注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：商品市场短期承压

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济底仍需夯实。一、稳增长预期改善。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，“三个不低于”叠加近期一线城市继续松绑地产政策，支撑国内经济预期。二、商品实物工作量上，近期钢材、铜、铝、锌等主要工业品的微观消费量表现平平，商品基本面并未呈现破局信号。三、月频的经济数据面临一定压力，10月以来国内经济数据再度面临压力，包括10月的库存增速有所回踩，10月金融、经济数据等小幅调整，11月的PMI再度录得连续两个月回落，制造业PMI分项中，生产回落略快于新订单，出口订单、库存回落，显示需求仍偏弱，消费信心仍待加强。

中观景气来看。1、新兴产业景气仍偏强，新能源和新能源汽车处于行业景气前列，电子、电气机械景气度逆势上行，尽管11月的EPMI环比下行3.1pct，但表现仍略强于季节性；2、地产和基建表现偏弱，房地产PMI环比大幅下行4.5pct，建筑业尽管有所回升，但其新订单分项维持弱势，地产和基建景气和商品实物工作量相印证；3、大宗商品相关的行业景气度承压，有色、化工、化纤、纺织服装近两个月景气度持续承压，但黑色、农副食品景气录得回升，环比分别上行4.3、2.4pct。总体而言，在一轮政策预期计价过后，需求等待实际需求接棒，短期整体商品仍维持观望等待需求信号，贵金属仍维持乐观判断。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，欧佩克+表示就进一步削减超过100万桶/日的石油产量达成初步协议，令2024年相对偏松的平衡表再度收紧，但市场目前对自愿减产的执行程度较为担心；化工板块目前甲醇的基本面相对具有韧性。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：市场短期波动风险增加

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

央行月初流动性净回笼。12月4日，以利率招标方式开展670亿元7天期逆回购操作，净回笼4340亿。四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿；11月MLF超量续作14500亿；11月开展78230亿元逆回购操作，净回笼120亿元。

美国经济增长大幅上修。1）国内：【经济】11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7；【地产】TOP100房企销售总额同比下降14.7%，降幅扩大1.6个百分点；TOP100企业拿地总额同比下降6.6%，降幅窄3.4个百分点。2）海外：【美国】美国三季度实际GDP年化环比修正值5.2%，10月核心PCE物价指数同比增3.5%；【欧洲】德国10月季调后贸易帐顺差178亿欧元，预期顺差171亿欧元。

■ 策略

单边：2312合约短期偏空。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：降息预期过于乐观，纳指回调

策略摘要

联储官员进入静默期，当前掉期市场对降息预期过于乐观，三大股指回调，关注本周五非农数据。国内资本市场受重视程度提升，制度不断优化，多项举措加强对股市交易、资金的监测，促进投融资动态平衡，促进中长期资金入市，为推动权益市场长期牛市夯实基础。近期情绪有所退潮，指数回调，但经济回暖动能未减，股指维持看多单边买入套保策略，尤其是产业驱动强和微观结构有支撑的IM。

核心观点

■市场分析

全面防范金融风险。宏观方面，国务院国资委强调，聚焦信托公司、财务公司、商业保理公司、私募股权投资基金等“四个领域”，坚决防范化解中央企业金融板块业务风险问题，同时要全面研判企业金融板块整体风险，早识别、早预警、早暴露、早处置，风险一旦露头就要果断出手将其消灭在萌芽、阻断在早期，并建立健全长效机制，牢牢守住不发生系统性风险的底线。海外方面，美国10月工厂订单环比降3.6%，为2020年4月以来新低，预期降2.6%。

指数调整。现货市场，A股三大指数弱势整理，医药、新能源下挫，创业板指走势偏弱。行业方面，多数板块飘绿，有色金属、农林牧渔、煤炭领涨，美容护理、医药生物、房地产行业跌幅居前。两市成交额8500亿元，北向资金全天净卖出14亿元。证监会党委书记、主席易会满表示，推动股票发行注册制走深走实，加大力度推进投资端改革，吸引更多中长期资金入市，动态优化IPO定价、再融资、减持等制度安排，促进投融资动态平衡，同时将加强对股市交易行为、资金流向的监测，建立健全风险综合研判和预警机制，完善一二级市场逆周期调节机制，鼓励和引导上市公司回购、股东增持。美股方面，联储官员进入静默期，当前掉期市场对降息预期过于乐观，三大股指回调。

期指基差回落。期货市场，股指期货基差水平继续回落，目前仅IH近月合约小幅升水，IM进行吃贴水操作；当日期指活跃度下降，仅IC持仓量增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：圣诞假日临近，油市或转清淡

欧佩克减产不及预期的影响逐步Price in，市场未来将会重点关注一季度的累库情况，近期全球库存的累库速度仍旧偏慢，虽然中国买兴疲软，但沙特原油出口再度回落，美国的原油出口也逐步见顶，短期来看，现实基本面的矛盾不算太明显，此外，海外临近圣诞假日，交易员陆续休假，预计短期油市将会逐步转清淡，较难出现太大行情。

■   策略

单边布伦特区间75至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：阿祖尔炼厂第三套装置成功投产

■ 市场分析

隔夜原油震荡收收跌，燃料油市场延续近一个月的震荡走势，方向不明。消息面上，11月新加坡燃料油衍生品交易量环比增长17.6%至2,302万桶，其中高硫交易量有所增长，但低硫成交量环比下降12.9%至600万桶。科威特方面，阿祖尔炼厂第三套装置成功投产，关注后续是否有燃油出口对盘面构成压制。

■ 策略

观望

■ 风险

无 

液化石油气：原料下跌，民用盘整

■市场分析

LPG主力合约昨日收于4622元/吨。东北液化气市场昨日稳中局部调整，民用维稳，醚后跟跌周边市场，市场氛围有待改观，预计短线稳中局部偏弱整理。后市来看，民用气市场产销一般，但目前卖方压力可控，观望周边走势，区内偏弱整理为主，卖方优先走量；原料气出货受限，周边宽幅下跌冲击下，本地价位将有下跌。操作建议观望为主。

■策略

单边中性，短期观望为主；

■风险

无

石油沥青：市场情绪偏谨慎，关注原料端趋势

■ 市场分析

国际油价收盘下跌，沥青期货跟随走低。近期沥青原料问题有所发酵，美国暂停委内瑞拉制裁的影响逐步显现，重油资源被进一步分流后稀释沥青贴水显著上涨，国内部分炼厂也开始出现一些原料偏紧的问题，导致开工负荷下滑。国内主要沥青厂家开工回落，厂家及贸易商库存小幅下降；山东炼厂释放3月底合同，部分炼厂出货顺畅，低价资源需求尚可，华北、山东现货价格下调。国际原油宽幅整理，北方地区需求减缓，短线沥青期价呈现震荡。

■ 策略

单边中性；逢低多BU裂解价差；关注BU2403-2406逢低正套机会

■ 风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响  

PX与PTA：TA成本回落，加工费止跌反弹

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。原油基准方面，11月底OPEC+会议各成员国一季度“自愿”减产220万吨/日，关注实际履行情况。海外及中国PX开工处于高位，PX延续库存回建，短期PX加工费逢高做缩。聚酯开工短期韧性尚可，TA开工逐步恢复，去库速率边际放缓，TA加工费预计区间震荡。总体上，PX-NAP价差建议逢高做空，PTA加工费区间震荡，而TA单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，甲苯歧化到MX产PX利润有所回升。  

PX方面，PX加工费326美元/吨（-9），PX加工费震荡走低。整体来看，海外及中国PX开工处于高位，PX延续库存回建，短期PX加工费逢高做缩。

TA方面，基差5元/吨（+5），TA基差维持低位，TA加工费373元/吨（+109），TA加工费止跌反弹。冬季面料需求带动，聚酯开工短期韧性尚可，TA开工逐步恢复，去库速率边际放缓，TA加工费预计区间震荡。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。原油基准方面，11月底OPEC+会议各成员国一季度“自愿”减产220万吨/日，关注实际履行情况。海外及中国PX开工处于高位，PX延续库存回建，短期PX加工费逢高做缩。聚酯开工短期韧性尚可，TA开工逐步恢复，去库速率边际放缓，TA加工费预计区间震荡。总体上，PX-NAP价差建议逢高做空，PTA加工费区间震荡，而TA单边绝对价格建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：库存持续累积 PF弱势运行

