注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：警惕短期调整风险 审视经济改善的主逻辑

五一假期期间主要商品录得不同程度上涨，截至5月3日收盘COMEX铜上涨1.6%，WTI原油上涨1.43%，毛棕上涨5%，白银上涨4%，A50期货下跌1.1%。但需要注意的是，后续市场风险或有所上升，近一周全球疫情风险持续恶化，除了印度连续12天新增病例超过30万例以外，多地检测出印度的变异病毒，疫苗对变异病毒可能的失效风险，以及国内疫情复发的风险值得警惕，并且考虑到疫苗存在令全球资产价格对疫情反应不敏感，一旦上述风险出现，则可能会带来较强幅度的调整，这将是未来两周资产价格关注的重点。

此外，经济改善的主逻辑也需要再审视，我们注意到中国和美国4月制造业PMI已经出现见顶的迹象，考虑到国内信贷早于今年2月见顶以及限产政策持续推进，国内见顶的确定性更高一些，而美国和欧洲消费仍有待进一步释放，现在问题在于美国的就业市场复苏相对缓慢，而欧洲疫情封锁政策尚未完全解除，因此短期来讲经济改善预期兑现的主逻辑需要再审视。总体而言，未来两周内需要警惕全球疫情的衍生风险（疫苗失效、国内疫情复发），并且经济改善预期兑现的逻辑也需要重新审视，关注出行、商品库存、消费等高频数据，短期建议降低整体风险资产的持仓，关注黄金、等避险资产的机会，下半年我们预期全球经济将出现见顶回落的走势，尤其到8月开始全球央行紧缩预期将明显上升，届时风险资产将面临调整压力。 

策略（强弱排序）：短期警惕调整风险；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：疫情和经济见顶风险上升 上调贵金属配置排序

考虑到疫情以及经济见顶的可能，我们短期下调对于能化和工业品的排序，上调避险资产贵金属的排序。未来两周内需要警惕全球疫情的衍生风险（疫苗失效、国内疫情复发），并且经济改善的逻辑也需要重新审视，关注出行、商品库存、消费等高频数据，上半年来看，欧美消费仍有进一步改善的空间，我们不认为商品走势就此转折，因此我们继续看好后续的能化和有色板块；农产品中油脂油料受美豆供应紧张带动，而饲料则受益于生猪库存回升；最后应特别关注贵金属板块，随着美债利率短期见顶回落，叠加3-5月美国通胀快速上行将使得黄金的配置价值凸显，因此我们认为目前是配置黄金的良机。

策略（强弱排序）：贵金属>能化=工业品>农产品；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。

宏观利率：疫情、加息和美元——宏观利率图表038

宏观动态点评

中国：政治局会议定调结构政策。4月末公布的1-3月企业盈利数据两年平均22.6%处在高位，而4月PMI数据动能有所放缓，财新回升至51.9但官方回落至51.1。政治局会议对于当前经济形势比较满意，重点继续放在了“调结构”上，意味着供给端的利益调整仍将延续，从资本要素上我们已经看到从郑爽从赵薇的被查。疫情之下，OECD数据显示中国在2020年成为全球第一大投资目的地，而今年疫情再次复燃，全球产业链的分工格局料将继续为外需提供支撑，为国内主动调整经济结构提供“窗口期”。

海外：疫情复燃，结构分化加大。大选期间的集会活动，增加了印度新冠疫情的恶化程度。全球将关注的角度投射到了病毒的变异上，一方面，印度的医疗系统已经崩溃；另一方面，市场开始对疫苗针对变异病毒的有效性产生怀疑。这些都加重了全球经济需求端复苏的压力，全面复苏的定价开始面临挑战，4月美国制造业PMI降至60.7。我们注意到全球疫情带来的产业链问题仍较大，加大了供给端的压力，在这一背景下虽然美联储4月末的议息会议仍维持资产购买和零利率不变，但是会后美联储官员首次开始提及未来降低QE的声音，而美国财长耶伦也表示了对于经济未来进入滞胀的担忧，需要通过加息来解决。其实，事实上，无论是此前日本和加拿大央行的货币政策收紧，还是拜登政府的资本利得税提升方案、对科技公司的反垄断，亦或是媒体上热议的盖茨离婚，都体现出在高赤字背景下政策收紧的信号（3月贸易逆差达744亿美元新高，二季度财政融资目标提高4倍）。

