注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：中国4月经济温和放缓 贵金属板块发力

周一，统计局公布中国4月经济数据，总的来看地产销售和制造业投资相对亮眼，消费和基建表现偏弱。经济端国内稳增长力度已经出现边际下降，并且一季度政治局会议还提到“要用好稳增长压力较小的窗口期”，还有近期政府推出的一系列限制商品过热的政策，国内外经济和政策可能面临的分化局面，商品板块后续可能也会走向分化。

此外周一贵金属开始发力上行，目前市场逐渐重视滞涨逻辑，随着经济不及预期压低美债利率，结合美国CPI仍处于快速拉升阶段，后续实际利率有望迎来快速回落，这将进一步推升贵金属板块，并且贵金属在商品涨幅排序中较为靠后，看涨贵金属的策略风险，要远低于追高历史新高的商品品种，因此我们建议继续关注贵金属板块的机会。

策略（强弱排序）：风险资产短期中性，关注贵金属板块机会；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属：ETF连日增持 显示市场持有黄金的信心持续恢复

宏观面概述

昨日，经济数据方面相对稀疏。而此前由于通胀相关数据超预期而使得市场产生的对于美联储或将缩减购债规模的担忧也逐渐被消化。美元指数仍然维持相对偏弱的格局。而长端美债收益率也并未能持续反弹。此外需要留意的是，最近两个交易日，黄金ETF一改此前持续流出的情况，累计录得11.65吨的增持，5月以来累计增持18.89吨，这在一定程度上反映出目前市场对于持有黄金的信心已经开始回升。叠加目前持续走高的通胀水平，贵金属价格的走势依然可期。昨日黄金白银便呈现出强劲的走势，并且在原油以及有色金属等工业品同样表现较为强劲的情况下，白银呈现出了更强于黄金的涨势。

基本面概述

上个交易日（05月17日）上金所黄金成交量为42,272千克，较前一交易日上涨47.46%。白银成交量为6,665,704千克，较前一交易日上涨7.29%。 上期所黄金库存为3,576千克，较前一交易日下降24千克。白银库存则是较前一交易日下降9,929千克至2,443,855千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,024.28吨，较前一交易日下降0.87吨。而白银ETF持仓为17,598.97吨，较前一交易日上涨60.59吨。

昨日（05月17日），沪深300指数较前一交易日上涨1.46%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.65%。而光伏板块则是上涨3.75%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：美元依然偏弱 铜价维持偏强格局

现货方面：据SMM讯，昨日盘面呈现低开高走态势，重心立足日均线逐渐上移，06合约立足74600元/吨震荡向上，午市尾盘突破75000元/吨关口，冲高75150元/吨后高位了结令其回落于74950元/吨附近整理，月差波动虽然很大，但次月报价却相对稳定，平水铜稳定于贴水220-200元/吨，好铜则持稳于贴水160元/吨左右，保加利亚及ISA可及贴水240-250元/吨，湿法铜流出货源相当稀少，少闻报价，可有DMK贴水280-270做相关参考。A股飘红，市场初显企稳态势，有色品种大多飘红，期铜表现略显踌躇，但现货表现尚可，贸易商目标锁定价差在300元/吨以上时贴水200元/吨以上进行操作，为换月后打下基础，下游在盘面稳中向上的态势中，乘贴水可扩之际，刚需略增。上周五SHFE库存的大增表现了换月交割期的交割特征，进口铜的进口窗口长时间关闭，令进口铜入库量有限，换月后持货商无意会继续扩大贴水，铜市多头结构未变的前提下，目前盘面的整固整理状态，给了下游逢低补货的机会。预计明日换月后，贴水在200元/吨附近的报价将吸引买盘继续稳步增加。

