注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内多措并举应对商品价格过热

周二，发改委表示正抓紧编制2030年前碳排放达峰行动方案，并且表示正在采取措施来保障铁矿石供应，政府采取多项措施来应对商品价格过热。经济端国内稳增长力度已经出现边际下降，并且一季度政治局会议还提到“要用好稳增长压力较小的窗口期”，还有近期政府推出的一系列限制商品过热的政策，国内外经济和政策可能面临的分化局面，商品板块后续可能也会走向分化。

近期贵金属开始发力上行，目前市场逐渐重视滞涨逻辑，随着经济不及预期压低美债利率，结合美国CPI仍处于快速拉升阶段，后续实际利率有望迎来快速回落，这将进一步推升贵金属板块，并且贵金属在商品涨幅排序中较为靠后，看涨贵金属的策略风险，要远低于追高历史新高的商品品种，因此我们建议继续关注贵金属板块的机会。

策略（强弱排序）：风险资产短期中性，关注贵金属板块机会；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属 : 美元指数跌破90关口 贵金属展望维持乐观

宏观面概述

昨日，经济数据方面，美国商务部公布的上月新屋开工数据录得156.9万户，低于市场预计的171万户。此外，美国财政部长耶伦周二为总统拜登的2.2万亿美元基础设施企业增税计划辩护，可以看出目前拜登政府仍在努力推动各类财政刺激政策的落地。而在货币政策方面，美联储决策层多次强调，美国就业市场复苏不平衡，市场如今愈发取得共识，美联储将容忍其所谓的“暂时性通胀加速”，这将使美元继续承压回落，目前美元指数已经跌破90关口。因此在这样的背景下，贵金属价格的展望依旧较为乐观。 

基本面概述

上个交易日（05月18日）上金所黄金成交量为35,804千克，较前一交易日下降15.30%。白银成交量为8,624,960千克，较前一交易日上涨29.39%。上期所黄金库存为3,576千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降9,400千克至2,434,455千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,035.93吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,780.75吨，较前一交易日上涨181.78吨。

昨日（05月18日），沪深300指数较前一交易日基本持平，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.41%。而光伏板块同样基本持平。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：现货成交依然相对清淡

现货方面：据SMM讯，现货方面，换月后，持货商尝试收窄贴水挺价，早市盘初，报价于平水铜贴水170元/吨左右，好铜于贴水80元/吨附近，金川公司率先出价金川大板贴水90元/吨，盘面大涨千元，贴水不扩反收，市场难以接受，在拉锯一段时间后近10点，有持货商率先重启扩贴水态势，贴水190元/吨价格报出后，第二时段开盘后就有贴水200元/吨的平水铜露出水面，11点左右，盘面直线冲往76000元/吨时，已有平水铜贴水210元/吨的流出。好铜贵溪及CCC-P货少价高，物以稀为贵，报价少有变动，金川大板最后调至贴水110-100元/吨，ENM最大可贴至140-120元/吨区间。湿法铜仅有ESOX少量流出贴水240-220元/吨，保加利亚及DMK之类因盘面高涨持货商换现意愿增强，可贴水大至250元/吨左右。

观点：昨日，美国财长耶伦为总统拜登的2.2万亿财政刺激政策进行辩护，可以反映出目前拜登政府仍在持续努力落实各类财政刺激政策，这对于整体有色板块而言，同样是相对有利的因素。而在基本面方面，昨日可以发现，持货商升贴水挺价的情况有所松动，不过由于铜价依然相对较高，下游采购积极性依旧有限，故此近期需要重点关注若价格回落后，下游采购是否会被激发，同时寻找在价格回落而升贴水报价则是被相应抬高的情况下的逢低买入机会。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外盘反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 

镍不锈钢：镍矿价格小幅弹升，镍铁需求较好价格坚挺

镍品种：

昨日镍价强势反弹，现货市场成交冷清，金川和俄镍升水继续下滑。近期硫酸镍价格上涨，硫酸镍对镍豆溢价回升，镍豆自溶经济性好转，不过下游企业仍以长单订购为主，镍豆散单采购较少。近日镍价上涨带动镍铁与镍矿价格回升，当前高镍铁经济性好于废不锈钢，因中国和印尼不锈钢产量持续攀升，镍铁预期压力并未兑现，镍铁厂挺价惜售。

