注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

上周商品整体维持震荡格局，但新兴市场股指录得明显调整。随着美联储官宣Taper时间的持续临近，需要警惕新兴市场股指的“抢跑”风险——根据我们对历史上的Taper分析来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段。对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。

商品仍是内外分化的基本面。中国政府持续调控大宗商品价格，一是国家粮食和物资储备局分批投放铜、铝、锌等国家储备，二是动态监管，坚决打击囤积居奇、哄抬价格等行为。国内政府防控输入型通胀的意愿较为强烈，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。海外则利多线索仍明显，欧美6月制造业PMI终值显示经济仍在改善，并且美债利率维持低位，而美国市场流动性泛滥的现状延续，6月30日美联储隔夜逆回购接收数一度高达9919亿。短期外需型全球化商品有望维持上行大趋势，后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：关注OPEC谈判最终结果 美国就业市场持续改善

上周欧佩克谈判陷入僵局，原油有所震荡。对于内需型商品而言，一是政府防控输入型通胀意愿较为强烈，政策调控仍保持高压态势，工业品板块上行有顶，二是国内施工季节性淡季来临，高温、暴雨、洪涝、台风等气候将影响下游施工节奏，黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续。而全球需求主导的能化和有色商品现阶段重点在于主要央行的宽松政策节奏，短期美债利率维持低位，以及逆回购数量仍在刷新历史新高显示政策因素仍有支撑，并且上周美国非农超预期也显示美国经济仍有进一步改善的空间，本轮调整过后将提供较好的逢低做多机会；原油方面，上周欧佩克+谈判陷入僵局，原来已达成原则性协议，并将减产的最终期限延长至 2022 年 12 月，但阿联酋在最后一刻 " 翻脸 "，要求上调该国减产时依据的原油基线。目前我们仍认为OPEC+最终将达成协议，不改原油上涨的趋势，但仍需最终结果来确认；农产品中饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，此外，决策部门鼓励国内农产品上行，政策层面较为呵护农业产业链，近期将启动猪肉储备收储工作，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑；关于贵金属板块，我们短期维持中性震荡观点，需要警惕下半年美联储官宣Taper到明确时间表下的调整风险，更长期来看，美国经济见顶回落，货币收紧后的资产调整将提供新一轮的战略性配置机会。

策略（强弱排序）：原油链条商品（原油、燃料油、沥青等）＞新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）＞其他品种；贵金属中性；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。 

资产负债表：跨季后宏观流动性维持宽松

宏观市场：【央行】6月28日-7月2日央行公开市场累计进行了1100亿元逆回购操作，净投放200亿元。本周央行公开市场将有1100亿元逆回购到期，其中周一到周五分别到期300亿元、300亿元、300亿元、100亿元、100亿元；此外本周四还有700亿元国库现金定存到期。

【财政】6月28日-7月2日国债期货震荡收涨，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约与上周基本持平。

【金融】6月28日-7月2日货币市场DR007再度降至2.2%以下，股份行1年期存单发行利率降至2.83%。主要银行同业存单发行1502亿元（不含农信社和民营银行），净融资-1023亿元。6月21-25日，主要银行同业存单发行4639亿元，净融资1493亿元。

【企业】6月28日-7月2日信用债交投活跃度回升，周度现券交易额为50751.66 亿元，日均现券交易额为10150.33 亿元，较前值有所增加。从收益率来看，上周信用债收益率普遍下行，下行幅度最大为11bp，这可能与流动性压力略有缓解、推动债市情绪转暖有关，AAA 级信用利差全面走扩1-6bp。

【居民】6月28日-7月2日四十城整体新房成交面积相较去年同期变化降12%，环比升22%。二手房市场中统计的14个城市成交面积同比变化降21%，环比升5%，年初以来，二手房成交面积累计同比变化涨24%，较2019年累计同比涨8%。

本周关注：美国政府资产负债表和债务上限

资产负债表结构变化。自1960年以来，美联邦政府资产负债表规模上持续扩张，结构上总体变化不大。从规模上具体来看，美联邦政府资产端和负债端总体呈现上行趋势，同时由于联邦政府长期处于财务赤字状态，负债总规模长期高于资产总规模，净资产持续为负且逐年走低。资产负债规模上行主要可以分为三个阶段：1960年至2007年平稳增长、2007年至2019年加快扩张、2020至今增速再次加快，其变化主要受到美国经济走势变化影响。从结构上具体来看，资产端结构总体变化不大，1960年2008年以前各分项维持平稳增长，其中以三大非金融资产项目为主，占总资产端约80%左右。2008年后，金融资产部分的“贷款”项目和“通货和存款”项目变动较为剧烈。负债端结构基本不变，第一大项“债务证券”长期占总负债端超越80%，且逐年递增，截止2020年占比超过89%。

美国债务上限。美国自2019年暂停的债务上限将于今年7月底重新生效。因此，美国财政部正面临越来越大的削减国库券供应的压力，以便能满足本月底势将恢复的债务上限目标。我们认为，在当前美国经济尚未从疫情中完全恢复的情况下，通过“开源节流”来降低财政赤字对经济造成的负面影响较大，同时耗时较长，因此可能性较小；而延长暂停期限或提高上限值的做法更符合当下美国环境。

宏观利率：疫情反复，通胀反复——宏观利率图表046

宏观动态点评

中国：环比趋缓，信心增强。6月制造业和非制造业PMI虽然继续位于景气区间，但是环比继续放缓，而在调控措施影响下价格指数环比也大幅回落。央行在半年度末提高单日逆回购操作至300亿元之后，7月初再次回落至100亿元，显示出货币政策的稳健和中性。经济仍处在调结构过程中，一方面在二季度例会上央行增加了存款利率自律上限机制确定方式的表述，降低以制造业部门为主的实际贷款利率；另一方面月底六部委发布金融支持乡村振兴的意见，通过金融子市场合力，增强政策的针对性和可操作性。

海外：房价新高，疫情反复。美国6月的就业情况继续超预期，在美联储6月上调IOER和ONRRP利率后，隔夜逆回购继续增长至万亿美元，房价和美股也继续创出新高，而在北美干旱的叠加影响下6月PMI价格分项也创造了1979年以来新高。尽管美国CDC认为接种疫苗后感染多位轻症，但是目前变异毒株已扩散至85国，印度等开始通过增加边境兵力舒缓国内压力。在欧洲杯进行的过程中，尤其需要关注欧洲后期疫情的反复情况（6月制造业PMI上升至63.4，德国央行呼吁削减PEPP规模）对市场预期形成反向影响。

国债期货：经济前景悲观，资金压力缓解

市场回顾：

上周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.07%、0.01%和0.02%至98.370、100.075和100.400；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动-0.07bp、0.42bp和-2.10bp至3.08%、2.95%和2.65%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-30.77bp、6.40bp和-17.5bp至1.89%、1.61%和2.48%；经济通胀方面，工业指数变动-37点至3102；公开市场上，央行全周净投放200亿。