观点：昨日，经济数据方面仍相对稀疏，而由于上周通胀相关数据超预期导致的对于美联储缩减购债规模的预期也正被逐渐消化。美元指数仍然维持相对偏弱格局，这对于包括铜在内的有色金属板块整体呈现出一定支撑。而在基本面方面，目前进口窗口关闭，并且在此前铜价回调之后，也涌现出了部分的买盘需求，若铜价继续出现回落，那么预计下游采购或将更加活跃，从而对于铜价产生支撑，因此在当下背景下，依然建议以逢低买入的思路为主。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外盘反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期

镍不锈钢：低库存支撑下不锈钢价格偏强震荡

镍品种：

昨日镍价偏强震荡，镍价反弹后现货市场成交转弱，金川和镍豆升水小幅下滑，俄镍成交偏淡，周内或仍有进口资源到港。近期硫酸镍价格上涨，硫酸镍对镍豆溢价回升，镍豆自溶经济性好转，不过下游企业仍以长单订购为主，镍豆散单采购较少。

镍观点：当前国内精炼镍库存仍处于低位，低库存提升镍价上涨弹性，高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求表现较好，在外围环境的烘托下，短期镍价维持偏强震荡。但因俄镍需求较为疲弱，中线预期依然受到高冰镍压制，镍价上行空间可能有限，短期以震荡思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日304不锈钢现货成交回暖，市场情绪偏强，现货价格坚挺，期货价格反弹后基差小幅收窄，不过仍处于偏高水平。当前现货市场供应仍不宽裕，但后期随着钢厂资源陆续到货，现货紧张格局可能得以改善。

不锈钢观点：近期300系不锈钢社会库存再度下滑，目前仍处于历史偏低水平，低库存提升价格上涨弹性，且当前市场成交较好，下游采购积极，现货价格坚挺，宏观环境暂未发生改变，期货价格可能仍会偏强震荡。不过当前不锈钢价格的弹升主要是低库存下外围情绪推动的被动跟涨，中线预期仍不乐观，短期不锈钢价格主要以跟势为主。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：去库正常，锌铝震荡反弹 

锌：

现货方面，LME锌现货贴水18.25美元/吨，前一交易日贴水15.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22030~22310元/吨，双燕成交于22230~22500元/吨；0#锌普通对2106合约报贴水10元/吨到平水附近，双燕对2106合约报升水200~180元/吨；1#锌主流成交于21960~22240元/吨。第一时段，锌价维持高位运行，下游企业维持观望态度，早间持货商普通锌锭报至对2106合约报贴水10元/吨至平水，对SMM网均价贴水10~5元/吨。进入第二时段，贸易商挺价出货，锌价依旧震荡偏强，下游拿货情绪不高，现货市场成交较为清淡。

库存方面，5月14日，LME库存为28.72万吨，较此前一日下降0.04万吨。根据SMM讯，5月17日，国内锌锭库存为17.12万吨，较此前一周下降1.67万吨。 

观点：昨日公布最新库存数据显示国内锌锭库存环比上周下降1.67万吨，锌价震荡反弹。基本面上，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端随着TC小幅反弹，市场对于炼厂后市减产的预期有所下降，同时进口量也在持续增加，我们仍然坚持之前对于今年去库可能不及预期的判断。价格方面，显然目前宏观情绪以及资金对价格的影响更大，且流动性拐点暂未到来，基本面上也没有出现非常明显的利空，短期价格依然易涨难跌，仍建议顺势而为，以逢低做多思路操作。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水24.75美元/吨，前一交易日贴水14.25美元/吨。昨日午前沪铝2106合约迅速拉涨，沪铝指数增仓超过38000手，铝价重心再度向20000元/吨关口靠拢，一方面周一铝锭库存对现货市场形成支撑，另一方面，云南限电信息再度引发多头信心。早间华东现货成交集中19700-19730元/吨，对06合约实时升贴水为平水附近，较上周五持平，现货升贴水继续维持坚挺。

