥青的中线逻辑不变，随着配额趋紧以及地炼生产成本的抬升，将会见到后期供应的减量，叠需求逐步进入旺季，沥青中线供需预期好转，预计价格有望维持偏强震荡。保持多头思路，逢低买入为主。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：新凤鸣检修兑现，09合约博弈程度加剧 

平衡表展望：TA检修兑现偏少则7月中下现累库拐点；若TA检修全兑现背景下，7月仍继续去库，累库拐点或再度后移；PX7月累库速率有限，预期PX加工费压缩空间有限 

策略建议：（1）单边：谨慎看涨。（2）跨期：09合约持仓量大于可交割库存，挤虚盘博弈占主导，情绪不确定性较大，建议观望；累库拐点推迟至7月下8月初，届时09持仓亦逐步下降到位，届时9-1价差或逐步见顶回落。 

风险：PTA工厂检修计划兑现力度，终端投机补库力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。

甲醇：港口库存持续偏弱，后续累库预期 

平衡表展望：逐步进入7-9月连续累库周期。关注7月MTO装置检修兑现情况 

策略建议：（1）单边：谨慎看空。（2）跨品种：7月预期甲醇/PP库存比值回落，对应PP-3MA价差缩小，但目前PP-3MA价差历史偏低，选择观望。（3）跨期：9-1跨期价差继续反套。

风险：煤头甲醇检修兑现情况，外购甲醇MTO装置的亏损性检修可能。

橡胶：空头大幅减仓，期价反弹

5号，RU主力收盘13160（+455）元/吨，混合胶报价11925元/吨（+200），主力合约基差-410元/吨（-80）；前二十主力多头持仓114072（-3675），空头持仓158336（-10489），净空持仓44264（+6814）。

5号，NR主力收盘价10690（+385）元/吨，青岛保税区泰国标胶1650（+35）美元/吨，马来西亚标胶1640美元/吨（+35），印尼标胶1605（+30）美元/吨。主力合约基差-306（-194）元/吨。

截至7月2日：交易所总库存184286（+752），交易所仓单174650（-170）。

原料：生胶片52.19（+0.3），杯胶41.65（0），胶水42.5（-2），烟片53.55（+0.5）。

截止7月1日，国内全钢胎开工率为45.28%（-18.85%），国内半钢胎开工率为44.75%(-14.20%）。

观点：昨天橡胶期价在空头大幅减仓下，期价反弹明显。基本面来看，随着国内100周年大庆结束后，预计本周轮胎厂开工率将重新回升，同时，RU非标价差的缩窄也使得盘面套保空头力量减缓。昨天国内云南主产区瑞丽疫情再起，也引发了市场对于后期指标胶进入国内的推迟预期。以上因素共同推动了盘面价格的抬升。昨天泰国主产区原料价格涨跌互现，但胶水价格仍回来，或反映原料供应充裕。橡胶宽松的基本面没有改善，预计反弹空间有限，建议短线操作为宜。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：原油价格持续走强对通胀形成积极意义

宏观面概述

昨日为美国独立日假期，市场交投清淡，Comex黄金维持于1,790美元/盎司一线。石油输出国组织(OPEC)及其盟友组成的OPEC+联盟产油国部长周一叫停了石油产量磋商，这意味着产油国尚未就增产达成一致，原油价格继续走高，布油突破2018年时的高点。而原油价格的走高对于通胀预期的提振显然有着十分积极的作用，在目前美联储货币政策存在分歧，而财政政策的推出或将使得利率与通胀一同走高进而使得实际利率变化较难判断的情况下，原油对于通胀的正向反馈或将对贵金属价格有着较为积极的意义。 

基本面概述

上个交易日（07月05日）上金所黄金成交量为25,296千克，较前一交易日上涨21.98%。白银成交量为5,271,930千克，较前一交易日上涨70.11%。上期所黄金库存为3,252千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,556千克至2,102,968千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,042.58吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,353.61吨，较前一交易日持平。

昨日（07月05日），沪深300指数较前一交易日基本持平，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.13%。而光伏板块则是上涨1.80%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜： 油价走强的情况下 铜价震荡上行

