注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：11月中观景气仍受考验

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济底仍需夯实。一、稳增长预期改善。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，“三个不低于”叠加近期一线城市继续松绑地产政策，支撑国内经济预期。二、商品实物工作量上，近期钢材、铜、铝、锌等主要工业品的微观消费量表现平平，商品基本面并未呈现破局信号。三、月频的经济数据面临一定压力，10月以来国内经济数据再度面临压力，包括10月的库存增速有所回踩，10月金融、经济数据等小幅调整，11月的PMI再度录得连续两个月回落，制造业PMI分项中，生产回落略快于新订单，出口订单、库存回落，显示需求仍偏弱，消费信心仍待加强。

中观景气来看。1、新兴产业景气仍偏强，新能源和新能源汽车处于行业景气前列，电子、电气机械景气度逆势上行，尽管11月的EPMI环比下行3.1pct，但表现仍略强于季节性；2、地产和基建表现偏弱，房地产PMI环比大幅下行4.5pct，建筑业尽管有所回升，但其新订单分项维持弱势，地产和基建景气和商品实物工作量相印证；3、大宗商品相关的行业景气度承压，有色、化工、化纤、纺织服装近两个月景气度持续承压，但黑色、农副食品景气录得回升，环比分别上行4.3、2.4pct。总体而言，在一轮政策预期计价过后，需求等待实际需求接棒，短期整体商品仍维持观望等待需求信号，贵金属仍维持乐观判断。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，欧佩克+表示就进一步削减超过100万桶/日的石油产量达成初步协议，令2024年相对偏松的平衡表再度收紧，但市场目前对自愿减产的执行程度较为担心；化工板块目前甲醇的基本面相对具有韧性。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：等待破局

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、能源、化工、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

基建和地产表现仍偏弱。我国11月的官方制造业和服务业PMI均录得连续两个月调整。细分行业来看：1、新兴产业景气仍偏强，新能源和新能源汽车处于行业景气前列，电子、电气机械景气度逆势上行，尽管11月的EPMI环比下行3.1pct，但表现仍略强于季节性；2、地产和基建表现偏弱，房地产PMI环比大幅下行4.5pct，建筑业尽管有所回升，但其新订单分项维持弱势，地产和基建景气和商品实物工作量相印证；3、大宗商品相关的行业景气度承压，有色、化工、化纤、纺织服装近两个月景气度持续承压，但黑色、农副食品景气录得回升，环比分别上行4.3、2.4pct。总体而言，在一轮政策预期计价过后，需求等待实际需求接棒，短期整体商品仍维持观望等待需求信号，贵金属仍维持乐观判断。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，欧佩克+表示就进一步削减超过100万桶/日的石油产量达成初步协议，令2024年相对偏松的平衡表再度收紧，但市场目前对自愿减产的执行程度较为担心；化工板块目前甲醇的基本面相对具有韧性。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：市场博弈降息——宏观利率图表166

策略摘要

货币紧缩的阶段性缓和，创造了同时新高的美股和黄金。美国三季度GDP修正值再次上修，表现出经济的韧性特征。尽管美国11月制造业PMI连续13个月萎缩，但是市场进入到了“差”就能更宽松的政策博弈中，3月份降息概率上升至80%。未来关注经济数据层面没那么差和美联储对于市场极端预期的扭转可能。

核心观点

■ 市场分析

国内：盈利改善，景气调整。1）货币政策：央行11月开展78230亿元逆回购操作，净回笼120亿元；11月MLF超量续作14500亿；三季度货币政策执行报告显示将加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。2）宏观政策：央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》；浙江发行特殊再融资债券，全国总额已达13709.158亿元。3）经济数据：10月规模以上工业企业利润同比增2.7%；11月官方制造业PMI 49.4，低于前值 49.5；非制造业PMI 50.2，低于前值50.6。4）风险因素：在广发银行邀约民营房企参加的座谈会名单里，出现了碧桂园的身影。

海外：预期波动，通胀回落。1）货币政策：美联储沃勒、博斯蒂克、巴尔金、梅斯特均支持12月按兵不动，但威廉姆斯预计货币政策将在相当一段时期内维持在具有限制性的状态；美联储褐皮书显示消费者对价格更敏感；欧洲央行行长拉加德表示会重新审查PEPP投资组合，并重新考虑置换到期债券的所用时间。2）经济数据：美国11月ISM制造业46.7，连续13个月萎缩；三季度GDP超预期上修至5.2%；9月全国房价指数环比增长0.7%，连续第八个月增长；10月新屋销售环比跌5.6%，跌幅超预期；10月核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%；欧元区11月调和CPI初值同比增长2.4%，比上月下降0.5个百分点；韩国11月出口同比增长7.8%。3）风险因素：OPEC+就石油供应达成协议，进一步削减供应100万桶/日。

■ 策略

持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：国内基本面或面临考验

策略摘要

人民币企稳转升，但短期国内的强预期和弱现实博弈或将加剧。后续继续关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

核心观点

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.1240，美元兑人民币汇率全周录得下跌0.34%

内部因素来看，近期国内经济面临一定考验。一、月频的经济数据面临一定压力，10月以来国内经济数据再度面临压力，包括10月的库存增速有所回踩，10月金融、经济数据等小幅调整，11月的PMI再度录得连续两个月回落，制造业PMI分项中，生产回落略快于新订单，出口订单、库存回落，显示需求仍偏弱，消费信心仍待加强。二、商品实物工作量上，近期钢材、铜、铝、锌等主要工业品的微观消费量表现平平，商品基本面并未呈现破局信号。三、但经济预期仍保持乐观。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，“三个不低于”叠加近期一线城市继续松绑地产政策，支撑国内经济预期。

基本面支撑人民币：1）经济预期差（chā）短期不利于人民币汇率: 10月以来国内经济数据有所回踩，国内经济底仍待夯实；2）中美利差（chā）短期利好人民币：美联储11月继续按兵不动后，美债利率持续回落；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

人民币企稳转升，但短期国内的强预期和弱现实博弈或将加剧。后续继续关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■  策略

企稳转升，关注“7.1”关口。

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

航运：12月份现货价格预计高位徘徊，关注月中涨价落地成色

策略摘要

旺季合约或已计价两轮涨价预期，再度上行需更多利多消息支撑，由于12月中旬仍有涨价预期，涨价落地背景下全月SCFI以及SCFIS预计均处于相对高位，但考虑到价格合约价格已经上行至预估合意区间，12月份我们将策略由谨慎偏多转为震荡偏强， 未来预计期货盘面价格高位震荡。

核心观点

■   市场分析

截至2023年12月1日，集运期货所有合约持仓101560 手，较一周前增加1214手，周度每日成交介于14-30万手之间，有所放量。EC2404合约周度上涨7.85%，EC2406合约周度上涨14.14%，EC2408合约周度上涨12.09%，EC2410合约周度上涨6.36%，EC2412合约周度上涨9.22%。12月1日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 上涨9.24%至851 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨1.17%至1646 $/FEU。11月27日公布的SCFIS收于754.34 点，周度环比下跌4.43%。

我们11月份发布的月报以及周报观点均为谨慎偏多，“主要班轮公司11月初发布公告宣布12月1号涨价，11月下旬部分公司再度发布涨价公告宣布12月15之后再度涨价，勿低估班轮公司对运价的调控能力，涨价预期仍会对近期盘面价格形成支撑”。近期盘面走势对我们的观点有所印证，淡季合约EC2404合约从11月23日最低720点上涨至上周最高的852.4点，旺季合约EC2408合约从11月23日的最低843.6点上涨至上周最高的1010点。

旺季08合约或已反应两轮涨价预期，未来能否站稳1000点以上需要更多利多消息支撑。12月1日公布的SCFI（上海-欧洲）运价为851美元/TEU，回溯历史来看，2017年至今（未考虑2020-2022年三年价格数据），12月份的平均价格为789美元/TEU（2017年）、868.5美元/TEU(2018年）以及916美元/TEU（2019年），且2017年至今现货最高价格（未考虑2020-2022年三年价格数据）约为1100美元/TEU。目前12月15日第二轮提价班轮公司给出的线上订舱报价约为1100美元左右（线上订舱价相对实际成交价格偏高）。假设两轮涨价落地在950美元/TEU左右（最终12月份均价超过过去几年，相较11月24日报价环比上涨22%），按照目前1.1的折算系数折合SCFIS约在1000-1050点，8月份合约以及12月份合约是年内两个价格高点，以EC2408合约作为参考，EC2408合约上周最高价格为1010点，已经处于目标价格区间。8月份现货价格均价与4月份均价2017-2019年平均价差为150美元/TEU，可参考该价差对EC2404合约进行估值。

中长期依旧偏空，未来若无更多利多消息支撑，或可逐步布局淡季2404合约空单。中长期视角来看，集运市场供增需弱大格局仍未改变。2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.73%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.78%，2025年集装箱运力同比增速约为5%。需求层面，消费现状仍未明显改善，欧元区PMI连续16个月位于荣枯线以下，目前下行趋势仍未扭转；进口中国同比增速跌幅不断扩大，最新月份跌幅超过30%。欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱。季节性观察，现货价格1月-3月处于季节性下行阶段，此次两轮涨价落地后未来若无更多利多消息支撑，现货价格预计震荡走弱，考虑到正常年份4月份现货价格情况，未来可逐步布局EC2404合约空单，1月初或是较好布局时点。

■ 策略

单边：旺季合约或已计价两轮涨价预期，再度上行需更多利多消息支撑，由于12月中旬仍有涨价预期，涨价落地背景下SCFI以及SCFIS预计均处于相对高位，12月份我们将策略由谨慎偏多转为震荡偏强， 未来预计期货盘面价格高位震荡。

套利：航运价格具有明显的淡旺季特征，一直推荐的跨期策略近期一直走阔，目前仍可EC2408- EC2410（过去几年现货价差在200-250点之间）以及EC2408- EC2404套利

■ 风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力

国债期货：美债利率继续走低，关注国内政策空间

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：地产政策下流动性波动。1）化债：中共中央政治局会议提出制定实施一揽子化债方案，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元；央行行长潘功胜表示必要时央行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。2）通胀：10月CPI同比-0.2%，PPI同比-2.6%。3）货币：10月货币供应量M2同比+10.3%，M1同比+1.9%，M2-M1剪刀差8.4%，较9月扩大。4）流动性：10月央行外汇占款21.9万亿，环比增加907.04亿；外汇储备环比减少138.46亿美元。5）房地产：中国央行等三部门表示积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革；监管部门拟定50家房企“白名单”，广州土拍不再限价，深圳二套首付比例下降至四成，在沪金融机构座谈会表示一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求；在广发银行邀约民营房企参加的座谈会名单里，出现了碧桂园的身影。

资产端：地方债支撑信贷扩张。1）经济活动：11月制造业PMI为49.4，下降0.1个百分点；10月投资+2.9%（预期3.1%），生产+4.6%（预期4.3%），消费+7.6%（预期7.3%）；地产投资-9.3%，新开工-23.2%，施工-7.3%，竣工+19.0%，销售-7.8%。2）贸易活动：10月中国出口美元同比下降6.4%，预期降3.1%，前值降6.2%；进口上升3%，预期降4.3%，前值降6.3%；贸易顺差565.3亿美元。3）融资活动：10月社会融资规模增量1.85万亿元，同比多增9108亿元；人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元，企业融资需求仍偏弱；四季度财政部将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%；10月抵押补充贷款余额持平于9月；财政部相关负责人表示，根据国务院部署和有关工作安排，提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度。

