注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：存款“降息”带动市场情绪

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

红海危机引发运价显著抬升。近期红海危机已经导致集运指数（欧线）出现连续四个涨停，运价的显著抬升开始通过成本向各类商品传导，目前核心仍是堵塞时长。除了运价受直接影响外，从贸易量上看，需要关注成品油以及干散货集装箱贸易，由于原油贸易主力船型VLCC主要通过绕行好望角从波斯湾到欧洲和美国，所以原油贸易占比较小，但是亚洲和波斯湾地区的航煤和柴油出口欧洲则严重依赖苏伊士运河，因此对油价影响相对复杂，此外还有黑海的粮食出口也受到波及。

本轮红海危机可以参考2021年苏伊士运河堵塞事件。2021年3月23日早上7:40，艘巨型集装箱船Ever Given被困在苏伊士运河河道上，造成南北双向堵塞，直到3月29日当地时间15:30成功脱困，由于苏伊士运河直接与红海连通，可作为本次事件的参考。从事件发酵的价格顶峰（即发生后2天）来看，国内所有上市品种涨幅前五的有：铁矿石（上涨4.83%，下同）、豆油（3.67%）、豆一（3.16%）、棕榈油（3.13%）、苹果（3%），但也需要指出的是，铁矿石的主要供应国为澳洲和巴西，主流航线均不涉及苏伊士运河；且本轮和2021年堵塞事件最大的区别在于，战争冲突相较船只拥堵具有更大的不确定性，巴以冲突所导致的红海危机持续时间或更久，更难以预测。

强预期，弱现实格局延续。一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，12月21日，多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。

分板块而言，微观层面近期变化不大，国内地产预期和美联储降息预期主导市场行情。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，但过高的价格下，政策传导的有效性仍需要微观数据确认。能源方面，目前中国的需求偏低以及明年一季度累库预计对价格有所拖累，此外红海危机对油价影响相对复杂；化工板块受明年投产下修利好，近期表现相对韧性。农产品则受到红海危机提振相对直接。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

航运：主力合约连续涨停，关注红海事件进展

策略摘要

谨慎偏多，红海事件未得到较好缓，现货价格快速拉涨大幅升水期货，对期货盘面形成支撑。不过近期由于上涨过快，盘面预计波动较大，提防风险。套利策略层面，由于红海事件的不确定性，近期近月合约表现明显强于远月，之前推荐的淡旺季套利策略投资者可等待事件缓和后再度参与（套利策略适用于正常年份，突发事件的爆发会使相关套利策略失效）。

核心观点

■   市场分析

截至2023年12月21日，集运期货所有合约持仓215445 手，较前一日增加34150手，单日成交730479 手，较前一日减少144284手。EC2404合约日度上涨5.85%，EC2406合约日度上涨4.18%，EC2408合约日度下跌1.73%，EC2410合约日度下跌1.88%，EC2412合约日度下跌2.05%（注：均以前一日收盘价进行核算）。12月15日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 上涨11.24%至1029 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨8.99%至1819 $/FEU。12月18日公布的SCFIS收于990.38 点，周度环比上涨5.41%。

红海事件若导致绕行将大幅增加亚洲-北欧航线成本。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河（需途经红海）以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，由于运距大幅增加（较苏伊士运河航线增加近30%运距），燃油消耗以及其他额外支出会大幅增加进而导致成本增加；另一方面，由于船舶在海上单程运营时间增加接近10天，大幅降低集装箱船舶周转效率，降低有效运力，从运力供给端对目前运价形成较强支撑。马士基12月19日宣布出于安全考虑，所有此前暂停航行并将通过该地区的船只将改经好望角绕行非洲，未来关注是否有更多班轮公司是否有同样行为。

班轮公司再发涨价函，现货价格大涨，本周SCFI（上海-欧洲）突破1300美元/TEU是大概率事件。马士基12月18日再发涨价函，2024年1月15日后上海-鹿特丹运费涨至1675美元/TEU，较1月报价上涨26%（12月4日发布的1月1号涨价函上海-鹿特丹费用为1325美元/TEU）。现货市场价格快速上涨，北方国际集装箱运价指数(TCI) 天津-欧洲基本港（20GP价格）由上周五的941美元/TEU已经涨至12月21日的1280美元/TEU，涨幅超36%，TCI（天津-欧洲基本港）运价周度波动与SCFI（上海-欧洲）波动基本一致，我们预计本周五公布的SCFI（上海-欧洲）突破1300美元/TEU是大概率事件。2017-2019年正常年份SCFI（上海-欧线）的约1150美元/TEU价格高点确定突破，SCFIS上行空间已经打开。

红海事件延续时间是否久，能否让班轮公司选择绕航到达欧洲是未来关键。回溯历史，2021.3.23“长赐号”集装箱船导致苏伊士运河近6天的“世纪大拥堵”，当时对于集运价格影响相对较小。此轮红海事件若要产生持续性影响，我们认为“拖”的时间需要久，让班轮公司做出绕航前往欧洲的决定，如果此种情形出现，未来价格的高位才能维持较久。

红海事件的最新处理会放大市场波动性。此次期货大涨源于红海通行不畅，引发绕航增加成本以及降低有效运力的市场预期，后续涉及红海危机解决的相关消息会放大市场波动性。美国国防部长奥斯汀在巴林的一次公开讲话中，宣布了这项新任务，并明确指出，这是一项国际挑战，需要采取集体行动。他同时揭示了该计划的幕后参与者，英国、巴林、加拿大、法国、意大利、荷兰、挪威、塞舌尔和西班牙等国，将成为美国在此行动中的盟友。

■ 风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

国债期货：存款利率下调，国债偏暖

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

存款利率下调和现金定存。12月21日，以利率招标方式开展1950亿元7天期和2260亿元14天期逆回购操作，净投放1590亿。12月MLF超量续作14500亿；12月LPR报价维持不变；国有大行将于12月22日下调存款利率；下周一招标开展1800亿元1个月期国债现金定存操作。

降息和欧洲通缩压力。1）国内：【政策】发改委指出提高中央预算内投资使用效率，稳步推进重大项目建设；交易商协会对国家开发银行启动自律调查；《中华人民共和国专利法实施细则》修改。【金融】11月M1+1.3%，M2+10%，信贷+1.09万亿，同比少增1368亿，社融+2.45万亿，同比多增4556亿；1万亿元国债的第一批资金预算2379亿“落地”；兴业银行发行不超过1300亿元资本工具。【地产】北京首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望。2）海外：【美国】美联储主席鲍威尔对即将到来的鸽派政策转向表示认可。【日本】日本央行维持基准利率、10年期国债收益率目标、政策前瞻指引不变。【欧元区】德国经济部官宣提前结束电动汽车补贴计划；欧元区11月CPI环比降0.6%；欧洲央行对8家银行实施杠杆贷款资本附加费。【新兴】阿根廷央行称将立即建立每月2%的汇率变动路径；土耳其央行放宽外汇债券购买规定。【风险】美国银行基金经理调查显示投资者情绪自2022年1月以来最为乐观。

■ 策略

单边：2403合约短期偏多。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2403合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：新能源赛道大涨，股指反弹

策略摘要

美国PCE数据放缓至美联储目标的2%，为三年来最低增速，同时美国上周初请失业金人数略低于预期，且人数接近历史低位，有利于支撑经济数据。国有大行存款降息落地，为年内第五轮，降息后更多资产吸引力增强。盘面持续缩量，当前出现企稳迹象，年前有望出现一波行情，建议低位买入。

核心观点

■市场分析

新一轮存款降息。宏观方面，多家国有大行将于12月22日再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bp（基点）、20bp、25bp和30bp，存款期限涵盖一年期到五年期。此次为年内第五轮存款降息，降息后更多资产吸引力增强。海外方面，美国上周初请失业金人数略低于预期，且人数接近历史低位，有利于支撑经济数据。

指数反弹。现货市场，A股三大指数低开后探底回升，新能源板块大涨，提振创业板指，北证50指数冲高回落。行业方面，板块指数基本收涨，仅煤炭行业收跌，电力设备、美容护理、食品饮料领涨。市场成交较前一个交易日放量，两市成交量约7300亿元，北向资金全天净买入12亿元。美股方面，美国第三季度核心PCE物价指数年化终值环比升2%，达到美联储的通胀目标，且创三年最低增速，美国三大股指全线收涨。

期指活跃度提升。期货市场，股指期货基差分化，IF、IH近月基差回升，IC、IM基差水平下降；当日期指成交量和持仓量增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：安哥拉宣布将退出欧佩克

安哥拉宣布将退出欧佩克，来表达对2024年该国产量配额的不满，这被市场理解为对于欧佩克内部出现裂痕的信号，但考虑到安哥拉石油常年缺乏投资，即便退出欧佩克其产量也不会出现显著增长，我们认为安哥拉退出主要反映了欧佩克减产的奖惩机制不合理，比如长期超产的伊拉克并未受到任何惩罚，俄罗斯减产也未落到实处，这导致部分遵守了配额制度的国家吃亏，总体而言，上一次欧佩克的会议结果已经表明，欧佩克+在现有基础上进一步减产的难度已经非常大