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场报价呈现先扬后抑之势，早市在市场流出货源不多的行情下，部分持货商报至升水180-190元/吨，市场交投较为活跃，但随着盘面的持续走高，外加部分持货商手上货源持续流出，市场报价一路走低第二时段前已然听闻升水160-170元/吨报价，市场买盘力量减弱，多数参与者呈现观望之势，第二时段后升水150元/吨货源流出买兴才小幅回暖，尾盘甚至听闻升水140元/吨货源。好铜早市受平水铜影响始报于升水200-210元/吨，但市场青睐度有限，随着平水铜报价一路走低，好铜尾盘已然报至升水170元/吨依旧难闻大量成交。湿法铜整体货源依旧偏紧，在BMK等个别品牌指引下报至升水80-100元/吨，但盘面持续走高的情况下，下游不愿高升水接货，买卖双方难达共识。

观点：昨日为美国独立日，市场交投相对清淡，而在原油价格走强的带动下，受到通胀预期的正向反馈，铜价也呈现出了震荡走高的态势。而在基本面方面，目前TC价格持续走高，叠加抛储以及废铜逐渐涌出的影响，供应端逐渐偏向宽裕，但需求方面来看，此前因为价格高企而被抑制的需求也在铜价回落之际有所恢复，因此目前对于铜价而言，或仍将维持震荡格局之中。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧

镍不锈钢：主流不锈钢厂新盘价环比上涨，但略低于现货价格

镍品种：昨日镍价高位震荡，金川镍和俄镍现货交投依然偏弱，因绝对价格仍处于高位，多数贸易商与下游持谨慎观望态度。近日电池级硫酸镍价格持续上扬，镍豆自溶硫酸镍经济性小幅回升，MHP供应仍旧紧缺，镍豆需求偏强。昨日印尼能矿部发布7月份镍矿内贸基准价，环比上涨1.9%。

镍观点：镍现实供需较好，中线预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，沪镍库存和仓单处于历史低谷，LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续十周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。四季度镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：短期谨慎偏多。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格高位震荡，304不锈钢现货价格持稳为主，青山集团开出8月份304新盘价，其中304热轧较上次盘价环比上涨400元/吨，304冷轧较上次盘价环比上涨100-900元/吨，不过价格略低于市场现货价格。近日市场情绪偏弱，虽然流通货源仍旧偏紧，但下游采购谨慎。近日原料端高镍铁和高碳铬铁价格表现偏强，成本小幅上行。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏悲观。当前304不锈钢处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，虽然中国和印尼300系不锈钢总产量连创历史新高，但300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强。但因目前304不锈钢利润高于其他系列，7月份300系产量可能将进一步攀升，而需求却存在一定不确定性，不锈钢价格不宜追高。四季度镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝： 淡季仍在去库，铝价大幅反弹

锌：现货方面，LME锌现货贴水16.99美元/吨，前一交易日贴水16.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22070~22330元/吨，双燕成交于22120~22380元/吨；0#锌普通对2108合约报升水200~230元/吨左右，双燕对2108合约报升水250~280元/吨；进口0#锌成交于22030~22310元/吨，1#锌主流成交于22000~22260元/吨。锌价早间跳空低开，随后回调，早间市场多为均价报价，升贴水报价较少，且报价混乱，市场国产普通品牌货量紧张，且贸易商有补长单需求，导致升水上行，早间持货商普通锌锭报至对2108约报升水200元/吨，对SMM网均价升水10元/吨左右。进入第二时段，锌价维持上行，贸易环节进一步挺价出货，市场报价上调至对2108合约升水220~230元/吨。整体看，货量紧张导致现货升水上行，贸易环节交投相对活跃，然下游市场高价接受度较差，叠加锌锭抛储价格远低于现货网价，下游几无采买意愿。

库存方面，7月5日，LME库存为25.23万吨，较此前一日下降0.07万吨。根据SMM讯，7月5日，国内锌锭库存为11.58万吨，较此前一周上涨0.29万吨。

观点：昨日锌价偏强震荡。最新公布的库存数据显示随着消费淡季到来，锌锭库存拐点可能已至，基本面上整体供需两弱，消费淡季下游需求边际走弱，同时供应端云南、广东等地区限电影响陆续消退但有部分炼厂开始淡季检修，TC逐步反弹。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时宏观流动性拐点并未正式来临，锌价单边上短期并没有很明确的方向性指引，建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货贴水15.75美元/吨，前一交易日贴水16.50美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