策略摘要

建议保持观望。成本端下行，PF跟随震荡偏弱运行。PF库存仍处于偏高水平，生产利润在盈亏线附近。下游淡季背景下，PF绝对价格仍偏弱，利润修复需关注成本端情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差50元/吨（-20），基差处于正常区间。

PF生产利润-21元（-16），利润在平衡线附近波动。

上周涤纶短纤权益库存天数15.1（-1.7），1.4D实物库存19.3天（-0.9），1.4D权益库存14天（-1），库存小幅去化。

上周直纺涤短负荷87.7%（-0），涤纱开机率65%（-1），整体均适度降负。

昨日短纤产销35%（+5），产销依然清淡。

■   策略

建议保持观望。成本端下行，PF跟随震荡偏弱运行。PF库存仍处于偏高水平，生产利润在盈亏线附近。下游淡季背景下，PF绝对价格仍偏弱，利润修复需关注成本端情况。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：港口基差基本持稳，西北周初指导价维稳

策略摘要

建议逢低做多套保。港口逐步高位去库，到港压力12月较11月有所边际减少，12月伊朗计划冬季限气降负，关注ZPC/Sabanlan/kimiya等装置的检修降负兑现进度，定义为港口供需预期边际改善。内地方面，传统下游甲醛逐步进入季节性降负，西南气头12月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期12月小幅去库。建议逢低做多套保。 

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至01+5，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。 

国内开工率保持稳定，山西华昱甲醇装置降负运行，继续减产30%；中原大化甲醇装置于11月30日开始降负运行，计划近几日停车检修，预计20天；中石化川维该厂77万吨/年天然气制甲醇装置计划12月5日停车检修，时长45天，目前日产1500吨，10万吨/年天然气制甲醇装置于2022年12月5日停车，尚未重启。

港口方面，外盘开工恢复高位，后期有小幅波动。埃及 Methanex Egypt装置停车检修中，实际重启时间推迟至一季度末；美国Koch装置降负运行至50%；北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置已恢复至满负荷运行。

■ 策略

建议逢低做多套保。港口逐步高位去库，到港压力12月较11月有所边际减少，12月伊朗计划冬季限气降负，关注ZPC/Sabanlan/kimiya等装置的检修降负兑现进度，定义为港口供需预期边际改善。内地方面，传统下游甲醛逐步进入季节性降负，西南气头12月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期12月小幅去库。建议逢低做多套保。 

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：成本支撑走弱，聚烯烃延续下行

策略摘要

建议观望。市场担忧OPEC+自愿减产执行力度，国际原油走弱，聚烯烃成本支撑走弱，盘面小幅走低。下游农膜与塑编开工降幅较快，需求疲软延续。多套装置开车重启，聚烯烃开工负荷小幅提升，PE开工已处于较高水平，PP开工率小幅反弹。丙烷需求下降，价格持续回落，PDH制PP生产利润大幅修复，但未有PDH装置开车重启。石化库存周末小幅累库，库存短期偏高位。外盘聚烯烃价格无明显变化，内盘价格延续弱势，内外盘价差反弹，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。聚烯烃基本面维持弱势。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存68万吨，较上一工作日累库3.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+10元/吨， PP华东基差在+20元/吨。

生产利润及国内开工方面，市场担忧OPEC+自愿减产执行力度，国际原油走弱，聚烯烃成本支撑走弱，油制LL生产利润已至盈亏平衡线上方。丙烷持续走弱，PDH制PP生产利润修复，但未有PDH装置开车重启。

广东石化40PE 装置、茂名石化11 PE装置、延长中煤30PP装置开车，开工负荷小幅提升，PE开工已处于较高水平，PP开工率小幅反弹。

进出口方面，外盘聚烯烃价格无明显变化，内盘价格延续弱势，内外盘价差反弹，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：价格弱势震荡，纯苯港口库存回落

策略摘要

建议观望。纯苯到港延后而港口短期去库，但在纯苯下游降负拖累纯苯需求背景下后续预计仍是库存回建的预期，纯苯加工费建议逢高做缩，等待下游利润进一步修复。苯乙烯检修集中，12月重新进入供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。原油基准方面，11月底OPEC+会议各成员国一季度“自愿”减产220万吨/日，关注实际履行情况。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存2.75万吨（-2.1万吨），库存回落。纯苯加工费203美元/吨（-5美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差145元/吨（-10元/吨）；生产利润-370元/吨（-130元/吨）。

下游方面总体表现一般，仍等待下游亏损进一步修复，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。 

■ 策略

（1）建议观望。纯苯到港延后而港口短期去库，但在纯苯下游降负拖累纯苯需求背景下后续预计仍是库存回建的预期，纯苯加工费建议逢高做缩，等待下游利润进一步修复。苯乙烯检修集中，12月重新进入供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。原油基准方面，11月底OPEC+会议各成员国一季度“自愿”减产220万吨/日，关注实际履行情况。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：受原油价格影响，EG偏弱震荡

策略摘要

建议观望。海外北美部分检修，短期到港压力不大，但港口库存绝对水平仍高；国内供应方面，12月检修量级有所缩窄，后续开工有回升压力，驱动看后续仍有小幅累库压力。下游聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-27元/吨（+0）。

生产利润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1758元/吨（+80），煤制EG生产利润为-697元/吨（-16）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在61.06%（较上期下降1.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.45%（较上期下降3.39%）。中科炼化（50）6成负荷至正常运行。嘉兴三江（15）低负荷至正常运行。三江石化（100）、中化泉州（50）适度提负至正常运行。盛虹炼化（100）短停半周，已恢复运行。煤头装置方面，红四方（30）提负至正常运行。建元（26）重启提负中。陕西榆能（40）负荷提升至6成。新疆中昆（60）逐渐投产提负中。海外装置方面，台湾中纤（20）前期已重启，满负荷运行。美国南亚（83）降负荷运行中，计划下月停车。美国南亚（36）计划下月重启。

下游方面，周一长丝产销50%（+10%），涤丝产销整体一般，短纤产销35%（+5%），涤短产销清淡。

库存方面，本周一CCF华东港口库存123.6万吨（-0.6），主港库存小幅去库。

■   策略

建议观望。海外北美部分检修，短期到港压力不大，但港口库存绝对水平仍高；国内供应方面，12月检修量级有所缩窄，后续开工有回升压力，驱动看后续仍有小幅累库压力。下游聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：下游逢低谨慎采购，气头企业陆续检修

策略摘要

中性：昨日日产17.54万吨，四川、河南、青海部分气头预计月初上旬陆续停车，新疆、云南、内蒙气头企业可能10日后陆续停车，未来日产或有微幅下降。需求方面，复合肥工厂开工逐步提升，工业刚需稳步跟进，但储备需求推进缓慢，逢低采购，缺乏推高价格的主动性。总的来说，短期利空消息影响较为明显，后期供应缩减或带来一定支撑，短期价格偏弱震荡运行，期货建议短期以中性对待，后期关注气头企业检修情况与市场成交情况变化。

核心观点

■市场分析

期货市场：12月4日尿素主力收盘2301元/吨（-41）；主力合约前二十位多头持仓：76720（-10921），空头持仓：74071（-8007），净多持仓：2649（-4127）。

现货：12月4日河南商丘小颗粒报价：2440元/吨（-10）；山东菏泽小颗粒报价：2420元/吨（-10）；江苏沐阳小颗粒报价：2450元/吨（-10）。

原料：12月4日，小块无烟煤1150元/吨（0），尿素成本1810元/吨（0），尿素出口窗口-130美元/吨（0）。

生产：截至11月30日，全国周度尿素产量125.71万吨（+1.65），山东周度尿素产量17.53万吨（+0.5）；开工率方面：尿素企业产能利用率81.53%（+1.07%），其中煤制尿素：83.10%（+1.08%），气制尿素：76.59%（+1.05%）。