■   策略

单边布伦特区间70至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊核谈判达成、宏观尾部风险

上行风险：主要产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：消息面有所弱化，燃料油反弹受阻

■市场分析

在消息面缺乏进一步刺激的情况下，燃料油反弹至两周高位后受阻。燃料油自身供需基本面上仍然没有明显驱动，近期主要是来自于原油的带动以及红海方面突发消息的刺激。从盘面上看，燃料油仍处于震荡区间，操作难度较大，建议继续保持观望。

■策略

单边观望

■风险

无

液化石油气：先跌后涨，氛围回暖

■市场分析

LPG主力合约昨日收于4774元/吨，小幅微涨。国内民用稳中小涨，而醚后碳四上涨乏力，或偏弱盘整。民用气方面，1月CP预期小涨，且进口到岸价高位仍有支撑，卖方挺价意愿较强，但考虑月底到船增加，市场涨势或受抑制，下周预计稳中试探小涨。醚后碳四方面，下周醚后碳四仍有提升预期，而下游需求跟进或有限，市场动力不强，或以偏弱盘整为主。短期建议观望为主。

■策略

单边中性，短期观望为主；

■风险

无

石油沥青：供需两弱格局延续 ，市场短期矛盾有限

■ 市场分析

国际油价受到红海航运危机叠加美联储释放明年降息信号的双重利好影响，整体呈现波动上涨行情。受到国际油价走高的支撑，沥青盘面小幅上涨。下周冷空气影响减弱，且雨雪天气明显减弱，南方地区沥青刚需或有一定程度的恢复，天气对价格的利空将有所减弱。供应方面，市场供应或略有增加，但是整体增量预计有限，且炼厂及社会库存仍然维持偏低水平，供应端暂时压力有限。

■ 策略

单边中性；多BU裂解价差多头头寸逐步平仓离场 

■ 风险

无  

PX与PTA：TA供需小幅改善，基差下行有限

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，甲苯分流至PX供应，海外及中国PX开工率高位，亚洲PX持续快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。聚酯开工韧性亦有所超预期，等待下旬降负，而TA开工快速阶段性回升，1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期，TA加工费预计区间震荡。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油淡季，甲苯分流至PX供应，海外及中国PX开工率高位，亚洲PX持续快速累库周期。 

PX方面，PX加工费332美元/吨（+14），PX加工费震荡。整体来看，海外及中国PX开工率高位，亚洲PX持续快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空，预计至1月份亚洲PX延续快速累库周期，等待PX加工费回调至更好的点位，再关注2024年度级别的长线PX加工费做扩的机会。

TA方面，基差10元/吨（-5），TA基差维持低位，TA加工费373元/吨（+9），TA加工费震荡。聚酯开工韧性亦有所超预期，等待下旬降负，而TA开工快速阶段性回升，1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期，TA加工费预计区间震荡。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，甲苯分流至PX供应，海外及中国PX开工率高位，亚洲PX持续快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。聚酯开工韧性亦有所超预期，等待下旬降负，而TA开工快速阶段性回升，1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期，TA加工费预计区间震荡。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：跟随原料端反弹

策略摘要

建议保持观望。成本价格走强，PF大幅反弹。PTA开工快速阶段性回升，1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期。PF库存仍处于偏高水平，生产利润处于盈亏平衡线附近。下游节前刚需补库，PF绝对价格有所抬升，利润修复需关注成本端情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差10元/吨（+10），基差回归。

PF生产利润-104元（+7），工厂持续亏损。

上周涤纶短纤权益库存天数14.2（-0.7），1.4D实物库存19.6天（+0.3），1.4D权益库存13天（-0.9），库存小幅去化，压力仍在。

上周直纺涤短负荷87.7%（-0），涤纱开机率63.5%（-0），整体负荷稳定。

昨日短纤产销52%（-15），下游刚需补库。

■   策略

建议保持观望。成本价格走强，PF大幅反弹。PTA开工快速阶段性回升，1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期。PF库存仍处于偏高水平，生产利润处于盈亏平衡线附近。下游节前刚需补库，PF绝对价格有所抬升，利润修复需关注成本端情况。

■ 风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：港口累库不及预期，中东停车检修增多

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存再度区间盘整，全国平衡表预估12月仅微幅去库，驱动有限，伊朗逐步兑现冬季限气停车，港口供应压力阶段性放缓，短期或存向上弹性。内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修。上游成本方面，气温下降刺激日耗抬升，煤头成本支撑仍存。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至05+35，港口基差略有收缩，西北周初指导价略有调降。卓创港口库存总量在101.95万吨，较上一期数据增加4.28万吨。江苏库存总量在50.2（-2）万吨，浙江库存总量在26（+2.9）万吨。

国内开工率一定幅度下降，新疆广汇甲醇装置于12月8日开始半负荷运行，计划本周后期恢复正常；山西华昱甲醇装置于12月13日停电装置意外停车重启中，负荷较低；河南中新预期12月19日到2024年1月7日检修；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置10月5日恢复，当前负荷7成附近；甘肃华亭20万吨/年甲醇制烯烃装置于上周重启后，仍未满负荷运行；新疆广汇 120 煤 其甲醇装置于本周初恢复满负荷运行；中新化工 35 煤 其甲醇装置计划12月22日停车检修，计划检修15天。

港口方面，外盘开工因限气兑现开工率继续下降。俄罗斯Tomsk近期装置运行负荷不高；伊朗Di polymer arian目前装置停车检修中，因限气zagros2 号、kimiaye pars继续停车中；马来西亚petronas2号12月4日开始，预期检修2-3周。

内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修。上游成本方面，气温下降刺激日耗抬升，煤头成本支撑仍存。

■策略

建议逢低做多套保。港口库存再度区间盘整，全国平衡表预估12月仅微幅去库，驱动有限，伊朗逐步兑现冬季限气停车，港口供应压力阶段性放缓，短期或存向上弹性。内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修。上游成本方面，气温下降刺激日耗抬升，煤头成本支撑仍存。 

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：受地缘影响，聚烯烃短期偏强

策略摘要

短期偏强。受红海地缘局势影响，多家航运企业选择绕道运输，事件仍在发酵，聚烯烃盘面持续上涨。沙特西部地区Yanbu与Rabigh商品需通过红海出印度洋，受该事件影响最大。沙特PE产能1132万吨/年，西部两地PE产能为359万吨/年，受影响地区PE产能占沙特总产能31.7%，占海外总产能3.1%。沙特PP产能551万吨/年，西部两地PP产能为178万吨/年，受影响地区PP产能占沙特总产能32.3%，占海外总产能2.6%，短期对聚烯烃价格影响偏强。LL进口窗口维持打开，海关11月进出口数据显示，PE进口量约为121万吨，仍维持较高进口量，连续四月进口量超120万吨，PP进口窗口关闭。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存54万吨，较上一日去库3.5万吨。

基差方面，LL华东基差在-90元/吨， PP华东基差在-120元/吨，基差走弱。

生产利润及国内开工方面，红海地缘局势影响，国际油价上涨，聚烯烃再度走强，聚烯烃成本支撑增强。

宁夏宝丰50 PE装置临时停车，PE开工负荷下降，维持高位，PP开工未变，处于低位。聚烯烃标品与非标品排产方面，LL与PP拉丝排产增加。

进出口方面，LL进口窗口持续打开，11月PE进口量约为121万吨，仍维持较高进口量，连续四月进口量超120万吨，PP进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：短期偏强。

（2）跨期：无。

■      风险

地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：开工率无明显回升，下游需求无明显变化

策略摘要

建议观望。周四开工数据显示，EB开工率本周仅回升0.05%。下游需要无较大变化，目前行情受到上游成本扰动。EB港口库存小幅回落，纯苯延后的到港预期仍在；下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存5.45万吨（+1.5万吨），库存增加。纯苯加工费222美元/吨（+8美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

周三苯乙烯华东总库存5.04万吨（-0.69万吨），贸易库存3.22万吨（-0.5万吨）企业周度库存13.5万吨（-0.94）库存回落。

周四苯乙烯开工率为64.62%（+0.05%），三大下游EPS/PS/ABS开工率分别为50.71%（-4.17%）/71.14%（+3%）/73.76%（-0.64%）。

EB基差45元/吨（-5元/吨）；生产利润-120元/吨（+68元/吨）。

下游方面总体表现一般，仍等待下游亏损进一步修复，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■ 策略

（1）建议观望。周四开工数据显示，EB开工率本周仅回升0.05%。下游需要无较大变化，目前行情受到上游成本扰动。EB港口库存小幅回落，纯苯延后的到港预期仍在；下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：原油持续上涨，EG延续强势