镍观点：当前国内精炼镍库存仍处于低位，低库存提升镍价上涨弹性，高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求表现较好，镍铁压力兑现不及预期，在外围环境的烘托下，短期镍价维持偏强震荡。但因俄镍需求较为疲弱，中线预期依然受到高冰镍压制，镍价上行空间可能有限，短期以震荡思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日304不锈钢现货价格继续稳中探涨，市场整体交投情况较好，期货价格反弹后基差小幅收窄，不过仍处于偏高水平。当前现货市场供应仍不宽裕，但后期随着钢厂资源陆续到货，现货紧张格局可能得以改善。

不锈钢观点：近期300系不锈钢社会库存再度下滑，目前仍处于历史偏低水平，低库存提升价格上涨弹性，且当前市场成交较好，下游采购积极，现货价格坚挺，镍矿与镍铁预期压力落空，宏观环境暂未发生改变，期货价格可能仍会偏强震荡。当前不锈钢价格的弹升主要是低库存下外围情绪推动的被动跟涨，中线预期仍不乐观，不过近期原料端压力有兑现不及预期的迹象，在社会库存出现明显累库之前，不锈钢价格或仍将维持偏强态势。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：云南限电限产发酵，锌价大幅拉升

锌：

现货方面，LME锌现货贴水18.25美元/吨，前一交易日贴水15.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22890~23280元/吨，双燕成交于23100~23450元/吨；0#锌普通对2106合约报贴水10~20元/吨左右，双燕对2106合约报升水200~150元/吨；1#锌主流成交于21820~23210元/吨。第一时段，锌价维持震荡偏强，下游企业拿货情绪较差，早间持货商普通锌锭报至对2106合约报贴水10~20元/吨，对SMM网均价贴水10~5元/吨，鲜有成交；进入第二时段，贸易商基本报价在对2106合约贴水20元/吨，个别贸易商调价出货，报至对2106合约贴水40元/吨左右，下游企业少量补库，现货市场成交整体较差，较前一日进一步走弱。

库存方面，5月18日，LME库存为28.64万吨，较此前一日下降0.06万吨。根据SMM讯，5月17日，国内锌锭库存为17.12万吨，较此前一周下降1.67万吨。

观点：昨日云南地区部分炼厂由于用电错峰被限产的影响迅速发酵，同时美元指数持续走弱助长整个有色板块偏强运行，锌价大幅拉升。基本面上，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端随着TC小幅反弹，市场对于炼厂后市因利润不佳集体减产的预期有所下降，同时进口量也在持续增加，我们仍然坚持之前对于今年去库可能不及预期的判断。价格方面，显然目前宏观情绪以及资金对价格的影响更大，且流动性拐点暂未到来，基本面上也没有出现非常明显的利空，短期价格依然易涨难跌，仍建议顺势而为，以逢低做多思路操作。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水24.75美元/吨，前一交易日贴水14.25美元/吨。昨日午前沪铝2106合约迅速拉涨，沪铝指数增仓超过38000手，铝价重心再度向20000元/吨关口靠拢，一方面周一铝锭库存对现货市场形成支撑，另一方面，云南限电信息再度引发多头信心。早间华东现货成交集中19700-19730元/吨，对06合约实时升贴水为平水附近，较上周五持平，现货升贴水继续维持坚挺。

中原铝价早盘成交集中19600元/吨附近，对盘面贴水100元/吨，较上周小幅扩张10元/吨。 

库存方面，截止5月18日，LME库存为176.55万吨，较前一交易日下降0.29万吨。截至5月17日，铝锭社会库存较上周下降2.7万吨至103.4万吨。

观点：昨日美元指数持续下探，提振整个有色板块，铝价偏强震荡。基本面来看，供应端虽然内蒙仍受到能耗双控限产影响，但随着二季度国内新建及复产步伐加快以及近期进口窗口再度开启，整体供应仍将增加，消费端目前仍处于传统旺季之中，除了汽车板块因缺芯问题导致订单有所减少，其余板块订单逐步改善，但持续上行的价格可能对需求形成较强压制。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，短期建议仍以逢低做多思路操作。此外，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：“回头看”继续进行，盘面维持高位震荡