■ 策略

单边：2312合约短期转空。

套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：国资积极买入，IM更具投资价值

策略摘要

美国通胀增速放缓叠加劳动力市场降温，联储官员鹰派态度减弱，美股三大指数连续收涨。国内经济数据分化，消费延续复苏，官方制造业PMI走弱，需求不足仍是当前最大问题，但在政策的不断刺激下，经济有望持续改善。近期国资积极买入，有望提振市场信心，IM延续较好的微观结构，建议逢低买入套保。

核心观点

■市场分析

美国通胀降温。宏观方面，本周央行、发改委等八部门联合发布支持民营经济的25条具体举措，明确金融服务民营企业目标和重点，强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道，提升金融机构服务民营经济的积极性。10月经济数据分化，消费延续复苏，两个统计口径下的PMI数据劈叉，统计局制造业PMI下行至四个月最低点，财新制造业PMI回升至荣枯线上方，需求不足仍是最重要的问题。海外方面，美国10月PCE增速放缓，美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，符合市场预期，前值为3.7%。美国上周初请失业金人数升至21.8万人，表明美国劳动力市场正在降温，关注下周非农数据。

国资积极增持。现货市场，本周指数大多收跌，沪指跌0.31%。行业指数涨跌互现，煤炭、社会服务行业涨幅超2%，地产、美容护理、建筑装饰跌幅居前。市场情绪回落，两市成交额有三个交易日不足8000亿元，北向资金逆转连续三周的净流出，本周净买入16亿元，融资余额延续增加态势。中国国新公告称，旗下国新投资增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持。近期国资在资本市场积极增持，提振市场情绪。美股方面，“鹰派”官员沃勒表示，若通胀继续走低，将考虑降息，由于通胀顺利降温，美债收益率回落，三大指数连续五周收涨。

期指活跃度提升。期货市场，股指期货整体基差水平回落，IM可进行吃贴水操作；本周期指活跃度上升，持仓量除IC外都有所增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：欧佩克减产力度不及市场预期

欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶（包含20万桶/日成品油出口削减，基线为今年5至6月份）。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。欧佩克公告显示巴西将于明年1月加入欧佩克+。

根据三大机构以及我们的平衡表推算，明年一季度的Call on OPEC大致在2770万桶/日左右，与当前的欧佩克产量（10月）接近，而本次会议最大的成果是沙特与俄罗斯自愿减产延长，其他国家可能会有作弊行为，能否履行自愿减产存疑，考虑到伊朗与委内瑞拉还在增产，也会抵消其他国家减产，我们评估明年一季度的欧佩克产量可能维持在2800至2850万桶/日之间，如果伊拉克北部库尔德出口恢复将再额外增加50万桶/日，因此明年一季度过剩幅度在30至130万桶/日，由于沙特延长减产，一季度的过剩幅度还在相对可控的范围内，但供需仍旧偏松，从价格上看，市场在欧佩克宣布会议结果后大幅下跌并在周五跌破80美元/桶，显示本次会议结果显然不及市场预期，这也与我们上周周报提出的观点较为符合，即欧佩克需要将产量进一步压低至2750万桶/日以下才能让明年维持供需紧平衡，这样就意味着不仅仅沙特与俄罗斯的自愿减产需要维持，欧佩克还需要今年现有配额的基础上进一步削减产量配额，而且配额的下调还必须能推动产量的实质性下降，否则市场将怀疑欧佩克减产的诚意，因此11月30号的会议只有一种结果是利多，就是沙特与俄罗斯维持减产的同时，产量配额下调推动的实质性减产在50万桶/日以上，如果产生的实质性减产规模超过100万桶/日，则意味着沙特的策略更为激进，对市场的提振将会较为明显。其他结果将是利空，不管是沙特俄罗斯结束自愿减产还是欧佩克没有能够进一步协同减产超过50万桶/日，都会对短期的价格产生下行压力。当前来看，虽然沙特俄罗斯以外的国家宣布自愿减产70万桶/日，但这种口头减产没有任何约束力，且尼日利亚与安哥拉等国家没有参与，这意味着明年这些国家的产量将会有所增加，因此，我们认为自愿减产的70万桶/日更多是空头支票。

■   策略

单边布伦特区间75至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：供需面持续缺乏亮点，燃油市场观望为主

策略摘要

本周欧佩克会议落地，虽然各国同意减产但市场担忧实际减产履行情况，周中国际油价冲高后大幅回落，对能源市场产生较大影响，在明年一季度原油过剩的情况下，其对于燃料油支撑有限，而燃料油自身供需面持续缺乏亮点，保持观望为主。 

投资逻辑

■市场分析

随着欧佩克会议的落地，本周国际油价周中冲高后大幅回落，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日。根据三大机构以及我们的平衡表推算，明年一季度的Call on OPEC在2770万桶/日左右，与当前的欧佩克产量（10月）接近，而本次会议最大的成果是沙特与俄罗斯自愿减产延长，其他国家是否能够履行自愿减产存疑，考虑到伊朗与委内瑞拉还在增产，会抵消其他国家减产，我们评估明年一季度的欧佩克产量可能维持在2800至2850万桶/日之间，如果伊拉克北部库尔德出口恢复可能再额外增加50万桶/日，因此明年一季度过剩幅度在30至130万桶/日，供仍偏宽松。从最新公布的CFTC持仓数据来看，截至11月28日一周内，WTI原油期货投机性净多头寸减少7,663手，至62,070手，显示当前市场做多意愿仍然不强，原油对燃料油支撑有限。

从燃料油自身来看，基本面仍然没有明显驱动点，体现到盘面上为连续的宽幅震荡。国内方面，由于俄罗斯燃油的价格极具竞争力导致国内大幅进口俄罗斯燃油，且上半年国内炼厂利润较高，独立炼厂提前用完1620万吨配额，我国将2023年非国有企业燃料油进口配额提高300万吨达到1920万吨。数据显示，11月份我国约有15批总计155万吨燃料油运抵独立炼油厂，较10月份的69.5万吨增加了123%，而国内10月份燃料油出口量下降至139万吨的近两年以来最低水平，整体来看，国内需求具有一定韧性。国外方面，上周美国进口量大幅降至69000桶/天，其进口量的减少导致库存下降至去年2月份以来的最低点，其中USGC燃料油库存降至1,479.9万桶，较前一周减少91万桶，新加坡燃料油进口量环比激增62%至110万吨左右，但新加坡需求尚可，库存小幅降低。

低硫方面，近期国内可能将低硫出口配额转移到清洁油品，LSFO出口配额可能降至1,320万吨，同比下降21.2%，据数据统计，至今年年底，中国石化低硫燃油出口配额估计约为60万吨，中国石油30万吨，中海油10万吨。在出口配额有限的情况下，中国本土炼油厂在10月份逐步将LSFO产量降至97.5万吨，创下2021年10月以来的最低水平，就今年前10个月来综合来看，中国的LSFO产量下降8%至1,205万吨。沙特阿祖尔炼厂方面，市场预计本月10日装置恢复正常运营，仍然需要对其进展保持关注。整体上，低硫在基本面有一定支撑的背景下下跌弹性较高硫更小，但单边方向上仍不明确。

策略

单边观望

■风险

无

液化石油气：到岸价格回落，盘面弱势运行

策略摘要

近期原油价格走势偏弱，LPG内外盘价格震荡下跌，市场情绪相比11月中旬前明显转弱，主要影响因素来自于油价下跌、需求疲软、运费回落。从盘面绝对价格考虑，在运力瓶颈完全缓解前下方或存在一定支撑，但需要考虑潜在的交割品切换逻辑，未来如果调油需求不佳、醚后碳四价格对民用气从溢价转为贴水，盘面将受到额外的压制，需持续关注各品种的现货价格走势以及新仓单的注册情况。

投资逻辑

■市场分析

近期油价整体处于震荡偏弱走势，市场对需求前景存在担忧。在此背景下，欧佩克成为重要的平衡表调节者。本周欧佩克会议结束，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。根据三大机构以及我们的平衡表推算，明年一季度的Call on OPEC在2770万桶/日左右，与当前的欧佩克产量（10月）接近。本次会议最大的成果是沙特与俄罗斯自愿减产延长，其他国家是否能够履行自愿减产存疑，考虑到伊朗与委内瑞拉还在增产，会抵消其他国家减产，我们评估明年一季度的欧佩克产量可能维持在2800至2850万桶/日之间，如果伊拉克北部库尔德出口恢复可能再额外增加50万桶/日，因此明年一季度过剩幅度在30至130万桶/日，由于沙特延长减产，一季度的过剩幅度还在相对可控的范围内，但供需仍旧偏松。从价格上看，考虑到中国买兴的逐步复苏，油价下方空间有限，预计维持区间宽幅震荡的格局。 

近期在油价走势偏弱的环境下，外盘LPG价格也有明显回调，截至本周五CP和FEI掉期首行价格分别跌至577和669美元/吨，周度跌幅0.5%和1.7%。除了原油端的波动外，目前影响市场的主要因素来自于弱需求以及运费的回落。虽然由巴拿马运河引发的运力瓶颈尚未显著缓解，但在终端化工消费偏弱的环境下，高运输成本将抑制采购与区域套利空间，从需求端对运费及到岸价格形成负反馈。近期FEI价格跌幅大于CP，国内华南与华东地区到岸成本也明显回落。 

就国内市场而言，本周炼厂商品量出现小幅下滑，但需求端表现不佳。其中，燃烧端需求增长平缓，下游采购积极性不高。化工需求方面，低迷的利润持续抑制装置开工负荷，PDH整体开工率目前仅回升到60-65%水平。与此同时，烷基化开工率也有所下降。此外，对于国内液化气期货，（随着冬季临近）需要考虑潜在的交割品切换逻辑，未来如果调油需求不佳、醚后碳四价格对民用气从溢价转为贴水，盘面将受到额外的压制，需持续关注各品种的现货价格走势以及新仓单的注册情况。

■策略

单边中性，短期观望为主； 

■风险

无

石油沥青：原料问题发酵，沥青裂解价差持续反弹

策略摘要

近期原料问题有所发酵，供应端收紧及冬储需求释放等因素带动沥青市场情绪回暖，现货价格企稳回升。往前看，在油价维持弱势运行的背景下，我们认为BU驱动相对更强，可以持续关注逢低多BU裂解价差及正套机会。

核心观点

■市场分析

本周沥青盘面呈现震荡反弹走势，走势强于原油端。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得37.77%，环比前一周下降7.46%。河北凯意近期停产检修后暂未确定具体的复产计划，加之华南地区的中油高富30日左右计划停产沥青，预计沥青装置整体开工率将继续受到抑制。

需求：冬季临近，国内沥青刚性需求跟随季节性逐步下滑。未来一周，预计北方部分地区仍可施工，但难改下滑趋势；南方地区仍处在施工的季节性旺季，年底项目赶工支撑下，预计沥青刚性需求将平稳释放。与此同时，沥青市场情绪有所改善，投机需求可能会继续释放。

库存：当前沥青整体库存压力有限，近期炼厂端有一定累库迹象，本周并未延续。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得127.71万吨，环比前一周下降1.28%；与此同时沥青社会库存录得89.95万吨，环比前一周下降2.33%。

