注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美债利率有所回落 但市场情绪低迷

近期美债利率有所回落，从此前1.746%的高点回落至1.64%左右，但主要股指并未出现明显回升。与之相反的是，近期经济层面有所好转，欧美3月制PMI初值持续改善，美国1.9万亿纾困法案资金也完成下发，但我们并未看到市场走出企稳反弹的趋势，显示近期市场情绪低迷，尤其是股指或仍将延续震荡行情，中美关系的风险仍在持续上升。商品方面，对于近期偏弱的震荡局面我们认为不会持续，但需要等待3月经济数据证明经济改善的持续性，又或者新一轮的OPEC+会议给予新的上行动力。我们对上半年的全球经济较为乐观，境外消费的改善和美国新一轮基建预期有望支撑商品进一步走高。总的而言，我们维持看好商品的观点，短期调整反而是逢低做多能化和有色板块的好机会。建议持续关注美债利率、中美关系等。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属:美元走强 黄金价格相对抗跌

宏观面概述：昨日，美国最新公布的上周初请失业金人数和美国第四季度实际GDP年化季率终值均表现强于预期，这再度提振美元指数，而美联储主席鲍威尔暗示，随着经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将会减少债券购买，而这一度使得商品整体承压。但值得注意是，原本理应受到此消息影响最大的黄金却并未出现太过大幅的回落，整体表现仍然抗跌，故此也说明了在当下时点，市场对于后市看法的不确定性增加，并且随着欧洲疫情似有再度卷土重来的继续，故此风险资产受到打压，而黄金以及美元则是再度受到青睐。并且后市倘若美国方面果真能够如鲍威尔所言，经济出现复苏，那么在此过程中通胀水平同样会被大幅推升，因此届时，对于贵金属价格而言仍然较为有利。 

基本面概述：上个交易日（03月25日）上金所黄金成交量为23,274千克，较前一交易日下降6.71%。白银成交量为4,869,878千克，较前一交易日下降35.83%。昨日（03月25日）上期所黄金库存为3,852千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2828千克至2,578,780千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,043.03吨，较前一交易日下降2.33吨。而白银ETF持仓为18,120.79吨，较前一交易日下降101.07吨。

昨日（03月25），沪深300指数较前一交易日下降0.05%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.43%。而光伏板块则是上涨0.33%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高

铜：美元走高商品承压 但铜品种基本面仍相对健康

现货方面：据SMM讯，昨日早盘的弱势运行使得下游对期铜能否保住66000元关口已持怀疑态度，市场一早询价氛围尚可，下游及贸易商对66,000元关口的存有一定买兴，早市平水铜始报于贴水120-130元/吨市场多有询盘，部分可压价至贴水140元/吨买兴积极，第二时段，盘面急跌破位后，现货迅速扫货导致贴水140元/吨货源昙花一现。随着盘面重心下跌至65,900元/吨附近，下游也积极入市采购，市场报价持稳于贴水130-120元/吨。好铜在货源流入增加的情况下，报价不再如前期坚挺，和平水铜价差迅速收窄，即使是贵溪铜因交割货源的流出也已跟跌至贴水90元/吨附近，少有买盘青睐。湿法铜受到部分差平ISA、OLYDA等的挤压，下游同时压价于贴水250-230元/吨区间。

观点：昨日在美元指数大幅走高的情况下，铜价也相对承压，并且整体商品表现也都相对羸弱，原油价格再度大幅下跌近5%，而这对于包括铜在内的有色板块而言仍然相对不利。但另一方面，铜品种的基本面仍然是有色品种中最为健康的，TC价格持续低位显示出供应难言宽裕，而2季度去库概率又相对较大，因此总体而言，在当下时点仍可以伺机进行逢低吸入的操作。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，接下来的旺季去库大概率仍会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：1.累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度 4. 2季度需求不及预期