策略建议：

1. 单边策略：上周期债震荡为主，工业企业利润和PMI均低于前值，反映经济略偏悲观，但并非主要矛盾。资金面依然是核心，上周资金利率明显下行，同时在下半周央行转为净回笼，表明6月底连续净投放的主要目的是对冲跨季资金压力而非货币政策转向，稳健灵活的货币政策基调依然不变。结合反映流动性预期的4TS-T走势来看，资金趋势性收紧尚未被证实，资金面对于期债的压力随着资金利率的大幅回落暂时被解除，预计期债短期仍有上涨动能，谨慎偏多。

2. 期现策略：IRR低于R007利率，不宜参与正向套利；基差近期下行为主，也侧面反映市场的避险情绪并不高，主要原因在于经济面在走弱，以及地方债对资金面的负面冲击始终低于预期，对基差走势暂时持有观望态度，后市重点关注两种情况带来的基差走强：一是利率跌破3%关键点位；二是资金超预期收紧带来避险情绪升温。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，流动性趋势收紧局面迟迟未到，目前难以把握其走势，短期倾向于继续向上，故布局做平利率曲线的时机还需等待。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：权重股表现乏力，A股短期料波动较大

周五权重股杀跌，A股呈单边下行走势。医药、白酒、金融板块跌幅居前，贵州茅台跌超4%，中国平安跌近4%再创阶段新低。截止收盘，上证指数跌1.95%，报3518.76点，深证成指跌2.45%，创业板指跌3.52%，上证50跌3.59%，科创50跌2.64%，万得全A跌1.91%。两市成交额再破万亿，北向资金净卖出86.02亿元，单日净卖出额创年内新高。贵州茅台遭净卖出18.25亿元居首，通威股份获净买入3.65亿元最多。本周，美股集体收涨，道指涨1.02%，标普500指数涨1.67%，纳指涨1.94%。

近期国内股票市场与海外权益市场走势有所分化。海外方面，周五美国三大股指集体收涨，道指涨0.44%报34786.35点，标普500指数涨0.75%报4352.34点，纳指涨0.81%报14639.33点，纷纷刷新收盘新高，标普500指数连续7日创历史新高，为1997年以来首次。国内股市本周走势较弱，党庆之前几日，权重股护盘，上证综指在3600点左右徘徊；党庆之后，押注维稳资金略有撤退，盘面大幅下挫，股指期货贴水较大，市场情绪较为悲观。全球权益市场目前须提防以下两个风险，第一是美联储确定缩减QE对于市场的扰动，美国6月非农就业数据远超预期，美联储官员近期密集发声，加强市场沟通，关注8月份全球央行行长会议中美联储主席表态；第二是德尔塔变异株的潜在风险，目前该病株已在至少98个国家和地区出现，该变异株较为危险，而且在继续变异和进化，因此需要持续不断评估和调整公共卫生措施。

对于后市，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有美国PMI还在持续上行，欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；同时国内目前处于稳步去杠杆阶段，社融以及M2的同比增速下行趋势已经确定，历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。下半年A股风格或重新转为成长，科技板块或再度迎来“春天”，科创50重点关注，受益于原油价格持续上涨的石油板块亦可持续关注。三季度随着国内经济逐步向潜在经济增速回归，经济将面临下行风险，为刺激经济增长，四季度国内货币政策或转向边际宽松，利率有向下的压力，支撑成长风格股票估值，市场风格或重回成长。国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：库欣结构性短缺支撑WTI月差走强 

上周油价继续走强，但更值得注意的是WTI与Brent价差持续收窄至历史低位，从价差缩窄的驱动来看，主要来自WTI端，即WTI月差的强劲，这显示出WTI近月价格已经出现了一些软挤仓的迹象，这在历史上在库欣库存逼近历史低位时（3000万桶以下）也出现过类似情况，库欣被称为美国“能源血库”，即是北油（加拿大、Bakken）南下的重要隘口，同时也是南油北上（Permain、DSW）的中转站，最为重要一点是他是Nymex WTI原油期货的交割点，因此其在美国能源地理上是尤为特殊的存在。而当前为何市场对于库欣库存有着如此之强的去库预期，我们认为有以下几点：1、美国页岩油生产复苏快慢不均，Permain主产区复产较为迅速，但北边的原油产区如Bakken复产缓慢，而自从近些年来Permain陆续开通了数条直达美湾的原油管道之后，Permain直输到美湾炼厂或者码头出口的数量不断增加，而北上库欣在输至中西部炼厂的数量减少，库欣作为北油南下中转站的属性就越来越强，因此今年以来以Bakken为主的北方轻油南下供应减少，而库欣本地旗舰品级原油DSW为多种国产轻油的混兑原油，关键调和原料Bakken供给不足导致DSW供应减少；2、近期中西部炼厂的开工率复苏要明显快于美湾炼厂，从开工率上看，目前中西部炼厂已经高于美湾炼厂约1~2%，即从边际上来看，中西部炼厂对库欣原油边际需求持续增加；3、5月中下旬开始，从德州到库欣的一条较为关键的管道Centurion管道逆转，该管道原油输送能力约25万桶/日，逆转之后另库欣当地的净流入能力减少50万桶/日，4、当前WTI原油强Back结构促使当地贸易商加速去库，从而让月差月库欣形成了正向反馈。综合来看，由于多种因素的叠加导致库欣库存快速下降，目前只有通过给出地区高溢价的方式倒逼物流的逆转，当前WTI Cushing对WTI Permain、WTI MEH以及Bakken原油的溢价均达到历史高位，这将刺激1、Permain原油流向库欣的数量增加，流向美湾的数量减少；2、刺激Bakken增产，让北油南下的供应增加；3、库欣到美湾套利窗口关闭，减少通过Seaway和 Marketlink管道从库欣南下至美湾的供应量。参考历史情况来看，库欣库存通常在达到历史低位以下就会出现见底反弹，这与其价差物流之间的负反馈机制直接相关，并不会让库欣库存真正接近罐底，但如果库欣库存无法在短时间内回升，预计挤仓的逻辑还会持续，考虑到从价差反应到物流上至少需要1个月时间调整，因此我们认为库欣当地的结构性短缺可能要持续到8月下旬甚至9月上旬。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或欧佩克增产超预期

燃料油：欧佩克分歧加剧，关注燃料油消费端驱动的兑现

就燃料油自身基本面而言，我们认为目前处于供需同步增长的格局，关键在于需求端的增量能够匹配供应端。从供应端来看，在春检结束、油品需求逐步改善的大背景下，全球整体炼厂开工负荷逐步提升的趋势似乎很难逆转，燃料油供应将被动跟随其他油品增加。如果参照对炼厂加工量与各地收率的静态预估，则三季度燃料油总产量的环比涨幅为38.5万桶/天。但我们认为当前的市场环境下高低硫燃料油的供应增长都会受到抑制，总体涨幅很难达到静态的预估值。一方面，当前简单型炼厂利润仍处于极低位水平，而二次装置加工利润相对较好，这在很大程度上抑制了渣油的收率；另一方面，汽柴油相对低硫燃料油价差处于偏高水平，对低硫燃料油的生产与调和有所限制。总体而言，我们认为燃料油供应回升的趋势依然延续，但短期在幅度上受到结构性的抑制。另外值得一提的是，与原油类似，伊朗谈判与欧佩克减产策略对燃料油供应来说也是潜在的不确定性因素。如果这些国家的增量超预期，燃料油（尤其是高硫燃料油）供应量未来存在上调的风险。

