注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美元和美债短期反弹 关注后续变化

上周股票和商品再度共振走强，MSCI美国、欧洲分别录得上涨1.9%、3.3%，沪深300指数表现突出，录得上涨5.45%，Wind商品指数上涨3.25%，原油录得上涨8.3%领涨整体商品，有色、化工、焦煤钢矿、油脂油料分别上涨4.4%、3.3%，5.5%，2.8%，黄金录得下跌1.3%略超预期。

其次我们来关注近期市场主线，国内方面：1、多部门发通知支持大宗消费和农村消费，印发《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》，其中汽车、新基建、家具家电等相关板块收到提振，但整体来看今年的政府刺激力度将较去年有所下降；2、拜登当选难以扭转中美关系，此前市场所预期的拜登对外政策相对温和利空美元，目前来看并不恰当，美方仍在持续对中国企业进行施压和限制；3、央行下调企业跨境融资宏观审慎调节参数，此外还上调了企业境外放款的宏观审慎调节系数，主要目的是引导资金走出去，但能够一定程度减缓人民币快速升值的态势。海外方面，1、海外疫情仍然严峻，一方面是南非专家透露疫苗或许对变异病毒无效，另一方面，欧美新增病例仍在激增，1月8日美国和欧洲分别新增32.4和22.8万例，美国再度刷新增速高点；2、民主党横扫两院，美国的财政政策将超预期，上周民主党拿下佐治亚州参议院两个关键席位，宣告同时掌控两院，也就意味着后续更大规模的疫情纾困、新能源刺激政策将加码，拜登在上周五表示将发放2000美元的刺激支票，以及数万亿的经济刺激计划，将对美元和美国经济预计造成提振；3、沙特自愿减产提振油价，上周沙特能源大臣表示，将在未来两个月自愿减产100万桶/日，凸显沙特避免与俄罗斯打价格战的态度，对后续油价提供较强支撑。

上周民主党横扫两院，后续美国财政刺激政策超预期将给市场带来新的变量，一方面美国经济预期快速提升，对美股和美元指数将造成明显利好，另一方面，美债利率明显回升，利率较通胀更早启动使得实际利率抬升，黄金配置逻辑短期面临冲击。此外，我们此前一直提到的疫情风险，市场对其反应较为冷淡，并且难以在经济数据上得到体现，因此我们下调疫情对资产价格的冲击评估。后续美国财政刺激超预期带来的美元指数和美债利率回升，或将改变短期的资产配置逻辑，美股和有色板块将受到较大提振，需要关注本轮美元指数和美债利率反弹的力度和时间。但我们目前仍认为美债利率和美元并不具备长期上行的逻辑，利率过快回升不利于目前美国疫情后的经济复苏和坏账处置，利率过快上升或将触发美联储的应对手段。此外，考虑到冬季淡季及春节效应，工业品供需两端将偏淡，价格将面临一定压力，因此我们相对更看好股指的上涨逻辑。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球大水漫灌叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。 

策略（强弱排序）：股票>商品>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；美国全面封城风险。 

本周关注点：

1、具体时间不明朗，拜登将公布新的刺激计划，预计将包含2000美元/人的退税支票，以及数万亿的经济刺激计划，预计将利好美股、美元和周期板块；

2、1月14日美联储副主席克拉里达就美联储货币政策框架发表讲话，关注其对美债利率和未来购债路径的表述，黄金受影响最大。

商品策略：美债利率急升冲击贵金属 美国财政政策或超预期

上周股票和商品再度共振走强，MSCI美国、欧洲分别录得上涨1.9%、3.3%，沪深300指数表现突出，录得上涨5.45%，Wind商品指数上涨3.25%，原油录得上涨8.3%领涨整体商品，有色、化工、焦煤钢矿、油脂油料分别上涨4.4%、3.3%，5.5%，2.8%，黄金录得下跌1.3%略超预期。

其次我们来关注近期市场主线，国内方面：1、多部门发通知支持大宗消费和农村消费，印发《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》，其中汽车、新基建、家具家电等相关板块收到提振，但整体来看今年的政府刺激力度将较去年有所下降；2、拜登当选难以扭转中美关系，此前市场所预期的拜登对外政策相对温和利空美元，目前来看并不恰当，美方仍在持续对中国企业进行施压和限制；3、央行下调企业跨境融资宏观审慎调节参数，此外还上调了企业境外放款的宏观审慎调节系数，主要目的是引导资金走出去，但能够一定程度减缓人民币快速升值的态势。海外方面，1、海外疫情仍然严峻，一方面是南非专家透露疫苗或许对变异病毒无效，另一方面，欧美新增病例仍在激增，1月8日美国和欧洲分别新增32.4和22.8万例，美国再度刷新增速高点；2、民主党横扫两院，美国的财政政策将超预期，上周民主党拿下佐治亚州参议院两个关键席位，宣告同时掌控两院，也就意味着后续更大规模的疫情纾困、新能源刺激政策将加码，拜登在上周五表示将发放2000美元的刺激支票，以及数万亿的经济刺激计划，将对美元和美国经济预计造成提振；3、沙特自愿减产提振油价，上周沙特能源大臣表示，将在未来两个月自愿减产100万桶/日，凸显沙特避免与俄罗斯打价格战的态度，对后续油价提供较强支撑。