中原铝价早盘成交集中19600元/吨附近，对盘面贴水100元/吨，较上周小幅扩张10元/吨好。

库存方面，截止5月14日，LME库存为176.25万吨，较前一交易日下降0.35万吨。截至5月17日，铝锭社会库存较上周下降2.7万吨至103.4万吨。 

观点：昨日公布的库存数据显示，铝锭库存仍在正常去化。基本面来看，供应端虽然内蒙仍受到能耗双控限产影响，但随着二季度国内新建及复产步伐加快以及近期进口窗口再度开启，整体供应仍将增加，消费端目前仍处于传统旺季之中，除了汽车板块因缺芯问题导致订单有所减少，其余板块订单逐步改善，但持续上行的价格可能对需求形成较强压制。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，短期建议仍以逢低做多思路操作。此外，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：成材继续下探，消费依然强劲

观点与逻辑：

昨日期货主力合约盘中继续下探至5509元/吨，最终收于5596元/吨。较前日下跌45元/吨。热卷2110合约收于5949元/吨，下跌186元/吨，跌幅3.03%。现货方面，周末两天现货价格均出现了较大幅度的下跌，周日有部分地区价格出现小幅反弹。但市场整体还是下跌为主基调。成交方面，昨日全国建材成交16.46万吨，交投情绪不高，大多持观望态度。基本以按需采购为主。昨日江苏省化解办将组织成员分组赴各设区市开展2021钢铁去产能“回头看”现场检查；山东省应急管理厅自5月开始至年底，在全省开展金属非金属地下矿山外包工程安全生产专项治理；山西省发布《空气质量巩固提升2021年行动计划》等等措施。

宏观方面，4月全国规模以上工业增加值同比增长9.8%。1-4月全国房地产开发投资同比增长21.6%；商品房销售面积同比增长48.1%。本周共600亿逆回购到期。

整体来看，为达成2030年“碳达峰”的目标，环保限产政策依然未放松，后续不排除其他区域进一步跟进。政策端势必对全年的钢材供给产生较大影响。目前海外各项经济指标依然向好，春节后由于制造业的强劲表现，叠加海外消费依旧强劲，中国出口订单持续火爆。近期各种统计数据的表观需求均表现出向好局面。但由于五一后的价格上涨速度太快，适度调整价格中枢也在所难免。建议随时跟盯政策面和库存情况，在基本面未发生大的改变的情况下逢低做多，做好止损处理。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：买入看涨期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等

铁矿石：传言漫天，多空交织

观点与逻辑：

现货方面，港口贸易商报盘积极性尚可，报价区间宽幅震荡，普遍上涨10~55元/吨。但是由于近期市场高位回落波动巨大，贸易商报盘挺价明显，但是市场观望心态较浓，投机盘低迷几乎无成交，由于中高品贸易资源偏紧，钢厂利润偏高，部分钢厂采购更倾向中高品资源。

期货方面，全天经历减仓到增仓2万余张震荡高走，主力09合约收于1197.5元，1200元整数关口附近多空争夺洗盘明显。近来市场各种消息蔓延，一时难以证伪，面对轧钢高额利润以及过快上涨的钢价，市场对后续能否有效执行压产政策产生怀疑，空利润交易者在近两日表现明显。

整体来看，受宏观经济和政策影响，在政策面尚无法有效证伪的情况下，铁矿价格呈现大幅震荡，也侧面反映了目前市场投资情绪的极不稳定。从短期来看，钢材正处于消费旺季，整体需求韧性较强，且在高利润的驱动下，钢厂的生产积极性依旧较高，对原料端形成一定支持，加之中澳关系的不确定性，引发近期市场对于铁矿供应的担忧，也从一定程度上推动了铁矿的上涨。但从中长期来看，目前铁矿价格已处在高位，且在“碳达峰”和环保限产的大背景下，各地区的压产政策不断趋严，一旦压产政策落地，则铁矿需求将逐渐走弱，铁矿很大可能进入到过剩状态。随着铁矿价格的不断上涨，市场的恐高情绪持续蔓延，风险也在进一步加大。后续应更多关注政策层面变动，短期中性观望为主，长期持偏空观点。

策略：

单边 ：短期中性观望，长期中性偏空

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考