需求方面，目前整体展现出相对良好的态势。船用燃料油需求未来或展现出稳中有升的态势。其中，集装箱与干散货运输有望在短期维持强势，而随着各地石油需求增加，油轮活动有望逐渐走出低迷，为船燃需求贡献增量；发电领域的驱动主要来自于季节性，在中东气温升至季节性高位、亚太LNG市场偏强的背景下，电厂燃料油需求预计将显著增长，目前科威特、巴基斯坦等国已经展现出迹象，但主力国家沙特的采购力度有些不及预期。根据船期数据，沙特在6月份的燃料油净进口量仅为1万吨，同比去年减少60万吨。我们认为这可能有沙特国内库存偏高的缘故，而往前看7月份的船期展现出反弹的态势，但需要持续观察。如果沙特的采购需求持续低于往年同期水平，则对于高硫燃料油而言，三季度的消费端支撑将不及预期；最后，炼化端需求同样存在增量预期，在原油趋紧、二次装置加工利润相对可观的环境下，炼厂对直馏燃料油的进料需求受到提振，其中，我国在对稀释沥青征税以及原油配额收紧后燃料油进口需求显著提升。根据最新海关数据，5月份我国燃料油一般贸易进口比例从4月的13%提升至26%，总量达到28万吨，而新的进口消费税政策在6月12日后生效，因此6月开始国内炼厂的燃料油进口需求预计会进一步提升。

总体来看，我们认为原油成本端的支撑仍将延续，高低硫燃料油单边价格或维持偏强运行。而燃料油自身基本面多空交织，而在三季度需求端的增量预计会更为显著，接下来燃料油价差结构（裂差、月差）大概率能够持稳运行，并存在小幅修复的空间。其中，考虑到高硫燃料油受到季节性的额外支撑，后续市场表现有望强于低硫燃料油，但目前沙特方面的采购力度不及预期，对高硫燃料油的市场驱动有限，后续能否顺利兑现还需要继续跟踪。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：7月CP大幅上调，进口成本维持高位

在油价高位运行的同时，外盘液化气价格表现同样偏强。上周沙特阿美公布了7月CP价格，丙丁烷相较6月水平均有大幅上调。其中丙烷620美元/吨，较上月上调90美元/吨；丁烷620美元/吨，较上月上调95美元/吨。在CP巨大涨幅背后，除了原油端的提振外，也有LPG自身供需基本面的支持。一方面，巴拿马运河仍处于拥堵状态，对美国资源到远东市场供应造成延阻，另外美国近期由于国内需求增加回购了部分销往亚太的货物，进一步收紧船货供应。沙特方面，当地电力短缺导致装船速率较缓，因此当前北美与中东对亚太的供应均面临短期阻碍因素，对FEI与CP价格形成利多；另一方面，消费端同样存在边际改善，其中有来自于疫情控制的需求修复，也有PDH装置从检修恢复带来的丙烷需求增量。在月度CP大幅上调后，液化气外盘掉期价格延续了强势，目前CP丙烷掉期首行价格已经来到644美元/吨，FEI丙烷掉期首行更是达到675美元/吨，外盘的强势导致我国LPG进口成本受到显著抬升。

就国内基本面而言，除了进口成本对市场的提振外，目前表现相对一般。供应端成持稳或小幅回升态势，与此同时燃烧需求仍受到淡季氛围抑制，下游补货需求偏弱。当然，化工侧下游需求表现仍相对积极，对整体消费存在一定支撑。

总体来看，在原油与外盘LPG的驱动下，国内LPG价格或维持高位运行。目前期货盘面对应（广东基准交割地）基差在-300元/吨上下，且仓单总量相对不高（4195手），因此期货盘面短期有望维持偏强运行，但未来仍需持续关注各交割地基差与注册仓单的趋势。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：成本支撑，期价有望保持强势

上周沥青期价延续调整格局，在原油价格开始出现滞涨的阶段，沥青因自身库存高企带来的现货价格偏弱，基差表现持续偏弱，盘面迎来调整压力。

国内供给：据百川资讯统计，截至6月19日，72家主要沥青炼厂总开工率为45%，环比回升3%，6月12日稀释沥青征收消费税的举措使得该时间之前地炼进口了大量的原料，在生产有利润的状态下，短期供应充裕的格局将维持到8月上旬左右。下周，华北、东北部分炼厂有望开工复产，预计7月上旬沥青供应将小幅增加。

需求：根据雨水情况来看，华南因雨水减少，需求将小幅回升，但长江中下游地区雨水仍较集中，预计下周总体需求恢复力度或有限。

库存：据百川资讯统计，截至7月2，国内炼厂沥青总库存水平为49%，环比下降1%，社会总库存率60%，环比回升1%。炼厂库存压力小幅减缓但仍不明显，社会库存因下游需求尚未恢复，去库拐点尚未见到；总体库存压力仍较大。

利润：随着近期沥青盘面价格的重新回落，上周炼厂理论生产利润为亏损状态，与此同时，实际按照2个月前的船期，沥青生产利润也有所收窄，焦化生产利润仍相对更好。

价差：上周基差延续小幅回升，总体仍表现偏弱。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.049，较前一周下跌0.01，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格小幅上涨，带动二者比值略微下降，但生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：因国内6月12日开始征收稀释沥青消费税，短期带来5月份稀释沥青进口大幅攀升，原料端的充裕将使得短期沥青供应难以回落。但随着时间推移，地方炼厂生产成本将被抬升，生产利润将有所恶化，不利于后期产量的释放。焦化利润依旧维持较好的状态，亦有利于后期沥青产量的下降。需求当下仍处于偏弱状态，但随着雨水逐步减弱，后期将进入旺季需求阶段，中线供需改善的逻辑不变。沥青当下最大的压力依然在库存，目前炼厂库存持续增加，社会库存去化缓慢，须等待后期需求的跟进以及产量的减少。同时原油的调整也将成为沥青的回调风险。保持多头思路，但不建议追多。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

PTA：逸盛大化装置短停，继续关注7月检修兑现情况 

平衡表展望：TA检修兑现偏少则7月中下现累库拐点；若TA检修全兑现背景下，7月仍继续去库，累库拐点或再度后移；PX7月累库速率有限，预期PX加工费压缩空间有限。 

策略建议：（1）单边：谨慎看涨。（2）跨期：09合约持仓量远大于可交割库存，挤虚盘博弈占主导，情绪不确定性较大，建议观望；累库拐点推迟至7月下8月初，届时09持仓亦逐步下降到位，届时9-1价差或逐步见顶回落。 

风险：PTA工厂检修计划兑现力度，聚酯长丝负反馈检修兑现力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性

甲醇：港口库存小幅回升，关注后续MTO检修兑现情况 

平衡表展望：逐步进入7-9月连续累库周期。关注7月MTO装置检修兑现情况 

策略建议：（1）单边：谨慎看空。（2）跨品种：7月预期甲醇/PP库存比值回落，对应PP-3MA价差缩小，但目前PP-3MA价差历史偏低，选择观望。（3）跨期：9-1跨期价差继续反套。