策略摘要

建议逢低做多套保。沙特2条45万吨/年装置重启时间推迟至2024年2月底，并且沙特另有2条70万吨/年装置昨日起停车3个月，EG海外供应进一步收紧。叠加浙石化一条80万吨24年上半年检修计划。而现实EG仍处于高库存状态，远期进口减少及检修兑现后或重新进入去库状态。EG建议长线逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-165元/吨（+5）。

生产利润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1514元/吨（+31），煤制EG生产利润为-486元/吨（+10）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在61.33%（较上期上涨1.81%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.21%（较上期增加0.82%）。上海石化（38）重启推迟2个月左右至三月末。中海壳牌（40）按计划已重启运行中。煤头装置方面，陕西榆林化学（180）单线检修中，剩余两线亦在一季度内轮休。榆能（40）、新疆中昆（40）提负至正常运行中。海外装置方面，沙特Sharq （45+45）重启推迟2个月左右至二月底，Sharq 4（70）、JUPC1（70）停车预计时长2-3个月。

下游方面，周四长丝产销60%（-7%），涤丝产销整体回落，短纤产销52%（-18%），涤短产销一般。

库存方面，本周四隆众EG港口库存110万吨（-5.1），主港库存去库。

■   策略

建议逢低做多套保。沙特2条45万吨/年装置重启时间推迟至2024年2月底，并且沙特另有2条70万吨/年装置昨日起停车3个月，EG海外供应进一步收紧。叠加浙石化一条80万吨24年上半年检修计划。而现实EG仍处于高库存状态，远期进口减少及检修兑现后或重新进入去库状态。EG建议长线逢低做多套保。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：气制企业检修放量，尿素窄幅震荡

策略摘要

中性：气制尿素企业集中检修，开工率大幅下降，近半产能季节性检修，日产量周产量均走低，符合市场预期，供应端减量预计对价格有所支撑。下游需求跟进缓慢，农业储备性需求已过半，复合肥开工迅速走低，工业需求逐步放缓，供需双弱下，上游库存持续累库，市场情绪偏空，贸易商让利出货，尿素价格维持偏弱窄幅震荡走势。

核心观点

■      市场分析

期货市场：12月21日，尿素主力收盘2160元/吨（-6）；主力合约前二十位多头持仓：137174（+614），空头持仓：144504（-646），净空持仓：7330（-1260）。

现货：12月21日，河南小颗粒出厂价报价：2435元/吨（+10）；山东地区小颗粒报价：2440元/吨（+10）；江苏地区小颗粒报价：2450元/吨（-20）。

原料：12月21日，小块无烟煤1090元/吨（0），尿素成本1768元/吨（0），尿素出口窗口-60美元/吨（+23）。

生产：截至12月20日，全国周度尿素产量116.06万吨（-7.98），山东周度尿素产量16.29万吨（-0.37）；开工率方面：尿素企业产能利用率75.27%（-5.18%），其中煤制尿素：82.02%（-1.45%），气制尿素：54.01%（-16.9%）。

库存：截至12月20日，国内尿素样本企业总库存量为57.8万吨（+3.53），尿素港口样本库存量为21.2万吨（-0.7）。

消费：截至12月20日，复合肥产能利用率42.17%（-5.46%）；中国三聚氰胺产能利用率为66.96%（-1.25%）；中国尿素企业预收订单天数4.53日（-0.82）。

观点：12月21日，尿素工厂报价与市场价格涨跌互现，开工率大幅下降，日产量周产量均走低，下游需求跟进缓慢，市场情绪偏空，尿素价格维持偏弱窄幅震荡走势。

■      策略

中性：气制尿素企业集中检修，开工率大幅下降，近半产能季节性检修，日产量周产量均走低，符合市场预期，供应端减量预计对价格有所支撑。下游需求跟进缓慢，农业储备性需求已过半，复合肥开工迅速走低，工业需求逐步放缓，供需双弱下，上游库存持续累库，市场情绪偏空，贸易商让利出货，尿素价格维持偏弱窄幅震荡走势。

■      风险

气头企业停产检修情况、库存变动情况、出口政策变动、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：期现共振上行，胶价偏强运行

策略摘要

东南亚主产胶区降雨量增加，不利于胶水的开割释放，海南产区临近停割，上游原料供应压力减弱，主流原料收购价格稳中有升，且上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态，成本支撑走强，期现共振上行。国内丁二烯生产利润继续回落，港口库存低位下以及上游生产利润持续回落，丁二烯价格下行空间受限；近日原油价格触底反弹，成本支撑走强，且港口库存低位，合成胶价格震荡上行。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：东南亚主产胶区降雨量环比增加，不利于橡胶树胶水的开割释放；国内海南产区寒流来袭，气温骤降，胶水产出受限，整体原料供应收紧，原料收购价格稳中有升；全钢胎需求继续转弱，成品胎库存小幅累库，原料采购需求驱动偏弱，全钢胎和半钢胎开工率小幅下跌；中国天然橡胶社会库存继续累库，NR和RU库存累增幅度较大，仓单陆续注册入库；国内海南产区临近停割，原料供应压力减弱，且上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态，成本支撑走强，胶价偏强震荡。

顺丁橡胶：国内丁二烯生产利润继续回落，港口库存低位下以及上游生产利润持续回落，丁二烯价格下行空间受限；茂名石化处于检修中，山东益华重启计划延期，振华新材料顺丁橡胶装置重启运行，短期暂无新增停车，顺丁橡胶产能利用率小幅波动；近日原油价格触底反弹，成本支撑走强，且港口库存低位，合成胶价格震荡上行。

■策略

谨慎偏多。东南亚主产胶区降雨量增加，不利于胶水的开割释放，海南产区临近停割，上游原料供应压力减弱，主流原料收购价格稳中有升，且上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态，成本支撑走强，期现共振上行。国内丁二烯生产利润继续回落，港口库存低位下以及上游生产利润持续回落，丁二烯价格下行空间受限；近日原油价格触底反弹，成本支撑走强，且港口库存低位，合成胶价格震荡上行。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：电石货源显紧，PVC偏强震荡

策略摘要

截至12月21日，PVC偏强震荡；PVC装置开工正常；社会库存年内居高难下；部分电石企业开工略显不稳，整体货源仍略显紧张；PVC现货市场成交欠佳。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至12月21日PVC主力收盘价6090 元/吨（0.54%）；基差-260 元/吨（+7）。

现货：截至12月21日华东（电石法）报价：5830 元/吨（+40）；华南（电石法）报价：5910 元/吨（+45）。

兰炭：截至12月21日陕西996 元/吨（0）。

电石：截至12月21日华北3375 元 /吨（+35）。

观点：昨日PVC偏强震荡。国外海运问题带动国内商品整体偏强运行。PVC自身因原料电石货源显紧，前期电石货源流通问题虽已逐步好转，但电石企业开工仍显不稳，电石供需矛盾仍存，出厂价格陆续提涨PVC成本支撑走强。但PVC下游采购意愿偏低，存在高价抵触现象，且PVC本身处于供应过剩的格局下，后续需求存在逐渐转弱预期。虽目前有成本及宏观利多支撑，但上行空间恐有限，建议暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：现货松动持续，基差创出新低

策略摘要

中性。目前北方地区运输情况逐步好转，碱厂积极去库，下游亦有补库情况，库存压力微减，加之市场传闻新一轮存款利率下调即将落地，宏观利好带动烧碱期货上涨。但整体而言，供应依旧较为充足，库存亦仍处于中位偏高，下游需求未出现明显改善，短暂补库后，成交迅速转弱，出货压力依然较大。且目前基差走弱创新低，预计期货市场上涨空间有限，关注持仓情况及基差的影响程度。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止12月21日SH主力收盘价2744元/吨（+1.93%）；基差-463元/吨（-52）。

现货：截至12月21日山东32液碱报价：730元/吨（0）；山东50液碱报价：1140元/吨（0）；西北片碱报价2900元/吨（0）。

价差(折百价)：截至12月21日山东50液碱-山东32液碱：-85元/吨（+31）；广东片碱-广东液碱：681元/吨（0）；32液碱江苏-山东172元/吨（+31）

观点：昨日北方多地运输恢复，下游亦有补货情况，库存压力微幅减少，但整体供应仍十分充足，短期内市场暂无明显实质性推动且缺乏反弹动力，长线来看下游需求端缺乏上行动力。市场主力签单积极性明显减弱导致厂家销售压力明显增加，在目前市场交投气氛较为低迷，厂家出货压力增加影响下，国内片碱市场表现仍不容乐观。

■策略

中性。目前北方地区运输情况逐步好转，碱厂积极去库，下游亦有补库情况，库存压力微减，加之市场传闻新一轮存款利率下调即将落地，宏观利好带动烧碱期货上涨。但整体而言，供应依旧较为充足，库存亦仍处于中位偏高，下游需求未出现明显改善，短暂补库后，成交迅速转弱，出货压力依然较大。且目前基差走弱创新低，预计期货市场上涨空间有限，关注持仓情况及基差的影响程度。