货币和流动性

货币政策：4月政治局会议对货币政策继续提出稳健中性的要求，保持流动性合理充裕，4月份央行货币政策操作保持中性，对到期流动性进行续作之外并无额外流动性供给。而外部货币政策预期特别值得关注，虽然美联储议息会议按兵不动缓和加息预期，但是耶伦对于滞胀的忧虑增加了货币政策更早收紧的担忧。

宏观流动性：需要警惕美元反弹带来的宏观流动性收紧风险。对内来看，政策层面强调结构性改革的基调，将继续弱化市场对于总需求的预期，在一季度居民部门经营贷大增的背景下，关注收紧的风险。对外来看，以南亚为代表的疫情激增和以美国为代表的发达经济体疫苗推动的疫情改善之间形成大分化，或将推动美元进一步反弹。

宏观关注点:继续关注美元反弹形成的短期风险。

贵金属：原油稳步走高推升通胀预期 贵金属仍受益

宏观面

美联储主席鲍威尔周一（5月3日）表示，美国经济状况有所好转，但“尚未走出困境”。他还指出，即将出炉的美联储研究报告将显示受教育程度较低和上班族父母在新冠疫情经济衰退期间遭受的不成比例的打击。此前美联储便表示希望在可预见的未来保持现行的宽松货币政策，因此短期内美联储货币政策导向立刻改变的可能性相对较低。此外，目前原油价格呈现出持续走高的格局，这对于通胀预期同样有着较为正向的传导，故此在宽松货币政策不变，而通胀水平有望持续回升的情况下，贵金属或仍保持相对健康的涨势。

基本面

上周（4月30日当周），黄金T+d合计成交量为116,476千克，较此前一周上涨4.03%。白银T+d累计成交则为27,154,118千克，较此前一周下降1.68%。上周上期所黄金仓单为3,600千克，较此前一周下降252千克。白银仓单则是出现了14,898千克的上涨至2,457,567千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降314,788.62盎司至34,517,396.30盎司，而Comex白银库存则是出现了1,415,556.50盎司的下降至361,253,823.60盎司。

在贵金属ETF方面，上周（04月30日当周）黄金ETF出现了4.66吨的下降至1,017.04吨，而白银ETF持仓则是下降73.59吨至17,650.65吨。

上周沪深300指数较前一周下降0.23%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.79%，光伏板块指数上涨5.95%。在光伏经理人方面，截止2021年4月26日（最新）数据，报132.63，较此前一期上涨2.82%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：美元与原油一同回升 铜价继续震荡走强

现货情况：

据SMM讯，4月30日当周SMM1#电解铜平均价运行于69,940元/吨至72,330元/吨，平水铜平均升贴水报价于周一至周四则是运行于-255元/吨至-140元/吨之间，现货市场方面，5.1假期之前，由于铜价格呈现大幅走高的态势，故此使得下游畏高拒采的情绪严重，从而使得节前补库的情况并不明显。节后去库速度则是需要关注的重点。 

观点：

短期：

上周国内进口矿TC价格回升至32.48美元/吨，显示出海外矿山紧张的情况或许逐渐在二季度得到缓解，不过由于当下运费相对较高。因此进口矿的输入是否能够与国内传统需求旺季相匹配则仍需持续关注。后续国内去库情况为未来监测重点。而在宏观方面，目前美元指数呈现较大幅度回升，这在一定程度上对铜价持续上攻产生抑制。不过原油价格近期的走强又会从通胀的角度对于铜价形成支撑的格局，因此在当下时点上，铜价或将暂时陷入相对纠结的格局。预计短期暂时仍以震荡上行的格局为主。

中长期：

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：跨期正套；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1.     流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 2季度去库不及预期

镍不锈钢：假期304不锈钢现货成交火热

镍品种：

节前镍价持续上扬，但国内现货成交疲弱，精炼镍升水持续下调。假期伦镍价格再度冲击一万八美金关口，市场对高冰镍产生质疑态度。SMM数据显示，节前一周中国保税区精炼镍库存环比持平，沪镍库存下降683吨，中国含保税区库存上升1586吨，主要因镍豆现货库存小幅回升，LME精炼镍库存下降2154吨，全球精炼镍显性库存下降568吨。