观点与逻辑：

昨日期货主力合约盘中宽幅震荡，最终收于5610元/吨。较前日上涨14元/吨。热卷2110合约收于5980元/吨，上涨31元/吨。现货方面，市场表现疲弱，尽管原料端逆势上涨，也未能改变成材端小幅下跌格局。昨日全国建材成交18.1万吨，较前日有所增加，但交投情绪依然不高，基本以按需采购为主。昨日，中西南周度建材数据显示本周建材库存694.2万吨，环比下降5.6%，同比下降21.5%。出库量72.6万吨，环比增长18.8%，同比增长74.5%。数据显示出旺季特征。但由于担忧情绪较重，市场仍会维持一段时间震荡格局。

宏观方面：美国前十大海外“债主”3月基本都在减持美债。美联储短期收紧货币政策预期再度被冲淡。

政策方面，国家发改委在昨天上午召开的例行新闻发布会上提到各地正在围绕退出产能、项目建设、历次检查整改落实，举报核查等情况开展自查自纠，并于5月30日前向钢铁行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议办公室报送自查自纠情况。下一步，联席会议成员单位将分别带队现场开展“回头看”实地检查。唐山烧结机今日起停产。

整体来看，为达成2030年“碳达峰”的目标，压减粗钢产量和环保限产政策依然未放松，后续不排除其他区域进一步跟进。目前海外各项经济指标依然向好，春节后由于制造业的强劲表现，叠加海外消费依旧强劲，中国出口订单持续火爆。近期各种统计数据的表观需求均表现出向好局面。但由于五一后的价格上涨速度过快，适度调整价格中枢也在所难免。另外，在当下旺季之时，原料端涨价，长流程成本抬升，对成材价格形成一定支撑。建议随时跟盯政策面和库存情况，在基本面未发生大的改变的情况下逢低做多，做好止损处理。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：买入看涨期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

铁矿石：坐看铁矿空“碳”息， 限产主题别忘记

观点与逻辑：

上周末受短期通胀超预期叠加黑色产业链的恐高情绪影响，整体商品回调，黑色较为明显。而这周截止目前，铁矿期货正逐步修复，今日主力合约加仓上涨收于1242.5元/吨，较上一交易日收盘价上涨45.5元/吨，涨幅3.76%，日加仓5338手。

现货方面，18日早盘进口矿港口价格暂稳，青岛港PB粉报1548元/吨，较昨日上涨20/吨，港口贸易商报盘积极性尚可，报价区间也普遍维持在10~20元/吨。但是由于近期市场高位回落波动较大，市场观望心态较浓，投机成交一般。品味的选择上，中高品贸易由于资源偏紧，钢厂利润偏高，部分钢厂采购更倾向中高品资源。

供给端，发改委表示，将加大铁矿资源勘察开发力度，积极调研钢材与铁矿石情况，同时正抓紧编制2030年前碳排放达峰行动方案；一方面削减对外依赖程度，一方面“碳中和”大前提不变，一松一紧，双边调控。

需求端，从短期来看，虽然4月数据显示新开工面积数据较差，但销售依旧保持热度，周期上钢材仍正处于消费旺季，整体需求韧性较强，且在高利润的驱动下，钢厂的生产积极性依旧较高，对原料端形成一定支持。再现在国际上疫情的反复，中澳关系紧张，国内限产对品味较好的矿种需求预期稳定，奠定了铁矿的支撑强度。但从中长期来看，各地区的压产政策不断趋严，铁矿需求将逐渐走弱，铁矿很大可能进入到过剩状态。随着铁矿价格的不断上涨，市场的恐高情绪持续蔓延，风险也在进一步加大。后续应更多关注政策层面变动，短期中性观望为主，长期持偏空观点。

策略：

单边 ：短期中性观望，长期中性偏空

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考