■风险

供应增长落地情况；需求开工及下游近期采购意向；库存增加速度；需求重新示弱。

贵金属：GDP数据不及预期 美元再度走弱

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月21日，沪金主力合约开于476.10元/克，收于477.02元/克，较前一交易日收盘上涨0.05%。当日成交量为88,478手，持仓量为169,432手。

昨日夜盘沪金主力合约开于477.06元/克，收于477.94元/克，较昨日午后收盘上涨0.31%。

12月21日，沪银主力合约开于6,020元/千克，收于6,068元/千克，较前一交易日收盘上涨0.75%。当日成交量为520,536手，持仓量为381,625手。

昨日夜盘沪银主力合约开于6,056元/千克，收于6,071元/千克，较昨日午后收盘上涨0.33%。

隔夜资讯：昨日，美国第三季度实际GDP年化季率终值录得4.9%，不及预期的5.20%。美国第三季度实际个人消费支出季率终值录得3.1%，低于预期的3.6%。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值录得2%，低于预期的2.30%。这使得美元再度出现较为明显的下跌，此后市场对于美国方面经济展望或许仍将存在担忧。贵金属价格昨日维持震荡偏强格局，操作上目前仍建议以逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（12月21）上金所黄金成交量7,796千克，较前一交易日下降31.40%。白银成交量为326,550千克，较前一交易日下降4.23%。上期所黄金库存为3,078千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨14,088千克至1,048,957千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为878.25吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,719.87吨，较前一交易日下降71.20吨。

上个交易日（12月21日），沪深300指数较前一交易日上涨1.01%，电子元件板块较前一交易日上涨0.36%。光伏板块较前一交易日上涨4.16%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：铜价震荡走高 现货成交相对清淡

核心观点

■ 铜市场分析

期货行情：12月21日，沪铜主力合约开于68,820元/吨，收于68,970元/吨，较前一交易日收盘上涨0.06%。当日成交量为57,960手，持仓量为145,429手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,810元/吨，收于69,000元/吨，较昨日午后收盘上涨0.28%。

现货情况：据SMM讯，昨日内现货紧张态势延续，叠加盘面价格走高，市场成交偏弱。早盘盘初，持货商对主流平水铜报升水260-280元/吨几乎立刻成交，随后调价至升水280元/吨以上，进口铜如印尼、ISA、AE、OLYDA等升水200-240元/吨低价被抢。进入主流交易时段，主流平水铜报升水300元/吨附近成交，好铜如CCC-P报升水320-340元/吨成交，秘鲁大板报升水310-320元/吨成交，贵溪铜报升水350-380元/吨。因上海地区可交单的流通货源相对紧张，下游多寻找周边冶炼厂进行采购备货，上海地区市场成交进一步冷清。第二交易时段，冶炼厂报价亦上抬至320元/吨以上，部分成交。上海地区报价亦保持坚挺，但面对高固定价报价，多数买方选择压价进口铜及湿法价格。

观点：宏观方面，美国第三季度实际GDP年化季率终值录得4.9%，不及预期的5.20%。美国第三季度实际个人消费支出季率终值录得3.1%，低于预期的3.6%。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值录得2%，低于预期的2.30%。这使得美元再度出现较为明显的下跌，此后市场对于美国方面经济展望或许仍将存在担忧。国内方面，国务院关税税则委员会公布2024年关税调整方案，其中铜相关品种有34种，不过总体而言，占比最大的电解铜实则并未进行调整，受到影响的是诸如高纯铜这类附加值相对较高的品种，这与国家整体出口策略较为契合，但对铜供需整体影响有限。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC下行速度再次加快，卖方继续快速下调报盘及可成交心理预期。巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。目前TC价格已经下降至69.48美元/吨。上周末所突发的红海商船遇袭或对少部分非洲铜矿运输产生影响，但程度有限。此外，SMM讯，12月21日，据丸红株式会社（Marubeni ，以下简称“丸红”）官网消息，丸红与Antofagasta plc(安托法加斯塔)合作，最终决定投资位于智利的Minera Centinela铜矿的扩建项目，扩建项目包括在现有选矿厂以南约 7 公里处新建一座选矿厂，目的是将铜精矿的生产能力提高一倍。现有选矿厂目前处理 Esperanza 矿床和 Esperanza Sur 矿床的矿石，而新选矿厂将处理 Esperanza Sur 矿床和 Encuentro 矿床的矿石，以生产铜精矿。扩建项目完成后，Centinela 铜矿的铜年总产量预计将增加约 14 万吨。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.3万吨。周内产量小幅减少，周内有部分冶炼厂进行小检修，对产量影响有所影响；进入12月份，部分冶炼厂年度计划产量未完成，12月进行追产，其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。

消费方面，据Mysteel讯，由于本周内铜价先抑后扬，下游消费仍表现相对一般，虽周内现货升水继续大幅回落，且日内一度转换成贴水行情，但由于加工企业新增订单表现偏少，且BACK月差高位波动，下游采购情绪表现谨慎，多数时间表现逢低刚需接货为主。近日全国住房和城乡建设工作会议在北京召开，系统部署2024年重点任务。住房和城乡建设部部长倪虹在会上表示，“动则必快，动则必成”！明年房地产工作狠抓落实；加强预售资金监管，加快预售制度改革。

库存方面，上个交易日，LME库存为16.55万吨，较前一交易日下降0.12万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.25万吨至0.88万吨。SMM社会库存下降0.14万吨至6.33万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.15，较前一交易日上涨0.18%。

总体而言，目前消费进入淡季，供需矛盾并不突出，红海的突发事件对于铜矿端供应预期或有小幅影响，但并不十分显著，不过近期矿端干扰相对频发。当下宏观因素对于铜价影响或更为重要，在海外央行利率水平逐步见顶的情况下，铜仍建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：镍价震荡下行，现货市场成交未见改善

镍品种：

12月21日沪镍主力合约2401开于131060元/吨，收于129830元/吨，较前一交易日收盘下跌1.04%，当日成交量为184619手，持仓量为70466手。昨日夜盘沪镍主力合约开于130990元/吨，收于130810元/吨，较昨日午后收盘上涨0.75%。

昨日沪镍主力合约价格先抑后扬，精炼镍贸易商多维持当前现货升水不变以促成交，不过实际成交并未得到较好的改善，目前仍以下游的刚需采购为主。SMM数据，昨日金川镍升水下降100元/吨至3650元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-150元/吨，镍豆升水持平为-3000元/吨。昨日沪镍仓单减少149吨至10963吨，LME镍库存减少48吨至53676吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积。镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，当前易受资金情绪影响，短期价格或偏弱震荡运行，暂时观望。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

12月21日不锈钢主力合约2402开于13900元/吨，收于13940元/吨，较前一交易日收盘上涨0.40%，当日成交量为210433手，持仓量为100974手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13960元/吨，收于13820元/吨，较昨日午后收盘下跌0.86%。

昨日不锈钢期货价格先抑后扬，现货价格亦持续走升，近期盘面价格强势反弹，但现货市场下游在涨价前期的备货资源尚未消化完全，现货市场日内询购氛围遇冷，实际成交一般，不锈钢基差小幅走强，目前仍处于极低水平。昨日无锡市场不锈钢基差上涨135元/吨至175元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨35元/吨至75元/吨，SS期货仓单减少59吨至48659吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为910元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况有小幅改善，不过仍暂未脱离亏损状况。当前宏观预期向好，叠加成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：下游刚需补货 锌价震荡运行

策略摘要

近期北方地区环保限产基本结束，镀锌企业开工率有所回升，而供应端国内矿端偏紧格局下加工费延续低位，叠加锌锭低库存格局延续，对锌价有所支撑，关注市场情绪的变化，建议以逢低买入套保的思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-14.00 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨10元/吨至21330元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至240元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨40元/吨至21320元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日持平为230元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨20元/吨至21320元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至230元/吨。  

期货方面：12月21日沪锌主力合约开于21160元/吨，收于21165元/吨，较前一交易日涨95元/吨，全天交易日成交94817手，较前一交易日减少23424手，全天交易日持仓82457手，较前一交易日减少1969手，日内价格震荡，最高点达到21180元/吨，最低点达到21060元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21165元/吨，收于21115元/吨，较昨日午后跌50元/吨，夜间价格震荡。

近日锌市场下游刚需补货为主，关注进口锌锭流入情况。供应方面，受北方矿山季节性减停产等因素影响，预计12月锌精矿产量继续下调，国内矿端维持偏紧格局，加工费延续低位。冶炼方面，目前炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，部分市场锌锭现货货源偏紧。消费方面，现货市场成交氛围一般，近期北方地区环保限产基本结束，企业恢复正常开工，镀锌企业开工率有所回升，而因新增订单数量较少，压铸锌合金及氧化锌企业开工率稍有下滑。 