镍观点：近期镍价强势反弹，国内精炼镍库存处于低位，沪镍库存处于历史极低水平，高冰镍利空兑现仍存在不确定性，在外围偏强氛围的烘托下，镍价走势较强。但近期精炼镍现货升水在持续下滑，需求表现疲弱，虽然低库存状态有利于提升镍价上升弹性，但在中线预期改变之前，镍价可能不具备趋势性上涨行情，近期仅以反弹思路对待，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，节前一周300系不锈钢社会库存（新口径）继续下滑4.27万吨至34.10万吨，降幅为11.14%，较前期降幅扩大，冷轧降幅大于热轧，300系不锈钢社会库存已经连续九周下降。因假期伦镍价格再度冲击一万八美金关口，且300系不锈钢现货偏紧，库存持续下滑，假期最后一天304不锈钢现货市场成交火热，部分规格价格较节前上涨200元/吨。

不锈钢观点：近期300系不锈钢社会库存连续九周下滑，目前处于历史偏低水平，期货仓单亦处于相对低位，当前304不锈钢现货供应偏紧，需求表现尚可，现货价格坚挺。当前304不锈钢仍处于去库阶段，外围氛围依然偏强，低库存导致价格上涨弹性较大，期货价格可能仍会偏强震荡，但因中线预期悲观，不锈钢价格上行空间难以打开。后期若外围环境转弱、且不锈钢开始逐步累库，则可考虑逢高抛空不锈钢，不过不锈钢价格处于历史偏低水平，下行空间亦相对有限。 

不锈钢策略：中性，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：节前锌铝走势略有分化，关注节后去库节奏

锌：

锌市场变动：截至4月30日，伦锌较此前一周大幅上涨2.35 %至2917.5美元/吨，截至4月30日，沪锌主力较此前一周上涨1.94 %至21795元/吨。截至4月30日，LME锌(0-3)由此前一周的-13.50美元/吨降至-12.75美元/吨。

锌矿市场：据百川讯，本周进口矿加工费运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费区域性上调，整体运行于3400-4400元之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4200-4400元，较上周同期持稳运行；陕西地区TC运行在3300-3500元/吨，较上周同期上调200元；四川地区运行于3600-3700元，较上周同期上调50元；广西地区运行于3800-4000元，较上周同期持稳运行；云南地区运行于3500-3600元，较上周同期持稳运行；湖南地区价格运行于3800-4000元，较上周同期持稳运行。3月进口锌精矿超预期增加，虽然仍未能补充国内矿需求的缺口，但预计4-5月进口锌精矿到港量将进一步增加，届时国内锌精矿加工费会有进一步上调空间。

锌锭库存变动：根据SMM，截至4月30日，国内锌锭库存18.01万吨，较上周一减少0.97万吨。LME锌库存较上周减少0.16万吨至29.15万吨。保税区4.31万吨，较上周下降0.03万吨。 

下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，51条产线停产检修，整体开工率为81.83%；产能利用率为71.99%，较上周下降0.24%；周产量为86.6万吨，较上周减少0.29万吨；钢厂库存量为57.94万吨，较上周下降0.6万吨。在47家彩涂生产企业中，9条产线停产检修，整体开工率为91.89%；产能利用率为75.92%，较上周下降0.07%；周产量为21吨，较上周减少0.02万吨；钢厂库存量为16.74万吨，较上周增加0.27万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌126.61万吨周环比增0.13万吨；彩涂26.34万吨周环比降0.42万吨。涂镀总库存152.95万吨周环比降0.29万吨。

综合观点：节前一周国内锌价先扬后抑，周中主力合约一度摸高至22610元/吨，后再度回到22000元/吨以下，国内五一假期期间，海外锌价仍以高位盘整为主。基本面上看，国内仍在正常旺季去库，供应端来看，随着全球锌精矿生产逐渐恢复，同时进口锌精矿逐渐到港，国内TC止跌回升，同时海外库存仍处于高位，对价格继续上行形成较强压制，需求端来看，目前仍处于Q2传统消费旺季之中，下游积极复工复产，预计去库将持续至5月下半旬，结合目前的宏观环境来看，目前仍以逢低做多思路操作。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：流动性拐点提前到来；进口持续大增，去库不及预期。