库存：截至11月29日，国内尿素样本企业总库存量为47.34万吨（+3.71），尿素港口样本库存量为20.9万吨（-11.00）。

消费：截至11月30日，复合肥产能利用率42.59%（-0.22%）；中国三聚氰胺产能利用率为68.37%（+3.25%）；中国尿素企业预收订单天数6.59日（-0.23）。

观点：12月4日，尿素现货市场偏弱盘整运行，短期内主流区域低价探底，价格或延续震荡走低趋势。

■策略

中性：昨日日产17.54万吨，四川、河南、青海部分气头预计月初上旬陆续停车，新疆、云南、内蒙气头企业可能10日后陆续停车，未来日产或有微幅下降。需求方面，复合肥工厂开工逐步提升，工业刚需稳步跟进，但储备需求推进缓慢，逢低采购，缺乏推高价格的主动性。总的来说，短期利空消息影响较为明显，后期供应缩减或带来一定支撑，短期价格偏弱震荡运行，期货建议短期以中性对待，后期关注气头企业检修情况与市场成交情况变化。

■风险

气头企业检修情况、库存变动情况、储备需求释放进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：下游轮胎需求季节性放缓，胶价延续弱势运行

策略摘要

云南产区已进入停割期，东南亚主产区降雨减少利于原料供应释放，主流原料收购价格小幅下跌，青岛保税库存延续降库趋势或对胶价形成一定支撑，当前商品市场情绪偏空，叠加下游轮胎需求季节性放缓，短期天然橡胶继续呈现偏弱运行趋势。受原油价格下行拖累，国内丁二烯市场价格弱势运行，成本支撑不足拖拽现货价格下行，下游需求跟进不足，合成胶行情或延续弱势整理，维持观望心态。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：国内云南产区已进入停割期，泰国、越南等产胶区降雨减少，海外供应旺季利于胶水的产出，主流原料收购价格小幅下跌；半钢胎需求表现好于全钢胎，库存小幅去化，开工率维持高位运行；全钢胎出货一般，成品胎库存环比上涨，企业开工率有所回调；青岛保税和一般贸易库存延续降库趋势，对胶价继续下行存在一定支撑，当前商品市场情绪偏空，叠加下游轮胎需求季节性放缓，短期天然橡胶继续呈现偏弱运行趋势。

顺丁橡胶：受原油价格下行拖累，国内丁二烯市场价格弱势运行，成本支撑不足拖拽现货价格下行，商谈气氛一般。市场预期不佳下，高价成交乏力，部分贸易商出货积极性增加，商谈区间持续下移。下游厂家适量采买，多数仍以消化库存为主，维持观望心态。

■策略

中性。云南产区已进入停割期，东南亚主产区降雨减少利于原料供应释放，主流原料收购价格小幅下跌，青岛保税库存延续降库趋势或对胶价形成一定支撑，当前商品市场情绪偏空，叠加下游轮胎需求季节性放缓，短期天然橡胶继续呈现偏弱运行趋势。受原油价格下行拖累，国内丁二烯市场价格弱势运行，成本支撑不足拖拽现货价格下行，下游需求跟进不足，合成胶行情或延续弱势整理，维持观望心态。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：市场供应充裕，PVC弱势运行

策略摘要

截至12月4日，PVC弱势运行；PVC行业开工率小幅提升；社会库存同比偏高；下游制品企业大多有一定库存；电石市场价格重心维持稳定，但各方观望气氛增浓；现货市场成交一般。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至12月4日PVC主力收盘价5719 元/吨（-2.11%）；基差-89 元/吨（+53）。

现货：截至12月4日华东（电石法）报价：5630 元/吨（-70）；华南（电石法）报价：5730 元/吨（-65）。

兰炭：截至12月4日陕西1020 元/吨（-2）。

电石：截至12月4日华北3250 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC偏弱运行，上游装置开工率上升叠加下游需求下滑显现出的供增需降正在形成，现货市场成交清淡，价格承压下行，基本面仍旧偏弱。但市场预期印度出口仍有一定增量，若出口增量证实，将对供需平衡有一定改善作用。因此，基本面依旧偏弱，且大概率维持高库存状态，但同时需关注出口方面对行情的扰动，建议暂时观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：部分主流地区现价下滑

策略摘要

受检修和季节性影响，烧碱需求偏弱，当前检修量较少，市场供应充足，液碱库存回升。华北、华中、华南主流地区的液碱价格均有所下跌，西北片碱价格继续小幅下调。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止12月4日SH主力收盘价2619元/吨（-2.06%）；基差-338 元/吨（55）。

现货：截至12月4日山东32液碱报价：730元/吨（0）；山东50液碱报价：1280元/吨（-20）；西北片碱报价2950元/吨（-50）。

价差(折百价)：截至12月4日山东50液碱-山东32液碱：121 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：597 元/吨（16）；32液碱江苏-山东133 元/吨（-31）。

观点：当前检修量较少，市场供应充足，液碱库存回升。市场受烧碱需求偏弱影响，华北、华中、华南主流地区的液碱价格均有所下跌，西北片碱价格继续小幅下调。

■ 策略

中性。受检修和季节性影响，氧化铝需求存在进一步下行的风险，非铝需求仍无亮点。当前检修量较少，液碱库存回升，各主流地区现价受需求回落影响小幅下跌。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：冲高后大幅回落 但仍以逢低套保为主

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月04日，沪金主力合约开于475.20元/克，收于481.62元/克，较前一交易日收盘上涨1.34%。当日成交量为220,202手，持仓量为206,229手。

昨日夜盘沪金主力合约开于480.52元/克，收于472.98元/克，较昨日午后收盘下降1.49%。

12月04日，沪银主力合约开于6,158元/千克，收于6,209元/千克，较前一交易日收盘上涨0.53%。当日成交量为931,781手，持仓量为545,221手。

昨日夜盘沪银主力合约开于6,183元/千克，收于6,013元/千克，较昨日午后收盘下降3.39%。

隔夜资讯：昨日，贵金属价格在大幅冲高后出现较大幅度回调，经济数据方面实则相对稀疏，美国10月工厂订单月率录得下跌3.6%，降幅大于预期的2.6%，为2020年4月以来的最低水平。此外，纽约联储周一发布的报告显示，10月其多元核心趋势通胀指标（MCT）报2.6%，低于9月的2.88%，显示出通胀水平仍在走低，这有利于打消市场对于美联储未来将会再度加息的预期。目前贵金属价格的回落或与多头获利了结有一定关系。如高盛便发表评论称，市场对美联储降息预测过头，建议用期权对冲获利。不过就操作而言，目前美联储加息进程接近尾声为大概率事件，同时地缘因素目前仍然相对复杂，市场对于黄金的配置热情仍相对高涨，因此在目前情况下，贵金属仍建议以逢低买入套保为主。白银价格在6,000以下的位置可适当提高套保比例。

基本面

上个交易日（12月04）上金所黄金成交量为28,332千克，较前一交易日上涨287.16%。白银成交量为654,898千克，较前一交易日上涨16.21%。上期所黄金库存为2,823千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨20,577千克至1,103,558千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为881.12吨，较前一交易日下降2.30吨。白银SLV ETF持仓为13,480.11吨，较前一交易日持平。

上个交易日（12月04日），沪深300指数较前一交易日下降0.65%，电子元件板块较前一交易日下降0.62%。光伏板块较前一交易日下降1.35%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：铜价回落 但低库存下仍以偏多思路为主

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月04日，沪铜主力合约开于68,600元/吨，收于68,580元/吨，较前一交易日收盘上涨0.37%。当日成交量为76,654手，持仓量为172,379手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,380元/吨，收于68,190元/吨，较昨日午后收盘下降0.90%。