库存方面：截至12月18日，SMM七地锌锭库存总量为7.56万吨，较上周同期减少0.24万吨。截止12月21日，LME锌库存为230750吨，较上一交易日增加150吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：关注几内亚矿石供应情况 氧化铝偏强运行

策略摘要

铝：供应端内蒙古地区逐步推进余下待投产产能，需警惕西南地区电解铝运行产能减产风险，需求端，近日下游补库需求增加，且受部分地区运输不畅等因素影响铝锭社会库存连续去化，对铝价有所提振，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：近期国内氧化铝企业减产、复产均有发生。考虑到几内亚油库爆炸或导致部分燃油储备量不足的矿山生产受到一定影响，影响后续矿山生产发运，而中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，矿石供应紧张局面或进一步加剧，短期建议逢低买入套保思路对待。 

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水46.5美元/吨。SMMA00铝价录得18960元/吨，较前一交易日下降20元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18970元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为50元/吨，SMM佛山铝价录得19010元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降55元/吨至40元/吨。

铝期货方面：12月21日沪铝主力合约开于18940元/吨，收于18995元/吨，较前一交易日涨50元/吨，全天交易日成交131439手，较前一交易日减少15291手，全天交易日持仓196707手，较前一交易日增加6777手。日内价格偏强震荡，最高价达到19000元/吨，最低价达到18880元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18970元/吨，收于18990元/吨，较昨日午后跌5元/吨，夜间价格震荡。

近日国务院关税税则委员会发布关于2024年关税调整方案的公告，其中涉铝产品出口关税主要对按重量计含铝量在99.995%及以上的未锻轧非合金铝调整暂定关税为0，自2024年1月1日起执行。供应端，电解铝企业持稳生产为主，仍需警惕极端天气与采暖限电所导致的减产风险。需求端，部分铝加工行业开工小幅回暖，受行业消费淡季等因素影响，建筑型材部分企业订单下滑，铝板带箔市场整体维持稳定，而铝线缆企业受电网订单影响铝线缆市场维持较高开工。

库存方面，截止12月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存44.6万吨，较上周同期减少3.7万吨，受天气等因素影响，国内部分地区铝锭运输延迟，加之近期下游补库积极，铝社会库存持续去化，低库存状态支撑铝价偏强震荡。截止12月21日，LME铝库存较前一交易日减少1650吨至508150吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2998元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得335美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：12月21日氧化铝主力合约开于2961元/吨，收于3007元/吨，较前一交易日涨70元/吨，全天交易日成交58009手，较前一交易日增加13645手，全天交易日持仓62964手，较前一交易日减少3756手，日内价格偏强震荡，最高价达到3015元/吨，最低价达到2945元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于3015元/吨，收于3041元/吨，较昨日午后收盘涨34元/吨，夜间价格偏强震荡。

近期几内亚科纳克里卡卢姆油库发生爆炸，该油库是几内亚最大的储油库。目前几内亚部分大型矿山尚有一定燃油储备，仍可维持正常生产；但部分燃油储备量不足的矿山近期生产或将受到一定影响。考虑到中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，1-11月份共进口自几内亚铝土矿9110.4万吨，占总进口量的70.2%。此次事故将对矿山未来长单执行造成影响，需关注几内亚矿山生产发运情况，或影响未来国内氧化铝企业生产。国内供应方面，山西地区铝土矿山开采受到的影响尚未解除，河南三门峡铝土矿暂未有所复产，矿石供应延续偏紧状态，导致两地的氧化铝企业生产受到一定干扰。贵州地区某氧化铝厂此前因检修计划所影响的30万吨年产能已于近期恢复正常生产；北方某大型氧化铝厂陆续恢复此前因蒸汽供应问题影响的氧化铝产能；考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，近日甘肃发生6.2级地震，目前甘肃省内电解铝厂及铝下游加工企业暂未有较大影响，青海电解铝厂也均正常运行。 

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏多。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：现货成交偏弱 铅价维持震荡

策略摘要

铅：供应方面，受废电瓶供应紧张影响，部分再生铅炼厂被动减产，加之1月原生铅炼厂检修增多，供应收紧预期下铅价运行重心或有所上移。需求方面，随着各地天气降温，电动自行车蓄电池市场更换需求清淡，而北方汽车蓄电池市场更换需求则因低温影响而相对好转。建议逢低买入套保思路为主，关注宏观情绪变动情况。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-34.5美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日持平为15525元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至5元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-105元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-155 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-155元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为-75元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨50元/吨至9700元/吨，废白壳较前一交易日上涨25元/吨至8925元/吨，废黑壳较前一交易日上涨25元/吨至9475元/吨。

期货方面：12月21日沪铅主力合约开于15685元/吨，收于15660元/吨，较前一交易日涨10元/吨，全天交易日成交39207手，较前一交易日增加2339手，全天交易日持仓56349手，较前一交易日增加348手，日内价格震荡，最高点达到15705元/吨，最低点达到15615元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15620元/吨，收于15615元/吨，较昨日午后收盘跌45元/吨，夜间震荡。

近日铅市场成交偏弱。供应方面，废电瓶等原料供应缺口扩大，部分再生铅冶炼企业处于减停产状态，同时1月原生铅炼厂检修计划较多，供应收紧预期支撑铅价。需求方面，随着各地天气降温，电动自行车蓄电池市场更换需求清淡，而北方汽车蓄电池市场更换需求则因低温影响而相对好转。 

库存方面：截至12月18日，SMM铅锭库存总量为7.1万吨，较上周同期增加0.57万吨。截止12月21日，LME铅库存为127975吨，较上一交易日增加1675吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

工业硅：采购意愿较差，工业硅期货小幅震荡

期货及现货市场行情分析

12月21日，工业硅主力合约2402下跌，开于14305元/吨，收于14160元/吨，当日下跌0.84%。主力合约当日成交量为67723手，持仓量为63342手。目前总持仓约11.08万手，较前一日增加3610手。目前华东553现货升水1190元，华东421牌号计算品质升水后，贴水460元，昆明421升水30元，421与99硅价差为800元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，短期内现货流通偏紧。12月21日仓单小幅增加，仓单总数为36349张，折合成实物有179245吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格小幅上涨，下游按需采购。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在14900-15000元/吨；通氧553#硅在15300-15400元/吨；421#硅在15600-15800元/吨。目前川滇地区开工率较低，北方复产进度良好，工厂出货愿意不强，短期内现货供应偏紧。目前下游多晶硅价格下滑，但工业硅下方成本支撑明显，现货价格需要持续跟踪主产区生产成本，开工率变化及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价62-65元/千克；多晶硅致密料59-62元/千克；多晶硅菜花料报价53-57元/千克；颗粒硅58-60元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，12月20日有机硅山东地区报价13700元/吨，其他报价多为13800-14000元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，预计明年1月开工相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或震荡为主。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：产业链维持去库 期货宽幅震荡

期货及现货市场行情分析

12月21日，碳酸锂主力合约2407开于100000元/吨，收于97600元/吨，当日收盘下跌4.22%。当日成交量为32.27万手，持仓量为15.81万手，较前一日减少4578手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳2400元/吨。目前临近交割的2401合约持仓24583手，较前一日减少2174手，所有合约总持仓288409手。当日碳酸锂仓单量2580手，较前一交易日增加500手。

盘面：碳酸锂期货主力合约当日低开后大幅下探，一度跌至6.18%，之后开始波段震荡，14:50分左右，快速拉升至-0.79%，然后迅速跳水，最终收跌4.22%。当日碳酸锂振幅达6.48%。前一日主力合约收盘价100800元/吨，结算价101900元/吨。

随着碳酸锂价格的不断下跌，部分外购矿企业存在成本倒挂空间，出现减停产现象，大多转为代加工厂，自有矿企业生产依旧保持稳定，并未出现实质性减产。近期，据SMM，甘肃省发生6.2级地震，多家青海方面的盐湖企业表示，因距离较远，企业生产未受影响。春节前后，锂盐企业多有季节性检修，或将造成一定减产，需要密切关注。终端市场需求不振，正极材料需求跟进不足，成交以老客户长协订单为主，中间商贴水成交，据百川报道，中间商电碳成交价格按照01合约贴水1000-2000元/吨执行较多，工碳成交价格按照01合约贴水6000-7000元/吨执行较多。海关数据显示11月进口约1.7万吨碳酸锂，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。总体来看，现货价格仍在下跌周期，电池厂的产品库存压力明显，导致后续排产有所降低。此外，一季度通常为新能源汽车和储能消费的淡季，消费端的支撑力量减弱。新能源汽车市场竞争异常激烈，降本压价行为持续存在，加上长期供应相对宽松，供应端承受较大压力，行业竞争压力也随之增加。近期碳酸锂价格宽度震荡，主要受资金情绪及消息面影响，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在期货盘面较高时择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，建议观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。