逻辑：近期沥青原料问题有所发酵，美国暂停委内瑞拉制裁的影响逐步显现，重油资源被进一步分流后稀释沥青贴水显著上涨，国内部分炼厂也开始出现一些原料偏紧的问题，导致开工负荷下滑。虽然终端需求缺乏亮点，但供应端收紧及冬储需求释放的因素带动市场情绪回暖，现货价格企稳回升。往前看，在油价维持弱势运行的背景下，我们认为BU驱动相对更强，可以持续关注逢低多BU裂解价差以及正套的机会（不宜追高）。

■策略

单边中性；逢低多BU裂解价差；关注BU2403-2406逢低正套机会

■风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响 

PX与PTA：PX供应修复，TA加工费快速回落

策略摘要

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，甲苯歧化到MX产PX利润有所回升，且海外及中国PX开工处于高位，PX延续库存回建，短期PX加工费逢高做缩；24年PX新增产能大幅放缓，等待短期PX加工费回落到位再考虑24年Q2的PX加工费长线做扩。聚酯开工短期韧性尚可，TA开工逐步恢复，去库速率边际放缓，TA加工费预计区间震荡。原油基准方面，11月底OPEC+会议各成员国一季度“自愿”减产220万吨/日，关注实际履行情况。总体策略为，PX-NAP价差建议逢高做空，PTA加工费区间震荡，而TA单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，甲苯歧化到MX产PX利润有所回升。

PX方面，本周PX加工费347美元/吨（+1），PX加工费小幅回升。国内 PX 开工率83.5%（-0.7%），亚洲 PX 开工率 78.5%（-0.3%）。受盛虹炼化400万吨装置短停影响，本周国内PX负荷小幅回落。存量装置方面，青岛丽东负荷5成；福佳大化，大榭石化负荷6成左右，福建联合石化，辽阳石化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨提负至9成偏上，广东石化260万吨维持9成偏上负荷，大榭石化160万吨负荷6成。24年PX新增产能大幅放缓，等待短期PX加工费回落到位再考虑24年Q2的PX加工费长线做扩。

TA方面，本周TA加工费264元/吨（-131），TA加工费快速回落。TA开工率75.5%（-3.9%），受山东威联和恒力惠州两套250万吨装置检修影响，本周国内负荷高位回落。存量装置方面，福海创负荷5成，中泰石化负荷8成。此外，三房巷120万吨，亚东石化70万吨，山东威联250万吨均处于停车检修状态。新装置方面，恒力惠州一期250万吨正常运行，二期250万吨停车检修，预计影响20天；嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。此外，海南逸盛一条线正常运行，第二条预计近期投料生产。TA开工逐步恢复，去库速率边际放缓，TA加工费预计区间震荡。

终端方面，冬季订单增多，聚酯开工维持高位。江浙织造负荷84%（-1%），江浙加弹负荷91%（0%），聚酯开工率90.9%（+1.1%），直纺长丝负荷90.2%（-0.1%），冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升。POY库存天数14.2天（-2.0）、FDY库存天数13.7天（-1.9）、DTY库存天数23.4天（-1.4），本周产销顺畅，工厂库存明显回落。涤短工厂开工率87.7%（0%），涤短工厂权益库存天数15.1天（-1.7）；瓶片工厂开工率71.9%（+1.5%）。冬季来临，气温骤降，绒类面料需求增加，终端订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。

■   策略

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，甲苯歧化到MX产PX利润有所回升，且海外及中国PX开工处于高位，PX延续库存回建，短期PX加工费逢高做缩；24年PX新增产能大幅放缓，等待短期PX加工费回落到位再考虑24年Q2的PX加工费长线做扩。聚酯开工短期韧性尚可，TA开工逐步恢复，去库速率边际放缓，TA加工费预计区间震荡。原油基准方面，11月底OPEC+会议各成员国一季度“自愿”减产220万吨/日，关注实际履行情况。总体策略为，PX-NAP价差建议逢高做空，PTA加工费区间震荡，而TA单边绝对价格建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：库存压力小幅缓解 PF弱势持续

策略摘要

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费逢高收缩，TA加工费区间震荡。自身库存处于偏高水平，生产利润在盈亏线附近。下游淡季背景下，PF绝对价格仍偏震荡，利润修复需关注成本端情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差70元/吨（+20），处于正常区间。

PF生产利润-5元（+23），盈亏平衡线附近波动。

本周涤纶短纤权益库存天数15.1（-1.7），1.4D实物库存19.3天（-0.9），1.4D权益库存14天（-1），本周库存小幅去化。

本周直纺涤短负荷87.7%（-0），涤纱开机率65%（-1），整体均适度降负。

昨日短纤产销30%（-131），周均产销72%处于偏高水平。

■   策略

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费逢高收缩，TA加工费区间震荡。自身库存处于偏高水平，生产利润在盈亏线附近。下游淡季背景下，PF绝对价格仍偏震荡，利润修复需关注成本端情况。

■  风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：关注近期季节性检修兑现

策略摘要

建议逢低做多套保。港口逐步高位去库，到港压力12月较11月有所边际减少，12月伊朗计划冬季限气降负，关注ZPC/Sabanlan/kimiya等装置的检修降负兑现进度，定义为港口供需预期边际改善。内地方面，传统下游甲醛逐步进入季节性降负，西南气头12月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期12月小幅去库。建议逢低做多套保。 

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 71.79%（+1.03%），西北开工率83.36%（+1.42%）。国内开工率保持稳定，山西华昱甲醇装置降负运行，继续减产30%；中原大化甲醇装置于11月30日开始降负运行，计划近几日停车检修，预计20天；中石化川维该厂77万吨/年天然气制甲醇装置计划12月5日停车检修，时长45天，目前日产1500吨，10万吨/年天然气制甲醇装置于2022年12月5日停车，尚未重启。

隆众西北库存 26.8万吨（+0.3），西北待发订单量 17.8万吨（+4.9）。传统下游开工率40.6%（-1.67%），甲醛31.8%（-1.49%），二甲醚7.2%（+0.21%），醋酸78.4%（-6.42%），MTBE68.3%（-1.72%）。

港口方面，外盘开工恢复高位，后期有小幅波动。埃及 Methanex Egypt装置停车检修中，实际重启时间推迟至一季度末；美国Koch装置降负运行至50%；北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置已恢复至满负荷运行。

卓创港口库存97.67 万吨（-1.1），其中江苏55.6万吨（-2.0），浙江23 万吨（+0.0）。预计2023 年 12月1日至 2023 年12月17日中国进口船货到港量在83.33万吨。

■ 策略

建议逢低做多套保。港口逐步高位去库，到港压力12月较11月有所边际减少，12月伊朗计划冬季限气降负，关注ZPC/Sabanlan/kimiya等装置的检修降负兑现进度，定义为港口供需预期边际改善。内地方面，传统下游甲醛逐步进入季节性降负，西南气头12月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期12月小幅去库。建议逢低做多套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：区间震荡，关注PDH装置重启

策略摘要

OPEC+会议决定额外削减供应，符合市场预期，国际油价拉涨后迅速回落。聚烯烃区间震荡，下游开工小幅降低，11月国内制造业PMI亦大幅走弱，需求走弱。PE装置开工负荷已至较高水平，PP装置开工率仍处低位，较多装置停车检修，主要是PDH装置，PE供应端压力增大。丙烷价格回落，PDH制PP利润修复，仍维持亏损，成本支撑较强。PE社会库存累库，PP社会库存去库。PE下游农膜厂、PP下游塑编开工率持续下降，其他下游开工率未有明显变化。LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

核心观点

■      市场分析

石化库存64.5万吨，较上周累库4万吨。

基差方面，LL华东基差+110，PP华东基差+10，基差变动不大。

生产利润方面，受原油需求减弱影响，国际油价偏强震荡，聚烯烃油头利润亏损，原油制LL生产利润跌破盈亏平衡，丙烷价格回落，PDH制PP利润修复，仍维持亏损。

国内开工方面，PE装置开工负荷已至较高水平，PE开工率93.8%（+0.5%），PP装置开工率仍处低位，PP开工率84.9%（-0.8%），主要是PDH制PP生产亏损负反馈，较多PDH装置停车检修，近期仍未有重启计划。

进出口方面，欧美聚烯烃走弱，LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

下游需求方面，PE下游农膜厂开工率下降2%，PP下游塑编开工率下降2%，其他下游开工率未有明显变化，11月国内制造业PMI亦大幅走弱，需求弱现实未改变。

■      策略

单边建议暂观望。

■      风险

原油价格大涨，下游需求复苏。

EB：纯苯累库，纯苯加工费快速压缩

策略摘要

观望。纯苯下游新增投产仍未投产，纯苯下游降负致使纯苯进入12月累库周期，纯苯加工费建议逢高做缩。苯乙烯检修集中，12月重新进入供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。原油基准方面，11月底OPEC+会议各成员国一季度“自愿”减产220万吨/日，关注实际履行情况。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率76.9%（-1.3%）；国内纯苯下游综合开工率68.8（-2.8%）进一步降负，拖累纯苯需求，前期苯酚三套新增产能仍未顺利投产，苯酚及己二酸检修进一步拖累开工率下降。纯苯加工费展开下降周期。

纯苯华东港口库存4.85万吨（+1.07万吨），纯苯港口库存再度快速回建，平衡表预估12月持续快速累库周期，纯苯加工费维持压缩。

中游方面：本周EB基差维持在EB2401+150元/吨附近运行，延续坚挺。

本周EB开工率72.1%（+1.3%），浙石化1条线兑现检修，等待另一条线的检修兑现，12月供应下调，月度级别供需平衡到小幅去库预判。EB生产企业库存16.7万吨（+0.1万吨），变化不大；而EB华东港口库存6.3万吨（+0.9万吨），现实库存延续回升。海外检修方面，韩国SK复工推迟，等待沙特SADAF恢复，进一步抬升海外开工，短期中国的EB到港船货量级小幅探底回升。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率61.4%（+0.8%），生产利润有所回正，但开工维持低位，企业成品库存7.09万吨（-0.15万吨）；本周ABS开工率72.4%（-3%）深度亏损下再度降负，企业成品库存17.4万吨（-0.3）；本周EPS开工率54.1%（-1.3%），等待进一步季节性降负，企业成品库存2.48万吨（-0.15万吨）。总体PS利润有所修复，ABS持续深度亏损，12月预计EPS季节性降负对EB需求的拖累，但同时苯乙烯检修集中。

■   策略

观望。纯苯下游新增投产仍未投产，纯苯下游降负致使纯苯进入12月累库周期，纯苯加工费建议逢高做缩。苯乙烯检修集中，12月重新进入供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。原油基准方面，11月底OPEC+会议各成员国一季度“自愿”减产220万吨/日，关注实际履行情况。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

■   风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率

EG：成本支撑增强，EG底部回升

策略摘要

建议观望。海外北美部分检修，短期到港压力不大，但港口库存绝对水平仍高；国内供应方面，12月检修量级有所缩窄，后续开工有回升压力，驱动看后续仍有小幅累库压力。下游聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-27元/吨。

本周国内乙二醇整体开工负荷在61.06%（较上期下降1.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.45%（较上期下降3.39%）。中科炼化（50）6成负荷至正常运行。嘉兴三江（15）低负荷至正常运行。三江石化（100）、中化泉州（50）适度提负至正常运行。盛虹炼化（100）短停半周，已恢复运行。煤头装置方面，红四方（30）提负至正常运行。建元（26）重启提负中。陕西榆能（40）负荷提升至6成。新疆中昆（60）逐渐投产提负中。海外装置方面，台湾中纤（20）前期已重启，满负荷运行。美国南亚（83）降负荷运行中，计划下月停车。美国南亚（36）计划下月重启。