铝：

铝市场变动：截至4月30日，伦铝收涨2.17 %至2420.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周收涨3.46 %至18990 元/吨。截至4月30日，LME铝现货(0-3)由-4.75美元/吨升至10.50美元/吨。

成本方面：据Mysteel，本周主流地区氧化铝价格小幅上涨，下游企业采购需求增加，贸易商询价积极性有所提高。北方市场报价 2350-2400 元/吨，南方市场报价达到 2300-2400 元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为 2360-2400 元/吨，河南地区报价 2360~2400 元/吨，山东地区报价 2360~2400 元/吨，广西地区 2340~2380 元/吨，贵州地区2340~2380 元/吨。进口氧化铝方面，氧化铝 FOB 澳洲报价为 274-278 美元/吨，连云港氧化铝成交价格报价 2420-2460 元/吨，鲅鱼圈氧化铝成交价格报价 2430-2470 元/吨。

库存变动：根据SMM，截至4月29日，铝锭社会库存较上周下降2.5万吨至111.5万吨。截至4月30日， LME铝库存较上周上涨3.82万吨至183.52万吨。

观点：节前一周国内外铝价继续走强，海外随着消费复苏以及出口至中国增加，PRE再度转为BACK，国内整体处于供需双强的局面。基本面上，国内依然处于正常去库进程之中，供应端来看，尽管内蒙依然受到双控的影响，二季度国内新建及复产步伐加快叠加进口增加，整体供应依然有所增加，消费端来看，旺季回暖的特征还是非常明显，除了汽车板块因缺芯问题导致订单有所减少，其余板块订单逐步改善，下游刚需补库，对价格仍有较强支撑。结合目前的宏观环境来看，目前仍以逢低做多思路操作。此外，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息都将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：流动性拐点提前到来；进口大增，去库不及预期。

钢材：假期现货涨价不断，钢价有望持续走强

近期由于环保限产扩围、出口退税等一系列政策出台，钢价持续上涨。截止上周五日盘，螺纹2110合约收于5391元/吨，较上上周上涨92点，周环比上涨1.74%，螺纹05-10价差缩至39；热卷2110合约收于5688元/吨，较上上周下跌99点，周环比下跌1.71%，热卷05-10价差缩至-70。全国建材上周五成交量为20.41万吨，五一假期期间国内主要市场建材价格普遍上涨50-200元/吨不等，各区域内上涨幅度差异较大，部分市场二三类资源价格集中补涨，虽然成交受过节影响略有萎缩，但市场整体情绪较为乐观。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1079.65万吨，周环比增18.23万吨，其中螺纹产量369.93万吨，周环比增加9.08万吨，热卷产量328.34万吨，周环比增加6.4万吨,上周钢材产量略有回升。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.08%，环比上周增加0.65%，同比去年下降7.55%；高炉炼铁产能利用率89.93%，环比增加1.18%，同比增加1.35%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比持平；日均铁水产量239.38万吨，环比增加3.14万吨，同比增加3.61万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率61.88%，环比上周增加0.41%，产能利用率73.47%，环比增加0.35%，剔除淘汰产能的利用率为79.98%，较去年同期降4.24%，钢厂盈利率79.14%，环比持平。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求1212万吨，周环比增加57万吨，其中螺纹表观需求475万吨，周环比增加28万吨，热卷表观消费190万吨，周环比增加12万吨。全国上周消费仍处于旺季水平，随着去库逐步流畅加速，消费或保持高位。

库存方面:据Mysteel统计，上周五大品种库存总量为2269万吨，周环比下降132万吨，其中螺纹去库105万吨；热卷去库24万吨。从库存数据变化可以看出当前去库速度有所增长，由于供给过大，3月建材库存压力大，但随着消费的展开，建材库存4月份以来都在持续快速去库，板卷库存降库早降库快，冷镀库存已至低点。  