风险：煤头甲醇检修兑现情况，外购甲醇MTO装置的亏损性检修可能。

聚烯烃：石化库存维持低位，下游对高价货源抵触情绪较强

期现价格情况：

7月2日，LLD和PP拉丝基准价分别为8200和8500元/吨，主力合约对应基差分别为5和-43。

从外盘价差来看，7月2日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为8626元和8872元，进口利润分别为-426元和-372元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9000元/吨和10000元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为10900元/吨 , 较上周不变。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为1650元/吨, HD-LLD价差300元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为50元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下降120元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为39.24% 和36.41%。

周度供需和库存情况：

供给方面,7月2日 PE 和 PP 装置开工率分别为93.01%和91.53%。本周新增茂名石化、独山子石化、陕西延长中煤榆林一期共三家检修企业。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 246.5 万吨，检修损失量在 3.96 万吨，比上周减少 0.61 万吨，上周检修损失量为 4.57 万吨。本周神华新疆、吉林石化、兰州石化继续大修，目前周度检修损失量处于中等水平，对国产供应影响不大。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜19%( +2%) , 包装膜64%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编49%(+2%) , BOPP63% (+0%) ,注塑57%(+2%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。

橡胶：下游开工率将重新回升，支撑期价

上周橡胶期价在前一周短弹之后重新回落，主要因自身需求环比进一步走弱，国内建党100周年大庆对环保要求提升，使得部分轮胎厂检修增加，轮胎厂开工率下滑到不到五成。

国内交易所总库存截止7月2为184286吨（+752），期货仓单量174650吨（-170），近期胶价仍偏弱，非标价差处于中偏低水平，造成最近仓单增加不明显。截至6月27日，青岛保税区库存继续小幅回落，去库趋势延续。

上周现货价格重心环比下移。据卓创了解，国内现货价格回落，随着前期轮胎厂原料持续消化，听闻周内询盘气氛有所升温，但实际成交尚未跟进，终端仅刚需采购为主。美金现货跟随国内盘面调整，但因下游开工率不高，整体买采不积极，且工厂多维持库存低位，因此交投清淡。美金船货跟随盘面波动，但因终端刚需薄弱，加之原料价格下滑，美金市场整体交投情绪偏淡。截至上周末，橡胶升水合成胶-225元/吨（-650），近期橡胶价格的持续回落带来价差格局扭转。

下游轮胎开工率方面，截止7月1日，全钢胎企业开工率45.28%（-18.85%），半钢胎企业开工率44.75（-14.2%）。上周开工率的回落主要跟国内建党100周年大庆有关，环保趋严使得部分工厂检修，预计下周开工率将有所回升。

观点：上周沪胶重新回落，主要压力来自于国内轮胎厂开工率的阶段性走弱，随着下周重新恢复，预计该利空将有所缓解，同时，经历上周的回调之后，RU非标价差继续缩窄，预计以上两方面因素将限制下周橡胶价格继续回落的空间。后期基本面来看，国内产量将逐步回升，海外主产区也步入旺季，短期节奏上或须关注海运费持续上涨带来的进口量放缓的可能，5月国内进口量已经明显下降，后期如果继续影响国内港口库存的减少，则可能带来短期价格的波动。需求呈现淡季特征，国内需求环比走弱，出口则受制于集装箱紧张表现仍然偏弱。中期供需预期偏弱下，预计胶价仍将呈现震荡偏弱走势，短期价格则在非标价差偏小下，有望企稳。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：非农就业报告喜忧参半 贵金属震荡上行

宏观面

上周前半周，美联储仍有部分官员在讲话中声称将会着手开始讨论缩减购债规模的方案，这还是使得美元指数在前半周呈现出走高的态势。不过也需要注意的是，在美元走强的过程中，贵金属价格却并未出现太过明显的回落。反倒是在原油价格走强的情况下，因为通胀预期的提振而一同走高。周五的非农就业报告喜忧参半，该报告显示整体数据强劲，但其中一些部分疲弱，再度使得美元以及美债收益率出现回落的情况，贵金属再度上攻至1,790美元/盎司，并且在美国方面拜登政府对于财政刺激政策推进的态度较为坚决的情况下，长端通胀水平仍有望被稳步推高，故此在这样的情况下，贵金属的展望仍相对乐观，但近期内由于市场乃至美联储官员内部仍存在较大分歧，故此价格或仍暂时维持震荡格局。

基本面

上周（07月02日当周），黄金T+d合计成交量为123,330千克，较此前一周下降10.21%。白银T+d累计成交则为19,921,936千克，较此前一周上涨1.73%。上周上期所黄金仓单为3,252千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了22,759.00千克的下降至2,095,412千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨199,361.06盎司至35,447,775.19盎司，而Comex白银库存则是出现了3,687,216.64盎司的下降至350,695,184.64盎司。

在贵金属ETF方面，上周（07月02日当周）黄金ETF出现了0.29吨的下降至1,042.58吨，而白银ETF持仓则是下降7.52吨至17,353.61吨。

上周沪深300指数较前一周下降3.03%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降4.22%，光伏板块指数下降0.19%。在光伏经理人方面，截止2021年06月28日（最新）数据，报146.12，较此前一期上3.80%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜： 升贴水逐步抬升 铜价下方存一定支撑

现货情况：

据SMM讯，7月2日当周SMM1#电解铜平均价运行于68,145元/吨至68,665元/吨，平水铜平均升贴水报价则是运行于25元/吨至120元/吨之间。上周铜价基本处于窄幅震荡的格局之中，不过升贴水持续呈现低位回升的状态，显示出持货商仍存在一定挺价情绪，这或许会使得铜价下方依然存在一定支撑。 

观点：

短期：

上周，可以发现TC价格仍呈现持续走高的态势，并且叠加近期抛储的落地以及废铜的逐渐涌现，故此目前就供应端而言，对于铜价的压力或仍然相对较大。而就需求端而言，目前传统旺季即将过去，不过部分因此前价格过高而受到抑制的需求可能会在铜价回落之后有所浮现，因此总体而言，目前铜价或仍维持震荡格局。 

中长期：

宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.  流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 2季度去库不及预期

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存连续十周下降

镍品种：本周镍价高位震荡，精炼镍现货成交偏弱，多数贸易商与下游持谨慎观望态度，现货升水小幅回落。SMM数据，本周沪镍库存增加157吨至6263吨，LME镍库存下降3198吨至231378吨，上海保税区镍库存下降400吨至10300吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降233吨至28905吨，全球精炼镍显性库存下降3431吨至260283吨，已经连续十周下降。

镍观点：镍现实供需较好，中线预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，沪镍库存和仓单处于历史低谷，LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续十周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。四季度镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：短期谨慎偏多。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）下降0.04万吨至35.64万吨，降幅为0.1%，其中冷轧小幅回升，热轧小幅下降，本周不锈钢期货仓单下降0.05万吨至2.53万吨。本周不锈钢期货价格冲高回落，现货价格小幅回落，市场信心不足，整体成交偏弱，下游多转为观望态度。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏悲观。当前304不锈钢处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，虽然中国和印尼300系不锈钢总产量连创历史新高，但300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强。但因目前304不锈钢利润高于其他系列，7月份300系产量可能将进一步攀升，而需求却存在一定不确定性，不锈钢价格不宜追高。四季度镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝： 淡季来临，锌铝弱势震荡