上周商品再度走强，民主党超预期横扫两院使得美国财政政策超预期，一方面利率早于通胀回升使得实际利率抬升，黄金配置逻辑短期面临冲击，短期我们下调其配置位置。另一方面，刺激政策对大宗商品价格能够形成一定利好。国内新基建、非石化能源建设以及海外汽车的销量好转均利好工业品，但考虑到冬季淡季及春节效应，工业品供需两端将偏淡，价格将面临一定压力，长周期的变量下有色受益最显著；农产品方面，美国通胀回升预期和国内猪周期见顶，对家禽和油脂油料板块同样有所利好，而且12月以来全球拉尼娜气候快速增强，有利于软商品价格上涨；能源化工板块来看，原油增产风险明显下降，上周沙特自愿减产摆明避免与俄罗斯价格战的态度，能化板块的启动就差疫情褪去需求复苏的东风。

策略（强弱排序）：农产品>工业品=贵金属=能化；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；美国全面封城。

贵金属：十年期美债收益率大幅走高 贵金属承压回落

宏观面：上周美国方面，在拜登确认胜选之后，市场对于民主党未来将会出台更多具体的财政刺激政策的预期继续增强，美股呈现出强劲上攻格局。另外，10年期美债收益率呈现出了20BP的上涨至1.13%，这使得贵金属价格呈现出了大幅下挫，Comex黄金周内下降2.44%，Comex期银则是下降3.57%。不过也需注意到的是，短期的美债收益率并未出现相应的走高，这是由于美联储当下实施的超宽松的货币政策所致，并且在后续财政刺激落地出台之后，通胀被逐渐抬高也是较大概率事件，因此在这样的背景下，当长期美债收益率突然间大幅走高的影响逐渐走弱，市场的关注度回归到当下实际利率之时，贵金属或再度迎来机遇。目前暂时先以观望态度对待。

基本面：上周，少一交易日的情况下，黄金T+d合计成交量为219,100千克，较此前一周上涨40.02%。白银T+d累计成交则为58,885,668千克，较此前一周下降46.92上涨1.13%。上周上期所黄金仓单为2,733千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了114,445千克的上涨至3,075,528千克。而在Comex库存方面，Comex黄金库存上涨38,706.45盎司至38,195,518.38盎司，而Comex白银库存则是出现了69,920.95盎司的下降至396,471,950.95盎司。

在贵金属ETF方面，上周（1月4日当周）黄金ETF出现了11.37吨的上涨至1,182.11吨，而白银ETF持仓则是上涨117.68吨至17,495.69吨。

上周沪深300指数较前一周上涨5.45%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨3.08%，光伏板块指数上涨14.18%。在光伏经理人方面，截止2021年1月4日（最新）数据，报144.82，较前一期下降4.11%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：河北地区疫情使生产运输不确定性增加 宏观面依旧支持铜价走强

现货方面：据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于58,055元/吨至60,350元/吨，平均升贴水报价于上周则是出现较大幅波动，运行范围在40元/吨至165元/吨。现货方面，上周现货市场成交虽不算太过活跃，而周五之时，持货商调降升水，贸易商谨慎观望，下游消费疲软，整体成交依然有限。

观点：

短期：上周在基本面方面，由于河北方面疫情的影响，使得生产以及物流等方面都出现了令人相对担忧的局面，这也在一定程度上提振了铜价格，而对于疫情的发展还需持续关注。此外在宏观方面，上周在美国国会确认拜登胜选之后，市场对于民主党将会在未来推出更多的财政刺激政策的预期继续增强，这在一方面提升了长期美债收益率，使得贵金属价格承压明显，但另一方面，宽松的刺激政策也势必会使得市场通胀预期持续走高，而这对于包括铜在内的有色金属而言，也都是较为有利的因素。并且这过程中也或许将会提振下游对于铜品种的消费，因此总体而言，当下对于铜价而言，仍将保持震荡偏强的态势。

中长期：

宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，而就Fed货币政策而言，未来并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元恐仍将维持偏弱格局。在基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，未来供应仍难言宽松。在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计2021年国内经济活动持续复苏的概率较大。此外国家的十四五规划对于新能源板块方面的重视，也将继续对于铜品种的需求产生支撑力度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