整体来看，在3月初唐山地区环保限产以后，环保限产政策开始逐步外扩，不排除其他区域进一步跟进，政策端势必对全年的钢材供给产生较大影响。热卷、带钢、中板、工业线材的整体供给都受到了较大程度压制，在工信部明确2021年粗钢产量同比下降的大背景下，压产范围有望进一步扩大，目前海外各项经济指标依然向好，春节后由于制造业的强劲表现，叠加海外消费依旧强劲，中国出口订单持续火爆，钢材年度供需缺口明显，建材消费具备进一步向上的潜力，螺纹季节性表需优于往年，库存去化较好，建议在期价回调时附近逢低做多，可以关注建材10合约的大周期向上机会。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：买入看涨期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：产量增加消费好，工信压产促分化

上周在成材需求良好和板块整体向上的带动下，铁矿2109合约走出前高后低，冲高回落走势，收于1088..5元/吨，周环比跌1.45%，跌16元/吨。普氏指数上周五报186.5美元/吨，周环比上涨1.4美元/吨。上周青岛港PB粉报1288元/吨，周环比上涨47元/吨。超特报998元/吨，涨10元/吨。上周铁矿主港日均成交108.6万吨，周环比减40.6万吨。

从供应端看，据Mysteel统计全球发运总量3237.40万吨，环比增161万吨。其中澳大利亚巴西铁矿发运总量2473.2万吨，环比增65.5万吨；澳大利亚发货总量1948万吨，环比增253.7万吨；其中澳大利亚发往中国量1493万吨，环比增141万吨；巴西发货总量525.2万吨，环比减188.2万吨。上周日均疏港量303.44万吨，环比增19.04万吨。上周矿石供给端维持高位，且仍有增加空间，由于假期原因月末有集中疏港因素致使疏港量增加价位明显，不过此高水平的疏港量并非常态。

从需求看，据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.08%，环比增0.65%，同比降7.55%；高炉炼铁产能利用率89.93%，环比增1.18%，同比增1.35%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比持平；日均铁水产量239.38万吨，环比增3.14万吨，同比增3.61万吨；163家钢厂高炉开工率61.88%，环比上周增0.41%，产能利用率73.47%，环比增0.35%，剔除淘汰产能的利用率为79.98%，较去年同期降4.24%，钢厂盈利率79.14%，环比持平。上周随着钢厂产能利用率和复工的增加的影响，铁矿石需求端呈现阶段性表现良好。

从库存来看，据Mysteel调研全国45港进口铁矿石库存为13026.69万吨，环比减293.51万吨，其中澳矿6638.52万吨，环比降81.58万吨，巴西矿3895.55万吨，环比降155.35万吨，球团矿451.98万吨，环比降35.65万吨，精粉889.04万吨，环比降18.82万吨，块矿1872.65万吨，环比降79.33万吨，粉矿9813.02万吨，环比降159.71万吨。港口库存自年初持续累库，劳动节前夕由于船期到货明显下降，以及即期备货原因港口库存出现短暂下降，后期仍将会是累库格局，且累库幅度将会越来越大。

总体来看，当前铁矿石近端表现较好，而远期根据政策推演将会出现一定的过剩格局，短期来看，受全球需求复苏以及超级宽松的货币政策影响，国外钢材暴涨，钢材消费持续向好，国内跟随上涨，叠加钢厂高利润，铁矿情绪面较为乐观，加之贴水修复，铁矿短期内走出了强势表现，但铁矿石需求的高峰即将到来，这将迅速扭转其供需格局。同时长期来看，在碳中和、碳达峰大背景下，各地限产压产的政策将逐步推出，时间点尚无定论，但是实施总量控制原则，时间紧任务重，更加突出矿石的供需矛盾，限产压产仍将作为今年交易核心逻辑，后期价格走势的关键，将在于国内的压产范围与幅度，如果限产不再扩大，则铁矿大体供需略过剩，而一旦压产范围扩大，则铁矿将进入到过剩状态，钢厂利润有望继续走扩。后续应更多关注政策层面变动，长期持偏空观点，单边可逢高位做空，空单需要结合黑色系市场的节奏和政策出台进行调整，规避或回避贴水过大后的贴水修复以及成材大幅上涨的带动带来的强力反弹，同时最为保险的策略是做多材矿比价。

策略：

单边 ：短期中性偏空，长期看空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：虚值买入09看跌期权或卖出虚值09看涨期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考