锌：锌市场变动：截至7月2日当周，伦锌较此前一周上涨0.89%至2935.00美元/吨，沪锌主力较此前一周上涨1.19%至22105元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-15.25美元/吨回升至-16.99美元/吨。

锌矿市场：据百川，据百川，上周进口矿加工费持稳运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费持稳运行，整体运行于3600-4500元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4300-4500元，陕西地区TC运行在3700-3900元/吨，四川地区运行于3700-3900元；广西地区运行于4000-4200元；云南地区运行于3600-3800元；湖南地区价格运行于4000-4200元。6月开始锌精矿加工费边际改善，逐步转变为上调趋势，尽管炼厂目前原料库存仍在10-20天左右，但进口矿补充下，港口库存上升，炼厂原料采购渠道增加，加上内蒙古地区中小矿山产量进入稳产期，供应大趋势上缓解，考虑下半年海外矿山新增产能部分释放，预计7月加工费普遍上调至4000元以上。

锌锭库存变动：根据SMM，截至7月2日当周，国内锌锭库存11.29万吨，较此前一周周下降0.36万吨，上海保税区库存为3.55万吨，较此前一周下降0.08吨。LME锌库存较上周减少0.44万吨至25.31万吨。

下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，56条产线停产检修，整体开工率为78.95%；产能利用率为70.82%，较上周下降1.01%；周产量为85.19万吨，较上周下降1.21万吨；钢厂库存量为58.33万吨，较上周增加0.81万吨。在47家彩涂生产企业中，12条产线停产检修，整体开工率为89.19%；产能利用率为70.14%，较上周下降2.96%；周产量为19.4吨，较上周下降0.82万吨；钢厂库存量为16.99万吨，较上周增加0.33万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌125.44万吨周环比增0.89万吨；彩涂31.49万吨周环比增0.68万吨。涂镀总库存156.93万吨周环比增1.57万吨。

综合观点：上周锌价仍以震荡运行为主。虽然淡季已经来临，但最新公布的锌锭库存数据显示仍在小幅去库，对价格形成一定支撑。基本面上整体变化不大，消费淡季下游需求边际走弱，同时供应端云南、广东等地区限电影响陆续消退但有部分炼厂开始淡季检修，TC逐步反弹。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时周五公布的美国就业数据喜忧参半，宏观流动性拐点并未正式来临，短期建议仍以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

铝：铝市场变动：截至7月2日当周，伦铝上涨2.53%至2557.50元/吨，沪铝主力较此前一周上涨0.64%至19000元/吨。，LME铝现货(0-3)由18.75美元/吨回升至11.25美元/吨。

成本方面：据Mysteel，本周主流地区氧化铝价格维稳为主，整体市场下游企业及贸易商接货意愿不高，谨慎观望较多，市场以履行长单为主，现货成交稀少。北方市场报价2450-2550元/吨，南方市场报价达到2350-2450元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2490-2530元/吨，河南地区报价2480~2520元/吨，山东地区报价2480~2520元/吨，广西地区2400~2440元/吨，贵州地区2390~2410元/吨。

库存变动：根据SMM，截至7月2日当周，电解铝社会库存较此前一周上涨0.5万吨至86.90万吨。LME铝库存较上周下降3.35万吨至156.30万吨。

观点：上周铝价同样以震荡为主，最新公布的库存数据显示淡季已至，累库开始。基本面整体变化不大，供应端云南地区部分前期生产受限的炼厂准备着手复产，消费端淡季下游需求边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，单边上由于近期宏观不确定性依然高企，而有色板块整体受到宏观影响较多，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

钢材：粗钢压产落锤定音 钢价与利润有望走强

周报摘要：

盘点上周行情，政策仍是市场交易的主要矛盾。前半周喜迎“七一大庆”，唐山地区实施了最为严厉的限产政策“全部闷炉”，同时早被市场传闻已久的全国范围的压产政策，也在各省逐步落地。然而，随着“七一大庆”的结束，下半周唐山陆续恢复到了“七一大庆”之前的限产水平。总之，在政策的加持下，市场可谓一波三折。纵观全周，钢材价格与钢厂利润逐步走强。至周五收盘，螺纹主力2110合约收5124点，较上周上涨58点，热卷主力2110合约收5418点，较上周上涨130点；现货方面，上海螺纹现货4900元/吨，较上周持平，上海热卷现货5450元/吨，较上周上涨30元/吨；基差方面，螺纹10合约-77点，较上周升水上升了58点，热卷10合约32点，较上周收敛了100点；利润方面，长流程即期利润华北地区-272元/吨、华东地区-243元/吨分别持续上周的连续亏损。

供给方面：Mysteel调研五大钢材总体产量1060万吨，周度环比减少51万吨，其中螺纹353万吨，周度环比减少25万吨，热卷328万吨，周度环比较少13万吨。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率57.94%，环比上周下降21.74%，同比去年下降33.07%；高炉炼铁产能利用率81.01%，环比下降10.16%，同比下降12.35%；钢厂盈利率71.43%，环比下降3.03%，同比下降22.08%；日均铁水产量215.63万吨，环比下降27.05万吨，同比下降32.86万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率41.99%，环比下降18.92%，产能利用率51.01%，环比下降21.69%，剔除淘汰产能的利用率为55.53%，较去年同期下降30.48%，钢厂盈利率66.87%，环比持平

消费方面：上周钢联公布五大钢材总体表观消费1016万吨，周度环比减少20万吨，其中螺纹消费325万吨，周度环比减少24万吨，热卷319万吨周度环比减少10万吨；数据上看，目前的钢材消费极其利空钢材价格。建议后期重点关注该数据指标。

库存方面:上周五大总体库存2154万吨，周度环比增加44万吨，其中螺纹1144万吨，周度环比增加28万吨，热卷396万吨周度环比增加9万吨；由于目前的低消费，使得本周库存继续延续上周的增库趋势。

整体来看，通过近几周钢联以及其他家信息网站的产销存数据分析，钢市淡季效应显现，钢材消费持续恶化。然而影响钢材价格的最大变量则是后面的粗钢压产政策，原则上今年的粗钢产量不得高于去年全年水平，如果政策能够落实到位，钢材供应定会出现断崖式下跌，即使下半年需求适度减弱，我们仍可以看到钢材供需缺口会持续恶化。同时，原料端价格坚挺并未有让利的意愿，从而使得长、短流程钢厂即期利润全线亏损，为此我们建议钢材逢低买入、做多钢厂利润。 

策略：

单边：长期中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿：供需偏紧价格强势 压产力度决定方向

周报摘要：

上周尽管限产预期再起，铁矿石价格依旧偏稳运行，主力合约缩量增仓震荡收于1182.5元/吨，周环比跌2.5元/吨，周跌幅0.21%。现货方面，上周青岛港PB粉报1500元/吨，周环比上涨9元/吨，折盘面价1660元/吨，主力合约基差478。超特粉报1055元/吨，周环比上涨8元/吨，折盘面1317元/吨，主力合约基差134。普氏62%指数4日报217.3美元/吨，跌0.35美元/吨。价格表现方面，现货价格强于期货价格。成交方面，上周铁矿石主港日均成交90万吨，周环比减少15万吨，受七一党庆高炉焖炉影响成交偏弱。