现货情况：据SMM讯，昨日日内升水如期回落。早盘盘初，持货商报价差异较大，主流平水铜报升水650-700元/吨，好铜如CCC-P报升水730元/吨，进入主流交易时段，价格迅速下调跌至600元/吨以下。主流平水铜价格报升水540-560元/吨部分成交，好铜因秘鲁、ccc-p等到货集中，与平水铜价格趋向一致，报升水560-580元/吨。上午收盘前价格继续下调。至11时前，主流平水铜价格稳定于500元/吨附近，好铜价格差异较大。

观点：宏观方面，美国10月工厂订单月率录得下跌3.6%，降幅大于预期的2.6%，为2020年4月以来的最低水平。此外，纽约联储周一发布的报告显示，10月其多元核心趋势通胀指标（MCT）报2.6%，低于9月的2.88%，显示出通胀水平仍在走低，这有利于打消市场对于美联储未来将会再度加息的预期。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持下行走势，市场参与者仍在密切关注长协谈判，另有一些现货交投在市场上活跃，主流成交在70中位附近，成交量并不多。巴拿马铜矿暂停运营对于长协谈判和现货市场影响巨大，卖方普遍下调心理价位。继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.3万吨，环比增加0.2万吨。周内产量小幅增加，前期部分冶炼厂检修完成，对产量影响较大，但目前正在逐渐结束。其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅增加。预计下周冶炼产量或仍小幅回升。

消费方面，据Mysteel讯，由于在高升水与高铜价的局面下，下游加工企业接受意愿较低，且部分企业选择停炉减产，因此周内消费表现低迷，但后续随着现货升水高位回落，且铜价同样走低，下游采购情绪回暖，消费有所好转。但下周倘若偏弱美元令高铜价得以维系，则消费难有乐观表现。据乘联会称：综合预估11月新能源乘用车厂商批发销量94万辆，同比增长29%，环比增长6%。特斯拉11月份销售了82,432辆国产汽车。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.49万吨，较前一交易日下降0.07万吨，SHFE仓单较前一交易日上涨0.05至0.32万吨。SMM社会库存下降0.46万吨至5.40万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.20，较前一交易日上涨1.64%。

总体而言，目前美元在持续走低后出现回升，但就货币政策展望而言，并不有利于美元持续走强，而就供需而言，目前铜品种难寻亮点，但在美元难以形成持续涨势的情况下，叠加目前相对低库存的事实，因此铜品种仍然建议以逢低买入为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：不锈钢价格偏弱运行，现货成交有所转好

镍品种：

12月4日沪镍主力合约2401开于131380元/吨，收于128460元/吨，较前一交易日收盘下跌0.71%，当日成交量为429899手，持仓量为97124手。昨日夜盘沪镍主力合约开于128140元/吨，收于128900元/吨，较昨日午后收盘上涨0.34%。

昨日沪镍主力合约价格偏弱运行，精炼镍现货市场成交氛围偏冷，实际成交未见好转，下游观望情绪浓厚，现货升水持稳为主。SMM数据，昨日金川镍升水下降50元/吨至3050元/吨，进口镍升水上涨150元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单持平为10342吨，LME镍库存减少66吨至46248吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，近期镍铁镍湿法中间品自印尼集中回流国内，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，当前易受资金情绪影响，短期价格或偏弱震荡，暂时观望。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

12月4日不锈钢主力合约2401开于13765元/吨，收于13605元/吨，较前一交易日收盘下跌0.66%，当日成交量为173490手，持仓量为94365手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13565元/吨，收于13590元/吨，较昨日午后收盘下跌0.11%。

昨日不锈钢期货价格偏弱运行，现货价格略有回落，随着盘面价格走跌，贸易商对后市信心不足，部分商家下调报价，实际成交有所好转，不锈钢基差走势分化，佛山市场不锈钢基差持稳为主，无锡市场略有下探。昨日无锡市场不锈钢基差下降100元/吨至265元/吨，佛山市场不锈钢基差持平为265元/吨，SS期货仓单减少296吨至56905吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降2.5元/镍点至937.5元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10-11月份300系不锈钢产量明显回落，终端消费未有明显改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，并且成本端价格重心持续下移，但是因为不锈钢价格的走弱幅度更大，镍铁厂、不锈钢厂亏损加剧，不锈钢价格下行空间或有限，而且当前不锈钢厂实际减产力度相对较大，加之宏观预期向好，不锈钢价格或偏弱运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。 

锌：下游接货一般 锌价维持震荡

策略摘要

海外库存激增叠加供应偏过剩的预期下，锌价有所承压，但随着加工费的持续下跌，且锌价下跌带来的下游阶段性补库，导致国内库存去化，对锌价存一定的底部支撑，关注市场情绪的变化，建议以中性思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-4.00 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨140元/吨至20930元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至85元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨130元/吨至20950元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日持平为105元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨130元/吨至20930元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日持平为85元/吨。  

期货方面：12月4日沪锌主力合约开于20750元/吨，收于20760元/吨，较前一交易日涨40元/吨，全天交易日成交92080手，较前一交易日减少2777手，全天交易日持仓86315手，较前一交易日减少5916手，日内价格震荡，最高点达到20965元/吨，最低点达到20720元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20680元/吨，收于20555元/吨，较昨日午后跌205元/吨，夜间价格偏弱震荡。

近日锌市场下游接货较为一般。供需方面，国内部分矿山减产，预计或到2024年复产，叠加在国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，矿端供应趋紧。冶炼方面，目前炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，近日东岭集团于 11月 26 日开始停产半数产能，结束时间待定。需求方面，部分镀锌厂家开工陆续恢复，镀锌企业开工率较上周上涨4.06%至62.58%，但受消费淡季影响，整体需求处于疲软状态；压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至12月4日，SMM七地锌锭库存总量为8.57万吨，较上周同期减少0.34万吨。截止12月4日，LME锌库存为222700吨，较上一交易日减少1575吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：下游消费较为疲软 铝价维持震荡

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产初步落地，供应端短期暂无更多变动预期，受消费淡季等因素影响下游消费疲弱，对铝价有一定压力，而当前铝锭库存持续去化也给予铝价一定支撑，建议短期以高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：云南地区电解铝初步减产基本到位，西南地区氧化铝需求量的下滑，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，建议中性思路对待，关注山东和河南等地重污染天气对当地氧化铝企业生产的影响。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水36.75美元/吨。SMMA00铝价录得18700元/吨，较前一交易日上涨40元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM中原铝价录得18820元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至110元/吨，SMM佛山铝价录得18810元/吨，较前一交易日上涨60元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至100元/吨。

铝期货方面：12月4日沪铝主力合约开于18545元/吨，收于18595元/吨，较前一交易日涨40元/吨，全天交易日成交135402手，较前一交易日增加23404手，全天交易日持仓160009手，较前一交易日减少15141手。日内价格震荡，最高价达到18765元/吨，最低价达到18530元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18560元/吨，收于18475元/吨，较昨日午后跌120元/吨，夜间价格震荡。

近期河南巩义等地区受环保督察因素影响，下游减产较多，消费表现较为疲软。供应方面，云南地区涉及停产的企业已完成初步的停产计划，周内内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在 12 月中下旬完成投产计划，电解铝供应端小幅回升。近日北方进入采暖季，目前区域内电解铝厂暂未受到影响，关注后续生产动态。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止12月4日，SMM统计国内电解铝锭社会库存58.9万吨，较上周同期减少2.9万吨。近期库存延续去化，关注去库幅度。截止12月4日，LME铝库存较前一交易日减少1475吨至452900吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得335美元/吨，较前一交易日上涨8美元/吨。

氧化铝期货方面：12月4日氧化铝主力合约开于2905元/吨，收于2926元/吨，较前一交易日跌18元/吨，全天交易日成交40482手，较前一交易日增加13061手，全天交易日持仓62288手，较前一交易日增加49081手，日内价格震荡，最高价达到2955元/吨，最低价达到2881元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2927元/吨，收于2930元/吨，较昨日午后收盘涨4元/吨，夜间价格震荡。