风险点：

美国方面刺激方案落空 2. 铜库存逐渐出现累高

镍不锈钢：精炼镍现货升水持续走强，不锈钢基差修复后价格有所回落

镍品种：节后归来，本周镍价大幅攀升，新能源汽车题材发酵下周内沪镍与伦镍价格皆创出年内新高，但后半周升势有所转弱。本周国内精炼镍现货表现偏强，俄镍与镍豆升水大幅走强，金川镍升水维持高位，镍豆供应紧张，下游需求较好。本周中国精炼镍库存继续下滑，LME镍库存再度小幅回升，全球精炼镍增库存略有下降。

镍观点：近日镍价受新能源汽车题材提振维持强势，当前精炼镍供应较为平稳，需求表现尚可，但疫情担忧不去信心难以恢复，在宏观情绪回暖之前镍价继续上行动力不足，短期镍价仍受宏观主导。当前镍豆消费偏强，三元材料产量持续攀升，300系不锈钢继续减产幅度有限，精炼镍整体消费表现尚可，镍价下方依然存在支撑，但追高需谨慎。中长线来看，2021年精炼镍供应持稳，不锈钢中精炼镍需求恢复增长，三元电池需求增速强劲，现有的预期湿法产能供应增量无法满足三元电池消费增量，2021年精炼镍供应可能出现缺口，镍价长线看涨，逢低买入。

镍策略：单边：镍长线看涨，以逢低买入思路对待，但因三元电池需求发酵需要一定时间，短期追高需谨慎。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：本周不锈钢期货价格大幅波动，因节前不锈钢基差临近上市以来的峰值，本周前期不锈钢期货价格大幅上涨修复基差，一度迎来上市后首个涨停板，但后期价格逐步回落。Mysteel数据显示，本周300系不锈钢库存降幅放缓，持稳为主。近期304不锈钢现货市场价格持续上涨，现货供应紧缺，下游需求表现尚可，因300系不锈钢产量下降、加之部分货源流入期货市场，现货市场上下游库存皆处于低位，短期内现货价格较为坚挺。本周不锈钢期货仓单持续攀升，截止周五上期所不锈钢仓单数量已经超过2.5万吨，为满足1月份合约交割量，后期可能仍有较大增量。 

不锈钢观点：近期国内镍铁厂大面积亏损后陆续减产，中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格小幅回升，不锈钢厂成本仍将维持高位。当前304不锈钢现货供应紧缺，库存处于偏低水平，下游需求表现不错，出口订单较好，短期304不锈钢现货价格表现坚挺，不锈钢期货价格可能维持偏强态势。但近期不锈钢期货持续增仓上涨之后，不锈钢基差快速修复至平水附近，追高需谨慎。中长线来看，镍铁和不锈钢供应压力皆较大，中线价格重心或下移，2021年整体承压格局难改。

不锈钢策略：短期不锈钢价格维持强势，但基差修复后追高需谨慎，暂时观望。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：下游需求有所放缓，锌铝库存小幅累积

锌：美元及10年期美债收益率走高使得有色金属在上周五承压下行，短期来看，对抗新冠疫情的财政支出肯定会加码，因此整体看宏观环境仍利好有色价格。目前1 月冶炼厂的排产计划看，并没有大量冶炼厂计划检修，且大部分检修企业基本恢复，整体看检修时间或后移至2 月，预计1月份国内锌矿加工费或继续下探。需求端华北地区受河北疫情影响，叠加本身华北地区镀锌管/结构件生产亏损，锌下游需求预计持续放缓，河北镀锌企业主要集中在唐山、保定、邯郸等地，需继续关注疫情对物流、生产的影响，短期或对锌价格构成一定压制。整体看，全球货币仍偏宽松，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价受疫情影响，超调过后仍将延续强势。

策略：单边：短期中性，中线看涨。套利：观望。

风险点：锌精矿加工费止跌。

铝：短期来看，拜登政府为对抗新冠疫情，美国财政支出肯定会加码，因此整体看宏观环境仍利好有色价格。因河南地区环保限产原本发往河南地区的部分电解铝已开始流入华东及华南主流消费地，淡季需求弱势，供应量不断增加，前期支撑铝价的库存维持去库的主线逻辑出现拐点，铝库存开始出现小幅累积，短期沪铝承压下行。当前冶炼厂利润随着铝价下行有所回落，行业投复产能延续释放，需求方面价格回调后下游采买积极性依旧较强，预计铝锭库存仍难以出现大幅累增，预计下周铝价维持震荡格局，建议超调后仍维持买入操作。