周一早间沪铝延续上周五夜盘强势运行，叠加周初铝锭社会库存走低，抛储规模落地低于预期，且海外伦铝上扬影响，三重利多支撑铝价，多头增仓进场超3万手，铝价进一步走高。华东现货成交集中19080-19100元/吨，对盘面贴水50-30元/吨，实际成交贴水并未随着铝价大幅上涨而迅速扩大，现货属性体现跟随效应。

中原（巩义）市场早盘成交集中对华东贴水100元/吨附近，随着下游入场低迷，实际成交对华东贴水扩大至贴水110元/吨，瞬时成交对盘面贴水140元/吨附近，较上周五贴水扩张近50元/吨。

库存方面，截止7月5日，LME库存为156.89万吨，较前一交易日下降1.07万吨。截至7月2日，铝锭社会库存较上周上涨0.5万吨至86.90万吨。

观点：昨日公布的铝锭库存数据显示再度转为去库，叠加资金推动下整个有色品种普涨，铝价大幅反弹。基本面整体变化不大，供应端云南地区部分前期生产受限的炼厂准备着手复产，消费端淡季下游需求边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，比如我们前期一直推荐的多铝空锌在下半年仍是一个比较好的策略，单边上由于近期宏观不确定性依然高企，而有色板块整体受到宏观影响较多，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：全国压产在路上 钢材期现共舞齐飞

观点与逻辑：

昨日受唐山地区限产加压消息影响，成材期现价格同涨，建材成交超季节性表现，市场对于后期钢材涨势较为乐观。目前影响钢材价格的最大变量仍在于粗钢压产政策能否如期落地，一旦政策执行到位，势必造成钢材供给端的硬缺口，从而形成钢材库存的大幅去化，支撑价格高位偏强。然而短期在压产政策没有落地之前，由于消费处于绝对淡季，地产、汽车、工程机械和家电等下游消费表现不佳，造成钢材被动累库，而高产量又使得原料价格居高不下，从而导致部分钢厂亏损。考虑到政府对于下半年经济过热担忧有限，预期相应的货币和财政政策维持相对宽松，对于消费仍有拉动效应，短期专项债集中发放已经显现稳中偏宽迹象，后期消费恢复叠加限产执行，钢材将具备趋势性向上动能，但考虑到原料端短期价格坚挺依旧和后期限产导致的需求回落，因此从安全边际考虑，我们推荐做扩钢厂利润。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多成材利润

期现：期限正套

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存变化、货币政策进一步收紧、环保限产政策、疫情的变异情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：黑色期现全线大涨，铁矿价格偏强运行

观点与逻辑：

昨日铁矿石主力合约一路上涨接近涨停，收于1225元/吨，涨64元/吨，涨幅5.51%。现货价格普涨，青岛港PB报1520元/吨涨20元/吨，超特报1077元/吨涨22元/吨，高低品价差443元/吨。昨日主港成交103.8万吨，环比下降2.5%。

整体来看，今年以来铁矿的国内外供需均处于紧平衡状态，一路支撑铁矿石价格偏强运行。上半年生铁产量稳定以及海外经济复苏都对铁矿形成强消费，如果不能抑制原料端的消费铁矿将会继续走向失衡。昨日唐山大部分钢企高炉复产，并开始执行7月2日-12月31日的限产30%的政策，随着唐山限产政策的落地，铁矿昨日情绪高涨，但一旦压产深化，铁矿消费势必将大幅被压制。展望后市，全国粗钢压产的政策仍然是决定铁矿石价格方向的最核心因素，若全年压减粗钢的计划严格落地执行，铁矿石的库存有望出现连续累库，供需格局将逐步转为供过于求，下半年的铁矿石价格预计将偏弱运行。

策略：

单边：短期偏强中期承压

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端压产限产政策，海内外钢铁需求同时走弱，铁矿发运等。

焦煤焦炭：焦炭多空博弈，焦煤稳中偏强

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭盘面震荡上行，焦炭2109合约收于2681.5元/吨，较上一交易日收盘价上涨40.5元/吨，涨幅1.53%。现货方面，昨日焦炭现货市场价格平稳运行，港口准一级冶金焦报价2820元/吨，与上一交易日持平，港口贸易商多持观望态度，钢厂仍按需采购为主。供需方面，七一庆典结束，钢焦企业陆续恢复生产，焦企在高利润的支撑下维持较高的开工率，同时钢厂虽也陆续恢复生产，整体需求有所回升，但考虑到钢材处于消费淡季，加之压产政策扑朔迷离，预期后续需求难有较大增量。