供应方面，据Mysteel统计全球发运总量3468.8万吨，环比增加482万吨。其中澳大利亚巴西铁矿发运总量2772.3万吨，环比增加354.1万吨；澳大利亚发货总量1981.2万吨，环比增加152.4万吨；其中澳大利亚发往中国量1560.3万吨，环比增加80.5万吨；巴西发货总量791.1万吨，环比增加201.7万吨。上周国内266矿山铁精粉日均产量41.83万吨，环比减少2.03万吨，产能利用率66.3%，环比减少3.22%。供应端外矿整体发运量大幅增加，内矿产能利用率高位回落，整体供应小幅增加。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率57.94%，环比上周下降21.74%，同比去年下降33.07%；高炉炼铁产能利用率81.01%，环比下降10.16%，同比下降12.35%；钢厂盈利率71.43%，环比下降3.03%，同比下降22.08%；日均铁水产量215.63万吨，环比下降27.05万吨，同比下降32.86万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率41.99%，环比下降18.92%，产能利用率51.01%，环比下降21.69%，剔除淘汰产能的利用率为55.53%，较去年同期降30.48%，钢厂盈利率66.87%，环比持平。上周受七一党庆的影响，铁矿石需求端大幅下降，后续要根据全国限产落地的力度，来衡量对铁矿需求端可能造成的影响。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12234.86万吨，环比增58.95万吨；日均疏港量258.28降36.7万吨。分量方面，澳矿6339.3增87.02，巴西矿3470.1增22.2，贸易矿6602.1增145.5，球团394.3降14.9，精粉882.2增36.5，块矿1809.98增71.7，粗粉9148.4降34.3；在港船舶数143增17条。铁矿石库存低位转增，整体库存量处于同期较低水平，品种结构矛盾依旧较为突出。

整体来看，今年以来铁矿的国内外供需均处于紧平衡状态，一路支撑铁矿石价格偏强运行。五月国务院喊话大宗商品的高价格，铁矿的价格随之回落，但目前再次回到并维持在相对价格高点。七一党庆结束后部分钢厂陆续复产，铁矿石需求短期有所回升，价格偏强运行。但是与此同时，全国各地各钢厂受全年压产和利润较低的影响，开始陆续出现密集检修及出台下半年限产计划的情况。展望后市，全年全国粗钢压产预期卷土重来，一旦压产开始，废钢的供给将同步下降，铁水需要弥补废钢的缺失部分，铁矿石的价格方向取决于国内压产的力度。如果压产的力度较小，由于当前铁矿石的全球供需偏紧，价格大概率继续偏强运行。如果粗钢压产的力度较大，铁矿石的库存有望出现连续累库，供需格局将逐步转为供过于求，后续价格有望偏弱运行。

策略：

单边 ：短期偏强 中期承压

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端压产限产政策，海内外钢铁需求表现，铁矿发运等

双焦：全周价格走弱 双焦有所增库

焦煤焦炭：周报摘要

上周双焦主力合约双双回落，其中焦炭主力合约环比下跌186个点，最终收于2641，周跌幅为6.58%，减仓2.80万手；焦煤主力合约下跌102.5个点，最终收于1942.5，周跌幅为5.01%，减仓1.27万手。

焦炭方面，上周部分焦企虽有少量增库现象，但基本均是由七一期间运输停止的原因造成，随着今天物流运输好转，部分焦企库存开始逐步下降，厂内库存整体处于低位水平，销售顺畅，下游钢企也陆续恢复高炉生产，短期未看到需求端大幅走低的现象，目前刚需对焦炭支撑尚可，价格暂时难涨难跌，但考虑钢材端销售压力及钢厂盈利情况较差，市场参与者对于后期谨慎乐观。

从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为76.96%，环比上周减9.78%；日均产量64.75，减8.24；230家独立焦企样本，剔除淘汰产能的利用率为77.96%，环比上周减9.63%，日均产量33.00，减3.66；100家独立焦企样本：产能利用69.11%，周环比减7.65%，日均产量33.00，减3.66。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率81.01%，环比降10.16%，同比降12.35%。焦炭日产46.13，减1.66。

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存63.09增11.98；焦炭库存776.16，增11.62，平均可用天数15.32天，增2.81天。

焦煤方面，上周随着“七一”结束，主产地区部分煤矿于近日陆续复产，厂内库存或有上升空间，然受前期安全管控及“七一”影响，焦煤市场供应紧张局面暂难缓解，且考虑到安全环保政策持续，部分超产煤矿仍在限产，叠加后期或将控制进口焦煤占比过高情况，焦煤市场供需或维持紧平衡状态，带动部分煤矿报价仍有上调预期。下游方面，焦钢企业多落实限产，节后有一定补库需求，支撑焦价向好，考虑到焦煤价格暂处高位，部分焦企对原料煤采购情绪稍有转弱，个别钢厂复产节奏放缓，或将影响部分焦煤价格有下调预期。蒙煤方面，主要通关口岸仍处闭关状态，且甘其毛都口岸库存已降至极低位，叠加可售资源多已售罄，贸易商多选择离场休市，现蒙5原煤主流报价1550-1580元/吨，个别高报1700-1800元/吨，蒙5精煤主流报价1780-1830元/吨。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1569.22，减26.22，平均可用天数18.22天，增1.78天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1306.72，减29.47，平均可用天数17.71天，增1.79天；全国247家钢厂样本，炼焦煤库存1002.36，减31.14，平均可用天数16.34天，增0.08天。

从消费端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为88.31%，环比上周减0.51%；日均产量73.51，减0.43；230家独立焦企样本，剔除淘汰产能的利用率为77.96%，环比上周减9.63%，日均产量33.00，减3.66；100家独立焦企样本：产能利用69.11%，周环比减7.65%，日均产量33.00，减3.66。

综合来看，当前处于黑色系逻辑较为混乱的时间，炼钢端存在着淡季与压产的博弈，而原料端则处于压产导致的需求下降和供应下降预期的强烈博弈当中，但站在当前时间点，真实状况是成材销售压力增大，而原料的供需仍处于良好结构当中，故原料强于成材。具体到双焦品种，焦炭供需矛盾较小，短期供应及需求都将维持现有水平，大幅变化预期不足，更多时候仍将是受到成材低利润的影响，继续上涨空间受限。焦煤供应端，当前重要活动临近，煤矿安全生产将被提升到前所未有的高度，势必会降低供应的绝对水平，进口补充资源被政策以及疫情所阻止，短期也无明显改善预期，并且未来新增焦炉投产有利于焦煤价格提升，所以就焦煤来说，未来的行情演绎关键点在于进口政策的变化，否则，焦煤将继续维持较高的价格中枢。整体来看，焦煤供需紧张格局持续，价格表现仍将坚挺，但绝对价格已处高位，未来供应有增加预期，所以当前仍以观望态度对待。

策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动煤：供需或恢复正常 下游需求依旧向好

市场要闻及重要数据：

期货与现货指数：截止上周五，动力煤期货主力合约2109合约大跌之后有所反弹，但一直在800下方，跌幅为6.79%；指数方面，产地指数：截至7月1日榆林5800大卡指数845元，周环比持稳。鄂尔多斯5500大卡指数825元，周环比涨4元。大同5500大卡指数835元，周环比涨16元。港口指数：截至7月1日CCI进口4700指数报108美元，周环比持稳，CCI进口3800指数报81.7美元，周环比降0.3美元。