河南地区矿石供应问题仍限制当地部分氧化铝产能开工；山西地区个别氧化铝企业因矿石问题压产运行；山东部分氧化铝企业进行检修工作，氧化铝焙烧产量减少；虽然河南、广西地区少量氧化铝产能复产，但氧化铝市场整体供应减少。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南电解铝企业基本完成初步的停产计划，西南地区氧化铝需求下滑。 

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：库存持续累积 铅价偏弱震荡

策略摘要

铅：近期铅冶炼端部分复产叠加下游消费走弱，对铅价有所拖累。但考虑到矿端供应偏紧，且部分地区集中冬储备库尚未完成，个别冶炼厂或将受原料限制产量边际下滑，建议观望为主，关注宏观情绪变动情况。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-31.5美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降75元/吨至15700元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至-30元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨60元/吨至20元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-55 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-155元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为-50元/吨，废电动车电池较前一交易日下降200元/吨至9575元/吨，废白壳较前一交易日下降125元/吨至8875元/吨，废黑壳较前一交易日下降150元/吨至9425元/吨。

期货方面：12月4日沪铅主力合约开于15810元/吨，收于15645元/吨，较前一交易日跌210元/吨，全天交易日成交83692手，较前一交易日减少651手，全天交易日持仓57838手，较前一交易日减少4056手，日内价格偏弱震荡，最高点达到15850元/吨，最低点达到15560元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15700元/吨，收于15630元/吨，较昨日午后收盘跌15元/吨，夜间震荡。

铅市场弱势运行，主因供应稍有回升而下游需求低迷，社会库存延续累积。矿端供应方面，国内矿山端开工基本持稳为主，暂无新增检修以及投产。炼厂方面，随着下旬河南、云南地区检修炼厂的复产，供应稍有回升。但考虑到矿端供应偏紧，且部分地区集中冬储备库尚未完成，个别冶炼厂或将受原料限制产量边际下滑。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为疲软，下游企业长单采购为主。 

库存方面：截至12月4日，SMM铅锭库存总量为7.69万吨，较上周同期增加0.95万吨。截止12月4日，LME铅库存为134600吨，较上一交易日减少4725吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：仓单重新注册，工业硅期货低位震荡

期货及现货市场行情分析

12月4日，工业硅主力合约2401窄幅震荡，开于13935元/吨，收于13940元/吨，当日下跌0.04%。主力合约当日成交量为22640手，持仓量为59944手。目前总持仓约12.49万手，较前一日增加1562手。目前华东553现货升水705元，华东421牌号计算品质升水后，贴水445元，昆明421升水205元，421与99硅价差为450元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。12月4日仓单重新注册，仓单总数为20476张，折合成实物有102380吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止12月4日，华东不通氧553#硅在14200-14400元/吨；通氧553#硅在14600-14800元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交一般。预计现货价格短期或偏弱运行。目前下游多晶硅价格下滑，但工业硅下方成本支撑明显，现货价格需要持续跟踪主产区生产成本，开工率变化及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价63-66元/千克；多晶硅致密料61-64元/千克；多晶硅菜花料报价55-60元/千克；颗粒硅60-63元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，12月4日有机硅山东地区报价14200元/吨，其他报价多为14000-14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，12月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或振幅为主。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：现货价格持续下跌 期货合约触及跌停

期货及现货市场行情分析

12月4日，碳酸锂主力合约开于101550元/吨，收于96350元/吨，当日收盘下跌6.95%。当日成交量为85.26万手，持仓量为14.53万手，较前一日增加9951手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳31650元/吨。碳酸锂期货主力合约当日阴开后，震荡上行，一度涨至0.53%左右，11：07左右期货价格开始跳水，迅速下跌，临近尾盘时，略有反弹后再次下跌，最终收跌6.95%。近日随着某盐湖大厂放货的消息确定，以及近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。随着碳酸锂价格的不断下跌，部分企业成本倒挂，用开始转让碳酸锂产品来偿付原材料采购款项。12月开始注册仓单，临近交割期现将会回归平水，根据交割标准，预计期货将会贴水电池级现货均价，与低端电池级价格平水，对于盘面情绪影响较大，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，12月4日电池级碳酸锂报价12.30-13.30万元/吨，下跌0.20万元/吨，工业级碳酸锂报价11.10-12.10万元/吨，下跌0.25万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓量持续增加，需注意持仓变化对盘面影响。

钢材：原料大幅回落，钢价高开低走

逻辑和观点：

昨日，据钢银统计库存数据显示，上周钢材库存周度环比下降8万吨，早盘钢价期现高开飘红，午后随着原料端的大幅回调，钢价也随之低走。至收盘，昨日期货螺纹主力2401合约收于3871元/吨，较前日下跌52元/吨；热卷主力2401合约收于3977元/吨，较前日下跌48元/吨。现货方面，受期货影响午后钢价也出现小幅回调，螺纹现货10-30元/吨的下跌，热卷20-30元/吨的下跌，成交尚可，昨日全国建材成交14万吨。

综合来看：伴随钢厂利润修复，钢材产量重新回升，虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费，考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，短期建材供需结构尚可，加之今年春节较晚，有利于建材消费，长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化。

■策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：

产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿：宏观预期转弱 铁矿宽幅震荡

逻辑和观点：

昨日铁矿石2401合约早间小幅上探后震荡走低，收于958元/吨，跌幅1.14%，成交21.5万手，减仓3.5万手。现货端，现青岛港PB粉报976元/吨，跌12元/吨，超特报855元/吨，跌13元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交124.3万吨，环比上涨46.2%，远期现货累计成交64.5万吨，环比上涨2.4%。

昨日受煤矿端复产影响，盘面煤焦带动钢材下行，叠加宏观预期转弱，导致铁矿跟随下跌，日均铁水产量维持在同比季节性高位水平，仍存在冬储补库预期，基差仍较大，黑色板块价格整体震荡运行，关注后续高炉铁水的产量和春节前钢厂原料补库情况。

■策略： 

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：煤矿供应恢复，双焦震荡下行

逻辑和观点：

昨日吕梁市部分煤矿开始陆续复产，一定程度上缓解了当地炼焦煤供应紧张的局面，焦炭主力合约2401收于2557元/吨，较上周五下跌80.5元/吨，跌3.05%；焦煤2401收于1995元/吨，较上周五下跌114元/吨，跌5.41%。现货方面，日照港准一级焦2420元/吨，与前一日基本持平。

综合来看：焦炭方面，随着原料煤强势拉涨，对焦炭成本支撑较强，焦企开启第三轮提涨，另一方面焦炭需求在铁水产量维持高位的情况下维持韧性，预计短期内焦炭现货市场或仍偏强运行。但由于期货盘面持续升水，且升水幅度过大，因此需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，11月底停产的配焦煤大矿将于近日复产，但严格的安全检查依旧影响原料煤的整体供给，目前焦煤消费维持刚需，冬季原料补库预期支撑焦煤需求，近期焦煤有累库现象，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤现货价格震荡偏强。长期来看，随着印度等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，因此未来需要关注全球供给和需求情况。