碳酸锂现货：根据SMM数据，12月21日电池级碳酸锂报价9.50-10.50万元/吨，下跌0.10万元/吨，工业级碳酸锂报价8.80-9.40万元/吨，下跌0.15万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，增产降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■ 策略

总体来看，现货价格仍在下跌周期，电池厂的产品库存压力明显，导致后续排产有所降低。此外，一季度通常为新能源汽车和储能消费的淡季，消费端的支撑力量减弱。新能源汽车市场竞争异常激烈，增产降价行为持续存在，加上长期供应相对宽松，供应端承受较大压力，行业竞争压力也随之增加。近期碳酸锂价格宽度震荡，主要受资金情绪及消息面影响，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在期货盘面较高时择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，建议观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓数量变化及交割情绪影响。

钢材：板材库存持续去化，钢厂冬季检修增加

逻辑和观点：

期货方面，昨日钢联数据公布，板材整体数据表现较好，库存持续去化，价格整体也偏强运行。至收盘，期货螺纹主力2405合约收于3988元/吨，涨幅1.27%；热卷主力2405合约收于4097元/吨，涨幅1.19%；现货方面，国内钢材市场上午平稳，下午受盘面拉动情绪有所好转。宏观方面，晚间多家银行公布下调存款挂牌利率，地产政策或继续调整。成交方面，昨日全国建材成交13.7万吨，环比有所起色，市场情绪有所转好。

综合来看：近期钢厂季节性检修增加，且钢厂利润再度收缩，钢材供应小幅向下，而北方降雪叠加季节性因素，钢材需求走弱，库存小幅累积，目前钢材呈现供需双双走弱局面。从成本端看，成本支撑依然较强。煤矿事故多发，焦煤供应依然偏紧，叠加铁矿基本面健康，钢材成本持续高位。短期受宏观情绪转弱影响，加之下游进入消费淡季，消费强度和消费预期转弱，价格或有小幅回调，长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化。

策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材检修情况、需求走弱程度、原料价格波动、钢材出口情况等。

铁矿：市场情绪转好，铁矿大幅上行

逻辑和观点：

昨日铁矿石2405铁矿石主力合约小幅上行，收于968元/吨，涨29元/吨，涨幅3.06%，成交27万手，增仓2.4万手。现货端，青岛港PB粉1015元/吨，涨20元/吨，超特粉899元/吨，涨19元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交98万吨，环比下跌24.6%，远期现货累计成交78.6万吨，环比下跌46%。

整体来看，供应方面，虽然铁矿石供需格局有走弱迹象，但铁矿近月合约临近交割月且持续处于贴水状态下，叠加存在冬储预期，主力合约由于近月合约带动，表现相对坚挺。关注后期钢厂铁矿现货冬储备货情况及基差情况。

策略： 

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：数据良好叠加补库预期，双焦价格大幅反弹

逻辑和观点：

昨日，钢联公布了本周钢材产销存数据，其中热卷降库加速，产销良好，虽然钢厂利润不佳，仍按需采购，但是目前钢厂原料库存较低，冬季补库将带动原料刚需。昨日焦煤主力2405合约收于1953.5元/吨，较前日上涨46元/吨，焦炭2405收于2519元/吨，较前日上涨19元/吨。现货方面，昨日日照青岛两港焦炭库存合计125万吨，较前日持平，准一报价2380元/吨，较前日持平。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关高位震荡，20日通关1062车，市场情绪依旧低迷，部分贸易商报价继续下调，目前蒙5长协原煤价格降至1630-1650元/吨左右。

综合来看：近期虽然钢厂利润不佳，但在原料冬储补库预期下，短期焦炭现货价格震荡偏强，后续需要关注情绪波动所带来的升贴水波动和煤矿安全检查引起的原料价格扰动。近期焦煤供给受到安全事故扰动产量下降明显，蒙煤通关有所回升。目前焦煤除了维持刚需，冬季原料补库也陆续开展，支撑焦煤需求。虽然近期焦煤下游开始库存增加，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。长期来看，随着印度、东南亚地区等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，未来需要关注全球焦煤供给和安全事故对焦煤供应端的扰动，以及冬季补库情况。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：终端维持刚需采购，煤炭价格平稳运行  

逻辑和观点：

期现货方面：近期煤炭市场走势平稳，国内煤矿虽然受到安全监察加严的影响，但是全年生产任务基本已经完成，大部分煤矿生产正常。需求方面近期受寒潮降温影响，动煤日耗稳中有增，下游冶金化工煤耗偏强。煤矿库存仍处于高位；下游电厂库存处于较高位置，库存结构良好。港口方面，市场维持僵持局面，客户保持观望，采购意愿不强，贸易商挺价为主，但看涨心态有所降温，出货态度积极。进口方面，本周进口煤价弱稳运行，近期海运费持续上涨，当前外矿报价仍然坚挺，市场需求一般，实际成交偏少，市场观望氛围浓。运价方面，截止到12月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1040.13，相比上一交易日下跌4.25点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，建议观望。

关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等。

玻璃纯碱：需求预期较强，玻碱强势拉升

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2405大幅上涨，收于1894元/吨，上涨81元/吨，涨幅4.47%。现货方面，本周全国周均价2004元/吨，环比上涨4元/吨。供应方面：据隆众资讯数据，本周浮法玻璃产量120.76万吨，环比增加0.35%，企业开工率83.01%，环比持平，产能利用率84.21%，环比增加0.29%。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存3235.3万重箱，环比增加2.15%。整体来看，本周玻璃库存小幅增长，但仍低于同期水平，玻璃产量持稳微增，基本已接近往年高点。目前市场对于明年玻璃需求旺季仍有较强预期，加之下游冬储备货带动淡季刚需，短期玻璃价格具有韧性，竣工周期高点未至之前，玻璃不易过度悲观，但是行业高利润也会抑制玻璃涨价幅度，整体呈现震荡行情。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2405午后拉涨，收于2168元/吨，上涨25元/吨，涨幅1.17%。现货方面，本周国内纯碱市场走势偏稳震荡，价格高位徘徊，有企业价格阴跌。供应方面：据昨日隆众资讯数据，本周纯碱开工率83.11%，环比降低1.26%，产量为64.7万吨，环比减少1.49%。库存方面，本周纯碱库存35.39万吨，环比增加3.78%。整体来看，个别企业负荷不稳定或设备问题，导致开工率下降，多数企业产销维持，个别企业库存增加。短期看纯碱仍处于产销偏紧状态，库存持续低位情况下，价格呈现震荡走势，临近月底关注补库的态势。

策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：库存增加，油脂延续震荡格局

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2405合约7168元/吨，环比上涨4元，涨幅0.06%；昨日收盘豆油2405合约7644元/吨，环比上涨32元，涨幅0.42%；昨日收盘菜油2405合约8067元/吨，环比上涨61元，涨幅0.76%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7132元/吨，环比下跌35元，跌幅0.49%，现货基差P05+4，环比上涨16元；天津地区一级豆油现货价格8164元/吨，环比下跌18元/吨，跌幅0.22%，现货基差Y05+520，环比下跌50元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场资讯汇总：据外媒报道，CBOT大豆期货周四连续第三个交易日下滑，因巴西部分大豆种植地区出现降雨，缓解了对于产量受损的担忧。CBOT玉米期货小幅上涨，上一交易日两个近月合约创合约新低，之前美国政府关闭了通往第一大美国玉米进口国墨西哥的两个关键铁路过境点，以应对过境移民激增。CBOT小麦期货则部分收复周三的深度跌幅。截至北京时间10:55，CBOT大豆跌0.34%，CBOT玉米涨0.16%，CBOT小麦涨0.57%。全球头号大豆出口国巴西部分地区的降雨改善作物状况。阿根廷豆油（1月船期）C&F价格945美元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨；阿根廷豆油（3月船期）C&F价格945美元/吨，与上个交易日相比上调17美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（1月船期）C&F价格1150美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油（3月船期）C&F价格1170元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格持续震荡，受国外美豆油期货走弱影响，叠加库存逐渐攀升，三大油脂延续低位震荡格局。棕榈油方面，国内棕榈油现货成交清淡，终端下游维持观望，谨慎采购，棕榈油进口利润倒挂近日无买船成交。棕榈油跟随其他油脂弱势运行，05合约关注7000一线的支撑，站稳或有弱势反弹。今年厄尔尼诺现象对棕榈油的产量影响有限，具体还需关注产地降水变化。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生成交疲软，盘面震荡偏弱

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2403合约4881元/吨，较前日上涨43元/吨，涨幅0.89%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4819元/吨，较前日持平，现货基差A03-62，较前日下跌43，吉林地区食用豆现货价格4890元/吨，较前日持平，现货基差A03+9，较前日下跌43；内蒙古地区食用豆现货价格4813元/吨，较前日持平，现货基差A03-68，较前日下跌43。