终端方面，江浙织造负荷84%（-1%），江浙加弹负荷91%（+0%），聚酯开工率90.9%（+1.1%），直纺长丝负荷90.2%（-0.1%）。POY库存天数14.2天（-2）、FDY库存天数13.7天（-1.9）、DTY库存天数23.4天（-1.4）。涤短工厂开工率87.7%（+0%），涤短工厂权益库存天数15.1天（-1.7）；瓶片工厂开工率70.7%（+0.7）。总体而言，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。需求端虽然保持高位，但是随着淡季的来临，需求减少预期，供需结构偏空下，向上动力有限。

库存方面，本周四隆众EG港口库存115.5万吨（+0.4），主港库存小幅累库。

■  策略

建议观望。海外北美部分检修，短期到港压力不大，但港口库存绝对水平仍高；国内供应方面，12月检修量级有所缩窄，后续开工有回升压力，驱动看后续仍有小幅累库压力。下游聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：市场不愠不火，价格震荡为主

策略摘要

中性：本周尿素市场窄幅震荡，延续此前山东低价吸单成交好转后带动其他地区报价上调的规律，后半周市场再传出口利空消息，工厂新单成交清淡，市场再度进入僵持阶段。目前，日产在18万吨浮动，下周或有小幅下降。而需求方面，随着复合肥开工率的回升，尿素需求有所回升，但储备需求较为缓慢，下游持续补仓后劲不足。整体而言，出口利空消息的发酵或将导致尿素市场走弱，但12月气头企业进入检修期使得局部供应下降，从而支撑价格，行情或以窄幅波动为主。而期货则以僵持盘整为主，持仓有所消退，但目前期货仓单仍处高位，显示市场分歧较大，建议中性对待，后期关注气头企业检修情况与市场成交情况变化。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至12月1日，散装小颗粒中国FOB报365美元/吨（-2.5），波罗的海小颗粒FOB报265美元/吨（-22.5），印度小颗粒CFR报402美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报377.5美元/吨（0），东南亚大颗粒CFR报355美元/吨（-12.5），巴西大颗粒CFR报312.5美元/吨（-7.5）。

尿素周度产量及开工率：截至11月30日，全国周度尿素产量125.71万吨（+1.65），山东周度尿素产量17.53万吨（+0.5）；开工率方面：尿素企业产能利用率81.53%（+1.07%），其中煤制尿素：83.1%（+1.08%），气制尿素：76.59%（+1.05%）。本周新增4家企业停车，停车企业恢复7家；下周目前预计有4-5家企业计划停车，1-2家停车企业可能复产，产能利用率或有所下降。

生产利润：截止11月30日，煤制固定床理论利润169元/吨（+10），新型水煤浆工艺理论利润520元/吨（-30），气制工艺理论利润537元/吨（0）。本周煤头及气头成本均保持稳定，而尿素价格震荡整理，使得周内煤头企业利润小幅波动。

尿素检修计划：截止11月30日，煤制样本装置检修量为12.12万吨（-1.55）；气制样本装置检修量为3.74万吨（-0.28）；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。

尿素库存：截至11月30日，国内尿素样本企业总库存量为47.34万吨（+3.71）；尿素港口样本库存量为20.9万吨（-11）。本周锦州港、秦皇岛、黄骅港小颗粒货源以及烟台港、秦皇岛大颗粒货源离港，港口库存量明显下降。

需求：截止11月30日，尿素企业预收订单天数6.59天（-0.23）；国内复合肥产能利用率42.59%（-0.22%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量2300吨（+550）；三聚氰胺产能利用率为68.37%（+3.25%）。

■策略

中性：本周尿素市场窄幅震荡，延续此前山东低价吸单成交好转后带动其他地区报价上调的规律，后半周市场再传出口利空消息，工厂新单成交清淡，市场再度进入僵持阶段。目前，日产在18万吨浮动，下周或有小幅下降。而需求方面，随着复合肥开工率的回升，尿素需求有所回升，但储备需求较为缓慢，下游持续补仓后劲不足。整体而言，出口利空消息的发酵或将导致尿素市场走弱，但12月气头企业进入检修期使得局部供应下降，从而支撑价格，行情或以窄幅波动为主。而期货则以僵持盘整为主，持仓有所消退，但目前期货仓单仍处高位，显示市场分歧较大，建议中性对待，后期关注气头企业检修情况与市场成交情况变化。

■风险

气头企业检修情况、库存变动情况、储备需求释放进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：生产利润低迷，限制下行空间

策略摘要

供应端以及国内库存持续去化或限制胶价下行空间。但国内后期到港量的增加预期仍存，须关注对于国内供应影响。顺丁橡胶上游生产利润已经持续出现亏损，估值偏低限制其价格回落空间。基本面来看，随着上游装置重启，供应呈现宽松格局，需求表现淡季偏弱走势，总体供需偏弱。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：

原料及价差：本周泰国胶水延续小幅增加走势，雨水的干扰仍使得上游原料产出不畅，杯胶延续小幅回落，导致本周胶水与杯胶价差继续小幅扩大。上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态。受盘面价格回落的影响，本周国内海南及云南产区原料价格小幅回落，云南原料盘面利润有所回落。

供应：国内临近停割，云南产区陆续进入停割阶段，胶水产出有限，海南12月底也将进入停割，总体国内原料将逐步减少。泰国南部迎来高产期，但产出仍受降雨的影响。泰国上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。近期泰国降雨或对原料产出仍有影响，供应压力暂难体现，国内进口压力或也将后延。

需求：总体表现淡季偏弱格局，其中全钢胎因前期装置检修复产环比或有小幅回升，但国内需求淡季以及下游全钢胎成品库存压力下预计开工率下滑趋势难改，而半钢胎因刚性需求存在，预计维持。

库存：本周国内港口库存继续下降，社会库存环比回落，库存暂无压力。胶种来看，深色胶延续小幅去库而浅色胶库存小幅增加，但随着国内到港量的增加，关注港口累库可能。

观点：下游需求弱势对胶价产生一定拖累，尤其下游轮胎厂成品库存压力重新回升下，将抑制后期原料采购意愿。供应端仍呈现偏紧格局，国内临近停割，供应逐步减少，泰国产区降雨影响持续，原料产出不畅，供应端以及国内库存持续去化或限制胶价下行空间。但国内后期到港量的增加预期仍存，须关注对于国内供应影响。橡胶短期供需偏弱，建议暂时观望。

顺丁橡胶：

上游原料：截至12月2日，上海石化丁二烯报价9100元/吨（-500），折算成顺丁橡胶成本为11782元/吨。国内顺丁生产利润持续回升，港口库存高位回落，预计后期顺丁成本支撑有所减弱。

顺丁橡胶产量及开工率：截至12月2日，高顺顺丁开工率62.97 %（-1.78 %），高顺顺丁产量23035吨（-650）。

生产利润：截止12月2日丁二烯生产利润2192 元/吨（-647 ），顺丁橡胶生产利润318元/吨（+510）；丁苯橡胶生产利润242 元/吨（+571 ）

装置检修动态：据隆众资讯统计，山东威特计划于12月上旬重启。后期暂没有其他新增停车。预计下周供应环比持平或小幅增加。

库存：截止12月2日，上游丁二烯港口库存18800吨（+5500）；顺丁橡胶生产企业库存25100吨（+100）；顺丁橡胶贸易商库存3820吨（+310）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存本周高位小幅回升。

需求：总体表现淡季偏弱格局，其中全钢胎因前期装置检修复产环比或有小幅回升，但国内需求淡季以及下游全钢胎成品+库存压力下预计开工率下滑趋势难改，而半钢胎因刚性需求存在，预计维持。

观点：顺丁橡胶上游生产利润已经持续出现亏损，估值偏低限制其价格回落空间。基本面来看，随着上游装置重启，供应呈现宽松格局，需求表现淡季偏弱走势，总体供需偏弱。

■策略

天然橡胶中性。下游需求弱势对胶价产生一定拖累，尤其下游轮胎厂成品库存压力重新回升下，将抑制后期原料采购意愿。供应端仍呈现偏紧格局，国内临近停割，供应逐步减少，泰国产区降雨影响持续，原料产出不畅，供应端以及国内库存持续去化或限制胶价下行空间。但国内后期到港量的增加预期仍存，须关注对于国内供应影响。橡胶短期供需偏弱，建议暂时观望。

BR中性。顺丁橡胶上游生产利润已经持续出现亏损，估值偏低限制其价格回落空间。基本面来看，随着上游装置重启，供应呈现宽松格局，需求表现淡季偏弱走势，总体供需偏弱。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

烧碱：氧化铝需求或进一步示弱

策略摘要

氧化铝开工受环保以及检修干扰，烧碱需求存回落风险。下周供应环比持平或小幅回落，取决于前期检修的部分装置是否复产。总体需求仍呈现偏弱状态，预计期价反弹有限。

核心观点

■市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至12月1日，山东32%液碱折百价为2281.25元/吨，山东50%液碱折百价为2600元/吨，西北片碱报价为3000元/吨。

烧碱产量及开工率：截止12月1日，烧碱开工率85.5%，烧碱产量79.82万吨。

生产利润：截止12月1日山东烧碱生产利润1001.3元/吨，西北烧碱生产利润1782.57元/吨。

装置检修动态：目前上游存在区域差异，山东因检修企业重启，供应增加，而江西、浙江等地仍有企业检修，价格相对坚挺。下周主要关注前面检修装置重启的可能，供应量环比持平或小幅回升。

库存：截止12月1日，国内上游企业液碱库存309887.5万吨。

需求：氧化铝需求存在进一步下行的风险，一方面是市场偏弱的情绪，使得下游部分月订单存在压价的心态。另一方面则是，山东有焙烧炉检修，河南矿石供应不足压产，而且山东和河南等地出现重污染天气，预计12月上旬都对氧化铝生产有一些干扰。非铝需求仍无亮点，后期烧碱仍面临需求回落风险。

观点：因检修以及环保检查的影响，预计12月氧化铝生产将持续受到干扰，叠加非铝需求没有亮点，烧碱需求回落风险凸显。下周供应环比持平或小幅回落，取决于前期检修的部分装置是否复产。总体需求仍呈现偏弱状态，预计期价反弹有限。

■策略

中性。氧化铝开工受环保以及检修干扰，烧碱需求存回落风险。下周供应环比持平或小幅回落，取决于前期检修的部分装置是否复产。总体需求仍呈现偏弱状态，预计期价反弹有限。

■风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

PVC：基本面偏弱，PVC周度价格重心下移

策略摘要

PVC基本面延续弱势。基本面暂时变化不大，但供应端因装置检修将进一步减少，短期供应端的回归需要关注，一旦供应端增量无法有效去化，PVC可能将再次进入累库阶段。叠加时间逐步接近年底，下游需求存在转弱预期，一旦行业库存因需求走弱等原因出现累库，PVC仍有可能面临下行压力。整体来看，虽然PVC基本面存在走弱预期，但宏观层面仍有支撑，且进入12月临近主力合约交割，不确定性增加，建议暂观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至11月30日，周度平均开工负荷率在73.51%，环比上周下降0.59个百分点。

PVC产量及开工率：截至11月30日，整体开工负荷78.2%，环比提升0.79个百分点 。其中电石法PVC开工负荷78.37%，环比提升0.63个百分点；乙烯法PVC开工负荷77.69%，环比提升1.27个百分点。