港口：截止到7月2号，北方四港铁路日均调入量为124万吨（相比之前一统计周增加1万吨）。截止7月2日北方四港煤炭库存合计1187万吨（相比6月25日增加25万吨）。其中，秦皇岛港煤炭库存465万吨（相比6月25日增加13万吨），曹妃甸港煤炭库存344万吨（相比6月25日减少21万吨），京唐港煤炭库存165万吨（相比6月25日增加35万吨），黄骅港煤炭库存200万吨（相比6月25日减少1万吨）。

电厂：截止到6月1日，沿海八省重点电厂电煤库存2615.6万吨，近期库存在小幅攀升。当日耗煤184万吨，耗煤量相较于上周有所下降，主要得益于南方地区雨水增多缘故。当日供煤量179.2万吨，受大庆交通管制影响，供煤有所减少。可用天数为14.2天，相较于之前一周有所增加。综合来看，近期电厂库存虽然有所攀升，但依然处于绝对低位，在日耗处于高位下，电厂补库还有一定压力。

海运费：上周波罗的海干散货指数（BDI）先涨后跌态势，7月2日报于3285，相比6月25日上涨30个点，相比6月28日下跌39个点。海运煤炭运价指数（OCFI）于7月2日报于853.29，与BDI正好相反，先跌后涨。

观点与逻辑：产地方面，上周由于大庆的因素，“三西”地区产销降至今年最低水平，且受交通管制等影响，使得煤矿库存有所攀升，部分煤矿价格有所下跌。在大庆过后部分煤矿恢复正常生产，但由于部分煤矿停产至5日，因此煤矿生产依然未有较好的恢复；港口方面，北方港口库存近期虽有所攀升，但依然处于相对较低的水平。前期贸易商止盈出货频率加快，煤价有所回调，但因成本支撑在，价格跌幅有限。下游终端观望情绪较浓，认为大庆过后供给会有所增加，在买涨不买跌心理促使下，还盘压价较大，港口成交相对冷清，且据悉近期港口贸易商库存偏低甚至0库存，在与下游背对背合同下才愿与下游签订合同；进口煤方面，近期进口煤市场受国内煤炭价格下跌影响，国内终端观望情绪较浓，进口煤暂时高价企稳；需求方面，当前正值夏季酷暑时期，正是用煤高峰期，北方雨水暂时偏少，民用电处于高峰时期。南方地区虽然近期降水较多，沿海8省日耗有所回调，但整体依然处于高位，后期日耗需关注出梅后天气状况。虽然水电进入5月份有不错的表现，但也难以恢复去年超高水平，其他清洁能源因基数低难以有效代替火电，因此我们预计7月份用煤量依然处于较高增长水平。综合来看，当前处于用煤旺季，且产地恢复需要一定的时间，供需错配短期还未能有效改善，港口价格虽有跌势，但因成本支撑跌幅有限。不过近期政策干扰因素过大，使煤炭价格难以有连贯的走势，因此我们依然建议日内操作。

策略：

单边：日内操作为主

期权：单边可轻仓买入看多期权，手头有现货企业可买入看跌期权来对冲政策风险下带来的煤价下跌。

风险：重点关注国家政策变动尤其是保供政策，雨季到来水电的替代，电厂采购力度放缓，煤矿事故，资金情绪波动，港口的再度累库。

玻璃纯碱：纯碱市场稳中向好 玻璃库存小幅下降

周报摘要：

纯碱方面，供给端变化不大，日产相对稳定。根据隆众资讯数据，上周开工率环比上调0.83至78.99%，产量增加0.59至56.05万吨。下周重庆湘渝、中盐昆山开始检修，纯碱供应或将减量。库存上，样本企业厂内库存继续下降，且库存较为集中，总库存环比减少6.02至49.30万吨。需求端，轻质纯碱下游用户按需采购为主，重质纯碱下游用户订单支撑下正常补货，维持库存。月底企业出货量增大，部分企业货源偏紧，暂缓接单。考虑到后续不少企业将进行检修，下游有一定备货打算。综合来看，月初部分企业价格上调，成交尚可，厂家待发量尚可，市场心态稳中向好。中长期看，光伏投产将大幅改善纯碱供需格局，可逢低做多。但同时盘面升水，需把握好入场时机。

玻璃方面，上周国内玻璃均价为2842元/吨， 环比上涨 0.32%，同比上涨86.61%。沙河市场生产企业出货良好，安全价格上调2次，抬价销售企业抬价幅度有所加大。华东市场微幅上行，周内山东、安徽零星企业价格走涨1-4元/重箱，产销情况较上周明显提高。华中市场下游刚需补货，出厂价格稳中有升。华南区域市场企业产销略有分化，个别企业7月份产量已提前预售完叠加有企业为冲刺半年报出台优惠政策，产销较高，除个别企业产销一般。库存端，上周隆众库存数据偏利多，库存由增转降。全国样本企业总库存2099.56万重箱，环比下降0.78%，同比下降58.12%，库存天数10.22天。供给端，环比增加，新增产线2条。国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计294条(5188.05万吨/年），其中在产261条，冷修停产33条，开工率88.78%，产能利用率89.26%。需求端，加工厂接单情况一般，多数还以刚需补货为主，但对高价原片的传导明显好转。综合来看，当前下游接单仍以刚需为主，短期无集中备货意向，市场向稳为主。中长期看，下半年玻璃高消费仍有望延续，库存持续去化后形成向上驱动，建议逢低做多。

策略：

纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况  

玻璃方面，中性偏多，关注利润压缩程度及生产线的变动情况 

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：原糖大涨带动郑糖连续反弹

本周原糖期货大幅上行，机构下调巴西甘蔗产量至5.35亿吨，为2012年以来的最低值，在原油价格高企、运费不断攀升、巴西高制醇比等利多因素共振下，原糖突破前期高点。干旱影响下，最新统计巴西中南部地区糖厂6月上半月压榨甘蔗3595.9万吨，同比下降14%，环比上期-11.5%扩大2.5个百分点；产糖219.2万吨，同比下降14.35%，环比上期-11.9%扩大2.3个百分点；乙醇产量同比减少8.7%，环比上期-6.9%扩大1.8个百分点，至16.86亿升。糖厂使用46.25%的甘蔗产糖，上榨季同期为47.06%，甘蔗单产同比下降11%，环比上期-10.2%扩大0.8个百分点，而甘蔗含糖份仅比去年同期高0.18个百分点，减产幅度继续扩大。