■策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况。

动力煤：市场弱稳运行 下游日耗提升  

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区运行趋稳，坑口库存有所累积，市场少数性价比稍好矿销售有所改善，当前供给随着停产、减少煤矿数量增加有收缩预期，而价格下跌后观望需求有所释放，支撑部分煤矿价格略有改善。鄂尔多斯区域交投延续清淡，市场交投氛围弱，多数煤矿出货不畅。晋北地区煤矿竞价参与度下降，观望氛围浓郁，矿方陆续降价以刺激销售，价格稳中偏弱运行。港口方面，本周港口库存不断攀升，市场情绪承压。少部分需求压价询货，价格弱稳运行，部分市场货源进已经处于亏损状态，不过随着冬季用煤旺季临近，贸易商挺价情绪开始升温，降价意愿不强。进口方面，本周进口煤价弱稳运行，当前外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场观望氛围浓。运价方面，截止到12月4日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于847.56点，相比上一交易日上涨36.19点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：供应扰动库存下降，玻碱盘面强势运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401拉升后高位回落，收于1887元/吨，上涨38元/吨，涨幅2.06%。现货方面，本周全国均价1977元/吨，环比上涨16元/吨，华北市场部分厂家价格上调，沙河市场成交一般。华东和华中市场部分企业价格继续提涨，产销情况较好，下游拿货情绪尚可。华南市场部分刚需支撑下，个别企业价格上调1元/重箱。整体来看，目前玻璃处于高价格、高利润、低库存状态，需求得益于保交楼政策和下游刚需，价格将维持高位震荡格局。随着保交楼的持续加码，玻璃需求仍有望得到维持。目前下游库存较低，仍不排除消费结束之前的刚性补库需求，从而带动玻璃价格持续高位运行。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401强势拉涨，收于2637元/吨，上涨177元/吨，涨幅7.2%。现货方面，国内纯碱市场延续涨势，个别企业价格上调，成交重心上移。国内纯碱开工率84.68%，开工率小幅提升。整体来看，纯碱近期供应端扰动极大，远兴3线投产不及预期，青海地区碱厂因为环保因素存在减产行为。由于纯碱持续处于高消费低库存的状态，使得近月纯碱出现大幅上涨行情。建议关注供应端扰动因素，灵活对待短期的行情走势，预计纯碱价格维持着强势表现。

■策略：

玻璃方面：偏强震荡

纯碱方面：偏强

跨品种：无

跨期：无

■关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：需求低迷，油脂持续震荡

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7208元/吨，环比上涨20元，涨幅0.28%；昨日收盘豆油2401合约8116元/吨，环比上涨10元，涨幅0.12%；昨日收盘菜油2401合约8391元/吨，环比下跌41元，跌幅0.49%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7231元/吨，环比上涨5元，涨幅0.07%，现货基差P01+23，环比下跌15元；天津地区一级豆油现货价格8331元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅0.16%，现货基差Y01+215，环比上涨3元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：据国家粮油信息中心，监测显示，上周国内大豆压榨量202万吨，周环比持平，月环比增加32万吨，同比下降5万吨，较近三年同期均值增加3万吨。近来油厂开机率较稳定，预计本周国内大豆压榨量维持在200万吨左右。阿根廷豆油(1月船期) C&F价格1058美元/吨，与上个交易日相比下调7美元/吨；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1058美元/吨，与上个交易日相比下调7美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（1月船期）C&F价格1200美元/吨，与上个交易日相比上调50美元/吨；进口菜油(3月船期)C&F价格1230元/吨，与上个交易日相比上调50美元/吨。

昨日三大油脂价格持续震荡，国内油脂供应压力较大，三大油脂承压震荡偏弱。豆油方面，国内大豆持续到港，工厂开机率较高，豆油产量较高，因此工厂库存有望继续增加。不过，距离春节备货越来越近，贸易商和集团备货已经开始，终端市场备货还需要时间，现货基差报价受到支撑，在需求好转之前，豆油预计继续偏弱震荡运行。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生现货交易氛围转好

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约4958元/吨，较前日下跌39元/吨，跌幅0.78%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4870元/吨，较前日下跌5元/吨，现货基差A01-88，较前日上涨34，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01-28，较前日上涨39；内蒙古地区食用豆现货价格4833元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差A01-125，较前日下跌1。

近期市场资讯汇总：据CFTC持仓报告：截止11月28日当周，CBOT大豆多头减12180手至138388手，空头增10929手至87691手；CBOT豆油多头减11200手至99192手，空头减3928手至85153手；CBOT豆粕多头增657手至174164手，空头增8578手至43536手；ICE油菜籽多头增17手至10478手，空头减4370手至93692手。USDA压榨报告：美国10月大豆压榨量为604万短吨 (2.014亿蒲式耳)，此前市场预期为603.3万短吨，9月为524万短吨 (1.75亿蒲式耳)。StoneX：巴西2023/24年度大豆产量预计为1.619亿吨，而此前预测为1.6503亿吨。Patria Agronegocioses：巴西2023/2024年度大豆种植完成83.33%，去年同期为93.43%。巴西2023/2024年度大豆种植的田间工作在获得部分降雨后取得进展。Emater：过去一周巴西南里奥格兰德州的2023/24年度大豆种植进度加快，受降雨减少、晴天数量增多推动，大豆种植率达到50%，此前一周为25%，去年同期为70%。尽管种植率周度跳升，但仍落后于计划，受该州的过量降雨拖累。Emater称，生产商对种植延误有所担忧，因其将对单产造成负面影响，此外，这使得生产商不太可能进行错开种植。

昨日豆一行情震荡，现货方面，上周大豆震荡偏弱，从供需结构来看，国内大豆受消费疲软影响整体处于供过于求的格局，贸易商拿货意愿一般，市场成交有限。

策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2403合约8864元/吨，较前日上涨66元/吨，涨幅0.75%。现货方面，辽宁地区现货价格8408元/吨，较前日持平，现货基差PK03-456，较前日下跌66；河北地区现货价格8778元/吨，较前日持平，现货基差PK03-86，较前日下跌66；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK03+77，较前日下跌66；山东地区现货价格8915元/吨，较前日持平，现货基差PK03+51，较前日下跌66。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.75元/斤左右，开封地区大花生通米4.65元/斤左右，农户卖货意愿一般，多数地区近两日询价问货的略有增多，交易尚可，昨日价格基本平稳。辽宁锦州市308通米4.9元/斤左右，铁岭市308通米主流4.8-4.85元/斤左右，个别报价略高，整体上货量不大，近两日小贩囤货意愿增强，价格持续上涨；昨日兴城大集，上货量80车左右，交易尚可，价格偏强。吉林地区308通米4.85-4.9元/斤左右，9616通米4.85-4.9元/斤左右，近期行情好转，产区农户卖货意愿好转，供应稍有缓解，客户询价拿货尚可，交易良好，价格偏强。山东临沂市海花通米主流4.5元/斤左右，日照市海花通米4.55元/斤左右，平度市潍花8通米5.3元/斤左右，鲁花11通米5.3元/斤左右，多数地区农户出货意愿一般，整体上货量不大，要货的较前两日有所好转，价格受东北地区影响稳中偏强。

昨日国内花生盘面震荡，现货方面，由于主力油厂入市，价格较好，对于整体现货端有一定的支撑，市场信心有所提振，价格较为坚挺。

策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：下游按需采购，豆粕震荡运行

粕类观点

■市场分析

期货方面，前日收盘豆粕2401合约3886元/吨，较前日上涨26元/吨，涨幅0.67%；菜粕2401合约2735元/吨，较前日下跌19元/吨，跌幅0.69%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3920元/吨，较前日持平，现货基差M01+34，较前日下跌26；江苏地区豆粕现货3840元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差M01-46，较前日下跌16；广东地区豆粕现货价格3890元/吨，较前日上涨30元/吨，现货基差M01+4，较前日上涨4。福建地区菜粕现货价格2790元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差RM01+55，较前日上涨9。

近期市场资讯，StoneX表示，巴西2023/24年度大豆产量预计为1.619亿吨，而此前预测为1.6503亿吨。7.据外电消息，巴西政府公布的数据显示，巴西11月大豆出口量为5,196,190吨，上年同期为2,524,911吨。巴西家园农商公司数据显示，截至12月1日，巴西2023/24年度大豆播种进度83%，一周前为75%，但仍低于去年同期的93%。过去五年的同期播种进度为92.55%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至11月29日当周，2023/24年度大豆播种面积为757万公顷，相当于计划播种面积的43.8%，比一周前的34.8%推进了9个百分点，比去年同期高出15个百分点。阿根廷北部以及南部核心种植带的首季大豆种植工作已经接近结束。在两个核心种植带以及恩特里奥斯中东部地区，二季大豆播种也在加快。