PVC检修：截至11月30日，停车及检修造成的损失量在5.72万吨，较上周下降0.676万吨。预计下周检修损失量较本周减少。

PVC库存：截至11月30日，仓库总库存38.78万吨，较上一期增加0.25%。

需求：下游制品企业订单不佳，对原料采购积极性不高，下游观望氛围浓厚。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

贵金属：利率见顶预期下 贵金属维持强劲势头

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周美联储官员的讲话再度被市场解读为相对偏鸽，虽然部分官员表示是否结束加息仍取决于未来数据表现，但从联邦基金利率期货的定价来看，目前利率顶点已现，并且给出了明年5月开始降息的定价。美元在周内的走势也相对偏弱，这使得贵金属价格继续维持强劲势头。本周将会迎来美国方面非农数据，目前市场对于美国是否能够实现经济软着陆仍存在分歧，而褐皮书显示美国经济活动有所放缓，因此在这样的情况下，就业市场的表现或许将会迎来更大的关注。但总体而言，在目前利率水平见顶，且市场对于未来经济展望仍存分歧的情况下，贵金属仍建议以逢低买入套保为主。

基本面

12月1日当周，黄金T+d累计成交量为50,272千克，较此前一周下降10.80%。白银T+d累计成交量为3,132,210千克，较此前一周上涨50.74%。

12月1日当周，上期所黄金仓单为2,823千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现64,614千克的上涨至1,082,981千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降126,811.48盎司至19,997,493.60盎司，Comex白银库存则是出现了534,914.55盎司的下降至267,080,266.31盎司。

在贵金属ETF方面，12月1日当周（目前最新）黄金SPDR ETF下降3.46吨至878.82吨，而白银SLV ETF持仓出现95.45吨的上涨至13,690.93吨。

12月1日当周，沪深300指数较前一周下降1.56%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.03%。光伏板块下降0.71%。

光伏价格指数方面，截至2023年11月27日（最新）数据报20.23，较此前一期下降1.99%。光伏经理人指数报124.62，较此前一期下降2.96%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：空内盘 多外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：需求仍然相对平淡 但美元偏弱仍利于铜价

核心观点

■ 市场分析

现货情况：据SMM讯，12月01日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,470元/吨至69,480元/吨，周中呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于410至710元/吨，周内呈现震荡走高格局。

库存方面，12月01日当周，LME库存下降0.10万吨至17.43万吨。上期所库存下降0.97万吨至2.61万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.21万吨至5.49万吨，保税区库存下降0.04万吨至1.18万吨。

观点：宏观方面，本周美联储官员的讲话再度被市场解读为相对偏鸽，虽然部分官员表示是否结束加息仍取决于未来数据表现，但从联邦基金利率期货的定价来看，目前利率顶点已现，并且给出了明年5月开始降息的定价。美元在周内的走势也相对偏弱，这对于铜品种定价而言相对有利。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC维持下行走势，市场参与者仍在密切关注长协谈判，另有一些现货交投在市场上活跃，主流成交在70中位附近，成交量并不多。巴拿马铜矿暂停运营对于长协谈判和现货市场影响巨大，卖方普遍下调心理价位。继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，本周国内电解铜产量24.3万吨，环比增加0.2万吨。周内产量小幅增加，前期部分冶炼厂检修完成，对产量影响较大，但目前正在逐渐结束。其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅增加。预计下周冶炼产量或仍小幅回升。

消费方面，据Mysteel讯，由于在高升水与高铜价的局面下，下游加工企业接受意愿较低，且部分企业选择停炉减产，因此周内消费表现低迷，但后续随着现货升水高位回落，且铜价同样走低，下游采购情绪回暖，消费有所好转。但下周倘若偏弱美元令高铜价得以维系，则消费难有乐观表现。

总体而言，周内铜价高位震荡，且现货升水报价持续坚挺，虽然下游需求逐步进入淡季，消费表现整体一般，不过在美元走弱的情况下，铜价仍然维持相对强劲态势。因此在这样的情况下，铜品种仍建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put @65,000元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

海外流动性风险

镍不锈钢：镍铁价格继续下行，弱化不锈钢成本支撑

镍品种：

本周镍价先抑后扬，波动幅度较大，沪镍主力合约2401开于127500元/吨，收于129830元/吨，较上周收盘上涨0.53%，最低曾下探到121800元/吨，最高上行至134670元/吨。周一镍价维持弱势，继续迅猛下跌，周二由于空头获利离场，带动市场涨价情绪，镍价反弹上行，周三涨价情绪犹在，周四周五再度重回基本面。精炼镍现货市场成交氛围逐渐由好转差，下游观望情绪升温，现货升水走势分化，其中金川镍升水略有上涨，俄镍升水小幅下行。SMM数据，本周金川镍升水上涨700元/吨至3100元/吨，俄镍升水下降150元/吨至-250元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨；LME镍0-3价差上涨34美元/吨至-197美元/吨。本周沪镍库存减少802吨至11821吨，LME镍库存增加1416吨至46314吨，上海保税区镍库存增加100吨至4400吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少17吨至20617吨，全球精炼镍显性库存增加1399吨至66931吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，近期镍铁镍湿法中间品自印尼集中回流国内，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格紧跟镍价走势，不锈钢主力合约2401开于13665元/吨，收于13695元/吨，较上周收盘持稳，但本周不锈钢价格波动较大，最低曾下探到13510元/吨，最高上行至14090元/吨。本周不锈钢现货价格先抑后扬，基差小幅走强，目前处于偏低水平，周内在涨价氛围带动下现货市场交投氛围相对较好。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨250元/吨至365元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨50元/吨至265元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少2.58万吨至57.92万吨，对应幅度为-4.27%，其中热轧库存减少1.29万吨至25.05万吨，冷轧库存减少1.29万吨至32.87万吨，300系不锈钢社会库存降幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降17.5元/镍点至940元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为8500 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量明显回落，终端消费未有明显改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，并且成本端价格重心持续下移，但是因为不锈钢价格的走弱幅度更大，镍铁厂、不锈钢厂亏损加剧，不锈钢价格下行空间或有限，而且当前不锈钢厂实际减产力度相对较大，加之宏观预期向好，不锈钢价格或偏弱运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化、不锈钢厂实际减产不及预期。

锌：海外库存累积 锌价偏弱震荡

策略摘要

海外库存激增叠加供应偏过剩的预期下，锌价有所承压，但随着加工费的持续下跌，且锌价下跌带来的下游阶段性补库，导致国内库存去化，对锌价存一定的底部支撑，关注市场情绪的变化，建议以中性思路对待。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价偏弱震荡为主。截至12月1日当周，伦锌价格较上周变动-1.58%至2519.5 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-2.18%至20620 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-1.5美元/吨变动至-4美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周减少100元/金属吨至4450元/金属吨，国内冶炼厂加工费下滑，压制冶炼厂生产利润，国内矿端供应维持偏紧格局。SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为90美元/干吨，海外矿端扰动不断，Nyrstar于11月底计划关闭两座锌矿，且需关注俄罗斯OZ矿山生产进程，远期矿端趋紧。冶炼方面，目前炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，近日东岭集团于 11月 26 日开始停产半数产能，结束时间待定。

消费方面：初级加工端方面，环保限产结束后，部分镀锌厂家开工陆续恢复，镀锌企业开工率较上周上涨4.06%至62.58%，但受消费淡季影响，整体需求处于疲软状态；压铸锌合金企业开工率较上周上涨1.19%至48.53%，企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业开工率较上周下降0.5%至60.3%，企业刚需采购为主。 

库存：根据SMM，截至12月1日当周，国内锌锭库存8.79万吨，较此前一周-0.58万吨。LME锌库存较上周+12975吨至224275吨，海外大幅交仓， LME库存累增。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：下游需求疲软 铝价震荡运行

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产初步落地，供应端短期暂无更多变动预期，受消费淡季等因素影响下游消费疲弱，对铝价有一定压力，而当前铝锭库存持续去化也给予铝价一定支撑，建议短期以高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：云南地区电解铝初步减产基本到位，西南地区氧化铝需求量的下滑，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，建议中性思路对待，关注山东和河南等地重污染天气对当地氧化铝企业生产的影响。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格震荡运行。截至12月1日当周，伦铝价格-1.12%至2200.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-1.3%至18530.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-40.4美元/吨变动至-36.75美元/吨。

供应方面，云南地区涉及停产的企业已完成初步的停产计划，周内内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在 12 月中下旬完成投产计划，电解铝供应端小幅回升。近日北方进入采暖季，目前区域内电解铝厂暂未受到影响，关注后续生产动态。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。

需求方面，铝下游加工企业开工表现偏弱，周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周持平为63.4%，受行业消费淡季等因素影响，建筑型材企业订单暂无好转，铝型材龙头企业开工率较上周下降0.2%至57.3%。铝板带箔市场需求持续转弱，铝板带平均开工率较上周持平为77%，铝箔平均开工率较上周持平为77.6%，铝线缆平均开工率较上周持平为66.8%。

库存方面，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.8万吨，较周一库存减少2.0万吨，较上周四库存减少4.6万吨，和去年历史同期的50万吨相比，库存差收窄至9.8万吨。其中华东和巩义地区的持续快速去库加速了国内库存的下降，库存压力在一定程度上得到缓解，关注后续库存去化的延续性。LME铝库存较上周减少1.95万吨至45.44万吨。 

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡运行。截至12月1日当周，氧化铝主力价格周内减少1.7%至2892元/吨，SMM氧化铝指数价格周内持平为2996元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的48元/吨变动至41元/吨。

供应方面，据阿拉丁数据，当前国内氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8460万吨。河南地区矿石供应问题仍限制当地部分氧化铝产能开工；山西地区个别氧化铝企业因矿石问题压产运行；山东部分氧化铝企业进行检修工作，氧化铝焙烧产量减少；虽然河南、广西地区少量氧化铝产能复产，但氧化铝市场整体供应减少。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南电解铝企业基本完成初步的停产计划，西南地区氧化铝需求下滑。库存方面，截止12月1日当周，氧化铝港口总库存较上周的19.2万吨增加3.3万吨至22.5万吨。

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

铅：冶炼部分复产叠加需求不佳 铅价偏弱震荡

策略摘要

铅：近期铅冶炼端部分复产叠加下游消费走弱，对铅价有所拖累。但考虑到矿端供应偏紧，且部分地区集中冬储备库尚未完成，个别冶炼厂或将受原料限制产量边际下滑，建议观望为主，关注宏观情绪变动情况。

投资逻辑

■ 铅市场分析

本周铅价偏弱震荡。截至12月1日当周，伦铅价格较上周减少3.12%至2126.5美元/吨，沪铅主力较此前一周减少4.13%至15785元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为900元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周下降0.2%至52%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周减少120吨至43480吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨3.4%至39.63%，再生铅周度产量较上周增加3120吨至62840吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨1.34万吨至15.87 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.78万吨至2.11 吨。矿端供应方面，国内矿山端开工基本持稳为主，暂无新增检修以及投产。炼厂方面，随着下旬河南、云南地区检修炼厂的复产，供应稍有回升。但考虑到矿端供应偏紧，且部分地区集中冬储备库尚未完成，个别冶炼厂或将受原料限制产量边际下滑。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9915元/吨，废白壳周均价在9140元/吨，废黑壳周均价在9715元/吨。

消费方面：近期下游消费偏弱，开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周下降3.03%至66.7%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周下降6.67%至57.14%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周下降2.75%至76.06%。