镍与不锈钢：不锈钢仓单继续下滑，近一个月降幅接近50% 

镍品种：昨日精炼镍现货成交表现良好，下游询价较积极，俄镍库存逐步下滑，加之进口亏幅扩大，短期俄镍升水下滑空间可能有限。当前镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求较好、升水维持高位，但国内镍豆市场散单较少。近几周中国精炼镍库存持续下滑，目前处于偏低水平，沪镍仓单已不足一万吨。

镍观点：青山关于高冰镍的消息导致未来硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价将来重回原生镍定价体系，未来镍价重心可能下移。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度高冰镍实际产出之前，精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价持续下跌动力有限。从高冰镍环节考虑精炼镍对镍铁合理溢价至少应在1.5万元/吨以上，虽然未来镍铁价格可能逐步下移，但短期内镍价需维持对镍铁的合理溢价下行空间相对有限，目前价格已经提前反应未来的供应预期，如果预期兑现过程出现变数，则镍价可能会有预期差导致的修复性反弹。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：昨日304不锈钢期货价格偏强运行，现货价格持稳为主，市场成交氛围较前几日有所转弱。虽然近期304不锈钢价格小幅走强，市场信心有所恢复，下游补货积极性转好，但市场整体上仍持偏谨慎态度。昨日不锈钢期货仓单继续下滑，近一个月降幅接近50%，目前已经临近4万吨关口附近。近日国内市场高镍铁成交价格重心下移，以印尼镍铁为主，304不锈钢成本有所松动，但国内镍铁厂挺价意愿较强，短期内镍铁价格继续下行空间有限。Mysteel数据，上周300系不锈钢库存（新口径）继续下滑3.31万吨至44.91万吨，降幅为6.86%，冷轧降幅依然大于热轧，下游实际需求仍表现不错。

不锈钢观点：近期不锈钢仓单持续大幅下降，基差仍处于上市后的高位，不锈钢社会库存持续下滑，当前价格下不锈钢厂利润状况依然较差，且不锈钢价格相对其他工业品而言仍处于历史偏低水平，目前价格并不存在高估风险，短期不锈钢期货价格继续下行动力不足。近几日随着期货价格企稳、钢厂上调盘价，市场信心有所恢复，现货成交回暖，不过短期仍需警惕镍市场情绪对不锈钢的拖累。中线来看，下半年不锈钢成本和供应压力较大，短期或仅为反弹行情。

不锈钢策略：短期谨慎偏多，不过需要警惕镍市场情绪对不锈钢的拖累。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝:陆续迎来去库拐点

锌：现货方面，LME锌现货贴水14.45美元/吨，前一交易日贴水13.25美元/吨。根据SMM，昨日上海0#锌主流成交于21505~21590元/吨，0#锌普通对2104合约报升水-10~5元/吨报价，进口锌对2104合约报贴水60~40元/吨。早间锌价维持低位震荡，持货商普通锌锭升水报价至对2104合约贴水0~10元/吨，价格接近21500元/吨处市场反应成交转好，然由于贸易商间交投较差叠加库存压力较大，整体升贴水表现仍弱；进入第二时段，锌价延续震荡走势，市场各家成交情况出现分化，现货升水保持对2104合约升水-10~5元/吨。随着锌价走弱，下游对于当前价位接受度有所转好，部分企业已开始采购备货，而贸易商间交投较弱，整日交投较前期转暖。

库存方面，3月25日，LME锌库存减少0.01 万吨至27.12万吨。根据SMM讯，3月25日，国内锌锭库存25.65万吨，较上周减少0.20万吨。

观点：昨日锌价仍以偏弱震荡为主，基本面上整体变化不大，供应端锌精矿持续紧张，内蒙地区要求当地铅锌矿企以及冶炼企业当年能耗不能超过去年同期，预计导致Q2减产1.6-3.2万吨，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，国内最新的库存数据显示锌锭已经开始去库，对价格形成较强支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水26.50美元/吨，前一交易日贴水29.85美元/吨。根据SMM，

昨日盘面继续维持窄幅运行为主，当月运行17210元/吨附近，华东现货成交继续趋于稳定，下游入场情绪较高，采购积极态势下，现货对当月平水为主，沪锡两地实际成交价格集中17200-17220元/吨。短期看，下游在绝对价格下探后，直接入场的情绪明显增加，也显示出企业对当前价位认可程度提升。