焦煤方面：昨日焦煤2109合约收于1970.5元/吨，较上一交易日收盘价上涨28元/吨，跌幅1.44%；现货方面，昨日炼焦煤现货价格偏强运行，全天小幅上涨，蒙5#原煤报价1550元/吨。供需方面，随着主产区煤矿的陆续复产，供应紧张格局正逐步缓解，但整体供应偏紧问题并未得到改善。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸计划7月5日起恢复通关，初步计划通关车辆控制在100车以内。

整体来看，目前焦炭的供需矛盾相对较小，短期供需双方都难有较大增量，但由于钢材消费处于季节性淡季，且受到成材端低利润的影响，焦炭继续上涨空间有限。焦煤方面，焦煤短期依旧维持供需紧张格局，七一庆典过后，国内煤矿预期会陆续复产，但整体回归前期水平还需要时间，加之进口煤受政策和疫情影响，短期焦煤供应问题依旧难解决。

策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：成交偏弱 期价大涨

观点与逻辑：

期现货方面：昨日动力煤期货2109合约创新高表现，最终收于831，收涨5.75%；产地方面，党庆之后，煤矿基本恢复生产，榆林地区个别煤矿销售情况偏弱，区域内煤价稳中下调30-60元/吨，部分煤矿认为，目前政策调不确定性大，观望情绪较为严重。港口方面，港口依然处于快速去库的通道，随着动煤期货价格的上涨，市场情绪有所升温，贸易商报价有所上浮，但是下游观望情绪仍较为浓烈。进口煤方面，受近期国内煤价影响，国内终端观望情绪较浓，进口煤暂时高价企稳；运价方面，截止到7月4日，波罗的海干散货指数（BDI）收于3285，相比于前一个交易日下跌53个点。截止到7月5日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于869.77，相比于上一个交易日上涨16.48个点，环比上涨1.93%。

需求与逻辑：根据最新数据显示，沿海8省日耗再度回调，主要得益于近期南方雨水较多，天气凉爽，以及水电有所增长。但日耗依然处于绝对高位水平，党庆之后，整体供应恢复正常，今年水电难以发挥去年那样的水平，因此火电厂压力很大，若后期集中补库则会再度引起煤炭大涨。保供能够释放多大效果需要后期持续跟踪，若保供到位则煤价则可以回归合理区间。在政策不确定下，我们依然建议日内操作为主，趋势者需要等待时机入场。

策略；

单边：建议日内趋势操作为主

期现：无                  

期权：有现货企业买入看跌期权对冲手中现货。

关注及风险点：

政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

纯碱玻璃：纯碱力争上游，玻璃不甘示弱

观点与逻辑：

纯碱方面，昨日期货盘面上涨，09合约收2269元/吨，较上一交易日涨42元/吨。现货方面，重质纯碱涨150-50元/吨，轻质部分地区提涨50元/吨。供应层面来看，国内纯碱装置开工率为74.98%。湖北新都装置开工不稳定，7月4日停车一天，现已恢复8成左右；江苏实联装置因锅炉问题于7月3日停车，据了解目前已经开车，轻质纯碱下游用户积极性一般，按需采购为主。重质纯碱下游需求表现尚可，玻璃现货小幅上涨。综合来看，纯碱价格稳中有升，市场心态偏乐观。虽然交割库资源对市场形成负反馈，但目前企业待发量尚可，现货仍然难以下调。中长期看，光伏投产将大幅改善纯碱供需格局，可逢低做多。但同时也要注意到盘面升水，把握好入场时机。

玻璃方面，昨日期货盘面上涨，09合约收2831元/吨，较上一交易日涨11元/吨，全国浮法玻璃均价在2843，环比上涨0.09%。各地区处东北、西南外均有小幅涨价。供给端，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计294条(5188.05万吨/年），浮法产业企业开工率为88.78%，产能利用率为89.26%。在高价格下，加工厂接单情况一般，目前倾向于短期订单，多数还以刚需补货为主，但对高价原片的传导明显好转。综合来看，在6、7月份传统淡季下，玻璃上周结束了一个月的累库，重新开始有所降库，企业稳价心态明显，根据我司测算，高消费有望维持，持续去库后形成向上驱动，建议逢低做多。