库存：根据SMM，截至12月1日当周，国内铅锭库存7.69万吨，较上周增加0.54万吨。LME库存较上周增加0.21万吨至139325吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

钴锂：现货跌势难止 需关注仓单注册情况

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周下跌，主力合约2401本周五收于101750元/吨，本周跌幅为18.86%，持仓量为13.54万手。根据SMM数据，周五电池级现货均价13.00万元/吨，当周下跌0.80万元/吨，工业级均价11.85万元/吨，当周下跌0.95万元/吨，目前期货贴水电碳均价28250元/吨。

从现货基本面分析，生产端小幅减产，但整体去库幅度一般，叠加澳洲锂矿定价模式的改变，价格存在下跌预期，近期进口锂矿到港较多，进口锂盐也较多，现货市场不断走弱，产业链对于后市终端需求走弱预期加深，成本支撑有一定减弱。下游订单情况一般，电芯排产降降低，采购仍较为谨慎，现货供应仍显充足。根据SMM统计最新数据，现货库存6.19万吨，较上周小幅减少，其中冶炼厂3.79万吨，下游1.18万吨，其他1.22万吨，库存仍偏高。由于澳洲锂矿定价模式有所改变，未来锂矿仍有较多产能待释放，矿端供应更加宽松，预计价格仍会持续回落。短期来看，年底部分锂盐厂有清库存放货预期，以及进口锂矿集中到港，现货价格延续下跌趋势。终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，向上挤压成本，对价格支撑较弱。新能源汽车11月产销量环比增长较小，消费市场增速放缓，电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。12月开始注册仓单，临近交割期现将会回归平水，根据交割标准，预计期货将会贴水电池级现货均价，与低端电池级价格平水，当前主力合约2401合约持仓13.54万手，持仓量相对较大，多空双方主动减仓均会引发行情较大波动，需注意减仓引发的的波动风险。

锂：供应方面，碳酸锂开工下滑，碳酸锂产量较上周小幅减少。青海盐湖端由季节性因素造成的一定减产，同时江西、四川等地区锂盐厂代工比例不断提高，由于锂价持续下行，个别企业有减产计划，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度减少，开工率也同步下滑。消费方面，终端需求未见明显改善，整体需求不足，市场较为悲观，仅保持少量刚需跟进，材料厂接货意愿走低，库存维持去库，正极材料方面整体需求跟进较为一般，开工同步下滑，市场观望情绪浓厚，成交清淡。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，澳矿定价模式转变，锂矿价格存在下跌预期，但是考虑到运输以及生产周期等因素，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍存，仍处于亏损状态。本周平均利润与上周相比略有减少，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力较大，部分厂家利润与成本持平，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存相对较高，下游采购较少，需求难有起色，锂盐厂主要供应老客户长协订单，成交乏量，库存逐渐累积；氢氧化锂的库存水平逐渐累计，个别小厂出货不畅，散单成交较少，业者谨慎观望。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在12.1-12.7万元/吨之间，市场均价跌至12.4万元/吨，相比上周下跌0.9万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在12.9-13.7万元/吨，市场均价跌至13.3万元/吨，相比上周下跌0.8万元/吨。氢氧化锂市场行情走弱。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交均价为12万元/吨，微粉级氢氧化锂市场成交价在12.88万元/吨。国内工业级氢氧化锂市场成交均价为11.35万元/吨，较上周价格下跌0.95万元/吨，跌幅为7.72%。综合来看，下游市场低价询单，持续压价，消费表现依旧不佳，多以去库存为主，市场观望情绪浓厚，预计短期价格窄幅下跌，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格下跌，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。当前整体持仓仍然较高，总持仓33.18万手，主力合约2401持仓13.54万手，后续需要注意持仓变化对盘面产生的影响。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量减少，开工率同步下调，硫酸钴较上周产量减少，开工率同步减少，近期行情低迷难改，部分企业有停产或减产情况，综合来看，钴盐的供应呈小幅下行。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求较上周未有明显波动，钴酸锂需求进入淡季，临近年末，数码新机创新力不足，销量平平，需求难有起色，终端消费表现不及预期。成本方面，本周四氧化三钴成本小幅下行，硫酸钴生产成本较上周略有降低，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格下跌，当前价格为13.6-14.2万元/吨；氧化钴价格下跌，当前价格为13.8-14.3万元/吨。本周硫酸钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在3.3-3.5万元/吨，氯化钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在4.15-4.25万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情未有明显起色，预计下周钴盐市场价格稳中向弱。

■ 风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂矿进口增量明显，供强需弱态势没有改变，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量，

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在，

5、减仓引发行情大幅波动风险，

6、环保等因素导致超预期减产。

工业硅：下游需求不及预期，工业硅价格承压

期货市场行情

12月1日当周，工业硅下游需求承压，期货价格下跌，周五共成交79506手，持仓量126800手，主力合约2401收盘价为13940元/吨，相比上周下跌320元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水760元，华东421牌号计算品质升水后，贴水390元，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水260元。本周现货成交价格持稳，因价格与部分地区生产成本出现倒挂，硅厂出货意愿不强，实际成交一般。目前西南地区陆续减产，北方地区陆续复产，大厂继续复产。需求方面，目前下游采购较为谨慎，第四季度多晶硅新增产能继续投产，预计会拉动工业硅需求，出口及有机硅需求一般。11月30日为每年集中仓单注销日，截止12月1日，交易所暂未有新仓单注册数据公布。目前西南地区已陆续减产，硅厂普遍出货意愿不强，叠加下方成本支撑，现货期货预计维持震荡。

现货市场行情

12月1号当周，成本端：本周金属硅生产成本变化不大。石油焦及碳电极价格持稳，宁夏及新疆地区硅煤价格强势。下周西南地区电价继续上调，预计西南地区生产成本将会增加。需求端：本周下游需求一般。多晶硅产能爬坡，对工业硅需求较大，但终端需求较为疲软；部分有机硅企业计划减产，对工业硅需求减少；铝合金北方生产企业下周开工减少，对工业硅需求减少。供应端：北方地区供应增加，新疆大厂继续复产。西南地区进入枯水期，生产企业陆续减产，部分企业计划于本月停炉。库存端：金属硅行业本周继续累库，港口库存增加。工厂出货意愿不强，厂库继续累积。

价格方面：12月1号当周现货小幅反弹，龙头企业报价不变，市场整体成交一般。当前现货端整体库存仍较高，下游需求一般，但目前厂家出货意愿不强，叠加成本支撑，预期价格短期内预计维持震荡。从中长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，随着多晶硅产能增加，工业硅价格或出现反弹。后续需要关注仓单注销进度，主产区开工率变化及下游需求。

■ 策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或振幅为主。

■ 风险

1、西南地区停炉及复产情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况

5、 仓单注销情况

钢材：原料价格波动加大，钢材价格震荡运行

策略摘要

近期伴随钢厂利润修复，钢材产量重新回升。虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费。考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，短期建材供需结构尚可，加之今年春节较晚，有利于建材消费。长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

核心观点

■市场分析

本周，钢材的利润修复的节奏有所放缓，受原料供给扰动和部分政策的落地影响，钢材伴随着原料端价格波动。通过本周钢联公布的五大材数据来看：本周五大材产销存处于相对平衡状态，消费端本周五大材除螺纹和中板外，其余品种环比均有一定上升，表需整体有所回落。至本周五收盘，螺纹主力合约2401收于3923元/吨，环比下跌0.36%，热卷主力合约2401收于4025元/吨，环比上涨0.20%。

供给方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.86%，环比上周增加0.74个百分点，同比去年增加5.25个百分点；高炉炼铁产能利用率87.63%，环比下降0.33个百分点，同比增加5.01个百分点；钢厂盈利率39.39%，环比持平，同比增加15.58个百分点；日均铁水产量234.45万吨，环比下降0.88万吨，同比增加11.64万吨。

消费方面：本周钢联公布最新五大成材大口径周度表观需求1292.43.万吨，周度环比减少19.71万吨，其中螺纹表观需求344.01万吨，周环比减少24.01万吨，热卷表观消费433.37万吨，周环比增加5.91万吨。本周五大品种表观消费除螺纹和中板外，其余品种环比均有一定上升，表需整体下降。

库存方面：本周Mysteel调研全国五大成材大口径库存周环比增加9.92万吨，其中螺纹库存周环比增加18.14万吨，热卷库存周环比下降8.49万吨，传统淡季刚需表现偏弱，投机性需求消退，去库速度明显减缓，当前仍处历史低位水平。

综合来看：近期伴随钢厂利润修复，钢材产量重新回升。虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费。考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，短期建材供需结构尚可，加之今年春节较晚，有利于建材消费。长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：交投情绪减缓，价格偏弱运行

策略摘要

宏观环境利好持续，原料价格持续上涨，但当前宏观调控趋严，钢厂利润欠佳，补库积极性偏弱，港口库存累库量环比扩大。目前多数钢厂对高炉采取年前检修维护计划，而短期内的钢厂对冬储的补库暂时未采取实际行动。长期来看，随着印度、东南亚地区等新兴经济体崛起，其对于铁矿石需求将明显增加，进而影响国内铁矿石进口量，打破国内铁矿石供需平衡，因此未来需要关注全球铁矿石供给和需求情况，关注冬季的补库情况。

核心观点

■市场分析

本周，钢厂盈利率环比持平，利润下滑，成材需求端维稳。铁水产量持续下行，钢厂采购保持谨慎态度。价格走势方面，较上周价格小幅回落，远期现货价格跌幅大于港口现货，铁矿主力合约2401至周五收于975.5元/吨，周度环比下降1.11%。现货方面，青岛港PB粉988元/吨，跌幅1%，本周全国主港铁矿平均每日成交96.6元/吨，环比上涨65.4%。

供应方面：本周Mysteel公布数据，全球发运3272.5万吨，环比增加49万吨，其中澳洲发运1873万吨，环比上周减少38万吨，巴西发运779.7万吨，环比增加28.2万吨，非主流发运619.8万吨，环比增加58.8万吨。铁矿发运总量小幅回升。

需求方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.86%，环比上周上升0.74%，同比去年增加5.25%；高炉炼铁产能利用率87.63%，环比下降0.33%，同比增加5.01%；钢厂盈利率39.39%，环比持平，同比增加15.58%；日均铁水产量234.35万吨，环比下降0.88万吨，同比增加11.64万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为11497.7万吨，环比增188.6万吨；日均疏港量305.78万吨增4.25万吨。分量方面，澳矿4941.55万吨增77.08万吨，巴西矿4571.33万吨增47.94万吨；贸易矿6732.34万吨增39.06万吨，球团368.02万吨降6.73万吨，精粉919.33万吨降15.42万吨，块矿1579.22万吨增38.29万吨，粗粉8631.09万吨增172.42万吨；在港船舶数107条增7条。Mysteel统计全国47个港口进口铁矿石库存总量12159.66万吨，环比增148.56万吨，47港日均疏港量321.58万吨，环比增6.45万吨。

整体来看，虽然宏观环境利好持续，原料价格持续上涨，但当前宏观调控趋严，钢厂利润欠佳，补库积极性偏弱，港口库存累库量环比扩大。目前多数钢厂对高炉采取年前检修维护计划，而短期内的钢厂对冬储的补库暂时未采取实际行动。长期来看，随着印度、东南亚地区等新兴经济体崛起，其对于铁矿石需求将明显增加，进而影响国内铁矿石进口量，打破国内铁矿石供需平衡，因此未来需要关注全球铁矿石供给和需求情况，关注冬季的补库情况。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