昨日豆粕期价震荡运行，当周美豆出口有所回落，而南美方面虽然降雨对此前的干旱情况略有缓解，但是优良率仍旧略有下滑。目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。但是考虑到目前国内需求端的情况，目前养殖行业仍处于亏损状态，在长期利润亏损的影响下，养殖场对于饲料的需求有所下滑，下游的亏损情况在逐渐向上游传导，对于目前的豆粕价格产生了较强的压制。目前南美的天气情况仍有变数，短期内国内下游消费对于豆粕价格的影响将更为明显，在养殖端长期亏损的压制下，预计未来豆粕价格或将延续偏弱运行。

■策略

单边谨慎看空

■风险

饲料需求恢复

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2488元/吨，较前日上涨1元/吨，涨幅0.04%；玉米淀粉2401合约2885元/吨，较前日上涨2元/吨，涨幅0.07%。现货方面，北良港玉米现货价格2570元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差C01+82，较前日下跌11；吉林地区玉米淀粉现货价格3140元/吨，较前日持平，现货基差CS01+255，较前日下跌2。

近期市场资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至11月29日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种面积达到230万公顷，相当于计划播种面积的32.3%，高于一周前的26.2%，同比高3.9个百分点。评级优良的比例为26%，去年同期15%。

昨日玉米期价维持震荡，随着供应端的不断增加，下游企业的玉米到货量及库存也在同步上升，因此出现了压价收购的情况，贸易商出货意愿也较强，因此对于玉米价格产生了较强的压制作用。港口方面，由于期货价格下跌的影响，进口玉米起拍价也同步下调，叠加需求端较为疲软的影响，港口端的报价也有所下跌。同样在当前养殖端亏损的情况下，下游对于饲料的需求有所减弱，使得饲料企业对于后市较为悲观，需求低迷，采购积极性较差。整体来说，在当前供应持续增加且消费疲软的情况下，养殖端的亏损对于需求产生了较大影响，也同步压制玉米价格，预计未来玉米价格仍将偏弱运行。

■策略

单边谨慎看空

■风险

饲料需求恢复

养殖：消费不见起色，生猪期价持续下跌

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约13910元/吨，较前日下跌250元，跌幅1.77%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14元/公斤，较前日上涨0.01元，现货基差 LH01+90，较前日上涨350；江苏地区外三元生猪价格 14.6元/公斤，较前日下跌0.11元，现货基差LH01+690，较前日上涨140；四川地区外三元生猪价格14.59元/公斤，较前日下跌0.43元，现货基差LH01+680，较前日下跌180。

近期市场资讯，据农业农村部监测，12月4日"农产品批发价格200指数"为119.80，比上周五下降0.11个点，“菜篮子”产品批发价格指数为119.78，比上周五下降0.13个点。截至今日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.14元/公斤，比上周五下降0.2%；牛肉71.43元/公斤，与上周五持平；羊肉63.52元/公斤，比上周五下降0.1%；鸡蛋10.34元/公斤，比上周五下降0.4%；白条鸡17.62元/公斤，比上周五上升1.8%。据国家发改委数据，截至11月29日，全国生猪出场价格为14.83元/公斤，比11月22日下跌1.92%；主要批发市场玉米价格为2.70元/公斤，比11月22日下跌0.74%；猪粮比价为5.49，比11月22日下跌1.26%。

昨日生猪期价高开低走。目前生猪产能端的存栏已经非常充足，消费市场已经复苏但复苏的强度和持续时间仍然不足。上周的收储消息并没有对市场产生太大的影响，期货盘面对于未来的预期较弱本周基差大幅走强之后多数地区的基差已经转正，不排除短期内有反弹的可能，但基于产能逻辑来看短期内生猪或仍将维持疲软的走势。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4152元/500 千克，较前日下跌82元，跌幅1.93%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.28元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+128，较前日上涨82；河北地区鸡蛋现货价格4.41元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+258，较前日上涨82；山东地区鸡蛋现货价格4.57元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+418，较前日上涨82。

近期市场资讯，12月05日，全国生产环节库存为1.15天，较前日增加0.1天，流通环节库存为1.74天，较前日减少0.03天。

昨日鸡蛋期价下跌。在消费淡季，短期内需求难以扭转弱势格局，而豆粕玉米等饲料原料价格回调之后打开了鸡蛋现货价格下行空间，养殖成本对现货价格支撑力度减弱，考虑到进入12月份节日增加，当前市场需求仍然存在向好预期，多空双方博弈加剧，预计现货价格维持震荡。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望，重点关注老鸡淘汰情况以及现货消费情况。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果小幅调整，红枣移仓换月

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9050元/吨，较上周五下跌98元/吨，跌幅1.07%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与上周五持平，现货基差AP01-650，较上周五上涨100；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.8元/斤，较上周五下跌0.45元/斤，现货基差AP01-1450，较上周五下跌800。

近期市场资讯，产地晚富士苹果果农货交易氛围仍显一般，客商多以调自存货按需发货市场为主。价格方面，栖霞桃村80#通货价格4.0-4.2元/斤，蓬莱80#出库价格4.7-4.8元/斤，70#果出库价格2.5-2.6元/斤，看货定价；近期出库集中于小果、奶油富士等，好货调货存在一定困难。陕西产区走货不快，渭南、咸阳产区库内货源小黑点的现象影响交易，客商调货积极性差，果农货价格偏弱运行，陕北产区整体交易价格暂稳，多以客商包装自存货源发货为主，洛川70#以上果农好货3.5-4.0元/斤，果农统货3.2-3.5元/斤，旬邑70#以上果农货2.7-3.2元/斤。山西地面货源仍未完全消化完毕，走货一般，75#以上膜袋富士1.3-1.4元/斤。

苹果期价昨日早盘下跌后全天维持震荡态势，小幅调整。上周山东产区库外交易基本结束，库内交易表现偏缓，出库仍以外贸果、中小果及少量奶油富士、贴字苹果为主，目前调果农货积极性不高，尤其是好货难调，部分客商包装自有货源发市场。陕西产区陆续出库，多以客商包装自存发货为主，整体走货不快。陕北产区部分客商调果农货现发市场，看货定价为主。甘肃产区库内多以客商发自存货源为主，果农货成交零星。山西产区上周入库工作基本结束，地面货源交易预计持续至12月中上旬。辽宁产区出库目前以果农货及电商部分货出库为主。河南产区地面交易逐渐收尾，入库表现缓慢。销区市场成交仍显一般，中转库存货源积压，周内橘子类水果对苹果中下等货源的销售形成较大的冲击，整体走货速度缓慢。预计短期内价格难有大幅涨跌。本周关注重点：产地发货积极性、销区成交氛围转变以及节日备货的情况。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2405合约15465元/吨，较上周五下跌190元/吨，跌幅1.21%。现货方面，新疆产区一级红枣报价14.59元/公斤，与上周五持平，现货基差CJ05-880，较上周五上涨190；河北一级灰枣现货价格13.4元/公斤，较上周五下跌0.1元/公斤，现货基差CJ05-2070，较上周五下跌90。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购尾声，产区余货少量，枣农挺价情绪弱化，价格弱稳运行，成交以质论价，主流订园价格在10.50-11.50元/公斤，主产区高价在12.00元/公斤及以上，其中阿克苏地区价格参考9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区参考10.50-11.00元/公斤，高价在11.00元/公斤，喀什地区参考11.00-11.50元/公斤，高价在12.00-13.00元/公斤。河北崔尔庄市场走货趋弱，价格小幅松动0.10-0.20元/公斤，参考特级价格参考14.70-14.80元/公斤，一级价格参考13.40元/公斤，下游走货一般，市场可售货源以新货为主。河南市场新季红枣上量偏少，成本支撑下价格暂稳，新货存惜售情绪。上周末期间广东市场到货红枣10车，市场价格暂稳运行，根据到货质量调整售价，新季好货价格稳硬，其中特级价格参考16.00-16.50元/公斤，一级好货价格参考14.80-15.50元/公斤，早市日均成交在1车左右。