策略：

纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，中性偏多，关注利润压缩程度及生产线的变动情况

风险：国外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：郑糖震荡运行

昨日原糖休市，国内白糖震荡运行，新榨季来说北方产区受玉米价格大涨等因素影响，甜菜种植面积出现较大幅度下降，总的来说21/22榨季全国糖料种植面积或同比减少71-84万亩。主要调减发生在新疆和内蒙甜菜种植区，主要原因在于玉米价格高企，比价效益突出引发的种植替代 。如若从长期看，华南地区若没有后期政策支持，其他作物改种意愿偏低，新增面积困难。现货层面当前基差水平位于年初以来高位，从现货的表现来看，支撑较强，集团一般来说广西产区在榨季高峰库存压力以及销售压力最大，加上产区集团的甘蔗兑付率基本完成，现货在此情况下相对于期货盘面相对抗跌托底市场价格。

整体来看，郑糖在跌至5350附近基本确立底部，甜菜减产和需求端逐步好转的预期还是支撑郑糖中期相对偏强，短期形态看原糖新高后可能会有所回调，追涨谨慎。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：抛储成交火爆 郑棉强势运行

昨日棉花继续走高，夜盘突破上行。抛储成交火爆刺激行情，昨日中储棉计划挂牌出库销售储备棉0.95万吨，成交均价16400元/吨；折3128B价格17718元/吨；成交最高价16900元/吨，最低价15990元/吨。地产棉成交均价16226元/吨，折3128B价格17396元/吨，平均加价1895元/吨；新疆棉成交均价16510元/吨，折3128B价格17922元/吨，平均加价2421元/吨。整体来看，因储备棉日挂牌量在9000-10000吨之间、内外棉价差及品质贴水导致储备棉价格远低于2020/21年度棉花现货实际成交价，短期的火爆成交会对行情有所支撑。但我们也要理性看到2012-2013年度储备棉能够有效满足低支纱及常规32、40支纱纺企的用棉需求，因此中短期而言仍有增加供应，一定程度上使得当前现货消化速度减缓。从近两天走势看，价格附加条件的利多或许已交易完毕，而短期供应增加导致2020/21年度现货消化速度减缓的轻微利空则需要更长时间使其显现。

策略层面看，我们认为短期抛储情绪强化行情，今年疆棉预期减产、种植成本上升，市场对于新棉上市期抢棉的预期较强。中期利多依然存在。谨慎偏多。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料：粕类滞涨回落，油脂小幅调整

前一交易日收盘粕类滞涨回落，油脂小幅调整。国际油籽市场，据外电7月2日消息，美国农业部专员在一份报告中称，预计巴西21/22年大豆种植面积为4030万公顷，单产料为3.56吨/公顷，产量料为1.435亿吨；预计巴西当年度大豆出口量为9400万吨，高于20/21年的8700万吨；预计巴西当年度大豆压榨量为4770万吨，仅较20/21年度的4650万吨高约2%，因巴西国内都有需求疲软。报告还将巴西20/21年大豆种植面积预估上调30万公顷至3880万公顷，并上调当年度产量预估300万吨至1.37亿吨；巴西外贸部秘书处（SECEX）的数据显示，2021年6月份巴西大豆出口达1111.9万吨，比5月的1640.3万吨减少32.3%，上年同期的1274.2吨减少12.7%；欧盟数据显示，2020年7月1日到6月27日，2020/21年度欧盟27国的大豆进口量为1503万吨（上周1487万吨），油菜籽进口量为630万吨（上周616万吨），豆粕进口量为1652万吨（上周1629万吨），棕榈油进口量为521万吨（上周516万吨）。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+20，华南菜粕现货基差RM09-70；

