注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：股商走势再度分化 关注中美关系

周三，全球股指承压，而商品普遍录得上涨，欧、美3月PMI初值持续改善，以及埃及苏伊士运河“堵车”利好整体能化板块。需要提到的是，近期中美关系有所恶化，需要持续跟踪相关事件变化，若贸易摩擦加剧无论是从情绪还是需求端对整体风险资产都将带来较大风险。近期美债利率、美元指数抬升对于新兴市场股指冲击仍偏强，结合目前国内流动性偏紧的宏观背景，A股更多的还是需要关注顺周期和低估值板块。商品方面，对于近期偏弱的震荡局面我们认为不会持续，但需要等待3月经济数据证明经济改善的持续性，又或者新一轮的OPEC+会议给予新的上行动力。我们对上半年的全球经济较为乐观，境外消费的改善和美国新一轮基建预期有望支撑商品进一步走高。综上所述，我们维持看好商品的观点，短期调整反而是逢低做多能化和有色板块的好机会。风险端仍需关注美债利率、中美关系等。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属:美元继续强势抑制贵金属走高 但利率端则相对利好

宏观面概述：昨日，美联储主席鲍威尔和美国财政部长耶伦连续第二天在国会作证。鲍威尔在与参议院银行委员会成员交谈时表示，他预计2021年美国经济将在大流行复苏期间经历高速增长，并且鲍威尔还重申，通胀不会失控。而耶伦则是表示未来需要增税来为基础设施项目和其他公共投资提供资金，而在此过程中，美元指数则是继续创出新高，这使得贵金属价格受抑制明显，不过由于昨日原油价格也在大跌后出现较为明显的反弹，这在一定程度上再度提振了市场通胀预期，叠加长端美债收益率走高暂时停滞，故此从利率端出发，实则对于贵金属价格又相对有利，故此当下贵金属或暂时呈现出相对纠结的走势，但随着通胀水平在经济逐渐恢复背景下的一同回升，预计对于贵金属价格仍然会形成一定支撑。 

基本面概述：上个交易日（03月24日）上金所黄金成交量为24,948千克，较前一交易日上涨23.25%。白银成交量为7,589,034千克，较前一交易日上涨70.71%。昨日（03月24日）上期所黄金库存为3,852千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2,073千克至2,579,062千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,043.03吨，较前一交易日下降2.33吨。而白银ETF持仓为18,120.79吨，较前一交易日下降101.07吨。

昨日（03月24），沪深300指数较前一交易日下降1.61%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.99%。而光伏板块则是下降2.41%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高

铜：美元持续走高 铜价相对抗跌

现货方面：据SMM讯，现货市场此前因盘面下泻造成市场恐跌情绪，交投停滞后，昨日市场氛围转好，平水铜早市报于升水120元/吨后下游延续刚需补货，部分持货商调价至贴水130元/吨以吸引买盘，少量贴水140元/吨货源在第一交易时段结束前流出，吸引贸易买盘积极收货导致贴水140元/吨被秒收。第二时段随着盘面探低引来下游部分买兴，市场已难觅贴水140元/吨货源，整体成交集中稳定于贴水130-120元/吨。好铜报价较为稳定，除金川大板在贴水100-90元/吨出货外，贵溪铜与CCC-P贴水80-70元/吨，无奈市场对好铜需求有限，实际成交寥寥。湿法铜货源依旧较为有限，近期市场难觅ESOX，SPENCE等品牌货源，导致市场报价较为坚挺，面对下游的逢低补货，持货商也不愿过度降价，供需双方依然存分歧。

观点：昨日现货市场仍然维持较大幅度的贴水报价，湿法铜相对紧俏，而好痛则是少有人问津，总体市场成交仍然有限。并且目前南美方面的供应干扰问题似乎又有些许缓解。此外，昨日美元指数持续走高，这对于整体有色而言均形成了一定压力，不过铜品种在此过程中依然较为抗跌，显示出其基本面展望目前仍然较为健康，当下或许需要等美元的涨势相对放缓之后，铜价才有希望再度呈现相对靓丽的走势。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，接下来的旺季去库大概率仍会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：1.累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度 4. 2季度需求不及预期