焦炭焦煤：第三轮提涨或开启，价格震荡偏强运行

策略摘要

冬季煤矿生产安检力度趋严，目前叠加帮扶工作组进驻，短期供应存在进一步缩量的预期，焦煤供应端偏紧格局难改。近期焦化厂开工率小幅下滑，焦煤价格偏强走势，炼焦煤成本持续抬升，导致虽然焦炭第二轮提涨落地，但盈利空间依旧有限，所以第三轮提涨预期走强，下周或开启第三轮提涨通道。需求方面，上周日均铁水依旧维持高位水平，原料需求具有较强支撑，所以短期双焦有望继续呈现震荡偏强走势。

核心观点

■市场分析

本周，焦炭第二轮提涨落地。周四钢联公布了五大材产销存情况，其中钢材产量周度环比仍有增加，总库存持续去库，铁水产量周度止跌企稳，同比仍处于高位水平。双焦产量继续回落，库存均有增加，焦炭的大升水给价格带来压制，本周盘面价格高位有所回落，至本周五收盘，焦炭主力2401合约收于2658元/吨，周度环比持平，焦煤价格表现依旧坚挺，2401收于2116.5元/吨，周度环比上涨89.5元/吨。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.71% 增0.72%；焦炭日均产量53.98万吨较上周增加0.05万吨；独立焦企全样本：产能利用率为75.02%，增0.41%；焦炭日均产量66.66万吨增0.11万吨。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.86%，环比上周增加0.74个百分点，同比去年增加5.25个百分点；高炉炼铁产能利用率87.63%，环比下降0.33个百分点，同比增加5.01个百分点；日均铁水产量234.45万吨，环比略有下降，基本企稳，铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定的支撑。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭总库存885.9万吨，增加6.5万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存45.5万吨，减少5.7万吨，本周焦炭总库存略有所回升，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.7% 增0.7%；焦炭日均产量54万吨较上周增0.1万吨；

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存884.4万吨，增33万吨，焦煤可用天数12.3天，环比增0.4天。独立焦企全样本：炼焦煤总库2570.5万吨增73.2万吨。

综合来看：冬季煤矿生产安检力度趋严，目前叠加帮扶工作组进驻，短期供应存在进一步缩量的预期，焦煤供应端偏紧格局难改。近期焦化厂开工率小幅下滑，焦煤价格偏强走势，炼焦煤成本持续抬升，导致虽然焦炭第二轮提涨落地，但盈利空间依旧有限，所以第三轮提涨预期走强，下周或开启第三轮提涨通道。需求方面，上周日均铁水依旧维持高位水平，原料需求具有较强支撑，所以短期双焦有望继续呈现震荡偏强走势。长期来看，随着印度等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，因此未来需要关注全球供给和需求情况。

■策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：供应持续受限，煤价支撑较强

策略摘要

动力煤品种：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至12月1日，榆林5800大卡指数823.0元，周环比下跌2.0元；鄂尔多斯5500大卡指数725.0元，周环比下跌16.0元；大同5500大卡指数787.0元；周环比上涨12.0元。港口指数：截至12月1日，CCI进口4700指数92.5美元，周环比上涨1美金/吨，CCI进口3800指数报69.5美元，周环比上涨1美金/吨。

港口方面：截至到12月1日，北方港港口总库存2642.7万吨，较上周同期减少32.3万吨，港口库存有所下降。

电厂方面：截至到12月1日，沿海6大电厂煤炭库存1442.2万吨，环比上周同期下降21.6万吨；平均可用天数为17.8天，周环比上升0.5天；电厂日耗81.1万吨，环比上周同期上升1.1万吨。 

海运费：截止到 12月1日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 811.37，下降16.95个点。截止到12月1日，波罗的海干散货指数（BDI）报于3192点，涨幅为8.68%。

整体来看：产地方面，榆林地区涨跌互现，当前供给随着停产、减少煤矿数量增加有收缩预期，而价格下跌后观望需求有所释放，支撑部分煤矿价格略有改善。鄂尔多斯区域交投延续清淡，市场交投氛围弱，多数煤矿出货不畅。晋北地区煤价稳中有涨，短期市场表现供需两弱，价格窄幅波动。港口方面，本周港口库存有所去化，部分需求压价询货，价格弱稳运行，部分市场货源进已经处于亏损状态，不过随着冬季用煤旺季临近，叠加新一轮寒潮到来，贸易商挺价情绪开始升温，挺价意愿较强。进口方面，本周进口煤价弱稳运行，当前外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场观望氛围浓。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：消费较好玻璃走强，供应偏紧纯碱大涨

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃目前高产量、高利润，在保交楼政策和下游刚需支撑下，玻璃需求不易过度悲观，价格将维持高位震荡格局。玻璃本身现货成交良好，而且下游环节库存较低，随着宏观氛围的变暖，房地产融资支持加大，竣工环节持续受益，玻璃消费有望持续向好。在远兴能源、金山五期等新增项目投产后，纯碱一度呈现远期供过于求的趋势，加上远兴能源一期三线本周开始投料，使得纯碱出现阶段性大幅波动行情。但生态环境部周五对青海三家碱厂进行集中公开通报，后续可能面临进一步的处罚和管制措施，且远兴能源三线虽已投料但还没有产出成品，纯碱供应短期难以见到增量，目前纯碱现货供应依然偏紧，供应紧张的态势仍将维持。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401偏强拉涨，收盘价为1918元/吨，环比上涨186元/吨，涨幅10.74%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1964元/吨，环比上周下跌24元/吨，现货市场价格仍呈下降趋势。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为82.78%，环比增加0.09%，产能利用率为83.88%，环比增加0.16%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存3770.1万重箱，环比减少3.31%，各地区部分厂家根据自身库存及产销情况，出台不同已量换价或是直接采取降价政策。利润方面，全国浮法玻璃平均利润333元/吨，环比减少56元/吨，整体需求偏弱的情况下，下游采购仍以刚需为主。整体来看，目前玻璃产量处于历年同期高位水平，高利润情况下高产量将继续维持，需求得益于保交楼政策和下游刚需，不易过度悲观，价格将维持高位震荡格局。玻璃本身现货成交良好，而且下游环节库存较低，随着宏观氛围的变暖，房地产融资支持加大，竣工环节持续受益，玻璃消费有望持续向好。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401偏强拉涨，收盘价为2554元/吨，环比上涨231元/吨，涨幅9.94%。现货方面，国内纯碱市场走势偏强，价格上行。供应方面，本周纯碱开工率为84.73%，环比减少4.1%，本周纯碱产量65.96万吨，环比减少4.61%。需求方面，本周纯碱整体出货率为103.85%，环比降低1.51%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存38.05万吨，环比减少6.26%，去库明显。整体来看，在远兴能源、金山五期等新增项目投产后，纯碱一度呈现远期供过于求的趋势，加上远兴能源一期三线本周开始投料，使得纯碱出现阶段性大幅波动行情。但生态环境部周五对青海三家碱厂进行集中公开通报，后续可能面临进一步的处罚和管制措施，且远兴能源三线虽已投料但还没有产出成品，纯碱供应短期难以见到增量，目前纯碱现货供应依然偏紧，供应紧张的态势仍将维持。

■策略

玻璃方面：偏强震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：FG01-05正套

■风险

房地产政策、 光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：供应压力尚未缓解，油脂维持震荡

■市场分析

本周三大油脂期货盘面震荡下跌，棕榈油下跌幅度最大，菜籽油表现较强。周初受市场预期OPEC产油国延长减产及黑海地区风暴引发原油供应担忧下，国际油价反弹，美豆在巴西天气炒作提振下上涨，马盘震荡运行，油脂表现稍强。12月1日（周五），原油因OPEC+减产幅度不及预期，原油应声下跌，另南美均出现利于大豆播种与生长的降雨，导致美豆下跌，拖累连油脂走低。

后市看，豆油方面，巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至上周六（11月25日），巴西2023/24年度大豆种植进度为75.2%，比一周前推进了9.8个百分点，但是继续落后于去南同期的播种进度86.1%。未来两周巴西农业产区将会出现大范围降雨，阿根廷周末合下周降雨不断，天气大体良好，并且，市场预测阿根廷大豆产量会恢复正常。美豆目前维持在1330-1350美分附近震荡调整的格局不变。国内大豆持续到港，工厂开机率较高，豆油产量较高，因此工厂库存有望继续增加。不过，距离春节备货越来越近，贸易商和集团备货已经开始，终端市场备货还需要时间，现货基差报价受到支撑，在需求好转之前，豆油预计继续偏弱震荡运行。目前菜油和豆油价差持续收窄，尤其是现货价差，菜油替代豆油有一定的性价比，后期菜豆价差有望走扩，关注01合约价差扩大机会。

棕榈油方面，印尼贸易部将12月1-15日毛棕榈油参考价格从目前的每吨750.54美元上调至795.14美元,这使马来西亚棕榈油变得更具吸引力。印尼棕榈油协会（GAPKI)棕榈油供需数据显示，9月印尼棕油产量454万吨，1-9月棕油产量合计4082万吨，去年同期3660万吨；9月印尼棕油出口环比下降，今年以来累计出口同比增加；1-9月印尼棕榈油生物柴油用量合计为730万吨，去年同期641万吨，同比增长14%，随着人口大国食用油脂的饱和，后期生物柴油是拉动油脂的主要力量。机构数据显示马来11月份减产8.61%，出口变化不大，目前棕榈油进入结节性减产，明年一季度若与厄尔尼诺影响共振，对产量的影响或会进一步放大，届时需要重点关注。国内据Mysteel调研显示，预估2023年11月全国棕榈油到港量40万吨左右，棕榈油库存高点或已现，但棕榈油需求进入淡季，下游经销商多低价补货，市场成交一般，预计短期内棕榈油维持震荡运行。11月30日，第36届OPEC+部长级会议召开，成员国各自宣布在明年一季度自愿减产，总规模合计219.3万桶/日，不过市场对于减产协议缺乏细节感到失望，周四、周五布伦特原油连续两个交易日下跌，对油脂行情有拖累。

菜籽油方面，加拿大油菜籽期货前期下跌后目前底部震荡，受人民币汇率变化和加籽下跌影响，国内菜籽的进口成本下跌，最新的加籽理论进口成本在5000左右，有利于进口。根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2023年12月油菜籽到港量为52万吨，2023年1-12月的油菜籽到港预估量为552万吨，同比增加321万吨；菜籽大量到港，不过菜粕疲软，据说局部地区工厂有菜粕胀库，工厂开机率有望下降；另外今年菜油进口也不少，数据统计显示，2023年1-10月菜籽油累计进口总量为185.00万吨，较上年同期增加105.43万吨，进口菜油的性价比优势继续扩大，冲击浓香菜油市场，浓香菜油快要成为勾兑菜油，导致国产菜籽需求极为清淡，市场看法依旧悲观，导致菜籽依旧承压，菜油也难有出色表现，偏弱震荡运行为主。

12月8日，美国农业部将发布12月USDA报告，一般来说，美国农业部通常不会在12月份供需报告里对供需数据进行大幅修正。不过由于种植面积低于预期，2023/24年度美国大豆期末库存预计只有2.45亿蒲式耳，为2019/20年度以来的最低库存，留意库存的调整。