国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+1180，华北地区豆油现货基差y09+510，华南地区四级菜油现货基差oi09+150。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价出现回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格分化运行，华北产区上涨，南北方港口持稳，东北产区偏弱；淀粉现货继续弱势，部分厂家报价下调20-30元不等。玉米与淀粉期价周五夜盘以来整体下行，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，期价受外盘带动有所上涨，而由于国家政策调控有意释放小麦定向、陈化水稻定向和进口玉米拍卖三大非常态低价供应，现货价格相对弱势，近月基差有所走弱，后期重点留意市场供需博弈的走向，特别是调控政策对供应端即贸易商挺价心理的影响。对于淀粉而言，考虑到短期行业供需宽松，加上原料端或阶段性弱势，淀粉-玉米价差或继续收窄。而考虑到后期或将进入季节性需求旺季，再加上玉米产销区价差倒挂或将延续，后期价差表现或仍有反复。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格周末下跌

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末以来出现回落，主产区鸡蛋均价喜爱的0.09元至3.94元/斤，主销区均价下跌0.02元至4.12元/斤；期价则继续震荡偏弱运行，以收盘价计，1月合约下跌3元，5月合约下跌8元，9月合约下跌23元，主产区均价对9月合约贴水744元。

逻辑分析：分析市场可以看出，近期虽现货价格表现相对弱势，使得市场担心后期季节性上涨延迟或者涨幅不及预期，但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢。而本周期价下跌之后，基差走强并处于历史同期相对高位，后期现货开启季节性上涨之际可考虑入场做多。

策略：中期维持中性，短期转为谨慎看多，建议投资者观望，等待9月合约做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：收储支撑市场信心，生猪价格稳中偏强

7月5日，全国生猪现货价格稳中偏强，标猪与仔猪价格均小幅波动。周末，生猪收储政策落地：”本次收储挂牌竞价交易2万吨，收储品种为符合国家标准GB9959.2的Ⅱ号、Ⅳ号分割冻猪瘦肉，必须是收储交易日之后生产加工的产品。收储交易上线价格按照国家有关文件要求设置，并在电子交易系统公布。”收储政策落地对市场有利好效果，期货盘面价格向上反弹。总体来看，由于前期的大幅下跌导致养殖户与进口冻品积压且亏损严重，市场盼涨心态强烈。生猪价格有望季节性止跌反弹。

策略：现货价格平稳，收储落地改变市场预期。短期谨慎偏多，长期谨慎偏空。

风险：非洲猪瘟疫情，新冠疫情，大规模收储风险，基差大幅收敛风险。

纸浆：纸浆市场稳中偏强

目前，山东地区进口针叶浆现货市场供应量平稳，期货盘面报涨，现货报盘有提涨。市场部分含税参考价：银星6350元/吨，加针6350-6500元/吨。现货偏强但下游观望气氛浓郁。华南地区进口针叶浆市场维持平稳，需求暂无明显提振。市场订单一单一谈，多主供长协客户。含税自提参考报价：银星报价6300-6400元/吨。

 总体看，短期进口木浆现货市场价格供应量平稳，国产木浆厂家例行检修，整体供应面起伏有限。需求方面，下游原纸市场价格偏弱运行，浆市交投以刚需为主。短期建议关注情绪面、宏观面、资金面对市场的影响。 

策略：中性；行业淡季，需求端支撑偏弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，玻璃减仓首位

品种流动性情况：2021-07-05，玻璃减仓18.84亿元，环比减少4.8%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓72.69亿元，环比增加6.44%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、PTA5日、10日滚动增仓最多；焦炭、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、豆油、PTA分别成交938.07亿元、911.32亿元和825.72亿元（环比：-0.49%、1.26%、37.73%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-05，有色板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交3710.26亿元、3144.49亿元和3094.75亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2021年7月5日，沪深300期货(IF)成交1401.18亿元，较上一交易日减少30.24%；持仓金额3239.29亿元，较上一交易日减少2.21%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交960.3亿元，较上一交易日减少14.83%；持仓金额3320.33亿元，较上一交易日增加1.01%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交451.92亿元，较上一交易日减少32.22%；持仓金额895.3亿元，较上一交易日减少4.68%；成交持仓比为0.5。

国债期货流动性情况：2021年7月5日，2年期债(TS)成交127.31亿元，较上一交易日减少8.89%；持仓金额650.0亿元，较上一交易日减少0.39%；成交持仓比为0.2。5年期债(TF)成交135.63亿元，较上一交易日减少7.46%；持仓金额738.3亿元，较上一交易日增加2.23%；成交持仓比为0.18。10年期债(T)成交467.14亿元，较上一交易日减少19.2%；持仓金额1577.63亿元，较上一交易日减少0.39%；成交持仓比为0.3。