近期市场资讯汇总：据USDA美国2023/2024年度大豆出口净销售为198.9万吨，前一周为108.4万吨；2024/2025年度大豆净销售14.4万吨，前一周为0万吨。美国2023/2024年度大豆出口装船132.9万吨，前一周为116万吨；美国2023/2024年度对中国大豆净销售70万吨，前一周为71.8万吨；2024/2025年度对中国大豆净销售0万吨，前一周为0万吨；美国2023/2024年度对中国大豆累计销售1896.2万吨，前一周为1826.1万吨；美国2023/2024年度对中国大豆出口装船57.2万吨，前一周为58.9万吨；美国2023/2024年度对中国大豆累计装船1348.2万吨，前一周为1291万吨；美国2023/2024年度对中国大豆未装船为548万吨，前一周为535.1万吨；2024/2025年度对中国大豆未装船为0万吨，前一周为0万吨。欧盟于本周三表示将开始对从中国进口的生物柴油进行反倾销调查。相关业界人士称，中国的生物柴油进口削减了欧盟国内生产。在今天（21日）举行的商务部例行新闻发布会上，新闻发言人表示，中方一贯主张合理审慎使用贸易救济措施，坚决反对滥用贸易救济措施的保护主义行径。美湾大豆（1月船期）C&F价格570美元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨；美西大豆（1月船期）C&F价格567美元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨；巴西大豆（1月船期）C&F价格569美元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾（1月船期）242美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（1月船期）235美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平，；巴西港口（1月船期）240美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平

昨日豆一行情震荡，现货方面，产区供应压力较大，市场需求依然比较清淡，贸易商拿货意愿一般，短期内大豆将震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2403合约8800元/吨，较前日下跌68元/吨，跌幅0.77%。现货方面，辽宁地区现货价格8392元/吨，较前日持平，现货基差PK03-408，较前日上涨68；河北地区现货价格8750元/吨，较前日持平，现货基差PK03-50，较前日上涨68；河南地区现货价格8935元/吨，较前日持平，现货基差PK03+135，较前日上涨68；山东地区现货价格8874元/吨，较前日持平，现货基差PK03+74，较前日上涨68。

近期市场资讯汇总：据Mysteel：油厂收购价格，定陶鲁花到货300吨左右，成交价格8400-8800元/吨，深州鲁花到货400吨左右，成交价格8400-8800元/吨；新沂鲁花到货200吨左右，成交价格8400-8600元/吨。襄阳鲁花到货400吨左右，成交价格8400-8800元/吨。莱阳鲁花到货1000吨左右，成交价格8600-8800元/吨。玉皇粮油到货100吨左右，成交价格8600元/吨左右，成交以质论价。青岛嘉里到货900吨左右，合同价格8450元/吨。开封益海到货100吨左右，合同价格8500元/吨。石家庄益海到货100吨左右，合同价格8400元/吨。费县中粮到货300吨左右，合同价格小榨9200元/吨，大榨8700元/吨。菏泽中粮到货1000吨左右，合同价格小榨9200元/吨，大榨8700元/吨。

昨日国内花生盘面震荡，现货方面，目前消费依然较为清淡，整体现阶段供需双方相持观望，后市依然以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆偏弱震荡，豆粕探底回升

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约3903元/吨，较前日上涨32元/吨，涨幅0.83%；菜粕2401合约2860元/吨，较前日上涨49元/吨，涨幅1.74%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3917元/吨，较前日持平，现货基差M01+14，较前日下跌32；江苏地区豆粕现货3850元/吨，较前日下跌12元/吨，现货基差M01-53，较前日下跌44；广东地区豆粕现货价格3878元/吨，较前日下跌1元/吨，现货基差M01-25，较前日下跌31。福建地区菜粕现货价格2820元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差RM01-40，较前日下跌59。

近期市场资讯，巴西国家商品供应公司表示，截至12月16日，巴西2023/24年度大豆种植进度94.6%，比一周前推进4.7个百分点，去年同期播种进度96.7%。马托格罗索州的播种进度99.6%，一周前99.3%，去年同期100%；帕拉纳州播种进度100%，一周前99%，去年同期100%。据外媒报道，根据农业综合企业咨询机构Celeres周三修订的产量预测，巴西农户在2023/24年度将收获1.565亿吨大豆，低于上一年度预估的1.589亿吨。Celeres的数据显示，巴西最大的大豆种植州马托格罗索州预计将收获4210万吨大豆，由于当地农民面临严重干旱，产量同比下降10.3%。巴西全国谷物出口商协会基于船运计划数据预测，12月17日-12月23日期间，巴西大豆出口量为112.57万吨，上周为65.61万吨。

昨日豆粕期价维持震荡，当前油厂开机率小幅回升，市场成交情况仍略显清淡。整体来看，当周美豆出口数据持续回落，而南美方面虽然种植进度有所推进但仍低于历史同期。本月USDA报告虽然对于新季巴西大豆产量有所下调，但是1.61亿吨的产量仍高于市场预期，因此后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。当前国内下游大豆豆粕库存较高，而需求端在下游养殖行业长期亏损的影响下依旧低迷，因此未来关注的重点依旧在南美的供应端，如果天气问题延续，美豆及国内豆粕价格仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美实现丰产预期

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2405合约2396元/吨，较前日上涨5元/吨，涨幅0.21%；玉米淀粉2403合约2825元/吨，较前日上涨21元/吨，涨幅0.75%。现货方面，北良港玉米现货价格2410元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差C01+14，较前日下跌25；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元/吨，较前日持平，现货基差CS01+27，较前日下跌21。

近期市场资讯，巴西谷物出口商协会表示，预计2023年12月份巴西玉米出口量为717万吨，作为对比，11月份的玉米出口量697.7万吨，2022年12月729.1万吨。预计2023年巴西玉米出口量为创纪录的5620万吨，高于2022年的前历史峰值4470万吨，也远高于2021年的2060万吨。巴西外贸秘书处(Secex)的统计数据显示，12月1至15日，巴西玉米出口量为368万吨，比一周前增加168万吨。去年12月份全月出口量为624.4万吨。

昨日玉米期价偏弱震荡，东北产区基层上量有所增加，流通环节玉米供应仍然较为充裕。港口进口谷物到货增加，谷物充足库存高企。需求端，饲料企业销售环比下降，企业采购意愿差，部分企业有计划降低玉米库存，加剧需求疲软。整体来说，供强需弱格局会继续延续，预计短期玉米市场价格继续维持震荡运行。

■策略

中性

■风险

无

养殖：现价小幅下跌，生猪期价震荡运行

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2403合约14110元/吨，较前日上涨95元，涨幅0.68%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.62元/公斤，较前日下跌0.08元，现货基差 LH03+510，较前日下跌175；江苏地区外三元生猪价格 15.71元/公斤，较前日下跌0.29元，现货基差LH03+1600，较前日下跌385；四川地区外三元生猪价格14.9元/公斤，较前日下跌0.2元，现货基差LH03+590，较前日下跌295。

近期市场资讯，据农业农村部监测，12月21日“农产品批发价格200指数”为124.90，较前一日上升0.39个点，“菜篮子”产品批发价格指数为125.80，较前一日上升0.46个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.54元/公斤，较前一日上升0.7%；牛肉71.21元/公斤，较前一日下降0.2%；羊肉64.08元/公斤，与昨天持平；鸡蛋9.90元/公斤，较前一日下降0.5%；白条鸡17.67元/公斤，较前一日下降0.6%。

昨日生猪期价震荡运行。当前消费复苏目前已经是市场的共识，但对于消费提振可能持续的时间和强度有较大的分歧，目前来看腌腊和冬至季提供的消费增量会在未来10天左右结束。从大肥的去化来看目前的消费并不乐观。体重如果继续增加，那么在消费季节结束生猪将面临严重的供应压力。并且由于冻品库存过高，导致春节后合约3月与5月失去了屠宰场托市的可能。所以对于未来生猪价格仍然不能太乐观，逢高进行套期保值是较稳妥的策略。但是仍需关注近期的产能去化情况，去化幅度可能会给到年后或明年下半年一定的供应缺口，同时还需要持续观察消费端的恢复情况以及宏观政策的发布，未来的猪价或仍存在一定机会。

■ 策略

中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2402合约 35元/500 千克，较前日上涨39元，涨幅1.09%.现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.74元/斤，较前日持平，现货基差 JD02+118，较前日下跌39；河北地区鸡蛋现货价格3.86元/斤，较前日持平，现货基差 JD02+238，较前日下跌39；山东地区鸡蛋现货价格4.07元/斤，较前日持平，现货基差 JD02+448，较前日下跌39。

近期市场资讯，2023年12月21日，全国生产环节库存为1.45天，流通环节库存为1.97天。

昨日鸡蛋期价维持震荡。目前处于消费淡季，短期内需求难以扭转弱势格局，而豆粕玉米等饲料原料价格回落后打开了鸡蛋现货价格下行空间，养殖成本对现货价格支撑力度减弱，考虑到元旦、春节等节日临近，当前市场需求仍然存在向好预期，多空双方博弈加剧，预计现货价格维持震荡。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：板块震荡运行，关注节日备货力度