■策略

中性

■风险

无

油料：油厂入市，支撑花生价格

大豆观点

■市场分析

本周豆一行情震荡，现货方面，本周大豆震荡偏弱，从供需结构来看，国内大豆受消费疲软影响整体处于供过于求的格局，贸易商拿货意愿一般，市场成交有限，叠加海外大豆产区天气恢复，国内大豆整体承压，但收储预期对于大豆具有一定的支撑作用，因此后期大豆市场整体依然维持震荡格局。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面震荡，现货方面，由于主力油厂入市，价格较好，对于整体现货端有一定的支撑，市场信心有所提振，价格较为坚挺。后市来看，虽然油厂及食品厂入市有一定挺价作用，但终端价格依然保持稳定，同时市场依然以质论价，对于高价承受能力有限，因此还将延续震荡。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

养殖：出栏量持续增加，猪价维持弱势

生猪观点

■市场分析

供应方面，在经历了疫病导致的被动出栏之后集团场的出栏体重已经暂时保持平稳。截止11月集团的全年出栏计划仍有缺口。如果想完成全年的出栏计划未来需要继续增加出栏量，目前的存栏均重处于高位且未来增加出栏的概率较大。需求方面，从地域价差可以明显看出来南方需求已有起色，四川地区的价格较河南地区已经有1元的价差，但目前肥膘差仍然平稳，表示大肥猪的缺口仍然不大。南方地区的上涨空间有限。综合来看，目前生猪产能端的存栏已经非常充足，消费市场已经复苏但复苏的强度和持续时间仍然不足。本周的收储消息并没有对市场产生太大的影响，期货盘面对于未来的预期较弱本周基差大幅走强之后多数地区的基差已经转正，不排除短期内有反弹的可能，但基于产能逻辑来看短期内生猪或仍将维持疲软的走势。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价小幅回调，市场恐慌情绪增加，养殖企业淘汰积极性较高，市场淘鸡出栏量小幅增加，考虑到当前可淘老鸡量有限以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响，预计本周淘鸡出栏量变化不大；11月全国在产蛋鸡存栏量约为11.46亿只，环比增幅 0.09%，11月新开产蛋鸡主要为7月份前后补栏鸡苗，7月蛋价震荡上行，养殖企业补栏积极性增加，鸡苗销量环比增加1.35%，虽淘鸡量小幅增加，但在产蛋鸡存栏仍小幅增加，供应较为宽松。需求方面，消费终端对于高价接货较为抵触，市场交投不温不火，随着现货价格的回调，贸易商接货更加谨慎，多随销随采，各环节被动累库，整体需求仍然偏弱。综合来看，在消费淡季，短期内需求难以扭转弱势格局，而豆粕玉米等饲料原料价格回调之后打开了鸡蛋现货价格下行空间，养殖成本对现货价格支撑力度减弱，考虑到进入12月份节日增加，当前市场需求仍然存在向好预期，多空双方博弈加剧，预计现货价格维持震荡。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望，重点关注老鸡淘汰情况以及现货消费情况。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

饲料：下游需求不振，饲料价格偏弱运行

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，美国2023/24年度大豆净销售量为190万吨，较上周提高97%。截至11月23日，2023/24年度迄今美国大豆销售总量为3095万吨，比去年同期降低16.5%，较上周降低20.3%。巴西方面，巴西全国谷物出口商协会表示，巴西11月份大豆出口量估计为479.7万吨，低于上周估计的499.6万吨，但仍高于去年同期的191.8万吨。巴西国家商品供应公司称，巴西2023/24年度大豆种植进度75.2%，但是继续落后于去年同期的播种进度86.1%。其中马托格罗索州播种进度96.3%，去年同期为99.1%；帕拉纳州播种进度为93.0%，去年同期为92.0%。国内方面，当前油厂开机率小幅上调，市场成交情况一般。整体来看，当周美豆出口有所回落，而南美方面虽然降雨对此前的干旱情况略有缓解，但是优良率仍旧略有下滑。目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。但是考虑到目前国内需求端的情况，目前养殖行业仍处于亏损状态，在长期利润亏损的影响下，养殖场对于饲料的需求有所下滑，下游的亏损情况在逐渐向上游传导，对于目前的豆粕价格产生了较强的压制。目前南美的天气情况仍有变数，短期内国内下游消费对于豆粕价格的影响将更为明显，在养殖端长期亏损的压制下，预计未来豆粕价格或将延续偏弱运行。

■策略

单边谨慎看空

■风险

饲料需求恢复

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，截至11月23日，美国2023/24年度累计出口销售玉米2446万吨，同比增加33.3%。巴西方面，巴西谷物出口协会表示预计11月份巴西玉米出口量796万吨，低于上周估计的832万吨，比去年同期的546.8万吨提高45.6%。预计1-11月巴西玉米出口量5030万吨，同比增加1289万吨。国内方面，随着供应端的不断增加，下游企业的玉米到货量及库存也在同步上升，因此出现了压价收购的情况，贸易商出货意愿也较强，因此对于玉米价格产生了较强的压制作用。港口方面，由于期货价格下跌的影响，进口玉米起拍价也同步下调，叠加需求端较为疲软的影响，港口端的报价也有所下跌。同样在当前养殖端亏损的情况下，下游对于饲料的需求有所减弱，使得饲料企业对于后市较为悲观，需求低迷，采购积极性较差。整体来说，在当前供应持续增加且消费疲软的情况下，养殖端的亏损对于需求产生了较大影响，也同步压制玉米价格，预计未来玉米价格仍将偏弱运行。

■策略

单边谨慎看空

■风险

饲料需求恢复

果蔬品：采购热络销区冷淡，苹果红枣高位震荡

苹果观点

■市场分析

本周山东产区库外交易基本结束，库内交易表现偏缓，出库仍以外贸果、中小果及少量奶油富士、贴字苹果为主，目前调果农货积极性不高，尤其是好货难调，部分客商包装自有货源发市场。陕西产区陆续出库，多以客商包装自存发货为主，整体走货不快。陕北产区部分客商调果农货现发市场，看货定价为主。甘肃产区库内多以客商发自存货源为主，果农货成交零星。山西产区本周入库工作基本结束，地面货源交易预计持续至12月中上旬。辽宁产区出库目前以果农货及电商部分货出库为主。河南产区地面交易逐渐收尾，入库表现缓慢。销区市场成交仍显一般，中转库存货源积压，周内橘子类水果对苹果中下等货源的销售形成较大的冲击，整体走货速度缓慢。预计短期内价格难有大幅涨跌。下周关注重点：产地发货积极性、销区成交氛围转变以及节日备货的情况。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）

红枣观点

■市场分析

新季度收购基本结束，多数内地客商采购量仅为去年同期三到四成，疆内企业及期现公司仍等待观望收购产区剩余未锁定货源，枣农挺价情绪略有松动，本轮采购呈现时间短、速度快的特征，从集中下树到采收结束仅20天左右。内地客商已采购原料大部分已发回至销区市场，不过在一轮备货后，高成本虽然支持现货价格，但也抑制下游拿货积极性，部分看好后市而积极囤货，部分相对谨慎而让利出售，因此销区氛围持稳，不如产区热情。当前采收逻辑结束后转向消费端，销区走货等情况成为市场焦点，随着到货新枣采购成本的上升，叠加天气转冷及正处旺季，销区现货或仍有上涨空间。但盘面涨至万五一线上方后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足，资金持续移至05合约，春节消费即使偏旺，对盘面利好亦有所打折。交割方面，新季红枣小果占比可能较大，但今年可交割品等级增加了三级果，可交割果范围扩大。总体维持高位震荡格局。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：巴西或超预期增产，糖价高位回落

棉花观点

■市场分析

国际方面，本周美棉价格维持在80美分以下低位振荡。周度出口数据较之前略有下滑，新年度棉花收割进度较快。市场延续上周情绪，未有大的消息面刺激，关注即将公布的12月供需报告。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应较为充足。今年下半年棉纱市场的交投气氛一直较弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，但纱厂的棉纱库存还在加速累库，所以整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路，直到我们的纱厂逐渐降负去库到相对合理的水平。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

银星12月美金报价持稳于780美元/吨，未如预期提涨，叠加人民币汇率大幅升值，纸浆进口成本有所回落，对于国内现货的支撑力度减弱。供应方面，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，仍有涨价函不断发出，不过成品纸产销开始走弱。因出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强，港口纸浆出货速度减缓。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，尽管主要生产国发运到中国的纸浆量有所减少，但国内纸浆进口量仍处于高位，而造纸行业逐渐进入淡季，终端订单跟进不足，采购情绪欠佳。由于需求偏弱运行，目前港口库存已恢复高位运行态势，短期纸浆预计继续承压运行。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

巴西国家商品供应公司（Conab）周三表示，巴西2023/24年度甘蔗产量料创纪录高位，至6.776亿吨，较前一年增长10.9%，高于8月估计的6.529亿吨。中南部地区甘蔗产量预计为6.1408亿吨，较去年增加11.6%。Conab在报告中表示，由于天气有利和单产增加，将导致巴西糖产量年增长率达到27.4%，至创纪录的4688万吨。中南部地区糖产量预计为4322.17万吨，同比增加28.9%。

由于原糖价格此前一直得到印度和泰国减产的预期支撑，反复高位震荡下减产预期基本充分体现在盘面28美分这个价格上，因此当市场得到远超预期的巴西增产消息，自然引起对巴西超预期增产部分可能会弥补印度泰国减产造成的市场短缺的恐慌。受此影响，投机基金大幅减持ICE原糖期货净多头头寸19,908手，降至121,729手，原糖期货2个交易日内跌穿25美分重要支撑位。而郑糖本就因新糖开榨和广西增产预期基本面较弱，自然而然受原糖带动下跌破6700元重要支撑位。

展望下周，不利因素可能会继续发酵。首先12月1日的OPEC会议决议低于市场预期导致原油价格波动回落，导致大环境对商品整体不利。其次巴西超预期增产一时难以得到验证，空头持续发力下多头主动避让。但是巴西就算增产，堵港问题也会持续影响其出口能力，加上当前印度和泰国的减产预期还在，市场存在过度杀跌的可能。下周可能在释放一波压力后有所反弹，但是暂时还是建议以观望为主。留意SR2401在6500元的支撑，原糖则是关注与点价挂钩的远月05、07合约在24美分一线的支撑。

■策略

偏弱震荡，观望

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2023年12月1日，沪深300期货(IF)成交1083.22亿元，较上一交易日增加32.18%；持仓金额3000.54亿元，较上一交易日增加6.22%；成交持仓比为0.36。中证500期货(IC)成交871.7亿元，较上一交易日增加15.24%；持仓金额3218.92亿元，较上一交易日减少1.04%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交452.0亿元，较上一交易日增加34.62%；持仓金额1029.65亿元，较上一交易日增加8.12%；成交持仓比为0.44。

国债期货流动性情况：

2023年12月1日，2年期债(TS)成交662.88亿元，较上一交易日减少18.29%；持仓金额1213.78亿元，较上一交易日减少1.61%；成交持仓比为0.55。5年期债(TF)成交459.25亿元，较上一交易日减少15.42%；持仓金额984.2亿元，较上一交易日增加1.35%；成交持仓比为0.47。10年期债(T)成交561.34亿元，较上一交易日减少13.22%；持仓金额1783.8亿元，较上一交易日增加2.99%；成交持仓比为0.31。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月1日，铁矿石减仓45.47亿元，环比减少3.59%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓44.45亿元，环比增加3.3%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、铜5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、黄金分别成交2360.26亿元、1004.87亿元和917.31亿元（环比：32.95%、28.16%、-4.69%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月1日，有色板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、油脂油料分别成交3928.7亿元、3113.31亿元和3093.14亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。