策略：单边：短期中性，中线看涨。套利：维持跨期或期现正套。

风险点：累库幅度超预期，宏观风险。

钢材：疫情反复扰动市场 整体供需格局未改

截至上周五收盘，螺纹2105合约收于4377点，较上上周下跌11点；热卷2105合约收于4541点，较上上周下跌13点。主力05合约卷螺价差为164，较上上周变化不大。全国建材上周日均成交17.83万吨左右，成交水平仍处于历史同期高位水平，较上周增0.37万吨。高价下刚需成交为主，淡季需求逐步走弱特征有所显现，受原材料的涨价影响，钢材价格继续保持强势。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1052万吨，周环比增加7万吨，其中螺纹产量350万吨，与上周保持一样，热卷产量331万吨，较上周减少2万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率85.29%，环比上周减少0.78%；Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率91.77%，环比上周减少0.31%；Mysteel调研163家钢厂产能利用率76.53%，降0.98%，剔除淘汰产能的利用率为83.31%，较去年同期增0.04%，钢厂盈利率77.30%，环比降1.23%。近几周受采暖季限产、利润压缩、常规检修等多重因素影响，建筑钢材供应连续出现减产，但减产幅度不大。

消费方面，上周钢联公布五大成材表观需求979吨，周环比减少6万吨，其中螺纹表观需求316万吨，周环比减少2万吨，热卷表观消费321万吨，与上周保持一致。上周钢材表观需求呈现季节性回落，但下降幅度有限，下游刚需强劲，总体需求依然强劲。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1441万吨，周环比增加73万吨，其中螺纹库存656万吨，周环比增加33万吨，热卷库存306万吨，较上周增加10万吨。上周钢材库存仍小幅累库。

整体来看，淡季钢材累库出现，库存拐点形成，然而原料端成本推动使得建材类钢材价格略显坚挺,处于成本边缘，形成有力的支撑。随着海外经济的复苏，海外粗钢消费开始出现正增长，建材成交仍处在高位水平。国内，铁矿石、焦炭等原料的期、现价格坚挺，叠加废钢价格屡创新高，从而使得钢材成本居高不下，钢材价格易涨难跌。同时考虑淡季已至，钢材即将交易冬储，则市场不会认可钢材的高利润，所以建议成本附近买入，结合现货及原料端的变化逢低买入波段向上操作。

策略：

单边：看多，逢低做多波段向上操作

跨期：螺纹05-10正套

跨品种：空卷螺价差

期现：无

期权：盘面出现大幅回调，做深度虚值卖出看跌期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：高消费与疫情博弈，铁矿石王者袭来

面对政策打压以及疫情反复，上周铁矿石期现成功逆袭，仍显王者风范，再次创下阶段性新高。截止上周五收盘，主力2105合约收于1067，周度环比上涨71点；62%普氏指数上周报167美元，周环比上涨7美元；上周铁矿主港日均成交181万吨，周环比增加了71万吨；上周45港铁矿石日均疏港量302万吨，周度环比增加22万吨。基差上，期现趋同PB粉、金布巴基差均在200附近，最适合交割的超特粉仍有130+的大贴水。

供应方面，Mysteel新口径全球发运总量3408万吨，环比减少148万吨。其中澳大利亚铁矿发运量2051万吨，周度环比减少121万吨；巴西发运795万吨，周度环比减少7万吨；非主流发运561万吨，周度环比减少20万吨。整体发运水平处于历史高位。

库存方面，Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为12267.20，较上周降148.75；日均疏港量302.26增22.16。分量方面，澳矿5859.80降56.7，巴西矿4043.50降34.9，贸易矿5972.60降96.3，球团597.24降53.02，精粉983.50降22.89，块矿2078.97降172.31，粗粉8607.49增99.47；在港船舶数159增1条。（单位：万吨）

消费方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率85.29%，环比上周降0.78%，同比去年同期增1.04%；高炉炼铁产能利用率91.77%，环比降0.31%，同比增5.78%；钢厂盈利率89.61%，环比下降0.87%，同比降3.90%；日均铁水产量244.28万吨，环比降0.82万吨，同比增15.37万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率66.85%，环比上周降0.69%，产能利用率76.53%，降0.98%，剔除淘汰产能的利用率为83.31%，较去年同期增0.04%，钢厂盈利率77.30%，环比降1.23%。

总体来看，国内需求旺盛，叠加海外经济和钢铁产量恢复，对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变。处于疫情原因，对后期的交通运输担忧，加之板材利润尚可钢厂补库积极，从而使得铁矿石价格坚挺，短期内需要警惕恐高杀跌情绪带来的影响，后续关注淡季下国内外需求端的持续性表现，中期上，仍然继续推荐逢低配置05、09合约的多单。 

策略： 

单边：谨慎看涨  

跨期：无  

期现：无  

期权：无  

关注及风险点： 

疫情恶化、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运的变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考