红枣期价偏弱运行。新季度收购基本结束，多数内地客商采购量仅为去年同期三到四成，疆内企业及期现公司仍等待观望收购产区剩余未锁定货源，枣农挺价情绪略有松动，本轮采购呈现时间短、速度快的特征，从集中下树到采收结束仅20天左右。内地客商已采购原料大部分已发回至销区市场，不过在一轮备货后，高成本虽然支持现货价格，但也抑制下游拿货积极性，部分看好后市而积极囤货，部分相对谨慎而让利出售，因此销区氛围持稳，不如产区热情。当前采收逻辑结束后转向消费端，销区走货等情况成为市场焦点，随着到货新枣采购成本的上升，叠加天气转冷及正处旺季，销区现货或仍有上涨空间。但盘面涨至万五一线上方后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足，资金持续移至05合约，春节消费即使偏旺，对盘面利好亦有所打折。交割方面，新季红枣小果占比可能较大，但今年可交割品等级增加了三级果，可交割果范围扩大。总体维持高位震荡格局。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：板块整体偏弱，纸浆止跌反弹

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2405合约14870元/吨，较前日下跌60元/吨，跌幅0.60%。持仓量516896手，仓单数2896张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16190元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差CF05+1320，较前日上涨70。全国均价16366元/吨，较前日上涨9元/吨。现货基差CF05+1500，较前日上涨70。

近期市场资讯，近日阿根廷主产查科省迎来降雨，加上11月初降雨，西南部局地(如维拉安吉拉附近)月度累计降水量略高于往年平均水平。此外，其他大部分地区短期内预计仍无明显降雨，后期将持续以晴朗天气为主。结合新棉播种情况来看，土壤墒情较好的棉田播种工作进展较快，总体来看，目前仍处于初期阶段，据当地消息，新棉种植面积有望超过较上一年度（50万公顷）。据最新报告显示，查科省新棉面积预期在25.6万公顷，目前播种进度在27.6%。从市场购销情况来看，受汇率持续走弱的影响，当地纺企更倾向于采购原料来对冲货币贬值的风险。具体从出口情况来看，目前不同等级的新棉均在陆续出口，销售进度仍然缓慢。另悉，近期阿根廷国内大选，市场普遍关注该国的经济政策和前景，尤其是新政府出台的货币政策，或将对棉花行情产生显著影响。

昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，近期美棉价格维持在80美分以下低位振荡。周度出口数据较之前略有下滑，新年度棉花收割进度较快。市场延续上周情绪，未有大的消息面刺激，关注即将公布的12月供需报告。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应较为充足。今年下半年棉纱市场的交投气氛一直较弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，但纱厂的棉纱库存还在加速累库，所以整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路，直到我们的纱厂逐渐降负去库到相对合理的水平。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5522元/吨，较前一日上涨44元/吨，涨幅0.80%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5650元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+130，较前一日下跌140。山东地区“月亮”针叶浆5700元/吨，较前一日下跌150元/吨，现货基差sp01+180，较前一日下跌190。山东地区“马牌”针叶浆5700元/吨，较前一日下跌150元/吨，现货基差sp01+180，较前一日下跌190。山东地区“北木”针叶浆现货价格6000元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+480，较前一日下跌40。

近期市场资讯，现货市场走势分化，进口针叶浆以及化机浆维稳出货。进口阔叶浆以及本色浆部分业者适当降价吸单，阔叶浆价格调整幅度在25-100元/吨，本色浆价格调整幅度在50-150元/吨。下游买涨不买跌情绪浓厚，采浆较为谨慎。昨日双胶纸市场行情局部偏弱。纸厂挺价运行，报盘多持稳，接单情况相对一般。下游经销商交投偏弱，北方市场价格暂稳，但业者对后市多有看空心态，市场信心不足。华南地区成交价格出现个别松动。昨日铜版纸市场行情个别松动。纸企开工基本正常，报盘稳定。下游经销商出货节奏偏缓，华北、华南地区有个别价格出现松动，实际成交情况不佳，业者对后市信心不足，市场出现看空心态。近期纸浆市场缺乏利好指引，需求方面，下游原纸部分开工负荷率下滑，利空浆市成交放量；供应方面，随着出货放缓，库存压力稍有增加。预计短期浆市交投或难有快速回温，价格或延续偏弱整理。

昨日纸浆期货小幅反弹。银星12月美金报价持稳于780美元/吨，未如预期提涨，叠加人民币汇率大幅升值，纸浆进口成本有所回落，对于国内现货的支撑力度减弱。供应方面，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，仍有涨价函不断发出，不过成品纸产销开始走弱。因出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强，港口纸浆出货速度减缓。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，尽管主要生产国发运到中国的纸浆量有所减少，但国内纸浆进口量仍处于高位，而造纸行业逐渐进入淡季，终端订单跟进不足，采购情绪欠佳。由于需求偏弱运行，目前港口库存已恢复高位运行态势，短期纸浆预计继续承压运行。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6609元/吨，环比下跌11元/吨，跌幅0.17%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6770元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+160，环比上涨10。云南昆明地区白糖现货成交价6750元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+140，环比上涨10。

近期市场资讯，印度本年度截至11月底糖产量同比下降10.65%, 至432万吨, 开榨糖厂数量也从451家减少到433家，主要因马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦开榨进度较慢且产量下降，但北方邦压榨进度同比提前，关注近期印度持续降水对各产区压榨进度的影响。此外巴西国家商品供应公司 (Conab) 上周发布的巴西2023/24年度糖产量预估料创纪录高位，在天气有利和单产增加的推动下，全国糖产量年增长率达到27.4%，达到4688万吨。中南部地区糖产量预计为4322.17万吨, 同比增加28.9%。与其他国际机构相比较，Conab此次的估产基本处于目前市场预估的最高水平。

昨日白糖期价偏弱整理。不利因素可能会继续发酵。首先12月1日的OPEC会议决议低于市场预期导致原油价格波动回落，导致大环境对商品整体不利。其次巴西超预期增产一时难以得到验证，空头持续发力下多头主动避让。但是巴西就算增产，堵港问题也会持续影响其出口能力，加上当前印度和泰国的减产预期还在，市场存在过度杀跌的可能。本周可能在释放一波压力后有所反弹，但是暂时还是建议以观望为主。留意SR2401在6500元的支撑，原糖则是关注与点价挂钩的远月05、07合约在24美分一线的支撑。

■策略

偏弱震荡

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2023年12月4日，沪深300期货(IF)成交894.87亿元，较上一交易日减少17.39%；持仓金额2859.96亿元，较上一交易日减少4.69%；成交持仓比为0.31。中证500期货(IC)成交817.16亿元，较上一交易日减少6.26%；持仓金额3231.06亿元，较上一交易日增加0.38%；成交持仓比为0.25。上证50(IH)成交342.34亿元，较上一交易日减少24.26%；持仓金额962.28亿元，较上一交易日减少6.54%；成交持仓比为0.36。

国债期货流动性情况：

2023年12月4日，2年期债(TS)成交513.35亿元，较上一交易日减少22.56%；持仓金额1181.18亿元，较上一交易日减少2.69%；成交持仓比为0.43。5年期债(TF)成交461.33亿元，较上一交易日增加0.45%；持仓金额994.91亿元，较上一交易日增加1.09%；成交持仓比为0.46。10年期债(T)成交494.85亿元，较上一交易日减少11.84%；持仓金额1764.18亿元，较上一交易日减少1.1%；成交持仓比为0.28。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月4日，螺纹钢减仓33.29亿元，环比减少2.58%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓62.45亿元，环比增加3.35%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、铜5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、纯碱分别成交1826.5亿元、1569.01亿元和1279.15亿元（环比：-22.61%、71.04%、27.29%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月4日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、贵金属、油脂油料分别成交3919.09亿元、2805.26亿元和2615.52亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。