镍与不锈钢：沪镍与不锈钢仓单持续下滑 

镍品种：据SMM调研了解，由日本住友控股的马达加斯加Ambatovy镍钴项目近期已正式开始复产，该项目主要生产镍豆，2019年正常产量约为3.37万吨。昨日精炼镍现货成交进一步改善，下游询价积极性转好，俄镍贸易商继续小幅下调升水促成交，俄镍库存逐步下滑，预计后期升水下滑空间有限。当前镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求较好、升水维持高位，但国内镍豆市场散单较少。近几周中国精炼镍库存持续下滑，目前处于偏低水平，沪镍仓单已不足一万吨。近日国内不锈钢厂陆续采购高镍铁，高镍铁市场成交活跃，但成交价格重心下移，目前印尼镍铁主流成交价在1100元/镍点（到厂含税）附近，国内镍铁厂报价仍旧坚挺，目前主流报价位于1150元/镍点（到厂含税）。

镍观点：青山关于高冰镍的消息导致未来硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价将来重回原生镍定价体系，未来镍价重心可能下移。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度高冰镍实际产出之前，精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价持续下跌动力有限。从高冰镍环节考虑精炼镍对镍铁合理溢价至少应在1.5万元/吨以上，虽然未来镍铁价格可能逐步下移，但短期内镍价需维持对镍铁的合理溢价下行空间相对有限，目前价格已经提前反应未来的供应预期，如果预期兑现过程出现变数，则镍价可能会有预期差导致的修复性反弹。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：昨日304不锈钢现货市场价格持稳为主，部分商家小幅调涨，但总体成交较前几日有所转弱。近期钢厂持续上调304不锈钢盘价，加之期货盘面价格走强，市场信心有所恢复，下游补货积极性好转，但市场整体上仍持谨慎态度。近日国内市场高镍铁成交价格重心下移，以印尼镍铁为主，304不锈钢成本有所松动，但国内镍铁厂挺价意愿较强，短期内镍铁价格继续下行空间有限。近期废不锈钢价格持续上涨，部分地区资源紧张，价格表现坚挺，但高镍铁价格重心下移之后，废不锈钢与高镍铁经济性相当，短期继续上行空间受制。Mysteel数据，上周300系不锈钢库存（新口径）继续下滑3.31万吨至44.91万吨，降幅为6.86%，冷轧降幅依然大于热轧，下游实际需求仍表现不错。

不锈钢观点：近期不锈钢仓单持续大幅下降，基差仍处于上市后的高位，不锈钢社会库存持续下滑，当前价格下不锈钢厂利润状况依然较差，且不锈钢价格相对其他工业品而言仍处于历史偏低水平，目前价格并不存在高估风险，短期不锈钢期货价格继续下行动力不足。近几日随着期货价格企稳、钢厂上调盘价，市场信心有所恢复，现货成交回暖，不过短期仍需警惕镍市场情绪对不锈钢的拖累。中线来看，下半年不锈钢成本和供应压力较大，短期或仅为反弹行情。

不锈钢策略：短期谨慎偏多，不过需要警惕镍市场情绪对不锈钢的拖累。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：延续震荡行情

锌：现货方面，LME锌现货贴水10.50美元/吨，前一交易日贴水10.50美元/吨。根据SMM，昨日上海0#锌主流成交于21620~21705元/吨，0#锌普通对2104合约报升水-15~10元/吨报价，进口锌对2104合约报贴水50元/吨。早间锌价下跌，持货商普通锌锭升水报价至对2104合约升水0~10元/吨，主流报平水出货，然由于进口锌锭前期流入较多，下游企业对于其低价升水接受度更高，国产普通品牌成交较差。市场整体成交一般，交投平平。

库存方面，3月24日，LME锌库存减少0.80 万吨至27.14 万吨。根据SMM讯，3月22日，国内锌锭库存25.65万吨，较3月19日减少0.30 万吨。

观点：昨日锌价以偏弱震荡为主，基本面上整体变化不大，供应端锌精矿持续紧张，内蒙地区要求当地铅锌矿企以及冶炼企业当年能耗不能超过去年同期，预计导致Q2减产1.6-3.2万吨，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，国内最新的库存数据显示锌锭已经开始去库，对价格形成较强支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水29.00美元/吨，前一交易日贴水29.00美元/吨。根据SMM，