国内白糖跟随外盘糖连续反弹，新榨季来说北方产区受玉米价格大涨等因素影响，甜菜种植面积出现较大幅度下降，总的来说21/22榨季全国糖料种植面积或同比减少71-84万亩。主要调减发生在新疆和内蒙甜菜种植区，主要原因在于玉米价格高企，比价效益突出引发的种植替代 。如若从长期看，华南地区若没有后期政策支持，其他作物改种意愿偏低，新增面积困难。考虑到广西土地零碎，新增耕地面积不大，预计未来广西糖料种植面积易减难增。从本榨季糖厂补贴角度可以看到，其它作物改种新植蔗补贴已由600-800元/亩下降到300元/亩，其它作物改种甘蔗意愿严重下降，国内食糖产量下降趋势将存在。当前基差水平位于年初以来高位，从现货的表现来看，支撑较强，集团一般来说广西产区在榨季高峰库存压力以及销售压力最大，加上产区集团的甘蔗兑付率基本完成，现货在此情况下相对于期货盘面相对抗跌托底市场价格。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。短期来看因近期上涨势头较猛，有望出现一定幅度回调，建议不追涨，逢低做多为主。中性。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：抛储利空落地 棉花企稳走强

本周郑棉震荡上行，郑棉主力合约结算均价为16021元/吨，较前周上涨314元/吨，涨幅2.0%；现货层面代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价16013元/吨，较前周上涨156元/吨。

外盘棉花基本面方面，USDA 6月底发布的2021年美国棉花播种面积预测值为1171.9万英亩，同比减少48.1万英亩，减幅约4%，较3月预估值减少31.7万英亩，减幅约2.63%。虽然发布的面积数据减幅不及投资者预期,当日ICE美棉期价一度大跌，但美棉播种面积再度下调，美棉产量预期继续下降，后期库销比继续下调无悬念。另外，据印度国际发展委员会（NFSM）统计，截至2021年6月25日，2021/22年度印度总种植面积为371.4万公顷，较上年度同期减少345.5万公顷，同比减少48.2%。棉花主产国产量预期减少，2021/22年度全球棉花产量下调的幅度或扩大，国际棉价下方支撑较强。

国内棉花方面，近期新疆棉花长势较好，棉花逐渐进入盛蕾和花铃期，预计7月份后棉花打顶工作将陆续展开。现货市场，近期中国各主港外棉库呈“保税棉补增，非保税棉减少”的趋势；下周储备棉轮出开启，7月5日-9月30日期间计划轮出60万吨，原则上实行均衡投放。本次轮出再次采取熔断机制，当国内市场棉花现货价格指数连续3个工作日累计跌幅超过500元/吨时，下个工作日起暂停交易；当国内市场棉花现货价格指数连续3个工作日累计不再下跌时，下个工作日重新启动交易，熔断机制减少了储备棉投放对市场增加供应压力的作用。产业层面当下虽然已经入传统销售淡季，但目前国内纱厂基本维持满负荷开机生产，棉花消费需求依旧旺盛，低等级的储备棉能够满足部分纱厂需要，且低成本备受青睐，预计指标较好的棉花竞拍激烈，成交火爆。即便今年计划投放量较去年增加了10万吨，但当前市场相比去年同期表现更佳。随着储备棉轮出工作的启动，国内纺织企业将有机会采购更具性价比的棉花资源。 

策略层面看，我们认为阶段棉花作为后周期消费品整体仍有较好表现，宏观波动中棉花被资金多配是大概率，基本面层面抛储利空落地，美棉种植面积缩小，后期美棉低库销比对行情仍有较强支撑，继续看多做多为主。谨慎偏多。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料：面积报告利多，油粕重回涨势

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：6月USDA种植面积报告显示，21/22年度美豆种植面积预估为8755.5万英亩，基本持平3月预估的8760万英亩，低于市场平均预期的8895.5万英亩；收割面积预估为8672万英亩，其中待播面积为983.6万英亩；USDA季度库存报告显示，截至6月1日，美豆当季库存为7.66亿蒲，低于市场平均预期的7.87亿蒲，去年同期为13.81亿蒲；其中农场内库存为2.19亿蒲，去年同期为6.33亿蒲；农场外库存为5.46亿蒲，去年同期为7.48亿蒲；

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存116万吨，环比减少3万吨；上周菜粕库存3.8万吨，环比减少1万吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格630美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-250元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m09-20，华南菜粕现货基差rm09-10。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存91万吨，环比增加3万吨；上周菜油库存24.7万吨，环比减少1.1万吨；上周棕榈油库存40万吨，环比减少1万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p09+1170，华北一级豆油现货基差y09+620，华东四级菜油现货基差oi09+280。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米：调控政策担忧导致外强内弱

1.  对于现货而言，本周现货市场整体止跌趋稳，主要源于外盘带动玉米进口成本大幅上涨。但近期市场消息称，国家政策调控有意释放小麦定向、陈化水稻定向和进口玉米拍卖三大非常态低价供应，使得内盘期现货显著弱于外盘；

2.  对于期货而言，受外盘带动上涨之后，现货价格相对弱于期货，近月基差有所走弱，后期重点留意市场供需博弈的走向，特别是调控政策对供应端即贸易商挺价心理的影响。

玉米淀粉：行业库存继续回升

3.  我的农产品网数据显示，行业开机率虽继续下滑，但由于下游需求依旧疲弱，行业库存继续回升，使得淀粉期现货生产利润出现下滑，但淀粉-玉米价差小幅走扩；

4.  考虑到短期行业供需宽松，加上原料端或阶段性弱势，淀粉-玉米价差或继续收窄。而考虑到后期或将进入季节性需求旺季，再加上玉米产销区价差倒挂或将延续，后期价差表现或仍有反复。

鸡蛋：基差小幅走强

5.  现货价格上周末上涨之后陷入震荡走势，期价先扬后抑，前期受现货带动震荡上涨，周五出现大幅回落，带动基差小幅走强；

6.  近期虽现货价格表现相对弱势，使得市场担心后期季节性上涨延迟或者涨幅不及预期，但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢。而本周期价下跌之后，基差走强并处于历史同期相对高位，后期现货开启季节性上涨之际可考虑入场做多。

交易建议：

玉米与淀粉：中期维持中性，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多。

鸡蛋：中期维持中性，短期转为谨慎看多，建议投资者观望，等待9月合约做多机会。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2021-07-02，螺纹钢减仓18.26亿元，环比减少2.18%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓55.32亿元，环比增加7.66%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、PTA5日、10日滚动增仓最多；焦炭、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、豆油分别成交942.71亿元、927.38亿元和899.97亿元（环比：11.85%、11.78%、-14.34%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-02，油脂油料板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料、化工分别成交3439.89亿元、3270.53亿元和3122.35亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年7月2日，沪深300期货(IF)成交2008.67亿元，较上一交易日减少5.66%；持仓金额3312.4亿元，较上一交易日减少6.23%；成交持仓比为0.61。中证500期货(IC)成交1127.45亿元，较上一交易日减少5.77%；持仓金额3287.04亿元，较上一交易日减少2.04%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交666.75亿元，较上一交易日减少1.49%；持仓金额939.25亿元，较上一交易日减少5.38%；成交持仓比为0.71。

国债期货流动性情况：2021年7月2日，2年期债(TS)成交139.73亿元，较上一交易日减少6.6%；持仓金额652.52亿元，较上一交易日减少0.48%；成交持仓比为0.21。5年期债(TF)成交146.56亿元，较上一交易日减少21.92%；持仓金额722.21亿元，较上一交易日增加1.44%；成交持仓比为0.2。10年期债(T)成交578.12亿元，较上一交易日减少7.47%；持仓金额1583.74亿元，较上一交易日增加2.99%；成交持仓比为0.37。