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2405合约8225元/吨，较前一日上涨10元/吨，涨幅0.12%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+180，与前一日持平；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-620，与前一日持平。

近期市场资讯，随着双旦备货临近，产地包装及发货有所增多，客商积极消化自存货源，西部果农货成交也有所增多。山东产区行情暂稳，印字贴字苹果以及高端礼盒货源走货为主，降雪天对物流有一定影响，价格暂稳运行，蓬莱80#一二级货源价格4.5-5.0元/斤，三级货源价格1.5元/斤左右。陕西产区交易多围绕陕北产区进行，果农存让价出货意愿，走货有所加快，且随着双旦的临近，客商积极消化自存货源，洛川库内果农70#以上统货3.1-35元/斤，宜川75#以上果农货3.5-3.8元/斤。

苹果期价昨日震荡收涨。上周山东产区出货仍以客商包装货源为主，果农货源出库多是少量通货、三级果。因雨雪天气影响，部分冷库包装进度略有加快，双旦备货陆续开始。陕西产区整体发货还是以客商包装自存发货为主，由于本周的降温天气预报，上周包装发货稍有增多，但圣诞、元旦节日备货氛围不强。甘肃产区整体去库速度在周内呈逐步加快的趋势，其中客商包装发自存货源为主，果农富士货源成交有限。辽宁产区出库略有增快，通货价格小幅下滑，果农货源出库一般。销区市场成交仍未有好转，日内到货消化存在压力，市场交易以两极货源为主，且大果销售好于小果。预计短期内中下等货源价格偏弱运行。本周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围、库存质量问题以及节日备货的情况。

■策略

宽幅震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2405合约15285元/吨，较前一日下跌25元/吨，跌幅0.16%。现货方面，新疆产区一级红枣报价14.95元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-340，较前一日上涨30；河北一级灰枣现货价格13.5元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-1790，较前一日上涨30。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购尾声，产区价格弱稳运行，成交以质论价，通货主流价格在10.50-11.50元/公斤，其中阿克苏地区价格参考9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区参考10.50-11.00元/公斤，喀什地区参考11.00-11.50元/公斤，高价成交少量，各产区价差缩窄，关注新季采购结构。河北崔尔庄市场灰枣价格偏强，降雪后市场恢复正常营业，客商按需拿货。河南市场新季红枣上量偏少成本支撑下价格暂稳，新货存惜售情绪。广东市场到货红枣6车，客商按需拿货，早市成交不足1车，价格稳定运行。

红枣期价昨日维持震荡态势。产区新季灰枣采购基本结束，剩余未售原料少量，价格弱稳运行，与盘面接近平水。销区整体偏弱，河北市场的陈货及低成本货源陆续消化，叠加企业进行刚需采购及新季红枣成本支持，持货商存挺价情绪，价格稳中偏强；河南市场新季红枣上量偏少，新货存惜售情绪，成本支撑下价格暂稳；广东市场陈货到量增多，且陈货及低成本货源市场接受度更好，价格趋弱。期货价格涨到万五以上的高位后，基本反映减产推高的新季仓单成本，以及销区后期元旦、春节备货的利好，当前采收逻辑结束后转向消费端。关注元旦备货力度及去库进度，一方面，新季采购主力为新疆企业及贸易公司，内地采购量创近年来新低，仅为去年的1/3-1/4左右，已采货源基本已发至销区，高成本新季红枣对销区价格的支撑或有限。但另一方面，持有新季高成本原料的客商存惜售情绪，年前销售时间仍有2月，进入传统旺季后元旦备货即将开启，预期上提供一定支撑。高位震荡为主。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：需求改善有限，棉价反弹乏力

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2405合约15260元/吨，较前日上涨20元/吨，涨幅0.13%。持仓量602842手，仓单数7918张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15912元/吨，较前日下跌4元/吨，现货基差CF05+650，较前日下跌30。全国均价16200元/吨，较前日上涨20元/吨。现货基差CF05+940，较前日持平。

近期市场资讯，据USDA下属机构最新数据，受前期棉花及纱线价格暴跌的影响，越南大量纺企放弃执行前期签订的高价棉花采购合同，选择重新采购价格合适的资源。受此影响，2023/24年度越南棉花进口或略有恢复，目前预期在145.9万吨，同比（140.7万吨）增加3.7%。从需求情况来看，由于纱线出口需求恢复，本年度消费预期在145.9万吨，同比（137.2万吨）增加6.3%。基于此，越南本年度期末库存在22.8万吨，同比（22.8万吨）持平。

昨日郑棉期价偏强震荡。国际方面，上周美棉价格冲高回落至80美分附近，宏观方面受到美元走弱的支撑，但12月USDA供需报告偏空以及周度出口数据欠佳，导致美棉价格偏弱震荡。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应相对充足。下游棉纱市场的交投气氛持续偏弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，最新一周纱厂的棉纱库存也小幅回落，但整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5800元/吨，较前一日上涨42元/吨，涨幅0.73%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5900元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp05+100，较前一日上涨60。山东地区“月亮”针叶浆5900元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+100，较前一日上涨10。山东地区“马牌”针叶浆5900元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+100，较前一日上涨10。山东地区“北木”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日上涨100，现货基差sp05+300，较前一日上涨60。

近期市场资讯，截止2023年12月21日，中国纸浆主流港口样本库存量为172.8万吨，较上期上涨0.8万吨，环比上涨0.5%，库存量在过去连续三周期呈现去库后，本周期转为累库的走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现去库的趋势，港上到港量较上周期再次下降，出货速度整天变动不大，日均出货速度达到1.7万吨，港上整体呈现去库的状态。本周期常熟港库存量呈现累库的走势，出货数量较上周期出现下降趋势，周期内累计出货超过6万吨。整体来看，港口库存处于年内中位水平，本期国内主流港口样本库存呈现累库的状态。

昨日纸浆期货震荡收涨。供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，截止到10月底已处于近五年较低水平。全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发出，不过成品纸产销开始走弱。因出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，短期供强需弱格局持续，浆价预计仍将承压。但随着浆价跌至低点，针叶浆存在估值偏低的可能性，持续下跌的空间预计也较有限。

■策略

区间震荡

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6195元/吨，环比上涨25元/吨，涨幅0.41%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6400元/吨，较前一日下跌40元/吨，现货基差SR05+210，环比下跌60。云南昆明地区白糖现货成交价6440元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR05+250，环比下跌40。

近期市场资讯，印度主要产糖邦马哈拉施特拉邦的甘蔗压榨量与上一年度相比明显下降， 对糖产量产生了相应影响。据马邦糖业专员办公室称， 截至12月18日， 马哈拉施特拉邦共有191家糖厂开榨， 该邦的甘蔗压榨量为3164.8万吨, 同比减少752.5万吨, 糖产量大约为270.34万吨, 同比下降88.08万吨。目前, 该邦的平均产糖率为8.54%。

昨日白糖期价偏强震荡。原糖方面，随着印度已决定允许糖厂至多将170万吨糖用于生产乙醇的政策定调，由巴西上调产量预估带来的这波利空基本已在盘面兑现。接下来可能市场的视点会回到巴西港口拥堵的问题上，有一定超跌反弹的可能。而郑糖在总书记对糖业的指导后可能会有一定的利好情绪出现反弹，并且11月的进口量可能由于巴西港口问题低于市场预期。但总体依然维持偏弱震荡的判断，静待利空发酵完毕，建议观望。

■策略

偏弱震荡，暂且观望

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年12月21日，沪深300期货(IF)成交1199.65亿元，较上一交易日增加36.13%；持仓金额2814.43亿元，较上一交易日增加5.14%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交907.13亿元，较上一交易日增加32.87%；持仓金额3150.78亿元，较上一交易日增加3.37%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交518.71亿元，较上一交易日增加32.68%；持仓金额1013.53亿元，较上一交易日增加5.06%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：

2023年12月21日，2年期债(TS)成交1107.29亿元，较上一交易日增加49.07%；持仓金额1352.6亿元，较上一交易日增加2.71%；成交持仓比为0.82。5年期债(TF)成交677.73亿元，较上一交易日增加23.61%；持仓金额1221.22亿元，较上一交易日增加1.55%；成交持仓比为0.55。10年期债(T)成交842.39亿元，较上一交易日增加61.9%；持仓金额2081.92亿元，较上一交易日增加2.61%；成交持仓比为0.4。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，菜籽油减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月21日，菜籽油减仓22.86亿元，环比减少4.31%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓24.78亿元，环比增加2.51%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、铝5日、10日滚动增仓最多；纯碱、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、白银、黄金分别成交1421.76亿元、743.64亿元和687.35亿元（环比：25.69%、34.61%、-0.12%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月21日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3043.48亿元、2753.74亿元和2099.1亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。