中原（巩义）市场方面，绝对价格抬升后，现货贴水扩张，早盘报价自对华东贴水120元/吨开始不断下移，后续成交集中对华东贴水140-150元/吨。

库存方面，3月25日，LME铝锭库存增加1.21 万吨至193.44万吨。根据我的有色，3月25日，国内铝锭社会库存较周一下降1.9万吨至123.6万吨。

观点：经历周初的国储抛储风波后，市场观望情绪加重，铝价趋稳运行，虽然目前相关传闻仍未得到证实，但结合之前海外的大幅交仓，短期对铝价上行形成较大的压制。从基本面上看，“碳中和”概念依然会不时地对铝价形成“事件性”冲击，减产预期将持续对电解铝行业的供给端产生利好，需求端上，本周现货铝锭库存拐点初现，去库周期或已经开启，消费企稳后，去库水平或进一步抬升，对铝价仍有一定支撑。多空交织下，结合短期内情绪面、资金面对于铝价的影响来看，观望阶段过后，多空博弈可能再度加剧。

策略：单边：中性。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

钢材：需求较为乐观 钢材高位震荡

昨日期货盘面全天高位震荡。昨日螺纹2105合约收于4795元/吨，跌21元/吨，跌幅0.44%。热卷2105合约收于5130元/吨，跌31元/吨，涨幅0.6%。现货方面，昨天各地现货价格基本持平少部分有所上调，其中北京价格持平，上海和天津价格有所上调20-30元/吨。成交方面，昨日全国建材成交22.98万吨，较上一交易日减少5.78万吨，成交处在高位。

整体来看， 各个统计口径目前库存都已开始去化，需求逐渐见好。供给方面，在工信部压产和唐山限产背景下对钢材产量的影响仍是大家关注的焦点，目前就唐山而言，整体力度很大且执行较严，供给端政策所带来的压力有望推及全国，供给将呈现向下趋势。需求方面，今年十四五开年叠加海外经济的不断复苏，工程机械、动煤日耗、出口、货运等各项指标也都在佐证需求短期向好暂时不会有较大变动。但随着钢材绝对价格变高，风险也在进一步加剧，故短期我们认为要控制好仓位，仍推荐逢低做多，或多材空原料的套利策略。

策略：

单边：中性偏多

跨品种：多成材空原料

跨期：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：钢材的消费强度、国内外疫情发展情况、压减政策发布及执行情况、货币政策调控节奏等。

铁矿石：成材去库幅度大，产量回升显意外

昨日，钢联数据显示，钢材产量明显上升，环比增加25万吨，库存大幅去化，环比下降133万吨，产量增加提振铁矿消费，从而致使铁矿是价格走势偏强，在成材消费明显好提升后，叠加产量恢复，造成供需两旺格局，因此矿价难以独立展开下跌，而是跟随成材走势为主。盘面上主力合约05合约上涨14.5元/吨，收于1067.5元/吨，减仓1.36万手，目前正处于主力合约移仓换月阶段，波动放大，且趋势性较差。现货方面，港口现货弱势运行，交投积极性仍然低下，现货PB粉价格较上一日小幅走高，河北主要港口价格仍然趋弱，青岛港报价在1106元/吨。

整体来看，当前环保限产处于严格执行阶段，且有限产范围扩大预期，高炉开工率及日均铁水产量处于较低水平，直接造成铁矿石的国内需求下降，现阶段限产的利空冲击预期仍强。随着国内各项压产政策干扰，预计将大幅降低铁矿的消费强度，甚至不排除阶段性的环比下降。鉴于全球冶炼产能的传导需要过程，短期内，铁矿供需趋弱的矛盾，已经逐渐凸显，目前仍处高位的铁矿价格，缺乏上涨支撑，但在成材消费走高的前提下，矿价也难独立走出下跌行情，因此操作上推荐做多材矿比价的套利组合。

策略：

单边 ：中性偏空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考