经历前日盘面巨幅波动后，昨日沪铝盘面走势趋稳于17100元/吨一线，远近基差收窄，早盘下游入场情绪回暖，刺激部分现货买盘入场，实际成交集中17080-17100元/吨，实时成交集中盘面平水附近，华东现货贴水水平较昨日收窄。但也有持货商反馈，当前价位下，持货商抬高现货升水出货难度仍存。

中原（巩义）市场方面，在期铝价格巨幅波动后，贸易商对华东贴水报价大幅收窄，早盘报价集中对华东贴水60-100元/吨，后续成交向对华东贴水80元/吨靠拢。

库存方面，3月24日，LME铝锭库存增加0.98 万吨至194.66 万吨。根据我的有色，3月24日，国内铝锭社会库存较周一增加1.2万吨至124.9万吨。

观点：经历前日国储抛储风波后，市场观望情绪加重，铝价趋稳运行，虽然目前相关传闻仍未得到证实，但结合之前海外的大幅交仓，短期对铝价上行形成较大的压制。从基本面上看，“碳中和”概念依然会不时地对铝价形成“事件性”冲击，减产预期将持续对电解铝行业的供给端产生利好，需求端上，马上即将迎来下游需求旺季，去库拐点也已经临近，对铝价仍有一定支撑。多空交织下，结合短期内情绪面、资金面对于铝价的影响来看，观望阶段过后，多空博弈可能再度加剧。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

钢材：钢材需求有所修复 昨日偏强上行

昨日螺纹一改盘中震荡趋势，强势上行，热卷昨日持续上涨趋势。昨日螺纹2105合约收于4816元/吨，涨101元/吨，涨幅2.14%。热卷2105合约收于5161元/吨，涨33元/吨，涨幅0.64%。现货方面，昨天各地现货价格涨跌不一，其中北京价格上涨20元/吨，上海价格较昨日上涨10-30元/吨，天津价格上调10-20元/吨。成交方面，昨日全国建材成交28.76万吨，较上一交易日增加8.15万吨，成交处在高位。

整体来看， 各个统计口径目前库存都已开始去化，需求逐渐见好。供给方面，在工信部压产和唐山限产背景下对钢材产量的影响仍是大家关注的焦点，目前就唐山而言，整体力度很大且执行较严，供给端政策所带来的压力有望推及全国，供给将呈现向下趋势。需求方面，今年十四五开年叠加海外经济的不断复苏，工程机械、动煤日耗、出口、货运等各项指标也都在佐证需求短期向好暂时不会有较大变动。但随着钢材绝对价格变高，风险也在进一步加剧，故短期我们认为要控制好仓位，仍推荐逢低做多，或多材空原料的套利策略。

策略：

单边：中性偏多

跨品种：多成材空原料

跨期：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：钢材的消费强度、国内外疫情发展情况、压减政策发布及执行情况、货币政策调控节奏等。

铁矿石：成材消费好转明显，矿价独立下行有阻碍

昨日黑色系盘面重回扩利润格局，成材成交数据大幅走高，创出年内高点，盘面一扫前几日阴霾，全天利润明显走高，铁矿是价格走势偏强，在成材消费明显好转之后，矿价难以独立展开下跌，而是跟随成材走势为主。盘面上主力合约05合约上涨13.5元/吨，收于1053元/吨，仓位微幅变动，目前正处于主力合约移仓换月阶段，波动放大且趋势性较差。现货方面，港口现货弱势运行，交投积极性仍然低下，现货PB粉价格较上一日基本持平，河北主要港口价格仍然趋弱，青岛港报价在1103元/吨，现货成交59万吨，环比下降25万吨。

整体来看，当前环保限产处于不断升级趋严，且有限产范围扩大预期，高炉开工率及日均铁水产量下降明显，直接造成铁矿石的国内需求下降，现阶段限产的利空冲击预期仍强。随着国内各项压产政策干扰，预计将大幅降低铁矿的消费强度，甚至不排除阶段性的环比下降。鉴于全球冶炼产能的传导需要过程，短期内，铁矿供需趋弱的矛盾，已经逐渐凸显，目前仍处高位的铁矿价格，缺乏上涨支撑，但在成材消费走高的前提下，矿价也难独立走出下跌行情，因此操作上推荐做多材矿比价的套利组合。

策略：

单边 ：中性偏空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考